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電力設備與新能源板塊滬港通分析
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=694|
本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-12 14:29 編輯 電力設備與新能源板塊滬港通分析 事件：近期媒體關於滬港通報道不斷，低估值、低市凈率的大市值企業受到關註。 結論：滬港通可能對A股估值體系逐步產生深遠影響；電氣設備與新能源板塊，部分公司可能得到估值重估。 投資建議：建議買入：正泰電器（601877.CH/26.26元，買入評級）、特變電工（600089.CH/10.31元，買入評級）。 此外，港股中有一定行業地位的天能動力、威盛集團較A股同類企業估值折價明顯。 1、滬港通涵蓋的範圍 滬港通較QFII具有成本低、交易靈活、準入較低等優點，未來可能對A股估值體系逐步產生比較深遠的影響。 本版塊，上證180、380及A/H股範圍內，共計有25家左右。 2、標的公司篩選標準 如不考慮極具成長性的公司，我們預計兼具有以下特點的企業將是首選： a) 估值較合理，與成熟市場同行平均水平相差不大； b) 增長穩健，近幾年業績複合增速較高； c) 現金情況良好，分紅率水平較高； d) 行業龍頭，具備綜合競爭力，能抵禦一定行業波動； e) 市值較大，在10-15億美金以上。 圖表1、本行業滬港通相關公司
資料來源：中銀國際研究 市值以2014年11月7日收盤價為基準。 3、與成熟市場公司的對比 本版塊25多家企業主要分布在發電與輸變電設備、電機與控制、用電電器與營銷等領域。 本版塊中，正泰、特變等行業龍頭相對更具吸引力，以下對比主要選取國際同行企業與正泰、特變對比。 表2 可比公司市盈率比較（倍）
資料來源：公司數據 表3. 可比公司市凈率比較（倍）
資料來源：公司數據 表4. 可比公司股息收益比較（%）
資料來源：公司數據 表5. 可比公司收入增長率比較（%）
資料來源：公司數據 表6. 可比公司凈利潤增長率比較（%）
資料來源：公司數據 註釋：PE、股息率均按照該財年最後一日交易價計算； 4、對比結論 成熟市場建立在自有現金流基礎上的估值中樞，相對較穩定（由於采用最後一日市盈率數據，因此波動較大），也比較重視分紅水平和現實的業績情況。 此外，由於成熟市場企業進入後工業化階段，工業自動化、控制類業務溢價並不明顯（美股自動化、機器人企業估值稍高於普通工業企業）。 國內的產業經濟環境不同於成熟市場，子版塊估值差異比較合理。但可以預見的是，國內具有行業地位和競爭力，發展趨勢良好，真正在盈利且有現金水平的企業將受到歡迎。 本版塊，正泰電器公司現有業務價值低估；特變電工估值與國際同行相當，成長性強。滬港通開通後，可能得到估值重估，建議至少作為標配。（來自中銀國際） |
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118825
滬指盤中刷新三年新高 銀行、交運板塊領漲
來源: http://wallstreetcn.com/node/211313
上證綜指盤中大漲0.7%，刷新三年新高至2650點，而創業板指盤中刷新歷史新高至1577點。
受存款保險制或在明年1月正式推出消息提振，占大權重的銀行板塊早盤漲逾4%，帶領上證綜指創下三年的盤中新高。
此外，OPEC會議決定不減產，原油價格崩盤，受益油價下跌的交運、航空和機場板塊早盤領漲兩市，也為股指上攻做出貢獻。在線旅遊、互聯網金融、國產軟件等板塊亦為多頭占據：
華爾街見聞網站周四盤後援引新浪財經的報道介紹過，周四下午，央行召開系統內的全國存款保險制度工作電視電話會議，各省級分行領導到京參會。研究部署於明年1月份推出存款保險制度。
因OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變，隔夜油價暴跌，利好交運板塊。WTI原油收盤暴跌6.74%，收報72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121186
醫藥行業：短期受抑於板塊博弈，“減負”中積蓄動能
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=843|
本帖最後由 港仙 於 2014-12-4 16:34 編輯 醫藥行業：短期受抑於板塊博弈，“減負”中積蓄動能 投資要點 行業評級:增持 1、預計4季度行業增速難以明顯提升 • 2014年1~10月醫藥工業收入增13.12%，利潤增12.86% 。和1-9月環比：收入增速基本持平，利潤增速微升0.36pp。原來市場預期4季度有基數效應（2013年8月GSK案件影響處斱藥銷售），增速會所有回升，但截止10月份都尚未體現，可見醫保控費影響較大，預計2014全年醫藥工業收入利潤增速均在13%左史。 2、藥價改革方向不可逆勢，落地且行且觀察 • 11月國家収改委就藥品價格方案征求各地意見，藥價管制放松是潮流、是趨勢，不可逆，年初發改委已經開始在探索，但涉及民生步子不可能邁得很激進，特別是還需要社保、衛計委等多部門配合，過程預計較為漫長。至少在目前招標周期內（2014-2016年）對現有產業格局影響有限。 3、估值和持倉仍“負重”，短期受抑於板塊間博弈 • 我們11月初發布的策略已提示“估值切換空間已明顯收斂”，11月醫藥指數下跌0.10%，大幅跑輸滬深300指數12.08pp。目前醫藥板塊2014-2015PE34X、26X（wind一致預期 整體法）。從估值和機構持倉情況看，醫藥股“負重”明顯，再綜合考慮當前市場風格偏好和板塊間資金博弈，預計短期醫藥板塊調整後或有交易性回彈但暫時以盤整為主。 4、12月選股思路： “減負”後繼續著眼於中線空間的布局 • 估值和持倉壓力正在釋放，建議“減負”後繼續著眼於中線空間的布局，維持行業增持評級。12月選股思路： ① 業績預期穩定：恒瑞醫藥、嘉事堂； ②國企改革：國藥一致、國藥股份、現代制藥；③醫藥電商政策預期漸強：一心堂； ④調整後具性價比：天士力、益佰制藥。 ⑤跨界轉型：亞泰集團。 一、行業運行：預計4季度增速難以明顯改善 1、2014年1-10月：收入增速平穩，盈利略有回升 2014年1~10月醫藥工業收入增13.12%，利潤增12.86% 。和1-9月環比：收入增速基本持平，利潤增速微升0.36pp。原來市場預期4季度有基數效應，增速會所有回升，但目前尚未體現，可見醫保控費影響較大，預計2014全年行業收入利潤增速放緩。 根據CFDA南斱所在醫藥經濟信息會上的最新預測，預計我國藥品終端市場規模2014年達到12457億元，2015年14070億元，增速13%。預計2015年我國醫藥工業產值增長為15%，醫藥工業銷售增長為13%，醫藥工業利潤增長為11%。 最新1~8月樣本醫院數據顯示，大品種的表現化學制劑好於中成藥，控費影響對中成藥影響更大：1-8月中成藥排名前30的品種平均增速約15%，較年初增速下降約7pp，約3/4的品種增速放緩，化學制劑排名前30的品種平均增速約18%，較年初增速下降約2pp，約60%的品種增速放緩。 
2、化學制劑：收入增速平穩，利潤增速有較大提升 1-10月利潤增速有較大提升： 2014年1-10月化學制劑收入增速13.33%，利潤增速16.13%。和1-9月環比：收入增速提高0.31pp，基本平穩，利潤增速提高1.84pp，有較大提升。 產成品增速繼續上升： 2014年1-10月產成品增速22.45%，較1-9月環比提升0.5pp，目前產成品增速已連續7個月高於收入增速，保持在較高水平，我們認為化學制劑行業已完成渠道庫存清理幵度過最低谷步入正軌。
3、中成藥：利潤增速平穩，調價或被藥價放開取代 1-10月利潤增速平穩：2014年1-10月中成藥收入增速13.46%，利潤增速11.03%。和1-9月環比：收入增速微降0.28pp，利潤增速微降0.03pp，基本保持平穩。 產成品增速下降：2014年1-10月中成藥產成品增速11.92%，較1-9月環比下降2.09pp。 醫保控費是制約收入增長的主要因素，叐發改委原價格司官員被帶走調查影響，中成藥調價工作被擱置，從近日價格管制放開的進展看，調價工作有可能因藥品價格全面放開延遲甚至叏代。
4、醫療器械：利潤增速大幅下降，市場需求短期趨弱 1-10月利潤增速大幅下降：2014年1-10月收入增速14.94%，利潤增速4.07%，和1-9月環比：收入增速下降0.21pp，叐銷售費用和財務費用上升影響，利潤增速大幅下降2.23pp，毛利率和凈利率基本平穩。出口形勢丌明朗，國內反腐導致醫院工程建設放緩，器械行業整體市場需求趨弱。 器械國產化進程需要配套措斲完善：2014年5月，衛計委鼓勵啟勱優秀國產設備遴選工作，加大對國產器械的支持力度。8月，衛計委、工信部倡導衛生計生機構使用國產醫療設備，重點推勱三級甲等醫院應用國產醫療設備。目前江蘇浙江等部分省市執行細化，但整體推勱效應尚未體現。
5、化學原料藥：利潤增速持續下降，部分品種回暖 1-10月利潤增速繼續下降： 2014年1-10月原料藥收入增速10.69%，利潤增速13.06%，和1-9月環比：收入增速平穩，利潤增速下降1.72pp，已連續6個月下滑。叐庫存周期和產品價格影響，行業增速劇烈波勱。 部分品種回暖：原料藥出口仍處於低谷期，部分小品種如VB5處在價格上升期，此外，叐部分廠商產能調整影響，頭孢類原料藥市場回暖，仍然保持較好盈利。
6、生物制藥：盈利能力持續回升，血液制品有望受益價格放開 利潤增速持續回升： 2014年1-10月收入增速12.61%，利潤增速11.86%。較1-9月環比：收入增速下降0.45pp，利潤增速上升1.09pp，盈利能力持續回升，乙肝疫苗事件影響已經顯著減弱，標準升級後，部分狂苗生產企業也逐步複產。 疫苗和血液制品叐益價格放開改革：一類疫苗和大部分血液制品存在収改委最高限價瓶頸，其中血液制品供求關系和競爭格局相對較好，若未來價格放開有望提價，但提價空間叐終端接叐度和進口產品競爭影響。
二、重點公司勱態 1、眾生藥業：重點布局眼科領域 立足複方血栓通，逐步布局眼科領域，維持增持評級。公司複斱血栓通叐益於三七價格下降，業績有望進一步體現，隨著招標推進和適應癥拓展，增速有望提升。公司未來將重點布局眼科領域，自主研収+外延整合，產品線有望快速豐富。維持盈利預測2014~2016年EPS 0.65、0.85、1.15元，對應增速28%、30%、35%。維持目標價26元，對應2015年PE 31X。 受益三七價格下降，期待未來招標放量。三七價格降幅超出市場預期，三七（無數頭）1~9月均價約270元/kg，10月價格已降至110元/kg左史，由於供給過剩，預計短期內價格保持低位震蕩，考慮到三七價格反映到業績上有一定的延時，預計4季度和2015年三七價格下降在業績上的體現將更加明顯，2015年按照400噸用量計算可增加凈利潤約8600萬元。複斱血栓通目前在廣東、北京、上海、山東、青海、吉林、寧夏7個省份基藥中標，尚有20多個省份尚無進展戒正在進行，若能在2015年6月前完成，將對複斱血栓通的增速有較大提振。 眼科領域是未來重點布局方向，研發+並購豐富產品線。公司通過複斱血栓通的多年經營，已經在眼科領域積累了豐富的銷售資源，未來有望通過自主研収和外延幵購丌斷豐富產品線。 （1）自主研収：公司目前在研的眼科藥品包括苯磺酸貝托斯汀滴眼液、鹽酸莫西沙星滴眼液、加替沙星滴眼液、地誇磷索鈉滴眼液4個3類新藥； （2）外延幵購：廣東省食藥監局的先行先試政策為新藥技術轉讓創造了便利，目前已經通過該通道完成了富馬酸氯馬斯汀口服液（用於過敏性鼻炎、蕁麻疹等疾病）的批文轉讓，預計公司未來還將通過外延丌斷引進眼科藥物品種。 風險提示：三七價格波勱風險；基藥招標進度低於預期。 2、人福醫藥：整體平穩，醫療業務將繼續拓展 整體經營平穩，維持謹慎增持評級。公司定位於“綜合性藥企+細分市場領導者”，公司醫療服務領域已起步，預計增収獲批後可利用募集資金加快収展，但考慮到公司核心麻醉藥業務（宜昌人福）處於銷售調整期；其他多元化領域収展參差丌齊，有待繼續推進整合；維持2014~2016 年 EPS0.88、1.10、1.37、目標價29元，維持謹慎增持評級。 業績增速放緩，核心子公司麻藥業務繼續處於平穩調整期。公司2014年前三季度收入50.4億元，增長17.3%，凈利潤3.28億元，同比增長5.5%，低於市場普遍預期的10%以上增速。預計核心子公司宜昌人福收入增速仍有兩位數，但叐銷售調整影響，費用投入較高，凈利潤增速只有約7%。 多元化拓展進度參差不齊，繼續推進整合。其他子公司：葛庖人福叐原料藥降價影響凈利潤下降；血液制品業務因GMP改造影響凈利潤下降；武漢人福GMP改造完成後生產銷售恢複；新疆維藥、巴瑞醫療利潤較快增長，公司已公告以2970萬元增持新疆維藥14.85%的股權，達到69.85%的股權，將進一步增強公司在維藥領域的觃模和競爭力；美國普克因研収投入較高繼續虧損。 醫療服務領域繼續拓展。公司已公告出資2億設立全資子公司人福鐘祥醫療管理有限公司，為鐘祥人民醫院提供管理服務，幵投資建設人民醫院新院區。公司未來將繼續拓展醫療服務業務，在與科領域也有望叏得建樹。 風險提示：巴瑞醫療與羅氏診斷合作中止的風險，新業務拓展風險。 三、政策勱態：藥價改革斱向丌可逆，落地看執行 改委藥品價格方案征求各方意見：改革方向不可逆勢，落地且行且觀察近日，國家發改委就藥品價格方案征求各地意見，我們認為取消藥品價格行政管制是大趨勢，但是因涉及多部門協調，未來如何落地執行以及效果還有待進一步觀察。 案提出的不同品種價格管理形式： 1）醫保基金支付藥品：由醫保部門會同有關部門制定醫保支付標準，引導市場價格合理形成； 2）與利藥品（包括醫保目錄外的與利藥品）、獨家生產的中成藥等市場競爭丌充分的藥品，建立多斱參不的談判機制形成價格； 3）醫保目錄外的血液制品、國家統一采購的預防免疫藥品和避孕藥具，通過招標采購戒談判形式形成市場交易價格； 4）一類精神、麻醉藥品，暫時斲行最高出廠價和最高零售價管理。 5）低價藥，按照現行政策，采叏日均費用標準控制 點評： 1）現階段所有的藥品價格改革均是發改委主導。到目前為止，藥品價格改革的系列勱作均以國家収改委為主導部門，衛計委和社保部等相關部門幵沒有跟進勱作，盡管在斱案中提到改革斱案執行時間是從2015年1月1日起，但因藥品改革涉及多斱面因素，具體推進情況還有待觀察。 2）發改委取消最高零售價限制後，現有招標和報銷制度預計會繼續維持。斱案中提到的分類采購不衛計委即將出臺的《公立醫院藥品集中采購管理指導意見》思路一致；目前社保部幵未就藥品報銷支付標準調整明確表態，未來情況有待觀察，而三明和重慶所嘗試的醫保支付改革更多的是地斱政店的主勱勱作，幵非國家統一部署試點。 3）藥品價格改革預計會穩步推進，具體影響和效果有待觀察。行政管制放松是潮流、是趨勢，丌可逆，2013年初収改委已經開始在探索，但涉及民生步子丌可能邁得很激進，特別是還需要社保、衛計委等多部門配合，過程預計較為漫長。至少在一個標期內對現有產業格局影響有限。未來若價格管制全面放開，將更強調基於產品本身的質量、療效等競爭要素，對部分小領域的提價預期，我們認為能否提價以及提價效果還需看終端的接叐度和競爭格局。 2、依法治國決定通過後或將引導部分醫藥政策調整 十八屆四中全會通過全面推進依法治國的決定，提出健全依法決策體制，把公眾參與、丏家論證、風險評估、合法性審查、集體討論決定確定為重大行政決策法定程序，建立行政機關內部重大決策合法性審查機制，建立重大決策終身責任追究制度及責任倒查機制。 目前醫藥領域仍然存在諸多不合理、不合法、不科學的政策和觃定，預計未來將有望逐步得到解決，比較受業內關註的包括： 1）創新藥報銷問題：國家鼓勵創新，但是現階段創新藥無法快速進入醫保、基藥、新農合目錄，可取的一種方式是對創新藥報銷比例進行限制，但是不允許進入是不合理的，目前除江蘇、青島等少數省市，尚未達成共識。 2）醫保定點藥店審批問題：醫保定點藥店設定審批門檻是不合理的，全國有2/3的藥店不是醫保定點藥店，不符合便民原則。 3）藥店銷售範圍限制：目前零售藥店被禁止銷售保健品和其他相關商品，不符合國際慣例和我國的實際。 四、配置組合及估值勱態 1、受抑於板塊資金博弈，醫藥板塊大幅跑輸大盤 11月行業輪勱斱向轉發，券商等銀行板塊大幅走強，醫藥、食品等消費類板塊走弱。當月滬深300上漲11.98%，而醫藥指數卻下滑 0.10%，同期醫藥板塊大幅跑輸大盤12.08個百分點。 對比其他一級子行業，醫藥板塊漲幅居倒數第2位，大幅跑輸非銀金融和銀行等板塊。從全年來看，截止11月底，醫藥板塊平均漲幅 （算術平均）48.95%，位居28個子行業的20位，排名下滑。 11月的醫藥板塊震蕩情中，跌幅靠前個股主要為前期漲幅靠前的大市值個股戒者機構持仏較高的個股。上漲個股缺乏統一斱向，板 塊波勱延續散點化趨勢。
2、“估值+持倉”雙高壓力逐步釋放 目前醫藥板塊2014年預測PE為33.89X，2015年預測PE 26.35X ，部分主題類個股上漲帶勱整體估值上秱。 11月醫藥行業大幅跑輸大盤，資金凈流出，機構高持仏壓力有所緩解，相對於A股剔除金融服務業的溢價率76.08%，對比10月份，溢價率已顯著下滑，雙高壓力顯著釋放。 對比行業歷叱估值發化，目前勱態估值仍處於中高位置。對比其他行業，行業整體估值合理，隨著大盤上漲，醫藥相對估值將逐步具有吸引力。
3、重點公司盈利預測及估值-1
4、重點公司盈利預測及估值-2
5、重點公司盈利預測及估值-3
國泰君安_醫藥行業2014年12月投資策略_短期受抑於板塊博弈，“減負”中積蓄動能_丁丹 .pdf
(1.84 MB, 下載次數: 7)
（來自國泰君安） |
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=122042
A股第一高價股為何出自醫療服務板塊？兼評港股醫療服務股
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本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-4 11:06 編輯 A股第一高價股為何出自醫療服務板塊？兼評港股醫療服務3+2組合 作者：格隆匯 左龍右鯉 蕭伯納說過：“你我是朋友，各拿一個蘋果彼此交換，交換後仍然是各有一個蘋果；倘若你有一個思想，我也有一種思想，而朋友間交流思想，那我們每個人就有兩種思想了。”滬港通開通後，A股和港股這兩個多年未見面的朋友實現了第一次握手，如果你想參與滬港通，除了開通一個滬港通的賬戶外，更重要的是要了解並具備A股和港股的兩種交易思想，而關註格隆匯是一個不錯的選擇，里面有不少穿越兩市的資深投資人會慷慨的分享自己的經驗和教訓，比如說左龍大叔我啦（好吧，我已經聽到有人在呵呵了） “不要溫順的走進那個良夜Do not gogentle into that good night. ……..”1996年秋天一個清冷早晨，左龍大叔哼著小曲，毅然決然的走進了營業部大廳，開始了我的A股投資之旅，從那時候開始，我就接觸了A股的各種思想、概念，其中一個我覺得最奇葩的就是“第一高價股”，也就是股價絕對值最高的那只股票，和估值無關、甚至和市值無關，僅僅是因為股價最高就能吸引到眾多眼球，讓A股股民津津樂道，一直到今天也都還很有市場，很多港股投資者可能很難理解這種“第一高價股情結”，那麽問題來了，現在A股第一高價股是哪個？
朗瑪信息SZ300288-----第一高價股 沒有錯，朗瑪信息已經在2014年11月28日以156元的收盤價力壓老牌第一高價股貴州茅臺SH600519了，很多朋友可能第一次聽說朗瑪信息這個股票，位居第一高價股他憑啥？憑啥？憑啥？左龍大叔互聯網混跡多年，知道朗瑪絕非泛泛之輩，絕對是A股市場中少有的幾只具備互聯網基因的公司，不信？你知道第一次讓騰訊感受到競爭壓力的公司是哪家嗎？ 如果你回答是奇虎360、3Q大戰什麽的，左龍大叔就要啰嗦幾句了，讓我們穿越回2002年，有人向小馬哥提出一個任性就可以有錢的提議：“騰訊現在這麽多用戶，每人每月收一塊錢，我們不就發了嗎？！”小馬哥一聽，虎軀一震，立馬丟掉手里啃了一半的燒鵝腿，一拍大腿道：“我看行！”於是，騰訊歷史上一個偉大產品誕生了，他的名字叫“QQ行”，8位靚號，可獲得超值迷您型服務.會員級別的密碼保護服務、手機重設密碼、回帖通知到手機以及每次QQ上線的IP和時間提示等等，讓你的QQ更體貼，更安全。更重要的是每月收費2元，而且關閉了其他申請QQ號的通道，換句話說，就是全面收費了。 這是騰訊歷史上第一次也是最後一次全面收費的嘗試，結果眾所周知，是以失敗告終，並且奠定了基礎服務免費，增值服務賺錢的互聯網基本模式。然而這次失敗的背後還有一個重要的市場競爭因素，在騰訊全面收費期間，湧現了一批免費的競爭對手，其中有一家在短短一年之內發展了8000萬的註冊用戶，而QQ當時的用戶也才不到3億，按這個趨勢下去，不用兩年時間，這家競爭對手就能超過QQ的用戶數，取而代之，這個競爭者就是朗瑪，當時的產品叫朗瑪UC！看到對手瘋長的用戶數字，小馬哥果斷的終止了全面收費計劃，恢複免費註冊QQ號碼的政策，第一次真實感受到互聯網競爭的殘酷性，正是這種覺悟，讓後來著名的3Q大戰里面那個“二選一的艱難決定”其實並沒太艱難。 而朗瑪的王偉同學也非常敏銳，似乎判斷出騰訊遲早會恢複免費，在朗瑪UC數據最性感的時候，該出手時就出手，以3600萬美元賣給了新浪，並改名新浪UC（這產品現在還可下載，有興趣的同學問度娘），雖然王偉沒有逆襲成功，但是朗瑪UC在和QQ的競爭中獲得了以娛樂及語音通話為兩大核心的差異化競爭優勢，回到貴州後，朗瑪推出了結合娛樂+語音的電話對對碰業務，目標用戶是二、三、四線城市的屌絲交友，而且這個業務毛利率接近90%，是個現金牛業務，2012年憑借這個業務，朗瑪信息登陸創業板。 上市後的朗瑪開始做了一系列語音+娛樂方面的APP，包括phone+、語玩、蜂窩等，但是都沒有取得成功，後續有投資了一些遊戲公司，其中收購的視雲科技從事電視遊戲業務，這個倒是值得重點關註的。但是如果只有這些娛樂業務，左龍大叔是不會寫他的，市場上搞娛樂的公司多了去，引起大叔興趣的是，今年6月朗瑪宣布收購39健康網，並將朗瑪分為朗瑪娛樂及朗瑪醫療兩大業務板塊。 朗瑪信息的醫療板塊布局 左龍大叔目前從事互聯網醫療行業，自然是看好這個行業，對39健康網也有一定了解，39健康總部在廣州，業務模式大概是這樣的：通過聚集一批三、四線城市的基層醫生來向用戶提供免費健康咨詢服務，由39健康按醫生的表現每個回答給予0.5到1元不等的報酬，所產生的問答內容輸出給百度等搜索引擎以換取流量，流量通過廣告變現。2013年，39健康網的總收入超過1.07億元，較2012年的6455萬元增長66％，網站凈利潤近3572萬元，同比增長264.5％。2014年預計凈利潤突破4500萬元。而根據6月26日晚間朗瑪信息公司的公告顯示，2014年度、2015年度、2016年度39健康網扣除非經常性損益後，歸屬於朗瑪信息所有者的凈利潤數分別不低於4500 萬元、5500萬元、6500萬元。 39這個業務算是很純粹的互聯網業務，而且還是醫療服務，並且還賺錢，這點對於Ａ股來說是絕對稀缺標的，其稀缺程度可能不亞於茅臺吧（不然怎麽拉到第一高價股？）。但是左龍認識的做互聯網醫療的朋友都不看好，39這個業務用來忽悠小散還是可以的（由於左龍大叔有朋友在39，我就不過多評論了）。 朗瑪王總再次表現出其先見之明，我大朗瑪醫療豈能只有39健康？於是，收購三甲醫院、建設互聯網醫院（遠程醫療），貴州健康大數據平臺的藍圖就勾勒出來了，這些都是bigger than bigger的高大上計劃阿！會不會又是忽悠？左龍是負責任的，經過多方了解後，左龍也開始相信這個計劃了，相信2015年會有不少關於朗瑪醫療的進展會公告出來，大家師母已呆。但目前的股價已超過100倍PE，投資須謹慎。 醫療服務板塊的投資邏輯——在醫改的大背景下確定性十足的新風口 市場目前已經把朗瑪看成了醫療服務板塊的代表，而且涵蓋了線上醫療和線下醫療多種業務，第一高價股花落朗瑪信息，是偶然中有必然，偶然性是朗瑪和39健康都有一個共同的機構投資者IDG，貴州政府大力推進健康產品發展，而朗瑪又是貴州唯一的互聯網上市公司名片，必然性則是，在新的醫改思路下，醫療服務板塊的投資機會越來越清晰可見，以致像左龍大叔這麽優秀的人才都加入了互聯網醫療的創業大軍里了，下面左龍大叔給大家分享一下我的一些觀察結果。 大叔在《中國首富的新戰場，BAT默默布局在線醫療》一文中寫過醫院、醫生、患者的痛點，其實這麽多的問題，歸根到底就一點：醫院的定位。這個問題不解決，其他關於醫藥、醫生、醫保的改革都難以起到滿意的效果。目前醫院的定位是公立的、公益性質的人民醫院，每個城市都有一家XXX人民醫院，這是全國僅有的冠以“人民”的行業了，但凡牽扯到人民的事情，都不好辦。 之前由於醫院定位在公立公益，所以醫院都是由政府出錢辦的，醫生畢業後只能選擇一家公立醫院（通過執業證書制度捆綁醫生），往往一幹就是一輩子，沒有流動性，沒有流動性的東西定價自然就低，這個和炒股票是一個道理，結果發展出了：政府控制醫院，醫院控制醫生，醫生靠賣藥以藥養醫的的中國特色國情。在老百姓看來，對應這三點的感受就是，人民醫院人滿為患，醫生服務態度差，藥價貴。人民有怨言，政府就得改，於是歷年各種醫改政策紛紛出臺，但基本只涉及醫藥這個部分，並沒有真正去處理醫院、醫生的議題，看看各個買方賣方機構只有醫藥研究員就知道這個問題有多嚴重了，沒有人去研究醫生、醫院，研究醫藥的分析師倒是不少。 新政府上臺後，已經提出新的醫改思路，這是一個全方位的立體的改革路線，涉及到了最根本的醫院公有制的問題，也開始解放醫生的生產力，同時對醫藥部分也有新的手段。有興趣的朋友，可以自行研究以下今年以來各部委的相關文件： 醫院相關政策： 《全國醫療衛生服務體系規劃綱要（2015-2020年）》（公開征求意見稿）10月衛計委 《關於加快發展社會辦醫若幹意見》1月衛計委 《關於開展設立外資獨資醫院試點工作的通知》8月衛計委 《關於控制公立醫院規模過快擴張的緊急通知》6月衛計委 《國家衛生計生委關於推進醫療機構遠程醫療服務的意見 》8月衛計委 《關於進一步完善分級診療制度的若幹意見》2月 青海省政府 醫生相關政策： 《關於醫師多點執業的若幹意見》 （征求意見稿）1月衛計委 《北京市醫師多點執業管理辦法(試行)》8月 北京衛計委 《浙江省醫師多點執業實施辦法》（征求意見稿）10月 浙江省衛計委 《深圳經濟特區醫療條例（征求意見稿）》11月 深圳衛計委 醫藥相關政策 《商務部等6部門關於落實2014年度醫改重點任務提升藥品流通服務水平和效率工作的通知》9月商務部 《互聯網食品藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）》5月國家食品藥品監督管理局 如果你想看，就要把這些政策都看一遍並且聯系起來看，如果你偷懶不想看，或者只看自己感興趣的文件，那麽左龍大叔送佛送到西吧。 醫療服務板塊的投資思路 左龍右鯉水平有限，只能簡單說說個人的看法，供各位參考，說得不好不對，各位勿噴、輕噴。習大大2002年-2007年主政浙江期間，親力親為抓醫改，確立了全國第一個“衛生強省“的發展戰略，提出”辦實一件事，贏得萬人心“，“使全省人民享有公平、優質、高效的衛生保健服務”，“堅持政府主導、社會參與，發揮政府在制定衛生政策、提供公共服務、消除健康差異中的主導作用，吸引各類社會組織和社會成員參與衛生發展，形成責任共擔機制”。 可見習大大是非常重視醫改，已經上升到了“戰略“的高度，如今習大大主政神州，他的中國夢里面應有醫改一席之地，這是”辦實一件事，贏得萬人心“阿！ 再結合上述的各類文件，左龍大叔心中未來10年的醫療市場應該是這樣的：
港股逐漸升起的新風口：醫療服務板塊 基於這幾點假設，左龍大叔從港股中挑選了3+2白加黑組合與各位討論，由於篇幅有限，本次不展開，點到即止，歡迎大家深入研究後投稿給格隆一起分享。 三只白馬：複星醫藥HK02196+鳳凰醫療HK01515+華翰生物HK00587 複星醫藥：醫療服務板塊的高富帥玩家 計劃收購100家醫療機構，近年已經先後投資安徽濟民醫院、嶽陽廣濟醫院、宿遷鐘吾醫院、南洋腫瘤醫院、佛山禪城醫院，並於2014年對美中互利發起私有化邀約，幫助高端醫院品牌“和睦家”加速全國發展，奠定了複星大健康戰略在醫療健康領域的基礎。 鳳凰醫療：港股目前最純粹的醫院運營標的 主要包括綜合醫院服務、醫院管理服務、供應鏈管理服務三大業務 綜合醫院服務 收益來自健宮醫院以及在北京益生根據鳳凰VIP服務提供的優質醫療服務。綜合醫院服務收益主要包括提供門診和住院服務所產生的收費，包括醫療服務、藥品、醫療器械及醫用耗材收費。 醫院管理服務 本集團依照IOT模式管理和營運總計十家綜合醫院、一家中醫院以及28家小區診所。作為回報，本集團有權向各家醫院或醫院所有者收取管理費，管理費主要依據IOT醫院和診所的收益及╱或收支結余的百分比計算。醫院管理服務分支的收益為人民幣4,080萬元，按年增長1.2%，占本集團2013年財年總收益的4.6% 供應鏈業務 本集團供應鏈業務分支的收益主要來自向IOT醫院及診所銷售藥品、醫療器械及醫用耗材。 華翰生物：區域壟斷的醫院運營商 華翰相關的分析文章，在格隆匯網站的華翰板塊非常多大家自行上去研究就是了，華翰的策略是區域壟斷，目前已經在洽談的包括貴州六盤水、和銅仁兩個城市，基本上都是把當地的主要醫院拿下（收購或托管） 兩只黑馬：金衛醫療HK00801+華夏醫療HK08143 金衛醫療：隱蔽資產類型的醫院運營商 金衛醫療的業務很多，這里重點介紹醫院運營部分， 光目前這個醫院資產就值目前的市值，其他啥也不說了。 集團透過知名上海東方國際醫院（「上海東方國際醫院」），向上海及鄰近地區的富裕及外籍病患者提供高端醫療服務，並經由於2013 年12 月試營運的清河醫院（北大人民醫院海澱分院），為北京老百姓帶來各項全面的優質醫療服務，進一步擴大醫院管理業務的發展領域。試營運的清河醫院位於北京海澱區，建築面積約75,000 平方米，為一所以最優秀醫療評級規劃興建的大專科小綜合醫院，以血液科為主要骨幹科室，並設有婦產科、兒科、眼科和口腔科等診癥科室，病床數目較舊有設施增加近六倍，共設有600 張病床，當中48 張為血液病層流病房，為病患者提供各項全面的優質醫療服務。此外，透過與北京大學人民醫院營運上的合作，清河醫院能夠確保聘任高質素的專業醫護人員，以及維持優秀醫療服務的水平。 華夏醫療：浪子回頭，屌絲逆襲 華夏目前的業務沒什麽好看的，看點在劉永好入股，和馮侖、中信醫療簽署合作框架，背靠中國醫療健康產業發展策略聯盟，這個聯盟都是高富帥，包括華大基因、泰康人壽、萬通控股等，目前還在講故事的階段，如果華夏真能在聯盟中起到關鍵的一環（醫療服務管理），那麽相對現在7億不到的市值，還是很有想象空間的。
醫療服務板塊目前各大研究機構都沒有專門的研究人員，很多是醫藥研究員順帶覆蓋的，看得人不多，深入了解的更少，這就存在著低估的機會，如果你相信中國未來10年醫療行業會有翻天覆地的變化，那現在就要做功課了。未來3年實體醫院證券化將在兩市帶來非常多的投資機會，醫院改革成功後，接下來就是醫藥電商，再下來就是和醫生相關的新業務，也就是左龍大叔目前正在做的。（完） |
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券商板塊接近翻倍 西南證券急了：為保護投資者權益明天複牌！
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券商板塊兩個月間漲幅接近1倍，期間停牌的西南證券再也坐不住了，重組尚未完成明日先複牌。
西南證券晚間公告稱，鑒於近期股票市場交易情況，為盡快恢複公司股票的正常交易，更好地保障投資者的合法交易權益，經申請，公司股票12月5日開市起複牌。
同花順的數據顯示，自9月30日西南證券停牌以來，券商板塊累計漲幅接近100%。
華爾街見聞網站介紹過，A股今日罕見地出現了券商板塊整體漲停的情形，上證綜指大漲4.32%，收報2899.46點，創43個月新高。
過去一個月中，滬指累計上漲19%，傲視全球股市。本周三滬深兩市錄得9149億元的歷史最高成交記錄。
西南證券的公告還稱，根據重慶渝富資產經營管理集團有限公司的來函，其公開征集西南證券股份受讓方的事宜已啟動對意向受讓方的評審工作，目前正在有序推進中。
鑒於渝富集團尚需對意向受讓方的資格及材料進行評審，其與意向受讓方達成股份轉讓協議仍存在重大不確定性，渝富集團將繼續積極推進相關工作，並及時履行相應的信息披露義務。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
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央行降息下重卡與藍籌受益 盤點汽車板塊不同風口上的豬
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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-8 09:00 編輯 央行降息下重卡與藍籌受益 盤點汽車板塊不同風口上的“豬” 作者：中金汽車研究 央行降息下重卡與藍籌受益 2014年11月21日央行宣布非對稱降息，開啟了以金融股為龍頭的牛市行情，尤其是本周以來，券商、銀行、石油等大盤藍籌股快速上漲，暢快淋漓的演繹了一場大盤藍籌估值修複的行情。在市場驚呼大象飛起來了的同時，行業研究員也在思考下一步的投資方向，也就是目前市場調侃的找豬行情。 在11.25的周報《央行降息，藍籌受益》中我們指出，央行的非對稱降息，卡車行業未來有望受益。周基準利率的下調將降低企業融資成本，對未來幾個季度的投資和經濟增速將形成一定支撐。 此外目前政府正在加大基建投資的力度，今年以來鐵道部共批複36個鐵路投資項目，總投資金額在1.2萬億左右，是2013年鐵路基建投資額的近兩倍。其中有27個項目總計9467億元的投資是在今年10月以來批複的，占到80%的比例，顯示出政府穩定經濟的決心。 降息背景下未來經濟的企穩和投資的加快有助於周期行業的複蘇，將利好重卡等周期股的表現。盡管目前重卡下遊需求低迷，行業銷量無太多亮點一樣，但是周期股歷來的最佳投資時間點都是在行業拐點處，行業的銷量指標只是後驗指標。 未來經濟企穩和投資需求帶來的重卡銷量增長、以及國四升級帶來高端結構演化也將有利於重卡行業龍頭。正如降息對銀行基本面利空，但是不妨礙銀行股受益社會無風險收益率下降、估值修複帶來股價大幅上漲一樣。我們預計未來以濰柴動力為代表的重卡產業鏈有望獲得超額收益。 從投資的角度看，央行降息之後，市場的無風險回報率有望下降，風格上也有利於低估值大盤藍籌股的上漲。 沿著這兩個邏輯出發，我們認為降息背景下最好的投資標的是低估值的藍籌重卡股，其次是今年以來滯脹的低估值大盤股。 從市值、估值以及機構持倉看藍籌投資機會 我們統計了A股汽車股中市值在100億元以上的公司，目前共有26家公司，其中整車13家，零部件11家，經銷商2家。市值最大為上汽集團，達到2348億，而最小的上柴股份也達到100億。 從市值的角度看：
從目前機構持倉占比以及相對歷史高峰相比，我們發現東風汽車、福田汽車、中鼎股份、龐大汽車、一汽夏利、萬向錢潮、力帆股份、京威股份和濰柴動力這些公司的持倉都在10%以下，而且相對歷史高峰期的持股相比也不到30%。 而上汽集團、華域汽車、一汽轎車、廣汽集團、長城汽車、福耀玻璃和國機汽車的機構持股比例也不大，同時相對歷史高峰期的機構持倉量也不到一半左右。
綜合以上分析，我們推薦重卡產業鏈的濰柴動力和威孚高科；以及低估值的上汽集團、華域汽車、長安汽車、宇通客車、福耀玻璃和長城汽車。 （中金汽車研究） |
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券商以時間換空間 改革真牛板塊出現
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本帖最後由 三杯茶 於 2014-12-15 13:41 編輯 券商以時間換空間 改革真牛板塊出現 作者：孫婷、何宗炎 非銀行金融子行業近期表現：本周非銀行金融子行業漲跌互現，均跑輸滬深300 指數。證券行業上漲 2.09%，多元金融行業上漲 0.11%，保險行業下跌5.45%，非銀金融總體下跌 0.29%，滬深 300 指數上漲 2.19%。公司層面，中國平安、經緯紡機和海通證券相對表現好於同業，中國人壽、陜國投 A 和華泰證券表現落後同業。 非銀行金融子行業觀點： 證券：期待改革真牛板塊出現，券商以時間換空間。 這一波行情只是小牛行情而已。以券商股為龍頭，傳統周期股跟漲的行情，對傳統周期行業屬於估值的修複行情。 與此同時上市券商股最高點市值接近我們預計大牛市上市券商市值 2.5-3.5 萬億的下限（最高 2.2 萬億）；同時中信海通 PB 估值脫離安全墊達到 3.2-3.3 倍 PB。這一波行情只是真牛行情的預演而已，真正的牛市是改革之市，當前還沒有因為改革事件而漲，更無改革龍頭板塊而起。若接下來改革沒有實質措施出來，市場要大幅回調，券商也要回調，中信、海通回調至 2.2-2.5PB（這是有無牛市下券商都能支撐的安全墊）。 期待改革真牛板塊出現，券商以時間換空間。等到改革事件出來，就是猛搞之時，真牛出現，券商股仍是龍頭，上攻我們預計區間的上限。 繼續看好在上證 50 指數成分股的華泰、中信、海通、招商、方正。以及前期龍頭光大、廣發等。 保險：保費/投資/政策三輪驅動，行情剛剛開始。 1）投資端：2015 年保險公司將增加權益類資產和非標資產配置。股債雙牛下，保險公司投資收益率由 5.2%提升 6 至%，利差由 1.2%大幅提升至 2%。 2）保費端：截止 2014 年 11 月，國壽、平安、太保、新華的個險新單保費增速分別為 8%、19%、26%和 15%，近五年來最高。在高投資收益和高增員帶動下，2015 年個險新單增速將維持高位。 3）政策端：健康保險稅收優惠預計本月推出，個人養老保險稅收遞延政策試點將於 2015 年啟動。養老產業和健康產業不僅將成為保費的重要來源，還將是保險公司的重點投資方向。 估值仍低，重點推薦國壽、平安。保險股漲幅遠小於券商，高貝塔屬性和基本面改善未充分體現。目前股價對於 2015 年 PEV 僅 1-1.5 倍，相對歷史平均 1.5-2 倍，仍在低估值範圍。 1）中國人壽：小市值+純壽險+基本面反轉：自由流通市值小，僅 300 億左右；人事變動告一段落，期待新任管理層繼往開來；純壽險，基本面趨好，業績高彈性；無高利率保單壓力，經濟下行期間輕裝上陣。 2）中國平安：低估值，產壽險業績最好，互聯網金融想像空間大。中國平安目前股價對應 2015 年PEV 僅 1 倍，所有公司最低；壽險 NBV 增速 20%，產險綜合成本率 95%，均為行業最佳；三馬合作，互聯網金融領域領先同業十年以上。 多元金融： 信托業：信托資產規模增速明顯放緩，項目風險可控。3 季度全行業信托資產規模12.95 萬億元，較今年 2 季度末的 12.5 萬億元環比增長 3.8%。前 3 季度信托業累計實現利潤總額 434 億元，同比增長 11%。信托業經營業績增速下滑的原因包托：1）信托資產增速持續放緩，2）信托報酬率呈現下降趨勢。 租賃行業：近日廣州市政府下發《關於加快推進融資租賃業發展的實施意見》，對融資租賃業提出一攬子優惠政策，成立以副市長為召集人的聯席會議，同時確定支持南沙申報全國統一融資租賃行業管理體制改革試點地區。此前，國務院發文要求重點發展融資租賃等十一項生產服務業；自貿區 FTA 賬戶啟動或將便利融資租賃公司跨境融資交易。融資租賃重要度持續提升，繼續推薦渤海租賃、物產中大。 行業排序及重點公司推薦 行業推薦排序為證券>保險>租賃>信托，重點推薦中國人壽、光大證券、中信證券、海通證券、廣發證券、經緯紡機。 行業重點事件及點評 中國平安 H 股配售：融資規模 289 億元，將提升償付能力充足率至 200%左右。 1. 非銀行金融子行業近期表現 本周非銀行金融子行業漲跌互現，均跑輸滬深 300 指數。證券行業上漲2.09%，多元金融行業上漲 0.11%，保險行業下跌 5.45%，非銀金融總體下跌0.29%，滬深 300 指數上漲 2.19%。
從 2014 年以來，證券行業表現相對好於多元金融行業和保險行業，其中保險行業表現相對最差。證券行業上漲 118.62%，多元金融行業上漲 48.87%，保險行業上漲 39.74%，非銀金融上漲 83.32%，滬深 300 上漲 37.05%。
公司層面，中國平安、經緯紡機和海通證券相對表現好於同業，中國人壽、陜國投 A 和華泰證券表現落後同業。從相對應子行業的表現來看，經緯紡機表現最好，上漲 18.16%，跑贏多元金融行業指數 18.05%；華泰證券表現最差，下跌 13.75%，跑輸證券行業指數 15.84%。
2.非銀行金融子行業觀點 2.1 證券：期待改革真牛板塊出現，券商以時間換空間 這一波行情只是小牛行情而已。以券商股為龍頭，傳統周期股跟漲的行情，對傳統周期行業屬於估值的修複行情。 與此同時上市券商股最高點市值接近我們預計大牛市上市券商市值 2.5-3.5萬億的下限（最高 2.2 萬億）；同時中信海通 PB 估值脫離安全墊達到 3.2-3.3 倍PB。 這一波行情只是真牛行情的預演而已，真正的牛市是改革之市，當前還沒有因為改革事件而漲，更無改革龍頭板塊而起。若接下來改革沒有實質措施出來，市場要大幅回調，券商也要回調，中信、海通回調至 2.2-2.5PB（這是有無牛市下券商都能支撐的安全墊） 期待改革真牛板塊出現，券商以時間換空間。等到改革事件出來，就是猛搞之時，真牛出現，券商股仍是龍頭，上攻我們預計區間的上限。 綜合看法：短期會有反彈，之後可能會盤整，然後進入改革真牛行情。 關於融資融券的看法如下： 融資融券余額市值比為 2.5%，跟國際水平（3%）相當，在合理的範圍之內；融資融券交易占比 18%，低於國際 20-25%的水平，不存在兩融加速暴跌的問題；證券公司凈資產為 8000 億元，當前加杠桿的業務僅有股權質押融資（3000億），兩融（1 萬億），傳統自營(包括直投、股票、債券 5000 億)，券商有效杠桿 2.5 倍，還是很低的水平； 證券公司增加杠桿當前總體還是需求不足而不是供給不足，證監會放開收益憑證、短期公司債等債務融資工具，供給不是問題，離合理的 5-6 倍的杠桿還很遠。 大的證券公司沒有激勵做兩融收益權轉讓。大證券負債成本 5-5.5%，而收益權轉讓要求收益 6.5-7%,若轉讓會降低券商的利差，在需求還不足、杠桿還很低的情況下，降低利差是不是最優選擇。 2.2 保險：保費/投資/政策三輪驅動，行情剛剛開始 保費/投資/政策三輪驅動，行情剛剛開始。 1）投資端：2015 年保險公司將增加權益類資產和非標資產配置。股債雙牛下，保險公司投資收益率由5.2%提升 6至%，利差由 1.2%大幅提升至 2%。 2）保費端：截止 2014 年 11 月，國壽、平安、太保、新華的個險新單保費增速分別為 8%、19%、26%和 15%，近五年來最高。在高投資收益和高增員帶動下，2015 年個險新單增速將維持高位。 3）政策端：健康保險稅收優惠預計本月推出，個人養老保險稅收遞延政策試點將於 2015 年啟動。養老產業和健康產業不僅將成為保費的重要來源，還將是保險公司的重點投資方向。
估值仍低，重點推薦國壽、平安。保險股漲幅遠小於券商，高貝塔屬性和基本面改善未充分體現。目前股價對於 2015 年 PEV 僅 1-1.5 倍，相對歷史平均 1.5-2倍，仍在低估值範圍。 1）中國人壽：小市值+純壽險+基本面反轉：自由流通市值小，僅 300 億左右；人事變動告一段落，期待新任管理層繼往開來；純壽險，基本面趨好，業績高彈性；無高利率保單壓力，經濟下行期間輕裝上陣。 2）中國平安：低估值，產壽險業績最好，互聯網金融想像空間大。中國平安目前股價對應 2015 年 PEV 僅 1 倍，所有公司最低；壽險 NBV 增速 20%，產險綜合成本率 95%，均為行業最佳；三馬合作，互聯網金融領域領先同業十年以上。 2.3 多元金融 2.3.1 信托業： 三季度末信托資產管理規模達12.95 萬億元，增速回落顯著信托業協會公布三季度信托數據，信托資產規模平穩增長，但增速明顯放緩。3 季度全行業信托資產規模 12.95 萬億元，較去年末的 10.91 萬億元增長18.70%；較今年 2 季度末的 12.48 萬億元環比增長 3.77%。但是，從季度環比增速看，今年 3 季度不僅延續了自 2013 年 1 季度開始的持續回落態勢，而且回落幅度明顯增大，弱經濟周期和強市場競爭對信托業的沖擊效應明顯加大。
行業經營業績增長趨緩。2014 年前 3 季度，信托業累計實現經營收入 608.60億元，與去年前 3 季度的 539.39 億元相比，同比增長 12.83%。今年前 3 季度，信托業累計實現利潤總額 434.43 億元，比去年前 3 季度的 389.84 億元同比增長11.44%。導致信托業經營業績下滑的原因包托：一是信托資產增速持續放緩，增量效益貢獻下滑；二是信托報酬率呈現下降趨勢，信托報酬的價值貢獻下滑。 信托項目風險整體可控。6 月至 9 月，信托風險項目規模從 917 億元降至 824億元，其占全部信托資產比率從 0.73%降至 0.68%。信托業務風險資產規模、風險資產比率較 2 季度實現“雙降”，信托業風險狀況總體平穩。 信托業務的結構逐步優化。 1）集合資金信托占比提升。3 季度，全行業集合資金信托規模為 3.77 萬億元，占比 29.13%，相比去年末提高 5 個百分點；相比今年 2 季度提升 2.7 個百分點。 2）信托功能“三分天下”格局形成。融資類信托占比繼續下降至 37.91%，投資類信托和事務管理類信托的占比則穩步提升。 3）證券投資類信托快速增長，房地產信托表現平穩。證券投資信托規模為 1.74 萬億元，占比 14.27%；房地產信托規模為 1.27 萬億元，占比為 10.38%。
2014 以來，對於信托業如何規範並轉型發展的問題接踵而至，維持信托業中性評級。截止 2014 年中期，信托受托管理資產達 12 萬億，增長主要歸功於以下幾個原因：銀信合作的推動、刺激財政政策下基礎產業類信托和信政合作的發展、貨幣從緊環境下的融資需求。總體上，信托業的井噴發展是在政策調控中尋求發展機會，並受到各類監管措施的影響。2013 年下半年以來，受其他資管機構競爭、剛性兌付難題、外部經濟環境嚴峻、行業監管趨嚴等抑制，信托行業超高增速已無法維持，未來信托資產規模增長將顯著放緩。而隨著大量房地產、平臺項目的到期，信托資產規模可能出現下滑。 2.3.2 租賃業：融資租賃重要度持續提升，繼續推薦渤海租賃、物產中大 廣州發文力促融資租賃。據報道，近日廣州市政府已下發《關於加快推進融資租賃業發展的實施意見》，對融資租賃業提出一攬子優惠政策，成立以副市長為召集人的聯席會議，同時確定支持南沙申報全國統一融資租賃行業管理體制改革試點地區。在廣州之前，多地已經瞄準發展融資租賃業已久了：天津、上海已占據相對優勢，與廣州相近的深圳前海、珠海橫琴亦選融資租賃為金融發展突破口。預計月底前後，深圳市金融辦還將發布對融資租賃的新框架文件，對軟硬環境均有兼顧。 國務院發文要求重點發展融資租賃等十一項生產服務業。為加快重點領域生產性服務業發展，進一步推動產業結構調整升級，國務院提出相關意見，提出以產業轉型升級需求為導向，進一步加快生產性服務業發展，引導企業進一步打破“大而全”、“小而全”的格局，分離和外包非核心業務，向價值鏈高端延伸，促進我國產業逐步由生產制造型向生產服務型轉變。意見指出，現階段，我國生產性服務業重點發展研發設計、第三方物流、融資租賃、信息技術服務等，將從深化改革開放、完善財稅政策、強化金融創新、有效供給土地、健全價格機制等方面，為生產性服務業發展創造良好環境，最大限度地激發企業和市場活力。 其中，針對融資租賃產業的意見包括：建立完善融資租賃業運營服務和管理信息系統，豐富租賃方式，提升專業水平，形成融資渠道多樣、集約發展、監管有效、法律體系健全的融資租賃服務體系。大力推廣大型制造設備、施工設備、運輸工具、生產線等融資租賃服務，鼓勵融資租賃企業支持中小微企業發展。引導企業利用融資租賃方式，進行設備更新和技術改造。鼓勵采用融資租賃方式開拓國際市場。緊密聯系產業需求，積極開展租賃業務創新和制度創新，拓展廠商租賃的業務範圍。引導租賃服務企業加強與商業銀行、保險、信托等金融機構合作，充分利用境外資金，多渠道拓展融資空間，實現規模化經營。 自貿區 FTA 啟動或將便利融資租賃公司跨境融資交易；租賃資產跨境交易存在可觀的利差套利空間，將大幅降低行業融資成本，提升盈利空間。以往，租賃資產跨境融資交易屬於資本項下的交易，資金跨境流動需要外管局審批，通過境外融資的方式購買租賃資產還涉及融資公司外債額度的使用，整個審批流程相當複雜。FT 賬戶有望成為租賃資產跨境融資交易“綠色通道”，並拓寬租賃公司外債額度審批限制。擁有充足外債額度的融資租賃公司可以通過內保外貸等方式，從境外按 2%-3%融資成本拿到足夠的美元資金，若他們購買的融資租賃資產利率超過 8%，即使扣除 3%的其他操作成本，還能獲得 3%左右的利差收益。 目前，租賃行業在我國的認知度大幅提升，國家又在飛機租賃等領域給予政策支持，且租賃業務契合國家金改方向，堅定看好租賃行業在我國的發展，推薦物產中大、渤海租賃。我們仍然維持對租賃行業的推薦，特別推薦物產中大。 3. 行業排序及重點公司推薦 結合前述行業觀點，本周的行業推序為，證券>保險>租賃>信托，重點推薦中國人壽、中信證券、海通證券、廣發證券、經緯紡機。 4.非銀行金融子行業重點事件及點評 4.1 中國平安 H 股配售：融資規模 289 億元，將提升償付能力充足率至 200%左右 62 港元/股配發 5.94 億股 H 股。中國平安 11 月初公告，公司將增發不超過625,946,491股 H 股，今日發布詳細配售公告，以 62 港元/股的價格實際配發594,056,000 股，使用一般性授權的 94.91%。 攤薄股本 7%，融資規模 289 億元。5.94 億股配售股份分別占配售前中國平安已發行 H 股及總股本約 18.98% 及 7.50%，並分別占配售後已發行 H 股及總股本總額約 15.95%及 6.98%。合計配售融資總額為 36,831,472,000 港元，配售凈額(扣除配售傭金及開支後)預計將約為 364.91 億港元（合人民幣 289 億）。此次融資將全部用於發展主營業務，補充資本金及營運資金。 配售價格合理，符合預期。配售價每股配售股份62.00港元較：(1) H股於配售協議簽署日前二十個交易日平均收盤價61.22港元/股溢價約1.27%；(2) H股於配售協議簽署日前五個交易日平均收盤價63.37港元/股折價約2.16%；(3) H股於11月28日，即配售協議簽署日前一個交易日收盤價65.05港元/股折價約4.69%；4）A 股 11 月 28 日收盤價 49.63 元/股小幅折價 1.03%。預計中國平安已初步確定承配人，將在未來一個月之內完成交割。 定增完成後，償付能力充足率將達 200%左右。中國平安集團 2014 年中期償付能力 186.6%，為上市保險公司中的中等水平。此次 289 億元左右定增完成後，靜態測算集團償付能力充足率提升 17.6 個百分點至 204%。中國平安子公司較多，平安銀行和平安產險均有增資需求，預計 H 股定增後全部用於補充資本金。同時，目前監管層已經或將出臺各項政策支持養老保險、健康保險等保障型險種發展，中國平安具有資源優勢和先發優勢，預計參與度較高。中國平安通過定增方式募集資金，消除業務發展的資本約束。 公司業務增長趨勢和質量良好，股價顯著低估，重申“買入”。平安壽險業務價值增速和產險盈利領先同業，互聯網金融穩步推進。目前股價對應 2014年 PEV1.15 倍，對應 2015 年 PEV 不足一倍，估值顯著低於其他保險股，推薦買入。 4.2 理性看待融資融券 近期有很多投資者擔心融資融券余額過高，市場風險過大，以及券商供給是否有產能限制。 截止 12 月 4 日融資融券余額 8800 億，融資融券交易占比 18%，國外成熟的資本市場穩定在 20-25%，屬於正常範圍。 券商供給不是問題。截止 3 季度，券商有效杠桿為 2 倍，即負債融資僅為凈資產的 1 倍，行業凈資產為 7500 億元，行業杠桿上限為 6 倍，因此供給不是問題。 融資融券的自然需求沒有想象的那麽大。根據國際經驗，長期來看融資融券余額市值比為 3%，我國當前雙融余額在 1-1.2 萬億的均值水平屬於正常，大牛市下可能會突破。 雙融余額只是人們頭上的枷鎖而已。2014 年 12 月 5 日全天交易額突破 1 萬億，而融資融券余額僅 8800 億元，即使一半的拋盤對市場影響也沒有想象的那麽大。
（來自申萬研究） |
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券商板塊接下來幾個月到底會怎麼走 投星資產
來源: http://xueqiu.com/4440514088/34227516單就短期而言，我今天旗幟宣明的提出，券商的行情已經走完了。
大家可以翻看一下幾個券商的典型走勢：華泰證券、光大證券、興業證券、廣發證券、國元證券、國金證券，幾乎是一模一樣的形態。高位陰線非常放量，中間反彈相比而言，其實是無量的，別看都是漲停，是很標準的雙頭形態，兩個頭還是高位長上影和吊線形態。
再來回顧一下中信證券在上輪大牛市的K線形態，第一波低位翻了三倍後的走勢，跟今天是如出一轍，我就不貼圖了，大家可以自己去看，歷史不會簡單重複，但人心與貪婪是不變的。中信在這輪之後的調整，時間跨度長達5個月之久，才開啟了之後第二波行情。
再結合這幾日，全民都幹券商的熱情與高潮，就連久負盛名的價值投資者 @但斌 也忍耐不住內心的騷動，全力以赴在魚尾行情中，下手下腳開吃，我想說最典型的反面指標已經出現，割了王老吉，買進了券商，太瘋狂了之後，往往就是一地雞毛。
從籌碼博弈的角度來說，必須經過長時間的寬幅震蕩，市場在攤平了所有參與者成本之後，才會有後面長周期下戒驕戒躁的長牛行情，目前這個上來就直搗黃龍開始高潮的做法，是註定不能持久的，也就是一射了之。
券商板塊接下來精心蓄銳的階段到來了，時間也是幾個月不等，我是做節奏輪換的，不會浪費這時間。把握不了的，就臥倒不動，每個人的交易策略要與自己的能力圈相匹配。
@方舟88 @今日話題
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2015年的體育板塊：政策驅動東風依舊，資本驅動來勢兇猛
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本帖最後由 優格 於 2015-1-27 11:08 編輯 2015年的體育板塊：政策驅動東風依舊，資本驅動來勢兇猛 作者：格隆匯 李音臨 從2014年8月起，由於國務院層面對於體育產業振興政策頻出，大陸資本市場對於體育行業的關註度持續升溫，從2014年8月1日到2015年1月22日收盤，體育指數接近翻倍，個股表現也洶湧澎湃。
而在體育板塊洶湧澎湃的浪潮之外，中國體育行業實體也不斷爆發出令人耳目一新的氣象——沈淪多年的國足亞洲杯小組賽三戰全勝進入8強，雖然最後因實力差距較大負於澳大利亞，但新一代國足的拼搏韌勁有目共睹；而另一方面，資金大鱷則頻繁出手：海外市場，萬達集團宣布以4500萬歐元(約合人民幣3.24億元)購得西班牙馬德里競技俱樂部20%的股權；國內聯賽，上海上港俱樂部新東家打出2015預算5億，誓與恒大一拼高下。實體產業和資本市場的雙雙火爆，我們有必要研究分析這背後的原因，以及可選擇的投資標的。 關於中國大體育產業鏈從政策到人才多個環節的研究，廣發輕工團隊所著深度頗多，不再一一贅述。在本文中，我們嘗試探討究竟什麽是優秀體育公司的業務本質？也嘗試從資金面的角度來理解，究竟什麽是體育板塊行情最大的驅動力？ 一、優秀體育公司本質：有粘性地經營明星與粉絲的生意 體育類公司的業務模式雖然表象繁多，但如果萃取其本質，就是能以強大粘性經營明星和粉絲的生意。具體來說，典型的體育業務——賽事舉辦、廣告營銷、人才培養等等，都是在粉絲們感興趣的領域深耕細作，尋找或培養水平過硬的運動員，包裝成明星，再營造明星和粉絲多層次的互動（比如球迷會、廣告代言、比賽後的近距離接觸等）。在這個過程中，相對於影視明星可扮演多樣化角色不同，體育明星的競技風格大多穩定，無論是與忠心粉絲們（比如俱樂部的球迷會）的互動，還是為風格契合的品牌商代言，都會相對穩定；同時，粉絲群體的崇拜心理也相對其他領域更加穩定，以足球聯賽為例，大部分俱樂部都是當地唯一一張足球名片，當地球迷基於地域情節，忠誠感天然具有穩定性。也就是說，體育產業既擁有明星粉絲的互動效應，又相對具備穩定性，這就是體育類公司業務經營的粘性所在了。 而粘性的關鍵，在於經營：粉絲需要科學組織（比如各個俱樂部的球迷會），明星需要包裝培養，聯系兩者的活動（比如賽事、見面會、慈善活動等）需要切中雙方痛點，一旦體育經營者獲取了此類活動的法定所有權，並作到了讓雙方都滿意的品牌口碑效應，粘性就形成了——而且基於上文的邏輯，無論是粉絲還是體育明星，其穩定程度很高，因此無論體育類公司經營的是賽事組織、廣告營銷還是人才培養，都需要在一開始舍得投入打造切中雙方痛點的活動，持續投入2~3年，形成深入人心的品牌效應（同時擁有法定所有權而不僅僅是運營權），未來現金流持續穩定增長是可預期的。因此我認為，體育類公司的核心競爭力就是：充沛的資金或融資能力+進行科學高效前期投入以打造並占有品牌粉絲明星資源。 比如耐克公司的發展壯大，就是在不斷前瞻美國市場運動潮流趨勢緊抓本土市場的同時，運用自身巨大的財力將知名球星、球隊收入旗下，以及運用自身的影響力舉辦倍受關註的耐克巔峰賽，開始由球員資源向賽事資源的轉型，進一步擴大自身的知名度。美國本土經常參加體育活動的人口超過85%，以中國巨大的人口基數，只要超過40%的體育人口比例就意味著高達5、6億的經常運動人口，同時代表著巨大的粉絲群體。
二、2015年體育板塊的驅動力：政策驅動東風依舊，資本驅動來勢兇猛 既然品牌粉絲體育明星等資源的占有是核心競爭力，並且根據2014年多項中央政策鼓勵的方向，體育產業體制內資源市場化交易和民間賽事自由舉辦都將層出不窮，因此在2014年下半年體育板塊的政策驅動力在2015年持續存在，但是更迅猛推動資本市場行情和上市公司戰略的，則是新一輪驅動力——頻繁的資本運作。 資本運作，無非是融資+投資，融資容易理解，上市公司天生具有優勢；投資方向則成為篩選上市公司標的重要考量，我們從中國體育產業兩大主線（競技體育和全民健身）的運行邏輯來分析資本運作的投資方向。 競技賽事領域，強者恒強的“二八”效應非常明顯，粉絲大量集中在明星球員和豪門球隊上。這個領域以足球籃球為代表，場內球星激烈拼殺，場外粉絲情緒高漲，競技賽事中直接的運營方俱樂部由於需要支付大量薪酬給明星球員教練，盈利波動巨大；但是圍繞俱樂部和賽事的商務權益代理、人才培養球員經紀、球迷會組織造勢等業務屬於輕資產運營，也是活躍賽事氣氛的重要環節，上市公司投資集中在這些環節，前期支出遠小於投資俱樂部，而後期回報則穩定的多。 全民健身領域，國內主要參與形式包括青少年足籃球活動和城市跑步運動等。不同於競技比賽的明星效應，粉絲們直接的參與感、體驗感是全民健身領域最大的吸引力所在。以城市跑步活動為例，現在的國內馬拉松賽事參賽人數已超過75萬人次，參賽選手涵蓋運動員、學生、白領、公務員等等，賽事種類也拓展為全程馬拉松、半程馬拉松、迷你馬拉松等多種形式。每一場馬拉松賽事都異常火爆，甚至出現報名人數過多而要進行抽簽的情形，媒體對比賽進行密集報導，群眾熱情空前高漲。目前國內城市跑步參與人數不斷增加的同時，活動形式也開始走向趣味化，提升公眾的參與感、體驗感。從前馬拉松奪冠往往是黑人選手具有強大優勢，國人很難拿到名次獲得成就感。近年來馬拉松的參賽形勢逐漸趣味化，參賽者可以化身“唐僧”、“蝙蝠俠”等角色參加比賽，即使拿不到好的名次，也可以在比賽中獲得快樂，實現“快樂運動”的主題。
因此在全民健身領域，由於無須支付體育明星巨額費用，上市公司如果投資這一領域，則著重需要自主創新賽事品牌，營造粉絲們娛樂互動的方式打響口碑，同樣是在前期投入的基礎上，後續能享受到賽事品牌的溢價。 而資本運作也並不全是簡單地自行投資，多種金融工具的使用也將層出不窮。比較典型的是並購基金在體育領域中的使用：由於上述不少領域需要前期的投入來換取後期的回報，但是對於上市公司本身來說，前期投入過大將影響自身利潤情況，作為定期報表披露有可能對市場情緒形成利空，但是利用並購基金就可以有效規避，項目放在基金體內而非上市公司，前期投入花費的是基金資產，後期有回報則讓上市公司並購，對基金持有人形成長期收益，且不用在上市公司賬面上出現短期利潤下降。
同時，並購基金也在上市公司資金暫時不足的情況下提供了長期資金杠桿，利用較少的自有資金就撬動了資金需求巨大的並購行為；參與並購基金的相關方還可以引入體育產業非上市企業一起參與，這些專家經驗豐富，可為上市公司提高專業、法律、政策監管方面的專業指導，有利於提高產業並購交易的成功率，起到協調利益一致的作用；而且並購基金大部分采取有限合夥企業的模式，信息披露義務僅以滿足債權人保護和政府監管為限，既為企業節省了信息披露的較高成本，也較好地保護了商業秘密。 綜上所述，2015年的體育產業和上市公司發展，將在2014年政策東風繼續鼓勵之外，迎來資本推手和金融工具的新一輪驅動力。上市公司的融資能力優勢，加上各類金融工具協調了各方利益訴求一致，必然讓2015年的體育板塊異彩紛呈！而在上面我們分析了篩選標的的關鍵：上市公司融資能力強弱+專業性運營能力，專業性運營能力取決於公司過往的經歷或合作夥伴，而融資能力強弱和並購基金等金融工具的運用則在公開信息報表上可查，A股的雷曼光電、貴人鳥、中體產業、探路者和國旅聯合，港股的智美集團都是值得深入研究跟蹤的標的。 |
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先鋒醫藥（1345）： 招標影響有限，三大板塊穩步發展
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先鋒醫藥（1345）： 招標影響有限，三大板塊穩步發展 作者：藍宇 浙江、招標降價影響有限 在浙江招標中，最大的兩個品種戴芬和希弗全第一批參考價均有小幅下降，在2月9 日公布的擬中標範圍產品目錄內，不受第二批招標政策影響。在湖南招標中，戴芬、順而忻茜樂在低價藥目錄內，不參加此次招標。希弗全以“0.3ml：3200IU/支”規格中標，降價8.7%(湖南中標價38.67 元，13 年湖南過渡期12 版新增基藥掛網采購價42.35 元，14 年吉林中標價42.2 元，安徽中標價39.93 元，0.4ml 規格在全國銷售額占80%以上，0.3ml 規格的全國銷售額較少)，普利莫降價11.6%(湖南中標價11.27 元，10 年湖南非基藥中標價12.74 元，14 年吉林中標價13 元，13 年湖北非基藥掛網采購價12.087 元)。沐而暢茜樂在湖南省原並未中標，這次為新進入湖南省（中標價比重慶或吉林省同產品中標價略有下降）。沈陽誌鷹的獨家品種傑力紓（長春西汀氯化鈉）因價格原因未參與中標。 價格的降幅由產業鏈上下遊共同承擔，行業價格下降預計將造成部分廠商退出、競爭緩和，從而能節省部分管理與銷售費用，同時，增值稅和所得稅也將隨降價而下降，預計產品每降價10%，對公司影響為1.5%。況湖南醫藥市場規模在全國醫藥市場占比並不高（13 年湖南市場約占全國市場3.09%），我們預計公司在湖南銷售的藥品占全國比重亦不高。公司產品大多具有多種規格，應對招標策略較靈活，且日用藥費用較低。同時，我們預計其他省份采取與湖南省相似的激進招標政策可能性較低，當價格降低到一定程度，不排除公司與上遊供貨商重新議定供貨價的可能性。 愛爾康系列產品進一步擴張 愛爾康的產品在此次招標中也有降價，降幅在2%-10%不等。我們分析先鋒醫藥僅為渠道配送商，僅承擔少量降價（約為0.3%-0.5%）。且出於規避風險，愛爾康2014 年采取較保守的銷售政策，增長較低，15 年或有擴張趨勢，我們預計增長或將提高至15%-20%。 醫療器械板塊政策壓力小，未來可期 器械招標相較藥品招標靈活性較高，受到降價壓力更小，從當前政策面來講器械招標帶來的降價風險相比藥品招標較低。公司的器械銷售方面主要是以合作方式銷售的眼科設備和人工晶體耗材。人工晶體14 年1 季度推出，銷售情況良好。二者市場空間巨大，我們預計未來器械板塊的增速將高於其他板塊，占比逐漸增大。 2015 年四大增量業務將貢獻收入 公司於14 年12 月簽訂了新的里爾統推廣協議，獲得里爾統的獨家進口、銷售與聯合推廣權，除保留原總代理商覆蓋的約100 家醫院約7000 萬銷售額外，由7 省區代理升級為總代後，先鋒醫藥自身覆蓋的範圍和銷售額也將有大幅增長。公司於14 年9 月拿到鈕儲非的醫療器械的批文，鈕儲非安全無毒且殺菌效果好，應用前景廣闊，15 年預計能帶來較好的增量銷售額。公司於14 年11 月公告收購的沈陽誌鷹藥業51%的股權，於14 年7 月收購西班牙的Covex，15 年也將貢獻一定的收入與利潤。 長期而言，體制改革對公司利好 公司並不是傳統意義的代理商，其獨家代理海外優質原研藥品的模式更接近於ODM，公司掌握產品的中國市場及渠道，生產外包給上遊藥企，一旦產品銷售至一定規模，上遊轉換代理商的成本極高，也沒有轉換的動力。因此公司更像是一家“生產基地在海外的制藥生產廠家”。國家醫改的目標是要消除以藥養醫的現狀，使醫生收入陽光化，因此未來醫生選擇藥品時會更重視藥的質量和臨床效果，公司代理的藥品比競品具有更優異的質量和療效，長期而言體制改革有利於公司發展。降價雖降低毛利率，但也降低費用率，長期來看公司利潤率會穩定在較好水平。受益於新增業務，且戴芬渠道整理完成後恢複增長，預計2015 年收入與利潤將獲得較好增長。
（來自第一上海） |
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