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謹慎的養老金入市：初期規模可能難超千億

養老金入市的進一步消息牽動人心，甚至被解讀為“新國家隊”即將入場。

人力資源和社會保障部(下稱“人社部”)新聞發言人李忠日前表示，下一步將啟動養老保險基金投資運營，組織第一批委托省份與全國社保基金理事會簽訂合同，公告第一批養老基金管理機構。

“相信社保基金理事會已經完成摸底，與各地省政府、投資機構進行了接洽和溝通。”養老金融專家、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，“預計社保基金理事會將先與省政府簽約，資金一到位，就可以啟動投資管理人的運營。”

董登新推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規模約為兩三千億元。按照30%投資比例頂格計算，可投股市的資金規模在1000億元以內，但投資初期的比例受到一定的控制。

“有資格的基金公司應該從去年開始就在準備了，現在是人社部委托社保基金理事會牽頭優選(符合資格的管理機構)，這樣的話應該還是按照社保管理人的方式即大類資產配置的方式進行。”一家有社保基金委托管理人資格的公募機構部老總向第一財經記者表示。

地方先行

國務院去年8月份正式頒布《基本養老保險基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)，明確劃分了養老金投資運營的各方責任、投資方向和比例，對養老金投資運營制定了管理規範。

根據李忠25日介紹，人社部已經會同財政部、社保基金理事會一起制定、印發了委托投資合同，並指導地方根據各自實際情況做好資金測算、確定投資額度，研究制定基金資產配置、設計投資產品、管理投資風險相關預案。“目前部分省份已經制定了具體方案，形成了委托投資的計劃。”李忠說。

“截至2015年底全國城鎮企業職工養老保險基金結余3.1萬億元，但是過千億的省份並不多。”董登新表示，首批可能會有3~5個結余較大的省份先行啟動委托投資，因為只有基金結余較多、比較有實力的省份，才會比較有意願進行委托投資。

養老金入市，地方先行。目前，已有廣東、山東兩省份將部分養老金結余委托給全國社保基金理事會投資運營。

國務院2012年3月批準同意由全國社保基金會投資運營廣東省城鎮職工養老金1000億元；2014年，受托管理的廣東委托資金委托期限由2年延長至5年；2015年7月，經國務院批準，山東省又將1000億元養老保險結余基金委托社保，分批劃轉。

董登新告訴第一財經記者，《辦法》出臺之前，山東和廣東就已經與全國社保基金理事會簽約托管，目前城鎮職工基本養老保險基金結余超過1000億元的省市包括廣東、山東、北京、上海、江蘇、浙江、四川。各省份的養老基金都分散在各縣市自收自支，全國有多達2000多個基金統籌單位。按照《辦法》，只有省級政府才可以委托投資，因此需要在省一級進行基金歸集。

“地方政府可能會存在委托意願不強烈的問題，主要有三方面的原因。一是上繳之後基金收支會變得更加透明，對地方政府而言就失去了控制力。二是基金放在地方可以作為一種金融資源，用於支持本地的經濟發展。三是對很多地方政府來說，養老金的具體數據是比較隱私的信息，不便公開。”董登新分析，對縣市來說，需要經過基金收支的平衡預算、精算，並預留備付金，然後才會將真正的結余部分上繳省級政府。

李忠表示，人社部計劃年內組織第一批省份與社保基金理事會簽訂合同。同時也會由社保基金理事會牽頭組織評審委員會，優選出第一批養老基金管理機構，正式啟動投資運營工作。

第一財經記者了解到，一般來說機構在申請社保賬戶管理資格時，往往會把公司里公認優秀的投資經理推出來，與其他公司進行競爭。這樣一來，幾乎所有的投資經理都是公司的領導或是部門總監一類的厲害角色。

初期進入股市比例不高

養老保險基金投資股票的占比最高可達30%，這樣一筆即將入市的長期資金，讓A股投資者興奮不已，同時也讓部分居民擔憂養老金入市後會否出現虧損。

事實上，由於《辦法》規定了投資股市的上限，只有在股市行情好的時候投資比例可能會靠近上限；行情不好的情況下，投資股市的比例肯定會有相應調整。

董登新預計，養老基金托管初期可能會以固定收益證券投資為主，考慮到社保基金理事會及投資管理人的謹慎態度，投資股票的比例會受到一定的控制，初期比例可以限定在10%以內，“按照山東、廣東委托投資的情況推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規模約為兩三千億元。按照30%頂格計算，可投股市的資金規模在1000億元以內。”

“社保作為大型機構投資者，主要是進行大類資產配置。”北京一位社保基金經理表示。另一位資深債基基金經理也同意上述觀點：“養老金進行大類資產配置有一個期限配置的概念，比如說養老金到期支付的壓力點是什麽時間，那就要求購買的資產匹配到那個時間，而不是像我們一樣關註哪個資產的收益率更高。”

全國社保基金理事會規劃研究部副主任熊軍撰文表示，養老基金有兩個突出特點，一是資金具有長期性，在可以接受的風險水平內獲得最好的長期回報是養老基金投資運營的唯一目標;二是多元化投資，養老基金不僅廣泛投資於現金資產、債券、股票、PE基金、未上市股權等多種資產，而且運用多種投資策略。

以體系比較健全的澳大利亞養老金為例，其投資範圍呈現出了全球化、投資市場多元化、配置分散化的特點，其資產分類多樣化，且各不相同，主要產品通常包括境內外股票、基礎設施、房地產、對沖基金、私募股權、多策略產品等。

養老保險“三支柱”

由於我國人口老齡化問題逐步凸顯、基本養老保險統籌層次較低、保值增值能力較差、地區發展不平衡等原因，養老保險體制的改革迫切。

2013年，中共十八屆三中全會通過的《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》對養老保險制度的改革作出了全面的部署：包括推進社會保險制度改革、健全社會保障體制機制及推進多層次社會保障體系建設。

2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》，明確“各省、自治區、直轄市養老基金結余額，可預留一定支付費用後，確定具體投資額度，委托給國務院授權的機構進行投資運營”。並且明確提出“基本養老保險基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品等的比例，合計不得高於養老基金資產凈值的30%”，使得基本養老保險基金投資範圍更加多元化、市場化。

今年5月1日起施行的《全國社會保障基金條例》明確，社會保障基金可接受省級政府的委托運營社會保險金。在實際改革動作方面，地方基本養老保險基金由省份委托社保投資管理試點邁出改革步伐，為後續養老保險體系的改革積累經驗。

目前我國已基本形成養老保險“三支柱”體系：基本養老保險、企業年金、個人儲蓄性養老保險。其中基本養老保險主要指地方基本養老金，全國社會保障基金可視為第一支柱的補充。

據國金證券首席策略分析師李立峰統計，養老金入市增量資金來源主要有三個方面：一是地方基本養老保險委托社保投資運營；二是社保基金增長；三是全國社保基金擴容。

人社部統計數據顯示，截至2015年末，基本養老保險基金累計結存39937億元。有專家表示，經過測算，可用於投資的資金量在2萬億元左右。

“根據各省養老金累計結余規模，某些省份將結余資金委托社保投資運營的可能性較大。”李立峰表示。

豆粕期權上市首日開盤設想：初期交易量難爆發

3月31日9：00，中國境內首只場內商品期權品種——豆粕期權將在大連商品交易所(下稱“大商所”)正式上市交易。緊隨其後的白糖期權也將4月19日正式上市。這是繼上證50ETF期權推出2年後，國內期權市場邁開的又一大步。

部分機構已經嚴陣以待，搶這商品期權第一單。有業內人士也對豆粕期權上市首日開盤作出設想，若用波動30%估算，7月2800期權的認購(call)價格即使豆粕價格不變，也能從98漲到145，9月2800期權的認購(call)價格能從124漲到189。而如果期權價格突破這範圍買方投資者不宜過分追高。

然而絕大多數投資者則對國內的這一新生市場保持謹慎心態，“先觀察上市後的交易情況再看是否入市”成為其心聲。

在永安期貨期權總部總監張嘉成看來，商品期權上市初期都是穩妥預期，投資者適當性部分也卡得較緊，初期交易量應該不會大，但經過一段時間市場較為成熟之後，相關規定會慢慢放開。其表示，在國內商品期權上市之後將主要關註整個市場的氣氛、交易量以及期貨和期權的市場規模大概會是怎樣的分配，參與者的結構又會如何發展。

入市須知

自去年12月份，證監會批準大商所開展豆粕期權交易、鄭州商品交易所開展白糖期權交易之後，市場便對國內的場內商品期權予以期待。經過3個多月的籌備，豆粕期權將首先落地，預熱市場。

大商所將在3月31日白盤上市掛盤期權合約，豆粕期權與豆粕期貨合約交易時間一致。大商所相關負責人表示，為方便全市場進行期權上市準備，大商所將在上市前一晚，即3月30日晚暫停大商所全部期貨品種的夜盤交易，豆粕期權合約將在3月31日9：00起上市交易。且根據交易所節假日安排的有關規定，3月31日當晚也不進行夜盤交易，4月5日當晚恢複豆粕期權及所有夜盤期貨品種的夜盤交易。

豆粕期權的首個掛盤合約月份為2017年7月，即首批掛盤的期權合約月份為2017年7月、8月、9月、11月、12月，以及2018年1月、3月。

在掛盤基準價方面，大商所根據BAW美式期貨期權定價模型計算新上市期權合約的掛盤基準價。據通知，新上市合約的掛盤基準價於上市前一個交易日結算後，通過會員服務系統隨結算數據一同發布，也可通過大商所網站查詢。

對於交易指令方面，上述大商所負責人表示，豆粕期權合約上市初期僅提供限價指令和限價止損(盈)指令，每次最大下單數量為100手,暫不提供期權市價單指令。

交易所對持倉限額管理也設置了較為嚴格的要求，據了解，期權合約與期貨合約不合並限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約中所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，上市初期分別不超過300手。具有實際控制關系的賬戶按照一個賬戶管理。

以豆粕期權行權價格來看，大商所規定豆粕期權行權價格範圍應覆蓋其標的期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍。期權行權價格的不同，行權價格間距也有不同，期權行權價格不高於2000元/噸時,行權價格間距為25元/噸; 期權行權價格在2000元/噸至5000元/噸之間時, 行權價格間距為50元/噸; 期權行權價格大於5000元/噸時, 行權價格間距為100元/噸。

此外，在行權與履約方面，交易所提供期權行權、履約、雙向期貨持倉對沖平倉、雙向期權持倉對沖平倉等服務。

目前獲批的兩個商品期權都實行做市商制度，第一財經了解到，大商所已經選出10家公司作為豆粕期權的做市商，自期權上市當日起，做市商將對豆粕期權合約提供雙邊報價，通過持續報價和回應報價為市場提供流動性。

近期，大商所進行了最後一次全市場聯網測試，意味著一切準備工作已經就緒。此次測試中，共有152家會員參與測試報單，演練了整個期貨市場的交易、結算、行權、保證金數據報送等各項業務以及極端行情，其中期貨單邊成交18.54萬手;期權單邊成交33.52萬手;行權申請3.01萬手，行權執行2.55萬手。

上述大商所相關負責人表示，在期權上市之後，交易所將根據市場實際運行情況，進一步研究最大下單手數、手續費標準、適當性知識測試分數線標準以及限倉標準等參數的調整方案，擇機進行調整並向市場公布。

豆粕期權首日開盤設想

明天商品期權將正式上市交易，這是中國期貨市場發展進程的重大事件。部分機構已經嚴陣以待，搶這商品期權第一單。

不過對於投資者而言，不要過於盲目入市，對於剛進入期權市場的投資者一般會選擇期權買方，然而過多的買方進入也很有可能期權首日像中國式新股上市一樣出現虛高局面。因此了解期權合理定價區間是買方投資者的關鍵。

海通期貨期權部總經理助理王洋告訴記者：“根據大連商品交易所掛牌價格7月是看漲/看跌期權的報價在75/56,而9月看漲/看跌期權報價在75.5/86.5，這個掛牌價格相對偏低，這樣有利於產業客戶套期保值。7月合約2800的看漲/看跌期權價格可能在97/80點，9月合約2800的看漲與看跌，約在119/120點。”

上海陸家嘴期貨進修學院副院長林洸興告訴記者：3月30日1707合約收盤2802，比主力合約高17點，平價期權是2800認購(Call)期權實際上是輕微價內合約，以交易所的歷史波動率20%估算報價大約98點。9月豆粕期權，到期日130天，主力合約對應的平價期權也是2800，但認購(Call)是輕微價外，對應20%波動率的價格約124點。

林洸興提醒投資者，這些都是用3/30下午收盤價計算的結果。由於3/30日沒有夜盤，許多機構將會用菜粕當作豆粕的避險交易工具，也就是說夜盤期間豆粕漲跌多少再加上CBOT美豆的波動幅度，隔天3月31日一開盤就會完全反應到豆粕開盤價上，因此開盤時記得做修正，別認為平盤才是合理價。

目前來看，上市第一天的波動率不會太低，除了買方賣方力量不均衡外，還有美國農業部USDA報告因素，3月31日晚上美國農業部將發布“種植展望”和“季度糧食庫存”。這些數據對於美豆價格極為敏感，以往往往會導致美豆出現大幅波動，而豆粕的波動情況又和美豆關聯較大，因此期權價格應該不會便宜。

林洸興表示，若用波動30%估算，7月2800期權的認購(call)價格即使豆粕價格不變，也能從98漲到145，9月2800期權的認購(call)價格能從124漲到189。而如果期權價格突破這範圍買方投資者不宜過分追高。

為避免尚未準備好的投資者盲目入市帶來意外損失，目前交易所對投資者入市門檻也設置了一些要求，規定開通期權交易權限前5個交易日每日結算後保證金賬戶可用資金余額均不低於人民幣10萬元，同時還需要滿足具有期權仿真交易經歷、行權經歷，並通過知識測試等一系列條件，大商所在上市初期要求期權知識測試分數需達到90分及以上。

“我們這邊目前大概就幾十個客戶開戶。”張嘉成表示，因為交易所開戶的權限開通是在上周五開始，且開戶存在一些難度，目前客戶開戶數量還不比較少，再加上其實有些客戶並不急於在豆粕期權上市第一天便開始交易。

在張嘉成看來，商品期權上市初期都是穩妥預期，投資者適當性部分也卡得較緊，初期交易量應該不會大，但經過一段時間市場較為成熟之後，相關規定也會慢慢放開，這個市場會怎樣成長還待看。

謹慎備戰

相較部分機構投資者摩拳擦掌躍躍欲試，多數普通投資者則對將推出的國內商品期權抱謹慎的態度，且如何備戰商品期權成為多數投資者目前關註的一大問題。

“新市場的品種總有個不穩定期，我先看看交易情況。”一位杭州的期貨投資者表示，其目前較為關註期權的一些實用策略，觀察商品期權上市交易之後實際應用中會出現怎樣的問題和機會，然後有把握了再去參與。

一期貨公司投資人士也表示，對於商品期權總體感覺比較謹慎，但是也非常期待，可以管理頭寸，也讓投資選擇更加豐富，但操作難度也增加了，操作不好的話存在一些潛在風險。

有市場人士提出，國內的豆粕期權和白糖期權推出之後，與國際對應品種期權會否有聯動性?對此，張嘉成認為，國內白糖和國外白糖基本上是割裂的，兩個價格沒有太大的關系;豆粕部分可能關聯性會高一點，因為美盤的豆粕期貨和國內的豆粕期貨有一些貿易上的習慣存在關聯性，但美盤的豆粕期權交易量並不大，具體的關聯性還待進一步觀察。

茂隆實業發展公司首席策略師許哲近日在第一屆中國(國際)金融衍生品峰會上則提出實戰技巧，其表示，因為國內和國外對風險管理、保證金管理、參與者的水平和做市商方法、交易限制、結算限制等方面存在不同，“我們將在外盤和內盤看到兩個活動曲面，一個是芝商所豆粕期貨期權波動率曲線，第二個是國內豆粕期貨期權波動率，在相近交割日，如果內盤價格低，外盤價格高，我們賣出外盤價格，買入內盤價格，反之來進行交易。將兩個波動率曲面疊加，一旦產生比較多的高度差，就是一個套利機會，內盤和外盤存在隱含波動率，我們可以進行近似無風險的套利”。

目前上證50ETF期權已推出有2年的時間，已對市場投資環境有所培育。張嘉成認為，投資者如果不是將商品期權用來做貿易端的采購或者風險管理，而是當成一個資產管理工具的話，上證50ETF期權的一些交易策略可以移到豆粕期權和白糖期權上來用，有一定的複制性。

億信偉業基金公司首席顧問江明德則提醒投資者註意風險，冷靜面對期權投資。他表示，對大多數普通投資者而言，期權並非是你能參與的一個新品種，認真評估一下自己的投資經歷，如果在股票、期貨上經常受挫的話，建議你期權還是不碰為好。

江明德還建議期貨公司，千萬別把期權當成經紀業務開發的重大抓手，可以作為新增長點但絕不會是重大增長點，期權的複雜程度遠非一般投資者能夠理解和接受，在現有監管條件和市場狀況下，“業務穩定”是基本要求，遠的有權證，近的有個股期權，投資者可以仔細分析一下。

雷軍：小米初期，我如何找合夥人和員工？

善緣街0號 2017-04-24 09:53

本文由善緣街0號（微信ID：zhumengtrip）授權i黑馬發布，作者雷軍。

找人，是幾乎所有創業公司都會遇到的難題。特別是早期核心人才，更是需要創始人下大功夫尋找。對此，創業者至少需要解決兩點：人才在何處?如何說服其加入?

雷軍因上市公司金山董事長和小米創始人的身份而為人熟知，他在小米初期找到 7 個「極強」合夥人的故事一度被傳為佳話。

也正因為雷軍在找人階段的“正確投入”，讓小米在6年後的今天仍然保持強大的生命力。

創業初期如何找人?

當第一部安卓手機出現時，我強烈感覺到安卓機會重現當年pc擊敗蘋果機的場景。於是我決定做手機，盡管之前沒有從事過硬件產業，但不想錯過中國下一個十年的機會。

年過四十，我再次回到創業的路上。2010 年 4 月 6 日，在銀谷大廈 807 室，14 個人一起喝了碗小米粥，小米就此踏上旅程。

但就像一個在手機行業門外觀察了很久的人，真正踏入這條河流，才知道跟過去的榮光不能完全融入，仍會遇到很多創業者難以跨越的“痛苦”。

首要的一個，就是找人。無論什麽樣的企業，找優秀的人都很困難。解決這個問題只有兩種辦法：

一、花足夠的時間找人，至少 70%;

二、把現有的產品和業務做好，展示未來的發展空間和機會，築巢引鳳!

小米創立初期，規模小，甚至連產品都沒有，如何組建極強的團隊，如何獲得對方的信任?所以在最開始的半年，我花的 80% 的時間都在找人上。我雖然是連續創業者，但沒有玩過硬件，最難搞定的，就是優秀的硬件工程師。

我的做法其實挺“笨”的，就是用韌勁。我用excel表列了很長的名單，然後一個個去談。我有個觀點，要用最好的人，在核心人才上面，一定要不惜血本去找。這些優秀的人大多有所成，你要讓他們自己去發現答案，為何要舍去目前的一切和你一起做看似「瘋狂的事情」?

那時候每天見很多人，跟每個人介紹我是誰誰誰，我做了什麽事，我想找什麽人，能不能給我一個機會見面談談。

結果失敗的比例很高，我每天恨不得從早上談到晚上一兩點，仍遲遲找不到誌同道合的人，巨大的煎熬。但我相信事在人為，創業者招不到人才，只是因為投入的精力還不夠多。

為了找到一個非常資深和出色的硬件工程師，我連續打了 90 多個電話。為了說服他加入小米，我們幾個合夥人輪流和他交流，整整 12 個小時。

當時他沒有創業的決心，始終不相信小米模式能盈利，後來我開玩笑問他，“你覺得你錢多還是我錢多?”他說當然是您錢多，我就對他說“那就說明我比你會掙錢，不如我們倆分工，你就負責產品，我來負責掙錢。”最後他“折服”了。

為了找硬件負責人，我們幾個合夥人和候選人談了有兩個月，進展非常慢，有的人還找了“經紀人”來和我們談條件，不僅要高期權而且還要比現在的大公司還好的福利待遇，有次談至淩晨，我們一度接近崩潰。

中間倒是有一個理想人選，一個星期談五次，每次平均 10 個小時，前後談了 3 個月，一共談了十七八次，最後一刻，這個人對於股份“無所謂”，我還是比較失望，發現他沒有創業精神，不是那種我想要的人。

我找人有兩個要素：

一、要最專業。小米的合夥人都是各管一塊，這樣能保證整個決策非常快。我要放心把業務交給你，你要能實打實做出成績來。

二、要最合適。主要是指要有創業心態，對所做的事要極度喜歡，有共同的願景，這樣就會有很強的驅動力。

三個月的時間里，我見了超過 100 位做硬件的人選，終於找到了負責硬件的聯合創始人周光平博士。第一次見面的時候，我們本來打算談兩個小時，從中午12點到下午2點，但一見如故，一直談到了晚上12點。

後來，他告訴我，願意加入小米的最後一錘子推力，是我跟他說，必要的時候，我可以去站櫃臺賣手機。所以，創始人到底有多想做成一件事情，在聊的過程中對方也在判斷。

如果你沒有我那麽多名單可以聊，你可以先問問自己，你最希望自己的合夥人是哪個公司的人，然後就去那個公司樓下咖啡廳等著，看到人就拉進來聊，總能找到你想要的人。我以前還用到過一個“笨辦法”，到處請教“你認為誰最棒”，問了一圈下來，就有名單了。

找人是天底下最難的事情，十有八九都是不順的。但不能因為怕浪費時間，就不竭盡所能去找。我每天都要花費一半以上的時間用來招募人才，前 100 名員工每名員工入職我都是親自見面並溝通的。這樣招進來的人，都是真正幹活的人，想做成一件事情，所以非常有熱情，會有一種真刀實槍的行動和執行。

如何留住核心人才?

1、打造利益共同體

有競爭力的報酬並不等於重金、高薪，我定了一套組合方案。邀請任何人加入的時候會給三個選擇條件，他們可以隨便選擇：

第一，你可以選擇和跨國公司一樣的報酬;

第二，你可以選擇2/3的報酬，然後拿一部分股票;

第三，你可以選擇1/3的報酬，然後拿更多的股票。

實際情況是：有10%的人選擇了第一和第三種工資形式，有80%的人選擇了第二種，小米工資“2/3的報酬”也是不低的數字，足夠員工照顧生活，因為他們持有股票，非常樂意與創業公司一起奮鬥，共同成長，戰鬥力也會很足。

而小米初期的員工，每個都投了錢，大家是真正破釜沈舟地願意去參與創業。所以當時我每天都“戰戰兢兢”，因為每個員工都可以到辦公室去問“雷總我們公司辦的怎麽樣了?”但也因為這樣，大家花自己錢的感覺是不一樣的，不會輕松把錢打水漂。

2、將培養真正落到實處

我們努力去營造一個中高端人才的環境，培養和引進相結合。創業公司都清楚人才重要，所以很重視內部培訓和提升，但是往往做不好。

我覺得主要問題是沒有設置專項的培訓費。沒有費用預算，人力資源部不會當成專門的事情來做，也沒有辦法引進好的講師和好的課程。落實培訓工作，必須有專門的預算和專人負責。唯有如此，才能保證企業有綿綿不斷的執行力、創造力。

3、用人，要懂得包容

大多創業者找到人以後，會有一個新問題出現。企業在發展，你追求的目標比你現在的能力總是要高一些，你會發現，很多崗位的人都不合適，同時又付不起很高的價錢來請人，只好小馬拉大車。

我本人最開始是做技術的，轉換成管理者的過程之中，我自己最大的一個挑戰就是如何學會寬容。在你的眼光看來，這個小馬一看上去就不合適，但你要容忍他現在的能力和他身上一些不完美的東西，然後告訴他應該達到什麽樣的高度，再通過學習和培訓幫助他提升能力。

在創業型的企業里面，找問題實在是太容易了。那麽反過來呢?是不是能夠一眼就看到這個小企業身上，或者這個人身上的優點?小馬能夠拉大車，我覺得核心就是寬容，要拿放大鏡看他的優點。

光看到這個人有學習能力還不夠，關鍵還得給他足夠的培訓和方向指導，一步一步讓他提升能力去適應。

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雙創債新規出臺 初期瞄準新三板創新層

周五，證監會表示，已就雙創債試點指導意見征求意見稿向市場公開征求意見，創新創業公司和專門投資雙創企業的公司制創投基金都可以發行雙創債。

日前，證監會《中國證監會關於開展創新創業公司債券試點的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》）公開征求意見，以落實國家創新驅動發展戰略，完善債券市場服務實體經濟模式，支持創新創業。

2016年7月，證監會成立跨部門的創新創業公司債券（以下簡稱雙創債）試點專項工作小組，截至目前，已有20多家雙創企業涉水雙創債，今年以來，新三板企業廣廈網絡（430128.OC）和胄天科技（835836.OC）都已經完成了雙創債的發行。

在《指導意見》中，證監會明確，雙創債屬於公司債券的子類別，遵循《證券法》、《公司法》、《公司債券發行與交易管理辦法》等相關法律法規，發行主體包括創新創業公司以及募集資金專項投資於創新創業公司的公司制創業投資基金和創業投資企業。

《指導意見》還允許非公開發行的創新創業債設置轉股條款，但是債券持有人行使轉股權後，發行人股東人數不得超過200人。

監管者還鼓勵證券公司和相關部分支持雙創債。證券公司承銷創新創業公司債的，可以獲得社會責任項下的評價加分。創新創業債也會被納入地方金融財稅支持體系，獲得相關部門和地方政府多種方式的政策支持。

證監會表示，歡迎社會各界對《指導意見》提出意見，意見應於5月13日前反饋至中國證監會公司債券監管部。

資深債券分析人士徐陽對第一財經表示，雙創債為市場提供了一個新的企業債品種，有利於債券品種的多元化。但發行債券也相當於企業的一種上市行為，因此需要明確發債主體的資質，以及配套支持性措施。

根據《指導意見》，試點初期，將重點支持新三板創新層企業，以及註冊或主要經營地在國家“雙創”示範基地、全面創新改革試驗區域、國家綜合配套改革試驗區、國家高新技術產業園區和國家自主創新示範區等創新創業資源集聚區域內的公司。

目前，已經發行雙創債的新三板企業有普濾得（430430.OC）、方林科技（430432.OC）、金宏氣體（831450.OC）、德品醫療（835227.OC）、傳視影視（832455.OC）、廣廈網絡、胄天科技，票面利率在6.5%-8%之間。此外，中航泰達（836263.OC）和聖泉集團（830881.OC）的雙創債發行也分別收到上證所無異議公告和證監會核準。

去年8月28日，中國證監會公司債券監管部調研員高莉公開發表演講稱，在發債企業中，國企在交易所市場占比達到84%，廣大民營企業 、中小微企業、創新創業企業仍難以發債方式解決融資問題。

她表示，證監會希望在新三板的創新層里面進一步推進“雙創債”，進一步降低企業融資成本，但其中也要解決市場需求偏弱、中小企業風險偏大以及如何進行風險定價等問題。在今年4月份之後，證監會開始構建交易所債券市場的內部分層，形式類似於美國的高收益債券市場。

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