📖 ZKIZ Archives

一財點睛丨政策激勵社會力量參與 養老服務迎發展良機

全國老齡辦、民政部等部門28日聯合在京舉行新聞發布會，對國務院日前印發的《“十三五”國家老齡事業發展和養老體系建設規劃》進行解讀。民政部社會福利和慈善事業促進司副司長孟誌強表示，下一步，民政部將繼續加大對社會力量發展養老服務業的激勵扶持力度。

在養老服務業快速發展的今天，如何應對日益明顯的社會化趨勢正成為養老服務業背後政策布局的一大考驗。實際上，鼓勵社會化養老早已是政府明確推動和發展的政策方向。此前，多部委聯合印發《關於加快推進養老服務業放管服改革的通知》，進一步調動社會力量參與養老服務業發展的積極性，降低創業準入的制度性成本，營造公平規範的發展環境。

業內人士表示，到2020年我國老年消費市場規模將達3.3萬億元。在準入條件方面的進一步放開，將有利於各界資本進一步參與到養老服務市場建設中來。

券商研報指出，從發達國家經驗看，金融財政政策在支持養老服務業發展、服務個人養老方面的作用十分明顯，比如日本的介護保險(LTCI)、美國的商業護理保險和住房反按揭貸款等。我國在養老金融政策落實中或仍亟須相關法律和政策予以配套支持，後期相關政策落地，將促養老產業進一步發展。PPP在養老行業中的應用，有望給養老服務產業註入新的資金支持。

我們認為，中國老齡產業發展政策環境良好，市場需求逐漸釋放，市場供給不斷擴大，社會力量參與老齡產業的熱情日益高漲，迎來前所未有的發展機遇。目前已有多家上市公司介入養老產業的物業開發投資、醫療服務、後勤服務、醫藥和器械等產業鏈環節，但多數還在初期探索階段，尤以原處在產能過剩行業的制造業及房地產公司被動轉型居多。所以，在前期提出轉型目標和進行初步並購帶來的亢奮過後，如何構建盈利模式、業績如何值得持續跟蹤。

老齡用品業市場日漸升溫，老齡用品、輔具和保健品等需求旺盛。A股上市公司中養老服務概念股包括：金陵飯店(601007.SH)、雙箭股份(002381.SH)、南京新百(600682.SH)、天宸股份(600620.SH)等。

今日《點睛》您可滿意?還有更多精彩等著您～請前往App Store、安卓商店搜索“第一財經”或掃描下方二維碼下載第一財經客戶端，好內容為更好決策。

大消費白馬股成A股避風港 這些股有望迎來布局良機

今日早盤，大消費白馬股逆勢走強，貴州茅臺、格力電器股價和市值均創歷史新高，此外，雲南白藥、老板電器和海信科龍、東阿阿膠等在內的白馬消費股，也均在2017年以來保持強勢格局。截至發稿，貴州茅臺漲近3%，報417.57元;格力電器漲逾2%，報33.99元，雲南白藥漲逾5%，報91.35元。

消息面，截至目前，貴州茅臺市值超過5200億，與貴州省2016年11734億元的GDP總量相比，茅臺市值約為貴州GDP的一半。 昨日有不少券商把茅臺的目標價定在450-500元左右!

近期A股弱勢調整，在部分基金經理看來，短期指數震蕩的概率較大，市場更加註重業績的確定性。今年績優的主動權益類基金中，很多都配置了一定比例的貴州茅臺、格力電器這類較優質的大消費股。融通新消費基金經理關山日前指出，在消費升級背景下，隨著行業集中度不斷提高，龍頭企業市場占有率或將不斷提高，估值仍有溢價的可能。

大同證券分析師劉雲峰表示，三方面因素合力推動了大消費龍頭股價走出慢牛格局。首先，消費升級是中國經濟轉型升級和改革之外的另一個重大紅利，目前北京、江蘇、廣東等9省市人均GDP已超過了1萬美元，而大消費類的A股公司往往是行業領跑者，更容易從中受益。更有專業人士認為，這些白馬股逆勢強者恒強的核心邏輯是避險。

除了避險需求，大消費的崛起成了這些消費股長期走牛的必備條件。

多個政府部門和機構發布的數據顯示，我國消費升級趨勢明顯，在社會消費品零售總額增速趨緩的同時，中高端及以上的商品消費持續上升。據之前媒體報道，從商務部獲悉，今年將推出包括繼續實施餐飲、住宿、家政、家電維修、美容美發、洗染、沐浴、攝影等八大居民生活服務業轉型行動計劃，政策扶持將進一步促進消費行業發展。

高端消費的崛起更是預示著消費升級實現從量變到質變的飛躍。去年下半年以來，高端白酒、海參、阿膠、蟲草，甚至國際奢侈品牌的消費迎來全面複蘇。在去年年初國新辦的發布會上，商務部部長高虎城便表示，中高收入階層正在形成，這個階層不滿足於大眾化消費，中低端商品和服務難以滿足其消費需求。

那麽，股民們應該從哪些板塊入手才不會錯失機會呢？小編翻閱了一下券商研報，有三領域值得關註。

申萬宏源證券指出，地域性主題即將進入最終博弈階段，存量博弈的格局下，前期強賺錢效應的區域性主題一定程度上分流了消費品的配置資金，喧囂過後，兌現收益的機構投資者將可能重新回歸底倉配置，消費品將重新開始貢獻相對收益。結構上，繼續強調消費品具有後周期景氣的特征，仍是基本面趨勢投資的重點方向，建議關註食品飲料和醫藥。從今年大消費的表現來看，食品飲料、家電、醫藥三大領域後期值得關註。

食品飲料

據《2017線上酒業消費報告》顯示，2016年消費超過1萬元的用戶增速達到58%，消費者通過電商渠道購買酒水的金額和頻次越來越高。國家統計局近期發布的行業數據顯示，白酒行業2016年呈現複蘇。2016年全國規模以上白酒企業完成釀酒總產量1358.36萬千升，同比增長3.23%。其中規模以上白酒企業累計完成銷售收入6125.74億元，同期增長10.07%;累計實現利潤總額797.15億元，同期增長9.24%;而虧損企業累計虧損額10.54億元，同期下降15.92%。

申萬宏源表示，對於白酒板塊，堅定看好全年機會，調整只為後期更好上漲。1、本輪白酒複蘇的核心驅動力為消費升級，是購買力、消費人群和消費理念的變化，疊加商務及投資拉動，複蘇具備持續性;2、複蘇是分化的複蘇，全國化名酒及地方龍頭最受益;3、“提價增利”，高端酒量價表現已超春節前預期，未來名酒價格將繼續上行，提價增利使企業受益，盈利預測存上調空間;4、類似2009-2010年，提價及業績加速預期下，下半年估值白酒估值會進一步提升，板塊溢價+超配成為常態。推薦：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、水井坊;伊利股份、安琪酵母、重慶啤酒、雙匯發展。

民生證券認為，去年下半年經濟回暖以來，消費升級帶動高端餐飲呈現恢複的態勢，並帶動“餐桌周邊”的產業有較強的恢複。近期白酒、啤酒、黃酒等企業的銷售數據大幅增長，佐證了這樣的趨勢。我們認為，高端餐飲的回暖有望持續，疊加消費升級的趨勢，“餐桌周邊”產業將會有持續性的業績改善，建議關註酒類、飲料類、調味品類和烘焙類相關標的。重點推薦標的：山西汾酒、重慶啤酒、三元股份。

家電行業

據了解，今年3月份空調行業產量1427萬臺，同比增長32.55%，銷量1485萬臺，同比增長24.94%。其中內銷754萬臺、出口731萬臺，分別增長39.71%、12.65%。一季度行業總產量3458萬臺，增幅為35.57%，銷量3503萬臺，同比增長32.91%。

中信建投研報指出，出貨結構發生改變，內銷整體恢複良好，目前行業內外銷權重基本相當，已經恢複至2015年水平。目前庫存水平整體保持健康鋪貨狀態，個別區域存在一定的差異化。目前上半年高增速已屬於符合預期，雖然目前成本端壓力大，但是從量價的角度雙增長可保證家電企業穩定經營。

龍頭企業的高速成長並提升市場份額成為今年行業主要趨勢。格力、美的、海爾分別增長42.5%、26.1%、51.2%，累計市占率達到63.3%，較去年同期增1.5個百分點。推薦標的：格力電器、美的集團、三花智控、海信科龍。

中信證券發布研報對於後續基本面的判斷，重申觀點：1)空調補庫存行情仍將持續到夏季前，考慮到2016Q2基數更低，後續增速同比仍有上行空間，並且從Q1情況來看，終端需求實際上仍在超市場預期;2)當前渠道庫存處於良性周轉水平，2016地產滯後效應/當前三四線地產旺銷對全年終端需求均有支撐，若出現炎夏，則仍有可能再超預期;3)2017Q1短期成本壓力龍頭通過均價提升/費用收縮應對，業績波動較小，後續隨ASP上升，全年利潤率依然穩中有升，業績確定性無憂;4)而廚電這類不存在天氣導致的淡旺季的品種，可能至少三季度前的基本面都處於高景氣周期(2016年地產大增的滯後效應)。

中信證券表示，3月成本壓力已經有所減小，空調終端需求表現繼續超預期，格力電器/美的集團2017Q1可能均貼近/超過我們前期業績預覽上限，預計利潤增速分別為30%/10%左右，我們認為季報來臨前，高景氣個股的超預期行情仍會是板塊主線。 推薦：美的集團、小天鵝A、青島海爾、三花智控、華帝股份、老板電器、創維數碼。

醫藥行業

李克強19日考察威海威高集團時說，我國已進入中等收入國家行列，群眾對醫療健康的需求日益增長。但該產業目前占我國產業比重不足5%，與發達國家存在不小差距，市場潛力巨大。你們的事業事關人民群眾的健康幸福，功德無量。要把這一產業做成我國支柱產業。 ​​​​

此外，人社部發布了《關於確定2017年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判範圍的通告》，共有44個品種入選談判範圍，其中包括國產品種19個、外資品種25個。分品種來看，外資品種入選了25個，包括多款替尼類靶向藥物及單抗類藥物;國產藥品入選數量19個，超出市場預期，國產重磅創新藥的入選概率較高，顯示了國家對於創新的明確支持，此外療效確切的獨家中成藥品種也受到了醫保部門的再次青睞。

2016年年報披露顯示，醫藥板塊業績成為市場關註的焦點。2016年，受益於改革大潮及政策紅利，醫藥行業整體業績領先於其他行業。就細分領域來看，中藥、化藥業績增長明顯，有望成為2016年醫藥行業年報“雙雄”。

統計數據顯示，截至2017年3月24日，共有61家醫藥上市公司披露2016年年報，近八成實現業績增長，其中15家公司業績增幅在50%以上。從細分領域來看，中藥生產、化學制劑、化學原料藥相關企業業績增長最為顯著，動因在於：國家對中醫藥產業的多重扶持驅動相關企業強勢增長;產品漲價銷售旺盛直接刺激收入增長;藥審改革及仿制藥一致性評價發力，為研發強、產品優的藥企帶來持續增長的動力。

國泰君安研報指出， 舊的格局正在打破，新的格局尚未形成，2017年將是一次長周期的新起點，醫藥行業將由此走向更有質量的成長。新醫保目錄已發布，有望誕生新的重磅明星，也還需招標/確立醫保支付標準/進入臨床路徑/入院推廣等過程後驗證，初步反映預期後，投資標的將聚焦在品種臨床價值高、銷售實力強的公司——大浪淘沙始見金。

中信證券研報認為，對行業的影響體現在此次談判入選機會和未來加速國產創新、重磅仿制藥上市的兩方面： 首先，國家談判機制下，重點考量的是：1)腫瘤、糖尿病、心腦血管、CNS等大病種內的主流治療創新藥物;2)為鼓勵進口替代和節約醫保開支，對已有國內仿制藥或同類品種上市的國產企業給予鼓勵;3)具有確切療效、針對心腦血管/婦科兒科/腫瘤等病種的獨家中成藥品種。而企業在品種入選後，仍需面臨價格降低幅度和使用範圍的談判，是否能夠帶來業績長期保障需關註，唯有臨床療效和競爭格局最為出色、企業市場定位和推廣體系強大的品種在經過談判納入醫保後，才能獲得銷量的大幅增長，實現品種生命周期的延長和市場空間的提升。 其次，未來談判機制有望成為常態渠道，並將加速國產創新藥和重磅仿制藥審批、上市、納入醫保，對於進口替代和病種空間廣闊的細分領域，具有前瞻性布局、在研管線深厚的企業將長期受益於國內談判機制的建立。 綜上，結合公司現價估值水平我們重點推薦有重磅品種入選的恒瑞醫藥(阿帕替尼)、康弘藥業(康柏西普)，積極關註天士力、西藏藥業、信立泰、億帆醫藥和紅日藥業。

兩大利好之下，這個經濟特區正迎來新一輪良機

5月2日，隨著重達6000噸的海底隧道最後接頭像“楔子”一樣將港珠澳大橋的海底隧道連為一體，這意味著迄今為止世界上最長的跨海大橋——港珠澳大橋主體工程即將全線貫通。目前，港珠澳大橋的建設已進入最後收官階段，預計今年底大橋將全線通車。

與此同時，李克強總理今年的《政府工作報告》，首度提到粵港澳大灣區：要推動內地與港澳深化合作，研究制定粵港澳大灣區城市群發展規劃。粵港澳大灣區”上升為國家戰略。

在這兩大利好之下，地處珠江西岸的老牌經濟特區珠海也迎來了新一輪的發展機遇。

兩大利好

作為改革開放後首批四大經濟特區之一，珠江西岸的珠海發展與東岸的深圳可謂天差地別。2016年珠海市地區生產總值2226.37億元，按可比價計算同比增長8.5%，僅相當於深圳的九分之一，在珠江西岸的珠中江經濟圈中，珠海的經濟總量最小。作為《珠江三角洲地區改革發展規劃綱要》中定位的珠江西岸核心城市,珠海在珠中江一體化的龍頭帶領作用一直受到外界的非議。

此間的一大背景是，珠海雖然毗鄰澳門,但是澳門狹小的經濟總量和以博彩業為主的經濟形態對珠海的輻射作用相當有限。由於處於珠江西岸的末端,改革開放後當香港作為珠三角的主要外資來源時,珠海同香港的交通相當不便,是珠三角地理區位最差的一個地方。

在經濟發展的路徑選擇上,和廣、深等城市不同,珠海從一開始對投資的條件和檔次選擇比較嚴格,選擇發展一些附加值較高的企業,發展高新技術產業。但由於經濟集聚和發展的力度不夠強,沒有形成規模經濟和配套齊全的工業體系,從而大大影響了經濟發展的後勁,這種影響在90年代中後期不斷凸顯。這也導致珠海的發展遠不如珠江三角洲的東莞和佛山等地。

不過，三十年河東，三十年河西。盡管缺少勞動密集型產業發展的積澱，但在中國經濟進入新常態之後，隨著人們對生態環境的重視，珠海優美的城市環境正日益凸顯出優勢。尤其是在粵港澳大灣區上升為國家戰略和港珠澳大橋即將通車的情況下，珠江西岸的珠海正迎來新一輪的發展機遇。

這其中，在今年底港珠澳大橋通車後，珠海和香港兩地的通行，將從過去的陸路三四個小時，或者水路一個多小時，壓縮到只有20到30分鐘的車程，極大地方便兩地居民乃至遊客往來。

另一方面則是粵港澳大灣區帶來的利好。從世界經濟版圖看，全球60%的經濟總量集中在入海口。許多地區憑借各種有利的海灣資源條件，打造出很多著名的灣區，如美國的紐約灣區和舊金山灣區、日本的東京灣區等等。粵港澳大灣區也與東京灣區、紐約灣區等並列為世界四大灣區之一。

中國社科院城市發展與環境研究中心原主任牛鳳瑞說，現在全國面臨著新的轉型發展的歷史時期，在新常態下，由珠三角經濟區上升為粵港澳大灣區，意味著迎來了一個新的歷史時代。在一帶一路中，粵港澳大完全將成為海上絲綢之路的重要支點。

牛鳳瑞對第一財經記者分析，過去幾十年，大灣區西岸相對滯後於東岸的發展，但這同時也意味著西岸蘊含著後發優勢，西岸的人口、產業等密度都比較低，未來發展空間仍很大。珠海作為大灣區西岸的中心，優勢十分明顯。這也為相關產業提供了很好的發展背景和條件。

中國國際城市化發展戰略研究委員會副主任李津逵也告訴記者，粵港澳大灣區是我國海上絲綢之路的首發陣容，在這個灣區中，整個珠江口的島嶼和海域都在珠海的管轄範圍內。“珠海是灣區和對外開放的首發陣容。” 李津逵說，珠海未來有望成為後發的創新中心。

在中國發展研究基金會和普華永道發布的《2017機遇之城》報告中，珠海首次被列入觀察並超過眾多“新一線城市”排名11位;在另一份相關報告中，麥肯錫把珠海評為全國可持續發展城市第4名。

新一輪發展良機

在兩大利好的加持下，作為珠江西岸的中心城市，珠海的不少產業也被廣為看好。

首都經貿大學土地資源與房地產管理系主任趙秀池分析，在這些利好之下，珠海面臨著絕佳的發展機遇，珠海是一個綜合的交通樞紐，要充分發揮好這個區位優勢。其次，珠海應當重點發展好灣區經濟、港口經濟、海洋經濟及旅遊經濟等。

格力地產副總裁林強介紹說，珠海的陸地面積是1700平方公里，海域面積6000多平方公里，珠江口的海島大多屬於珠海。香港、澳門、中山、珠海、深圳陸地面積加起來只有7500平方公里，相當於上海。但是這五個城市各自的差異化十分明顯，融合度非常高。

例如，深圳是全國的創新基地，其他四個城市都比不上;香港是金融服務業的高地，澳門是很有特色服務業、旅遊業城市。林強說，大灣區的概念不是簡單的GDP相加，而是從更高的層次上去融合各個區域的經濟。這其中，珠海的優勢是有巨大的物理空間，擁有珠江西岸最長的海洋岸線，發展海洋經濟的優勢得天獨厚。

這樣的背景之下，作為當地的龍頭企業，格力地產早早布局口岸經濟和海洋經濟領域。早在2009年港珠澳大橋工程正式開工時，率先啟動的便是由格力地產負責建設的港珠澳大橋珠澳口岸人工島。在國家海洋經濟發展戰略及“一帶一路”倡議的大背景下，格力地產又先後承接了珠海市洪灣漁港，香洲港區域綜合整治，香爐灣沙灘修複，大萬山島、外伶仃島、廟灣島建設等30多個項目。

對珠海而言，要真正的在大灣區建設中，發揮珠江西岸龍頭作用，就必須要堅持立足現有產業基礎，發展壯大高端制造業、高新技術產業和高端服務業，培育新產業，發展新模式、註入新動力，防止產業空心化。

在這個過程中，人才的引進至為關鍵。只有通過不斷地“人才輸入”，才能吸引更多前景廣闊、科技含量高、帶動力強的高科技項目在大灣區落地生根，為城市融入不竭的創新發展驅動力。

為了吸引人才，今年3月，《珠海市人才引進核準辦法》正式出臺，這是珠海著眼未來城市發展的“人才召集令”。該辦法規定：“高層次人才、專業技術人才、留學回國人員、符合條件的技能人才、大學應屆畢業生、全日制大專以上學歷人員”等10類人才可采取“直接核準方式”引進。對不符合直接核準條件，但確屬企業急需的“業務骨幹人員”，也可申請辦理引進手續。

響應政府政策，作為珠海國有龍頭企業，格力地產也推出了“珠海優才置業計劃”。該計劃圍繞今年3月正式實施的《珠海市人才引進核準辦法》中的10類人才，推出了針對性的購房政策，助力各類優質人才置業珠海，個人最高減免房款金額可達50萬元。

清華大學房地產研究所所長劉洪玉說，這幾年我國推進的改革、創新的重要抓手之一是城市群的發展戰略。珠海是一個特別宜居的城市，這對外來人才具有特別大的吸引力。不過僅僅宜居是不夠的，珠海應該利用這個優美環境，創造一個對產業、對創新投資有吸引力的環境，提升城市活力，創造更多的發展機會。

李津逵說，目前珠海吸引人才的能力還不如北上廣深等地，一大重要的原因是就會機會不足，跳槽成本太高。“因此珠海要拿什麽東西來吸引人才?要用新產業來吸引人才，比如海洋產業、口岸產業等。”

特朗普被彈劾尚無可能，市場波動或成買入良機

美國總統特朗普身陷彈劾危機引發金融市場震蕩，可分析當前的各方信息來看，他被彈劾的概率目前不大。

美股周三跳空低開，接近收盤時跌幅進一步放大。多方分析認為，市場波動是因為特朗普有被彈劾的可能。周一，特朗普被曝與俄羅斯外交部長、俄羅斯駐美大使在華盛頓會面時，透露了有關“伊斯蘭國”可能對公共安全造成危險的信息，被媒體稱為“泄密門”事件;周三，又有報道稱，特朗普曾要求剛被解雇的聯邦調查局(FBI)前局長科米終止對前總統國家安全事務助理弗林涉嫌“通俄”的調查，這使其又陷入了“司法幹預門”。

雖然特朗普身陷雙重危機，但長期研究中美政治的華東師範大學政治系美籍教授馬奧尼(Josef Gregory Mahoney)對第一財經記者表示，基於當前信息，還不構成彈劾特朗普的條件。

華爾街資深投行人士馮磊告訴第一財經記者：“現在看空還早了點。政治亂局在美國從來不是什麽新鮮事，在經濟基本面未變的情況下，下挫只是提供了買入的機會。”

特朗普有權“泄密”

周四一大早，特朗普發表推文喊冤：“克林頓競選期間和奧巴馬在任期間有過各種非法行動，但沒有一次國會提名特別顧問展開調查。這是美國有史以來對從政者進行過的最大規模迫害。”

一份由民主黨主導的民調顯示，目前48%的美國人支持彈劾特朗普，41%的反對彈劾。然而，無論是“泄密門”還是“司法幹預門”，似乎都還無法讓特朗普真正被彈劾。

首先來看“泄密門”。幾乎所有美國媒體都聲稱拿到了美國內部高級官員透露的談話內容，可到目前為止還沒有確鑿證據。事實上，特朗普與俄羅斯外交部長和俄羅斯駐美大使會面時，並沒有美國媒體在現場。

5月10日，美國總統特朗普（右）在華盛頓白宮會見俄羅斯外長拉夫羅夫

特朗普辦公室的國家安全顧問聲稱，特朗普向來訪的俄羅斯外交官透露的消息是“完全適當的”。特朗普曾通過推特表示：“作為總統，我當時(在公開舉行的白宮會議中)想和俄羅斯分享有關事實，我完全有權力這樣做。”

從法律上來看，特朗普還真如其聲稱的那樣“完全有權力這樣做”。在美國，行政部門負責秘密情報的分類及決定如何處理這些情報。這就意味著，作為美國最高行政部門負責人的特朗普對情報具有分類和解密的終極權力。只要特朗普認為該情報應該解密與俄羅斯共享，他就擁有美國憲法賦予的這項權力。

“(美國)聯邦法中對於泄露國家機密的懲罰並不適用於美國總統，即總統可以‘消秘’(declassify information)任何信息，因此即使此事是真的，特朗普也不會因為此事而被彈劾，但例如副總統等其他官員則不行。”馬奧尼稱。

因此，“泄密門”對特朗普的最大打擊，並非有被彈劾的可能，而是他身邊高級官員的忠誠度出現了問題。

“幹預司法”缺鐵證

再來看“司法幹預門”。美國媒體報道稱，根據前不久被特朗普戲劇性解雇的科米的一份備忘錄記載，在白宮橢圓形辦公室的一次會面中，特朗普讓科米終止對弗林私下與俄羅斯大使交往的調查。備忘錄稱，特朗普告訴科米：“希望你能看清狀況，不要再追究這件事，放過弗林。弗林是個好人，我希望你能把這件事放下。”而科米沒有表示會中斷調查，只回答說“我同意他是個好人”。但為了保護消息來源，媒體並沒有刊登備忘錄。

白宮聲明否認了備忘錄中的說法：“雖然總統多次表示，弗林將軍是一個為國效勞、保衛國家的正派人，但總統從來沒有要求科米或其他任何人終止任何調查，包括涉及弗林將軍的調查。”

馬奧尼也對第一財經記者表示：“事實上，根據科米的備忘錄，特朗普並沒有直接命令他停止調查俄羅斯事件。”

無論如何，科米對弗林的調查並沒停止，弗林與俄羅斯、土耳其的財務關系則成為調查重點。隨後，特朗普突然解雇了科米。

如果特朗普真的要求或者暗示科米停止調查，則確實屬於“幹預司法”，即以行政權力損壞司法權力。其性質與當時深陷“水門事件”的美國前總統尼克松解雇特別檢察官阿奇博爾德·考克斯相同。

但即便如此，彈劾案要通過難度還是很大。要彈劾美國總統，必須要眾議院簡單多數通過、參議院三分之二多數通過。如果特朗普與科米的談話沒有錄音證據，很難在共和黨控制的國會得以通過。

馬奧尼表示：“如今國會是被共和黨控制的，盡管眾議院會有人支持彈劾特朗普，但是大部分人並不會這麽做。此外，被彈劾並不等於被免職，只有經參議院審訊定罪後，才能被免職。”

“上世紀90年代，即使是克林頓真的犯了錯，參議院最終也沒有判定其有罪，更別說如今特朗普並未出現任何明顯的罪狀。”馬奧尼說。

也有觀點認為，可援引美國憲法第25修正案條款讓特朗普下臺——“凡當副總統以及行政各部長官的大多數或國會據法律設立的其他機構成員的多數，向參議院臨時議長和眾議院議長提交書面聲明，聲稱總統不能履行總統職務的權力和責任時(unfitforduty)，副總統應立即作為代理總統承擔總統職務的權力和責任。”

“但幾天後，特朗普也可以說自己是能夠履行職責的，那麽他就可以再次掌權，這樣周而複始，到頭來也不會有任何進展。”馬奧尼稱。

美股陷恐慌性拋售

雖然特朗普被彈劾的概率目前不大，但市場的波動卻不小。

道瓊斯指數和標普500指數周三下跌1.8%，跌幅創8個月最大值;納斯達克指數跌幅更是超過2.5%，創2016年6月24日英國公投脫歐以來最大單日跌幅;恐慌指數VIX收漲46.38%，報15.59。

管理資產規模近20億美元的IHT財富管理總裁迪巴什(Steve Dubash)表示，對眼下的政治局面深表擔憂，在FBI前局長被開除後收到了許多客戶的短信，他們都對此消息感到焦慮。他表示，自己已經減持了美股，並通過期權來對沖避險。

一家管理資產規模近50億美元的多倫多投資機構Prime Quadrant LP也減少了風險資產的配置，並表示已經轉向投資房地產和其他更少被風險事件影響的資產。

截至5月18日，美元指數跌破98後持續下滑，報97.32，創下特朗普當選前新低。“如果98的位置無法形成像樣的反彈，日線級別的下跌空間將打開，或將為美元指數跌向96鋪平道路。非美貨幣會趁機亂舞，黃金、白銀大鬧天宮的時候就到了。”KVB昆侖國際首席分析師魏巍告訴第一財經記者。

不過，第一財經記者采訪的交易員中，並沒有對市場過度悲觀的。很多交易員認為，盡管“彈劾危機”引發市場波動，但不至於陷入混亂。在超長時間的上漲後，恐慌性拋售或許本來就難以避免，市場一直在等待回調後進場。如今，美國股市仍處於紀錄高位，即使是在經歷暴跌後，道指半年來的漲幅仍超過12%，加上公司業績強勁、經濟增速，以及低企的國債收益率，都為美股繼續上漲奠定了基礎。

“雖說是‘買事實，賣消息’，但現在‘賣消息’似乎還來得太早。”精品資管機構的基金經理表示，他正在布局一些美國金融股和科技股，這在經濟上漲時表現會比較好。

不過，太平洋投資管理公司(PIMCO)的吉賽爾(Mark Kiesel)表示，年初以來，公司開始拋售公司債和股票，認為特朗普政府的減稅、基建投資議程的耗時可能會長於市場預想，但結果可能平平。

多數分析人士認為，客觀來看，在政治風險提升的背景下，市場對特朗普的後續經濟刺激政策預期回歸理性，但最終判斷也將更基於經濟基本面。

美國4月制造業產出比3月高1%，為2014年2月以來最大增長，扭轉了3月的0.4%跌勢;4月失業率4.4%，創下金融危機以來的最低水平，薪資增速也有所提升。

走勢強勁的美國房價也從側面反映了美國經濟基本面的持續好轉。

美國最大的房地產數據平臺Zillow近日發布的3月份數據顯示，目前美國的平均房價為19.65萬美元，比去年上漲了6.8%;西雅圖、佛羅里達州坦帕市、達拉斯的房價同比漲幅最大，西雅圖的房價漲幅接近12%,平均房價為42.63萬美元。

商業地產的“建倉”良機：未來4年將有1萬億資金排隊湧入

商業地產的“建倉”良機：未來4年將有1萬億資金排隊湧入

每經實習記者程成 每經實習編輯梁秋月

商業地產表現“亮眼”

此前國家統計局公布的前7個月全國房地產開發投資和銷售數據顯示，1-7月，房地產開發投資增速連續3個月出現回落至7.9%。業內普遍認為，當前住宅市場嚴格調控的政策背景下，中國房地產市場已經降溫，投機受到遏制，房地產投資增速下滑在情理之中。

在銷售端，前7個月商品房銷售額和銷售面積同比增幅雖然出現回落，但分物業看，以辦公樓和商業營業用房為主的商業地產市場表現搶眼。在銷售額方面，辦公樓和商業營業用房之和雖然僅僅接近1萬億元，尚不足住宅銷售額的2成，但二者銷售額的同比增速分別為27.4%、38.4%，遠遠高於住宅15.9%的增速。在銷售面積方面，辦公樓和商業營業用房的增速分別為33.7%、29.4%，也明顯高於住宅11.5%的增幅。

從數據來看，商業地產的市場風頭顯然蓋過住宅市場。

中國商業地產大數據聯盟秘書長、中商數據CEO周長青在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，住宅市場的低增速，更多受到限購限售等政策影響，而市場化特征更加明顯的商業地產，因為不限購，其市場表現明顯好於住宅。

而易居研究院研究員賴勤同樣認為，商業地產租金回報率要明顯高於住宅地產，能抵抗樓市周期性的風險，而住宅地產目前又受到嚴格調控，商業地產銷售亮眼在情理之中。不過賴勤還認為，近期北京、上海等城市“商改住”的限制政策，對商業地產的成交也造成了不小影響。

國家統計局的數據也顯示，盡管前7個月辦公樓和商業營業用房銷售額和銷售面積累計同比增速要遠高於住宅，但7月當月，辦公樓和商業營業用房銷售額和銷售面積環比均出現超過40%的下滑。

萬億資金待入市

CBRE上述白皮書指出，國內機構投資者在國內17個主要城市的優質寫字樓總存量中所占面積份額僅接近1%，未來商業地產投資潛力巨大，預計將有1萬億元人民幣資金排隊入市。

CBRE認為，上述1萬億資金，主要來自保險資金、境外投資者、房地產私募基金和開發商。其中保險資金將是未來商業地產大宗交易資金的重要來源。

“商業地產穩健的投資屬性與險資配置久期長度相契合，而且目前保險公司房地產投資規模占總資產比例不到1%，遠低於國際標桿保險公司10%的水平，更低於目前國內30%投資上限的政策規定。”CBRE中國區研究部經理朱文茵告訴《每日經濟新聞》記者。她認為，保險業總資產按規劃到2020年將達到25萬億元，以房地產投資規模占總資產3%的保守比例估算，將有6000億元的增量資金進入商業地產領域。

戴德梁行也認為，在利率仍處於較低水平和股市持續低迷的情況下，險資的資產配置壓力不斷加大，而商業地產將成為險資爭奪的對象。

周長清則認為，保險資金湧入商業地產市場，更像是錢多了沒處去。“險資要求穩定長期的回報，但目前卻很難獲得穩定、高回報的投資標的，險資配置商業地產是無奈之選。”周長青以蘋果、橘子、香蕉的價格對比為例，認為盡管蘋果的價格並不低，但與橘子、香蕉相比，只是價格相對較低，會造成蘋果價格很低的錯覺。

“蘋果就如同商業地產，橘子或香蕉如同住宅地產。”周長青說，“目前資本認為商業地產是價格窪地，並不是基於商業地產自身價值的判斷，更多的是基於與住宅價格的橫向對比。”

朱文茵認為，險資更願意收購風險較低、收益穩定的成熟商業物業。“另外，從各類型投資案例綜合來看，收購方一方面會獲得穩定的租金和物業管理收入，另一方面會通過物業的改造，並在未來某一時期變現而獲得增值收益。”朱文茵說。

而上述租金收益，以及物業經改造並變現後的增值收益，也正是機構投資者大宗交易的主要收益來源。

此外，CBRE認為，2017年至2020年4年間，境外投資者、房地產私募基金和開發商將為商業地產大宗交易分別貢獻1300億元、1120億元和1000億元的增量資金。

熱點二線城市將受關註

盡管商業地產銷售額和銷售面積增幅遠高於住宅，但其庫存仍處於高位。國家統計局數據顯示，7月末住宅待售面積3.42億平方米，同比下降20.8%；而辦公樓和商業營業用房的待售面積分別為0.36億平方米和1.57億平方米，同比分別增長7.8%和1.7%。以近7個月的月均銷售面積計算，辦公樓和商業營業用房的去化周期分別為11個月、18個月，遠高於住宅4個月的去化周期。

業內雖然認為商業地產去化周期本就較長，但對於當前商業地產的高庫存仍表示擔憂，並認為商業地產的走勢未來將會因城而異。

賴勤認為，商業地產市場和所在城市的經濟、人口有很大關系，總體來看一二線城市的潛力要好於三四線城市。

易居研究院的數據也顯示，去年6月至今年6月，北京、上海商業地產成交面積分別為150萬、218萬平方米，成都、武漢、杭州、合肥、南京分別為220萬、135萬、120萬、119萬、76萬平方。重點二線城市表現搶眼。

CBRE在上述白皮書中以中國香港商業地產市場過往經驗為依據，將商業地產劃分為起步期、成長期、成熟期和穩定期4個階段，認為北京、上海、廣州、深圳4個一線城市處於成熟期；以南京、蘇州、杭州、天津、成都、合肥、重慶、鄭州、西安等城市為代表的二線城市處於成長期；而洛陽等三四線城市處於起步期。

朱文茵認為，從商業地產大宗交易絕對量來看，正在建設全球金融中心的上海無疑是最熱點的城市，上海商業地產市場成熟、透明、流動性高。但從增量來看，杭州、成都、武漢、南京等重點二線城市將會受到更多關註。

按照朱文茵的觀點，一線城市商業地產大宗交易激烈的競爭致投資回報率下降，出於更高的投資回報率，以及交易標的動輒30、40億元的資金需求壓力，是商業地產大宗交易投資者轉向二線城市的主要邏輯。

基於此，CBRE認為，未來4年商業地產市場將有1萬億資金湧入，獲取優質商業地產籌碼的重要性日益凸顯，這也正是國內機構資本商業地產投資的“建倉期”。

意見領袖丨專訪拉加德：全球經濟正值“晴天修屋頂”良機

主持人：

楊燕青

嘉賓：

拉加德 國際貨幣基金組織總裁

導視：

“拉加德：我有信心IMF不會調降（全球經濟增長預期）。”

全球經濟出現廣泛而強勁增長的同時，還面臨哪些風險？

“拉加德：中國需要彌合若幹缺口，從而變得更加開放。”

中國轉向高質量發展的同時，還將面臨哪些挑戰？

意見領袖專訪 國際貨幣基金組織總裁 拉加德

文字實錄

IMF：2017年全球增速達到2011年以來最快

2017年下半年，全球經濟增速超過4%，是2010年下半年以來最快的增速，全球經濟自2010年開始從2008-2009年金融危機中大幅回升以來，如此廣泛和強勁的增長還是第一次出現。國際貨幣基金組織在今年4月剛剛發布的《世界經濟展望》報告中得出這一樂觀結論並預計，今年和明年全球增速將達到3.9%，顯著高於該機構去年10月的預測。促成這一結果的有利因素包括：歐元區、日本、中國和美國增長加快，它們去年的增長率都超過了預期。不過，報告也提出，這種有利的增長勢頭最終會放緩，許多國家將面臨具有挑戰性的中期前景，全球經濟的同步擴張也將促使發達經濟體更快地退出非常規貨幣政策。日前，就全球經濟增長前景等話題，第一財經專訪了國際貨幣基金組織總裁拉加德。

楊燕青：過去一段時間，IMF一直在展望中調升對全球經濟增長的預測，IMF還將繼續調升預測嗎？

拉加德：我有信心IMF不會調降（全球經濟增長預期），我們對經濟增長還是保持積極態度。

楊燕青：IMF近來對全球經濟增長和美國經濟保持樂觀，但也有不少經濟學家擔憂，美國稅改和可能的基建計劃等順周期政策，可能加速經濟增長和複蘇，從而使得本次經濟周期提早結束並過早陷入下一輪衰退，IMF是否也有此擔憂呢？

拉加德：各國需應對美國稅改“外溢效應”

拉加德：我們對稅改抱持支持態度，我們也長期呼籲將稅收精簡，將公司稅率調至與經合組織OECD均值相符，是我們鼓勵的方向。在（稅改）不減少收入的情況下，的確會提振增長，刺激經濟，這目前已經充分發揮出其潛力。這也可能會刺激通脹率，讓通脹率達到我們需要緊縮貨幣政策的程度。上述情況也可能影響全球融資成本，以及對美元升值有所影響，盡管升值這一點還非常不確定。所有上述情況都會在美國之外導致“外溢效應”，我認為所有國家都需要預期這些潛在影響，提前設置緩沖來防衛自身，並留有抵禦金融風險的空間。

拉加德：應“趁著晴天修繕屋頂”

拉加德：當前，一些經濟體，不論是公共部門還是企業部門，都有很高的杠桿。因此，正如我去年10月曾提及的，我們需要“晴天（即經濟增長時）修繕屋頂”，如今，這點比去年10月更加適用了。我的建議是，繼續重新構建緩沖，確保債務規模即使不下降也能穩定下來。此外，幾乎所有國家都需要繼續推行結構性改革。

楊燕青：我們確實需要抓住機會來“修繕屋頂”，考慮到美聯儲政策對全球經濟的影響，你提到了當美國經濟狀況良好時，美國會進一步加息，這也可能成為一種風險。如果美聯儲加息速度過快，可能會讓資本市場的泡沫提早破滅，因此一些人，例如全球最大的對沖基金橋水掌門人達里奧，擔憂接下來可能會出現衰退，甚至金融危機的可能性，他們是否太悲觀了呢？

拉加德：你不可能面面俱到，當經濟增長和經濟情況好轉，貨幣政策勢必需要收緊。而且（美聯儲）在前幾年也就加息進行了很好的溝通，希望接下來也能繼續如此。

楊燕青：如今，美國的資本市場尤其是股市非常脆弱，中美貿易沖突相關的信息讓股市震蕩，美聯儲貨幣政策以及

中國等一些新興市場國家的發展都會影響美國股市，很多人認為美國股市存在泡沫，你對此有擔憂嗎？

拉加德：資本市場波動性增強是經濟狀況改善的體現

拉加德：波動性是經濟狀況改善的體現，就像我剛剛說的，你不可能面面俱到，你不可能同時擁有顯著的經濟增長，寬松的金融情況和低波動性。我認為，當經濟狀況改善時，市場上的各方都需要習慣於這種新的波動性以及一個貨幣環境收緊的系統，市場目前運行良好，流動性充足，我們已經不再處於危機後初期的低波動率、低增長、量化寬松的環境了，我們已經向著一個新的時期邁進了，所有人都需要適應這一進程。

IMF：應對制造業就業下降 最佳政策不是補貼制造業

《世界經濟展望》報告中還關註到一個現象，受技術進步和全球化驅動，全球範圍內的制造業就業比重出現下降，這在發達經濟體尤為顯著。人們開始擔心，制造業工作崗位的消失將導致收入不平等加劇。此外，貧窮國家如果不能經過一個制造業吸收大量就業的發展階段，可能會一直遠離全球收入的前沿。不過，國際貨幣基金組織的研究認為，服務業能夠在很大程度上促進生產率增長。因此，最佳的應對政策不是抵制市場力量和補貼制造業，而是著眼於提高經濟整體生產率，包括降低服務業的貿易壁壘。

楊燕青：IMF最新《全球經濟展望》報告中關於結構轉型，一些觀點認為制造業份額擴大有助於生產率提高，當服務業占GDP比重上升時，由於生產率下降經濟增長會承受壓力，IMF的觀點是，並非如此。這個觀點很有趣，你如何看？

拉加德：我們的這章內容關註傳統就業和人才，從農業部門轉向制造業又轉向服務業的進程，得出了兩個結論。其一，結構轉型很有可能發生得非常迅猛，以至於直接從農業轉向服務業，並不一定會遵循先轉移到制造業的順序，這是第一個結論，與第二個結論完全相符。而我們的第二個結論是，服務行業能夠提供顯著的生產率上升。借鑒這一經驗，世界上很多新興市場國家和低收入國家在開放，充分自由化其服務業並消除服務業壁壘前，無需過於急迫地發展其制造業。

楊燕青：服務業和制造業對中國來說，也是非常重要的議題。如同習近平主席在講話中所宣示的，中國將更快地推進開放，包括服務業的開放。IMF長期向中國提供建議，在你看來，中國目前還面臨哪些挑戰？又該如何應對？

拉加德：中國已經很好地處理了一些關鍵挑戰，但中國還需要繼續解決各種挑戰。其一，控制公共部門和準公共部門的信貸，其二，解決國有企業的某些問題，確保它們擁有競爭力，並高效運轉，以及不對國有企業進行過度補貼。其三，如同我上午的演講中提及的，中國需要彌合若幹缺口，從而變得更加開放。首先，中國存在金融領域的“數字缺口”，如果中國能夠彌合數字缺口，如果越來越多的婦女能夠參與到金融部門，經濟就能夠變得更加具有包容性，這將帶來更多增長。其次，在監管領域，也有些缺口需要去填補。當你允許金融科技大規模發展時，你突然意識到有些行為沒有受到得當的監管。如果人們的行為都出於好意，則問題不大。但如果（金融科技部門）存在心存惡念的人，這就會成為一項風險。系統性風險需要被提前預期並采取行動，“監管缺口”需要得到填補。

楊燕青：只要金融科技是一項金融服務，它就需要如同金融行業那樣受到監管，你是這個意思嗎？

拉加德：我的意思是，既存在好的金融科技，也有黑暗的金融科技，好的金融科技需要被鼓勵。它們能夠促進交易，降低成本，減少中介環節，給更多人賦權等。但金融科技同樣存在黑暗的一面，例如加密貨幣會被用於洗錢、為恐怖主義融資等，同樣的，你也不希望發生“龐氏騙局”，而這在一些情況下可以會很活躍。因此，金融科技的黑暗面需要建立起合適的監管體系。第三個缺口是“創新缺口”，過去，創新僅僅存在於少數一些國家，而如今，創新已經大幅擴張至日本、韓國、中國，大部分機器人都由這幾個國家制造。因此，創新缺口正在彌合中，也需要進一步彌合，只有當貿易持續時，這一彌合進程才能不斷推進，因為貿易是科技分享的助推器。

楊燕青:《全球經濟展望》報告第四章也討論了科技在全球經濟中扮演著驅動性角色，但未來，例如人工智能等科技在帶來益處的同時，也會給中國、美國和全球帶來新的問題，比如收入分配的不平等、失業、機器人的倫理等等，我們將如何適應這樣一個新的世界？

拉加德：教育、教育、教育；培訓、培訓、培訓，前面提到的問題的確可能因為科技進步而產生，目前這一情況正在加速，因此，我們也需要加速相關的投資和教育等相應努力。

楊燕青：IMF近來十分關註數字貨幣和加密貨幣的問題，目前數字貨幣的關註點已經轉移到中央銀行數字貨幣（CBDC）上了，IMF也有一些關於數字貨幣和央行數字貨幣的論文，IMF希望傳遞給全球中央銀行家怎樣的信息呢？應該加快研發並加快中央銀行數字貨幣落地的進程嗎？

拉加德：我認為這需要合作，你不會希望在當前的監管框架下留有漏洞，該合作需要在不導致系統性風險的前提下允許足夠的創新，IMF將會很樂意參與這一進程。

美國本周要召開3天對華關稅聽證會

在貿易和投資增長推動當下全球經濟回升的背景下，貿易限制和貿易摩擦則構成影響增長的風險因素。本周，美國國會預計將迎來異常忙碌的一周。據報道，5月15日至17日，美國政府將連續3天舉行公開聽證會，聽取關於特朗普政府計劃對價值500億美元中國進口商品加征關稅的公眾證詞和意見，將有130家美國企業和工業團體在這三天中對關稅所造成的影響進行陳述。

楊燕青：你認為中國該如何應對中美貿易摩擦，哪些國際組織能夠幫助中美終止或避免可能的貿易戰爭，也許IMF或G20在其中能有所助益，推動中美進行協商？

拉加德：我想你說得對，中國的增長模式正在發生重大轉變，更新的增長模式正越來越多註重內需，越來越少依靠貿易和投資，這些都意味著中國正在發生的轉變。我認為中國總體上而言目光遠大、謀求長遠，而不是只關註短期。習近平主席更新了中國對於全球多邊體系以及尊重規則、尊重國際貿易的承諾，我認為這點非常重要。是否需要給予這一情況新的稱謂是一回事兒，但習近平主席提出的實質性觀點非常重要。IMF向來支持由貿易帶來的繁榮、發展和穩定，我們希望這類貿易摩擦能夠在沖突雙方之間公平地協商，從而使得貿易能夠繼續成為增長的主要引擎，成為科技分享的主要助推器。如果IMF能夠在這方面有所助益，我們會很樂意伸出援手，但這最終需要由雙方國家的政府解決。

楊燕青：美國對中國動用了“301調查”，並計劃對“中國制造2025”中的重要產品考慮高額征稅，那麽“301調查”是否會對這項提案的未來造成影響？

拉加德：不論如何，我都強烈建議雙方進行對話，如果涉及問題的雙方不進行對話，通常不會有好結果，好結果源於雙方進行對話，可能會存在爭議，可能會存在基於事實的指控，但這些都需要在現有的體系下，被放在談判桌上討論和辯論。如果在WTO體系的管轄範圍內，需要在WTO體系內通過爭議解決機制解決，如果在WTO管轄範圍之外，（爭議）相關的雙方則應該進行協商討論，尤其當涉及的雙方還是全球最大的兩個經濟體時。

一財研選｜頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月12日目錄

►頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機（華泰證券）
►我國激光產業快速發展，未來有望實現彎道超車！（中泰證券）
►三元推廣需求轉升時點漸近，鈷市無需過度悲觀（方正證券）
►提升價值打造核心都市區，軌交物業龍頭值得關註（民生證券）
►中新賽克營收結構優化快速增長，毛利率穩步提升（平安證券）

1.頻譜競拍浪潮再起，5G產業加速發展迎建倉良機（華泰證券）

8月3日，美國聯邦通訊委員會（FCC）發布高頻段頻譜的競拍規定，計劃今年11月拍賣28GHz頻段，之後再拍賣24GHz頻段，這些頻譜將用於開發下一代5G無線網絡。除美國外，近期英國、西班牙、瑞士等國均掀起頻譜拍賣浪潮。華泰證券認為，近期各國在5G方面進展積極，5G產業有望加速，建議關註5G產業鏈相關公司。

按照5G在2019年實現預商用的計劃，華泰證券認為，5G頻譜近期落地存在預期。在5G頻段方面，近期各部委均頒布政策利好5G部署。工信部於6月11日發布征求意見稿，明確5G基站與其他無線電臺（站）幹擾協調標準和程序；發改委發文降低5G頻率占用費標準，利好5G網絡部署。目前5G網絡部署已經進入關鍵階段，由於5G頻譜落地預期較強，判斷頻率落地進度或將超出預期，在標準、頻譜相繼落地後，有望帶動5G預商用牌照發放，建議密切關註國內5G頻段劃分時點。

華泰證券認為，頻譜作為無線通信的核心資源，是目前5G產業鏈的焦點。5G頻段劃分有利於運營商加快5G網絡試驗和商用的進程，運營商5G研發測試有望進一步加速。明確頻段劃分後，運營商資本開支及設備商研發方向目標明確，運營商實際投資、規劃、經營或將加速落地。以此判斷，頻段落地有望帶動5G網絡投資加大，通信主設備商業績或將在今年下半年迎來邊際改善，運營商資本開支在2019年大概率回暖。

8月6日，中國聯通5G創新中心正式掛牌成立。5G創新中心隸屬中國聯通網絡技術研究院，將主要負責聚焦5G行業應用創新，開展應用創新合作等工作。根據職能定位，5G創新中心內設“行業創新合作實驗室”和“重點戰略合作實驗室”兩個實驗室。華泰證券認為，運營商在5G應用有加速布局的趨勢，同時將帶動板塊密集催化。

華泰證券認為，在全球各個國家大力發展5G的背景下，我國近期5G頻段落地存在一定預期，建議關註5G產業鏈相關標的。設備商方面，中興通訊（000063.SZ）複工後的中標減弱投資者對於中興業務連續性的擔憂，同時建議關註烽火通信（600498.SH）。光通信方面，建議關註具有光芯片生產能力的光器件龍頭光迅科技（002281.SZ）、並購拓展接入網光模塊業務的博創科技（300548.SZ）、電信及數通光模塊供應商新易盛（300502.SZ）。運營商方面，建議關註中國聯通（600050.SH）。

2.我國激光產業快速發展，未來有望實現彎道超車！（中泰證券）

中泰證券指出，激光器為激光產業鏈核心，中低功率激光設備中激光器成本占比在10～30%，中高功率成本占比30～50%，部分高功率產品成本占比甚至超過50%。

2013～2017年，全球激光器行業收入規模持續增長，從2013年的90億美元增加至2017年的124億美元，年複合增長率為8.5%，呈現穩步增長態勢。工業領域是激光行業增長最強勁驅動力，2017年售額同比上升26%，占比達42%。2017年中國激光設備市場規模達462億元，同比增長20%；近5年複合增速22%，處於快速發展期，遠超全球水平。中泰證券認為，按照激光器在激光設備中價值占比30%粗略估算，2017中國激光器市場規模約為140億元。

在全球激光器市場中，中泰證券發現，光纖激光器市場份額已躍居首位，達47%，2013～2017年複合增長率達25%。光纖激光器替代二氧化碳等傳統激光器技術的過程中，國產品牌有望快速拉近與海外品牌的技術、產品差距，實現彎道超車。國內激光器理論研究水平較為雄厚，由於上遊基礎元器件差距，在高功率激光器商用開發與國際一流水平仍存在差距，正奮起直追。近兩年，中國的低功率（<100W）光纖激光器市場已被國內廠商占據，占有率超過85%。高功率光纖激光器（>1.5kW）仍被國外廠商壟斷。但國產品牌由低功率不斷向高功率滲透的趨勢已愈加明晰。

中泰證券還發現，目前激光設備全球前五占超六成市場，國產品牌大族激光躋身前三，且成長速度最快。激光設備企業為保障自身技術地位，以自主研發和並購方式，加大全面技術布局和垂直整合成為趨勢。中低功率激光器國產率較高，高功率激光器長期依賴進口，其中IPG占據國內高功率激光器主導地位，市場份額約70%。銳科激光等國產品牌有望實現高功率激光器市場突破。

2010年起，光纖激光器逐步替代傳統的二氧化碳激光器，帶來國內激光產業彎道超車機會。中泰證券建議重點關註激光器龍頭銳科激光（300747.SZ）、激光設備龍頭大族激光（002008.SZ）；看好華工科技（000988.SZ）、亞威股份（002559.SZ）等。

3.三元推廣需求轉升時點漸近，鈷市無需過度悲觀（方正證券）

2018年二季度，鈷及相關鈷鹽價格出現回落。2018年8月3日，MB鈷報價52.67萬元/噸，高點至今跌幅21.33%；國內金屬鈷報價50.60萬元/噸，高點至今跌幅27.19%。

方正證券分析，鈷價格下跌背後的原因主要有三點：①供給端的超預期；②需求端的去庫存；③電解鈷投資貿易商心態恐慌。

方正證券認為，2018年上半年供應超預期，主要源於Katanga礦山二季度產量2500噸，相對一季度產量500噸，複產情況明顯好轉，全年產量預期從5000噸上調至10000噸。此外，2018年上半年，大型鈷礦企業產量多數增長，嘉能可鈷礦產量16700噸，同比增長51%；謝里特國際公司2018年上半年權益鈷產量為872噸，同比增長22%；淡水河谷公司2018年上半年鈷產量2629噸，同比下降8%。

2018年上半年新能源汽車銷量向好，需求端主要系鈷酸鋰需求偏弱。鈷酸鋰需求偏弱的主要原因受幾個方面影響：一是去庫存化；二是中遊很多企業直接在海外購買了鈷礦委托加工；三是手機、電腦等智能設備產量增速放緩。2018年6月中國三元材料產量1.2萬噸，環比下滑3.2%，企業生產積極性受價格和高庫存壓力，以積極的去庫存為主。

方正證券認為，2018年下半年鈷供需結構相對上半年偏緊。供給方面，預計下半年供給側增量超先前的預期，但礦業法是否正式實施仍會影響下半年供給。需求方面，下半年新能源車的產量將會迎來高峰期，同時中遊電池廠商受電池裝機量需求的影響，會加大對三元材料、鈷原料的采購和加庫存行為，鈷的需求整體好轉。

方正證券認為，鈷作為稀缺資源，整體的供需趨勢延續，近幾年供不應求，且缺口擴大。2018年受礦山複產超預期影響，缺口僅有66噸；2020年缺口達到9490噸。在匯率、剛果（金）大選、庫存等多因素的影響下，鈷價支撐增強。

招商證券也認為，受國外報價持續下滑，國內投機市場波動頻繁，市場心態不穩等影響，鈷價依然短期承壓。未來隨著三元材料不斷推廣，鈷需求將不斷提升，目前市場新投入在建冶煉廠居多，鈷產品短缺將傳導至鈷礦短缺，建議重點關註有資源類企業。繼續推薦華友鈷業（603799.SH）、寒銳鈷業（300618.SZ）、洛陽鉬業（603993.SH）、盛屯礦業（600711.SH）。

4.提升價值打造核心都市區，軌交物業龍頭值得關註（民生證券）

軌交物業主要是指依托地鐵等城市軌道交通系統，對站點周邊土地進行建設、開發、經營，通過城市軌道交通與物業的互動實現“1+1>2”的效果。城市軌道交通與物業可以通過多種構造方式結合不同空間以充分利用土地資源，協調不同區域功能。未來軌交物業將實現引導人流量，提升物業價值，最終反哺軌道建設。

民生證券指出，目前地鐵商業發展大多仍集中於原有商圈，兩者通過相互聯動實現共同繁榮，但大部分城市對地鐵潛在商業價值的挖掘並不充分，開發地鐵商業形成新商圈的案例相對較少。大部分城市的產業缺口和開發潛力巨大。此外，軌道建設盈利困難，影響了軌交物業模式的可持續性。

民生證券根據對內地軌道交通發展較為成熟的八大城市統計得到軌道站點平均間距約為1.8公里，因此新增軌道交通站點數目約為2385/1.8=1325個，由此計算得到的全國可供開發軌交物業面積在3～25億平方米範圍內。

港鐵（香港鐵路有限公司）是香港城市軌道交通的主要運營商，港鐵共運營10條軌道交通線路及機場快線，持有超過50個站點的至少一處物業。港鐵2017年實現利潤超過168億港元，其中近60%來源於車站商務和物業租賃、管理及發展。民生證券認為，其成功主要原因就是在軌交物業建設的融資、規劃和開發過程中綜合應用了PPP模式、TOD模式和R+P模式。

民生證券認為，在當前國內住宅市場監管調控愈發嚴格，基於交通沿線布局的軌交物業，必將成為未來地產投資的重點領域。而軌交物業的建設可以進一步提升土地縱向利用率，打造核心都市區。在此推薦深圳地鐵控股的國內地產龍頭萬科（000002.SZ），其股東背景和地產領域深厚的資源會在未來進一步凸顯協同效應。另外，建議關註軌交物業領域有深度布局的京投發展（600683.SH），公司是北京市軌道交通建設投資運營的主體，可以掌握城市軌道交通規劃的最新動態，並及時調整物業項目規劃建設的選址、功能組合等重要方向其協調軌道和物業的建設的難度較低，未來的軌交物業項目存在較大的利潤空間。

5.中新賽克營收結構優化快速增長，毛利率穩步提升（平安證券）

中新賽克（002912.SZ）日前發布2018年上半年業績報告。2018年上半年公司實現營業收入約2.65億元，同比增長約61.4%；歸母凈利潤約6210萬元，同比增長約73.1%。

平安證券分析認為，公司營收規模快速增長，收入結構進一步優化。2018年上半年公司的營收同比增速達到了61.4%，創造了公司近五年以來的增速新高。從收入結構來看，2018年上半年，公司在運營商行業的收入快速增長，收入規模達到了9311萬元，同比增長約137%，營收占比也從2017年上半年的23.9%提升至35.1%。平安證券認為，隨著運營商客戶需求的持續增長，公司的收入結構也有望進一步優化。

2018年二季度，公司的銷售毛利率達到了84.5%，環比提升約11.7個百分點，同比提升約1.7個百分點。平安證券認為，這主要是因為公司的產品更新速度和使用性能能夠及時滿足客戶的需求，使得公司能夠在眾多的競爭者脫穎而出，獲得客戶的信任。從側面說明，公司產品的競爭能力正持續增強。

隨著電信資費的進一步下調以及流量漫遊的取消，未來2～3年，移動互聯網流量有望維持快速增長態勢。在國家對於互聯網監管力度持續增強的態勢下，相關政府部門以及運營商將進一步加強網絡可視化系統的建設投入。在此背景下，平安證券認為公司有望分享行業發展紅利。

平安證券預計公司2018～2020年的歸母凈利潤分別約為1.9億元、2.6億元和3.7億元，對應EPS分別為1.77元、2.47元和3.45元。維持“推薦”評級。

國信證券看好網絡安全行業及公司競爭力，維持“增持”評級：看好網絡安全領域的市場空間及公司的業務質地，預計2018～2020年的凈利潤為2.0、3.1、4.3億元，對應PE為51/32/24倍，長期發展潛力巨大，維持“增持”評級。

中金公司認為由於公司業務發展超出預期，同時將確認較多其他收益以及利息收入，上調2018/2019公司收入至7.22億/9.74億，歸屬凈利潤上調至2.11億/2.94億。重申推薦評級。

責編：周毅

一財研選｜投融資政策推動行業自主可控，ICT迎來發展良機！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月26日目錄

►投融資政策推動行業自主可控，ICT迎來發展良機！（中信證券）
►天然氣冬季保供形勢仍嚴峻，進口氣歷史機遇已至（中信建投）
►雙百行動助力國企改革，鋼鐵業並購重組有望加速（中信證券）
►白酒消費升級邏輯未變，關註五大低估值細分龍頭（中金公司）
►海外布局推動業績高增長，佩蒂發展戰略初顯成效（天風證券）

1.投融資政策推動行業自主可控，ICT迎來發展良機！（中信證券）

ICT（信息和通訊技術）行業包括四大層級，分別是核心元器件、基礎硬件、基礎軟件和應用軟件。四大層級中，國產品牌在智能手機、射頻基站等基礎硬件中發展較為成熟，另外在以ERP、辦公套件為代表的應用軟件中也有一定的競爭力。

中信證券指出，我國ICT產業中核心元器件和基礎軟件對外依賴嚴重，貿易摩擦與中興事件倒逼國內走自主可控路線。一方面，我國以集成電路為代表的核心元器件進口規模大，2016年達2270億美元，尤其高端產品幾乎完全依賴進口。另一方面，我國基礎軟件市場也被國外巨頭主導，如操作系統中微軟占據支配地位。過度依賴進口不僅會壓縮我國ICT產業的利潤空間，還會使得整個產業面臨被國外“卡脖子”的風險。

2011年以來，我國不斷出臺與自主可控相關的文件，第一個是財政支持，包括稅收優惠、專項資金、政府購買和重大戰略工程等；第二類是投融資政策，分為直接融資和間接融資，其中直接融資除了包括鼓勵VC/PE投資、支持IPO及發行債券以外，還有通過撬動社會資本進行股權投資的集成電路大基金模式；第三類是設立國家制造強國建設領導小組等，進行統籌協調；第四類是知識產權保護等其他政策，有助於構建較好的創新環境。

中信證券指出，財政支持主要通過稅收優惠、專項資金與重大戰略工程直接支持企業，並通過政府購買間接拉動需求。稅收優惠降低企業負擔，其規模在2017年達到了2400億元。對各專項資金規模加總，預計將超過3800億元，其中部分用於ICT產業，支持程度可見一斑。重大戰略工程利用財政資金定向支持特定產業，如上世紀90年代的“909”工程，其財政資金規模達40億元，定向支持我國集成電路產業發展。政府購買可以通過拉動對國產品牌的需求，並且有助於樹立國產品的形象。

投融資政策疏通直接融資和間接融資機制，其中以集成電路大基金為代表的股權投資模式值得借鑒。ICT產業的直接融資方式靈活多樣，特別是國家集成電路產業投資基金一期，其規模超過1300億元，並帶動地方成立超過6000億元的產業投資基金。據新華網等報道，目前二期已經基本募資完畢，預計規模在1500～2000億元之間，支持力度不減。

中信證券看好大基金扶持集成電路及黨政軍購買拉動軟件需求帶來的投資機會。硬件方面建議關註相關領域龍頭中芯國際（00981.HK）、兆易創新（603986.SH）和華虹半導體（01347.HK）；軟件方面建議關註相關領域龍頭中國軟件（600536.SH）；此外，有一定競爭力的應用軟件有望疊加黨政軍購買帶動的國產化浪潮，建議關註ERP龍頭用友網絡（600588.SH）等。

2.天然氣冬季保供形勢仍嚴峻，進口氣歷史機遇已至（中信建投）

天然氣貿易存在地理位置受限等缺點，導致不同區域間的天然氣市場存在較大割裂性。目前全球主要有三種不同的定價機制，分別是氣對氣競爭、替代能源掛鉤、雙邊協定，同時對應幾個相互獨立的天然氣市場。

中信建投指出，在國內“煤改氣”以及能源消費升級的帶動下，我國天然氣消費量近幾年迎來爆發式增長，但是由於國產氣增產較為緩慢，因此進口氣在我國天然氣供給中的占比近幾年明顯提升。2017年，我國天然氣進口量達到920億方，對外依存度38%。另外，從進口氣的結構來看，我國進口氣分為進口管道氣和進口LNG，管道氣近幾年由於沒有新建管道投產，因此增量不大，而LNG進口量則取得了明顯的增長。尤其是去年，我國LNG進口量超過韓國，成為全球第二大LNG進口國。

我國目前已建成中亞A、B、C線以及中緬線四條天然氣進口管道，設計供氣能力合計670億方/年。另外還有中俄東、西線、中亞D線在建，三者年設計供氣量分別為380億方、300億方、300億方，其中中俄西線2019年有望通氣，2020年底中俄東線也將投入運營，新增管道短期內難以投產。另外，天然氣管道投產後，輸氣量的提升往往需要10～12個月的時間，因此中信建投認為新建管道投產後，短期內進口管道氣的供給增量仍然有限。

我國LNG進口包括長協和短協現貨兩種形式，其中長協定價方式主要是與JCC原油價格掛鉤，短協和現貨則更為看重市場供需。從LNG進口結構來看，我國LNG進口主要以長協為主，2017年占比79%，其余則均為短協及現貨。2017年全年，我國共進口LNG3813萬噸，同比增長46%，尤其是進入冬季保供期之後，LNG進口量大幅增長，月平均進口達到430萬噸，同比增速51%。

根據測算，2018年我國天然氣仍存在92億方左右的供給缺口，冬季保供形勢依然嚴峻，因此中信建投認為今年冬季國內LNG價格還將有所上漲。此外，2020年我國天然氣消費量規劃達到3600億方，在當前國產氣及進口管道氣增量都較為有限的情況下，未來兩年LNG進口將成我國天然氣保供主力，2018～2020年我國LNG進口需求分別為733億方、871億方、931億方。而LNG接收站作為進口LNG的重要設施，其盈利能力也將大幅提高，擁有LNG接收站布局的標的有望充分受益。

中信建投推薦LNG接收站相關標的昆侖能源（0135.HK）、百川能源（600681.SH）、新奧能源（2688.HK）、廣匯能源（600256.SH）、深圳燃氣（601139.SH）、中天能源（600856.SH）。

3.雙百行動助力國企改革，鋼鐵業並購重組有望加速（中信證券）

“雙百行動”是指在國資委領導下，選取百余戶中央企業子企業和百余戶地方國有骨幹企業，在2018～2020年期間重點實施一系列國企改革措施。

入圍“雙百行動”的鋼鐵公司包括8家央企子公司以及8家地方國有鋼鐵企業，中信證券認為，入圍的國有鋼企的主要特征包括：①具有一定的資產規模，一般是國有特大型央企或者地方龍頭鋼企；②改革動力充足，盈利能力還有較大提升空間的企業。入圍企業基本符合“雙百行動”的遴選標準，且入圍企業不僅包含我國重要的產鋼企業，還包括科技研發以及產業鏈延伸配套的相關企業，體現了鋼鐵行業完善產業鏈結構以及產品高端化的發展方向。

從產鋼量前10大鋼鐵企業來看，僅沙鋼集團為民營企業，其余9家均為國有企業。因此國企改革是提升我國鋼鐵行業競爭力以及推動產業的高端化發展的最重要，也是最直接的舉措。

從上市公司的口徑統計，國有鋼企的資產、營收分別占整個鋼鐵行業的93.72%和92.09%，因此，中信證券認為，對於國企占比較大的鋼鐵行業來說，“雙百行動”對鋼鐵行業的國改推動的重要性將顯著大於其他行業。

我國鋼鐵行業的產業集中度遠低於歐美、日本等擁有成熟鋼鐵產業體系的國家，低集中度體現的行業問題包括同質化競爭嚴重、市場調控能力弱等。在沒有國家政策的持續限制下，我國當前的鋼鐵行業不具備較強的市場調控能力，無法維持當前高利潤的景氣程度。

中信證券認為，“雙百行動”的開啟將配合現有鋼鐵行業的“十三五”規劃，推進行業的兼並重組進程，加快行業集中度的提升。未來鋼鐵企業之間的並購重組也將不僅僅局限於國企與國企之間，國企與民營鋼企之間的跨所有制兼並重組也有望得到進一步推動。

中信證券建議，中長期布局國企改革投資兩條主線：①精選擁有不斷整合市場優質資源能力的龍頭國企；②改革力度動力較強，提升空間較大的重點國有鋼企。龍頭鋼企如寶鋼股份（600019.SH）有望加速實現優質資源整合，實現業績的持續擴張並享受高於行業平均的估值溢價。另一方面，提升空間較大、國改訴求較強的北方重點國有鋼企如河鋼股份（000709.SZ）、首鋼股份（000959.SZ）、本鋼板材（000761.SZ）、鞍鋼股份（000898.SZ）、新興鑄管（000778.SZ）、太鋼不銹（000825.SZ）、包鋼股份（600010.SH）也值得進一步重點關註。

4.白酒消費升級邏輯未變，關註五大低估值細分龍頭（中金公司）

中金公司根據近期的公司和渠道調研以及部分公司半年度報告，判斷白酒行業消費升級的邏輯沒有發生變化，100～300元擴容集中，300元以上價位優秀品牌將持續放量擴張。

中金公司同時指出，白酒行業的競爭在進一步加大，缺乏核心品牌和品質壁壘的企業，進一步放量的難度加大，費用率難以快速下降，預期2019年，名酒的增速會適度分化，2020年會放大增速差距，戰略性、長期的價值投資開始變得無比重要。

中金公司認為，高端酒市場五糧液和茅臺的放量提價不會停止，缺乏有效競爭對手，茅臺、五糧液已經成為超高端和大眾高端的行業龍頭。茅臺供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎要求，2019年茅臺直接提價、結構升級預期實現25%以上的營收增長。五糧液民間需求強勁，年度20%以上的供給增長明確，渠道的利潤不會影響公司放量和適度的提價跟隨策略。

區域龍頭具備長期的結構性成長機遇，結構提升明確且估值被顯著低估的為今世緣和口子窖。今世緣在江蘇次高端市場的規模和增速兼具，品質差異化和基酒積累優勢明確，正在處於份額提升期，在省內大部分地區市占率仍然偏低，口子窖在安徽省內全面享受城鄉消費升級，銷量份額將持續提升。

中金公司同時認為，低端白酒市場快速集中，順鑫農業的優勢是壓倒性的，牛欄山陳釀產品超級性價比和超級單品的領先優勢在若幹年內繼續放大。50元以下低端市場銷量可以達到800萬噸，牛欄山陳釀的市占率目前只有6%左右，持續30%～40%的高成長將帶來較強的規模效應，同時在15～30元價位也存在較大的想象空間。

展望未來12個月，中金公司重點看好5家真正的低估值細分市場龍頭，分別是五糧液（000858.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、今世緣（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、順鑫農業（000860.SZ），除茅臺外，其余四家公司2019年的預期估值為13～14XP/E。

招商證券也表示，近期市場關註需求數據疲軟，擔憂白酒後期需求回落，但整體而言，目前尚未看到白酒需求疲軟跡象，庫存水平分析顯示當前白酒尚未進入泡沫化階段，來年行業降速換擋，周期不改，建議聚焦核心品種，關註高渠道價差及強營銷力的公司。

5.海外布局推動業績高增長，佩蒂發展戰略初顯成效（天風證券）

佩蒂股份（300673.SZ）日前披露2018年半年報，公司2018年上半年實現銷售收入3.94億元：同比增長46.59%；凈利潤6815.82萬元，同比增長80.23%。分季度來看，2018年二季度公司實現收入2.33億元，同比增長44.23%；凈利潤3819.94萬元，同比增長57.80%。申萬宏源指出，單季表現亮眼，系高毛利越南工廠產能釋放，新產品出貨量提升和人民幣貶值所致。

天風證券發現，在和原有客戶深度合作的同時，公司積極拓展新客戶，公司不斷將新產品推向市場，進一步鞏固與客戶的合作關系，增加公司的收入和業績。分產品來看，公司植物咬膠產品貢獻收入1.60億元，同比增長42.89%；畜皮咬膠產品貢獻收入1.73億元，同比增長16.84%；肉質零食實現收入4594.15萬元，同比增長980.07%。毛利率水平也較去年同期有所提升，其中植物咬膠毛利率37.05%，增加1.89%；畜皮咬膠毛利率33.49%，增加2.19pcts，肉質零食22.44%，增加2.40%。

憑借強大的產品力和獨特的ODM模式，公司與眾多海外客戶實現深度綁定，目前已進入美國知名寵物食品公司品譜和Petmatrix的供應鏈。天風證券認為，隨著下遊客戶銷量增加，公司作為核心供應商也將持續受益，海外業務有望持續高增長。國內方面，公司對國內市場開發團隊進行整合，對國內市場進行深度開發，全面展開國內市場營銷網絡建設，入股國內知名寵物電商、設立杭州子公司，加強國內產品、渠道和營銷布局。隨著公司對國內市場的不斷投入，國內銷售有望保持高速增長。

除了收購新西蘭零食公司之外，公司還在新西蘭投資設立主糧工廠，利用當地兼具價格和品質優勢的肉類原料生產高端寵物主糧。新西蘭零食+主糧的推出不僅豐富了公司的產品線，更可以滿足國內市場的高端需求、迎合消費升級，提升公司業績。目前，新西蘭工廠進展順利，明年有望大規模進入國內市場銷售。天風證券認為，憑借原料差異化優勢，公司的零食+主糧產品有望脫穎而出，打開公司國內收入的增長空間。

天風證券預計2018～2020年，公司歸母凈利潤1.44/2.03/2.81億元。考慮到產業及公司的高成長性（複合增速40%以上）以及標的稀缺性，給予2019年35倍估值，維持“買入”評級。

責編：周毅

施慧雅:股市過度悲觀 候低入市良機