📖 ZKIZ Archives

民企股災殺到　再揭亞果醜聞

2012-04-05  NM

三月是上市公司公布業績高峰期，今年卻成為一眾民企股的「死線」。繼上月中，兒童用品股博士蛙（1698）及大慶乳業（1007）因核數師「跳船」而雙雙停牌後，多隻民企股接連「露底」而被洗倉，股價大插水。 民企風暴愈演愈烈，早前被本刊踢爆賬目有問題的亞洲果業（73），位於廣西的種植場，再爆出廉價霸地醜聞，有村民更踢爆亞果「粉飾」果園的來龍去脈。 事實上，民企業務分布大江南北，「山高皇帝遠」，股民難辨真偽。不少海嘯後上市的民企，業績已相繼「大走樣」。本刊請來專家，拆解民企「化妝術」，揪出嫌疑犯，避免成為下一輪「斬頭」受害者。

民 企股「搭棚」方式層出不窮，早前本刊走進農業股亞洲果業（下稱亞果）內地多個種植場，踢爆亞洲果業年報作大，內地附屬公司的營業額、果樹數量，少於與年報 所登的數目。上月中，記者發現有廣西農民在內地多個網站，投訴村組長在村民不知情的情況下，跟亞果董事長唐宏洲簽下廉價土地租賃合同，強迫村民租地予亞果 做種植場。 廣西合浦正是亞果的發跡地，聲稱擁有全國最大鮮橙種植基地的亞果，聲稱在當地的種植場達四萬六千畝，鄰近北海市。十多年來的土地糾紛涉及烏家鎮和石灣鎮的 多個村落，包括西大、烏家、瓦聯、新村等。記者聯絡上農民代表李先生（化名），由於事件敏感，他多番肯定記者身份後，才答應在當地一間外資五星級酒店與記 者見面。

主產區涉廉價霸地
李先生指果園的土地十年前每畝租金為一百三十五元（人民幣，下同），○○年亞果接手後，在 村民不知情下，與合浦縣政府簽約，將租金降至六十元，且半年才發一次租金，令村民難以維持生計。根據亞果○九年的上市文件，該果園每畝租金六十元，三年調 整一次，但卻沒有兌現。「亞果不加租，也不給我們收回土地，有些村民要用每畝五百元去租其他地種甘蔗。」李先生指，多年來，已有不同村民分別入稟北海市中 級人民法院及廣西高級人民法院，要求判決合同無效及賠償，甚至上訪北京爭取租金提升。但遭法院駁回訴訟，指案件不屬法院受理範圍，叫村民到香港找仲裁。 「香港不是我們地頭，人家有財有勢，我們沒錢請律師，也怕被人打。」李先生嘆道，他和部分到北京上訪村民，都曾無故被施襲。說到這裡，他突然張嘴取出兩顆 假牙道﹕「我的牙就是給打掉的。」

夏橙豐收成疑
李先生表示，所有村民都了解亞果運作，但從未見過果園長滿果和有貨車 進出村內運果。做貨車司機的村民陳先生表示﹕「前面見到嘅地都係亞果嘅，但佢哋冇咁多工人，好多地閒置，近年好多都轉租俾人種甘蔗，每畝甘蔗年收入約五千 蚊。」不過，根據亞果一○年報，合浦種植場收入達六億多，佔總收入四成四。今年一月，記者曾到合浦烏家鎮的種植場直擊，發現果園長滿雜草，果實凋零。上月 初亞果財務總監宋治強曾在業績記者會上，反駁指記者去得不合時，三月底夏橙收成時就會掛滿果。上月底，記者再到合浦石灣鎮的種植場，向職員指要買橙。戒心 甚重的負責人，堅拒出示卡片及透露姓名，支吾其詞道﹕「你哋邊度嚟㗎？我哋一定有果，但有大部分已運出國外賣。」之後負責人用小型貨車載記者到「最多橙」 的幾列果樹摘橙，但樹上的橙非常疏落，不少已跌落地。

超大有份　夾計「掛橙」
合浦種植場早年由美國都樂（Dole） 公司經營，後轉手予純品中國北海食品。村民指純品接手後，因為蟲害問題，於九九年終止合同。「蟲害搞唔掂，啲果一路生一路跌落地，產量急降。純品走後，政 府再為這個大型項目招商，竟然平租俾亞果。」村民怒道。當時，與亞果聯手搞合浦種植場的另一投資者，正是現正停牌､曾被本刊踢爆「農作變老作」的超大現代 （682）。○一年，超大斥資一億港元，入股亞果的利添生物科技發展（合浦）有限公司，持有四成九的股權。直至○九年亞果在香港以介紹形式上市時，超大仍 持有亞果近三成股權。 村民李先生指，亞果於○五年在倫敦AIM市場上市時，見果園凋零，便「借用」美國都樂公司早年種滿果樹的舊照片，「我有個親戚仲幫佢哋去湛江運橙回來，將 橙掛上樹，再扮成員工來拍照，如果佢肯俾番市價租金，我哋唔會理佢真定假。」村民嘆道。本週一，亞果回應每畝租金已調整至六十二元八角四仙，並重申從沒有 邀請村民到湛江買橙及拍照作上市文件用。

民企連環爆
本刊為踢爆亞果､超大，跑勻大江南北，想不到踏入業績期，多隻民 企股卻「紙包不住火」，連環「自爆」。先是月中，在龍年「生仔潮」概念下熱炒的兒童用品股博士蛙爆煲，核數師德勤辭職，股份停牌至今。一星期後，德勤再辭 去大慶乳業的核數師身份，迫使大慶停牌，風暴一發不可收拾。延遲公布業績的歲寶百貨､業績遭質疑的人和商業､突然配股抽水的西藏5100､董事跳船的順光 風電，相繼遭投資者洗倉，過去兩星期股價分別插水六成至七成六不等。 如此大規模的民企洗倉潮近年罕見，不少散戶都「中招」。一向愛抽新股的梁先生，於博士蛙上市時，抽到四手（每手二千股）新股。今年初市場熱炒「龍B」概 念，他再以每股二元多買入六手，持有至今。月中，博士蛙爆煲後停牌，梁先生當天早上，仍「未識死」，打算「瞓身撈底」溝貨，「嗰朝真係好緊張，狂上網睇論 壇，好多網友話可以去馬，好彩公司停咗牌，救咗我一命。」他無奈指正儲錢做首期買樓，現在有數萬元被鎖死了：「幾時先可以拎得番？依家咩都冇啦。」 上週五下午，記者去到觀塘裕民坊的中銀證券部，發現場面冷清，大部分散戶都「眼看手不動」，有散戶笑言﹕「仲買春天百貨？夏天都嚟緊啦﹗」另一散戶即附和 道︰「買旭光，眼光光。」不過，亦有股民大膽「執死雞」，其中散戶張先生於每股一元三毫時買入一萬股卡姆丹克太陽能，搏「反彈」，「我睇好新能源，呢隻股 跌咗好多，好平，因為歐洲減少補貼，少咗人買太陽能板，業績咪走樣囉，但仲有基金揸貨，（股價）彈一彈咪走囉。」

海嘯後「雜牌軍」湧港
近 期爆煲的民企股，大部分是○八年金融海嘯後才上市的，業務五花八門，如同「雜牌軍」。民企上市不久即「走樣」，市場矛頭之一直指核數師。資料顯示，除了博 士蛙及大慶乳業，上市三個月已發盈警的豪特保健，及去年五月停牌的瑞金礦業（246），都是由德勤出任核數師。有資深會計師透露，近年業界歪風四起﹕「金 融海嘯嗰幾年，個市好唔掂，之後美國推QE1及QE2（量化寬鬆政策），突然間好多錢湧入市場搵出路，當時美國投資者一見到中國的相關股票，乜都唔理就 買。投行同會計師行之前兩、三年無乜賺到錢，個市突然咁大需求，當然不停接生意。唔只德勤，Big 4（四大會計師行）同其他會計師行都為搶客衝昏頭腦，幫好多高風險的企業上市。」 中國經濟多年來大幅增長，民企增長速度快，但香港投資者學會主席譚紹興警告，民企面對逆境的防守力薄弱，是其重要的致命傷。「好似博士蛙屬內需股，經濟好 時便急速發展，經濟一放緩就頂唔住。另外，卡姆丹克賣晶片，業務無乜問題，但晶片價格由○九年嘅百多美元，跌至依家嘅廿多美元，公司便應付唔來。」譚紹興 續指，不少民企的高盈利經營模式都難以維持，遇着市場資金收緊，便紛紛「現形」。

高增長變高危
散戶為防踩「地雷」， 須打醒十二分精神。譚紹興指，單看損益表（Profit & Loss）已不夠，「條數表面上睇同以往差唔多，但其實內部已發生了好大變化。」他表示，股民要特別留意公司不同天數的應收款項所佔的比例有否改變､借貸 比率，以及存貨量有否急增等，均可反映公司業務是否有問題。「一般藍籌的借貸比率略高於五成仍屬正常水平，但對於二、三線股來說就過高。」譚紹興指。另 外，屢次傳出延遲上市的公司亦須留意，部分可能因市況差，但亦有可能因為「盤數唔得」要再粉飾。因缺乏號召力而減少集資額的，上市後亦有可能潛水。 譚紹興亦提醒股民要留意沽空比率，港交所網頁的「統計數據及研究」內，可查看每日的沽空數據，假如一個股票連續四、五日的沽空額多於五千萬的話，反映有大 戶已「收到風」，準備散貨。還有就是業務性質，「以西藏5100為例，一間只有約二百名員工、賣樽裝水嘅公司，市值卻高達廿幾億，換言之每個員工的產能高 達幾千萬，你信唔信？」譚紹興笑說。

保薦人要孭飛
民企良莠不齊，已直接打擊市民抽新股的信心。有證券行內人士透露， 部分新股只有兩､三個散戶入飛，情況堪虞，有傳部分「未夠班」的新股更以八折價暗中向基金批貨，基金短期持貨後，便會趁市場流通量仍高時散貨獲利，導致新 股上市後頻頻出現插水之慘況。「第一個要怪罪港交所。」靈獅控股有限公司主席兼行政總裁黃偉康認為，港交所為了保持香港全球新股集資額之冠的地位，沒有做 好把關工作。「質素高的內地股一早已經上晒市，包括內銀及內房股等，之後上市的民企財務質素愈來愈差，○九年下半年上市嘅股份，大部分跌穿招股價。」黃偉 康認為，現時市場混亂，港交所要整頓機制，一旦上市公司出事，須向保薦人追究責任。 ####

民企引爆　垃圾股災

2012-4-12 NM

過去一個月，金融市場異常「熱鬧」，相繼有民企在業績期爆煲，或停牌，或遭洗倉，連帶不少去年才上市的本地「雜牌軍」，亦迅速「露底」，演變成垃圾股災，規模之大近年罕見。 這堆垃圾股，「搭棚」方式層出不窮，但幾乎清一色是半新股，有些更今年才上市，「走樣」之快令人嘖嘖稱奇。本刊從中抽出七隻「表表者」，逐一拆解其泵水招數，當中包括燒燶乳豬、黑夜太陽能、「荷包」減肥茶、傷心按摩椅等，全部打回原形，股價大插水。 妖股橫行，港交所難以撇清干係。為谷數、保集資一哥之位，原負責把關的港交所卻不惜降低門檻，放生一眾垃圾股，將「燙手山芋」交到散戶手上。新股變成無底洞，民企爆煲潮陸續有來，散戶走得快好世界。

燒燶豬　急散水
喜 尚（8179） 高位插水幅度↓87% 去年七月以招股價一元創業板上市的酒樓股喜尚，挾着米芝蓮推介燒豬之名，兼有鄉紳撐場，由元朗､屯門殺入港交所，氣勢如虹。今年一月，喜尚股價升 到$3.8時，將股份一拆十，變成「毫子」股，搏其「細細隻更易炒」。果然，今年二月發盈喜後，股價一度由約三毫爆升至八毫半，股民睇到「嘩嘩」聲。但升 得愈高跌得愈痛，上月底，喜尚猶如食瀉藥，連續三日急插八成五，一度跌穿招股價，至本週二股價約一毫。上週六晚，記者到喜尚去年底新開的旗艦店紅爵御宴吃 飯，號稱可擺設一百二十圍酒席的大廳，連記者在內只有八枱客，空曠得嚇人。 事實上，用配售形式上市的喜尚，一早已預告是一場「小圈子」遊戲。甫上市，證監會已警告散戶，喜尚股權過度集中。大股東黃君武夫婦持股達七成五，另外兩成 多就由九個股東持有，只要一､兩個股東「唔玩」套現，股價就會大幅波動。貨源歸邊，電影《竊聽風雲2》都有教，股價好易被「舞上舞落」，如今可謂噩夢成 真。

大股東向公司度水
根據港交所的記錄，喜尚插水前，凱基證券及滙豐分別代客持有9.19%及9.09%的股權，直 至本週一已跌至1.78%同1.43%。據了解，之前持有喜尚的，大多是主席黃君武的新界鄉紳好友，包括「新界王」劉皇發太太吳妹姝，但最近元朗鄉紳間傳 出黃君武欠下不少「街數」的是非，巧合地，喜尚股份亦被洗倉。 黃君武夫婦手緊並非空穴來風，今年一月，他們以開日式拉麵店的名義，向公司伸手，借走九百九十萬。由於貸款「剛剛」低於一千萬，毋須經獨立小股東批准。拉 麵店至今「無影」，但今年三月，黃君武又「撲水」，將○九年以五百多萬買入，私人持有的元朗西菁街富達廣場一樓物業，抵押予恒生銀行做「三按」，「度得幾 多得幾多」。黃君武有幾多斤兩，其他股東明顯心知肚明，「嗱嗱臨」散水，走為上着。

只見黑夜　不見太陽
創益太陽能（2468） 高位插水幅度↓87.8% 上市年半的創益太陽能，掛牌後兩個月觸及$5.96高位後，股價失去動力，直線下滑。今年二月公布業績，成為公司死線。一○年仍賺二億六千多萬的創益，去年突然大幅虧損達六億人民幣，更出現二千三百多萬的呆壞賬撥備，翌日股價即急瀉。

管理層相繼跳船
業 績不堪入目，有跡可尋。去年十一月中，首席財務官朱賀華突然辭任。業績公布一個月後，上任僅四個月的聯席執行總裁李黑虎亦「起身」。不但管理層「跳船」， 創益上市時的聯席牽頭經辦人、甫上市已持有逾一成五創益股份的工銀國際，亦逐步減持，於三月底以每股$0.748減持逾三百萬股，相比創益$4.5的招股 價，勁蝕八成三。

幫你「荷包」瘦身
碧生源（926） 高位插水幅度↓82% 減肥茶生產商碧生源成立於○○年，十多年來只靠「常潤茶」及「減肥茶」兩種保健茶「走天涯」，佔集團總收入達九成九。產品單一，但公司一○年九月公開招股 時仍反應熱烈，錄得十九倍超額認購，凍資約二十七億元。上市後一個月股價曾升穿四元，高出招股價三成，成為民企新星。不過去年公司業績卻如坐過山車，先發 盈喜再發盈警，玩殘散戶。

半年蝕億五
去年上半年業績前發盈喜的碧生源，半年盈利急增四點四倍，至超過一億元人民幣。 公司大賺，但半月不到首席財務官錢崑卻宣布離職，由前中國動向財務總監王志強接任。換了財務官，下半年業績即大逆轉，公司發盈警，全年計，不但上半年的盈 利清袋，更要倒蝕四千萬元人民幣。財務官王志強解釋指︰「經濟突然轉差，訂單減少。」另外，期內廣告開支大幅增加三成七至三億四千萬元，佔總營業額四成。 事實上，去年下半年，非執行董事王兵已多次沽貨離場，套現二千八百萬元。今年初碧生源發盈警後，王兵再「加碼」沽貨，套現七百六十萬，走得快好世界。

盈利去如風
金 風科技（2208） 高位插水幅度↓79% 打着「新能源」旗號上市的風電設備生產商金風科技，上市時獲新世界主席鄭裕彤入股成為基礎投資者，半年未夠已發盈警，堪稱「走樣股」中的佼佼者。去年金風 盈利急挫七成三至六億元，期內應收賬大升三成九至九十六億元。不過金風上市不到兩星期即「搶錢」，宣布以招股價配售約六千萬股，其中一成無償轉讓予社保基 金，共套取九億六千萬元。股價同月升上二十一元高位後，即掉頭向下，本週二收市約四元四角。

公司撲水　董事跳船
去年四月，金風宣布發行總額不超過五十億元人民幣的公司債券，首批三年期的三十億元債券於今年二月發行，用作償還銀行 貸款及經營上的短期資金。公司一方面「度水」，另一邊廂卻走去炒新股，去年合共斥資約六千萬美元，認購新股國電科環（1296）､京能清潔能源（579） 及華能新能源（958）。 公司寧願拿錢去炒股，不務正業皆因本業的高速增長神話不再。去年中央出招限制新風電項目增長，內地去年上半年的風電審批基本暫停。前景不濟，管理層反應最 快。去年七月，執董兼副總裁魏紅亮請辭，同年底，首席財務官孫亮亦「跳船」，公司燶味十足。

OTO傷心椅　一坐即散
豪 特保健（6880） 高位插水幅度↓68% 去年十二月中上市的按摩產品製造商豪特保健（OTO），找來明星陳法拉做代言人，因品牌為港人熟悉，加上三成盈利增長預測，吸引大量散戶入飛，超額認購二 百四十二倍，終以接近招股上限$1.58定價。怎知公司上市不到兩星期即「變臉」，宣布中期盈利按年比倒退三成至一千二百萬元，僅是招股書預期全年盈利的 四分之一，OTO股價隨即大跌近一成。之後，「驚嚇」陸續有來。今年三月，OTO發盈警，將盈利預測大削六至七成，預計只能實現招股書對今年三月底止年度 盈利預測的三至四成，原因是主要競爭對手「出乎意料降價」，以及歐、美債務危機導致營商環境惡化。出爾反爾卻「賴地硬」，買了OTO散戶不但沒有舒筋活 絡，簡直周身傷。

藏水吹水唔抹嘴
西藏5100（1115） 高位插水幅度↓61% 上市時已要將集資額縮減兩成的西藏5100，賣點是來自西藏海拔五千一百米高的雪山水。去年六月上市時，管理層大事宣揚有「大客仔」中鐵快運做靠山，一○ 年上市前雙方再簽新協議，西藏5100向中鐵快運提供七點五萬噸水，兼買一送一優惠，佔公司全年營業額超過六成。怎知上市後一個月，即修改協定，改為每年 買五萬噸水，並撤銷買一送一，惹來為上市谷數的非議。管理層「死拗」指改協議後無須買一送一，反有助提升毛利率。

九成五盈利未入袋
去年西藏5100的盈利爆升兩倍多至三億七千三百萬人民幣（下同），但所謂盈利只是「紙上富貴」。包括政府資助的一億元，更惡劣的是，公司的應收款（即責數）激增近四倍，高達盈利的九成五。水賣了但原來錢未入袋，一旦被賴賬，盈利就只剩二千多萬，認真「牙煙」。

餅卡谷數「超群」翻版
克莉絲汀（1210）
高位插水幅度↓16.5%
克克莉絲汀名字改得洋味十足，其實是內地麵包西餅連鎖店。今年二月底剛上市，在內地擁有逾九百間分店。公司野心勃勃，計劃今明兩年再開多三百二十 間分店，數數手指，即平均每兩至三日便要開一間。現實是否「咁好景」？看真公司盤數，上市公司一般都「做靚」先上市，但克莉絲汀上市前三年的業績卻愈做愈 差。原來一○年，公司乘世博之勢，在上海大事擴張，卻因銷售開支過大，令該年盈利下跌逾兩成四，去年力挽狂瀾，盈利仍低於○八及○九年。
狂開鋪這目標成疑，盈利更藏「炸彈」。去年，克莉絲汀超過一半的收益來自銷售提貨券（即餅卡），而截至去年九月，「未兌餅」的餅卡總值達八億人民 幣，足足是該公司去年盈利的八倍。以公司每個蛋糕約一百元人民幣計，要整八百萬個蛋糕才夠填數。讓人想起本港老牌餅店超群，九七年便因爆出周轉不靈，大批 持有餅卡的顧客湧至攞餅，餅店「擠提」，最終清盤收場。

民企股神輪住仆　劉央　輸爆廠
以民企「女股神」自居的劉 央，○八年金融海嘯後，自稱「逢低掃貨先鋒」，大手買入多隻民企股，更樂於認購新股，經常高調現身新股推介會「撐場」。有「牛央」之稱的劉央，經典語錄包 括︰「跟我買，必贏」、「賺不夠三倍就不出貨。」言猶在耳，這位新進「女股神」卻在新一輪民企風暴中「輸爆廠」，股神變「明燈」。 港交所資料顯示，劉央現持股逾百分之五以上的股票幾乎清一色為民企，當中包括今年累跌超過五成的中網教育（8055）及昊天能源（474），而被劉央稱為 「中國未來的微軟」的高陽科技（818）亦跌近四成。其中，「最傷」要數經營地下商場的人和商業（1387）。上月底，人和商業因業績受質疑被「洗倉」， 至今累跌近四成，短短一星期，單是人和商業，劉央賬面損失達五億元。 四十七歲的劉央，父親是北大經濟學家，母親是醫師。一九八八年於中央財政金融學院畢業後，隨即加入北京中信集團計劃財務部，九三年更被派駐澳洲，管理中信 於當地一隻三千五百萬澳元的基金，九年間淨賺三倍。○一年，劉央來港加盟首域投資，不到一年轉投英資的西京，擔任基金經理，管理西京中國基金。○三年「沙 士」後，她以大好友身份狂掃貨，一夜成名。○八年，她買下西京在香港的分部，押注於民企股。怎料，民企連環爆煲，亦令劉央自拆「招牌」。

歐洲股神 認衰
赫 赫有名的歐洲股神安東尼•波頓（Anthony Bolton），在七九至○七年間主理富達特殊情況基金，每年平均有兩成回報，成為基金界神話。一度宣布退休的波頓，眼見中國近來經濟起飛，欲捕捉大升 浪，於是在○九年復出，轉戰中國，主理富達中國特殊情況基金（FCSS）。怎知一入中國，股神即「水土不服」，多隻愛股如蒙牛（2319）、霸王 （1338）、李寧（2331）相繼插水，基金去年勁蝕37.9%。今年一月，股神無奈「認低威」，承認自己在管理上出錯。 可惜，今年股神要翻身恐怕難過登天。民企風暴愈爆愈大鑊，基金內多隻民企繼續被洗倉，包括霸王、碧生源、金蝶國際（0268）等，以及今年初被本刊踢爆賬 目有問題的農業股亞洲果業（73）。看來這位歐洲股神仍未看清中國民企的「特殊情況」。

港交所引垃圾股餵散戶
近年上 市的半新股連環爆煲，負責上市把關的港交所難辭其咎。金融海嘯後港交所業績走樣，全年盈利下跌一成七。為谷數，港交所不斷吸納民企來港上市，單○八年計， 就在全國逾五十個城市進行了八十多次的市場推廣。為此，不惜降低上市門檻。○九年六月，港交所表示會因應個別情況，如盈利或會受全球金融危機影響，以此豁 免主板首次公開招股申請人的「盈利測試」。翌年，更接納在香港上市的內地公司採用內地的會計及審計準則，並聘用內地會計師事務所擔任核數師，現時已有二十 七家內地在港上市公司改聘內地核數師。 ○八年，新上市公司只有四十九家，但經過港交所一番「努力」，一○年及一一年的新上市公司分別達一百一十三家及一百零一家。上市收費佔總收入比例亦由百分 之九點四升至一成二，約九點五億元。不過，問題亦漸浮面。港交所資料顯示，今年頭三個月，共有四十八間公司，出現核數師具保留意見或修訂其核數師報告的情 況，相比一○年同期高出一倍。

上市平過買殼
不但港交所「鬆手」，近年各會計師行及投行亦為上市生意爭崩頭，大小通 吃，收費亦被搶低。有資深會計師透露，一個上市全包宴，收費大約只需二千萬，如果找內地會計師，就更加便宜，「依家喺市場買殼，閒閒哋要一億，所以你見近 年少聽到借殼上市嘅新聞，因為自己搞上市又快又平。」該會計師透露。現時，本港一千五百一十間上市公司中，內地企業佔六百四十間，其中三百六十五間是民 企。○七年，負責監管上市公司會計事宜的財匯局投入運作，不過，去年「抽選作審閱的財務報表」只得七十份，數量少得可憐。 雖然民企頻頻出事，但今年一月，中國證監會表示將在年內修訂境外上市法規，降低中小企業或民營企業來港上市門檻，簡化審核程序。民企「爛橙」陸續有來。

民企照妖鏡
專 家：豐盛金融資產管理董事黃國英 問：部分民企上市後會有一段短暫「蜜月期」，股價先升後跌，如何把握「蜜月期」賺錢？ 答：現時上市企業普遍質素差劣，絕不建議散戶為搏「蜜月期」入貨。行內人稱現階段為「投行的核子冬天」，市況差，好公司暫時不敢上市，散戶亦不敢認購，市 場上做交易的只剩下庄家及部分規模較細的對沖基金，散戶絕對難以匹敵，搏唔過。 問：萬一散戶已坐貨，股票插水後，應忍痛止蝕或等翻身？ 答：近年有心搞大盤生意的半新股少之又少，散戶最好捕捉「逃生門」離場。通常細價股經歷一段極低潮後，會出現短暫的小陽春。以去年為例，八月至十二月期 間，細股一直跌，踏入今年一月，市況回暖，恒指升逾一成，不少買大股賺了錢的人，走去搏細價股，於是二月頭便掀起細價股的升浪，但只有兩星期，要快手捕捉 機會離場。 問：如何分辨新股是否有潛力？ 答：過去五年上市的新股，七成潛水，只有三成會升。如果要買，就要仔細研究業務，以及應收賬情況。現時中國信貸緊張，於是企業間作交易時便互相賒數，令好 多公司的應收款上升。只有極少數半新股如合生元（1112）不設賒賬，可避免壞賬問題。 問： 哪些行業不要碰？ 答：我不看好體育用品股，太多競爭對手互相廝殺，不會有大增長。太陽能類的股票則毋須太悲觀，此行業之前主要受累於歐洲經濟差，相信中國的需求會增加，令 太陽能產品價格回升。 ####

美國百年金融史十大股災

http://news.imeigu.com/a/1348903560488.html

圖1 百年道瓊斯指數

NO.1：22歲時的錯誤得等到47歲才能收回成本

開始日：1930年4月17日

結束日：1932年7月8日

熊市歷經：813天左右(27個月)

道瓊斯指數終極頂點：294

道瓊斯指數終極低點：41

跌幅：86%

這是一場曾經祖父輩們失去一切資產的大股災，當時90%多華爾街銀行家終生徹底破產。在歷時813天的「絞肉機」中，投資者平均至少損失了86%的資產。此次崩盤是1929年9月的繼續，前期沒有下跌的藍籌股快速巨幅補跌，抄底者慘敗，變成徹底的「無產者」。

如 果你當時22歲，在1929年9月3日有1000美元的股票資產，到1932年7月8日股災結束就只剩下108美元了。想要恢復到1000美元？當然可 以，不過得耐心等待25年，那可是1954年的事了。因為指數要努力爬升9.5倍才能讓你解套，這還不算25年中物價上漲帶來的通貨膨脹損失。這僅僅是你 22歲時候錯誤的選擇在47歲時候能夠收回的成本。

而且誰也不能保證1929～1932年間買入的套牢股票，長期持有25年後這些公司是否 還是偉大的企業，是否存在都不一定，因為一般公司的平均壽命不超過20年，大公司會多維持二三十年。江山代有人才出，資本市場也一樣，大崩盤後脫穎而出的 都是1929年前鮮為人知的新企業。

NO.2：持續時間最長的連環熊市

開始日：1937年3月10日

結束日：1942年4月28日

熊市歷經：1875天(61個月)

道瓊斯指數終極頂點：196

道瓊斯指數終極低點：93

跌幅：53%

這次大崩盤恐怖指數位列第二，但卻是十大股災中最具殺傷力的一次。用了5年時間才恢復了新牛市的上升通道，收復原有的崩潰和損失，期間還經歷了觸發美國參加二戰的「珍珠港事件」。

這 次熊市開始於歐洲二戰之前，結束於美國正式參戰後4個月。如果不計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈區域確認新上升通道，共用去3～6個月的時 間；整個熊市從高位到新牛市確認，歷時65個月。這是股災套股災，崩盤套崩盤，恐慌套恐慌，熊市套熊市的連環大股災，也是美國人民從未經歷過的極樂到極悲 的年代。大量不懂怎麼賣出股票的投資者、銀行家、做市商和投資機構，就在這樣的金融絞肉機市場中破產出局，永無翻身機會。

這就是1929年超級大股災發生後底部不可預測性和難以預測性的危險所在，大股災後任何預測底部及近期走勢都是異想天開的愚蠢之舉。

NO.3：連環熊市中的熊市

開始日：1937年3月10日

結束日：1938年3月31日

熊市歷經：386天左右(13個月)

道瓊斯指數終極頂點：194

道瓊斯指數終極低點：99

跌幅：49%

投資者剛剛從1929大蕭條的近8年股災中恢復點信心，以為指數會繼續努力攀升至前期高點。但天有不測風雲，歐洲陷入大規模戰爭在即，日本在亞洲挑起戰火。華爾街也不斷傳出醜聞，指數在短短的13個月內急跌到大蕭條經濟開始復甦後的一半，辛辛苦苦五六年，一年回到牛市前。

不 計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈區域確認新上升通道，歷時3個月；整個熊市從高位到新牛市確認，歷時15個月。但這個急速的下跌過程和底部並 不紮實，所以新開始的牛市只維持了1年多，在1939年9月開始到1942年5月的長達2年半的寬幅振盪下跌熊市，指數從155點跌到93點。

NO.4：舊金山地震成為恐慌的推手

開始日：1906年1月19日

結束日：1907年11月15日

熊市歷經：665天(23個月)

道瓊斯指數終極頂點：76

道瓊斯指數終極低點：39

跌幅：49%

這 場股災史稱「1907年大恐慌」，當時「百年美股第一人」 傑西-李佛摩爾整30歲，靠恐慌前空頭部位大量做空「太平洋聯合鐵路」股賺到人生第一個100萬美元，自此名揚資本市場30年。大恐慌發生後，華爾街根本 看不到現金，股價不是跌停，而是無論跌到什麼價位都無人願意買。JP摩根是美國金融業的鉅子和勇者，在暴風雨後敢於第一個站出來以個人力量挽救金融資本市 場，使紐約證券交易所(微博)避免了關門歇業的命運。

1907年的大恐慌，最終以美國財政部買入3600萬美元政府債券為市場注入現金流動 性而結束，這也是美國政府第一次直接出面以現金注入救市。這也是今天一旦市場進入下跌後，媒體津津樂道的「政府應該有責任直接救市」的原始來源。雖然 1906年初舊金山大地震誘發了本次股災，但真正的原因卻是指數在過去兩年急劇上漲150%。不計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈區域確認新上 升通道，歷時3個月；整個熊市從高位到新牛市確認，歷時25個月。

NO.5：宣佈1929大蕭條開始

開始日：1929年9月3日

結束日：1929年11月13日

熊市歷經：71天左右(2.5個月)

道瓊斯指數終極頂點：381

道瓊斯指數終極低點：199

跌幅：47%

雖 然這是目前我們看到急劇下跌式熊市中最短的崩盤(2000年3～5月，納斯達克(微博)指數也出現了為期3個月接近40%的跌幅)，足以讓眾多利用槓桿透 支交易的股神們多次破產和致命的暴跌。當時華爾街自殺盛行，一家著名五星級酒店的前台問候語本來是「先生，歡迎你來下塌」，後來改成「您是來住店的，還是 來跳樓的」。

華爾街當時三位最成功的金融大亨均為獨立操作的獨行俠：李佛摩爾、巴魯其和老肯尼迪(肯尼迪總統父親，也是美國第一屆證監會主 席和美國證券法制定者)，全是空頭倉位的大熊。單是做空股票就讓「偉大的李佛摩爾」在兩個半月的空頭部位中賺到超過1億美元的利潤，將他的資本人生推到極 致。這位躲在紐約最豪華寫字樓第五大道735號皇冠大廈頂層操盤室的獨行俠，以電話指揮超過50家券商為他分倉下單交易，前無古人也後無來者。

而 在李佛摩爾瘋狂掠奪的同時，幾乎有一半的資金在兩個月的急劇下跌中蒸發。如果是槓桿交易，瞬間可損失本金幾倍以上的資產，而資金斷裂的連鎖性停損賣單，輕 而易舉地把幾乎當時所有的炒作集團在幾天內打倒。這種崩盤的後果往往最能摧毀大多數人的信心。這次股災從宣佈了「1929大蕭條」的開始。

NO.6：一戰後的大熊市，美國進入超級大國前夜

開始日：1919年11月3日

結束日：1921年8月24日

熊市歷經：660天(23個月)

道瓊斯指數終極頂點：120

道瓊斯指數終極低點：64

跌幅：47%

這 場熊市開始於第一次世界大戰結束之時。歐洲戰時需求大幅度降低，戰後繁榮讓美股大火，股價平均上升51%。但一戰結束後，美國國內企業盈利成長開始放慢、 下滑，導致隨後的2年熊市。不計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈區域、確認新上升通道，歷時3個月；整個熊市從高位到新牛市確認，歷時26個 月。從1921年第四季度開始，在當時的新科技成長產業的引領下，美國股市進入史無前例的8年大牛市，美國經濟在整個20年代突飛猛進，取代英國成為世界 最新超級大國。這就是金融主導產業實體經濟高速發展下的「興旺的20年代」，70年後美國的網絡信息科技產業革命和中國股市1998～2007年的高速發 展與之類似。

NO.7：100年前的絞肉機

開始日：1901年6月17日

結束日：1903年11月9日

熊市歷經：875天(29個月)

道瓊斯指數終極頂點：57

道瓊斯指數終極低點：31

跌幅：46%

這 是美國投資策略有限公司數據庫中指數紀錄最早的數據，在1900年前道瓊斯指數沒有記錄，因此這次股災堪稱最古老的股市大崩盤。當時位於紐約的投機客不少 來自於英國和歐洲。如果不計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈區域確認新上升通道，歷時3個月；整個熊市從高位到新牛市確認，歷時32個月。道指 創建後第一個15年的走勢和A股上證指數早期很相似。

NO.8：石油危機和越戰下的大崩盤

開始日：1973年1月11日

結束日：1974年12月06日

熊市歷經：694天(23個月)

道瓊斯指數終極頂點：1052

道瓊斯指數終極低點：578

跌幅：45%

這 是又一場長期持續的熊市，親歷者記得當時的石油危機、水門事件和越南戰爭。這場恐怖的熊市持續了694天才結束，一大批股市精英和抄底銀行家破產出局。如 果不計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈區域、確認新上升通道，歷時3個月；整個熊市從高位到新牛市確認，歷時26個月。

NO.9：一戰結束前夕

開始日：1916年11月21日

結束日：1917年12月19日

熊市歷經：393天(13個月)

道瓊斯指數終極頂點：110

道瓊斯指數終極低點：66

跌幅：-40%

這 場恐怖係數排名第九的大崩盤發生在1917年。這是在第一次世界大戰結束前夕，當時道指的跌幅高達40%。如果1916年買入1000美元單位的指數基 金，到1917年只剩下600美元。如果繼續持守住這個部位，要等指數上漲67%才能回本到1000美元。不計算跌到底部的時間，從最低點到進入正式反彈 區域、確認新上升通道，歷時3個月；整個熊市從高位到新牛市的確認，歷時13個月。

圖2 納斯達克走勢圖

NO.10：互聯網泡沫

開始日：2000年3月7日

結束日：2002年10月8日

熊市歷經：950天(31個月)

納斯達克指數終極頂點：5133

納斯達克指數終極低點：1108

跌幅：78%

納 斯達克指數在1971年2月8日納斯達克股市建立時為100點，十年之後突破200點。1987年10月股災時，納斯達克指數出現了一些回調，該年年終指 數為330點。1987年股市崩盤後不久納斯達克市場便重拾升勢，尤其是進入90年代後，隨著越來越多的高科技股票在納斯達克交易市場上市，電腦技術的廣 泛應用驅動著股市的上漲。這種上升的趨勢在九十年代後期不斷加強，1995年7月，指數突破1000點，2000年3月指數創下了5048.62點的最高 記錄。隨後納斯達克指數便一瀉千里，從5048.2的高點一路跌到2002年9月份的1172。06點，一共跌去市值的77%，這便是納斯達克股災。(楚 墨/整理)

股災25週年：道指的「漢堡」王

http://wallstreetcn.com/node/19289

在1987年「黑色星期一」25週年之「祭」，彭博社發文，總結了自1987年股災以來，30只道指成分股中，表現最好的與表現最差的。表現最差的 是美國鋁業公司（Alcoa），在過去的25年中，僅累計增長63%（折合年率2.2%）。而道指本身就增長了627%，幾乎是美國鋁業的10倍。在美國 的分店數量僅次於教堂，並且最能代表美國的麥當勞公司以平均每年增長12.8%的成績，加冕道指成分股，25年來增長了1620%。

該文還總結了07年10月最高點後，各成分股的漲跌情況。在這項技術統計中，IBM上漲了568點，傲視群雄；而AIG則傲視群「熊」。

1910年的亡國股災 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3994434

股災之後 PARTIPRAL - ROAD TO FINANCIAL FREEDOM

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/06/blog-post.html
足足兩年未見過既股災六月再度出現, 奈何始終未能避開此劫, 組合回報創下今年新低.

今次股市垂直跳崖式下跌, 表面證據睇甚有機會係2011年8月翻版, 只係主角由美國換做中國而已. 中國信貸危機愈演愈烈, 有機會如上次般一樣最後無事, 但亦有機會達至無可挽救之地步. 長線投資股票, 最怕遇上大波動市況. 價值被徹底扭曲, 無疑製造執平貨機會, 但若然本身已經一褲都係, 碰上股災式大瀉, 過程其實相當難捱.

自己並非睇到世界末日, 但個人係極度不喜歡持重倉渡過如此波動市況. 有過2011年經驗, 自己相當有信心今次跌浪可以做得更好.

二, 三線連續兩日大洗倉, 已經證明市場極度恐慌, 而極度恐慌往往有利短線技術性反彈. 反正已經輸到嘔, 目前一定係衝入場用即月末日期權同佢搏過. 不敢肯定反彈會否於半年結前出現, 所以要配合正股出擊. 自己偏好用藍籌股作反攻箭頭, 因為買二, 三線根本唔知開邊隻, 又唔夠本錢打散十幾隻買, 索性搏指數股就最直接.

今次跌浪風眼在中國. 因此短線而言一定主力買大陸股; 另外香港地產股早已比指數先跌, 亦有權成為挾淡先頭部隊. 內銀, 內險, 內房, 本地地產四揀三, 自己選擇用平保及兩大藍籌內房股做正箭頭; 恆隆(101)則作輔鋒. 搏見底反彈可以輸到重傷, 因此止蝕位要守得緊. 今日低位乃最後防線, 萬一跌穿, 正股便要立即撤退.

短線睇上, 人行出手, 有權挾返成千點都唔出奇. 除用藍籌股+期權作絕地反擊之外, 亦要有心理準備將中長線持倉鬆綁. 要相信價值, 但亦要明白當股災出現時根本係覆巢之下無完卵. 人心變價格自然會變, 市況處於大幅波動, 所謂價值可以完全被市場情緒蓋過, 而持倉過重只會令自己錯過低位買貨機會.

除非斬手指戒賭, 否則當然不可能完全清倉離場, 個人目標係將組合持倉水平降至30-40%左右, 目標持倉如下:

長線持股:

大快活(52): 10%
港華燃氣(1083): 5%
中線持股:

信星集團(1170): 2%
時代集團(1023): 2%
瑞聲科技(2018): 2%
網龍(777): 2%

反彈過後, 七月重演六月走勢絕不奇怪. 淡市之中不能完全捱打, 當係對沖又好, 投機又好. 下月操作一定係主力LONG PUT OPTION. 重申今次風眼在中國, 做淡首選當然係大陸股. 出現信貸危機, 銀行一定係最大劑. 買期權內銀股之中首選招行(3968), 因為最大價會較易操作; 其次搭多隻指數權重股建行(939)或工行(1398).

本來內房股都係信貸危機下最令人生畏既界別, 但相對之下負債超高既建材股受累機會係更加大. 雖然中國建材(3323)已經跌得好多, 但若然真係出現中國末日, 股價肯定低處未算低.

簡單而言, 我自己做淡既話會瞄準呢三隻就算數, 太多心, 最終反而一事無成.

以上情況純粹假設, 目前只係制定策略, 但實行起上黎係唯有見步行步. 更差既情境係反彈時間推遲出現或力度遠比想像中細, 個人暫時可以想像到既操作方法係:

1. 跌多一千點先反彈

可以想像到最差既情況, 因為自己目標係等指數反彈先沽出中長線倉位. 指數再次急跌的話中長線持股係無可奈何要再捱一棍; 而短炒之藍籌股反而容易處理: 打中止蝕位即斬. 但整體而言肯定傷亡慘重.

2. 反彈於七月初

出現此情況, 因為末日CALL已經輸清光, 所以肯定未能完全受惠今次反彈. 姑勿論屆時反彈幅度如何, 指數升, 一定先將中長線倉位減持, 最後再將短炒之藍籌股沽出.
3. 反彈力度不足

於人心膽怯情況下出現短癮反彈或力度不足其實係有機會出現. 由於自己步驟係先減細, 再減大. 因此出現此情況最大損失係短炒大股要輸錢, 但若然中長線倉位可以成功減磅, 其實已經值得慶幸.

目前好大可能係另一個投資逆境, 但過得一個就可以過到第二個. 前年, 上年都唔死得, 今次都肯定唔會死. 如何演繹劫後餘生, 會係大家都要面對最大既問題.

小型股災 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101k9e7.html
iMoney原文（簡體版），01-05-2014

4月恆指雖然大致持平，但除了追蹤指數的基金，估計大部份以長倉為主的投資者都會在這個月損手爛腳。一直跑贏大市的科技及互聯網股，濠賭及彩票股，環保及新能源股及一眾二三線股均同時大幅度急促調整。不只港股下跌，美國的科網及在納斯達克上市為主的動力股同樣遭到拋售。

本來以為「滬港通」利好股市，結果卻令大部分相對內地A股有溢價的H股價回落。結論是，不理好壞，過去兩個多月所有擁擠交易股（Over-crowdedTrades）都受到減持。愈少基金持有或者成交欠奉的股份股價反而較穩定。香港股市更明顯的是，指數起伏不大，過去一直跑輸或者業績不理想缺乏基金持有（Under-owned）的成分股反而跑贏。績優股在4月份也不能倖免，只要估值稍高及升幅過多，便有可能被這輪近乎恐慌性的拋售潮打下來。

強勢股或技術反彈
市場氣氛對增長股由年初熾熱轉為冷卻，轉捩點是美國加息期望提早開始。恆指過去一年多表現一直不濟，股市資金並沒有增加，因為外資看淡中國，資金沒怎流入，這種情況俗語叫做「塘水滾塘魚」。有限的機構資金只集中持有少數高增長的板塊或個股，很多只是作短線炒作，所以市場氣氛一轉差，便爭先恐後退出，形成雪球效應。

上升時沒法估頂，下趺時也很難估底，尤其是非基本因素，純粹由市場氣氛帶動的恐慌性拋售。因為這次並非因宏觀系統性問題帶來危機，以這次強勢股回落的速度看，5月有可能看到技術性反彈，原因為：1）很多強勢股及增長股業績基本上沒有問題，盈利仍然保持高速增長，一輪調整後估值已變得比較合理；2）從技術層面看，很多股份已下降至200天平均線或者RSI觸及30以下，已屬超賣；3）開始有公司出來回購股份或大股東增持；4）阿里巴巴即將在美國上市，其高增長電子商貿故事將會在全球路演不停地宣傳，海外投資者可能對估值已回落的其他科網股重拾興趣；5）大部分於美國上巿的中資科網股，將於5月宣佈今年首季業績，績優股有望迫使拋空者平倉。

非理性拋售後，缺乏基本因素及質素欠佳的股票將會在短時間內難以翻身，但市場資金最終會重返質優的增長公司，所以此刻最重要的是保持實力，在市場轉勢時有信心及膽量重新入市，盯準擁有平台的龍頭公司。美國聯儲局剛剛舉行議息會議，除了計劃中繼續減少每月買債100億至450億美元外，主席耶倫（JanetYellen）重申，美國在可見未來將繼續保持超低息；更重要的是長期通脹有望穩定，令聯儲蓄局有條件保持低息環境。

新經濟乃大勢所趨
筆者的看法是新經濟股今次應該是調整市，並非熊市。理由很簡單，只要看看身邊周圍愈來愈多人轉移到網上購物，生活習慣環繞智能手機，就知道這是長線結構性的改變。網絡帶來的方便及價格優勢，令曾作線上購物的人都不願意離開互聯網世界。

一一九股災 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=7146990

　　阿爺一聲令下，因為涉嫌違規而處罰三大券商暫停融資融券業務三個月，內地股市上的券商股全部在同一天內跌停板，場面確是蔚為奇觀，釀成了昨天的「一一九小股災」。

　　影響之下，昨天港股亦大幅下滑，券商股及內險股齊齊重創，有誰料到平保（２３１８）竟可於一天之內由８８．３元一度大跌１０元而低見７８．３元，連殺收回價８０．３元及７９．８８元兩隻牛證？

　　其實，內地的股市早前的狂升，一早就說是由「融資融券」的資金炒上，證券行過度融資給客戶炒股已經是公開的秘密，而且借出的資金可能是一個客戶的資金的四、五倍，若然市況一直上升當然是沒有問題，可是一旦市況逆轉，客戶來不及、或者無能力補孖展就要被逼沽貨，如果不沽貨又無法補孖展者隨時被斬倉，損失可能非常慘重，所以，就在媒體一直在大肆報道之時就要有所警惕，若然到出事之時才醒覺已經太遲了。

　　昨天的「一一九股災」事件相信不會是單一事件，日後隨時會有類似的事件重演，所以，這是一個訊號，警惕大家不可被眼前的市場「盛況」所蒙蔽，宜時常提高警惕，不可見好看好，宜居安思危。

　　事實上早前因為內地券商大量、甚至過度借出資金給客戶炒作，一旦市況逆轉而有客戶受損，到頭來可能危及自己，因此只能拚命唱好股市前景，在這種背景下能夠相信那些券商對前景的看法嗎？

　　經過昨天一役，大家要有所覺悟了！

一一九股災 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=7146990

　　阿爺一聲令下，因為涉嫌違規而處罰三大券商暫停融資融券業務三個月，內地股市上的券商股全部在同一天內跌停板，場面確是蔚為奇觀，釀成了昨天的「一一九小股災」。

　　影響之下，昨天港股亦大幅下滑，券商股及內險股齊齊重創，有誰料到平保（２３１８）竟可於一天之內由８８．３元一度大跌１０元而低見７８．３元，連殺收回價８０．３元及７９．８８元兩隻牛證？

　　其實，內地的股市早前的狂升，一早就說是由「融資融券」的資金炒上，證券行過度融資給客戶炒股已經是公開的秘密，而且借出的資金可能是一個客戶的資金的四、五倍，若然市況一直上升當然是沒有問題，可是一旦市況逆轉，客戶來不及、或者無能力補孖展就要被逼沽貨，如果不沽貨又無法補孖展者隨時被斬倉，損失可能非常慘重，所以，就在媒體一直在大肆報道之時就要有所警惕，若然到出事之時才醒覺已經太遲了。

　　昨天的「一一九股災」事件相信不會是單一事件，日後隨時會有類似的事件重演，所以，這是一個訊號，警惕大家不可被眼前的市場「盛況」所蒙蔽，宜時常提高警惕，不可見好看好，宜居安思危。

　　事實上早前因為內地券商大量、甚至過度借出資金給客戶炒作，一旦市況逆轉而有客戶受損，到頭來可能危及自己，因此只能拚命唱好股市前景，在這種背景下能夠相信那些券商對前景的看法嗎？

　　經過昨天一役，大家要有所覺悟了！

認識內地融資融券(securities margin trading),與股災預測 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2015/04/securities-margin-trading.html