📖 ZKIZ Archives

一財研選｜供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！

 

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月8日目錄

►供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！（國泰君安）
►天然氣定價市場化待推進，LNG供應商享套利空間（天風證券）
►技術封鎖無礙軍工產業發展，基本面拐點逐漸顯現（中信建投）
►PTA景氣周期持續，一體化民營龍頭望分享行業紅利（申萬宏源）
►二胎政策紅利不斷釋放，森馬服飾未來業績可期（方正證券）

 

1.供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！（國泰君安）

國泰君安認為，近期國常會基本定調寬松，未來一個階段政策可能向著穩增長方向不斷演化，修複市場對於需求端“斷崖”的預期。後續可能會有一攬子擴內需的政策，加快合格的PPP項目落地有望提振基建，而地產在低庫存高拿地的情況下，需求韌性仍在，整體需求端有望超過市場預期。

國泰君安認為，水泥行業區域邏輯好於全國，確定性最高的是華東華南。從華東、中南及西南今年1-6月份水泥產量增速看，需求增速領先全國，體現出民營主體經濟的韌性；從近日廣東省發改委補短板，涉及重點項目總投資額超過19000億，也顯示經濟發達地區華東、華南財政底氣較強，對政策補短板響應力度與確定性更強。

從財政政策發力角度看，國泰君安認為積壓項目最為集中的華北地區彈性顯著。4月17日降準之後，華北5～6月單月水泥產量一反近幾年來下滑趨勢恢複正增長，也從另一方面反應需求端的的敏感性；同時新一輪京津冀大氣治理，明確淘汰日產2000噸以下水泥熟料生產線，估算涉及出清產能約2.7%，區域供給格局進一步優化。

國泰君安認為，上半年水泥價格的不斷上升及淡季不淡印證了當前供需格局正處於邊際平衡狀態。7月底，占華東熟料產能4%的常州受環保影響突發大規模停產，可能將成為撬動水泥平衡的關鍵砝碼；同時考慮到四季度錯峰停產、環保限產（尤其在京津冀地區）及華東等地區的“電荒”魅影，判斷水泥供求緊平衡或將加劇，參考2010年華東拉閘限電情景，水泥市場有望旺季更旺，水泥股盈利穩中有升。

國泰君安繼續重點推薦需求確定性高的華東華南龍頭水泥股海螺水泥（600585.SH）、華新水泥（600801.SH）、萬年青（000789.SZ）、塔牌集團（002233.SZ）、上峰水泥（000672.SZ）；從財政發力角度重，點推薦業績彈性顯著的華北龍頭冀東水泥（000401.SZ）、金隅集團（601992.SH）；其他區域主題有望輪動，西北主題受益標的天山股份（000877.SZ）、青松建化（600425.SH）、祁連山（600720.SH）、寧夏建材（600449.SH）。

2.天然氣定價市場化待推進，LNG供應商享套利空間（天風證券）

2017年以來，受煤改氣政策驅動，天然氣消費迅猛增加。根據發改委數據，2017年我國天然氣消費量同比增長14.7%。2018年1-6月，天然氣表觀消費量同比增長17.5%，考慮可能有部分進口管道氣進儲氣庫，實際消費量增速估算在10%左右。

天風證券認為，環保推動天然氣需求增長的長期趨勢不可逆。具體而言，工業燃料和交通領域，天然氣相對油品比價優勢提升；發電領域，煤電和可再生發電的過渡階段，天然氣發電存一定發展空間。

2017年國產氣產量62%，進口氣占比38%，其中管道氣凈進口占比16%，LNG進口占比22%。天風證券預計2018年國產氣增速在4%左右，非常規氣尤其是頁巖氣是主要增長點。管道氣方面，2018～2019年無新增輸送能力。進口LNG方面，預計2018～2020年，LNG接收站的使用率將維持在80%左右，冬季使用率將超100%，反映出國內天然氣供需將保持緊張狀態。

天風證券指出，天然氣定價市場化待推進，LNG有套利空間。目前天然氣定價體系的缺陷仍然明顯：①LNG價格已經完全市場化，而管道氣價格仍受管制；②冬季管道氣價格缺乏充分的上浮空間，經濟性導致供氣企業管道氣供應動力不足。

天然氣消費冬夏峰谷差非常大。調峰手段包括：①管輸加壓；②冬動用儲氣庫；③價格調峰。管輸加壓空間有限，且中國儲氣庫容量仍十分有限。而價格調峰實際上就是，“氣荒”出現時，購買現貨增加下遊成本。二元定價結構下，LNG套利空間仍然明顯。

天風證券還指出，國際LNG定價存在長協模式和現貨模式。長協模式通常掛鉤國際油價，當國際油價上行的時候，國際LNG貿易價格通常上行。近年來新簽訂的LNG長協，常見天花板價對應油價大約70美金/桶。因此在油價在70美金/桶以上時，國際長協LNG價格繼續上行空間不大。

盡管2018～2020年仍然是國際上LNG進出口終端的投產高峰年，但考慮到美國頁巖氣產量快速釋放後，其國內輸送瓶頸明顯，頁巖氣對氣價的壓力並不容易向全球溢出。

投資標的方面，天風證券看好廣匯能源（600256.SH）、中國石油（601857.SH）；建議關註新奧股份（600803.SH）、海油工程（600583.SH）。

3.技術封鎖無礙軍工產業發展，基本面拐點逐漸顯現（中信建投）

近期，美國頻繁打出“貿易牌”、“臺灣牌”，通過政治、經濟等多維度手段遏制中國崛起的用心昭然若揭。中信建投認為，本次技術封鎖看似勢頭強勁，但對軍工板塊僅有短期情緒影響。

從中信建投對美國軍工領域技術封鎖歷史的梳理情況和當前我國國防軍工行業發展現狀的分析情況來看，技術項目管制和企業實體清單是美國對中國實施技術禁運的常規手段，1989年至今一直處於較為嚴格的技術禁運時期，本次將44家中國企業加入實體清單，並無實質意義；我國國防軍工行業已經建立起較為完善的工業體系，並在關鍵領域已經基本擺脫對西方國家的技術依賴，技術封鎖也無實質影響。

進入2018年，中信建投認為軍工行業基本面拐點逐步顯現。從外部因素看，國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期。從內部因素看，①軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，隨著軍改影響逐步消除，訂單補償效應明顯，另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求；②軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

在標的選擇上，中信建投認為應首選國家隊龍頭，同時關註民參軍國產替代。國家隊龍頭關註兩條投資主線，一是符合“市場化程度高、核心資產占比高、最受益產業鏈業績釋放”三大標準的龍頭公司；二是院所改制主線中註入彈性大、可操作性強的航天、電科、中航系上市公司。民參軍國產替代方面建議重點關註符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用ATE等相關細分領域的優質公司。

具體標的方面，中信建投建議關註：①整機：中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、內蒙一機（600967.SH）；②分系統/器部件：中航機電（002013.SZ）、中航光電（002179.SZ）、航天電子（600879.SH）、航天電器（002025.SZ）；③院所改制：國睿科技（600562.SH）。民參軍國產替代：①軍用碳纖維：光威複材（300699.SZ）；②軍用ATE：航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）；③軍用半導體：景嘉微（300474.SZ）。

4.PTA景氣周期持續，一體化民營龍頭望分享行業紅利（申萬宏源）

近來PX-PTA-PET產業鏈價格大幅上漲，主要受到成本上漲和低庫存推動。受益於PX亞洲新增產能釋放緩慢，PX價格連續上漲，8月3日PX中國主港CFR為1119.67美元/噸，較7月1日大幅上漲12.8%。同期疊加人民幣貶值因素，折合國內PX人民幣價格上漲至9169元/噸，上漲16.8%。

受下遊需求拉動，PX、PTA和長絲近期庫存均呈現下降趨勢。截至8月3日當周，國內PTA流通環節庫存下降至75.5萬噸，比年初下降39.60%。申萬宏源預計，隨著9月旺季來臨、以及8月份PTA廠家檢修較多，庫存仍有進一步下降空間。當前PTA-PX價差回升至1000元/噸左右，距離年內高點1200元/噸尚有一定空間，PTA可能進一步沖高。

2017年起，紡織服裝業的需求複蘇帶動行業進入了新的補庫存周期，聚酯滌綸需求回升，預計2018-2020年聚酯滌綸需求增速維持在6%以上。2018年聚酯行業新增產能達500萬噸，與需求增長基本匹配。18年我國PTA名義總產能5140萬噸，對應國內聚酯產能5596萬噸的需求為（以開工率100%計算）4813萬噸，PTA產能過剩量僅327萬噸，考慮到長期停車產能，PTA實際供給已非常緊張。恒力石化PTA裝置可能於2019年年底前投產。到2020年以前，PTA新投產裝置較少，尤其在未來的一年時間里，PTA供需呈緊平衡狀態。

申萬宏源認為，從產業鏈總利潤水平來看，聚酯產業鏈的利潤高點出現在2011年前後，此後進入為期5年的下行通道，在2016年觸底後恢複上行趨勢。從產業鏈利潤分配結構來看，隨著行業供需格局的改變，產業鏈利潤格局正在發生改變。隨著民營大煉化的投產，PX的利潤將會回歸，一體化龍頭話語權增強。2018～2020年，我國新增PX產能達1620萬噸，且大都源自大規模的煉化一體化項目，擁有很高的準入壁壘和突出的成本優勢。長期看，PX-PTA-聚酯各環的利潤將會趨於平衡，一體化優勢明顯的企業會享受行業紅利，不論哪個環節上漲都會受益。

申萬宏源重點推薦民營煉化龍頭恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）和榮盛石化（002493.SZ）。恒力股份長興島項目、榮盛石化、桐昆股份浙石化舟山項目、恒逸石化文萊項目將於今年年底到明年年初先後落地，在產業鏈利潤再分配的過程中，一體化企業的盈利能力將大大強於產業鏈上某一環的競爭對手，長期發展空間巨大。

5.二胎政策紅利不斷釋放，森馬服飾未來業績可期（方正證券）

8月7日晚，森馬服飾（002563.SZ）發布2018半年度報告，2018上半年分別實現收入、歸母凈利潤55.32億元、6.67億元，同比增長24.80%、25.00%。同時，公司預計2018前三季度實現凈利潤10.12～13.16億元，同比增長0%～30%。

分品牌看，方正證券發現，2018年上半年公司休閑、童裝營收分別達26.25億元、28.69億元，同比增21.91%、27.70%，童裝營收占比提升1.18個百分點至51.86%。從2016年四季度開始的“期改現”政策對休閑服飾影響自2018年以來愈加明顯，疊加開店加速，休閑版塊成長超預期，童裝延續高成長。

方正證券指出，2015年“全面二孩”政策帶動大童裝行業從2017年起進入高速發展期，同時因2016年“全面二孩”影響家庭較多透支一定後年出生人群，致2017年出生率小幅回落，帶動小童裝在2017年出現增速回落。目前出生率受影響的2017年新生兒進入大童裝購買時期，預計將對低齡大童裝產生一定影響，但因大童裝市場更大，影響將遠小於對小童裝的影響。此外，因未來二孩占比高及父母獨生子女比例高，二孩成為父母前（預計2035年前）出生率大概率維持高位，同時因“二胎政策”所有年齡段大童裝未完成全部傳導疊加大齡童裝單價高市場更大，方正證券認為，“二胎政策”對大童裝完成傳導前，童裝行業尤其是大童裝板塊將維持較健康發展。

方正證券還發現，公司旗下“森馬”品牌位居服飾行業男、女裝市場市占率前10、“巴拉巴拉”品牌為國內童裝單一龍頭，主品牌行業優勢明顯。其他子品牌涵蓋休閑、童裝（Sarabanda、Minibanda、COCOTREE、夢多多、TCP）、男裝（GSON、U.T.B、MarcO’Polo）、女裝（MINETTE、itMICHAA、原點、Wconcept、LEWITT）、內衣（初紡），品牌矩陣在年齡、價位、渠道三方面均趨於完善。

方正證券預計2018/2019/2020年公司歸母凈利潤分別為15.84/19.30/23.48億元，同比增速在39.21%/21.84%/21.67%，對應EPS為0.59/0.72/0.87元/股，對應P/E為18.03/14.80/12.16，維持“強烈推薦”評級。

 

 

責編：周毅

中港樓市供求雖失衡 政策幹預致短期調整

1 : GS(14)@2011-04-10 23:47:39

2011-3-1 HJM

當（美國帶頭的）發達國家經濟增長回覆正常，並開始有普遍通脹壓力，促發全球利率週期趨升時，引爆中港地產泡沫的整體風險將顯現。

市場的傳統智慧是，中港樓市中均有不少巨大泡沫，因為樓價在僅僅去年已飆升逾兩成，從數年前由於次按危機打擊樓市造出的穀底相比，更上升超過五成。但當審視兩地樓市的基本因素，樓價在近數年快速上升並非全是泡沫。

中國不同地區可能有一些地產泡沫，但我認為，中國整體樓市卻沒有泡沫。樓市的供求失衡在中期將繼續推高內地樓價。中國的住房政策和改革的努力已致使情況有所改善，因為未來數年受到來自中央和地方領導的強大政治動機支持。這應在長遠上加強中國樓市的向好前景。然而，短期內，內地樓價可能會受到中央政府的冷卻樓市措施而有下跌的壓力。

內地樓市供求失衡

本港樓市供求失衡和經濟政策與現實脫節，亦可能進一步推高本港的樓價，儘管樓市出現泡沫。有證據顯示，沒有很多港人參與地產投機。本港樓市的短期風險在於中央政府的收緊措施，而非港府的政策，因為本港樓價的最近升勢，大多源于于內地資金湧入。香港樓市泡沫維持的時間，可能較不少人的預期更長。

中國當局自去年中已全力以赴推出措施，包括提高按揭利率、調高首期比率、實施買入居所數目的限制、限制高檔市場的住房發展和在部分城市試驗徵收物業稅，以制止全國似乎不斷上升的樓價。這些措施的效果還未看得見。決策官員的基本憂慮是，部分大城市的樓價在近數年大幅上升。銀行按揭貸款予整體地產交易的比重，從2008 年9.6%大幅升至2009 年32% 和去年初的64%〔圖一〕，是觸發當局推出對抗樓市泡沫措施的原因。

表面上，這類按揭貸款急升確是借貸推動樓市泡沫的徵兆。但事實上，中國快速的樓價上升並非全然由信貸支持，因為整體按揭貸款佔所有中國銀行貸款資產僅一成左右。樓價多年上升的背後基本因素是供求失衡，根源可以追溯至上世紀九十年代末的中國住房改革。

中國房地產長期供應不足

當中國於1998 年開始住房改革，內地大部分房屋建設集中在私人物業發展， 直到2009 年為止。這與過往社會主義時代大相逕庭，當時僱主（大多數為國有企業）及政府機構有責任為大部分居住城市的家庭提供住所。反映這種地產發展傾向私人物業發展的事實，是經濟適用房遭受忽略〔圖二〕，這類房屋的建造從九十年代末佔整體近二成，降至不足5%。這意味，雖然大部分家庭的生活水平隨著過去十年的收入增長而改善，但大多數家庭的基本住屋需求受到忽視。所以，持續過度的房屋需求在供應不足的背景下已發展多年。

中央政府嚴厲管制土地供應以防止農地流失的措施，已加劇住房供求失衡。為保護農業和保障農作物供應，中國的國策是，每年維持最少18 億畝（1.2 萬億平方公里）的農地〔圖三〕。與此同時，在工業化和經濟自由化之下，城市化穩步進展，每年產生愈來愈多的城市住戶。中央政府的農地政策不僅有違全國快速城市化的目標，亦限制向房屋建造商供應土地。由此，新屋總供應一直無法追上城市住戶形成的速度〔圖四〕，使樓市出現固有的瓶頸。富有的中國人為了分散投資而把財富投資房屋造成的投資需求，使這種失衡狀況惡化。凡此種種已導致對住屋需求出現龐大的潛在需求。中央政府終於在現實中覺醒，自2009 年起開始增加經濟適用房， 但在未來幾年都滿足不了對房屋的過剩需求。

內地正增加經濟適用房供應

從週期性的角度來看，中國當局這次已透過不鼓勵發展商囤積土地和打擊某些城市和市場檔次的投機炒賣，並與此同時，增加經濟適用房供應，採取更為根本性的方法，對付樓市泡沫。這可以說是更佳的方法，並明顯偏離過往中央政府只運用打壓樓價上升的嚴厲措施，導致建築活動和住房供應大幅下跌，和為孕育下一次泡沫製造瓶頸狀態。

對於決策官員而言，追求更佳住房改革亦是紓緩社會不安的一個重要方法，因為過往的住房改革卻致使擁有物業和沒有物業的人之間形成嚴重的分歧。這由此導致社會不平等和緊張關係上升，最終引起中央政府的注意。最近大多數住房政策已明顯集中增加房屋供應，尤其是低檔房屋。當局去年計劃大幅增加建造房屋的土地供應，又為建造經濟適用房發佈300 萬個建屋許可證，這將是近數年平均發出許可證數目的十倍。到2012 年，中央政府計劃為大約1500 萬個家庭，改善生活狀況。

和諧社會遏止炒賣

這些具雄心的住房計劃會否如期完成，還得拭目以待。但追求更佳和認真進行住房改革的決心，適逢中國政治週期的轉折點。到明年下半年和2013 年首季， 地方和中央政府將按照法律所定的五年及十年任期，舉行重大的領導班子換班。中央政府的高級領導人，特別是國家主席胡錦濤和國務院總理溫家寶，均處於他們的最後兩年半任期。自從他們於2003 年上任以來，中國國內生產總值每年以雙位數比率增長， 所以以宏觀經濟的進展來看， 他們已取得強勁的成果。他們的新指令是，透過重新分配以降低收入不均的差距，從而建構一個和諧社會。要做到此的一個關鍵方法是，遏止樓市持續投機炒賣和提供更多可負擔住房。

由此，按照他們的新指令，目前有來自高級領導人的強大政治動機，透過興建更多公共房屋，推行住房改革。與此同時，尋求升級至中央政府的地方官員，亦有動機在胡溫兩人最後兩年半的任期內加快推行公共房屋計劃，以顯示他們勝任成為中國新一屆領導人。此刻，中央政府評價地方官員的方法正在改變。過往，國內生產總值增長率，是中央政府用來衡量地方官員表現和作為擢升基礎的主要表現指標。但經過多年的快速增長後，那些能夠在帶來和諧社會方面取得進展的官員，將贏得全國名聲，並在胡溫兩人的新指令下得到高政治得分。公共房屋會是他們能夠取得突破表現的關鍵範疇，其他範疇包括：教育、醫療和養老金。

政治動機推動住房改革

簡言之，中央政府要成功辦好公共房屋計劃的政治動機，是與地方政府的表現掛鈎，這是多年來首次的。這次政治動機的一致性使中國這次更可能出現一些名副其實的住房改革，以幫助未來數年的經濟體制改革。從經濟和投資的角度來看，預期中的大型公共房屋計劃將抵銷私人房屋投資的下降，從而支撐固定投資增長。這應有助維持國內生產總值增長。建設大型房屋中期上將有助維持對鋼鐵、水泥、銅等建材及一般商品的需求，因為預期公共房屋發展計劃不是數年內完成的事。

至於香港的樓價，可能進一步在未來兩年間上升，這是貨幣政策與經濟現實脫節所致。

推動本港樓市背後的宏觀因素

本港宏觀經濟失衡源於貨幣政策顯著偏離經濟現實，因為港元與美元掛鈎。在聯滙制度下，香港必須跟隨美國聯儲局極為寬鬆的貨幣政策〔圖五〕。然而，香港的經濟基本因素卻較美國遠為強勁，所以倘若沒有聯滙制度，人們主張本港加息。的確，香港經濟在次按危機後已大幅反彈，包括出口、投資、本土銷售等所有主要行業均呈現V 型反彈〔圖六〕。因此，香港利率政策和經濟現實脫節，等同向經濟擴張給予補貼，驅使經濟活動加快。

美國自去年末擴大的量化寬鬆政策，不僅延長給予美國的振興貨幣支援，對香港亦然。儘管這對美國而言合理，因為該國仍然受到失業率高企和後次按年代的去槓桿化困擾，但對香港而言卻過度振興，因為香港憑藉低失業率和強勁的銀行體系，經濟增長已作出反彈。無可避免的結果是，本港欣欣向榮的經濟將受到美國量化寬鬆政策所過度刺激。本港樓市的資產市場，將理所當然地受惠於這種從美國輸入的過度流動性影響。

美國量化寬鬆政策在中期上可能繼續使美元轉弱，並因為聯滙制度擴展至港元。事實上，貿易加權的港元滙率自次按危機爆發以來，已跟隨美元急劇下跌〔圖七〕。港元滙率可能會隨著人民幣繼續在未來數年升值而進一步下跌，因為人民幣佔香港貿易總額壓倒性的比重。日漸轉弱的港元將加快本已熾熱的本土經濟和資產市場。最後，雖然美國銀行和家庭的財政被次按危機嚴重損害，香港的銀行和家庭財政卻仍然穩健。這從本港銀行體系中甚低的拖欠比率和美國銀行體系中高企的拖欠比率有著強烈的對比而可見一斑〔圖八〕。

凡此種種是為了說明，美國聯儲局非傳統的量化寬鬆政策，是用以挽救美國的經濟和金融體系；香港卻毋須這項政策。但在聯滙制度下，香港別無選擇，只好從美國輸入超寬鬆的貨幣政策。美國的復甦愈疲弱，利率持續低於香港均衡水平的時間愈長。這種環境非常有助本港樓價等資產價格膨脹。

投機不多

正因為市場資金充裕，銀行又有強大的放貸能力，不少人主張，一定有不少人投機炒賣把樓價推高至天價。與市場智慧相反，本地投機炒賣房屋的人似乎有限。那些所謂「摸貨」交易——買入物業的短期投資者，在轉名及結算前售出——處於非常低的水平〔圖九〕。此外，平均新按揭成數不足六成〔圖十〕，顯示銀行對按揭貸款仍然保守。這遠低於政府七成的指引和63% 的十年平均按揭成數。所以，銀行並無一直助長樓市的投機活動。

推動樓市的因素

微觀因素亦對本港未來幾年的樓市有正面的影響。首先，一如中國，本港樓市有嚴重的供求失衡。賣地和住宅興建都處於非常疲弱的水平。已批准建造的住宅數目（是未來二至三年實際單位數目的領先指標）自2002 年以來已急劇下跌〔圖十一〕。這意味，未來二至三年的新屋供應不多。由此，我們可以預期，過剩需求將持續數年，產生一個推高樓價的賣方市場。

其次，來自內地投資者愈來愈大的需求已導致本港樓價有上升壓力。與香港之前的地產週期不同，這次週期的樓價快速上升，主要由溢出中國的資金帶動。負實質利率、充裕的資金和中國當局逐漸開放資本賬，均驅使中國投資者向外尋求更高的投資回報，而當中大部分溢出的資金已投入香港的資產市場。

根據中原地產，購買本港物業的內地人在近數年一直上升。特別是，內地個人買家去年上半年佔香港豪宅（每個豪宅總值超過1200 萬港元）新樓市場交易的36% ， 亦佔豪宅二手市場的18%〔圖十二〕。但內地人買樓對香港樓價的影響並非侷限於這些個人交易。有些樓盤是在企業名義下買入，卻沒有這方面的數據。

下跌風險

凡此種種並非說明，中國和香港樓價只會一味上升。雖然樓價趨勢並不會快將逆轉，但有下跌風險。香港方面，短期風險取決於遏止資本外流至香港的緊縮政策，而不是取決於本港的政策措施。確實，儘管港府最近推出冷卻熾熱樓市的措施，港府能夠阻止樓市進一步上升的方法卻所餘無幾，因為本地官員受制於聯滙制度的束縛。這個制度將繼續產生巨大的游資外溢至本港資產市場，推高資產價格。中國方面的風險是，政策的潛在過度殺傷力。內地的樓價上升並不如中央政府期望般放慢下來，當局最近已公佈「國八條」及「京十五條」，未來將陸續公佈嚴厲和強硬的措施，很可能導致樓市短暫調整。

當（美國帶頭的）發達國家經濟增長回覆正常，並開始有普遍通脹壓力，促發全球利率週期趨升時，引爆中港地產泡沫的整體風險將顯現。地產之所以容易受損，是因為它是對利率極度敏感的資產類別。然而，這類風險並非迫在眉睫，因為它們還處於可控制的範圍內。

中港樓市在善惡到頭終有報之時，都可能較現水平有更大的泡沫，理由是，中港兩地的宏觀環境將繼續處於在供求失衡下資產價格趨升的局面。

羅念慈 翻譯 陳思行

作者為海富通資產管理（香港）有限公司總裁。在加入海富通之前，為中國平安資產管理（香港）有限公司海外投資總監，之前為英國西敏公爵私人資產管理基金Grosvenor 的亞太研究部主任。更曾任渣打銀行亞洲首席經濟師和策略師，以及香港滙豐銀行大中國區研究董事。在亞洲工作之前，羅氏曾任加拿大財政部經濟顧問。

羅氏共出版了六本中國及亞洲經濟金融市場書籍。最近的新著作為China After the SubprimeCrisis 及Asia and the SubprimeCrisis。

---

胡孟青：內銀信貸供求未合拍

1 : GS(14)@2012-05-31 00:32:36

http://www.sharpdaily.hk/article/fin/20120530/95610

---

人為管理供求隱含風險 施慧雅

1 : GS(14)@2013-02-26 00:48:12

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/ek2_ek2a1.htm
【明報專訊】近日談到不少樓市問題及政府干預這問題的複雜性。政府干預是大學問，其中最難的相信是怎樣協調它與市場的力量。長遠而言，主導的應仍會是市場的力量，但市場力量究竟朝往更佳的方向發展，還是每愈下，或停滯不前，卻有很大分別。歷史經驗似乎是，儘管很多政府干預的出發點都是善意，但結局很多是，行業發展的生氣和動力是會被扼殺，甚至是愈管製造出愈多問題，最後白白斷送一個行業或資產的前途和發展潛力，這點不可不防。
理論上可行 實際成效難料
純粹從「紙上討論」的角度看，政府一連串行動並非沒有邏輯。本港樓市問題似乎被看成是供求不平衡的問題。一方面，政府增加土地供應，不過，當土地和新建單位未能及時推出市場時，政府就要管理需求。當單位的數目未能滿足所有需求時，政府就要根據不同需求的重要性去分先後，首先可以遏抑的是外地人和投資者的需求。當這未能取得預計效果時，政府便進一步遏抑換樓人士的需求，其遏抑不同類型需求的方法，主要是增加置業成本。理論上，只要置業成本不斷增加，總有一天需求是會被遏抑下來的。而一旦市場出現供應大過需求時，政府又可採取所謂的「逆周期」措施，透過逐步取消某些措施去釋放需求，以令市場重新回到平衡。
從「說」的角度看，這策略並非說不通，不過其成效有多大，實在值得深思。

---

供求問題 創．作．人杜若飛

1 : GS(14)@2013-10-12 16:56:51

http://kwahto2006.blogspot.hk/2012/03/blog-post_29.html

---

鄭家純：樓價看供求 辣招影響微

1 : GS(14)@2015-03-11 12:47:35

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150311/news/ec_eci1.htm
【明報專訊】就政府近期再推樓市辣招，新世界(0017)主席鄭家純昨日表示，辣招後雖然成交減少，但樓價未見下降。他認為，樓價走勢難測，但價格本身就是供求平衡的一種反映，當然也會有客觀環境因素及政府干預去左右，不過最有效調節樓市還是依靠供應，重申政府有責任興建更多居屋及公屋，以解決低收入人士上車難問題。

  鄭家純昨日見媒體時，否認本港樓價高企是地產商壟斷造成：「政府過去10年都沒賣地，樓價當然升。」他又稱，希望樓價平穩，因為波動令地產商風險增加，絕非好事。

斬釘截鐵表明不會撤出香港

政制方面，他衷心希望政改獲通過，否則政治爭拗持續只會影響營商環境；但被問到會否像李嘉誠將旗下企業變相遷冊時，鄭家純斬釘截鐵說「冇呢個打算」，覺得香港背靠中國是福地，不會撤出香港。

此外，瑞銀昨日電話會議表示，政府收緊按揭促使二手成交轉向購買新樓。因發展商可以提供二按，辣招只導致二手成交萎縮。該行預期，今年樓價將下調5%至10%，但直接減價機會不大，發展商會從財務方面提供優惠。至於成交量，該行指出，因2014年已經大幅增加三成，預期今年微增5%。

瑞銀又稱，由於政策針對細價樓，預期未來成交會繼續輕微向下，樓價不會像過去兩三個月向上衝。租金方面，該行預期今年租金增長會比去年慢，看好辦公室遠多於零售舖位。因內地小型金融機構來港發展，中環空置率減少，此趨勢今年會持續，中環租金今年會上升。

---

姚松炎：樓價不看供求 跌市不心急撈底

1 : GS(14)@2016-01-25 01:40:30

2016-01-01 HJM

2016 年樓市將是市場密切關注的焦點，圍繞政府是否減辣、土地供應是否增加、按揭利率是否上升、樓價跌幅等爭論仍會持續。樓價步入下跌周期雖然已成為共識，但對於其成因、跌幅多少及應對之道，卻莫衷一是，本刊訪問了三位專家學家，剖析樓市前景。

中大地理與資源管理學系副教授姚松炎，身兼未來城市研究所副所長，研究香港樓市走勢多年，訪問時自豪地說，幸好至今都未錯過，因為一直以來做預測，根據的都是數據及實證而非坊間的常識。他反駁了樓市的兩大謬誤，一是樓價看供求，二是買樓要撈底。

姚松炎指出，供求派一向有很多人支持，理據是置業有很強的剛性需求，現時供應不足，加上建築成本高，一旦放寬辣招，肯定會有很多人入市。然而事實卻是：「1990 年初，私人樓宇房屋供應量經常維持在每年約3 萬伙，但1998 年前樓價卻仍然不斷攀升，空置率低見4%。相反，近年房屋供應量只有一萬間，空置率同樓是大約4%，2008 年國際金融風暴期間，樓價亦可急跌17%。」

供應滯後 跌市落井下石他強調，供應量不能主宰樓價，反之，樓價才是主宰供應量的成因，因為當發展商相信興建樓宇可以獲利，在預期樓價上升下，房屋供應量自然增加，反之亦然。

不幸的是，房屋供應總是滯後，不是令熾烈的樓市火上加油，就是對疲弱的樓市落井下石。姚松炎舉例說，由於1996至1997 年樓價狂升〔圖一〕，因此1998 至2002 年，住宅供應量急增至約3 萬伙，碰上樓價大跌，發展商立即散貨。預計2016 年新落成的住宅增至逾2 萬伙，創12 年新高，未來一兩年，樓價愈跌、發展商愈劈價的情況很可能重演。

樓價不看供求，看什麼呢？姚松炎一向以「實質利率」理論來預測樓市，即樓價高企源於通脹預期上升，借貸成本下降及風險預期下降等因素，令買樓有利可圖。

換言之，近年香港樓價上

升，主因是美國為了救經濟而維持低息，出現了負利率，隨着美國正式步入加息周期，內地、香港通脹下跌，實質利率開始由負變為正。

正實質利率 不利經濟

他解釋，美國經濟復甦，所以加息，中國經濟轉差，香港也受影響，中港反有通縮的危險，然而在聯繫滙率下，香港貨幣政策卻要跟美國。「如果加息五厘，通脹為負三，實質利率就是八厘，誰還會借錢呢？」

「正實質利率借錢利息高，加上低通脹或者通縮，普遍人的心態是遲買更便宜，無論是個人借錢投資或企業借錢擴充，都會很謹慎，打工仔害怕失業，在這種情況下，經濟一定會差。」

姚松炎指出，一旦這個心理預期形成，就會跌入漩渦。出現正實質利率將逆轉樓市上升周期。「2015 年上半年大家都預期樓價仍會繼續升，A 股大跌成為一個觸發點，扭轉了市場的預期。最近美國已啟動加息，如果以每兩個月加四分一厘計，四至六個月後就是一厘，2016 年中樓價就會出現年度負增長。」

自2003 年沙士後，香港樓價已上升超過4倍〔圖二〕。姚松炎根據圖表分析，今次樓價下跌周期的拐點，其實在2015年9月已出現，這次緩慢而具深度的調整起碼要到2017年底才完成。

至於下跌的幅度，姚松炎笑稱，跌20% 至30%「濕濕碎」，雖然跌超過30%，根據國際定義已是泡沫爆破。「有計算指出，只要美債息率升半厘，香港樓市就會跌20%至30%。」

以往樓市下跌周期中，往往都是經濟差、失業率高的時候。「1萬元/ 呎跌三成，也要7000 元。當你減人工、飯碗隨時不保時，7000元/ 呎也很貴。2003 年樓價不是跌很多嗎？有人敢買嗎？」

早入市成大鱷點心

如果說以供求來預測樓市是業界或政府常有的誤區，心急入市撈底則是置業者最易犯的錯誤，姚松炎警告，置業者不要見到樓市一跌就急不及待入市，稍一不慎就會成為大鱷的點心。

「1998 年樓價一開始跌，立即見到一些人飛撲入市，他們認為相對1997 年高峰時跌了兩成，已經撿了便宜，誰知道要一直跌至2003 年才見底回升。過早入市是很傷的。」

姚松炎解釋，樓市是以年為單位，而非月或日，一個周期動輒七八年。市場就仿如一條大船，需要時間慢慢去轉變方向。「很多人以為自己捕捉到訊號，就期待市場立即作出反應，這種期待是不切實際的。現時美國加息，但也不能預期一加息，樓價第二日就大跌。」

南水北調 中資或拋港樓

香港樓市從來都是四面八方炒家的樂園，姚松炎警告，近年中資大舉進軍香港，內地經濟轉差後南水北調，可能需要拋售香港物業，成為樓市進一步下調的隱憂。

姚松炎透露，近年很多中資國企湧來香港，它們不想員工入住酒店，於是自行購置物業作為宿舍，相信有幾萬個單位變了自由行旅館，未來這些物業可能會放到市場出售。歷次樓次爆煲，都是豪宅先行。姚松炎解釋，以往很多豪宅都是外資以公司名義在香港購置。辣招之下，許多中資、外資會轉買細單位，如果中資、外資都撤走，對衝擊細價樓。被問到商廈、工廈後市，姚松炎指出，經濟差，商廈價量肯定會下滑。至於工廈，他笑稱不懂得分析，因為「不能以實質利率等客觀經濟因素來預測，某些地區的工廈成交，會突然升十倍，肯定是等待政府放寬政策重新規劃，與發展商囤積農地一樣。」

王震宇：走資潮衝擊樓市 買商廈保險

「我從未遇過這麼難預測的市況，因為全球環境極具挑戰性，各種危機會隨時爆煲。」資深樓市分析員、Bricks & MortarManagement 創辦人王震宇表示，未來幾年他不會再預測樓市有多少升跌，「那些說跌三成、四成的大行預測其實很不負責任」。

2015 年初，王震宇曾預言本港樓市在未來兩年會出現大逆轉，甚至重現1998 年樓價暴跌的慘況。

年底接受訪問時，他重申此觀點，「當下環球經濟不景氣，如果歐債危機出現，信貸收縮的情況可能會比1998 年更嚴重。不過，如果救市措施反應夠快，也可能會如2009 年那樣，政府大量印鈔，樓價在插水後又再次回升。1998 年香港是震央，而這次的震央在遙遠的歐洲，所以樓市可能會受到「金錢海嘯」的衝擊，波動很大」。

歐債若爆煲 資金流向美元王震宇一直從資金流角度觀察樓市變化，他直言，歐羅區主權債務危機已成為未來兩年內威脅性最大的定時炸彈，「目前，全球1/3的資產儲備都是歐羅，炸彈一旦引爆，就會出現大規模走資潮，龐大的資金將會流向美元，繼而影響港元和樓市」。

他分析，歐債爆煲的可能性愈來愈大。「歐盟內部近年來政治紛爭不斷，很多反對緊縮政策的政黨陸續上台，如由喜劇演員畢普．格里羅領導的五星運動成為意大利的最大政黨；法國的極右政黨國民陣線則在區域選舉中取得三成選票。」與此同時，希望獨立的聲音也此起彼伏，「西班牙東北部的加泰隆尼亞地區宣布要『脫西』，下一步有可能是『脫歐』；英國也將在2017年底就是否『脫歐』進行全民公投。」政治混亂，經濟也不景氣。「現在歐洲政府不是減稅、鼓勵人們去創業，反而加稅和進一步緊縮開支，讓本應該復甦的私人經濟更加無力。就連曾經是經濟最為自由的瑞士，也宣布從今年1 月開始，所有銀行賬戶信息實行自動交換，意味着全球資產將難以留在歐洲。」「一個事件發生，問題可能不大，但現在，所有不利因素都集中爆發，那麼歐羅區這只駱駝肯定會被壓死。」

王震宇說，然而很多人覺得歐債不會爆煲，因為歐羅在反彈、失業率在下降，但其實整個歐盟結構上的問題愈發嚴重，「不懂得看那些因素才是最恐怖的。」他提醒：「環球資金流很可能會先逃離歐羅區，接着是日圓區，如果人民幣跟着貶值，也會逃離人民幣區。香港將成為亞洲區流入美元的中轉站。這麼大範圍的環球性走資潮是史無前例的，未來兩年，投資將會變得極其困難，所有人須時時盯緊歐洲情況。」

香港受通縮威脅

影響香港樓市走勢的另一因素是人民幣貶值。王震宇表示，人民幣進入SDR籃子，且日圓、韓圜、台幣等東南亞貨幣均相繼貶值，在此情況下，中國的內需和出口都將轉差。「要解決困境，人民幣只能貶值，且貶值幅度會挺大，或跌至6.8的水平，這樣投資者將沽出人民幣資產，而轉向港元和美元資產。」美聯物業的數據顯示，去年一季度內地人購買香港一手住宅1000 萬元及以上的佔比約為41.3%，反映內地民眾對本港一手高檔物業具有較強的購買力。另外，恒大集團、中國人壽等內地公司也先後購入本地甲級寫字樓，可見內地資產正加速流入樓市。王震宇認為，人民幣貶值在一定程度上利好樓市，但從整體環境來看，隨着美元升值，2016 年的香港很可能進入通縮期，租金面臨較大下調壓力，加上失業率有上升趨勢，樓市難有向上空間。

美元房產保本 商廈需求旺在未來樓市不甚明朗的情況下，王震宇建議投資者更應謹慎，不要為了賺取租金反而虧本。

「很多人覺得日本樓便宜且有8 厘回報，就瘋狂入市，但日圓滙率從77跌到120多，不見了四成多，8厘回報5年內都難以賺回。所以接下來一段時間應以保本為主，而非追息。」

保本最安全的避風港自然是美元。隨着歐債危機引發的走資潮，資金流將湧入美元；加上美國逐步加息，美元將持續強勢。「最保守時買入美金，若想有高點回報，則可考慮購買以美元計價的房地產或股票。但不要買債券，因為這次危機是政府債爆煲，一個國家的國債存在很大風險，順帶牽連企業債。」

王震宇又指，未來本港的非住宅市場，尤其是商廈，將會迎來供不應求的局面，投資商廈將有豐厚回報。「商廈最大的好處是沒有政府的干預，所以容易計算投入和回報。而且，正是政府過分關注住宅而忽視了商廈的供應，未來商廈供應的短缺情況將比住宅更嚴重，加上愈來愈多內地公司進來，足見商廈存在大量剛性需求。政府其實捉錯用神，不應把所有精力放在發展住宅上。」

政府是樓市最大黑天鵝自2015 年第三季度起，本港樓市已進入轉角市，住宅成交量下降，樓價升幅也逐漸疲軟。王震宇擔心，未來數年，當公營房屋蜂擁推出時，樓價將出現較大插水。

房委會數字顯示，由2014/ 15財政年度起的5 年內，政府預計將推出77000個公屋單位，其中2016/17至2017/18兩年間，合共推出31100個公屋單位和6300個居屋單位。

「本港樓市下跌，最大的始作俑者其實是公營房屋。每次樓市見頂時，政府往往會在樓市接近下次見底時推出大量公屋。若2015 年樓市已見頂，未來三四年迎來下調周期，激增的公屋供應正好踩正下調的樓價，這無疑是雪上加霜，不僅使樓價繼續下調，更拖延了樓價回升的時間。」

他又指，此前政府多次減辣加辣，已完全破壞市場自我調節的能力，「香港樓市現在是政策市，存在太多政治因素，根本無法預測。過去香港偏向讓市場做判斷，那時可以看fair value來預測升跌，但現在政策做出來的市場是另一回事。」

「所以，香港樓市最大的黑天鵝其實是政府，因為你不知道它何時會干預市況。政府覺得自己很叻，樣樣嘢都攬上身，就跟計劃經濟一樣。但為何當中國愈來愈資本主義，曾是自由經濟的香港反而去搞計劃經濟，是否很儍呢？政府最好靠邊站，讓市場自己clearing」。

湯文亮：細價樓、一線舖爆煲 2017才喘定

資深地產投資者、紀惠集團行政總裁湯文亮預期，未來兩年內，細價樓的樓價會有兩成跌幅，建議上車族可先租後買，靜待2017年底才可入市。相比之下，他對超級豪宅、工廈、寫字樓、二、三線舖的後市較為樂觀。

2015 年初，湯文亮發表《細價樓將在三個月內爆煲》一文，引來激烈爭議，結果上半年樓價屢屢破頂，直至下半年才步入調整期，自己被逼認輸。他坦認自己講得太早，但自辯：「你警告別人當然要早一點，如果現在這刻人人都講，我講都無意思 如果沒有這『爆煲論』，政府又沒出招，樓價起碼多升15%，這樣很危險。」

我不是樓市大淡友

爆煲論一出，自此這位昔日的樓市大好友就被標籤為大淡友，不過湯文亮強調，自己被誤解了，自己看淡的是細價樓及一線舖位，其他形式的磚頭，在淡市中反而可「執筍盤」。

他解釋，細價樓及一線舖過去幾年升幅均不合理，分別只在於一線舖的業主持貨能力較細價樓業主強。「細價樓有兩成跌幅，尤其是五六百呎，六七百萬那些。我估計中原城市指數（CCL）只會跌至120至115點之間，不是說2016年跌兩成幾，而是今年、後年都跌，跌到升為止。我預計周期是兩年，2017年底，定了下來，才考慮入市。」他補充，細價樓爆煲，首當其衝的會是元朗、將軍澳等新發展區，老區則較為安全。

「第二個重災區是跟政府有關的細價樓，例如公屋、居屋，現在升到三、四百萬。來年的劈價盤，大多數賣出來的都是這些樓。以往用銀主身份賣，現在就直接自己賣，或者財務公司找人幫他賣。」美國加息、樓市供應增加、經濟轉差 種種利淡因素都會在2016 年集中爆發，樓市前景不明朗，湯文亮建議未上車的年輕人可趁租金下跌，先租樓解決住屋問題。「年輕人不用急着上車，先捱兩年。一年之後開始慢慢搵，最好銀行可以放寬接揭，付兩成或三成首期，到時可以買大點，又可以供少一點。」

豪宅市場投資回報低

細價樓危險，過去一直跑輸的真正豪宅反而不悲觀，湯文亮估計價值五億、十億以上的超級豪宅會有升幅，而五千萬以上的豪宅也會有輕微升幅，至於介乎千多萬至五千萬的中型豪宅，他預計會有數個百分點的跌幅。他用馬雲以15 億購買袁天凡位於山頂的豪宅為例︰「有承接力，你夠膽開價就可以。真正的山頂只是香港有，南京、上海、北京都沒有山頂的。」翻查資料，湯文亮女兒湯振玲早前購入紅山半島四個單位，當時呎價一萬八千元，現在已經升至二萬二千元，他直言，跟沙田第一城相比，呎價算是便宜。

然而，他又強調，雖然豪宅無下行壓力，但卻不值得投資，原因是回報低。「如果買來收租，一厘回報也不夠，死梗啦！還有差餉、管理費、出出入入要裝修」

不論是細價樓抑或豪宅，買樓置富的神話已成歷史，他不建議買樓放租。「一定要等有人劈價出來！如果靠租金，收入不足要補貼，那就好辛苦了。」

可投資二、三線舖位

紀惠集團目前所持物業市值大約400 億元，當中三分一是豪宅、三分一是舖位、三分一是寫字樓，其餘包括一些單幢物業及工廈，每月收租四千多萬元，出租率是百分之98、99。湯文亮指，公司未來策略會集中購買二、三線舖位及商廈。「我們不敢揀一線舖，我沒能力入到這麼貴的客，我寧願不要了。例如告士打道我們有八九個舖，很輕鬆，因為我們有把握。」

「豪宅很久都沒買了，03 年之後就沒買，之前的是八幾年買下，很便宜，現在收一年租已經夠在那時買了。」

那麼商廈會入貨嗎？「想，但好貴。商廈我們喜歡買一層一層的，例如二萬呎一層，二萬多元，也要五億，銀碼比較大。倒不如看一些幾千萬的二三線舖位，每年入三、五個，不要那麼搏。」如果買廈，入貨目標仍是以甲級為主，「當然不是IFC 那些，買不到，太貴。例如遠東金融中心、中遠，這些都是甲級客??」他直言進取的時間已經過了，穩穩陣陣才是上策。

黃金時代已過 長遠不悲觀跟2003-2008年那段時間相比，湯文亮承認，香港做地產黃金時代已經過去，但長遠並不那麼悲觀。「始終香港跟深圳不同，深圳是個丫鬟，香港是個小姐，只是今天這個小姐當丫鬟扮。」

香港零售業疲弱，但金融業依舊強勁。「因為監管好，自由市場。如果好像大陸，暴力救市，不准買，不准賣，就死給你看。」他自豪地說。

新盤「垃圾時間」散貨 愈跌愈要劈價新盤湧現，各大發展商提供按揭等大量優惠吸客，然而今年落成新盤去貨僅六成。湯文亮分析，發展商在年頭年尾等俗稱的「垃圾時間」推盤，證明壓力很大，最終都要劈價。

湯文亮拆穿發展商一向慣用的賣樓伎倆。「以往年頭年尾的垃圾時間一般都不會推新盤，只會賣貨尾，而且刻意不減價，為的是凝聚購買力，之後再給優惠，營造過年後的小陽春氣氛。其實，賣新盤不難，賣貨尾才難。由於現時新盤太多，發展商一有就趕緊賣，賣多少得多少，貨尾以後才慢慢去處理。」

他解釋，為何今日這種策略行不通呢？「以前各大地產商都很「老友」，不會頂爛市，現時很多中小型的地產商參與招標，得到一些細盤，很快起，很快推，一見勢色不對，他們寧願賺少些，也立即劈價套現。」

恒基主席李兆基曾講過「建築材料貴、人工高，樓價難大跌」，湯文亮卻不同意。「現時很多建築材料都是來料加工，來到香港後再組裝，計出來每呎只是二三千元，況且樓價跟成本無關，最重要是有承接力。有個笑話是，執到的黃金也是市價賣。」

劈價賣盤 平價買地

湯文亮指出，對於發展商來說，最重要是貨如輪轉，平賣樓盤亦意味可以平價吸納土地。「有些發展商都希望樓價跌，價跌能賣到樓就可以，套現後可以吸納一些便宜的土地。反而如果樓價繼續升，民怨進一步沸騰，政府被逼再出辣招，就真的無命了。」

鄧傳鏘 本刊總編輯、黃中柱 本刊記者

---

供求失衡 周大福續關舖 旅遊區擬再減5至6間

1 : GS(14)@2017-01-20 13:00:16

http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6103&issue=20170120
【明報專訊】近月本港金舖公布的季度銷售數據均見顯著改善，周大福（1929）亦是其中一員。不過，集團董事總經理黃紹基直言「有改善不等於問題已解決」，認為本港零售商生產及店舖數目供過於求問題仍然存在，集團計劃今年集中於旅遊區再關5至6間門店。

明報記者 邱曉欣

截至去年12月底止第3季，集團不論中國或港澳地區的銷售數據均明顯改善，中國零售值及同店銷售由負增長變為錄單位數升幅；香港同店銷售跌幅更由上半年跌三成，大幅收窄至跌2%，跌幅近見底。

黃紹基：零售業調整未完

黃紹基透露，近月社會消費氣氛轉強，整體銷售進一步改善，不過，他不認同本港零售市場已過調整期。過去本港整體市場資金，及零售商生產均供過於求，赴港旅客購物亦現超買（overbuy）情况。黃紹基認為，現時旅遊區金舖數目仍然供過於求，考慮續租租金跌幅及分店市場份額後，預計今年仍要再關5至6間店舖，主要以旅遊區為主。

事實上，集團於港澳分店數目，自2015年3月起已逐步回落（見圖）。當時港澳地區有112個珠寶零售點，至去年9月底止短短一年半時間，零售點已減少9個至103間。2016/17財年上半年，港澳及其他市場營業額81.52億元，佔整體收入不足四成。黃紹基表示，現時集團整體營業額已重回2011至2012年水平，計及年內關閉5至6間門店，港澳地區門店數目亦將重回2012年時95間的水平。

內地續擴張 採多品牌發展

香港店舖陸續退市，集團在中國市場則密密擴張。黃紹基表示，集團今年於內地將以多品牌策略發展，除針對大眾市場的皇牌品牌「周大福」及早前收購的美國高檔鑽飾品牌Hearts On Fire，今年將開拓專責婚嫁首飾的「SOINLOVE」及主打日常佩戴首飾的「MONOLOGUE」品牌門店，前者將於今年4月於杭州開設首間分店；後者已於去年底在深圳開設首間分店，計劃年內再加5至6間，平均單價約2000元人民幣，黃紹基表示，由於單價較低，新店對整體收入未會有太大貢獻，旨在吸引更多年輕客戶群。

---

供求放緩　中國PMI回落分析：遏房產去槓桿　經濟恐受壓

1 : GS(14)@2017-05-01 11:40:55

【本報訊】4月份中國製造業採購經理指數（PMI）從五年高位回落，報51.2，較3月份降0.6，官方解釋為供需雙雙放緩。非製造業採購經理指數則為54，按月回落1.1。分析認為，在嚴管房地產行業、槓桿太高受關注等因素下，4月份數據或預示全年增長先高後低，難敵放緩。記者：黃翹恩



反映中國商務活動的PMI最近兩年屢在榮枯分界線上下徘徊，繼三月份創下51.8的五年新高之後，四月份後勁不繼，回落至51.2，仍高於50，意即生產力仍在擴張。統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河解釋，PMI按月下跌是由於市場供需增速雙雙放緩，而高耗能行業生產力跌破50，僅為49.3，其中黑色金屬冶煉及壓延加工業PMI為45.1，按月大幅跌6.9，重回榮枯分界線以下，亦創今年最低點。



出廠價9個月新低

另外，進出口擴張同樣輕微回落、以及受國內大宗商品價格波動及部份行業供求等影響，4月份PMI明顯回落，例如主要原材料買入及出廠價格指數均單月下跌數個百分點，創9個月新低，後者更跌至50以下，意味開始收縮。彭博經濟師Tom Orlik認為，內地四月份PMI轉勢，意味首季的強勁經濟增長或已成強弩之末，加上房地產面對政府嚴管、首季銷售疲弱，加上國內槓桿過高惹監管關注，預期全年經濟增長難敵放緩之勢。儘管四月份生產數據轉弱，裝備、高技術、消費品製造業PMI高於平均，帶動升勢，而小型企業PMI企穩50，為近兩年來高位，顯示外貿有改善，大中型企業更分別報52及50.2，顯示全國企業均處於擴張水平。


非製造業指數下跌

非製造業方面，4月份指數報54，比3月份跌1.1，但按年微升0.5，統計局指主由是服務業擴張速度放緩，其中道路運輸、房地產、居民服務及修理業跌至50以下，業務重回收縮水平。金融業商務活動指數為56.6，比3月份大跌7.1。內媒報道，人行研究局局長徐忠指，內地債務槓桿率惹關注，主要國企及產能過剩行業高槓桿、增長快，金融機構槓桿上升及潛在風險，反而未受應有重視。他認為在保持貨幣政策穩健中性的同時，應淡化經濟增長目標，以免令短期宏觀經濟政策受過度刺激，「百害而無一利」，去槓桿要循序漸進。方正證券首席經濟學家任澤平則認為，近期金融機構致力去槓桿，令短期經濟受壓，但隨着供求復蘇、新政治周期開始，經濟增長料短期呈W形、中期呈L形，而企業資產負債表持續修復，將為中期經濟增長帶來動力。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170501/20007109

---

憂供求失衡 油價急挫3％ 紐約油價跌穿43美元 9月新低

1 : GS(14)@2017-06-21 07:42:52

【明報專訊】美國原油產量今年以來持續上升，原油鑽井數目已連續22周增加。不在油組減產協議之列的利比亞和尼日利亞亦提升產量，抵消了油組與俄羅斯等減產的效果。市場憂慮油市持續失衡，油價昨跌近3%，紐約油價跌穿每桶43美元，布蘭特油價每桶在45美元水平徘徊，見9個月低位。昨早段能源股下挫，美國三大股指微跌。

利比亞消息人士向路透社稱，利比亞石油日產量增加逾5萬桶，至88.5萬桶水平。裝運數據顯示，尼日利亞的基準Bonny輕質原油的8月每日出口量將增加6.2萬桶。

較52周高位跌兩成 落入熊市

PVM Oil Associates表示，尼日利亞8月出口將增加，加上利比亞原油產量上漲，將在短期內遏抑油價。摩根士丹利的報告表示，近期的數據令人失望，經合組織、中國及個別非經合組織國家的石油庫存（原油和石油製品），在首季以每日約100萬桶的速度增長。自5月底，油組與俄羅斯同意延長減產協議以來，紐約原油和布油價格已跌15%。油價較52周高位跌至少20%，落入熊市。能源對冲基金Again Capital預期，油價很可能跌至每桶40美元甚至更低。

聯儲局第三把交椅、紐約聯儲銀行長杜德利放鷹後，美匯指數升至接近97.7以上，創3周高位，兌日圓高見111.9。美國財長梅努欽昨表示，美元強勢突顯市場對特朗普政府的信心，他有信心今年內通過大規模稅改，但白宮尚未決定是否邀聯儲局主席耶倫留任。今年有投票權的芝加哥聯儲銀行長埃文斯稱，聯儲局相當接近啟動縮表，縮表將需時3年以上。

英倫銀行﹕加息未是時候

英倫銀行長卡尼則警告，本土通脹壓力仍然較低、薪金增長疲弱，且消費者支出及企業投資的數據好壞參半，現在並非加息的時機。他表示，將會關注脫歐過程對經濟的影響。

英鎊兌美元昨跌約1%，低見1.2604，刷新英國大選以來新低。

英國巴克萊銀行及其4名前高層，被英國嚴重詐騙調查局（SFO）提出刑事指控，指其通過虛假陳述及非法金融援助，合謀欺詐。

巴克萊前行政總裁John Varley也被控告，是英國首次就金融海嘯時間的操作，向銀行及其前高層進行刑事起訴。

巴克萊捲詐騙案 股價跌1%

案情指，巴克萊在金融海嘯期間，向卡塔爾主權基金等投資者募集了120億鎊（約1182億港元）資金，避過了由國家救助、接管的命運。

目前的調查涉及該行有否如實披露為融資而向卡塔爾所支付的費用，以及巴克萊是否向卡塔爾秘密提供30億美元貸款，換取對方向巴克萊提供資金。巴克萊股價昨跌逾1%。

（綜合報道）

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0228&issue=20170621

---