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九年前加入光頡科技的魏石龍，是 一位在工研院及國巨集團歷練過的研發高手，他為光頡重新聚焦發展高階產品，讓公司毛利率維持在四成以上，並且成為少數可以與美、日大廠較勁的台灣企業，他 究竟是怎麼辦到的呢？

撰文‧林宏文

即將於三月十六日掛牌上櫃的光頡科技，是國內少數能夠站上國際舞台的精密元 件製造商。而這家轉型成功的企業，不僅歷經兩次減資，背後還有一群來自工研院與產業界的經營團隊，歷經八年多的辛苦調整，才有如今飛上枝頭變鳳凰的動人故 事。

光頡科技總經理魏石龍畢業於中原大學化工碩士，早期曾任工研院兩個最重要的所──材料所及電子所的課長，後來被國巨延攬擔任研發部經 理，國巨購併奇力新後，被派到奇力新東莞廠擔任總經理。

由於工研院是國內科技業的人才養成所，很多魏石龍當年的主管及同儕已是產業界的一方 之霸，台積電成立之初，第一座廠房就移轉自工研院，魏石龍還曾經面臨選擇，是要到台積電工作，還是待在工研院。

兩次減資、重 新調整策略

聚焦薄膜電阻及高頻元件

魏石龍還講了一個小故事，民國七十八年，他賣出自己在竹北的房子給一位台積 電工程師，當時售價是八十萬元，而當時台積電一股市價約八十元，這位台積電工程師就問他，﹁你要現金，還是台積電十張股票？﹂最後，魏石龍當然是拿了現 金，否則，那十張台積電股票，如今已因多年配股而變成兩百多張，市值已達上千萬元了。

不過，魏石龍後來改造光頡的價值，卻遠遠超過那擦身而 過的千萬財富。二○○二年，光頡已成立五年，但一直沒有獲利，只好先進行一次減資。當時擔任光頡大股東光磊科技總經理的林明德，就邀請魏石龍加入，冀望這 批經營團隊為公司帶來轉機。

當時，魏石龍也在找尋新的機會，希望在被動元件產業中創造更大的價值，於是他拿出多年來的研發經驗，為光頡進行 策略調整，聚焦發展薄膜電阻及高頻元件，並再進行一次減資，魏石龍也親自帶領研發團隊。這個策略，讓光頡逐步走向世界舞台，創造出台灣小企業的國際競爭 力。

細究光頡目前的營收，傳統的厚膜電阻約占營收的三成，這部分的毛利較差，僅一二％到一三％；至於薄膜電阻及精密元件約占營收六成，此部 分毛利率則高達六○％，也因此讓公司整體的毛利率可達到四成以上。

以最近三年的毛利率來看，光頡○八年毛利率高達四四％，○九年受金融海嘯 影響，加上收購泰銘科技的整併因素，毛利率降至二五％；但去年度前三季的毛利率又回升至四二％。

魏石龍預估，未來光頡的毛利率可以長期維持 在四成以上，在今、明年新業務加入後，包括ＬＥＤ基板及指紋辨識器產品若達到經濟規模，毛利率就可以再拉高。

觀察電子廠商的競爭力，毛利率 是很重要的指標，尤其是關鍵零組件廠若能擁有高毛利，就表示產品較具研發深度，且國內競爭對手相對較少。因此，光頡雖被列入被動元件產業，但光頡提供的薄 膜晶片電阻特性，是屬於高單價、高毛利的產品，不是像國巨、華新科提供的標準產品，是稱斤論兩賣的。光頡目前主要的競爭者，是像日本的ＫＯＡ、 Susumu和美國的Vishay等國際大廠。

此外，國內原有另一家薄膜晶片電阻廠乾坤科技，但去年已併入台達電，並且以全面支援母公司台 達電為目標。因此可以說光頡目前在國內幾乎沒有競爭者。

由於光頡切入的產品特殊，目前上市櫃公司中也很難找到與光頡類似的公司。從產品特性 來看，光頡的薄膜精密元件，位階很像提供整合型元件的璟德電子；至於在新切入的ＬＥＤ基板業務部分，則與近來每年都是高成長及高獲利的同欣電類似。

持 續高階研發、布局新品

將後面的追兵拋在腦後

除了產品競爭力強以外，魏石龍也堅持公司的服務要做得好，這是競爭 力的另一項來源。因此，光頡要求交貨時間一定要在八天內就完成，有時為了趕貨，甚至四、五天就能出貨。比起像Vishay這種大公司，交貨時間平均是八周 到十二周，光頡等於是以十倍速的腳步與這些大廠競爭。

大半生都投入研發的魏石龍，對於過去業務人員需要靠喝酒應酬的文化也是深惡痛絕，﹁很 多男性業務去應酬喝酒，不只害了公司，也害了自己，業務不一定要靠應酬才能做生意。﹂因此，光頡還有一項特色，就是全公司總計二十多位業務，幾乎全是女 性，目前只有一位男生。﹁我們的女業務員，對公司的產品規格都相當清楚，絕對不是花瓶，同時，女性比較細心，可以提供客戶更精緻細微的服務。﹂光頡每年一 定辦一次出國旅遊，卻不辦尾牙，但會在新年開工後舉辦春酒，且通常是兩天一夜的旅遊，可邀請家人參加，像今年員工就到六福村去度假過夜。這種照顧員工與家 人的用心，讓許多員工家屬也對公司很有向心力，光頡財務副總經理黎順和說，﹁有些員工要離職時，還有家人出來阻止，質疑他為何要離開這麼好的公司？﹂展望 未來，魏石龍很清楚，光頡選擇走高階研發的路，一定要不斷布局新產品線，以擺脫後面可能趕上的追兵。因此，除了將薄膜電阻擴大應用面，切入汽車產業以外， 去年也開始切入ＬＥＤ基板及指紋辨識產品，前者受惠於ＬＥＤ產業的蓬勃發展，目前已有許多國內外的客戶。

至於指紋辨識產品則因技術突破，單 價將從原來兩美元降到一美元，預計在智能卡（smart card）手機及筆電等產業的應用將會打開，這些新產品，將是魏石龍繼續讓光頡發光發亮的武器，值得拭目以待。

光頡科技

成 立時間：1997年

資本額：8.69億元（掛牌後）經營團隊：董事長韓之華、總經理魏石龍產品：薄膜及厚膜電阻、高頻元件、LED散熱基 板、指紋辨識器

近三年營收：

08年營收4.33億元，EPS 2.1元09年營收6.14億元，EPS 0.55元10年營收9.91億元，EPS 2.68元(前三季)

魏石龍

現職：光頡科技公司總經理經歷：工研院材料所、電子 所課長、奇力新電子東莞廠總經理

學歷：中原大學化工碩士

近來生技股很夯，吸引很多投資人 參與，但一家九年來還沒賺錢的生技公司，竟可以用六十八元掛牌，興櫃價格也一直維持在九十元附近，這家公司，葫蘆裡到底賣的是什麼藥？

撰 文‧林宏文

什麼樣的公司，成立至今九年一直沒有獲利，年營收最多也只有三千萬元，但在興櫃的股價卻已破百元，甚至獲得主管機關同意，預計三 月二十一日將以每股六十八元上櫃掛牌交易？

這是國內首家以植物新藥研發掛牌的生技公司，也是近來連中兩元，接連獲得「台北生技獎」的研發創 新金獎及「台灣生醫及生農產業選秀」競賽金牌獎的雙料冠軍，這家公司就是德英生技。

走進德英位於南科生技園區的辦公室，員工只有二十八人， 公司的空間並不大，但門口放著一張和真人一樣高的照片，迎接每位來訪的客人，他就是公司的靈魂人物兼創辦人郭國華。

郭國華在三十八歲那年就 升任高雄醫學院（一九九九年改制為高雄醫學大學）教授，是高醫有史以來最年輕的教授。二○○二年，他選擇出來創業那一年，已在高醫工作了二十三年，再兩年 就有一筆優渥的退休金可以拿，照理說，他應該再撐兩年，拿到退休金後，再出來創業也不遲。

藥效顯著，與歐美進行合作但是，九年前，郭國華毅 然辭去優渥的工作投入創業，不僅是對自己的技術有強烈的自信，主要是背後有台南知名的百年老店萬川號餅店──陳家的第五代傳人陳柏亦及陳冠州決定入股三成 的支持。

在高醫服務時，郭國華每年都獲得國科會及衛生署等多種研究計畫補助和獎勵，期間並曾獲得美國杜蘭（Tulane）大學癌症研究中心 之研究獎助金及優秀學術論文等學術獎項，同時也是世界上第一位發表應用中草藥調控及誘發癌細胞自殺（Apoptosis）機轉之國際學術論文。對於自己的 技術實力，郭國華有相當的自信。

德英目前以研發治療皮膚癌的藥為主，並於去年四月完成臨床二期實驗，七五％病人皮膚癌面積縮小，效果顯著且 副作用低，目前已著手申請進入臨床三期實驗。由於藥效比目前國際上三大藥廠的產品還要好，加上皮膚癌市場主要在歐美，目前已有三、四家歐美大藥廠與德英洽 談，進行全面性的合作。

郭國華說，他看過太多不成功的技術移轉，原因是當技術賣出，收取授權金後，負責技術的團隊沒有一起出去創業，導致後 來商品化的過程遭遇瓶頸，經常以失敗收場。因此，郭國華認為，「只有技術研發者自己出來做，把退路斷了，孤注一擲，才有成功機會。」靠醫界人脈省下天價研 發費郭國華不僅放棄退休金，為了參與公司增資認股，還賣掉一棟房子，總計前後已投入幾千萬元，而且，由於上櫃審議委員認為新藥開發風險較高，還要求郭國華 及妻子股票全部集保，一直到德英拿到藥物許可證為止，才可領回。據德英公開說明書的資料，目前郭國華擁有公司二八．一一％股權，太太王群芳則持有五． 二％，兩人共占公司約三分之一股權，股票張數共計一萬六千餘張。「所以，如果這家公司沒有成功，我是賠最慘的人啊！」郭國華笑著說。

在櫃買 中心進行上櫃審議時，郭國華不僅花三小時幫審議委員上課，也欣然同意股票集保，他有信心三年後，德英的藥證一定可以拿到。

從財務數字來看， 德英也是一家體質健全的企業。德英股本四．八五億元，其中有兩億元左右是技術股，目前帳上現金仍有兩億多元，扣除機器設備抵減及○七年前的技術股折抵，原 始股東交付給德英的錢，經過九年還在銀行帳上，顯示這家公司花錢相當謹慎。

只是，為何一家新藥開發公司，成立九年來可以不用燒錢，就完成臨 床二期實驗？德英副總兼財務長蔡美娥說，由於研發新藥耗費時間長，因此德英先推出保健食品及功能性保養品，目前每年三千萬元上下的營收，都是來自這兩大類 產品，靠著這些收入，就可以維持打平或小賠的局面。

至於在研發投入部分，一般新藥的研發平均耗時十二年，耗資五億美元左右，原因是篩選過程 冗長；通常一萬個新藥中，只有二五○個可進入動物實驗，五個可進入臨床實驗，最後只剩一個可以成功拿到藥證。但為何德英成立九年來，不需燒錢來做研發呢？

郭 國華解釋，因這項新藥研發技術在他任職高醫時，就已開始篩選，完成萬中取一的過程，因此，在公司成立後，至今只花了幾千萬元的研發投入。不過，若以○二年 成立至今，預估到一四年拿到藥證，的確需要耗費十二年時間。

此外，郭國華也善用在醫界的人脈，讓他的藥可以不花錢就進行各種臨床實驗。例如 去年成大醫院就向衛生署申請生技製藥國家型計畫，將德英的藥拿來做外陰部皮膚癌的學術用臨床；另外，成大知名的皮膚科專家許漢銘教授，也幫他很多忙，因 此，德英沒有花任何錢，只出藥品，就得到許多醫界同業的試用。

德英即將成為很少數不賺錢也能高價掛牌的生技公司，「這代表台灣投資市場的成 熟，以及對新藥開發的認同，希望我們能給生技產業帶來一個好的開始。」他說。

郭國華

出 生：1956年

現職：德英生技公司董事長兼總經理經歷：高雄醫學院教授 、美國阿肯色大學醫學院生化暨分子生物學科助理教授學歷：高雄醫學院生化學博士

即將在五月三十日於興櫃掛牌的紅 木集團，未掛牌先轟動市場，主要是該公司創了幾個第一，是第一家純外資在興櫃掛牌公司，也是國內第一家道地的精品概念股。成立於一九九二年的紅木集團，以 專做高級精品店裝潢為主，LV、Gucci等國際知名品牌都是它的客戶。隨著亞洲地區對精品需求快速增加，扮演精品店化妝師的紅木集團，角色日趨重要。

紅木集團的創辦人是新加坡華裔商人蘇聰明，早年從一般的室內裝潢起家，在切入高級精品店裝潢後，現在已經是各大精品店拓點時，指定的裝潢公司。該公司靠著新加坡與馬來西亞兩處主要營業據點，將裝潢業務擴大到全球。

目 前，紅木集團的客戶群遍及世界二十多個國家，Hermès(愛馬仕)、LV(路易威登)、Cartier(卡地亞)、Armani(亞曼尼)、 Burberry、Gucci、Coach、Rolex(勞力士)、Prada等。紅木集團總經理Peter曾表示，在台灣掛牌後，希望利用資本市場擴充 生意，除了可擴展客戶，並希望打進大陸市場。

而從紅木集團的業績可以看出，精品生意跟景氣息息相關。金融海嘯前，該集團ＥＰＳ（每股稅後純益）僅一．三三元，海嘯過後，業績快速成長，二○○九年營收十一．二億元台幣，稅後純益一．三二億元，ＥＰＳ四．五元，一○年ＥＰＳ也保持在四．二八元附近。

香港恆生股市歷史上最難中籤的新股不是樓市、不是金融，是精品股，而且還是二手精品。

五月二十三日，二手名牌包專賣店米蘭站在港交所主板掛牌，當天便以六六％的漲幅摘下今年以來「首日升幅王」殊榮。

從公開招股到上市十二天內，吸引近九萬六千名散戶登記認購，凍結資金達港幣五百九十億元（約合新台幣二千一百億元），創下近二千二百倍超額認購新高紀錄，榮登港股史上最難中籤新股。

米蘭站原是二○ ○一年開在尖沙嘴的二手名牌包小店，近十年間已在中、港、澳三地拓出十四家門市，搖身一變成為年營收港幣七億三千萬元（約合新台幣二十七億元）的連鎖集團，它的崛起得歸功中國迅速成長的精品購買力順水推舟。

根據《經濟學人》（The Economist）報導，尖沙嘴鬧區總是可見中國觀光客在精品店前大排長龍，這股強大購買力推升珠寶業績激增二九％，鞋類與服飾銷售也躍進三一％。從愛 馬仕（Hermes）到全球最大珠寶商歷峰集團（Richemont），各家名牌的亞洲營收一路往上衝，有個店員甚至說：「不怕沒市場，只怕沒貨賣。」

搶中國八千億市場 米蘭站將再開二十二家

由於各界看好中國精品消費將以近二○％的年複合成長率增長，總額將達人民幣一千八百億元（約合新台幣八千億元），等於囊括全球五分之一精品市場，米蘭站也卯足全力拓展中國據點，預計從現今兩家增至二○一二年底的二十四家。

說穿了，米蘭站的經營模式再簡單不過，就是堅持選定黃金地段開設店面，提供買賣雙方一個透明的交易平台，從中賺取差價。

此外，雖然賣的是二手包，米蘭站卻善用贊助電視節目、演唱會及邀集名人贊助慈善活動等行銷手法，打造出品牌價值，並提升辨識度。

另一個關鍵是，米蘭站深諳買二手包顧客「想討便宜，卻不想冒風險」的心態，制定產品檢驗程序，並訓練員工辨識產品真偽能力，最小化收購假貨的風險。根據米 蘭站的公開說明書，去年並未打銷任何假冒品損失，而二○○九年、二○○八年打銷的金額也僅分別達港幣一萬四千元及六千元。

米蘭站掀起的精品概念股熱潮，無異為六月中即將在此掛牌的義大利精品Prada打了一劑強心針。此外，香港深植於中國遊客心中的形象，除了購物天堂外，很可能又將新添「精品股票投資天堂」的頭銜。

一家瀕臨倒閉的瓷磚廠，在走投無 路之際，回收科技廠的廢汙泥來製成陶瓷，原本以為從此可以一路賺大錢，但原料供應不穩定逼得他們另謀生路，意外轉型為水資源回收業者，成為年營收上億元的 環保新貴！

撰文‧梁任瑋

收廢物可以收到股票去美國那斯達克上市，這家公司也稱得上是台灣奇蹟。

來 到位於苗栗縣造橋鄉台一線省道一處沒有招牌的廠房，這裡是台灣瓷磚生產聚落，但這家公司製造的瓷磚很高科技，電子廠有了它，可以減少三成汙水處理成本。成 功背後的源頭，來自於十二年前沒有退路的絕境。

「我永遠忘不了一九九九年，公司打電話對我說『月底缺七百萬元』，叫我趕快從越南回來救 火……。」榮盛興水資源科技董事長韓嘉智坐在噪音隆隆的工廠，回想當年公司瀕臨倒閉的場景， 至今仍歷歷在目。

生長於台南市佳里區營頂鄉下 的韓嘉智，大專念的是聯合工專陶瓷玻璃科，畢業後到和成衛浴擔任研發工作。出生於保守公務員家庭的他，二十九歲那年，在家人極力反對下，毅然與志同道合的 朋友經營泰昌陶瓷釉塗料生意，六年後因股東理念不合拆夥，與現任全盛興董事長的紀澄楙一同自立門戶。

瀕臨倒閉瓷磚廠轉型

研 發出讓微生物「吃掉」毒物的反應器二十多年前，台灣是瓷磚生產大國，全盛時期一年可賺一個資本額的公司比比皆是，也因進入門檻低，吸引業者一窩蜂投產。不 料九○年代初期房地產景氣反轉，加上中國與東南亞低價瓷磚攻台，玻陶業者兵敗如山倒，能生存下來的也氣若游絲，當時的全盛興亦不例外。

一九 九三年，韓嘉智與紀澄楙看好當時台北中正紀念堂用的人行磚，一塊可以賣十元新台幣，兩人帶著剛創業的熱忱與衝勁，一古腦兒進軍當時最夯的室外陶瓷市場。沒 想到，室外陶瓷的好光景沒有幾年就因為低價競爭結束。一九九九年，人在越南經營另一家轉投資貿易公司的韓嘉智，突然被紀澄楙叫回來，才知道公司出現了財務 危機。

「缺錢的時候大家就掏腰包拿錢出來補，沒有登記資金往來，等到要找股東進來合資時，人家第一句話就是問你們資本額怎麼那麼低？才二千 萬元！這要我怎麼說呢？」為了替公司找出路，韓嘉智在擁有麻省理工學院博士的表哥、興中行總經理莊哲仁介紹下，開始撿人家不想做的廢物處理來做。他先土法 煉鋼回收中油、台塑六輕、和桐化學的廢觸媒製成陶瓷，後來因為幫聯電處理氟化鈣汙泥，引起聯電榮譽董事長曹興誠注意，目前聯電還是全盛興的股東。

回 收電子廢料製成陶瓷磚，雖然可大幅節省原物料成本，但卻容易受制於料源不穩，產能不易延續。研發團隊在一次實驗中，發現陶瓷可以吃掉科技汙水中的微生物， 韓嘉智靈機一動，研發由陶瓷磚變形的「多孔生物陶瓷反應器」，轉攻水資源回收處理。

「水溝為什麼會臭？因為缺乏氧氣會產生甲烷與沼氣，溶在 水裡面的有機物質只要靠有機生物分解，自然就會乾淨。」韓嘉智拿著像足球般大小的多孔生物陶瓷反應器解釋，電子業生產過程中產生的有毒物質，對人類是無用 的，但卻是微生物的營養品，多孔陶瓷反應器的原理就是替微生物蓋一個家，讓它透過這個圓形球體將汙染水質回復為純淨水，也可以為電子廠省下三成的汙水處理 費用。

例如電子廠生產一噸的ＰＣＢ（印刷電路板），必須用掉七千噸的水，尤其是銅製程會產生大量重金屬廢水，但是透過多孔陶瓷生物反應器淨 化，科技廠就不用一直興建汙水曝氣槽。

求科技廠讓他「免費」實驗最後一搏 幫客戶達到汙水排放標準不過，跨足水資源回收產業的決定，並未獲得一起創辦全盛興的股東認同。「股東認為生產建築用瓷磚的市場雖然很競爭，但畢竟是大家熟 悉的產業，做水資源回收是完全陌生的領域，大家都不想再回去過虧損連連的日子。」韓嘉智開發多孔陶瓷的前七年都在燒錢，他也曾質疑自己是不是要繼續做下 去，「去拜訪環境工程公司，客戶劈頭就問：『你有多少實績？參數是多少？』那時經費有限的他，只有水族箱的實驗數據，為了製造實績，他開始協助養豬場處理 排泄物、廢水，有了數字，才一家、一家拜託科技廠「免費」讓他進駐實驗。

一般來說，汙水設備都設在工廠最偏僻的角落，管汙水的人工作態度也 不夠積極，「我們不只要忍受骯髒的工作環境、旁人的白眼，還要背負著股東的期待。」苦日子熬到二○○六年，這一年，對韓嘉智來說是個轉捩點，他經由莊哲仁 認識立弘生物科技公司，這家當時台灣唯一專門生產胡蘿蔔素的生技廠，因為生產過程會產生高濃度汙水，排放標準一直無法達到政府標準，原本已經準備離開台灣 到山東設廠。韓嘉智第一次向立弘介紹多孔陶瓷生物反應器處理汙水的效果時，自己對結果也是半信半疑。

「做好再收錢！」韓嘉智抱著最後一搏的 心情對客戶說，如果失敗了免費。沒想到，試驗效果超乎預期，不但幫立弘達到汙水排放標準，也更堅定韓嘉智進軍科技業汙水處理市場的信心。

找 出永續經營模式

汙水淨化後 再用市價一半賣回給廠商原本隸屬於全盛興的多孔陶瓷研發部門，○九年正式脫離全盛興，另組榮盛興公司，並將產品申請了七項國際專利，全盛興則提供多孔瓷磚 給榮盛興，現在欣興電子、宸鴻等大廠的汙水都由榮盛興處理。

為了擴大公司籌資能力，去年韓嘉智找了金益世董事長簡學仁（世界先進前董事長、 總經理）入股，占四四％股權；此外還借殼美國那斯達克上市公司Better Environment Concepts，以兩億股掌握一○％的股權，預計今年九月完成手續後，榮盛興將成為台灣第一家靠資源回收在美國上市的公司。

「我從不定位 自己是環工公司！」韓嘉智說。○九年營收才八百多萬元的榮盛興，去年營收大躍進至四千萬元，今年更上看一．二億元。最主要貢獻源自於跨足中國水資源ＢＯＴ 市場，毛利率高達三五％至四○％。

「我有技術又有設備，多孔生物陶瓷反應器生意只能做一次，但回售客戶回收水，是可以永續經營的生意，這才 是我想做的水資源科技。」韓嘉智說，回收水每噸可賣七．八元人民幣，比市價每噸十八元人民幣便宜一半以上，對於工廠來說，原本要排掉的汙水，統包給榮盛興 後再回購，不但免去處理垃圾的煩惱，又可以節省一筆很大的開銷。目前包括欣興電子、華映、宸鴻、順風光電等知名企業，都是多孔生物陶瓷回收水的客戶。

從 小與韓嘉智一起長大的莊哲仁說，「他(韓嘉智)沒有受過理工教育，但很肯學，又願意嘗試新技術，這是他經營成功的關鍵。」如果，當年韓嘉智沒有堅持轉型發 展水資源處理市場，現在可能還只是苗栗一家瓷磚廠的總經理，公司更不可能到美國掛牌上市。

跨足環保綠能產業十餘年，終於熬出頭的韓嘉智最常 掛在嘴邊的一句話，就是「垃圾只是放錯位置的財富！」只要用對方法，廢水、廢料都可以變成源源不絕的生財聚寶盆。

韓嘉智

出 生：1959年

現職：榮盛興水資源科技董事長

經歷：和成欣業研發經理

學歷：聯合工專陶瓷玻璃科

身 價（估）：20 億元

榮盛興水資源科技Profile

創立：2009年

負責人：韓嘉智

資 本額：1.5億元

主要業務：汙水生物處理

主要客戶：宸鴻、欣興電子日處理汙水量：9.5萬噸榮盛興「垃圾變黃 金」模式1.8公斤廢汙泥可製1個多孔陶瓷反應器

平均每年為每家科技廠省

80萬元汙水處理費

（以 一座日處理3000噸廢水廠計算）

全世界都吹起一波團購熱，唯獨中 國吹得特別大！但令人難以想像的是，大陸五千家團購網站全都虧損，甚至開始走上裁員之路，前景不明、融資受限，一場團購網的泡沫災難才要開始。

撰 文‧楊方儒

當全球最大團購網Groupon風光募資七．五億美元（約新台幣二一七．五億元）時，你能想像中國現在有超過五千家團購網站，每 分每秒殺得血肉橫飛嗎？

在大陸，高朋、拉手網、窩窩網、美團網、滿座網、開心團購、團寶網、糯米網、飯團網、淘寶聚，喊得出名字的團購網一 大堆，且個個大有來頭，幕後不乏騰訊、阿里巴巴、Groupon等中外大股東支持，更別說是大陸各省、市、縣的小型團購網站，多得不可勝數。

然 而，在這些團購網如雨後春筍般冒出之際，新一波的網路泡沫才正要開始。

如果連全球龍頭Groupon都賺不了錢，「九九％都會死掉！只有 四、五家能夠達到規模。」這是前Google全球副總裁兼大中華區總裁、創新工場創辦人李開復的大預言，因為他很清楚，能夠主宰團購網站市場的，將是極少 數中的極少數。理由很簡單，因為這五千家團購網站裡，沒有一家是賺錢的，個個都在燒錢，尤其燒的速度驚人。

美國Groupon也在虧錢

中 國團購網難脫虧損窘境

李開復的預言，不是毫無根據，因為光是美國最大團購網站Groupon，去年虧損高達四．一三億美元，相當於高雄捷運 連虧六十個月，而且連續兩季都虧損，分別達一．一四億美元與一．○三億美元。如果Groupon不趕緊上市募資，恐怕很難善終。

美國強龍都 在虧錢，中國這些地頭蛇自然也難走出虧損窘境。目前中國團購網站毛利率多半在六％上下，若加計其他成本，肯定只能在損益平衡線浮沉。

一路洗 牌下去，多如牛毛的小團購網站肯定出局，剩下的十幾家大型團購網站，則將面臨一決勝負，以及相互購併出場的情節。這情景，幾乎與二○○○年的網路泡沫股災 如出一轍。

事實上，成立團購網站，門檻極低。只要找得到商家願意低價出貨，每個人都能趁下班時間主持一個微型團購網站。但作為中間人的團購 網站，在消費者貨比三家、斤斤計較前提下，很難有暴利，加上要給Google、百度等搜尋網站的高額廣告費用，連生存都有困難。

大陸團購龍 頭之一的高朋，就是很好的例子。搭上團購熱， Groupon、騰訊合資成立的高朋，可說是這一波熱潮中，手上子彈最充足的玩家。所以，從三月成軍以來，高朋在大陸超過一三○個城市建立分站，總員工數 近四千人。

高朋儼然是大陸版的Groupon，但既然連Groupon都賺不了錢，更何況是複製版的高朋。於是，高朋要裁員的消息開始傳了 出來，「他們要裁掉二五％的員工。」高朋內部人士透露。

即使高朋官方用「自然的淘汰機制」來解釋，但人力資源合理化這藉口，對一個新生半年 的網站來說，確實太過無厘頭。

一位被裁撤的高朋前員工忿忿不平說，高朋上半年熱絡招人，恨不得把所有面試的人都招進來，但才隔幾個月，就把 員工視如敝屣，「一是根本沒有完整的人力規畫，二是高層對業績太過樂觀！」「他們都在花別人的錢！」一位創投業者直言不諱，中國熱錢多多，只要說得出故 事，什麼樣的網站都騙得到錢。

獲利模式不成熟

品質又連連出問題

而高朋不是唯一進 行裁員的團購網站，在融資困難、前景不明下，其他團購網站也都考慮裁員，有的甚至要裁掉一半人力。

但這還不是最糟的，更大的災難還在後頭 ——品質連出問題。

使用過團購網買東西的消費者都有經驗，看上的無非是大家一起買能有更多折扣。然而，當折扣要到了，寄來的產品卻不如預 期，消費者的失望就會源源不絕地湧來。

乍看之下，團購網站最大的受益者，是參加團購的消費者，但與團購網站簽約的商家良莠不齊，這使得團購 美意大打折扣。往往到一家餐廳，端出的團購大餐，有時是賣不出去的菜色，根本不是餐廳的主打招牌。最近台灣Groupon被踢爆團購櫻桃質量造假，就引發 不小的消費者糾紛。

「品質真的是最大問題！」京東商城創辦人兼執行長劉強東觀察說。消費者不滿意，商家被抱怨，團購網站也賺不到錢，這簡直 是「三輸」！像是高朋上線之初，為了打響知名度，舉辦大規模的抽獎活動，但沒想到獎品卻作假，在微博上被網友踢爆。身為大陸團購龍頭，高朋不只犯不該犯的 錯，很多基本功課也不懂。

最近有四川網友在高朋網站上，團購買一件衣服，竟然花了二十一天才郵寄送到。問題就出在，團購網站沒有自建倉儲與 物流系統，消費者下單之後，是由各商家去執行後端配送。

在難以親赴第一線監督前提下，團購網站只能乖乖被罵。因為消費者與商家，兩邊都是客 戶，團購網站只是搭起一座橋，很難去管走上橋的人，帶著什麼樣的貨色，或者自己是什麼貨色。

以高朋來說，理想狀態是消費者下單後一到三天發 貨，二到六天就可收到貨，但這仍然不及格。「超過九五％的客戶抱怨，來自末端配送！」劉強東說，為讓消費者有更好的體驗，京東砸大錢自建五千人的物流大 隊，團購網站是不可能做到這點。

Groupon與騰訊當初連手，就是希望「高朋」能滿座，然而高朋不但沒滿座，還惹出無數消費糾紛，簡直把 大股東Groupon與騰訊的招牌砸在地上踩。

屋漏偏逢連夜雨，團購網站獲利模式尚未成熟，中國團購網站又面臨另一大挑戰，那就是垂直網站 的圍剿。例如賣機票的「去哪兒網」、賣汽車的「汽車之家」、美食搜尋網站「大眾點評網」，這些網站對於自身所處的產業認識很深，也累積多年口碑，於是，他 們看上這塊肥肉，跳下來做團購，專業度明顯比團購網站的說服力還高。

Groupon還沒掛牌，大陸團購網可能會先倒滿地，一場由 Groupon引爆的團購網站熱潮，還能維持多久，市場等著看。

打從二○○一年聯發科掛牌以來， 聯發科不僅是最穩的IC設計股王，還曾經三度登上台股股王，這讓董事長蔡明介贏得台灣「IC設計教父」的美名。

然而，卻有一個人，掛牌後只花了短短十三個交易日，就打敗蔡明介。他，就是KY譜瑞（Parade）董事長趙捷。

九月十三日，台股加權指數大跌超過兩百點，一片慘綠中，當天剛掛牌的譜瑞卻大漲三七％，以一百七十九元作收。

但，這還只是開始。

九月最後兩個交易日，譜瑞的收盤價都贏過聯發科。然而，譜瑞上半年的營收還不到老大哥的四％、全年預估營收更連其三％都沒有，淨利也不及三％，連全年法人 預估每股盈餘（EPS），都還輸給聯發科近四元。

超越兩大龍頭：本益比比高通和聯發科高

算算譜瑞掛牌以來的十六個交易日裡（截至十月四日），加權指數一路下挫，最大跌幅逼近一○％。同期間，受惠於中國低價智慧型手機蓬勃發展，進而領軍IC設 計類股反彈的聯發科，最高漲幅卻達二三％；但，譜瑞更猛，足足漲了一．七五倍。以十月四日收盤價計算，聯發科的本益比約為二十三．五倍，超越全球IC設計 龍頭高通（Qualcomm）的十九．五二倍；但譜瑞卻高達近三十六倍，一舉擊垮兩個老大哥。

出生於上海、發跡自美國的趙捷，是台股上市櫃公司中，第二位大陸出身的老闆。他，憑什麼在股價上挑戰台灣IC設計教父蔡明介擔任董事長的聯發科？

十年來，聯發科的IC設計股王寶座，只在○七年曾短暫拱手讓給立錡科技、群聯電子兩家小股本IC設計公司。這兩家公司○三、○四年掛牌時，資本額分別為五 億元及四億元，都比現在譜瑞的五億一千萬元還要小。但兩家公司掛牌後，還得花上三至四年時間，股價才能趕過聯發科，遠遠比不上由譜瑞擔綱演出的「掛牌十三 天打敗聯發科」神奇故事。

然而，譜瑞掛牌前，完全看不出它如今的猛勁。

神蹟一：蘋果題材供應iPad3晶片，營收大補

八月三日，歐美債信危機引爆國際股災前夕，譜瑞的上櫃前業績發表會裡，董事長趙捷站在台上，第一次面對台灣投資人；但，台下卻只來了五、六十位法人。這個 景況與近日舉辦業績發表會的正達國際，動輒數百人的盛況相比，可以說很冷清。

後來讓市場注意到譜瑞的，是「蘋果（Apple）概念」。

儘管公司對這家客戶相當敏感又低調，但據悉譜瑞供應影像高速傳輸（DisplayPort）晶片給蘋果已有四、五年，雙方從桌上型電腦顯示器一路合作到筆 電。不過，近日讓投資市場競相追逐譜瑞的，卻是明年第一季才上市的「iPad3」。

趙捷先前接受《商業周刊》獨家專訪時曾說，今年上、下半年營收將為一比一．五；成長高峰則落在第四季。由此推算，正與iPad3推出時程相符。根據研究機 構iSuppli預估，今年iPad總出貨量近四千萬台，因而概估光是iPad3就可望給譜瑞帶來二十餘億元營收。

但是，現在的股價，就連一位譜瑞大股東都說：「老實講，我真的沒想到這家公司值三百元，兩年後有可能啦！」

一路把譜瑞股價拱上去的，就是有限的籌碼，以及股市聞人的加持。

神蹟二：籌碼乾淨流通在外只有八千張

資本額五億一千萬元的譜瑞籌碼相當集中。公開說明書上，光是英特爾、聯想、聯電、Asia Vest四大創投法人股東，合計持股就超過五成；而股市聞人賈文中也赫然名列第九大股東，持股七百七十五張，占比一．七八％。

賈文中成為譜瑞的原始股東，據悉是由《艋舺》電影出資人之一的于仲淵所牽線的；于仲淵是前鼎富證券總經理，一向被外界視為賈文中的入門大弟子。由於于仲淵 與聯電董事長洪嘉聰是多年友人，聯電創投投資譜瑞時，也因而找了賈文中入股。

再加上，聯電今年轉投資壞消息多過於好消息，被寄予厚望的藍寶石基板公司兆遠科技上市後，因為產品報價快速崩跌，股價跟著一路破底，晶電也因為供過於求股 價不停下殺，去年還賺錢的太陽能聯景光電，今年也轉盈為虧。

與洪嘉聰共同投資兆遠、晶電的股市金主林滄海，據說今年戰績也不是太好。在這樣的前提下，主力們少不了要在譜瑞股價上大力著墨，拉抬今年的操作績效。

聯電創投不僅牽來了賈文中，與洪嘉聰熟識的股市金主林滄海，傳聞也是譜瑞背後的股東之一。賈文中與聯電創投等原始股東持有譜瑞的成本都非常低，這次新股增 資也都拿到一定的配額，可說是怎麼賣都賺。

此外，譜瑞是海外第一上市公司，股票不曾在興櫃交易，而法人股東依照法令鎖籌碼半年，沒被鎖住的部分，也因為看好明年爆發力而惜售，使得流通在外的籌碼， 大概只有上櫃前增資的七千多張。籌碼乾淨，題材誘人，奠定了股價飆漲的利基。

神蹟三：股市聞人入股兩大勢力，推升股價翻倍

譜瑞不僅有蘋果的題材加持，又有絕對乾淨的籌碼，這樣的姿色，在股市老手賈文中、林滄海等人的眼中，簡直就是最具上漲潛力的瑰寶。證券圈傳聞，賈文中與林 滄海應該就是推升譜瑞大漲的兩大勢力。

譜瑞除了掛牌前兩天成交量上千張之外，每天都只有幾百張的成交量，輕飄飄的籌碼，股價一拉就上。掛牌六天，譜瑞股價就漲了一倍；九月二十三日，收盤價第一 次短暫超越聯發科、但旋即賣壓出籠；九月底則確立超越聯發科的高姿態，十月四日甚至一度站上三百七十元大關，把老大哥遠遠拋在後頭。

股價漲翻天，趙捷卻低調再低調，電話中只是淡淡的說：「我沒有什麼感受。我不懂台灣的資本市場，也沒有在看（股價）。」一位在譜瑞不到兩百元就把增資新股 全賣光的股東也大呼：「現在的股價已經脫離基本面了。」

譜瑞股價驚驚漲，漲到讓主管機關櫃檯買賣中心都來關切，到底是誰在炒股。趙捷一邊擔憂媒體再拿蘋果來作文章，會惹得大客戶不高興；一邊還得回應主管機關， 偏偏他自己的股票還在閉鎖期間、不能賣，漲過頭的股價，對他來說是麻煩多於喜悅。

「他（趙捷）很清楚，他成是Apple，敗也會是Apple……，所以他很戰戰兢兢，」一位趙捷友人表示。事實上，蘋果也找過另一家美國晶片公司，開發跟 譜瑞一樣的產品，但目前還有瓶頸等待突破。儘管眼下還沒有足以威脅生存的強勁對手，但前車之鑑不遠。

iPod當家時代，美國音效晶片公司PortalPlayer就曾因為躋身蘋果供應鏈，股價一飛沖天。但後來不敵強大的競爭對手——三星 （Samsung）搶單，PortalPlayer就此被蘋果打入冷宮，股價一瀉千里，最後在○七年初，被繪圖晶片廠恩威迪亞（Nvidia）購併下市。

但過去這樣的飆股行情，背後的金主若要解套，得靠投信法人的買單接棒追捧，才有可能安全下車。但截至九月底，只有「外資法人」買超二百四十八張，國內的投 信與自營商都還未上車。如今的高本益比，想必投信也不敢貿然進場。

未來譜瑞的股價，會持續一飛沖天？還是不慎失速墜地？就看譜瑞的實力，能否讓市場埋單了。

【延伸閱讀】譜瑞樣樣輸聯發科，只有股價贏

譜瑞比起聯發科……資本額僅5.1億元，不到 5％今年預估營收只有24億元，還不到3％全年EPS10元，少了近4元10月4日股價卻衝上357元，多出30元