📖 ZKIZ Archives

《創業家》獨家對話張一鳴：我不care騰訊、搜狐等新聞門戶客戶端

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=7243
《創業家》：你說到把產品做好，用戶量到達一定數量以後，自然會出現合適的商業模式。如果當年酷訊做好了，可能出現的贏利模式是什麼?

張一鳴：酷訊當時是什麼方向都不明。怎麼賺錢，大的方向，要成為什麼樣的公司都不明確(做通用搜索還是垂直搜索等)。我走的時候，酷訊裡賣品牌廣告的、賣競價排名(類似百度)的、(廣告)按成交(量)收費的都有。

如果按現在來看的話，我覺得按效果付費是沒問題的。但是產品上，我覺得應該先得把產品模式做好，(當時的酷訊)還沒有到收入模式的階段。我認為不應該太著急在收入模式上花太多的精力，應該(花更多精力在)為用戶提供更多價值的產品上。當時的期望還是太高，產品本身的模式找的不太好。

《創業家》：海內網當時沒做起來，除了開心網的崛起，是否是因為這種形式過時了?

張一鳴：我覺得任何東西也都會過時，QQ也過時，谷歌也有可能過時。過時沒關係，關鍵在於你這個企業能不能讓你產品與時俱進，讓它儘可能滿足用戶的需求。這個產品即使過時，能不能在這個企業持續產出好的產品，所謂的過時並不是完全沒需求，是說它可能會佔的比重下降。

我覺得不要指望一個產品一成不變，其實臉譜(Facebook)也是(通過)產品不斷演化(才保持用戶數量)，它後來收購Instagram、收購WhatsApp，也是為了讓它保持不過時。

我覺得開心網和海內這種產品，並不是沒有機會在中國興起。包括現在人人網，大家都覺得不行，它是有替代關係的。你做了差一點，QQ做得好一點，微博做得好一點，你自然就下降了，(其它產品)替代了你的需求。

《創業家》：你覺得今日頭條模式會不會被一種新的可能更好一些的模式替代?


張一鳴：我覺得這個挺持久，像搜索一樣成為一個，越是基礎需求越持久，越是說越是普遍的，人本身就有的基礎需求，我覺得推薦信息就是一個，我覺得會是挺持久的。

《創業家》：飯否當年可能的贏利模式是什麼?

張一鳴：我覺得是精準的信息廣告。當時飯否沒什麼收入，產品還是很早期。

《創業家》：九九房當時的贏利模式是什麼?

張一鳴：有一些網站我們給它帶流量，也有中介公司(包括其官網)付費。當時APP上沒做過收入，只在網頁上做收入。
當時九九房還是賠錢的。一個很大問題是，房產是個低頻應用，你要不斷地吸引用戶，(用戶)用了1、2個月就不用了。(房產類應用)行業需要靠利潤差，你去買用戶或吸引用戶過來，在他的生命週期內——比如你成本是10塊錢，你要盡快賺到30塊錢——商業變現很重要，更像一個流量生意。

《創業家》：為什麼今日頭條不做圖書類的垂直平台?

張一鳴：需求度不高。第一長內容不這麼依賴，一個月看不了幾篇小說，你不需要推薦的機會，我獲取你興趣愛好的頻率就太低了。第二，(例如玄幻小說)看的過程中沉浸到裡面去了，對現實生活沒有影響，推薦比較難。就是看玄幻小說的人跟不看玄幻小說的人，從他的工作職業來說不會有特別的(區別)，這是他的內心世界。所以我們跟泛資訊的推薦是差得很遠，就覺得忍住了不要做長內容。

《創業家》：你覺得短內容更有生命力?

張一鳴：我覺得越短越有生命力。越短越快流傳，信息越快流動，信息最短，性價比越好，對社會意義也很大。經常有人抱怨說現在人都不讀書了，(想)做一款很好的讀書軟件，為什麼一定要做讀書軟件，為什麼一定要用書?以前07、08年會看(書)，註：張一鳴在微軟期間，由於工作量輕，那半年內看了很多書。除了技術方面，他比較推崇的有《SEVEN HABITS OF HIGHLY EFFECTIVE PEOPLE》(高效能人士的七個習慣)，《活法》(日本企業家稻盛和夫的代表作)，《少有人走的路》，《A SENSE OF URGENCY》(緊迫感)，《THE FIVE DISFUNCTIONS OF A TEAM》(團隊協作的五個障礙)，《基業長青》等。現在不用看了，現在我看小米，每週都看一篇小米最新的報導，雷軍的文章，我看了三十篇之後，五十篇之後不比一本書更好嗎?碎片化，書的內容大部分被碎片化(內容)所替代，不一定需要書了。

《創業家》：你指的是從書裡獲取信息?

張一鳴：對，我說的書並不是說書已經滅絕，數學書要要的……其實數學書也不定，其實我經常遇到問題我都上維基百科，當然不是說所有的書都不要，很大部分原先從書上獲取100個信息，現在可能是30，70可能被短內容替代，很正常。有的創業者可能自己喜歡讀書，或者說喜歡當年在圖書館的感覺，就是老想讀這個書。現在看書我也專門調研過書，看書主要看的只有兩類，創業和美女總裁只有這兩類書，其他的書沒有人看，包括經管類的書都是沒有人看，很小眾。我覺得這不是一定要糾正過來的，比如說經管類的書，(裡邊的)很多東西通過很好的文章替代了。

比如我最近看開放課程視頻(如耶魯公開課)有的課程對我來說不比書差，很清楚，為什麼要以書的形態出現呢?很多創業者，其實我以前看書挺多的，我是閱讀的忠實用戶，我覺得很多創業者看書是他自己想要的，後來看一下數據來看並不是市場所需要的。
包括深度閱讀，很多情況下普通民眾他以前看報紙，聽收音機，短消息，有的人光讀報紙也能知識面廣。我就見到過年紀大的人，他也就看各種報紙，做簡報，把碎片的整理起來，也是知識豐富。通過對報紙的觀察，也能對政治經濟有瞭解，我覺得不一定要書。

《創業家》：投資人目前對內容生產社區化很關注，你怎麼看?

張一鳴：沒有特別看中，一定程度上(社區化賺錢)算一個謬論。中國真正賺錢的公司，社區並不多，百度不是，360不是，我覺得小米也不算是，它僅僅是有些粉絲，那3M(明尼蘇達礦務及製造業公司)之類的公司也有很多粉絲，社區一般來說是論壇啊，天涯、西祠胡同、知乎等。

所以現在很多人想這個東西怎麼往社區靠，我聽到時候就覺得，他就是個工具，就是個社區。你想，天涯不賺錢，微博不夠賺錢，各種論壇，西祠胡同也不是很賺錢，只有sns的騰訊和facebook是，蘋果也不是。為什麼大家總想靠社區呢?

天涯、西祠、十九樓、開心這些還不夠好嗎?小米社區是一個客服論壇，沒有這個社區他們也一樣，不是一個概念。我就很奇怪，為什麼投資人總想往社區靠，360不是社區，搜索工具不是社區，京東也不是，都是基礎服務做得好就好了。

其實你基礎工具做的很好，就足夠了，比如說美圖秀秀它也不是社區啊。鐵血是社區裡變現還不錯的，從過去五年到十年的經驗表明，有很多論壇誕生，並不是一個主流，而且並沒有持久不衰，反而搜索和安全持久不衰。迅雷、優酷也搞過社區，雷友什麼的，(社區本身)也不是很重要。他們都試圖做好社區，好像是為了用社區來填補不安全感。沒有多少社區賺錢的，大大小小都沒有例子。

以前酷訊也搞過一個東西叫酷蛙，但見到什麼產品因為社區化帶來特別大價值的。

《創業家》：感覺你身上有點喬布斯的氣質。

張一鳴：還好我沒他那麼感性。

《創業家》：做事方式上吧。

張一鳴：我是比較理性的，我在公司富有激情的演講一般不做的，我們公司比較坦誠，直接跟董事溝通，包括招聘的時候公司的狀況很清楚告訴對方，公司的現狀、估值、股票情況。

我自己把喬布斯英文版中文版各看了一遍。(《喬布斯傳》的)前半段有一個毛病，就是他不管(管理)這個東西，想到什麼產品好就要什麼，公司內部怨聲載道。後面他回到公司申請了一批期權，他跟董事會吵的第一架就是為了從公司要期權，這是他的管理手段，他要穩定人心，做法就不一樣。我想他中間有思考，不一定自己說了。

我覺得從酷訊當時帶來的困惱，也挺多重擔，然後也有很多包括員工的抱怨，如何對待招聘的這個速度，轉正、離職，一直到現在的觀察思考我覺得是挺有幫助的。我覺得基本上沒有犯什麼大的錯誤，好多創業公司在核心團隊之間鬧翻，出走，或者進不來好的人，封閉，我們都還好。

《創業家》：騰訊和搜狐等新聞門戶客戶端最近也陸續推出了「千人千面」根據用戶偏好的新聞推薦功能，這會對今日頭條有什麼影響或威脅嗎?

張一鳴：我知道他們有一些(這方面的)嘗試，我覺得正常，也不是太care，對於我們(來說)按自己設想快速前進最重要，不回顧，不旁顧。

另外，有推薦功能的門戶客戶端和今日頭條的想法還是差別巨大。在是否生產內容，是否有人(編輯)的傾向，是否有平台的想法上，均有巨大區別。

騰訊這麼大(的公司)隨便一小功能(上線)，我們不能草木皆兵啊。

我覺得做好(內容推薦)是很不容易的事，所以還是更關注自己更快做好。對他們也一樣，我們要做的更深更好，更難追上。
威脅對不同人定義不一樣。我從創業以來始終都有危機感，他們的動作並不會增加多少(危機感)，並無因這些波動。

《創業家》：在你們這個領域裡，就中國人而言，有你特佩服的技術高手或天才嗎?

張一鳴：沒有，現在沒有。

《創業家》：國外呢?

張一鳴：谷歌做的很好。

騰訊3億入股中信集團

http://finance.caixin.com/2014-06-17/100691783.html
【財新網】（特派香港記者 戴甜）中信泰富（0267.HK）今日（17日）公告指，中信集團上市案中的股份配售部分，新獲周大福及騰訊全資附屬公司等10家戰略投資者認購，認購總額達53.48億港元，其中騰訊認購超過3億元人民幣的股份。

　　中信集團早前已宣佈引入全國社保基金、友邦保險（1299.HK）、華安投資、淡馬錫基金等10名投資者。據公告，全部25名投資者總計認購近33.3億股股份，約佔收購完成後中信泰富總發行股份數的13.37%。

　　巨輪起航，中信4月公佈集團注資上市細節。根據方案，中信泰富以近2270億元收購中信集團主要業務平台中信股份100%股權。交易支付包括向中信集團發行約1770億元對價股份，以及向機構投資者配售股份募集499億元現金。

　　據悉，兩批公佈的投資者合計認購約448.5億港元，與此前公佈的向機構投資者配售499億元股份的計劃仍有差距。

　　接近中信泰富人士向財新記者表示，還有一家投資者正就認購履行必要審批程序，總額499億元是向戰略投資者配售的上限，相當於25%的公眾持股比例，若最終戰略投資者認購額不足499 億元，將啟動撥回至向中信集團發行所餘股份。

　　「中信集團引入的戰略投資者包括國內大型金融機構，也包括來自美國、日本、新加坡的海外投資者。集團有自己的考量，傾向於選擇長線投資者。」上述人士表示。

　　中信泰富5月14日公告指，已與15名投資者簽訂股份認購協議，以每股13.48港元價格，合計認購約395億港元股份，中信泰富的公眾持股比將已超過15%，滿足聯交所的最低要求。

　　中信泰富於6月17日公佈新一批投資者名單。騰訊旗下全資附屬公司Mount Emei Investment及周大福各認購5000萬美元（約3.11億元人民幣）股份，佔收購完成後總股數的0.12%；泛海控股（00046.SZ）旗下的泛海建設國際及雅戈爾實業各認購1億美元股份，佔比0.23%；新加坡投資公司Kuok旗下的Baylite亦認購0.23%。

　　新一輪投資者名單還包括，全球另類投資基金奧氏資本管理及中國進出口信用保險公司各認購5000萬美元股份，佔收購完成後總股數的0.12%，與美國貝恩資本有關聯的East Crimson Holdings認購6000萬美元股份，佔比0.14%，馬來西亞KB投資公司旗下的Trenfield認購7.75億港元股份，佔比0.23%，以及中化香港認購近2.33億港元股份，佔比0.07%。

　　公告指，目前公佈的投資者認購量將使交易完成後公眾持股比例上升至19%。

　　中信集團注資上市案6月3日在中信泰富特別股東大會上以99%的贊成票獲得通過。中信集團董事長常振明在會後表示，預計將在6月15日公佈戰略投資者的完整名單，若監管審批順利，集團爭取將在7月完成交易。■

快播死了，「兇手」也有騰訊？！

http://www.iheima.com/thread-22137-1-1.html
昨日下午，因2.6億元的天價罰單而備受關注的「快播」案，在深圳市市場監督管理局舉行聽證會，7個工作日後將公佈最終處罰決定。深圳市市場監管局透露，2.6億元是以快播公司的非法經營額8671.6萬元處3倍罰款計算而來。

在此次侵權案中，騰訊公司是最主要的被侵權方，深圳市場監管部門在接到騰訊投訴後開始立案調查。

因涉商業秘密聽證會未公開

據深圳市市場監管局法規處處長曾堯東介紹，快播公司對違法事實及處罰金額存在異議，因而提出聽證申請。

聽證會由深圳市市場監管局政策法規處工作人員組成的聽證組主持，案件調查人員，案件當事人深圳市快播科技有限公司參加;深圳市騰訊計算機系統有限公司、樂視網信息技術(北京)股份有限公司、合一信息技術(北京)有限公司、一九零五(北京)網絡科技有限公司及廣東安證計算機司法鑑定所作為其他聽證參加人參加。據悉，此案騰訊公司是最大的被侵權方。

聽證會昨日完全封閉式舉行，現場短暫向媒體開放了5分鐘左右進行拍攝和拍照。曾堯東表示，因本案涉及到涉案影視作品權利人深圳騰訊公司的採購和轉銷售協議，屬商業秘密，因此採取不公開聽證，拒絕媒體旁聽。快播公司代理律師也拒絕了記者的採訪。

7個工作日後公佈最終處罰決定

曾堯東表示，聽證組將在聽證會結束後，根據聽證會上各方的意見形成書面的聽證報告，並在聽證會結束後7個工作日內將聽證筆錄、聽證報告以及聽證建議提交市市場監管局，由深圳市市場監管局作出最終的處罰決定。最終的行政處罰決定依法作出後，快播公司應在行政處罰決定限定的期限內予以履行。逾期不履行行政處罰決定，根據《行政處罰法》規定，該局可每日按罰款數額的百分之三加處罰款，並可申請法院強制執行。若對行政處罰不服，可以自收到行政處罰決定書之日起六十日內提出行政復議申請，或者三個月內向人民法院起訴。

深圳市律師協會知識產權與高新技術法律業務委員會主任李偉相認為，通過聽證改變罰款數額的可能性不大，國內的聽證一般很少會改變處罰決定和數額。聽證過後，正式處罰決定就會下來，如果企業仍不服可申請復議一次，復議仍不滿意，還可提起行政訴訟。

官方解釋

2 .6億元≒非法經營額8671.6萬×3

屬於屢犯，拒不改正，非法經營額巨大，選擇3倍進行處罰

5月20日，深圳市市場監管局向快播公司送達《行政處罰聽證告知書》，擬處罰2.6億元。這是深圳市市場監管局成立以來，作出的最大一宗關於侵犯知識產權的處罰。天價罰單引起各界強烈關注，有專家認為，這可能是中國因為盜版開出的最大罰單。

這2 .6億元到底是怎麼算出來的?昨日，深圳市市場監管局回應，2 .6億元罰款，是以快播公司在本案中的非法經營額為基礎計算出來的。

深圳市市場監管局法規處處長曾堯東介紹，該局接到騰訊投訴後，經過詳細調查確定，快播公司未經許可，通過網絡向公眾傳播騰訊已擁有獨佔性信息網絡傳播權的《北京愛情故事》等影視劇、綜藝類作品，非法經營額為8671.6萬元。

「比如一集電視劇的授權價為10萬，我們就根據快播侵權的具體數量進行核算，如果存在多家同時授權，則取中間價來統計。」曾堯東說，「結合其多次實施侵權行為，持續時間長、社會影響大，在受到行政機關處罰後，拒不改正，繼續侵權，主觀故意明顯，違法情節嚴重，非法經營額巨大等實際情況」，深圳市市場監管局依法擬處以非法經營額三倍罰款，即罰款2.6億元。

曾堯東介紹，按照行政處罰法，對於侵犯版權獲取的非法收入可以按照其營業額的1到5倍處以罰款。深圳市市場監管局選擇3倍處以處罰的依據是，「快播公司屬於屢犯，並且一直沒有進行改正，從情節上考慮，選擇3倍中間數進行處罰」。

對此，深圳市律師協會知識產權與高新技術法律業務委員會主任李偉相稱，根據行政處罰法，對盜版侵權的處罰，一般是按照從盜版中獲取的非法收入的1到5倍來處罰。行政機關一般是按照總的非法營業額來計算，而不是利潤，因為利潤的計算非常困難。

案件背後

24部作品被侵權，三次要求停止無果

騰訊一怒投訴 拿下快播

值得注意的是，昨日聽證會上，騰訊作為「第三人」身份參加。南都記者從深圳市市場監管局5月20日對快播公司下達的《行政處罰聽證告知書》中獲悉，此次「快播」案的第一投訴人是騰訊公司。

快播公司因涉嫌盜版問題被處罰，這不是第一次。2013年12月27日國家版權局就快播侵犯樂視網信息技術(北京)股份有限公司信息網絡傳播權一事作出行政處罰，同時作出責令整改通知。整改通知稱，快播通過快播播放器軟件向公眾傳播大量他人擁有著作權的影視作品，嚴重損害了著作權人的合法權益，擾亂了網絡視頻版權秩序，損害公眾利益，要求快播及時刪除涉嫌侵犯「樂視」、「優酷」、「騰訊」等著作權人合法權益的侵權作品和鏈接，並於2014年2月15日前完成整改。

然而，騰訊分別於今年的1月2日、1月26日、2月17日三次通過公函的形式向快播發出停止侵權的訴求，但快播一直沒有停止該行為。於是，3月17日騰訊向市市場監管局進行投訴，稱快播公司未經許可，通過快播移動端向公眾傳播《北京愛情故事》、《辣媽正傳》等24部作品。而騰訊擁有這24部作品的獨佔性信息網絡傳播權，其採購價格高達4.3億元，「快播公司的行為侵犯了騰訊的信息網絡傳播權，造成重大經濟損失」。

深圳市市場監管局今年3月26日立案，隨後調查證實，騰訊擁有以上24部作品的獨佔性信息網絡傳播權。

疑問

國家版權局才罰25萬深圳又罰2.6億

是否一事兩罰?

去年12月27日，國家版權局對快播公司發出《著作權行政處罰決定書》，稱快播在應當知道第三方網站存在侵權樂視信息技術(北京)股份有限公司《高舉愛》等影視作品信息網絡傳播權的情形下，仍通過快播播放器與其內設的搜索網站進行設鏈，已構成侵權，且侵權行為持續時間長，社會影響大，損害公共利益，依法應當予以處罰。處罰金額為25萬元。

而此次深圳市市場監管局同樣以快播公司侵權為由，處以2.6億元的罰款。深圳此次開出的罰單和上一次國家版權局的處罰是否屬於「一事多罰」?

昨日，深圳市市場監管局法規處處長曾堯東表示，雖然此案處罰依據與國家對快播的處罰依據都是侵犯知識產權，但兩個案件侵權內容、侵權對象和違法經營額都不一樣，因此屬於另一個案件，不屬於一事兩罰，作出兩次處罰符合法律規定。

業態分析

快播若早轉型會很有競爭力

據一名視頻行業資深人士介紹，此次全國掃黃打非對於整個視頻行業影響比較大，此前不少視頻網站都在打「擦邊球」，很多情色視頻、侵犯版權的內容都正常播放。不過整個行業唯一被查處的只有快播科技。

「如果快播早點轉型，會是一個很有競爭力的玩家」，這位業內人士分析，快播的競爭優勢在於其龐大的用戶群體。「快播客戶端對風行、PPS這些客戶端威脅比較大，但是對優酷土豆、搜狐視頻等影響有限」，業內人士分析稱，快播如果轉型成功，對各大視頻網站的自制劇影響很大，像微電影、小型綜藝節目等，都是打擦邊球，有情色內容。

一個快播倒下 更多「快播」起來了

快播倒下了，但是快播生態鏈上的眾多中小視頻網站並沒有死，它們迅速找到了替代品。南都記者調查發現，在快播倒下之後，西瓜影音、吉吉影音等迅速填補了快播留下的市場，在線觀看和下載盜版與色情視頻依然很容易。

業內人士分析，受快播影響最大的，就是直接受惠於快播搜索排名的視頻網站，這些網站以往的盈利能達到月入幾十萬甚至百萬。快播能為相應的視頻網站帶去非常可觀的流量。

不會考慮違法公司能否承受罰款

儘管2 .6億元的罰款聽上去有些多，但確是在法律框架內作出的處罰決定。市場監管局作為執法部門，不會考慮違法公司是否能夠承受罰款，也不是根據違法公司的承受力來確定罰款額度。我們希望通過這個案子，告誡更多公司守法經營，尊重他人的知識產權。——— 深圳市市場監管局法規處處長曾堯東

1、快播移動端傳播騰訊擁有獨佔性信息網絡傳播權的《北京愛情故事》、《辣媽正傳》等24部作品，騰訊稱其採購價達4.3億元。
2、今年1月、2月騰訊三次向快播發函，要求停止侵權，但無果。
3、3月17日騰訊向深圳市市場監管局投訴。
4、3月26日深圳市市場監管局立案調查，確定快播公司通過網絡傳播《北京愛情故事》等作品，非法經營額為8671.6萬元。
5、5月20日深圳市市場監管局對快播公司擬處以罰款2.6億元。
6、6月17日深圳市市場監管局就此案舉行封閉式聽證會。


(來源：南方都市報)

眾籌網CEO孫宏生：離開騰訊，我用眾籌做一個創業孵化器

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=22413

阿里vs騰訊，大戰遊戲分發：誰的實力強?

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=22506
近日阿里砸50億美金，全額收購UC，標誌著移動端的最後一個巨大入口名花落定。有人問值不值，答案當然是肯定的。別的不談，僅僅在遊戲行業，得到UC就等於得到了中國第二大遊戲渠道。

(i黑馬註：根據去年9月 CNNIC 發佈的《中國手機網民娛樂行為報告》，手游下載渠道排名中，騰訊平台(包括QQ 瀏覽器、QQ、微信、應用寶等)排第一，UC 平台(包括 UC 瀏覽器、九游、天網等)排第二，360 手機助手排第三。)

在當今富足的遊戲界，騰訊一直穩坐第一把交椅，幾乎不可撼動。如今阿里橫空殺出，令整個遊戲市場為之一振，畢竟遊戲開發商又多了一種選擇。2014年，1月8日，首次公開以阿里巴巴集團副總裁，數字娛樂事業群總裁身份亮相的劉春寧(原騰訊電商總經理及拍拍網負責人)，在杭州的中國移動遊戲產業年度高峰會上拋出了一個令媒體激動的話題：阿里遊戲平台推出，分賬比例：開發者七，阿里二，剩下的一成捐獻。就這樣，阿里正式進軍遊戲界。
來源：i黑馬
作者：劉惜墨

一、 阿里進軍遊戲靠譜指數：

既然一向宣稱「即使餓死也不會做遊戲」的馬云都「食言」了，說明馬云對於阿里進軍遊戲行業還是相當有信心的。那麼i黑馬就來分析一下，阿里遊戲的靠譜指數。

1)師出有名：
阿里巴巴★★
騰訊★

若想成功，首先要贏得輿論導向，阿里在公關層面確實棋高一招。在宣佈進軍遊戲行業後，阿里公關部隨後向媒體補充如下：
「我們對遊戲市場壟斷的現狀表示遺憾，對騰訊遊戲一家獨大，對遊戲生態的破壞很不滿。如果遊戲產業繼續保持1：9的分成比例(平台運營方拿走90%的收入，遊戲運營商只分10%)，那麼遊戲產業的畸形就不會改變。我們相信這一結局在微信裡也會產生。我們必須為遊戲爭取一個健康生態環境」。

打著健康遊戲生態環境的旗號，關鍵還有後面誘人的2:7:1分成。賺足了輿論興奮點。

2)分成能力：
阿里巴巴★★★★★
騰訊★★

為了迅速獲取遊戲開發者的支持，阿里推出了極其誘人的分成比例。那就是：採取7:2:1的分成模式，其中遊戲開發者獲得70%收益，阿里獲得20%收益，其餘10%捐助給教育基金。

在這種分成模式中不難看出，阿里巴巴有意通過高額的分成模式，快速聚攏遊戲產品，明白兒的告訴對手：我們阿里就是要通過「薄利多收」來獲取利潤，因為「大家好才是真的好」。

實際上阿里通過這種方式不僅能為平台快速積累產品資源、提升人氣，而且還能為接下來開發阿里自己的手游產品打下堅實基礎。

3)運營能力：
阿里巴巴★★
騰訊★★★★★

阿里在遊戲方面並沒有太多的積累，從2014年1月底，遊戲部門的人員總數來看，一共60名員工，他們分別來自阿里、360、騰訊等公司。其中40人左右為開發，餘者為運營及商務。短時間內組成的團隊在戰鬥力和默契度上尚且需要時間的磨合，而騰訊在這方面已經有了很長時間的積累。

4)流量能力：
阿里巴巴★★★★
騰訊★★★★★

騰訊擁有QQ和微信兩個旗艦產品，流量方面無人能敵。

而阿里擁有7億的淘寶用戶，並且通過資本運作，入股新浪微博，近日又將移動端流量最大的瀏覽器UC整個集團收入囊中。上面已經提及UC平台第二大遊戲渠道的作用。

因此在總體流量方面，基本上與騰訊持平。但就遊戲產品的流量來看，阿里剛剛發力稍遜於騰訊。

5)周邊服務
阿里巴巴★★★
騰訊★★★★★

在周邊服務方面，阿里有淘寶，支付寶。而騰訊也有財付通，並開通了微信支付。此外，騰訊與京東的合作也增強了騰訊的閉環生態。因此在這方面，阿里稍遜於騰訊。

通過以上分析，阿里在遊戲行業與騰訊的較量中，除了師出有名和分成誘惑之外，並沒有其他太大的優勢，而且對於遊戲開發者而言，能賺錢才是最重要的，因此對遊戲運營能力是非常看重的。

i黑馬特意問了幾個遊戲開發者，願不願意將產品放在阿里平台上，他們都抱有懷疑的態度，因為他們更願意將產品放在運營能力強，不需要自己操心的發行商手裡。因此，阿里的分成優勢並沒有特別凸顯出來。

二、既然勝算未卜，阿里為什麼還要進軍遊戲行業?

1)遊戲本身就是一塊不容割捨的肥肉。

網絡遊戲的紅利究竟有多豐厚?來看一組數據。2014年前三季度，騰訊遊戲收入高達235億元(佔騰訊總收入的54%)，超過排名市場第二至第六位的網易、盛大、暢遊、完美世界和巨人等5家網遊公司收入的總和。

而根據摩根大通發佈的研究報告稱，2014年中國移動遊戲市場規模將達到人民幣230億元，佔整體遊戲市場21%的份額，或PC遊戲市場29%的份額。摩根大通預計，騰訊、百度和奇虎今年的移動遊戲淨營收將分別達到人民幣82億元、27億元和18億元，分別佔移動遊戲市場48%、17%和12%的份額。這也就不難解釋，阿里巴巴為何在猶豫多時後，最終還是要殺入手游市場。

2、遊戲是重要的用戶和流量來源。

儘管阿里在國內堪稱「電商帝國」，但其在近幾年的經營中也逐步擴大傳統電商的內涵，比如幾年前淘寶上線虛擬物品交易，加上目前的在線視頻、電子音樂等。從本質上而言，遊戲交易環節也是一種電商的一種展現形式，兩者一脈相承。

從這個角度來講，遊戲用戶多了，業務做大了，也會對阿里的電商業務提到反哺作用。阿里完全可以借助其手游平台進行產品推薦甚至品牌植入。遊戲+電商這樣的雙平台合一，想像力也很大。

3、佈局遊戲，是阿里大文化、大娛樂產業生態的重要一環。

當前BAT三大互聯網巨頭競爭激烈，都在不斷完勝自身產業生態系統，騰訊和百度均已在文化領域進行不同程度地佈局，阿里巴巴在文化領域的涉足範圍相對較小，其一直在尋找突圍的機會;另一方面，互聯網與文化產業的邊界愈來愈模糊，互聯網企業發展文化產業擁有較大優勢，阿里巴巴進軍文化領域何樂而不為。

2014年3月11日，阿里巴巴集團62.44億港元的戰略投資香港上市公司文化中國，佔60%的股份。這一投資創下了2014年中國互聯網公司最高併購金額，業內人士認為這凸顯了阿里巴巴佈局文化產業的決心。此外，從入股華數傳媒、收購恆大、收購UC等種種砸錢的行為都可以看出，阿里靠錢也要在文化產業圈地，不僅僅是提升其IPO估值，更重要的是建立起大文化、大娛樂的產業生態閉環。

我對騰訊入股58同城的三個觀點 tobeyhuo

http://xueqiu.com/4416948359/29919720
以下文章僅代表個人觀點，不構成任何你想像的到的所有影響。我對投資的另一種認識是，買最好的企業，在最差的時候去買。。。所以千萬千萬不要認為，這是在忽悠趕緊買入好企業...都知道我等攜程都等了好幾個月...沒有好價格的時候，我經常做的行為是做俯臥撐舒緩壓力，做累了就睡了。第2天天亮，也沒怎麼樣麼。

　　正如我第一時間看好騰訊投資京東一樣，對於BAT應該拿下58同城，是我在2014年初在投資圈的一個分享。以下是我簡單粗暴的解讀，純主觀的，沒有數字財務背景的，談這個的請換貼討論，談談你身邊還有哪些能吃苦的企業：

1、用戶群重合度高。不解釋，自己想。這個是昨晚我第一時間發表的三個觀點，現在補充。但第一條我還是不解釋，身份敏感。

2、搶了O2O又一票，拿下58，百度只剩下趕集，阿里少一個現金牛；

58同城是現金牛，截止Q1賬上還躺著3.218美金（感謝球友@綠豆冰皮月提醒）。一個能產生良性現金流的企業是一個偉大的企業，投資人不應忽略任何一個能持續不斷產生現金流的企業，如果一個企業的現金流增長能夠持續增長，那麼它遲早可以買下世界。這是我在文章裡反覆強調投資視頻行業不是好生意一樣，反證，一個持續消耗現金流的企業，經營了快10年還無法產生正現金流，剛產生現金流就要快速投入到下一次生產的企業，也許是個好的企業，但通常在投資上會被我一票否決。

騰訊是一個產生現金流的企業，58同城也是。所以看到騰訊投資58同城有小夥伴說騰訊這是財務投資，或者說58同城上虛假信息太多騙子公司的小夥伴都可以洗洗睡了。騰訊從來不是需要靠炒股賺錢的企業（你也太小看企鵝了，或者我說你根本不懂互聯網的格局觀），同樣，一個已經產生良性現金流的企業58同城，也根本不需要依靠騰訊的現金來維繫收購或其他運轉。這也是華爾街對於兩家不同的企業收購的不同態度，都能看懂騰訊給錢不是用於燒錢，而是用於戰略協同。誰在燒錢誰在協同明明白白，我就不指出來了。

　　所以二者的合作背景就此展開，純粹戰略上的合作，二者都希望能因為對方，使得自身發展的某種瓶頸得到釋放。

　　從這個角度來說，規模效應是另一次少有強強聯合，儘管規模上要比入股京東相差不少。但58同城絕對是我心儀的公司，這是一次我心儀的戰略入股，看到消息發出，我只能暗自摀住從58上市就入股的壓倉股，觀點得到資本認同，是比賺錢更開心的事情。所以因此，你也可以把我說的都當成主觀評價。

　　所以在看到消息公佈，58同城還開盤下跌5個點，有什麼理由不搶入還在與人討論前景如何，該不該買呢？沒有必要，浪費時間。

３、O2O是苦生意，騰訊、百度、阿里都做不來，誰也別吹，必須找能吃苦的小夥伴。這一個觀點是我2014年初就構建的投資理論。當時梳理了一批O2O龍頭企業，一個觀點是，這些O2O龍頭企業全都不是BAT出身，但最後卻讓BAT很無奈的入股、收購或者買下，為什麼無奈，因為BAT裡面的人都是高級知識分子，幹不了搬磚的活。如果真有這個基因，做成搜房的不會是搜房而應該是新浪，做成攜程的不該是攜程，做成58、趕集的也不該是他們。

O2O看起來簡單，最難的是線下地推。頂著炎炎烈日，一個地點一個地點的下沉，高成本，高庫裡，還無法跟蹤監管。你見過哪個快遞員身後跟著高級老總的？劉強東就是一個，所以他做成了京東。你見過哪個CEO在機場、地鐵口發卡的，梁建章、沈南鵬、季琦、范敏是4個，所以有了後來的攜程，還有莫天全，姚勁波。

O2O是苦生活，有小夥伴不理解。我們換句話說，現在的O2O還有途家，快滴、滴滴、餓了麼等等，你在家裡享受送餐的快感，出門旅行享受品質服務，出門打車省錢方便，你看到的全是簡單，線上不過幾個頁面，可是你看不到的是線下，一個酒店一個酒店的地推談判，一個房間一個房間的標準化管理，打造線上幾個工程師幾個設計幾個產品足以，打造線下，是幾千人的團隊全中國的推廣，還要低調。

陳歐說，你看到我的光鮮，但你沒看到我的汗水和淚水。這個廣告語太能形容O2O了，所以我也認購了被質疑假貨販子的聚美，我喜歡存在主流意識偏差的企業，要麼大贏，要麼大輸。
2014年我的IDIX就給了我一個可喜的回報，黑莓、JCP、攜程也都翻身了。我喜歡這些企業，直言不諱的喜歡。我不喜歡那些看起來沒有任何問題的公司，不知道為什麼。

舉O2O線下的苦，說是觸網，實際就是傳統零售做的活，一旦搭建起全國的零售銷售網絡，就是企業的天然護城河，大型互聯網企業發現以後為時已晚，照貓畫虎重新搭建一個需要付出昂貴的人力物力財力，最後還要面臨價格戰，倒不如直接出錢戰略入股，犯錯成本更低，管理成本更低。

我最近在創建一個旅遊平台，從交互到設計到開發，全下來時間不會超過兩個月，但如果要我做成哪怕是一個途牛，我也坦言沒有一年做不出來。在互聯網上如果比競爭對手晚一年是什麼概念？不可想像，所以就要差異化。無形之中那些企業就少了很多競爭對手，多了很多合作夥伴。經歷過從零搭建平台的老大們都懂。

舉個O2O簡單案例，見沒見過加多寶和王老吉的地推人員在超市大打出手？

我這麼理解O2O會有偏差，但一點不過分。O2O的下沉，是個髒活累活苦活，那些剛畢業的大學生、研究生博士生，沒多少人能下沉心思完成一件在當時看起來前途渺茫的事情。

但是O2O企業通常會享受資本溢價和天然護城河的保護。吃的了苦本身，就是一個高門檻。

　　再舉一個簡單例子，為什麼月嫂的工資比大學生高？為什麼藍領的工資已經超過了本科生，但仍然有成千上萬的學生要當白領也不願意去做收入過萬的藍領？

有位哲人說過一句話，看上去的衣著光鮮，你得付出看不見的生命摧殘。

　　付出總有回報。

　　所以對於美股市場的O2O企業，我是從來都給高估值，高評價，高言論的，不管是否買入；相反，對於那些愛講故事的，愛天天追著投資人講投資理念的，愛畫餅超過愛做飯的企業，我從來都是冷眼相待，調低估值，寧肯錯殺１萬，不願漏過一個。

　　他們的日子已經夠苦了，沒道理再讓他們承受更多的輿論負重。那些要面子不要裡子的企業，在資本市場上通常投資人不會給一點面子。

　　騰訊投資58同城，好樣的！

騰訊投資58邏輯： 重公司的下一個風口隱現!

http://www.iheima.com/thread-43548-1-1.html
北京時間6月27日晚間消息，騰訊公司在港交所信息披露網站上宣佈，已斥資7.36億美元收購58同城公司(WUBA)19.9%的股份。以下為騰訊披露文件的主體部分：

董事會欣然宣佈，於2014年6月27日，買方(本公司的全資附屬公司)與58.com訂立投資協議。58.com為一家於紐約證券交易所[微博]上市的公司，並會向美國證交會提交關於訂立投資協議的申報。

58.com為一家根據開曼群島法律註冊成立的公司，經營中國最大分類廣告平台。

根據投資協議，買方將向58.com認購及購買若干普通股，而58.com將向若干現有股東購回若干B類普通股，使買方於交易完成後將擁有58.com發行在外總股本合共19.9%權益及58.com投票權益的15.2%(按全麵攤薄基準計算)，代價約為7.36億美元。

這條消息宣佈之後，i黑馬朋友圈迅速被刷屏，無數人開始猜測這一交易的目的，隨後58同城CEO姚勁波發微博稱，整個交易從開始到完成只耗時10天。

姚勁波在接受i黑馬小編電話採訪時表示，談判開始於創業家硅谷之行的接觸，當時硅谷之行，姚勁波和騰訊吳宵光合照之時，吳開玩笑說，或許和他合影會有傳聞的，沒想到緊緊十天後，果然在硅谷行之後搞定了這筆交易。


這透露出一個很重要的信息：雙方至少一個願買一個願賣。而且剛剛上市的58顯然不是太缺錢，但是還是毅然與騰訊結盟，其背後可能蘊藏著更多連鎖的交易，當然i黑馬無意猜測背後交易。

騰訊為何出手58?三大核心邏輯

無論多少投資掮客曾經唱衰過58，i黑馬是一直堅信58的價值所在，這並非i黑馬本人的好惡，而是基於i黑馬個人在今年3月份一篇分析本地消費與服務市場所言，中國的本地消費與服務市場即將在消費升級的背景之下爆發(詳細見本地消費服務市場觀察：困境、機會、挑戰與如何互聯網化一文）

眾所周知本地消費的代表是大眾點評，騰訊差不多也在今年完成了對點評的投資，而在本地服務領域，騰訊顯然是一定想要收購的，58作為這個本地服務領域最大的服務商，顯然成為騰訊目標也就不奇怪了?

為何本地消費與服務市場會成為巨頭爭奪的熱點?顯然不是所謂簡單的因為O2O市場的因素。核心邏輯在於消費服務品牌升級論。

不好意思，這是i黑馬自己提出的論點，詞典上真沒有這個名詞。其實只要觀察淘寶到天貓興起大家就能明白我說的邏輯。

淘寶最初是集市模式，但在08年之後正式升級為天貓，而圍繞著天貓的生態出現了越來越多的個性化淘品牌。

同樣的道理，當一個國家的消費者滿足基本的生活需求之後，對於品牌的追求成為必然，這也是為什麼京東、天貓B2C業務能夠蓬勃發生的根本因素。

同樣這個邏輯也適用於線下，線下最初人類歷史是以集市為代表，後來中國出現類似於線上B2C的百貨，然後圍繞著商業地產出現各種品牌，這就形成了完善的生態。

這個道理也就依然適合用於以58為代表的本地服務業態的商業邏輯，58本質上是當年的淘寶C2C，這個階段基本已經完成，接下來，服務業B2C革命就將來到，58很可能會加快在各大細分領域上游服務力的管控，58高管之前已經屢次透露將圍繞垂直的細分領域展開收購與投資，打開58的分類，你會發現類似搬家、家教、等細分品類可能成為58B2C升級的典型，而這些服務完全是基於人與移動端的服務，不涉及到任何物流。

所以，饒了這麼大一圈，i黑馬認為，騰訊收購的第一個邏輯就出來了，騰訊的微信商業化在以遊戲為代表的娛樂之後，微信公眾賬號為代表的媒體之後，正在逼近第三步，以電影票、外賣、訂餐、團購、打車等領域的本地生活服務領域，尤其是類似於家教、搬家、租房等其實高度需要社交關係和人的純服務，絕對是微信商業化最理想的生態，而致力於開拓更多垂直服務B2C的58無疑是騰訊最理想的合作夥伴，如果大家不信，看看58拿錢後的佈局。

騰訊收購58的第二個邏輯在哪?重公司與傳統公司價值的全面回歸。沒有人會認為騰訊是重公司。過去我們把干傳統「髒活、苦活、累活」的公司稱之為重公司，因為他們都有著龐大的地推，而一直想完成與傳統企業「連接」的騰訊，雖然有與華南城這樣商業地產公司的合作舉動來補齊自己輕公司的舉動，但是動作還是太小。

一個合理的「生態公司」，應該將自己的敏感的觸角伸到各個角度。看看騰訊最近的三大投資：京東、點評、58。他們無疑都是重公司，他們沒有一個不是擁有強大線下隊伍的。騰訊終於意識到，在移動互聯網時代與這些接地的重公司聯盟，才能上接流量用戶，下接產業。這才是移動互聯網時代真正的融合典範。

除此之外，你們只要看看阿里巴巴的收購，大舉的在傳統領域的併購，其實就可以想像，與傳統產業之間的深度融合，是互聯網公司下一波舉動，沒有人願意忽視這樣可能潛藏著的萬億市場，騰訊對58的投資，是互聯網公司對傳統生意價值認可的回歸(當然i黑馬不是說58是傳統公司)。

騰訊投資58的第三個商業邏輯，就是力圖構建「自己的中間頁」。這其實與百度思路一脈相承，所謂中間頁類似於T字形佈局，大巨頭將流量過渡給小巨頭，小巨頭再分給下游的更加垂直細分的領域創業者，一個產業協同分工的生態在中國互聯網開始形成，其實這是一個好現象，巨頭再也不通吃整條產業鏈的價值了，他們在事實上認可了不同的公司對不同產業鏈條的控制，也就是「做多少事，賺多少錢」

仔細分析騰訊，通過京東控制整個電商生態，然後依靠京東再打穿更多細分品類(京東因此會去收購垂直B2C嗎?)，依靠點評去滲透本地生活如餐飲、婚假、外賣(點評果然就投資了餓了麼)，依靠58去滲透本地服務如家教、搬家等(其實打車也算，58對滴滴有興趣麼?，一個T形產業鏈正式形成。

至此這個邏輯形成，所以，我們有理由推斷，中國下一個更大的創業浪潮風口很可能是圍繞著小巨頭之間的更加垂直細分的領域，未來一段時間，基於互聯網與傳統的連接，圍繞著這些「小巨頭」的垂直領域將會湧現更多創業機會，據說58的這筆錢很可能大規模投向這個方向(但也有消息說要去買趕集)，通過這個邏輯我們也有能清晰看出58為什麼要這筆錢了。

好戲才剛剛開始，再等等，或許有更精彩的。

58同城與騰訊官方回應：騰訊佔股19.9%為了O2O，我有用戶，換你線下

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=43581
之所以選擇和騰訊合作，姚勁波透露主要考慮了兩個因素：一是騰訊在PC和移動都有很大的流量，這些入口對58有巨大價值，58的產品可以跟騰訊的流量和資源無縫對接;除了流量的需要，58同城的用戶之間缺乏社交關係，和騰訊合作能引進騰訊的社交關係，提升產品信任度和用戶體驗。

事實上，除了在PC端騰訊旗下眾多平台能為58帶去巨大流量支持，更重要的是，58等分類信息網站在進軍移動互聯網時急需要外部資源的合作來推動。

分類信息網站需在移動端重構商業模式

直接把互聯網上的模式照搬到移動互聯網，往往不能獲得廣闊的增量市場，因為二者價值不一樣，互聯網的主要價值在於信息傳播，而移動互聯網的主要價值在於信息上的精準的本地生活服務。

在手機等移動終端上，用戶希望獲得具有實用性、實時性、簡易化、高效率的生活服務信息，包括衣食住行、吃喝玩樂、旅遊、找家政、小時工、保姆、裝修房子等。

傳統網站的弊端在於信息紛繁複雜，服務分散，信息獲取渠道雜亂，無法保證獲取效率和真實性。比如中國大概有3000多萬與生活服務有關的企業，餐館類的大約每個季度就有15%的可能會倒閉或者新增，信息的變化很大。PC應用很難快速、準確地抓取到這些信息。

對於本地化的中小商家而言，都有自己的銷售半徑，更多的是針對自己商圈和周邊區域的消費者，因此，位置就決定了消費範圍，如何幫助商家找到銷售半徑內的有效顧客，傳統分類生活信息網站並不能很好解決這個問題，這是「電線杆廣告」存在城市大街小巷的重要原因。

此前，58已經開始在移動端提供了些標準化的服務產品，比如搬家公司的服務，58會設定統一的收費價格，然後簽約各大小商戶，直接為消費者提供附近的、標準化價格的服務。

而引入騰訊移動端各種產品的合作，將為58類似的服務找到便利的用戶和流量出口，更有可能完成58此前所希望打造的把支付包含在內的交易閉環。
對於58同城平台上的中小商戶而言，騰訊會在上述平台整合58的本地服務，令用戶可以通過社交工具發現並推薦商戶，並幫助中小企業和商戶利用微信公眾賬號體系以及企業QQ系統與用戶交流，並使用騰訊的線上支付解決方案完成交易。商戶從而可以更好的管理客戶關係，並利用位置定位功能更有針對性的向用戶推廣服務。

換言之，58同城的商戶不只是獲取流量，更重要的是獲取了可以長期維護的用戶群。

騰訊獲取重構本地生活服務鏈條的能力

「當所有人都看好你的商業模式和發展前景，往往並不意味著最後能獲得成功，巨頭可能隨之進入，競爭門檻也比較低;而當別人不看好一個創業項目時，尤其是髒活累活，反而意味著生存壯大的機會。」姚勁波在接受騰訊科技專訪時曾表示，「58發展道路上最重要一個決定是涉足線下的推廣和銷售，把美國Craigslist模式本土化，打造了幾千人的線下團隊。」

以線上資產為主的騰訊，在打造O2O服務時，急需要引入線下相關資源，包括商戶、線下服務團隊等。此時，58同城成為最有價值的投資和合作對象之一。

從用戶角度出發，對於本地生活服務的需求往往不是大平台所能滿足，對接的是各種本地化的中小商戶，包括代駕、家政、小時工、保姆、裝修房子等，希望方便快速獲取具有實用性、實時性的生活服務信息。

騰訊在移動平台上引入基於地理位置的附近生活服務信息後，58同城負責開拓、選擇過濾中小商戶，並在服務方式、收費、支付交易上提供透明化且相對標準的服務，而中小商戶後續可以在騰訊建立自己的客戶管理和營銷平台，精準觸達自己基於地理位置服務半徑內的用戶。

這是一種去中心化的本地生活服務能力，從支付的角度來說，更多是小額支付;從交易的類型來看，是分散化的傳統模式下難以標準化的服務;從流量的分配上看，是本地化的實時觸達而不是從中心集中分發;最終，龐大的中小商戶群體和全國各地的用戶需求實現P2P式的匹配，大大降低了營銷成本和用戶獲取信息服務的成本。

如果套用大數據的概念，則是完全區別於此前大平台上的中心計算，通過對龐大用戶數據的歸類、分析處理來識別用戶和用戶需求，事實上，此類數據分析已經逐漸暴露出其短板，精準和實用程度遲遲沒有突破;去中心化的大數據，則是在P2P的架構上，通過社交關係、分散化產品和海量用戶在邏輯關係上的重組鏈接，讓數據分析在各個節點上完成，以此為中小商戶提供更有價值和效率的營銷、服務能力，提供更懂用戶需求、及時解決用戶需求的產品。

(來源：騰訊科技)

關於新股9158、綠色製藥、騰訊投資58同城（港股那點事）） 港股那點事直播間

http://xueqiu.com/4091164142/29934341
開放+共享+共識，追尋有趨勢的價值——格隆

港股那點事微信公眾號：HKstocks

港股那點事官網http://www.guuzhang.com

讓最普通的個人都能享受到最專業的研究服務，讓每個個體的投資之路不再那麼孤單和艱難！

股金多少事 都付笑談中

1、關於本期封面照片

查看原图
查看原图
查看原图
好友卓嘎央宗電郵發來了四張她家鄉春夏秋冬四個季節的照片，美得讓人有點窒息。照片後另附詩文一闋：慇勤昨夜三更雨，又得浮生一日涼。他鄉獨闖可安否，莫忘雪頓歸故鄉。

格隆這一段時間因為又忙網站，又做深度研究，強度實在太大，精神一直有些恍惚，但收到這份電郵，仍悚然心驚：又要到雪頓節了？去年雪頓節時夜登哲蚌寺的情景仍歷歷在目，一年又倏忽過去了？！

認識央宗是在她北京讀中央民族大學的時候。後來貢去乎嘉措活佛在中國藏語系高級佛學院讀書的那幾年，我們經常在那裡會碰上，也就熟了起來。不同於多數民族大學學生千方百計希望留在內地，從認識開始，央宗就說她一定會回她在雅魯藏布江邊的故鄉。她說北京很大很美，但她已經看過了。「家鄉更美。我回去，也許就能讓家鄉更多的孩子有機會來北京看看。」央宗說話總是那種淡淡的語氣，一如她清秀臉上淡淡的笑容。大學畢業後央宗追隨貢去乎的腳步去了印度留學，我們的聯繫就很少了，再後來就聽說她很決然地回到了家鄉，自願去到昌都左貢一家偏僻的中學教書。後來我托在林芝援藏做縣委書記的好朋友輾轉驅車去看她，朋友給我的回話是：「她挺好，與那些學生在一起。上午上課，下午轉經，很快樂！」頓了頓，又補充了一句：「搞不懂她。那個鬼地方，真是苦。」

我聽後無語，因為我懂她。卓嘎在藏語中是對度母的稱呼，也就是我們漢地佛教俗謂的度人仙女。我想，卓嘎央宗這個名字，冥冥中也許就是一種上天對人生軌跡和追求的定位？我陸續給她學校寄去了很多書和資料，但我知道這種行為很蒼白甚至猥瑣：我在為自己尋找一些開脫的藉口。我一直無法做到拋開現代社會繽紛色彩的誘惑，哪怕只是一年半載，而去做一些內心更認可的事情，哪怕那件事本身的色彩其實更加絢爛迷人。

今年的雪頓節是8月25日。相信哲蚌展佛那天又會是漫山遍野的人流。這其中有多少真正是為尋求內心安寧的？又有多少其實低俗如我，更多只是去尋找一種靈魂的洗脫的？我不知道。無論如何，今年我一定會想辦法去一趟，去爬一爬子夜漫天星斗的哲蚌寺，去轉一轉馬年的岡仁波齊神山——低俗也罷，猥瑣也罷，我想，努力讓自己的心境離星空近一點，離雪山近一點，總會好一點。

2、紅酒香檳與關燈吃麵：並不是所有新股都值得期待

格隆最近一直在強調，市場看不到明確風口或者趨勢性機會，但平淡市場中也並不乏亮點：IPO。最近批量上市的新股中有不少值得去琢磨的有意思公司，這也是格隆近期花很多時間去過濾和解剖新股的原因（具體分析請參閱港股那點事官網http://www.guuzhang.com）。

有些公司比如綠色動力（1330）一看就有研究機會（格隆也組織會員對該公司做了連續的深度分析），但，也有些公司看似性感，但仔細研究就會發現不確定性（事實上近期不少新股上市就破發並深度潛水）——這就是格隆今天想與大家重點討論的話題：並不是所有新股都值得期待！股份公司從創設、VC入股、PE入股、臨上市前相關利益方突擊入股、投行包裝上市，再賣給二級市場，這已經是最後一棒了，這個時候沒有一定的火眼金睛，在一幫人為上市敲鐘而紅酒香檳的時候，你很大可能在關燈吃麵。格隆充分利用格隆匯會員的集體力量，力爭把一些值得解剖的新股拎出來充分解剖，讓大家能充分把握其中的機會與風險。但更重要的是，格隆希望給大家講清楚這樣一個投資原則：投資是兩個人的事——你，還有時間！真正給你帶來超額回報的好公司，多半是由流逝的時間挑選出來的。我們自己只是很幸運地與時間站在了同一個位置與角度而已！那些沒有經過時間考驗的天花亂墜的故事，還是保持一定距離為好。如果你撇開時間，事必親恭，連佛祖也不會站在你這邊的！

格隆大學一鐵哥們，目前就職一家大的外資投行，一日登門情緒激昂地向格隆推介一隻「確定肩負著社會價值導向並代表著人類社會發展方向」的IPO公司，並一再強調該股的IPO將會是一股難求，動手須早。

看了該公司的基本材料，我也大致覺得尚可，但參與IPO就完全是另一回事了。在資本市場摸爬滾打時間長了，格隆養成的一個最大的壞習慣，就是多疑。任何一個資本故事擺在我面前，我第一時間做的事就是懷疑。而且故事越是光鮮和美麗，我會越警惕。當然，我不能直接打擊同學的積極性，就很委婉地提醒他是否還記得當年我們在校園一起哼唱的水木年華的那首「一生有你」的歌詞：多少人曾愛慕你年輕時的容顏，可是誰願承受歲月無情的變遷！

資本市場講故事最多的場合就是IPO。不管在大陸或者香港，新股在上市期間都會鋪天蓋地地轟炸。我們會看到平時難得一見的董事長等公司高管滿臉謙恭不辭辛勞地登門拜訪，我們會聽到公司管理層或者投行承銷人員發自肺腑地講述公司是如何的優秀，業務是如何的高速增長、管理層對公司的未來是如何的有信心、發行價格是如何的合理或者便宜等。這種大陣仗的宣講會極大感染並影響投資者的判斷力。曾經有個做投資銀行的朋友告訴我，他做一個IPO案子，最開始他客觀判斷這個公司並不怎麼樣，但隨著在路演中一遍遍重複聽那些天花亂墜的宣講，最後他自己也信了。

這種時候，五毒不侵的我一般都是安靜地聽。格隆知道就報表中明顯的漏洞做咄咄逼人的詢問與攻訐沒有任何意義，我需要做的只是儘量嘗試測出到底摻了多少水分，自己心中有數就好了。因為我知道如果是換了我去賣自己的資產，我也一樣會把能遮蓋的缺點都儘量遮蓋起來，然後把芝麻綠豆大的優點無限放大，甚至我也不會排除自己會虛構一些根本不存在的優點。指望一級市場市場賣家——做生意出身的上市公司股東，還有自身利益與IPO融資額直接掛鉤的精明的投資銀行——把資產便宜賣給你，門都沒有！

格隆選取A股距今最近的仍在發行股票的時間段做了一個統計，在A股還沒有停止發行新股的2010年9月24日至2012年9月24日期間，A股市場在這段時間內共有517只股票上市，和上市發行價相比，平均跌幅為9.39%。同一時間段共有182只股票在香港市場上市（包括主板和創業板），和上市發行價相比，期間182只股票的平均收益率為-13.02%。Bloomberg也做過一個類似的統計和分析。其結論是，該時間段，香港市場上最受散戶歡迎的10只IPO股票上市以來的回報率是-54%，而最不受歡迎的10只IPO股票的回報率為-7%。最受歡迎的10只IPO股票的認購倍數為342倍至2180倍，而最不受歡迎的10只股票個人投資者僅認購了2%至23%的股票數量。從這個例子中我們可以進一步看到，不僅整體來說參與IPO認購收益不佳，而且越受追捧的IPO股票收益率越差。

你要求一個賣家在賣自己產品的時候不做一些包裝，不適當賣個高價多融點錢，實在是對他的人品和節操有太樂觀的估計（最明顯例子，某文化公司，在看到招股反應不錯後，直接把融資額提高了一倍）。所以，多數時候，格隆都勸身邊朋友一般不要參與IPO，寧可等它上市後，讓時間來幫助洗盡鉛華。事實上，任何經過包裝上市的企業，都會在時間的流逝中原形畢露。格隆的統計數據顯示，公司上市前一年所有盈利數據都會不正常地遠好於行業平均水平，但3年左右，白天鵝重歸醜小鴨，數據一般就會回歸或基本靠近行業均值水平（見附表一、表二）。表一顯示，A股IPO樣本公司上市前一年的毛利率水平（實際就是IPO據以定價的數據）會高出行業平均水平12.52個百分點，但上市當年即開始縮小差距，上市後一年已經縮小到只高出行業平均水平4.17個百分點的可容忍水平。港股的統計數據得出的是完全一樣的結論。只是港股的毛利率數據顯示港股IPO的包裝成分相對沒有A股那麼過分，但基本也是五十步笑一百步。

表一、A股IPO公司利潤率與行業平均水平的差距

毛利率（百分點絕對值）

淨利率（百分點絕對值）

上市前一年

上市當年

上市後一年

上市前一年

上市當年

上市後一年

12.52

11.87

4.17

9.14

8.15

3.99

表二、港股IPO公司利潤率與行業平均水平的差距

毛利率（百分點絕對值）

淨利潤率（百分點絕對值）

上市前一年

上市當年

上市後一年

上市前一年

上市當年

上市後一年

9.72

9.57

7.53

9.54

7.66

5.82

與以上數據相佐證的是剔除行業因素後，IPO樣本公司自身與自身的比較。相關數據同樣顯示，大部分公司在IPO的時候基本就是它最「漂亮」的時候，之後就開始江河日下(見表三、表四)。表三顯示A股IPO公司上市當年即開始「變臉」，毛利率、淨利率分別較上市前一年下降0.59、0.87個百分點，而上市後一年則下降更多。

表三、A股IPO公司利潤率與自身的差距

上市當年與上市前一年相比

上市後一年與上市前一年相比

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

-0.59

-0.87

-2.17

-2.23

表四、港股IPO公司利潤率與自身的差距

上市當年與上市前一年相比

上市後一年與上市前一年相比

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

毛利率（剔除行業因素後）

淨利率（剔除行業因素後）

0.14

-1.6

-1.87

-3.59

最近格隆隨意翻閱了一下幾家過去兩年來路演的IPO公司的股價，基本都是雨打風吹去，如果買了，真不知何日才能解套。而當初公司高管慷慨激昂的陳辭仍言猶在耳，讓人不勝歔欷。更讓人冒冷汗的是一些在香港市場上基本無人問津的邊緣公司回歸A股後均獲高溢價發行（這事發生在A股還沒有停止IPO時），其中某公司上市首日還創出221%的可怕漲幅。說藝高人膽大也罷，說人多錢多也罷，格隆還是衷心祝福那些習慣在上市首日買股的人日後能順利解套。

2、關於新股天鴿互動（9158）：性感的行業？還是性感的公司？

之所以把網絡秀場天鴿互動（大家更熟悉的名字是9158）這個新股拎出來，是因為就這個公司詢問格隆的會員太多了。格隆理解原因：一是有了歡聚時代（YY）的成功在先，投資者對天鴿這個「小YY」表現出了極大的興趣。另外，它處在一個非常性感的行業裡（你懂的）。迅雷、9158、快播、草榴這幾個網站在中國這個非常傳統保守的國度裡是絕對的另類，它們幾乎見證和伴隨了80後一整代年輕人的青春成長與荷爾蒙的釋放。令人歔欷的是，同是擦邊球，卻命運迥異：草榴的服務器放境外（需要翻牆才能訪問），一直在與ZF玩貓做老鼠的遊戲，長期被打，但長期火爆。我估計它是不會考慮上市之類的事情了。快播相對悲催，直接被巨額罰款，未來業務能否繼續都是未知數。相比較而言9158與迅雷幸運得多，稍稍洗洗，迅雷去了美國上市，9158則開始在香港招股­——考慮到淨網行動在全國如火如荼的進行之時，不能不說他們確實很幸運。

下面格隆開始一貫的方法：數據說話，抽絲剝繭來解剖天鴿。基於網絡秀場對多數投資者是個比較新的互聯網領域，格隆這次將採用同業對比法來分析它。首先要說明的是，網絡秀場屬於視頻社交範疇，與傳統賣版權的視頻網站運營方法、盈利模式都迥異（格隆最新組織寨主群討論了對視頻行業與9158，其中適合公開的觀點，請參閱港股那點事官網http://www.guuzhang.com中格隆匯下的格隆匯話題），所以，格隆用來做比較的對象是最可比的，也是大家耳熟能詳的YY。

也許是因為YY使投資者瞭解了社交視頻是一個非常賺錢並且高速增長的行業，天鴿互動IPO順勢漲價，期定價並沒有像YY當年上市的的時候那麼有吸引力。如果說天鴿以IPO定價的區間的上限5.3港幣（對應市值64.5億港幣）上市，那麼天鴿與YY兩者相比較，似乎是YY更有優勢一些。主要有以下幾點原因：

（1）YY的盈利能力高於天鴿，主要體現在YY在同樣的交易額上獲得的利潤高於天鴿；

（2）天鴿的市場份額是以巨額的營銷費用換來的，而YY的市場份額則完全是依靠內生增長，所以YY的商業模式要比天鴿健康的多；

（3）YY音樂貨幣化的空間要高於天鴿，業績增速也高於天鴿；

（4）YY的是一個多元化的平台，而天鴿的業務則略顯單一。

格隆在開始後面的深度解剖前，首先要介紹一下天鴿的分銷模式和記賬方式，這樣才能更好的理解天鴿與YY商業模式的差別和兩者的優劣。根據天鴿招股書中引用的艾瑞諮詢的數據，2013年中國社交視頻社區的市場份額按照用戶支付的金額來統計，天鴿以33.9%位列第一，YY則以23.1%位列第二。但如果看二者在2013年的營收，則發現天鴿的營收遠小於YY。2013年天鴿視頻社區的營收為5.3億人民幣，而YY來自在線音樂的營收為8.5億人民幣。產生這種背離的原因是天鴿計入營收的是交易額減去渠道分銷費用和主播分成後的淨收入，而YY則是直接將交易額計入營收。根據天鴿招股書中解釋，由於天鴿的用戶大多集中在三四線城市，對如何使用網絡支付以及對網絡支付的信用體系都不熟悉，因此需要銷售代理引導用戶來充值及消費。天鴿在招股書中描述了其分銷模式的分成方法。天鴿首先將虛擬貨幣以30%-40%的折扣出售給分銷商，也就是說價值100元面值的虛擬貨幣，天鴿賣給分銷商獲得其中的30-40元，而計入天鴿營收的也就只有這30-40元。分銷商將這100元虛擬貨幣賣給用戶，賺到60-70元的差價。在這60-70元中，分銷商還需要向主播支付25-35元，向銷售代理支付10%-20%元。理解了這個模式，就可以理解艾瑞統計的口徑是將上述100元都計入天鴿的市場份額，而實際計入天鴿營收的部分就只有其中的30-40元。天鴿在招股書中披露營收中的85%都是來自上述分銷模式，剩餘15%是用戶直接在天鴿的網站上充值。用戶在天鴿網站充值的收入是100%計入天鴿營收的。根據上述數據，我們可以推算出天鴿2013年的交易額大約在12億人民幣左右，這樣的數字就與艾瑞諮詢給出的結果一致了。

格隆花這麼多筆墨來介紹天鴿的分銷模式和記賬方式，主要是想說明天鴿的財務指標和YY的財務指標並不是直接可比的。如果想要對比天鴿和YY的財務數據，必須要分析同樣100元的交易額給二者帶來的利潤是多少，這樣才是公平的。

下面就開始格隆的深度對比分析。格隆還是秉承一貫的分析方法：用數據說話，剝繭抽絲。

（1）有了上面的鋪墊，就非常容易理解YY的盈利能力是好於天鴿的。如果只看財務報表，天鴿的毛利率高達87.6%而YY的毛利率只有51.6%，很多投資者可能以為天鴿的盈利能力好於YY。但是由於兩者記賬方式的不同，二者的毛利率並不是直接可比。更有意義的一個指標應該是看單位數量的交易額貢獻的毛利和淨利。由於YY是將全部交易額計入營收的，每100元交易額給YY帶來的毛利就是51.6元。而對於天鴿而言，2013年的毛利為4.8億人民幣。如果按我們上面估計的12億人民幣的交易額來計算，每100元的交易額給天鴿帶來的毛利只有40元。如果看淨利潤，YY在2013年的Non-GAAP淨利潤率是32.6%，也就是每100元的營業額帶來32.6元的淨利潤。而天鴿2013年的Non-GAAP淨利潤為2.06億人民幣，也就是每100元的營業額貢獻17.2元的淨利。從這個意義上講YY的盈利能力是好於天鴿的。

（2）YY的流量幾乎都是靠內生增長。YY音樂的原始流量是從多玩的遊戲玩家轉過來，而現在的YY音樂已經形成一個品牌，YY的流量幾乎都是自有流量。所以我們看到YY2013年市場營銷費用佔收比只有1.37%。而對於天鴿而言，過去三年市場營銷費用佔收比一直保持在30%以上，可見天鴿一直是依靠巨額的營銷費用來獲取流量。而在流量變現一端，YY全部都是網站直銷模式，沒有通過分銷商。而天鴿的銷售額有85%都是通過分銷商渠道獲得，在分銷渠道獲得的營業額中，有35%都用來支付了渠道費用（支付給主播的費用沒有計算在內，因為YY也需要給主播分成）。可見無論是從流量獲取方面，還是流量變現方面，天鴿的市場費用都遠遠高於YY。

（3）YY音樂的貨幣化始於2012年，在2013年有200%的增速，2014年預計增速也接近100%。而天鴿互動由於貨幣化時間較早，已經處於一個比較成熟的階段，因此在2012年和2013年的增速僅有16%和24%。2013年底YY的月付費用戶數已經達到90萬，而天鴿的月付費用戶數隻有27萬，也就是說天鴿每個用戶的交易額是YY的四倍多。從這個意義上來講，YY的貨幣化還有很大空間可以挖掘。這裡特別要提醒投資者注意的是，因為YY是在2012年上市的，已經經歷了兩年的洗白過程（上市公司的自我監管和輿論監管顯然都會更加嚴格）。在今年淨網行動的背景下YY業績的不確定性似乎更小一些。

（4）之前格隆重點討論雷軍系公司和YY的時候，非常看重的一點就是管理層的戰略眼光和居安思危的意識。所以YY的戰略佈局是要比天鴿棋高一著的。YY在自身遊戲業務高速增長的時候就佈局音樂，在音樂高速增長的時候又佈局遊戲。而天鴿的視頻社區業務在兩三年前增速就已經放緩了，但是並沒見管理層有什麼大刀闊斧的轉型動作。所以這次提出線下KTV的戰略，很難不讓人覺得是上市之前為了提升估值的手段。

最後格隆簡單談一下兩家公司的估值。按照市場一致預期，2014年YY的Non-GAAP淨利潤將有60%左右的增長，目前估值對於14年大約27倍。而天鴿2014年Non-GAAP淨利潤增速預計在20%-25%的區間，如果按照64.5億港幣來定價，對應的是2014年20倍-21倍的PE。綜合YY與天鴿的盈利增速以及公司的業務佈局來看，YY的價格似乎更具優勢。

（以上分析文章之詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中格隆匯之IPO專題分析）

3、關於新股綠色製藥（1330）：好公司？好價格？

一直跟蹤「港股那點事」的朋友都知道，格隆一直對醫藥股情有獨鍾，也明確表示過醫藥股是無論牛市還是熊市都能帶來超額收益的靠譜品種，這也是前期格隆在市場非常疲弱的情況下逆勢深入解剖中國先鋒製藥（1345）與朗生醫藥（0503）的原因。近期市場迎來一個相對重磅的醫藥新股：綠葉製藥（2186），計劃募資53.78億至59.17億港元（約合7.8億美元），這是近期在萬州國際（0288.HK）推遲上市後，香港資本市場募資金額最大的一樁上市計劃，也是近兩年來最大的醫藥新股。由於綠葉擁有20年的歷史，國藥50強企業，研發能力強，產品儲備多，而且產品多數集中在高毛利的腫瘤、心血管、內分泌、消化、神經系統等領域，在加上公司過往行業併購的眼光與能力，因此受到了廣泛關注，就該公司諮詢格隆的會員朋友也非常多——格隆也認為這個公司應該屬於好公司類型，但由於新股無過往歷史可考，研究是有難度的，好在綠葉的上市路徑與四環相似，都是先赴新加坡上市，股價表現不佳之後私有化退市再轉戰香港市場，因此可供格隆分析的東西也就多一些。

格隆對綠色製藥的分析直接從承銷商的估值假設開始。公司IPO發行價5.39-5.92港元，按CLSA.的盈利預測2014-1015年淨利潤分別是6.01億人民幣和8.38億人民幣，增速分別是93.2%和39.4%，發行價對應今年PE24.2-26.6倍PE，估值看上去並不便宜，top-line增速預期14-16年保持25%-30%左右，而bottom-line14年增速高達90%+，15年以後預期增速放緩至40%左右。格隆具體分析下相關增速假設是否合理。

首先我們看看公司概況。綠葉製藥是一家以研發為基礎的專業製藥企業，專注於腫瘤科，心血管系統以及消化與代謝三個領域的創新藥品開發，生產，營銷以及銷售。綠葉製藥前身為1994年由煙台生物科技及勝利石油管理局煙台療養院成立的煙台綠葉，主要產品為注射用七葉皂苷納。2004年以「AsiaPharm」公司名稱在新加坡交易所主板上市，其後先後收購抗癌注射劑希美納、經營腫瘤科產品南京思科藥業、心血管系統產品生產商北大維信以及糖尿病產品生產商四川綠葉寶光。2012年在新交所私有化併除牌。目前集團約有30個上市產品，主要產品7個，其中6個享有專利保護，近3年專利產品的銷售佔收入約85%。

在工信部2013年醫藥工業百強排名中，綠葉製藥按營收排35名；按利潤排32名，從生產藥品種類，發展方向以及規模上來看，較接近石藥（1093.HK）和四環（0460.HK）。

No.

企業名稱排名（按主營業務收入）

港股編號

按淨利潤排名

1

廣州醫藥集團有限公司

0874.HK

13

6

威高集團有限公司

1066.HK

5

8

石藥集團有限公司

1093.HK

25

10

中國醫藥集團總公司

1099.HK

4

13

上海醫藥集團股份有限公司

2607.HK

2

17

中國遠大集團有限責任公司

0512.HK

21

19

上海復星醫藥（集團）股份有限公司

2196.HK

10

35

綠葉投資集團有限公司

2186.HK

32

38

北京四環製藥有限公司

0460.HK

14

43

麗珠醫藥集團股份有限公司

1513.HK

42

45

羅欣醫藥集團有限公司

8058.HK

49

47

珠海聯邦製藥股份有限公司

3933.HK

61

59

神威藥業集團有限公司

2877.HK

83

北京同仁堂健康藥業股份有限公司

1666.HK

41

84

山東新華醫藥集團有限責任公司

0719.HK

85

深圳海王集團股份有限公司

8329.HK

公司亮點總結下來如下幾點：

（1）、處在一個好的行業。對於整個醫藥行業而言，隨著中國人口老齡化，人民生活水平的提高，醫療消費能力的增加；以及居民健康意識的增強，整個醫藥行業前景明朗，整體看來，行業增長速度至少可以保持在GDP的增速的兩倍，整個行業的剛性需求決定了好的醫藥股還是會跑盈大市。

（2）公司研發積澱深厚，主打藥品與儲備產品鏈較全，而且產品覆蓋的三個領域是中國規模最大以及增速最快的三個治療領域，集團前期通過併購獲得了一些好的藥品，佔領了市場，據招股書披露，根據MENET及IMS相關數據顯示：綠葉製藥腫瘤相關藥品是2013年中國最大單一藥品市場，其中包括力樸素(2013年中國第二大最普遍採用的國產抗癌藥品)，天地欣(2013年中國第三大最普遍採用的腫瘤科化學免疫增強劑)及希美納(一類化學新藥,中國唯一獲藥監局批准用於癌症放射治療的增敏劑)。心血管相關藥品是2013年中國第三大藥品市場，其中包括血脂康（2013年中國最普遍採用的降血脂中藥）及麥通納(2013年中國最暢銷的國產血管保護類藥品)。消化與代謝藥品構成2013年中國第四大藥品市場。這些藥品的專利到期都在2020年左右，所以短期內沒有仿製藥擠壓銷售業績的壓力。

查看原图
具體產品佔收入比例見上圖。腫瘤類按照2013年數據佔比43.8%，心血管系統佔比28.7%，消化與代謝佔比22.9%，其中三大產品佔到了營收56.6%的比例，分別是力撲素，血脂康和貝希。我們具體來分解一下幾個主打產品：

A、力樸素(注射用紫杉醇脂質體)

主要用於癌症治療，副作用較低，但是藥品推出時間較長。目前市佔率根據招股書披露約為38.9%。是公司的第一大品種，近幾年增速約為20%，未來增速判斷可以保持20%左右增速，主要是由於癌症的發病率居高不下，且定價方面近年來保持相對穩定的價格水平。

B、天地欣（注射用香菇多糖）

天地欣主要用於惡性腫瘤的輔助治療。天地欣目前並未納入國家《醫療保險目錄》，近兩年銷售和定價水平都是小幅增加。集團擬尋求將其納入國家《醫療保險目錄》以尋求銷量上的釋放，預計在未列入目錄之前，近幾年增速與2013持平。C、血脂康

血脂康09年進入第一版基藥目錄，13年銷量為3.38億。美國FDA進入三期臨床，是綠葉推向國際市場的重磅產品。據IMS數據統計，血脂康在治療高血脂症的國產藥物裡，市場份額超過1.9%，成為最普遍採用的高脂血症治療中藥。基藥的放量給血脂康帶來的增速預計在35%左右。

D、貝希(阿卡波糖)

貝希2013年增速達55.5%左右，主要由於集團在2011年收購以後在營銷，推廣方面的努力帶動銷量的增加，定價水平也保持了穩定。阿卡波糖是全球著名醫藥公司拜耳在中國銷售和盈利的第一大品種，另一家生產此類產品的企業是杭州中美華東，產品這些年的符合增長率也達到30%左右。綠葉的阿卡波糖的增速預計近幾年保持30%以上。目前，貝希的市場份額只有3%，發展空間巨大，主要還是看綠葉的營銷能力，不過2013年的放量可以看出，綠葉的推廣成效還是不錯的。

其他藥品內生增長估計保持10%-20%水平。

新藥方面，綠葉現具有在研產品22種，預計在2020年以前上市，其中17種預計在2018年以前上市，所以新藥對近兩年無太大利潤貢獻，但估值上可以給予一定的溢價。

（3）、公司的行業併購眼光與能力。綠葉製藥集團1994年創立後一直是走的以研發為基礎的創新型製藥企業道路。然而，自從2004年該公司在新加坡上市後，其一貫的發展思路出現了明顯調整：自我研發與併購並重，某種程度似乎更依賴後者。公司先後收購抗癌注射劑希美納、經營腫瘤科產品南京思科藥業、心血管系統產品生產商北大維信以及糖尿病產品生產商四川綠葉寶光，並都取得不錯的整合效果。2005年創始人劉殿波明確表示過，中短期之內，綠葉製藥要獲得飛躍發展，只能通過併購來實現。這也是後來差不多每過兩年，綠葉就會曝出一個併購新聞的原因。如果假設公司成功上市後，可以併購好的標的，也不排除15,16年的業績又會帶來驚喜，但這個需要拭目以待。

最後，我們直接來看看財務數據：



集團毛利率比起同類企業較高，過去3年（2011-2013年）毛利率分別為83%，83.5%及83.6%。收入的年複合增長率是19.1%，淨利潤年複合增長率是40.5%。

前面格隆具體分析過具體藥品，所以集團藥品top-line保持25%左右增長的假設八九不離十，是合理的，但是bottom-line要保持90%以上的增長，主要需要靠費用的控制，具體是銷售費用的削減，行政，其他費用以及研發費用的控制。招股書中透露，集團於2012年中開始研究銷售及分銷開支。因此，銷售及分銷開支佔收入百分比2013年減少至54.8%，但是從收入看出銷售費用的減少並沒有影響銷售，說明集團內部銷售團隊的銷售效率有所提高。

實際上13年top-line的增速是17.8%,，bottom-line是83.7%，主要靠節省銷售開支和行政開支，提高利潤率，而所得稅的減少主要是2012年有一個遞延所得稅撥備，這一部分在2014年是不可持續的。

初步預計2014年銷售費用還將有所減少，主要靠將一部分代理模式，轉為直銷模式。如果今年費用減少2%，達到52.8%。但如果要保證bottom-line90%+的增長，淨利潤率要達到18%左右，距離2013年的13%還有5%。所以除了銷售費用的壓縮，還要從行政，其他費用以及財務成本裡再擠壓出3個點。

綜上所述，綠葉的2014是否能年達到6個億人民幣的淨利潤還有待仔細推敲。不過集團透露將用集資20%的資金用於併購，從集團以前的經營狀況來看，每一次的併購都取得了一些有競爭力的好藥，並且給集團帶來了利潤的增長。如果假設公司成功上市後，可以併購好的標的，也不排除15,16年的業績又會帶來驚喜，但這個需要拭目以待。

另外一個需要注意的是公司股東結構與本次上市配售的舊股比例。除創始人外，目前公司的幾個大股東鼎暉投資、中信產業投資基金管理公司及新天域資本都是PE市場鼎鼎大名（怎麼理解這個成語，看您的國文功底了），他們是2012年從韓國私募安博凱(MBK Partners)手中收購的綠葉製藥股權。本次發售股本當中只有66.8%為新股，餘下都是舊股。售股股東包括綠葉投資以及新天域旗下Beyond Border、鼎暉旗下CDH Flower、中信產業投資旗下CPE Greenery、新加坡GIC 旗下Tropical Excellence等。對這個的理解，也需要大家自己去琢磨。

巴菲特把能進入視野的投資標的分為三類：（1）、好公司，好價格。這是必須立即下手的類型；（2），好公司，暫不是好價格。短期似乎沒有什麼誘人的利潤，但假以時日能獲取長期收益，這一類型，巴菲特也是非常樂意笑納，因為他的優勢就是非常願意足夠耐心地等；（3），差公司，好價格。這種投資被巴菲特稱為「煙蒂型」標的：投資這種類型，你或許也能吞云吐霧享受一把，但你的嘴唇隨時可能被燎起一個大泡——大多數市場投資者樂此不彼追逐的就是這一類。綠葉製藥屬於第二種？還是其他？格隆把這個問題留給大家自己思考。

（對綠葉製藥分析的詳細內容，請參閱「港股那點事」官網http://www.guuzhang.com中格隆匯之IPO專題分析）

4、騰訊投資58同城：戰術性動作而已

近日騰訊宣佈投資7.36億美元獲得58同城（NYSE: WUBA）完全攤薄後19.9%的股份。在本次交易完成後，騰訊和58將互為本地服務領域的優先合作夥伴。雙方將借助彼此的平台優勢，聯合建設下一代的O2O本地服務。58將有機會獲得來自騰訊各個平台的流量，進一步加強在本地服務領域的領先地位。騰訊會在各平台整合58的本地服務，通過線上社交分享， 騰訊的社交平台用戶將受益於更豐富的本地服務，精選高質量商戶，以及更好的O2O用戶體驗。很多會員朋友詢問格隆怎麼看這件大事，甚至聯想到騰訊投資了58同城，是否就意味著前期傳聞的投資華彩（1371）基本沒有可能性了？格隆在格隆匯寨主群闡述了自己的觀點，現把格隆主要觀點簡要摘述如下：

1、對騰訊而言，投資58 同城只是個戰術動作，而非戰略動作。意義有，但遠沒有想像那麼大。騰訊投資58，與投資大眾點評、滴滴打車、京東、樂居等沒什麼本質區別（你可以大膽想像騰訊未來在電影票、外賣、訂餐、團購、打車、家教、搬家、租房、買車、找工作等本地生活服務領域會有繼續投資動作，你甚至可以提前想像以後如果彩生活做大了，騰訊極可能會投資，不是沒這個可能，邏輯是一致的），目的只是為了借力，獲得另一個O2O地推支撐點，讓自己的微信電商支點更多一點，與馬云電商帝國叫板的籌碼也就更多一點；

2、騰訊想通過微信平台做電商，以間接迂迴方式實現掏馬云電商大本營之心從未死過。投資58只是換了個打法：不再直接黑虎掏心式強行進攻大本營（對TAB而言，騰訊的社交，阿里的電商，百度的搜索，各自的大本營都太過強大，妄圖直接顛覆對方大本營，費力不討好，所以我們能看到前一陣子騰訊阿里互相直接掏對方心窩子的動作，鬧騰一陣後基本都停了下來），而是重新回歸過往的圍城戰：練自身內功，打樁基，建支點，收編和拔除外圍釘子，掃清和佔領外圍陣地。簡而言之，先實現圍城，攻不攻城，再說（圍城某種程度上也算是攻城）。當然，馬云斷然不會對這種擠壓式圍城視若無睹；

3、圍城打法本質上仍屬於過往的佔碼頭、圈地思路。只是過往TAB互相圈地有些為圈地而圈地，因為碼頭空空蕩蕩，佔了意思也不大，但現在騰訊掌握足夠移動端流量了（微信），現在再去佔碼頭就有了更積極的變現意義與價值。如果沒有餐、團購、打車、家教、搬家、租房、買車、找工作等這些線下本地生活服務領域的地推支點，微信的網上流量就只是一張不接地氣、看起來很美的大餅而已；

4、騰訊收58看似你情我願，但實質還是58順應時勢的投誠。兩者的行業定位與要價能力還是天壤之別：58同城實質實質就是一個網上貼傳單的，其競爭優勢體現在線下的地推，公司有多達3780人的線下銷售團隊和超過400人的客服團隊通過電話和拜訪把小微公司拉入了互聯網,干的都是苦活、髒活、累活。目前58看似日子挺好過，每個季度都盈利，賬上一堆現金，但這只是暫時。騰訊做微信電商已是司馬昭之心，用餐、團購、打車、家教、搬家、租房、買車、找工作這些O2O地推支點，騰訊要麼自建，要麼收購，勢必對相關垂直領域構成強大擠壓。對58而言，與其等到被逼到角落再繳械，不如現在趕緊投誠，還可以有個好價錢。所以，一定是58更需要騰訊；

5、不能拿騰訊投資58這個事去與傳聞的投資華彩（1371）類比。58的價值，正如前面所說，眾多O2O地推支點之一而已，記住，是之一！大眾點評，樂居、彩生活等都能起到類似功效。對騰訊而言，58遠不是一個開疆拓土、百萬軍中取上將首級的趙云，而只是開路工兵甲而已。華彩不同，如投資華彩，騰訊是進入了中國最賺錢也是最敏感的行業之一——彩票這個全新藍海的專營領域，並在這個需要牌照、人脈、資源與經驗的專營領域獲得了一個最強支點之一，這才稱得上是戰略動作。當然，這個事始終還只是一個傳聞，我們不揣測。

【獨家】騰訊投資58同城後，姚勁波對內首封郵件曝光

http://bbs.iheima.com/thread-43684-1-1.html
對於此次談判，58內部僅有幾位高管知曉，今天姚勁波通過郵件形式向內部披露了此次交易的細節：

1、對手之前是跟騰訊有過接觸，但談判沒有實質進展。2、58接受投資，並沒有放棄自己獨立公司的身份。3、迎接巨頭進來，沒有割讓過多公司利益。4、未來，不妨礙跟百度，阿里等巨頭的合作。

以下為姚勁波內部信：

各位同學， 大家週末應該從新聞裡面得知了，騰訊以7.36億美元入股58同城獲得了19.9%的股份。這是目前為止中國本地生活服務和O2O領域最大的一筆投資。

這次交易，進展很快，從開始談判到結束總共10天搞定，但由於保密的需要，沒能和內部哪怕是大部分高管溝通，實際上我是很想早點聽到大家意見的。

我向大家解釋一下這個交易的幾個細節：

1、交易價格40元每ADS，價格取的是談判時點的過去30日均價，我們並沒有為引進騰訊而打折;
2、在交易後期美股市場形勢很好，我們股票也漲了不少，但我們基金股東依然決定犧牲利益歡迎騰訊加入;
3、騰訊獲得了約15%的投票權，管理層保持了對公司的絕對控制，作為獨立公司，我們向整個市場開放合作。和百度，360，阿里等公司的合作，希望各位持續推進。

大家應該看到交易宣佈後，我們股價漲得很好，這說明市場看好這個交易能產生的協同反應，他們認為公司做了一件對的事情。
巧合的是，其實騰訊是先和我們行業另一同行談了很久，最後迅速選擇了入股58。騰訊7.36億美元和資源也許可以控股行業第二名，而他們最後毅然選擇58。我想這是他們對我們團隊和我們絕對領先的市場份額的認可。

交易只是新聞事件，兩天就會過去，接下來推進業務合作才是是重點，我們要利用各自資源為雙方用戶創造價值。

用戶是不是會更高興才是評價整個合作是否成功的唯一標準。這些合作的推進過程，我想我們團隊也能從騰訊團隊學到很多，同學們可以把握好這些機會。基於騰訊和58的資源和能力，我們應該做出激動人心、打動用戶的產品出來。 這次交易58又增加了一個看重長遠未來並且能給與一定支持的股東，同時進一步補充了58的資金實力。

我們可以再把眼光放遠一點，原來看三年，也許現在可以看五年以後的市場，倒推出我們現在該在哪裡下功夫。

幾個可能變化是：我們對外投資併購會加速、我們研發和市場節奏會更激進、我們新產品創新投入會加速。 像往常一樣，不管融資、上市、增發，我們做了點什麼，總會有人去評論或者有人要給其員工寫信。但是我想，真正牛逼不是說出來，是做出來的。真正優秀的公司或人永遠被人評論，而不是評論別人。只要我們做好自己服務好用戶，一切紛至沓來。空間很大，同學們加油!

姚勁波