港股牛氣初現 陸東：最高23000 小心地產股
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GS(14)@2016-08-09 07:54:362016-07-30 iM
港股7月大翻身，全月升了1,097點。若以恒指2月低位18278點計，恒指至7月底共升了3,613點。可惜「七翻身」卻有頭威無尾陣，7月最後一個交易日，恒指最多曾跌344點，低見21830點，最終收報21891點，仍跌283點，國企指數更失守9000點。
展望8月，港股還能更上一層樓嗎？據統計，2008年至2015年恒指8月全部跌市收場。但有見港股7月峰迴路轉，市場開始有人喊「牛市重臨」，到底7月升浪是預視牛市將至，抑或陷阱一場？星級分析員陸東認為，現階段港股處於熊三牛一交界，短綫別碰本地地產股，但文化產業股仍然可投資。
瑞銀證券H股策略分析師陸文杰則預期，H股下半年表現不會太差，潛在升幅有5%至10%，主要受惠於內地資金持續流入本港、國企積極向外擴張等因素。然而，A股若持續低迷，港股亦會無運行。深圳龍騰資產管理董事長吳險峰表示，內地股市未見牛蹤，但考慮到內地錢多無出路，料A股繼續震盪，上落的機會較大。
陸東：現處熊三牛一交界
聯儲局一如預期不加息，本預期港股強勁「七翻身」，惟受累於中央政治局罕有表態要抑制資產泡沫，內房股周四（28日）跌幅全面。此外，銀監會擬加強監管理財業務，內銀股亦不濟。加上期指結算日，港股最多曾挫165點，22000點一度失守，惟尾市跌幅收窄，收報22174點，跌45點，結束三連升，成交減至697億元。7月份內地股市更顯著受壓，中小板更成重災區，資金明顯暫避A股，滬、深兩市成交額按日急增66%，至8,069億元人民幣，周五（29日）跌勢持續。
熱錢掃新興市場資產
縱使內地股市受政策影響而下跌，然而港股此回卻明顯不受A股影響，主要因為熱錢開始流入新興市場，而估值便宜的港股（港交所（00388）7月26日數據顯示，自2014年底以來，港股估值一路走低，截至5月底，港股市盈率僅為9.12倍，同期上海股市市盈率為13.47倍，深圳股市更高達35.94倍）。數據進一步顯示：截至7月20日當周，約8.1億美元資金流入中國和香港地區股市，創去年6月以來最大單周淨流入。這主要因為歐洲對冲基金的避險投資策略正在改變，原先主要投向美元、日圓國債，如今卻湧向新興市場的高收益國債及股票資產。
美銀美林資金流報告也顯示，大批熱錢正搶奪新興市場資產，截至7月20日一周，高達61億美元由歐洲股票基金流走；年初迄今，日股交易所買賣基金（ETF）規模也大縮42%。另一方面，流入新興市場股票基金的資金卻創12個月新高，達47億美元；流入新興市場債市基金的規模更創紀錄新高，達49億美元，預示着一度被視為風險資產而遭拋售的新興市場資產，正重新獲得青睞。摩根士丹利也將新興市場固定收益資產評級從「減持」，上調至「中性」，報告指相較於發達市場，新興市場經濟基本面正趨改善，投資這類資產或許能帶來不錯的回報。
人幣貶值引資金湧港
7月恒指大升，主要因為道指連創新高，帶動港股造好。此外，6月約有400億元經「港股通」流入港股，資金主要買內銀，部分基金得以套現而持有充裕現金，7月港股造好，現金充裕的基金轉買入藍籌股。還有本港樓市近日現小陽春，令本地地產股上升，最後是大戶殺熊證，加速恒指上升。在不經不覺間，恒指只用了一個月時間，便回升1,097點。上周四（21日）突破22000點大關後，周二（26日）再高見22300點，創去年12月7日以來新高。
綜觀近期資金流向，中港基金在過去一周吸納50億元，為過去4個月之最，加上港滙處於高位，資金流入香港，集中投資股市或樓市，對後市帶來啟示。人民幣貶值亦引發內地資金湧港，亦有利於港股。此外，中國經濟有機會見底，次季GDP增長為6.7%，略高於市場預期的6.5%，通脹亦只有1.9%。
還有深港通傳將於9月開通，但是，市場卻仍存隱憂，諸如，盛傳日本量寬幅度僅有1.5萬億日圓，而且日本央行早已擔任日股的最大莊家，遠較香港政府在1998年入市支撑港股之舉更厲害，相關的風險絕不容忽視，但在利好消息多於利淡消息下，究竟今次升市是屬於牛市陷阱？抑或牛市重臨？
不少人認為，牛市來臨似乎言之尚早，因為所有創新高的股份，均屬房託如領展（00823）及公用股等，股市未進入瘋癲狀況，加上，本港經濟和企業盈利，整體上未能配合港股大幅攀升，踏入8月，不少大藍籌股公布業績，市場對此無太大憧憬，因預料大企業業績將受累於經濟大環境。
下半年最高見23000點
「星級分析員」陸東亦認為，港股牛市依然未到。他表示：「港股現時處於熊三、牛一交界，主要因為，目前的企業盈利增長動力低、加上，利率又低，投資者信心差。這與2002年底、2003年初情況一樣，但當時有自由行政策推出，可刺激經濟，但現時沒有刺激措施，而且調整幅度較2002年、2003年為大。」陸東估計，恒指下半年會持續上落，最高見23000點，低見19000點。
然而即使恒指有波幅，沒大升幅，他卻認為，仍然可以入市。他看好內地文化產業板塊，他說：「我問內地秘書，平日有甚麼消遣，她說看電影，一張門票大約120元人民幣。內地秘書工資約7000元人仔，她說一星期看4套，即500多元人仔。她令我留意到iMax China（1970）及深圳上市的萬達影業，我看到她們的盈利增長及新銀幕的增加，這家公司是值得留意。瑞銀報告指，當iMax拿到1%市佔率，都已經非常賺錢，因為中國電影市場實在太大，你看到其新銀幕增長，每季數以十個地增加，而她的票房也很強勁。」
金沙銀娛非博彩業務佳
另一可吸納的板塊是澳門賭業股，是否值得趁低吸納？他說：「我覺得，有兩間公司在賭業以外做得比較好，一間是金沙中國（01928），一間是銀河娛樂（00027）。金沙好一點，因為她派息比較多，她派息不是指她對股東特別好，而是因為其母公司比較等錢用，所以她一定會派息。銀娛想派也不可以派，因為她需要投資，所以銀娛的派息率會低一點，而金沙的派息率，估計有5厘以上。金沙中國可以看到中場佔50%，VIP佔11%，Retail佔14%，酒店佔15%，老虎機亦佔8%，其實未夠分散，但她比永利澳門（01128），澳博控股（00880）行快了。」
3大改變 不買地產股
本港地產股又如何？他認為買不過：「今天市面上出現三大結構性改變，令到現在疑似50%折讓的地產股並不便宜。一、以前樓價跌地價也大跌，就像麵包與麵粉，即使貨價跌，料價也一定跌，但今天貨價跌，但料價不跌，因為多了不少大陸買家，他們和香港人搶地，與新鴻基地產（00016）、嘉里建設（00683）、恒基地產（00012）、長實地產（01113）搶。但以前即使樓價跌也可以保持Margin。二、從前賣樓，樓花不久就賣完，但今天全幢起完，3年也未賣完，因為呎價貴了，現在人們會考慮清楚才會買，樓去貨速度慢了很多，現時發展商要起了出來，等一大輪才賣得出，地產商的回本期是拉長了不少。三、政府條例的改變，從前可以『發水』，1,000呎可能只得600呎，但現在是實用面積，建築面積不可以用來作價，地產商的發水能力一下子變成零。」
那是否長綫也不看好，他認為要揀個別股票，她們就是恒基及信和置業（00083）。他說：「有人做地產比較好，好像恒基，她沒有投地，除了北京道地盤，她們過去收了不少地，不論是紅墈、深水埗、西洋菜街等，很多盤，成本不會多過5,000元一呎，她們很成功，保持麵粉的成本夠低，這一策略非常成功。另一間可以考慮持有的是信和，從前她是「清兵」，心口有個勇字，但她們現在不是，不會跟你博命。她們推樓的周期快了很多，現金回本快了，資金充裕了。她們之前賣了很多樓，而且現金多。」
陸文杰：散戶可買兩類股
近日港股回到22000點水平，瑞銀亦對港股下半年稍為樂觀，預期今年下半年H股的潛在升幅有5至10%。瑞銀證券H股策略分析師陸文杰表示，該行對港股下半年稍為樂觀，主要是因為內地資金持續流入本港市場、國企積極向外擴張，可增强技術水平及盈利率，因而會有一輪增長機會，但是由於國企改革還有一些不確定性，所以上行空間不是非常大。
陸文杰說：「今年以來，內地資金持續流入港股，尤其是6月底7月初的一輪港股熱，可以看到內地大型投資機構包括保險公司、公募基金也開始對港股有興趣，一般來說，他們的投資是可持續的，而且集中在高分紅股票或者估值比較低、價值比較明顯的股票，所以資金量會更穩定。」
他分析指，大機構加入，一方面是由於人民幣持續貶值，要追求本幣更高的收益，因而往國外投資。同時，內地貨幣比較寬鬆但信用風險在上升，投入房地產企業債的收益率可能4%不到，相對而言港股的收益率更高，這將是港股市場下半年的一大支撑。
下半行料升幅有限
對於H股漲幅，陸文杰持謹慎樂觀態度，他說從MSCI中國指數來看估值，過去5平均市盈率10至12.5倍，現時11倍似乎偏低，有發展空間。然而他提醒投資者，H股下半年上行空間有限，是因為H股市場當中仍有很多國企，「最近消息上很熱鬧，但從投資的角度來說，我們還在等待國企改革、債務重組的成本如何分擔。」的確，目前國企改革尚未有清晰的路徑，因此陸文杰亦不認為，國際投資者能有堅定信心重倉中國。
另外，市場憧憬第三季會宣布深港通開通時間，陸文杰估計，滬港通額度用完之前，便會有明確發展方向。他指，「監管當局不會讓額度的問題，成為妨礙跨境投資項目的障礙，所以我覺得額度是可增加的。增加額度時，同時宣布深港通開通，我認為是一個非常順理成章的時機，所以也不需要太久。」陸文杰又預期，深港通如果開通，對香港中小型股的股價而言，是一大催化劑，有助推動股價上升。
他續指，深港通對港股正面影響較大，這是因為深圳A股的中小型股估值並不便宜，海外投資者興趣亦不大；反而對內地投資者，不論散戶或機構投資者而言，在本港上市的中小型股會有更大吸引力，因此深港通的正面作用會偏向南向。
此外，瑞銀亦上調國企指數目標，預料截至年底國指將達到9800點，就周五（29日）收報8958點，目標價較現價有9.4%潛在升幅，MSCI中國指數目標則只有61點。至於被問到市場有看法認為，從H股多年的走勢圖可看到，現時還會有約兩成的升幅時，陸文杰認為基本因素並不支持H股出現兩成升幅，因企業盈利整體全年平均預估只有3%。「從H股估值區間來講，現在是11至11.5倍，沒有那麼高的上漲空間。從企業盈利而言，除原材料和能源企業，因大宗商品價格反彈而出現難以持續的盈利按年大幅增長外，其他行業都是低單位數增長。」
外闖高息股可留意
既然H股漲幅有限，投資者又甚麼投資選擇呢？陸文杰認為現時散戶投資者可留意兩類股份，分別是穩定的高息股，以及往外擴充發展的股份。他表示，港股有不少分紅派息穩定，即使盈利有波動，但仍會提高派息，以保持派息絕對水平不下降。
至於往國外擴張股份，他則認為中小型股票盈利會有很大的成長空間，而且現時的估值遠比A股低。「基本上對國際擴張的股票我們都挺喜歡，不僅限於中小盤，選中小盤是因為它們基數比較小，在海外收購一個企業，馬上對它的資產或者利潤增幅會非常明顯。」
他表示，現時如醫療和IT硬件行業在外海擴張比較活躍，內地企業「走出去」引進一些技術、品牌對其國內業務很有幫助，他說：「譬如說醫療，我們已看到一些企業在海外去收購一些藥品專利，包括一些醫療服務技術。中國在國際市場上是落後於一些大的國際的藥廠、國際醫療機構，所以仍有很大空間可拓展。」
陸文杰強調，在未來2至3年中國企業往海外收購，是一個重要的趨勢，更認為三五內中國很有潛力發展國際型的企業。他解釋，現時很多行業不論家電、機械、消費品等，在國內的增長都已慢下來，但國際市場上仍有拓展的空間。同時，因中國的產品產量夠好、且便宜所以很容易在國際市場獲取份額，故此往國外擴張的企業值得投資者留意。
吳險峰：五成資金入市
恒指一度衝破22000點，較2月低位反彈已超過兩成，從技術層面，可界定為「技術性牛市」，然而前文提及的專家普遍傾向保守，不敢把港股唱得牛氣沖天，估計短期大市難逃上落市格局。不僅如此，似乎連內地私募基金經理對港股的熱情也不及往時，好像深圳龍騰資產管理董事長吳險峰過往一直有投資港股，尤其中細價股，但最近接受本刊訪問時，他直言已參與不多，只保留一些國企改革、新興產業的貨底，即使估值再低，暫時亦沒有興趣再買。
或許，這解釋了近半年在港上市的中細價股買賣兩閒，資金聚焦幾隻重磅股的奇怪現象。「我認為，要有些特別事件才能導致股價上漲，或者一些超預期的東西，單單便宜不超預期，股價漲不了。加上，現在大家買股票都想着跑，關鍵是怕中小股票跑不掉。現在大家在不得不投資，又不看好的矛盾心態下，找一些流通性好的股票，所以都買大股票了。」
A股缺乏基本面支持
港股要進入牛市，至少內地A股也要打破悶局，關鍵是，吳險峰覺得，內地股市主要靠資金推動回升，本身缺乏經濟基本面支持，很難說A股已現牛蹤。「股票真正的價值提升，一定要靠經濟基本面向好，企業盈利不斷的提升，但是在經濟不好的時候，指望多數企業盈利超預期，是很困難的，所以我說現在大家進入股市，由於資金成本低，股票成了相對較好，甚至迫不得已的選擇，但進入股市後，又擔心經濟跟不上，或者有黑天鵝事件，導致很多人抱住擊鼓傳花的心態。」
事實上，今年內地私募基金也相當難做，單單是年初的熔斷及人民幣貶值事件，已殺得不少基金措手不及。據統計，今年上半年只有兩成多的私募基金取得正回報，至於去年旗艦基金大賺七成的吳險峰也難逃見紅的厄運，如今亦不敢太過進取，保持中性的策略。
他坦言，旗下基金的倉位不高，更着重倉位調撥及選對股票，畢竟A股未到雞犬皆升的地步，大市焦點往往集中在少數板塊，倒不如放棄「大包圍」策略，把資金押注在贏面較高的股份，最終回報可能會更佳。「現在原則是不滿倉，萬一你買的不是市場抱團的股票，就會很被動，而且盡可能適應市場，配置到市場有可能抱團的資產。」
內地流行說「抱團取暖」，指的是大部分基金經理因一致看好，而追逐同一個概念和板塊的股份，結果股價愈捧愈高，導致有部分熱門股的基金持股可佔流通股數的三成以上，也成了不少基金重倉股名單的常客。
解根本問題 牛市才現
值得注意是，類似的現象一樣發生在港股，資金一窩蜂擁向確定性較高的股份，例如騰訊控股（00700）、瑞聲科技（02018）和領展（00823），反觀很多三、四綫股卻乏人問津，令熱門股表現得愈來愈強；稍有不同是，內地炒作時間可以很短，快則一兩天就轉風向，明顯沒有港股投資者般長情。
面對這種市況，他只能抱住對股市不悲觀，也不能樂觀的做法，「我們會以五成倉位為軸心，當市場比較低迷的時候，把倉位加到六、七成去，等市場反彈後，又開始減到五成，再高一點可能減到五成以下，當然更重要是要選對板塊。」
吳險峰堅信，除非內地房地產和經濟雙雙軟着陸，解決根本問題，才有機會孕育出新牛市。而事實上，較早前財政部部長樓繼偉提出房產稅改革「要義無反顧地做」，就被他視為當局要調控房價的訊號，不希望樓價一直上升。「我覺得要讓資產價格自然回落，當然不是硬着陸，不管從居民收入、租金回報率來看，誰都知道現在中國房地產是有泡沫的，尤其是一、二綫城市，讓泡沫適度的破一破，對國家的競爭力也有幫助。」
至於經濟問題則涉及供給側改革和民間投資。他指，內地經濟何時出現拐點，很視乎市場出清的過程，其中過剩產能最好讓市場自然收縮，能賺錢、有效率就留下來，等產能慢慢去掉，反而「一刀切」會令供需失衡，「出清的過程會有些反覆，我覺得改革更多是提高勞動生產率，而且不僅去產能，也要看能不能創造新的需求。」
3方面刺激民間投資
目前內地各界熱議民間投資的問題，為了刺激投資，中央或通過改革重新激發民間投資的興趣。對此，吳險峰直言沒有民間投資，內地經濟肯定是一潭死水，「你看政府投資是把GDP拉上，但沒有效率，民間投資才真正有效率，因為我要為自己投資負責，我要賺錢，所以經濟真正要起來，民間投資一定要起來。」他認為可從降低資金成本、開放投資領域，以及減低稅收三方面入手。
綜合而言，他估計未來國策方向是資產價格將會有較大的調整空間，相對人民幣滙率會較穩定，只會讓人民幣出現緩慢及小幅度的貶值，換言之，在人民幣維持穩定的前題下，貨幣政策亦不能太過寬鬆，「從信貸角度，我認為股市不會有太大漲幅，別指望指數漲到3600點、3700點，不太可能。但因為本身的流動性多，中間會有些機會，然後就要看能不能抱對了團。」
現在可以「抱甚麼團」？他形容不同市場階段，有不同選擇，比如中央大搞供給側改革，去庫存及去產能，就曾令年初商品價格上漲，於是投資者向商品股抱團，直至通脹預期降溫，資金又轉炒其他題材。目前，吳險峰傾向揀一些估值較低的股份，好像上汽集團（滬：600104）或美的集團（深：000333），兩股的預測市盈率分別為8.2倍及12.4倍。「我關心利率下行，經濟又不好，成長股根本不知有否增長，所以我選這些確定性高的股票，反正便宜，也有一點避險的需求。」
指數ETF不憂跑輸大巿 小心追蹤誤差 費用比率未必反映
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GS(14)@2016-10-12 07:44:14【明報專訊】一直以來，強積金最為人詬病的是管理費太高，因此積金局亦致力推動較低收費的基金。事實上，近年在波動市况下，很多星級基金經理也相繼失守，要找出回報跑贏基準指數的基金也不容易。反之，低收費及被動式基金雖不會超越掛鈎的指數，但是起碼與大市同步，故近年被動式基金愈來愈受散戶歡迎。月初筆者到訪領航（Vanguard）美國總部，了解為何ETF不單在美國以至亞洲的增長驚人。領航行政總裁Bill McNabb表示，ETF收費低及產品透明度高是受歡迎的主因。
投資者在選擇投資產品時，當然希望成本低回報高，但在利息低企年代，幾乎是不可能的任務。領航股票指數部管理層Ryan Ludt表示，公司選擇推出追蹤指數ETF也着重該指數的成本問題及流動性。好像2012年公司便將跟蹤指數公司由MSCI變成FTSE，就是為降低收費。數據顯示現時領航指數基金超過200隻，管理2萬億美元資產，其中「Total Stock Market Index Fund」則有4650億美元。
以往互惠基金若資產增至某個水平，便不接受認購，但指數基金在這方面問題較少。例如投資者看好美國前景，買入指數ETF便可以，不用做太多功課，但由於美國指數ETF多在交易所掛牌，香港與美國有時差，可能在美國開市時，香港交易所休市，投資者便不能參與市場。
Vanguard集團去年6月首次將A股直接納入其新興市場ETF，是首個納入A股的全球主要新興市場基金。公司總值達590億美元的新興市場股票指數基金，已經完成過渡至其富時新興市場納入A股全市場指數，於9月19日起生效。Ludt指出，中國股市料如同其他新興市場一樣甚為波動，但基金現時可讓投資者直接投資於全球最具影響力的新興市場。可見公司會因應市場變化將基金成分改變，故投資者在選擇指數或行業ETF時，也要審視ETF內容是否轉變。
基金成分因應市場轉變
在牛市時，不少投資者也願意冒多些風險，偏向會選擇股票基金，因為希望跑贏大市，但在巿况波動時，指數ETF可能較受歡迎， 因為成本低及透明度高，容易看清走勢，反之基金經理若「轉身不快」及看錯股票，往往會跑輸大市。一隻ETF走勢理論上與追蹤相關指數相差不應太大，而且省掉了基金經理的費用，還省卻了背後龐大研究分析人員的費用，這樣基金的每年費用就可以收得很低。而這種基金管理方法稱作「被動式管理」。對這類型的基金跟其他的一般基金一樣，還是有其缺點：今天買的基金計算的是明天的淨值，而且基金無法和股票一樣融資及沽空。
省卻基金經理費用 年費較低
投資者選擇互惠基金，一定要看基金經理往績，表現是否穩定十分重要，但近年一些長勝將軍基金經理旗下基金表現有時候也跑輸大市，尤其是基金排名每年都不一樣，今年第一名不見得明年會第一。主動型基金的最大宗旨是企圖「跑贏」市場，以賺取最高回報。不過，回顧過去幾年，大部分的主動型股票基金（如投資美股市場及新興市場），回報表現低於市場基準。
對投資者而言，主動型基金的最大特色是交由專業基金經理精心挑選股票，透過適時管理投資組合，藉此賺取更高回報。然而，基金經理的投資表現不是「必贏」的保證；相反，高額的管理費卻是「必付」的成本。故想簡單方法參與市場，例如看好美國市場，你就可以買美國指數的ETF。如果看好新興市場，就可以買新興市場指數的ETF。
Ludt又表示，旗下指數ETF也十分注重追蹤誤差。投資者要知道ETF總費用比率的影響、相關基準組合及ETF類別（指實物資產相對於合成）改變等。ETF的總費用比率並無通用定義，可以包括管理費及其他費用（例如交易費用、印花稅、編備財務報告及其他文件、法律及核數、保險、託管服務等費用）。但個別ETF的總費用比率不一定等同該基金的追蹤誤差，因為ETF的資產淨值可受其他因素影響，例如投資組合所帶來的股息及其他收益。
總費用比率無通用定義
另外，McNabb表示：「在美國推出新的個人化投資顧問服務，廣受客戶歡迎。此項業務的增長速度高於我們預期。推出該服務至今，已擁有超過3.2萬名客戶，涉及的資產約300億美元。此服務讓具有多個目標而且情况較為複雜的客戶，以相當低的成本，透過專責的財務顧問獲取具意義的建議。現時，我們僅於美國市場推出有關服務，不過我們亦考慮在合適的情况下將該服務擴展至其他地區。」
明報記者
[龍彩霞 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6171&issue=20161012