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謹慎的養老金入市：初期規模可能難超千億

養老金入市的進一步消息牽動人心，甚至被解讀為“新國家隊”即將入場。

人力資源和社會保障部(下稱“人社部”)新聞發言人李忠日前表示，下一步將啟動養老保險基金投資運營，組織第一批委托省份與全國社保基金理事會簽訂合同，公告第一批養老基金管理機構。

“相信社保基金理事會已經完成摸底，與各地省政府、投資機構進行了接洽和溝通。”養老金融專家、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，“預計社保基金理事會將先與省政府簽約，資金一到位，就可以啟動投資管理人的運營。”

董登新推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規模約為兩三千億元。按照30%投資比例頂格計算，可投股市的資金規模在1000億元以內，但投資初期的比例受到一定的控制。

“有資格的基金公司應該從去年開始就在準備了，現在是人社部委托社保基金理事會牽頭優選(符合資格的管理機構)，這樣的話應該還是按照社保管理人的方式即大類資產配置的方式進行。”一家有社保基金委托管理人資格的公募機構部老總向第一財經記者表示。

地方先行

國務院去年8月份正式頒布《基本養老保險基金投資管理辦法》(下稱《辦法》)，明確劃分了養老金投資運營的各方責任、投資方向和比例，對養老金投資運營制定了管理規範。

根據李忠25日介紹，人社部已經會同財政部、社保基金理事會一起制定、印發了委托投資合同，並指導地方根據各自實際情況做好資金測算、確定投資額度，研究制定基金資產配置、設計投資產品、管理投資風險相關預案。“目前部分省份已經制定了具體方案，形成了委托投資的計劃。”李忠說。

“截至2015年底全國城鎮企業職工養老保險基金結余3.1萬億元，但是過千億的省份並不多。”董登新表示，首批可能會有3~5個結余較大的省份先行啟動委托投資，因為只有基金結余較多、比較有實力的省份，才會比較有意願進行委托投資。

養老金入市，地方先行。目前，已有廣東、山東兩省份將部分養老金結余委托給全國社保基金理事會投資運營。

國務院2012年3月批準同意由全國社保基金會投資運營廣東省城鎮職工養老金1000億元；2014年，受托管理的廣東委托資金委托期限由2年延長至5年；2015年7月，經國務院批準，山東省又將1000億元養老保險結余基金委托社保，分批劃轉。

董登新告訴第一財經記者，《辦法》出臺之前，山東和廣東就已經與全國社保基金理事會簽約托管，目前城鎮職工基本養老保險基金結余超過1000億元的省市包括廣東、山東、北京、上海、江蘇、浙江、四川。各省份的養老基金都分散在各縣市自收自支，全國有多達2000多個基金統籌單位。按照《辦法》，只有省級政府才可以委托投資，因此需要在省一級進行基金歸集。

“地方政府可能會存在委托意願不強烈的問題，主要有三方面的原因。一是上繳之後基金收支會變得更加透明，對地方政府而言就失去了控制力。二是基金放在地方可以作為一種金融資源，用於支持本地的經濟發展。三是對很多地方政府來說，養老金的具體數據是比較隱私的信息，不便公開。”董登新分析，對縣市來說，需要經過基金收支的平衡預算、精算，並預留備付金，然後才會將真正的結余部分上繳省級政府。

李忠表示，人社部計劃年內組織第一批省份與社保基金理事會簽訂合同。同時也會由社保基金理事會牽頭組織評審委員會，優選出第一批養老基金管理機構，正式啟動投資運營工作。

第一財經記者了解到，一般來說機構在申請社保賬戶管理資格時，往往會把公司里公認優秀的投資經理推出來，與其他公司進行競爭。這樣一來，幾乎所有的投資經理都是公司的領導或是部門總監一類的厲害角色。

初期進入股市比例不高

養老保險基金投資股票的占比最高可達30%，這樣一筆即將入市的長期資金，讓A股投資者興奮不已，同時也讓部分居民擔憂養老金入市後會否出現虧損。

事實上，由於《辦法》規定了投資股市的上限，只有在股市行情好的時候投資比例可能會靠近上限；行情不好的情況下，投資股市的比例肯定會有相應調整。

董登新預計，養老基金托管初期可能會以固定收益證券投資為主，考慮到社保基金理事會及投資管理人的謹慎態度，投資股票的比例會受到一定的控制，初期比例可以限定在10%以內，“按照山東、廣東委托投資的情況推算，首批簽約省份可能有三至五個，委托總規模約為兩三千億元。按照30%頂格計算，可投股市的資金規模在1000億元以內。”

“社保作為大型機構投資者，主要是進行大類資產配置。”北京一位社保基金經理表示。另一位資深債基基金經理也同意上述觀點：“養老金進行大類資產配置有一個期限配置的概念，比如說養老金到期支付的壓力點是什麽時間，那就要求購買的資產匹配到那個時間，而不是像我們一樣關註哪個資產的收益率更高。”

全國社保基金理事會規劃研究部副主任熊軍撰文表示，養老基金有兩個突出特點，一是資金具有長期性，在可以接受的風險水平內獲得最好的長期回報是養老基金投資運營的唯一目標;二是多元化投資，養老基金不僅廣泛投資於現金資產、債券、股票、PE基金、未上市股權等多種資產，而且運用多種投資策略。

以體系比較健全的澳大利亞養老金為例，其投資範圍呈現出了全球化、投資市場多元化、配置分散化的特點，其資產分類多樣化，且各不相同，主要產品通常包括境內外股票、基礎設施、房地產、對沖基金、私募股權、多策略產品等。

養老保險“三支柱”

由於我國人口老齡化問題逐步凸顯、基本養老保險統籌層次較低、保值增值能力較差、地區發展不平衡等原因，養老保險體制的改革迫切。

2013年，中共十八屆三中全會通過的《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》對養老保險制度的改革作出了全面的部署：包括推進社會保險制度改革、健全社會保障體制機制及推進多層次社會保障體系建設。

2015年8月，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》，明確“各省、自治區、直轄市養老基金結余額，可預留一定支付費用後，確定具體投資額度，委托給國務院授權的機構進行投資運營”。並且明確提出“基本養老保險基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品等的比例，合計不得高於養老基金資產凈值的30%”，使得基本養老保險基金投資範圍更加多元化、市場化。

今年5月1日起施行的《全國社會保障基金條例》明確，社會保障基金可接受省級政府的委托運營社會保險金。在實際改革動作方面，地方基本養老保險基金由省份委托社保投資管理試點邁出改革步伐，為後續養老保險體系的改革積累經驗。

目前我國已基本形成養老保險“三支柱”體系：基本養老保險、企業年金、個人儲蓄性養老保險。其中基本養老保險主要指地方基本養老金，全國社會保障基金可視為第一支柱的補充。

據國金證券首席策略分析師李立峰統計，養老金入市增量資金來源主要有三個方面：一是地方基本養老保險委托社保投資運營；二是社保基金增長；三是全國社保基金擴容。

人社部統計數據顯示，截至2015年末，基本養老保險基金累計結存39937億元。有專家表示，經過測算，可用於投資的資金量在2萬億元左右。

“根據各省養老金累計結余規模，某些省份將結余資金委托社保投資運營的可能性較大。”李立峰表示。