興業證券：2017年融資租賃行業達10萬億可期

興業證券：2017年融資租賃行業達10萬億可期

一財網 聶偉柱 2015-12-10 10:05:00

近日，興業證券在其發布的研究報告中，對蓬勃發展的中國融資租賃行業進行了遠景預測。興業證券稱，“到2017年10萬億的行業空間可以期待”。

【掘金“兩會”】兩會刮起VR風 “上天入地”都可期

【掘金“兩會”】兩會刮起VR風 “上天入地”都可期

一財網 林琴思 2016-03-13 21:44:00

從PC互聯網到移動互聯網再到物聯網，身邊事物的變化讓人驚嘆不可思議，在物聯網之後，虛擬現實或許是下一個超級終端

“國民老朋友”哆啦A夢為什麽是一代人的“心頭好”，除了它是一代人的童年外，還有我們對每一集它從口袋中拿出道具那種要而不得的向往。

你想有一扇任意門嗎？想體驗逼真的打槍、打遊戲效果嗎？想上天入地、安全地體驗驚心動魄嗎？

世界這麽大，小編也想感受“你品嘗了夜的巴黎，你踏過下雪的北京，你迷失在地圖上每一道短暫的光陰”。

這種想法對於絕大多數處在社會夾心層的我們來說，真是圖樣圖森破，我們不敢在競爭日益激烈下急流勇退，來滿足這份對世界的好奇，只能逆水行舟。

不過當虛擬現實VR（Virtual Reality）概念出現之後，這些或許不再僅僅是憧憬。

那什麽是虛擬現實？

顧名思義是以仿真系統生成一種模擬現實環境，以多源信息融合、交互式、三維動態視景和實體行為的系統仿真使用戶沈浸到該環境中。就是虛擬現實技術可以滿足你足不出戶卻能雲遊四海、不真槍實彈卻體驗驚心動魄等等。而其“最終幻想”是VR社交，則是一個平行世界。

從PC互聯網到移動互聯網再到物聯網，身邊事物的變化讓人驚嘆不可思議。而在物聯網之後，虛擬現實或許是下一個超級終端。

“兩會”刮起VR風

今年“兩會”成了VR應用到新聞報道上的首秀，記者們配備的VR攝像機和VR眼鏡，儼然成了各家媒體的“裝X神器”有木有，回頭率百分百，走在了時尚的前端。若有一天小編從38線混上1線，小編也想擁有一臺……

用VR設備報道兩會，除了利用VR眼鏡仿佛置身於現場之中，網友也可以在PC端通過拖動鼠標體驗360度全景視頻。

除了視頻，還有媒體曬出了VR全景式圖片的報道，並且起了《360度全景遊XX》的名字，網友打開手機，就可以完成各個方位的場景體驗。擁有身臨其境的感覺。這讓小編不禁想到，曾經烏鎮某會，也有媒體利用無人機拍攝，配上《不一樣的視角看XXX》賺得數百萬點擊量。

VR這把火已經在2016年燒起來了，新科技、新體驗的VR為本屆兩會帶來了別樣的光彩。

人大代表李松泉也用這個“新媒體神器”，把親自參與拍攝的貧困村VR全景視頻向其他人大代表現場展示，讓更多的人親眼看到邊境少數民族貧困地區的真實面貌。

幾套VR眼鏡盒平板電腦在代表們手中傳閱，代表們戴著VR眼鏡，配合著視頻擡頭、低頭，左右互看，隨著李松泉的解說觀看影片。

VR解析

說了這麽多，想必小夥伴們還是對VR一知半解，肯定會疑惑，這麽火咋沒怎麽用過呢？市場上怎麽沒推行呢？下面小編就給大家解析下VR。

VR行業覆蓋了硬件、系統、平臺、開發工具、應用以及消費內容等諸多方面。但是，這個產業還尚未成熟，VR行業的產業鏈還比較單薄，參與廠商（尤其是內容提供方）比較少，投入力度不是太大。

核心內容生產工具面臨較大的研發制作瓶頸，如360度全景拍攝相機，市面上的產品屈指可數。

再看一下VR的主要設備：

VR將會涉及到娛樂，如VR遊戲、VR影視、VR演藝、VR直播。生活服務類如VR社交、VR教育、VR旅遊。商業服務場景如VR交易、VR訓練。

VR社交將成為整個VR行業的終極內容平臺。但是產品尚未成型，是人類對“虛擬現實”的最終幻想。用戶可以以虛擬的或是擬真的形象與身份在完全虛擬的世界中學習、逛街、交際等。在這個平行世界中嘗試改變自己的性格，更新自己的交際圈，挑戰平時不太會做的事。

聽到VR社交，也許有人會覺得這是天方夜譚，哪會有什麽平行世界。但若你身在古代，你能想象現在的發達嗎？能想到高鐵、飛機這些交通工具，而不是小毛驢滴滴答答伴你走天涯嗎？

就像90年代初，大哥大成了土豪們掛在腰間的標配，僅僅10余年，就從黑白屏、藍屏、彩屏到後來諾基亞扛把子，而當大家都以為沒人可以撼動它地位的時候，蘋果又風靡了全球。

扯遠了，雖然VR尚未成型，但是它給予了我們希冀，或許我們這一代人等不到，但未來科技或許能帶給我們一種新的生活方式。這種生活方式或好或壞，但是更多選擇，更多歡笑。而目前，遊戲與影視將是VR發展初期最具潛力的兩大內容板塊。

機構怎麽看

興業證券：虛擬現實將有望成為近半個世紀繼互聯網、智能手機之後，第三個改變人類工作、生活方式甚至是思維方式的技術。

安信證券：虛擬現實作為下一代計算平臺，產業不斷推進，2016年將成為爆發元年。Oculus Rift CV1Q1 發售， Sony Playstation VR H1 將發售。作為跨年主題，熱度將延續。

東方證券：虛擬現實爆發在即，影視產業將迎風口：我們認為虛擬現實產業在2016年上半年隨著Oculus、HTCVive以及PlayStationVR等一系列備受關註的設備正式發貨將獲得產值爆發式增長機遇，與海外以VR遊戲為主的娛樂內容市場發展路徑不同，我們認為國內市場由於受到高性能硬件進入門檻以及VR遊戲研發技術水平的限制，VR影視產業將會迎來更大的發展機會。根據行業研究及我們測算，國內消費層面VR影視產業在2017年將達到數十億元產值規模。

虛擬現實VR概念股

虛擬現實設備自營

暴風科技（300431）：暴風科技旗下的暴風魔鏡是專門自營VR虛擬現實設備的，目前已推出暴風魔鏡（1代、2代、3代）、小魔鏡、魔眼、手工版魔鏡等產品。

樂視網（300104）：樂視網旗下擁有“超級頭盔”的VR眼鏡盒，據介紹，“超級頭盔”能實現1000寸巨幕、15米的觀影體驗；瞳距毫米級調節，近視可調節，最大支持800度；樂視超級手機即插即用。

虛擬顯示等硬件制造

聯創光電（600363）：以LED和光電線纜為主導產業，主要業務領域包括：LED、光電線纜、繼電器、通信和信息服務。已經形成了LED外延、芯片、器件、背光源及半導體照明光源等較完整的產業鏈和規模化生產。

水晶光電（002273）：研制成功LCOS（矽基液晶）封裝玻璃，LOCS為虛擬現實未來的顯示技術選擇之一。

歐菲光（002456）：從事攝像頭模組制造，給億思達全息手機提供帶眼球追蹤能力的前置廣角攝像頭，眼球追蹤為虛擬現實關鍵的自然交互技術之一。

深天馬A（000050）：深天馬的3Dlens作為3D設備普及的核心零部件，其穩定的供貨能力在當前時點具備較強的稀缺性。

虛擬現實軟件或系統平臺

華力創通（300045）：開發出了虛擬現實軟件平臺，同時開發的三維建模軟件也可用於虛擬現實技術。

川大智勝（002253）：研發三維人臉識別技術，未來產業化空間無限。采用英特爾公司的低成本傳感器，成功開發出國內第一套三維人臉識別系統，並在2015年英特爾信息技術峰會展示。

大恒科技（600288）：大恒科技以虛擬現實軟件切入行業，一直從事智能檢測系統及部件和激光器及應用設備的研究、開發和應用。

視聽觸展示等後臺配套

數碼視訊（300079）：具有體感技術全套方案的廠商，能將數字內容投射成全息圖像，可以和現實世界互動。

易尚展示（002751）：從事商業連鎖終端集成服務，提供虛擬展示服務。

京東方A（000725）：著力可穿戴智能設備，同時一直對新型顯示技術的不同技術方向進行跟蹤與研究，在虛擬現實領域已有較好的技術積累，有助於隨時切入虛擬現實領域。

奧飛動漫（002292）：近期以B輪領投方式對從事動作捕捉相關技術開發及應用的諾亦騰公司進行投資。雙方將在多項業務方面共同進行拓展，包括眼下大熱的內容與虛擬現實技術融合題材，合作開發領先行業的解決方案。

華誼兄弟（300027）：今年4月，華誼兄弟旗下全資子公司就斥資2400萬投資暴風魔鏡，交易完成後，華誼持有暴風魔鏡8%股權。

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上海試點房地產宏觀審慎管理 全國鋪開可期

為實現上海市房地產市場持續健康發展，防範系統性金融風險，6月3日，央行上海總部在官方網站發布了上海市房地產金融宏觀審慎管理框架，在全國率先實施房地產金融宏觀審慎管理，其目的是完善房地產市場金融調控管理機制，促進上海房地產市場長期穩定發展。

同時，這也成為央行上海總部配合上海市委、市政府加強房地產金融調控，充分發揮市場利率定價自律機制作用，支持上海市供給側結構性改革、促進經濟結構轉型發展的重要舉措。

上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心是從人口、房地產市場、房地產金融、經濟與金融等四方面建立上海市房地產金融宏觀審慎監測指標體系，在綜合評估判斷上海房地產市場發展走勢的基礎上，構建逆周期的房地產金融宏觀審慎調控機制, 促進房地產金融業務穩健運行和上海市房地產市場平穩健康發展。

“本輪房地產宏觀審慎政策中，上海央行將一些既有指標統籌成體系，試點成功概率大，有可能全國鋪開。本次政策是多了一個’尺子’，而不是多了一把’剪刀’。而且尺子比過去更精密，更超前，實現預期管理。 ”針對本輪上海房地產金融宏觀審慎管理，中原地產首席分析師張大偉對《第一財經日報》表示，過去對於房地產的調控更多是通過各種限制，本輪房地產審慎管理與之前房地產調控結合，最重要的意義是分城試策，根據不同城市有“托底蓋帽”舉措。現在上海邁出第一步，是通過信貸方面對個別城市的微調來達到預期管理，以及對房地產的調控，但房地產是目前影響經濟穩定的重要方面，是否能現在就做到這一點，還有待觀察。

宏觀審慎“小試牛刀”

事實上，上海房地產宏觀審慎框架是央行MPA框架的“小試牛刀”。為進一步完善宏觀審慎政策框架，更好地發揮逆周期調節作用，2016年1月，央行已構建起金融機構宏觀審慎評估體系 (Macroprudential Assessment，MPA)。

此次央行上海總部率先推出房地產金融宏觀審慎管理，不僅有利於上海房地產市場和房地產金融平穩健康運行，對於全國範圍內MPA的進一步推進也起到先行者的示範作用。

房地產行業是國民經濟的重要組成部分，不僅在國內生產總值(GDP)中占較大的比重，同時房地產又是資金借貸活動的主要抵押品，是產業鏈長、影響廣泛的行業。從固定資產投資到融資活動，從商務成本到金融杠桿率，從居民消費到大宗商品貿易，房地產行業幾乎涵蓋並影響國民經濟的方方面面。保持房地產市場平穩有序運行是促進國民經濟健康發展，防範系統性風險的前提。

央行上海總部副主任兼上海分行行長張新表示，金融危機以來，主要經濟體逐步建立起金融宏觀審慎管理框架，並高度重視調控房地產市場。國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)都在鼓勵各成員國根據本國國情實施房地產金融宏觀審慎管理。

在我國經濟進入新常態的背景下，央行為了更加有效地實施貨幣政策，防範系統性金融風險，積極推進宏觀審慎管理在我國的實踐。特別是，針對房地產區域分化明顯的特征，鼓勵各地結合房地產走勢、金融機構房地產貸款投放以及資產質量等情況，建立房地產金融宏觀審慎管理框架。

值得註意的是，自今年3月份上海實施“滬九條”房地產調控政策以來效果顯著，上海市房地產已趨於平穩。

6月2日，央行上海總部綜合管理部主任文善恩在上海市新聞辦舉行的“2016陸家嘴論壇”發布會上對《第一財經日報》等媒體表示，“滬九條”推進以來，上海房地產交易量目前已回歸常態，4月以來交易量趨於穩定，每天網簽交易量為900套，相當於過去5年的平均水平。

與此同時，上海房地產開發投資增速、商品房新開工面積同比增速、住房價格環比指數、個人住房貸款發放額等都同比回落。

對於商業銀行與鏈家等房地產中介的合作情況，上海銀監局副局長周文傑表示，經走訪、核查，目前商業銀行已恢複與鏈家等企業的合作，有效遏制了房地產交易違規墊資等行為，規範房地產中介行為，凈化市場環境。周文傑表示，未來繼續督促商業銀行貫徹落實相關政策精神，建立長效機制。

從審慎管理目前市場的基礎來看，張大偉認為政策有出臺的必要性，“上海3月也出臺了一些調控政策，市場成交有些下滑，價格有輕微調整，但上海甚至深圳的房地產市場最近出現一些非理性的苗頭。即使是4月信貸額度收縮的情況下，房地產依然是超發的，所以這種定向的信貸約束是有必要的。”

從市場走勢來看，張大偉認為，這種政策第一次明確了房地產發展中信貸一直是重要杠桿。房地產對經濟的推動作用已經比較小了，這種情況下，對房地產定向審慎是有必要的，也是有市場基礎的。從信貸角度來說，如果房價過快上漲或高額運行，是不利於經濟發展和人才引進的。

宏觀審慎“三位一體”

此次央行上海總部率先探索實施房地產金融宏觀審慎管理，一方面為推進上海市房地產市場金融調控系統化、制度化進行有益嘗試；另一方面也為全國其他城市房地產市場宏觀審慎管理探索、積累經驗。

上海市房地產金融宏觀審慎管理框架並沒有完全照搬國外經驗，而是從我國的國情以及上海市經濟金融的特點出發，使用的調控政策工具主要有:最低首付比例要求；房貸利率要求；借款人償債能力要求；評估結果與MPA激勵約束工具相掛鉤以及窗口指導等。

具體而言，央行上海總部此次發布的房地產金融宏觀審慎管理框架由“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”、“房地產金融宏觀審慎監測體系”、“金融機構宏觀審慎評估體系”和“政策工具箱”四部分組成。

其中，“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”既考慮了人口對房地產市場的剛性需求，又考慮了宏觀經濟與金融因素(如經濟增長、融資規模、利率、匯率、股市等其他資產收益率、跨境資金流動等)對房地產市場的影響；既有對房地產市場的監測，又有對房地產金融運行的關註，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的基礎。

“房地產金融宏觀審慎監測體系”是基於“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”提煉出來的綜合性指標，包括房地產市場景氣綜合指標、房地產市場系統風險指標、銀行經營穩健性指標和房地產金融秩序指標，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心。

“金融機構宏觀審慎評估體系”主要用於評估轄內金融機構房地產金融業務情況，涵蓋金融機構房地產貸款集中度、穩健性、信貸結構、資產質量、差別化住房信貸政策執行情況、借款人償債能力、市場利率定價自律機制決議執行情況、壓力測試等方面，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的重要組成部分。

“政策工具箱”主要包括：一是定期開展審慎評估，根據上海市委、市政府調控要求指導市場利率定價自律機制，調整轄內個人住房貸款最低首付比例(與國際上通行的貸款價值比LTV相對應)和房貸利率水平；二是將評估結果納入貨幣政策宏觀審慎評估(MPA)以及信貸政策導向效果評估中，依此對金融機構實施差別化激勵約束政策；三是定期對社會發布《上海市房地產金融宏觀審慎評估報告》，引導市場預期，促進上海房地產市場平穩健康發展。

值得註意的是，此次上海房地產金融宏觀審慎管理制度的率先推出，標誌著上海已建立起覆蓋金融各領域的“三位一體”的風險監測與管理系統。

一是自由貿易賬戶監測管理信息系統。這個系統的著重點是跨境金融活動，其功能是對上海地區的跨境金融活動進行7*24小時、逐筆、逐企業的實時監測，對上海自貿區金融改革動態進行實時監測。

二是在上海市委、市政府領導下，會同相關部門建立跨行業、跨市場的金融綜合監管監測分析系統。該系統的著重點是上海地區的日常金融活動，其功能是覆蓋上海各行業、各市場的金融業務活動，既包括傳統的銀證保金融行業，也包括互聯網金融等新業態。

三是最新啟動的房地產金融宏觀審慎管理系統，將對占上海信貸總量三分之一的房地產金融活動實施全方位監測與管理。

張新強調，“三位一體”金融風險監測與管理系統的建立，可以對上海的各類金融風險進行全方位監測，對促進上海國際金融中心建設和上海自貿區金融改革，維護上海金融長治久安具有深遠意義。

“建設金融風險監測與管理系統是基礎性工作。有了這套系統，我們才敢放手推動深度金融改革，才能放心實施簡政放權和事中事後監管。”張新說道。

MPA金融改革蓄勢待發

對於實施效果，張大偉對本報記者稱，還有待觀察。

“是否能夠審慎，是否能夠做好經濟機構轉型，還要看後續的落地，（目前）只是明確調控工具，工具如何用還不是很明確。”張大偉說，“數據統計，從目前全國金融活動來看，與房地產直接相關的活動是三分之一，直接間接與房地產相關的大概有60%左右。”

此外，張大偉認為，政策實施效果還需要看政府如何定位和定義房地產。“ 要看政府對房地產的定義是什麽，調控房地產的目的是什麽，”張大偉說，過去十幾年在做的只是為了抑制暴漲，又在經濟下行時維持房地產走勢運行，這次宏觀審慎政策確實可以超前發現房地產暴漲苗頭，但如果只是為了調控房地產暴漲，或者為了將房地產作為經濟增長引擎，房地產調控的作用不會太大。

“其實我國的房地產調控一直不缺工具，只是一旦經濟走勢有變化，政策就不執行了，目前來看，房地產的核心問題，是沒有理清其在經濟中的作用和定義。對於經濟過分依賴房地產，金融審慎的著力點只是工具，還要看附加在工具上的更多東西。”張大偉說。

實際上，今年的“十三五”規劃綱要亦指出，加強金融宏觀審慎管理制度建設，構建貨幣政策與審慎管理相協調的金融管理體制。

不久前，中國人民銀行研究局局長陸磊在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，宏觀審慎管理制度實際上是在2008年全球金融危機以後各方形成共識的觀點，在2010年G20首爾峰會上進一步形成了基礎性框架。其中一個非常重要的點是如何防範系統重要金融機構的風險問題，以及如何逆周期防範系統性危機的發生，即預調、微調和事中、事後的有效管理。

“具體而言，就是總書記說的三個統籌：統籌監管系統重要金融機構和金融控股公司，統籌監管重要金融基礎設施，統籌負責金融業綜合統計。這些合起來以後，就能夠實現‘事前有效識別和防範風險，事中有效實行逆周期管理，事後有識別系統性風險能力’的機制。這些是世界各國的通例和經驗，也是我們未來一段時間貫徹落實五中全會精神的一個著力點。”陸磊說。

據央行公布，MPA保持對宏觀審慎資本充足率核心關註的基礎上，從七大方面對金融機構的行為進行多維度的引導。包括：資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性情況、定價行為、資產質量情況、跨境融資風險情況和信貸政策執行情況。上海房地產宏觀審慎框架只是央行MPA框架的一個方面。

MPA繼承了對宏觀審慎資本充足率的核心關註，保持了逆周期調控的宏觀審慎政策理念，在此基礎上適應經濟金融形勢變化，借鑒國際經驗，將單一指標拓展為七個方面的十多項指標，將對狹義貸款的關註拓展為對廣義信貸的關註，兼顧量和價、兼顧間接融資和直接融資，由事前引導轉為事中監測和事後評估，建立了更為全面、更有彈性的宏觀審慎政策框架，引導金融機構加強自我約束和自律管理。

上海試點房地產宏觀審慎管理 全國鋪開可期

為實現上海市房地產市場持續健康發展，防範系統性金融風險，6月3日，央行上海總部在官方網站發布了上海市房地產金融宏觀審慎管理框架，在全國率先實施房地產金融宏觀審慎管理，其目的是完善房地產市場金融調控管理機制，促進上海房地產市場長期穩定發展。

同時，這也成為央行上海總部配合上海市委、市政府加強房地產金融調控，充分發揮市場利率定價自律機制作用，支持上海市供給側結構性改革、促進經濟結構轉型發展的重要舉措。

上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心是從人口、房地產市場、房地產金融、經濟與金融等四方面建立上海市房地產金融宏觀審慎監測指標體系，在綜合評估判斷上海房地產市場發展走勢的基礎上，構建逆周期的房地產金融宏觀審慎調控機制, 促進房地產金融業務穩健運行和上海市房地產市場平穩健康發展。

“本輪房地產宏觀審慎政策中，上海央行將一些既有指標統籌成體系，試點成功概率大，有可能全國鋪開。本次政策是多了一個’尺子’，而不是多了一把’剪刀’。而且尺子比過去更精密，更超前，實現預期管理。 ”針對本輪上海房地產金融宏觀審慎管理，中原地產首席分析師張大偉對《第一財經日報》表示，過去對於房地產的調控更多是通過各種限制，本輪房地產審慎管理與之前房地產調控結合，最重要的意義是分城試策，根據不同城市有“托底蓋帽”舉措。現在上海邁出第一步，是通過信貸方面對個別城市的微調來達到預期管理，以及對房地產的調控，但房地產是目前影響經濟穩定的重要方面，是否能現在就做到這一點，還有待觀察。

宏觀審慎“小試牛刀”

事實上，上海房地產宏觀審慎框架是央行MPA框架的“小試牛刀”。為進一步完善宏觀審慎政策框架，更好地發揮逆周期調節作用，2016年1月，央行已構建起金融機構宏觀審慎評估體系 (Macroprudential Assessment，MPA)。

此次央行上海總部率先推出房地產金融宏觀審慎管理，不僅有利於上海房地產市場和房地產金融平穩健康運行，對於全國範圍內MPA的進一步推進也起到先行者的示範作用。

房地產行業是國民經濟的重要組成部分，不僅在國內生產總值(GDP)中占較大的比重，同時房地產又是資金借貸活動的主要抵押品，是產業鏈長、影響廣泛的行業。從固定資產投資到融資活動，從商務成本到金融杠桿率，從居民消費到大宗商品貿易，房地產行業幾乎涵蓋並影響國民經濟的方方面面。保持房地產市場平穩有序運行是促進國民經濟健康發展，防範系統性風險的前提。

央行上海總部副主任兼上海分行行長張新表示，金融危機以來，主要經濟體逐步建立起金融宏觀審慎管理框架，並高度重視調控房地產市場。國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)都在鼓勵各成員國根據本國國情實施房地產金融宏觀審慎管理。

在我國經濟進入新常態的背景下，央行為了更加有效地實施貨幣政策，防範系統性金融風險，積極推進宏觀審慎管理在我國的實踐。特別是，針對房地產區域分化明顯的特征，鼓勵各地結合房地產走勢、金融機構房地產貸款投放以及資產質量等情況，建立房地產金融宏觀審慎管理框架。

值得註意的是，自今年3月份上海實施“滬九條”房地產調控政策以來效果顯著，上海市房地產已趨於平穩。

6月2日，央行上海總部綜合管理部主任文善恩在上海市新聞辦舉行的“2016陸家嘴論壇”發布會上對《第一財經日報》等媒體表示，“滬九條”推進以來，上海房地產交易量目前已回歸常態，4月以來交易量趨於穩定，每天網簽交易量為900套，相當於過去5年的平均水平。

與此同時，上海房地產開發投資增速、商品房新開工面積同比增速、住房價格環比指數、個人住房貸款發放額等都同比回落。

對於商業銀行與鏈家等房地產中介的合作情況，上海銀監局副局長周文傑表示，經走訪、核查，目前商業銀行已恢複與鏈家等企業的合作，有效遏制了房地產交易違規墊資等行為，規範房地產中介行為，凈化市場環境。周文傑表示，未來繼續督促商業銀行貫徹落實相關政策精神，建立長效機制。

從審慎管理目前市場的基礎來看，張大偉認為政策有出臺的必要性，“上海3月也出臺了一些調控政策，市場成交有些下滑，價格有輕微調整，但上海甚至深圳的房地產市場最近出現一些非理性的苗頭。即使是4月信貸額度收縮的情況下，房地產依然是超發的，所以這種定向的信貸約束是有必要的。”

從市場走勢來看，張大偉認為，這種政策第一次明確了房地產發展中信貸一直是重要杠桿。房地產對經濟的推動作用已經比較小了，這種情況下，對房地產定向審慎是有必要的，也是有市場基礎的。從信貸角度來說，如果房價過快上漲或高額運行，是不利於經濟發展和人才引進的。

宏觀審慎“三位一體”

此次央行上海總部率先探索實施房地產金融宏觀審慎管理，一方面為推進上海市房地產市場金融調控系統化、制度化進行有益嘗試；另一方面也為全國其他城市房地產市場宏觀審慎管理探索、積累經驗。

上海市房地產金融宏觀審慎管理框架並沒有完全照搬國外經驗，而是從我國的國情以及上海市經濟金融的特點出發，使用的調控政策工具主要有:最低首付比例要求；房貸利率要求；借款人償債能力要求；評估結果與MPA激勵約束工具相掛鉤以及窗口指導等。

具體而言，央行上海總部此次發布的房地產金融宏觀審慎管理框架由“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”、“房地產金融宏觀審慎監測體系”、“金融機構宏觀審慎評估體系”和“政策工具箱”四部分組成。

其中，“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”既考慮了人口對房地產市場的剛性需求，又考慮了宏觀經濟與金融因素(如經濟增長、融資規模、利率、匯率、股市等其他資產收益率、跨境資金流動等)對房地產市場的影響；既有對房地產市場的監測，又有對房地產金融運行的關註，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的基礎。

“房地產金融宏觀審慎監測體系”是基於“房地產金融宏觀審慎管理基礎數據庫”提煉出來的綜合性指標，包括房地產市場景氣綜合指標、房地產市場系統風險指標、銀行經營穩健性指標和房地產金融秩序指標，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的核心。

“金融機構宏觀審慎評估體系”主要用於評估轄內金融機構房地產金融業務情況，涵蓋金融機構房地產貸款集中度、穩健性、信貸結構、資產質量、差別化住房信貸政策執行情況、借款人償債能力、市場利率定價自律機制決議執行情況、壓力測試等方面，是上海市房地產金融宏觀審慎管理的重要組成部分。

“政策工具箱”主要包括：一是定期開展審慎評估，根據上海市委、市政府調控要求指導市場利率定價自律機制，調整轄內個人住房貸款最低首付比例(與國際上通行的貸款價值比LTV相對應)和房貸利率水平；二是將評估結果納入貨幣政策宏觀審慎評估(MPA)以及信貸政策導向效果評估中，依此對金融機構實施差別化激勵約束政策；三是定期對社會發布《上海市房地產金融宏觀審慎評估報告》，引導市場預期，促進上海房地產市場平穩健康發展。

值得註意的是，此次上海房地產金融宏觀審慎管理制度的率先推出，標誌著上海已建立起覆蓋金融各領域的“三位一體”的風險監測與管理系統。

一是自由貿易賬戶監測管理信息系統。這個系統的著重點是跨境金融活動，其功能是對上海地區的跨境金融活動進行7*24小時、逐筆、逐企業的實時監測，對上海自貿區金融改革動態進行實時監測。

二是在上海市委、市政府領導下，會同相關部門建立跨行業、跨市場的金融綜合監管監測分析系統。該系統的著重點是上海地區的日常金融活動，其功能是覆蓋上海各行業、各市場的金融業務活動，既包括傳統的銀證保金融行業，也包括互聯網金融等新業態。

三是最新啟動的房地產金融宏觀審慎管理系統，將對占上海信貸總量三分之一的房地產金融活動實施全方位監測與管理。

張新強調，“三位一體”金融風險監測與管理系統的建立，可以對上海的各類金融風險進行全方位監測，對促進上海國際金融中心建設和上海自貿區金融改革，維護上海金融長治久安具有深遠意義。

“建設金融風險監測與管理系統是基礎性工作。有了這套系統，我們才敢放手推動深度金融改革，才能放心實施簡政放權和事中事後監管。”張新說道。

MPA金融改革蓄勢待發

對於實施效果，張大偉對本報記者稱，還有待觀察。

“是否能夠審慎，是否能夠做好經濟機構轉型，還要看後續的落地，（目前）只是明確調控工具，工具如何用還不是很明確。”張大偉說，“數據統計，從目前全國金融活動來看，與房地產直接相關的活動是三分之一，直接間接與房地產相關的大概有60%左右。”

此外，張大偉認為，政策實施效果還需要看政府如何定位和定義房地產。“ 要看政府對房地產的定義是什麽，調控房地產的目的是什麽，”張大偉說，過去十幾年在做的只是為了抑制暴漲，又在經濟下行時維持房地產走勢運行，這次宏觀審慎政策確實可以超前發現房地產暴漲苗頭，但如果只是為了調控房地產暴漲，或者為了將房地產作為經濟增長引擎，房地產調控的作用不會太大。

“其實我國的房地產調控一直不缺工具，只是一旦經濟走勢有變化，政策就不執行了，目前來看，房地產的核心問題，是沒有理清其在經濟中的作用和定義。對於經濟過分依賴房地產，金融審慎的著力點只是工具，還要看附加在工具上的更多東西。”張大偉說。

實際上，今年的“十三五”規劃綱要亦指出，加強金融宏觀審慎管理制度建設，構建貨幣政策與審慎管理相協調的金融管理體制。

不久前，中國人民銀行研究局局長陸磊在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，宏觀審慎管理制度實際上是在2008年全球金融危機以後各方形成共識的觀點，在2010年G20首爾峰會上進一步形成了基礎性框架。其中一個非常重要的點是如何防範系統重要金融機構的風險問題，以及如何逆周期防範系統性危機的發生，即預調、微調和事中、事後的有效管理。

“具體而言，就是總書記說的三個統籌：統籌監管系統重要金融機構和金融控股公司，統籌監管重要金融基礎設施，統籌負責金融業綜合統計。這些合起來以後，就能夠實現‘事前有效識別和防範風險，事中有效實行逆周期管理，事後有識別系統性風險能力’的機制。這些是世界各國的通例和經驗，也是我們未來一段時間貫徹落實五中全會精神的一個著力點。”陸磊說。

據央行公布，MPA保持對宏觀審慎資本充足率核心關註的基礎上，從七大方面對金融機構的行為進行多維度的引導。包括：資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性情況、定價行為、資產質量情況、跨境融資風險情況和信貸政策執行情況。上海房地產宏觀審慎框架只是央行MPA框架的一個方面。

MPA繼承了對宏觀審慎資本充足率的核心關註，保持了逆周期調控的宏觀審慎政策理念，在此基礎上適應經濟金融形勢變化，借鑒國際經驗，將單一指標拓展為七個方面的十多項指標，將對狹義貸款的關註拓展為對廣義信貸的關註，兼顧量和價、兼顧間接融資和直接融資，由事前引導轉為事中監測和事後評估，建立了更為全面、更有彈性的宏觀審慎政策框架，引導金融機構加強自我約束和自律管理。

“互聯網保理”開啟資產證券化 市場規模可期

在資產證券化大板塊中分屬創新方向的商業保理資產證券化將迎大發展。商業保理業內人士分析認為，2016年商業保理資產證券化產品可能迎來重大發展機遇，而互聯網保理資產證券化則將加速整個行業的發展趨勢。

5月4日，京東金融披露國內首單互聯網保理業務ABS發布，背後對應資產是京東金融供應鏈金融業務“京保貝”的債權，優先級利率為年化4.1%，次級資產占比為0.05%。

京東金融保理業務負責人駱珞近日接受第一財經專訪時表示：“在互聯網保理資產證券化業務中最難突破的兩個點我們已經走過來了，所以之後在發行ABS或者以ABS作為一種資產處置的手段會變成一種常態。”

也有商業保理業內人士分析認為，保理類資產的ABS產品要進一步發展還需在行業監管、稅收制度、行業認知度、業外認可度等內涵與外延方面有所提升。

首單互聯網保理資產證券化啟示錄

5月初京東金融的一則公告似乎為商業保理資產證券化打開了一扇窗，尤其是互聯網保理資產證券化首單給行業的震動是巨大的。

5月4日，京東金融公告稱，近日已獲得上海證券交易所關於“京東金融-華泰資管2016年1期保理合同債權資產支持證券”(以下簡稱“京東金融第一期保理ABS”)掛牌轉讓的無異議函，發行規模20億元，管理人為華泰證券(上海)資產管理有限公司。

根據京東金融第一期保理ABS的發行安排，募資規模20億，分為優先A級(72%，AAA評級)、優先B級(27.95% AA評級)、次級(0.05%)資產支持證券。其中，優先A級14.4億元和優先B級5.59億元資產支持證券由投資機構完成認購，次級100萬元由原始權益人的關聯方認購。

另外，京東金融第一期保理ABS設置了“2年循環期+3個月攤還期”的結構。“在發行利率方面，優先1級資產年化利率4.1%，優先2級資產年化利率5.9%。”京東金融相關負責人表示。

談及這期ABS的發行時，駱珞說：“我們發這批ABS的時候，最難的過程都已經走過了，這里存在兩個難點，一個是在放款之前，所有形成對價值的過程是沒有任何人為參與的，相當於在放款的時候沒有任何問題的時候，直接放過去的。相較於傳統金融機構所認可的保理資產或是金融資產，可能是最難過的一關。第二個是我們在在傳統SPV的結構之上，加上了應收賬款池和資金池兩個池的方式來支撐，通過我們前期一些在結構化的處理。”

以應收賬款作為基礎資產的商業保理資產債權在2015年就首次受到了公開市場的認可。全年一共發行了三單，總發行規模13.4億元，分別為摩山保理一期、摩山保理二期和方正保理一期。

對於這類ABS產品，信用風險是一個重要考量因素。對於穿透基礎資產背後的交易和貿易背景不清晰、買方確權從法律角度上的難點、增信措施等都是問題。

從更大的背景來看，目前我國應收賬款數目很大，互聯網平臺對接應收賬款進行資產端的融資開發也成為趨勢，而互聯網平臺做應收賬款的質押、做應收賬款的保理、阿里京東所做的應收賬款資產證券化等模式都在不斷拓展中。

供應鏈金融風起

互聯網保理資產證券化得以成行的背後是供應鏈金融的風起。據中瑞財富近日發布的《2016互聯網+供應鏈金融研究報告》分析，供應鏈融資本質上是金融服務者通過對供應鏈參與企業進行綜合評估，針對企業流動性差的資產，運用恰當的金融產品，實現閉合的資金運作模式，期間或借助第三方倉儲、物流等中間企業的渠道優勢。供應鏈融資呈現出交易封閉性、自償性、資金流向明確，以及風險相對可控等特點，未來有廣闊的發展空間。

對於這塊市場早已成“兵家必爭之地”，無論是P2P平臺還是互聯網巨頭都各有打算。供應鏈金融風起，多方均意在切入爭做3.0中的供應鏈綜合服務平臺。互聯網巨頭參與帶動供應鏈金融風起，電商平臺、供應鏈協作企業、核心企業、物流企業、商業銀行、P2P平臺紛紛利用自身優勢切入爭做供應鏈金融3.0中的綜合服務平臺。

據統計，目前全面涉足或者部分涉足供應鏈金融業務的平臺有20余家。上述報告歸納P2P平臺的涉足方式為以下五種：P2P 平臺與核心企業合作，給核心企業的上下遊企業做融資;大宗商品服務商自建P2P 平臺;核心企業出資成立P2P 平臺;機構發起成立;P2P與保理、小貸公司合作。

日前，在企業端為客戶提供企業錢包、股權融資、信貸融資以及系統輸出後，京東金融宣布推出企業理財服務產品——“企業金庫”，為企業解決流動資金的理財需求。對於市場比較關註的京東金融公司金融業務，京東金融副總裁王琳日前告訴《第一財經日報》：“金融科技的應用可以體現為公司金融和消費者金融兩大類，每一大類都可以為客戶提供信貸和投資兩個方面的解決方案。京東金融的公司金融業務，依托於底層的大數據、風控、技術等能力，在客戶資金緊張時，為其提供信貸服務;而在其資金充沛時，我們可以為其提供對公理財服務。”

5月25日，螞蟻金服宣布攜手生鮮電商易果生鮮，整合阿里電商力量，包括農村淘寶、天貓超市等，首次對外闡釋了螞蟻金服在“金融+電商+農業生產”的閉環農產品供應鏈布局。而農產品供應鏈金融解決方案也成為今年螞蟻金服農村金融的重點。

上述《研究報告》通過分析未來行業發展趨勢有三個：首先，電商平臺發展供應鏈金融業務值得期待;其次，供應鏈金融的資產證券化或成為新方向，基於電商平臺商戶的信用墊付和應收賬款，一旦可以通過標準化的流程進行風險定價，伴隨電商業務的發展，供給資金的瓶頸就會愈發突出，並尋求資產的證券化;第三，巨頭公司發展供應鏈金融業務更有優勢，有完整產業鏈的巨頭，有相對完善生態圈的公司，除去銀行渠道融資，發展互聯網供應鏈金融業務也將成為時下新的選擇。

除此之外，“互聯網+”供應鏈金融的發展還將更關註垂直細分領域，產融結合也將是未來的發展方向，同時報告指出，發展與供應鏈金融配套的基礎設施，將迎來風口。

快評：A股對英脫歐利空麻木 七月“吃飯行情”可期

“下午加倉!”6月24日上午收盤後，眼看英國投票脫歐已成事實，深圳某私募人士如是說。

盡管下午開盤直接跳空低開，黃金相關概念暴漲，不過隨後大盤迅速反彈，創業板指一度翻紅，A股再次顯示近日“利空砸不動”的本色;筆者認為，既然A股再次對利空麻木，那麽接下來上漲是大概率事件，七月“吃飯行情”可以期待，未來的催化劑可能包括東方證券(600958.SH)到香港上市，深港通可能宣布，全球央行應對英國脫歐作出流動性安排等。

近一個月以來，A股市場可謂面臨“多災多難”，5月份開始人民幣就不斷創出新低，不過相比於去年8月和今年1月的大跌，A股只是以橫盤震蕩應對;6月15日在市場高度憧憬下，MSCI並沒有納入A股，不過隨後大盤低開後馬上走出強勁的反彈行情;隨後央行宣布考慮讓優秀外國企業上市，面對如此市場意料意外的利空，A股同樣走出強勢;到了6月24日英國公投脫歐已成定局，A股下午開盤“砸坑”後再次反彈。

筆者認為，多個利空的“輪番轟炸”之下，A股露出堅強本色，依然可以穩守2800點以上，創業板甚至可以翻紅，這本身就說明市場做空的動能極其有限，這種情況其實跟2015年9月的時候有點類似;當時無論是配資清查，裁軍30萬，互聯網金融企業被重罰等各種利空消息，都並未讓A股創出新低，軍工股也並未深跌;既然去年第四季度出現較大反彈，這次A股出現反彈的概率不低，不少催化劑也看得到。

首先是東方證券赴港上市。歷史上的經驗表明，只要國內券商在香港有大規模融資，必然在之前要伴隨著一波行情配合，這在去年廣發證券、華泰證券、中金公司發行H股前大盤的上攻都可見一斑，而這次東方證券上市融資額和去年11月中金公司相當，預計同樣對大盤有所引領。

另外就是深港通的可能開通，近日浙江世寶(01057.HK)、山東墨龍(00568.HK)等AH價差較大的股份，還有部分香港本地上市券商等深港通概念股，都受到資金熱烈追捧，24日下午這部分股份深跌後也出現較大反彈，走的明顯比恒生指數要強;港交所也宣布對系統進行反複測試，監管部門也多次表態深港通在年內開通，這潛在表明深港通的宣布可能不遠了，宣布後也需要相關機構有一段時間準備。

第三就是英國脫歐盡管在事前被認為只有兩到三成的概率，但最終投票結果顯示民眾支持脫歐，不過此前全球不少央行也已經表態會作出相應流動性安排，這對市場將會形成支撐;盡管此前多數全球基金經理覺得不會脫歐，而最終結果略顯意外，但全世界投資機構已經有對這個事件的預案，全球市場也曾經以下跌應對，估計接下去全球市場下跌的空間有限;而英國脫歐投票結果讓美元暴漲，也會導致美國今年加息可能性降低。

隨著六月底流動性相對緊張的局面解除，英國脫歐的利空被逐步消化，全球市場將會逐步走向平靜，7月份將會是A股難得的喘息期，而東方證券後，招商證券、光大證券等大券商計劃赴港上市，也會為市場帶來穩定向好的信息，相關利益方也會為這些券商的上市作出“護航”的動作。

15試點城市開閘 商業長期護理保險產品創新可期

長期護理保險制度試點將開閘，承德、長春、上海、青島、廣州等15個城市將納入首批試點範圍，這一制度的開閘也讓商業保險看到了希望。

根據人社部日前發布了《關於開展長期護理保險制度試點的指導意見》，將利用1到2年的試點時間，在這些地區探索建立以社會互助共濟方式籌集資金、為長期失能人員的基本生活照料和醫療護理，提供資金或服務保障的社會保險制度。力爭在“十三五”期間，基本形成適應我國國情的長期護理保險制度政策框架。試點階段，主要覆蓋職工基本醫療保險的參保人群。

“長期護理保險制度”早已不新鮮，但是在全國大規模開始試點亦屬期待。在接連兩年的保險業“兩會”提案中均有關於長期護理保險制度的提案，今年全國政協委員、合眾人壽保險股份有限公司董事長戴皓即在《關於盡快建立長期護理保險制度的提案》中對建立長期護理保險制度提出建議：抓好頂層設計，實施長期護理保險制度全民參保計劃；抓好政策引導，給予稅收優惠以促進商業長期護理保險的發展；擴大長期護理保險試點範圍，實時推動長期護理保險的普及；充分調動保險公司的積極性。

目前，我國各地長期護理保險的具體方案仍未確定，護理評估體系和護理人員規模皆有缺口。除了試點方案中提及的社會互助共濟方式，還可以是社會保險、中低端商業保險和政府合作，亦可以創新符合國情的保險機制。

此前，商業保險和政府合作的試點也有開展。

此前，北京市海澱區民政局亦與人保壽險試點長期護理保險制度，該項目通過引入商業保險，借助商業保險的市場運作優勢，為海澱區失能老人提供長期護理保障，從而推動建立健全政策性長期護理保險制度，促進保險公司推出相關養老護理產品。上述模式是通過商業保險的運營管理模式，由政府給予相應的政策和補貼進行引導。亦有消息稱，上海保監局與上海市同業公會正在積極研究制訂長期護理保險相關條款。

“商業護理保險產品的發展值得期待，關於這部分的產品創新，公司都有意向推出，就看模式上如何做”，一位保險業內人士日前在和記者交流時如是表示。另據記者了解，另外一個和長期護理保險產品有結合點的是養老社區的發展，在養老社區中，長期護理服務的需求如何應對是值得探索的方向。而在居家護理中，長期護理保險亦有所需。

此外，護理人才仍存缺口。有統計顯示，從護理人員規模來看，根據中國老齡科學研究中心發布的最新數據顯示，我國失能老年人口規模已經突破4000萬。按照國際公認的3位失能老人配備1名護理人員的標準計算，我國需要的養老護理人員數量在1000萬人以上。而自2010年民政系統開展養老護理員職業技能鑒定以來，截至2015年9月底，僅有2.5萬余人次參加職業技能鑒定，其中21542人獲得國家職業資格證書。

而在韓國、日本的長期護理社會保險體系中，韓國實施的《老年人長期護理保險法》(The Act of The Long-term Care Security for the Elderly)中規定，老人長期護理保險由專門的社會醫療保險機構——韓國國民健康保險公團經營(Health Insurance Corporation)。該公團在老人護理保險方面負有管理被保險人、收取保險費、提供服務和信息等職責。老人長期護理保險的被保險人為全體參加國民健康保險者，保險費與國民健康保險費一同征收，即該保險費被列入國民健康保險的框架內，在原健康保險費的基礎上加收一定比例的護理保險費。

而在日本長期護理社會保險體系中，日本實施的《護理保險制度》由地方政府來管理。其保險費50%由中央政府(占25%)和地方政府(占25%)財政負擔，50%由國民負擔。國民繳納的保險費中，66%來自於40—64歲人員，34%來自於65歲以上人員。

日本央行寬松“警報”解除 下半年還有哪些大事件可期？

7月29日，全球市場屏氣靜待的大事件——日本央行7月貨幣政策決議終於在一片意外聲中落下帷幕。不按常理出牌的日本央行行長黑田東彥，在市場幾乎一邊倒的預期下選擇按兵不動。

對於此次維持利率不變,日本央行給出的理由是，在英國意外脫歐以及新興經濟體經濟增速普遍放緩的大背景下，海外經濟體的不確定性有所增加，同時全球金融市場的動蕩局面也在持續。的確，今年以來“黑天鵝”事件頻發，全球經濟複蘇乏力，讓以美聯儲、日本央行等為代表的大國央行進行政策決議時更加畏手畏腳。

渣打中國投資策略總監王昕傑在接受第一財經記者采訪時表示，雖然寬松政策對於日本經濟的刺激作用十分有限，但日本央行目前處於十分尷尬的位置，預計進一步寬松仍將是未來不得已的選擇。

高外溢性削弱日本貨幣政策效果

自今年1月29日，日本央行出乎市場意料宣布實施負利率後，經濟並未獲得明顯上漲動力，進而加大了市場對其進一步寬松的預期，然而在4月及7月兩次貨幣政策會議上，日本央行又意外地選擇按兵不動。

今日，日本央行表示將維持政策利率-0.1%，維持貨幣基礎年增幅目標80萬億日元，唯一有所變化的是日本央行將ETF年度購買規模從此前的3.3萬億日元擴大至6萬億日元。

在投票委員中，三分之二以上人數支持維持現有貨幣政策不變，僅有少數委員認為應該進一步擴大寬松規模。

王昕傑對第一財經記者表示，一直以來，日本央行在運用貨幣政策方面比美聯儲、歐洲央行等都更為激進，但無奈很難發揮預期效果。“事實上從90年代起，日本央行已經開始實行量化寬松，但這麽多年過去了，日本央行在政策方向上沒有變化，只能從規模上進行刺激”。

眼下日本央行面臨貨幣寬松政策“失效”困境與該國此前長期陷入“流動性陷阱”有明顯關聯。

自90年代資產泡沫破滅後，日本出現了長達10年的經濟低迷與通縮。2008年金融危機後，日本經濟再次陷入困境，任憑質化及量化寬松(QQE)政策與負利率都未能將其拉出泥沼。

日本首相安倍晉三(Abe Shinzō)，自2012年底上臺後陸續亮出其振興經濟的“三支箭”但並未明顯扭轉日本經濟困境。

“流動性陷阱”給日本當地企業帶來沈重打擊，企業利潤下降限制了投資，從而抑制其進一步的發展。同時，日本作為出口主導型經濟體，近年來出口並不景氣，使得企業大多選擇消極投資，並傾向於縮減公司規模以求自保。因此，安倍陸續推出所謂的QQE、積極的財政政策以及結構性改革這“三支箭”都是圍繞如何提高通脹率從而振興產業為出發點。

盡管連年實施極其寬松的貨幣政策，但日本面臨的通縮風險依然揮之不去， 令人質疑日本銀行提振增長及通脹的成效。由於日本的長期通脹預期一直徘徊於0.5%附近，有關日本央行把政府債務核銷或貨幣化的談論正在增加，不過此舉所涉風險較高，除非經濟下滑轉急，渣打銀行財富管理部預計日央行不會輕率為之。

“日本的出口情況跟上世紀七八十年代相比已經發生了巨大改變。現在主要問題是，一方面制造業外移，另一方面以技術含量為支撐的本土企業又鮮有新產品推出，產業無法找到新的增長點。在尖端科技上無法與美國相比，原有優勢產業又受到來自韓國、中國臺灣的沖擊。”複旦大學日本研究中心副教授魏全平對第一財經記者說道。

王昕傑也對第一財經記者稱，日本貨幣政策的外溢性太高。“每當日本央行在國內釋放流動性，日本國內的企業很快就把流動性帶到國外，這就導致貨幣政策對國內經濟刺激作用大打折扣，預期目標很難實現。”

盡管如此，王昕傑預計，進一步擴大擴大貨幣寬松力度仍將是日本央行的主要選擇。“安倍在新一輪選舉後，仍然獲得大部分民眾支持，拿到絕對執政權，這意味著他仍將繼續堅持安倍經濟學。”

雖然日本政府決定將提高銷售稅之期延後至2019 年，消除了一大經濟不確定因素，但渣打預期日本政府在下半年推出的財政刺激方案會令日益沈重的貨幣政策負擔雪上加霜。

此外，近期始終在高位徘徊的日元，未來走勢關鍵仍在於日本央行的政策行動。若日央行不能大力放寬貨幣政策，日元強勢可能會延續;然而一旦日央行實行非常規的政策放寬措施， 特別是正當日元投機性多頭充斥之際，日元可能會被大幅推低。渣打預計，在日元強勢下，央行很有可能在未來幾月加大政策放寬力度， 最終將日元推低。

下半年你必須知道的大事件

在全球經濟複蘇乏力的同時，不確定性的增加和地緣政治趨緊都可能使市場風險上升。“黑天鵝”事件時有發生已經成為阻礙各國央行制定宏觀政策的最大擔憂，下半年，美國、日本、歐洲三大央行的貨幣政策仍將是市場關註的重點，同時人民幣納入SDR將給匯市帶來怎樣影響同樣值得期待。

從目前情況來看，美國經濟自一季度的下行後開始反彈，美國就業數據在此前連續三月下跌後，6月份強勁反彈;工資增長持續加速， 為3季度消費帶動的經濟增長提供支持。業內人士分析稱，對於這種溫和預期，工資推動的通脹跳升是關鍵的風險。

此外，英國公投退歐可能為全球經濟帶來陰雲。英國將首先面對其影響，歐洲其他地區緊隨其後。 相較之下，新興市場面臨的風險有所減弱。

渣打財富管理部在報告中表示，在當前全球經濟環境下，建議投資者進行多元化宏觀投資策略，該策略具有某些類似保險的特質有助於在接近美國經濟周期尾聲時控制風險。

同時，加入宏觀策略的配置能夠在參與多元化策略的長期表現的同時幫助降低回撤壓力。

“滬倫通”新進展可期：中英正就金融合作框架進行討論

據路透社今日報道， 英國金融市場行為監管局和中國證監會正就金融合作框架進行討論，該計劃包括在對方國家發行基金產品，以及此前倡議的滬倫通。

恒大購萬科4.68%股份 業內：多贏局面可期

市場再一次見證了恒大的號召力，其購股4.68%的萬科A（000002.SZ）繼昨日直接漲停後， 8月5日再次拉升，高開3.4%至20.33元/股。

恒大昨日在公告中表示，萬科是中國最大的地產開發商之一，且財務表現強勁，收購股份是其投資行為。

對此，業內普遍分析認為，恒大買入萬科股份，應為財務投資。“恒大購股的成本與昨日萬科的最低價相當，顯然股份不是一天買入的，因此昨日股價的飆漲並不會打亂其部署，恒大持股定格在4.68%應有自己的考慮。因為以其實力，再購入0.32%以達到5%舉牌線並非難事。”

而萬科股價目前的走勢無疑令恒大這筆投資顯得異常劃算。據了解，恒大目前買入的萬科股份平均成本約為17.6元/股，經初步計算，恒大至少浮盈10億。

連帶受益的，還有此前被深套的中小投資者。據了解，由於萬科、寶能的股權之爭，萬科複牌以來股價一路走低，累計跌幅超30%，而經歷昨日一波恒大行情，已令眾多中小投資者直接受益。

分析人士認為，恒大入股萬科還可能出現的一系列多贏效應，最直接的佐證便是不少投資者解套後並未馬上離場。“盡管恒大此次更多的是財務投資，但市場是盼望恒大有進一步動作的，以結束萬寶之爭的亂局。”

資料顯示，恒大是國內規模最大的房企，其上月以430億創下行業歷史最高的單月銷售紀錄，而在剛公布的權益銷售排行上，恒大前七月以1755.5億列行業第一。“恒大銷售業績出色，或更能為股東創造價值。”上述分析人士表示。

此外，其認為，對廣大購房者而言，恒大、萬科作為目前國內兩家最大的房企，如果恒大的動作更進一步，通過整合使各自資源的配置更加優化，這樣的結果是可以期待的。而以恒大的一貫定位，屆時定將有更多高性價比的優質產品推出市場。