“保本熱”暗藏隱憂：24只基金跌破1元“安全墊”

“保本熱”暗藏隱憂：24只基金跌破1元“安全墊”

一財網 謝丹敏 郭璐慶 2016-02-04 19:02:00

保本基金自2016年以來風光無限，短短1個多月時間，新近發行的8只產品募資規模逼近240億元，其中不乏單日售磬的情況出現。然而，市場低迷也讓保本基金熱銷背後暗藏隱憂，有24只基金單位凈值跌破了1元“安全墊”。

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新股彩票化暗藏系統性風險

A股市場IPO新規在年初實施之後，新股彩票化趨勢愈演愈烈，逐漸成為投資者的“大樂透”遊戲。

新股彩票化，主要表現為發行端的申購中簽率過低、上市端的新股次新股非理性瘋漲。這一現象的根源，在於註冊制暫緩背景下IPO市場化的停滯甚至倒退，是IPO全鏈條過度行政管控的必然結果。

2016年上半年，A股市場迎來了68家新股。由於IPO新政取消了預繳款，並且發行的新股以小盤股為主，這就不可避免地增加了新股申購的難度，上半年新股平均中簽率為0.04%，遠低於去年同期的0.42%。從有效申購戶數的變化來看，目前維持在9000萬的規模，表明參與新股申購的投資者數量或已接近飽和。

一簽難求的情況，加劇了新股的稀缺性。上半年上市次新股如過去一樣一路封漲停，打開漲停板前平均獲得了316%的可觀漲幅。今年以來次新股板塊上漲118.67%，而同期上證股指及創業板指卻下跌了17%多。新股次新股的瘋狂，正逐漸接近去年6月時新股的狂熱行情。新股中簽的高難度、上市後的連續封板、開板後的繼續瘋狂接力上漲，使得新股被投資者戲稱為彩票甚至籌碼。

新股彩票化的根源，在於IPO全鏈條實行嚴格的行政管制。嚴格的行政管控，貫穿IPO的每一個環節：

其一，新股上市實行核準制，積壓了大量擬上市企業。截至6月30日，已有110家公司通過審核，同時仍在排隊的公司達717家，即有800余家公司待上市。

其二，為緩解IPO堰塞湖，監管層開出的藥方是審核趨嚴。投行人士透露，IPO審核對於業績下滑的關註度提升，IPO排隊企業中，一批凈利規模較小且盈利能力出現下滑的企業可能被清理勸退。進入4月之後，每周的上會企業數量已從6家縮減至4家，上會節奏出現放緩跡象。與此同時，IPO過會率也出現驟降。

其三，新股定價機制實行隱性的23倍市盈率紅線。小盤新股直接定價發行，路演與詢價環節直接取消。通宇通訊上市時市盈率最低，僅為9.74倍，由於發行市盈率23倍的限制，今年上市的所有新股發行市盈率都遠遠低於同期同行業的水平，差距較大的如高科石化發行市盈率22.97倍，同期同行業市盈率已經過百倍。

其四，對新股發行節奏和IPO批文進行嚴格控制。上半年國內新股發行速度大幅放緩。新股的饑餓營銷，造成了新股尤其是新興產業優質新股的稀缺性，間接助長了新股的非理性暴漲。

其五，新股上市首日實行嚴格的44%封板制度，大部分新股其後又連拉多個漲停板。創業板次新股濮陽惠成，自去年7月7日開板至今，累計漲幅超過4倍，最大漲幅達到465.22%。新股龍頭維宏股份上市後連拉15個漲停板，開板後走上了連續上漲的通道，最大漲幅130.63%，直逼茅臺的第一高價股寶座。第一創業自上市以來，股價連續飆漲，股價超45元，市值上千億元，其動態市盈率達200多倍，遠超行業平均30倍動態市盈率水平。

伴隨著股價飆漲，市場質疑接踵而來。查詢2015年年報可以發現，第一創業凈利潤僅為10.2億元，而市值與其相差無幾的招商證券去年凈利潤為109億元，後者是前者十倍有余。即使市值排在第一創業之後的東方證券，2015年凈利潤也有73.3億元，是其七倍有余。以第一創業、中國核建為代表的大盤新股，以中科創達、維宏股份為代表的小盤新股，已經嚴重泡沫化。

目前來看，新股發行制度行政管制色彩日益濃厚，市場化的影子蕩然無存，與市場化、註冊制改革目標已經南轅北轍。新股的高度管控，造成了新股發行低價、稀缺，上市後受到瘋狂追捧，以致蛻變為投資人眼中的彩票。

新股彩票化暗藏系統性風險，處理不當則易成為資本市場非理性波動的導火索。去年的資本市場大幅波動仍在眼前，股市暴跌的主力軍和重災區即是新股次新股群體。目前，監管層應對新股次新股瘋狂行情的措施是對暴漲新股進行停牌核查。日前，維宏股份、昊誌機電、蘇奧傳感等五家公司發公告稱，因公司股價近日漲幅較大，將對此進行必要的核查。但單純的公司自查恐怕很難在短期內扭轉新股瘋狂的趨勢。

應對新股彩票化，治標之策是限制機構大幅參與、嚴厲打擊遊資在新股次新股中的市場操縱。成交龍虎榜顯示，在第一創業、維宏股份等大量新股打開漲停板後，機構也重兵參與，與遊資合力炒作。而遊資在新股中的市場操縱，更是多年沒有得到重視和解決的市場毒瘤。治本之策，是在資本市場穩定大前提下，研究註冊制過渡期內IPO制度的市場化，逐漸淡化行政色彩，讓新股形成市場化的發行與上市定價機制。

(作者系資深市場觀察人士)

收評：3000關口滬指上演V型反轉 歷史數據暗藏一重大規律

周二早盤，滬深兩市小幅低開，開盤後在煤炭、鋼鐵、白酒等板塊的帶領下震蕩上行，然而兩市沖高後快速回落，創業板大幅跳水，盤中大跌近2%;午後開盤，兩市逐漸企穩，盤中銀行、保險、券商、航空等權重股均有拉升動作，滬指創業板相繼翻紅，臨近尾盤，兩市再度上攻，滬指大漲近2%。

板塊方面，煤炭板塊漲幅居前，平莊能源漲停，潞安環能漲逾8%，大同煤業、金瑞礦業漲逾7%。次新股走勢強勁，新宏泰、哈森股份、玲瓏輪胎等15只個股漲停。券商板塊走強，國元證券漲停，西部證券漲逾5%。殼資源概念股走勢疲軟，*欣泰跌停，恒順眾昇跌逾8%，京天利跌逾7%。黃金概念股走弱，金貴銀業、紫金礦業跌逾3%。

截止收盤，上證綜指收報3,049.38點，上漲54.46點，漲幅1.82%，成交額2,886億元;深證成指收報10,757.85點，上漲163.03點，漲幅1.54%，成交額4,462億元;創業板指收報2,247.35點，上漲28.76點，漲幅1.3%，成交額1,244億元。

外圍市場方面，亞太股市周二收盤普遍上漲，日本股市連續兩天大漲，日經225指數收盤上漲2.46%，報16095.65點;日本東證股價指數收盤上漲2.38%，報1285.73點。韓國首爾綜指收盤上漲0.14%，報1991.23點。澳洲股市S&P/ASX 200指數收盤上漲0.49%，報5363.10點。臺灣加權指數收盤上漲0.63%，報8841.46點。

消息面：1、國務院總理李克強將於7月13日-14日對蒙古進行正式訪問;中國將推進與蒙古在“一帶一路”上的合作，在能源、基礎設施、金融和農業等領域簽署協議。2、今日央行公布人民幣兌美元匯率中間價報6.6950，貶值107點，創下2010年10月以來新低。在中國央行旗下《金融時報》近期發表的文章中，國家開發銀行發起成立的中國開發性金融促進會建議，中國應該通過CIPS系統調節人民幣供應，來實現對做空行為的打擊。3、本月大數據行業會議將密集召開，2016中國大數據應用大會將於7月舉行，此次大會以“大數據與智能時代”為主題，旨在促進大數據與各行業、各領域的深度融合，探討大數據的技術創新和產業促進發展。無獨有偶，2016第六屆大數據世界論壇也將於7月28日召開，大數據產業鏈望再度點燃。4、外媒援引知情人士稱，由於中國的合格境內機構投資者(QDII)去年以來就缺乏新增額度，國內機構之間借用QDII額度進行投資所支付的渠道費用已大幅提高。無QDII額度的機構借用額度的成本目前最高已達一年3%，而去年底時該費用不足1%。

分析人士指出，午後權重藍籌股發力推動大盤創本波反彈新高。市場傾向於板塊的較快輪動，個股持續活躍帶動局部熱度，大盤在此位置需要觀察在未來幾日其方向選擇，投資者仍然需要保持適當警惕，依然建議投資者短線靈活，控制倉位及節奏。

天信投資認為，短期來看，技術指標的壓力盡顯，包括滬指的MACD指標的紅柱從上周四開始已經出現縮短走勢;KDJ指標近期是嚴重鈍化，超買的現象比較嚴重。分時上也出現小高點，特別是15分鐘已經很清晰地看出這里暫時是一個短期頂部，而且還出現了頂背離。但是從橫盤的趨勢來看，我們認為盤面的趨勢已經不遠，中國股指跟7這個數字是很有緣分的，一般逢7或者逢7的倍數，股指便會出現變盤。從目前股指已經橫盤六個交易日來看，已經離7不遠;同時月K線也應出現連續六個交易月的橫盤震蕩，同樣是離7不遠。另外，近期股指雖然連續多次跌破3000點整數關口，但是始終跌幅很小，總有一只無形的手在支撐，並且在人心思漲的前提下，我們認為短期盤面已經臨近。

整體分析，由於技術上確實存在調整的壓力，且在未有外部資金進場的前提下，單純的依靠場內資金的相互博弈，必然會造成此消彼長，顧此失彼的窘迫，所以兩極分化、蹺蹺板等行情的走勢便很明顯的，市場的賺錢效應極差，甚至出現大部分投資者只賺指數不賺錢的情況。投資策略上，我們認為短期還需以謹慎為主，持有但倉位不能太大，必要的時候做一些高拋低吸，勇做差價。

中航證券表示，近期市場出現較為明顯的權重股行情，有色、黃金、釀酒等板塊輪番表現，而今日煤炭、鋼鐵、券商也開始走強，而與此同時伴隨的是小盤股短期的調整，從盤面中可以明顯感受到個股與指數之間的反差，原因就在於二類權重股護盤，八類小盤股回落，用投資者最通俗的話講就是：賺指數不賺錢。

從歷史來看這種權重股護盤、小盤股調整的反差現象出現過多次。而不管是哪一次反差，之後最終的結果都是創業板成為後期行情的最主流板塊，2015年1月之後創業板指數更是從1500點左右一口氣上漲至4000點上方。所以，投顧樊波認為從長期來看小盤股群體上漲的高度和持久性都遠遠大於權重股群體。

而近一周的行情，市場再度出現這種反差，權重輪番表演促使滬指表現明顯強勢，而創業板則再度出現與滬指反向的下跌走勢，歷史又一次重演，今日滬指繼續大漲創出近期新高，創業板雖然先抑後揚，但整體依然弱於主板，後期能否成功超越主板，我們拭目以待。

總結一句話：歷史規律顯示在權重股上漲的周期內小盤股不會缺席，並且上漲的更為猛烈;而權重股不漲的周期內，小盤股也可以獨立走強，也就是說小盤股在A股當主角的時間更長，希望投資者能深刻領悟。

前有新政又來合並 專車市場暗藏三大陷阱？｜黑馬薦文

老鐵 2016-08-05 21:10

推薦指數：★★★★

閱讀時間：5分鐘

推薦語：新政出來、滴滴Uber合並，讓看似一片光明的網約車市場面臨新一輪洗牌。政府對網約車的管控究竟是放松還是加強了？在有了法規的支持下，網約車的“洗白”之路是否依然困難重重？網約車未來的發展仍有哪些不確定性因素？本文揭秘了網約車市場暗藏的三大陷阱。

文｜老鐵

自7月28日《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》發布以來，關於接下來專車（本文專車包含“專車”和“快車”兩大產品）市場的走向有了不同角度。樂觀者認為《暫行辦法》發布從根本上解決了專車的身份問題，從此專車可“洗白”進而做大。但在鐵哥看來，這份《暫行辦法》表面看確實給專車從業者以身份認同，但接下來專車市場尤其是C2C專車的發展則更多的是限制性條件，專車企業如何能戴著腳鐐跳舞是接下來很長時間的重要議題。

新政發布之後，專車行業又爆“大頭條”，滴滴和Uber中國正式合並，此前已有媒體對專車的持續補貼行為表示質疑，此次合並事件之後，出於政策要求和平臺盈利的雙重考慮，補貼大戰將偃旗息鼓。

在鐵哥看來，此次專車新政以及合並事件給專車市場埋下了三大陷阱。

其一，政府成為行業洗牌者 市場博弈加劇

新政發布當晚，當私家車專車司機正沈浸在“身份洗白”的喜悅中時，《齊魯晚報》報導，濟南客管中心給出租司機發來以下信息：

各位駕駛員師傅：勿慮！勿信傳謠！本市網約車數量規模由本市政府決定！新政實施後，無證經營除對司機處罰五千至三萬元以外，還要對其平臺處罰一萬到三萬元！是更加嚴厲的制裁！而且網約車運價水平也由本市政府決定！

此中信息透露了以下信號：1.此次新政已經通過專車平臺的《網絡預約出租汽車經營許可證》，車輛的《網絡預約出租汽車運輸證》以及專車司機的《網絡預約出租汽車駕駛員證》，將專車行業的管控權和執行權下放給各地方政府，尤其在第十四條，專車司機的準入標準中，除取得三年駕齡、無犯罪無危險駕駛無扣滿分、無暴利犯罪記錄三大硬性規定以外，保留了“城市人民政府規定的其他條件”的說法，為各級地方政府提供了彈性管控專車的司法解釋；2.地方政府礙於出租行業對專車行業一直以來的“憤慨”，會通過限制性條件來提高專車準入門檻，進而降低專車對出租的影響。

因此，此次新政對專車不是放松，而是通過政策性文件提高政府對整個出行市場的管控力，專車企業接下來要在政策的限制中擴充市場也絕非易事。

其二，私家車開專車仍障礙累累

此次新政雖然取消了去年10月《征詢意見稿》中關於車內強行裝計價器以及將車輛改為“運營”身份並施行八年強制報廢的制度，但私家車若要開專車仍然要在當地出租管理部門辦理《網絡預約出租汽車經營許可證》和《網絡預約出租汽車運輸證》，並有60萬公里強行報廢和八年退出專車市場的規定。

表面看私家車“洗白”有了法律支持，但鐵哥仍然悲觀仍未洗白之路仍是漫長。

1.     專車準入制度的模糊恐有後續問題

如前文所言，中央政府通過“城市人民政府規定的其他條件”條文將專車管控的解釋權和執行權全面下放給了各地方政府，而這里模糊的“其他條件”又使制度了充滿變數，如外地戶籍司機能否在異地辦理許可證，外地人開專車是否有納稅等準入門檻，關鍵規則含糊不清，給專車司機埋下了不少後遺癥，須知在北京等一線城市，外地司機為專車從業者主力。

2.     限制性條件會挑戰一批專車司機底線

此次新政雖然較之去年的《征詢意見稿》，降低了專車的準入門檻，尤其改八年報廢為60萬公里報廢，這確實在某種程度上體現了政府對專車的管控的寬松，但即便如此，新政仍然要打擊相當部分專車司機的積極性。

有兩大人群將會逐漸退出專車司機：1.利用閑暇時間開專車的兼職私家車司機，一方面兩大準入牌照的辦理要多費許多周折，而另一方面如果牌照到手就意味著其車輛的性質要隨之調整，這部分司機顯然要考慮自己的收益是否與車輛的“變性”成本相匹配；2.豪華車司機，此部分司機的車輛往往成本較高，基本在20萬左右，車輛“變性”成本過於高昂，身份轉變意味著要接受可以彈性改變的地方政府監管，此中仍有一定風險。

其三，專車行業下一步發展仍有諸多不確定因素

此次專車新政發布對整個專車行業將有著極為深遠的影響，對各個公司以及各種的專車模式都有著極為深刻的影響，而滴滴和Uber中國合並，也是資本方對兩方長期補貼的價格戰的叫停選擇，持續許久的專車補貼停止之後，專車市場的格局會有哪些變化呢？

1.     專車價格戰難以繼續的雙重壓力

專車尤其是C2C模式專車的低價一直是出租行業最為抵制的，此次新政也將價格作為重點監控：不得有為排擠競爭對手或者獨占市場，以低於成本的價格運營擾亂正常市場秩序。這顯然是試圖通過價格調整來降低專車對出租車的沖擊。

濟南客管中心的短信通知也已經將政府的意圖暴露十分明顯：價格必須在政府的監管之下。那麽問題就來了，從表面看，由於新政中對“成本價格”的定義不清晰，未能說明是車輛駕駛成本亦或是平臺成本，因此，在操作手段上專車平臺是具有“價格戰”的操作空間的；而另一方面又恐出現政府通過準入門檻的管控對價格進行指導，平臺的價格戰主動性降低。

鐵哥尤其擔心第二種情形出現，如若發生，C2C專車的價格優勢被出租車以及B2C專車稀釋的可能。

此外，滴滴和Uber中國合並之後，雙方針對司機和用戶的補貼也必然會停止，這也是資本牽頭雙方合並的主要原因，事實也證明，當高補貼專車市場盈利無法證實時，補貼對企業現金流的要求越高，整個企業的風險也是相對較高的。

2.     B2C專車是否會迎來新機會

如前文所言，由於準入門檻的提高，高檔私家車車主參與專車的積極性被打壓，且當平臺停止價格補貼之後，C2C的專車的價格優勢不再明顯之時，具備良好車況和服務的B2C專車平臺將迎來新的發展機會。

此前新政之後，業內有觀點認為B2C的優勢將會隨著C2C車輛的合法而削減，但在鐵哥看來，新政不僅提高了C2C專車的準入門檻且降低C2C補貼的主動性，而合並事件也證實了專車補貼無法繼續的事實。

整體而言，此次專車新政之後，專車平臺將徹底告別以往野蠻生長的階段，接下來如何在新政的種種限制中保持發展將考驗所有的專車平臺。而合並事件之後，專車行業也將進行新一輪洗牌，未來變化無常我們暫且觀望。

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收盤分析丨兩關鍵因素壓制A股上攻動力 次新股走強暗藏玄機

周三兩市基本維持弱勢震蕩格局，早盤供給側改革板塊發力，上演“煤飛色舞”行情，帶動大盤上攻翻紅，創業板則在題材股的帶動下沖高後回落;午後煤炭、有色等板塊漲幅有所收窄，深港通概念一度走高，黃金、次新股等相繼表現，但受地產、石墨烯、滬企改革等拖累，最終三大股指均以綠盤報收。

截至收盤，上證綜指收報3,018.75點，下跌6.93點，跌幅0.23%，成交額1,845億元;深證成指收報10,511.16點，下跌53.62點，跌幅0.51%，成交額2,839億元;創業板指收報2,137點，下跌17.51點，跌幅0.81%，成交額747億元。

盤面上看，今日“債轉股”利好消息的推動，煤炭漲幅一度逾3%，另外，鋼鐵、有色金屬等供給側改革板塊漲幅居前，黃金板塊午後發力，領漲所有行業板塊。而房地產板塊經過六個交易日的大漲後表現低迷，跌幅逾1%。概念板塊方面，石墨烯板塊經過連日大漲後今日出現回調，而次新股、量子通信、超導等板塊則繼續發力，挑戰前期高點。

熱點板塊：

早盤煤炭鋼鐵延續昨日強勢，煤炭板塊再度領漲，盤中山西焦化(600740)、大同煤業(601001)封上漲停，陜西黑貓(601015)、兗州煤業(600188)、開灤股份(600997)等跟隨大漲;鋼鐵方面華菱鋼鐵(000932)早盤直奔漲停實現三連板，三鋼閩光(002110)、河鋼股份(000709)、*ST韶鋼(000717)、新鋼股份(600782)等表現強勢;受商品期貨資源品持續上漲影響，有色金屬早盤也表現強勢，焦作萬方(000612)率先封上漲停，中色股份(000758)、羅平鋅電(002114)、馳宏鋅鍺(600497)等表現不俗;早盤市場行情主要圍繞資源品漲價展開，臨近午間隨之商品期貨的快速回落而有所回調。午後次新股板塊表現搶眼成市場亮點，洪匯新材(002802)、新宏泰(603016)、上海滬工(603131)、海波重科(300517)等封上漲停，川金諾(300505)、華自科技(300490)、合誠股份(603909)等紛紛大漲。

市場要聞：

1、路透：中國國開行考慮推債券置換操作。路透援引消息人士稱，中國國開行正考慮對其在銀行間債市發行的債券推出置換操作，換券招標中將以新券置換次新券。國開行擬推的金融債置換操作是指向承銷商招標發行置換券，同時從承銷商手中換回被置換券的行為，即換券招標;不過目前尚無推出具體時間表。業內人士認為，此舉主要是針對目前國開10年新老券發行交接時，為市場提供更多選擇，以更平穩地實現新老券過渡。

2、7月港股通資金大舉凈流入：險資公募大買高分紅價值股。7月份港股通凈流入額仍近百億港元，深港兩地券商認為，這一流入趨勢有望持續。與往年流入資金多來自散戶、私募基金不同的是，本次流入港股的資金有相當部分來自於內地保險資金和公募基金，買入對象主要是高分紅的價值股。

3、港交所：技術上已準備好對深港通上線的支持 只待監管機構批準。港交所稱，完成對深港通的市場波動調節機制測試，技術上已準備好對深港通上線的支持，只待監管機構批準。

4、地產商資金鏈收緊，部分銀行開發貸周期縮短一半。在全國範圍內，對房地產企業的部分政策逐步收緊。興業銀行(601166)、工商銀行(601398)等部分銀行已將房企的開發貸周期由2年期的中期貸款改為一年內，甚至半年期的短期貸款。分析認為，部分銀行此次縮短房地產開發貸款周期旨在規避樓市投資的金融風險，縮短開發商的資金周轉率、令其資金鏈趨於緊張，從而在拿地時量入為出。

在滬股通資金方面，今日滬股通資金凈流入逾13億元，已經連續四日凈流入，累計流入資金逾46億元，表明外資依然看好A股市場這塊價值窪地。兩市融資余額也實現兩連升，截至8月9日，上交所融資余額報4790.47億元;深交所融資余額報3850.34億元;兩市合計8640.81億元，增加29.8億元。

昨日的光頭小陽線看上去是形勢一片大好，為何今天市場暫時未能延續漲勢呢?廣州萬隆表示，兩大關鍵因素可能抑制了市場的上行動力。

一方面，七月鐵路貨運量跌幅再度擴大，作為“克強指數”的一員，鐵路貨運指數對經濟走向有重要的指示意義，而該指數此前連續4個月跌幅收窄，但七月突然變臉，市場人士對國內經濟的擔憂油然而生，經濟大環境未明朗，資金避險情緒再度蔓延;另一方面，市場經過連續的上漲，已經重新進入了此前3010-3070的密集成交區，此處有大量的套牢盤等待解套，市場的每一波上攻自然都被洶湧撲來的賣單所淹沒。

關於後市，巨豐投顧表示次新股連日來的強勢表明，題材股炒作有望重新活躍，而之所以次新股走強，主要是由於存量資金博弈下的小盤獲利機會。此外，浙江世寶為代表的深港通概念走強，意味著深港通預期逐步升溫。因此，巨豐投顧認為，恒指年內新高、標普歷史新新高等有利於刺激A股上行，而短期反彈以及寬松預期也有利於資金的進場，短期多頭排列下有望迎來連續反彈行情。

英大證券首席經濟學家李大霄昨日表示，在空頭一片懷疑聲中，A股已經悄然向上突破均線系統的束縛，進入一段陽光明媚小牛時光。A股嬰兒底概念提出已接近一年，中國股票市場脫離嬰兒期，步入幼兒期，可喜可賀。目前，A股市場以重罰為標誌說明這屆證監會領導非常重視。股市將會進入規範發展的新格局，那麽整個市場從不規範狀態逐漸轉為規範狀態。在市場逐漸規範的時期，作為投資者本身要成熟起來，余錢投資，理性投資，價值投資。投資者遵循這些原則後，在往後的投資生涯里就能避開黑五類的陷阱。

去產能暗藏“比誰慢”，看中央10個督查組怎麽抽鞭子

為了更快更準時地“啃掉”去產能這塊“硬骨頭”，部際聯席會議按照國務院要求組織了10個督查組，本周起將陸續赴各省區市開展鋼鐵、煤炭去產能專項督查。

“不督查不行。”中國國際經濟交流中心經濟研究部部長徐洪才告訴第一財經記者，“一些地方去產能不積極，要靠中央督查的‘鞭子’去抽它，才能推動。”

從數據來看，煤炭鋼鐵的去產能情況確實不盡如人意。截至今年7月底，全國累計退出煤炭產能9500多萬噸，完成全年任務的38%，累計退出鋼鐵產能2100多萬噸，完成全年任務量的47%。

在國家發改委政研室副主任趙辰昕看來，去產能進展緩慢的原因很複雜，既有員工安置、資產處置、債權債務等難點，一些地方政府和企業的畏難情緒也依然較重，擔心去產能會影響經濟發展。

國家信息中心宏觀經濟研究院主任牛犁向第一財經記者表示，近期煤炭、鋼鐵的價格出現反彈，相關企業的效益有所好轉，一些被關停的企業又重新生產了，一些此前猶豫是否要關的企業又不再關了，這直接影響了地方上去產能的決心。

都想別人去產能自己享利潤

按照國務院常務會議部署要求，鋼鐵煤炭行業化解過剩產能專項督查工作的督查方案已於8月17日印發，10個督查組將重點督查去產能有關政策的貫徹落實情況、任務分解和進度落實情況、產能實際退出情況、獎補資金籌措使用情況、職工安置情況等八個方面的內容。

盡管目前具體的督查省份名單尚未披露，但一些地區去產能滯後的情況已經披露。國家發改委8月初發布的《關於煤炭去產能和專項執法行動開展情況的通報》(下稱《通報》)稱，目前內蒙古、福建、廣西、寧夏和新疆生產建設兵團煤炭去產能工作剛剛啟動，還沒有實現實質性產能退出;江西、四川、雲南完成比例不到10%。

去產能的地域差距確實不小。以鋼鐵業為例，蘭格鋼鐵研究中心研究員徐莉穎告訴第一財經記者，到7月底，浙江等四個省份已經完成了全年的去產能任務，但河北、遼寧等產鋼大省的去產能成績並不理想，僅完成了10%~35%，河北省上半年的粗鋼產量甚至增產了100萬噸。同時還有多省份尚未真正開展有實質性的去產能行動。

事實上，進入2016年後，鋼鐵行業似乎迎來了“春天”。國內鋼鐵價格自2015年12月開始反彈，使得鋼鐵企業的經營狀況出現改善，這也使得很多“暫停”的產能又複燃了。

受鋼價上漲等因素影響，河北鋼鐵行業經濟效益上半年大幅提高，銷售利潤率達到3.02%，實現利潤150.06億元，同比增長181.3%。

中國聯合鋼鐵網的統計數據顯示，2015~2016年國內共關停高爐34座，合計容積23414立方米，煉鐵產能2800余萬噸;而部分鋼鐵企業新投產設備情況則是，2016~2018年仍有16座高爐計劃或即將投產，合計容積47740立方米，煉鐵產能4045萬余噸。顯然，一旦利潤合適，鋼鐵業仍有很大的複產空間。

徐洪才告訴第一財經記者，隨著煤炭鋼鐵價格上漲，一些地方明顯放慢了去產能步伐，“希望別的地方加快削減產能淘汰企業，而自己享受去產能帶來價格上漲的好處。”

國家發改委副主任連維良在7月中旬的2016夏季全國煤炭交易會上明確表示，去產能的力度不會因為價格上漲而減弱。

寶鋼集團在去產能方面有著不錯的樣本。數據顯示，寶鋼已提前完成了今年削減過剩產能395萬噸的目標。今後三年內，寶鋼集團計劃去產能合1220萬噸，占現有產能的20%。

第一財經記者了解到，寶鋼專門成立了去產能領導小組，還與各子公司簽訂《化解鋼鐵煤炭過剩產能實現脫困發展目標責任書》，並將《責任書》規定的任務完成情況與子公司領導的年度業績考核掛鉤。

去產能不僅僅是經濟問題

“2015年，我國粗鋼產量8.03億噸，產能利用率只有71.06%，近三成產能是閑置的，但有的企業資金鏈已經斷裂，仍然退不出去，一些虧損企業銀行不讓破產，還有的虧損企業地方政府不讓破產，這不僅僅是經濟問題，而成為了社會問題的一部分。”馬鋼股份(600808.SH)總經理錢海帆曾對第一財經記者這樣說道。

多名鋼鐵行業內人士也對第一財經記者表示，我國鋼鐵企業缺乏市場退出機制主要表現在三方面：首先是地方保護色彩較濃，由於企業是當地利稅大戶，一旦出現虧損，地方政府會通過信貸、財政、稅收等多方面扶持，使企業繼續生存;

其次是社會保障制度滯後，銀行呆賬、滯賬處置過程中存在種種困難，使一些處於競爭劣勢的鋼鐵企業無法順利退出;

第三是企業職工安置困難，我國在社保體制方面還有許多舊賬沒有還清，在企業的養老、失業、醫療保險等社會保障體系還沒有得到完善之前，企業的退出意味著職工生存困難，從而給企業的退出帶來巨大的壓力。

第一財經記者曾在采訪一家黑龍江煤企時了解到，該企業職工平均年齡在45~50歲之間，30歲左右的年輕人占到20%~30%。45~55歲的礦工可以在煤礦等待內部退養;但年輕人要麽停薪留職、自謀生路，要麽等待市政編制。

但也有企業在員工安置方面有著不錯的經驗。比如，寶鋼集團利用原特鋼板塊的部分廠區，規劃建設了“創客空間+專業服務+投資基金+技術平臺”的吳淞口創業園，重點發展先進材料、3D打印、能源環保等科技產業以及現代服務業。為此，寶鋼開設了“產城結合”、“產融結合”、“產網結合”等各種培訓班，結合企業的創業園區幫助員工轉型。

來自武鋼集團的官方統計則顯示，集團已完成1.4萬名員工的分流安置工作。董事長馬國強此前透露，對於“去產能”過程中產生的富余人員，堅持“多余人員轉崗不下崗、轉業不失業”的安置原則。

有趣的是，滴滴此前發布的《移動出行支持重點去產能省份下崗再就業報告》(下稱“報告”)顯示，有超八成去產能行業員工兼職開滴滴。

根據報告，今年3月，武鋼分流職工以後，7000名鋼鐵工人加入到了滴滴司機的隊伍中。30歲的趙昆就是其中的一員，早在去年底，趙昆就開始嘗試開滴滴，每個月收入能有上萬元。

報告稱，在去產能行業的全職司機中，有77.9%的司機原收入在2000~6000元左右。成為全職司機後，原月收入為2000~4000元的去產能員工，平均收入可提高54%，最高可達120%;原月收入為4000~5000元的去產能司機，平均收入可提高10%左右。

錢海帆表示，目前來看，僅僅依靠市場化調節來去產能的做法遇到了很大困難，必須盡快建立“制度供給”體系，加快鋼鐵行業的供給側改革進程。

比如歐美等國家“去產能”的經驗就是，政府承擔鋼鐵企業相當一部分的社會成本，通過財政、稅收、金融、產業等政策，推動兼並重組，擴大消費，促進產能海外轉移，淘汰落後產能，鼓勵鋼鐵企業向下遊延伸產業鏈，加速第三產業繁榮，吸納鋼鐵行業的過剩人員。

寶能暗藏公募牌 監管風暴下會否助力“買買買”？

自寶能系舉牌至今，萬科股權之爭始終是縈繞A股市場的熱門話題之一。時至今日，市場仍在密切關註著資本大鱷的一舉一動以及萬科股價的波動。

寶萬之爭的最新進展是，隨著監管升級寶能系進一步舉牌買入的空間正在被壓縮。繼銀行理財資金以結構化形式進入股市被叫停後，保險公司舉牌也受到了嚴格限制：保險公司收購上市公司的股權比例達到20%時，將以自有資金去進一步收購。

不過，寶能系似乎仍有後招。寶能系還參股了一家公募基金——新疆前海聯合基金管理有限公司(下稱“新疆前海”)。在銀行、保險兩大融資渠道遭遇“排擠”的時候，新疆前海能否成為寶能系新的融資平臺也成為寶萬大戰的一個新看點。

寶能公募牌暗藏

據萬科A中報統計，寶能系旗下的深圳市鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)及其一致行動人合計持有約28億股萬科A股股權，占萬科A股股份的比例為28.83%，占萬科總股份的比例為25.40%。

距離30%要約收購觸發點不足5個百分點時，隨著近期監管的加碼，寶能系後續舉牌的空間正在被壓縮。

先是，銀行監管新規的征求意見稿出爐，基本宣告了寶能系依靠銀行資金發行結構化產品融資買入萬科A的後路被切斷。

隨後，保監會資金運用部近日下發《關於加強保險機構與一致行動人股票投資監管有關事項的通知(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)稱，保險機構進行上市公司收購的，20%以上新增的股份應當使用自有資金;保險機構不得與非保險一致行動人共同收購上市公司。眾多周知，寶能系舉牌萬科A買入部分股權，是通過其控制的前海人壽的萬能險產品開展的。保險新規一旦實施，前海人壽參與加倉的唯一可能將是通過自有資金買入。

充當寶能系兩大融資平臺的通道被切斷後，事情的發展可能另有出路。

2015年8月，一家名為新疆前海聯合的公募基金成立。鉅盛華投資6000萬元，持股比例30%。作為第一大股東且主要股東，它具有較大的話語權。另外幾家股東及其持股分別為深圳粵商物流有限公司(25%)、深圳市深粵控股股份有限公司(25%)、凱信恒有限公司(20%)。公開資料顯示，矩盛華和其他三位股東關系匪淺。除了聯合成立公募基金外，他們還聯合成立了其他公司，比如新疆前海聯合財產保險股份有限公司、前海電子支付有限公司。對於新疆前海而言，矩盛華與其他三位股東是一致行動人、關聯方。

公募會否助力收購？

截至目前，矩盛華及其一致行動人持有萬科A股權比例達到25.40%。寶能系對萬科A的持股一旦加倉至30%，那將觸發進一步的要約收購。作為第一大股東的寶能系，是否一定要拿下萬科A的控股權呢?

參照當前的股價與初始投入對比，寶能系浮盈客觀。萬科A複盤的第二個交易日，寶能系部分結構化產品凈值觸及了平倉線，其通過追加投入進一步攤低了成本。如果光從二級市場投資的角度而言，公募基金或許是它另一個可利用的手段。

2016年8月24日，新疆前海發布了首份基金產品半年報。截至6月末，該公司旗下唯一一只貨幣基金——新疆前海聯合海盈資產規模超過121 億元人民幣。目前公開資料未知到底是哪些機構申購了這一基金，也未知該公募旗下有無專戶產。

然而，相比這些問題，最令投資者關註的則是作為寶能系旗下的公募基金公司，日後發行的股票型或者混合基金產品是否可以買入萬科A。

從目前的法律條文來看，基於基金正常運作的前提下，有限地買入萬科A並不違法。北京市問天律師事務所合夥人張遠忠對《第一財經日報》稱，基金公司的運作適用的是基金法，只要在基金法適用的框架下，基金正常運作買賣萬科A應該是不受影響的。

基金法74條規定，運用基金財產買賣基金管理人、基金托管人及其控股股東、實際控制人或者與其有其他重大利害關系的公司發行的證券或承銷期內承銷的證券，或者從事其他重大關聯交易的，應當遵循基金份額持有人利益優先的原則，防範利益沖突，符合國務院證券監督管理機構的規定，並履行信息披露義務。

除此之外，2014年7月證監會發布《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第23條基金管理人運用基金財產買賣基金管理人、基金托管人及其控股股東、實際控制人或者與其有重大利害關系的公司發行的證券或者承銷期內承銷的證券，或者從事其他重大關聯交易的，應當符合基金的投資目標和投資策略，遵循持有人利益優先原則，防範利益沖突，建立健全內部審批機制和評估機制，按照市場公平合理價格執行。

作為新疆前海的股東方，矩盛華是第一大股東、主要股東，但目前的來看，實際控制人也應當是寶能系。

《第一財經日報》記者從其他基金公司處了解到，基金產品禁止買入證券的情況主要有以下兩種：基金管理人控股股東或其他重要利害關系的公司承銷期內承銷的證券。基金管理人控股股東或其他重大利害關系發行的證券。

顯然，第一種情況並不符合。從第二種情況來看，寶能系截至目前還未成為萬科A控股股東。但萬科A與新疆前海屬於利害關系確有一些疑問。德恒上海律師事務所律師高慧對《第一財經日報》稱，基金公司的正常運營是和股東方隔離的，很難說新疆前海與萬科之間存在重大利害關系。

本報記者致電新疆前海基金，對方客服人員回答稱，目前旗下僅有一只貨幣基金，截至目前還未買入過權益資產。若日後發行相關產品，能否買入萬科A還將以招募說明書等文件為準。

張遠忠對此表示，矩盛華不是新疆前海的直接控股股東，萬科與新疆前海之間也沒有所謂的利害關系。

“發行涵蓋指數成分股萬科A的指數型基金產品，一定是可以買入萬科A的。”深圳一家公募基金內部人士對記者稱，發行一只房地產類基金，萬科A肯定是第一大權重股，它會按照占比買入萬科A的股份。

“只要基金基於自身正常運作來買賣萬科A的股份的話，那應該是可以的。”上海一位公募基金法務部人士對此表示。

除了讓基金參與買入萬科A外，寶能系似乎還可通過保險資金委外業務借道公募渠道買入萬科A股權。

《征求意見稿》對保險公司及一致行動人投資股票的兩種情形實施差別監管：一般股票投資和重大股票投資。保險機構進行上市公司收購的，應當在事前向中國保監會提交材料申請核準;保險機構進行上市公司收購的，20%以上新增的股份應當使用自有資金;保險機構不得與非保險一致行動人共同收購上市公司;保險機構涉及上市公司收購的標準，執行有關監管機構的規定。

毫無疑問，寶能系保險前海人壽若要進一步舉牌的話，明顯受限制保險新規。但不謀求控股股東的前提下，前海人壽資金委托基金公司、甚至定制基金就另當別論。

上海一家老牌券商研究員對本報記者稱，保險公司的委外資金不分萬能險、保費等，它作為一個池子，根據流動性要求配置資產。

華南一家排名前十的基金公司內部人士對本報稱，當前的委外資金主要分為三種，一是債券基金，二是打新的混合型基金、三是參與定增的混合型基金。第一種是純債，不參與股票投資。而對於後面兩種產品而言，它們買入一定的萬科A股權似乎也未嘗不可。至少這不並不代表是寶能系授意基金公司買入萬科A的，基金和委外方之間存在隔離制度。

共同護盤還是相互“拆臺”？

寶能系、海潤、安邦、恒大系……無論萬科的機構投資者最終的訴求是什麽，但他們有著共同的利益：炒股賺錢。

截至目前，萬科A總股本110億股，市值超2500億元。

據半年報，寶能系旗下的深圳市鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)及其一致行動人合計持有約28億股萬科A股股權，占萬科A股股份的比例為28.83%，占萬科總股份的比例為25.40%。華潤擁有近16.9億股萬科A股股權，占萬科A股權比例17.38%，萬科總股份比例15.31%。安邦持有約6.83億股萬科A股份，占萬科A股權比例7.02%，占萬科總股份的比例6.18%。

8月15日，恒大集團通過附屬公司在市場上收購共約7.53億股萬科A，占比6.82%。

四大機構合計持股將近60%。這讓剩下的中小投資者對於萬科A股價的影響顯得相對微弱。

2016年9月12日，A股大跌，上證綜指下跌1.85%至3021.98點，盤中一度擊穿3000點;深證成指下跌2.8%至10461.58點。然而，萬科A仍逆勢飄紅，收漲1.42%至23.5元。

萬科A自複盤以來，僅走出兩個跌停後，便震蕩走高，在寶能系、恒大系強大買盤的推動下，甚至創出了27.68元(複權價)的歷史新高。

由此可見，若不謀求控股，公募平臺或將是寶能系二級市場玩轉萬科A的潛在手段之一。

收盤分析丨"妖股"霸氣拉升暗藏玄機 反彈面臨兩大壓力

周三(12月14日)，大盤呈現兩度沖高回落的走勢。早盤“兩桶油”、造紙、化工等板塊率先走強，滬指曾一度翻紅;中小創因此失血嚴重，開盤後一路走低盤中跌幅逾1%，市場做多情緒也遭到打擊，滬指隨即翻空下探向60日線尋求支撐，關鍵時刻，國企改革概念吹響反攻號角，股指均觸底反彈。午後航天軍工、地方國改概念(上海、深圳)、黃金股大放異彩，但隨著尾盤部分個股紛紛開板，滬指沖高後再度回落，中小創終究弱勢，尾盤也再度走低。

截至收盤，上證綜指收報3,140.53點，下跌14.51點，跌幅0.46%，成交額2,192億元;深證成指收報10,232.82點，下跌99.46點，跌幅0.96%，成交額2,497億元;創業板指收報1,963.08點，下跌21.96點，跌幅1.11%，成交額599億元。

資金方面，外資加速北上布局A股。截至收盤，滬股通凈流入逾1億元;深股通凈流入超8億元。另外，央行周三進行900億元7天期逆回購、400億元14天期逆回購、400億元28天期逆回購。當日公開市場有1100億逆回購和600億元國庫現金定存到期，因此當日無投放也無回籠資金，根據統計，央行公開市場方面已經連續三日零投放。

熱點板塊：

化工、黃金、航天軍工站上最強風口，其上漲邏輯分別是通脹受益、避險以及補漲需求;造紙印刷、石油、保險等板塊也漲幅居前;鋼鐵、基建、券商等大盤股遲遲不動制約股指的進一步走走強。

草甘膦價格有望持續上行，草甘膦板塊漲幅居前，紅太陽強勢封板，長青股份漲逾4%，揚農化工漲逾5%，沙隆達A漲逾3%。

上海國資改革板塊卷土重來，海立股份、上海物貿、上海鳳凰均強勢封板，上工申貝、同達創業均逆勢上行。

兩桶油改革板塊表現強勢，四川美豐強勢封板，大慶華科漲逾3%，中國石化漲逾2%。

“新零售”、股權轉讓概念均呈現複蘇之勢;高送轉兩極分化嚴重。

消息面上：

1、人民日報今日刊文稱，盡管企業經營分化加劇，但過剩產能出清加快，新興業態興起，市場活力增強，投資者信心提升;盡管就業仍有結構性壓力，但總體依然穩定;盡管部分地區和領域財政金融風險累積，但不會發生全局性系統性風險;盡管國際金融危機影響猶存，但全球經濟正在緩慢複蘇。展望未來，我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。

2、中金公司研究部負責人梁紅撰寫的中央經濟工作會議前瞻稱，會議將確定2017年宏觀經濟政策取向，預計2017年繼續實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，房地產調控將逐步建立長效機制，財稅、戶籍、土地制度改革進一步推進，國企改革、債務重組、以及資本市場改革有望提速，對外擴大開放領域、繼續推進“一帶一路”建設。預計2017年經濟增長目標仍然維持6.5~7%區間。

機構觀點：

巨豐投顧認為，連續的反抽已經表明下方支撐的強勢，市場資金在觀望的同時，實際上深港通卻連續流入，意義不言而喻。此外，盤中牛股以及妖股的霸氣拉升，也預示著遊資重新活躍，市場操作熱情或重新點燃，但壓力之下，反彈難以持續，還有反複整理需求。操作上，總體向好下，繼續持股觀望，激進者繼續保持短線博弈，重點考慮創業板優質標的。

北京股商認為，雖然滬指在前期反彈的二分位3135點及60日均線疊加的作用下出現反彈，但這兩日的震蕩反彈成交量持續低迷，量價背離明顯，這也是反抽性質的標準形態。上方壓力除了頭肩頂圖形頸線位3188點之外，五日均線已成大盤反彈第一道阻力，明日五日均線將快速下行至3168點附近，將會對股指反彈形成強壓，因此，逢高減倉是當前要務，不可戀戰。

隨著美聯儲議息會議決定明天公布，年底資金面持續收緊，且每臨年底均市場無行情是大概率事件，場內資金或有回抽，短線技術性反彈行情的操作難度很大，不適合一般投資者參與，在市場中博弈，永遠應該將風險控制擺在第一位。學會空倉休息，耐心等待風險釋放後的企穩機會。