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吳偉志:春播好季節 看好二線成長性感價值股 價值信徒

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by 陳伙鑄 熊玉琴
2014-07-25 私募排排網

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  私募排排網專訪深圳市中歐瑞博投資管理股份有限公司董事長 吳偉志(專欄)

  摘要:現在市場處於熊市末期階段,是春播的好時機。去年是成長股的牛市,今年是成長股牛市向全面牛市過渡的一年。

  策略上,第一,累計漲幅大的,市場已經形成高度一致共識的一線成長股,有一定的調整壓力,短期我們是要迴避的;第二,佈局二線成長股(醫藥、消費、包括在一些壁壘很高的設備製造行業)、性感的價值股(受益於國企改革和政策放鬆),這是我們今年的重點。

  實體經濟目前的困難反而是支持股市見底的重要依據,因為實體經濟往往滯後於股市。實體經濟、股市和政策這三條線,它的先後順序應該是政策最領先,其次是股市,最後實體經濟。目前恰恰是實體經濟困難,倒逼貨幣與宏觀政策的放鬆和支持,對股市的積極效果會體現出來。

  自2004年2月 趙丹陽 與深國投合作推出「深國投赤子之心」,開啟了國內陽光私募基金的大幕,經過近十年的發展,截至2014年7月4日,國內對沖基金公司高達1236家,正在運行中的產品數量達5155只。

  如何在眾多的私募基金中選出優秀的中長跑型管理團隊,難度也不亞於選擇一隻長牛股。巴菲特曾經說過「颱風來的時候,豬也能飛起來,當潮水退去時,才知道誰在裸泳」。因此,熊市是檢驗基金經理管理水平最好的試金石!經過2007年以來6年多大熊市的洗禮,哪些長牛私募脫穎而出呢?

  據私募排排網數據中心統計,截至2014年7月4日,公司成立及管理產品時間超過5年以上,管理的陽光私募產品不少於4只且全部贏利的全贏私募有6家,中歐瑞博正是市場中為數不多的管理多只產品均不虧錢、成功戰勝熊市的長牛私募。

  中歐瑞博的吳偉志是成長股投資高手,在上一輪牛市中重倉的優質消費股取得了30倍的收益,08年以來在消費和醫藥領域也屢有斬獲,去年新加盟的合夥人張海地,曾是朱雀合夥人,專攻TMT科技方向,雙劍合璧,未來很是值得期待。

  下面,私募排排網帶您走進中歐瑞博投資,分享其投資思考及未來的投資策略。

  市場處於熊市末段 春播最好季節要積極進攻

  私募排排網:你們的新產品採取怎麼樣的一種模式?

  吳偉志:和券商合作,我們自己是管理人的方式來發。下周開始陸續的路演活動,我們想趁市場還沒起來的時候加快節奏。我們覺得現在市場處於熊市末期階段,目前發產品對客戶而言,肯定是收益大於風險的,提前做好準備,迎接未來的行情。


  私募排排網:你們認為市場處於熊市末段,從策略上來講,具體到下半年或者明年會接下來怎麼做呢?

  吳偉志:做投資首先你要看清楚什麼是主流關鍵,什麼是雜音,濾掉雜音這個策略就清晰了。我們目前定義大的策略是強調熊市後期往牛市過渡階段,相對應的大策略肯定是要偏積極偏進攻。以種莊稼為例,春播、夏長、秋收、冬藏是一個過程,目前是春播的好時機。

  今年怎麼投?就我們來說,第一,累計漲幅大的,市場已經形成高度一致共識的一線成長股,短期我們是要迴避的;第二,佈局二線成長股、性感的價值股,這是我們今年的重點。

  我認為這輪牛市和96、06年的兩輪牛市都有不同,96年那輪牛市最大的特點是基本上所有股票走勢都是齊步走的,只要買對大勢就行,買A 公司、B公司、C公司基本上沒有太大的區別。06年那輪牛市則是,成長股底部徘徊先於市場啟動,並沒有大漲和形成泡沫,然後價值股依次啟動,最終整體上行。這輪牛市,說不定可能就是成長股這個領域徹底一下炒到頭、休息了,價值股這邊再接力再起來,最終一起起來。它可能會出現這樣巨大的區別,所以繼續去看著指數做是很難的。

  上一輪牛市中,05年6月市場見底,價值股開始啟動,銀行地產的啟動代表著牛市的開始,雖然成長股已經漲了一倍,後來繼續大漲,最終漲了十幾倍。去年到今年來看,一線成長股已經漲了五六倍已經透支了很多年的行情,價值股還沒有啟動,這些就是變化。或許這是成熟市場的特點。成熟市場,多數時候都是買股不買市的。其實從去年到今年你僅僅盯著指數看,是可以休息可以不做的。

  為什麼會出現這種變化,我想可能有幾個因素,第一,市場總量比過去大;第二個因素場內存量資金的體量比較大,它畢竟有幾萬億的資金是不離場的,一直在市場裡進行「搬家」和「博弈」行為。

  私募排排網:您認為目前處於熊市末段的原因是什麼呢?

  吳偉志:投資中一般存在四種模型,一是震盪向上的多頭牛市行情,這個時候適合持股不動,即使是買到資質很一般的價值股,靠市場估值的提升,也能賺兩倍。

  第二是泡沫區的高位震盪,最大的特徵是會讓投資者的信心越來越強化,越來越有信心,讓多數業餘投資者在這個階段入場,把錢換成股票,震盪時間越長,越多人入場,這個時候最好的策略是變現離場。

  第三是震盪下行,策略以防守為主,低倉位,有把握就賺,沒有把握就放棄操作。

  現在市場處於第四種模型,底部震盪,它最大的特點是越震盪越絕望,它會不斷強化虧了很多錢的投資人不賣就是錯的觀點,震盪持續的時間越長,越多人會將珍貴的股票換成現金離場。

  這也是我們目前看到市場的一個現象,我們最近留意到中登公司的持有股票的賬戶數,在震盪反彈階段,這一數字卻出現了加速下降,反映了很多人絕望離場,往往在熊市末段的時候,最容易形成投資者絕望離場的情況。

  我們認為在目前階段,只要不是急用收穫或者沒有用槓桿的資金,要敢於買好的股票,不要以賺小錢為目標,而要敢於持有。我們的交易策略從13年就開始換了,由防守、積極尋找機會到現在的進攻。

  一線成長股在14年有調整壓力 看好二線成長股和價值股

  私募排排網:未來您看好哪些投資機會?例如最近白酒股表現比較強勢,您怎麼看?  

     吳偉志:白酒最近的反彈很簡單的邏輯,我們覺得這是市場行為,這個企業比如過去股價一路下跌,基本面是不好,但是股價下跌已經在充分反映了這個基本面,甚至有些公司是過度反應,過度下跌自然會有反彈的需求。

  在熊市的後期,你會發現買什麼行業的股票都好像買不出手,因為它的基本面都不支持你去買它,就像你在牛市高峰的時候很多股票都賣不出手。要是你做投資僅僅從基本面的定性去決定買和賣的話,投資人會比較容易吃虧。因為基本面不好,但股價已經過度反應的時候,它不需要有基本面的改善它都會回升。包括最近我看到去年很多漲幅很好的新經濟、成長股,最近有些公佈的業績還不錯但是股價大跌。其實基本面是不錯,企業長期也沒什麼大問題,但是它的股價在短短的一年內漲了六七倍,現在業績是不錯,但是是股價過度反應,已經透支了這個業績。

  年初我們是這麼看的,去年是成長股的牛市,今年是成長股牛市向全面牛市過度的一年,它不是簡單線性的過度,它也不是說成長股下不來。去年這些成長股魚龍混雜,既有一些真實基本面支撐的公司股價合理上漲,也有一些公司藉著成長的概念,資金運作猛炒各種各樣的因素。有些成長股到了今年看業績單的時候就要進行修復。所以年初我們自己感覺,對市場形成高度共識的一線成長股在14年是有風險的。就是說大家覺得行業特別好,公司的業績增速在13年中能體現出來,同時股價遠遠跑過其業績增長的一線成長股,今年會有一個比較大的調整壓力。

  其實今年我們比較看好兩個領域:一個是二線成長股,市場對它還存在認識上的不足和分歧,股價還沒有充分反映它的成長性。第二個在價值股大的領域裡面,今年我們認為一些有吸引力、有催化因素的價值股會先於整個價值板塊走出來。

  私募排排網:你們說你們更看好二線成長股和價值股,你指的價值股和傳統的藍籌股有什麼區別,應該是不一樣的吧?

  吳偉志:它屬於藍籌股的這個群體。藍籌股中價值股這個體量是比較大的,最大的體量是銀行、地產、煤炭、週期類的股票、有色金屬、石化、鋼鐵、建材、化工,它的領域比較大,這裡面我們認為有些領域面臨的問題還是比較大的。如銀行有一點可以確定,它的隱性壞賬率很高,整個市值體量還很大,所以我們覺得它在整個價值股的「花季」是偏後的,當場外資金的進入市場的增量達到足夠的量級的時候都能夠起來。

  我認為牛市是這樣形成的:一些最優秀的公司持續的上漲,形成賺錢效應,首先吸引場內資金進入然後再吸引場外資金進來。場外資金進來的時候往往有一些偏好,他不大願意追估值太高的股票,它就會在次一級的成長股裡和最優秀的價值股裡面做選擇。當整個市場很悲觀的時候,投資人很從容的去選擇行業最好的、公司業績確定性很好的股票,但這些股價很高時,次級進來的資金就會選擇次優的公司。所以我說今年最優秀的公司已經起來了,到了二線成長、到了價值股當中最優秀的最吸引人的群體,如果它的賺錢效應持續的正反饋就可以形成大牛市。但是如果中間有斷鏈,這個時候就形不成牛市,而是大級別的反彈。

  形成一輪牛市需要很多條件,很多人從不同角度來看。另外有人說牛市形成,第一估值足夠低,第二經濟週期要起來企業盈利要增長。其實這是一脈相承的,剛剛我說牛市的形成,我是從市場的角度,市場資金流動和賺錢效應的角度來解讀牛市的形成。

  目前市場估值確實很低,股息率很高,價值股中很多股票的股息率高達5、6個點,安全邊際已經和一年期貸款差不多,大股東已經開始增持和公司回購,對一些穩健型的資金而言,價值股已經很值得投資。

  私募排排網:二線成長股哪些板塊你們是看好的?

  吳偉志:我們選的行業有醫藥、消費、包括在一些壁壘很高的設備製造行業。

  一線成長股和二線成長股從本質定性上沒區別,我們現在認為的區別是指市場認知上的區別。我們選成長股都是選擇成長型的行業,或者傳統型行業中市場份額能確定提升的優秀公司。區別在於一線成長股市場已經形成了高度的共識,股價已經過度反應了,二線成長股則是市場還沒有形成共識,股價還沒有大幅上漲。

  私募排排網:價值股你們現在重點關注的有那幾個領域?

  吳偉志:主要是關注價值股中成長性較好的公司,如水電股、水泥、石油石化中的優質企業,在行業不景氣的情況下,能有非常好盈利的公司,這些公司是比較性感的,安全邊際足夠。

  銀行命運不是掌握在自己手中的,而是受經濟週期影響,應收賬款難預測,壞賬率也就比較難預測,這樣的商業模式是不適合做長期投資的。我們偏好於選擇命運能夠掌握在自己手上的企業作為長期投資的對象。

  關注軍工、新能源汽車、國企改革確定性公司

  私募排排網:最近市場比較關注軍工和新能源汽車這兩個概念,那您對這兩個方向怎麼看?

  吳偉志:這兩個方向我們還是比較關注,軍工這個領域,國防建設開支增長,國有體制的軍工企業證券化體制加快,包括軍工企業市場化:一個是內部經濟市場化,二個是未來產品國際市場化,這個領域還是有很多機會的,我們正在研究,我們不大熱衷概念炒作,我們還是要找出裡面確定性好的企業,比如說最近談的比較多的北斗產業鏈的企業,因為它本身就是軍民兩用的市場。

  新能源汽車也是我們持續關注和看好的企業,它涉及很多問題,首先是環保,大城市環保壓力很大;另一個是技術進步。新能源汽車的核心在於儲能,當續航里程能輕鬆達到五六百公里的時候,在政府的推動下,一定會爆發。

  私募排排網:國企改革也是市場關注的重點,對這個有什麼看法?

  吳偉志:我們對國企改革比較關注的,國企改革是政府積極在推動。機制很重要,就拿試點的中石化的油品零售來說,目前主要的收入和利潤來自賣油,而發達國家的加油站的便利店業務所佔的利潤超過一半,因為人們的時間是寶貴的,加油同時進行簡單購物,對效率的提升,成本下降是非常積極的。混合所有制改革一方面可以提高效率和資本回報率,另一方面二級市場更喜歡性感的吸引眼球題材,這對資本市場也是一個積極的因素。

  實體經濟不是領先於股市的一個指標

  私募排排網:市場上很多人還是很悲觀的主要原因是認為現在宏觀基本面還是不支撐股市上行,那從經濟的宏觀基本面來看,你們是怎麼看的?

  吳偉志:市場有很多的聲音,我們要清楚影響市場的關鍵因素在哪?我們和市場上很多人的觀點有一點不同,我們恰恰是認為實體經濟目前的困難反而是支持股市見底的重要依據。回顧我們身邊的鄰居,美國從08年見底以來的走勢,你就會發現,08、09到10年美國的經濟都沒起來,但是美國的股市開始走出來了。

  因為實體經濟它不是領先於股市的一個指標。我們研究一定要看領先的東西,就如坐火車看方向不要看火車尾,而要看火車頭。如果看經濟好轉才買股票,從A股的歷史上看,這個邏輯也是不存在的。

  實體經濟、股市和政策三條線,它的先後順序應該是政策最領先,其次是股市,最後是實體經濟。所以我們研究股市喜歡關注研究政策調整和預期。目前恰恰是實體經濟需要政策的放鬆和支持,所以對股市的積極效果才會體現出來。如果仍然維持這麼高的利率水平,真的不能確定股市是否見底了,如果利率見頂下行了,在估值如此低的情況下,股市也就差不多就見底了。

  信託風險正在暴露 但對資本市場而言屬積極

  私募排排網:你們對未來的貨幣政策變化是怎麼看的?

  吳偉志:定向寬鬆也好,定向降准也好,具體的手段是什麼,其實都不重要,重要的是政府已經充分意識到高利率環境對經濟和企業的危害,正在採取她認為有效的手段來緩解。就拿定向寬鬆來說,鼓勵銀行把錢投放到國家鼓勵發展的領域去,只要打開水龍頭向市場注水,至於是右邊第一個龍頭還是左邊第三個龍頭打開,都沒有關係,結果是池子裡的水在增加而不是減少,最終體現出來的是市場上的水位在上升,這是最重要的。最近周小川行長說要創新一些新的貨幣政策管理工具,他不喜歡用大家預期內的工具,沒關係,央行總是願意「出其不意」,體現出創新精神,這也沒有什麼不好的,只要方向是對的就很好。

  前段時間銀監會調整了存貸比政策,其實對資金的影響不小,央行的錢流到實體經濟其實是經過兩道閥門:第一步是央行投放基礎貨幣流到銀行體系,第二是由銀行放貸流到企業和實體中。如果存貸比不變,總量增長能帶給實體經濟更多的錢,如果你總量沒增長,存貸比放寬,也能在資金總量不變的情況下增長實體經濟的貸款,分母分子同時調,包括對一些貸款都不納入存貸比的指數。這都體現政府對企業對實體經濟遇到的困難的重視,並有針對性的去緩解。現在利率處於下行過程中,還是處於偏高的水平。

  私募排排網:假如信託的剛性兌付那塊打破,你們對未來的資金流動性是怎麼判斷的?

  吳偉志:身邊有朋友從事基金子公司和信託行業的,從他們傳遞過來的信息看到的情況已經很明顯了,新的地產信託不好發,老的有些開始出了問題。一般投資人對信託產品的風險認知度和去年相比完全有了較大的改變,原來預期的現象正在發生,正在逐步逐步加劇。其實那一批發信託的企業,要麼是在銀行資質比較弱的,要麼就是被限制貸款規模的行業。限制貸款的行業,往往是產能過剩,或者像房地產這些行業其實它的資金鏈條是繃得很緊的,一旦沒有新的融資渠道給它融資借新還舊的資金,就會出問題。

  信託剛性兌付被打破,對股市而言不見得是壞事,由於目前股市屬於窪地,資金回流到股市的可能性較大,只要市場出現賺錢效應。但是這個好事也不能變成壞事,要是違約規模過大過猛,會造成大量企業倒閉,對市場也會有短期衝擊。

  最近我看李克強除了個體調研還召集企業開會,聽企業實際情況。其實企業的經營困難是比較嚴重的,市場需求下降,經營成本上升,融資成本高,不但是融資困難,而且出現資金鏈斷裂。管理層通過去調研、信息渠道去瞭解,慢慢能夠去重視,我們預期一季度二季度的動作雖然會晚點但是還是會有動作。近期我在中證報看到一篇文章,央行的一位副司長已經提出「三降」,「降稅、降息、降准」,通過「三降」來緩解市場實體經濟的下行。

  相信我們國家政府具有發現問題、解決問題、自我糾正問題的能力

  私募排排網:剛才說到銀行存在很多不良貸款,現在很多人也擔心地方債、企業債務,你們是怎麼看待這個問題的,它未來會不會是一個潛在的大風險呢?

  吳偉志:我們看到幾個負債比較大的主體,一個是地方政府、一個是地產企業還有很多週期性行業,包括去年爆掉很多信託都是涉礦的。這些企業為什麼那麼慘?它實際上都是在經濟景氣度最高的時候,根據當時的商品價格來測算投資收益的報表,然後覺得不錯,用很高的融資成本來做投資,在景氣高峰期用高槓桿進行擴張,這些企業未來的直接損失會很大。經濟週期首先會滅的就是這些在刀尖上舞蹈的企業。

  經濟週期下行一定會有很多企業倒閉,這是必然的,但是這個企業倒閉的量足不足以影響到銀行的安全性,影響到整個金融系統的安全性才是最重要的。泡沫會不會被刺破,會不會出現金融性系統性的風險主要取決於政府的政策。如果貨幣政策放鬆,很多問題容易解決,如果還是像現在繃得這麼緊,很多房地產企業和高景氣時擴張的企業會面臨較大的風險。但我相信我們國家政府具有發現問題、解決問題、自我糾正問題的能力,目前看也已經採取了很多有效的措施,如調整銀行存貸比、定向降准等。

  辦法總比問題多,在我記憶之中,我們國家曾經面臨的金融體系問題比現在要大得多、困難得多。2000年前後,我國銀行的壞賬率非常高,在採取了對的政策情況下,進行了「封賬」和「剝離」後,問題妥善被解決,後來很多剝離出去的資產還成為了優質的資產。

  政府改革同時需要針對性下藥方

  私募排排網:房地產行業是高負債行業,現在也處於比較微妙的階段,您對房地產這個行業的判斷是什麼?

  吳偉志:目前我們國家地產行業還是存在一定泡沫的,第一是房價偏高,第二是投資過度供應量過大。慶幸的是政府是比較早就預見了,在過去幾年政府在地產上做的一些政策我個人是比較認可的,第一,限購;第二是限制銀行對房地產行業的貸款。政府其實是在控制泡沫,要不然我們今天面臨的泡沫會遠大於此,政府已經成功的把地產的泡沫控制在一定的範圍內了。我們現在地產的泡沫是有,但是一個可以承受的泡沫。

  地產是一盤大棋,全國一線、二線、三線、四線城市差異很大,不大適合用一個整體來描述概括。過去採用的限購和限貸政策,為未來房地產的調控打下了較好的基礎,銀行貸款上的風險不大,風險較大的是房地產企業通過信託發行了很多產品,募集了很多資金,這部分會存在一定的違約風險。

  總體而言,房地產取決於國家的政策,新一屆政府一早就意識到房地產的風險問題,並高度重視,審慎對待,採取了相應的措施,這是有利於問題解決的。

  私募排排網:從現在看,新的政府採取了很多改革的措施,從現在看你覺得效果怎麼樣?

  吳偉志:我們很認可政府的簡政放權和市場化,這些都是非常積極正確的方向,但這個是一個長效的過程,不能期望起到立竿見影的效果,它對此時此刻地方政府和企業困難可能並不是一個對症措施,但這些舉措從長期和短期看都是應該積極推進的。

  政府除了改革的同時,還可以針對具體的問題對症下藥方,比如說定向降准、調整存貸比、推國企改革等,有些副作用的藥,該吃的時候還是得吃。沒有完美的藥物和政策,決策無非是兩害相權取其輕!好比孩子都燒到40多度了,不給吃藥退燒腦子會燒壞的。我認為政府現在已經開始長短兼具,正在做一些很積極的調整了。

  成長投資如種樹 賺企業成長的錢

  私募排排網:中歐瑞博主要是賺成長的錢,如何選擇成長股?

  吳偉志:我們中歐瑞博的賺錢方法,第一:在選股方面,我們會聚焦在消費、醫藥、科技行業這些領域中,去尋找商業模式好、成長空間大、具有競爭優勢、業績能夠持續增長的成長股。

  第二:在擇時方面,我們遵循春播、夏長、秋收、冬藏的原則,牛市中我們追求的目標是跟上市場的步伐。當一輪牛市來的時候,如果你買的企業盈利沒有變化,你能夠賺到市場從10倍PE到30倍PE,整體估值提升兩倍帶來的利潤。如果你選擇的企業這期間業績也提升了,就實現了戴維斯雙擊。

  第三:在熊市當中,要耐心守住上輪牛市的成果,如果你在熊市當中把快速賺錢作為你的目標,可能是件危險的事情。我們追求的目標是熊市中的回撤力求不超過20%,目前來看,在這幾年熊市裡,我們的表現遠超我們的既定目標,所有產品在熊市中都實現了正收益。

  私募排排網:做好成長投資需要具備什麼條件?

  吳偉志:第一,你必須懂企業,懂得你所投的企業是一棵樹,還是一棵草?如果你把一棵草當成一棵樹來種養,無論你付出再多汗水,它也不能長成一棵樹。只有真正懂企業,你才能在長期投資過程中,做到堅持正確與及時糾正錯誤。你不懂這企業,你怎麼敢買它,並且長期持有它?

  第二,你要懂市場,巴菲特說過,「其實投資就是找到優秀的企業,把它抱緊坐下來。」同時巴菲特還說過,「在安全邊際面前沒有例外,任何優秀的企業不能給太高的估值。」如果我們在07年市場很熱的時候,以60倍的市盈率買入一家很優秀的企業,當時市場熱潮時候有60倍市盈率,一年後由於市場退潮,只有20倍市盈率。同樣的業績,不同的市盈率,為了抵消估值下跌給你造成的風險,你所買的企業業績要增長2倍才能抵消估值下跌帶來的風險。

  所以做好成長投資,你必須懂企業,必須懂市場。這是我們的小結,我們要選擇盈利成長確定性好、行業空間大、具有優秀商業模式的的企業,第二我們要以合適的估值水平去買它。第三我們要持有相對長的時間,分享企業成長帶來的豐厚回報。

  私募排排網:做好成長股的關鍵是什麼?

  吳偉志:第一個關鍵性因素是選對真正的企業。我們說的做成長股關鍵是選對企業,你選錯了企業就完全錯了。高PE買的時候,可能會虧。但買錯與買貴,是兩個不同的錯誤。買錯對投資成長股的人來說是滅頂之災。買貴,咬咬牙堅持一下還行。所以做投資成長股,千萬不能買錯,與大企業共同成長的難點在於如何在樹苗、秧苗的階段識別出來。

  可能每個人都喜歡用自己的能力圈去衡量別人,每個人的能力圈是不同的,你所具備的能力,別人不具備。對城裡一個沒有種過苗的人,如果一棵三釐米長的苗擺在你前面,你能分出它是樹苗、秧苗還是菜苗?農村裡的人閉著一隻眼睛都能看出來,為什麼?因為你的能力圈不在這裡。重要的是不是你買對趨勢,買對一個行業,做成長股最主要的是你要買對這個企業。

  第二:如果一旦犯錯,需要糾正的執行力。做投資最重要的是你必須堅持正確,糾正錯誤。犯錯不可怕,可怕是我們沒有發現錯誤和糾正錯誤的能力。

  我們最看重的是商業模式,一個好的商業模式非常重要,有定價權,有護城河。第二是成長空間,一個具有好的商業模式和巨大的成長空間的公司,如果企業是有競爭優勢的,管理層又是非常優秀的,我們對它未來幾年的業績是非常有信心的,它必須具備這樣的基因。優秀的成長股必須具備時代的烙印,不同的時代成長股是不一樣的。企業總會有接近天花板的時候,你必須有不斷在新的領域尋找到新的成長股激情與能力!
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