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為鼓勵企業擴張版圖、走向世界，《今周刊》與台灣併購與私募股權協會舉辦第一屆併購金鑫獎，位居外資前進中國前哨站的台灣，若懂得善用自身優勢，將是此波 併購潮中最大獲利者，而台灣業者準備好了嗎？

撰文‧許瀞文、林宏文

「如果沒有意外，產業的併購熱浪，將會在未來兩年席捲兩岸，進而擴張到全球。」台灣併購與私募股權協會理事長黃齊元大膽預言。

來自外資、陸資、私募股權基金的三路資金，利用策略聯盟、參股、合資、收購等多種方式，和台資企業緊密結合，為的就是中國十三億人口的龐大商機。

黃齊元指出，外資將台灣視為前進中國的前哨站，同文同種、較中國民主化的台灣，必須要懂得善用優勢，和外資合作形成「nike曲線」，才會是此波併購潮中 最大受益者。

為讓台灣朝向兩岸布局及開拓國際市場，進而帶動產業自我轉型，《今周刊》與台灣併購與私募股權協會共同舉辦第一屆併購金鑫獎，這也是國內首次舉辦併購評選 活動，挑選從去年六月至今年六月間，經由參股、合資、策略聯盟、併購等管道擴張企業版圖，金額在新台幣十億元以上，且對產業有正面意義的台灣企業作為評選 標的。

第一輪的評選，是經過具有財務、會計、法律等各方專業人士所組成的選拔委員會，就架構、影響力及所創造的附加價值等各項作為評選指標，從二三○件中挑出二 十四個入圍案件，再由社會賢達及產官學界人士組成評選委員會，進行第二輪評選，選出五項年度最具代表併購案及六項特別獎得主。

因台灣社會對企業併購議題保守，符合此次評審條件的企業中，僅有台橡及神基主動報名，其他企業皆由台灣併購與私募股權協會會員及其他企業推薦，我們也從這 些得獎案例及產業變化中，勾勒出產業未來三大趨勢，當然也是投資人的另一淘金契機。

本次十家得獎企業中，僅有神基併豐達、元大併寶來、大聯大併友尚屬於國內產業整合，其餘皆是跨國、兩岸併購布局，不論在金融或科技，都有令人眼睛一亮的代 表案。

趨勢一：

兩岸、跨國併購會越來越多在金融界部分，就屬去年底中國人壽參股中國建信人壽（建設銀行持有五一％，中壽持有一九．九％）為指標，也讓中壽股價從去年十二 月二十多元最高漲到四十二元，翻了一倍；科技界則是冠捷併購飛利浦電視部門，也買下飛利浦電視品牌，這兩者皆拿下金鑫獎年度最具代表性併購案。

二○○五年，中壽登陸後，原打算採合資方式加快進軍中國市場，但遍尋不著好對象，直到一○年八月透過野村證券牽線，中壽、建行雙方高層接觸後，才開啟合作 契機。

看好建行在中國擁有一萬三千多個據點，世界級壽險業者搶著和建行合作，一開始中壽根本不被看好，「就算是陪榜，也要盡力爭取。」中國人壽總經理郭瑜玲形容 當初的心情。

中壽集結各部門協理級以上主管，成立超過十五人小組，簽下保密協定，由董事長王銘陽親自督軍，每份給建行的資料，王銘陽逐字校正，除用簡體字外，資料措詞 都採中國用語。

例如在台灣銷售保險人員稱為保險業務員，中國則叫作營銷員，而保險通路中國的習慣用語是渠道，這些小細節中壽都十分注意。「簡報主管也由董事長調教，練了 Ｎ次。」郭瑜玲說，近三個月時間不眠不休，中壽團隊獲得建行青睞，取得參股資格。

勝出關鍵在哪？「建行需要任何資料，中壽永遠第一個送達，也是競爭對手中最完整，這是讓對方信任關鍵之一。」郭瑜玲說。站在巨人肩膀上的中壽，也已在今年 第二季和建行完成交割，未來表現令人期待。

今年國內科技產業最受矚目的併購案，除了金融業的中壽，就是冠捷併購飛利浦電視部門及品牌，冠捷取得飛利浦在歐洲及南美洲的電視經營權，雖然飛利浦仍保留 三成股權，但六年後飛利浦可以把股份賣回給冠捷。此案不僅影響全球面板與電視代工產業鏈，更衝擊眾多電視品牌如三星、索尼以及眾多中國品牌如ＴＣＬ、創惟 等，同時也牽動台廠競合態勢。

根據國內供應鏈指出，冠捷與飛利浦合作後，未來飛利浦在台的電視機代工廠仁寶及鴻海，勢必受到影響。此外，由於冠捷與鴻海在監視器上的競爭關係，過去與冠 捷合作較密切的面板廠奇美電子也一樣受衝擊，而且，由於冠捷之前的大股東京東方，目前八．五代的面板廠也開始量產出貨，未來在友達下單的比重也會降低，台 灣的電視機產業上下游都將受到這個合併案影響。

至於電視機品牌部分，雖然飛利浦這幾年表現不佳，在歐美等國都遠遠落後三星、ＬＧ等韓系品牌，在中國市占率也掉到第十三名，市占率不到五％。不過，由於冠 捷是目前全球最大監視器製造廠，還領先鴻海，而且冠捷轉投資的監視器ＡＯＣ(艾德蒙)品牌也已躋身亞太區第二名，冠捷如今取得飛利浦品牌，未來勢必會對電 視機產業造成衝擊。

中壽和建行的參股、冠捷併購飛利浦電視部門並買下電視品牌，都只是一個開端，資誠聯合會計師事務所所長薛明玲表示，未來將會有更多跨國購併發生，同時也將 導致現有產業競爭版圖產生大變化。

趨勢二：

科技業將會出現另一波併購潮可預見的第二大趨勢，則是科技業恐掀起一波併購潮。

這次十一個獎項，光是科技大廠就拿走六大獎，黃齊元指出，過去短短兩個月世界發生四件大事，包含Google收購Moto手機部門、ＨＰ傳出售ＰＣ業務、 蘋果執行長賈伯斯去世、日本三大中小尺寸面板廠整合成世界第一大中小尺寸面板廠，將對台灣科技產業造成重大影響。尤其是雙Ｄ產業，包含DRAM、TFT- LCD，或是最近股價大跌的ＬＥＤ及太陽能，都是未來整併指標。

除了跨國際併購外，台灣科技界併購案也相當熱絡，這次拿到最佳企業責任獎的神基科技，就成功整合豐達科技，將一家破產公司救活，不僅穩住台灣在全球航太扣 件世界級地位，入主三年多，沒有裁掉任何一個員工，去年每股稅後純益(ＥＰＳ)高達二．九八元，還在今年十月發給豐達科技員工半個月的季獎金。

○四年神基入主豐達，由於豐達前董事長蘇名宇掏空二十億元，當年每股虧損十七．八元，銀行借款十四億元，帳上現金剩不到七千萬元，負債比高達二九○○％， 每股淨值僅剩○．三二元，幾乎與破產公司沒兩樣。神基董事長蔡豐賜說，「當時參與第一筆私募，匯入九千九百萬元，結果很快就發現錢是拿去墊底。」為了替公 司止血，當時蔡豐賜與豐達的幹部，以神基入主名義，請銀行團不要抽銀根，並到美國拜訪航太發動機客戶，將客戶及訂單穩定。另外，原本庫存高達三個多月，降 到剩約半個月，改善內部流程，例如原本一億多元委外業務，改由自己接手。

雖然公司成功改造，但豐達如今還要面對先前董事長掏空案的官司，總計投保中心受委託高達五．七億元的求償案，如今仍在訴訟中，經常出庭的蔡豐賜也不由得要 抱怨，過去公司的問題，不應由現在的經營團隊及股東概括承受，投保中心的態度，造成豐達目前最大的經營風險，由於國發基金目前也持有豐達一四％股權，希望 政府對這個案子要更加重視才行。

除了科技和金融，還有哪些產業可能成為明日之星？黃齊元表示，中國市場的零售民生消費企業一定是主軸，因為十三億人口、十二五規畫的無限商機，深深吸引世 界知名大廠。

趨勢三：

中國民生消費企業會受青睞例如中國最大方便麵廠康師傅，就有七家日商與其合作打進中國市場，也有外資藉著旺旺集團平台，成立合資公司進入中國，更有許多經 營中國有成的台商，被外資企業看中而被併，站上世界的舞台。

就像徐福記，原本只能在中國發光發熱，但在被雀巢買下六成股權後，有機會揚名歐美，這恐怕是業者永遠想像不到的契機。

除了科技及金融，傳產也有亮眼表現，如台橡打敗歐美競爭對手，拿下美國Dexco Polymers全部股權，取得品牌及技術，產能亦從原先世界排名第八前進至第五，評審團一致認同此併購案，增設特別獎給台橡，希望能鼓勵台灣傳產走向世 界。

併購最忌諱三件事：

小併大、以夷制夷、工會強大面對國際併購大趨勢熱浪來襲，薛明玲提醒企業主，有效併購必須要發揮一加一大於二的效益，對方企業最好是有穩定股權結構、過去 與他人合作紀錄優良等才來考慮，併購最忌諱的三件事：小併大、以夷治夷、工會力量強大的企業，最好碰都別碰。

且併購也該掌握景氣循環，景氣好時籌資，景氣從谷底上升時併購，不能抱著非買不可或非賣不可心態，做決策時不斷思考優缺點，才能藉由併購擴張自己版圖，錯 誤的併購案將是拖垮企業的大石。

眾達國際法律事務所主持律師黃日燦則對政府態度相當憂心，他表示，台灣對外資來台沒有一定的審查標準，完全是個別案例來看，就算是類似案例，前面兩件過關 了，第三件也不見得放行，時間一久讓外資卻步，只是將機會往外推。

黃日燦指出，尤其是碰到比較敏感的私募股權基金，政府更顯保守，私募股權基金是帶些神祕色彩與負面印象，但不能因此就拒絕他們來台投資，只要併購案牽涉到 私募股權基金審查就特別嚴格。

在政府持保留態度情況下，企業併購當然很難活絡。黃齊元表示，從過去五年來的併購數據就可窺見一二，根據經濟部商業司統計，過去十年來的企業併購金額，在 ○八年達到近一千五百億元的最高峰，但最近三年卻快速滑落。

黃齊元解釋，政府不支持是主因，過去私募股權基金在台灣積極併購金融、科技及有線電視，如隆力集團入主安泰商銀、凱雷併購東森電視等，政府認為外資併購案 夠多，近幾年外資想要再投資台灣，都被主管機關勸阻。

站在浪頭上的台灣，若不想在此波併購大潮中缺席，政府明確表態支持，將是最重要關鍵。

第一屆併購金鑫獎得獎名單形態 得獎企業（人） 案例 公告時間 金額

年度五大

最具代表性併購案 併購 元大金融控股股份有限公司 元大金控╱寶來證券 2011/4月 新台幣489.7億元併購 大富媒體股份有限公司 大富媒體╱凱擘 2010/11月 新台幣360億元併購 大聯大投資控股股份有限公司 大聯大╱友尚 2010//11月 9.49億美元合資 冠捷科技有限公司 冠捷╱飛利浦 2011/4月 採「遞延購買價格」（註）參股 中國人壽保險股份有限公司 中國人壽╱建信人壽 2010/12月 新台幣17.83億元最佳創意獎 策略聯盟 宏碁股份有限公司 宏碁╱方正 2010/8月 0.6750億美元（權利金）最佳海峽併購獎 策略聯盟 宏碁股份有限公司 宏碁╱方正 2010/8月 0.6750億美元（權利金）最具影響力獎 併購 大聯大投資控股股份有限公司 大聯大╱友尚 2010/11月 9.49億美元

最佳企業社會

責任獎 參股 神基科技股份有限公司豐達科技股份有限公司 神基╱豐達 2010/9月 新台幣4.19億元 （私募股權投資）評審團特獎 併購 台橡股份有限公司 台橡╱Dexco 2011/4月 1.68億美元卓越成就獎 併購 白文正 白文正併購實績：在2000年時整併寶來、大順、華宇、時代四家券商，再與中央產險、華僑銀行合組成虛擬金控，躍升為國內券商第三名，2005年入主華僑 銀行調整體質後，07年售予花旗銀行資料來源：台灣併購與私募股權協會、本刊調查註：冠捷收購合贏公司70％股份，飛利浦擁有剩餘30％股份，代價將以遞 延形式支付，金額按2012年至2014年後或之後某特定年度，其間息稅前利潤（EBIT）的4倍計算。飛利浦可從2013年起，每年至少獲得5千萬歐元 的權利金，以及6年後可賣出持股。

一個六×三×二公分的土鳳梨酥，成為年營業額三億元的小金磚，「微熱山丘」靠著土鳳梨，成為近年來最紅火的鳳梨酥品牌。這家餅店不僅創造經營奇蹟，更扭轉 土鳳梨上下游產業的命運，他們是如何做到的？

撰文‧方沛晶

二○一一年一片水果跌價聲中，惟獨鳳梨的價格堅挺，甚至是唯一「起價」的水果，從五月後價格開始大幅上揚。尤其是土鳳梨，批發價更從每台斤十元漲到二十五 元，漲幅高達二．五倍！

鳳梨價格大漲的背後，不是政府的功勞，也不是產量驟減；而是一家鳳梨酥店的功勞。為何政府束手無策，一家餅店反而可以救起台灣鳳梨農？

扭轉土鳳梨命運的，就是這兩年來最紅的「微熱山丘」，以平均一天賣出三萬個的驚人業績，締造一年三億元的營收，而且不只賣給台灣人、大陸人，還賣到新加 坡、日本。

將便宜土鳳梨

變成最夯的台灣美味

以前，每家糕餅店都有賣的鳳梨酥是「粗俗咪(台語：不值錢的東西)」，現在卻是鴻海董事長郭台銘、友達董事長李焜耀，最愛送給外賓的伴手禮。以前，鳳梨酥 的形狀是麻將大小的長方體，現在「六×三×二」公分的長方柱，正好是男人吃兩口、女人吃三口的大小，成為土鳳梨酥的標準尺寸。

這些微熱山丘建立的「業界新標準」，已成為鳳梨產業蛻變的最大力量。

土鳳梨指的是﹁台農二號」的鳳梨品種，由於酸味多、甜味少，纖維密實，加上吃起來會咬舌，逐漸被市場淘汰。最慘的時候，賣價落到一斤只剩三元，讓大多數農 民寧願棄種。

但三年前，創立微熱山丘的許銘仁、許勝銘兄弟，以及堂弟藍宏仁、叔叔藍沙鐘，四個人卻把沒人要吃、沒人想種的土鳳梨，變成時下最夯的台灣味。「如果土鳳梨 的產量無法增加，農曆年過後，鳳梨醬就不夠了！」曾任詮鼎科技董事長的許銘仁說，現在全台一百甲的契作鳳梨，產量只夠明年的一半。

目前，微熱山丘一天就要用掉二十四噸土鳳梨，光是發源地｜｜南投八卦山的產量早已供應不足，即使全台一百甲農地的產量已占全台灣土鳳梨六成以上，還是無法 滿足他們的需求。

不過，許銘仁等人最自豪的不是產品狂銷，而是讓家鄉活了起來！站在位於南投縣八卦山上的三合院祖厝前，長達數十公尺的人龍，為了土鳳梨酥，大家順著一三九 號縣道，一路排到許家門口。蜂擁而至的人潮和攤販，在僻靜山腰上，形成反差很大的喧鬧市集。

在老家「鎮守」的微熱山丘董事長許勝銘，根本沒想到假日時平均會有一萬人次擠爆南投老家。因為不過是三年前，村裡世代種鳳梨的老人還閒著沒事做，而苦撐的 青壯人口，收成時只能駕著載滿鳳梨的鐵牛車四處兜售，整個村子幾乎都嘗過愈豐收愈賤價的酸楚。

「我爸爸和爺爺都是種鳳梨的，從小我就看到他們在夏天『大出』時，為了一斤多個一、二元，賣力地和大盤商喊價。」皮膚黝黑、話不多的許勝銘說，以前鳳梨收 成，只想著賣出去，根本不管成本了。因為有賣就有錢拿，堅持一斤五元的成本價，最後可能落得什麼都沒有。

果賤傷農，許家兄弟體會最深。所以，他們堅持以一斤十元的破壞市場價格收購，讓八卦山上幾乎消失的土鳳梨起死回生，現在已是滿山遍野，甚至有果農寧願棄種 一般人當水果吃的金鑽鳳梨，改種成熟期多出半年的土鳳梨。目前，微熱山丘光是員工，就從當初的三個人，變成一百六十人，而員工薪資加上鳳梨收購，對家鄉一 年的經濟產值，貢獻度超過六千萬元。

堅持優質原料

間接促進台灣農業轉型

「我們不在原料上做cost down︵降低成本︶，台灣就只會cost down，才會只能幫人家做代工。」從事科技業近二十年的許銘仁說，一旦降低成本，就無法幫助農民，而且也代表你無法用現有的商業模式賺到錢。

所以，除了高出市面上批發價二倍的鳳梨契作價之外，雞蛋也選用在超市六顆裝要賣到六十六元的紅殼鮮力蛋。「用普通雞蛋，一般人可能吃不出來味道差在哪裡， 但如果不用這種通過歐盟認證、不打抗生素的蛋，沒辦法肯定台灣的優質蛋農。」一塊微熱山丘的鳳梨酥，藏著對台灣農人的呵護。

「台灣農業的轉型關鍵，應該是如何把生產導向，轉為行銷導向。」許銘仁說，與其去談香蕉、芒果要外銷到哪一國，外銷量多少；不如想辦法提升價值，就像一個 二斤半的鳳梨，可以做出八個鳳梨酥，等於一個鳳梨酥創造出比一個鳳梨多四．七倍的價值。

在救起土鳳梨後，微熱山丘有更大的宏願，幫每一種台灣特色農產都能找到新生命。現在，他們已經著手為另一項在盛產期價格低迷的水果｜｜ 柳丁，開發新產品。「柳丁盛產期，一斤一元都沒人要，可是你知道嗎？日本人把柳丁切片，糖漬後裹上巧克力，一片可以賣到新台幣一百元！」許銘仁說，只要找 對方法，台灣水果不只能整個賣，還能切片賣。

幫台灣農業找到新價值之外，許銘仁等人也找到了新市場。今年八月，微熱山丘在新加坡最高級的萊佛士酒店︵Raffles Hotel︶成立第一家海外門市，一個鳳梨酥要價新台幣五十七元，仍讓當地民眾趨之若鶩，甚至有人委託他們做東南亞市場最愛的鳳梨乾。一二年底，委託著名 建築師隈研吾設計的日本海外門市，也將在東京表參道PRADA旗艦店旁開幕。

一度被消費者遺棄的土鳳梨，靠一個本土品牌重返市場，台灣的水果不怕產量過剩，只怕沒有創意的行銷加值，如果再多幾家「微熱山丘」，台灣農業才真的有黃金 十年！

微熱山丘

成立時間：2008年4月創辦人：許勝銘、藍沙鐘、藍宏仁（由左至右）

資本額：500萬元

營業額：2010年1億元、2011年約3億元（預估）

時尚潮流的更替時間從季變成周，價格親民的Primark迅速崛起，而它的經營方式值得借鏡。 台灣首季財報檢閱，再提出F-鈺齊、華祺兩家公司，它們在各自的領域中，也各有獨到之處。

二○一五年十月《富比世》即時世界首富排行，ZARA創辦人歐特嘉（Amancio Ortega，一九三六年∼）一度以七八七億美元（約二兆五千九百億元新台幣）超越比爾蓋茲成為世界首富，時裝產業首次誕生世界首富，象徵傳統服飾產業再進化，在「快速時尚」內容中崛起。

「快速時尚」最重要三大元素為：便宜、快速、流行，時尚潮流不再由每一季區分，每月甚至每周都有新指標、新品推出。

近期後起的「快速時尚」新星Primark，以更加廉價、時尚度不減的產品，漸搶占ZARA市場。先後在葡萄牙、義大利等市場擊敗ZARA，成為當地最大零售商，二○一五年財報中，ZARA平均單店年營收二九八萬歐元（約一億一千萬元新台幣），Primark則高達一○八八萬歐元（約四億四百萬元新台幣），單店營收相差達三．六倍。

Primark，一九六九年創立，英國快時尚品牌，母公司為英國聯合食品（ABF，市值二三五億英鎊，約一兆一千四百萬元新台幣），全球主要食品生產商，旗下事業包括阿華田等知名食品品牌。

Primark以後進者之姿迅速發光，創造的營運特色如下：

1低價、卻更時髦：

Primark的售價較平均同業低三六％，然低價服飾並非Primark的專利。Primark了解無法單靠低價策略在市場上勝出，因而更加著重服裝的設計與時尚感，緊追流行趨勢，拉出與對手的區別性。

2產品更新頻率夠快：

Primark更新產品的速度快，一件新品從發想到上架，不到六星期，品項多元，每天有幾十種新品上架，每年產品項多達萬種以上，引爆消費潮。

觀察Primark財報，在歐債危機發生的二○一一至一二年，Primark營收相較一○年成長二八％，占ABF集團總營收比重由二七％上升至三○％，整體營業利益率由七．六％拉升至八％，稅後獲利更比一○年成長六六％，股價從一二年至今，由一一五三便士（約五五九元新台幣）漲至二九八○便士（約一四四七元新台幣），漲幅二五八％（歷史新高為一五年十一月三五四六便士，約一七二一元新台幣） ，對比同時期英國股市漲幅僅七．七％，獲利成長所帶出的漲幅驚人。

Primark崛起內容，不僅台灣掛牌公司如弘帆（八四三三）在第一時間連動成為其供應鏈一環，該公司的經營方式也非常值得台灣企業家省思借鏡。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年∼，中山大學企管系） 、江若寧（一九九○年∼，台北大學經濟學系）共同撰述，首季財報檢閱（二）提出F-鈺齊、華祺兩家公司，與讀者共勉。

一、F-鈺齊（九八○二）一九九五年成立，股本十三．三億元，為戶外鞋（占營收八四％）、運動鞋（占營收一六％）代工大廠，主要客戶有VF集團（旗下品牌有The North Face、Timberland、Vans）、NIKE、Columbia、LA SPORTIVA、迪卡儂等逾四十個品牌，主要生產基地在福建泉州、湖北襄陽、柬埔寨及北越，擁有亞洲少數通過GORE-TEX和SATRA實驗室認證的生產基地，對取得歐美品牌高單價鞋款產品非常有利。

林文智董事長以注重細節及產能靈活性的優異經營能力，在講求細膩，功能性要多、材料要求環保無毒的戶外鞋製作領域中崛起，讓F-鈺齊可勝任多樣、少量訂單。

機能鞋款當道，各大品牌廠都持續增加透氣防水GORE-TEX材質，F-鈺齊二○一四至一五年GORE-TEX鞋款比重分別為三一．五％、三六．六％，一六年第一季比重逾四○％，單季毛利率一七．五％，創上市以來單季歷史新高。

F-鈺齊柬埔寨廠目前有六條產線，具GORE-TEX認證，第一季營收比重已提升至一○％，預計今年底可擴充至九到十條，加上人工成本較為低廉，更有助於獲利表現。

一四至一五年合併營收分別為八十五．二億元、九十．五億元，稅後EPS（每股純益）為三．一九元、○．八八元；一六年前四月營收三十．九億元，年減一％，第一季EPS為一．三一元。第一季合併負債比三五％，流動比與速動比為一四○％及七八％，值得追蹤。

二、華祺（五○一五）

一九八四年成立，股本六．○六億元，全球最大不鏽鋼小螺絲專業製造廠，以自有品牌「RODEX」行銷全球，台灣、泰國、印尼皆有生產基地，主要銷貨予歐美系專業經銷商，歐美市場占營收比重達七○％。

螺絲螺帽為緊固件之一，所有工業用、家用器械的必要配備，其品質取決於螺紋的密集度與精準性，華祺深耕不鏽鋼小螺絲產業多年，品質優良，深獲客戶信賴，產品項類別多達二十萬種以上，因應終端客戶各種需求。

不鏽鋼報價主要受鎳價影響，華祺為減去上游原物料干擾，採接單式生產，成本管控嚴謹，然鎳價若劇烈波動仍影響客戶預期心理。二○一五年全球鎳產量一九二萬噸、消費量一九三萬噸，於連續四年供過於求後，終在去年趨於平衡，加之中國持續縮減剩餘產能，鎳價可望走穩，華祺將受惠。

華祺首季營運，受惠於鎳價回穩，下游廠商拉貨動能增強，營收年成長一○％，加之原物料成本控管嚴謹下，毛利率由去年第一季一四．七％拉升至一八．六％。

一四至一五年合併營收分別為二十七．二億元、二十．六億元，稅後EPS為三．七二元、二．四三元；一六年前四月合併營收六．九億元，年增率一四．三％，第一季EPS為○．六四元。第一季合併負債比二九％、流動比及速動比分為三○四％與一五四％，獲利表現及財務結構優異，值得留意。

撰文 / 呂宗耀

英國脫歐造成金融市場動盪，從金融重鎮德國法蘭克福到義大利銀行體系，都叫苦連天； 為了搶救危機，歐洲的超級QE，甚至你無法想像的負利率風暴，可能才要開始。

台北市長柯文哲常常埋怨，接到一個爛攤子！若他拜會一下剛在六月底當選的義大利羅馬美女市長瑞姬（Virginia Raggi）；再往北，到歐陸金融重鎮德國法蘭克福，向德意志銀行執行長克萊恩（John Cryan）請教一下歐洲金融局勢，便能體會，什麼才是真正的爛攤子！

德意志銀行有一百四十五年歷史，員工超過十萬人，據點遍及全球七十幾個國家，德意志銀行的外匯交易量曾經是世界第一，投資銀行業務在華爾街「喊水會結凍」。

但，國際貨幣基金（IMF）卻在七月初發布了一個報告，稱「德意志銀行：當今全世界最危險的銀行！」報告中顯示，德意志銀行不僅風險最大，其美國子銀行，也是美國聯準會（Fed）進行壓力測試的三十三家銀行中，唯二沒有及格的墊底銀行。

曾經「喊水會結凍」

德銀股價竟跌至27年新低去年七月一日才接任德意志銀行執行長的克萊恩，在二○○八年金融海嘯後，成功將經營困難的瑞士銀行（UBS）重整旗鼓。他接掌德意志銀行後，決定清理陳年舊帳，沒想到，去年第三季德意志銀行宣布高達六十億歐元（約二千一百億元新台幣）的單季巨額虧損，創下金融業史上最大紀錄。以金額來看，是○八年雷曼兄弟風暴時的兩倍，竟沒引發金融市場的恐慌，克萊恩處理危機的能力可見一斑。

長期的零利率，使傳統商業銀行失去資本累積的機能，德意志銀行過去仰賴大量的金融交易來維持獲利，但金融交易本身，卻有更大的風險，如今德意志銀行持有衍生性金融商品的曝險金額，是德國國內生產毛額（GDP）的二十倍、歐盟GDP的五倍，一有風吹草動，不只德意志銀行會破產，歐洲也將萬劫不復。

雖然克萊恩危機處理技巧高超，德意志銀行也沒能走出加護病房，去年十月德意志銀行股價一度狂跌，還守住每股二十四歐元防線；但從去年十月至今，公司股價不斷破底，如今跌到二十七年以來的新低，每股只有十二歐元。

體質超糟

股東只能相信「招牌」

這家奄奄一息的龐然大物，還能維持生命跡象，真正的關鍵只剩「信賴」兩字。市場相信的，一是克萊恩扭轉劣勢的計畫（稱為二○二○年策略方案）；其二就是「德意志」這塊招牌。德國財政部長薛伯勒曾發言相挺，並稱德意志銀行「基礎像岩盤那樣穩固」，讓德意志銀行的股東、債權人及客戶深信，堅強的德國財政必然是德意志銀行最後的堡壘，不會發生意外的風暴。

歐洲第四大經濟體

義大利經濟停滯已近20年另一方面，南邊的義大利就沒這麼幸運了。

英國脫歐造成金融市場動盪，最大的受害者就是體質不佳的歐洲各大銀行。歐洲銀行股價指數，跌到歐債危機爆發的一一年至今的最低點，最大的受害者不是英國的金融機構，而是地中海的義大利。

義大利第三大金融集團、世界最老的商業銀行西雅那銀行（Monte dei Paschi di Siena，成立於一四七二年），股價過去一年暴跌八○％，公司總市值剩下淨值的一○％。這家分行逾兩千家、在全球有四十個據點、總資產超過一千七百億歐元（約六兆元台幣）。

整個義大利的金融業都被沉重的壞債、龐大的增資需求壓得喘不過氣，市場估計至少還需五百億歐元，才能避免銀行集體破產。問題是，義大利政府負債累累，根本無力拯救銀行，搖搖欲墜的義大利銀行體系，已成為歐盟的大包袱。

義大利雖是歐洲第四大經濟體，但從一九九八年至今，已將近二十年沒有經濟成長，高漲的失業率僅次於崩盤的希臘。義大利總理倫齊（Matteo Renzi）領導的民主黨，在今年的地方選舉慘敗給新興的五星運動黨，倫齊宣布將在十月進行國會改革的公民投票，用最後一次政治豪賭，來決定他自己，以及義大利的命運。

倫齊的對手、剛在六月高票當選羅馬市長的瑞姬，接掌的是更甚於柯P的爛攤子。

今年三十八歲、律師出身的瑞姬，是羅馬有史以來第一位女市長，她所屬的五星運動黨，主張推翻舊有的政黨，要把羅馬累積多年的爛帳清除，還給人民一個透明化的政府，瑞姬並誓言斷絕羅馬市府與黑道的往來。

羅馬是世界級的觀光大城，每年有近一千三百萬名遊客，但潮水般湧入的觀光客卻救不了羅馬經濟。瑞姬的羅馬市府，擁有高達五千億元台幣的債務，有些債務甚至可以追溯到一九六○年的羅馬奧運。

身為世界級的觀光大城，羅馬只有三條捷運，兩條高齡六十歲，新的C線一四年開通，比原訂足足遲了十四年。羅馬市府業務包山包海，有醫院、餐廳、幼兒園，個個都做到虧損；至於賺錢的收垃圾、環保生意，都外包給黑道。

觀光客帶來的財源，抵不過官僚的浪費與貪腐，瑞姬得面對一萬多名債權人，其中一大票都是羅馬的權貴。

「羅馬破產」雖是危言聳聽，但由總理倫齊發動、將在十月舉行的憲法公投（改變參議院的組成與權力），卻是更大的威脅。在英國脫歐的痛苦過程中，義大利是歐陸支持脫歐比率最高的國家。瑞姬所代表的五星運動黨等新興政黨，旗幟鮮明地反對憲法公投；十月之前，義大利勢必將引爆一場混雜著政黨對決、脫歐與留歐、國會改革、伴隨著銀行倒閉危機的綜合併發症。

「歐盟鬆綁法規救銀行」

是歐元體系存亡關鍵！

面對政治與經濟的亂局，義大利中央銀行總裁菲斯可在七月八日發表了重要談話，他強調，義大利央行必要時，將對西雅那等金融機構提供救援，這席話給金融市場打了強心針，當天各銀行股價快速反彈，連德意志銀行都出現三％以上的漲幅。

菲斯可的講話如此激勵，是他甩開歐盟法規的束縛，表達全力援救銀行的決心。加入歐元體系之後，歐盟個別國家已無法採取美國金融海嘯時期的救市計畫，必須遵從歐盟規定，採用風險較低的注資方案，如此一來，義大利銀行的股東與債權人，都要承受比率龐大的損失，而且會引發倫齊政府倒台的政治風暴。

但是，如果為了拯救德意志銀行與義大利多家銀行，歐洲央行與歐盟恐怕必須鬆綁法規，讓各國央行依據自己的狀況，各自注資給國內有財務危機的銀行，或許歐洲金融體系，就能看到曙光。這是對歐洲政治智慧的考驗，是歐盟、歐元體系生死存亡的關鍵決定，更是牽涉包括台灣在內的全球金融安定的最後防線。

果真如此，歐洲的超級量化寬鬆（QE），或者無法想像的負利率，可能才要開始。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來

一個擔心孩子宅在家裡不出門的軟體設計師，一個失意許久、尋找出路的遊戲開發巨匠，一個從小愛抓昆蟲的亞斯伯格症患者，創造出史上最驚人的AR行動遊戲，他們如何寫下這個改變世界的奇蹟？

「皮卡丘，拜託你了！」這句話，跨越二十年的光陰，從一九九六年在電玩遊戲登場開始，透過卡通、周邊商品及動畫電影，讓這個在台灣被稱為「神奇寶貝」的「精靈寶可夢」，與故事裡萌樣無敵的看板怪獸皮卡丘，一路串起八○、九○、千禧世代族群的孩童回憶；如今，更是躍上手機螢幕，來到現實。

今年七月六、七日，日本遊戲大廠任天堂與美國手機遊戲開發商Niantic，分別在澳洲、紐西蘭、美國宣布推出「精靈寶可夢GO（Pokémon GO，以下簡稱寶可夢）」遊戲，很快地，瘋狂現象席捲全球。

暴紅，從澳洲蔓延警局、墓仔埔 都出現玩家足跡各國電視新聞、社群網站，密集報導各種怪象：玩家們集體拿著手機左顧右盼，甚至衝進警局、闖入墓地。大白天，一夥人在美國紐約中央公園集體狂奔，在夜裡，有人頂著不到十度的低溫站在戶外，只為能在現實世界中，透過手機螢幕找到一隻虛擬的「寶可夢怪獸」。

有玩家為此掉進池塘、有駕駛盯著手機而出車禍，澳洲警局大聲呼籲玩家「不要進警局抓穿山鼠（一種寶可夢怪獸）」、美國高速公路掛上了「開車不玩寶可夢」的警告牌。

這款由任天堂發表的AR（擴增實境，Augmented Reality）手機遊戲，沒有大舉宣傳、未經明星站台，卻在一夜之間獲得空前成功。隨著陸續開放各國上線，截至七月十二日，遊戲每日活躍用戶數突破二千一百萬人，超越熱門手機遊戲「Candy Crush」。

這是任天堂第一次用「內容」而非「硬體」，締造了新一輪的遊戲霸業。

這也是任天堂社長岩田聰在生命結束前的最後遺作。當成千上萬的群眾熱情交流「寶可夢」之際，任天堂合作夥伴Niantic亞太總監川島優志，低調地在部落格上傾訴：「岩田先生，我們終於走到這一步了。請您在天上看看，有多少人為了寶可夢走出戶外！」今年七月十一日是岩田聰逝世一周年。這天，任天堂再創巔峰，但人們有所不知的是，這款遊戲的誕生與成功，其實來自於三位想望著「返璞歸真」的中年大叔，在三年多前的一場碰撞。

一個父親的憂慮

要讓「宅」小孩走向戶外

故事的源頭，要從Niantic創辦人約翰．漢克（John Hanke）說起。

二○○四年，谷歌（Google）為了強化地圖功能，購併了由漢克創辦、以衛星地圖技術見長的Keyhole公司，漢克也自此加入谷歌團隊，主導谷歌地圖、谷歌地球、谷歌街景等超夯功能的開發。然而在一○年，漢克卻決定以「內部創業」的模式自立門戶，成立Niantic Labs。

他的大夢，就是「讓人重新走進真實世界」。

「我自己有三個小孩，常常費盡心力希望他們不要黏著螢幕太久。」漢克在接受媒體採訪時表示：「在我認識的父母中，還沒看過誰能不為這個問題感到困擾，更不用提，我自己也常在『螢幕』與『戶外』之間掙扎。」結合自己研發的谷歌地圖與街景技術，漢克率領團隊全力打造以「現實地圖」為基礎的手機遊戲。一二年，第一款地圖實境多人連線遊戲「Ingress」誕生。

去年十一月，《今周刊》九八七期曾經報導Ingress遊戲的創意與效應，並且專訪Niantic元老級成員之一川島優志，他的印象非常清楚，在與漢克面談時，漢克說過兩句令他永生難忘的話：「要改變世界很簡單，讓大家走出家門就可以了。」「走出去，你就可以改變你的世界。」Ingress隨後在安卓（Android）及iOS平台推出，兩年吸引全球逾一千五百萬人次下載，激勵無數玩家走出家門，翻山越嶺地加入遊戲戰局，而在千萬玩家當中，也包括了遠在日本的石原恆和。他是任天堂持股三二％子公司精靈寶可夢（The Pokémon Company）的董事長，負責寶可夢的所有商品開發及授權。

當石原為這款全新概念的遊戲瘋狂時，他也很快感應到Ingress與寶可夢之間的那條完美連結──兩者都是鼓勵人們走向世界。

「石原是我們的牽線人。」漢克解釋，「他認為Ingress與寶可夢能完美結合，建議我們做寶可夢遊戲，並希望一同參與。這個合作案可說是一拍即合。」他更強調：「這款遊戲將回歸寶可夢系列的起源：關於一個孩子去探索世界、發掘寶可夢怪獸的故事。」

失意社長救任天堂

被手遊打趴，從中找契機翻身石原居中牽線，讓正在苦思手機遊戲計畫的母公司任天堂社長岩田聰，終於看見任天堂的曙光。這位才華洋溢的天才程式設計師，求學期間就喜歡用電腦編寫小遊戲讓同學玩，八○年代即開發出頗受歡迎的「氣球大戰」，九○年代也曾參與「寶可夢」遊戲開發。

作為任天堂第四任社長、也是第一位「非家族出身」的社長，岩田聰一上任就不負眾望，一手主導的任天堂NDS遊戲機及體感遊戲Wii，兩次成功的硬體開發，一度引領任天堂走向巔峰。然而，手機遊戲普及重創了任天堂的霸業，公司業績自○九年起一路下滑，即使岩田聰自願將薪水減半，仍難挽回任天堂的頹勢。

近年來，岩田聰苦思如何在手遊世界尋找任天堂的全新生命力，但對於公司營運和個人角色，他曾有感而發地表示：「在我的名片上，我是公司領導人；在我的思惟裡，我是遊戲開發者；但在我的心中，我，是一個玩家。」因此，當石原帶來攜手Niantic的計畫時，對岩田聰而言，宛若是一種遲來的救贖。這個「用一款遊戲拯救公司」的想像，完全貼合著這位失意社長當年進入遊戲產業的原始初衷，這也是他不顧眾人反對，堅持啟動對Niantic投資計畫、全力投入遊戲開發的原因之一。

精靈寶可夢公司是由任天堂、Game Freak和Creatures共同成立的合資公司，因此，要談到「寶可夢」的熱潮，必須論及幕後功臣：Game Freak社長、「神奇寶貝之父」田尻智。

昆蟲迷的底蘊

享受蒐集、飼養、觀察的樂趣許多專家都說，「寶可夢」暴紅主因不在技術、不在硬體，是因為動人的IP（智慧財產），寶可夢、或說神奇寶貝故事裡，老少咸宜又具冒險性的情節，才是讓「寶可夢」獲得廣大回響的主因。

事實上，神奇寶貝故事主角「小智」就是以田尻智為名，小智的對手「小茂」則是任天堂現任董事宮本茂，又稱「瑪利歐之父」。當年，「小智」負責創作故事梗概、「小茂」負責設計角色，兩人從Game Boy遊戲出發，創造了從日本紅到世界、盛極二十年的神奇寶貝。

田尻智從小喜歡在戶外抓昆蟲，常跑到住家附近的遺跡或廢墟中玩耍，並在家裡建造昆蟲收藏館，享受蒐集、飼養、觀察昆蟲的樂趣。據說，田尻智患有亞斯伯格症，但同學們都稱他為「昆蟲博士」。

「童年時，我想要成為一名昆蟲學家，昆蟲太讓我著迷了！」田尻智說。「每當我發現新的昆蟲，都會非常興奮，所以我想要發現更多昆蟲。我成長的地方當時是個鄉下，有田、有河、有山，但在開發後，所有昆蟲都被趕走了。樹木年年被砍、昆蟲不停減少，變化非常劇烈。」因此，「在決定做遊戲時，我就感覺到了！打算以此為概念製作遊戲。」田尻智曾表示，「把我小時候做的事，全都結合在一起，就是寶可夢！」神奇寶貝就是田尻智年少時期各種興趣的融合，蒐集與交換昆蟲、玩遊戲、看動畫，一一化作神奇寶貝的底蘊，遊戲中的主角也被命名為「小智」，在戶外獵捕各種奇獸，田尻智說：「基本上，小智就是我的童年。」

谷歌在愚人節試水溫

一個玩笑，孵化殺手級遊戲一三年，漢克與岩田聰敲定「精靈寶可夢Go」計畫，以Ingress為基礎、以寶可夢的故事為設定，結合現實世界的地圖及AR技術，卻具備更易上手的玩法，以及活潑鮮明的遊戲IP。

雖然任天堂打造新遊戲的計畫已開始進行，但岩田聰對這個祕密武器態度低調、未曾公開。

一四年，谷歌倒是在愚人節當天推出《Google Maps: Pokémon Challenge》影片，向全世界「開玩笑」試水溫：「今天我們要宣布一個新職缺及挑戰：神奇寶貝大師！挑戰者必須在手機的iPhone或安卓系統上，使用谷歌地圖探勘各種地形，而且找到每一隻野生寶可夢！」一個玩笑影片，卻在網路上瘋傳、引發廣大回響，玩家們鼓勵谷歌研發這款遊戲。「谷歌地圖和寶可夢的結合，就像巧克力和花生醬一樣速配。」漢克說：「人們簡直愛死它了！」今年七月，遊戲推出，數據證明了一切：「寶可夢」遊戲上市一天內就登上安卓及iOS應用程式下載榜首，一周後突破千萬下載量，推升任天堂股價翻漲逾倍，市值躋身日本前二十大。

「過去這一周的經歷像是充滿腎上腺素！」漢克近日對媒體表示，「我們都有些疲憊，但又不可置信這一切如此美好，沒什麼可抱怨的。」雖然是免費遊戲，但專家指出，遊戲商城銷售、遊戲周邊商品、業外收入，以及專用穿戴藍牙裝置等營收，都可望為三家公司帶來強大的收益挹注。

商機從線上到線下

將開放在特定地點置入廣告漢克證實，「寶可夢」會陸續在全球兩百多個國家上市（但目前尚未在台上市），未來也將允許商家在特定地點置入廣告，增加廣告主在虛擬遊戲中的曝光機會，並提高真實世界的來客量，讓人們的消費行為從線上延伸至線下，帶動整體經濟。

一五年七月，岩田聰因癌症與世長辭，他沒能看見自己賭上名聲的最後一搏，人們不知道他其實從三年前就開始布局，還全力促成任天堂對Niantic的注資。在他去世一個月後，Niantic自谷歌獨立，隨後任天堂與Game Freak合資二千萬美元投資Niantic。

一年後的這天，川島在對岩田聰的紀念文上這麼寫道：「希望『寶可夢』能成為讓玩家發現世界美好的契機，與現實世界建立新的關係。」這段話，為這遊戲的背後意義寫下注解。

對漢克而言，他終於看見每個人都走進真實世界；對岩田聰來說，「寶可夢」是這位天才遊戲設計師的完美遺作，無論生前遭受多大的責難，「任天堂史上首度不靠硬體開發就讓股價狂飆」的印記，對他更別具意義。

而對田尻智來說，雖然傷感都市化之後，人們不再有戶外獵奇的機會，但這款遊戲卻讓神奇寶貝在真實世界栩栩如生，帶著世人重啟探索世界的熱情，如今看來，初衷已成。

三位中年大叔返璞歸真的想望，加上萌樣無敵的寶可夢，交織出一個驚天動地的遊戲奇蹟。內容為王、硬體退位、擴增實境商機可期……，在這些產業面的解讀之外，更大的啟示，或許還是科技必須回歸人性。

寫奇蹟！全球宅宅瘋寶可夢上架第一天，即登上App下載冠軍；推出2天，美國安卓平台的覆蓋率達5.16%，安裝數超越交友軟體Tinder。

玩家每天在遊戲上花費的時間長達43分23秒，超越社交通訊霸主what's App。

上市一周，下載量即超過1500萬次。

任天堂7月19日的股票成交量破7000億日圓，創下日本東證股市最高紀錄。

從7月6日發行至7月19日止，任天堂股價漲幅高達120%，市值來到4.5兆日圓（約1.3兆新台幣）。

怪象多！總統、搶匪也參一咖7/6 寶可夢遊戲在澳洲、紐西蘭開放7/7 澳洲達爾文警局發出聲明，請玩家不要到警局內抓寶可夢，並注意交通安全7/8 美國一女性在河邊尋找寶可夢時，意外發現無名浮屍7/9 伺服器癱瘓，Niantic宣布延後寶可夢開放其他國家7/11 美國密蘇里州發生搶匪利用寶可夢，吸引玩家到偏僻處後搶劫7/14 以色列總統里夫林在臉書分享遊戲截圖，總統府辦公室中出現寶可夢「喵喵」；以色列國防部警告軍人不要在軍營玩寶可夢美國加州兩位玩家玩遊戲時，跌落懸崖；紐約州有玩家開車時玩遊戲，因而發生車禍7/15 科威特內政部官員聲明，嚴禁玩家用寶可夢接近政府和軍事重地7/16 大量韓國玩家湧入南北韓邊界束草市，收服寶可夢

怎麼玩？一支手機就搞定

「精靈寶可夢（Pokémon GO）」利用手機定位及AR技術，以現實世界為舞台，收服出現在各地的寶可夢怪獸。

玩家必須外出找尋，還可與其他玩家切磋交流。遊戲目的，大致可分為「收服」、「升級」、「戰鬥」三大類。

「收服」

按照手機中的地圖於指定定點尋找寶可夢（定點通常是地標、商店或觀光景點）。

若有寶可夢出現，手機會發出震動提醒，這時按著螢幕中的寶貝球，朝寶可夢方向滑動，即可捕獲。

「升級」

可利用道具讓你的寶可夢升級，以增加戰鬥力和體力。

玩家等級會因為遊戲進行而提升。

「戰鬥」

對戰不是隨時都能進行，必須走到地圖中的「GYM」（競技場）才能戰鬥。

玩家要先從紅、藍、黃三隊中擇一加入，每個「GYM」也都會由不同顏色的隊伍占領。

玩家可與不同隊伍進行挑戰，也可與隊友切磋。