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郭靖和任我行 12碼

http://xueqiu.com/1722423554
碼哥幼時看金大師作品，總有一個夢想，夢想時空穿梭，讓郭靖和令狐衝過招，或者讓袁承志和喬峰對決，近日看了一本老外的書，象棋的故事，這種感覺不禁又回來了。

茨威格的這本書主要講了兩個國際象棋高手之間的故事，一個是表面看其愚鈍但卻橫空出世的象棋天才，非常類似郭靖之類的人物，另一個則是被幽閉多年卻靠毅力和定力度過折磨的智者，類似任我行，書中的情節雖然沒有打鬥或者絕世武功那麼精彩，但智力的較量卻同樣引人入勝，郵輪上的兩大高手之間的對決讓碼哥想起西德尼希爾頓的「假若明天來臨」中的場景——我總懷疑希爾頓有抄襲之嫌。 　　

雖然看過很多書評，把法西斯對人的精神折磨作為主要的理解，但是作為一個投資人的碼哥卻認為這簡直就是一本投資教科書。下棋即博弈，書中如果拋開其他人為因素，其實某種心靈的博弈更讓人深思。

首先，茨威格講述了那麼一種觀念，即專注則成功，無論是天才少年還是幽閉博士，他們都心無旁騖，不管是否被迫還是主動，他們都非常專注，以至於在走火入魔之際修成一種能力，而對於我等投資人士而言，每天最多的困擾就是噪音太多，市場中充斥著無數的噪音讓你無法專注，其交易結果也可想而知，從這種意義上講，在你的交易系統中一定要設置有關專注的這個環節。

其次，心態才是最終的獲勝之本。雖然那個天才在作者筆下有不齒之舉，但他懂把握對手的心態，博士我也同情，可能是多年的牢獄還是讓他心態受到了折磨，雖然我認為這種最終的失敗也許讓他有所解脫，不排除是一件好事，可是在一場心靈的博弈戰中他畢竟還是失敗了，因此從博弈的最高境界看，心態的守恆也許至關重要。從交易的根本來講，最近越來越體會到那個通俗的佛門故事，風動幡動還是心動的問題。

再者，書中也提到了一個技術問題，博士盲棋獨步天下，這說明一個質樸的道理，熟讀理論雖有紙上談兵之嫌，但是如果加上領悟，還是會有成就了，這讓我想起一位老前輩的教誨，技術分析即盲棋棋譜，一旦某個個股走勢對上號了，後面就好辦了，從入行的第一天起，碼哥就曾默記每隻股票的k線走勢和技術形態，這算是技術分析的童子功了，到現在中小板、創業板一大堆，碼哥也依然堅持復盤看走勢，長期堅持必有一用。據我所知，某個大牛曾熟讀歐奈爾的「笑傲股市」達30遍之多，這不是沒道理的。

郭靖和任我行誰勝誰負，書中其實有了答案，但對於我等投資人而言，其實更應該博采眾長。

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A面B面 12碼

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天才之作總是讓你在驚嘆之餘，會反覆陷入沉思。昆汀塔倫蒂諾就是這樣的天才，他的《低俗小說》就是這樣的天才之作。長久以來一直被人津津樂道的是狐步舞——當然這跟星爺的發揚光大分不開，以及特別牛逼的環形敘述結構。但是，這遠遠不夠。

朱利斯在剛開始的一個故事裡，面對「敵人」瘋狂射殺，一個十足的殺手，但是在影片的最後，當邦尼和南瓜頭搶劫餐館時，朱利斯卻以「拯救者」的形象呈現。而文森也是一樣，在「香豔故事」中相對於米亞來說，文森就是一個上帝派來的保護者，可以說是相當正面的角色。但是到了「拳擊手的故事」中，文森變成了一個只露了一面就被射殺，不提也罷的無名之輩。

每個人都有不同的一面，每個股也有不同的一面，當你參與其中，也許你也就成了這個股的一面了，沒有所謂真實的一面，絕對的真實其實是那麼虛無。碼哥記得年初去過某 TMT 公司，當時對其柔性線路板很感興趣，並認為其未來可能在穿戴市場大有可為，公司當時並沒有太多這樣的意識，只是認為業績被低估而已，但市場炒作可穿戴設備之後，再打電話過去公司，公司已經完全變了，言必稱要全面發力可穿戴設備，而市場對其的溢價也開始顯現，顯然公司被市場影響了，反射理論起作用了，這個例子讓我看到了它的兩面，更重要的是讓我看到了公司是怎麼樣的一個公司。

再說回茅台，茅台還是當年的茅台嗎，其實拋開很多東西，太多的人為因素強加給它了，什麼價值投資的典範，什麼最牛的 A 股，什麼什麼牛人靠茅台致富云云，而這些東西又被反覆強化，乃至神化，讓外人只看到其光鮮的一面，而更可悲的是很多投資者被這種反射回來的信息（有的甚至是自己發出的信息）搞得迷失了自己。

大家都知道 A 股善於講故事。某一作手朋友當年玩過某股，一開始只是覺得公司業績紮實，老闆實誠，當時股價還低於定增價格，覺得會有機會，出發的邏輯是老闆不會讓這些參與定增的哥們兒虧錢，因此當時就覺得賺個 20% 就很好了，可沒料想，公司在稀土股大熱的時候進軍稀土，整個一個大故事浮現，作手朋友不僅被這故事深深吸引，還到處鼓吹，深信這是未來最有勃發潛力的稀土公司。當然結局是公司股價當然曾經遠遠地超出過 20%，但是最終還是墜地，公司還是那個公司，稀土還是埋在地裡的稀土。作手朋友其實看到了這公司的好多面，但就是被迷失了。

人性如此複雜，股市亦如此。所謂的經驗者就是看多了 A 面和 B 面。當年碼哥看《笑傲江湖》時，曾覺得岳不群不錯，可是看到後來迷糊了，君子劍竟是如此之人，而男女不分的東方不敗卻也不見得那麼壞。所以碼哥後來總結，不要迷信任何被人輕言牛逼的公司——就算你是這個傳言的最上端也不要太過相信，也不要低估任何被人輕言垃圾的公司。

如果可以重來 12碼

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黃阿狗站在十字路口，他有兩種選擇，一種選擇是去湛江走私，一種是去台灣發展，他猶豫，他不知道該怎麼辦，徬徨而又茫然。電影這時候開始幫助我們發展了這兩種選擇，去湛江的阿狗結果死於非命；而去台灣的阿狗，最終成立了一個新字頭，一代大佬就此誕生。《一個字頭的誕生》是當年最炫的港片，讓人深有感觸的是我們每個人都時刻在面對選擇的問題，不同的選擇帶來不同的命運。too many ways to be No.1，英文的片名似乎更貼我們的主題。

在我們的投資生涯中，類似這種生死的選擇可能不多，但是每天面對的選擇其實不少，你可以買，但很快發現買錯了，你也可以賣，但又很快發現賣早了，諸如此類，讓人困惑。碼哥清晰地記得一位朋友在 2007 年大牛市中的表現，牛市初期這哥們手握一把大盤股，但就是不漲，「530」後他看到小盤股終於跌了，很高興，於是調倉換股，追逐小盤股去了，可是後面的行情大家也許都知道，那是大盤股的行情，於是他又錯過，到 6124 附近，他再次斬倉小盤股，追入大盤股，雖然沒有買到中石油這種萬劫不覆的品種，但是買了 90元 的神華也是巨大的痛啊。

世上沒有後悔藥。現實畢竟不是電影，你必須要為自己的選擇買單。看慣了市場的波詭雲譎後，碼哥現在心態平和很多了，有兩點可以跟大家一起分享。

如果是在自己能力所及之外出現了選擇錯誤，那碼哥現在基本可以視而不見了，也可以變得非常安心。正如在牌桌上，如果你一直領先，而最後在轉牌或者河牌被別人 K.O，那不是你自己的問題，只能說是天注定，在這種情況下就盡人事，安天命吧。

今年碼哥也碰見過類似的情況。比如今年年初對華誼兄弟的判斷，當時碼哥也很看好《西遊降魔篇》的票房以及掌趣的高投資收益給華誼帶來的刺激，但是碼哥也就僅僅看到這些，之後手游那麼火也是始料不及，這種始料不及很大程度上是手遊行業超出了碼哥的理解。不過這裡可以略提一下，TMT 領域現在在得到越來越多大牛作手的關注了。接下來，碼哥也會在這個領域深耕。

另一種面對選擇的辦法就是果斷。很多時候你難以抉擇的背景往往是因為幾種選擇你都覺得各有優劣，難以分清高下，在這種情況下你只有靠果斷才能解決，當然果斷不是隨意而為，很多人在選擇的時候看到更多的是當下的情況，但是如果你用發展的眼光去看問題，總會有概率上的判斷。如果你到最後也沒有任何判斷，那就靠硬幣吧，雖然那不會是一種最好的選擇，但畢竟是一種選擇。

時間不會逆轉，我們對於任何一種選擇只有坦然接受，我理解有一哥們說的一句話，投資有時候就是棒球，你不可能擊中每一次好球，但是你擊中了關鍵的那球就ok了，在那個時刻再多好球也是多餘。別想太多，去捕捉你自己的那個好球吧！

12年輪迴，民營銀行再熱

http://www.infzm.com/content/94934

「這次民營銀行試點是否成功，不在於批准多少家民營銀行。而是若干年後，有沒有能力把不合格的關閉掉，而不影響金融穩定。」

2013年國慶長假過後的第一個交易日，民營銀行概念股繼續受到資本市場的追捧。中關村、友阿股份、蘇寧云商漲幅超過6%，亞通股份漲逾4%，大東方、凱樂科技漲逾3%，香江控股漲逾2%。

這些上市公司均在不同場合表示過申請民營銀行的意向。

此時，距離政策閘門開啟之日已過去了三個多月。

在2013年6月19日國務院常務會議上，首次提出了探索設立民間資本發起的自擔風險的民營銀行和金融租賃公司、消費金融公司。半個月後，國務院發佈的《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》，民營銀行的提法再次得到明確，並與國務院常務會議上措辭一致。

至於何為民間資本發起設立、風險自擔的民營銀行，銀監會主席尚福林僅在7月31日闡述要義，「發起人承諾風險兜底，避免經營失敗損害存款人、債權人和納稅人利益」。之後，便無更多公開表述。

但銀監會已經將此作為2013年下半年的工作重點。年中工作會議上，尚福林明確表示了批准設立民營銀行的思路：發起人自願提出自擔風險的具體模式，在獲得銀監會認可後，可以開始試辦。試辦一段時間後，再研究經驗形成規則辦法，加以推廣。

與監管層謹慎態度形成對比的是，民營企業的躍躍欲試。

國家工商行政管理總局的公示顯示，僅9月當月，國民銀行、蘇寧銀行等5家民營銀行的名稱獲得核准。而在6月到8月期間，前海銀行、華商銀行等4家企業的名稱也獲核准通過。

不過，工商總局的名稱核准僅限於審核是否使用符合國家規範的漢字、名稱中是否包含其他法人的名稱等等，與銀監會等監管部門的最終審批相去甚遠。

等不起的溫州

「我們現在已經不關注這個事情，因為我們沒有發言權。」談起民營銀行，作為溫州民間資本申辦銀行的牽頭人之一，金華溫州商會會長姜永忠卻已提不起半點激情，他無奈地搖搖頭說。

而他的上一任牽頭人，多次頻繁進京遞材料的溫商聯合投資中心總經理呂衛國已經轉而負責其他項目。

事實上，2012年3月28日，國務院常務會議批准實施的《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區總體方案》已經給溫州發起設立銀行撕開了一道口子，即「鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構改革，依法發起設立或參股村鎮銀行、貸款公司、農村資金互助社等新型金融組織。符合條件的小額貸款公司可改製為村鎮銀行」。

當時，呂衛國聯合了全國各地10家溫州商會，籌資50億元，向溫州市金融辦遞交了創辦溫州商業控股銀行的方案，並得到浙江省委書記的批示且上報到銀監會。

一邊是有錢無處投，一邊是有項目缺錢，這一「溫州悖論」一直困擾包括姜永忠和呂衛國在內的溫州商人。他們希望這家由溫州商人自己組建的銀行，將在外的溫州民間資本集結起來，借助對所服務企業的瞭解，降低信息不對稱，打通民間資本與實體經濟之間的通道，也使得民間借貸陽光化。

然而，溫州金融辦的建議是先從辦小貸公司開始，逐漸轉成村鎮銀行。「溫州商人在全國有二百多家商會，每家商會都有幾家小貸公司。讓我們集合所有溫州商人的力量辦一家小貸公司，豈不成了天大的笑話。」姜永忠對上述建議並不認同。

但溫州金融辦的建議並非不切實際，許多監管者一直存有這樣的想法。

即便是在2013年8月央行舉辦的一場有關民營資本進入銀行業的研討會上，對於小貸公司轉成銀行這個問題依然爭論不休。

在江蘇省金融辦的一位負責人看來，小貸公司發放貸款，已經在幹著金融機構的事情。學者及監管層人士卻認為，小額貸款公司屬於工商系統管理，不受銀監會監管，不屬於金融機構。小貸公司和銀行是「雞」和「鴨」的關係。

溫州金融辦後來也曾建議姜永忠代表的溫州商會通過收購村鎮銀行的方式進入銀行業，但問題接踵而來。姜永忠說：「商會每隔幾年就要換屆，即便我現在參股村鎮銀行擁有董事席位，但我一旦不是會長，能不能代表商會就很難說了。畢竟沒有一個實體。」

姜永忠們的報告遞上去了一年多，卻始終沒有音信。看著曾經躊躇滿志想要在民營銀行開閘之際一展拳腳的企業家們，如同洩了氣的皮球，溫州中小企業發展促進會會長周德文心急如焚。

在他看來，政府應該保護企業家的積極性，「毫無保留報上去，這樣高層才能看到我們的努力」。

事實上，在央行的內部研討會上，溫州金融辦主任張震宇頗為感慨，他說：「溫州的金融改革是在溫州經濟最困難的時候，我在下面是給很多民營企業潑冷水的，不要以為有錢就能辦。但是我在這裡要說，我們已經準備好了。」

討論稿悄然出爐

等來的不只有壞消息。

2013年9月底，周德文從銀監會打聽到，民營銀行細則已由銀監會和人民銀行牽頭、國家工商總局和法制辦參與起草，目前在國務院法制辦審議，審議後還將徵求意見，修訂後再報國務院，預計12月就會出台。

一份地方版試點民營銀行監督管理辦法（討論稿）也在9月悄然出爐，南方週末記者從接近銀監會的消息人士處獲悉，這份討論稿多達一百餘條，上報銀監會之前曾徵求過中央財經領導小組辦公室的意見。

上述人士稱：「銀監會沒有到基層調研的時間，也尚無可參考的範本，因此對這份地方上報的討論稿頗為重視。討論稿對註銷、撤資規定得非常詳細，但就主發起人、退出機制等，因為制度空白，銀監會還要進行二十多處的修改。」

上述討論稿中規定，民營銀行需一次性注資不低於5億元、不高於10億元人民幣作為註冊資本，設立後視發展情況逐步增資。

民營銀行必須由一家具備實力、誠信經營的民企作為主發起人，可以不受任何單位和個人的干涉，並嚴格依照經營範圍開展運營。

另外在股東數量上，民營銀行股東原則上不超過20個，最大股東及其關聯方持股比例不得超過股本總額的20%，其他單個企業法人股東及關聯方持股比例不得超過股本總額的10%，單個自然人持股比例不得超過股本總額的2%，所有自然人持股比例不得超過股本總額的20%。

同時，銀監會會對發起人、出資人的股權投資、權益性投資做出嚴格的規定。上述人士稱：「很可能會限制房地產企業擔任股東。」

最終，將會由各監管部門、工商總局、工商聯等聯合審批。單靠銀監會一家，很難監管民營企業之間關聯交易，而涉及註銷、撤資等也需要工商局批准。

民營企業的高調與低調

雖然已經有不少民營企業表示出申請民營銀行的熱情和意願，但提及具體方案和申請進度，卻大多三緘其口。

《證券時報》記者曾獲得《廣東香江銀行股份有限公司設立方案》，這家以家居、房地產、鋁業為主業的民營企業，參股了包括廣發銀行、天津銀行、湛江銀行在內的9家金融機構。

方案顯示，香江集團擬牽頭髮起設立廣東香江銀行股份有限公司，註冊資本暫定為30億元，其中80%為自擔風險股份。

其中香江集團作為主發起人，擬認購20%左右的自擔風險股份，其他核心發起人不超過10人，其他單個核心發起人認購股權佔比擬佔總股本的5%-15%，最低認購方金額1.5億元；非核心發起人不超過20人，單個非核心發起人認購股權佔比擬佔總股本的1%-5%。

對於發起人股東的要求，在要求主業具有較長發展期和穩定的經營狀況的同時，廣東香江銀行不建議主業為房地產的企業投資該銀行，基本上將房地產企業排除在外。

不難發現，香江集團的申請方案與討論稿頗有相似之處。

更為弔詭的是，《南方都市報》記者曾就此方案向香江集團求證，官方回應是，「香江集團對申辦民營銀行雖抱有相當的期望，但目前沒有任何所謂的申辦方案，一切都只處於研究階段。」

然而，南方週末記者從廣東省銀監局獲悉，廣東省金融辦曾發給銀監局一份關於香江集團申請民營銀行的徵求意見。銀監局的回覆是，支持民間資本進入銀行業，但是要注意風險，等待銀監會細則出台，方可進一步確認有關事項。

浙江省金融辦一位不願具名的人士也向南方週末記者表示：「地方政府手上只有一個申請的名單庫，但決定權不在地方。」

12年輪迴

2013年8月，北京大學中國經濟研究中心兼職教授、原長城金融研究所所長徐滇慶又一次坐在央行的會議室，討論的主題依舊是如何設立民營銀行。

這時候，距離上一次討論，已經過了12年。當天在場的學者，只有他和中國社科院副院長李揚是「舊人」，而官員們都已經換過了一茬。

2000年7月，徐滇慶、樊綱、茅於軾等成立長城金融研究所，研究民營銀行的設立方案，並選擇了西安豐佳集團、瀋陽東宇集團等5家民營企業作為試點，方案上報銀監會。

時任央行行長的戴相龍積極推動民營銀行的設立。2002年，戴相龍批准溫州成為當時中國惟一的金融改革綜合試驗區，不僅提出了這次改革沒有提及的利率市場化，還明確提出允許民間資本成立民營銀行。

徐滇慶回憶說：「2003年，馬上準備要試點，卻趕上了領導換屆。」戴相龍調任天津市副市長。

當時不乏反對之聲，原中國人民銀行廣東分行副行長王自力認為：四大國有銀行尚存在巨額不良資產，尤其是中小金融機構仍處在生存與發展的困境之中，在短時期內放開民營銀行准入限制將不可能成為當前金融改革的優先選擇，降低金融風險才是優先目標。

2005年，溫州市銀監局和溫州市體改委否定了設立民營銀行的可行性，「在當前的形勢和經濟、金融環境下，設立民營銀行時機尚未成熟」，民營銀行「不可能解決中小企業融資難的問題」。

就在2008年5月11日，徐滇慶被召集在銀監會開了一次討論設立民營銀行的會議，而時任銀監會主席的劉明康明確支持。但轉天，突如其來的汶川大地震，使得設立民營銀行的計劃又一次被擱淺。

2008年以後，監管層則將小額貸款公司作為銀行業的必要補充，而非設立民營銀行。而民營資本進入銀行業的方式為參股，而非發起設立。

從股權的角度看，截至2012年底，民間資本在城商行佔比50%、農村商業銀行佔比70%、農村信用社佔比超過90%。

而建立股份制銀行的一個初衷是要促進國內金融市場的公平競爭，但大部分股份制銀行照搬四大銀行的管理制度和人事結構，實際上變成了國有銀行的複製品，以國有銀行為主體的格局始終沒有改變。

徐滇慶清晰地記得，全國工商聯主席、民生銀行籌備領導小組組長經叔平曾對他說，民生銀行走的是全國性大銀行的路，只能做大事，沒有草根性。四大國有銀行的官員平調到民生銀行，把四大國有銀行的病毒帶了過來。

真正具有草根性的是原來三萬多家農村信用社和幾千家城市信用社，城市信用社改製成為城市商業銀行，但他們的路也走偏了。

徐滇慶說：「因為要賺錢，城商行也在追求做大生意，大投資，這也就帶來商業銀行競爭的趨同性。在這種情況之下，冷熱極度不均衡。70%的貸款給了國有企業，中小企業只佔貸款總額18%。」

經過12年的摸索，企業貸款難的問題依然沒有得到改變。既然依靠政府解決不了，是不是可以更多發揮市場競爭的作用，依靠市場而不是政府？

但徐滇慶同時強調，這並不意味著民營銀行能夠解決所有問題。就好比，民營企業不能解決經濟建設的所有問題，但依然要堅定不移地走市場經濟道路。

至於新生的民營銀行將進入怎樣的業務領域，事先不能畫地為牢，只要符合規章制度，市場競爭是公平的，市場也會告訴哪裡才是民營銀行的生存空間。

不過，紛紛湧進來想要設立民營銀行的企業們也會發現，即便佔有大量的股份，也難以掌握話語權，更別說控制一家銀行。

在中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛看來，銀行業具有外部性，銀行業受到非常嚴格的監管。監管正是為了隔絕股東對銀行的控制，因為股東控制銀行會給客戶帶來風險。監管的客觀存在也就決定了股東的話語權是有邊界的。

如果糾結於股東能否控制這家銀行的話，全世界恐怕都找不到真正意義上的民營銀行。

一場制度試驗

在現有的公開文件中，對民營銀行的描述只有一句話，即嘗試由民間資本發起設立自擔風險的民營銀行。其中，「風險自擔」四個字，成為最富爭議的字眼。

江蘇省金融辦副主任聶振平認為，如果股東有能力救，一定會把銀行救回來。最後出現問題，需要有人來進行風險兜底的時候，往往是股東已經沒有自救的能力。這樣一種制度設計往往是形同虛設。

另外一種解讀則是，民營資本要自擔風險，言外之意，非民營的就不用自擔風險，等於給非民營的解套了。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇同樣不讚成民營資本兜底，他認為，讓民營資本額外地拿出一部分錢來兜底，等於變相地提高了運營成本，同時也不利於長遠發展。最好是採取制度性兜底，通過存款保險制度來解決非系統性風險。

而在存款保險制度和銀行破產條例尚未出台的情況下，徐滇慶再一次拿出了他十年前就已成型的方案，新辦的民營銀行必須有嚴格的資本充足率監管，股東必須要有8%的自有資金充當一級資本。

一家資金為100億元的民營銀行，發起股東要自己先拿出8億元資本，然後才能從社會再吸收92億元的存款，總資產達到100億元。當這家民營銀行不良貸款達到總資產的5%時，就給予黃牌警告。達到7%時就紅牌罰下，讓它關門，還剩1%的資本拿來做清算。

如何準確知道一家民營銀行的不良貸款率？徐滇慶建議，還要建立一整套的民營銀行擔保制度，在全國成立三到五家民營銀行信息擔保公司，由他們負責查賬，並拿出幾個億可查出資產，放在銀監會。新成立的民營銀行繳納擔保費，擔保公司向銀監會準確報告信息，即使民營銀行出現虧損，也沒有責任，否則就要承擔連帶責任。

他說：「這次民營銀行試點是否成功，不在於批准多少家民營銀行。而是若干年後，有沒有能力把不合格的金融機構關閉掉，而不影響全局和地方的金融穩定。」

在徐滇慶眼中，這更是一次制度試驗。因此只批准三到五家達不到試驗的目的。他說：「至少應該批100家，若干年後關掉10家，剩下90家就懂得什麼是規矩了。如果沒有10家不同類型的銀行被關掉，很難找出金融監管的要害。」

不過，接近監管層的人士向南方週末記者坦言，眼下沒有哪個監管機構有勇氣批准100家。

尚福林於2013年9月16日在中國銀行業協會第十三次會員大會上說，「下一階段，銀行改革要抓住公司治理這個關鍵，重點完善有效制衡機制，提高經營決策的科學性和運營管理的穩健性。」

而引入民營銀行的意義也在於，保持一個適度多元化的狀態，從而推動整個銀行業產權結構和治理結構的優化。

（南方週末記者樊殿華對本文亦有貢獻）

屌絲們，雄起 12碼

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2011年加拿大一次旅途，碼哥在高速公路的服務區下車休息，進入一家服務區的商店瞎逛，當時發現商店的東西很便宜，雖然只是一些小玩意和一些日常用品，但是感覺性價比蠻不錯的，便買了幾樣，出門時還有心地記了一下店名：dollarama。

沒過多久，我偶遇一位加拿大金融從業人員，談起加拿大的上市公司，他當時就拿給了碼哥一份招股書，說這公司值得看看，碼哥一看，嘿嘿，竟然是 dollarama。原來該公司剛上市沒多久，是加國名副其實的"一元店"，這哥們當時正在研究它的招股說明書呢。

後來碼哥也粗粗看過這家公司，覺得收入增速和利潤增速都不錯，當時股價是 20 多一點，估值也相對合理，於是便給一位加拿大友人作了推薦。沒想到國慶期間，跟那位友人一聯繫，友人一上來就對我報喜，說 dollarama 真的很不錯啊，現在都 80 多了。當時碼哥的腦子裡就閃過一個詞：屌絲逆襲。

後來，碼哥又看到一則新聞，說三全的老闆加入了億萬富豪俱樂部了，我看那新聞，基本前半段全是血淚史，這個屌絲行業當初讓作父親的陳老闆都不願意讓兒子加入到這個行業來，當然目前結局很美好。

再說一個例子，杭州的包子連鎖"甘其食"，碼哥雖然很多年早上不吃包子了，但是對這家店的包子尤其贊，每次到杭州必吃，而這家店生意也確實火，早上到 9 點之前，基本都要排隊，去晚了某些包子基本售罄，而一個小小的門面開遍杭州各地，這店已經準備開到長三角其他城市了，而 PE 風投也是趨之若鶩。

由此，碼哥突然就想到了屌絲雄起的主題來。

當經濟減速時，我們突然發現原來的高富帥都紛紛倒下了，白酒最為明顯，茅台走下神壇，而一度被認為是小眾品牌的蘋果也開始探尋大眾路線，而身邊不起眼的屌絲行業卻風聲水起，涪陵榨菜晃悠悠地創出年內新高，還沒有止步的跡象；克明面業也一路攀爬，恆順醋業、加加食品、中炬高新這些油鹽醬醋股簡直都要演奏一曲廚房交響曲了，大眾消費品獨領一時風騷。

什麼原因呢？我想這固然跟經濟放緩，人們在支出上更為收斂，而大眾品由於其剛性地位使得其需求還是會保持暢旺有關（加國和美國的案例也是如此，美國的便宜連鎖 DLTR，最近幾年也漲得一塌糊塗），但也有行業整合的大背景在後面。這個在中國是比較突出的，以前這些屌絲行業在國內競爭很激烈，統一品牌效應不明顯，而隨著一些龍頭企業實力壯大後，伴隨著管理升級，產品線開始豐富了，營銷開始突出了，品牌效應起來了。

還是看三全的例子，收購龍鳳後它的戰略佈局就愈加明顯了，而海天醬油則也帶活了整個醬製品行業，涪陵榨菜雖然當初很多研究員對它渠道下沉並不看好，但是事實是它豐富的產品線一旦起來，無疑對其毛利的提升帶來較大好處，屌絲行業開始雄起。

所以當街邊的貼膜哥月入萬五，大家千萬別驚奇，屌絲們隨時可以逆襲，而白領們最好豎起領子，想想自已身邊還有啥可以干的，說不定能幹出一片天來。

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美銀美林調查：基金經理們仍認為美聯儲最可能在12月份開始放緩QE

http://wallstreetcn.com/node/59705

美銀美林的利率和外匯策略小組公佈10月份的調查顯示了一個有趣的結果，接受調查的基金經理們仍然認為美聯儲在12月份的FOMC會議上最有可能開始削減QE。

美銀美林10月4日-9日的調查顯示，在全球接受調查的80個固定收益基金經理中，

37%認為美聯儲將於今年12月份開始削減QE；

31%認為美聯儲將於明年1月份開始削減QE；

25%認為美聯儲將於明年3月份開始削減QE。

但是，因為美國政府關門對經濟帶來的不利影響，華爾街（包括美銀美林）的許多經濟學家都已經排除了美聯儲2014年前開始削減QE的可能。

上週，美銀美林經濟學家Ethan Harris調降了美國三季度和四季度的GDP增長預期，稱政府支出下降，以及政府關門導致僱員暫時離崗是重要原因。他還稱：

「雖然美聯儲仍有可能在12月份削減QE，但是美聯儲更有可能等到明年1月份開始行動。」

美銀美林的調查還顯示，做多美股成為最「擁擠」的交易，緊隨其後的是做空美債和做多美元/日元。

Harris稱：「實際上，美聯儲不可能會在10月29日-30日的FOMC會議上開始削減QE。」

調研札記五：老闆的故事 12碼

http://xueqiu.com/1722423554/25657807
調研札記這個系列已經寫了四期了，把碼哥這麼多年的所見所聞濃縮了一下，今天這是最後一期了，收尾篇就寫寫老闆們吧，畢竟公司是由這些人當家的，他們決定了一個公司的素質。（整個系列結束後，在微信上會出一個合集，後來進來的碼友可以完整地閱讀這個系列。）

要說素質，那中國的老闆們可是千差萬別。先說說國企老總，那是普遍比較能裝——或曰政治智慧。有一次，碼哥去河南某公司調研，趕到公司已經時近午後，比預定時間晚了，董事長秘書接待我們後說，董事長剛午睡起來，請我們稍等。我們在辦公走廊站了一會兒，沒多久，就看見董事長從一個休息室出來，笑容滿面地跟我們握手。當時休息室門虛掩，我偷眼一看，休息室很小，就放了一張外表斑駁的行軍床，床邊還放著跟 70 年代領導人沙發旁那個幾乎一模一樣的白色痰盂。我瞬間就對這位董事長肅然起敬，心想這哥們夠勤儉的啊，要知道本世紀初雖沒現在闊，但董事長有個舒適的休息室也不為過。當然要真是這樣也就沒故事了，後來晚上一吃飯就啥都露出來了。喝的是茅台加 XO （這喝法當時我還真第一次見過），並且一喝就是一晚上，到最後我眼前直晃那個白色的痰盂，真想往裡面......

當然也有不裝。地方小國企的董事長，普遍不太在乎自己的這個身份，有一位安徽的董事長我印象較深。在我們有一次調研後不久他到深圳出差，當時碼哥正好也在深圳，於是帶了兩個同事請他吃飯。這位仁兄已經五十多，出席的時候他帶了一個二十來歲的女秘書（是董事長自己介紹的）。席間，女秘書更像女主人，搞得我們這些東道主都有些尷尬，但是董事長卻當沒事兒似的，談笑風生。

民營企業家素質差別那更大。大地方出來的讀過書的好很多，有頭腦有想法，但如果是農民企業家，那有時候真的會讓你錯愕，比較普遍的一點就是訓下屬有時候跟訓兒子似的，絕對的家長權威。這還不算啥，這麼多年讓碼哥最錯愕的還有一對鴛鴦變冤家，連親情都不顧的。當時老婆是董事長，老公是總經理，總經理是「倒插門」。剛開始認識的時候，一切都很正常，老婆強勢，老公不強勢但也不懦弱，關係很和睦，碼哥還有幸有一次跟他們一起參加過一次公司聚餐，他們在眾人面前很恩愛。但後來的結局是，老公因為經濟問題把老婆送入監獄，而老婆在監獄裡反訴老公財務作假，一家公司瞬間四分五裂，而剛借殼沒多久而獲得上市地位的公司也不得不走向退市，現在再難覓蹤跡，令人唏噓。

當然這個現象不絕對，碼哥也只是看到過幾例。公司的成敗很大程度上在於管理，老闆素質不高，如果只是在小節上那倒還問題不大，但如果在大的方向上犯錯誤，那可能就很難收拾了。

有時候碼哥也很為他們可惜，他們有衝勁有拚勁，正是憑著這股勁，從萬人中殺出賺取第一桶金。有一位東莞老闆當年酒後跟碼哥說了一晚上創業當初如何如何不易，碼哥也很受感動，但是回到公司正題，一堆老問題讓碼哥又對他很失望，比如擺脫不了的任人唯親，戰略規劃過於輕率等等。他的這些問題其實已很難解決，跟他自身的經歷、環境和學識關係太大，而突破這些瓶頸還真不是大多數人能做到的。

那說了半天，有沒有讓碼哥欣賞的老闆呢？在這點上，我覺得女老闆普遍感覺會好一些，大多女老闆還是比較勤奮的，可能跟天性有關吧。有一次，碼哥到南方某公司做項目，女董事長拉了我們一天看項目，好不容易吃過晚飯，我們想這下該放鬆了吧，但是這位姐還真認真，非要跟著我們回賓館方面逐一核對數據和方案，反覆跟我們推敲。這位女董事長也是草根出身，創業之難讓她更珍惜公司現在的發展，事實證明後來公司的股價對她的勤勉也給予了充分的肯定。

所謂千人千面，千股千人，碼哥最後想說的是如果你正在調研途中或即將去調研的話，那麼要珍惜和當事人交流的機會，這些交流應該是全方面的，而不僅僅是所謂的報表意義上的調研，更多的是看事、看物和看人，這些因素才是一家公司或者一個股票最鮮活的因素，只有瞭解了這些，你才不至於在做投資的時候迷失在走勢或者是報表的叢林中。

非主流書評(12)：《Zara沒有名片的總裁》 笨發

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福布斯的2013排行榜中，墨西哥電訊大亨卡洛斯·斯利姆第四年蟬聯世界首富。香港的李嘉誠名列第八。

據福布斯雜誌估計，現年73歲的斯利姆的財富總值高達730億美元。

微軟創始人比爾·蓋茨名列第二，資產為670億美元。

去年名列第三的「股神」巴菲特今年卻掉到了第四位。第三的位置被76歲的西班牙富豪，時尚品牌Zara的創始人阿曼西奧‧奧特加（Amancio Ortega）獲得。他的淨資產為570億美元。

我們看到，富豪榜中，有的靠壟斷（電訊，軟件，地產），有的靠投資，然而靠賣衫的，奧特加是特別的一個。

奧特加的時裝王國有幾勁？看以下highlight

1. 日本的快速時裝王國Uniqlo，1974年成立，母公司Fast Retailing現市億約2,200億港元。
2. GAP的市值，約1,200億港元
3. H & M的市值，約4,200億港元

而Zara的母公司Inditex，是市值6700億港元的怪物。

看完市值，再看2013品牌價值

1. Zara市值：約202億美元
2. Nike市值：約158億美元
3. H & M市值：約127億美元
4. Ralph Lauren市值：約56億美元
5. Adidas市值：約49億美元
6. Uniqlo市值：約46億美元
7. Next市值：約41億美元
8. lululemon市值：約38億美元
9. Hugo Boss市值：約35億美元
10. Calvin Klein市值：約18億美元

Zara的成功過程，低調得基乎不打廣告，非常之間唔中先打折，打破了時裝界賺頭蝕尾的慣例，也打破了快速時裝款少顏色多的常用招數。做到了「快速+時尚」。

更重要的是，Zara的生產基地，不是東南亞，而是西班牙的本土拉科魯尼亞。

整間公司，由市值，品牌價值，經營模式，公眾形象，社區關係等等，幾乎都是Too good to be true。

《Zara沒有名片的總裁》一書，讓你更立體的理解她的CEO以及整家公司的經營理念，不容錯過。

樓市短打(12)：阿爺借《旅遊法》幫香港城市大洗牌 梁隼

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阿爺借《旅遊法》幫香港城市大洗牌

呢個黃金周除左又買唔倒奶粉之外就係內地正式實施新《旅遊法》，內容唔詳細講，眼前睇到既改變就係以往好多旅遊團幫襯既朱古力，唔知係唔係名牌既手錶首飾店就水靜鵝飛，但係尖咀旺角既珠寶店同各大藥房就生意多到做唔切。

睇番新聞報道，據訪問內容，自由行人次比去年升左六成，相反靠旅遊團開飯的商店生意就跌左九成，有D導遊仲要無限期放無薪假，可謂天與地的差距。

呢個遊客消費模式的轉變，對香港城市發展都有一定影響，港鐵沿線商業圈已經靜悄悄地擴大了，以前無乜人行既大南街、砵蘭街等都多左藥房同多左人行，可以預期當呢D市區周邊地區都旺起來之後，下一步就輪到擴展市區的周邊地區，例如過去大落後的葵芳就有機上位。

紅磡土瓜灣一帶好多舖頭專做旅行團生意，呢個內地新法例就因為旅遊團少左，自由行又唔多願去而回歸平淡，既可為附近居民減少滋擾，又可開番D正常D既舖頭；另外D舖頭含金量低左，傾重建果陣都D商舖業主都唔會獅子開大口，話唔定可以加速重建進度，雖然商業價值降低了，但也帶來社區改善。地方好住左，人都開心D啦！

延伸閱讀：http://hk.finance.yahoo.com/blogs/tokuhon/

初級投資者和 mirrors（鏡子）法則 12碼

http://xueqiu.com/1722423554/25756971
近來很多剛開始進行投資的碼友們向碼哥詢問有關初級投資的問題，碼友首先很感謝這些碼友的信任，由於人數眾多，碼哥一個人無力一一回覆，今天就特別寫一篇有關初級投資的文章，權當是一種回覆吧。

在這裡，碼哥把多年的心得總結了一下，提取了其中非常重要的幾個步驟，統稱為「mirrors」法則，該心法為碼哥獨創，希望有緣人能有所啟發。

1. Manage Information（管理信息）

股市裡最貴的東西是什麼？毫無疑問，是信息。記得當年看《華爾街》的時候，當「information」一詞從華爾街大鱷道格拉斯嘴裡說出來的時候，我是心頭一震，有多少人為了獲取信息而鋌而走險，又有多少人因為信息而改變人生。

而作為小散而言，不要錯誤地去解讀信息，不要以為靠著小道消息就能賺錢，這是 big mistake。在現實中，其實很多人虧錢就是因為聽了小道消息，為什麼？因為當小道消息傳到小散處，已經不知道轉手多少次了，初級投資者無謂在這種信息末端去博弈。而如今是互聯網時代，公開信息比比皆是，只要你有心跟蹤和充分收集，那你一定會有所收穫。

限於篇幅，簡單說說怎麼管理信息。首先，每天的功課必做，即閱讀大量的國內外財經新聞，至於什麼網站之類的，我就不說了吧；其次，上市公司的公告要看吧，對你關心的公司要逐一細看，這個工作最好是在前一天晚上就完成，這樣你就會對第二天一些公司的走勢大致有個數；當然如果你還有精力的話，可以進一步看看國際市場的一些變化，比如大宗商品，比如外匯，比如國外股市等，如果你只關注 A 股，那這些你可以略瀏覽一下即可。

這些信息的分為瀏覽、精讀和分類跟蹤收集。分類跟蹤收集有助於你全面瞭解某家公司的變化，建議可以用 evernote 之類的軟件來幫忙完成。

2. Read（讀經典）

經典的投資書就是一個好老師，它讓你看到過去，也讓你看到未來。

經典的投資書籍有很多，對於初級投資者而言，碼哥推薦如下幾本：

1）《笑傲股市》，這個我不多說了，對於初級投資者而言，如真能領悟其中的七大法則，那將是自己投資水平的一次飛躍；

2）《股市真規則》，晨星的多爾西寫的，雖然這本書褒貶不一，但是碼哥堅持認為，對於初級投資者而言，能快速瞭解各個行業的特性還是不錯的指南類讀物；

3）西格爾的《投資者的未來》，對於成長股，他有著獨到的見解和論述；

4）還有勒伯的《投資生存戰》、伯恩斯坦的《與天為敵》等，當然很多人推崇的《股票作手回憶錄》也很不錯，但是不太適合初級選手。

3. Rules（自己的準則）

誠如碼哥在此前的微信中寫道的那樣，每個人都活在自己的邏輯中，每個人性格不一，因此對待投資的方法肯定也是不一的，碼哥覺得這完全不必苛求，關鍵是找到適合自己的路數。你如果就是要做短線的，那一定要充分學會資金管理，止損和止贏非常重要，而且要有勇氣和果敢；如果你服從價值投資，長線持有，則一定要精研公司，且要有足夠的耐心和毅力。

但不管你怎麼選擇，你自己的rules一定要遵守，否則你到最後會無所適從，我也可以說有很多高手就只能在自己的路數中才能生活，你讓他用別的方法玩還真不一定能玩的轉，所以做好你自己的那套方法就很不錯了。

4. Open （開放的交流）

投資是孤獨的遊戲，但是在某種程度上你也需要交流，交流並不一定是為了獲取更多的信息，更多的是聽聽別人的看法和觀點，畢竟他們都有可能是你的交易對手，你多瞭解一些對手的想法，不是更好嗎？現在線上也有不少好的交流論壇，這些都是很好的交流平台。擁有一個開放的心態去交流有助於你多角度看問題。

5. Sensitive （敏感的心）

股市是一個信息的集散地和放大器，你要時刻保持著一顆敏感的心。遠的例子不說了，近的如「棱鏡事件」一出來，很多人就當看熱鬧就過去了，但在股市裡的人卻不然，很快順著邏輯和思路挖掘了所謂去「IOE」概念，這在碼哥最初的微信中也有提到。但這種敏感性不是一蹴而就的，需要反覆地訓練和有意識地培養。

6. Repeat（反覆訓練）

以上的法則反覆訓練，你的投資之路或許就將逐步開始。

我想很多碼友是為了找牛股和找炒股秘笈才來關注碼哥，有碼友感謝我說之前討論的安霸已經突破了歷史新高——其實這個心法也不算是秘笈——授人以魚畢竟還是不如授人以漁。從形和勢、道和術、內和外、表與裡的脈絡中尋找射點，才應該我們討論的最大收穫了。