📖 ZKIZ Archives

低估的股票不漲怎麼辦? 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/25694867
低估的股票不漲怎麼辦?

枯榮小友

1、首先投資者需要確定「低估」的含義。實際上「低估」的確認只有在考量公司靜態資產負債表基礎上的價值判斷才是接近「客觀」的。因為此時的「低估」並不依賴於投資人對該公司未來經營的重大判斷。土地、廠房、機器設備等固定資產，以及現金等價物、應收款、存貨等等，都是相對可以客觀衡量的。如果再剔除商譽無形資產等虛擬資產外，實物資產按照資產評估學來看，是有較嚴謹科學方法來識別計量的。而從30年代現金流折現理論出台以後，基本上得到了投資界的普遍認可。這種方法顯然適用於股票甚至其它產生現金流的資產定價：即該公司在存續期內所能產生的全部現金流折現值即為公司內在價值。當股價低於該內在價值即為「低估」。但這種方法有非常強的前提條件：第一，你必須確定該公司的存續期，然後確定存續期內的現金流（自由現金流）；第二，你必須採用合適的貼現率。而在實際應用當中，對於公司存續期、期內的現金流折現總值、貼現率的判斷具有很強的主觀性，而這類模型對於：存續期長短、期內（特別是永續）現金流的增速預測、貼現率具有很強的敏感性，所謂參數差之毫釐、結果謬之千里。這意味著，一位嚴謹保守的投資者應用該方法，可能儘量採取了保守的預測和貼現率，雖然可能喪失很多投資機會，但也可能規避了一些為樂觀所付出的代價。而一位激進樂觀的投資者，則可能採取了樂觀的預測和參數，最終可能抓住了更多機會，也可能避免不了為樂觀所付出代價。

因此，所謂「低估」的含義很豐富：它可能是由於投資者對於公司內在價值的估算偏離了公司正常的價值標準（雖然誰也不能準確衡量該公司的真實價值，但它可能是模糊存在的）。也可能是由於投資者估算的公司價值還不滿足足夠的安全空間。從危害性來說，第一類錯誤可能最為致命。但是兩種情況都是模糊的概念，低估？低估多少？

 經驗，對上市公司經營軌跡的預測能力、評估價值的經驗、對於市場心理（影響對於安全邊際的空間判斷藝術）的經驗，都有助於減少這個過程中可能發生的錯誤。其實還包括對自我的認知、心理的平衡經驗。

 所以，這種經驗來源於較長時期的實踐，投資更多時候是一門藝術、一門需要實踐的藝術。在缺乏足夠經驗的情況下，從格式價值投資（更偏向於科學）向巴式價值投資（更偏向於藝術）跨越，可能帶來更大的風險。當然，更大程度的風險只源於一個原因：不熟悉（而自以為熟悉）。

2、而即便已經擁有熟練的投資技巧和成熟的投資心理，一樣可能會面對這樣的問題：經過深思熟慮評估後的低估股票，買入後依然不漲（內在評估價值與股價的差距沒有縮小）。原因很多，例如：1、最終股價的上漲是需要市場更多的認可，而通常情況下，較低估股票形成的原因，至少是短期內遭遇到一些不利因素，以至於市場將短期影響放大到長期影響，並且做出了集體性的錯誤判斷。而這種集體性判斷失誤的扭轉，從心理學和歷史經驗看，需要時間。2、更加糟糕的是，在這段時期內，又遭遇到新的變化以至於最初的判斷環境發生了轉變。這裡面有一方面是由於最初的判斷就不夠前瞻性，還有一方面是未知的風險（外界和內部因素的不可預見的動盪）。3、系統性的影響（整體經濟及資本市場的萎靡），這裡面有一部分也是可以通過經驗排除的，但還有一大部分因素無法通過經驗來完全排除。

3、因此，即便非常成熟的價值投資者，也應該考慮到這裡面參雜的未知風險。能聽到最荒謬的言論，就是「價值投資」=「100%確定投資」。還有基金管理人以此作為投資理論。按照凱利公式，100%的單一倉位意味著100%的確定盈利把握。稍微有點頭腦的人都不會這麼認為。霍華德.馬克斯曾說過這麼一個故事：他的父親愛好賭馬，有一次發現只有一匹馬的比賽，父親欣喜若狂的壓上全部籌碼。還有比這更「確定性」的事情？結果，這匹馬跑到中途忽然跳出欄杆而去！對於單一股票壓上30%的倉位，意味著把握性需達到65%。因此，適度的分散（但不是那種為了分散風險而分散）是有益的。而分散的另一種好處，在於平衡一批「低估」股票恢復到內在價值的序列，從而平滑投資的業績（當然，這並不是刻意的目標，而是被動產生的結果）。

4、對於大資金而言，如果不受外界干擾，且有持續性的現金流入。這種「低估股票不漲」的現象，其實是非常有利於投資者。因為真正意義上的「低估股票永遠不漲」是不存在的！因為當估值到真正低時，企業自由現金流充沛，管理層對待股東態度良好，不論是通過派息、或是回購股票，公司的股價都遲早會走向回歸。這是「巴式投資」方法的精髓，而格式價值投資而言，靜態資產的低估，除了進入控制董事會進行清算，否則由於資產的回報率低下，這種低估值的回歸需要市場偏好的轉變。而巴式類型股票則不太依靠市場的偏好轉變。對於大資金而言，如果找到這種巴式低估機會（治理優秀、自由現金流充沛、競爭壁壘穩定、持續派息回購），股價越是低迷，越有利於大資金的持續買入。

5、對於小資金而言，由於缺乏足夠的現金流入，被低估股票套住後，的確會喪失低位持續買入帶來的機會。但同原來的股息再投資實證一樣，理論上這類巴式低估股票，仍然會在未來某個時期帶來較好的投資收益。但是這個過程由於小資金對於股票回報率的短期要求較高、缺乏資金投入而變得比較困難。

6、總之，面對低估的股票不漲，甚至下跌。需首先檢討自己的倉位控制是否合理？投資邏輯推理和價值評估是否理性客觀？檢討客觀環境是否發生變化以至於最初的判斷基礎發生改變？還要避免因為不漲（或下跌）導致的投資情緒變化而影響投資判斷。對於A股而言，在做好自身的檢查後，還是更應該堅持，而不是被市場所影響。實際上自身的檢查，在市場偏好時，更應該嚴厲。一個成熟投資者必須具備的心理素質，就是不被市場情緒所幹擾。當然，投資的事情總是說起來容易做起來難。

「白粉」們不要低估反腐的決心 智者樂水黃曉航

http://blog.sina.com.cn/s/blog_556698330101gb7v.html
在這次反腐動作以前，我一直對茅台懷有芥蒂。因為我知道茅台的高利潤不是建立在普通人的消費上，反腐是懸在茅台頭上的達摩克利斯之劍，現在這把劍掉了下來，地上一片狼藉。最近三季度報表紛紛發佈，大部分白酒的業績基本都在三季度企穩了，三季度累計淨利潤下降幅度很多都小於中期報表的下降幅度，於是很多白酒粉絲紛紛彈冠相慶，反腐的這陣風快要刮過去了，白酒的冬天也快要過去了，春天就要來臨了。從報表上看好像是如此，但是從四面八方湧來的消息，讓我感覺到反腐的風不是刮過去了，反而是越刮越大。

   中鐵建的招待費是網上的熱點，但是大家發現沒有，這則3月份出來的消息最近又熱了起來，因為又有了新的進展，在剛剛過去的4個月，中鐵建系統上下一片焦慮。從今年5月初到8月底，中鐵建在全系統共調集1170多名業務人員，對36家二級公司及其所屬開支最大的1家三級公司共4250個核算單位2012年度及2013年上半年業務招待費進行了檢查。檢查覆蓋了單筆金額1000元以上的所有支出，共涉及業務招待費14.22萬筆，發票15萬多張，金額4.57億元。最後57人被通報批評，8人受到黨紀政紀處分，移送司法機關1人。據內部人士反映，該事件在外界輿論的巨大壓力下，所查處的範圍和力度均空前，中鐵建上下高度緊張。大家自己想一想，現在一桌10個人吃飯，少於1000塊錢你能請誰吃飯，高於1000塊就要背書你請的誰，誰參加了，你想想這種事情能白紙黑字寫下來嗎？工程單位歷來是檢察機關重點關注對象，這主要與建築市場混亂有關係，但是我相信吃飯這種事情絕不是只工程單位在吃，中鐵建8億招待費佔4800億營業收入的比例也未見得是最高的，所以這個影響絕對是廣泛的，至於這次反腐能夠給混亂的建築市場帶來一些新的變化就不得而知的。

   因為現在大家不敢到外面去吃了，於是大家想在自己食堂搞幾桌總沒問題吧。錯了，不管在哪裡大吃大喝，都有問題。湖北省建行在自己食堂中搞了三桌歡迎新來的領導，結果被調查後，一個副行長被降職成調研員。如果早知道這個結果，這個副行長絕對不會拿自己的帽子冒這個風險，只能說他的政治敏感性差了點。現在還有些單位將小食堂開在居民小區裡面，然後去吃飯的時候也不是一起過去，一個一個地溜進去，他們都說現在吃飯像做地下工作的，但是又說即使這樣吃飯也吃不了幾天了，據傳言，第二次中央巡視組這次下來重點巡視的是各單位或國企的自有食堂。傳說現在收費站也有檢查組的人，他們專檢查那些公務車輛的後備箱，看準了哪個公務車的後胎比較癟，就打開後備箱看，如果有煙酒就要說清楚是誰買的，準備送給誰的，如果說不清楚，人就被帶走了。

    最近國資委又通報了幾起違反四風的事件，鐵二院下面的所吃了幾桌年飯也被通報了，有人被處理了，去年很多單位都取消了年飯，對於這種敢頂風上的，不管是老虎還是蒼蠅，中央都絕不手軟，所以今年的年飯大家就不要指望了。另外網上傳言，在十八屆三中全會上，可能會將反貪局獨立出來，高層直屬中央，上下一條線，人事權和財權都由中央管理，和地方上完全脫鉤，這樣看反腐的力度在長期範圍內都可能不會降低。

    以前有句話說「炒股要聽黨的話」，這句話看來是一點都沒錯，因為中央的政策是個大旗，是個方向標，它對經濟的影響力是空前的，如果沒有一定的政治敏感性，對於突然發生的變化將會無所知從。白酒三季度的業績是到了谷底還是下跌中繼？白酒的業績到底真實反映了實際消費沒有？反腐的動作還會不會影響到白酒的業績？對於這些問題我是真不知道，不知道那些彈冠相慶的「白粉」們是否清楚，但是從安全邊際的角度出發，你們一定不要低估中央反腐的決心！

探究巴菲特之伯克希爾的衍生品業務：負債被低估？

來源: http://wallstreetcn.com/node/74960

西班牙ESADE商學院教授Pablo Triana對巴菲特的伯克希爾公司的衍生品業務進行了研究，認為金融危機期間，伯克希爾出售的看跌期權投資組合的賬面清算價值過低，賬面數據未能揭示其可能承擔的責任。 伯克希爾公司出售美國、英國、歐洲和日本等國股指的長期看跌期權，數額巨大。由於伯克希爾規模大、財務實力強，巴菲特與客戶的議價能力強，無需提供抵押品。伯克希爾公司的風險，一是市價波動導致公司財報不理想；二是結算日期在2019~2028年間，可能會有大額支付。 布萊克舒爾斯模型（Black-Scholes Model）用來進行期權定價。其中重要的希臘字母包括： 1. Delta：衡量的是基礎資產（如股指）變化一個單位時，期權價格變化多少。對於長期看跌期權而言，Delta可以忽略不計，也就是當前股價變動一點，不會對期權價格產生太大影響。 2. Gamma：衡量的是Delta變化一個單位時，期權價格變化多少。對於長期看跌期權而言，Gamma可以忽略不計。 3. Vega：期權價格對基礎資產波動率的敏感度，數學表達是期權價格對基礎資產波動率的一階偏導數。期限越長，Vega值越大。 4. Rho：衡量利率風險。利率越高，未來股價可能會更高，但行使價格（Strike）是不變的，因此對伯克希爾公司越有利。巴菲特賣看跌期權，實質是股票上漲對其有利。 總結下，伯克希爾公司出售主要股指的長期看跌期權的本質是：看漲美元（美元兌歐元、英鎊、日元），看漲利率。 Triana指出，2004~2008年一季度，期權合約價值約為49億美元，那時股市的波動率低，股市處於上升期，利率上漲。隨後金融危機爆發，股市大跌，利率下行，2008年四季度和2009年一季度，看跌期權投資組合的清算價值，也即伯克希爾的負債，為100億美元。盡管金融危機爆發後，美元兌其它貨幣上漲，但看跌期權投資組合的賬面清算價值僅為初始保費的2倍，頗為令人費解。Triana估計，在最壞的情形下，伯克希爾公司需賠償140~150億美元。

不同的市場有不同的認知缺陷，從而導致不同板塊的低估 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/27591796
1、美國現在有1.5萬家上市公司
這就導致機構無法覆蓋全部的上市公司，所以媒體、機構、研究員、散戶等市場的能因的目光大多集中到了比較出名的大市值的公司身上，所以在美國市場往往他們的定價更加的有效和合理（是相對而不是絕對有效），這時候很多好的機會便是勤勞的去尋找其他幾萬家中被市場忽視的極其便宜的公司，所以，施洛斯的方法，不和上市公司勾兌、認真研讀資產負債表、不調研、大量分散，針對目前的美國市場是非常有效的投資方法。

2、A股現在大概有2000多家上市公司
A股上市公司數目極少，但同時從業人員卻是遠高於美國同業的，並且陸家嘴這個地方可以說匯聚了全國擁有著最高智力群體的一個地方，年輕、朝氣、蓬勃，求勝慾望極強，但是由於不參與企業的實體經營，可考察的標的極少，可做的事情極少，那麼最好的辦法就是YY，自己去講邏輯、或者去發現市場可能去講的邏輯，或者大家一起傳播一個邏輯，大家放棄大藍籌（因為直觀印象這些公司的定價是合理的，利率高企，沒有資金拉動），利用高智力去充分的挖掘小市值公司存在的各種概念、各種邏輯。同時，喜新厭舊是人性，所以，2-3年一輪迴A股就會講新的邏輯，被邏輯踩中的標的可賦予100倍以上的PE，隨之也可誕生「有幸」上車的一批股神。
當然，同時，市場在這個時候忽視了一批公司治理結構、盈利水平達到歷史最高水平的優秀公司。這時候，我們的價值投資法就再次有用了，雖然可能被低估的時間非常長久。

3、香港上市公司大概不到2000家
香港上市公司由於老千股的長期存在，所以對於中小企業有大批的折價，價格相比於那些大市值的長期優秀企業有著極大的折扣，這也是由於香港吃過太多小盤股的虧而形成的文化，很多大陸的炒客，其中不乏靠著坐莊獲得幾十億身價的人，用同樣的思維去香港，基本都破產甚至負債而歸，但是同時，一批很少量的優秀標的也會被忽視，比如大家都看到的牛股中國建築國際、長城汽車、天工國際等，其在歷史底部的估值幾乎達到了令人髮指的便宜程度，2倍PE、12%以上的股息率。
所以，在香港，我們「價值」投資法同樣極其有的放矢，那就是極其嚴謹的精挑細選小盤股，去上下游調研，認真仔細的考察，對資產負債表做極其充分的評估，並且需要極度分散化。

所以，不同的市場，由於結構、人員、文化等的原因，市場先生總會在一些地方給與我們低估的機會，真正的價值投資法是無論哪個市場都管用的。

李嘉誠：資產被低估，長遠看好內地樓市

http://www.yicai.com/news/2014/02/3523122.html

「超人」李嘉誠2月28日在香港出席旗下公司業績發佈會時回應了諸多熱點。他表示，長遠看好內地樓市。

這位華人首富同時表示，海外媒體對自己的資產有所低估，但他稱是不是首富不重要。

李嘉誠在缺席去年長江實業（00001.HK）及和記黃埔（00013.HK）（下稱「長和系」）的中期業績發佈會後，有外界質疑他可能缺席28日召開2013年長和系的全年業績發佈會，直至本週中，長和系才最終確定召開今年的全年業績發佈會，李嘉誠稱，未來只要身體條件允許，中期及全年業績發佈會都會參加。

李嘉誠的兩大上市王國公佈2013年業績，表現也勝於預期，截至2013年12月底，和記黃埔的淨利潤增長20%，達到311億港元，全年收入達到4129億港元，同比增長4%。而旗下長江實業的淨利潤增長10%至353億港元，全年收入增長4%達到323億港元。

李嘉誠稱，在過去幾年留意到海外媒體對其資產評估，發現有所低估。根據2013年3月《福布斯》雜誌公佈的全球富豪排名，李嘉誠的淨資產總值高達310億美元，排名第8。

「不過我不承認自己的首富的，我認為一個人是不是首富並不重要，重要的是別人覺得你這個人是不是信得過，我的基金會全部都是自己的錢，佔我財產1/3，我捐了很多錢出來。」李嘉誠說。

儘管李嘉誠四處佈局海外投資，但和記黃埔在歐洲的業務收入佔比，也僅僅由2012年的40%輕微上升一個百分點至41%，而香港與內地的收入佔比則保持了27%的比例不變。

「做生意有買有賣，我試過在不少國家，有賺1000多億，有賺幾百億，但任何國家地區會批評撤資，這是社會的不健康。」李嘉誠說，如果可以選擇，香港有條件，肯定在香港投資。

而他長遠看好內地樓市，其分析，中國是全世界人口最多的國家，中國人一有錢就會買自己的房，過去內地的GDP高速增長，潛力無限，但現在內地的地價處於「麵粉貴過面包」的局面，目前集團手頭的地皮足夠未來5年發展，會等待價格便宜一些再入手。

至於目前正在降溫的香港樓市，他認為現在香港樓市面臨較高風險，「（房貸）利息不會永遠都是這麼便宜的。」李嘉誠用這句話警示仍在投機炒房的投資者，而目前香港樓市不僅需要面對政府推出的高地價政策，還需要面臨建築成本的不斷上升，現在香港的建築成本增長速度大幅超過通貨膨脹，未來還會不斷上升。

低估值vs.高估值 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101jyyb.html
iMoney原文，10-04-2014

過去一個月在美國及香港上市的中資科網股，從高位平均調整了20%至30%。一時間，市場充斥著泡沫爆破的氣氛，同期舊經濟股如內銀及內房股等由低位反彈10%至20%，一洗頹態，大有「鹹魚翻新」之勢。

市場資金明顯由高估值的擁擠（Over-Crowded）板塊(大部分為二三線股）流向低估值的低持倉（Under-owned）指數成分股，造成恆指升，個股跌的現象，剛好是年初的反照。

科網股調整當然有許多催化劑，筆者相信，美國預期提早加息是其一，內地突然加強監管電子金融是其二，估值高及太多基金過分集中持有是其三。因市場恐懼加息，引發納斯達克指數急促調整，最後造成骨牌式下跌效應。市場反咉資金進行「板塊輪換」及「回歸中間值」的典型換馬活動，大市最近上升，代表資金沒有明顯流走跡象。

內銀核心問題未解決
根據過往兩三年的經驗，由於種種不同宏觀原因，中資金融股每年平均都有一次至兩次反彈，但每次升勢都不過兩三個月，今次的催化劑明顯是來自批准增發優先股措施所帶動。筆者的看法是，此舉只能治標不能治本。

內䬶股的估值的確很便宜，平均預測市盈率只有5至6倍，市帳率不到1倍，息率有5%至7%，但想深一層，這堆數字代表著甚麼前景？第一，大部份的內銀股都有需要及有可能通過增發優先股或供股集資,來提高核心資本充足率，換句話説，小股東很大機會需要掏腰包把收到的股息，甚至更多資金回撥給上市公司，要不就接受被攤薄的命運。第二，估值低迷，但內銀IPO仍然源源不絕，過去一年就有四家內銀在香港上市，內銀股供應有增無減，進一步壓制板塊估值。估值低，仍堅持上市，顯示內地銀行資本充足率不足問題嚴重。第三，銀行利率市場自由化是大勢所趨，將來存款利息必定逐步開放，淨息差必定收窄，銀行收益必定受壓。第四，中央政府將電子金融開放給科網公司，必定帶來更多競爭，衝擊傳統既得利益者。第五，內地的壞帳呆帳及影子銀行問題非一時三刻能解決。假如壞帳撥備稍為嚴謹，淨息差收入下降，理財產品收益減少，內銀股的盈利理應倒退，真實市盈率可能是雙位數，所以其估值並非表面看來那樣便宜。

創新增長維持高估值
相反科網股市盈率動輒高達20倍至100倍之間，是否代表沒有投資價值？和1999年至2000年的熱潮不一樣，現在的龍頭科網股擁有多年盈利紀錄，規範巨大，現金流強勁且沒有負債。很多高增長的個別公司市盈增長率（PEG，市盈率除以盈利增長率）都低於合理水平的1倍。

於美國上市的一批科網公司將會在5月底前宣佈今年首季業績，保持高速增長者肯定能維持較高估值。長線而言，假設公司可持續創新及増長，高估值便不是一個問題，尤其是擁有用戶羣的平台公司。最佳例子是美國的阿馬遜（Amazon，AMZN），其過去十年平均市盈率都保持在60至70倍以上，最近股價回落，預測市盈率仍然高達169倍。能夠倣傚阿馬遜成功之道者，就是可長線投資的對象。

高盛警告：莫低估伊拉克ISIS之亂對原油市場沖擊

來源: http://wallstreetcn.com/node/101371

投資者不能對伊拉克地緣沖突風險放松警惕，如果ISIS極端武裝勢力擴大到伊拉克南部地區，將極大沖擊全球原油供應。 伊拉克日產原油340萬桶，是全球第五大原油生產國，並且伊拉克的油田還有相當大的開采潛力。 高盛預期未來5年內石油輸出國組織歐佩克（OPEC）60%的新增產能將來自伊拉克。 高盛警告伊拉克國內沖突對原油市場的潛在沖擊： 極端伊斯蘭武裝ISIS對原油產量的沖擊目前仍然很小，影響只局限於伊拉克國內。但是從中長期看，伊拉克國內動蕩的影響對原油市場影響將逐步顯現。 海外投資下降，國內經濟建設延緩，無疑將是破壞伊拉克未來原油生產的兩個最大不利因素。除非1）伊拉克局勢穩定，2）安全得到保障，3）未來政局確定下來，實現長期穩定的統治，否則這些不利因素不會消失。 與此同時，跨國企業（上遊行業，下遊行業，石化企業）依然將暫緩投資新項目，即便伊拉克南部尚沒有遭到ISIS襲擊的南部。伊拉克的貿易夥伴同樣將謹慎行事。 最近伊拉克的動蕩已經引發該國最大的石油進口國中國和印度的警覺。中印都已經提前行動尋找原油替代供應國。從長期看，安全局勢動蕩加上政治不穩，將導致伊拉克未來的原油產出大大低於原先雄心勃勃的目標。

黃育川：中國官方經濟指標低估了真實經濟水平

來源: http://wallstreetcn.com/node/107518

對於投資中國經濟的宏觀投資者來說，摸清中國經濟狀況一直在盲人摸象和曹沖稱象中來回徘徊，因為很多人認為官方給出的GDP數字並不真實。不過卡內基國際和平研究院亞洲項目的資深研究員黃育川認為，中國的經濟指標雖然有缺陷但並不代表其是被人為操縱，而且不但沒有高估反而是低估了真實的經濟水平。

黃育川近日在英國《金融時報》發表專欄稱，經濟數據可能存在的畸形引起了公眾的兩點擔心：一是中國的GDP增長可能被高估；二是中國的增長不平衡，比如消費在GDP中占比極低，而投資所占份額過重。

不少分析師認為中國官方故意拉高了經濟增長數據以配合計劃目標，例子是各省的GDP數據相加後居然超過了全國綜合數據。

國家統計局數據顯示，2014年一季度GDP為128213億元。而31個省份一季度GDP總和為132878.97億元，超過全國總量4665.97億元。

事實上，各地GDP匯總之和高出全國的情況一直存在，各地將一些雙邊貿易進行了重複統計以及統計方法不一致等是導致數據出現出入的主要原因。

還有一些人質疑近期中國用電量下降但GDP依然維持高速增長。黃育川指出，從歷史數據看，中國用電量與GDP數據也曾出現過不一致的情況，特別是在GDP增速下行時，用電量的下行幅度更大，但相對應的，當GDP加速增長時，用電量也增長的更快。

國務院發展研究中心宏觀經濟部研究員張立群曾指出，2003年以來，我國經濟新一輪較快增長中，重工業加快發展。由於其對電力的需求很大，引起用電量增長高於GDP增長。當前重工業的調整，必然對用電量與GDP增長的關系產生很大的校正力，也就可能在短期內出現用電量負增長、GDP正增長的現象。

此外還有中國的GDP調查範圍和方法等諸多方面仍存在著很大缺陷，如大量服務業、個體小商販、農村地區消費、灰色經濟等產生的經濟活動未能被計入GDP。黃育川認為這意味著中國經濟的體量反而一直被系統性的低估而不是被刻意拉高。

黃育川還指出中國政府對有利於增加GDP的統計方法並不感冒，因為這將減少中國在國際貿易最惠國待遇和一些援助談判中的籌碼。

最後，很多人認為中國的消費在GDP中占比太少，而占比最大的投資中又有很多是被浪費掉的。黃育川提出中國奢侈品、快餐及家居裝飾部門銷售常年來呈現兩位數的增長，這與GDP顯示出的居民消費不景氣相矛盾。原因可能是真實消費被嚴重低估。

在2008年時摩根士丹利估計中國實際GDP較官方數字被低估了30%，而真實的人均消費要比官方數字高80%。另有研究顯示家庭收入也被低估了20~30%。比如很多家庭擁有多套住房帶來的收入就未能納入統計。還有相當數量的商戶在個人消費中並不開具發票，這部分經濟活動也就很容易被漏計。

黃育川估計，中國個人消費占GDP的比值接近45%，而不是官方的35%，而投資所占比重約為38%，較官方數字低10個百分點。如果照個比例看已經接近了日本、韓國和臺灣地區的水平。

黃育川總結道，中國的經濟數據統計確實是存在缺陷的，但可能並不是官方刻意要將數據引導至某個方向。與多數人的觀點相反，中國的數據沒有高估實體經濟水平而是低估了。

黃育川(Yukon Huang)是卡內基國際和平研究院亞洲項目的資深研究員。

1992年至1997年，黃育川曾擔任世界銀行俄羅斯和前蘇聯中亞加盟共和國業務局的局長。1997年至2004年，他出任世界銀行中國業務局局長。此前，他曾任世界銀行亞洲地區首席經濟學家，並擔任“國家援助戰略”項目主管。他還曾在美國財政部任職，並在美國、坦桑尼亞和馬來西亞的多所大學任教。

$太平洋恩利(01174)$ 嚴重低估的亞洲漁業鉅子 田教授

來源: http://xueqiu.com/3261272869/31245965

$太平洋恩利(01174)$
幾句話的買入理由：
1.pb為0.2，而去年pe為4倍，今年按中報算不超過10倍。嚴重低估。
2.大塊頭，小市值。
營業收入130億，員工9700人，
a：在中國青島設有 青島罐頭食品廠有限公司、裕富（青島）食品有限公司、欣興（青島）食品有限公司、太平洋恩利食品有限公司流亭分廠四個全資子公司及多家協作加工廠，員工人數達萬余人，年進出口總量25萬噸。公司冷凍水產品系列是國際水產界公認的優質產品， 在水產界享有很高的聲譽。隨著公司業務量的快速發展，公司投資8億資金在 青島市 城陽區建立了大型現代化的國際食品加工工業園，2009年2月正式投產。在同行業中該工業園規模位居全國第一、水產品進出口量位居全國第一、員工人數位居全國第一、加工能力位居全國第一。（以上為百度介紹，或者有水分，但大致不差）
b.擁有世界四大漁場之一秘魯漁場的捕魚權，資源壟斷
c.業務遍及全球，還有歐洲業務。
而市值只有17億港幣。
3.不是老千。
a.公司年年派息，而且股息率不錯；
b.2次2配1供股，大股東都全額參與，大股東沒有減持跡象。大股東持股比例一直在56%左右。
c.2000年-2007年是大牛長牛股，從0.2漲到3元，上漲15倍，能是老千嗎？
2007-2014從3元跌到0.3下跌90%（沒有除權），下跌足夠充分，沒有下跌空間了。
下跌的主要原因，一是2次供股，再就是負債高，供股主要是收購秘魯漁場等等業務，現在這一任務完成了。高負債，公司已經公告賣掉一些非核心業務，聚焦核心業務，降低負債。這是一個重大轉折。
最重要的：所有的不利因素都在7年90%的下跌中反映了，而且過度反映了。
難道世界漁業巨頭之一的公司能白送人嗎？不能白送的話，是否該有一個合理的價格？
結論：嚴重低估。未來應該價值回歸。

舊金山聯儲：市場低估了美聯儲加息速度

來源: http://wallstreetcn.com/node/207970

舊金山聯儲周一最新發布的研究報告稱，投資者可能低估了美聯儲未來加息的速度。“研究顯示，市場對於貨幣政策的預期比美聯儲FOMC成員更加寬松”。美聯儲可能在不久後早於投資者預期收緊貨幣政策。

舊金山聯儲高級經濟學家Jens Christensen和負責金融研究的副行長Simon Kwan在周一的一份聯合報告中稱，市場一級承銷商對於首次加息時間的預期為2015年三季度，他們對預期利率的中位數為2015年底達到0.75%，2016年底達到2.13%。

而相比之下，美聯儲在6月份的聲明中預測，聯邦基金利率到2015年底將達到1.00%、2016年底達到2.5%。市場對於寬松的預期顯然要高於美聯儲。

報告還稱，投資者對未來貨幣政策道路的看法似乎沒有什麽太大的差異，其預期狀況的不確定性也也沒有聯邦公開市場委員會(FOMC)委員們那樣高。

研究人員指出，公眾似乎比FOMC與會者指望更多寬松政策，此外，公眾的預期區間也比FOMC與會者的預期區間更窄，顯示公眾對於自己預測的不確定程度更低。

美聯儲將在9月17日發布新的預測，同日美聯儲主席耶倫也將繼續再度發表政策講話。