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智能投顧變身“藍海” 銀行券商基金“搶食”

財富管理行業的新變革即將來臨，智能投顧逐步成為了市場的“藍海”。

金融行業多家巨頭們早已經嗅到了背後潛在的巨大市場，無論是銀行、券商、基金，2016年以來都紛紛大舉涉足智能投顧領域。然而金融行業發展智能投顧產品當中，到底最終由誰主沈浮?這卻是極大的未知數事件，相比而言上述三者都有各自優勢所在。不過由於中國投資者教育任重而道遠，發展未必如預料中那麽順利。

第一財經記者采訪的多家金融機構相關負責人認為，銀行有龐大的存量客戶，較多的資金量，有更完備的數據資料，也有更多的產品選擇；而券商掌握更多的市場情緒起伏變化，也有強大賣方投研能力支持；基金公司本來就具備主動管理資產的優勢，也期望專業能力更多轉化成為投資者服務，使得“投基”人士有更好的客戶體驗，更好避免“買在高點”。

銀行“大數據”占據優勢

東北證券分析師高建認為，對於中國智能投顧行業，其潛在的市場不僅前景廣闊規模巨大，而其所具有的變革性與顛覆性較美國市場而言，要遠來得更為徹底和迅猛。相較於歐美市場的傳統金融機構，中國培育智能投顧的土壤如互聯網理財的高滲透率、傳統理財市場服務的空白、居民強大的理財需求等方面，具有更為明顯的優勢，這使得互聯網理財的創新對於傳統市場的變革更為猛烈。

諾亞財富則稱，通過智能投顧，個人可直接獲得頂尖投資機構的投資理念與指導，直接挑戰、甚至顛覆傳統”銷售驅動式”的理財顧問;重塑中國投資理財市場上投行、券商、基金以及理財顧問的金融產業格局，是可以預見的未來。

2016年12月，招商銀行發布APP5.0以及摩羯智投，分別對應銀行面臨的兩大轉型挑戰——互聯網化、智能化。摩羯智投運用機器學習算法的智能理財服務，通過以公募基金為基礎的全球資產配置，達到分散投資風險的目的。

其所解決的“痛點”是，目前公募基金已經多達3500多只，客戶從事財富管理已難以依靠一張Excel表格計算來達到配置個人財富投資的目的。其背後的邏輯是，傳統銀行發現其優勢更多體現在對資產端的構造和改造上，以資產管理為基礎，跨投資、銀行、保險等領域，而形成的金融自場景。

招行零售負責人稱，大體可以認為2017年是人工智能在公眾認知領域大爆炸的元年。在這個過程中，人工智能會非常多的應用在金融領域。

其實現過程是為投資者設定收益目標、對風險的最大容忍度、預計投資期限後，智能投顧系統根據該需求來計算構建投資組合。智能投顧系統則對3400多只公募基金進行分類優化和指數化編制，每天要做107萬次計算，得出適合投資者的優秀風險收益曲線。“銀行擁有真實性最高的大數據，在零售銀行轉型下，IT變革的邊際效用是極高的。”有銀行業內人士總結。

隨著越來越多的銀行、券商、基金都加入了探索並應用智能投顧，智能投顧產品百花齊放。

“新財富”團隊支持券商優化配置

廣發證券和華泰證券等券商在智能投顧上先行一步。

近日，廣發證券智能投顧產品“貝塔牛”行業量化輪動策略上線，策略配置的均為無申購贖回費用的C類基金。“貝塔牛”運用科學的方法策略，能以快節奏、高勝率去捕捉行業熱點，幫助投資者更好的理解行業漲跌輪動的內在運行規律、進行理性的資產配置。

廣發證券相關負責人向第一財經記者透露，截至2017年2月，“貝塔牛”已擁有30萬活躍用戶，且以月均5萬用戶的速度高速增長;策略組合累計數近60萬個，月增加9.5萬個。

關於該產品，廣發證券相關負責人稱：“根據市場環境強弱分配資產比例，選擇當下最強勢的行業進行配置”。同時，行業量化輪動配置會根據市場情況靈活調倉(一般兩周調倉一次)，還會定期再平衡;且選擇的都是申購贖回0費用的基金，組合沒有額外收費項目。“貝塔牛”由新財富分析師團隊提供策略支持，同時廣發證券內部沈澱了一批懂技術和金融的複合型人才。

談及下一步在智能投顧方面的計劃，廣發證券相關負責人表示，未來“貝塔牛”有三個方向，一是更加科技，利用技術測度投資者的個人信息和風險承受能力，形成精準的客戶畫像，為客戶推送更精準的策略；二是社交化，通過互聯網金融發掘“牛人”，分享投資經驗；三是平臺化，將核心算法平臺化，對接機構的系統和客戶，助力行業發展壯大，實現普惠式金融目標。

華安證券分析師汪雙秀稱，華泰證券收購的Assetmark是美國統包資產管理服務平臺，為美國投資顧問提供工作、運營平臺。收購Assetmark有利於公司系統平臺的搭建和國際化進程的邁進。目前由於法律、監管的差異，Assetmark在國外獨立運營。華泰證券收購了該公司，介入智能投顧領域。

基金借道智能理財 力求優化客戶體驗

在智能理財產品方面，相比銀行和券商，基金公司也不甘落後。廣發基金於2016年8月已經推出業內首個智能基金組合服務“基智理財”，以智能理財業務的形式內置於廣發基金APP中，截至2017年2月28日，組合銷量已達5億元。

過去的A股市場當中，牛市末期的時候，基金產品大賣，“一天募集三百億”的相關新聞層出不窮;市場低迷的時候基金公司卻面臨產品銷售困難，結果則是很多投資者“投基”遭遇深套，金融機構也難以安撫虧損客戶，造成客戶體驗很差。不少基金業內人士稱，智能理財產品未來將有助於改善客戶體驗，目前廣發、南方、華夏、博時、匯添富等多家公司都有研發相關產品。

“產品從去年底推到現在效果還是不錯，在業內廣發基金推智能理財比較靠前的。因為這有一定的技術壁壘，但實際上來講，業內的人一看是能明白怎麽回事，所以大家也都紛紛在跟隨，因為這是一個趨勢，大家做得多了，可能會把業務做得更好一點，我們也希望有機會跟同行做一些分享。”廣發基金相關負責人向包括第一財經在內的媒體稱。

廣發基金資產配置部一位投資經理向第一財經記者稱，產品可對客戶的風險偏好類型進行智能識別，後臺會推薦配置相應的組合，可能是激進型、平衡型、保守型、穩健型，定期會作出相應調整;基金公司會在債券和股票之間做更精細的耕耘。就廣發基金而言，產品相對於國內的整個的資產配置的品種還是比較全的，未來的話可能會發展更多被動型產品，來涵蓋更多的大類資產。

實際上這種基金組合類的推薦，市場上很多金融機構都在做，但往往一定時期內會有一定的銷售目的，這與基金公司的目標有所出入。“我們發現A股的權益基金，還有債券基金，過去你只要一直持有，持有時間不算短的話，只要沒有買在高點上，收益都是不錯的，可是中國很多基金公司的客戶並沒有賺到錢。我們更多的是想在基金資產配置上做得更好，來幫助我們的客戶，正確認識經濟周期和行業，就是類屬資產的漲跌，從而能夠通過配置得到收益。所以對於我們自己來講的話，我們更多的會站在客戶的角度，還有資產配置的能力上來做，這是我們核心的能力。”上述投資經理表示。

不過在某些業內人士看來，未來智能投顧發展未必是那麽順利，中國投資者教育任重而道遠，智能投顧發展當中肯定有一個曲折的過程。另外也有基金行業人士稱，客戶往往未必清楚自己真實風險承受能力，目前光靠傳統問卷調研的方式，很可能跟實際情況不一致，無論是銀行、券商、基金等金融機構，都需要根據客戶歷史真實的交易行為，對客戶的風險承受能力作出更準確評估，智能投顧才能推薦相應更適合的產品。

華創證券分析師於瀟稱，考慮到目前中國投資者缺乏長期投資理念，基於大類資產配置進行長線投資的模式很難被接受，真正吸引用戶的還是以同花順為代表的股票推薦型智能投顧。除去投資者接受度的問題，獨立智投平臺依舊要面對牌照缺失、數據缺失、投研資管經驗不足、收入手段較少的問題，未來更有可能走附庸傳統金融公司路線。而綜合性金融集團在互聯網發展方向上銳意進取，具備成為智能投顧龍頭的潛質。

山西證監局稱智能投顧銷售基金違規 拿鐵理財等被點名

據中國網4月13日報道，山西證監局今日發布通知，稱智能投顧銷售基金涉嫌違規，證監會嚴查。

山西證監局表示，目前市場上存在一種智能投顧銷售基金模式，該運作模式主要有三類：一是完全模仿Wealthfront、 Betterment等投資於ETF組合的公司，如彌財、財鯨等，受限於國內ETF的種類及數量，這兩家公司均直接給客戶匹配國外發達市場的ETF，以達到資本配置的目的;二是以基金作為構建投資組合的標的，實現對客戶風險偏好的匹配，代表公司有理財魔方及錢景私人理財;三是以對量化策略、投資名人的股票組合進行跟投，同時兼具論壇性質的在線投資交流平臺，目前在國內投研圈的知名度及認可度較高，代表公司有雪球及金貝塔。

山西證監局表示，理財魔方如今更縮小覆蓋範圍，更專註於對基金產品的覆蓋，建立了不同品種(債券、貨幣等)、不同頻次(日度、月度、年度)基金產品的排行榜。現實中如理財魔方，其交易系統接入了盈米財富基金的購買端口;拿鐵理財，除了有機器人理財的頁面之外，還出現了金融超市的頁面。其網站信息顯示，其基金銷售服務由拿鐵理財與上海天天基金銷售公司聯合提供，而上述互聯網平臺並未取得基金銷售業務資格。

證監會新聞發言人張曉軍2016年8月19日曾表示，根據《證券投資基金法》、《證券投資基金銷售管理辦法》相關規定，公募證券投資基金管理人和註冊取得公募證券投資基金銷售業務資格的機構，可以從事公募證券投資基金銷售活動；未經中國證監會註冊，擅自從事公募證券投資基金銷售業務的，中國證監會將依法對相關機構和人員進行處罰。我會將保持高度關註，發現互聯網平臺未經註冊、以智能投顧等名義擅自開展公募證券投資基金銷售活動的，將依法予以查處。

山西證監局提醒廣大投資者，目前網絡技術發達，各種網站層出不窮，大家在享受網絡便利的同時，購買基金時一定要擦亮眼睛，查看網站是否有基金銷售資格，如果沒有，不要通過其購買基金產品，防止自己的財產受損。

智能投顧挑戰人才培養方式  未來金融分析師要會聊天

距離年中CFA（特許金融分析師）考試還剩兩個禮拜了，考生們在進行複習準備的同時，是否也會思考一個問題，未來市場上是否還需要金融分析師職業。CFA協會亞太區董事總經理連伯樂近日對第一財經表示，隨著智能投顧技術快速發展，未來市場對投資顧問技能的需求將會發生改變。

連伯樂認為，智能投顧是金融業當前面臨的一項顛覆性科技之一。機器人替代了金融分析師的角色，原先需要大量人工進行分析工作，現在機器人能做得更好。金融分析行業今天的人才或者技能在未來可能就會被邊緣化，這是目前金融服務行業最關心的問題，會影響到未來投資行業金融服務企業人才獲取和培養的方式。

智能投顧作為時下頗為火熱的金融科技名詞，此前憑借其低成本、高效率的優勢在海外發展十分迅速。根據美國金融業管理局（FINRA）的定義，智能投顧是數字化資產配置的俗稱，指具有人工智能的計算機程序系統根據客戶自身的理財需求，通過算法和產品搭建數據模型，來完成傳統上由人工提供的理財顧問服務。

智能投顧於2010年左右興起於美國，用機器人替代原先人工專業顧問使得公司運營成本大幅度下降，這吸引了越來越多的投資公司關註智能投顧。目前，國際金融巨頭領航、嘉信都紛紛涉足這一領域。今年3月，全球最大的基金管理公司貝萊德集團宣布裁員約400人，成為該公司有史以來最大規模的裁員計劃。

公司創始人兼首席執行官拉里·芬克表示，信息的民主化令主動型投資變得越來越難做，必須改變生態系統，更多地依賴大數據、人工智能、量化及傳統投資策略中的因素和模型。

花旗銀行研究報告指出，數字化資產配置所掌握的資產已經從2012年的幾乎為零增加到了2015年底的187億美元，並預計在未來十年時間里，資產管理總額將達到5萬億美元，呈現出指數級增長的勢頭。

連伯樂對第一財經表示，未來金融分析師的角色可能會發生一些變化，以前更側重分析技能，如解讀數據，給出專業意見，但在未來可能更多是一個顧問的功能，需要對顧客需求有深刻的理解，基於這種了解提供動態的、個性化的產品。

他認為，對孤立的、技術性的建議機器可能未來會做得很好，但是對顧客全面綜合性的財富管理需求，機器顯然是不如人。“未來對投資顧問的技能需求會發生一些變化，原先純粹的技術分析能力可能相對弱化，但對人際交流的能力、以非常高標準的道德要求來進行工作的新方式可能更加重要。”

全球最大的智能理財服務公司Betterment近日一份調查顯示，超過80%的客戶仍然希望由真人向他們提供專業投資建議。Betterment的投顧服務團隊由前臺金融分析人士和後臺人工智能輔助分析機器人組成。前臺的真人將會和客戶進行面對面的交流。

2015年以來，國內也開始迅速湧現眾多智能投顧公司。相比於在國外日趨成熟，智能投顧在國內仍處於發展初期，正經歷著行業標準混亂的階段。據記者不完全統計，宣稱具有“智能投顧”功能或正在研發“智能投顧”的互聯網理財平臺目前已超二十家，但平臺之間的金融產品種類、金融產品類比、大數據運用等實力懸殊較大，甚至有些平臺只是借用了數字資產配置的概念。

去年8月23日，證監會新聞發言人張曉軍表示，針對互聯網平臺未經註冊、 以智能投顧、機器人理財等名義擅自開展公募證券投資基金銷售，證監會將依法予以查處，隨後數字化資產配置熱度有所下降，之前推出智能投顧產品的部分平臺也已將產品下架。

清華五道口金融學院去年10月發布的《數字化資產配置報告》建議，從本質上看，數字化資產配置並未超出傳統證券投資顧問的範疇，可以考慮在現有證券投資咨詢和資產管理的相關法律規則之下，盡快建立數字化資產配置行業算法模型、客戶投資組合以及防範利益沖突的行業標準。

根據有關預測，2020年中國智能投顧管理資產規模或超5萬億元。但市場整體上仍處早期階段，投資理財服務覆蓋率仍較低。僅限於部分高凈值客戶，大量中間層客戶享受不到基本的投顧理財服務。

（第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻）

智能投顧遭遇“中式困局”：離美版Wealthfront差多遠？

“阿爾法狗”運算如風、落子如神，讓它來中國投資理財可好？

隨著人工智能（AI）、大數據、神經網絡算法等引發科技革命，金融科技（Fintech）也應運而生，智能投顧（Robo-Advisor）也隨之來到了聚光燈下。

從2010年起，智能投顧在華爾街迅速崛起，最知名的Betterment和Wealthfront資產管理規模暴增，分別都已接近30億美元，其飛速崛起更是倒逼銀行、知名資管巨頭布局智能投顧，以防止客戶流失；2014年也成了中國智能投顧的元年，引發各類互聯網科技公司和金融機構開始“試水”，然而近兩年其熱度不斷消退，且從智能投顧的收益和被接受度而言，都大有走下神壇之勢。

柯震（化名）從兩年前開始就在一家技術公司工作，為中國的券商、銀行提供智能投顧設計、搭建的外包服務。近期，他也對第一財經記者表示準備回歸傳統基金行業，繼續從事量化研究工作。

“據我所知，目前做to C端業務的智能投顧都情況不佳，業務不是邊緣化了，就是在向to B端轉型，借助銀行、基金、券商的平臺。”他說。

最令柯震無奈的是，“2015年以來遇到的市場極端情況太多，不是流動性泛濫就是‘錢荒’，極端事件導致多資產相關度很高，股債齊跌，除非是資深的宏觀對沖基金管理人，一般的量化模型也無法應付的。”

美國智能投顧方興未艾

所謂智能投顧，主要是指經過調查問卷評估客戶的風險偏好、配置需求，為其提供量身定制的資產投資組合建議，包括股票配置、股票期權操作、債權配置、房地產資產配置。

在柯震看來，之所以中國的智能投顧無法像美國那樣大發展，除了沒有美國“稅收優化”的功能、ETF（交易型開放式指數基金）品種不夠豐富，主要原因在於中國的無風險收益率太高，理財產品、貨幣基金動輒有4-7%的收益，更不用提10%～30%收益的P2P，而美國的貨幣基金普遍利率僅1%。

之所以金融危機後智能投顧飛速發展，這與三輪量化寬松（QE）使得市場流動性充裕、波動率保持低位息息相關，以對沖基金為主的主動管理基金很難獲得超額收益，甚至跑不贏指數，因此ETF等被動型投資吸引了天量資金，而智能投顧也在被動配置的邏輯下增加了“智能”成分，吸引了投資人的眼光。

從智能投顧的流程來看，一般分為六個步驟：信息收集、投資者分析、大類資產配置、投資組合分析與選擇、交易執行、資產再平衡。如果針對的是美國市場，通常還會多出一個“稅收規劃”板塊。

在量化模型方面，這些海外智能投顧基本上類似，普遍以馬克維茨的均值-方差模型（Mean-Variance Model）及其衍生理論（現代投資組合理論 MPT、B-L模型等）作為資產配置的理論基礎。投資標的也都是選擇追蹤不同的ETF作為基礎品種，覆蓋面寬且流動性較好。

“其實驅動美國智能投顧發展的核心還是‘降低成本’。”柯震對記者表示，傳統投顧觸達客戶難、用戶畫像成本高、維護用戶費精力、傳統投顧建議難有效，這些難點都是近年來推動線上化發展的因素。

2010年，智能投顧公司Betterment成立；一年後，Wealthfront在矽谷成立，這一系列事件標誌著智能投顧正式誕生。經過短短幾年的發展，多家智能投顧公司已經具備了成長為獨角獸公司的潛質，上述二者的估值均已達10億美元水平。

柯震稱，“其實量化模型的複雜性並不高，主要提供了幾十個模板，基於客戶的風險偏好評級，來套用不同的模板。最關鍵的思維是，將負相關資產放在一個組合里，通過平滑掉波動來獲得一個長期收益，從概率上而言，時間越長，獲得長期受益的可能性就越大，這對於信奉長期投資的美國投資者而言的確是有效的。”

值得註意的是，上述的“稅收虧損收割”的確是智能投顧的一大賣點，其是通過賣出當期虧損的證券，降低資本利得，減少投資者應繳稅款的同時並將其再投資，從而最大化稅後收入。

多因素阻撓中國智能投顧發展

盡管發展期晚於美國好幾年，但中國的智能投顧也曾有過被萬般追捧甚至神化的階段，“據說99%的基金經理都要下崗”的文章在三四年前也屢見不鮮。

2014年開始，一系列瞄準海外資產配置的智能投顧在中國興起。2014年4月，有著20余年對沖基金管理經驗的劉震，以獨立智能投顧團隊的形式創辦了國內首家智能投顧平臺“藍海智投”，其需引導用戶通過開立美股賬戶實現海外ETF投資；2015年10月，被視為“黑馬”的彌財正式上線運營，投資標的也是海外的ETF基金；2016年4月，宜信財富上線智能投顧——投米RA，其背後的理論邏輯仍是MPT，投資標的為流動性較強的海外ETF等指數基金；同年8月，璇璣智投成立，主要投資標的為QDII（合格境內機構投資者）基金。

當然，除了對接海外資產標的的智能投顧，還湧現了眾多對接國內標的的智能投顧。例如，第三方基金代銷平臺，盈米和好買，以基金為主要配置，推出了機器人理財產品；傳統金融機構中，招商銀行、廣發證券、平安證券的智能資產配置系統有較大的知名度。

然而，近一兩年來，藍海智投、彌財等創業互聯網平臺的to C端業務都出現停滯，且整體智能投顧在中國的熱度都有所下降。

“無風險收益率太高是主要的因素，”柯震無奈地對記者表示，“相信如果在美國還存在動輒年化5%收益的貨幣基金或保本理財，那麽ETF和智能投顧也不會大發展。”

撇去無風險收益，光從資產角度來看，也不乏業內人士對記者反饋，國內ETF規模較小、數量少。據Wind的不完全統計，截至3月初大約有120只ETF，規模不到2000億元，而且主要是傳統的指數型ETF，債券型ETF、商品型ETF等較少。因此，很難實現真正的風險風散。

有從業人員對第一財經表示，中國主動投資獲得的超額收益偏高，這也導致ETF等被動投資難以風行。“美國資本市場成熟、超額收益困難，低費率被動投資從觀念和實踐上有效，但國內仍非有效市場、公開信息信噪比低，且內幕信息有超額收益。”上述人士還表示，美國非401K（即一種養老金儲蓄計劃）投資還涉及資本利得稅，有稅收抵免需求，因此有長期持有動機，但國內無資本利得稅，一定程度上鼓勵短期投機。

柯震表示，最無奈的還是過去兩年的大環境，智能投顧可謂生不逢時，收益率並不可觀。“這兩年不是錢荒就是大水漫灌，債市、股市都分別經歷了極端情況，導致很多資產相關度極高，波動率對沖是無效的，無法實現分散，量化模型也無法有效處理極端情況。今年再遇到貿易摩擦，A股、美股等同步波動。”

長期機遇仍存

盡管現狀不容樂觀，但智能投顧在中國並不應該被一棍子打死。理由很簡單，如美國一樣，隨著市場的發展，超額收益下降是大勢所趨，因此被動投資產品的興起亦是大趨勢，而專業投資者把這些被動產品智能化地組合起來，將能給投資者提供一個風險收益比較為可觀的產品。

“隨著資管新規推行，凈值化管理、打破剛性兌付是大方向，這也意味著公募基金會迎來發展機遇，而以公募基金、ETF為底層標的的智能投顧在未來也可能存在機遇，畢竟與P2P不同，智能投顧接手的資金、證券永遠在客戶的券商或銀行賬戶里，其只能在授權下進行賬戶的管理，但無法轉出或轉入資金或證券。”多位從業人員對第一財經記者表示。

他們普遍認為，此前的互聯網創業平臺未來更可能轉向to B端，而銀行、基金、券商也將改變粗放式發展的風格，為了留住客戶、滿足多元化需求，智能投顧的開發也是大勢所趨。

近期，藍海智投推出了to B的智投雲業務，為券商、銀行和第三方財富管理機構提供智能投顧的產品、策略的解決方案。此外，除了較早登陸市場的招商銀行的摩羯智投，如今還有來自中國銀行的中銀慧投和工商銀行的“AI投”。

記者也發現，中銀慧投和“AI投”的策略差異大。同樣比較兩家的10號組合，“AI投”配置將近一半的貨幣基金，而中銀慧投的貨基配比僅6.7%；固收類產品配置，中銀慧投挑了兩只基金，配置將近四成，而“AI投”只配了2成，但分散到5只債券基金。就整個組合產品配置數量，“AI投”配置了15只基金，是中銀慧投組合產品數的近兩倍。

責編：楊小剛

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