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北大課題組：經濟開局平穩，觸底回升尚早

2016年下半年開始企穩的實體經濟，今年開局繼續平穩，一季度GDP保持強勁增長，同比增速達6.8%，余下三季度增速將會逐步放緩至6.5%。全年經濟增長有望達到6.6%左右。

21日，由北京大學光華管理學院和北京大學經濟政策研究所舉辦的“2017兩會後經濟形勢和政策分析會”上，北京大學經濟政策研究所課題組對2017年的宏觀經濟形勢做出如上預判，並認為實體經濟開局平穩，觸底回升為時尚早。

2017年開局樂觀

統計數據顯示，規模以上增加值同比增速從去年12月的6.0%加快至6.3%，1~2月的固定資產投資同比增速自去年12月的6.5%加快至8.9%；基建類投資同比增幅大幅增長27.3%，民間投資同比增長6.6%。

在今年的兩會上，中央宣布將2017年經濟增長目標由6.5~7.0%下調為6.5%左右，2017年政策重心調整為保證經濟穩定增長的同時遏制金融風險和資產泡沫。對於保持擴張財政政策，課題組估算，2017年預算財政赤字GDP占比實際超過4%。貨幣政策已收緊，金融去杠桿已成為政策重心。政策性利率逐步上調，今年有望繼續上調10~20個基點。

針對2016年中國經濟仍獲得6.7%的增長、重奪全球增速第一、2017年頭兩個月經濟數據也相對樂觀的局面，北大光華管理學院院長、金融學系教授劉俏認為，在投資資本收益率比較低的前提下，中國經濟要實現穩增長只能靠投資率。

與之相對應的，是金融的過度發展、與實體經濟的進一步脫節。他提到，過去10年，金融附加值占GDP比例節節升高，已達9.5%。與此同時，貨幣政策的邊際效應卻在下滑，2016年，近25萬億的新增融資量只帶來了5萬億~6萬億的GDP增長。實證研究發現，金融發展(金融附加值占GDP比例)與經濟增長和固定資本形成之間沒有關系。

劉俏提到，從長遠來講，重塑微觀基礎是中國實現經濟穩健增長的關鍵——國企改革、財稅改革、企業減負、創新體系的建設、私有產權的保護等必須加速。

迎接挑戰

在分析會上，北京大學光華管理學院應用經濟學系教授、北京大學經濟政策研究所所長陳玉宇提到，有長期和短期兩種力量影響著經濟。從短期力量來看，偶發與隨機產生的各種力量給經濟造成的沖擊在連續不斷地發生，並將影響未來10年、甚至是20年。

比如，全球化退潮和地緣政治緊張的深層經濟力量。全球化力量將削弱，地緣政治處於大變動時期，充滿了不確定性。改革開放以來，中國取得的巨大成就，相當大程度依賴於全球化，中國發展需要應對全球化削弱帶來的挑戰。

其次，公共服務需求和政府規模擴大。隨著中國進入中等收入階段，人民對各種公共服務的需求隨著收入上升而快速增加。政府規模將會繼續擴大，瓦格納定律(當國民收入增長時，財政支出會以更大比例增長。隨著人均收入水平的提高，政府支出占國民生產總值的比重將會提高)在起作用。一方面中國減稅增進企業活力的空間減少，另一方面也需要改革財政體系，更高效率、更公平地提供公共服務。政府成為配置占GDP比重越來越大資源份額的主體。解決不好這個挑戰，我們既會失去效率，也得不到公平。

再者，農業生產率提高相對緩慢，影響結構變化速度。以及靈活的勞動力市場建設，是最大的市場體制短板和挑戰。中國在未來20~30年內，將面臨著勞動力市場建設的挑戰。可預見的是，中國在未來需要持續地將勞動力進行兩個再配置。這都需要一個靈活的、富於效率的全國性勞動力市場。

勞動力的兩個再配置，其一發生在產業間。具體表現在，低效的行業衰退萎縮，高效的行業興盛起來，低技術行業衰落，高技術行業興起。制造業吸納就業能力縮減，而服務業吸納就業能力增強，勞動力市場就需要把就業者從衰落的部門配置到興盛的部門；另一個發生在地理空間上，即遵從市場規律，追逐產業集聚，將勞動力配置到有前途的城市里。

他認為，這些挑戰正擺在當前中國人的面前，我們需要根據條件變化不斷地迎接挑戰，慢慢解決。

此外，為解決構性失衡的問題，當前政府一直采用行政手段，比如嚴格的購房令、嚴格的再融資審批。北京大學光華管理學院金融系主任劉曉蕾稱，這些行政手段可能在短期內非常有效，但必須意識到行政幹預對市場的扭曲作用。

午市盤點丨滬深股指早盤觸底反彈 勢性行情仍需等待

滬深股指早盤後一度加速跳水，創業板指數盤中最低跌至1770.59點，超過2015年暴跌低點1779.18點，創出近27個月以來的新低。早盤過半，滬深股指觸底回升，並先後翻紅，創業板指振幅超過1.5%。截至午間收盤，滬指小幅回落並翻綠，深成指以紅盤報收，市場成交量較昨日小幅縮量。

滬深股市上午收盤，上證綜指收報3,077.67點，下跌0.94點，跌幅0.03%，成交額916億元;深證成指收報9,847.12點，上漲13.95點，漲幅0.14%，成交額1,163億元;創業板指收報1,791.67點，上漲2.96點，漲幅0.17%，成交額336億元。資金方面，央行連續第三日暫停公開市場操作，當日有200億逆回購到期，實現凈回籠200億。此外，中國央行就7、14和28天期逆回購操作需求詢量。

盤面上，電力改革概念早盤發力，大唐發電封漲停帶動板塊個股集體走強。以英洛華為首的稀土概念股受益於現貨價格快速上漲，早盤也有良好表現。此外，次新股、軍工、新材料等板塊漲幅居前。另一方面，前期龍頭新疆板塊走勢繼續疲軟，八一鋼鐵盤中一度跌停，西部建設、天山股份以及北新路橋等強勢個股也紛紛大跌。

熱點板塊：

稀土價格連續上調，早盤英洛華漲停，帶動稀土永磁板塊大漲，英洛華漲停，盛和資源漲逾6%，廣晟有色，鵬起科技漲逾5%。

大唐發電帶動電力改革板塊逆勢走強，大唐發電漲停，華銀電力漲逾7%，華電能源漲逾5%，華能國際、華電國際、閩東電力漲逾4%。

跌幅榜上新疆、民營醫院、鋼鐵等板塊跌幅居前。

消息面：

1、社科院就《房地產藍皮書》舉行發布會，藍皮書執行主編王業強表示，控風險是2017年國內房地產市場的主題，預期今年房地產市場進入量化調整階段，分化現象將會進一步深化和強化。

2、足協相關人員近期證實，已在研究申辦政策和條件，“一切在計劃里，(世界杯)肯定要申辦的”。不過，到底申辦哪一屆世界杯，輪到亞洲下次申辦最早是哪一屆，由於國際足聯還沒有出臺明確規定，足協研究可能還沒有成形，目前也無法對外公布。

3、中科院院長白春禮表示，目前環保部、科學院兩家正在提出關於灰霾的成因以及治理方式，組織一個大的項目，目前正在項目的論證過程當中。

機構觀點：

源達投顧認為，創業板盤中反彈，帶動市場些許人氣，但是沒有持續性的熱點帶動，上行步伐依然艱難。加之資金面的趨緊和沒有持續性的熱點和監管有意打壓，短期指數繼續大幅上行的概率不大，午後或仍將維持震蕩的格局。操作上，由於熱點的不明確，雖今日有反彈意味，但是不宜盲目跟隨，註意控制倉位。

山西證券認為，貨幣政策、經濟數據對大盤影響較大，目前抄底時機並不成熟，但一些白馬股已經出現了較高的投資價值。繼續建議投資者謹慎操作，控制倉位。

中金公司認為，由於當前市場整體風險偏好仍然偏弱，上證綜指趨勢性行情仍需等待;但存量資金聚集使得市場並不缺乏結構性機會，投資者無需過度悲觀。

券商板塊昨日發動絕地反擊 估值觸底否極泰來？

每經記者 王海慜 每經編輯 謝 欣

5月25日，A股券商板塊出現了久違的大漲，此前飽受解禁壓力的第一創業股價大幅上漲9.25%，終於一掃此前陰霾，似乎帶給了券商板塊曙光。但事實上，目前板塊基本面的壓力依然未有減弱的信號。25日券商板塊發動絕地反彈，是否意味著板塊“否極泰來”呢？

券商板塊壓力逐步減弱

從5月25日11時起，在行業龍頭中信證券的帶領下，券商板塊出現集體拉升。截至上午收盤，漲幅居前的有廣發證券、國元證券、中信證券。到了午盤，板塊中的中小市值公司如第一創業、山西證券、國金證券等開始快速拉升，截至收盤這些公司股價漲幅都在5%以上。

近期以大保險、大銀行為代表的大金融板塊持續逆勢上漲，這背後的邏輯分別有“利率拐點+消費升級”及凈息差有希望企穩改善的因素。相比之下，最近券商板塊面臨的卻是持續更新的“負面清單”。

上周五，證監會新聞發言人指出，券商資管將全面禁止通道業務，並強調不得讓渡管理責任。雖然券商資管通道業務對整個證券行業收入的影響較為有限，但仍在本周初對券商股的人氣造成了打擊。

其次，近期券商板塊多家公司面臨減持壓力。5月9日，第一創業發布公告稱，公司首次公開發行前已發行股份將於今年5月11日上市流通，此次解除限售的數量為9.8億股，占公司總股本的44.77%，這被認為是第一創業近期股價大幅下跌的一大誘因。日前東興證券也發布了減持公告，5月31日，上海國盛集團和全國社會保障基金理事會轉持二戶所持部分股份將於今年5月31日上市流通，此次解禁數量為1億股，占公司總股本的3.6%。

此外，5月24日晚間，中信證券、國信證券、海通證券均公告收到中國證監會行政處罰事先告知書。這幾家券商因開展融資融券業務中涉嫌違規，分別被責令改正和給予警告，並處以違法所得“沒一罰五”的罰款，其中被罰最多的中信證券，除被沒收違法所得6165.6萬元，還處3億元的罰款。據了解，此次處罰的主因為這幾家券商違規為上海司度提供融資融券業務。

同時，由於股價連續下跌，部分券商股面臨補充質押的壓力。第一創業5月16日~25日連發了5份“關於持股5%以上股東部分股份補充質押的公告”。

除此之外，歷來業績“靠天吃飯”的券商板塊近階段面對的也是一輪持續調整的行情。每經投資寶（微信號：mjtzb2）註意到，受經紀、自營業務拖累，今年4月券商板塊業績環比下滑較明顯。據機構統計，根據母公司口徑測算，28家上市券商4月單月實現營業收入111.53億元，環比減少45%，單月實現凈利潤40.84億元，環比減少62.8%。

不過，上述券商股承受的壓力影響在減弱。5月25日，中信證券早盤就領漲券商板塊。而第一創業自5月16日發出近期首份股東補充質押的公告以來，公司股價跌幅較此前明顯收窄。

有市場人士認為，第一創業是近期跌幅最大的券商股，其能否在二級市場上緩解跌勢，是判斷券商板塊能否暫時擺脫壓力的標桿。也有分析師指出，第一創業此前跌得多，會吸引資金去搶反彈，不過這屬於純粹的市場行為。

大券商估值已基本觸底

雖然券商基本面不甚樂觀，但近期機構對券商板塊的關註熱情未減。早在今年4月上旬，就有機構發布觀點看多券商板塊，當時該機構給出的主要理由是，在今年金融去杠桿的背景下，直接融資的需求有所提升，今年一季度股權融資規模（IPO+定增）同比提升了30%，利好券商投行業務。就估值而言，大型券商估值水平較低，無論估值水平和市場關註度均處於歷史低點。

該機構在上周末再度對券商板塊予以了關註，並稱最近路演時關註券商板塊的投資者有增多趨勢。就當前看，券商總體估值已經進入十年來的歷史底部，雖然短期仍有壓力，不過從長期估值的角度來看，現在券商板塊的價格已經嚴重低於合理估值以下。以行業龍頭中信證券為例，2007年以來的十年間，中信證券最低PB為1.2倍，最高達到4.2倍（2015年初），而上周五中信證券收盤價15.71元，對應2017年的PB為1.2倍，基本處於十年來的歷史大底部。

5月25日下午盤後，又有機構分析師指出，此前市場對金融監管導致的券商板塊影響有所誇大，從2015年起整個券商行業就開始主動降杠桿，其中信用業務已幾乎沒有杠桿可降。在今年經紀業務占比持續下滑的背景下，今年券商投行業務有望取得同比增長，信用業務中的股權質押業務也會有較高的增長。總體判斷，今年券商板塊的業績有望同比打平或略有增長，而在目前的低估值水平上，券商板塊具備配置價值，可關註經紀業務占比不高且投行項目儲備較高的券商。

綜合來看，估值處於歷史底部是各家機構當前推薦券商板塊的核心邏輯。不過投資者對券商板塊的基本面仍需持一份冷靜。25日，有某機構資深分析師就向每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，目前券商的基本面可能不支持券商板塊出現大幅上漲，只能是反彈。

小米手機觸底反彈，雷軍做對了什麽？

騰訊科技 2017-07-08 10:50

來源 | 騰訊科技（ID：qqtech）

文  | 王潘

2316萬！這是小米2017年第二季度的出貨量，創下小米創辦7年以來的單季出貨量歷史。

小米科技創始人雷軍說，世界上沒有任何一家手機公司，銷量下滑之後能夠成功逆轉，除了小米！

小米為什麽能夠逆轉？雷軍說的始終堅持技術創新，新零售模式升級和國際業務爆發增長當然是逆轉的原因，但還有一點雷軍沒有指出，那就是對供應鏈的管理。

2016年對小米而言是艱難的一年，銷量下降，傳聞其估值也有一定下滑。小米突然發現，以往賴以成功的模式突然有些行不通了。於是痛定思痛，進行了一系列銳意進取的改革。

最重要的改革就發生在供應鏈系統。創業之初，雷軍在各種公開場合說，小米的盈利模式最重要的就是輕資產，它沒有工廠，所以可以用世界上最好的工廠。但現實是，由於小米沒有自己的工廠，對供應鏈的掌控乏力，很容易出現供貨不及時乃至斷貨的現象。

2016年上半年，小米幾乎處於一片“耍猴”的罵聲之中，因為小米手機當時幾乎一直處於缺貨狀態。2017年，這一情況已經得到明顯改善。

小米對供應鏈的改革，最標誌性的事件發生在2016年5月18日，雷軍當天發內部信稱，小米手機研發和供應鏈團隊，將直接向雷軍匯報。此前，小米科技聯合創始人、副總裁周光平是小米手機的研發和供應鏈負責人。此後，周光平將出任小米首席科學家，全力負責手機技術前沿領域研究。

供應鏈之殤

在2011年-2015年的瘋狂成長中，供應鏈問題就像一顆腫瘤在小米體內不斷擴散，直到2016年讓雷軍忍無可忍，才進行了大刀闊斧的改革。

實際上，單品對於手機廠商的供應鏈管理要求並不高，只要控制好核心部件和成本，做好單品爆款並不是難事，難的是應對多款產品同時生產的供應鏈管控壓力。

一般來講，智能手機由上百顆物料組成，這意味著至少有上百家供應商。初期，小米同時只生產和銷售一款手機，加上對物料的要求還處於摸索階段，所以供應商並不多，管理起來也相對簡單。

“小米一炮走紅後，出貨量急劇攀升，供應鏈掌控力的問題開始暴露出來。因為沒有備用供應商，一旦主供應商出了問題，就會導致產品跳票、斷貨等問題。”一位手機供應鏈人士告訴騰訊科技。

小米初期的產品都以高通芯片為主，核心部件都壓在一個供應商之上，對生產節奏的把持自然能力較弱，缺乏議價能力。在核心環節上，如芯片、屏幕、存儲、生產等方面，手機廠商需要建立至少3個供應商，以備不時之需。

後來，2013年年底雷軍意識到了這個問題，並親自與英華達、MTK等供應商進行談判，在芯片上引入了高通的競爭對手MTK,以及後期的英偉達；在生產上為了保證供貨，如紅米需求大增時，在代工廠聞泰獨家代工的基礎上，增加了富士康與英華達生產。

但隨著小米產品款數和類型的不斷增加、銷量的增長以及向海外市場的拓展，小米的供應商體系愈發龐大，最多的時候有超過100家。對於成長的小米而言，如何把控這個“巨無霸”供應鏈是一個巨大挑戰。

由於對供應鏈缺乏有效的管理，小米的產品總是出現拖延上市、斷貨、跳票等問題。如小米1s青春版原定於2012年的光棍節搶購，最後拖到12月才開售；小米Note頂配版被小米總裁林斌以“追求極致體驗”為理由跳票。

到2015年，這個問題愈發嚴重。小米5的發布從2015年下半年直接拖到今年年初，拖延竟達半年多（按照過去小米3與小米4的發布間隔為一年，小米5應該在去年第三季度發布），外界認為是與高通820芯片推遲發布有關，而小米5尊享版拖了更久才上市；要與小米MAX、MIUI 8一同發布的小米手環2，也因為量產原因，推遲了一個月才發布。

“供應鏈管理是個長期學問，小米現在缺乏對供應鏈的整合能力，但這里面牽涉的利益鏈條太長，小米公司又是個互聯網背景的公司，加上後期不斷推出的路由器、小米盒子等產品，出現供應問題在所難免。”一位熟悉小米供應鏈的人士說。

面對上述問題，小米不斷通過引入人才和改善供應商關系來提高供應鏈管理，兩年間陸續挖來諾基亞、摩托羅拉、高通等專業手機人才。他們為小米帶來了LG、索尼、東芝、高通等歐美手機巨頭禦用的高端元器件。

不過，這些供應商並不僅服務於小米，他們還與蘋果、三星、華為等巨頭合作，相較而言小米的話語權有明顯差距。

“蘋果、三星、華為這三家的供應鏈做得好，一方面是因為它們身處電子行業多年，經驗豐富；另一方面，其高層對供應鏈管理一貫十分重視，經常一個月至少飛三次去與供應商溝通。”

直到2016年夏天，雷軍替代周光平，親自抓起了供應鏈，前往韓國拜訪三星，並請來曾經在英華達供職的小米生態鏈企業紫米科技的創始人張峰負責小米的供應鏈體系，上述問題才逐漸得到解決。

小米大改革

2016年，可以說是小米的改革之年，除了供應鏈換帥，眾多方面都進行了很大的調整。主要體現在以下幾個方面：

小米信奉幹掉渠道只做線上的模式，通過小米網等線上渠道銷售手機，可以省去渠道差價和零售店成本，消費者就可以最實惠的價格買到手機。

但自2015年以來，手機線上渠道的出貨量增速開始放緩，超過70%的用戶仍然通過線下渠道進行購買，小米不得不針對此做出調整，從2016年初開始在全國範圍內開設“小米之家”線下店。截至2017年端午節，小米之家已在中國大陸開設100家門店。

小米曾號稱不做廣告，只在新媒體渠道進行營銷推廣，認為用戶的口碑傳播就是最好的廣告。

但到了2016年，由於其鼓吹的性價比模式已經不再具備優勢，僅僅依靠線上新媒體推廣，難以到達三四線城市的目標用戶，於是，2016年開始小米做起了樓宇廣告，聘請代言人，甚至開始投放電視廣告和網絡廣告。

此外，小米還加大了對高端機的重視，尤其是小米MIX的推出，對小米的形象帶來了不小的改觀，在此之前，人們印象中的小米都是年輕人才會用的“屌絲機”。

下一步IPO?

在小米手機銷量重回巔峰以後，小米的下一步很可能就是進行IPO,有望促成繼阿里巴巴IPO之後的又一個造富神話。

一位接近小米高層的人士向騰訊科技獨家披露，小米內部的確在考慮IPO.由於小米此前一直拿的美元融資，因此最可能在美國紐交所或納斯達克上市。

在小米內部，早期員工都盼望早日實現財務自由，但上市卻遙遙無期。2016年6月，雷軍再次將小米上市時間推遲，他當時在天津達沃斯論壇上公開表示，小米可能在2025年上市。

小米聯合創始人、副總裁王川隨後通過社交媒體解釋稱，說2025年上市是因為小米創辦之初創始團隊認為要做15年才能達到預設目標，事實上小米可能在2025年之後上市，但更可能在此之前。

宣稱2025年上市必然與估值是否合理、智能手機產業飽和、不希望被財報束縛等戰略選擇有關。然而員工都有自己的立場選擇，他們的心態往往隨著從業時長和物質需求的增長而發生變化。

對於工作四五年且期權已經到手的老員工來說，2025年上市的確是一場心智與毅力的考驗，因為部分老員工已經開始抱怨工作量大、拿錢太少，以及沒時間陪伴家人。

一些人選擇將期權轉給在職小米員工代持或選擇讓公司回購，然後跳槽到其他公司。由於小米模式的成功，小米員工在各個公司十分搶手，甚至不乏開出原來兩倍、三倍的薪資。

對於小米IPO，內外的呼聲都很高，就看雷軍的想法和決心了。

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小米手機觸底反彈，雷軍做對了什麽？

騰訊科技 2017-07-08 10:50

來源 | 騰訊科技（ID：qqtech）

文  | 王潘

2316萬！這是小米2017年第二季度的出貨量，創下小米創辦7年以來的單季出貨量歷史。

小米科技創始人雷軍說，世界上沒有任何一家手機公司，銷量下滑之後能夠成功逆轉，除了小米！

小米為什麽能夠逆轉？雷軍說的始終堅持技術創新，新零售模式升級和國際業務爆發增長當然是逆轉的原因，但還有一點雷軍沒有指出，那就是對供應鏈的管理。

2016年對小米而言是艱難的一年，銷量下降，傳聞其估值也有一定下滑。小米突然發現，以往賴以成功的模式突然有些行不通了。於是痛定思痛，進行了一系列銳意進取的改革。

最重要的改革就發生在供應鏈系統。創業之初，雷軍在各種公開場合說，小米的盈利模式最重要的就是輕資產，它沒有工廠，所以可以用世界上最好的工廠。但現實是，由於小米沒有自己的工廠，對供應鏈的掌控乏力，很容易出現供貨不及時乃至斷貨的現象。

2016年上半年，小米幾乎處於一片“耍猴”的罵聲之中，因為小米手機當時幾乎一直處於缺貨狀態。2017年，這一情況已經得到明顯改善。

小米對供應鏈的改革，最標誌性的事件發生在2016年5月18日，雷軍當天發內部信稱，小米手機研發和供應鏈團隊，將直接向雷軍匯報。此前，小米科技聯合創始人、副總裁周光平是小米手機的研發和供應鏈負責人。此後，周光平將出任小米首席科學家，全力負責手機技術前沿領域研究。

供應鏈之殤

在2011年-2015年的瘋狂成長中，供應鏈問題就像一顆腫瘤在小米體內不斷擴散，直到2016年讓雷軍忍無可忍，才進行了大刀闊斧的改革。

實際上，單品對於手機廠商的供應鏈管理要求並不高，只要控制好核心部件和成本，做好單品爆款並不是難事，難的是應對多款產品同時生產的供應鏈管控壓力。

一般來講，智能手機由上百顆物料組成，這意味著至少有上百家供應商。初期，小米同時只生產和銷售一款手機，加上對物料的要求還處於摸索階段，所以供應商並不多，管理起來也相對簡單。

“小米一炮走紅後，出貨量急劇攀升，供應鏈掌控力的問題開始暴露出來。因為沒有備用供應商，一旦主供應商出了問題，就會導致產品跳票、斷貨等問題。”一位手機供應鏈人士告訴騰訊科技。

小米初期的產品都以高通芯片為主，核心部件都壓在一個供應商之上，對生產節奏的把持自然能力較弱，缺乏議價能力。在核心環節上，如芯片、屏幕、存儲、生產等方面，手機廠商需要建立至少3個供應商，以備不時之需。

後來，2013年年底雷軍意識到了這個問題，並親自與英華達、MTK等供應商進行談判，在芯片上引入了高通的競爭對手MTK,以及後期的英偉達；在生產上為了保證供貨，如紅米需求大增時，在代工廠聞泰獨家代工的基礎上，增加了富士康與英華達生產。

但隨著小米產品款數和類型的不斷增加、銷量的增長以及向海外市場的拓展，小米的供應商體系愈發龐大，最多的時候有超過100家。對於成長的小米而言，如何把控這個“巨無霸”供應鏈是一個巨大挑戰。

由於對供應鏈缺乏有效的管理，小米的產品總是出現拖延上市、斷貨、跳票等問題。如小米1s青春版原定於2012年的光棍節搶購，最後拖到12月才開售；小米Note頂配版被小米總裁林斌以“追求極致體驗”為理由跳票。

到2015年，這個問題愈發嚴重。小米5的發布從2015年下半年直接拖到今年年初，拖延竟達半年多（按照過去小米3與小米4的發布間隔為一年，小米5應該在去年第三季度發布），外界認為是與高通820芯片推遲發布有關，而小米5尊享版拖了更久才上市；要與小米MAX、MIUI 8一同發布的小米手環2，也因為量產原因，推遲了一個月才發布。

“供應鏈管理是個長期學問，小米現在缺乏對供應鏈的整合能力，但這里面牽涉的利益鏈條太長，小米公司又是個互聯網背景的公司，加上後期不斷推出的路由器、小米盒子等產品，出現供應問題在所難免。”一位熟悉小米供應鏈的人士說。

面對上述問題，小米不斷通過引入人才和改善供應商關系來提高供應鏈管理，兩年間陸續挖來諾基亞、摩托羅拉、高通等專業手機人才。他們為小米帶來了LG、索尼、東芝、高通等歐美手機巨頭禦用的高端元器件。

不過，這些供應商並不僅服務於小米，他們還與蘋果、三星、華為等巨頭合作，相較而言小米的話語權有明顯差距。

“蘋果、三星、華為這三家的供應鏈做得好，一方面是因為它們身處電子行業多年，經驗豐富；另一方面，其高層對供應鏈管理一貫十分重視，經常一個月至少飛三次去與供應商溝通。”

直到2016年夏天，雷軍替代周光平，親自抓起了供應鏈，前往韓國拜訪三星，並請來曾經在英華達供職的小米生態鏈企業紫米科技的創始人張峰負責小米的供應鏈體系，上述問題才逐漸得到解決。

小米大改革

2016年，可以說是小米的改革之年，除了供應鏈換帥，眾多方面都進行了很大的調整。主要體現在以下幾個方面：

小米信奉幹掉渠道只做線上的模式，通過小米網等線上渠道銷售手機，可以省去渠道差價和零售店成本，消費者就可以最實惠的價格買到手機。

但自2015年以來，手機線上渠道的出貨量增速開始放緩，超過70%的用戶仍然通過線下渠道進行購買，小米不得不針對此做出調整，從2016年初開始在全國範圍內開設“小米之家”線下店。截至2017年端午節，小米之家已在中國大陸開設100家門店。

小米曾號稱不做廣告，只在新媒體渠道進行營銷推廣，認為用戶的口碑傳播就是最好的廣告。

但到了2016年，由於其鼓吹的性價比模式已經不再具備優勢，僅僅依靠線上新媒體推廣，難以到達三四線城市的目標用戶，於是，2016年開始小米做起了樓宇廣告，聘請代言人，甚至開始投放電視廣告和網絡廣告。

此外，小米還加大了對高端機的重視，尤其是小米MIX的推出，對小米的形象帶來了不小的改觀，在此之前，人們印象中的小米都是年輕人才會用的“屌絲機”。

下一步IPO?

在小米手機銷量重回巔峰以後，小米的下一步很可能就是進行IPO,有望促成繼阿里巴巴IPO之後的又一個造富神話。

一位接近小米高層的人士向騰訊科技獨家披露，小米內部的確在考慮IPO.由於小米此前一直拿的美元融資，因此最可能在美國紐交所或納斯達克上市。

在小米內部，早期員工都盼望早日實現財務自由，但上市卻遙遙無期。2016年6月，雷軍再次將小米上市時間推遲，他當時在天津達沃斯論壇上公開表示，小米可能在2025年上市。

小米聯合創始人、副總裁王川隨後通過社交媒體解釋稱，說2025年上市是因為小米創辦之初創始團隊認為要做15年才能達到預設目標，事實上小米可能在2025年之後上市，但更可能在此之前。

宣稱2025年上市必然與估值是否合理、智能手機產業飽和、不希望被財報束縛等戰略選擇有關。然而員工都有自己的立場選擇，他們的心態往往隨著從業時長和物質需求的增長而發生變化。

對於工作四五年且期權已經到手的老員工來說，2025年上市的確是一場心智與毅力的考驗，因為部分老員工已經開始抱怨工作量大、拿錢太少，以及沒時間陪伴家人。

一些人選擇將期權轉給在職小米員工代持或選擇讓公司回購，然後跳槽到其他公司。由於小米模式的成功，小米員工在各個公司十分搶手，甚至不乏開出原來兩倍、三倍的薪資。

對於小米IPO，內外的呼聲都很高，就看雷軍的想法和決心了。

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樂視電視生死：銷量觸底未來能否觸底反彈

網易科技 2018-01-04 11:29

來源 | 網易科技（ID:tech_163）

文 | 侯維鋮 溫泉

“近兩個月，樂視電視銷量急劇下滑。”在11月中旬，一位接近樂視電視人士向網易科技透露，“在線下，樂視電視月銷量已經下跌到原來的1/10到1/5。在線上，樂視商城的銷量也下滑到不到原來的1/10，京東天貓等電商渠道的銷量大約下降了一半。”

“這個情況真是壞到不能再壞了。”另外一位對樂視電視非常熟悉的人士向網易科技感慨。

這種情況的變壞並非是突然發生，而是已經持續了一段時間。在2016年11月，樂視手機供應鏈欠款危機爆發，受此次危機影響，樂視電視銷量也開始下滑。在2017年6月底樂視股東大會上，時任樂視網CEO的梁軍透露，從2017年上半年開始樂視電視業績負增長。

不過，此前樂視電視一直被認為是樂視體系最優質的資產，各方都認為它受到的影響不會太大；畢竟，樂視電視2013年誕生時是以“顛覆者”形象出現的，並且到目前為止，其銷量累計已經超過了1000萬臺（樂視官方數字），在新興的互聯網電視品牌中此前一度穩居第一位。在樂視電視銷量巔峰的2016年9月，國內市場每售出5臺電視，就有1臺是樂視超級電視，這個數字當時在所有電視機品牌中位居全行業、全渠道第一位。

那麽現在，樂視電視怎麽了？

銷量觸底

樂視電視的銷量正在全渠道大幅下滑。

樂視電視的銷售分線上和線下兩個渠道，線上主要在京東、天貓和樂視自己的樂視商城銷售，線下則主要是在樂視自己的線下門店LePar銷售。一位前樂視員工告訴網易科技，在2016年樂視電視的總銷量當中，線上的京東天貓大約占比30%，樂視商城大約占比30%，線下LePar大約占比40%。

該數據比例被多位樂視電視前員工證實，但並未得到樂視電視官方證實。

在線上銷量方面，網易科技並沒有拿到具體的數字，不過有一個公開發布的榜單能夠作一定的佐證。根據京東方面公布的相關數據顯示，在2016年，樂視電視在銷售情況最好的時候能夠排到京東彩電銷量的第一或者第二，但是在2017年雙十一，樂視電視銷量已經從前15名的榜單上消失。

在線下，網易科技走訪了LePar在北京海澱區的10家門店，隨後隨機走訪了位於朝陽區和通州區的4家LePar門店，並且在線上聯系到了位於二三線城市和小縣城的5位LePar店主。

所有LePar店主都對網易科技表示，現在經營比較慘淡。

其中一位店主告訴網易科技，樂視電視2016年賣得最好，高峰時他一個店的月流水能有60—70萬元，現在只有十幾萬，不到原來的1/3；一位在中部大省的縣城開店的LePar店主則告訴網易科技，2017年的雙十一，他的店里只賣出去5臺電視。

一位接近樂視電視的人士向網易科技透露的數字是，2017年前三個季度樂視電視銷量約為2016年同期的1/3。

第三方的佐證，來自於每月公開發布的奧維雲網《全球TV品牌出貨月度數據報告》:綜合這份報告的月度數據，樂視電視的出貨量也在逐步逼近“底部”。

這里需要解釋一下，出貨量不是銷量，出貨量指的是從生產廠商拿到銷售渠道的電視機數量。它與電視機的最終銷量之間差一個“庫存”，有可能電視機到了銷售渠道，積壓在倉庫里，沒有賣出去。總體來看，電視機賣得越多，廠商生產得越多，從廠商到渠道的電視機數量也越多。反之，則越少。出貨量與銷量的趨勢總體上是保持一致的。

從這個表格中可以看到：2017年4月（包括4月在內）之前，樂視電視的出貨量還是以十萬臺為單位的，其4月份出貨量為38.7萬臺；但是，到了5月份，出貨量直接跌到了8萬臺；而到了8月份，更是跌到了2.4萬臺。

“這個趨勢非常危險。”一位資深業內人士告訴網易科技，在彩電行業，年出貨量100萬臺是一道門檻——達到這個數量才算是有一定規模的廠商，低於年出貨量100萬臺，這個品牌就很難在市場上立足。不過，這一數字是一個大概的估計數字，並不是精確的數字。

該人士向網易科技解釋，這是因為彩電生產是一個比較複雜的事情，需要整合各個生產環節的資源，每年大約100萬臺的出貨量才能大致保障一個獨立品牌的資金運轉起來；出貨量太少的話，營業額有限，掙的錢可能不足以支撐各個生產環節的運行。

而根據目前的情況而言，如果樂視電視只能維持現有的出貨情況，其在2018年的出貨量預計將少於100萬臺。

有店主稱，在11月-12月的旺季期間，樂視電視的銷量有小幅回升，但是這種提升是季節性、小幅度，難以影響大局。

關於銷量下滑情況，網易科技已經向樂視電視官方求證，但截止發稿前，暫未收到回複。

線下渠道潰散

電視銷量的大幅下滑，帶來了一系列連鎖反應。

首先是線下LePar店的大面積關閉，這對於樂視電視而言是致命的打擊：失去LePar門店，樂視電視失去的不僅僅是門店帶來的電視機銷量，還有未來的盈利空間。

LePar門店的誕生，始於2014年8月樂視電視開啟的“LePar超級合夥人”計劃。之所以要開線下門店，是因為中國彩電銷量線下占70%—80%，線上僅占20%—30%。當時在線上銷量勢頭不錯的樂視電視，若是想要進一步擴大規模，就必須走向線下。

LePar不僅是樂視電視在線下的門店，還關乎樂視電視商業模式的落地，因為雖然在樂視電視全部銷量當中，通過LePar門店銷售的量僅占大約40%，但是有質量的銷售都在線下。

一位接近樂視的人士告訴網易科技，樂視電視的商業模式是硬件負利，電視機本身不賺錢，計劃靠後期的電視廣告運營賺錢；要實現這一點，就必須大力發展會員，因為只有擁有大量的視頻會員，樂視的“邊看邊買”等運營模式才能真正落地。而樂視會員的銷售主要靠線下。“我們希望線上的10個人當中有兩個買會員，但實際上10個人里面大概只有0.2個人買會員，但線下的銷售，由於銷售人員的積極促銷，基本都帶會員。”該人士告訴網易科技。

樂視從2015年開始鋪線下銷售渠道，官方披露的數字在一路高歌猛進，在2016年達到了10000家。但據網易科技了解，目前LePar店的數量可能已經少於2000家，而這是樂視內部曾經估算過的一個臨界值，如果低於這個臨界，樂視電視未來可能難以維持目前的市場規模並不斷萎縮。

網易科技親眼看到許多LePar店正在消失。

2017年8、9月間，網易科技按照LePar官網地址曾走訪了北京市海澱區全部LePar店（一共10家），並且隨機走訪了朝陽區的3家店和通州區的1家店。但當時走訪的情況並不樂觀，這14家店鋪中只有4家還在正常營業。

到了12月，情況變得更加糟糕。12月27日，網易科技記者在LePar官網上發現，全北京的LePar店已經只剩16家了。而在8、9月間，LePar官網上北京的門店還是分成各個區縣顯示的，一個區就有十幾家甚至更多。

網易科技隨機采訪的北京和山東兩位店主情況佐證了這一點，其中一位原來有6家LePar店，在8月份已經關了3家；另外一位原來有4家店，到12月時已經關了2家。

這並非局部的情況。接近樂視電視的人士向網易科技證實，線下LePar的大面積關店已經是事實。

他透露，LePar店在線下的區域劃分拆拆合合，已經從原來的16個大區縮水到了12個大區，而且此“大區”非彼“大區”：比如北京原來屬於華北一區，現在北京是一個單獨的大區。他同時透露，從大區負責人的反饋來看，每個大區的LePar店主都是只出不進，每天都只聽到誰誰又退出了，卻沒有新人加入。

大區也是有名無實。該人士透露，LePar店主們並不願意做大區負責人，也就是網格主，因為網格主得不到什麽實惠。在樂視的規劃中，網格主理論上有兩個好處：所在區域電視的批發權，所在區域電視後向經營（日後電視廣告的運營等）的收益分成。“不過現在電視賣不出去，別的什麽都無從談起了。”他說。

這個情況也在網易科技的采訪中得到了印證。LePar店主們告訴網易科技，沒感覺做網格主有什麽太多好處，反而要交不少押金，串貨還要罰錢，因此大家做網格主的積極性並不高。

但是，具體現在還剩下多少LePar店，前述接近樂視的人士表示，恐怕樂視自己也沒有，因為LePar店關了之後，並不會立即給樂視反饋什麽信息。樂視內部發現LePar店關閉，是因為線下的銷量只剩了原來的大約1/10—1/5，很多店都不進貨了。“線下LePar店存在的意義，就是它能帶來一些零售量，如果賣不出去貨，門店就沒有意義了。”他補充說。

如果按照銷量下滑的比例，大概估算樂視電視還剩余的門店，那就應當是10000家的1/10—1/5，也就是1000家到2000家。

上述人士向網易科技解釋了臨界值2000家的由來——這是根據“樂視電視需要維持的銷量”和“每家LePar店需要賣多少臺電視才能生存”這兩個數字估算出來的。

先看樂視電視需要維持的銷量。該人士表示，樂視電視之前一共賣出大約1000萬臺，經常開機的有700—800萬臺；一臺電視機的平均壽命是3—5年，按照5年來計算，1000萬臺電視大約在5年之後就從市場上淘汰了；因此，樂視需要每年至少賣出大約200萬臺電視，5年以後市場上才能繼續保有1000萬臺樂視電視。

再看每家LePar店需要賣多少臺電視才能生存。據該人士向網易科技記者表示，一個LePar店每年大約需要賣出500臺電視才能生存（這個數字是平均數，並不是統一的精確數字，在一線城市，賣500臺可能不夠生存，但在小縣城，賣500臺可能可以活得很不錯）。該人士解釋，這是綜合一個LePar店的成本、利潤等估算出來的。

鑒於樂視電視有線上和線下兩個渠道，按照線下承擔50%的銷量來算，線下需要每年能賣100萬臺，每家LePar店需要賣500臺的話，賣100萬臺就需要2000家店。

如果線下門店少於這個值，存量的樂視電視就可能不斷減少。而網易科技拿到的奧維雲網數據顯示，2017年1月到10月的樂視電視出貨量總和為142.1萬臺，即使以平均每月14.2萬臺的數字計算，其全年出貨量也將為170.5萬臺，少於200萬臺的目標值；更何況，這142.1萬臺中有83.67%是在2017年前四個月出貨。

這是一個令人無力的急劇下滑。

關於線下門店關閉相關情況，網易科技已經向樂視電視官方求證，但截止發稿前，暫未收到回複。

全國串貨 價格混亂

在已經關閉的LePar店之外，仍然生存著的LePar店為了把樂視電視賣出去，開始了互相串貨之旅。

這有可能讓樂視電視陷入惡性循環。

據網易科技記者了解，全國的LePar店主組建了各種群，這些群的功能之一是相互調集貨源：因為有的LePar店主有貨，卻找不到買家；有的店主有了買家，卻一時沒有貨源。

這種行為，行業里稱之為“串貨”。在正常情況下，為了持續發展，一般品牌會堅決杜絕這種行為，並對這種隨意串貨、降價的行為進行嚴厲處罰；因為串貨會導致一個品牌的價格體系混亂，在自身品牌內部打價格戰，而使得該品牌的價格在市場上很快見底，導致渠道商因利潤薄而不願代銷，從而形成惡性循環。有業內人士告訴網易科技，價格體系亂是銷售的大忌，LePar店主之間的“串貨”將導致樂視失去對渠道商的把控；而在消費者一端，因為在各個渠道看到的銷售價格不同，也會對品牌產生質疑，這會進一步導致銷量下降。

但對LePar店而言，全國串貨已經成為店主們的生存之道。現在很多店主都抱著趕緊出貨、把貨清了以後再也不幹了的心態，他們已經不在乎是否還存在罰款這種約束。

除了店主之間相互拿貨之外，還有一些其他的渠道可以拿到貨（樂視電視）。一位LePar店主告訴網易科技，樂視的很多欠款是用電視來抵的，還不上錢就還電視。他給網易科技記者舉了個例子，比如樂視做了很多廣告，但是卻還不上廣告公司的錢，就把電視給廣告公司，廣告公司就需要找渠道把用來抵債的電視賣出去，從而收回欠款；為了盡量出貨，一般這樣的渠道來的電視，價格都會低一些，lePar店主拿到後，賣出的價格也會相應降低，但其中依然有差價可賺。

一位店主向網易科技展示LePar合夥人群里的聊天記錄，甚至店主情願一臺電視虧2000元出售。“現在得趕緊出貨。”他說，他自己店里的樂視電視，每臺標價已經比網上低了好幾百元。

關於串貨相關情況，網易科技已經向樂視電視官方求證，但截止發稿前，暫未收到回複。

供應鏈集體噤聲

 銷量下滑、渠道潰散，帶來的最大威脅就是給供應鏈的回款問題。如果不能及時給供應鏈回款，將威脅到樂視電視的生產，而這可能引起進一步連鎖反應。這一點，樂視手機就是前車之鑒。

可以確知的是，到2017年4月，樂視電視的代工廠有五家：冠捷、富士康、毅昌、TCL、中強。在2017年3月，樂視曾組織多家媒體參觀樂視電視最大代工廠——冠捷科技（青島）有限公司，這是時任樂視智能終端供應鏈高級副總裁王大勇在當時回答媒體提問時透露的。

但到了2017年8月，有業內人士告訴網易科技，樂視電視的代工廠已經只剩冠捷一家了。此信息並沒有得到直接的核實和驗證，還不能完全確認。不過，從2017年的一連串媒體報道中，其余四家中的三家——富士康、毅昌、TCL確實各有狀況。

在2017年7月，據《北京商報》報道，富士康關聯公司深圳冠鼎已經退出了樂視致新的股東序列，而且自2016年開始，深圳冠鼎就已經不再出現在樂視致新的股東名錄當中。

到2017年10月，樂視致新還欠毅昌股份4.4億元。11月30日，毅昌股份發布關於深圳證券交易所問詢函回複的公告，其中披露了與樂視電視的合作相應情況：

毅昌股份與樂視網子公司樂視致新自2016年2月開始合作，銷售的主要產品為電視機整機，2016年全年公司對樂視致新實現銷售10.79億元；2017年1~9月，公司對樂視致新共實現銷售11.41億元；截至2017年9月底，公司對樂視應收賬款余額5.56億元；10月份，樂視致新累計對公司回款約1.16億元。

毅昌股份表示，公司高層與樂視致新高層保持緊密溝通，並初步達成了後續回款計劃。2017年以來，樂視體系負面消息不斷，樂視網業績出現下滑，資金鏈緊張，導致樂視致新對公司回款出現逾期，公司預計部分逾期應收賬款的回收具有不確定性，存在壞賬風險。

而TCL，則從新樂視核心合作夥伴的名單上消失了。據媒體報道，2017年11月24日，新樂視召開了首批核心合作夥伴閉門會，參與此次閉門會的合作夥伴，全部來自全球智能電視產業供應鏈的核心供應商，包括璨宇董事長、中強光電總經理林惠姿，毅昌科技和高金集團董事長熊海濤，毅昌公司副董事長、總經理丁金鐸，富士康消費電子產品事業群總經理邱創儀，冠捷集團中國區電視業務總經理葉國元，本控電子董事長陳順成，金銳顯董事長方江濤，晨星半導體營運長、晨星半導體中國大陸區總經理林永育，三諾聲智聯董事長劉誌雄，芯智董事長田衛東——這份名單中沒有TCL的代表。

除已發布公告的毅昌之外，網易科技嘗試聯系了這份名單中的所有公司，其中璨宇、金銳顯、芯智最終未能聯系上，而其余公司無一例外均拒絕了采訪，即使半年前熱情歡迎媒體參觀的冠捷也表示不方便接受采訪。

網易科技也聯系到了時任樂視智能終端供應鏈高級副總裁王大勇，對方同樣拒絕了采訪。

在2017年年初，樂視致新宣布2017年的銷量目標是“保700萬臺，力爭800萬臺”，王大勇3月份在冠捷接受媒體采訪時稱：“為了完成800萬臺目標，樂視致新還需要適當擴大產能。未來樂視致新不排除會引入更多合作方，在大尺寸領域進行合作。按照樂視的計劃，大屏電視將是下一步發力重心。414期間，超級電視總備貨量75萬臺到80萬臺，為確保現貨供應，目前各大代工廠正加緊出貨。”但是，據媒體報道，實際情況是2017年414樂視電視銷量同比下滑30%，大約為38.4萬臺，隨後在5月份，王大勇離職。

即使是目前還在堅守的冠捷，與樂視的實際合作情況如何，也並不是十分確定。2017年3月，面對媒體的冠捷力挺樂視，表示青島冠捷廠對樂視的供貨量從2017年以來處於上漲狀態，樂視的付款方式采取的是月結，60天內付款，目前沒有出現過拖欠現象。不過，網易科技卻在一個法律論壇上搜到冠捷廠的工人抱怨樂視欠款導致績效獎金發不出來的帖子，發帖時間是2016年6月4日。此帖的真實性網易科技尚無法核實。

同時，樂視如果要更換代工廠，並不是一件容易的事。業內人士告訴網易科技，如果大的代工廠退出，小的代工廠就更不敢做了：代工廠的水平參差不齊，大代工廠可以給帳期（就是可以先生產後付款），小代工廠很多都是現款做。

關於供應鏈合作情況，樂視電視方面也暫時未向網易科技回應。

生死時速

目前，樂視電視生死，最核心的邏輯是——銷售、產品、供應鏈這三者能否形成良性循環。產品銷售越多，賺取利潤越多，供應鏈回款就沒有問題，供應商就願意生產，多出的利潤就可以改進產品，規模就可以不斷擴大。反之，如果產品賣不出去，沒有資金進入，就會形成惡性循環。

想要擺脫這場危機，速度非常重要。

折騰了一年多之後，如今樂視電視面對的是全新的市場環境——樂視電視的傳統優勢正在喪失，競爭對手們正前赴後繼，日益兵強馬壯。樂視電視自己的班底卻不太穩。

2013年，樂視剛剛殺入電視市場的時候，中國電視市場還是五大傳統廠商（海信、創維、TCL、夏普、三星）的天下。當時的互聯網電視，靠豐富的內容和低價打開市場。

如今去家電賣場轉一圈就能發現，電視機基本上都變成了一個模樣——所有的電視機都有自己的系統，都可以隨意安裝APP，豐富的內容和低價這兩個優點，在樂視電視都失去了根基。

樂視拿到的版權已經逐漸老化。樂視早期以做版權分銷起家，並以超低的價格購入了大量的正版影視劇，2012年，它擁有50000多集電視劇、4000多部電影，拿到了國內大約70%的熱門電影、電視劇的獨家網絡版權。但是樂視在隨後的幾年里，專心“畫餅”，建樂視生態，錯失了視頻內容爭奪的黃金時期。以前段時間熱播的《人民的名義》、《我的前半生》電視劇為例，在騰訊視頻、愛奇藝、優酷土豆、搜狐視頻、PPTV、芒果TV等幾乎所有視頻網站上都能看到，惟獨在樂視網上看不到。

同樣，低價是靠大筆資金來燒的，而樂視電視現在最缺的就是錢。

2017年一年，互聯網電視的陣營里，之前緊隨在樂視身後的小米和暴風雙雙獲得了爆發式增長。據媒體報道，小米前三季度銷量增幅高達253.9%，暴風TV前三個季度銷量同比增長30%，收入增長82%。而從2017年9月份開始，暴風已經將樂視甩在身後，連續幾個月的銷量超過樂視，並且差距越來越大。

更嚴重的是人才的流失，據網易科技采訪了解，很多從樂視電視業務條線離職的員工都去了小米或其他競爭對手處。

與此同時，LePar店主們也在四處張望。要不要退出樂視體系，加入新品牌，成為店主們當下正在考慮的問題。不過要選好下一個加入的品牌也並非易事——傳統的渠道已經有成型的體系，難以插入；新興的渠道，產品好不好、給渠道的回報高不高，都是需要考慮的問題。這個選擇，要耗費一定的時間。不過，新零售的浪潮已經席卷而來，這也只是時間問題。

2018年，或許一切都會有答案。

觸底反彈的機會

不過，樂視電視仍有反彈的機會。

新樂視智家正在發力樂視電視的“後向運營”就是這樣一個機會。2017年12月26日的發布會上，樂視超級電視市場營銷負責人李印稱大屏新購物2018年銷售額預計突破3.5億元。他還提到，未來將樂視的能力平臺化，樂視電視還有很多兒童遊戲等眾多場景服務。

“後向運營”確實可以使新樂視智家獲得一定數量的收入，這一點，目前已經離職的前樂視高管也非常有信心。他甚至樂觀地預計，三年後，後向運營每年會產生20—30億元以上的現金流，這其中包括樂視電視開屏廣告、插片廣告、會員收入、大屏購物、遊戲等。

他進一步解釋，樂視電視分新老機型，老機型（第一代和第二代為主）尺寸小，新機型尺寸大。機型越大，生命周期越長，因為換新機的成本高，用戶會願意延長使用時間，因此後向運營的收入也高。據此前估計，老機型每年每臺收入大概200—300元，新機型每年每臺收入大概300—400元。20—30億元的收入是據此估算出來的。

不過，他的樂觀仍然有所保留。“後向運營”此前落地情況不是特別好，未來能否順利獲得收入還有懸念。

在“後向運營”這條路之外，新資本註入可以給樂視電視以更多的轉型時間和空間。

在1月2日晚間，樂視網發布公告稱，新樂視智家擬按照120億以上估值融資30億元。這對樂視電視而言，無疑是一筆救命錢。

如果做最壞的打算--樂視電視已經無法靠自身的力量完成自救，其本身的價值其實是受業內人士認可的，依然可以靠出售來謀求更長遠的發展。奧維雲網副總裁董敏就認為，樂視電視最大的價值有兩點：其一，是千萬級的入口——已經售出的電視在千萬級，日後可以進行運營；其二，是品牌，盡管其品牌形象有所下滑，但是知名度是超出很多一般電視的，並且由於此前業務眾多，在很多領域都有品牌露出，比如音樂、教育、幼兒等。

樂視電視如果被收購，那就是另外一個故事了。

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美元轉強，新興市場“股匯債三殺”：觸底在即？

近一個月美元指數漲幅高達近4%，已經從2月時接近88的水平反彈至眼下的92.4附近。每當美元轉強，新興市場的神經都會不由自主地緊繃。

事實證明，年初表現優異的新興市場近兩個月可謂風雨飄搖，股市、匯市、債市都遭受重挫。近期的幾大事件更是加劇了市場恐慌——5月3日，阿根廷貨幣比索再度暴跌8.5%，系近兩年半來的最大跌幅。為阻止比索的進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率；同日，匯豐宣布上調香港美元存款利率100倍。

而俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、土耳其里拉、南非蘭特等新興市場貨幣自4月以來跌幅高達5%，股市、債市也並不理想。如驚弓之鳥的投資者愈發擔憂——美聯儲大幅收緊流動性、全球流動性持續回流美國、新興市場崩塌的一幕又將重演嗎？

不過，記者采訪多家機構後發現，目前各界對於美元走強的持續性和強度並不看好，美國財政赤字擴大、債券收益率曲線趨平（衰退跡象）、歐日經濟未來或反彈等都是背後的原因。此外，不少機構仍在等候做多新興市場的時機，“波動率（VIX）已經從早前的25%降至如今的15%，我們認為新興市場貨幣其實極具吸引力，當風險極度厭惡的情緒退卻後，我們會開始尋求做多機遇，包括戰略性布局做多俄羅斯盧布對美元。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Roberten）告訴記者。

強美元令新興市場承壓

截至上周收盤，美元指數報92.42，而3個月前，美指還在88附近徘徊。

之所以美元走強，背後存在三大主要因素。法興銀行外匯策略主管Kit Juckes對記者表示，首先，美國國債收益率較歐、日的溢價持續走擴，這拉動美元走強。4月24日晚間，美國十年期國債收益率一舉突破3%，帶動美元加速攀升。

其次，當做空美元的行動達到極端的時候，出現逆轉的可能就在加大。2月美股閃崩、3月貿易爭端等導致美元趨弱的因素消散，使得被市場超賣的美元再度走強。

第三，一季度歐元區經濟數據暫時疲軟，導致歐元受挫，而歐元在美元指數中的占比超過60%，這也直接推動美元攀升。

交易員去年就始終認為，要美元走升需要具備以下條件：美聯儲加息超預期（即2018年加息4次），通脹預期回升。如今，這兩項條件似乎都在逐步滿足。3月美國核心PCE為1.9%，逼近了2%的通脹目標，而且去年拖累通脹的因素（電信、醫療）已經逐步消散，逼近75美元/桶的油價也助燃通脹預期。

強美元來襲，新興市場的情緒瞬間瓦解。追蹤基金動向的EPFR Global公司的數據顯示，截至5月2日當周，投資者從新興市場債券基金撤出了10億美元資金，為今年2月初全球市場拋售潮以來的最大撤出規模，也是16個月以來首次出現連續兩周資金凈流出。

新興市場股市方面，自今年1月29日創下歷史新高後，MSCI新興市場指數已經下跌近10%，科技類股暴跌，再加上貿易爭端和美債利率的飆升，導致全球新興市場股票遭到拋售。

多個地區都在加速擡升利率，提升“免疫力”。5月4日，匯豐銀行宣布即日起上調香港美元存款利率100倍，由0.001%上調至0.1%，為9年來首次調整。事實上，匯豐於5月2日也曾宣布上調港元定存利率，1萬元以上新資金6個月定存利率1.35%，12個月定存利率可達1.6%，但僅僅適用於指定的綜合理財戶口，優惠期至6月底。

值得註意的是，此前導致港元對美元持續走軟的HIBOR（香港銀行同業拆借利率）也一改低迷的狀態，5月4日，3個月期Hibor升至1.72000%，不斷刷新十年來最高水平。截至上周五，該品種連續16天上漲。

當然，這也跟香港金管局的“港元保衛戰”息息相關。從4月12日至19日，面對港元對美元貶值，金管局在8個交易日內出手13次捍衛聯系匯率制度，共計買入513億港元“護盤”。然而，此舉的直接結果就是香港銀行體系的結余急劇減少，銀行間市場利率急速攀升。建銀國際分析師此前也對記者表示，流動性的收緊可能導致港股未來持續承壓。

阿根廷比索也成了“重災區”。5月3日，比索再度暴跌8.5%，為近兩年半來的最大跌幅。為阻止比索進一步貶值，4日，阿根廷一周內第三次上調了基準利率，將關鍵的7天逆回購利率再上調675個基點，從33.25%上調至40%。

機構並不認同“末日來襲”

新興市場貨幣過去一段時間表現如此不盡如人意，主要還是因為油價逼近75美元/桶，通脹預期空前高漲，此外對於全球經濟放緩的擔憂也可能會傷及新興市場。

“然而，我們認為這種悲觀情緒有所誇大，增長動能的確在歐元區和日本放緩，但是如果要將這一趨勢折射到新興市場則太過極端。歐日僅對全球經濟增長貢獻11%，而中國和其他亞洲國家（除了日本）貢獻率超過40%，因此盡管市場存在一定的悲觀情緒，我們認為新興市場的基本面大致仍然無損。”羅伯遜告訴記者。

也有觀點認為，美國經濟放緩在即，新興市場也沒好日子過。但這一判斷並不準確。眼下，美國失業率創下了3.9%的歷史新低，就市場表現來看，“盡管標普500指數較1月高點下行近8%，但周期性行業（科技、工業）表現強於防禦性板塊（醫療和公用事業），且從2017年以來就大幅跑贏大盤，2018年至今跑贏將近7%，這也說明目前經濟狀況仍然較為樂觀。”羅伯遜提及。

同時，機構普遍認為，這一輪強美元是“強弩之末”，而不是新一輪強周期的開始。法興銀行甚至認為美元仍存在10%的下行空間。

“盡管十年期美債收益率突破3%引發市場轟動，但其實這比起2013年的3%根本不值得一提，當時的收益率曲線更為陡峭（如今則日趨平坦化，引發中長期經濟衰退的預測），因此如今美債收益率對於美元而言利好作用較弱。”Kit Juckes對記者表示。

羅伯遜還對記者表示，為了應對減稅等赤字經濟，美國國債發行量正在加大，本季度國債拍賣規模將達730億美元。但所幸，近期數據顯示美國財政部並沒有發行更多的長期國債，而是久期平均分配，這緩解了市場對於長端利率大幅攀升的擔憂。同時，美國薪資增速（2.6%）並未顯著提升，這也並不利於美元持續走強。

在Kit Juckes看來，美元的強勢可能仍會持續一段時間，但歐洲央行貨幣政策正在開始正常化，被低估的歐元有望繼續升值，即使日本央行仍表示要維持當前政策立場，但日元隨時可能爆發。

“近期歐元/美元的升值態勢暫停，跌破了1.2關口。但如果此後還能繼續突破1.25，就會看到下一個新高，1.3可能是水到渠成的目標位。催化劑或是市場一致預期2019年歐元區增長會持續複蘇。”他對記者稱。

就人民幣而言，渣打甚至預計，美元/人民幣年末可能來到6.2以下的位置，其他機構的預測普遍在6.2～6.45的區間。

大盤“驚魂”跳水後觸底回升，大消費概念再度領漲

周二滬深兩市股指早盤小幅高開後再度回落，滬指再次刷新階段低點至3034.10點後觸底回升，機場航運、酒類板塊領漲帶動指數再度翻紅。深圳市場上，環保、消費類個股表現活躍，推動指數震蕩翻紅，創業板指盤中重回1700點整數關口上方，漲近1%。截至上午收盤，滬深兩市股指全線收紅，兩市成交量較昨日有所放量。

滬深兩市上午收盤，上證綜指收報3,066.81點,上漲14.03點，漲幅0.46%，成交額835億元；深證成指收報10,252.95點,上漲77.6點，漲幅0.76%，成交額1,123億元；創業板指收報1,702.73點,上漲14.11點，漲幅0.84%，成交額369億元。資金方面，央行今日進行500億元7天期、200億元14天期、300億元28天期逆回購操作，今日有700億元7天期逆回購到期。7天、14天、28天逆回購中標利率分別為2.55%、2.70%、2.85%，均與上次持平。

盤面上，機場航運、白酒、百度概念、環保工程以及食品加工制造板塊漲幅居前。跌幅榜上，海微信小程序、海南板塊、自由貿易港、次新股以及無人零售概念領跌。

熱點板塊：

機場航運板塊今日早盤強勢領漲，華夏航空漲幅居前。截至上午收盤，華夏航空漲逾7%，上海機場、白雲機場漲逾5%，深圳機場漲逾4%，廈門空港漲逾3%，東方航空、中國國航、南方航空、中信海直漲逾2%。招商證券分析指出，民航供給側改革持續兌現，航運業景氣度上行且周期性下降，推動業績與估值雙升。

白酒板塊周二早盤再度崛起，二三線白酒漲幅居前。截至上午收盤，順鑫農業漲逾8%，古井貢酒漲逾7%，今世緣漲逾6%，口子窖、山西汾酒、伊力特、洋河股份、迎駕貢酒、老白幹酒漲逾4%。此外，板塊龍頭中，五糧液漲3.63%，貴州茅臺漲2.92%。

跌幅榜上，海微信小程序、海南板塊、自由貿易港、次新股以及無人零售概念領跌。

消息面：

1、李克強總理6月11日在湖南長沙考察時來到58集團。該集團旗下的58到家通過互聯網平臺預定保姆、保潔、搬家等上門服務，每年提供就業崗位210萬個。李克強聽取企業運用采集到的大數據對社會就業情況進行分析後說，就業是民生之本，是國家發展的基石。“互聯網＋就業”是市場配置就業資源的高效平臺，成為觀察就業形勢乃至經濟走勢的一個重要窗口。

2、在經歷了四個月的政策過度期之後，新的新能源汽車補貼政策從12日起開始實施。續航里程長的新能源車型將享受到更高的補貼，而續航150公里以下的新能源汽車將取消補貼。新的補貼政策方向十分清晰，即引領汽車廠商加快步伐升級產品，同時推動我國新能源汽車產業向前發展。

機構觀點：

聯訊證券認為，重要關口失守告終並非壞事，不破不立的市場運行走勢也會成為眾望所歸。關口打穿更多是從心理層面打擊多頭，形成一輪技術性拋售後，反手空翻多也存在可能。此外，中美貿易摩擦若能緩解，流動性緊張若得到管理層呵護，未來市場底加政策組合拳疊加的政策底共振，也是可期的。

華鑫證券認為，指數在周一結束之後，上證指數已經出現60、90、120分鐘背離鈍化，雖然目前還並不能夠確認本輪調整的低點，但即使上證指數再度創出新低，只要不出現快速放量殺跌，那麽多周期級別的背離共震，依舊能夠得以形成。不過需要強調的是，如果將諸多不可控風險考慮在內，並不能排除上證會短暫的考驗一下3000重要整數點關口。

股市匯市觸底飄紅，金融穩預期提振信心

在經歷了前一日的大跌之後，8月7日A股迎來全面翻紅，而跟股市一起反轉的還有人民幣匯率。

8月6日，在市場極度悲觀的背景下，上證指數一度逼近新低，築出了“雙底”形態，創業板繼續跌出新低；而7日市場全面反彈，上證50盤中漲逾3%，截至收盤，三大股指集體升近3%，成交額重新超越3000億元大關，上證綜指創下兩年多來最大單日漲幅。

8月7日晚間，離岸人民幣兌美元漲破6.83關口，日內漲逾360點，盤中一度較日內低位漲超500點。

目前，就政策以及基本面來看，7月31日召開的中央政治局會議定調下半年宏觀經濟政策方向，強調“穩”字當頭。從貨幣到財政，各種穩定經濟增長的政策逐步推出，市場利率下滑，這些都讓最近疲軟的股市得到了一定的支持。

本輪熊市從2015年中至今，已持續了三年多，如今市場到底只是迎來了反彈，還是將徹底反轉重啟牛市？

績優股或提前見底

8月6日晚間，證監會最新公布的消息顯示，首批14只養老目標基金已經獲批，代表著基金業歷史上首批養老目標基金出爐。按照慣例，這14只基金最晚將於6個月內完成募集，這消息也為羸弱的市場提振了信心，7日市場大幅反彈。

本輪熊市從2015年6月開始至今已經超過三年，上證指數險些跌破2638點的兩年半前低位，而創業板指數直接創出新低，歷史上A股的熊市很少超過四年，這一次熊市在三年多過後，何時才能走向終結？

7月6日大盤創出本輪調整2691點的新低，8月6日則跌到2692點，貿易摩擦、宏觀政策層面的“去杠桿”、房地產加大調控、上市公司股權質押問題、人民幣下跌，都是近日市場連番調整的原因。

隨著8月7日全面反彈，大盤的“雙底”形態似乎要形成。另外，中國平安、招商銀行、華泰證券等部分業績優秀的龍頭上市公司，在最近2692點的底部股價，已經明顯高於2691點的時候，不少績優股似乎已經比市場提前見底。

“最近市場過於恐慌，有一定超跌反彈的機會。”華林證券財富管理中心私人業務部副總經理胡宇向第一財經記者表示，未來隨著直接融資比例的大幅提升，以及去杠桿和增加權益資本的需要，資本市場的發展潛力非常大。伴隨資本市場發展的相關投資機會包括，券商及金融控股公司的投資機會。

“反轉還早。”新時代證券策略首席分析師樊繼拓則向第一財經記者這樣表示，市場依然處於反彈階段，不過熊市已經進入到“黎明前的黑暗”，這個階段是實體經濟數據最差、但股市逐漸有機會的階段，而成長股已經逐步進入了布局新階段。

廣發證券策略分析師戴康認為，最近“強勢股補跌”是市場放下最後一根“救命稻草”而進入真正的降倉防禦，是市場悲觀情緒出清的後半程，因此距離市場的階段性底部往往不遠。

央行稱有信心維穩

跟股市同時反轉的還有人民幣匯率。7日早些時候，在岸人民幣兌美元漲破6.83關口，截至晚間8點左右，在6.82附近震蕩，日內漲近300點。

人民幣中間價方面，7日人民幣兌美元中間價上調82點，報6.8431，上一交易日中間價6.8513。

同日下午，央行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，中國7月外匯儲備31179.5億美元，環比上升58.17億美元，升幅為0.18%，連續兩個月回升。國家外管局認為，7月，我國跨境資金流動總體穩定，外匯市場供求基本平衡，7月外匯儲備規模穩中有升。

另據媒體引述知情人士消息稱，央行要求銀行防範人民幣市場羊群效應，稱有信心維穩。

知情人士稱，中國央行於周一上午召集14家人民幣中間價報價銀行會談，央行有關主管官員在會議上表示，央行有信心、有豐富的政策工具來維護市場穩定，與會銀行應該和央行一起出力來防範羊群效應和順周期行為，對順周期行為不要推波助瀾。

央行官員表示，人民幣6月以來有一定貶值，但跨境資金流動總體平衡，基本面因素支持人民幣匯率基本穩定。

上周五，央行發布消息稱，自8月6日本周一起，遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0%調整為20%，此後離岸人民幣聞訊暴漲500多點。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤撰文預期，下半年，內外部的不確定、不穩定因素較多，人民幣匯率會隨著內外部基本面變化呈現有漲有跌的雙向波動。未來任何中美貿易關系邊際上的改善，又或者是美元上漲動力衰竭，再或者是中國經濟和出口數據偏強，都可能造成市場預期的波動甚至逆轉。單邊賭人民幣匯率走勢是不足取的。

政策調整增強市場信心

股市匯市的反轉，跟近期一系列的穩預期措施密切相關。

6月15日股市開始加速下跌後，6月底繼續出現了各種政策調整，從資金面利率的逐步下降，“去杠桿”作出一定的微調，到可能更積極的財政政策等措施，其實都對近日脆弱的市場信心起到了穩定作用。

6月24日央行年內再次宣布定向降準。7月20日央行發布資產管理新規細則，銀保監會發布理財新規，這些政策都有利於緩解流動性緊張局面。7月23日的國務院常務會議部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展。

7月31日召開的中央政治局會議，提出了“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的六個“穩”。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，同時也強調堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏。

在六個“穩”中，穩金融，既要堅定去杠桿，又要保持流動性合理充裕，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來；穩預期，保持政策的連續性穩定性，合理引導市場預期，為改革發展營造良好氛圍、堅定社會信心。

8月3日央行發布公告，擬將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0%調整為20%，這一政策調整釋放出穩定匯率的信號。8月3日國務院金融穩定發展委員會在第二次會議中，重點研究了進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題。

宏觀流動性方面，上周公開市場操作凈回籠2100億元；銀行間拆借利率繼續回落至2%以下；國債收益率大幅下行，信用利差延續回落。

而在8月1日召開的2018年下半年工作會議上，中國人民銀行提出要更加註重和市場的政策溝通，更加註重引導預期，為金融改革發展穩定營造良好氛圍。銀保監會今年在處置相關風險時充分考慮機構和市場承受能力，合理安排過渡期，有計劃、分步驟，漸次達成目標。證監會則在推進資本市場改革等工作時充分考慮國際國內市場情況，科學把握節奏和力度。

前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍預計，在整體經濟增速出現下行壓力的背景下，下半年在財政政策方面應該會出臺一些新的舉措，包括基建投資、降稅減費等方面。通過更加積極的財政政策來穩定經濟增長的預期，從而有利於緩解當前局面，提振投資者的信心。

“穩增長”政策作用

三年多的熊市之後，遇上近日“穩增長”的各種配套政策，讓不少投資者想起歷史上的多次牛熊轉換。有資深市場人士把當前跟2011年的熊市作出對比，而近日從利率下滑到基礎設施建設計劃，“穩增長”的目標愈發明晰，也讓人想起2012年下半年的情況。

樊繼拓認為，2018年的熊市走勢類似2011年。從內部邏輯的角度，一般股市的調整第一步大多是估值的調整，後續才是業績的調整。2011年前三個季度都是估值的調整，上證綜指下跌約600點，指數在此期間只出現過一次月度反彈，2011年四季度至2012年底才是業績的調整，上證綜指下跌約400點。

樊繼拓表示，目前股市的調整是估值的調整，但調整的幅度約800點，比2011年四季度業績和經濟數據跳水之前約600點的下跌幅度更大。另外，從強勢板塊表現來看，2011~2012年期間，最強勢的食品飲料板塊，一直維持在高位震蕩，不過其間也會出現補跌，每次補跌後市場可能都會有階段性反彈。

回看歷史，2012年“穩增長”的大背景下，12月開始藍籌股出現了連續兩個月的暴漲，這也帶領市場大幅反彈，而當年9月也是創業板的大底，不過2013年中市場遭遇“錢荒”沖擊。

國泰君安策略分析師李少君表示，此次穩投資的力度和廣度都將較2008、2009年有所收縮：其一，在海外加息、國內控制地產價格的前提下，當前加杠桿環境與此前有較大不同；其二，經歷供給側改革後，上遊價格顯著修複使得提價空間有限；其三，基建指向補短板，方向上傾向鄉村振興，地域上有所側重。

金鷹基金首席策略分析師楊剛則認為，所謂的政策邊際調整，實際上是對於前一階段推動並不理想的部分政策的適度糾偏，以及面對國內外新的複雜形勢下的靈活應對，但去杠桿的大原則、大方向不會變。而貨幣政策也只是趨向於邊際寬松，期待重新走“大放水”的老路並不現實。

廣發證券認為，以過去幾次熊市末期的歷史經驗來看，“強勢股補跌”會打破市場原有運行風格特征，短期市場風格多會切換。A股邊際變化已確認由寬貨幣轉向寬信用，寬貨幣對應成長股反彈，寬信用對應基建鏈條周期反彈。從外匯風險準備金率上調穩匯率來看，寬貨幣的力度會減弱，繼續建議優先配置基建產業鏈。

責編：楊小剛

利潤增長提速，平安銀行上半年業績觸底反彈

利潤增長暫時觸底反彈，不良率繼續下降，撥備覆蓋率顯著提升。2018年上半年，商業銀行的業績，已經出現了明顯回暖跡象。

8月15日晚間，平安銀行披露的半年報顯示，2018年上半年，該行營業收入、凈利潤同比分別增長5.9%、6.5%，明顯高於2017年同期的-1.27%、2.13%，相比上年全年，上述數據也有明顯改善。

同時，截至6月底，平安銀行的不良率也比去年底下降了0.02個百分點，逾期90天以上的貸款，則比減少了7.1個百分點，撥備覆蓋率上升了近25個百分點。

類似的情況，還出現在其他上市銀行。截至6月底，招商銀行、上海銀行等多家銀行的不良率，比去年底下降了0.03至0.25個百分點，而且撥備覆蓋率則上升了6-32個百分點。不過，隨著監管要求將逾期90天以上貸款全部納入不良，以及全國銀行業貸款在上半年重新上升，銀行的資產質量、利潤增長可能仍將面臨壓力。

利潤增速反彈

半年報數據顯示，2018年上半年，平安銀行實現營業收入572.41億元，同比增長5.9%；營業利潤、凈利潤分別為174億元、133.72億元，同比增長5.7%、6.5%。

從表面上看，平安銀行上半年的利潤增長略顯平淡。截至目前，已有8家銀行披露半年報或業績預告，除了該行，其他7銀行營業收入、凈利潤均出現較強的複蘇態勢，同比增長均在10%以上。

業績預告數據顯示，2018年上半年，招商銀行 1,258.31 億元，同比增加 129.47 億元，增幅 11.47%； 凈利潤 447.56 億元，同比增加 54.97 億元，增幅 14%。

此外，上海銀行、寧波銀行、南京銀行、杭州銀行，今年上半年的營業收入、凈利潤也實現兩位數以上增長，其中營收同比分別增長同比增長20.22%、19.64% 、17.11%、19.12%。吳江銀行、張家港行也分別增長15.3%、17%，出現整體複蘇的勢頭。

不過，同2017年上半年、全年相比，平安銀行2018年上半年的營收、凈利潤增速，也開始企穩反彈。

披露數據顯示，2017年上半年，該行營業收同比下降1.27%，其中批發業務收入下降幅度達到18%以上，凈利潤只增長了2.13%。而2017年全年，該行營收1057.86 億元，同比下降1.79%，凈利潤231.89億元，同比增長2.61%。

全力轉型中的零售業務，對平安銀行功不可沒。貸款方面，截至6月底，該行貸款余額約為1.85萬億元，比上年末增加8.5%，其中個人貸款（含信用卡）占比54%，比去年底上升了4.2個百分點。

在收入方面，2018年上半年，該行零售業務營業收入293.16億元,同比增長34.7%，在全行營業收入中占比為51.2%，占比同比提升10.9個百分點；零售業務凈利潤90.79億元、同比增長12.1%，在全行凈利潤中占比為67.9%，占比同比提升3.4個百分點，零售業務貢獻已超半壁江山。

此外，在資產結構方面，平安銀行對資產結構進行優化，改善負債結構，已收到效果。上半年，該行凈息差2.26%，同比下降19個基點。從季度趨勢來看，第二季度凈息差2.27%，較一季度提升約2個基點。

平安銀行稱，隨著轉型效果逐步顯現，資產負債結構優化，該行負債成本上升趨勢也將有所緩和，資產收益率穩中有升，未來凈息差管理壓力將有所緩解。

不良整體下降，撥備水平上升

在營業收入、凈利潤增長回暖的同時，商業銀行的資產質量，也出現了回暖跡象。

半年報數據顯示，截至2018年6月底，該行不良貸款余額為 309.92億元，不良率為1.68%，比去年度上升6.9、0.02個百分點；逾期貸款余額約為568億元，比去年底下降約19億元，占比約3.07%，比一季度末、去年末分別下降0.11、0.37個百分點，尤其是逾期90天以上貸款，占比比去年底、一季度末分別下降0.16、0.37個百分點，余額則比去年底下降了7.1個百分點。

同時，撥備覆蓋率也有顯著提升。截至6月底，該行撥備覆蓋率175.81%，比去年底上升24.73個百分點，逾期貸款撥備覆蓋率為141.46%，比去年底上升35.79個百分點。行集中

此外，平安銀行今年還加大了核銷、處置力度，在2016年至2018年上半年的兩年半時間，該行累計核銷資產892億元，其中2018年上半年核銷201億元；2016年至2018年上半年累計計提信用及資產減值損失1117億元，其中2018年上半年新增計提223億元。

數據還顯示，2018年上半年，該行收回不良資產總額123.25億元、同比增幅180.1%，貸款本金）115.03億元；收回的貸款本金中，已核銷貸款65.59億元。

而監管最新數據顯示，截至6月底，全國商業銀行商業銀行不良貸款余額1.96萬億元，較上季末增加1829億元；商業銀行不良貸款率1.86%，較上季末上升0.12個百分點。其中，山東、甘肅兩省同期不良率已達2.96%、3.7%。

盡管如此，上市銀行的資產質量情況有一定改善。數據顯示，截至6月底，招商銀行不良率為1.43%，比去年底下降0.18個百分點。

此外，上海銀行、寧波銀行、張家港行、杭州銀行同期不良率，也比去年底下降了0.06、0.06、0.06、0.03個百分點，降幅最大的吳江銀行，不良率比上年底下降了0.25個百分點，只有南京銀行與去年底持平。

同時，上述銀行的撥備覆蓋率也集體提升。截至6月底，上海銀行、寧波銀行、杭州銀行的撥備覆蓋率分別為304.67%、499.32%、228.78%，比去年底分別提高了32.15、 6.06 、17.75個百分點。

不過，對於商業銀行來說，雖然不良率略有下降，但資產質量未來仍然存在壓力。第一財經此前曾報道，監管已經明確要求，商業銀行必須將逾期90天以上的貸款，全部計入不良貸款。如此一來，銀行必將面臨不良貸款規模、不良率攀升的局面。此前，貴陽農商行就因將逾期90天以上貸款部分計入不良，導致其不良率大幅攀升至接近20%的水平。

“如果嚴格執行逾期90天以上貸款全部計入不良，將會導致商業銀行的不良貸款、不良率大幅上升。”某股份制銀行資產保全人士對第一財經稱，如此一來，不良貸款將不會是穩中有降的局面，而且撥備覆蓋率、資本充足率等指標也都會改變，不良貸款偏離度大的銀行將會面臨很大壓力。

中銀國際也認為，如果經濟繼續下行，銀行業的資產質量存在惡化風險，從而影響銀行業的盈利能力。

責編：於艦