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曹仁超：內房內銀消費股長線低估 曹仁超

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6b41026001013xc5.html

標題2007年FOMC完整紀要公佈：伯南克等嚴重低估危機 蓋特納被指洩密（已更新）

http://wallstreetcn.com/node/21578

當地時間週五，美聯儲公佈了2007年美聯儲公開市場委員會（FOMC）閉門會議的完整文本記錄。

金融危機從2007年開始爆發，隨後美國陷入了大蕭條以來最嚴重的經濟衰退。

也是從2007年開始，美聯儲政策進入一個前所未有的貨幣政策新時代。

2007年，FOMC一共召開了8次常規會議和3次緊急視頻電話會議。

8月16日，美聯儲在一次緊急視頻會議中決定下調「貼現利率」。9月，10月和12月，美聯儲三度下調利率。在12月，美聯儲還宣佈啟動第一個非常規項目支持全球銀行系統，允許外國央行使用美聯儲的美元。

 

美聯儲嚴重低估金融危機

按照慣例，這些會議的完整紀要都是在五年之後發布。從這些紀要中，我們可以一窺當時政策制定者對金融危機的看法以及部分貨幣政策內幕。回頭來看，包括美聯儲主席伯南克等人在內的判斷都出現嚴重失誤。

在2007年3月的FOMC會議中，伯南克相信，美國房市將保持強勁。

即便在市場已陷入恐慌的12月，伯南克還說，「我預計任何主要金融機構都不會破產或接近破產。」

但在隨後的一年裡，多家金融機構瀕臨破產，美國政府不得不出面救助。未得到救助的雷曼兄弟走向了破產之路。

蓋特納也低估了這次危機。2007年8月，蓋特納說，「沒有任何跡象顯示，大型的多元化機構會遇到任何融資壓力。」

2007年10月，舊金山聯儲主席Janet Yellen說，「我認為經濟最有可能的結果是邁向軟著陸。」

不過Yellen很快就意識到了問題的嚴重性，兩個月後的12月，Yellen說，「出現信貸緊縮和經濟衰退的可能性看起來已經非常真實。」

 

蓋特納被質疑洩露美聯儲政策

還有更有意思的細節，在8月16日的FOMC會議上，裡奇蒙聯儲主席Lacker質疑當時的紐約聯儲主席蓋特納，認為他把美聯儲貨幣政策的動向洩露給了美國銀行CEO，而這是不允許的。

兩人當時在會議上還發生了爭執。

他們的對話：

Lacker先生：蓋特納副主席，你剛才的意思是說不是這樣，我們對貼現利率的考慮，或者說我們可能怎麼做，銀行並不知道？

副主席蓋特納：是的。

Lacker先生：蓋特納副主席，我今天下午和美國銀行總裁和CEO Ken Lewis進行過對話，他說，對於蓋特納改變貼現工具的安排，他表示感謝。我的信息和你的不一樣。

伯南克主席：好的，謝謝你。請繼續，蓋特納副主席。

蓋特納：我不能代表Ken Lewis說話。銀行的權利範圍有哪些，我們目前在窗口方面有哪些政策，我想他們是尋求對此有更清晰的理解。我所做的唯一的事情，就是幫助他們理解這些範圍，我想整個系統的情況都是這樣的。因為人們通常都不會使用窗口，從某種程度上來說他們沒有真正理解這個工具是什麼。

 

伯南克談政策洩密

在2007年10月的會議上，伯南克還溫和批評了美聯儲成員對《華爾街日報》記者Greg IP透露信息。

伯南克的原話：

我認為實際上沒有任何人洩密。因為Greg Ip工作的方式是這樣的，他跑去和每一個人談話，從每個人那裡獲得一些信息，然後把它拼湊起來。不管怎樣，我認為當我們內部的商討變成公開信息時，很明顯對我們機構是不利的。所以我要求每一個人在保密方面要特別小心。

如今，Greg Ip已經離開華爾街日報，加入了《經濟學人》。他很快就被市場認為是歐洲央行貨幣政策的傳聲筒。

華爾街日報接班Greg Ip的是Jon Hilsenrath。

他曾一次又一次準確預測美聯儲政策，以至於FT的記者嘲諷說，看了他的前瞻文章後，已無必要再去閱讀第二天將發表的FOMC聲明了。

整個華爾街都把他視為伯南克的傳聲筒，大摩的羅奇甚至稱Hilsenrath才是真正的美聯儲主席。伯南克曾要求其他人保密，但如今，人們一看到Hilsenrath的文章，就會將之視為伯南克在洩密。

美聯儲FOMC會議完整記錄

美聯儲每一年的FOMC會議都會在5年後公佈完整的會議記錄（僅作少數修改）（一年前，當公佈2006年的FOMC會議完整記錄時，我們看到了格林斯潘時代最後的落幕），下面是蓋特納對格林斯潘的評價：

美聯儲的這一政策源於1994年，當時在國會的巨大壓力下，美聯儲開始增加透明度，決定在每次會議的五年後發布輕度刪改但保持完整的發言紀錄。然而，這一政策也導致意想不到的結果：從那一年開始，每位在FOMC會議上的發言者都會在每次會議後的幾週拿到一份他們發言的草稿。令他們驚奇的是，這份稿子比他們想像中的要粗製濫造得多。他們對之前發言者的即興回應在紙面看上去顯得相當輕率。於是，有些人開始帶著準備好的講稿去參加會議。FOMC會議開始時看似是一場準備就緒的激烈辯論賽，實際上卻以每個人拿出準備好的講稿唸完而告終。

摩根士丹利認為這也產生了一個新的現象：影響市場觀點的時間窗口被提前了，以前是在與會者在會議中發言的時候，現在變成了在與會者寫完講稿的時候。因此，美聯儲官員搶在會議前發表更多講話來相互示意他們將在正式會議上讀什麼內容。如果一項政策引起爭議，交易量就會放大，現實中市場就是這麼反應的。

投資隨想錄（二十一）：不斷尋找和獵殺「嚴重低估」 牽牛星李劍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102ectv.html

 

   沒有不斷尋找和獵殺「嚴重低估」的強烈意識，沒有掌握股票估值的全套本領，就不可能在去年夏秋播下銀行股豐收的良種。

   在去年的夏秋季，有些銀行股甚至跌到號稱最苛刻安全標準即格雷厄姆標準的程度------低於淨資產的三分之二。我的收穫雖然沒有史玉柱先生那樣顯赫，但喜悅感是明顯的。這其中也包括收到了幾位朋友的感謝信，他們認為這次銀行股抄底之戰，對於他們來說就是一次改變命運的操作。

   喜悅之餘，就是感嘆。最大的感嘆是：不斷尋找和獵殺「嚴重低估」的意識至關重要，估值至關重要！

   投資是如此美妙。去年在A股中出現了一個優勢行業嚴重低估，低估到停業清算也比股價總市值更值錢，低估到買入它就相當於買入年息20%的存款……而不遠的將來，也許另外一個優勢行業在行業產量泡沫、塑化劑、限制三公消費和反對大吃大喝等各種不利情況的影響下，又會到壞得不能再壞，跌得不能再跌，最終出現嚴重低估的時候(當然，嚴重低估不能完全憑感覺，最好是在一二年之後，這個行業排除掉公款消費的因素，主要靠商用消費和民間消費的利潤增長率或自由現金流增長率數據出來之後，經過估值計算之後的嚴重低估），在那個時候殺一個回馬槍，把可能漲至四倍市淨率以上，明顯高估，在當時市場上被不理性追捧的銀行股換成它們，豈不妙哉！

相對低估和絕對低估 聽風-春花秋實

http://xueqiu.com/2859479813/23077676
對投資者來說，理解了企業的經營模式和上下游關係，能分析報表，其實只是投資萬里長征的起步，說走了一半的路程都是誇大了事實。

對投資來說，僅僅有以上的能力仍遠遠不足，還需要你明白怎麼買和怎麼賣的問題。茅台、五糧液是好企業，但如果你不會買，一樣會套，甚至會套幾年，期間的投資時間成本就極高。其實談到怎麼買，就是要有安全邊際，就是股價要足夠低估，投資才能賺到合理的利潤，甚至可以賺到超額利潤。（如何賣出，不是此文的重點，就不再展開了）

什麼是低估，從個人的理解來說，低估可以分為相對低估和絕對低估。

相對低估。這種方法主要運用在快速增長、週期性企業身上比較適合。對於靜態市盈率20倍來講，表面看估值是比較高的，但如果相對一家未來5年25%成長的企業來說，就是相對低估的。對於一家經營正常，銷售穩定增長，但利潤因行業大環境原因，大幅下滑甚至虧損的企業來說，如果股價處於歷史極底的位置，且企業行業地位不變的情況下，很可能就形成了相對低估的投資機會。

有些朋友認為我選擇企業不看估值，不管多高的市盈率都敢買。其實是大大的誤解，個人原因可能是大家看到的是當前的估值，而我卻是按未來三年後的估值進行計算。因此存在偏差也非常正常。

絕對低估。這主要運用在穩定增長、緩慢增長企業和隱蔽資產型企業比較好。如2008年時，煤炭股許多都跌到了5倍PE、1倍多的PB，還有去年許多銀行股也只有5倍PE、1倍PE。是不是低估，一眼就能看出來，所以這明顯是絕對性低估的投資機會。

另外一些隱蔽資產型企業，市場上流行的估值方法均無法進行估值，但如果用實際擁有的價值法進行估值，是不是絕對低估，也能一目瞭然。不過相對前者來說，這個需要自己挖掘，難度相對要高一些，但一旦挖掘出來，投資成功率率也比較高。另外，隱藏資產型企業投資由於投資時間成本難以確定，一般要打5折以下才是比較好的投資機會。

被低估的「聯合創始人」！

http://www.iheima.com/archives/41348.html

最近，我的一些創業者朋友遇到了職業生涯的窘境，而他們擔當著一種共同的角色——聯合創始人。他們幾乎跟創始人同時加入公司，或多或少都出了資，承擔著差不多的風險，拿著別人幾分之一的股份和很低的薪水，一連堅持了好幾年，其中有幾位甚至付出了比名義上的創始人還要多的時間跟精力，但直到有一天形勢比人強，他們終於意識到自己已經憋屈至極或者忽然不得不面對拆夥的選擇，估計有些還能買賣不成仁義在，還有些，說得不好聽點，就是要反目了。

且讓我從兩個案例開八。

X同學出身不錯，名校畢業以後就加入了一家現在很知名的互聯網公司，作為非常早期的員工，她跟著公司一路成長直到公司在美國上市，後來又跟著原公司的自己的leader出來創業，負責無線產品，其項目也曾是某段時間的大熱門，此時她不過24、5歲。但一年之後，由於跟創始人在產品方向和企業價值觀上的嚴重分歧，她離開了公司。可沒過多久她就遇到了某1.0時代的名企高管+知名創業者雙重光環的「大佬」 ，此君出身草莽，跟X同學豪邁的性格一拍即合，於是，僅拿著5個點股份的X小姐就開始幫著「大佬」鞍前馬後地搭團隊、做產品甚至是搞融資、開拓市場這些她很不熟悉的事情，而角色其實更接近天使投資人而不是創始人的那位「大佬」，除了為公司投入第一筆資金和引見投資人之外，對公司的貢獻主要是幫倒忙。等到公司稍有起色，大佬才開始越來越深的介入，X同學才發現跟他無論是治理觀念還是產品、市場方面的理念都無法對話。

L不是公司的二號人物，在CEO被董事會趕走以後，被董事長「剷除異己」。他在這家公司服務了7年，是核心業務的直接領導者，打下了不止半壁江山，頭三年不拿薪水，後面每月拿著1萬元都不到的工資，手裡一直只有期權，沒有股份。他說，現在他逼不得已出來單幹了，才知道創業原來不是夢想，而是一份事業或者生活本身，他絕不會拿一個「十年八年「的夢想去忽悠別人，一定要讓自己的聯合創始人有個符合實際的盼頭。

當然，各位看官在我的這兩段流水賬敘述中，一定能發現他們自身在上一段創業經歷中各自都有明顯的硬傷。比如說X同學遇到」大佬「的時候決定過於草率，沒能就公司目標和個人價值觀方面做充分的溝通，開始創業以後，沒有認清其實自己才是真正意義上的創始人，從一開始拿的股份就嚴重不足，使得遇到產品戰略、團隊擴張等重大決策的時候沒有足夠的底氣去執行自己的思路;而L可能是理想化跟低估自己的因素參半，他以最終的財務自由為目標，常年忍受著對自己並不公平的利益分配，卻不幸成了公司派係爭斗的犧牲品，才一下子從現實中驚醒。而這兩位朋友在公司都位高權重，他們陷入這種境地，往往還會波及一大幫人。

他們都是能夠獨當一面的人才，為什麼偏偏這麼憋屈?米蘭達覺得，在一個公司的創建之初，兩種關係處理不好時最容易埋下禍根的，一種是創始人和天使投資人的關係，另一種就是創始人和聯合創始人的關係。但是，在我們這個創業文化裡，始終有著一種對聯合創始人不夠重視的氛圍，久而久之，聯合創始人們也多少有了些妄自菲薄的傾向。在絕大多數情況下，投資人往往要求公司有個持股比例高於70%的核心創始人，這是因為它關乎投資人的安全感問題，體現在兩個方面——創始人有著比投資人更大的動力去避免失敗、取得成功，以及如果公司出了事，資方可以立刻找到一個必須負責的人，不至於陷入扯皮。所以，投資人往往是在賭一個人而不是一個團隊(不管他們嘴上怎麼說)。投資人這麼做情有可原，但客觀上的確造成了很多的不公平，因為大部分人會有意無意地造成信息不對稱，遇到分歧想的不是怎麼去科學地劃分權責、建立一個高效的決策機制和快速試錯的方法，而是直接「一言堂」，輿論再一推波助瀾，整個市場就瀰漫著一股強烈的個人英雄主義氣息，而聯合創始人因為在公司的利益太少，漸漸開始把自己當作隨時可以walk away的高級打工者。

反觀硅谷這樣成熟的創業環境裡面，startup創始人股份劃分的主要根據還是出資比例(假設幾位創始人都全職加入公司的話)，最簡單也最有效，讓人無話可說。一位圈中好友曾給我講過他們組建核心團隊的故事，核心團隊4人，初始的兩人按出資比例劃分股份，而A輪才加入公司的另外兩位聯合創始人都往公司放了錢，而且還是跟本輪進入的投資人同一價格，現在他們團隊穩定、幹勁十足，發展得非常好，這個故事值得單寫一篇，所以這裡就不點名是哪家公司了。

其實，說了這麼多，到底還是個「意識」的問題。有部近期很火的電影，對，就是那個叫《中國合夥人》，雖然各種矯情，但是這部影片至少有一點是我很喜歡的，那就是新夢想的兩個重要的副駕駛被給予了足夠多關注。影片理借王陽的口說出了「不要和最好的朋友一起創業」的話，其他常見的說法還有「不要和自己不熟悉的人一起創業」、「不要和自己太像的人一起創業」、「不要和想法特多的人一起創業「、不要⋯⋯不要⋯⋯不要⋯⋯以米蘭達同學孤陋淺薄的見識，這些說法的靠譜程度就跟「天蠍座不能和處女座在一起」差不多。和誰一起創業，本身應該是件主觀的事兒，畢竟幾個人能走到一起，就是彼此認可對方的能力，也認可大家要做的這件事的方向，這個時候其實只要做公司的目標和做人的基本價值觀不衝突，其他的事情，從此路漫漫其修遠兮，鬼知道會發生什麼，萬事都是概率，想太多也無益。而如果你是一位聯合創始人或者即將成為一位聯合創始人，現在能把握的就是想清楚自己要的是什麼，明確自己選擇的成本⋯⋯多囉嗦一句，米蘭達同學覺得，其實所有的成本到最後都是機會成本。

君不見無論曾經的Peter Thiel、Elon Musk還是Ried Hoffman都是聯合創始人嗎?For your consideration.

德林國際，被低估的黑馬。 李沉痾

http://xueqiu.com/7310600869/24335230
自從11年3月日本海嘯起就關注德林國際，因彼時東京迪斯尼關閉----它是德林國際的主要產品----毛絨玩的的主要客戶。市場給予期極低的估值，從最高點2.4附近一路來到去年5月底的0.35。這一段時間，也是整個中國玩具產業地獄般博殺的一年。我在那段時間以均價0.45吸貨，至12年9月以0.54出清，旋即又悔棋，以0.55悉數買回。其原因在於，12年9月的顯示了強勁的同比增長。在玩具這種紅海行業，是容易出沙漠之花的，一如紡織行業的天虹。從12年9月的情況來看，德林不但已經隨著東京迪斯尼的恢復營業而收復失地，更是逆行業收縮之勢錄得增長。而作為長期高現金盈餘、高派息的企業，能以穩鍵的作風錄得不俗的增長，尤為難得。這是因為，經過一兩年慘烈的博殺，國內玩具業有不少標竿性的企業破產，由此讓出的市場份額顯然被德林拿去一大塊----沙漠之花的特點是：這一個領域養份很少，但所有的養份全歸我獨佔。更難得的是，在現金為王的經濟危機中，它現金充裕，並提出了擴產計劃----在越南擴產，時機穩准狠，危機中各種資源廉價，地點得天獨厚，正是勞動力最便宜且素質相對較高的地方。
    12年1--6月，德林的每股淨利為6.4港仙，考慮到德林正處於收復失地獨佔沙漠的過程中，且德林的半年營業額還沒有達到2010年中報時的高點，所以可以認為，不出意外的話，13年中報德林至少可以維持6.4仙的半年每股淨利。同時，德林還隱含一個爆發點：
    德林國際2012年11月12日公告其巴西客戶將訂單改為600萬美元並聲明該訂單已定於二零一二年十二月至二零一三年一月間付運。也就是說有4733萬港元的收入將在12年12月至13年1月間入帳。查看德林的12年業績公告，全年共在南美地區錄得收入1060萬港帀。即便這1060萬全屬於巴西的那筆訂單，那麼還有4733-1060=3673萬港元將在13年1月入帳，這將反映在13年的中報中。而巴西是德林新開拓的客戶，以前一直出公告說與巴西客戶有意向訂單，但這是第一次實實在在的交易、貨物付運，可以入帳的。德林是個固定成本很高的公司，這些財務成本、行政成本等等在歷史上並沒有因為營收的增減而有明顯變化，這也是固定成本的特點，因此可以認為今年也不會變化。那麼這筆今年1月入帳的巴西訂單，可以認為其毛利就等於純利。參考德林一向來比較穩定的毛利率，這筆巴西訂單反映在13年中報中可以帶來額外的1.3港仙/股的淨利。
    聯繫到前面講的，」如果不出意外的話，13年中報德林至少可以維持6.4港仙的每股淨利「，再加上巴西訂單額外的每股1.3港仙的淨利，則13年中報德林至少可達到7.7港仙的每股淨利，按年增長20%.
    這還沒有算德林正在積極開拓毛利較高的俄羅斯市場。也沒有算今年日本東京迪斯尼遊客創新高的情況。實際上，將這些因素計入，個人估計中報可見德林每股淨利8港仙，按年增長25%。
   而12年全年為每股淨利19港仙，按增上述25%的增長率年化，可得13年每股淨利24港仙，即2013年下半年每股淨利為16港仙，是上半年的2倍，符合歷史上的上下半年淡旺季對比數據。按工業股6倍的動態市盈率，則德林的目標價應為1.44。
   假如中報出來果然如我所料每股淨利8港仙，則其1.44港元的應有股價得到證實，這個價格會立即達到，對比現價有將近26%的升幅。再等兩個月就能賺到這樣的升幅，不說它黑馬誰能相信？
    以上觀點僅供參考，據此操作風險自負。

被低估的百度：收購91欲造雙入口 仍醞釀大併購

http://www.iheima.com/archives/45487.html

雷建平

當很多人還在嘲諷百度佈局移動互聯網遲緩、錯失投資新浪微博等多個收購對象時，百度卻出人意料地製造了中國互聯網今年最大併購案：出資19億美元收購網龍旗下91無線。

根據百度與網龍的諒解備忘錄，雙方已約定將於8月14日(最後截止日期)前，簽署收購由網龍持有的91無線57.41%的股權，在簽訂最終確定文件或最後截止日期前，網龍不得就出售91無線事宜接觸任何第三方或與任何第三方進行協商。百度還計劃以相同條件收購91無線其他股東的全部股份。

據騰訊科技瞭解，就在網龍發佈與百度達成收購意向的最後一分鐘，阿里巴巴還在繼續與網龍高層接觸。在百度與91無線收購交易敲定前夕，360董事長周鴻禕(微博)還曾飛到福建與網龍創始人劉德建商量，試圖阻止交易達成。

百度收購91無線不僅在移動互聯網領域剿滅一重要對手，還獲得了重要入口，對百度推廣旗下移動APP具有重要意義。

分析人士指出，百度移動APP日活躍用戶已經過億，百度其他APP應用用戶數也在快速增長，補齊移動應用分發的短板，在移動端形成雙入口就成為百度重要一環。百度已經基於搜索建立了自己的生態圈，收購91無線後就可能與91資源打通，有利於吸引開發者完善生態系統。

91手機助手和360手機助手是目前國內安卓軟件分發渠道最主要的玩家。對於百度來說，獲得與360手機助手不相上下的91無線，是1+1>2，在手機助手領域也擁有叫板360手機助手的砝碼，制衡360向無線領域擴張。

熟悉百度投資的人士透露，百度今年還有5、6個至少數億美元規模的大項目在洽談。「外界經常低估百度，百度是家市值300多億美元的公司，擁有上百億的現金儲備，百度去年發債的15億美元還沒花出去。這樣的實力國內互聯網公司也僅僅騰訊、阿里能抗衡，360威脅不了百度。」

搶佔移動端兩大入口

據騰訊科技瞭解，百度與網龍早在一年前就已展開談判，百度看重91無線的原因在於，PC端只有網頁一種形態，百度已是國內互聯網端最大入口，但在移動互聯網端，存在兩種形態：一種是外部網站，一種則是APP。百度的入口地位面臨挑戰。

對於移動搜索來說，外部網站越豐富，移動搜索價值越高，現實的問題是，APP的存在降低移動搜索的價值，客觀上形成另一個入口，並使應用分發市場價值凸現出來。

91無線核心業務是安卓網和91手機助手，這兩個業務共同特點是，在其他移動APP賠錢賺吆喝的時候，能不斷從移動互聯網發展中獲利，尤其是從當前爆發的手機遊戲市場獲利，91無線CEO胡澤民曾公開表示，2012年91無線的毛收入超過3億人民幣。

公開資料顯示，2011年12月份91無線完成B輪2000萬美元融資，通過A輪、B輪融資，91無線的融資額超過3800萬美元。B輪融資時估值1.4億美元。今年4月，網龍又為91無線引入多名戰略級投資者，包括主權基金淡馬錫、電盈主席李澤楷，其時91無線估值外界估測達3.5億美元。

短短幾個月，91無線以19億美元價格被收購無疑是賣出天價，尤其在360手機助手崛起、91無線上市後前景不明的背景下。網龍兼91無線董事長劉德建也在內部郵件中指出，相比起91無線與香港掛牌上市而言，此次交易完成，對91無線和網龍創造價值更大。

但併購價格顯然是百度此次收購的次要因素。一位知情人士透露，對於百度這樣體量的公司來說，19億美元的收購資金不算多，尤其91無線是一家賺錢的公司，不溢價完全可以不出售。百度的特點是專注，但看準了就投，並且是不遺餘力的投入。

百度今年也推出百度手機助手，就在百度宣佈19億美元收購91無線業務的當天，百度還發佈百度手機助手日分發超過3000萬的消息。不過，百度下定決心收購91無線業務，不是因為百度手機助手做得不夠好，恰恰是看到百度手機助手快速成長帶來的驗證的機會。

知情人士對騰訊科技表示，百度手機助手幾個月發展迅速堅定了百度收購91無線的信心。「應用分發市場的價值大家都已經看到，李明遠團隊也證實有能力管理快速成長的團隊。有市場，有領軍人物，這使得百度毫不猶豫投入到這一市場。」

「整合後雙方有很大的合作空間，百度為開發者提供過了一系列云存儲、云開放等服務，這些服務也可以遷移到91無線中來，打通整個移動生態環節，形成強強聯合的效果。」一位網龍高層人士對騰訊科技表示，百度與91無線在搜索、分發、遊戲等領域可以有很多合作。

「大家討論91無線出售時忽略了一點，那就是網龍的基因非常擅長做創新，找準新創業機會，當初網龍做17173，做大型客戶端遊戲，再到做91無線，網龍每一步都很準。未來不排除百度投資網龍，並和網龍一起做孵化項目。」上述人士指出，網龍在做兩個移動互聯網項目，一個是教育類型，一個是中小企業類型，其業務潛力價值不亞於91無線。

百度同時在談數個大項目

進入到2013年以來，百度投資步伐明顯加快，2月百度收購創新工場旗下手機OS項目點心;5月，百度收購PPS視頻業務，並將PPS視頻業務與愛奇藝進行合併;7月宣佈19億美元收購網龍旗下公司91無線，此外百度還於今年增持了旅遊網站去哪兒。

百度負責投資併購的企業發展部總經理湯和松曾在公開場合表示，百度投資併購有兩大標準：獨立財務前景和與百度戰略協同性。獨立財務前景包括所投企業行業的市場機會、企業的商業模式及核心要素。對百度的協調性則指，對百度的戰略價值及雙方可整合性。

湯和松將互聯網分為4個領域，包括信息獲取、用戶交互、娛樂、交易四大類別。其中，包括谷歌(微博)、百度屬於信息獲取範疇、Facebook和人人公司屬於用戶交互領域，遊戲公司屬於娛樂範疇，電商屬於第四大領域。百度當前主要精力放在信息獲取領域。

知情人士透露，百度投資的去哪兒、收購PPS視頻業務均是強化信息獲取，併購91無線業務是完善佈局。與阿里類似，百度投資路線也是卡位移動互聯網渠道、入口和基礎工具。

如今百度在業務上非常齊全，算上獨立自主研發的產品，百度移動互聯網產品涉及中間頁、應用市場、搜索、瀏覽器、輸入法、云存儲、資訊新聞等領域。百度也成為國內位數不多有如此豐富佈局的互聯網企業之一。收購91手機助手將使百度在移動端如虎添翼。

騰訊科技獲悉，百度投資有幾個特點：一般會要求控股，並對業務進行整合。如PPS視頻業務被整合到愛奇藝中，原PPS高層成為愛奇藝高管。點心相對保持獨立運營，但點心的業務已與百度無線業務結合，百度公司移動•云事業部總經理李明遠進入董事會。

分析人士指出，隨著91無線被併購，91無線架構也會出現調整。如91無線CEO胡澤明將面臨選擇，是選擇繼續擔任91無線公司CEO，還是辭去CEO職務，重回網龍任CFO。胡澤明對騰訊科技表示，這主要看團隊抉擇，如果擔任CEO，會堅持91無線獨立開放。

實際上，很長一段時間百度都遭遇質疑，被指已經滑落。百度CEO李彥宏也曾指出，外界對百度有質疑——百度是不是錯失佈局未來的先機?是不是只能躺在領先優勢上吃老本?是不是缺乏創新的動力和能力?李彥宏則明確指出，百度必將迎來移動時代的二次騰飛。隨著百度不斷併購完善佈局，未來在移動端也可能重演PC端的輝煌。

低估值下買入是萬王之王 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/24825550
每次看到有人說買入某個股票幾年不漲，甚至下跌，就想起原先寫的文章。要知道，股市裡最大的變化是估值的變化，而非經濟的變化，更非盈利能力的變化。所以，買股票，一是低估值，二是不用太在乎經濟。
因此，大多人永遠小心在高估值時候買入高成長的股票。招行連續增長百分40近10年，而12年股價跌到06年的水平。納斯達克有多少是世界成長的引擎，但目前的指數點位和10幾年前的5000點還是沒得比。
同時，大多人永遠要小心在高估值的時候買入好公司。美國歷史上最好的公司組合，漂亮50，曾經有兩次套牢人們十年，第一次是七十年代，第二次是這個世紀的頭十年。好公司成為行尸走肉，持有者估計堅持得心神俱疲，不知道為什麼業績增長價格還在下跌。
好公司或者高成長公司，很多時候，就是用來殺豬的，合適的理由，才會有足夠的人心安理得的高價買入。



低估值下買入是萬王之王

（一） 低估值和高增長，前者往往具有確定性，而後者沒有確定性。
     當低估值因為總體經濟不振，陷入低增長，是極好的買入時機。因為經濟的規律總是高低相間，週而復始。一旦經濟轉好，低估值回到合理估值，就會有極佳的回報。
     當低估值遇到流動性的問題，比如利率提高股市缺乏吸引力，比如股市過度擴容，但基於流動性總是會回到合理的水平，因此，一旦恢復，估值就會得到修復。
     當然，最佳的狀態是低估值加上高成長，那麼，當低估值回到合理區域，就會獲取公司快速增長帶來的利潤以及估值上升帶來的利潤。
     簡而言之，因為非公司長期轉壞產生的低估值，就產生了很好的買點；同樣，當大盤總體處於低估值的狀態，因為經濟總是增長的，所以，未來的收益就具有了極高的確定性。
     低估值買入是王道的原因，就在於一些暫時性的問題總是會過去的，在於人們情緒轉換後，價格又回到價值的身上。

                                              （二）

世界上最大的謊言，就是低估值的時候喊危險，高估值的時候喊安全。
     很多人成日關注自己沒有能力關注的宏觀經濟，憂心忡忡。（他們根本沒有能力分辨哪個是真的經濟學家，哪個是假的；他們也不知道經濟學家是有很多派別的，看多看空本來就有兩派，如果有第三派，那麼就是中立的。他們認同的經濟學家，往往是外行經濟學家，因為往往越外行的人，說出來的東西越淺白；也只有外行的假冒的經濟學家，敢說自己什麼都懂。）當然，還有一些人精力過剩，喜歡看世界經濟的，可惜的是他們談起歐美經濟貌似頭頭似道，實則狗屁不通。
     如果他們現實點，回頭好好想想一個簡單的可以輕易論證的事實，那就是：即使是金融危機，也不比一個股票pe被腰斬更嚴重。美國次貸危機，美國的經濟損失了百分之50嗎？歐債危機，歐洲的經濟損失百分之50了嗎？我們看到的，最多也就是讓經濟增長停滯罷了。而股票的pe被腰斬，就可以讓一個股票從20元跌到10元。

     因此，股民談經濟有問題，不如多關心他買的股票是否估值太高了。因為即便公司一兩年不盈利，也不過損失百分之十幾二十的利潤罷了；而買太高估值的股票，一旦回歸，就是玉石俱焚。
     高估值是萬惡之源；低估值帶來未來的財富；故事週而復始。讓我們看看巴菲特投資可口可樂。
     1988年，巴菲特買入可口可樂時，可口可口市盈率近15倍。1988年到1998年十年間，可口可樂淨利潤複合增長率為14.7%（略低於15%），1998底年股價達到66元，市盈率46.47倍！淨利潤的增長加上估值的提升，讓巴菲特十年的投資淨值增長12.64倍，年投資回報率達28%，這是一個標準的戴維斯雙擊。1998年到2011年，可口可樂的淨利潤年復合增速仍然有10%，但十三年間股價沒有變化，只是市盈率從46.47倍下降至12.7倍，失落的十三年。

                                                         （三）

       大多人對市場的預期，是中短期預期，不是長期的預期。就像一畝田，你可以預期它明年收成不好或者大好，但一畝田的產量其實是有個定數的。一畝田的長期平均產量是1000斤，當它有一年的產量是1300斤或者700斤的時候，這畝田的價值其實變化不大。在現實生活中，人們是根據這畝田長期穩定的產量進行定價的。但在股市中，因為市場先生的存在，因此當它是700斤的時候，就給500斤的價格；當它是1300斤的時候，就給1500斤的價格。
此外，大多好的公司長期的收益是相對確定的。拉長時間，這些優秀的公司收益率，除了極少數公司，大多相差不大。因此，如果兩個同樣的好公司，他們的估值相差巨大，正常情況下，就讓人擔心是否有透支的問題，或者，會欣喜地發現某些公司因為市場的亂流而產生了嚴重的低估。
投資是從大概率出發的，是從常識出發的。低估值，除了和自身對比之外，還和這個群體裡的其他公司對比。高估的必然回落，低估的必然前行。輝煌的（透支）將蒙上塵埃；而遺棄的最終會被發現。萬變不離其宗，這個宗，這個本源，就是價值，就是不通過博弈的價格而純粹來源於公司的回報。而當我們假設其他變量相同，只從估值這個角度入手，低估值當然就是萬王之王。低估百分之50，就可以輕取一個好公司5~7年的辛苦經營；高估百分百，則意味這個好公司5~7年的利潤事先被人領走了。

                                                        （四）

不要去考慮宏觀經濟永遠變壞的一天，因為宏觀經濟總是會從陰天、雨天走向春暖花開，買在寒風蕭瑟時，賣在陽光雨露後。因為人們總是如此容易被外界影響，同時又不知道這只是季節輪轉，只是晨昏交替，只是潮漲潮落。
     范仲淹如此描述到：若夫霪雨霏霏，連月不開；陰風怒號，濁浪排空；日星隱耀，山嶽潛形；商旅不行，檣傾楫摧；薄暮冥冥，虎嘯猿啼；滿目蕭然，感極而悲者矣！
而季節輪轉後：至若春和景明，波瀾不驚，上下天光，一碧萬頃；沙鷗翔集，錦鱗游泳，岸芷汀蘭，鬱鬱青青。而或長煙一空，皓月千里，浮光躍金，靜影沈璧，漁歌互答，此樂何極！登斯樓也，則有心曠神怡，寵辱偕忘、把酒臨風，其喜洋洋者矣！
     低估值買入，是看清了輪轉、交替、漲落，知道太陽會升起，知道沒有解決不了的問題，是通過歷史的經驗確定二十四節氣來推算的春耕夏種秋收冬藏。

不要低估自貿區未來的作用 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102eo8a.html
朋友L長期持有浦東建設（600284）,該股停牌兩個多月，本週三復牌，立即連跳3個漲停。L那個興奮啊！可一轉眼，他憂心忡忡起來：「準備下週一把它拋了！」

   「為什麼？」我問。

   「聽專家說了，自貿區概念泡沫已現，上海模式不可複製。」L答道，「他們還說了，自貿區都是傳統企業，沒什麼前途的，炒這些股票比炒當下的創業板還危險，十有八九非慘死不可！」

   我滴媽呀，有點嚇人哦。

   一、關於自貿區是什麼，網上有詳細介紹，我不再贅述，在此試用邏輯來辨析一下這個問題。

   放眼全球，美國、歐盟、韓國、日本、墨西哥等貿易發達的國家或地區，自由貿易協定夥伴很多，互相之間的貿易量也很大。與之相比，我國在這方面還非常落後，如果剔除港澳台地區，就更落後了。

   目前中國經濟正處於一個重要轉型階段，困難重重，舉步維艱，怎麼辦？沒辦法，只能繼續進一步深入改革開放，不然只有等死。而自貿區對於我國順應世界經濟新格局，尋找經濟增長空間，突破困局，促進生存與發展，意義十分重大而深遠，當下更具緊迫性。難怪李克強如此重視並敦促此事，他提出：「中國走到了這一步，就該選擇一個新的開放試點。上海完全有條件、有基礎實驗這件事（自貿區），要用開放促進改革。」可見得，建立上海自貿區，實際上是以「開放」倒逼「改革」，這將是中國改革開放，尤其是加入WTO以後，邁出的更加開放的一大步，寄望帶來巨大的示範效應。

   還有，自貿區涉及金融、貨幣、商品、物流、文化、服務等市場經濟各個領域，遠不止是單單由傳統企業搞搞的事情，況且許多傳統企業也正在轉型或提升呢，怎會沒前途呢？

   你說專家認為，上海自貿區有其區域特色及政策支持，該模式不可複製。那我問，想當年，深圳特區緊挨著香港，得天獨厚，似乎完全不可複製的吧，但如今，怎麼全國到處都像深圳似的呢？倘若不是為了示範推廣，那在上海只搞個區區28平方公里的自貿區，這種小兒科的東西又有什麼意義？

   請敬畏和尊重市場，不要過早地否定市場對新生事物價值的發現功能，所以請不要輕易低估自貿區未來的作用與能量。

   二、再來簡單評估一下浦東建設股票，該股我也有。要不是聽你說，我還真不知道它是個自貿區概念股呢。目前從基本面上看，它好像一切都正常吧，公司前景預期似乎也不錯；復牌連續3個漲停是從前期底點起漲的，換句話說，它只漲了33%，距離歷史高位還遠；當前，市淨率為2，市盈率為31，流通市值為63億；你說這麼個股票現在有泡沫了？換個角度設想一下，如果它慢慢地上漲了33%，你還會認為它價格偏高而有泡沫嗎？

   其實，那些所謂的自貿區概念股，大都是超跌股，儘管這幾天像打了雞血似地猛漲了一陣，但大多數價格仍然是偏低的。說其泡沫很大了，比創業板都危險，哪來之理？

   鑑於上述所說，對於浦東建設，你想馬上拋掉，那是你的事情，而我是不怕它漲，也不怕它跌的。

   「那我也繼續拿著，暫且不動！」L最後斬釘截鐵地說。

 

低估是買入的理由嗎？ 深圳價值投資者

http://xueqiu.com/1389365398/25680606
上週末與一老友飯局，此人投資業績驚人，2007年至今有10倍收益，2007年以前不止10倍，簡單計算在其不到20年的投資生涯之中實現了至少200倍的投資收益，當然，我們都是農民出身，白手起家，儘管200倍的投資收益的絕對值還是比不上高富帥，但已經財務自由。
他對我非常瞭解，我近年一直滿倉銀行，業績不佳，對此，此友幾年來一直向我強調一個觀點：低估值不是買入的理由。
我買入股票的理由非常簡單：股票低估，如近幾年一直在低位徘徊的銀行。我BUY AND HOLD。老友反對的理由也非常簡單，低估不是買入的理由，股票低估是由於未來的不確定性，在不確定性因素沒有消除之前，可能一直低估，如銀行低估，並且這些年一直低估，我們投資者要迴避不確定性。可以在不確定性消除之後，公司前景明朗之後介入。我答日：：「不確定性消除之後可能沒有這麼便宜的股價了」。老友回答：「在不確定性消除之後，股價可能更貴，但是通常不會貴到無法買入，付出多一點的價錢，迴避不確定性和可能的時間成本，還是值得的。」
我回答：：「對於銀行的未來，我不認為有什麼大的不確定性因素，相反，我認為銀行的未來依舊美好是一件比較確定的事情。」老友回答：「你的觀點無法左右市場。市場價格已經明確指出銀行未來巨大的不確定性」
我對日：「價值投資就是尋找市場錯價，從市場無效的地方賺錢，市場的價格不是投資的指導，相反，我視之為機會」。
老友回答：：「迴避不確定性和時間成本的機會不是更好，為什麼要呆在銀行、航運這些低估但可能繼續低估的股票裡面呢？」
順便舉例說說此友近年來的成功之作吧:1塊多買入03337安東油田，2塊多買入00750興業太陽能。二隻股票都是賺到幾倍的收益了。