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PPTV傳聞再起的背後：二線視頻網站面臨巨頭收割

http://www.iheima.com/archives/46404.html

來自投行方面的消息顯示，阿里巴巴入股PPTV的談判已經接近尾聲，很有可能馬上對外宣佈。不過有接近PPTV高層的人士則表示，關於PPTV的交易至少要等到8月底才會清晰。

在與搜狐視頻漸行漸遠後，PPTV身後浮現多個買家，其中就包括蘇寧易購和阿里巴巴。不久前就有傳聞稱，阿里巴巴有意收購PPTV，並且有消息稱7月離職的騰訊視頻總經理劉春寧也已低調加入阿里巴巴，不過此消息未經證實。

不過這一情況卻隨著阿里將戰略延伸向多屏而改變。上週阿里正式發佈TV操作系統，並與華數一起推盒子產品，圖謀電視屏這塊巨大的市場。

有分析人士認為，雖然阿里TV操作系統主推特色是電商，但視頻是電視屏不可或缺的重要部分，雖然華數也有相當大的內容資源，但品牌識別度不夠強，需要PPTV這樣一個全國性的品牌。

另一方面，在百度19億美元收購91的價格下，傳聞中PPTV的5-6億美元報價似乎並不貴，這也是阿里巴巴伸出橄欖枝的原因。

在與新浪科技的連線中，阿里巴巴與PPTV均對此事不予評論。有接近PPTV高層的人士則透露，投資併購事宜至少到等到8月底才會清晰。

這顯然已經不是pptv第一次與買主傳出緋聞了。除去已知的可能買主搜狐視頻和阿里巴巴，蘇寧云商也加入了併購PPTV的行列，據網易的報導，早前蘇寧已經向PPTV發送了收購意向書，但具體細節，如報價等暫時不得而知。

當然pptv這個搶手網站顯然並不滿足與只與一兩家巨頭產生緋聞，做為在閨中待嫁的「美女」，多與一個人傳出緋聞就能夠多提高一下自己的身價，也就更能賣出一個好價格：

最早是在pps被百度收購之後，業界曾經板上定釘的認為pptv將會以6-7億美金的價格賣給搜狐，只是因為種種原因，這樁買賣最終黃了。

根據中國「互聯網定律」，凡是闢謠空穴來風的事情都會成真，只要看看pps最後賣給百度之前闢謠過多少次，你就知道，在中國互聯網闢謠等同於：談過，但沒談成：談過，談成了。如此兩個結果而已。

回歸正題，pptv為什麼要賣，無數個人已經給出了答案，有人認為資金鏈不足是核心因素，但背後更深層次的邏輯是在於下面幾點：

1 視頻業的整合讓競爭已經到了沒有一個好幹爹就無法繼續的地步：只要盤點中國視頻網站，優土已經合併，酷6更早之前已投入盛大懷抱，pps有了百度這個靠山56有人人這個乾爹背書，風行擁有百視通這顆大樹，樂視早已上市，騰訊和搜狐視頻都有一個好親爹。拼爹的時代，無爹難生存。

2 視頻網站版權採購是硬傷。在長視頻當道，電視劇版權天價格局之下，在線類視頻網站要麼靠乾爹出錢買內容，要不埋頭做自制劇。要想在這個領域繼續玩下去，擁有更多資金繼續投入購買版權就尤為重要，而此前經歷了多輪融資的pptv已經沒有太大的運作空間。

3 在連續的燒錢之下，資金鏈也是獨立沒有乾爹的網站不得不考慮的問題。之前不斷傳出pptv1資金鏈斷裂的消息，雖然被陶闖已經否認，但是往往任何事情都不會空穴來風。

4 資本在背後的驅動，連續燒錢多年，資本已然到了退場的時候。賣掉可以及早套現走人收回回報。以免在這場遙遙無期的燒錢遊戲中越陷越深。

5 當然創始人自己的心態也很重要。PPTV首席執行官陶闖接受經濟觀察報採訪時表示：「未來或將來是否會考慮戰略併購合作等，我們也會保持開放的心態。這表明至少管理團隊對於收購並不抗拒。」

當然賣與不賣，除了自己想賣之外，還有需要想買的公司才行：搜狐，阿里，包括蘇寧這樣傳統行業的買家都想要買的核心因素無非是下面幾個：

移動客戶端：這也是愛奇藝收購pps核心的因素之一，據艾瑞數據pps和pptv 兩家客戶端在移動市場上目前排名第一二位，正在移動互聯網領域提著錢袋子大舉收購的bAT們顯然不會放過這種切入移動視頻領域的機會。而根據國外的數據移動視頻依然每年有著超過百分六十的增長，隨著手機處理器的不斷完善，移動視頻這個藍海依然將是巨頭的爭奪焦點。

買用戶：筆者曾經與移動互聯網領域的知名人士聊天的時候，這位人士跟筆者說，所謂的什麼協同效應，什麼補強短板都是巨頭收購需求之一，但是很多時候巨頭剛性需求很簡單，只要用戶就好了，花幾億美金買來數億用戶，一個用戶1美金，比起推廣成本便宜多了，何必不買呢。

巨頭盒子與端的野心：就在7月23日阿里正式發佈了和華數合作的盒子戰略，而在這個時候突然再傳出購買PPTV的消息，這二者之間至少存在著某種協同的可能性。

補短板：中國的互聯網巨頭越來越向著綜合性服務商的角色發展，尤其對於阿里處於IPO的關口，任何一次收購都能讓它在資本市場有著更大的騰挪空間。

資金：當然，有人要賣，前提也得有人賣的起，在這個行業裡面真正有需求並且想買的玩家已經不多，百度已經先後在視頻領域兩次出手，並且剛剛下血本買下91，出手動力不足。騰訊最近出手謹慎收購小打小鬧，何況，在移動端不缺用戶的微信和親兒子騰訊視頻已經夠用，搜狐已經退場，這個行業裡面能買的下的估計只剩下阿里和蘇寧這幾個玩家。

當然在這常交易的背後，資本的因素也不得不提，公開可知道的資料pptv與阿里有著共同的投資方：軟銀。

這一買賣還沒有塵埃落定，但我們可以猜想在互聯網客戶端視頻領域還有哪些可能出售的視頻網站：

1 低調的快播。這個屌絲神器，偏居於深圳一禺，近年來依靠廣告收入日子過的很滋潤，但其商業模式畢竟還是涉及到灰色地帶與版權問題，所以，獨立上市希望很難，賣身大佬或許是不錯選擇。

2 號稱第二的暴風影音。暴風影音從其像上市版提交上市報告來看，他還是想獨立發展的。

3 從迅雷拆分出來的迅雷看看。已經低調的運營了一年多，但從大家還是覺得迅雷只是做下載的觀點來看，前途依然未補。

三十年公司轉型　變成保健食品的台積電 大江生醫隱身第二線 悄占十一億市場

2013-08-19 TWM

現在看來，大江生醫做對了每一件事：在市場未成形就搶先卡位，早期投入的研發動能帶給它無限機會，也給投資人無限想像。但時間倒轉十四年，大江的決定，絕對讓人跌破眼鏡……。 撰文‧楊卓翰 這家公司喜歡靜悄悄地把市場吃掉。它小心保護那些國際大客戶的名字，默默地躲在第二線。你在市面上看不到這家公司，不過去年它安靜地做到十一億新台幣的營收。 機能產品界的隱形王者 這個隱形的冠軍叫作大江生醫。在台灣的機能飲品、保養品到直銷產品，有超過三分之一是這家公司生產；台灣每年進口的膠原蛋白，要被它消耗掉四分之三。從統一、黑松到味丹，全都是它的客戶；花太郎的茶花綠茶，陳妍希代言的蜂王膠原飲，都是大江生醫的產品。而且，台灣市場只占大江營收的二○％。 大江生醫的董事長楊武男，靦腆地坐在大江新裝潢好的會議室裡，他身後的展示櫃裡，有大江生產的上百種保健產品，包括中國、日本、香港、新加坡、還有歐洲等地的品牌，都是大江的版圖。 這不意外，因為，楊武男看的從來不是台灣而已，他的目標是世界第一。今年七十歲的他，在跨入生技產業前，在全世界跑了大半輩子的業務，與生醫產業一點關係也沒有。但現在，有人說他是「機能飲品界的張忠謀」，因為他專門幫國際一線大廠代工設計（ＯＤＭ）各種保健食品，從飲品、面膜到膠囊全都包。 「我們投入時真的是一片空白……但總要冒險嘛。」一九八○年，楊武男剛從新光紡織的國貿業務部跳出來，自己成立國際貿易公司，也就是大江的前身，專門出口紡織與建材。一九九九年，大江的貿易遇到瓶頸，他開始想轉型。 「那時候，很多人都跳電子業，但是那時已經成熟了。所以就要找一個不明朗的行業。」因為業務關係，楊武男常跑日本，「那裡的保健食品產業，相對比較成熟，而在台灣預防醫學還沒人聽過。我們覺得可以從這邊發展。」他說。 這個決定，卻讓大江連續虧損長達八年。 大江轉型生技後，第一支產品是增加免疫力的膠囊「安克留」。「創業嘛，一開始就想自己賣品牌。但是卻沒考慮到沒市場、沒經驗、沒技術。」楊武男說。 「我們也抱著非常美好的幻想，就自己跑醫院、去向醫生推銷。」大江生醫副總廖偉傑描述當時的慘狀：「在相關雜誌登廣告一個月要七萬元，但是我們一個月都賣不到七萬元！」楊武男很快地發現自己不擅長通路與行銷，但他仍相信生機食品的市場會起來。「當時電子廠有很多都是ＯＤＭ，但是生技產業沒有；所以我們就轉換路線，要來幫客戶做研發、做設計。」他說。二○○一年，大江捨棄掉品牌，正式邁向代工設計的路。 廖偉傑解釋，當時食品業者還不了解保健食品，而大藥廠又覺得這塊產業技術需求太低，「一邊是不懂、另一邊是不屑，所以剛好這塊是真空的。」從日本市場預測需求，又看到供給短缺，楊武男決心要走ＯＤＭ，從香港的客戶開始接訂單。 「這真的沒有奇蹟，都是一步步慢慢累積。」楊武男說。「我們投入ＯＤＭ也是辛苦了五、六年，六年後才改善。」終於，他撐到了。 ○八年金融海嘯，對很多中小企業來說都是大風浪，但那年反而是台灣保健食品的成長年。「○八年市場反轉，但是人們對保健食品的需求，絲毫不減，大家也比較能接受預防性保健了，所以整個規模反而是成長的。」食品工業發展研究所研究員陳淑芳分析。 不只是台灣，香港的需求也好不容易起來，而在海嘯中楊武男因為沒有財務槓桿，穩健的財務反而能夠向銀行貸款，先後在五股與屏東擴廠。大江的業績，就在危機中一飛沖天。 專注研發 瞄準中國市場現在，大江共有七個產品中心，四座實驗室。大江的產品需要驗過七種微生物、三種防腐劑、九種重金屬、八十項農藥殘毒等百餘項檢測才能出廠。而楊武男更把重心放在研發，一年要研究超過五、六百種商品品項。 「我們開發了一大堆東西，例如青花菜、香蕉皮、花生膜的萃取，這些東西哪一天會成功，我們一點概念都沒有。」廖偉傑說。「但是，你就是得做。」如今大江有一半的營收來自中國，也在上海開設新廠，預計明年上線；屆時機能飲品的產能將達到每個月一千萬瓶以上，是現在的二倍，楊武男也希望這樣的產能，可以有更多談判籌碼。 「過去我們的小客戶很多，就是像一個軍火商，不管客人拿去怎麼賣。」廖偉傑說得保守，但他指的就是許多電視上成效誇張的保健食品。「不過，現在我們已與國際品牌等客戶談訂單，我們也在挑，會慢慢把這種客戶剔掉。」顯然，大江正在第二階段的轉型。此外，大江也已通過上櫃審議，預定將在九月掛牌上櫃，公司去年每股稅後純益（ＥＰＳ）四．五六元，今年第一季一．二一元。 雖然是家半甲子的老公司，但大江現在的員工平均年齡才三十歲，大部分都是生技碩士，被業界稱作「童子軍」。而老董事長也固定每周與年輕人吃午飯，交換意見：「與年輕人交流，讓我也變年輕了！」楊武男說。雖然白髮，但他就像大江：心，是年輕的。 楊武男 出生：1944年 現職：大江生醫董事長暨創辦人經歷：新光紡織國際貿易業務、大江興業董事長 學歷：台大經濟系

WOWO：一家二線城市便利店的成長啟示錄

http://www.iheima.com/archives/49276.html

藥企投資醫院真的能實現產業協同嗎？ 二線牛牛

http://xueqiu.com/7355827634/25836724
編者按：就目前來看，藥企狂熱投資醫院的兩大動力在於：一是獲得醫院這個強勢終端市場；二是看中醫院較好的獲利能力。但是，在對投資醫院的管理經驗以及技巧上，藥企並無優勢可言。公立醫院當前缺乏「企業式管理經營」的理念，但實現這一理念轉變的最佳人選未必是藥企。


58號文（《關於進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構意見》）下發、公立醫院改革配套措施逐步出台，這些積極的政策信號引得各路資本對醫院投資垂涎三尺。表面上看，藥企是最具產業鏈協同優勢的投資者，這點很多投資醫院的藥企自身也表示認同。

然而，現實的情況是，當前投資醫院的藥企能夠實現產業協同效應或具有清晰商業模式的寥寥無幾，更多是從資產投資的角度去考慮。

「醫院每年10%~20%穩定的投資回報率對任何一家藥企都有著巨大的吸引力，即便是沒有想好長遠的戰略佈局，一旦發現合適的機會，先搶到這塊資源再說。這其中不排除有部分藥企為了短期的股票估值上升而盲目進入（醫院）。」一位醫藥行業證券分析師如是說。

對於進入門檻低、盈利模式比較清晰的專科連鎖醫院而言，投資或能夠在1~2年內有所回報，但對於綜合性醫院，無論是民營還是公立性質，平均5~8年甚至更長時間才可收回成本，若投資者急功近利，一方面會對醫院的發展造成不利影響；另一方面，這個投資項目本身也將面臨更大的風險。

不僅如此，在投資醫院後的管理上，藥企並無優勢可言。醫院管理的專業性和複雜性是所有「淘金者」都需要面對的一大挑戰。比如醫院普遍存在的財務體系不透明、渠道返點現象普遍、法規風險等都需要投資者們做好充分的預估和準備。而究竟如何去甄別一家醫院的優劣，則非常考驗投資者們的眼光和智慧。

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失敗的多，成功的少

迄今為止，包括藥企在內的投資者，通過投資醫療機構獲得良好收益的屈指可數。尤其是涉足公立醫院的先驅們，所有的一切都是看上去很美，走進了之後才發現困難重重。

除了常被拿來引證的$金陵藥業(SZ000919)$ 收購宿遷人民醫院成功扭虧為盈的例子，其他投資公立醫院的機構幾乎都折戟而歸。早期華源集團與新鄉市政府成立合資公司接管新鄉5家公立醫院後黯然退出，此後$雙鷺藥業(SZ002038)$ 與新鄉中心醫院的合作也已終止；平安集團投資深圳龍崗區中醫院以失敗告終；華潤醫療控股的昆明兒童醫院如今也陷入整合困境。

在《E藥經理人》根據公開資料整理的當前投資醫院的17家藥企中，除國藥集團、$九州通(SH600998)$ 屬於流通企業外，其餘均是製藥或醫療器械企業。而在一位醫療產業投資經理看來，流通企業投資醫院會更具有優勢：「因為他們能夠從供應鏈的角度來控制醫院的成本。」國藥集團與新鄉中原管理有限公司合資成立的國藥中原管理有限公司正是如此。

借助國藥強大的商業配送網絡以及豐富的藥品資源，其以較低的成本獲得為新鄉中原管理有限公司下屬5家公立醫院提供藥品配送的優先權，並且享受這5家醫院規定比例的市場份額。但究竟給予國藥多大比例的業務份額才能夠平衡各方利益，對合作雙方都是一大考驗。華源集團、雙鷺藥業也均嘗試過通過打通藥品配送這一環節來實現盈利，但均以失敗告終。

與國藥集團同屬於流通企業的九州通，則採取合資新建醫院的方式來實現產業鏈的延伸。不過，新建醫院是一項浩大的工程，甚至會遠遠超出企業的想像。前車之鑑是，2007年$康美藥業(SH600518)$ 就計劃投建普寧市康美中醫院，一直到去年的一季報，公司才表示項目已進入內部裝修，該工程已累計投入近7.77億元。

此前，與新鄉中心醫院合作新建醫院的雙鷺藥業也是因為未能充分考慮到投資醫院所需要耗費的大量時間、精力以及巨額資金而退出。

藥企未必是醫院「換腦」的最佳人選

盈利模式是所有投資者首要考慮的問題，而如何對投資後的醫院進行管理則是重中之重。

在某種程度上，醫藥企業搶佔其產業鏈下游的醫院似乎更具競爭力，其對醫療機構的熟悉程度、所掌握的人脈和資源以及對這一行業的理解程度都要比其他投資者略勝一籌。但在對所投資醫院的管理經驗以及技巧上，藥企與其他的投資者處於同一起跑線。

「藥企投資醫院的優勢並不是長期的，公立醫院當前缺乏『企業式管理經營』的理念，但實現這一理念轉變的最佳人選未必是藥企。」波士頓諮詢（BCG）合夥人兼董事總經理吳淳表示。

《E藥經理人》遍訪的各大投資機構以及業內人士均表示，醫院的管理層最好由具有專業醫院管理經驗的第三方來擔任，或者是在保證醫院總體發展大方向不變的基礎上，保持原有的管理層繼續經營醫院。

金陵藥業控股宿遷人民醫院後，通過吸引南京鼓樓醫院以技術入股，引入其先進的管理經驗，成功讓宿遷人民醫院扭虧為盈。$復星醫藥(SH600196)$ 收購安徽濟民腫瘤醫院、宿遷鐘吾醫院後，除了財務上的預算規劃外，醫院具體管理經營層面的事務依然由原有的管理層來執行。$天士力(SH600535)$ 控股的湖南湘雅康復醫院，也選擇由湘雅醫院的管理團隊來做管理。新鄉中原管理有限公司與國藥的合作中，亦是完全依靠原有的醫院管理層來執行各項工作。

需要注意的是，「選擇第三方管理團隊要儘量避免雙方在同一競爭區域或者在同一科室領域存在競爭。」一位業內人士指出。

看不見的風險

如果從產業鏈協同的角度看，藥企投資醫院的最直接受益模式，就是把自個兒的藥品賣到醫院去。但問題是，幾乎沒有任何一家藥企是某一家或者幾家醫院的專供廠家，除非全國範圍內的醫院網絡佈局，才能夠實現更大的盈利空間。

$益佰製藥(SH600594)$ 於2005年投資灌南縣人民醫院的時候，就是希望能夠控制終端，以實現自身藥品在醫院的銷售。「我們當時是想控制上百家醫院終端，僅僅一家是滿足不了公司需要的，如果從這個角度來講我們投資醫院是失敗的。」益佰的一位負責人表示。

不過，在吳淳看來先聲藥業和$恆瑞醫藥(SH600276)$ 這類做新特藥的企業需要全國範圍的醫院佈局，而做大普藥的企業只要能夠搶佔某一家規模和效益還不錯的大型醫院一定的市場份額，銷量都會很可觀。

但在當前的環境下，參股或者投資較大型的三甲醫院對於普通藥企來說幾乎是天方夜譚。一般向社會資本拋出橄欖枝的公立醫院要麼因為無力經營，要麼因為內部管理有問題。

「如果本身這個公立醫院資質很好，內部也沒有任何問題，政府是不會隨便賣的。」瑞銀證券董事季序我的言下之意，投資公立醫院需謹慎，其中暗藏的風險企業能否化解，都需要再三考量。

就目前投資醫院的形式而言，無外乎收購、新建、公立轉制這三種形式，其中難度最大的當屬公立醫院轉制。

波士頓諮詢（BCG）今年發佈的題為《投資中國醫療服務行業》的報告稱，投資公立醫院轉制而來的綜合醫院時需防範三類主要風險。第一，在轉制過程中要對資產進行合理估值和處置，並妥善處理原有醫護人員的編制問題，以避免人員流失或軍心不穩。第二，在轉制後，很多醫院往往面臨從非營利性醫院轉為營利性醫院的需求。58號文提出「社會資本舉辦的非營利性醫療機構原則上不得轉變為營利性醫療機構，確需要轉變的，需經原審批部門批准並依法辦理相關手續。」國家既不反對也不鼓勵的態度，以及當地政府對此的解讀執行，使得這個過程中還存在一定的政策不確定性。第三，醫院還會面臨失去一些現有福利的潛在風險，如所得稅等稅收不再減免，可能需要補繳土地使用費等。

「地方政府招商引資的時候滿口承諾，但當資本引進來之後，就變成關門打狗。錢你拿不走，又沒有回報怎麼辦？企業就得聽政府的，所以企業很尷尬。」一位長期關注公立醫院改革的人士如此形容當前投資公立醫院的大環境。

民營醫院尷尬

正因此，眾多投資機構對於公立醫院轉制都望而卻步。涉足其中的醫藥企業也多以具有國資性質的企業為主。近幾年藥企投資醫院的案例中，除了益佰製藥投資了一家公立醫院外，其餘投資公立醫院的均是國企。

「大央企可以接受醫院在很長一段時間內虧損，但民營企業必須充分考慮投資回報時間，因為國藥、華潤等依靠跟當地政府的關係就可以打通很多環節，但民營企業處處都需要真金白銀，耗不起！」一位醫藥投資人士道出了其中緣由。

另一方面，公立醫院轉制過程中，為避免國有資產流失的嫌疑，公立醫院也更願意具有國資背景的企業來接管。

比起公立醫院錯綜複雜的利益糾葛，投資民營醫院的難度相對要小很多。不涉及國有資產流失，不涉及原有醫護人員編制處置等等，也無怪乎當前從整個市場投資醫院的數量來看，民營醫院都要遠遠高於公立醫院。達晨創投投資愛爾眼科後，短短兩年內實現了10倍以上的回報；2012年，復星醫藥的醫療服務業務共計實現收入人民幣約1.6億元，2013年上半年，復星醫藥這一業務的收入已經超過1.6億元。當然，這並不代表民營醫療機構就是穩賺不賠的投資標的，其面臨的人才資源短缺，無法獲得醫保定點資格、無法享受稅收等各方面優惠政策等難題，同樣讓一些投資者難言輕鬆。

馬應龍藥業從3年前開始涉足肛腸專科醫院，通過收購或者自建的方式，當前在全國擁有5家連鎖肛腸醫院，經過前期長時間的虧損後，現在已經逐步盈利。但馬應龍藥業副總經理李加林曾公開表示，由於公司所屬醫院基礎薄弱，發展中仍存在一定困難，尤其是社會資本辦醫院面臨缺少專家的難題：「國有醫院的專家往外流動是很少的，除非在醫院呆不下去了。醫生作為技術人員是很講究身份地位的，而民營醫院的醫生職位晉陞很難，沒有相應的指標。」

這幾乎是當前所有民營醫院發展都遭遇的普遍困境。這使得，無論在醫生資源、醫療水平還是品牌影響力上，民營醫院眼下幾乎無法與公立醫院抗衡。

已在大陸建院的台資醫院廈門長庚醫院、湖南旺旺醫院、南京明基醫院、崑山宗仁卿紀念醫院及上海辰新醫院，目前均未實現盈利。

這背後折射出來的一大癥結是，國家對於民營醫療機構的政策仍需進一步完善和落實。雖然「國辦58號文」中已明確提出非公立醫療機構職稱評定、人才培訓等享有與公立醫療機構同等待遇，以及鼓勵醫師多點執業，但現實離此還十分遙遠。

【盤點】創業投資地圖：互聯網向二線城市的回流

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0120/58080.html

IT桔子是一家關註中國IT互聯網創業投資的數據庫和商業信息服務提供商，最近發布了《2013年度中國互聯網創業投資盤點》，用數據和觀點，與大家分享2013年創業公司、投資信息。i黑馬分享其中的一篇，一起來看看互聯網創業投資的地緣因素：北京無論是在創業公司數量、還是投資事件數量都高居榜首；但北上廣向二線城市的回流也明顯起來。 作者：1、創業地圖：北京位居首位  不斷向二三線城市回流結合IT桔子的地點盤點，在餅圖上，我們列出了TOP10創業地點、其他剩余的省份則匯總為“其他地點”。從餅圖可以看到，TOP10地點所覆蓋的互聯網創業公司合計占比高達97%，非常集中，相比2012年94%更為集中了。 具體到每個具體省份，2013年所列的互聯網創業TOP 10地點分別為：北京、上海、廣東、浙江、江蘇、四川、福建、湖北、臺灣、陜西。和2012年相比香港沒有上榜、陜西取而代之。具體地點排序上，北京以2951家公司、占比39%位居首位。相比2012年的42%、2011年的49.8%繼續下滑。可以看到隨著北京的成本增高、競爭激烈、自然環境惡化等，不斷有互聯網創業公司是離開北京、在其他城市創業的。上海以1506家公司、占比20%位居第二位，相比前2年的占比18%比例有所提升；廣東以1273家公司、占比17%位居第三位，相比2012年的14%、2011年的12%繼續提升占比。兩地合計起來占比達到37%，快趕超北京了。當然北上廣三地仍是互聯網創業的首選，三個地方合計占比達到76%，超過四分之三，相比2012年的74%集中度略有增高。接著是第二梯隊的熱門地點，浙江以554家公司、占比7%位居第四位，相比前三位落後很多，但相比後面的地點則又領先很多，是很具吸引力的創業熱點。第五到七位的地點分別是江蘇、四川、福建，這3個地方占比在3%、4%，是很值得期待的下一個互聯網熱門城市，一方面政府扶植力度很大，像江蘇、四川等地政府也拿出了很多政策、資金和資源的，而福建則源於傳統企業發達、接受新事物快，在電子商務、遊戲、流量相關服務獨有特色。這4個地點可以視為互聯網的第二梯隊，合計占比達到18%。再接下來是TOP10地點中的第三梯隊了，包括湖北、臺灣、陜西，三地占比都在1%，相比前面的7個地點占比太少，相比第二梯隊的公司在政府扶植力度、產業鏈上都有些不足，不過因為有人才儲備，假以時日的話，還是值得期待的。合計下來，第4-10位的7個地點合計占比達到21%，相比2012年的20%、2011年的13%，所占比例不斷提升，這個比例後面能提升到多少，有待於互聯網產業的持續調整了。2、投資地圖：北上廣仍是重點，合計占比超過8成IT桔子數據庫2013年所統計的854起投資事件分布在北京、上海、廣東等20個地點，相比2012年所覆蓋的13個省份地點上有所擴散，不過集中度增強明顯。    首先來看下IT桔子數據庫2013年的創業公司、投資事件地點分布對比，可以看到在TOP10地點中，幾乎是一樣的，不一樣的在於投資事件覆蓋的地點多了香港、取代了創業公司覆蓋地點的陜西；再就是臺灣、福建、湖北這後幾位的地點排序略有不同。再來具體看投資事件覆蓋的地點和省份情況：北京以391起投資事件占比46%繼續處於首位，不過相比2012年的54%有所縮減；上海以197起投資占比23%居第二位，相比2012年的20%有所增加；廣東以99起投資占比12%居於第三位，相比2012年的10%也有所增加。北上廣這3個地方合計占比達到81%，相比2012年的84%有所下滑，而且這些下滑幾乎都是北京縮減帶來的。接下來第二梯隊的地點主要是浙江、江蘇、四川，這3個地方獲得投資的公司合計占比達到11%，相比2012年有所增加，再把TOP10點中的其他地方也算上，合計占比達到16%，二三線城市獲得投資的比例小有提升。   相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：IT桔子 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

越老越好賺　二線晶圓廠產能滿載

2014-06-02  TCW

在上市櫃公司公佈的二○一三年年報中，以八吋為主的晶圓代工廠世界先進交出了亮眼的成績單。不僅營收破歷史新高，且全年平均毛利率達三二．五％，是三年前的逾兩倍，也是轉型晶圓代工營運表現最好的一年。而八吋廠同樣扮演營收主力的聯電，每股盈餘也較前年成長逾六成；今年二月以來，月營收相較去年同期皆增加一至兩成，是近三年來少見的好光景。 這些二線晶圓代工廠出現轉機最主要的原因，就是八吋晶圓廠產能滿載所帶來的效益。 德盛科技大壩基金經理人陳威任形容，這是一種晶圓廠的「M型化」新現象。 一邊是台積電與三星、英特爾等晶圓大廠，砸下大筆資本支出，投入先進製程迎來高營收、高獲利；另一邊則是以八吋晶圓廠、成熟製程為戰火主力的二線晶圓代工廠，倚靠舊有的技術和設備，創造穩健的成長。 為什麼這些已經運作十幾年的晶圓廠，能帶來這麼大的助益？答案就在於「老」。 吃下業績大補丸智慧型手機、顯示器需求強 工研院產經中心（IEK）分析師彭茂榮表示，目前台灣的八吋晶圓廠，幾乎都已折舊攤提完畢，過去佔成本平均三到五成的折舊費用，現在都成了利潤，這些以八吋廠為主力的晶圓廠，毛利自然能提升。 毛利高當然得靠訂單支撐，對這些年歲不小的晶圓廠來說，智慧型手機和液晶顯示器相關晶片，需求激增，是帶動業績飆升的大補丸，不論在量和質上都出現改變。 彭茂榮表示，以智慧型手機而言，雖然成長趨緩，但絕對數目仍持續增加，對電源管理IC與顯示器驅動IC的需求依然強勁，加上手機功能越來越複雜，內建的感測晶片數量變多，平均是過去的二到三倍。而目前市場上強打的4K2K超高解析度電視，除了出貨量成長，每一台超高解析度電視所需的驅動IC，也是以往高畫質電視的二到三倍。 在智慧型手機與液晶顯示器質量俱增的狀況下，各家八吋晶圓廠的產能可說供不應求。 以電源管理IC、顯示器驅動IC為主力商品的世界先進為例，第一季平均產能利用率硬是撐到一○六％，才能應付客戶的需求，並在今年向南亞科購入了一座八吋晶圓廠，擴充產能。從全以八吋產能為主的世界先進近八季來的成績單，最能看出八吋產能滿載所帶來的效益。 需求日增的同時，供給面卻沒改變。目前各半導體大廠擴廠，都以大面積晶圓片的十二吋廠為主，目前最先進的奈米級製程，多僅能在十二吋廠投片，沒有廠商願意再回頭擴建八吋廠。加上要是新建八吋廠，得重新攤提折舊，近年來，全球幾乎都少見新建成的八吋廠。 同時，廠商若將產品改投至製程較先進的十二吋廠，將因使用較高階的製程，使得投片成本提高，IC設計廠商也未必有足以對應先進製程的設計能力。在八吋廠目前便足以應付產品製程需求的狀況下，廠商寧願排隊等單，也不願轉投十二吋廠，造就目前的滿載行情。 建議中長期投資難爆發成長，屬穩健價值股 但這種八吋廠產能滿載的情形，卻未必會永久持續下去。 一名晶圓代工廠高層透露，長期來看，為追求效能表現，客戶持續往十二吋廠高階製程挪移的趨勢，仍未見改變。估計兩到三年後，八吋廠產能利用率將逐漸下滑，屆時物聯網商機若是沒有崛起，補足八吋廠產能空缺，八吋廠產能滿載的榮景便可能不再。 雖然兩到三年內，八吋晶圓廠的產能大致仍將維持滿載，但從投資觀點來看，陳威任建議，以八吋晶圓為主的二線廠，不會有爆發性成長，屬於穩健成長型的價值股，建議投資人做中長期投資。 這波八吋晶圓廠的熱潮，或許不會為半導體市場帶來變革性的影響，但已足以讓這些?﹁徐娘半老」的二線晶圓廠重新發揮價值，喜迎春燕。

吳偉志：春播好季節 看好二線成長性感價值股 價值信徒

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by 陳伙鑄 熊玉琴
2014-07-25 私募排排網

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　　私募排排網專訪深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司董事長 吳偉志(專欄)

　　摘要：現在市場處於熊市末期階段，是春播的好時機。去年是成長股的牛市，今年是成長股牛市向全面牛市過渡的一年。

　　策略上，第一，累計漲幅大的，市場已經形成高度一致共識的一線成長股，有一定的調整壓力，短期我們是要迴避的;第二，佈局二線成長股(醫藥、消費、包括在一些壁壘很高的設備製造行業)、性感的價值股(受益於國企改革和政策放鬆)，這是我們今年的重點。

　　實體經濟目前的困難反而是支持股市見底的重要依據，因為實體經濟往往滯後於股市。實體經濟、股市和政策這三條線，它的先後順序應該是政策最領先，其次是股市，最後實體經濟。目前恰恰是實體經濟困難，倒逼貨幣與宏觀政策的放鬆和支持，對股市的積極效果會體現出來。

　　自2004年2月 趙丹陽 與深國投合作推出「深國投赤子之心」，開啟了國內陽光私募基金的大幕，經過近十年的發展，截至2014年7月4日，國內對沖基金公司高達1236家，正在運行中的產品數量達5155只。

　　如何在眾多的私募基金中選出優秀的中長跑型管理團隊，難度也不亞於選擇一隻長牛股。巴菲特曾經說過「颱風來的時候，豬也能飛起來，當潮水退去時，才知道誰在裸泳」。因此，熊市是檢驗基金經理管理水平最好的試金石!經過2007年以來6年多大熊市的洗禮，哪些長牛私募脫穎而出呢?

　　據私募排排網數據中心統計，截至2014年7月4日，公司成立及管理產品時間超過5年以上，管理的陽光私募產品不少於4只且全部贏利的全贏私募有6家，中歐瑞博正是市場中為數不多的管理多只產品均不虧錢、成功戰勝熊市的長牛私募。

　　中歐瑞博的吳偉志是成長股投資高手，在上一輪牛市中重倉的優質消費股取得了30倍的收益，08年以來在消費和醫藥領域也屢有斬獲，去年新加盟的合夥人張海地，曾是朱雀合夥人，專攻TMT科技方向，雙劍合璧，未來很是值得期待。

　　下面，私募排排網帶您走進中歐瑞博投資，分享其投資思考及未來的投資策略。

　　市場處於熊市末段 春播最好季節要積極進攻

　　私募排排網：你們的新產品採取怎麼樣的一種模式?

　　吳偉志：和券商合作，我們自己是管理人的方式來發。下周開始陸續的路演活動，我們想趁市場還沒起來的時候加快節奏。我們覺得現在市場處於熊市末期階段，目前發產品對客戶而言，肯定是收益大於風險的，提前做好準備，迎接未來的行情。

　　私募排排網：你們認為市場處於熊市末段，從策略上來講，具體到下半年或者明年會接下來怎麼做呢?

　　吳偉志：做投資首先你要看清楚什麼是主流關鍵，什麼是雜音，濾掉雜音這個策略就清晰了。我們目前定義大的策略是強調熊市後期往牛市過渡階段，相對應的大策略肯定是要偏積極偏進攻。以種莊稼為例，春播、夏長、秋收、冬藏是一個過程，目前是春播的好時機。

　　今年怎麼投?就我們來說，第一，累計漲幅大的，市場已經形成高度一致共識的一線成長股，短期我們是要迴避的;第二，佈局二線成長股、性感的價值股，這是我們今年的重點。

　　我認為這輪牛市和96、06年的兩輪牛市都有不同，96年那輪牛市最大的特點是基本上所有股票走勢都是齊步走的，只要買對大勢就行，買A 公司、B公司、C公司基本上沒有太大的區別。06年那輪牛市則是，成長股底部徘徊先於市場啟動，並沒有大漲和形成泡沫，然後價值股依次啟動，最終整體上行。這輪牛市，說不定可能就是成長股這個領域徹底一下炒到頭、休息了，價值股這邊再接力再起來，最終一起起來。它可能會出現這樣巨大的區別，所以繼續去看著指數做是很難的。

　　上一輪牛市中，05年6月市場見底，價值股開始啟動，銀行地產的啟動代表著牛市的開始，雖然成長股已經漲了一倍，後來繼續大漲，最終漲了十幾倍。去年到今年來看，一線成長股已經漲了五六倍已經透支了很多年的行情，價值股還沒有啟動，這些就是變化。或許這是成熟市場的特點。成熟市場，多數時候都是買股不買市的。其實從去年到今年你僅僅盯著指數看，是可以休息可以不做的。

　　為什麼會出現這種變化，我想可能有幾個因素，第一，市場總量比過去大;第二個因素場內存量資金的體量比較大，它畢竟有幾萬億的資金是不離場的，一直在市場裡進行「搬家」和「博弈」行為。

　　私募排排網：您認為目前處於熊市末段的原因是什麼呢?

　　吳偉志：投資中一般存在四種模型，一是震盪向上的多頭牛市行情，這個時候適合持股不動，即使是買到資質很一般的價值股，靠市場估值的提升，也能賺兩倍。

　　第二是泡沫區的高位震盪，最大的特徵是會讓投資者的信心越來越強化，越來越有信心，讓多數業餘投資者在這個階段入場，把錢換成股票，震盪時間越長，越多人入場，這個時候最好的策略是變現離場。

　　第三是震盪下行，策略以防守為主，低倉位，有把握就賺，沒有把握就放棄操作。

　　現在市場處於第四種模型，底部震盪，它最大的特點是越震盪越絕望，它會不斷強化虧了很多錢的投資人不賣就是錯的觀點，震盪持續的時間越長，越多人會將珍貴的股票換成現金離場。

　　這也是我們目前看到市場的一個現象，我們最近留意到中登公司的持有股票的賬戶數，在震盪反彈階段，這一數字卻出現了加速下降，反映了很多人絕望離場，往往在熊市末段的時候，最容易形成投資者絕望離場的情況。

　　我們認為在目前階段，只要不是急用收穫或者沒有用槓桿的資金，要敢於買好的股票，不要以賺小錢為目標，而要敢於持有。我們的交易策略從13年就開始換了，由防守、積極尋找機會到現在的進攻。

　　一線成長股在14年有調整壓力 看好二線成長股和價值股

　　私募排排網：未來您看好哪些投資機會?例如最近白酒股表現比較強勢，您怎麼看?　　

     吳偉志：白酒最近的反彈很簡單的邏輯，我們覺得這是市場行為，這個企業比如過去股價一路下跌，基本面是不好，但是股價下跌已經在充分反映了這個基本面，甚至有些公司是過度反應，過度下跌自然會有反彈的需求。

　　在熊市的後期，你會發現買什麼行業的股票都好像買不出手，因為它的基本面都不支持你去買它，就像你在牛市高峰的時候很多股票都賣不出手。要是你做投資僅僅從基本面的定性去決定買和賣的話，投資人會比較容易吃虧。因為基本面不好，但股價已經過度反應的時候，它不需要有基本面的改善它都會回升。包括最近我看到去年很多漲幅很好的新經濟、成長股，最近有些公佈的業績還不錯但是股價大跌。其實基本面是不錯，企業長期也沒什麼大問題，但是它的股價在短短的一年內漲了六七倍，現在業績是不錯，但是是股價過度反應，已經透支了這個業績。

　　年初我們是這麼看的，去年是成長股的牛市，今年是成長股牛市向全面牛市過度的一年，它不是簡單線性的過度，它也不是說成長股下不來。去年這些成長股魚龍混雜，既有一些真實基本面支撐的公司股價合理上漲，也有一些公司藉著成長的概念，資金運作猛炒各種各樣的因素。有些成長股到了今年看業績單的時候就要進行修復。所以年初我們自己感覺，對市場形成高度共識的一線成長股在14年是有風險的。就是說大家覺得行業特別好，公司的業績增速在13年中能體現出來，同時股價遠遠跑過其業績增長的一線成長股，今年會有一個比較大的調整壓力。

　　其實今年我們比較看好兩個領域：一個是二線成長股，市場對它還存在認識上的不足和分歧，股價還沒有充分反映它的成長性。第二個在價值股大的領域裡面，今年我們認為一些有吸引力、有催化因素的價值股會先於整個價值板塊走出來。

　　私募排排網：你們說你們更看好二線成長股和價值股，你指的價值股和傳統的藍籌股有什麼區別，應該是不一樣的吧?

　　吳偉志：它屬於藍籌股的這個群體。藍籌股中價值股這個體量是比較大的，最大的體量是銀行、地產、煤炭、週期類的股票、有色金屬、石化、鋼鐵、建材、化工，它的領域比較大，這裡面我們認為有些領域面臨的問題還是比較大的。如銀行有一點可以確定，它的隱性壞賬率很高，整個市值體量還很大，所以我們覺得它在整個價值股的「花季」是偏後的，當場外資金的進入市場的增量達到足夠的量級的時候都能夠起來。

　　我認為牛市是這樣形成的：一些最優秀的公司持續的上漲，形成賺錢效應，首先吸引場內資金進入然後再吸引場外資金進來。場外資金進來的時候往往有一些偏好，他不大願意追估值太高的股票，它就會在次一級的成長股裡和最優秀的價值股裡面做選擇。當整個市場很悲觀的時候，投資人很從容的去選擇行業最好的、公司業績確定性很好的股票，但這些股價很高時，次級進來的資金就會選擇次優的公司。所以我說今年最優秀的公司已經起來了，到了二線成長、到了價值股當中最優秀的最吸引人的群體，如果它的賺錢效應持續的正反饋就可以形成大牛市。但是如果中間有斷鏈，這個時候就形不成牛市，而是大級別的反彈。

　　形成一輪牛市需要很多條件，很多人從不同角度來看。另外有人說牛市形成，第一估值足夠低，第二經濟週期要起來企業盈利要增長。其實這是一脈相承的，剛剛我說牛市的形成，我是從市場的角度，市場資金流動和賺錢效應的角度來解讀牛市的形成。

　　目前市場估值確實很低，股息率很高，價值股中很多股票的股息率高達5、6個點，安全邊際已經和一年期貸款差不多，大股東已經開始增持和公司回購，對一些穩健型的資金而言，價值股已經很值得投資。

　　私募排排網：二線成長股哪些板塊你們是看好的?

　　吳偉志：我們選的行業有醫藥、消費、包括在一些壁壘很高的設備製造行業。

　　一線成長股和二線成長股從本質定性上沒區別，我們現在認為的區別是指市場認知上的區別。我們選成長股都是選擇成長型的行業，或者傳統型行業中市場份額能確定提升的優秀公司。區別在於一線成長股市場已經形成了高度的共識，股價已經過度反應了，二線成長股則是市場還沒有形成共識，股價還沒有大幅上漲。

　　私募排排網：價值股你們現在重點關注的有那幾個領域?

　　吳偉志：主要是關注價值股中成長性較好的公司，如水電股、水泥、石油石化中的優質企業，在行業不景氣的情況下，能有非常好盈利的公司，這些公司是比較性感的，安全邊際足夠。

　　銀行命運不是掌握在自己手中的，而是受經濟週期影響，應收賬款難預測，壞賬率也就比較難預測，這樣的商業模式是不適合做長期投資的。我們偏好於選擇命運能夠掌握在自己手上的企業作為長期投資的對象。

　　關注軍工、新能源汽車、國企改革確定性公司

　　私募排排網：最近市場比較關注軍工和新能源汽車這兩個概念，那您對這兩個方向怎麼看?

　　吳偉志：這兩個方向我們還是比較關注，軍工這個領域，國防建設開支增長，國有體制的軍工企業證券化體制加快，包括軍工企業市場化：一個是內部經濟市場化，二個是未來產品國際市場化，這個領域還是有很多機會的，我們正在研究，我們不大熱衷概念炒作，我們還是要找出裡面確定性好的企業，比如說最近談的比較多的北斗產業鏈的企業，因為它本身就是軍民兩用的市場。

　　新能源汽車也是我們持續關注和看好的企業，它涉及很多問題，首先是環保，大城市環保壓力很大;另一個是技術進步。新能源汽車的核心在於儲能，當續航里程能輕鬆達到五六百公里的時候，在政府的推動下，一定會爆發。

　　私募排排網：國企改革也是市場關注的重點，對這個有什麼看法?

　　吳偉志：我們對國企改革比較關注的，國企改革是政府積極在推動。機制很重要，就拿試點的中石化的油品零售來說，目前主要的收入和利潤來自賣油，而發達國家的加油站的便利店業務所佔的利潤超過一半，因為人們的時間是寶貴的，加油同時進行簡單購物，對效率的提升，成本下降是非常積極的。混合所有制改革一方面可以提高效率和資本回報率，另一方面二級市場更喜歡性感的吸引眼球題材，這對資本市場也是一個積極的因素。

　　實體經濟不是領先於股市的一個指標

　　私募排排網：市場上很多人還是很悲觀的主要原因是認為現在宏觀基本面還是不支撐股市上行，那從經濟的宏觀基本面來看，你們是怎麼看的?

　　吳偉志：市場有很多的聲音，我們要清楚影響市場的關鍵因素在哪?我們和市場上很多人的觀點有一點不同，我們恰恰是認為實體經濟目前的困難反而是支持股市見底的重要依據。回顧我們身邊的鄰居，美國從08年見底以來的走勢，你就會發現，08、09到10年美國的經濟都沒起來，但是美國的股市開始走出來了。

　　因為實體經濟它不是領先於股市的一個指標。我們研究一定要看領先的東西，就如坐火車看方向不要看火車尾，而要看火車頭。如果看經濟好轉才買股票，從A股的歷史上看，這個邏輯也是不存在的。

　　實體經濟、股市和政策三條線，它的先後順序應該是政策最領先，其次是股市，最後是實體經濟。所以我們研究股市喜歡關注研究政策調整和預期。目前恰恰是實體經濟需要政策的放鬆和支持，所以對股市的積極效果才會體現出來。如果仍然維持這麼高的利率水平，真的不能確定股市是否見底了，如果利率見頂下行了，在估值如此低的情況下，股市也就差不多就見底了。

　　信託風險正在暴露 但對資本市場而言屬積極

　　私募排排網：你們對未來的貨幣政策變化是怎麼看的?

　　吳偉志：定向寬鬆也好，定向降准也好，具體的手段是什麼，其實都不重要，重要的是政府已經充分意識到高利率環境對經濟和企業的危害，正在採取她認為有效的手段來緩解。就拿定向寬鬆來說，鼓勵銀行把錢投放到國家鼓勵發展的領域去，只要打開水龍頭向市場注水，至於是右邊第一個龍頭還是左邊第三個龍頭打開，都沒有關係，結果是池子裡的水在增加而不是減少，最終體現出來的是市場上的水位在上升，這是最重要的。最近周小川行長說要創新一些新的貨幣政策管理工具，他不喜歡用大家預期內的工具，沒關係，央行總是願意「出其不意」，體現出創新精神，這也沒有什麼不好的，只要方向是對的就很好。

　　前段時間銀監會調整了存貸比政策，其實對資金的影響不小，央行的錢流到實體經濟其實是經過兩道閥門：第一步是央行投放基礎貨幣流到銀行體系，第二是由銀行放貸流到企業和實體中。如果存貸比不變，總量增長能帶給實體經濟更多的錢，如果你總量沒增長，存貸比放寬，也能在資金總量不變的情況下增長實體經濟的貸款，分母分子同時調，包括對一些貸款都不納入存貸比的指數。這都體現政府對企業對實體經濟遇到的困難的重視，並有針對性的去緩解。現在利率處於下行過程中，還是處於偏高的水平。

　　私募排排網：假如信託的剛性兌付那塊打破，你們對未來的資金流動性是怎麼判斷的?

　　吳偉志：身邊有朋友從事基金子公司和信託行業的，從他們傳遞過來的信息看到的情況已經很明顯了，新的地產信託不好發，老的有些開始出了問題。一般投資人對信託產品的風險認知度和去年相比完全有了較大的改變，原來預期的現象正在發生，正在逐步逐步加劇。其實那一批發信託的企業，要麼是在銀行資質比較弱的，要麼就是被限制貸款規模的行業。限制貸款的行業，往往是產能過剩，或者像房地產這些行業其實它的資金鏈條是繃得很緊的，一旦沒有新的融資渠道給它融資借新還舊的資金，就會出問題。

　　信託剛性兌付被打破，對股市而言不見得是壞事，由於目前股市屬於窪地，資金回流到股市的可能性較大，只要市場出現賺錢效應。但是這個好事也不能變成壞事，要是違約規模過大過猛，會造成大量企業倒閉，對市場也會有短期衝擊。

　　最近我看李克強除了個體調研還召集企業開會，聽企業實際情況。其實企業的經營困難是比較嚴重的，市場需求下降，經營成本上升，融資成本高，不但是融資困難，而且出現資金鏈斷裂。管理層通過去調研、信息渠道去瞭解，慢慢能夠去重視，我們預期一季度二季度的動作雖然會晚點但是還是會有動作。近期我在中證報看到一篇文章，央行的一位副司長已經提出「三降」，「降稅、降息、降准」，通過「三降」來緩解市場實體經濟的下行。

　　相信我們國家政府具有發現問題、解決問題、自我糾正問題的能力

　　私募排排網：剛才說到銀行存在很多不良貸款，現在很多人也擔心地方債、企業債務，你們是怎麼看待這個問題的，它未來會不會是一個潛在的大風險呢?

　　吳偉志：我們看到幾個負債比較大的主體，一個是地方政府、一個是地產企業還有很多週期性行業，包括去年爆掉很多信託都是涉礦的。這些企業為什麼那麼慘?它實際上都是在經濟景氣度最高的時候，根據當時的商品價格來測算投資收益的報表，然後覺得不錯，用很高的融資成本來做投資，在景氣高峰期用高槓桿進行擴張，這些企業未來的直接損失會很大。經濟週期首先會滅的就是這些在刀尖上舞蹈的企業。

　　經濟週期下行一定會有很多企業倒閉，這是必然的，但是這個企業倒閉的量足不足以影響到銀行的安全性，影響到整個金融系統的安全性才是最重要的。泡沫會不會被刺破，會不會出現金融性系統性的風險主要取決於政府的政策。如果貨幣政策放鬆，很多問題容易解決，如果還是像現在繃得這麼緊，很多房地產企業和高景氣時擴張的企業會面臨較大的風險。但我相信我們國家政府具有發現問題、解決問題、自我糾正問題的能力，目前看也已經採取了很多有效的措施，如調整銀行存貸比、定向降准等。

　　辦法總比問題多，在我記憶之中，我們國家曾經面臨的金融體系問題比現在要大得多、困難得多。2000年前後，我國銀行的壞賬率非常高，在採取了對的政策情況下，進行了「封賬」和「剝離」後，問題妥善被解決，後來很多剝離出去的資產還成為了優質的資產。

　　政府改革同時需要針對性下藥方

　　私募排排網：房地產行業是高負債行業，現在也處於比較微妙的階段，您對房地產這個行業的判斷是什麼?

　　吳偉志：目前我們國家地產行業還是存在一定泡沫的，第一是房價偏高，第二是投資過度供應量過大。慶幸的是政府是比較早就預見了，在過去幾年政府在地產上做的一些政策我個人是比較認可的，第一，限購;第二是限制銀行對房地產行業的貸款。政府其實是在控制泡沫，要不然我們今天面臨的泡沫會遠大於此，政府已經成功的把地產的泡沫控制在一定的範圍內了。我們現在地產的泡沫是有，但是一個可以承受的泡沫。

　　地產是一盤大棋，全國一線、二線、三線、四線城市差異很大，不大適合用一個整體來描述概括。過去採用的限購和限貸政策，為未來房地產的調控打下了較好的基礎，銀行貸款上的風險不大，風險較大的是房地產企業通過信託發行了很多產品，募集了很多資金，這部分會存在一定的違約風險。

　　總體而言，房地產取決於國家的政策，新一屆政府一早就意識到房地產的風險問題，並高度重視，審慎對待，採取了相應的措施，這是有利於問題解決的。

　　私募排排網：從現在看，新的政府採取了很多改革的措施，從現在看你覺得效果怎麼樣?

　　吳偉志：我們很認可政府的簡政放權和市場化，這些都是非常積極正確的方向，但這個是一個長效的過程，不能期望起到立竿見影的效果，它對此時此刻地方政府和企業困難可能並不是一個對症措施，但這些舉措從長期和短期看都是應該積極推進的。

　　政府除了改革的同時，還可以針對具體的問題對症下藥方，比如說定向降准、調整存貸比、推國企改革等，有些副作用的藥，該吃的時候還是得吃。沒有完美的藥物和政策，決策無非是兩害相權取其輕!好比孩子都燒到40多度了，不給吃藥退燒腦子會燒壞的。我認為政府現在已經開始長短兼具，正在做一些很積極的調整了。

　　成長投資如種樹　賺企業成長的錢

　　私募排排網：中歐瑞博主要是賺成長的錢，如何選擇成長股?

　　吳偉志：我們中歐瑞博的賺錢方法，第一：在選股方面，我們會聚焦在消費、醫藥、科技行業這些領域中，去尋找商業模式好、成長空間大、具有競爭優勢、業績能夠持續增長的成長股。

　　第二：在擇時方面，我們遵循春播、夏長、秋收、冬藏的原則，牛市中我們追求的目標是跟上市場的步伐。當一輪牛市來的時候，如果你買的企業盈利沒有變化，你能夠賺到市場從10倍PE到30倍PE，整體估值提升兩倍帶來的利潤。如果你選擇的企業這期間業績也提升了，就實現了戴維斯雙擊。

　　第三：在熊市當中，要耐心守住上輪牛市的成果，如果你在熊市當中把快速賺錢作為你的目標，可能是件危險的事情。我們追求的目標是熊市中的回撤力求不超過20%，目前來看，在這幾年熊市裡，我們的表現遠超我們的既定目標，所有產品在熊市中都實現了正收益。

　　私募排排網：做好成長投資需要具備什麼條件?

　　吳偉志：第一，你必須懂企業，懂得你所投的企業是一棵樹，還是一棵草?如果你把一棵草當成一棵樹來種養，無論你付出再多汗水，它也不能長成一棵樹。只有真正懂企業，你才能在長期投資過程中，做到堅持正確與及時糾正錯誤。你不懂這企業，你怎麼敢買它，並且長期持有它?

　　第二，你要懂市場，巴菲特說過，「其實投資就是找到優秀的企業，把它抱緊坐下來。」同時巴菲特還說過，「在安全邊際面前沒有例外，任何優秀的企業不能給太高的估值。」如果我們在07年市場很熱的時候，以60倍的市盈率買入一家很優秀的企業，當時市場熱潮時候有60倍市盈率，一年後由於市場退潮，只有20倍市盈率。同樣的業績，不同的市盈率，為了抵消估值下跌給你造成的風險，你所買的企業業績要增長2倍才能抵消估值下跌帶來的風險。

　　所以做好成長投資，你必須懂企業，必須懂市場。這是我們的小結，我們要選擇盈利成長確定性好、行業空間大、具有優秀商業模式的的企業，第二我們要以合適的估值水平去買它。第三我們要持有相對長的時間，分享企業成長帶來的豐厚回報。

　　私募排排網：做好成長股的關鍵是什麼?

　　吳偉志：第一個關鍵性因素是選對真正的企業。我們說的做成長股關鍵是選對企業，你選錯了企業就完全錯了。高PE買的時候，可能會虧。但買錯與買貴，是兩個不同的錯誤。買錯對投資成長股的人來說是滅頂之災。買貴，咬咬牙堅持一下還行。所以做投資成長股，千萬不能買錯，與大企業共同成長的難點在於如何在樹苗、秧苗的階段識別出來。

　　可能每個人都喜歡用自己的能力圈去衡量別人，每個人的能力圈是不同的，你所具備的能力，別人不具備。對城裡一個沒有種過苗的人，如果一棵三釐米長的苗擺在你前面，你能分出它是樹苗、秧苗還是菜苗?農村裡的人閉著一隻眼睛都能看出來，為什麼?因為你的能力圈不在這裡。重要的是不是你買對趨勢，買對一個行業，做成長股最主要的是你要買對這個企業。

　　第二：如果一旦犯錯，需要糾正的執行力。做投資最重要的是你必須堅持正確，糾正錯誤。犯錯不可怕，可怕是我們沒有發現錯誤和糾正錯誤的能力。

　　我們最看重的是商業模式，一個好的商業模式非常重要，有定價權，有護城河。第二是成長空間，一個具有好的商業模式和巨大的成長空間的公司，如果企業是有競爭優勢的，管理層又是非常優秀的，我們對它未來幾年的業績是非常有信心的，它必須具備這樣的基因。優秀的成長股必須具備時代的烙印，不同的時代成長股是不一樣的。企業總會有接近天花板的時候，你必須有不斷在新的領域尋找到新的成長股激情與能力!

二線台廠轉做品牌　踢走戴爾當老二

2014-10-20  TCW

美國在中東戰事越熱，有一家台廠身價越高，堪稱是另類的「IS概念股」！ 二線筆記型電腦代工廠神基，六年前還是一家要看品牌臉色的小廠；二○一四年第二季，它的自有品牌Getac卻已成為全球第二大強固型電腦（編按：強調防水、耐摔、抗寒耐熱，不怕惡劣環境的電腦），美軍在前線用它打科技戰、美國各大警局用它和歹徒鬥智，連德國豪華車寶馬（BMW）維修廠都要靠它確保工廠不停工。 世界第一軍事大國美國，是強固型電腦供應商競逐的大客戶，神基今年首度從戴爾（Dell）手中搶走美國軍方單子。根據技術分析權威調查機構VDC Research最新報告指出，Getac今年第二季全球市占率一五．九％，不僅撼動老大松下（Panasonic），還踢走老二戴爾，尤其在北美的成績是前所未有的好，市占率比第一季高出六．二個百分點。 對此，神基創辦人、聯華神通集團董事長苗豐強表示，公司的品牌永遠要比產品的品牌重要，這樣才能因應變化不斷的商業模式，他很欣慰神基走出代工之路。 翻身關鍵：便宜耐用通過重摔測試，才能上戰場 為人作嫁，一直是台灣電腦代工廠的宿命，成立二十五年的神基，在二○○六年轉型發展品牌之前也不例外。可是，現在的它，營業毛利率在二二％至三○％之間，遠勝過一線筆電代工廠廣達、仁寶的三％至五％。 翻身關鍵，就在二○○八年。時值神基的品牌路已走了兩年，始終沒交出「代表作」。這年，受惠美國政府財政短絀，向來只和大廠打交道的軍方，破例給了機會，讓神基董事長黃明漢去做簡報。 「那哪是簡報？實驗室的測試報告他們都不看的，而是直接把你的電腦拿去摔，或在大太陽下曝曬三天，實測結果最重要。」黃明漢說，在沙漠打仗，軍人對待電腦是非常粗魯的，這也是強固型電腦和一般電腦的最大差別：使用者不需要愛惜它們。回憶當時的情形，黃明漢還是很興奮，因為美國軍方捨棄合作多年的松下，最後選擇了他們。 全球強固型電腦一年不過出貨七十餘萬台，美軍這筆一萬台的訂單，是神基打進國際市場的第一塊敲門磚。可是，黃明漢心裡明白，「價格」是他們勝出的關鍵，神基的報價硬生生比松下便宜兩成左右，「代工出身的總是有老二心態，看競爭對手有什麼，我們就做得比他好，再比他便宜一點，這就有了差異化。」 相較市占率高達六成以上的老大哥松下，神基這個初出茅廬的小子，得意的時間沒有太久，因為，客戶在意的絕不只是物美價廉。 搶市挑戰：客戶信任度結合Fedex、微軟，跨國服務 當一台電腦可能左右一場戰役成敗，可能造成生產線停擺而使商譽蒙塵，這個市場絕不是一般消費型電腦提升運作速度，或是把機身做得更輕巧可以應付的，勝出關鍵是無形的附加價值。 但這卻是擅打價格戰的台廠的弱點，神基也因此踢到鐵板。全美最大家電零售商西爾斯（Sears）正因為神基在美國的售後服務網絡沒有建立起來，儘管公司高層很滿意產品，最後也只能拍拍黃明漢肩膀說：「你的產品很出色，但我不能拿我的飯碗冒風險。」 「什麼是服務？就是讓客戶信任你的東西。」眼見奔走半年的心血付諸流水，黃明漢明白價格戰行不通了，而是必須走自己的路。 要扳倒老大不可能，但神基從老大肩膀上看到自己的不足，就是缺乏足以讓客戶信任的合作夥伴。簡單來說，它要找願意幫忙背書的合作夥伴，而且必須夠大咖。 於是，黃明漢親自出馬和聯邦快遞（FedEx）、惠普（HP）、微軟、IBM、甲骨文、歐洲最大軟體企業SAP等大型軟體商談策略合作，讓這些雄踞一方的大咖們成為其在全球物流、銷售、服務，以及新產品開發的延伸手臂。 這代價不小，光是投資在FedEx身上每年就好幾百萬美元，成本還沒有自己做的低；而和大型軟體商合作，則是在獲利之前就要先讓利，把生意分一杯羹給它們。 「這就是這個市場迷人與困難之處，你必須專注，做好長期投資，忍受客戶各項要求與測試；但一旦你取得客戶信任，他要換掉你的成本也很高。」國內工業電腦龍頭研華雖不走軍用市場，但同樣是耕耘利基市場，其副總經理余金樹頗能感受神基苦盡甘來的滋味。 重新整軍，讓神基在爭取四年後，今年終於獲得BMW訂單，把生意拓展到工業與公共事業上，直搗松下核心業務。這也讓神基的強固型電腦營收在今年九月首度超越低毛利的機構件產品，可望拉抬EPS。 從一介無名小廠，變成一號讓老大哥開始反擊的頭痛對手，神基從代工走向品牌之路，也走出了台灣科技產業的另一種可能。

10年10倍？先看看一隻股票3年會發生什麼 二線牛牛

來源: http://xueqiu.com/7355827634/32864773

林奇的10倍股說法可謂婦孺皆知，動輒就聽到某人說某某股是個10倍股。10倍股需要10年股價每年複合增長26%，或者每3年增1倍，難麽？？

如果以A股而論，翻任何一個股票K線你發現一點都不難嘛，08年以來的伊利股份、華東醫藥這種白馬都不止10倍了，07年以前的貴州茅臺、張裕A、蘇寧電器、雙匯發展、恒瑞醫藥都不止10倍，而且也沒用上10年，甚至那個時候的煤炭、有色、地產、銀行等等出現了一批一批的10倍股。

如果不論瘋牛影響，僅以估值不變企業業績增長10倍，就是難上加難，做過企業的人都知道，大多需要站在風口，又有優勢地位才有可能做到10年10倍的業績。

回到二級市場投資，投資人要真的實現10年10倍，不說難於上青天嘛，也絕對是鳳毛麟角。為什麽說難，先來看看持有一只股票3年會發生什麽。

本人持有華海藥業約3年（準確日期記不到了，11年底記得到），看看這期間股價發生了什麽：把走勢拆分成幾個大波段，從重倉持有之日起截止上周日，共有7個大的上升和下跌，分別是+70%，-30%，+50%，-30%，+200%，-50%，+50%，三年下來收益率約80%，不到1倍，期間背後的業績漲了約3倍。K線背後隱藏的就是機構的短視，以及人性的貪婪和恐懼。

可能對高手們不值一提，今年三季度以來不是好多人翻倍麽，徐翔不是每只基金今年收益率都在50%以上麽。但三年下來有多少比例的小散實現這個80%的收益率呢？

因為多數人喜歡這麽算賬，做波段能夠逃頂抄底，享受上漲，躲掉下跌，收益率=1.7X1.5X3X1.5=11.5倍。或者有人說我不貪心，每個波段拿到30%的收益，也有2.86倍。。。。。。。。。。。。甚至有不少人日內交易，分時也有波段嘛。

我不知道這3年有多少股東能夠巋然不動，從機構來說我只看到了易方達醫療基金，從個人投資者我了解的情況也屈指可數，只有保華總、明華總做到了。

抄底不易

期間我也有過交易，前面5個波段一股未減，倒是每次跌到深V里面都有加倉，結果是持倉越來越多。最後一個跌50%減倉也很晚，跌到10元一線時又重新買回，期間到處是斷胳膊腿亂飛，罵聲震天，企業幾個季度碰到困難，快速而淩厲的跌了50%，董事長增持也被理解成托市保質押。那個時候無論在群里如何吆喝大家買入，也@了一些朋友，無人敢買，倒是每天放量陰線但橫著走。說白了抄底不易。

持有比守寡還難？

再談持有，期間有個同學某次跟隨抄底成功，結果漲到11塊的時候就賣了，說是落袋為安，比銀行、理財強多了要知足。更有甚者，有個雪球用戶說準備拿華海5年，結果3天後就通知我賣了，原因是有人說華海管理層不誠信。

逃頂更難

逃頂呢？華海幾乎每年年底都有一波下跌，加之滬港通、國際化、註冊制預期存在，又是單一持倉，這次漲到13.5元的時候我也“聰明”了一回，減持了一部分，結果呢？？逃在了底部。這還是對華海基本面比較了解的情況下，如果本身對一家企業的未來不明了，被每天的漲跌所牽引呢？

也許是個人愚鈍，但事實說白了就一句話：對於一個動態中的企業，和一個喜怒無常的市場抄底逃頂的活確實是神仙才能幹的活。

10年10倍，說易行難，前提是看得準和下手狠，但決定結果的是坐的穩，需要的不僅僅是眼光，更是心態。

總而言之，厚德才能載物，價值觀決定投資經，乃至投資結果。

3年時間收獲不多，但很欣喜幾年前的預判都在一一兌現，三大邏輯正在演進中。好在在這個上上下下的歷程中認識了不少朋友@H2Y2博客 @llppaa @KrisFish @方舟88 @mynameispang @醫藥商業 @閑人老鐘 @愛幻想的阿林 @newhoo @魅力智慧財富 @農夫果園 等等，無法一一盡列，有些是同股，有些是醫藥行業專家。另外，歷經3年的學習，也算熟悉了一個行業，也進一步的歷練了心性；人性貪婪和自私更是深有體會。

好久沒有寫東西了，算是對3年持股做一個總結。一只股，一個行業，繼續守寡，繼續等待和把握天上下金子的時候。

救市見效？11月百城房價跌幅收窄 一二線樓市現回暖跡象

來源: http://wallstreetcn.com/node/211383

在一系列樓市松綁政策的刺激下，11月中國房價環比降幅稍有收窄，一二線大城市出現回升跡象。

根據中國指數研究院發布的數據，11月全國100個城市新建住宅均價為10589元/平方米，環比、同比再次雙雙下跌，環比連跌7個月至0.38%，但是跌幅較上月收窄了0.02個百分點。

數據還顯示，當月的百城房價同比下跌1.57%，跌幅較上月擴大1.05個百分點。納入統計的100個城市中，有82個城市住宅價格同比下跌，較上月增加4個。中新社提到，這意味著，超過八成城市的房價已回調至一年前水平。

而北京、上海、重慶等十大重點城市均價在連續6個月下跌後首次上漲，11月均價為18946元/平方米，環比微漲0.07%，同比上漲1.06個百分點。

其中上海住宅均價環比上漲1.18%，漲幅居十大城市首位，同比漲幅也達5.23%。

《經濟參考報》引述中原地產首席分析師張大偉觀點稱，貨幣信貸政策的疊加效應正逐漸在樓市顯現，市場重拾信心，再加上開發商在價格上做出讓步，促使剛需和改善型購房者率先出手，政策層面頻傳利好，對樓市交易量也起到了一定的提振影響，樓市明顯企穩。

9月底，央行銀監會聯手松綁樓市，調整了首套房認定標準，此後公積金調整、央行降息等等利好措施相繼出臺，樓市出現回暖跡象。

統計局此前公布的10月樓市數據也顯示，房價環比降幅收窄。在二手房數據上，北上廣深四大一線城市價格環比停跌，暗示此前一系列樓市新政或正在慢慢發揮作用。

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