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26萬億！一口氣可以買下全球10家“巨無霸”公司 但這筆財富卻開始悄然轉移

全球財富咨詢機構Wealth-X以及保險經紀與咨詢公司NFP本周發布《為明天準備：全球家庭財富轉移報告》指出，全球超高凈值人群將在未來十年史無前例向下一代轉移近3.9萬億美元（約26萬億人民幣）財產。

不知不覺中，全球歷史上最大的財富轉移已經拉開序幕。

全球財富咨詢機構Wealth-X以及保險經紀與咨詢公司NFP本周發布《為明天準備：全球家庭財富轉移報告》（PreparingforTomorrow:AReportonFamilyWealthTransfers）指出，全球超高凈值人群將在未來十年史無前例向下一代轉移近3.9萬億美元（約26萬億人民幣）財產。

雖然這3.9萬億美元的待轉移資產只相當於超高凈值人群全部財富的13%，卻足以一口氣買下全球最著名的10家“巨無霸”公司，包括蘋果、Alphabet（谷歌母公司）、微軟、埃克森美孚、伯克希爾哈撒韋、亞馬遜、Facebook、強生公司、通用電氣和中國移動。

目前全球收入分配不均的情況愈演愈烈。諾獎得主JosephStiglitz表示，過去的30年間，全球生產力激增，但市場對收入的分配，卻並不是經濟學家想象的“按勞分配”。央行的貨幣政策也在助長這種“富者越富”的趨勢，獲利更多的“食利階級”把財富投入房地產、金融部門等“非生產性資產”，助長了資產泡沫。

美銀美林的美國家庭財富分配圖表顯示，美國0.1%的最富有家庭資產已與90%的家庭不相上下。

Wealth-X/NFP報告認為，到2020年，全球超級富豪的財富將再增長54%至46萬億美元，其中有64%是自己賺的，還有19%則是繼承的上一輩的財富。

該報告將超高凈值人群定義為擁有資產超過3000萬美元的人群，其中80歲以上人群的平均財產是30歲以下的8倍，人數也正好是後者的8倍。盡管媒體公司或者矽谷有很多年輕富豪，如Facebook首席執行官紮克伯格，但依舊無法改變“越老越有錢”的事實。

報告稱，全球個人資產超過3000萬美元的人口至少有20萬人。在未來10年內，美國將是最大的財富叠代國，有超過1.4萬的80歲以上超高凈值人口將轉移財富，大於中國的1.205萬人和英國的1.065萬人，其中平均每人身價2.72億美元。

中國的情況也類似，一方面財富加速流向有錢人，另一方面富人普遍到了思考財富傳承問題的年紀。

今年5月發布的《新財富500富人榜》顯示，過去一年中國最富有的500人的上榜門檻，從40億元提高到65億元，增長62.5%。500富人擁有的財富總額達到了80191.5億元，人均財富達到160.4億元，較上年的113.1億元增長41.8%。

不過，上榜者中約一半人士年齡在50歲以上，70歲及以上的有30余人。尤其從創業板、中小板上市公司的情況看，創業一輩的年齡大多已達55歲-64歲，各家族的長子、長女們的平均年齡都達到36歲左右，或許真是到了要接班的時候。

另據招行《中國私人財富報告》，2015年末，中國擁有1000萬以上可投資資產的高凈值人群規模，將達到126萬人。高凈值人群七大財富目標中，排在第一位的是“財富保障”，第二位的是“財富傳承”，已經考慮財富傳承的高凈值人士占比由2013年的34%上升至46%，超高凈值人士由2013年的46%上升至51%。

但值得擔憂的是，與海外富豪們早早“未雨綢繆”相比，中國富豪卻顯得準備不足，有高達57%的受訪人沒有為家族財富傳承做出安排。

由此不難看出，無論是美國還是中國，在未來數十年中，“財富傳承”無疑都是一筆大生意。

• 萬得通訊社
• 杜宇

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鋼鐵“巨無霸”誕生大幕將起 寶武重組協同效應多大？

寶鋼股份(600019.SH)和武鋼股份(600005.SH)的“聯姻”開始進入實質性階段，這意味著中國鋼鐵行業“巨無霸”誕生大戲將開演。9月20日晚間，兩家公司雙雙發布公告稱，擬通過換股吸收合並的方式進行重組，寶鋼股份為合並方暨存續方。

在鋼鐵行業重組多不順利的背景之下，業內對於寶鋼股份和武鋼股份的合並寄以期待。多方業內人士認為，鋼鐵企業合並最大的問題是人事問題難以解決，而武鋼股份的現任高層曾任職於寶鋼集團，這樣的背景或有利於減少重組過程中的阻力。

於寶鋼股份和武鋼股份而言，重組後的協同效應成為一大關註點。產銷研協同、定價權增強、上下遊議價能力提高等成為業內看好的方向。而對於武鋼股份高負債率，業內觀點不一，有擔憂高負債率將或將拖累合並後新集團整體業績表現，但也有觀點認為新集團能夠消化且長期能將負債率水平降低。

人事問題成優勢?

自6月27日，寶鋼股份和武鋼股份雙雙停牌透露“聯姻”意向，至今近3個月後，同時預告初步交易方案，這讓外界對中國鋼鐵“巨無霸”誕生這場大戲給予了高度關註。

9月20日晚間，寶鋼股份和武鋼股份同時公告稱，本次重大資產重組初步交易方案擬為寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發行A股股票，換股吸收合並武鋼股份，寶鋼股份為合並方暨存續方，武鋼股份為被合並方暨非存續方，預計不會導致寶鋼股份最終控制權發生變更，也不會構成借殼上市。

吸收合並已成為鋼鐵行業整合的通行模式，但大多整合並不順利。“近年來，鋼鐵企業合並最大的問題是人事問題難以解決，但寶武兩家在人事方面存有優勢，不存在派系問題，兩者的合並預計會順利一些。”光大證券鋼鐵行業首席分析師王招華向《第一財經日報》記者表示。

據了解，武鋼集團現任董事長馬國強1995年加入寶鋼集團，曾被稱為是寶鋼的“管家”，2013年7月起任職武鋼集團;而武鋼集團前董事長鄧崎琳在2016年初因涉嫌受賄罪被立案偵查並采取強制措施。這樣的人事背景在業內看來，寶鋼股份和武鋼股份兩家猶如一家人，且被雙規者的屬下也不敢有反對之意，如此有利於減少重組過程中的阻力。

鋼鐵行業重組過程中常遇整而不合的問題，比如，2005年底，武鋼集團與柳鋼集團簽署聯合重組協議，雙方合作成立廣西鋼鐵集團有限公司，並在防城港建設千萬噸級鋼鐵基地項目;但到了2015年，廣西省國資委退出，柳鋼與武鋼這場跨區域重組宣告失敗。

在王招華看來，寶鋼股份和武鋼股份合並的意義一是在於去產能，二是在於樹立鋼鐵行業兼並重組成功的典範，在整合效應不太好的情況下，鋼鐵行業的集中度仍處於低位。據統計，2015年中國排名前五位的鋼鐵企業產業集中度為22%左右，排名前十位的鋼鐵企業粗鋼產量總計達到2.75億噸，產業集中度為34.2%。而根據規劃，到2025年，前十家鋼鐵企業(集團)粗鋼產量占全國比重不低於60%。

有分析人士認為，此輪鋼鐵行業整合將以“強強聯手，區域整合”為指導思想，最終有望形成3家產能規模過億噸，2家產能規模過5000萬噸的超大型鋼鐵聯合體;“強強聯手的思路將大大提高龍頭企業的市場競爭力，壓縮中小鋼廠的生存空間，從而淘汰低效產能，實現規模效應。

合並後的協同效應

根據市場預期，寶鋼股份和武鋼股份重組之後的新集團將成為一家總資產超過7000億元、年產能達到6000萬噸、規模位列全球第二的鋼鐵“巨無霸”。這樣的大規模重組，對於寶鋼股份和武鋼股份自身而言又將迎來怎樣的變局?

相較寶鋼股份而言，武鋼股份相對處於弱勢。兩家上市公司今年半年報顯示，寶鋼股份今年上半年實現營業收入779.93億元，同比下滑3.44%;凈利潤34.68億元，同比上漲9.26%，處於國內領跑地位。武鋼股份今年上半年實現營收288.5億元，同比下降16.42%;凈利潤2.73億元，同比下降47.71%。而在2015年鋼鐵行業仍處寒冬之際，武鋼股份虧損逾75億元，寶鋼股份的凈利潤為10.13億元，但同比下滑了82.51%。

而在多方業內人士看來，兩者的結合將會對產品結構以及提高上下遊議價能力帶來優勢。據上述我的鋼鐵研究中心分析人士表述，寶鋼股份和武鋼股份在產品結構方面較為類似，均以板材為主，以2015年為例，寶鋼股份板材產品占75.7%，武鋼股份板材產品占比60.6%，存在一定的同質化競爭的現象，而合並之後，主要產品的市場占有率將普遍達到40-90%，如此以來，企業的盈利能力將會較為穩定，議價能力也會相應增強。

王招華也表示，寶鋼股份和武鋼股份最主要的重合部分是汽車板和取向矽鋼，合並之後，這兩塊業務將會給市場帶來較大的影響。另有鋼鐵行業人士認為，若在核心產品方面進行產銷協同，那麽可以在降低惡性競爭的同時，定價權增強，提升盈利的空間。

據我的鋼鐵研究中心數據顯示，寶鋼股份2015年鐵礦石采購量為3688萬噸，武鋼股份2015年鐵礦石采購量為2952萬噸;而據澳大利亞工業部公布的預期數據顯示，2015年全球 鐵礦石貿易量達到13.81億噸，寶鋼、武鋼合並之後占全球貿易量的4.8%。對此，該研究中心分析師人士認為，兩家上市公司合並之後上遊議價能力將明顯增強，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料同樣將享受合並的紅利。

整合帶來優勢的同時也可能帶來短期痛點。武鋼股份今年半年報顯示，該公司貨幣資金54.91億元，總資產973.62億元，總負債683.89億元，資產負債率超過70%。另外，武鋼集團2016年第一期超短融募集說明書顯示，截至2015年9月底，武鋼集團負債總額接近1500億元，其中流動負債達到1184億元。

這在上述分析人士看來，武鋼股份高負債及其集團面臨較高的短期流動性風險，這或將拖累合並後新集團整體業績表現。不過也有券商分析人士認為，70%的資產負債率在行業並不算高，若資產負債率在80%以上則比較麻煩，這樣的負債水平新集團應該是可以消化的。

雖然目前業內認為寶鋼股份和武鋼股份的合並相較以往的重組存有優勢，但兩者合並之後的協同效應仍舊是關註的一大重點。

科技公司成美股巨無霸，蘋果5年居榜首

美股市值巨無霸有哪些？根據Wind資訊的一份榜單，9月，美股500強前5名首次被科技企業包攬。

今年以來，科技界三巨頭蘋果、谷歌母公司Alphabet和微軟一直雄踞榜單前3位。蘋果公司從2012年起就超越油企埃克森美孚一直高居榜首。

今年5月，亞馬遜公司還排在榜單第6位，第4位仍由埃克森美孚占據。但到了9月，由於油價下跌，埃克森美孚市值縮水、排名滑落至第6位；亞馬遜沖到第4位，甚至超過排在第5位的Facebook。

被這5家科技公司擠出榜首的，都是曾經風光一時的能源、保險和制造業巨頭：埃克森美孚、伯克希爾哈撒韋、殼牌、強生和通用。

2014年以前，美股市值前5名的企業中只有蘋果和微軟兩家科技企業的身影。2014年成為分水嶺，這一年谷歌公司超越巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司進入前五。

從9月份美股市值500強榜單分析看，科技企業共114家，占比22.8%。相比之下，A股市場上市值前500的企業中科技企業只有75家。

從2012年開始，科技企業對美國就業的貢獻增長速度穩定在5%左右。從普華永道今年對來自全球77個國家的1322名企業領導人的問卷調查看，全球科技企業CEO中絕大部分對科技行業未來充滿信心，其中有接近一半(49%)的科技企業領導人表示對未來3年企業的利潤增長非常有信心。

該調查還顯示，到2020年，物聯網、虛擬現實、增強現實、人工智能、數據區塊鏈、機器人、3D打印、無人機將成為8項不可或缺的技術。

中金停牌！又一家總資產逾1500億的“巨無霸”券商有望誕生

每經記者 王硯丹 袁東

11月3日晚間，市場盛傳中金公司將收購中投證券，從目前情況看，這一消息似乎正在坐實。
那麽，假設中金收購中投證券最終落實，收購之後的券商在“江湖”上將是一個什麽樣的地位？

中金：有確切消息一定第一時間告知

今日（11月4日），中金公司在港交所發布公告稱，公司H股股份於2016年11月4日上午9時起於香港聯合交易所有限公司短暫停止買賣，“以待本公司刊發屬於內幕消息之公司非常重大收購事項之公告。”

今日中午，《每日經濟新聞》記者聯系中金公司有關人士，該人士未予否認，僅表示“公司有確切消息一定第一時間告知。”
記者註意到，在停牌前一日即11月3日，中金公司（03908,HK）港股大漲3.01%，而另外兩只屬於港股通標的內資券商股——中信證券和海通證券H股漲幅均不足1%。
據中央匯金官網顯示，截至6月30日，中央匯金均為上述兩家券商的大股東，分別持有中金公司、中投證券28.45%的股權和100%股權。

若合並後 總資產將達1552億元

實際上，在此之前，有關中金公司收購中投證券的消息傳聞已久。
今年7月，彭博社就曾報道稱，中金公司與中央匯金旗下中國中投證券就潛在並購商談。但中金公司隨即發布澄清公告稱，公司與中投證券就戰略合作及業務機會進行探討，彼等探討目前處於非常初步階段，並未與中投證券達成任何意向或訂立任何具約束力的協議。而11月3日也《21世紀經濟報道》稱，中金公司與中投證券確有整合計劃，且方案已獲高層批準。
《每日經濟新聞記者》註意到，根據中國證券業協會網站的公布數據，
2015年底，中金總資產為630.29億元，排名第24位；中投證券總資產為922.10億元，排名第18位。

簡單計算，兩者若合並後總資產規模可達1552.39億元。這一規模如果在2015年底，比光大證券略低，可以排在第13位。
再來看看凈資產情況。根據中國證券業協會網站的公布數據，2015年底，中金公司凈資產為158.79億元，排名第23位；中投證券凈資產為136.09億元，排名26位。

 
簡單計算，兩者若合並後凈資產規模可達294.88億元。這一規模如果在2015年底，可以排在第15位，和中信建投相當。

中金已獲深港通下港股通業務交易權限

另據《每日經濟新聞》記者了解，在11月3日深證所下發文件里，有24家券商及4家投資機構獲得了深港通下港股通業務交易權限。這24家券商中，就包含了中金公司。
 
不過，《每日經濟新聞》記者註意到，在上述24家券商中，中信證券、銀河證券、海通證券等知名券商並不在其中。深交所方面向券商表示，上述24家券商都是業務上已經向深交所提交了正式申請材料並且材料完備的會員單位，24家券商還在中國結算深圳分公司開通了港股通結算業務，同時在仿真測試中達到了深交所和中國結算的測試要求。

麥當勞“巨無霸”漢堡發明人去世 享年98歲

據新華社報道，美國麥當勞快餐公司11月30日宣布，這家快餐連鎖巨頭標誌性產品“巨無霸”漢堡的發明人邁克爾·“吉姆”·德利加蒂本周早些時候去世，享年98歲。

麥當勞公司說，德利加蒂的人生十分勵誌，“我們感謝你,我們會永遠記得你”。

“傳奇加盟商”

德利加蒂11月28日晚在賓夕法尼亞州西部匹茲堡市郊外的家中去世,家人陪伴他走完生命最後一程。他的葬禮定於12月3日舉行。

根據《洛杉磯時報》1993年刊登的麥當勞公司介紹,1967年,作為麥當勞賓州加盟商的德利加蒂得知顧客希望供應更大的漢堡,決定在匹茲堡附近尤寧敦市的一家麥當勞餐廳搞創新,推出後來為人們熟知的“巨無霸”漢堡。

這款漢堡通常夾有雙層牛肉餅以及生菜、奶酪、酸黃瓜等配料,撒上芝麻,澆上獨特的醬汁。一經推出,尤寧敦的這家麥當勞餐廳當年營業額猛增12個百分點。德利加蒂隨後在他特許經營的賓州其余40多家麥當勞餐廳推廣,供不應求。

“他經常被人問起為什麽給這款漢堡取名‘巨無霸’,而他的回答是,‘巨無霸’聽起來很好玩,”德利加蒂的兒子邁克爾說。過去幾十年,德利加蒂幾乎每個禮拜都要吃至少一個熱量達540卡路里的“巨無霸”。

1968年,麥當勞公司把“巨無霸”加入全國連鎖餐廳的菜單,迄今在全球100多個國家和地區銷量數以十億計。“巨無霸”誕生40歲時,麥當勞公司估計,每年銷售5.5億個“巨無霸”,相當於每17秒鐘就賣出一個。

麥當勞公司在悼念德利加蒂的聲明中說,德利加蒂是麥當勞系統“傳奇經營商”,給企業品牌留下“持久印記”,“巨無霸”成為一種世界上許多人喜歡的漢堡。

不過,作為“巨無霸”之父,德利加蒂本人並沒有因此獲得任何“版稅”。

跳出劇本搞創新

匹茲堡大學卡茲商學院研究特許經營的專家安·鄧肯說,德利加蒂成功的秘訣很簡單:他聽取了顧客想要更大漢堡的意見。在做加盟商時,人們總是得按照“寫好的劇本”來,但德利加蒂看到了機遇,跳出了劇本,因為他清楚客戶的需求是什麽。

德利加蒂曾這樣總結自己創造“巨無霸”的過程:“這跟發明電燈泡不一樣。電燈泡已經在那里了,而我做的只是把它擰進插座。”

有意思的是,麥當勞公司曾經對德利加蒂的創新並不感冒。他2006年接受美聯社采訪時說,公司一開始抵觸他的主意,認為現有菜單上的芝士堡、炸薯條、奶昔已經賣得挺好了,“為什麽要嘗試其他東西呢”?

鄧肯說,好在德利加蒂堅持了他的看法,麥當勞公司最終同意推廣“巨無霸”,“而剩下的事情就寫進了歷史”。

深度丨工銀瑞信900億巨無霸基金緣何誕生

在監管層調控委外業務、公募基金放緩機構化擴張步伐的當下，擁有中國第一大銀行工商銀行股東背景的工銀瑞信基金管理有限公司(下稱“工銀瑞信”)仍在這條賽道上繼續沖刺，並引發了整個資產管理行業內人士的關註。

3月1日，工銀瑞信發布公告稱，工銀瑞信豐淳半年定期開放債券基金(下稱“工銀瑞信豐淳定開債，代碼004032”)成立，首募金額909.4023億元，2月21日至23日短短三天產生1442萬元的利息，基金成立伊始規模達到909.5465億元。如此“巨無霸”基金，對應的投資者人數僅223戶，且基金金額中還包括工銀瑞信內部員工認購的3299.23元。若不出意外，它即是一只典型的委外定制基金，且極有可能是工商銀行一家或者與其他金主“拼單”定制而成。

工銀瑞信豐淳定開債巨量發行情況絕非監管“松綁”的信號，實際上僅是前期獲批而未發的、數量極為有限的存量殼資源得到釋放。此前，第一財經也曾發表《監管收緊下的公募委外出路：殼資源仍是重要承接平臺》等多篇文章解讀這一現象。

不過，工銀瑞信900億巨無霸問世在業內看來，足以彰顯基金公司成長過程中股東的重要性。接受第一財經采訪的多位業內人士稱，按照目前的發展態勢，未來基金行業格局將進一步分化。北京一家非銀行系且排名靠前的基金公司市場部負責人稱，中短期來看，即便政策調控的預期，但強者恒強，有強大股東資源的基金公司的機構化業務還將繼續擴張；但在資管行業統一監管不斷深入的將來，基金行業的發展遲早會回到業績本源而非規模擴張的初衷上。

殼資源稀缺

自去年四季度以來，業內關於監管以窗口指導形式調節新基金發行節奏及限制純債、混合類定制基金發行的傳言，在過去一段時間得到了印證。這使得現存的已獲批而未發行的、低費率且基金契約符合機構偏好的產品“奇貨可居”。

據Wind資訊統計，自去年12月至今年2月份的三個月里，128只上報的公募基金產品獲得證監會審核通過，獲批節奏分別為12月79只、1月40只、2月9只。另一方面，證監會接收基金公司新基金申報材料的次數也在遞減，相同時間內，分別接收申報材料84次、49次、12次。

上海一家基金公司總經理告訴第一財經記者，對監管態度的轉變並不意外。他稱，自劉士余上任證監會主席之後，監管力度就不曾弱化過。在委外業務的調控上，監管的初衷是讓這些資產管理公司業務的重心逐漸回歸到業績的本源上而非盲目擴張規模。“只不過，這項事業任重道遠。”

眼下，從基金公司經營層面來講，委外業務仍是一門不錯的生意，各家基金公司仍願意在監管應許的範圍內有所“作為”。在委外新基金供應近乎斷貨的背景下，各家基金公司手里或多或多積累了一些已經獲批的存量殼資源成了承接委外業務的首選載體。

這一次，殼資源的稀缺性在工銀瑞信豐淳定開債上得到了充分的體現。工銀瑞信豐淳定開債，其證監會的申請材料接收日為2016年9月21日，通過審查的決定日為2016年11月23日。歷經3個多月的等待後一經發行便“一鳴驚人”：首募規模超過900億，成為有史以來首發規模最大的基金產品。此前華南一家大型基金公司內部人士在接受第一財經采訪時曾表示：“在新基金發行困難之後，存量的殼資源價值大幅提升，在接受委外業務時，單獨一單2、3億的，就不願意接了。起點都要10億或者以上，即便首募可能是2億，但成立之後機構資金會陸續打進來。”

除了規模外，工銀瑞信豐淳定開債的發行也有其他出乎業內意料之處，比如它是一只半年期的定開債基金。自2016年以來，定開債基成了機構定制的熱門，為了便於加杠桿、提高收益，定開債基的“定制期限”一度被拉長，三年期、五年期產品層出不窮，7年期也有問世。對於這只巨無霸基金半年的封閉期，有第三方基金銷售機構人士告訴第一財經大致上應該是迎合資金提供方的需求；另有大行投資經理則稱資金量過於龐大，基金公司有建倉壓力需要半年的封閉期;而工銀瑞信基金回複稱此舉是為了滿足客戶層面的需求。

在工銀瑞信豐淳定開債發行之後，工銀瑞信手中的存量殼資源極有有限，其產品庫中最晚獲批的基金——中債—國債(7-10年)總指數基金在去年12月5日獲批後、今年1月4日成立，首發規模2億，持有人戶數331人，符合定制基金的特征；另一只獲批時間較晚的工銀豐益一年定開債券基金於2016年9月14日獲證監會接受材料、11月8日獲批，12月7日發行成立，首發規模175億元，持有人戶數226戶，亦符合定制基金的特征。

在殼資源奇貨可居時代，工銀瑞信旗下還有一只於去年11月15日獲批的豐實三年定期開放債券型基金“待字閨中”，亦有可能為又一只體量出眾的定制基金。

風格變換

在低費率、符合定制需求契約特征的存量殼資源釋放後，未來基金定制化或將大幅降溫。

據Wind資訊統計，自去年12月基金成立數量213只創出歷史最高峰以來，基金發行節奏正在放緩。今年1月93只基金成立，2月68只成立，3月以來16只成立。在這些新發基金中，很大一部分與工銀瑞信豐淳定開債一樣是前期獲批的、存有定制特征的基金。

另從外部需求來看，隨著監管政策的變化，資金提供方的委外需求將有所抑制。國泰君安研究所銀行組日前發布研究報告分析了委外業務的成因。它稱，一方面過去幾年，中國處於低利率環境下，銀行的傳統主營業務存貸差收益較為有限，另一方面為支持經濟，央行自2014年底以來實施了穩中偏寬的貨幣政策，持續時間長達一年多。從2015年初開始，銀行間市場利率持續維持低位，包括債券投資、同業業務等等傳統金融業務利差空間快速縮窄。這意味著，銀行業的兩大傳統業務的盈利空間收縮，均陷入資產荒。剛好又是近幾年，按照監管高層的部署，陸續有不少農合行、農信社改制成為農商行，其投資範圍在擴大。換言之，有更多機構加入了爭奪有限的資產的競爭之中來，資產荒有所加劇，全行業呈僧多粥少局面。

在資產荒背景下，委外逐漸成為中小銀行的常用業務模式。起初，委外是因為很多中小銀行初次涉水投資業務(包括理財和自營資金的投資)，缺乏相應的人才技術，因此從外部“購買”投資服務，聘請專業投資管理機構為其提供投資咨詢服務或投資管理服務。但在低利率、資產荒背景下，委外又承擔了加杠桿、加錯配以提高投資收益率的職能。

2015年上半年盡管A股牛市，但銀行資產對風險偏好的承受向來極低，對權益市場望而卻步，而自當年下半年股災發生之後，委外流入固定收益類的資產漸成潮流。國泰君安稱，根據經驗，2016年主流的委外產品收益率在4.5%左右。而根據銀行業理財登記托管中心2016年9月公布的《中國銀行業理財市場報告(2016上半年)》顯示，銀行上半年理財發行成本在3.7%左右。同業存單(CD)發行成本低於此，約在3%以上。而當時債券收益率卻很難達到這一水平，比如很多信用債收益率僅在3.5%左右，因此直接投資是很難實現收益的。因此，銀行將表內外資金投資於委外產品，能夠獲取利差收益。

在資產配置荒時代，委外產品與成本的利差收益的驅使下，定制類產品大幅擴容。據濟安金信基金評價中心統計，截至2016年末，委外定制基金的總數量約為633只，資產總規模約為10753.5億元，其中，委外定制基金(債券基金類)的占比約為80.53%。

然而，此一時彼一時，如今銀行的委外訴求極有可能大幅降溫。興證固收研究團隊近日稱，受宏觀審慎評估體系（MPA）考核、同業監管的影響，投資者普遍感覺到今年的新增委外規模將可能出現明顯放緩，一是因為監管指標可能超標，二是對今年債市並不看好。但有個別機構表示，因去年委外規模較小(業務剛剛開展)，今年有較大的擴充動力，委外規模仍有不小的增幅。總體來看，投資者對今年的委外擴張比較謹慎，增量也不會太多，對今年的委外要求做好安全墊、節奏放緩、預期收益放低、保持絕對收益和多策略目標，更加註重委外的質量。

MPA是央行於2015年底提出的、用於季末對銀行全部資產進行考核的打分體系，又稱為廣義信貸類考核。它的前身為差別準備金動態調整和合意信貸管理，此次升級最大意義在於限制銀行將表內資產表外化、壓縮監管套利空間。而央行官員在公開場合則表示MPA將於今年一度開始事實。

另一方面，存量委外業務也可能面臨調整。有券商分析師稱，不少委外賬戶業績不大預期甚至虧損，但存量的委外規模還沒出現大額的贖回。但普遍擔心：1、同業監管除影響新增的委外業務外，也可能影響存量，因為部分中小銀行監管指標本身已經超標。2、15-16年委外業務擴充明顯，多簽訂2-3年合同，但贖回與否是根據業績考核，今年1季度為業績考核高峰期，業績不理想的管理人面臨被贖回壓力。有投資者表示，近期確實在對收益做得不好的賬戶進行清理和贖回，而對部分業績較好的管理人則可能追加，這個過程會加大債市的波動。

工銀瑞信市場部人士在向第一財經回應巨無霸基金問世時，強調了自身的固收業務實力。該公司目前固定收益投研團隊近50人，基金經理從業經驗平均近10年，多只固定收益類產品長期業績表現突出，5只基金躋身2016年同類排名前10，15只基金近三年給投資者帶來的年化回報達10%以上。

基金行業的放緩委外戰線的趨勢時並非泥沙俱下。對於一些有強大股東資源的基金公司而言，受到的影響似乎並不大。興證固收研究團隊稱，MPA對同業理財考核對大行影響不大，但中小行有明顯的制約，普遍認為理財的增速會下降。

若按此標準，作為中國一大銀行的工商銀行或許在委外業務投放上的收縮程度並不明顯，而作為“親兒子”的工銀瑞信則將進一步享受到基金行業的相對優勢。

行業政策影響

基金行業在不久之後，將迎來又一輪監管。一旦政策落地，委外業務降溫將是大概率事件。

在去年年末，當債券市場巨震、貨幣基金頻現巨額贖回、監管調控基金發行節奏等事情之後，基金行業人士早有預知，針對基金委外定制業務的政策調控即將來臨。而開年之後，證監會便召集多家公募基金人士在北京舉行了一次討論會，並在會上談到了多則針對開放式基金流動性管理的意見。其中包括在新基金發行時，單一機構認購占比超過50%時，基金管理人將參與認購產品，以發起式、共擔風險的形式來運作基金;存量基金規模中，單一投資者認購占比超過50%時，基金管理人將不再接受個人投資者的申購;貨幣基金根據前10大持有人的客戶集中度分類限制組合剩余期限，比如80%對應30天、50%對應60天、20%對應90天。

盡管上述意見還處於征求、討論階段，但在業內人士看來，未來基金行業格局將進一步分化，而股東實力的重要性將會進一步體現。有行業人士稱，未來基金行業將分成兩類，一類是銀行系基金，另一類是其他公司。2016年基金公司排名中，多家銀行系公司充分顯示了實力。工銀瑞信超越華夏和易方達排名行業第二，中銀、建信、招商擠進前十。

在監管收緊預期下，股東方對基金公司機構業務的支持能力將有所分化。在多位接受采訪的業內人士看來，強者恒強，大型商業銀行還將會把一些業務平移、外包至旗下基金公司平臺。“或許，這也將成為公募基金行業未來監管調控的一大方向。”上述北京市場部負責人稱，一家優秀的基金公司的追求不應該是規模導向型，而應該回到持有人業績至上的本源上，專業的人應該做專業的事。

900億巨無霸其實是“假基金” 行業銷售量低迷重逢低潮

雖然今年來市場有所回暖，但基金銷售，特別是零售端的銷售卻異常低迷。第一財經統計發現，今年前兩個月新發基金平均發行規模回落至2015年振蕩期間水平，新產品認購時間拉長、“超期未募集”的現象也日漸凸顯。

“現在基金不好賣，散戶認購積極性很低。不只是我們，很多排名前十的基金也是。2015年牛市有公司發新基金一天上億，少的話也有上百萬、上千萬。現在零售不好的時候，一天也就是幾十萬。”華南一家排名中等基金公司電商部門人士向第一財經感慨，除了像工銀瑞信那樣能跟銀行合作搞一個“大家夥”以外，很多基金公司既沒有能力也沒有資源對接銀行的委外。

基金銷售持續低迷也拖累東方財富(300059.SZ)這樣的基金銷售大戶。去年由於銷售規模的萎縮，來自基金銷售端的收入環比減少逾15億元之多。即便大幅降低第三方申購費率也是收效甚微。

基金銷售持續低迷

909億!當工銀瑞信在十多天前公告工銀瑞信豐淳半年定開債的首發規模數據後，業內為之大震。畢竟，900億的一只產品已超過約90家基金公司的規模，特別是在當下基金銷售難的環境下，真是“羨煞了旁人”。

事實上，即便像東方財富這樣的代銷大戶，去年其金融電子商務服務收入8.71億元，2015年則達到24.4億元，該項收入大幅縮減15.69億元，降幅約65%，同時占營業收入的比例也從83.47%下降至37.02%。

資本市場波動和行業景氣度的下降是東方財富基金銷售額大幅下滑的主因，同時競爭的加劇帶來費率的下降，也使得東方財富在基金銷售方面的收入承受不小壓力。東方財富稱，去年公司從整體戰略出發，主動降低了基金第三方銷售申購費率，一折銷售幾乎成為常態，在2015年，基金申購費率一般還是四折起。

而這種低迷仍在延續，且低迷之勢有更甚之勢。第一財經發現，今年1月、2月，新成立基金發行規模分別是256.83億元和1370.53億元，平均發行份額是3.83億份和19.86億份。不過需要考慮到工銀瑞信豐淳半年定開債這只新成立規模最大的單只公募產品。

也就是說，剔除工銀瑞信這只“龐然大物”，2月份新發基金規模也只有不到500億元，按照當月發行的68只基金計算，平均發行份額約為6.78億元。即便是在2015年振蕩期間的9月、10月，平均發行規模都在7億份以上。統計進一步顯示，2014年3月至2017年2月期間，3年來新發基金平均發行規模最低便出現在今年1月份，只有3.83億，反觀2015年7月份，新發基金平均規模則高達33.58億。

上海一家大中型基金公司人士也向第一財經透露，其所在公司3月上旬某一日的零售端銷售情況，華北、華東、華南三地渠道的基金銷售額共計約為130萬，也就是說，若按照此銷售數據簡單計算，一個月的銷售額在4000萬左右，全年也不過5個億。

“我知道可能有些股份行和城商行有貨基的需求。總體來看零售的情況的確不太樂觀。”一家老牌基金華北渠道銷售經理也告訴第一財經。

與此同時，基金認購時間也在拉長，不考慮委外，牛市時1~2天售罄的情形也很難看到。Wind資訊統計顯示，目前正在發行基金認購天數最長的達到93天，90多天的比比皆是，其中亦不乏去年一度非常火熱的定開債等產品。

按照規定，新發基金需要在6個月內募集完成，但到了2月底仍然還有405只基金“超期未募集”。事實上，目前新基金成立和發行仍處於密集期，也就是說由於新增超期未募集量很大造成了今年一季度新基金去庫存壓力高企。由於近來股市、債市趨勢性行情不明朗，市場尤其是個人投資者申購積極性不高，加上“去庫存”壓力新基金的發行也會受到影響。

基金銷售持續低迷，新基金銷售市場頻繁出現延長募集等對東方財富這樣的代銷“大戶”的影響似還在持續。一季度業績預告顯示，受市場景氣度下降等綜合因素的影響東方財富繼續被拖累，今年前三個月來自基金銷售的金融電子商務服務業務收入同比預計大幅下降，預計凈利潤下滑10%到40%之間。

不過，另一位負責線上零售的大型公募基金人士則表示，他們公司的銷售情況還算不錯，其也透露，去年基金銷售超過1000億，絕大部分是來自於零售，機構只占到小頭。

統一監管下的委外走向

工銀瑞信豐淳半年定開債909億募集規模的消息引發市場熱議，“一只產品規模抵兩三家公司”也是可見的事實。不過，通過委外擴充規模的模式並非適合每一家基金公司，同時也不見得是未來發展的方向。

近日，資管領域最為關註的莫過於金融機構資管統一監管文件草案的流出，按照草案，對於公募基金特別是倚重於委外的基金公司而言，在現行的銀行-基金的單一委外模式下，理財規模的削減自然會影響到基金規模的增量。

2月21日晚間市場流出的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《意見》)顯示，資管產品需要滿足集中度限制的“雙十”規定，即單個資管產品投資單只證券的市值或單個基金的市值不超過產品凈資產的10%;全部資管產品投資單只證券或證券基金的份額不超過該證券市值的10%。前者僅適用於公募銀行理財及公募基金，後者適用於所有產品。

顯然，在針對基金投資中如果銀行投資單只基金占比較大，銀行的話語權也較大，反之話語權減小，這也是銀行所不願意看到的。

而事實上，一些銀行資管部門存在“承包”基金的現象，這也與《意見》中集中度的“雙10”限制存在明顯的沖突。記者了解到，在一家基金占理財資金規模僅2%左右的城商行，該城商行便100%“承包”投資了一只基金。

“銀行理財資金定制公募基金，往往基金的投資範圍都可以按照銀行要求來走，但若銀行一只理財產品的占比只能到10%，就做不到量身定制。這樣公募基金的投資要求不符合銀行準入要求，導致原來能投的基金不再能投。”華南一家城商行資管部門負責人向第一財經分析道。

不過，也有業內人士指出，即便按照《意見》要求，對銀行委外產品而言，也可以有規避要求之法，比如同一家銀行的多只產品同時委托於一只產品便可解決。

對此，上述華南一家城商行資管部門負責人也指出，雙10%限制對銀行理財影響比較大，此前銀行理財並沒有這塊的限制，按照《意見》，無形間增加了銀行配置壓力。

“原本銀行理財資金的配置體量比較大，比如理財產品原本投一只債基就能滿足配置要求，現在要投很多只債基。而每投一只債基就多一道投資流程，增加了銀行的投資流程與操作環節。”該城商行資管部門負責人向第一財經解釋稱。

與此同時，由於操作上流程的增加可能使得銀行相應減少配置，那麽在這種情況下銀行理財會被動削減規模，從而限制到標準化與基金類資產。

保利地產整合打造“巨無霸” 超50億並購關聯公司股權

每經記者 魏瓊

每經編輯 楊軍

對中航房地產業務基本完成整合後，醞釀一年多的保利地產（600048，SH）集團內部整合取得了新進展。

在終止以發行股份購買保利置業集團（00119，HK）相關項目的整合方式後，保利地產借道並購保利（香港）控股有限公司股權的方式間接拉開了與保利置業集團整合的面紗，讓一度按下“暫停鍵”的保利地產與保利置業集團的整合重回正軌。

希望在今年完成整合

一年前，保利地產曾發布公告，宣布以發行股份購買相關項目的方式整合保利置業集團。但因條件尚不成熟，保利地產隨後公告決定終止籌劃該重大事項。一年後，整合計劃重新迎來突破性進展。

12月1日，保利地產發布的公告顯示，保利地產第五屆董事會第十五次會議審議通過了《關於收購保利（香港）控股有限公司50%股權的議案》，保利地產擬采用現金方式收購公司實際控制人保利集團持有的保利（香港）控股有限公司（以下簡稱保利控股）50%股權，成交價格為23.82億元，並按照50%的持股比例承接保利控股應償還保利集團的股東借款本金和應付未付利息27.71億元，合計51.53億元。

記者查詢資料發現，保利集團為保利控股唯一股東，持有保利控股100%股權。保利控股為一家投資控股公司，其主要資產為持有保利置業集團39.66%股份。

此前，保利地產相關負責人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，希望在今年完成保利地產與保利置業集團的整合，但因為雙方均為上市公司，不可控因素太多。

在整合進度公布後，保利地產與保利置業集團的整合能否在今年完成引發外界關註。對這一話題，保利地產相關負責人表示一切以公告為準。

保利置業集團於1993年被保利控股收購，2005年開始逐步轉型房地產業並在保利集團的扶持下快速擴張。

克而瑞最新數據顯示，今年以來，截至2017年11月30日，保利置業集團實現流量銷售金額約為人民幣378.1億元，躋身克而瑞房企流量銷售金額第42名。

除去保利置業集團外，通過此次收購，保利地產還將獲得保利控股參股持有的廣州中信廣場、北京新保利大廈等商業物業的股權。

保利地產發布的公告顯示，自股權轉讓合同生效之日起，以保利地產為核心對保利集團境內房地產業務進行整合，未來保利集團及其下屬企業在境內新增的房地產開發項目均由保利地產為主進行開發。

未來3~5年沖擊5000億

12月1日，除了披露收購保利控股50%股權外，保利地產同時宣布以1496.58萬元收購中金正祥（上海）股權投資管理中心（有限合夥）持有的保利（橫琴）資本管理有限公司15%股權。收購完成後，該公司持股比例將由30%增加至45%。

通過現金和承債式等一系列收購，保利地產將進一步擴大業務區域，提升經營規模和市場占有率，鞏固其在房地產行業的地位。

目前，保利地產銷售金額已突破2000億元大關。未來，保利地產將深化“3+2+X”戰略，打造3個千億元和多個百億元城市群。在保利地產2016年業績說明會上，保利地產透露出未來3~5年沖擊5000億元銷售規模的目標。

根據克而瑞數據，保利地產今年前11個月實現銷售金額2678億元。其中11月單月實現銷售金額299.3億元，同比增長95%。中信建投房地產表示，2016年以來，保利地產不斷加大土地投資力度，當前保利地產貨值充裕，推盤意願積極，全年有望沖擊3000億元銷售規模。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，如完成與保利置業集團的整合，保利地產的規模將再上一個臺階，擴大對於中海地產、華潤置地以及中交地產的領先優勢，成為央企地產“巨無霸”。

三闖IPO！年入300多億的新三板巨無霸命太苦，老板還曾“被跑路”

老板“被跑路”

金田銅業，看名字就知道這是一家做銅生意的企業。

金田銅業成立於1986年，據中國有色金屬工業協會的統計，它是國內最大的銅加工企業之一，銅加工材產量居全國前三。

如果只看最近三年的凈利潤，金田銅業簡直是優質IPO企業的標桿：

2014年-2016年凈利潤分別是1.5億元、1.7億元和2.9億元。2017年上半年，凈利潤再實現大增1.7倍，達到3億元，超過去年全年。

但是如果回頭看幾年，金田銅業的業績的波動就非常明顯了。

2011年金田銅業的凈利潤就高達3.6億元，2013年卻只有9400萬元；再往前看，2009年凈利潤1.9億元，2008年只有900萬元……

金田銅業大Boss跑路的傳言，就發生在凈利潤大幅下滑的2008年。

2008年在大家的記憶里，除了北京奧運，恐怕就是金融危機了。

受金融危機+期銅大跌影響，2008年下半年的有色金屬圈子里，一個有鼻子有眼的傳言是，由於炒期貨虧損40億，資金鏈斷裂，金田銅業老板出逃，公司瀕臨倒閉。

大家知道，對於有色金屬這種價格波動很大的產品，很多企業采用了套期保值工具，希望在產品價格大幅波動時減少損失。

甚至有不少公司，主業之外，還做起了期貨投機生意。爆倉的新聞已經很多了，論壇君就不介紹了。

只是這次金田銅業也“被爆倉”了，急的老板趕緊出來辟謠。

三闖IPO心酸路

在金融危機之前，2007年，金田銅業先進行了上市環保核查。2008年3月，金田銅業順利遞交了上市申請。

這就到了上面我們說的老板“被跑路”的時候了，因為金融危機到來，以及銅價大跌，金田銅業業績大受影響。

後來的業績顯示，2008年金田銅業凈利潤只有900萬元。這個業績要上市，怕是比較難，金田銅業被迫停止上市準備。

也是在這次IPO之前，雅戈爾投資、紅石創投等機構投資者“火線入股”，沒想到未能如願，至今還老老實實地趴在十大股東里。

2011年下半年，從金融危機中複蘇的金田銅業，再次開啟IPO征程，開始上市前的環保核查公示。

此前的2009年和2010年，金田銅業業績已經連續大幅增長，到2011年達到階段性高峰3.6億元。

也真是悲催，這次金田銅業又趕上2012年11月-2014年1月，A股“史上最長”的IPO暫停。

2013年，金田銅業IPO申請無奈終止審查。

其間，為金田銅業上市操碎了心的吃瓜群眾們，還傳出過公司要借殼漢麻產業上市的消息。

也許是已經有些心灰意冷了，也可能是投資機構催促的，金田銅業在2015年12月來了新三板。

不過心系A股的金田銅業，顯然也並沒有死了上市的心。

為了這次上市，2016年1月底就是做市轉讓的金田銅業，在今年4月開始謀劃轉協議轉讓。2017年9月21日，金田銅業正式變更轉讓方式為協議轉讓。

在業績方面，受有色金屬價格上漲的利好，2017年上半年，金田銅業實現營業收入190億元，同比增長36%；凈利潤3億元，同比增長172%。

不知道這一次，為IPO奮鬥十余年的金田銅業命運如何。

來源：證券時報

又一個巨無霸！中國人保預先披露A股IPO招股書

4月9日，證監會官網發布中國人民保險集團股份有限公司預先披露A股IPO招股書，擬在上交所發行不超過45.99億股，即不超過本次發行上市後總股本的9.78%。

資料顯示，本次發行募集資金扣除發行費用後，將用於充實公司資本金。主承銷商為中金公司和安信證券，聯席主承銷商是中信證券和高盛高華證券。

根據招股書顯示，發行後，中國人保總股本不超過約470億股（未考慮本次發行的超額配售選擇權）。其中，境內上市流通的股份（A股）數量不超過約382.97億股，境外上市流通的股份（H股）數量為87.26億股。

此前，中國人保集團和人保財險分別發布了2017年年報。2017年人保集團實現凈利潤161億元，同比增長13%。總投資資產8534億元，較年初增長5.7%，實現總投資收益率5.9%。人保財險2017年總保費收入為3503.1億元，同比增長12.6%，市場份額為33.1%，實現承保利潤92.95億元，同比增長85.0%，總投資收益率為5.3%。

資料顯示，2003年11月6日，中國人保旗下財險公司率先在港交所掛牌上市；2012年12月7日，中國人保整體在H股上市，成為第一家整體上市的大型國有保險金融集團。

2017年5月16日，中國人保在港交所發布公告稱，為進一步健全公司治理結構及打造境內外融資平臺，擬申請首次公開發行A股並於上交所上市。

對於市場廣受關註的人保集團回歸A股的進度，在今年3月26日人保集團的業績發布會上，中國人保集團副總裁盛和泰曾表示，在人保集團2017年提出回歸A股並報送材料至證監會後，證監會已經反饋回意見。具體上市時間，需要取決於證監會審查進度，以及A股市場窗口期。

盛和泰透露：“2017年9月26日，證監會受理中國人保A股發行申請材料，並在12月13日反饋回了意見，2018年1月13日，人保對反饋意見回複相應材料，3月9日，證監會將反饋意見公開掛網”。