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化繁為簡，這些話術才是用來見投資人的融資利器

青山資本 2016-08-12 10:36

本文授權轉載自微信公號：青山資本（ID：cyanhillvc）。

很多創業者在面見投資人時，會把很多時間花在描述項目上。

這本身無可厚非。

不過，為了增加自己項目的“含金量”，很多創業者采取類似玩弄概念的東西去粉飾自己的項目，弄得神乎其神。

其實，與其在描述上“用盡洪荒之力”，化繁為簡地介紹項目可能更容易贏得投資人的認可。

因為，如果項目足夠好，思路足夠清晰，創業者完全可以一句話說出來自己最想做的事情，最想解決的問題。這也是投資的價值。

一句話介紹清楚項目有多重要？

如果不能做到這一點，很可能會失去投資的機會。 天使投資人Brad Feld 曾經描述過一個場景： 

創業者：我想聯系一下你，看看你是否對我的新公司感興趣。

我：那你用一個簡短的段落告訴我貴公司是幹什麽的，閱讀過後我會告訴你我的想法。大家都是這麽做的。

創業者：如果要用簡短的話精準描述這家公司是十分困難的，而且把所有重要的東西列出來也不太實現。我的公司複雜到無法用一段話來概述。

隨後Brad Feld 很禮貌的回複了他。他跳過了創業者的長文介紹，直截了當地訪問了他們的網站。Brad Feld 非常肯定這家公司並不是想投資的項目，這個創業者也因為沒有很好的表達自己的公司而錯過了和他更深入探討的機會。

在之前青山資本的文章中，我們也曾提到10個詞表達清楚創業方向的重要性。Founder Institute的創始人Adeo Ressi說，

創業之初，創業者會耗大量時間向別人解釋創意。如果你不能用十個詞把它講清楚，你的成功機會毫無疑問地變小。

如何做到一句話介紹清楚自己呢？

有沒有一個通用的格式呢？

Adeo Ressi 設計了一個公式，他的描述方式大概是這樣的：

(公司名稱)提供的_(產品或服務)_利用_(特色功能的突出) _幫助_(目標用戶)_解決_(問題描述)

比如，青山資本投資的企業Top Cream：

Top Cream   提供的   冰淇淋   利用  天然健康原料 幫助  愛吃的都市女性  解決     高卡路里發胖的問題

先別著急看下面，思考三分鐘，把你的創業項目帶入這個公式來試試。

是不是發現，上面這個描述模式看起來很簡單，其實不然。如何利用這個模式將創業公司提供的產品或服務、目標用戶和旨在解決的問題用一句話描述地非常清楚比你想象得讓難得多？

以下是Adeo Ressi提供的一個樣板： 普通的一句話描述的創業公司：XX公司提供的電子商務服務旨在幫助女性消費者更快地進行網上購物。 

經Ressi特別改善的一句話描述：電子商務網站XX公司旨在幫助新任媽媽以批發價自動訂購尿不濕等嬰兒用品。

如果做不到一句話如此簡潔介紹，Brad Feld還提供了一個更為“寬容”的辦法。他建議，創業者應該具備用一段落介紹公司的能力。

比起“用一句話概括”，創業者可以從以下三方面回答：

1）我們在做什麽；

2）誰參與了其中；

3）為什麽投資人要關註這家公司。  說了這麽多方法，你來試試？

說個小秘密，一句話介紹清楚自己的項目，也是來青山資本洽談投資的必答題哦。

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專訪德銀：中國版CDS重在“分散風險” 而非“做空利器”

9月23日，期待已久的CDS(信用違約互換)終於正式放開。銀行間市場交易商協會(NAFMII)發布修訂後的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》（以下簡稱《業務規則》），以及信用風險緩釋合約(CRMA)、信用風險緩釋憑證(CRMW)、信用違約互換(CDS)、信用聯結票據(CLN)等四份產品指引。

10月31日，NAFMII公告顯示，已有10家機構在銀行間市場開展了15筆CDS交易，為中國版CDS正式登上舞臺揭幕。

截至目前，市場仍對後續事項有所疑惑。例如，就中國來看，CDS究竟是分散風險還是所謂的“做空利器”?美國CDS的經歷又為中國提供哪些借鑒?

對此，德意誌銀行(中國)有限公司副行長、債券資本市場北亞區總經理李民宏接受了第一財經記者的獨家專訪。“CDS能夠分散、轉移風險，並為風險定價，而非所謂的‘做空利器’，”他認為， “盡管CDS在中國只是剛剛起步，但隨著債市‘剛性兌付’被打破、違約事件逐步顯露，CDS在風險管理上發揮的作用將在今後幾年逐步凸現。”

CDS豐富風險對沖工具

上述10家開展CDS交易的機構分別為工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、民生銀行、興業銀行、浙商銀行、上海銀行、中債信用增進，共達成15筆CDS交易，名義本金總計3億元。

據悉，首批CDS交易參考實體涉及石油天然氣、電力、水務、煤炭、電信、食品、航空等行業，交易期限一年至兩年不等。

李民宏表示，CDS的關鍵作用在於分離了固定收益資產的流動性風險和信用風險，使市場參與者可以針對其中一方面進行風險對沖，同時減少買倉換倉頻率，提高效率和成本結構。此外，CDS的引入也使市場對信用風險的定價更加透明，對監管機構和市場參與方也是一大利好。

一直以來，德銀也密切關註國內市場，走在風險管理工具發展的前沿。“例如，2010年德銀即備案成為銀行間市場信用風險緩釋工具做市商。2011年銀行間市場推出外匯期權交易之後，德銀也率先成為首批做市商之一。未來除了積極參與市場，幫助市場提升交易活躍度，德銀也會圍繞客戶需求、提供定制化的CDS產品。”李民宏透露。

在他看來，和所有衍生風險管理工具所經歷的一樣，目前中國CDS市場還處於早期，需要一個普及的過程。

“例如，在岸人民幣期權在起步階段在市場上的使用率較低，隨著匯率波動加大，匯率期權的使用明顯增多，越來越多企業通過銀行來利用期權規避匯率風險。”因此，李民宏認為，現階段像德銀這樣在風險管理解決方案上有豐富經驗的國際金融機構也在積極面向有需要的金融機構、企業介紹國內CDS市場發展，未來也會提供培訓或產品設計，為CDS市場的後續發展鋪路。

其實，CDS只是一個籠統的稱呼。早在2010年，NAFMII就發布了相關《業務指引》，推出了CRMA和CRMW。今年9月的新版《業務規則》在原有的基礎額上增設CDS和信用聯結票據CLN兩款新產品兩個新產品，至此，銀行間市場信用風險緩釋工具增加至四類。

“此次最大的突破在於，準入門檻大大降低，在滿足交易商協會等機構的細則要求下，符合規定的金融機構基本都可以參與CDS交易。”李民宏稱。

具體而言，此前有交易商協會人士對媒體解釋稱，CRMA和CRMW兩類產品主要針對單一債項進行信用風險緩釋和交易，其中，前者是合約制，即買賣雙方一對一，後者則是憑證化產品，即賣方可向多個買方出售。相比之下，新推出的CDS和CLN則是盯住債券發行主體相關債務的信用風險，其所能覆蓋的債券包括存續債券和未來新增債券。

有效分散風險

至於CDS的具體功能和角色，李民宏對記者強調——“CDS能夠分散、轉移風險，並為風險定價，而非所謂的‘做空利器’。”

他舉例稱，如果信用違約事件升高，某類債券利率可能上漲(債券價格降低)，對於持有機構而言，原來的唯一做法可能就是把債券賣掉，再換一個標的。但通過CDS，機構則可以放心繼續持有債券，同時減少信用利差增加所帶來的風險。

可見，這不僅可以給市場參與者提供市場化的信用風險保護工具，保護投資者的合法利益;也有利於活躍債券市場，吸引更多資金參與投資銀行間債券市場，從而達到落實供給側結構性改革和解決實體經濟融資難、融資貴的問題。

“當前中國債券市場不斷加快對外開放的腳步，CDS進一步補充了市場風險管理工具，同時使信用風險的定價更加透明， 這將增加外資入化的動力。”李民宏告訴記者。

此前，NAFMII此前也形象地就CDS和CLN的用途做了具體解析。

“我買了小紅公司發的若幹債券，但是我擔心小紅可能無力還債，自己的錢打水漂。這時小藍過來跟我說：‘別擔心，你給我1年的保護費用，這期間如果小紅無力還債，我來賠給你。’我覺得小藍的主意挺不錯，雖然交了一些保護費用，但不用擔心最後血本無歸，就跟他簽了這個合約。這就是CDS。”

“我買了小紅公司發的債券，我擔心小紅可能無力還債，自己的錢打水漂。我需要一個針對小紅公司信用風險的保護，但是這次小紅公司發的債有點多，一個小夥伴估計接不住這麽大的盤子，我也不放心。所以我和小夥伴們說，我來創設一個產品，這個產品是以小紅公司為參考實體的信用保護憑證，大家可以來認購，也可以將認購的憑證轉賣給其他人。我支付利息和保護費用作為大家的投資回報，但如果這期間內小紅公司發生了約定的信用事件，大家認購的本金就用來賠償我的損失。這就是CLN。”

當然，羅馬並非一日建成。李民宏也提到，雖然目前CDS的標的仍然局限在短融、中票，未來則可能大顯身手。“目前，資質比較好、對產品更了解、擅長風險定價的大型金融機構應會率先參與，這只是是第一步。未來可能會可以放開到不同的違約事件、甚至放開到所有的債務。首先則要讓市場慢慢了解新的金融產品。”

並非“做空利器”

當然，說到CDS，不得不提的就是它在美國的那段經歷。當年，在住房貸款業務上，眾多美國金融機構放松保險標準以保住市場份額，還發行了完全不審查個人信息的貸款，即銀行只憑借貸款人嘴上說的話為準。2007年上半年，某較為謹慎的投行在有關住房貸款業務中也只有22%的貸款具有完整的個人信息檔案，其他銀行甚至發行了所謂的“忍者貸款”——即貸款人“無收入、無工作、無資產”的貸款。

2008年金融危機中，次級貸款和以次級債券為標的對象的CDS被濫用，這也成為危機的觸發因素之一;此後，美國對CDS的監管格局發生巨變，如今CDS繼續扮演著價格發現的重要角色。

由於當前中國一線、二線城市房價暴漲，銀行房貸存量也顯著增加，這讓人聯想到2007年美國蓬勃發展的房地產市場，甚至讓部分人聯想到——CDS是否會成為做空中國房地產市場的利器?

不過，李民宏則表示，美國的情況不會在中國複制。“過去18個月，房屋銷售量的確大幅上漲，但房地產商的資金回流也很快，其債務期限結構也在不斷改善。現階段大型中國房地產企業的短期現金流和償付能力得到加強，與當時美國的情況完全不同。”

其實，目前中國大部分房貸都是用於首次置業，首付都是三成，而當年的美國則出現“零首付”;此外，國外多數國家的按揭貸款和公司貸款之比約為1:1，貸款占比遠高於中國。

此外，李民宏認為，“當年美國的次級貸款，把沒有償付能力的資產做成資產包，再進行分層(tranching)，即使是具有3A評級的最上層，其實也只是無力償付的空中樓閣。這與中國的情況截然不同。”

他介紹稱，在危機後，美國監管方對於CDS出臺了一系列監管措施，主要分為三步：首先，交易前要做進行中央申報(trade repository);第二，CDS交易要經過中央清算;第三，如果選擇不做中央清算，則就要增加資本占用率，相當於增加了銀行的成本(以前衍生品都在表外，而如今則不同)。“正因為中央清算，使得CDS交易過程中機構之間的不透明度大大下降。”

就CDS本身而言，CDS標的以中高評級信用主體為主。根據2014年底BIS的統計數據，以投資級信用主體為標的的CDS合約名義持有金額約為13.2萬億美元，占比為59.4%。投機級及更低評級參考實體的CDS合約僅占22%。

此外，CDS在危機前不正常的市場規模也持續收縮，CDS總市值由2008年12月最高5.12萬億美元降至0.59萬億美元。

險企吸金利器： 限了萬能險，還有理財險

2016年10月27日，北京第十二屆國際金融博覽會暨北京國際金融投資理財博覽會上，安邦金融、安邦保險展臺。（東方IC/圖）

華安財險當年曾憑借該產品，僅用數年就從一家小型財險公司進入行業前五梯隊，其最高峰時期銷售額一度超過350億。

2010年安邦財險獲批銷售理財險產品，從0到近1660億元的銷售規模，只用了四年。

對於集團化公司或者背後有“兄弟企業”的一些公司來說，理財險這樣擁有快速現金流的產品更多用於關聯交易或者內部拆借，而非投資主力。但是相關交易信息並不為外界所知。

自2015年險資舉牌現象發端，萬能險這一名詞開始為人熟知。保監會也在四個月前專門出臺了針對萬能險這種中短存續期產品的限售令。

但不為人知的是，險企還有另一種更為隱蔽、同樣對市場影響巨大的投資型產品——理財險。

理財險曾於2008年前風靡財險行業，然而市場環境巨變讓這一產品的銷售一度停滯。由於理財險收入並不計入險企原保費規模，外界很難通過保費數據了解到這一產品實際經營情況。直到近年來安邦財險、天安財險在業內異軍突起後，理財險才又重新浮出水面。

繼2010年獲批經營後，安邦財險依靠理財險迅速做大，2015年資產規模（不包括子公司）已擴張至2686.62億元；天安財險半年報數據顯示，該公司資產規模已於2016年上半年迅速上升至2888.75億元，在財險公司中排名第四位。

相比市場熟知的萬能險，理財險僅由財險公司經營，當前收益率普遍在2.5%左右，和動輒5%、6%的萬能險相比並不高。但理財險多為一年、三年的短期經營，且收益多與基準利率掛鉤相對穩定，所以對短期定存的客戶具有一定吸引力。

去年底已超3000億

根據會計師事務所畢馬威2016年10月的一份報告，中國市場上共有8家公司在銷售非壽險投資型產品，以聯動利率型產品為主。截至2015年底，理財險投資部分存量規模已超過3000億元，且市場集中度很高，絕大部分份額由安邦財險和天安財險兩家公司占據。

正是依靠此產品快速累積資產，安邦、天安等新晉財險公司打破了保險公司“十年才可盈利”的行業規律，大有超越老牌險企之勢。

例如安邦財險，截至2015年底該公司總資產（不包含和諧健康等子公司）約為2686.62億元，而其保戶儲金及投資款的這一數字高達1657.92億元，占總資產六成以上。據年報解釋，保戶儲金及投資款是險企開展非壽險投資型保險業務所收儲金，用戶保費和用於投資的資金都在其中支取。

2010年安邦保險開始集團化布局，旗下安邦財險和安邦人壽分別獨立。也正是在這一年，安邦財險獲批銷售理財險產品，從0到近1660億元的銷售規模，安邦只用了四年。

同樣的故事也發生在天安財險身上。2013年天安財險獲保監會批準售賣理財險，僅2014年一年的時間，銷售規模就突破250億大關，公司資產總額從前一年的146億元飆升至452億元。2016年上半年，天安財險的儲金數額達到2369.89億元，占總資產的82%。

值得一提的是，理財險用於投資部分的資金並不計入財險公司原保費，而是單獨列入保戶儲金及投資款計算，因此出現了財險公司主營業務（車險、意外險等）保費數據與資產規模不匹配的現象，一些公司的資產總額擴張速度非常快，但是保費收入卻始終不高。

以天安財險為例，保監會數據顯示其2016年上半年原保費收入僅為67.68億，遠不及平安、太保等大型財險公司，但公司截至2016年中期的資產規模達到2888.75億元，在財險公司中排名第四位。

華安的“教訓”

安邦與天安在財險界的異軍突起，讓劉力想起了曾經的華安。劉力是老牌財險公司華安保險的資深員工，他曾眼看華安憑借理財險異軍突起，卻又受累於此，最終重重跌落。

華安保險成立於1996年，是國內最早的專業財險企業之一，公司總部位於深圳，主要股東包括特華投資控股有限公司、廣州市澤達棉麻紡織品有限公司、海航資本集團有限公司等多家企業。截至2015年，公司資產總計139.6億元。

劉力向南方周末記者回憶，華安保險因為車險業務虧損，曾在2004年向監管部門申請經營理財險，目的是想通過投資收益填補主營業務上的虧損，幫助公司增加盈利渠道。這款名為“華安金龍”的產品是當時國內首個利率聯動型理財險，一經推出便風靡市場，最高銷售規模一度達到超過350億元。

“這類理財險像一種‘類存款’。保險向銀行支付一定的中介費用，讓銀行說服客戶將定存改為理財。客戶看到利息比銀行定存高一些、還有額外的保險保障後，就會選擇購買這類產品。”劉力告訴南方周末記者。

恰逢2005—2008年股市行情漸起，財險公司的投資收益頗為可觀。“華安當時做了很多理財險產品，募集到的資金主要用於投資股市。當時投資效益非常好，通過資本市場盈利，公司一度甩掉了歷史虧損包袱。”劉力回憶。

數據顯示，華安借助2006、2007年的牛市，獲取的投資收益不僅抹平了此前車險經營上的虧損，更出現8000萬元的賬面盈利，公司2007年的綜合收益率高達32.5％。

但保監會對於每款理財險的銷售規模和經營期限都有明確規定，且華安當時的理財險產品均以3年、5年為期，這也意味著，自2008年起華安將進入到期給付高峰，350億左右存量資金的壓力顯而易見。

2008年金融危機下股市應聲大跌，投資市場“哀嚎一片”。更糟糕的是，華安的理財險產品已於2008年到期，卻遲遲不見監管部門批複新的銷售份額。

這邊投資收益暴跌、給付集中到期，那邊遲遲不見新產品現金流的增援，華安只能揮淚斬斷理財險業務。

2008年的市場巨變，也讓監管層開始出手嚴控該類產品的準入。當年12月，保監會發布《關於加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》，對財險公司銷售投資型產品的條件、產品收益率水平、手續費、財務管理、投資管理等做出新規定。

通知首度要求理財險的經營必須與公司償付能力高度掛鉤，只有滿足最近連續4個季度的償付能力充足率高於150%，才可申請該產品，而一旦財險公司上季度末的償付能力充足率小於150%時，應立即停止投資型保險產品的銷售。同時針對產品收益“通知”作出了明確的要求，要求預定(收益)型產品的收益率不得超過同期銀行定期儲蓄存款利率的80%；非預定型要每天公布產品凈值。

文件效果明顯，此後數年少有財險公司再獲批理財險業務，人保財險、平安財險、華泰財險等曾經的銷售主力也陸續宣布停止銷售理財險，該產品一度進入“冰封期”。

直到2010年底，金融危機後的市場逐步企穩，保監會再度開閘理財險的報批工作，安邦財險、紫金財險等公司成了這一次少數獲批銷售理財險的“幸運兒”。

劉力向南方周末記者坦言，由於理財險可以按照短期（如一年、二年）售賣，能夠幫助財險公司快速吸收現金流，因此對資本市場影響很大，對保險公司的資金運作能力要求更高。

“當初華安是第一個吃螃蟹的，等別人發現這個產品威力的時候，華安的實力不足以繼續了。”劉力說。

“彎道超車”的利器

相較此前市場熱議的萬能險，此類理財險對普通投資者顯得更陌生，卻是改革開放後國內最早出現的投資型保險產品。

中央財經大學保險學院院長郝演蘇告訴南方周末記者，1980年代起，此類家庭理財險產品就已經風靡全國。“當時產壽險還沒分家，這類產品那個時候非常普及，很多人拿這類產品替代銀行定存”。

國內險企經歷“利差損”風波後，對這類理財險設計有了大幅調整，演化為與利率掛鉤的產品。

理財險收益和基準利率掛鉤，因此產品的投資收益普遍不高。但其銷售期短、資金來源快的特性，讓整個財險行業發生了深刻變化，許多中小型險企意識到了理財險的厲害之處，想要通過此產品實現“彎道超車”。

當時的華安財險曾憑借該產品，僅用數年就從一家小型財險公司進入行業前五梯隊，其最高峰時期銷售額一度超過350億。這一數字對當時整體保費規模只有2086億的財險行業來說無疑是巨大沖擊。

然而理財險的風險並非沒有前車之鑒。有學術研究表明，理財險誕生於1960年代的日本，並在1990年代末達到頂峰，峰值時的保費規模一度占到日本財險行業總保費的60%。然而隨著經濟泡沫破裂，日本銀行利率連續下降，與銀行利率掛鉤的投資收益無法達到預期，產品集中的滿期給付對保險公司財務造成了巨大壓力，並直接導致後期非壽險儲蓄型產品的開發及銷售持續低迷。

為了追求銷售規模，險企也開始用各種違規手段過度競爭，比如向銀保“貼費”。

“理財險對保險公司和銀行來說是雙贏，保險公司可以獲得現金流，銀行也可以獲得無風險的利差。所以有些財險公司為了爭取銷售額，會有違規提高中介費的行為。”某財險資管資深人士劉深告訴南方周末記者。

保監會早已明確此類手續費標準：支付給代銷機構的預定型產品手續費率，1年期產品不得超過0.8%，1年期以上產品年化手續費率不得超過0.5%。但據劉深透露，部分險企向銀行支付的費用會提升至1.2%左右，有的甚至高達1.5%，以此爭奪銷售渠道。

這也變向提高了這類產品的經營壓力，若以高額1.2%左右的中介費用計算，加上不高於定存基準利率1%的年化收益要求（目前一年期基準利率為1.5%）以及其他費用，產品必須獲得3.5%以上的總收益才有可能實現盈利，在當前“資產荒”的大環境下，無疑是對財險公司投資能力的考驗。

據Wind數據統計，目前天安財險位列前十大股東或者前十大流通的股東的上市企業共計80家，資金均來源於旗下理財險產品“保贏1號”，但均為小規模投資，極少達到舉牌標準。而安邦財險的主要股市投資賬戶為傳統產品（如車險），並非理財險投資資金。

郝演蘇指出，相比壽險的投資資金，理財險的投資周期更短，並且資金到賬時間不一，所以投資較為分散，不利於統一進行長期投資規劃。

不過郝演蘇也向南方周末記者透露，對於集團化公司或者背後有“兄弟企業”的一些公司來說，理財險這樣擁有快速現金流的產品更多用於關聯交易或者內部拆借，而非投資主力。但是相關交易信息並不為外界所知，保監會對此也曾多次強調，必須嚴格執行關聯交易的信息披露制度。

根據保監會2015年出臺的《關於進一步規範保險公司關聯交易有關問題的通知》以及《保險資金運用內部控制指引》，保險公司在向關聯方進行資金投資運用和委托管理的時候，需在官網上進行信息披露，並需要聘請獨立第三方審計機構開展年度外部審計工作，嚴格排查股票投資領域的資產配置風險、內幕交易和利益輸送風險等問題。

2015年5月，保監會曾通報保險公司關聯交易存在的幾個問題，包括關聯交易資金運用比例不符合規定、關聯交易未向監管報告、未在行業協會網站信息披露等問題，此前憑借舉牌活躍市場的前海人壽和中融人壽則榜上有名。

同時，相對於萬能險，投資型業務對財險公司資本金的消耗更快。

根據保監會2013年發布的《關於進一步加強財產保險公司投資型保險業務管理的通知》規定：投資型保險產品可使用規模與公司償付能力充足率150%以上的溢額掛鉤，其溢額應大於預定型產品應計本息余額的10%加上非預定型產品應計本息余額的2.5%之和。

也就是說，理財型的規模將取決於一家險企的償付能力，償付能力越高、獲批的銷售規模就越大。安邦、天安等公司近年來就多番註資，通過提升註冊資本金的方式提高償付能力，進而延續、擴大理財型的銷售規模。

例如安邦財險為滿足類似要求，就於近年來數次增資達到目前的370億元資本金。相比之下，安邦旗下另一家子公司安邦人壽的註冊金僅為307.9億元，但是資產規模卻是安邦財險的數倍。

更重要的考驗來自投資端。為了應對保費給付周期，保險公司必須具有較強的投資能力才能持續滿足預定收益的要求。安邦集團董事長吳小暉曾多次公開表示，安邦選擇投資標的的底線是PB低於1、ROE高於10%。

“很多傳統的保險公司是拿到錢後找資產，但現在很多公司是找到了好的資產，才向監管部門申請產品審批，監管無疑更願意看到償付能力穩定、投資歷史成功較好、資本運作穩定的公司來經營理財險產品。”郝演蘇解釋道。

據他介紹，目前監管層對此類產品的審批比較開明，只要滿足相關申請條件，都可以獲批這類產品的資質。“問題是現在行業投資理念分化比較嚴重，大公司並不需要依靠理財險沖規模，小的公司又沒有投資能力去做，所以真正做理財險的不多”。

換句話說，已經擁有充足資產規模的大型險企並不想通過在一定程度上犧牲現金流動性的方式大規模銷售理財險，而小型險企也不具備持續拿到優秀投資標的的能力，似乎只有安邦、天安這類股東實力強勁、能滿足持續註資，且具有優質投資資源的險企才適合經營理財險業務。

（應被訪者要求，劉力、劉深為化名）

午市盤點丨創業板大漲突破60日線 兩會題材股成賺錢利器

周一(3月6日)，上午滬深兩市低開高走，主板緩緩走高，創業板則在開盤的半小時內放量急拉，盤中最高漲幅近2%。中小創的強勢主要歸功於人工智能、債轉股、鋰電池等題材股的爆發，而這些題材已在昨日的政府工作報告中被重點提及，此外樂視網(300104.SZ)上午企穩，助創業板一臂之力。

盤面上，行業板塊幾乎全線翻紅，家電、煤炭、軟件、機械等漲幅居前，只有工程建設、銀行、保險、兩桶油等少數權重飄綠。

在概念板塊中，人工智能與次新股是不相上下，表現亮眼;鋰電池、債轉股、高送轉等題材等均有不同程度的漲幅。倒是前期大漲的鈦白粉、一帶一路、軍工混改等板塊臨陣倒戈，錄得小幅下挫。

早盤人工智能(AI)率先爆發，股指旋即走強。在該板塊中，科大智能(300222.SZ)、賽為智能(300044.SZ)漲停後，機器人(300024.SZ)、勁拓股份(300400.SZ)、川大智勝(002253.SZ)跟進，漲幅超5%。

消息方面，在昨日的兩會上，“人工智能”首度被列入政府工作報告。對此，分析人士表示，“人工智能”寫入全國政府工作報告，顯示出政府對於人工智能發展的高度重視，而這無疑將對行業發展帶來巨大提振，同時也將在二級市場上推動相關概念股站上風口。

另外，今天上午，發改委副主任寧吉喆在兩會期間新聞發布會表示，今年去產能仍然是供給側結構性改革重點任務之首。寧吉喆表示今年去產能擴大到煤電。煤電產能今年要去5000萬千瓦。有色、建材也存在產能富余情況。有色金屬、建材等方面要通過市場化、法制化手段去產能。盤中煤炭股應聲直線拉升，鄭州煤電直線封漲停，靖遠煤電、平莊能源、恒源煤電均紛紛拉升。

次新股也是現久違的強勢，德創環保(603177.SH)、高斯貝爾(002848.SZ)開板後即回封，榮泰健康(603579.SH)漲停，信捷電氣(603416.SH)、星網宇達(002829.SZ)、桂發祥(002820.SZ)等漲幅均超7%。另外，次新金融股中的無錫銀行(600908.SH)、中原證券(601375.SH)等龍頭拉升，但板塊內跟風寥寥。

那兩會還提到哪些對於股市的利好呢?

昨天，2017年政府工作報告新鮮出爐，去產能、國企改革仍然是當前的政府工作的首要任務。

鋼鐵、煤炭、電力、石油等行業有望在2017年迎來新機遇，新興產業、環保、農業供給側改革、民生改善等領域也頗受關註，蘊含在這些概念里的投資機會也逐漸顯現。

國泰君安指出，兩會召開，將為市場註入新的預期。短期系統性風險下降，結構性機會更引人關註，正在召開的兩會，將會為市場註入新的預期，提供新的市場熱點。今年重點工作領域有望成為市場關註的熱點，主要涉及供給側結構性改革“三去一降一補”、金融體制改革、國企改革、農業結構調整、投資、消費升級、創新、環保、外商投資等領域。

中小投資者維權添利器 投服中心成功調解九成糾紛

多層次資本市場快速發展，新的產品和業務愈加複雜，中小投資者面對的矛盾糾紛可謂繁複多元。而當風險和意外發生後，中小投資者的維權之路卻要面臨諸多挑戰：能不能識別風險和自我保護、能不能選擇正確的維權途徑並完成舉證，同時還要面對最棘手的責任認定和賠付執行等難題。

按照證監會的指導和部署，中證中小投資者服務中心(下稱“投服中心”)將成為全國性全市場糾紛專業調解機構。成立兩年來，投服中心正式受理各類糾紛案件1174件。其中，已調解完結823件，成功766件，調解成功率達93%。調成的案件調解協議全部獲得履行。

對於更多中小投資者而言，投服中心這一維權利器還在不斷完善和強化效力。近日，投服中心公布了部分調解案例;通過推出的小額裁決機制、示範判例等創新模式，有效解決了中小投資維權中的痛點，提高調解效率。此外，投服中心還實現了對糾紛調解協議的司法確認，強化了糾紛調解的強制執行效力。

解決糾紛不怕“人多事小”

在中小投資者常見的糾紛矛盾中，有一類情況頗具典型性，即涉及金額小，且當事雙方各執一詞、難以和解。

以投服中心去年5月就接到一起申請為例，投資者與一家證券公司因融資融券賬戶被強制平倉而產生了糾紛，經過多輪溝通仍未達成和解。雙方最大的分歧點在於賠償金額，投資者要求索賠5萬元，而證券公司只願意賠償2萬元。

負責調解的投服中心，啟動了證券期貨糾紛小額裁決機制，隨即組建了行業專家構成的專家委員會，通過專業損失計算方法，裁決證券公司賠償投資者4萬元。上述券商之前已投服中心5萬元以下糾紛小額裁決機制適用範圍，上述裁決結果對該券商將產生約束力。而在投資者也對裁決表達了認可後，雙方最終達成了和解，證券公司當場就進行了賠付。

投服中心相關負責人介紹，這一裁決機制主要針對難以和解的小額糾紛，由專家委員會依法評議直接裁決，相關市場機構將自覺履行。這將提高一般性常見糾紛的化解效率，縮短投資者維權周期，提高糾紛調解的成功率。

目前，小額裁決機制已在國內11省市成功試點推廣，已有24家證券期貨法人機構、2家基金公司、114家上市公司、660多家證券期貨營業分支機構加入了小額裁決機制，現行適用範圍為賠付金額在50000元內的各類糾紛。

類似的機制創新，還有很多。目前，市場還常見涉案涉案投資者眾多、社會反響大、進入訴訟程序但缺乏調解和難以執行的糾紛案例。尤其在上市公司虛假陳述等引發的訴訟糾紛中最為常見。而針對此類糾紛，投服中心探索了示範判決的調解模式。

投服中心方面公布的案例顯示，某上市公司在2012年因隱瞞重大關聯交易而構成虛假陳述，被證監會行政處罰。在訴訟時效內，160名投資者以證券虛假陳述侵權責任糾紛為由，向法院起訴該公司並索賠1500萬元。法院委托投服中心進行調解，但爭議隨即爆發。在調解過程中，上市公司對損失計算方法提出異議，並提出損失計算的重要日期缺乏司法判決支撐。

對此，投服中心與法院溝通，由法院選擇其中有代表性的案例做出了示範判決，明確了爭議涉及的諸多要素。同時，由調解員以不同損失計算方法進行雙方調解，雙方最終明確了損失數額、付款期限等問題，並簽署了和解協議。上市公司當場賠償160名投資者850萬元，投資者撤回了對上市公司的起訴。

司法確認保效力

在糾紛調解中，投服中心起到的重要作用可概括為撮合、平衡，從而提高調解效率、切實保障中小投資者利益。那麽，糾紛調解的實際效力又如何呢?

在去年8月，投服中心接到投資者申請，調解其與某證券公司關於兩融賬戶強平而引發的糾紛。雙方主要分歧在於，對客戶維持擔保比例下限的理解不同。投資者按照滬深交易的規定，認定維持擔保比例130%是平倉標準;而該券商則認定，應該執行雙方簽訂的業務合同所約定140%平倉線。

在受理後，投服中心提出，證券公司雖然沒有違反交易所的維持擔保比例規定，但未按照合同充分履行對投資者的提示說明義務，應承擔相應的民事責任。在盡力縮小雙方訴求差距後，當事雙方就機構賠付金額達成合意。

與此同時，當事雙方還希望調解後不再反複發生糾紛。投服中心根據訴訟調解的對接機制，在調解協議簽訂後，還獲得了人民法院對調解協議的司法確認裁定。這意味著，調解協議具有了強制執行效力。這也是資本市場首單獲得人民法院司法確認的證券期貨糾紛調解案例。

上述負責人介紹，在實踐中，司法確認能賦予調解協議法律強制效力和執行力，還能有效防範糾紛的反複。這對增強調解的權威性、公信力、吸引力，以及充分發揮調解在市場糾紛化解中的作用，都具有十分重要的意義。

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中國AI創業公司成吸金利器，9%公司拿到全球近半融資

4月17日，在“AI星球2018年度人工智能產業峰會”上，昆仲資本創始合夥人姚海波指出，2017年全年，中國以占全球數量比例9%的人工智能創業公司，拿到了全球接近48%的融資，超過美國排全球第一。

以安防領域為例，2017年中國有34人工智能公司拿到融資，其中有4家估值接近或者超過10億美金。投資人又會如何挑選項目？

寬帶資本執行董事練叔凡稱，投資機構看人工智能項目往往會公司所處行業、人才儲備和數據積累。行業場景決定了公司市場空間大小；早期創業公司團隊至為重要；在數據上，中國數據量較大，公司獲取數據的合規性上比美國等國家要寬松，投資機構考量創業公司獲取數據的成本和合規性。

2017年是人工智能行業公司高速發展的一年。資金密集進入的同時，從業者普遍認為經過早期的投融資大戰，人工智能已經進入了下半場，公司在2018、2019年迎來生死存亡的時機。

“對AI初創企業來說，我們認為這是危機和機遇並存的兩年，在2018年和2019年，公司必須在某些領域、某些行業紮根，才有可能往上走一個非常快速的臺階。”雲從科技高級副總裁伍楚蕓稱。

在伍楚蕓看來，接下來的兩年里，傳統的2B行業會有快速發展，如金融、零售、交通等領域，這些領域可以通過人工智能技術來實現效率的提升。

練叔凡稱，2018年和2019年是人工智能全面落地、全面鋪開的兩年。目前安防、醫療和無人駕駛等領域已經出現了非常多的獨角獸，一些人工智能公司開始在安防行業證明他們的價值，接下來會在醫療和無人駕駛領域落地。

在創業公司業務上，姚海波指出，美國互聯網公司傾向打造生態系統，在生態系統找到自己的位置，巨頭之間只做邊緣業務的滲透——美國亞馬遜不會做搜索，谷歌不會做支付，中國巨頭之間是全業務的滲透。這點在人工智能的創業公司上也極為類似。美國創業公司多在微觀領域取得突破，中國公司更多要同時提供硬件、軟件和解決方案。

上半年發行500億逼平去年全年，供應鏈ABS成中小企融資利器

推出兩年發行量就已接近1200億元，2018年全年發行量預計將達到1000億元——供應鏈ABS產品正在成為中小企業的融資利器。

8月8日，平安證券、平安銀行聯合發布的《供應鏈ABS發展藍皮書（2018）》顯示，2017年供應鏈ABS發行規模達524.5億元，同比增長3倍以上。2018年上半年發行量已經接近500億元，逼平去年全年。

首單供應鏈ABS自2016年7月推出至今，不過兩年時間。但這種圍繞核心企業，以應收賬款為基礎資產，為上下遊企業提供融資的產品，由於具有融資成本低、效率高等優勢，並且解決了中小企業信用不足的弱點，推出後受到市場普遍歡迎。

國家統計局數據顯示，截至2017年底，全國規模以上工業企業應收賬款余額已達13.5萬億元，未來供應鏈ABS擁有廣闊的發展空間。2017年四季度以來，在IPO等資本市場業務受到影響的情況下，供應鏈ABS已成為券商投行競相爭奪的業務。

發行規模大幅增長

融資規模小、抵押物不足、抗風險能力弱，始終困擾著中小企業融資。在此背景下，依托核心企業，以應收賬款為基礎資產，為上下遊企業提供融資的供應鏈ABS，最近兩年得到快速發展。

《藍皮書》數據顯示，2016年7月，首單供應鏈ABS“平安證券-萬科供應鏈金融1號資產支持專項計劃”完成發行後，到2018年6月底，滬深交易所行的供應鏈ABS，累計已經達到122單，規模總計1151.43億元。

供應鏈ABS推出後，發行數量、規模均快速增長。其中，2017年共發行54單，同比增加40單，發行規模總計524.5億元，同比增長300.84%。進入2018年之後，僅上半年就已發行54單，發行規模496.08億元。

從存量企業應收賬款來看，供應鏈ABS未來空間極為廣闊。根據國家統計局數據，截至2017年底，全國規模以上工業企業應收賬款余額已達13.5萬億元，且近年來呈遞增趨勢，近5年複合增長率達10.4%。同時，應收賬款周轉次數逐年下降，規模以上工業類應收賬款周轉次數從2012年的12.1次，下降到2017年的9.1次。宏觀經濟增長放緩、行業競爭激烈等原因，導致工業企業日益依賴賒銷進行銷售。

全國商業保理專委會主任韓家平在發布會稱，中國企業應收賬款回收周期在全世界國家里是最長的。同時非金融企業的杠桿率是最大的，這兩個因素導致企業資金周轉問題非常大。這意味著供應鏈ABS有很大發展空間。

《藍皮書》數據顯示，目前滬深交易所已受理、尚未發行的供應鏈ABS，總發行量預計將超過3000億元。平安證券投行董事總經理、資產證券化業務負責人李朋稱，今年規模預計將達到1000億元。但ABS剛剛興起時，主要靠小貸和租賃等資產快速拉動規模。供應鏈資產形成尚需時間，預計年內規模將會爆發式增長。

2017年四季度以來，由於IPO節奏放緩，以及市場波動導致的定增、並購減少，加之債券發行大量下降，供應鏈ABS已成為券商投行重點爭奪的業務。截至7月底，平安證券擔任管理人獲批待發的供應鏈ABS共計879億元，在審規模200億元，總規模達1079億元，已發行的超過300億元，市場占有率約30%。

目前，該公司已經組建了50余人的團隊，專攻供應鏈ABS業務。

具有多重優勢

對於核心企業的中下遊企業來說，通過供應鏈ABS融資，在成本、效率等方面，均具有不小的吸引力。

李朋稱，對中小企業來說，供應鏈融資，可以解決融資規模小、抵押物不足、抗風險能力弱等問題。以萬科供應鏈系列資產支持專項計劃，截至8月3日，該產品已發行22期，涉及應收賬款13237筆，服務2127家中小微供應商，單筆應收賬款平均規模約240萬元，成為真正為中小微企業服務的產品。

與此同時，供應鏈ABS可以實現上下遊企業對核心企業應收賬款的提前收款，獲得可持續的資金來源。此外，由於通過標準化、儲架發行，降低了融資成本，並提高了效率，供應鏈ABS推出後獲得普遍歡迎。

李朋稱，供應鏈ABS屬於固收類產品，成本與債券利率走勢相關。從平安證券擔任管理人發行的產品來看，利率最高的6%左右，最低的只有3%略高，而且核心企業的評級越高，對供應鏈ABS的發行成本越有利。

同企業企業平均融資成本相比，供應鏈ABS具有明顯優勢。根據清華大學經管學院此前發布的數據顯示，全國企業平均融資成本處於7.6%左右，而中小企業融資成本更是高達10%以上，均明顯高於供應鏈ABS的發行成本。

“在今年的情況下，市場希望能買一些等級高、有擔保的產品，供應鏈ABS正好是這一類產品。”李朋說，同公司債相比，ABS存續時間短，流動性更好、利率也相對較高，正好符合投資人的需求。因此，在今年債券發行大幅下滑的情況下，ABS還出現了小幅增長。

正是由於上述優勢，供應鏈ABS的領域也在拓寬。《藍皮書》顯示，截至目前，供應鏈ABS中發行規模較大的是房地產行業。此外，一些新經濟領域的企業，如京東、螞蟻金服等企業，也開始通過供應鏈ABS進行融資。李朋稱，該公司已將供應鏈ABS的核心企業拓展至基建、傳媒、能源、汽車、新經濟等行業和領域。

除了行業選擇拓寬，供應鏈ABS的業務模式，也在進行創新。平安證券產品創新中心負責人劉春玲稱，國內的供應鏈金融，第一階段一般是為企業提供單體授信、融資，而到了目前的供應鏈ABS階段，則發展出了“1+N”模式，即依托1家核心企業，為多家上下遊企業批量融資。而下一階段，將淡化多核心企業的依賴。

“通過對技術手段的運用、以及多個將多個資產打包，加強風險管控等方式，淡化對核心企業的依賴。”劉春玲稱，通過這些技術手段，以及模式的創新，可以擴大產品覆蓋面，實現為更多中小企業提供融資服務。

責編：林潔琛

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