認購火爆 阿里巴巴或上調IPO定價區間至70美元上方

來源: http://wallstreetcn.com/node/208195

彭博援引知情人士表示，阿里巴巴擬將IPO定價區間上調，最高區間或將在70美元以上。阿里巴巴此前給出的定價區間是60-66美元。據稱阿里巴巴最早將在今日公布這一新的定價區間。

計劃於美國時間9月19日在紐交所正式掛牌交易阿里巴巴，目前正著手在歐洲及亞洲開展第二周的全球路演，試圖吸引更多資金來參與這場史上最大的IPO。不過由於認購火爆，已有知情人士表示，阿里巴巴計劃提前一天停止接受對該集團股票的認購。

據紐約時報報道，承銷商周五告訴銷售人員，阿里巴巴的股票已獲超額認購，而且認購者對目前的價格區間“不敏感”。這表明，承銷投行或許會樂於提高發行價，與通用汽車(General Motors)和Facebook等其他一些大宗IPO一樣。

若按此前定價區間上沿66美元計算，阿里巴巴市值為1627億美元，若提升至70美元則阿里巴巴市值將再增100億美元。

如果按照阿里巴巴IPO承銷商向投資者的推介，該公司對應2015年預期收益的市盈率約為24倍，低於騰訊當前的29倍，更低於Facebook的35倍多。很多投資者認為，一旦阿里巴巴股票開始交易，其估值將達到業界同行的同等水平。這樣看來，本次有合理的財務基礎提高發行價。

若不計入一次性收益，阿里巴巴今年上半年的凈利潤為23億美元。分析師預計，阿里巴巴凈利潤到2015年將增加至近70億美元。此外，阿里巴巴營收將繼續維持快速增長，增速超過30%。這意味著，到2016年時，阿里巴巴的營收或將達到200億美元。

據悉，阿里巴巴的承銷商告訴各自的銷售人員，他們將於周二下午4點結束美國的認購活動。亞洲投資者必須在香港時間周三下午4點之前認購，而歐洲的基金經理則必須在周三倫敦交易時段結束之前提交認購訂單。

點拾評論：認購超過200倍 神州租車為何如此火爆？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208910

(本文來自點拾的原創分析，歡迎添加微信號: deepinsightapp 或者搜索微信公眾平臺“點拾”。)

今年全球最大的IPO無疑是阿里巴巴。然而有一家公司在阿里上市的同一天也在香港上市，認購超過200倍，火爆程度一點不輸給阿里。這家公司就是神州租車。為什麽普普通通的租車公司能獲得如此火爆的認購，而這家互聯網模式的租車公司未來會在哪里？本文和您分享一些筆者的思考。

先看行業，目前中國有四大類租車公司：以AVIS，Hertz領銜的全球租賃公司，以北京新月，上海強生為代表的傳統租賃公司，以大眾，奔馳為首的廠商租賃公司，以及以神州租車，一嗨租車的連鎖租賃公司。筆者也曾經和其中的三類打過交道。像AVIS，Hertz這種主要是B2B模式，大部分依靠外資企業生存。許多全球的外資企業和他們簽署全球服務鏈協議，所以國內租車必須用他們，雖然價格非常貴。而北京新月，上海強生更多是當地B2B的模式。他們的司機比較專業，很多高層領導人會議的租車都會用他們，避免對於道路的不熟悉。而神州租車更多是B2C的模式，受益於普通老百姓租車的需求。而且他們的服務以車為主，很多用戶不需要司機，不像前面兩者更多都是需要其專業司機的附加值服務。

從滲透率的角度看，國內租車行業滲透率還很低，在2012年僅僅有0.4%，而同期日本是2.5%，美國是1.6%，韓國是1.4%，巴西是1.3%。此外，中國市場的集中度也很低，美國前五名租車公司壟斷了95%的租車市場，德國有90%，中國租車市場前五名的占有率僅僅為14%。這背後的問題是B2B和B2C市場是完全割裂的。B2B的租車公司更多要麽有全球品牌（AVIS，Hertz）這種，要麽能搞定政府或者國企（上海強生這種）。而神州租車對應的細分市場是B2C的老百姓，他們更在乎的是價格。你讓GE，中石化，美國領事館等這些大企業去租用神州租車的服務目前看還不太可能。不過可喜的是，未來B2C這一塊才是發展的主流，這點和海外市場是一致的。

而對於神州租車來說，這其實並不是第一次提交IPO申請。早在2012年公司就在納斯達克提交上市申請，但他們這種重資產擴張的模式並不被投資者所認可。於是撤回上市申請，轉而在今年於香港上市。在上市之前，全球租車老大Hertz還入股公司20%股權，並獲得了一個董事會席位。

從商業模式看，租車毫無疑問是其最大收入來源。在2014年一季度收入中占比高達85.6%。然而另一塊二手車銷售的占比過去幾年在慢慢崛起，從2011年的5.3%上升到了2014年一季度的14.4%。筆者認為二手車的銷售是其擺脫被人詬病“重資產”模式的好方法。不同於傳統行業，神州租車的重資產擴張後，這些資產還是能夠變現，甚至取得收益的。而不是傳統企業中，購買的設備（資產）最後必須完全折舊。公司目前有三個渠道來出售二手車：自由招標及拍賣，第三方拍賣公司，其他線下銷售。目前公司的車輛總規模為52,498輛。其中35,602輛投入短租，5,946輛用於長租，4,475輛為金融租賃，退役待售及因違章停運約有6500輛。  

神州租車的目前在短租市場的份額有31%，為行業絕對龍頭，大大領先一嗨租車的8.1%。而此次上市後，筆者認為神州租車的護城河會更深。短租行業最重要的因素是什麽？資本開支和品牌。而神州租車通過上市後，這兩塊的護城河都會更加鞏固。可以說如果之後其競爭對手無法融資的話，那幾乎沒有機會和神州租車拉近差距。

對於公司的未來，筆者相對比較樂觀。從中美行業對比發現，在美國租車是旅遊中非常自然的一部分，AVIS，Hertz很大一塊業務也來自於旅行租車。最近國慶長假臨近，筆者也看到許多朋友去了美國，租車在一號公路上享受美麗的自然風光。在美國像Priceline這樣的大型OTA都提供租車服務。而中國旅行中的租車服務才剛剛開始。未來的旅行一定是越來越個性化，而不是跟隨旅行團的大巴走馬觀花。所以租車會成為自助旅行中非常重要的一條龍服務。另一塊，隨著上海，北京等地的牌照限購和擁堵，未來可能會有一些用戶放棄買車，轉而開始租車（比如偶爾周末出遊租車）。這點和許多居住紐約曼哈頓，面臨高昂停車費的用戶是一樣的。所以，從行業增長看，租車還在快速增長階段。此外，筆者認為神州租車過去幾年的“燒錢”打造了非常強的比例（賬面價值超過40億的車隊，遍及全國的網點和5000人的團隊）。這點和京東十分類似。所以長期看，神州租車將在一個高增長行業中保持非常高的市場份額和必然，前景依然誘人。

（點拾由金融從業人員創立，專註於互聯網、消費、科技和醫藥等領域的原創研究。）

阿里巴巴又掀美債熱潮“亞洲第一債”獲7倍認購

來源: http://wallstreetcn.com/node/210987

兩個月前，初次登陸紐交所的阿里巴巴股票讓美國股市為之瘋狂，上市首個交易日收盤價就比IPO發行價高出38%。眼下阿里巴巴債券尚未登場就已讓美國債市沸騰，外媒獲悉，其市場預期收益率120個基點，其認購額約是擬發債額的7倍。而此前市場熱傳的阿里巴巴擬發債額就已使其規模榮升“亞洲第一”。

據英國《金融時報》報道，知情者稱，阿里巴巴首批美元債券備受熱捧，需求遠超80億美元的擬發債額，認購額已高達550億美元。此次阿里巴巴將發行三種基準債券，擬發債額最高的是金額均為22.5億美元的5年期和10年期債券，招標利率分別為2.5%和3.6%。

彭博則是由知情者處獲悉，阿里巴巴的認購額至少達到570億美元，所以阿里巴巴的承銷商可以下調原計劃的債券收益率。在未發實盤非正式市場——灰市上，阿里巴巴10年期債券的預期收益率為120個基點。在內部實際收益率128個基點的基礎上，投資者給該阿里巴巴債券報出了更高的預期價。

灰市通常能體現投資者在發債以前對債券的預期。價格更高預示著投資者看好阿里巴巴債券，預計其正式交易時還會漲價。管理約120億美元的投資管理公司Calvert Investments旗下基金經理Matthew Duch評論認為：“這次（發債）交易有極大的全球需求。考慮到IPO的強勁融資能力，這次預計也會那麽強。”

華爾街見聞此前文章提到，外媒獲悉，摩根士丹利、花旗、德意誌銀行和摩根大通將協助此次阿里巴巴發債。到目前為止，三大國際信用評級機構惠譽、標普和穆迪均擬給予阿里債最高評級，級別分別為A+、A+和A1。同類型企業eBAY的債券評級為A，亞馬遜的評級為AA-。惠譽本月13日發布報告評價，給予阿里巴巴最高評級源於該公司強大的盈利能力。

有銀行業者此前向路透表示，預計阿里巴巴此次發債將成為今年五大發債交易之一。一位市場人士稱：“大家都充滿期待，這是阿里巴巴首次發債，質量高又是名企。這是個很大的全球性題材。”

今年9月19日，阿里巴巴在紐交所掛牌上市，其IPO募得250億美元，融資額創全球企業IPO最高紀錄。截至昨日，阿里巴巴上市三個月來股價在IPO發行價基礎上漲逾60%，較首日收盤價高約17%，同期標普500股指僅上漲約2%。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

港股羊年首隻新股香港寬頻 值得認購嗎？ 富途證券

http://xueqiu.com/3951307517/37049805
港股市場羊年首隻新股香港寬頻（01310.hk）將在港交所主板上市。香港寬頻於本週五（27日）開始招股，套現集資最多58億元(港元，下同)，每手入場費4545.35元。該公司將以全舊股形式上市，大股東私募基金CVC的持股量，在上市後將由70%驟降至不足15%；作為基礎投資者的加拿大退休基金，反而成為最大股東。

香港寬頻為香港地區擁有覆蓋範圍最廣的光纖網絡之一，提供多元化的服務組合，涵蓋住宅寬帶及WIFI、通訊及娛樂服務。此外，還提供世界級的企業方案，包括寬帶及數據連接、語音通訊、WIFI管理方案、云端服務及IT顧問服務。



每股發售價8元至9元

初步招股文件顯示，香港寬頻此次全球發售共6.45億股股份，全為股東出售舊股，每股發售價介乎8元至9元，集資約51.6億至58億，另有15%超額配售權，同樣為舊股，即最多可套現達67億元。

公開發售於週五(27日)開始，擬3月12日上市。若順利完成，將成今年本港最大集資額新股，高盛、摩根大通及瑞銀為是次發售聯席全球協調人。

大股東CVC減持

大股東CVC在香港寬頻上市前，持有香港寬頻70.7%股份，不計超額配售權，上市後持股量將會降至14.44%；第二大股東新加坡政府投資公司（GIC）的持股量，亦會由11.3%下降至9.88%。

該公司已引入加拿大退休金計劃投資委員會（CPPIB）為基礎投資者，認購2億美元（15.6億元）股份。若以招股價下限定價，則CPPIB將持有公司逾19%股權，超過CVC，成為第一大股東。

香港地區擁有覆蓋範圍最廣的光纖網絡之一

香港寬頻網絡有限公司於1999年成立，在香港提供包括寬帶、話音、長途電話及IPTV服務。光纖和Wi-Fi寬帶、通訊及娛樂服務訂戶超過200萬名。

過去15年，香港寬頻共投資超過40億港元自建網絡。在2004年，香港寬頻建構了全球最大的城域以太網網絡；2005年，香港寬頻成為香港首家提供1000M光纖入屋住宅上網服務的寬帶網絡供應商。2013年，香港寬頻拓展其Wi-Fi業務並收購Y5ZONE。時至今日，香港寬頻已覆蓋超過200萬住戶及1,800幢商業大廈，超過11,000個Wi-Fi熱點遍佈全港各區。

香港寬頻是按住宅用戶數計算香港最大的住宅光纖寬頻服務供應商，佔所佔住宅光纖寬頻市場份額的53.7%，同時也是香港第二大住宅寬頻網絡服務供應商，2014年8月31日所佔網絡市場份額為34.2%。香港寬頻的網絡覆蓋住戶數目超過210萬戶，佔香港住宅單位總數約79%，網絡覆蓋商業樓宇數目超過1900幢，佔本公司目標高端商業樓宇的大部分。

營收和財務表現

住宅寬頻網絡用戶由2012年8月31約62.6萬戶增至2014年12月31日約71.5萬戶。企業業務也有大幅增長。企業用戶數目由2012年8月31日的約2.7萬戶增至2014年12月31日的約3.5萬戶。香港寬頻對於增加營業額和改善毛利的主要策略之一是抓住客戶對光纖寬頻日益增至的需求及通過提供更高速的互聯網套餐服務追加銷售。

該公司的住宅ARPU由截至2013年8月31日財政年度的19.494億港元增至截至2014年8月31日止年度的21.316億港元，按年增長9.3%。來自住宅業務的營業額由截至2013年8月31日財政年度的14.898億港元增至截至2014年8月31日止年度的16.305億港元，而來自企業業務的營業額由截至2013年8月31日財政年度的3.708億港元增至2014年8月31日止年度的4.230億港元。

香港寬頻值得買嗎？

香港寬頻上市後的市值，約為香港電訊(06823)的30%。以住宅寬頻客戶總數計，香港寬頻僅為對手一半左右(見表)，惟若以光纖寬頻客戶計，香港寬頻則以53.7%的市佔率領先。

承銷商之一的瑞銀的研究報告指，香港寬頻未來增長動力來於住宅及商用寬頻市場，以及上調收費，預計其現金經營溢利2014年至2017年間可每年平均增加14%。
該行指，公司光纖寬頻業務市佔率較香港電訊更高，業務亦帶來穩定現金流，預計可提供穩健吸引的股息回報率3.6%至4.9%，認為其估值介乎96億至131.7億元。

不過，也有分析認為其業務增長有限，息率並非特別吸引，加上高層套現，或影響行情。

千萬不要認購「投連險」產品！（2015/4/2） 林本利

2015-04-02  NM

今期《壹週刊》出街之日正是4月1日，剛好是愚人節。在此特別提醒讀者，千萬不要認購一些所謂「投資相連壽險計劃」的保險產品，以免被人愚弄。 過去這些投連險產品又稱「101計劃」，因投保人身故賠償是保單價值的101%。今年一月起，保險公司應監管機構要求，把最低身故賠償額改為至少105%，紛紛推出「105計劃」，並且需要披露更多佣金和收費資料。然而，不論是「101計劃」，抑或「105計劃」，都完全不值得認購，小市民亦不應為了幫助任職保險業的親朋戚友而認購。因為絕大部分的人都不清楚自己認購了什麼，更不知道這類產品缺乏監管，可以任由保險公司剝削！投保人認購投連險產品，往往以為自己把每月供款用作認購基金；一旦不幸身故，保單受益人可以按照名下的基金價值得到101%（或105%）的賠償。若有這個想法，便大錯特錯！投保人認購投連險產品，每月的供款不過是保費，不是用作認購基金。投保人可以在一系列的基金中揀選「投資計劃」，獲分配基金單位，但這些基金單位的擁有權屬於保險公司，並不屬於投保人。投保人的保單價值（或者賬戶價值）及身故賠償，與相關或參考基金的表現掛鈎，但投保人本身並不擁有相關資產！倘若投保人不幸認購投連險，選擇了某個基金作為「投資計劃」，保險公司每月收到保費後理應把款項用作認購相關資產，才有足夠資產賠償給客戶。然而，保險公司實際上有沒有認購，何時認購，以什麼價格認購，投保人完全懵然不知，任由保險公司操控。同樣，保險公司每個月收取管理費、服務費和其他林林總總的費用，理應以基金當時的出售價格去計算應該扣減的基金單位數量。但保險公司實際上有沒有出售資產和扣減基金單位數量，何時出售，以什麼價格出售，投保人同樣沒有話事權，任由保險公司「魚肉」。可供投保人選擇的基金，不少是所謂「影子基金」（mirror fund），由保險公司自行管理。這些影子基金追蹤某些名牌基金的投資策略，購入相關的股票或債券等資產，但由於多收一重管理費及其他費用，故此長遠來說投保人的回報肯定跑輸一大截。最奇怪的是這些影子基金的資產擁有人屬於保險公司，買家和賣家又是保險公司，當中充斥着嚴重的利益衝突。保險公司收了客戶的供款去買賣影子基金內的資產，但買賣策略不一定保障投保人的利益。此外，影子基金及相關資產的交易日與追蹤的基金的交易日可以不同。不時出現香港停市而海外依然開市，海外停市而香港依然有市，制度上的漏洞提供機會給保險公司發大財。合約和規管上，保險公司每日開市前要計算清楚需要認購和出售（扣減作費用）的基金單位數量及相關資產，以市價進行交易，以致有足夠資產值去保障客戶利益。但由於資產始終屬於保險公司，而證監會又表明投連險不屬「證券」，不會監管有關買賣，故此投保人的利益完全缺乏保障。既然投連險不屬證券，難以監管，證監會實不應批准銷售，以免誤導公眾。在缺乏足夠監管，收費高昂，運作透明度極低的情況下，投保人實不應冒這麼大風險去認購。若想認購基金和壽險，便應分開處理，以免被人愚弄。至於那些已經認購的投保人，便要想辦法脫身，以免泥足深陷。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.c

機管局發債供全民認購（2015/4/9） 林本利

2015-04-09  NM

經過多年研究和討論，行政會議終於拍板通過機管局興建第三條跑道，最快明年動工，2023年落成，估計造價約為1,415億元。機管局向行會提出的融資方案，當中包括530億元來自借貸及發債，470億元來自溢利及不向政府派息10年，餘下420億元來自向旅客徵收180元機場建設費。 融資方案披露後，有朋友透過電郵聯絡筆者，並附上筆者在2011年6月29日在本欄發表的一篇文章（題為《新跑道融資各方有責》），指出機管局「三管齊下」的融資方案與文章所述完全一樣。 2011年筆者提出的融資方案，完全沒有意圖想繞過立法會申請撥款的程序。只覺得以機管局的營運及財政表現，實有能力向各持份者籌集資金，毋須政府額外注資，亦不用重金禮聘財務顧問去研究融資方案。 近日再翻開機管局的年報，發覺過去四年，機管局的營運及財政表現突飛猛進，營業額由2010/11年度的106億元，大幅上升至2013/14年度的148億元，每年增長超過一成。同期的稅後溢利更由40億元急增至64億元。 估計剛過去的一個財政年度（2014/15），機管局的營業額將增加至約160億元，稅後溢利超過70億元。以政府約300億元股本計算，股本回報率超過20%，而資產回報率亦在13%以上。這還未計算政府每年收取10多億元利得稅，以及20多億元機場離境稅。 1989年「六四事件」後，港英政府為了振興經濟，挽回港人信心，決定投資過千億元興建新機場及其他相關基建項目，為香港過去20多年的發展奠定穩固基礎。試想今日若然沒有新機場、機場鐵路、西九龍300多公頃填海土地、東涌新市鎮、西區海底隧道、青馬大橋等基建，香港的居住環境，對內及對外的交通會是怎樣的情況？ 最難得的是政府當年投資300多億元興建新機場，過去十多年為機管局帶來超過500億元利潤，政府早已從派息、利得稅、離境稅及還款方面收回成本。現時赤鱲角機場每日接待17萬旅客，直接提供6萬多個就業職位，推動香港的旅遊、物流及其他商業的發展。機管局不單為庫房帶來巨大收入，亦為本地的國泰航空公司創造大量投資和就業機會。國泰及其母公司太古將部分利潤用作贊助香港管弦樂團，吸引更多旅客來港欣賞表演節目，推動香港文化藝術的發展。在財閥壟斷下，香港的貨櫃碼頭業務已走向式微。在沒有政府補貼的情況下，香港的航空交通表現確實優秀，值得港人驕傲。筆者認同香港有需要興建「三跑」，即使造價和興建的時間表依然有值得商榷之處。若然不興建「三跑」，任由航空服務供不應求，航空公司自然會大幅加價，對使用者不利。至於融資方法，筆者亦同意行會的意見，以機管局的營運及財務表現，實在可以增加發債金額（並調低建設費），例如由530億元增加至600億元，甚至700億元。以過去幾年市民搶購iBond的經驗來看，香港實在有需要發展債券市場，供市民多一類投資工具作選擇。去年上市的港燈，每年准許利潤不過40多億元（並且有機會被調低），依然可以借貸500多億元。以機管局每年70多億元溢利來推算，應有能力多發債券，特別是年期較長的債券，供全港市民認購，以測試市民是否支持興建「三跑」。到時機管局高層亦應大量入貨，以顯示對「三跑」投下信心的一票！ 林本利 曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌：http://lampunlee.blogspot.com

與馬雲無關 撥開聯合光伏5000萬美元可轉債認購方迷霧

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615541.html

與馬雲無關 撥開聯合光伏5000萬美元可轉債認購方迷霧

一財網 王佑 2015-05-08 13:47:00

拔萃投資的股東包括金欽良、高聖民、金建新和孫新榮等四人，沒有馬雲的名字。拔萃投資公司副總裁孫偉向《第一財經日報》記者確認，他們公司是要與聯合光伏合作，但拔萃投資是“馬雲旗下基金”的說法是市場誤讀。對於拔萃投資中，哪位股東是阿里巴巴的最初創始人，其並沒有詳細透露。

認購西部水泥

剛閱讀了一篇優質分析看好新股西部水泥(2233), 我同意其看法, 最遲周五早上入表申請認購, 或8月23上市若開市微升買入. 在水泥股之中, 估值頗為偏低, 由英國退市轉戰香港, 幕後今次應較有把握.

它用縮時攝影相機，切入全球沒人做的市場 營收三億小廠　變台股超額認購王

2015-01-14  TCW

縮時攝影想一機搞定，現在全球只有邑錡做得到，這讓它EPS僅約兩元，掛牌卻能凍結市場資金一百五十億元。 年底IPO熱潮中，超過十家來自半導體、電子、餐飲與醫材等各領域的企業趕著上市櫃。 其中的超額認購王，卻是在十二月二十九日掛牌上櫃，營收僅有約三億元、全年EPS（每股盈餘）約兩元的小公司──邑錡。 它不是這波掛牌熱中的營收王，專攻縮時攝影（詳見小辭典）相機的邑錡，為什麼吸引超額認購達一千三百三十七倍，凍結資金一百五十億元？ 其實，依算術邏輯來看，邑錡的超額認購並不令人意外。 以邑錡轉上櫃前最後一天的興櫃股價約一百二十元，對照掛牌價每股七十六元來看，投資人只要中籤，若無意外，每張股票至少可賺約四萬元，是年底這波掛牌熱潮 中，掛牌價與興櫃價價差最高的一支股票。再加上，邑錡此次僅提供一千六百張股票用做抽籤，自然容易形成高倍數超額認購。 每股盈餘僅兩元，掛牌價高達七十六元，本益比約三十八倍，研究光學類股的凱基證券分析師柯良蔚表示，這樣定價並不低。 邑錡敢定如此高價，除了其股本小，它最大的利基，是切入連iPhone與GoPro也都投入的利基市場——縮時攝影相機。 自創品牌，客戶逼出來的 邑錡是目前全球唯一能「一機搞定」，不須外接硬體，也不須再經過軟體後製的縮時攝影相機製造商。 但邑錡走上這條「全球唯一」的路，其實是被客戶給逼出來，在夾縫求生存的結果。 以工業設計代工起家的邑錡總經理陳世哲，八年前受友人請託，接手經營、「入殼」當時負債的邑錡。 陳世哲曾經營工業設計公司，知道若僅有設計代工，成長性十分有限，為了迅速讓營運上軌道，決定雙軌並行，在代工外，也創立自有品牌。「台灣公司要能長久，除了代工，一定要轉型，國外公司能做品牌，我為什麼不可以？」 但像鴻海信誓旦旦不做自有品牌的筆電與手機，台積電強調不自主設計生產晶片，就怕與客戶打對台，訂單將不保。 當時包括微軟、華碩與日本的鏡頭大廠Hoya等國際級企業都是陳世哲的客戶，代工範疇從筆電、手機到光學產品都有。他坦承，要找到一個完全不會與客戶競爭的品項，「等於是大海撈針，很難。」 經過數個月的討論，決定結合公司過去代工經驗，在「消費性電子產品」、「光學產品」與「低功耗技術」中找交集，同時既不與現有客戶競爭。於是六年前，誕生了邑錡的首款產品，專門以縮時攝影記錄植物生長過程的「花園監控相機」（Garden Watch Cam）。 「當初老實講，市場多大都不清楚，等於我創造一個市場，完全沒有（研調）數字……去國外參展，都還是參加園藝展，旁邊攤位都在賣自動灑水系統。」陳世哲自嘲。 這樣一個利基到沒有任何國際廠商投入的市場，卻意外讓陳世哲闖出一片天。 它的產品，倫敦街頭也用 不斷參展，並委託經銷商主攻歐美市場後，開始有客戶幾千台、幾千台的訂購，陳世哲追問才發現，原來客人將縮時攝影相機拿去做工地監工用，記錄施工進度，也讓他陸續開發專為工地設計的不同機型。甚至英國的政府部門也採購五百多台相機，架在倫敦街頭上，記錄交通情形。 邑錡的產品在每秒自動拍攝一張照片的情況下，能連續拍攝至少四天、超過三十萬張照片都不斷電，續航力比動態攝影的GoPro高出許多。 資本額僅一億七千萬元的邑錡，電源管理技術能勝過當初有鴻海等大廠投資的GoPro，靠的是將許多研發委外，如將軟體開發外包給印度、介面設計委外給中國、電子機構件委外美國，公司內部的研發團隊則擔負統整功能。 該公司二○一五年營收雖比前年成長四成，但因市場小，仍僅約三億元，稅後淨利挑戰三千萬元，不如想像中驚人。 未來，邑錡要面對的挑戰，是市場逐漸長大後，國際大廠若也切入縮時攝影相機領域，該如何持續保有競爭力。同時，手機也能有縮時攝影功能後，到底有沒有這麼多專業的縮時攝影需求，仍是個問號。 同樣開發、製造利基型相機的Memora共同創辦人葛如鈞認為，縮時攝影未來如果能結合智慧辨識、人臉辨識等功能，技術往上升級，才能讓更多人「需要」這類產品，拓寬市場。 邑錡的故事讓大家看到，小國寡民的台灣，或許沒辦法在主流消費性電子產品上做世界第一，但只要找到定位，仍有可能當全球「唯一」。 撰文者 吳中傑

恆發洋參(0911)認購新股會通過之原因

2016年2月13日，公司宣佈有新投資者認購280億新股，認購價每股1仙，認購落實後，新投資者將持有公司股權58.3%，按例需要作出全面收購。但是新投資者稱其會向執行人員申請清洗豁免。如清洗豁免未獲批准，投資者未必會認購新股。

有部分論者認為，此次認購新股會不獲通過，主要因為兩個原因，(1)配股價低於上市規則指引中提及的股價不得折讓多於20%，(2)公司會變成現金公司。筆者會按這兩點加以說明。

(1) 配股價低於上市規則指引中提及的股價不得折讓多於20%

根據上市規則13.36(5)，當然有提及多於20%的折讓交易所需有嚴謹的規定，但是，於該條條例亦有一項例子豁免以上的限制

「除非發行人能令本交易所信納：發行人正處於極度惡劣財政狀況，而唯一可以拯救發行人的方法是採取緊急挽救行動，該行動中涉及以較證券基準價折讓20%或20%以上的價格發行新證券；或發行人有其他特殊情況。凡根據一般性授權發行證券，發行人均須向本交易所提供有關獲分配股份人士的詳細資料。」

(2)公司會變成現金公司

根據恆發洋參的2015年中期報告，公司擁有達16.68億現金，不計應付帳款及稅項，另外有約19億元銀行債務及應付股息，即淨負債約2.32億，加上綜合2015年中期報告及2015年預期全年財務資料，虧損約1.3億計算，公司應呈約3.62億的負債，以認購該280億新股的總認購代價1仙計算，即總認購代價2.8億，即公司仍有負債約0.82億，相對公司經考慮2015年下半年的虧損後，資產淨值約13.62億元，相對現金比例仍不及10%，那公司是否可以以現金公司認定? 大家可以自行商榷。

岔開一筆，根據收購、合併及股份購回守則規則26，以該公司的情況，正如以上的解釋原因，清洗豁免可由這兩個方面作為申請的理由。

(1)獨立股東就發行新證券投票

當恆發洋發行新證券作為取得資產、現金認購或選擇以股代息的代價，將會全面收購的責任，但如果在股東大會上有獨立投票的安排，則執行人員通常將會豁免該項責任。就此項豁免而言，「獨立投票」指不涉及有關交易或在其中並無利害關係的股東所作的投票。對於涉及包銷發行的股份的情況，如有獨立股東的投票，有關作出全面收購的規定，亦將會獲得豁免。

即是說，如果大股東在市場上公開減持股份予一大堆不相干的人，這堆不相干的人就變成了獨立股東，這堆獨立股東就可以這行表決，那就很容易通過。

正如上面所說的情況，相信大股東有一些暗手持有的股票，加上在市場上陸陸續續真真假假賣出的股票，可能轉移至這堆人手中，這堆人就可以進行表決支持，然後就可以批准印行新股通過。

(2) 挽救行動

正如上面所稱，由該恆發洋參於極度惡劣的財政狀況，而唯一可以挽救該公司的方法是採取緊急挽救行動，但該行動涉及未經獨立股東投票批准的新證券發行，或由進行挽救的人取得現有證券，而這兩者在其他情況下可能受收購、合併及股票購回守則的約束，並通常必須作出全面收購。在該等情況下，執行人員將會考慮寬免全面收購規定，並會特別考慮可能的受要約公司的董事及顧問的意見。

在考慮是否准予寬免時，執行人員必須信納挽救行動的緊急程度，並且要向不涉及交易或並無利害關係的股東呈交挽救提議以待批准並不切實可行。如果未能證實挽救行動的緊急程度，執行人員可能要求經過獨立投票始行准予寬免。執行人員亦將考慮該挽救提議對現有股東是否公平。

由此可見，恆發洋參(911)在財技人員的技術配合法規，這一項的認購實際上在法理應該可以通過，但仍需視乎市場人士的不理性才知道是否會完成這項認購。

筆者相信，這項認購可能有部分「檯底交易」衍生出來，殼價或許也是檯底交數，導致對股東權益有一定受損，建議監管當局需要監管開戶的規定，以避免大股東惡意出售股權至所謂「獨立第三方」，透過這批「獨立第三方」支持特別授權配售，以攤薄公司的行為，這種行為才可以得以杜絕。