台灣金融圈沉寂已久的中國布局競賽，五月二十六日終於出現新進展。

這一天，中信金宣布，以私募方式引進中國的中信集團旗下中信銀行資金，中信銀行以策略性投資人身分，取得中信金三．八％股權；與此同時，中信金旗下的中國信託商銀以新台幣一百一十六億七千萬元左右的價格，獲得中信銀行旗下的信銀國際一○○％股權。

一樁交易，融合兩種好處登陸灘頭堡、富爸爸都有了

這樁交易，創下陸銀參股台灣上市金控、兩岸金融業者互相參股首例的紀錄，也等於一舉融合了中國工商銀行參股永豐金、富邦金購併中國華一銀行的模式，找到進軍中國的灘頭堡，以及開發中國金融市場的富爸爸靠山。

雖然金管會不斷鼓吹台灣金融業「錢進東南亞」，但五月二十七日在台灣購併論壇上，富邦金控董事長蔡明忠直言：「我們現在定義的亞洲盃和金管會的定義不太一 樣，如果金管會能把亞洲的定義也包括中國的話，對我們要伸手出腳比較方便，中國畢竟是世界第二大的經濟體，打亞洲盃不把中國納入，我想是美中不足。現在應 當證券、銀行、保險三管齊下，積極尋求有意義的策略合作夥伴。」

蔡明忠講出了台灣金融界的心聲，也是因過去兩個兩岸合作例子，並不如想像中成功。

最早搶得頭香的永豐金，在二○一三年閃電宣布與中國最大銀行工商銀行，簽署認股協議，工行以約新台幣兩百億元取得永豐銀二○％股權。雖然目前仍卡在服貿協議遲遲沒有過關，拖累工行的認股資金無法進入永豐金的口袋，但靠著富爸爸加持，永豐銀的人民幣業務也持續成長。

高明購併，把先行者比下去「沒花現金，找到最佳夥伴」

資產龐大的富邦金控，「登陸」腳步最積極。二○○八年參股廈門銀行一九．九九％股權，二○一三年又氣走國泰金、中信金，以約新台幣三百億元的高價搶下華一銀行，取得其八○％股權，但一直沒有在中國取得「有意義的策略合作夥伴」。

此次兩岸中信集團的聯姻，將打破富邦金在中國台資銀行中一枝獨秀的態勢。

一位曾評估過此交易案的台灣中型金控高層分析，相較於富邦金花了三百多億買下華一銀，中信金與中國中信集團的交易，等於只印股票給中國中信，即取得中國中信集團旗下一家全資銀行執照，「沒有花掉一毛現金，就購併角度來說，是最高明的交易。」

事實上，中信金控與中信集團早在兩年前即洽談此案，卻因為卡在價格談不攏，遲遲沒有進展。據了解，當時中國中信開出信銀國際出售價格的股價淨值比超過二．五倍以上，中信金評估許久後，嫌太貴，不願出手，轉而將重心放在日本東京之星銀行的交易案。

就在去年中信金與日本東京之星交易案完成後，「這次是中國中信集團主動降價，把股價淨值比降至一．六三倍。」一位深諳此案的金融界人士透露，台灣中信金與中國中信集團股權合作，正是因中國中信著眼台灣中信金的布局藍圖。

未來計畫，瞄準東南亞把自己打造成渣打型機構

中國中信集團雖是中國三大金控集團之一，但在經營消金業務及國際化布局上，遠遠落後中信金。中國中信此次願意降價把手上的銀行牌照賣給中信金，就是想透過換股合作，換取中信金的消金經驗以及海外布局的平台。

一位投資銀行人士分析，攤開國內金控布局版圖，富邦金跑得雖快，但仍集中在中國沿海一帶，而購併華一銀行取得的資產雖佳，但幾乎都集中在台商客戶，對於中國金融機構來說，沒有參股上的實質意義，因此不容易找到策略合作夥伴。

中信金的中國進度雖慢，但就像下圍棋，一顆一顆布局，憑著海外分行數在台灣金融界最多的優勢，再加上攻下日本市場，終於讓僵持了兩年的合作案談判，有了轉變契機。

中國中信集團雖降價，但中信金此次以一．六三倍股價淨值比買下信銀國際雖不算便宜，但中信金卻一舉把台灣、日本、中國圍成一個鐵三角，形成日企、台企進入 中國的平台，也讓中國中信集團可透過這平台走出去，反而讓中信金成為第一個得到蔡明忠口中「有意義的策略合作夥伴」的國內金控公司。

野村證券台股策略分析師楊尚倫估算，未來三年內，這樁合併案不可能為中信金控帶來爆發性成長，每年對整體獲利的貢獻僅約五％左右，但未來中國也不可能有太 多適合購併的對象，「未來可以讓你control（主導）的，所剩無幾；可能只剩下體質有問題的，但台灣的銀行也未必願意買。」

至於中信金的終極目標，是以台灣為基地，依序把東北亞、中國、東南亞串聯起來，將自己打造成像渣打、星展這種一流的區域性金融機構。

一連拿下日本及中國灘頭堡，中信金已經串聯起東北亞與中國，下一步就是指向東南亞布局，以拉開與國內金控的差距，看樣子，中信金控在亞洲的購併版圖，還沒畫下句點。

【延伸閱讀】3大金控搶灘中國，中信金急起直追??台灣金控業者的攻陸布局

富邦金西進方式：

2008年：參股廈門銀行

2013年：購併華一銀行，持股80%合作夥伴地位：無合作夥伴主導權：有取得執照數：最多總體優劣評比：幾近「全資全照」，是現階段衝刺所有金融業務最快的台資銀行

永豐金西進方式：

2013年：工商銀行參股永豐銀20%股權合作夥伴地位：地位最佳（工商銀行是中國國有四大行之一）主導權：無取得執照數：無總體優劣評比：服貿過關前，僅能以業務交流為主

中信金西進方式：

2015年：購併信銀國際、中國中信銀行參股中信金3.8%股權合作夥伴地位：地位佳（信銀國際為中國三大金融集團之一）主導權：最高取得執照數：尚無消金執照總體優劣評比：同時有合作夥伴及主導權，可望後發先至

整理：張舒婷

魏則西事件，扯出中國醫療外包亂象，同時揭發搜尋引擎「唯利是圖」的真面目； 這種「競價排名」的獲利模式，重創百度形象，也凸顯中國醫療改革還有一段路要走。

生命無價，但如果真的要問一條人命值多少？那麼，近期一位中國青年之死，讓互聯網搜尋龍頭百度市值暴跌逾兩千億元新台幣，或許是個指標。

今年「五一」長假，中國青年魏則西的死訊，引爆全中國對醫療體系的怒火，而受直接衝擊的，也包括百度。

原來魏則西罹患罕見癌症後，透過百度，以「滑膜肉瘤癌症」關鍵字搜尋，找到排在搜尋名單第二位的武警北京市總隊第二醫院；但他與家人不知道，該院已將腫瘤科外包給非科班出身的民間醫療組織「莆田系」經營。

魏家四處借貸，才湊來二十萬元人民幣醫藥費，讓魏則西接受號稱「與美國史丹佛大學合作」、「保你二十年沒問題」的免疫生物療法，不料魏則西仍因癌細胞轉移，在今年初逝世。

百度「行銷收入」

莆田系一年貢獻百億人民幣魏則西到生命最後，知道自己接受的療法，在美國頂多算是臨床實驗階段，療效可能只是宣傳用語，他透過網站披露親身病史，整件事才在七億中國網民間轟傳開來。

盛弘醫藥董事楊弘仁，曾成功改造歌手王菲開辦的「嫣然醫院」，對中國醫療市場有深刻觀察，他指出：「中國允許醫療業廣告，但缺乏明確規範，莆田系醫院砸大量資金買百度排名，因而誤導病患」。

由於魏則西利用百度搜尋到該醫院，而且公開資料顯示，百度來自莆田系的「行銷收入」，在二○一三年就超過一百二十億元人民幣，換句話說，百度透過收費調整搜尋結果的「競價排名」機制，等於間接從客戶的非法所得中獲利，股價因此重創。

事前，百度在美國股價最高達二四九．七○美元，消息一傳出，當天百度就暴跌近八％；截至五月六日收盤，短短一周之間，百度因魏則西事件發酵，累計跌幅竟逼近一三％，相當於市值減少二二五○億元新台幣！

從財報看，去年百度稅後淨利三三六億元人民幣，較前年大幅成長逾一倍，各家法人多用「增長強勁」、「華麗轉身」表達肯定態度；想不到魏則西事件一出，就抵銷了所有正面評價。

其實，百度在整件事當中稱不上禍首。問題根源，還是充滿灰色地帶的醫療環境。多次主導中國衛生服務研究、上海交大中國醫院發展研究院院長饒克勤坦言，中國醫院的亂象來自：「政府出資把公立醫院蓋起來了，醫院如何生存、發展就沒人管了。醫院靠自己賺錢、給醫務人員發工資、維持運作。有些地方乾脆把公立醫院實行股份制，或是乾脆賣掉。」

偏方醫療廣告坐大

紅杉資本等財團也投入

莆田系能否被攤在陽光下，則是中國醫療業改革成敗的另一關鍵。莆田系以陳、詹、林、黃「四大家族」為首，最初的成員全憑偏方行醫，沒有正式醫學經歷。

他們從中國各地的電線桿上，張貼性病治療廣告起家，迄今超過二十年，在全中國經營大量的民營醫院，累積驚人資產。

如今，莆田系積極轉型之餘，背後甚至有新希望集團、紅杉資本等知名財團的影子，牽動的利益盤根錯節，一時之間很難改變。

莆田系的影響力有多大？「他們的手法是，透過鋪天蓋地的行銷廣告，在中國民眾心中建立深刻印象。」一位醫療業人士舉例說：「莆田系的牙博士診所，在江蘇蘇州一帶開了五家，一年廣告預算是兩千萬元（人民幣）；還有一家在昆山，光是電視廣告，一年要花掉五百萬元（人民幣）這些錢怎麼賺回來？大家心知肚明。」醫療糾紛過後，莆田系醫院的廣告，可能會暫時銷聲匿跡，空出來的醫療需求，會不會流向台灣醫院？台籍醫師們能否因此得到新的市場？「不見得往台灣醫院跑」，首批考取中國牙醫師執照的牙醫師葛建埔觀察，醫療產業仍是大者恆大。

中國病患可能會更加相信當地公立、尤其是最知名的「三甲醫院」。

至於百度，執行長李彥宏已被約談，他在給員工的信中痛陳，公司對短期KPI過度追逐，讓價值觀嚴重變形，演變至此，則百度的「金雞母」未來恐怕也有變數。名利雙殺的危機，正是百度市值暴跌的原因。

魏則西形同受騙、最後病死，不僅父母傷心欲絕，也引爆中國民眾對醫療業潛規則的怒火。

即使少了強敵Google，百度一家獨大的模式，如今也面臨考驗。

三甲醫院

三級甲等醫院的簡稱。依中國現行《醫院分級管理辦法》中，是等級最高的醫療機構。

撰文 / 周岐原

儘管中國經濟放緩，但陸企此次入榜家數仍高達七四七家。 雖然台商此次入榜僅五十七家，然而，當中許多排名相較去年都有所躍升， 說明只要能掌握利基市場，並配合中國轉型契機，企業成長空間依舊相當大。

《今周刊》第十三年舉辦兩岸三地一千大排行榜，調查結果發現，雖然二○一五年中國經濟增速放緩，然而，年底A股市值總額依舊創新高達五十二．九六兆元，比去年同期增加四三．三一％。

此次上榜的中國上市公司數量為七○一家，與去年相比增加四十四家，然而若加計香港的紅籌股及在美國掛牌的部分，則數量多達七四七家。台股此次上榜家數僅五十七家，比去年減少八家，若加計在港上市台資企業，亦僅為六十四家，台股對陸股上市公司數量差距進一步拉大。

市值成長方面，受累於中國經濟及全球經濟疲弱，一五年台股市值成長家數僅十一家，而衰退家數多達四十五家，然而台資進榜家數雖較去年減少，進榜公司整體在市值排名上卻是有所提升，排名進步家數多達四十家，衰退僅二十三家，反映在此波不景氣中，台資企業仍相對具競爭力。

綜觀此次股東權益報酬率（ROE）排名，可發現上榜公司多為電子、資訊軟體、網路及休閒旅遊產業。以此次市值成長率排名高居第二，ROE達七○三．?五二％的太陽能零組件商協鑫集成為例，其一五年實現營業收入新台幣二八六億元，年增率超過六一○％。

霧霾的日趨嚴重，使中國市場對低汙染能源的需求激增，官方的「十三五」政策規畫，亦積極推動低碳能源的發展。另一方面，過去五年市場的供應過剩，使得太陽能電池價格持續下跌，目前已與化石燃料相當，低廉的價格也進一步推動了相關需求。

在近期全球太陽能組件製造商出貨量排行榜中，協鑫集成以二．?五GW（吉瓦）至二．七GW的產能成績，出人意料地躋身前十。

協鑫集成一六年的模組產能預估將進一步成長到六GW左右，生產基地包含中國的江蘇張家港，以及今年即將投入營運的印度廠。

ROE排名解讀

協鑫集成、達利食品為關注亮點新能源之外，傳統產業中也有不少亮點，如此次甫入榜、在香港掛牌上市的達利食品，ROE達四六．七八％，排名第十。隨著中國內地鄉鎮及三、四線城市的發展，包裝食品需求持續增加，公司一五年稅後淨利達新台幣一四五億元，較前年同期成長四○．二％，其能量飲料樂虎的成長幅度更是遠高於同業，一三年至一五年的年均成長率高達八九．八％。

台灣方面，鏡頭大廠大立光表現亦相當出色，一五年營收成長二二％，稅後淨利成長二四％，ROE達四四．○九％，高居兩岸三地排行榜中第十三名，EPS（每股純益） 達一八○元，也創下歷年新高。然而，若蘋果今年新機銷售不如預期，其高階鏡頭出貨量恐受拖累，投資人布局仍須謹慎。

而電子電信、不動產及網路產業，則為此次淨利成長的大贏家。如稅後淨利成長率第一名的分眾傳媒，成長率高達五一三倍，一五年全年營收新台幣四三○億元，較前年同期成長二○七五．○八％。高成長的背後，除了反映去年借殼七喜控股上市的財報效應外，另一方面亦反映其主要業務── 大樓廣告和影院媒體的貢獻。受益於一五年度中國電影票房的蓬勃發展，並且通過積極開拓院線廣告媒體，一五年分眾影院媒體業務實現營業收入人民幣十三．五三億元，較前年同期成長四一．五三％。

主營業務為房地產開發及相關產業的綠地控股，一五年借殼金豐投資上市，去年稅後淨利成長超過二十一倍，在中國房地產行業整體利潤呈下滑趨勢的背景下，可謂相對突出，顯示其積極切換成長動能，以「大基建與大金融」的業務布局支撐房產主業的策略已見成效。

稅後淨利成長分析

電子電信、不動產及網路是贏家去年綠地總資產超過新台幣二．八兆元，其中大基建的收入就超過五千億元；至於金融業務方面，綠地控股近年來除投資入股東方證券、上海農村商業銀行及錦州銀行等多家金融機構，另積極籌備發起設立證券公司和民營銀行及謀畫成立壽險與財險公司。公司去年上半年光金融產業的貢獻利潤即達人民幣十九．○五億元，比前年同期成長 四六九％。

至於原來是汽車塑膠油箱生產商的三七互娛，在近年中國影視娛樂市場高速成長的背景下，一四年收購三七娛樂六○％股權，主業轉為熱門的遊戲業務，一五年公司全年營業總收入相較前年同期成長六七八．四三％，淨利潤也比前年同期成長一四七二．七四％。

綜觀一五年上半年，中國遊戲市場規模達人民幣六○五．一億元，比前年同期成長二一．九％。其中行動遊戲市場規模人民幣二○九．三億元，較前年同期成長六七．二％。然而隨著中國人口結構轉變、人口紅利逐步消失的背景下，業內競爭愈趨激烈，市場轉為僧多粥少的殘酷淘汰賽，如何滿足不同玩家的各種需求，將是整個遊戲產業的主要課題。

此次亦首次納入在美上市的中資企業。在美國上市的中概股多集中在互聯網、新能源、教育和醫療等行業，其中如電商龍頭阿里巴巴及京東、旅遊網站去哪兒及攜程網，防毒軟體開發商奇虎三六○、聚焦生物製藥的泰邦生物及留學教育機構新東方。

過去一年，這些在美上市的中資企業，營收及獲利皆兩極化發展。

在美上市中資公司

營收獲利兩極化 但未來展望樂觀以阿里巴巴為例，受惠於中國城鎮化的持續推進，其一五年營收成長達四五％，旗下平台天貓去年雙十一期間，僅用了十二分二十八秒，成交額即突破人民幣一百億元，其對手京東去年營收成長更達五八％。

儘管巨額投資和有別於阿里巴巴的自營模式，使京東去年淨利仍虧損逾新台幣三千億元，然因市場看好其直銷模式及近年銷售成長速度快於阿里巴巴，在持續擴大投資基礎上，京東正慢慢縮小與阿里巴巴之間的差距。而中國網路搜尋引擎龍頭百度，去年營收人民幣六六三．八二億元，較一四年成長三五％，去年第四季度淨利潤更比前年同期成長六六三％。

另外，中國社群平台微博，去年稅後淨利成長幅度亦達一五六％，顯示儘管中國經濟放緩，去年進出口總額同比降幅達七％，但受惠於其國內服務及消費的持續成長，展望未來一年，中國電商及互聯網的發展，仍相對樂觀。

值得關注的，還有一○年於紐約交易所掛牌的優酷。繼一二年與土豆網合併之後，其面臨的市場競爭日益激烈，儘管一五年第一季度中國網路視頻市場廣告收入的市場分額，優酷土豆仍占據首位（二一．?一七％），然而，隨著內容獲取成本不斷提升，相較於背後有雄厚資本支持的愛奇藝及騰訊視頻，在美上市的優酷土豆優勢正不斷流失。

一五年優酷土豆的營收達新台幣二一○億元，相對前一年成長約四○％，然而公司去年稅後淨虧損卻高達新台幣四十二億元，主因即在其購買版權上的巨額投入。

今年四月，優酷土豆和阿里巴巴正式簽署合併協定，將以全現金交易方式併入阿里旗下。這樁號稱中國互聯網史上的第一大購併一旦完成，優酷土豆將從紐交所退市私有化。公司並表示，未來重點將放在網生內容（來自平台用戶或小型製作室的原創內容），但市場及法人對其盈利能力仍相對保守，如何將其龐大流量變現，將是優酷未來回歸A股後，依舊不得不面對的問題。

撰文 / 黃煒軒