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1、存款利率的決定因素 Tess

http://xueqiu.com/6920515637/24548217
這篇文章是我關於銀行業系統分析的一部分，因為懶惰的緣故，文章尚未寫完，這裡只是為了爭論而貼上來一部分。

先對存款利率進行分析，本部分假定所有的管理費用都用於獲取低成本存款，這在一定程度上是正確的，因為在我國，關於存款的競爭是主要的競爭，而且許多銀行在此方面有考核指標。但是並非所有銀行都是如此，譬如民生銀行的管理費用就有很大一部分用於貸款領域，因為民生銀行對更小的客戶服務，人均貸款額度較低。對此，我們只在適當的時候指出，但是如果沒有指出，則默認任何高於平均水平的管理費用是為了低成本的存款而產生的。

如果我們取2012年的存款利率與2012年的總資產，則可以得到下圖。
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我想上圖其實非常容易理解，那就是存款利率基本上是與銀行的規模呈反比的，規模越大，存款利率越低。因為經濟學上認為存款的個人成本主要是皮鞋成本，銀行規模越大，意味著網點越多，越多人到達銀行的距離就越短，皮鞋成本就越低，因此居民就更樂意去這些銀行存款。

當然，這些銀行中有極個別的例外，那就是農業銀行，招商銀行，和寧波銀行，這三家銀行的存款利率低到與他們的規模不相符，但是只要看看他們的管理費用率就很明白，他們的管理費用率要遠高於其他銀行。

拿農業銀行為例，其存款利率比其他三家大銀行的利率平均低0.17%，但是管理費用率高0.49，因此實際上農業銀行獲取這些低成本存款是得不償失的。以招商銀行為例，其存款利率比同規模的浦發興業民生中信低0.31%，其管理費用要高0.24%，可見其優勢僅有0.07個百分點。但是民生銀行的高管理費用主要用於貸款段，如果我們去掉民生銀行，則招商銀行的存款利率比另外三家銀行低0.25%，但是管理費用比其他銀行高0.35%。如果以寧波銀行為例，其存款利率比南京銀行低0.31%，但是其管理費用高0.45%。

因此通過上述研究表明，銀行的存款利率實際上主要與銀行業的規模有關，如果試圖通過加強管理來獲得低成本存款，實際上是得不償失的。即使在對獲取存款有優勢的時期，寧波銀行和農業銀行也不能靠存款利率的降低收回存款成本，而招商銀行也只有微弱優勢。

如果我們拋掉這三家靠提高費用獲取低成本存款的銀行，那麼我們可以得到下圖。
查看原圖
我們看到，存款利率與銀行規模的對數呈現相當好的一致性，因此，我們可以毫不猶豫地確認，大銀行在獲取存款方面具有小銀行不可比擬的優勢。當然，其中存在一些存款利率相對於規模來說顯得較低的銀行，特別是浦發和北京，這兩家銀行的管理費用較小，但是存款利率同樣較低，顯示其在獲取存款方面具有一些其他銀行不可複製的能力，而平安，光大，民生三家銀行則在獲取存款方面具有與其規模不相稱的劣勢，顯示其可能存在一些依靠提高利率拉存款的行為，甚至可能存在一些見不得人的秘密。

天使投資人凌代鴻：影響你成為優秀創始人的8大因素！

http://www.iheima.com/archives/48618.html

人有三種特徵：自然特徵、社會特徵和職業特徵。我們在廈門這個地方出生長大，從小就能感染這種創業氛圍，首先你們就勝人一籌。社會特徵包括公民意識和法律意識。職業特徵是經過長期的訓練，在戰場上打下的，磨煉出來的特徵。一個創業者在創業的過程中，這三大特徵是非常關鍵的。

創業企業成長週期

剛開始，準備了很長時間開始開業。你會發現，創業的時候就下滑了。幾乎所有的人，不管是專家還是高層管理人員，或者是多麼草根，我們一創業就是下滑。到一個谷底，我們稱之為「死亡谷」，70%到80%的企業在這個時候就沒有了。我們為什麼說世界上特別是中國，不超過2年的企業佔了85%?什麼原因?就是在死亡谷的過程中就死亡了。度過慢慢的長夜開始上升，這個是非常理想的曲線。像這樣的公司，一路上升的公司沒幾個。在這個階段裡面，我們稱之為「創業初期」又叫「存活期」。

活下來是第一使命。第一，你找的東西是不是剛性需求。各位說我做的是電子商務，當然是剛性需求。你要千萬次的問，哪些客戶在什麼樣的情況下有什麼痛點沒有解決。你要不斷的去觀察。第二個，什麼情況下客戶會選擇你的產品。你要不斷的問自己。有人問我晚禮服是不是剛性需求?晚禮服在什麼場合下，怎麼穿更得體，萬事萬物都是剛性需求，關鍵是要找到痛點和場景，這才是剛性需求。各位，我們看過很多團隊，作了三、四年的時間都沒有找到剛性需求。但是他們完全找的是虛偽的需求，或者是不實在的需求。這個就是在浪費社會的資源，不過也積累了自己的經驗。但這種態度是不太科學和可取的。

破壞性創新。你是不是用更低的成本去搞定了一件事，你是不是找到一個空間，這個空間巨頭根本就不在意你，結果讓你贏得了一個非常難得的成長空間和成長週期。這就是破壞性創新。任何一個公司，它的使命和它的主營業務，這個事情假如騰訊做你怎麼辦，假如百度做怎麼辦?這個問題我認為是偽命題。在這個過程中，總是會有很多的小公司出現。像一些大公司都不斷的去購買小的公司，就是因為它的文化和環境不支持創新。所以，各位，我們不要妄自菲薄，我們是小公司，大公司做怎麼辦?就是因為它不在意你，你會贏得難得的創業空間。凡是具備了這特質，都是具有破壞性創新的企業。當然，在互聯網這個行業裡，假如不具備這兩個特質，你想成功會更難。在存活期最關鍵的是這兩點。其他的你們可以不看。只要具備這兩個特質，第一，你找到剛性需求，第二你的產品或者你做的事情是破壞性的創新。就像天使基金一樣，跟天使基金一樣重要的就是天使客戶，只要你找到天使客戶，這個客戶不是你花錢去找的，而是你發現這個產品不是很完善，但是卻有人願意來嘗試。

引爆點。你找到引爆點，你的企業就會快速上升。就像微博、微信。市場完全推著整個你這個企業在發展，這個就是失控狀態。在這個創業階段中，在存活期你要搞定兩件事，一個是你的產品，一個是天使客戶。開始創業的時候，你的聯合創始人要具備兩個，一個是他的客戶資源，一個是它有資金。市場和你的產品脫離你的組織你會發現管理就顯得非常重要。在這個階段，有職業特質的一些人進入你的企業，在這個階段要靠你自然特徵，你的第六感的感官。這個階段你的專業素養，你是不是在大公司做過，假如沒有，你要請大公司的人來幫助你。任何人都不是全能的，比爾蓋茨當初也是20多歲的小夥子，他們為什麼可以成功，是因為他們身邊有很多的師傅他們。我相信，創業家現在做的事就是這個事，從這個階段幫我們找一些師傅。我覺得這個組織是中國把創業由不經意到經意這個期間推動了巨大的一步。

當然，我沒有看到第二特徵不優秀的人可以把企業做得很大。就是你的法律意識，你的社會特徵是你的企業能夠作大的一個很大的特徵。企業家和專家的區別，你把一技之長發揮到極至，你可能是一個教授，或者是一個資深的技能者。企業家和創業家除了把你的一技之長發揮極致，你要知道自己的不足在哪裡，找到那個可以幫助你的人來幫助你。在中國，因為我們像《創業家》這樣的組織太少了。

創業的組織是什麼？

世界上沒有完美的個人，只有相對完美的一個組織。大家在創業的過程中不要忘了什麼是組織?你能夠感知到你這個組織就是在一個願景下通過共同學習和共同合作達成一個目標，這還不叫組織。同時，完成這個自身的進化和成長，這才叫組織。所以，在座的各位，你們不要忘了，你在做企業，你是一個創業家。不要天天就把這個事情搞定了，你覺得你可以做一個偉大的企業就大錯特錯了。你每天要把培養人，把你的流程慢慢規範等，把這些東西當成是你的使命，你的組織才可以成為一個偉大的組織。

創業者要做的三件事

第一，要作決策和判斷。什麼時候要引進什麼樣的人，什麼時候要採取什麼樣的決策。當然，是不是你一個人拍腦袋，決策和判斷是需要一個機制和流程的。所以，你還要有非常優秀的機制和流程。比如，旦恩我們這個組織，我們做決策採用一票否決。在創投公司裡面，這個是風險控制部門，這個是找項目的部門，假如這個項目在過會的時候被風險控制部門否定了，他們拿到200萬的獎金，這個就是機制。制訂這個決策的流程和決策的機制同樣是你的使命。

第二，塑造文化。塑造一個企業的文化也是我們創業者的使命。你是不是很謙卑，是不是很進取，很言行一致，是不是經常有很多奇思怪想等，這些都在影響著你的團隊。

第三個，選人，培養人，激勵人，用好人。這個是非常關鍵的，是企業家最重要的使命。大家要記住，所有沒有利益分配的激勵都是大忽悠。

影響成為優秀創始人的幾大因素

1、開放包容度不夠。開放度跟年齡沒有關係。

2、分享精神不夠。天天講利益共享，真正分配利益的時候所有的都拿回家了，我們看到在我們身邊創業成功的，買愛馬仕的包可以買幾個，但是員工工資要拖幾個月，這種企業還不如關門。所有沒有利益分配的激勵都是大忽悠。

3、草根精神和勤奮韌勁不足。草根就是把牙齒打掉了和著血就可以吞下去。草根不是階層，而是一種精神。

4、邏輯數理能力太差。這種企業我認為希望也不是很大。以後，一定不會有很優秀的流程和管理。

5、情商較低。

6、不讀管理經典。這期《創業家雜誌》上，我的一個同事推薦了20多本書，在我演講的後面幾頁，大家可以看一下。這個是我們幾十年從業自己總結出來的書，對我們創業有巨大的作用。

7、對人沒有感覺。任何一件事都是先人後事。我們中國人很多是先事後人。對人沒有感覺，這個是很可悲的。像有一些大老闆，柳傳志，周鴻一先生他們都是玩人的大家。

8、什麼都想幹。這所有的特質並不是說你沒有希望，你要知道找什麼樣的人來補充你。你什麼都想幹，你就要找一個副總裁，這個人可以克制你的慾望就可以。世界上沒有完美的個人，只有完美的組織。一定要互補，團隊互補性越大越好。

創業組織的核心競爭力是什麼？

不管我們做電子商務還是做其他的，一個企業的核心競爭力是什麼?腦子提升知識，提高能動性的速度。這是第一。腦子跟腦子之間溝通的順暢程度，所有的企業最終的競爭力都取決於這兩點，而不是取決於做電子商務還是生物科技，不分任何行業。

統計局回應城鎮居民收入增71倍：扣除物價因素後實際增長10.5倍

http://www.infzm.com/content/96020

國家統計局11月14日發佈消息，對此前媒體廣泛引用、報導的「城鎮居民收入34年增長71倍」說法做出回應。

國家統計局稱，近日，一些媒體以「城鎮居民收入34年增長71倍」為標題，報導1978-2012年的34年中，城鎮居民人均可支配收入從343元增長到24565元，增長了71倍；農村居民人均純收入從134元增長到7917元，增長了58倍。

國家統計局澄清，實際上，71倍和58倍指的是城鄉居民收入的名義增長倍數。物價水平上漲使老百姓的實際購買力並沒有增長這麼多。

國家統計局表示，反映居民收入實際增長情況要扣除價格上漲影響，媒體更應關注同時發佈的實際增長率。

根據國家統計局每年對十幾萬戶居民家庭的直接調查結果，從1978年到2012年，扣除物價上漲因素後，全國城鎮居民人均可支配收入實際增長10.5倍，年均實際增長7.4%；全國農村居民人均純收入實際增長10.8倍，年均實際增長7.5%。

此前，國家統計局11月6日發佈報告稱，2012年城鎮居民人均可支配收入24565元，比1978年增長71倍。而同期內我國財政收入增長了103倍。

該報告數據顯示，自1978年以來，城鎮居民人均可支配收入年均增長13.4%；農村居民人均純收入7917元，增長58倍，年均增長12.8%。

該數據一出，引起媒體廣泛引用及報導。

據《新京報》報導，中央財經大學財經研究院院長王雍君表示，從統計局的數據來看，城鎮居民人均可支配收入在35年間增長了71倍，這與老百姓的實際感受存在差別。這也是該項報告此前受到質疑的原因。

從財政收入方面看，報告顯示，2012年，我國財政收入達到117254億元，比1978年增長103倍，年均增長14.6%。

王雍君表示，我國整個分配格局是有利於政府收入和企業收入，工資收入佔GDP的比重不斷下降。他指出，事實上，我國居民收入增速長期低於GDP增速。未來經濟增速或在7.5%左右，財政收入的增速也應大體相當。

中央財經大學稅務學院副院長劉桓認為，今後財政收入增速從兩位數變成一位數，應該是大勢所趨。

伊朗核談判的四大背景因素

http://wallstreetcn.com/node/63868

儘管10日凌晨結束的日內瓦伊核問題六方會談未能達成外界期待已久的臨時協議，但西方和伊朗的關係逐漸出現回暖跡象，伊朗也已顯著放緩核設施建設。

雙方將於12月繼續進行下一輪對話。這場談判的難點究竟何在？哪些因素左右著談判的進程？金融時報撰文分析了伊朗談判背後的四大背景因素：

1、從地緣政治影響上看，伊朗繼續發展核武將引發中東軍備競賽。金融時報提到：

「德黑蘭一旦獲得核武器，不僅危及到中東，而且會危及到國際安全。這極有可能一場核軍備競賽，沙特、土耳其、埃及等國將捲入其中。核不擴散協議將被打破。未來在發生地區性衝突，以色列很可能會先發制人使用核武器，整個中東地區將陷入冷戰的陰云下。」

2、從研究進度上看，伊朗距最終研發出核武器尚有一段距離，國際社會還有時間制止。

「伊朗目前已經掌握了核燃料循環技術，這距最終造出核武器還有多遠？各方機構給出的答案不盡相同。以色列認為這是一個極大的威脅。而歐盟機構則相對輕鬆，認為德黑蘭距最終造出武器還有至少兩年時間。西方外交人士普遍認為，哈梅內伊尚未越過決定性的一步。國際社會可以通過有效的手段阻止其研發出核武器。」

3、從干預效果上來看，轟炸和制裁只能延長伊朗的研發時間，但徹底終止該進程仍需通過和平的方式循循善誘：

「內塔尼亞胡善用的轟炸和美國長期以來的制裁併不能真正讓國際社會感到放心，這些只能一定程度上延長……轟炸非但無法炸掉知識和技術，而且會加強伊朗獲得核武的決心。德黑蘭當局會認為，只有像北朝鮮那樣獲得核武時，他們才可能安全……國際社會最大的希望在於，作為對放鬆制裁的回報，伊朗做出判斷，認為在越過關鍵的一步之前停下來會更加合適。換句話說，唯有伊朗在權衡之後覺得對其有利時，才會真正停止發展核武。」

4、從伊朗國內形勢來看，新上台的魯哈尼政府面對長期制裁下蕭條的經濟形勢，有意願與國際社會進行談判。

「並不是說新總統魯哈尼沒有前任強硬，只是他更懂得權衡……基於這一點……伊朗和美國打破了30年的僵局，坐到了談判桌前……開放政策，讓伊朗重回國際大家庭。雖然沒有人能保證這一策略能促使第二輪談判時順利達成協議，但是，借用英國一句老話，這是目前最優的選擇。」

David Rosenberg：阻礙黃金的九大因素

http://wallstreetcn.com/node/65226

外匯縱橫(17)：外匯市場101(8)：影響外匯價格的因素 寗零

http://notcomment.com/wp/?p=3740

雖然有很多不同的因素都會影響到外匯價格，但主要是以下幾項：

短期實質利率：實質利率 (real interest rate) 即是名義利率 (nominal rate) 減去通脹率 (inflation rate) ，表面上高的利率，在高通脹之下，實際上可能好低。一般來說，短期實質利率越高，外匯走勢越強。

長期實質利率：例如遠期政府債券孳息率 (yield to maturity 或YTM) 所顯示的長期利率走勢，由於債券和外匯的環環緊扣，如果短期和長期的實質利率都走高，就是購買外匯的好時機。

外匯永遠是雙對性的（relative basis)，因為長一隻就短另外一隻。所以以上利率因素是看那一隻貨幣的實質利率比較高，它的價格就會高於對方。有一個很好的例子就是USDJPY，一年前美元和日元的實質利率都差不多，但從年頭開始，美國10年國債巳經從1.7%升至2.85%，而通脹率大概是1.85%左右。至於日本10年國債是0.66%，通脹？唔好講啦，十年前1000日元三對襪，上星期去北海道價錢一樣！

自從安倍在位後就用日本式QE，息口又再走低，加上美國有可能明年減少買債，市場估計美息有機會很快再上升。所以USDJPY的長期走勢好可能會升至110.00-120.00水平。

各國政府的聯合干預：自從1995年9月廣場協定 (Plaze Accord)之後，外匯市場發生巨變，政府聯合干預再加上G7的財金政策的改變，已經成為外匯走勢的大推手。

購買力平價：Purchasing Power Parity (PPP)，即是根據各國不同的價格水平計算出來的貨幣之間的等值繫數也是一個重要的指標，同一籃子的商品，用不同國家的外匯計算價值有所差異，出著名的就是巨無霸指數 (Big Mac index)，就顯示不同貨幣購買力和匯率出現偏離。這種情況之下就有很大機會引發外匯市場的波動。有時間去大陸買個BigMac自己做功課。

基本因素分析：市場會觀察各國的統計數據，不同時間會觀察不同的指標，比如最近較多人看採購經理指數 (Purchasing Managers’ Index, PM)，以及非農業數據 (non farm payroll)，還有就業數據 (employment data)、消費者信心指標 (consumer confidence indicators)、通脹數據等。

技術分析：唔駛審，就係圖表的分析指標，包括移動平均線(moving averages)、RSI、陰陽燭之類。

要捕捉外匯走勢，就好像拍攝採花蝴蝶，好不容易。你一定要知道它的特性和好強的觀察力，找那一朵花它比較喜歡飛去採蜜的，然後set好tripod和focus耐心等！祝君好運！

筆者十月中攝於大埔鳯園。

理性看待樂觀者看多的因素

http://wallstreetcn.com/node/70407

當前美國市場的技術面相當利好，股市充滿了上漲的勢頭，樂觀者甚至開始認為，2014年將是象80年代開始的美國長期牛市的開端。作為謹慎的投資者，不妨看一下樂觀者看多的基礎在哪，這樣才能知己知彼。

利率

第一個假設是，基於最近利率的上漲與如下圖所示上次在1946年出現的利率上漲類似，利率現在已經處於長期走高的趨勢。

雖然上圖明顯顯示，利率已經跌至了上次在1946年出現的相同低位，但認為利率將從當前水平大幅上升的看法還假設了當前存在相同的經濟驅動力。在1946年，美國剛從二戰退出，同時歐洲和日本都受到了嚴重的破壞。美國成為了工業世界的製造業中心，當時美國幫助德國、英國、法國和日本的重建。當前的情況很大程度上不再一樣了，美國的製造業已經外包到成本更低的其它國家。下圖顯示了，利率水平已經跌至了經濟年增速以下。

（藍柱代表GDP增速，黑線代表10年期國債收益率，藍線代表CPI通脹）

存在很多2014年經濟增長將加速的「希望」，同時商品和服務物價走低的需求將要求通過「就業出口」繼續實現薪酬壓制和融資成本走低來維持盈利能力。這將很可能在未來好一段時間壓制利率水平。此外，當前很低的儲蓄率降低了生產性投資，加上人口老齡化也增加了利率上漲的難度。這一直是日本持續的問題，日本利率已經保持在極低水平超過10年時間了。

（柱體代表日本GDP年增長，黑線代表1年期政府債券利率）

雖然很多觀點認為美國不是日本，這我們也同意，但從經濟前景看來，美日之間還是有很多共同點的。

 

估值

第二個支持進入長期牛市的觀點是基於估值的。

標普500指數現在是今年倒置營業利潤估值的16.45倍。

在「證券分析」一書中，Graham和Dodd發表了計算合理市盈率的公式。公式為：

市盈率 = 8 + (2 x 預期盈利增長）

所以，儘管把盈利增長折算至只有4.5%，合理的市盈率也將是17倍。如果明年的盈利預測122.42美元很接近目標，那麼將意味著標普500指數漲至2081。

這段言論應該能令所有人感到興奮，因為這意味著標普500指數將在2014年從當前水平實現13%的漲幅。

然而，這個分析存在一個大問題。Graham和Dodd從來不會在分析中使用營業利潤預期，他們發表的研究成果就沒用過這些指標。Graham集中關注財報中去年的盈利，並一直建議使用盈利的平均值（用5、7或10年的時間框架）來消除異常情況。這種盈利的平滑處理是Robert Shiller教授用10年平均的平滑化通脹調整盈利工作的基礎。

利用剛過去的2013年3季度財報中的盈利數據，並利用1841作為當前標普500的價格，那麼當前的市盈率為19.5倍。只是從任何歷史角度來看，市場現在已經變得昂貴了。然而，如果我們正確地使用財報中的盈利數據和歷史平均增速6%來使用Graham的公式，我們會得到以下答案：

市盈率 = 8 + (2*6) = 20倍

這將意味著，2014年的目標價是2014，回報率2.4%。最重要的是，在當前如此高估值的情況下2.4%的回報率也是符合歷史常態的。

然而，如果我們利用當前對2014年的財報盈利預期，那麼2014年盈利就是106美元/股，同時利用2013年年末財報盈利預期的96.72美元，那麼盈利增長率就是10%。Graham公式變成：

市盈率 = 8 + (2*10) = 28倍

這個估值將超過其他所有長期牛市的估值峰值，除了200年的「科技股泡沫」和2008年由「金融危機」導致盈利暴跌所造成的估值大升。下圖顯示了從1900至今，利用上一年的財報盈利計算的歷史市盈率變化。

（藍線代表市盈率，黑線代表標普500指數，紅線代表長期平均市盈率）

然而，28倍市盈率將意味著標普500指數的目標價為2708，也就是未來12個月將從當前水平上漲47%。雖然這樣的價格上漲是可能發生的，但在當前市場環境下出現如此大的漲幅是不大可能的。最可能的結果是，要麼真實盈利令人失望，要麼股價表現令人失望，要麼都令人失望。

 

時間框架

最後，他的討論集中在時間框架上：

我認為我們很大幾率處於象1982-2000年那樣的新長期牛市中。

利用下圖作為論據：

（從1896年開始，道指已經經歷了8大結構性市場。從歷史的角度看，這些結構性的市場變化平均持續約14年時間）

首先，上圖顯示了每個週期的平均時間為14年。然而，該平均值被5年時間就達到1929年高點的短暫牛市所扭曲了。更重要的是，我們當前處於長期熊市的第13個年頭，而歷史上長期熊市平均持續17年。在完全不考慮其他數據的情況下，這也將在意味著當前的長週期大概仍剩下4年時間，而且還差一個更嚴重的下跌。

其次，重現「1982-2000年的市場形勢」是很不可能的。1982-2000年的長期牛市週期主要是由多種擴張性過程驅動的，開始時候的估值只有5-7倍市盈率，而股息收益率為6%。當時利率和通脹都在極高的水平，而且是30年下滑趨勢的起點，這增加了生產環節的利潤，同時利息成本也在下滑。最後，消費者在這個週期初開始增加槓桿，現在已經把消費推高至佔GDP的接近70%。

（紅線代表標普500指數，藍線代表個人儲蓄率，綠線代表消費者物價指數；黑線代表10年期美國國債收益率）

因為通脹和利率現在都處於極低的水平，而且消費者相對於歷史常態已經承擔了高槓桿，導致80-90年代長期牛市的這些驅動性因素現在已經不復存在了。

年末因素加劇歐洲“錢荒”

來源: http://wallstreetcn.com/node/70235

幾天前ZH已經註意到，歐洲年末的流動性情況十分惡劣，並在不斷惡化。在12月17日，歐洲央行無法沖銷其SMP購債計劃累積的1840億歐元流動性，缺口高達320億歐元，這是本月第二次出現如此大規模的沖銷失敗。從那時開始，歐洲的情況在不斷惡化，因為銀行已經在爭奪年末的流動性，希望能在12月31日更好地用現金裝飾它們脆弱的資產負債表，而不是用沖銷用的歐洲央行“債券”，這已經導致了額外2次沖銷失敗，第一次在一周前，當時103家競標者只標了1400億歐元的SMP債券，留下了390億歐元的缺口，而今早的沖銷失敗，更只有89家競標者標了1048億歐元的SMP債券，留下了創紀錄的740億歐元缺口。 有趣的是，雖然年末出現流動性不足的現象，但今年至今歐洲銀行業一直在穩步償還通過3年期LTRO的借款。同時，歐元兌美元匯率也不斷走高，28日和30日更是在缺乏實質性利好消息的情況下出現了兩波行情。看起來，歐洲央行的貨幣政策已經走進了一個困境——流動性的自然收縮不斷推高歐元利率和匯率。  

老無所依，促成21世紀全球性退休危機的三大因素

來源: http://wallstreetcn.com/node/70151

全球性的退休危機正在拖垮所有年齡段的上班族。退休危機早在2008年金融危機前就已經開始醞釀，2008年的金融危機大大加劇了它。這個危機的影響會是深遠達數十年的。很多人不得不在65歲以後繼續工作，有的甚至會延遲到70歲以後。發達國家不得不大幅削減養老福利。在中國，養兒防老的傳統養老方式遭遇挑戰，但政府尚未建立完整的退休機制來解決養老問題。對於二戰後嬰兒潮出生的一代人，退休危機已經來臨。 Norman Dreger是一位來自法蘭克福的退休問題專家。他說： 第一波未做準備的工人正進入退休年齡。他們會發現自己因為無錢養老而無法退休。 美聯社認為退休危機主要是下面三個問題促成的。 1.國家在削減退休福利，延遲退休金領取的年齡。歐美發達國家在揮霍了十年後負債累累，金融危機後政府財政赤字巨大。退休人口的壽命的延長和出生率的降低造成了勞動力短缺，這對這些國家來說簡直是災難。 2.公司已經廢除了傳統的養老金制度。傳統的養老金計劃不費雇員一分錢，還能保證他們每月拿到錢。 3.在金融危機前，美國人揮霍無度，存不下錢。據紐約聯邦儲備銀行，美國的家庭債務5.4萬億美元，從2003年到2008年代中期增長了75%。儲蓄率從1980年代初的近13%下降到2005年的2%。 退休危機正式終結了二戰後發達國家逐步建立的退休體系。按照這種退休體系，在相對富裕的國家里,獲得政府養老金的年齡是62.4歲。此外，公司每月支付退休員工一定數額養老金。 然而，這種高福利的退休體系在21世紀註定是不現實的。經合組織表示,平均退休年齡必須從現在的63歲達到66或67歲，這樣做才能“維護控制養老金成本”。標準普爾說，如果富裕國家不更多的削減養老金成本,到2050年，他們的政府債務將超過年度經濟產出的三倍還多，大多數國家的債務將成為為垃圾債務。歐美國家用下列方式來應對： 在30個經合組織國家里，男性可以領取完整退休金的平均年齡將從2010年的62.9歲延遲到2050年64.6歲。對於女性來說,則是從從61.8延遲到到64.4。意大利從59歲延遲到65歲。匈牙利采取最嚴厲的措施:要求其公民向政府上交他們的私人退休帳戶或放棄他們的政府養老金。波蘭沒收了一部分私人退休帳戶。愛爾蘭對退休賬戶實施了稅收。 中國的情況                                     傳統上,中國人指望養兒防老。但新時代的年輕人越來越想要獨立生活。他們有可能搬到離家很遠的大城市工作,離開父母。戰略與國際研究中心的Jackson 說,中國和韓國等國正處於“尷尬”階段,舊的養老方式正在消失,但新系統還沒有形成。 中國沒有足夠的資金滿足退休金需要。由於1979年開始的計劃生育政策，老齡人口占中國總人口的比例越來越大。隨著中國人口的老齡化和勞動人口的減少，國家養老的負擔越來越重。 世界銀行說,養老金成本最終可能超過中國年度國內生產總值(GDP)的兩倍，超過16萬億美元。 中國正在考慮延遲退休年齡，但遇到阻力。同時，中國嚴格控制投資，對於那些最能產出收益的資產領域有準入限制。 前景展望 全球股市反彈和房價緩慢上升，家庭資產凈值在慢慢恢複。根據城市研究院（Urban Institute）數據，美國的退休帳戶（固定繳費和養老金固定收益計劃的總和）2013年的前三個月達到創紀錄的12.5萬億美元。 政府養老金和退休專家期待的是政府的政策調整和人們的職業生涯變長。政府可能會花更多的錢在最貧窮的老年人身上。  

時間因素

來源: http://xueqiu.com/2102149688/26898622

被美國及中國讀者輕微誤讀的NBER報告BUFFETT’S ALPHA中，作者在分析巴菲特所用杠桿時，著重提及其杠桿資金的期限和成本。保險及再保險業務的浮存金構成伯克希爾·哈撒維公司可用投資資金的一部分，這是地球人都知道的事實（想像一下美國金融監管機構對巴菲特施加類似中國保監會奉為神器的“投資監管”……）。根據研究，巴菲特所使用保險浮存金的年度資金成本僅為2.2%，這已經把他與絕大多數進場做融資交易(Margin Trading)的賭徒區別開來，更為致命的是，只要保險公司正常運營、沒有關門之虞，這個浮存金可以說是沒有期限的——時間，是巴菲特成為世間傳奇的最關鍵因素。其實，發現時間在投資活動中的致命影響力，並不是多麽新穎的創見。美國投資管理思維大師查爾斯·艾里斯自上世紀七十年代起陸續以專欄文章及專著的形式，反複用通俗易懂的語言強調了“時間因素”在投資生意中不可替代的重要地位：在投資方面，時間是阿基米德的杠桿。大家經常引述阿基米德下面的話：“給我一根夠長的杠桿和一個支點，我就可以撬起地球。”在投資方面，這根棍子就是時間。……在任何投資計劃中，投資持有的時間長短，亦即據以衡量和判斷投資成果的期間，是最重要的單一因素。為了顯示時間到底有多重要，艾里斯用一只股票為例進行說明：一只每股價格為40元的股票，在正常交易日里，價格波動範圍可能在39.25到40.5美元之間，波動幅度是1.25元或3.1%；每天的波幅為正負1.55%（3.1%除以2）。把1.55%的日波動率年化，我們得到387.5%這個驚人的數字。從通貨膨脹預期出發，假設普通股的年投資報酬率為15%，調整後的報酬率範圍為+402.5%到-372.5%。這是什麽意思？換句話說，如果你的股票投資以“一天”為單位（就是天天忙碌地買進賣出，親，英文叫Day Trader），你的年度報酬率將介於獲利402.5%或虧損372%（當然，如果你沒有融資交易，也就是本錢虧完）！微信不是教科書，但上面這一段已經足以讓我們親愛的訂閱戶們警醒：投資的時間框架愈短，越不能抵禦波動風險。在資產配置上，時間是最重要的單一因素。如果你的投資期間框架是一年（拿到一筆年終獎，估計明年這時候要買房或結婚什麽的），我們不建議你配置股票。如果你的投資期間框架是二十年以上，我們不建議你配置除股票之外的任何東西。馬上就有錢，那是不可能的。時間公司的投資基金把產品最短持有期限規定為兩年，這是我們根據自身投資實戰經驗和先進投資思維、科學發展觀所擬定的最短期限。對此，我們希望合夥人能夠有所預期和堅守。時間的觀點是：兩年的股票投資屬於短期投資行為。四到五年的股票投資計劃屬於中期。長期的股票投資計劃是騎在好公司的背上，（在其基本面惡化之前）永遠不下來。巴菲特以其大半年的時間跨度，證明了優秀的投資管理人所能達到的最高水準：在所有投資基金中位居頂尖3%，在所有個股中位居頂尖7%。他的最大秘訣已經漸漸被世人揭示出來，那就是他把時間因素運用到了極致。根據現有統計資料，巴菲特的多數股票配置期間落在四到五年這個時間框架之內。你做到過沒？你能做到麽？看到這里，相信有一些朋友開始心潮澎湃，更多的人則是心懷疑慮：你們左一個巴菲特又一個巴菲特，問題是，中國沒有巴菲特做投資的市場環境啊，從這個意義上說，你們不是瞎掰，就是忽悠。我們早就知道大家要問這個。接下來我們會用實證方法分析A股市場——翔實的數據表明，A股市場雖然被管制得如同計劃經濟，但她仍然是中國經濟中最有活力的部分，她用一年接一年的偉大數據證明了時間的價值，並且還將繼續證明下去。