627降息降准点评：证伪货币政策转向，安抚市场情绪

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18754

任泽平、冯赟

事件：央行决定，自2015年6月28日起下调金融机构一年期存贷款利率0.25%；对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的银行降准0.5%；对财务公司降准3%。

点评：
1）同时降息降准是猛药，超市场预期，证伪货币政策转向。逆回购350亿、加量续作1300亿MLF和627降息降准，表明货币政策宽松方向不变，证伪市场对货政转向的担忧。我们此前曾强调，在经济衰退和物价通缩背景下，货政宽松方向不变，只是改变节奏和工具。

2）预计7月流动性改善。6月流动性较5月变紧，主要是上缴财政收入、存款准备金和大行分红等季节性因素叠加央行正回购和不续作MLF，我们认为随着季节因素消除和货币宽松，7月份流动性将改善。

3）利好稳增长和房市。定向三农和小微降准，助力稳增长，降息利好稳房市。维持下半年经济探底判断，但仅是低水平企稳，仍需货币、财政和改革政策友好。

4）政策目的安抚市场情绪。近期在市场担心货政转向、查配资去杠杆、美联储加息预期等影响下，股市暴跌，事态蔓延可能酝酿股灾甚至小型金融危机。此次降息降准证伪货政转向，消除市场担心，信号意义大于实际意义。

5） 牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。最近空头再现江湖，带杠杆的市场恐慌性杀跌。我们认为，货币政策方向未变，流动性不会趋势性收紧；监管层鼓励发展 直接融资和多层次资本市场的方向未变，对配资的控制是为了控制风险和规范发展，而不是为了打压；市场化改革的方向不变，部分改革领域出现争论，改革从方案 准备期进入落地攻坚期和深水区，市场将检验改革诚意。（国泰君安宏观）

央行降息0.25个百分点并定向降准（附官方解读）

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18749

6 月27日消息，中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。（1）对“三 农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国 有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金 运用效率的作用。

同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷 款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百 分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。（完）


央行有关负责人就定向降准并结合下调存贷款基准利率答记者问

1、此次定向降准并结合下调存贷款基准利率的背景是什么？

答： 今年以来，人民银行继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，完善差别准备金动态调整机制，对部分金融机构实施定向降准，加强信贷政 策的结构引导作用，鼓励金融机构更多地将信贷资源配置到“三农”、小微企业等重点领域和薄弱环节。同时，综合运用利率、存款准备金等多种工具组合，保持流 动性合理充裕，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本。总体看，随着各项政策效果的逐步显现，货币信贷和社会融资规模合理增长，银行体系流动性保持充 裕，社会融资结构有所改善，各类市场利率均有所下行，企业融资成本高问题得到有效缓解。

在经济“新常态”背景下，我国经济正处在新旧产业 和发展动能转换的接续关键期，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨，需要继续灵活运用货币政策工具，通过结构调整促进经济平稳健康发 展，并着力降低社会融资成本。同时，我国物价水平仍在低位运行，实际利率高于历史平均水平，也为运用存款准备金和利率工具提供了有利条件。鉴此，经国务院 批准，人民银行决定再次定向下调金融机构人民币存款准备金率，同时结合下调金融机构贷款及存款基准利率，以更好地平衡好总量稳定与结构优化的关系，促进稳 增长、调结构并降低社会融资成本。

2、此次定向下调存款准备金率措施的具体内容是什么？

答：此次定向下调 金融机构人民币存款准备金率的主要内容：一是对2015年初考核中“三农”贷款达到2014年6月定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存 款准备金率0.5个百分点。此前，已对“三农”贷款达标的上述机构定向降准0.5个百分点，并累计对小微企业贷款达标的上述机构定向降准1个百分点。二是 对2015年初考核中“三农”或小微企业贷款达到2014年6月定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分 点。此前，已对“三农”或小微企业贷款达标的上述机构定向降准0.5个百分点。这样，国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银 行和外资银行，只要在2015年初考核中符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到2014年6月定向降准标准，均可执行较同类机构法定水平低1个百 分点的存款准备金率。三是降低财务公司存款准备金率3个百分点，增强大型企业集团内部资金融通功能，提高资金周转效率，纾解国有企业资金和成本压力，支持 实体经济转型发展。

3、此次为何没有在定向降准的同时普降准备金率？

答：4月末存款准备金率下调1个百分 点后，银行体系备付金水平一度达到历史高位，预计6月末银行体系超额备付金水平仍将保持在3万亿元左右。同时，货币市场隔夜利率最低时降至接近1%的历史 低位。近期受新股发行冻结巨量资金影响，银行间市场利率与最低点相比有所上升，但仍处于较低水平。银行体系流动性总体上较为充裕，并不需要普遍降低存款准 备金率来提供流动性。

中国人民银行一直以来积极运用货币政策工具大力支持经济结构调整，特别是鼓励和引导金融机构更多地将新增或者盘活的 信贷资源配置到“三农”、小微企业等领域。本届一贯重视定向调控，着力提高宏观调控的针对性和有效性。中央经济工作会议提出，2015年要继续实施定向调 控、结构性调控。此次定向降准的目的正是为了增强金融机构支持“三农”、小微企业发展的能力，强化正向激励作用，支持国民经济重点领域和薄弱环节，有利于 金融支持大众创业、万众创新。

4、此次下调存贷款基准利率对于促进降低社会融资成本有何积极意义？

答：2014 年以来，为发挥好基准利率的引导作用，推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展，人民银行先后三次下调金融机构存贷款基准利率。其中，一年期贷款 基准利率累计下调0.9个百分点至5.10%，一年期存款基准利率累计下调0.75个百分点至2.25%。在基准利率连续下调的引导下，2015年5月 份，金融机构新发放贷款加权平均利率为6.16%，较去年同期下降0.91个百分点，创2011年以来的最低水平。同时，金融机构存款定价更趋理性，存款 利率总体有所下行，分层有序、差异化竞争的定价格局基本形成。随着各项政策措施效果的逐步显现，货币市场利率和债券市场利率也有明显下行，社会融资成本整 体有所降低。

从近几次降息的效果看，贷款利率虽已全面市场化，但央行公布的贷款基准利率仍然具有较强的导向和信号作用，进一步下调贷款基 准利率可望继续引导实际贷款利率下行。加之同步下调存款基准利率，也有利于降低金融机构的筹资成本，带动各类市场利率和企业融资成本进一步下行，巩固前期 宏观调控的政策效果。

5、下一步人民银行在货币政策调控方面还有哪些考虑？

答：此次定向降准并结合下调存 贷款基准利率，重点是要进一步增强货币政策优化结构的重要功能，推动经济平稳健康可持续发展，同时继续发挥基准利率的引导作用，促进降低社会融资成本。下 一步，我们将继续按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，更加主动地适应经济发展新常态，注意把 握好宏观政策的力度和节奏。继续实施稳健的货币政策，综合运用多种货币政策工具，加强和改善宏观审慎管理，优化政策组合，为经济结构调整和转型升级营造中 性适度的货币金融环境。同时，进一步完善调控模式，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，疏通货币政策传导渠道，提高金融资源配置效率，促进经 济科学发展、可持续发展。

万亿人民币地方债务置换是否影响央行进一步降息？

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18700

老 虎财经讯 中国现如今正处于一个艰难的境地，一方面巨额债务迫使其努力降低杠杆，另一方面经济下行压力又使其通过货币宽松政策来增加市场流动资金，以此刺激经济。很 明显，中国在增加现金流的同时也在不断降低杠杆。这也说明中国政府正面临着两项无奈的选择：如果通过人民币贬值来稳定经济增长，就会加剧资本外流的风险； 但是如果想阻止资金进一步外流，就应该保持人民币汇率的稳定性，并防止经济继续恶化。

当然，中国政府目前所作出的一系列努力无非就是为了暂缓当前债台高筑的问题。这项债务置换计划不仅仅是为了救助中国地方政府，而且也是对银行业的解救。鉴于目前地方政府的高债务负担，有相关分析师认为目前还无法预计会有多少地方政府能够最终成功偿还其债务。

宽松政策难逃老路子

根据华尔街日报的一篇分析报道，中国政府正在通过债务置换的方式来缓解地方政府的高偿债压力，尽管政府一方面主张市场力量发挥主要作用，但是实际上依然偏向于依赖那些老方法来保持其金融体系的稳定。

很多观察者就认为此前央行1%的降准措施就代表了一个信号——政府的优先考虑就是支撑GDP的增长。而且当地政府获得债券再融资，代表了政府的隐性支持。

为 了避免债务危机的发生，2015年，中国允许各省发行的债务规模至少达到了2.6万亿人民币（4190亿美元），这是20多年来地方政府首次发行债券。为 给高风险的土地和房地产交易提供资金，地方政府已经积累了18万亿元的银行贷款和债务——这相当于中国经济总量的三分之一。由于房地产经济的低迷，放贷资 金最多的国有银行承担着最大的风险。

地方政府债券旨在允许地方政府对短期银行贷款进行再融资，这些银行贷款的利息高达7%。作为解决债务问题的一种方式，这项措施在诸多经济学家和投资者当中倍受到追捧。

然而，这又与九十年代政府对国有银行实施救助十分类似。回到当时，政府向银行注入了数十亿美元的新鲜资金，同时将坏账从银行系统剥离。而最终只有五分之一左右被成功追回。

今年五月份，中国政府要求国有银行购买地方政府所发行的债券，实际上是将之前利息较高的贷款置换成债券。并有效转换成高利率贷款。有分析师表示，如往常一样，该措施更像是国家资源的转移。

评级公司惠誉(Fitch Ratings)的资深分析师Terry Gao认为；“银行仍将是地方政府债务的最大买家，这意味着风险仍然保留在金融体系之内。这跟中国九十年代末所使用的会计处理方式大同小异。”

地方政府可直接与银行协商将到期贷款置换成债券。由于债券收益率要低于贷款利息，银行的利润将面临挤压。为了提高银行参与的积极性，政府允许银行业利用地方债务作为抵押向央行申请低利率贷款。

摩根大通的首席经济学家朱海斌表示：“债务置换对银行业来说是一项很有效的债务重组。”

以下图表是地方政府的债务情况，各地区的收入增长情况，以及该债务置换项目对加权平均期限(Weighted Average Maturity)以及融资成本的影响。

债 务置换项目在某种程度上代表了政府的救助项目，这有助于银行业减少信用风险，改善资本状况，但另一方面，一旦当2万亿的债务成功置换，这也意味着银行将失 去一部分利息收入，这相当于其产业收入的2%。此外，银行业向央行贷款再向个人及企业放贷的操作是否会增加整体的信贷风险还不得而知。同时，新增的债务置 换额度将服务于保持利率的低水平。然而，在现实中，中国各种纷繁复杂的宽松政策有时却互相抵触。

五花八门的宽松政策时而互相抵消影响

最近，路透社认为中国市政债券发行的激增实际上推高了利率，从而消弱了降低偿债成本的效果。据悉，地方政府在寻求途径对那些高成本负债进行再融资的过程中，单单上个月的负债总额就超过了6000亿美元。

有很多交易者认为当更多债务发行之后，政府债券收益率在接下来的几个月将有所上涨，因此央行在提振乏力的经济增长同时，又面临着巨量的地方债券发行。

根 据最近债券市场的走势来看，今年债市从5月中旬开始下跌，尤其在5月25日，5年期国债利率的交易创造了历史最差纪录。而且这次下跌的背景特别诡异，因为 从5月初到现在的1年期国债利率下降了接近1%，用债券的术语叫做收益率曲线变陡。根据海通证券的分析师姜超的说法，这表示市场预期未来的利率会更高，也 就是目前的低利率不可持续。债券市场已经用实际行动为宽松货币投了不信任票。

一家大型银行的资深交易人士也表示“政府债券期货的突然下跌实际上与整体的货币政策趋势相违背。”

这 也印证了Zerohedge一个月前所作出的一个分析：中国央行最终将为地方政府的巨额债务承担责任，由于地方债的利率接近国债利率，对国债几乎是完全替 代，这意味着，实质上，中国地方政府债务的供应量将在下个月增加2万亿元。如果所有地方债务最终得到再融资，其结果将相当于额外供给20万亿人民币的财政 预算。

除此之外，中国当局目前所实行的宽松政策看似五花八门，但是还是无法走出那些老路。比如，今年接连实施的降准降息却消弱了资产证券 化产品发行的市场效果。尽管央行自今年11月份已经三次降低了基准贷款利率，其地方债务利率实质上还是上涨。看来也只有等待时间来证明政府的这一系列举措 能否让经济逐渐企稳回升。（老虎财经）

国泰君安：下半年有2次降息3次降准 牛市根基不变

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14111

作者：任泽平

近 期公布的5月经济数据表明，中国经济仍处下行通道。值得注意的是，作为经济增长主要动力的房地产市场、土地市场交相升温。对此，国泰君安证券研究所董事总 经理、首席宏观分析师任泽平接受中国证券报记者专访时表示，一系列经济数据表明，我国下半年经济探底的可能性进一步加大。未来货币会保持宽松，维持今年下 半年有两次降息三次降准、平均一个月一次的判断。

他认为，中国经济可能在2015年下半年探明底部，到 2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势。实际上，近期经济已经出现政策性企稳。比如，5月中国制造业采购经理指数和汇丰PMI指数均略有回升，建 筑业订单大幅回升；发改委 5月18日至20日密集批复4500亿元基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%。5月以来 稳增长力度明显加码，预计经济二季度暂稳。

任泽平认为，房地产见底则经济见底。按照房地产销售、土地购置再到房地产投资这样一个传导过程，下半年房地产投资企稳是大概率事件。实际上，今年四五月的房地产投资数据已经显现出回升迹象。

他 说，在降息、降准、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策作用下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置开始加快，北上广深甚 至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来5年中国房地产投资可以保持0至5%的正增长。如果房市销量 和土地购置持续回暖两三个季度，有可能会改变居民购房预期，房地产投资有望软着陆，经济实现从政策性企稳转向市场性企稳。

对于近期政策如何调整，任泽平认为，短期内降准的必要性有所削弱，但未来的货币将保持宽松，因为经济仍旧低迷、物价面临通缩压力。而且，中国目前还面临一个挑战：出现流动性陷阱迹象。

针 对当前短端利率几乎下降到底，而银行隐性不良率高、放贷意愿不足、实体经济融资难且贵、长端利率下降困难等流动性陷阱迹象，预计央行会将六大货币政策工具 并用：取消超额准备金利息；降准降息+定向降准；对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品；扭曲操作，收短放长；对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产； 注资政策性银行+定向放贷。

精彩对话

中国证券报：如何看待接下来资本市场的走势？

任泽平：展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股、周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动。

近期调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资，二是投资者主动去杠杆，三是打新冻结大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进，货币偏向宽松，流动性相当充裕。对于牛市充满信心。

2015年下半年需观察经济能否探底企稳，需具备经济失速的尾部风险消除，风险评价下降。2016年上半年需观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

第三种，经济落入中等收入陷阱，重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

我目前给这三种前景判断的概率是3:5:2。另外，我相信这个经济U型的底不会太深，应该会走出一个类似“浅碟”型的回升。2015年下半年会明朗，应密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。

中国证券报：资本市场的震荡会反复上演吗？下半年关注哪些板块？

任 泽平：近期多空双方进行了激烈争斗，但我相信近期的调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资；二是投资者主动去杠杆；三是打新冻结了大量资金。长期来 看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进、货币偏向宽松，流动性相当充裕。按照目前的趋势，我们对于牛市充满信心。

下半年建议投资者关注四大主题：国企改革 ；京津冀一体化；十三五规划；互联网+ 、智能制造、军工等代表未来产业升级方向的行业。只要牛市根基还在，这些领域的投资机会就存在。（来源：国泰君安）

央媽行動了：對稱降息25BP+定向降準

央媽行動了：對稱降息25BP+定向降準

第一財經日報 李德尚玉 宋易康 2015-06-27 17:56:00

金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

10個月內央行四度降息

8月25日，央行再出“雙降”大招。

央行決定自8月26日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低企業融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

同時，央行宣布，放開一年期以上定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。除降息外，央行再次降準，宣布自9月6日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

這是10個月內以來央行的第四次降息，前三次降息分別為2014年11月和2015年3月和2015年的5月。央行為何連連降息？

對此，央行有關負責人在答記者問時強調：當前中國經濟增長仍存下行壓力，降低貸款及存款基準利率，主要目的是繼續發揮好基準利率的引導作用，促進降低社會融資成本，支持實體經濟持續健康發展。另一個目的，則是為了對沖匯改引發的流動性缺口。

此外，方正證券首席策略師郭艷紅對《第一財經日報》分析稱，從“8·11”匯改，到8月PMI創新低，以及國企改革低於預期，都使得證券市場投資者對經濟下行的擔憂在加重。“雙降”成為股票市場反彈的催化劑，後續尚需經濟的企穩作為基礎。

截至8月24日收盤，上證指數暴跌7.63%，跌破3000點收於2964.97點；深圳成指暴跌7.04%，逼近萬點;創業板指數暴跌7.52%，跌破2000點收於1990.71點。

當日市場多方面消息稱，證監會已經放棄“救市”，證金公司也已不再出手，轉讓股票所得資金也已經歸還商業銀行借款，並無充裕流動性繼續護盤，一時間市場上人心惶惶。

於是，當日晚間“央媽”就出手了，隨後“證媽”也並未閑著。證監會官方微博轉發中金所消息稱，為抑制市場過度投機，防範和控制市場風險，促進股指期貨市場規範平穩運行，中金所將采取一系列股指期貨管控措施。

另據華爾街見聞消息，在央行“雙降”之前，據投資者市場情緒調查報告顯示，在全球市場動蕩、A股暴跌的大背景下，短期內對A股失去信心的投資者比例已經高達90%，未來幾周離場觀望的投資者比例因此也占到了62.2%。

對於“雙降”對A股的影響，南方基金楊德龍對新京報認為，央行降息降準對經濟和股市都是及時雨，有利於增加市場流動性，提高投資者信心，促使股市觸底反彈。

楊德龍稱，之前市場普遍預期央行會降準，但預期到降息的很少，現在“雙降”大大超出市場預期，體現了中央對經濟和股市呵護態度。經過連續四天大跌，A股市場超跌嚴重，技術性反彈一觸即發，而央行降息降準剛好成為反彈催化劑。

不過，經濟學家滕泰表示，降準降息早就該出。現在出，早已落後於經濟下行速度，落後於通貨緊縮的情況，落後於人民幣意外大幅貶值造成的外匯流出的對沖要求，落後於股災。一個有用的政策選擇可以選擇在前瞻性的好時機出，也可以選擇一再錯過的差時機出。總是選擇後者，中國經濟就不斷為之付出不必要的代價。

新台幣加入貶值戰　央行會否降息？

圖解 五次降息後，買房還貸可以省多少錢？

圖解 五次降息後，買房還貸可以省多少錢？

第一財經日報 2015-10-28 10:42:00

自去年11月以來，央行降息降準的節奏顯著加快，這對於廣大貸款購房者來說，無疑是一大利好。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

降息不利內銀淨息差與內險淨投資收益率

七成上市櫃公司小金庫　踩進地雷區 中國五次降息，加重台商套利投資風險