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鄂爾多斯煤礦陷入停產危機 一噸煤利潤僅幾十元

http://www.21cbh.com/HTML/2013-5-22/3MNDE3XzY4OTc3Mw.html?pc_hash=huHmNY

黑心醬油後續追蹤》三大漏洞 凸顯台灣食品危機四伏 政府的態度 比毒醬油流竄更令人心驚

2013-05-27 TWM

《今周刊》於五月十五日獨家揭露了毒醬油事件，引起關注，連日來案情越演越烈，除了問題醬油越查越多外，政府的處理態度也在民間出現批評聲浪，到底我們的食品安全出現了哪些漏洞？ 撰文‧李建興、許瓊文 自從《今周刊》於五月十五日針對八五六期封面故事「要命的恐怖食材」，獨家揭發的「黑心醬油」事件，並召開記者會後，不但許多外食族人人自危，就連相關業者包括醬油製造商、通路、經銷商，甚至餐廳和攤販都紛紛出面自清，深怕自己被這整起猶如「塑化劑」翻版的案件給波及。 政府衛生相關單位在記者會後，第一時間就責成新北市衛生局到《今周刊》揭露的「雙鶴」醬油製造商一江食品，封存包括醬油、醬油膏、蠔油、白醬油及辣醬等十二種品項，共二八九六桶、一萬四四八○公升的產品，並採樣檢驗。另外，進廠採樣當時，也發現一江廠房內有天花板漏水、地面積水、蜘蛛網、成品直接放在地板上等環境髒亂情形，相關單位限業者在一周內完成改善，否則將依︽食品衛生管理法︾開罰六萬至六百萬元。 而衛生署食品藥物管理局更迅速地在十七日檢驗出包括雙鶴小辣醬、尚鶴醬油膏、福味香醬油、雙鶴醬油、勝發油膏、雙鶴醬油膏、一江油膏、巧香醬油特製魚露、郁芳醬油膏等九項產品超過「３–單氯丙二醇」衛生標準○．四ppm的規定，不合格率居然高達七成五，甚至超量最高的「巧香醬油特製魚露」，含量更高達○．九五ppm，足足超標二倍多，因此除了依法要求一江將不合格產品下架回收外，也要求限期改善，且依法處以三萬元至十五萬元的罰鍰。 漏洞一： 衛生單位輕描淡寫違規事項這次衛生相關單位高效率的查案作風的確頗令民眾激賞，只不過事發至今，以至於調查過程當中，也出現幾個相當關鍵的漏洞，凸顯了台灣食品安全上的危機，讓民眾十分擔心。 首先，食品藥物管理局在抽驗結果尚未出爐之際，卻先發出聲明表示，《今周刊》發現毒醬油內的兩項致癌物﹁３–單氯丙二醇﹂和﹁４–甲基咪唑﹂，皆為醬油加工過程自然產生的衍生物，「非人為刻意添加」。甚至指稱，醬油製程中，受溫度控管影響自然產生單氯丙二醇是「無可避免」的。至於甲基咪唑雖然可能引起實驗大鼠癌症，但致癌的劑量需要極高，沒有證據顯示會造成人體癌症，消費者無須過度擔心。 漏洞二： 食品安全法規落後於國際 雖說政府或許是為了「安定民心，避免『不必要』的恐慌」而出此言，但連日來相關單位「非刻意添加」、「無可避免」、「無證據顯示會致癌」等說辭，難免給人「避重就輕」的觀感。名廚阿基師在接受媒體採訪時就指稱，「早在十幾年前，台灣的醬油就曾被外國驗出同樣問題，政府不該只是用攝取量低，不至於傷身來試圖安撫民眾，把關要再更嚴格。」台師大化學系教授吳家誠更重批：「我們的衛生單位訂的法規就是太寬鬆、太輕忽這些有害物質對人體的傷害了！」就拿單氯丙二醇來說，吳家誠就堅稱其為致癌物，甚至會對男性生殖能力產生影響，雖然這只是製程中產生的化合物，但之所以會衍生，也是因為業者用非天然釀造的化學方法製造醬油，用鹽酸水解才產生的。 從本刊這次的調查過程中，也可以證明這些化合物並沒有想像中的「單純」！事實上，本刊原僅想針對夜市美食和攤販、餐廳常用的廉價醬料進行抽驗，對於該驗什麼化學添加物並未預設立場。因此在抽樣後，經檢驗單位台灣檢驗科技公司︵ＳＧＳ︶建議，由ＳＧＳ內部專家從多年的專業和檢查經驗值，針對各送驗食品列出可能危害健康的化合物而進一步檢驗。換句話說，不管雙鶴醬油有沒有問題，「單氯丙二醇」和「甲基咪唑」在專家的眼中，早已是值得關注的「問題物質」了。 更令人不解的是，既然衛生單位對單氯丙二醇輕描淡寫，認為無傷大雅，又何須訂定標準？「這豈非自相矛盾？」除了政府對食品上的有害物質認定不夠嚴謹外，我國落後的食品安全法規也令人心驚膽戰。長庚醫院林口醫學中心臨床毒物科主任林杰樑就指出，很多「合法使用」或「未被禁用」的化學添加物，不是沒毒，只是暫時還未被醫界證實有害健康。 舉例而言，曾是衛生署公告准許使用的麵粉改良劑「溴酸鉀」，在日本早被禁用，因後來被證實有致癌風險，台灣才在一九九四年禁用。而這次未被列為「違禁品」的甲基咪唑，歐美也都訂定標準予以管理，衛生署也正研擬其規範方法。 值得一提的是，在這次本刊送驗的食品中，其實在夜市採買的醃製芭樂亦檢驗出有甜精的成分，但由於ＳＧＳ表示，台灣法令僅禁止「現切」水果不得使用，因此未認定「醃製」芭樂上的甜精違法，於是本刊也未對外公布。但吳家誠則認為，甜精在先進國家已全面禁用，因此就算是醃製的，法令上也不該縱容。 漏洞三： 業者「非刻意」誤傷事件頻傳不過，最令人擔心的則是原料製造商、通路和餐飲業者的專業知識和良心了。以這次問題醬油的製造商一江食品，其實該公司從案發至今，可說是坦然接受檢驗，負責人李權峰在本刊和衛生單位相繼驗出毒醬油後更表示：「可能我們操控上失誤，就產生一些超量的部分，現在已經全面下架回收。」製造商的這番說辭，許多人姑且願意相信其為「無心之過」，不過這也凸顯台灣許多食品製造商的專業和把關功夫應進一步強化，否則「誤傷」事件將繼續存在。 而業者的心態亦值得政府輔導。以此次被本刊調查小組發現的通路商台農醬園來說，由於其產品是委託一江食品代工，才捲入其中。照理說，台農原本應僅為事件中的配角，甚至是受害者，但總公司人員卻在事發後被媒體詢問時輕率地表示：「上游廠商已取得最新檢驗證明書，︽今周刊︾是烏龍報導！」然而，衛生署最新的檢驗結果，證明本刊非但沒有「擺烏龍」，甚至問題比想像中的還嚴重，可見台農醬園在委外代工時，並未嚴格把關。 無論雙鶴毒醬油事件是「非刻意」抑或「無可避免」，整起事件都說明了台灣人距離「吃得安心」還有一段長路要走，從政府的法令、相關單位的認定標準，以至於業者的態度，恐怕要更嚴謹才行。 22件夜市食品及原料中，2件檢出違規，其他暫無疑慮《今周刊》於4/29、4/30兩天，分別於台北市士林夜市、台中逢甲夜市、高雄瑞豐夜市等三大指標夜市，隨機抽樣22件夜市食品，包含一桶夜市使用醬油、安粉，送交SGS台灣檢驗科技公司檢驗，檢驗結果如下：產品名稱 檢驗項目 檢驗結果法規標準青蛙下蛋 防腐劑 己二烯酸0.16g/kg 1.0g/kg以下蝦仁煎 硼酸及其鹽類 未檢出 不得檢出現切蓮霧 甘精 未檢出不得使用醋磺內酯鉀 未檢出 不得使用 糖精 未檢出 不得使用 環己基磺醯胺酸鹽（甜精） 未檢出 不得使用香腸亞硝酸鹽(以NO2計) 未檢出 0.07g/kg以下雞排（皮）* 丙烯醯胺 未檢出 不得檢出雞排（肉）* 丙烯醯胺 未檢出 不得檢出醬油4-甲基咪唑 1.2ppm (mg/kg) 無法規標準不得使用3-單氯丙二醇 0.868ppm (mg/kg)0.4ppm(mg/kg)以下安粉 三聚氰胺 未檢出 不得使用 鋁 未檢出 不得使用 醃黃蘿蔔 食用色素檢出食用黃色四號 可使用蝦棒 硼酸及其鹽類 未檢出 不得檢出丙烯醯胺 未檢出 不得檢出雞排** 丙烯醯胺 未檢出 不得檢出烏賊燒 丙烯醯胺未檢出 不得檢出麵包 防腐劑 未檢出 2.5g/kg以下涼圓 順丁烯二酸 379ppm (mg/kg) 無法規標準不得使用海干貝 甘精 未檢出不得使用醋磺內酯鉀 未檢出 不得使用糖精 未檢出 2.0g/kg以下環己基磺醯胺酸鹽（甜精） 未檢出 1.0g/kg以下產品名稱 檢驗項目檢驗結果 法規標準大腸包小腸 亞硝酸鹽(以NO2計) 0.010g/kg 0.07g/kg以下防腐劑 未檢出 2.0g/kg以下醃漬芭樂 防腐劑未檢出 2.0g/kg以下 甘精 未檢出 不得使用 醋磺內酯鉀 未檢出 適量使用糖精 0.16g/kg2.0g/kg以下環己基磺醯胺酸鹽（甜精） 0.53g/kg 1.0g/kg以下糖葫蘆 甘精 未檢出 不得使用醋磺內酯鉀 未檢出 適量使用糖精未檢出 2.0g/kg以下環己基磺醯胺酸鹽（甜精） 未檢出 1.0g/kg以下月亮蝦餅 丙烯醯胺 未檢出 不得檢出 甘精 未檢出 不得使用 醋磺內酯鉀 未檢出 適量使用糖精 未檢出 2.0g/kg以下環己基磺醯胺酸鹽（甜精） 未檢出 1.0g/kg以下辣炒年糕(醬汁) 食用色素 未檢出 可使用 甘精 未檢出 不得使用 醋磺內酯鉀 未檢出 適量使用糖精 未檢出 2.0g/kg以下環己基磺醯胺酸鹽（甜精） 未檢出 1.0g/kg以下豬血糕 食用色素 未檢出可使用鹽酥雞（貢丸、魚丸、熱狗、豆乾） 丙烯醯胺 未檢出不得檢出註：未檢出意指低於檢出限量之測定值；＊來自士林夜市，＊＊來自瑞豐夜市資料來源：SGS台灣檢驗科技

啟示三》開放 ── 在全球與在地之間尋求新平衡 美國豬 襲台即將全面啟動 民粹台灣的危機與轉機

2013-05-27  TWM

開放美豬進口談判，日、韓相繼失守，馬政府能堅守到何時？ 此刻與其寄望閉關自守，不如全民及早養成「地產地銷」的消費觀念，並督促政府強化檢疫制度，效法丹麥提升養豬產業生產力。 撰文‧黃家慧 「下台、下台，李明博下台！」二○○八年，抗議聲浪在韓國首爾湧起，為了重啟韓美間的ＦＴＡ(自由貿易協定)談判，美國丟出了開放美國牛肉進口作為前提，強勢要求韓國開啟大門迎接。當時，韓國總理下台、總統李明博兩度道歉，談判延期。然而，基於貿易考量，韓國終究還是開放進口美牛，作為貿易考量的交換。 同樣的無奈，也在今天的台灣發生。ＴＰＰ（跨太平洋夥伴關係）是全球規模最大的區域經貿組織，在一五年前，區內會員國之間關稅將降為零；如果台灣屆時尚未加入，將面臨最嚴峻的經濟挑戰。美國以美豬進口作為加入ＴＰＰ的條件，如果最後保護大門終究被自由貿易這隻大腳踹開，台灣政府的金鐘罩準備好了嗎？台灣人的健康安全、豬農們的生計，能獲得保障嗎？ 「兩個問題，一是衛生安全，二是經濟衝擊。」農委會國際處副處長蕭柊瓊一句話，直接點出進口含有萊克多巴胺(俗稱培林)的美豬將會帶來的影響。 有何衝擊？ 低成本美豬殺入 台恐難招架○六年，台灣、中國相繼爆發豬肉使用瘦肉精事件，行政院農委會於是全面禁用所有瘦肉精(一種動物飼料添加劑，用以減少動物脂肪、增加瘦肉比例）；而如今外界所熟知的「萊克多巴胺」，正是其中一種，也是最為大家熟知的瘦肉精。 萊克多巴胺對國人健康的影響，一直是爭議焦點，「萊克多巴胺對人體的害處不大。」台大食品科技研究所教授孫璐西指出，當時在豬肉身上真正被濫用的藥物，其實是毒性較強的克倫特羅以及沙丁安醇，而萊克多巴胺很容易被人體排出，只要多喝水即可；相較如今多種殘留在食物中的農藥、動物用藥，其實萊克多巴胺並不值得擔心。 但農委會畜牧處副處長朱慶誠對萊克多巴胺的安全性持保留態度。他說：「雖然國際已訂出標準殘留容許量，鄰近的日、韓也已採納，但不一定適合國人。」朱慶誠表示，台灣人愛吃豬肉，一年每人吃的量大約四十公斤，是牛肉的八倍；其中又特別愛吃內臟，內臟的殘留量可能更高。雖然萊克多巴胺毒性低，但仍有毒性，可能還是會引發其他健康問題，包含心悸、心血管疾病等。 「開放美豬更應該從對台灣農民影響的角度來看。」孫璐西指出，台灣的牛農少、自給率低，且台灣牛肉價格高、用途也與美牛不同，因此進口含瘦肉精的美牛，對台灣牛農產業影響不大。但是，豬不一樣，台灣養豬產業每年創造六百億元的產值，對上下游的加工業影響，更是難以估算。 根據農委會資料顯示，台灣養豬成本約為美國、加拿大的一．七倍，競爭力較低。「美國人使用瘦肉精會降低成本、增加競爭力，一旦開放，很難估算台灣的美豬市場是否會一路成長。」朱慶誠說，再者，台灣人與西方人的飲食習慣迥異，美國人不要的雜碎（內臟)及不善料理的腹脅肉(五花肉)，卻是台灣人眼裡的美食；因此美國雜碎、腹脅肉便可以更低的價格殺入台灣市場，衝擊大增。 韓國經驗和如今的台灣非常類似，但終究仍向國際貿易的潮流妥協。反觀日本，經驗或許更值得參考。 如何因應？ 日本「地產地銷」經驗可參考日本培養國民「地產地銷」觀念，採雙軌制，進口肉類可含萊克多巴胺，但國內全面禁用。「不過日本人並不害怕進口使用萊克多巴胺的美國牛、豬。」朱慶誠說，日本的「食農教育」非常成功，他們從小開始教育學生，成功向全民推廣飲食「自給自足」、「地產地銷」的概念，國民願意多花錢買國內生產的豬肉。「目前『食農教育』，是台灣努力的方向之一。」朱慶誠表示。 除了國民擁有「地產地銷」的觀念外，政府的「產地來源標示」更應同步配合。如今在台灣，如果隨意走進一家牛肉麵店，大概都可在菜單上看到這樣的字眼：本店使用美國（或澳洲、紐西蘭）的牛肉，這是因為目前法律已明定牛肉必須標明產地來源，但是其他肉類卻沒有這樣的強制規定。 中華民國養豬協會理事長楊冠章透露，去年各縣市的養豬協會到各地通路檢視，發現很多出售豬肉產地並未標示明確。因此，台灣的法令相關配套應該盡快建立，國人或許也能和日本人一樣，有更強的防護網作為食品安全的底線。 至於未來美豬是否可全數比照美牛檢疫制度？目前所有美國牛肉工廠必須先通過美國農業部「品質系統評估制度」（ＱＳＡ）認證，才可出口牛肉至我國；同時，我國食品藥物管理局每年也實地審核這些工廠。另外，所有進口美牛都附有「進口批號」以便追蹤來源，這樣一來，即使肉品到達中、下游廠商，都能輕易追蹤源頭。許多豬農表示，美豬要比照美牛的嚴謹檢驗，國人對瘦肉精的顧慮也可因此降低。 面臨美豬步步進逼，台灣除了盡早養成人民「地產地銷」觀念、確保產地標明制度完善外，政府更該思考如何盡早脫離口蹄疫區，提高檢疫標準，效法丹麥提升養豬產業生產效率，才能為國人的食品安全把關。 美豬叩關 台灣能堅持瘦肉精「零檢出」？ ── 各國對進口豬肉含萊克多巴胺規範 單位：ppb（十億分之一）部位 美國 加拿大 澳洲 日本 馬來西亞 韓國 香港腎 － 140200 90 － 90 肝 150 120 200 40 40 40 肌肉 50 40 50 10 10 10 脂肪 － － 50 10 1010 資料來源：農委會

第二次世界次貸危機的發源地？ 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101kndb.html
早上好!
我的英文版小書, Inside China's Shadow Banking: The Next Subprime Crisis?剛剛出版一週，就收到"南華早報"的書評。英國"經濟學家"雜誌更是破例，發表了兩頁紙的書評。我很快收到了四家投資銀行主題演講的邀請。Amazon昨天賣斷了貨。

一個喜愛舞文弄墨的小資出版了一本傷感的故事書。僅此而已。不過，既然大家有點興趣，我就做點評論。中文版兩月內出版。

（1）咱們中國人窮，主要原因在自己。除了太多吃閒飯的人以外，還有很多以刁難別人為生的貴人。我真不知道他們退休的時候如何評價自己的一生：對社會有點小小的貢獻嗎？

（2）小額貸款行業本來不應該存在。它的效率太低。比銀行的效率低太多了。但是，它為什麼大量存在？房地產價格為什麼打都打不下來？鬼城和空樓浪費多少社會資源？為什麼銀行用理財產品挖自己的牆腳？民間借貸為什麼如火如荼？

只有一個原因：三十多年的金融壓抑，financial repression(1971年經濟學家麥金農提出的概念）。高通脹使票子發毛（我講了本人提出的"科長指數"），所以，做同樣多的生意，咱們需要更多的資金（信貸）。當更多的信貸被釋放到經濟中之後，票子更加發毛。咱們也就需要更多的信貸做同樣多的生意。如此惡性循環。

存款的老百姓是受"負利率"剝削的冤大頭。能夠弄到貸款是特權，享有"負利率"的補貼，所以工業產能過剩，行業無法整合，買房子的慾望無邊。信貸永遠不夠用！其實，信貸越增加，也就越短缺。美國的QE3太小兒科！

這本書只有45000字，十天寫成。有些故事太悲哀，用外語傾訴比較好。裡面有我個人的中國夢。

危機放大器CDO變相捲土重來？

http://wallstreetcn.com/node/25769

兩家華爾街銀行巨頭嘗試重新開啟被認為是加劇了08年全球金融危機的信貸膨脹期證券已經宣告失敗，因為投資者不願意購買一部分衍生品。

東南亞經濟危機啟示錄，上集 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/24184849
以史為鑑，可以知興替。從《英鎊危機啟示錄》開始，在資料條件允許的範圍內，我們將陸續回眸一系列歷史上曾經發生過的危機。作為危機系列的第二篇，我們選擇東南亞。從某種意義上說，這篇文章的借鑑意義要比上一篇更高。因為英鎊危機更像是一場有蓄謀的貨幣危機，而東南亞危機則是比較確定的經濟危機。事實上，從2008年以來，美國次貸危機和歐洲債務危機接踵而至，如果索羅斯所描述的「核心-外圍」體系確實存在的話，這場從核心國家—美利堅—發端的經濟危機風暴或許才剛剛走完一半的路程。

讓我們將時間之門拉回到1993年。

1993年下半年，世界銀行發表一篇耗資百萬美元題為《東亞奇蹟：經濟增長和公共政策》的主報告，以及系列子報告[1]。系列報告指出「從1960年以來，經濟的增長速度比東亞其他地區快一倍多，比拉丁美洲和南亞將近快兩倍，比撒哈拉以南非洲快5倍。同樣，它們的發展速度也高於工業化國家及中東北非的石油輸出國。如果高速增長的分佈是隨機的，那麼，如此集中的區域性是極為罕見的，大約只有萬分之一的可能性」[2]。為何經濟如此高速增長呢？答曰出口拉動。這8個東亞國家、地區的出口成績特別顯著，他們佔世界出口的份額由1965年的9%提升至1990年的21%」。

第一次，「東亞奇蹟」四個字出現在世界舞台。震驚之餘，很多人開始研究，為啥這些國家能夠創造人類經濟發展史上的奇蹟？要知道，「在過去的30年中，東亞的經濟突飛猛進，震驚了世界，在人類歷史上從來沒有哪個國家能在一代中發展如此之快[3]」。專家學者們扎堆研究的結果，自然是找到一系列成功的「必然性」，比如說：

1，宏觀經濟基礎很好，高儲蓄率、較為穩定利率環境而且通脹水平較低，1993年以前的30年裡，以上8個國家年均通脹率僅為8%。看到這裡，估計有人會失笑：8%還算低啊！俗話說的好，不怕不識貨，就怕貨比貨。你知道1663年至1993年間，其他發展中國家的年均通脹水平多少麼？說出來嚇你一跳，18%！矮子裡面拔將軍，東亞八國的硬條件擺在哪兒咧。

2，政府干預做的好，干預措施總結起來就兩條：限制進口鼓勵出口+利率管制。

3，教育做的好，提供了大量的合格產業工人。東亞國家在教育方面的投入並不比其他多家多很多，但是人家在花錢上有訣竅：主要資源投入小學和初中教育。舉個例子，80年代中期，印尼、韓國和泰國把80%的教育預算投入基礎教育！而我們都知道，你讓文盲操作機器，連說明書都不懂的人哪行？你讓大學畢業生去三班倒操作機器，說明書是能看懂，問題是人家不願意來啊。所以唸完小學和中學的那些人，他們是最好的產業工人。

不可否認，以上三點是東亞奇蹟出現的重要條件。但在我看來，這還遠達不到解釋東亞奇蹟的程度。你想真正全面理解東亞奇蹟，必須從佈雷頓森林體系開始談起。

在佈雷頓森林時代，儲備貨幣國家發行貨幣受到最終等價物—黃金的制約，鈔票這種好東西不是你想印多少就能印的。但是，自從1971年美國總統宣佈佈雷頓森林體系作廢以來，人類第一次真正意義上進入信用貨幣時代。信用貨幣時代最大的變化體現在哪兒呢？王建對此有一段很清晰的解釋「一般而言，本國儲蓄不足會導致貿易逆差，如果沒有足夠的外資流入就必須動用外匯儲備，如果外匯儲備告罄就必須限制進口，強制實行貿易平衡。但對於擁有國際貨幣地位的國家來說卻並非如此，因為從理論上講，只要世界各國接受本國貨幣作為交換和儲備貨幣，即便是本國的淨儲蓄為負值，只要在全球範圍內儲蓄是穩定和增長的，就可以通過增發貨幣來滿足進口需求，而不會由於本國過度發行貨幣而引發本國乃至全球範圍內的通貨膨脹，實際是利用本國硬通貨的國際地位，向接受這些貨幣的國家徵收「鑄幣稅」。[4]」

這意味著，人類歷史上，第一次國際貨幣發鈔國開始具備長期逆差的條件。在金本位和金匯兌本位下，你敢長期逆差搞印鈔票換商品的把戲，就要做好接受懲罰機制的準備：黃金儲備被兌換得一乾二淨。而在信用本位下，只要沒有其他貨幣可以取代你的國際貨幣地位，其他國家再難受，也得捏著鼻子眼睜睜看你收鑄幣稅。

美國人是這麼想的，他們也是這麼幹的。1971年以前，美利堅合眾國基本上屬於順差國，通用福特什麼的都是美國製造的名片。經過大約5-6年的過度，上世紀70年代下半葉以後，美國搖身一變成為長期逆差國，不僅長期逆差，而且逆差規模每過十年就上一個台階。伴隨逆差規模的持續擴大，美國製造以肉眼可見的速度進入老齡化階段。2008年金融海嘯之前，通用集團依然矗立，但這時候與其稱之為製造業帝國，還不如稱其為金融巨擘，因為它的主要利潤來源早已轉變為通用金融。

逆差意味著什麼，我想所有學過經濟學基本知識的都很清楚。之所以能這種狀態可以持續數十年而不崩盤，還是要歸功於「偉大」的信用貨幣時代，只要美元地位不變，在國際間經濟往來持續擴大的趨勢下，大家就需要越來越多的美鈔充當國際一般等價物。站在國家的角度看問題，試想，如果世界上有這麼一種好事，你只要開動印鈔機，就能源源不斷地用4美分成本的百元美鈔去換取各種生活必需品，幹嘛老老實實去發展生產從事商品製造呢？從實物製造向虛擬經濟的轉型成為阻力最小的方向。站在跨國公司的角度看問題，在美國生產需要面臨高昂的工人工資、高企的社會保障成本以及永遠不會消停的各種維權環保訴訟。如果能找到一個地方，擺脫該死的高工資、高福利和煩不勝煩的訴訟，用遠低於美國本土的成本生產商品，然後用相同的價格銷售出去，誰能抵抗這種誘惑？

宏觀和微觀基礎雙齊備的時候，自然而然的，商品生產基地轉移逐漸興盛起來。轉移的目的地，恰恰就是東亞。在這片土地上，人民勤勞、政府穩定、經濟基礎良好，簡直是夢想中的樂土。

東亞國家們忽然發現，只要生產能力能跟上，市場已經不再是問題。你在地球上跳高，唯一能限制你的東西叫地心引力。對上世紀的東亞國家而言，唯一能限制他們發展的東西叫投資。1973年到1993年的20年間，東亞國家的私人投資是其他發展中國家的兩倍。這些錢從哪裡來呢？兩大塊：

一塊曰跨國投資，境外直接投資。主要靠美國為首的發達國家。

一塊曰境內投資，由於東亞國家的儲蓄率普遍較高，只要能最大限度地將儲蓄轉移成投資，就能實現經濟的跨越式發展。東亞國家們用一個小小的竅門，就實現了目標。這個小手段就是利率管制，通過政府干預人為壓低利率，東亞國家成功利用銀行這個通道，將儲蓄大規模轉化為信貸，信貸最終轉變為實實在在的投資，而投資造就的產能源源不斷地投入市場創造利潤。於是，一個經濟增長的良性循環就此誕生。

必須承認的是，相比拉美模式，東亞模式至少在投資資金的來源上，要靠譜很多，因為，他們搞投資的錢主要不是靠借，而是靠攢。「從1946—1950 年, 在二戰結束後日本經濟極為困難的情況下, 日本年均儲蓄率達25. 4%; 從1951—1961 年, 日本年均儲蓄率達30.6% ; 從1966—1978 年, 日本年均儲蓄率高達35%。在90 年代上半期, 韓國年均經濟增長率為7%, 儲蓄率為34%, 投資率為38%, 大體平衡和協調。」[5]

這就是東亞奇蹟，美國需要一個生產基地提供各種商品，勤勞而且勤儉的東亞各國恰好具備成為生產基地的條件。在成為生產基地的過程中，東亞奇蹟自然而然誕生了。

回過頭來看，世界銀行93年調查報告是一個里程碑。從這份報告開始，東亞國家告別悶聲發大財階段，全世界開始關注東亞，關注這片能產生奇蹟的神奇土地。1993年到1997年，在世界各國的不同範圍和不同層次上召開多次國際會議，討論東亞奇蹟的意義和未來。越來越多的人開始聚焦東亞，「東亞奇蹟」這個詞彙從默默無聞到頻發提起，從頻繁提起最終成為常識。我們都知道，任何東西一旦成為常識，就不會有人去質疑它，如果誰去質疑它，誰就會成為全世界嘲笑的對象。保羅.克魯格曼（沒錯，就是那個後來榮獲諾貝爾經濟學獎的克魯格曼）發文抨擊東亞奇蹟，認為「東亞各經濟體經濟奇蹟建立在浮沙之上,沒有技術創新的支撐,很快就會出問題」，他的觀點不但遭到了美國諸多主流經濟學家的反對和嘲笑，也遭到東南亞本地的多數專家和領導人的攻擊。以中國國內為例，當時的知名學者吳敬璉、羅肇鴻、左大培等紛紛發表文章，「一方面對克魯格曼教授的觀點表示不同意見，另一方面對「東亞奇蹟」的探秘表達出積極支持的態度」[6]

1996年的克魯格曼或許還沒有2008年那麼風光[7]，但是憑藉克拉克獎的獲得者、華盛頓經濟顧問團國際經濟學首席經濟學家、以及年輕的終身教授等一系列光環，他遠遠算不上一個無名之輩。克魯格曼的遭遇是一面鏡子，讓我們用一種後來者的客觀態度觀察到1993年到1996年這三年間，全世界投資者的心態發生了怎樣的變化。

伴隨這種變化，國際熱錢加速湧入東亞各國，東亞國家經濟增長再度提速，1993年、1994年和1995年這三年，每年上一個台階。東亞各國領導人自信心急速膨脹。

說到這裡，必須提及一個國家：泰國。之所以提泰國，不僅因為泰國是東南亞經濟危機中首先被突破的國家（大家可以聯想一下歐債危機中的希臘），而是因為十幾年後回顧泰國的所作所為，筆者腦海中反覆響起一個詞彙：二愣子。全世界的二愣子都至少具備同樣的特質：不知道天高地厚。因為不知，所以無懼。在經過幾十年的高速發展後，大家來看看泰國政府都幹些什麼：

1，別人投資靠攢，泰國投資靠借。泰國國內儲蓄率保持在30% 以上, 但投資率已高於40% , 需要大量利用外資。大規模借錢的結果就是，1992年泰國外債餘額僅為200億美元，1995年和1996年分別增加至680億美元和850億美元。[8]

2，完全沒有憂患意識，不知紮緊籬笆為何物。泰國90年代初基本取消了對資本流動的管制，1993年3月，泰國政府批准在曼谷開設期權金融中心，並隨之放寬對國外銀行在泰國開設支行的限制，允許國外資本在曼谷期權金融中心交易。

3，甚至沒有統籌安排這個概念。借錢不是問題，你借錢的時候，好歹心裡要算本帳吧，一窩蜂上來大規模借短期債務的事情，還是要掂量掂量的吧。截至1997年6月，泰國外債總額突破900億美元，佔其國內生產總值的50%以上。更麻煩的是，其中短期外債總額達400多億美元，約佔總外債的45%。

一個人有弱點不是問題，你要滿身都是弱點，還招搖過市，就怨不得別人來打你秋風。從一系列結構性失衡出現的那一天起，泰國的結局已經注定。接下來，無非是等待一聲槍響。

欲知後事如何，且聽下回分曉。


[1] 東亞八國包括：日本、香港、台灣、新加坡、韓國、印尼、泰國和馬來西亞

[2] 摘自《「東亞奇蹟」的實質:公平分享的迅速增長——世界銀行研究報告解讀》，《東疆學刊》2004年第01期

[3] 摘自《東亞奇蹟之謎——世界銀行對東亞8國經濟調查報告》，《經貿世界》1994年02期

[4] 摘自《世界資本主義的新階段與貨幣制度危機》，作者王建

[5] 摘自《東亞奇蹟及其問題與啟示》，《太平洋學報》1998年02期

[6] 摘自《東亞奇蹟是真是假》，《發展》1995年08期

[7] 2008年10月13日，瑞典皇家科學院諾貝爾獎委員會由於他在「貿易模式上所做的分析工作和對經濟活動的定位」（"for his analysis of trade patterns and locationof economic activity"）方面取得的成就，宣佈將2008年度諾貝爾經濟學獎授予他

[8] 摘自《東南亞金融危機成因探析》，《河南大學學報》1999年01月

歐洲有組織犯罪利用金融危機牟取暴利

http://wallstreetcn.com/node/47986

並不荒的錢為什麼慌了 中國銀行業「6月危機」始末

http://www.infzm.com/content/91820

編者按

一場銀行間「錢荒」，其實更像央行掌控中的一次壓力測試。

市場的過激反應，是人們對經濟增速乏力、以往增長模式走到盡頭的擔憂的集中體現。而此次央行的態度變化，既給了那些不守規矩的銀行一個警告，又向市場發出了逼迫中國經濟轉型的強烈信號。

南方週末本期專題，詳解這場「錢荒」鬧劇的來龍去脈，以及其間展現的中國經濟深層次隱憂。

 

這場看似突如其來的銀行間兌付「危機」，更像是央行掌控下的壓力測試。

央行突然發佈的一則消息令A股上演驚天大逆轉。

2013年6月25日，A股早市低開，截至中午收盤，滬指跌破1900點，跌幅超過5%，深成指跌超7%。就當市場一片哀鴻之際，14點半，在上海召開的陸家嘴論壇新聞發佈會上，央行上海總部副主任凌濤表示：「下一步，將會繼續密切監測銀行體流動性的變化，根據國際收支和流動性的供需形勢，靈活調節流動性管理，並加強與市場機構的溝通，穩定預期，引導市場利率在合理的區間內運行。」

這是本週中國的銀行們集體陷入「錢荒」恐慌以來，一直沒有出手的央行第一次表示出態度鬆動。

「央媽」的變化，無疑為市場打了一針強心劑，市場強力反彈，滬指很快收復1900點，深成指跌幅也迅速收窄。

18點23分，央行又在網站發表文章，強調當前流動性總量並不短缺，而且說明央行已經向一些金融機構提供了支持。

海通證券首席經濟學家李迅雷對南方週末記者表示，「央行的這次表態是為了避免市場恐慌情緒的進一步蔓延而做的一次有所保留的表態，這不是無限度的要放開流動性。」

銀行從銀行借「高利貸」

沒有人在出錢，就很恐慌，只能不計成本在借錢。

這場史無前例的中國銀行間流動性危機，6月20日真正進入公眾視野。

這天，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜利率大漲578.4個基點至13.44%，創下自2006年運行以來的歷史紀錄。

銀行間拆借利率反映的是銀行間資金的流動情況，在成熟的金融市場這一指標被作為市場的基準利率。可資對比的是，即便在2008年金融海嘯中，倫敦銀行間拆借利率（Libor）最高也僅為6.88%。

Shibor飆升迅速引發國際關注。當天正在倫敦路演的美銀美林大中華區首席經濟學家陸挺回憶，國際投資者擔心的是：這是否意味著中國會發生大規模金融危機？

市場的實際交易更為慘烈，6月20日的銀行間市場被恐慌籠罩。上午9點一開盤，隔夜回購利率就跳升至10%，前一天這個數字的加權值還只是7.87%。據一家城商行的銀行間交易員回憶，這天一開盤就發現「大行全部不出錢」，「市場上想要融資的機構發現沒有人在出錢，就很恐慌，不計成本在借錢」。

這一天，建設銀行一家省級分行也出手借錢。總行要求，拆借利率以Shibor上浮250個基點為限。當天該分行從資金相對寬裕的村鎮銀行、信用合作社借到了資金。「借得不多，它們的資金也都去做國債逆回購了。」該分行一位機構部人士說。

紀錄隨後在盤中不斷被刷新。有銀行間交易員事後記錄下這場「六廿慘案」：早盤各行不惜代價以10%以上利率吸收存款；託管行因為回購利率離譜不敢做清算，導致午盤後交易單據大量堆積。央票8%；短端短融16%；好多債一天跌一塊錢……「資金沒這麼貴過，債沒這麼跌過。」

歷史紀錄最終被以驚人的數據刷新。銀行間隔夜回購最高成交利率創紀錄地達到30%，7天回購利率最高則達28%，被市場稱為「銀行間的高利貸」。據一位銀行間交易員回憶稱，6月20日下午就做了一筆利率25%的隔夜質押式回購，總額2億元。

6月23日，工商銀行在公告的系統網絡升級時間之後，還是遲遲無法正常使用。全球最大的這家銀行，擁有近3億客戶，這讓市場充滿了疑慮與猜測，也讓恐慌從金融、投資人士之中蔓延到普通老百姓層面。

借錢的多了，放錢的少了

從5月中旬開始，銀行間資金已漸趨緊張。到6月末這個每年銀行資金最緊張的時點，2013年銀行的資金鏈更是繃到比往年更為緊張的水平。

其實，危機在更早以前就已經出現。南方週末記者採訪發現，從5月中旬開始，銀行間資金已漸趨緊張，銀行間利率不斷攀升，市場人士們普遍反映錢很難借了。

通常，銀行每天會根據資金進出情況計算頭寸，確定當天有多少資金需要融入，或者可以融出。而金融機構之間借錢，通常會通過貨幣經紀公司詢價，或者靠機構間打電話雙邊約定。

「打一圈電話發現很多機構都不願意出錢了。大家信息一交匯，就能感覺到資金慢慢開始緊起來。」一位銀行間交易員告訴南方週末記者。另一位在一家大型保險公司從事資金交易的人士則說，「往年從來沒有這麼早就開始出現緊張」。

6月末通常是一年中銀行資金最緊張的時點。據中信證券測算，除去銀行需要滿足半年末存款考核要求，全行業需要補繳5000億存款準備金、4000億財稅徵繳和2500億大銀行分紅。

Shibor歷史數據顯示，往年即便是現金最緊張的六月末，Shibor最高時不過為2011年6月22日到達過7.47%的高位，其餘年份雖有波動，但都不到4%。

排除6月末這個季節性因素，2013年的一個大背景是貨幣政策收緊，不僅沒有釋放流動性，央行還於5月重啟已暫停近三年之久的央票發行，以回籠資金。

而且監管層曾於2013年上半年先後出台過至少四份能直接影響銀行間流動性的規範文件，分別針對的是銀行理財產品、外匯佔款、債券市場和票據業務。

其中一個對流動性最為直接的影響是，5月外管局下發20號文，鐵腕打擊跨境虛假貿易融資。此文立竿見影，公開數據顯示，中國5月新增外匯佔款大幅降至668.62億元人民幣，遠低於此前三個月月均兩千多億的規模，僅為1月時新增外匯佔款的約十分之一。

同時20號文還將外幣納入存貸比考核要求。通知要求外匯存貸比超標的銀行，應在每月初的10個工作日內將頭寸調整至下限以上。這一規定大大增加銀行間流動性壓力。比如，據多位國有大行資金部人士透露，工行外幣貸款一直做得較猛，受外幣存貸比考核要求，工行需要增加大量外幣存款，就必須用人民幣購匯，而這一數據被計入減少的新增外匯佔款數據之中。

「為了外幣存貸比達標，工行需要調度的頭寸不是小數。」一位知情人士透露，「其他銀行也有這種情況。」

而過去，工行一直是最大的資金輸出行之一。一位銀行間交易員告訴南方週末記者，國開行、農發行這些政策性銀行長年有資金融出。而四大行裡，工行和農行相對穩健，長年有資金輸出。

另一個直接影響是，中國外匯交易中心5月出台債市新規，禁止銀行理財賬戶與自營賬戶關聯交易，這相當於在銀行兩種資金之間建了一道隔離牆。通常，銀行的理財資金資產大多都是短借長投，向公眾發行短期理財產品籌集資金再投入到長期項目中，如果理財到期時銀行可以用自營資金暫時接盤過渡。但新規之下，則只能向市場融資。

6月21日，評級機構惠譽國際公佈報告指出，2013年6月最後10天到期理財產品高達1.5萬億元。測算顯示，假設85%的銀行間資產能夠立刻變現（不計變現成本）且銀行無須支付任何到期理財產品的情況下，以2012年上半年數據而計，流動性情況最差的光大銀行，收回近90%的貸款才能滿足其短期現金流出需求。平安銀行和華夏銀行次之，需要收回近75%貸款以滿足需求。

央行鐵腕

「過去一般早上先溝通，看央行的意向，下午打報告，四點前央行就會給錢。」

更關鍵的是，此番與往年不同的還有，央行的態度。

據一位銀行資金交易員回憶，往年如果碰到類似銀行間市場資金緊張的狀況，一些一級交易商會跟央行打電話溝通，向央行申請定向逆回購。比如在資金吃緊的2011年，一級交易商與央行的溝通就前所未有地頻繁。「一般早上先溝通，看央行的意向，下午打報告，四點前央行就會給錢，相當於定向逆回購。」上述交易員告訴南方週末記者，「因為通常借錢太困難才會打報告，所以一般打報告央行都會放行。」

而這次，央行一反常態，至少未在公開市場運用包括逆回購、SLO（公開市場短期流動性調節工具）等任何工具釋放流動性。央行的上一次逆回購操作還要追溯到2013年2月7日，此後央行一直在通過正回購回籠資金。一位銀行間交易員告訴南方週末記者，央行曾讓各銀行上報SLO需求，也進行過逆回購詢價，但最終均詢而未發。

不僅沒有釋放流動性，央行還於5月重啟已暫停近一年半之久的央票發行，回籠資金。即便在銀行間流動性已十分緊張的6月18日和20日，央行還分別發行了額度為20億的三月期央票，數額不大，卻足以顯示央行鐵腕的決心。

事實上，2013年6月24日，央行在其網站上刊發實際於6月17日向各家商業銀行發送的《中國人民銀行辦公廳關於商業銀行流動性管理事宜的函》，明確表態，「當前我國銀行體系流動性總體處於合理水平」，要求「加強對流動性影響因素的分析和預測，做好半年末關鍵時點的流動性安排。」

「央行底線很明白，不發生區域性、系統性風險，大機構不倒閉。」一位央行內部人士說。

更讓外界矚目的是最高層的表態。過去一個多月內，國務院總理李克強曾三次提及「盤活存量貨幣」。6月19日的國務院常務會議上，李克強提出要優化金融資源配置，用好增量，盤活存量，更有力地支持經濟轉型升級。

這讓央行的態度被外界解讀為「執行貨幣新政，實行鐵腕政策」。從市場人士那裡，央行獲得了一個廣為流傳的新稱呼「央媽」。

大行不差錢

大行有錢，只不過錢貴了。

既然如央行所言，市場流動性整體充足，那麼為何這次銀行間市場的流動性風波又會如此之巨？央行鐵腕糾偏市場預期的背後又是出於何種考慮？

一位不願透露姓名的國有大行高管告訴南方週末記者：「以往市場上借不到錢只能問央行要，現在你們自己搞定，只不過借錢成本變貴了而已。這就是央行的判定。」

5月下旬後，儘管銀行間利率不斷攀升，但漲勢一直較為平穩，直到6月6日出現的一起黑天鵝事件。

當日，市場有傳聞稱，興業銀行存放在光大銀行的一筆60億元資金，到期後光大因資金頭寸不夠，沒有按期歸還。儘管光大銀行、興業銀行均出面否認違約傳聞，但多位銀行間交易員則稱，光大銀行延遲交割確有其事。

這則傳聞重擊了市場信心。自6月中旬開始，建設銀行總行甚至要求其下屬分行暫停將資金存放同業。

Shibor利率也一直在上升，到6月19日則深受另一則事件的刺激。

這一天，銀行間市場人民幣交易系統閉市時間延遲了半個小時。據一家大型機構的銀行間市場交易員透露，之所以延遲，是因為某家銀行沒有及時借到錢來「平頭寸」，央行也沒有像以往一樣，在交易系統不能準時關閉之前就施以援手。

這兩個罕見的情況震懾了市場，導致次日各個市場都顯示了對資金的渴求狀況。

6月20日中國財政部六月期國庫現金定期存款招標，中標利率跳升至6.50%，不僅創下15個月來同期限品種利率高點，且已與同業存款的利率水平相當，顯示銀行求錢若渴不計成本。

股份制銀行則成為流動性危機的重災區。「都快瘋掉，拚命搶錢。」一家大型保險公司的市場部高管告訴南方週末記者，「一些股份制銀行開出1個月年化10%的收益率，有多少要多少，100億不嫌多。」

銀行間交易員們利用一切可以利用的渠道招攬資金。微博、金融行業QQ群上充斥著各種資金報價。民生銀行上海資金交易中心一位交易員在她的微博上寫道：「各位好朋友，拜託了！缺跨月末同業存款！各個期限都可以，明日放膽報價過來。謝謝！只要你有錢，我就能夠收。」

不過，也有市場人士認為，市場資金面並未如想像中緊張，更稱不上「錢荒」。這次流動性緊張根本上來說是資金分配不均衡導致的。

央行相關負責人6月24日接受財新網採訪時透露，估算上週末金融機構超額準備金高達1.5萬億元，處於相對較高水平，總量上並不缺錢。

「大行有錢，其他金融機構缺錢。這幾大行在銀行間市場的地位是不可撼動的。它們這時候不把錢往外放，反而收緊。」一位保險公司銀行間交易員說，「這樣做的後果是，原來借錢都是隔夜、7天，最多14天。現在沒有機構出錢，又實在需要錢，就借時間最長的，要麼就借更貴的。」

一位央行內部人士也認為，央行的一級交易商，主要是一些大行收緊，在一定程度上造成了這種局面。「政策預期不太確定，大行也不敢貿然放資金。而且這些大銀行也希望以更高的價格將資金放出去。」

6月19日，央行曾召開貨幣信貸形勢分析會議。

在一份市場上廣為流傳但未經證實的會議紀要中，可以看到這樣一些原因：一些大行未發揮市場一級交易商應有的作用，導致貨幣市場價格大幅波動。部分銀行對寬鬆的流動性盲目樂觀，對6月將出現的一系列影響流動性的因素估計不足（準備金補繳、稅款清繳、假日現金投放、補充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等），措施不到位。

同業之殤

為了盈利，這些銀行開始尋找成本更為低廉的短期資金，產生更大規模的資金錯配，也因此帶來比過去更大的流動性風險。

不可忽略的另一個原因則是，一些銀行長期從事大規模的同業批發業務，期限錯配相當高，給流動性管理帶來較大壓力。

「股份制銀行資金都比較緊，特別是同業業務做得比較大的機構，比如光大、民生、興業、浦發。」一位銀行間交易員說。

股份制銀行受到利率管制，往往在盈利衝動下進行業務創新——除了傳統的同業存款、同業拆借，它們往往大大發展同業業務中的買入返售業務。

這些銀行的業務模式主要是，一面從市場拆借資金，另一面將拆來的資金購買同業資產，套利賺取利差。這些資產本質是貸款，但通常以信託收益權、票據資產的形式計為買入返售資產（按約定先買入，再按固定價格返售的證券等金融資產）。銀行熱衷買入返售業務的動因是，同業資產不必佔用讓銀行頭疼的信貸額度和存貸比限制，而且相比表內信貸，同業業務風險權重低（不超過25%），能有效節約資本。

過去數年，銀行體系流動性寬鬆，而資產端收益一直比較高。「前兩年做這個挺賺錢的，至少2%、3%的利差。」一位熟悉同業業務的銀行業人士告訴南方週末記者。

但新的變化是，同業資產收益率下降很快。據上述人士介紹，2012年信託收益權收益率高的能達到8%-9%，6%以上是正常，票據收益整年平均6%-7%。而2013年，信託收益權收益率降至5%-6%，票據資產收益率低至不足5%。「今年的同業業務利差已經縮窄到0.5%。」

為了盈利，這些銀行開始尋找成本更為低廉的短期資金，用更短借的錢，也因此帶來比過去更大的流動性風險——資產期限可能是3-6個月，但對接的資金可能只有1個月，甚至7天，通過不斷滾動去跟資產錯配，賺取價差收益。

一旦遇上流動性趨緊，資金到期可能無法接續，這些銀行就必須「不計成本去融資」。而在過去連續數年的寬鬆貨幣環境下，許多銀行已經過慣了資金充沛的好日子，對央行2013年以來頻頻發出的收緊信號並未真正在意。

不少市場人士認為，買入返售業務是造成銀行間資金緊張的元兇。摩山投資董事長嚴駿偉認為，銀行創造出買入返售業務，把信貸業務變成資金業務，把用於同業拆借的資金變成影子資產鎖死，「央行越放水，越被影子資產鎖死」。清退買入返售資產，釋放同業現金流，金融市場資金就會全面寬鬆。

國務院金融研究中心副所長巴曙松認為，不能簡單認為同業批發規模大的銀行就必然受到衝擊程度高，主要還是看哪些機構期限錯配的程度高、盲目放大槓桿的程度高、哪些機構缺乏流動性管理能力等。「有的金融機構雖然同業業務規模大，但是期限錯配並不顯著，顯示這些銀行已經具備了較好的流動性管理能力。」

而一位央行人士則認為，買入返售業務的本質源於金融壓抑。「中國市場的利率一直是人為壓低，長期來看是不利於經濟發展的。如果中國完全利率市場化，銀行間利率保持在4%-5%是比較正常的。」

「央媽」出手

「最高層向市場發出了逼迫經濟轉型的強烈信號」

面對一度陷入恐慌的市場，「央媽」其實並沒有坐視不管。

接近央行的人士告訴南方週末記者，儘管此番央行並未直接向市場注入資金，實際上卻通過對國開行、工行做窗口指導釋放部分流動性。交易數據顯示，6月20日下午兩點半開始，隔夜回購陸續出現多筆成交，利率在8%左右，遠低於當時14%左右的加權利率水平，而收盤前，更有數筆隔夜回購成交利率為4.30%左右。

6月21日，銀行間資金緊張的局面已經有所緩解。

當日銀行間市場隔夜回購利率驟降380個基點至7.9%，創下2007年10月以來最大跌幅，7天回購利率也回落350個基點至8.1%。

然而，市場對銀行間流動性緊張的恐慌已經開始層層發酵，連鎖反應從貨幣市場傳導至資本市場。

A股則遭遇「黑色星期一」。滬指6月24日暴跌5.3%，失守2000點大關，並創下自2009年8月31日以來近四年中最大單日跌幅。深成指則創下自2012年12月4日以來的新低。當日逾百隻股票跌停，銀行股則全面跳水，整體跌幅達到6.68%，一天蒸發2510億。在銀行間流動性危機中備受關注的平安銀行、興業銀行、民生銀行跌停。

這樣的狂跌之下，令市場人士擔心接下來是否會出現銀行理財產品、信託等的兌付違約；而股市的進一步下跌，會導致上市公司股權質押的重新估值，如此下去將自發地演變成一場頗具規模的金融危機。

銀行間的事件，也開始將越來越多的個人投資者捲進來。

此時，幾乎每家銀行都絞盡腦汁增加現金流入，理財產品收益率應聲提高。據銀率網統計，截至6月25日，在售理財產品中，預期收益率高於6%的理財產品達到23款，並且其中有8款投資起點低於10萬元，投資期限小於3個月。

交易所逆回購收益率也全線飆升。深交所逆回購投資門檻為1000元，上交所資金門檻為10萬元，招致大批散戶湧入。

波及層面不斷擴展，也讓風險升級。週二早上，股市繼續下跌，而下午央行的態度開始軟化。

在當天的公開市場操作中，由於當日的120億元歷史正回購到期，央行選擇了「無為而治」，停發央票的同時，也沒有進行任何方向的回購操作，這相當於為市場投放了120億規模的流動性。

在此次事件中，一些對監管者調控藝術的不滿之聲開始出現。一位國有大行的高層在接受南方週末記者採訪時表示，「修正部分小銀行的過度槓桿行為，修正銀行業存在多年的年末季末沖時點數的行為，確有必要。但應該由財政部、銀監會調整銀行會計和信息披露準則，人行修改同業數據報表體系等多種手段解決，而不是簡單地採取『懲罰市場』的做法。」

「政策不能劇烈擺動，」他說，「監管層要學會從『政策制定者』向『市場看護者』轉變，學會尊重市場。」

有趣的是，也有另一派人士看好這次事件的作用。

「央行這次給了不那麼守規矩的銀行必要的警告，又沒有造成進一步的問題。除了股市受到較大影響，其他都相對平穩，」一位從事金融業務二十多年的人士告訴南方週末記者，「更重要的是，最高層向市場發出了逼迫經濟轉型的強烈信號，這對中國的未來至關重要。」

星巴克正式關閉國貿商城店：咖啡巨頭用緊縮來應對危機？！

http://www.iheima.com/archives/43647.html

6月21日，位於北京國貿商城一層的星巴克正式關閉，其門店員工分流到臨近的門店繼續工作。成立於1999年1月的星巴克國貿店是星巴克內地首家門店，身處北京市最繁華的商業中心，星巴克國貿店承載了不少周邊上班族的過往記憶。

據瞭解，星巴克撤離國貿商城一期，主要原因是租金過高而無法承受。有媒體表示，星巴克國貿店一年的租金和人工成本超過700萬元。而一位餐飲業選址人士表示，國貿商城一期店舖租金平均每月每平方米超過了1000元，以餐飲業的盈利水平實在難以承受。

不過，北京星巴克方面則表示，此次搬遷主要是國貿給了星巴克更好的位置，即入駐國貿三期新店。「比一期的老店空間更大，各種設施也更新一些。」星巴克相關人士稱，此次搬遷有利於顧客體驗。但不可迴避的是，國貿三期的客流量明顯弱於一期黃金地段。

縱觀整個行業，之前外資大賣場Tesco關閉上海鎮寧店、沃爾瑪關閉上海閔行店等系列案例反映出，城市核心區域過高的商舖租金已經超過大賣場所能承受的範圍，不得不向周邊區域轉移。而星巴克國貿店的搬離也說明：消化租金能力較強的餐飲業也難以抗拒核心地段的商舖租金。在經濟下滑、消費乏力的背景下，高居不下的租金已經成為商業健康發展的「殺手」。

一直在走下坡路的星巴克，正在採取緊縮戰略?!

2007年，星巴克開始走下坡路。由於過分追求增長，星巴克忽略了公司運營，對公司的核心價值也不再那麼重視了——產品越來越豐富，但卻越來越忽視顧客體驗;報表越來越好看，但卻越來越不知道自己的使命是什麼。更糟糕的是，經濟正在飛速陷入巨大的金融危機中。

對各種各樣的建議，舒爾茨根本不予考慮。如果妥協，儘管短期內會有回報，但是卻將漸漸侵蝕品牌的內涵。隨著公司的發展，星巴克必須忠於自己的價值觀，再次對其進行投資，再次專注於曾令他們取得成功的事情，而不是採取權宜之計。舒爾茨重返一線，親自掛帥首席執行官，捍衛星巴克的夢想。他關閉了瘋狂擴張時期盲目增加的店舖，砍掉了與主業無關的花哨產品，同時重建夥伴們的士氣;並在使命、制度和執行層面進行大刀闊斧的正本清源。

2000年，霍華德·舒爾茨從首席執行官的位子上退下來，擔任公司主席。隨後幾年裡，星巴克不斷擴建門店，自信心膨脹，股價暴漲。當然，銷售利潤也不斷提高。

直到2007年，這一切停滯了。

2007年，星巴克開始走下坡路。由於過分追求增長，星巴克忽略了公司運營，對公司的核心價值也不再那麼重視。更糟糕的是，經濟正在飛速陷入巨大的金融危機中。

在這緊要關頭，舒爾茨毅然決然重返一線，親自掛帥首席執行官，捍衛星巴克的夢想。他關閉了瘋狂擴張時期盲目增加的店舖，砍掉了與主業無關的花哨產品，同時重建夥伴們的士氣，並在使命、制度和執行層面進行大刀闊斧的正本清源。

2008年2月26日，星期二的下午，星巴克作出了一個非比尋常的決定——同時讓美國的7100 家直營門店停業，為咖啡師們提供3小時濃縮咖啡培訓，以確保星巴克的顧客能得到一杯完美的咖啡。

暫時停業的7100家門店貼著相同的告示：

「我們致力於使我們的意式濃縮咖啡臻於完美。而這一切源於熟練，這也是我們全情投入雕琢自己技藝的原因。」

建設一個偉大而持續發展的公司需要有全局意識，並在關鍵時刻有果斷決策的勇氣。對於星巴克而言，2008年7月，是舒爾茨26年來首次面臨不得不做出抉擇的時刻。

600家門店。

這就是星巴克曾經在美國本土關閉的門店數量，是當初向董事會提出的數目的3倍。舒爾茨將預定關閉門店的名單看了一遍又遍：堪薩斯州的威奇托開張僅一個月的直營店;華盛頓聯邦路那家曾為顧客服務了18年的老店……幾乎每個主要城市都將至少失去一家星巴克門店。

星巴克是根據同店銷售數據來決定要關閉哪些門店的。如果計算出它難以實現應有的收益，甚至在改善運營模式或者經濟形勢走上正軌後，也無法扭虧為盈，就很可能將其關閉。

然而，有一項統計數據讓舒爾茨大為光火。所有待關閉的門店中有70%都是在過去3年中創建的，在激進的成長時期，星巴克竟然開了2300家門店。而這一次，他們將關閉近20%新開的門店!舒爾茨盯著名單上的600家門店，得到一個教訓：如果你把擴大規模看作成功，那麼這種成功必將會失敗。

星巴克增加關閉美國直營店的數量是變革戰略的組成部分。大約關閉600家表現不佳的門店，星巴克為改善長期利潤增長邁出了令人矚目的一步……

2008年7月1日，星期二下午的1點零5分，恰好是太平洋東海岸股市收盤後5分鐘，星巴克發佈了這樣一篇新聞稿。星巴克關閉門店的計劃可以看作公司變革承諾的延伸，但有些人可能會覺得他們在自掘墳墓。

現在，星巴克的緊縮戰略已經從美國延展到了中國。

 

東南亞經濟危機啟示錄，中集 分析師徐彪

http://xueqiu.com/3940429450/24287810
一個人有弱點不是問題，你要滿身都是弱點，還招搖過市，就怨不得別人來打你秋風。從一系列結構性失衡出現的那一天起，泰國的結局已經注定。接下來，無非是等待一聲槍響。

當我們使用「一聲槍響」這個詞彙的時候，大家肯定首先聯想起一個國家：美國。如果你對全球資金流向感興趣，一定要牢牢盯住美元指數。如果你對未來可能出現的資金流向趨勢感興趣，一定要牢牢盯住美聯儲。雖然沒有確切的證據，但是，當我們回眸那一段歷史的時候。我們還是可以清晰地感受到美元指數和美聯儲在東南亞經濟危機醞釀階段所發揮的負面影響力。

大概從1996年底開始，美元指數拉開中期上漲的序幕。

好端端的，美元指數怎麼會中期走強呢？

三個月後，大家恍然大悟，美聯儲給出了答案：加息。美元加息很正常嘛，有啥好說的呢。但是你要有時間把歷史數據翻出來，很快會陷入迷惑之中：從1990年以來，美聯儲調整目標利率幾乎都是順週期的。也就是說呢，加息週期就是加息週期，如果在加息週期裡出現了一個降息，那就意味著加息週期結束，從此以後進入降息週期。有沒有例外呢？有的。1997年3月那次加息，一不小心成為近1/4個世紀裡唯一的一次例外。如果說，那時候的格林斯潘同志剛上手業務不熟練，應該可以理解。但問題是，1997年的格林斯潘剛剛開啟他第三屆聯儲主席的任期，早已不是愣頭青格林斯潘，而是舉世聞名「格林斯潘打個噴嚏，全球投資人都要傷風」的那個格老。大家還記得1996年美國大選前期，那句響徹華爾街的口號麼？「笨蛋！誰當總統都無所謂，只要讓艾倫當美聯儲主席就成」 [1]

暈倒，一輪降息週期中，半途中冒出一次加息，而且加息的時點恰好對應了東南亞經濟危機。是巧合麼？97年那次從天而降的加息前三個月，美元指數就蹭蹭吃了藥一般向上竄，這也是巧合麼？本著實事求是的態度，我們再次鑽進基本面數據的故紙堆裡找翻箱倒櫃。

先看經濟增長數據，美聯儲決定加息的那一刻，美國經濟正處在一篇愁云慘淡中。1996年11月，非農就業當月新增人數-11.9萬，96年12月新增8.9萬，97年1月新增43.8萬，97年2月零增長。加息前四個月，新增非農就業平均每月僅為10萬人，遠低於1996年均值，同樣遠低於1997年均值。接著看消費，畢竟美國經濟增長主要依靠消費拉動嘛。美國零售和食品服務銷售總額同比數據從1996年10月開始下滑，從9.12%一路跌至1997年2月的2.69%，怎一個慘字了得呵。最後看PMI，反正美國的數據，無非那麼三板斧，先看就業（還記得那句話麼：「如果你看不清楚形勢，就盯住非農就業吧」），再看消費，最後看PMI。看完這三大塊，基本上對美國經濟形勢就有了一個較為清醒的認識。PMI如何呢？從1996年12月開始，連續三個月下滑，當然，絕對位置不錯。整體上看，說實話，如果你是增長數據跟蹤流派，絕對想不到美聯儲會來這麼一次加息。

增長數據跟蹤流不行，但通脹數據跟蹤流，似乎可以。

舉世公認，美聯儲的任務既兼顧增長也考慮通脹。增長方面不佳，如果通脹形勢糟糕，也可以加息啊。的確，1996年12月，CPI同比達3.3%。必須承認這是比較高的位置，但是呢，從1997年1月開始，通脹持續回落。為啥要選擇通脹已經掉頭的時候加息，而非通脹上行期呢？要知道，美聯儲動手加息的那個月份，通脹已經回落至2.8%。或許是數據的延遲，或許是美聯儲反應比較遲鈍吧。

總之，當我們回顧那段歷史的時候，首先看到了降息週期裡的一次異常加息，其次看到了通脹的正面理由，也看到了增長的負面理由。時至今日，早經無從揣測格林斯潘老先生當時的真實想法，或許真相會永遠掩埋在厚厚的故紙堆裡。我們能做的唯一事情是做一次認定：1997年3月美聯儲加息，屬於標準的「一聲槍響」。伴隨這個動作（金融市場領先三個月），全球資金呈現出顯著的回落態勢，美元指數持續上行。天下無不散的筵席，錢往回走的時候，嚴重依賴資本流入和短期融資的泰國，成為第一個必然倒下的國家。

1997年初，雖然國際資金流動已經用美元指數持續上行敲響了警鐘，但在亞洲，依然是一片歌舞昇平的景象。下面這段文字來自摘抄自《亞洲金融危機回眸》：

「1997年2月24日，東盟秘書長辛格振臂高呼，促請東盟各國共同努力，加快東盟自由貿易區的建設，爭取2000年在貿易區建立公開、透明、開放的投資區，一時間，文萊、印尼、新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓和越南等會員國反應強烈，都摩拳擦掌，躍躍欲試，而當時，中國還不是東盟成員，中國可以以觀察員身份應邀出席他們的會議。也許，在歐盟形成氣候之後，為了維繫東盟內部吸引力，增強全球競爭力，走自由貿易區、建立共同市場之路似乎是他們的比較有利的選擇。同時，激進的阿根廷總統梅內姆於千里之外遙相呼應，一向大刀闊斧的他比東盟成員國的領導們走得更遠、更迫切，同時，似乎視野也更加開闊，他提議建立一個東南亞和南美13個國家組成的的自由貿易區，形成一個可使東盟4億人口和南美2億人口共同受惠的超級免稅大市場。傳統上屬於歐洲國家的澳大利亞出於地緣政治的考慮，也向東南亞秋波頻送，一再聲稱自己其實是亞洲國家，改嫁亞洲了，希望加入這個巨大的自由貿易區。」[2]

與一篇樂觀形成鮮明對比的是，1997年1季度，泰國經濟增速開始失速性下跌，當季同比增速僅為1%，2季度-0.58%，3季度-1.6%，4季度-4.19%。要知道，1961年開始，直至1996年為止，在長達35年的時間裡，泰國始終保持了經濟高增長。年均增速7.74%，最差的年份也有4.28%的正增長。或許光看數據，我們是永遠無法真實感受和體會到2007年1季度經濟數據給人們造成的衝擊。任何一個經濟體，能夠在長達三十多年的時間裡始終維持如此之高的增長速度，所有人都會將高增長當成一種前提假設。好比你已經習慣了北極的天氣，忽然有一天把你丟到赤道附近，會發生什麼？除非早有預期，否則，大概率來說，第一反應會是恐慌，天都要塌下來一般的恐慌。

晴空霹靂般的經濟數據，加上雪上加霜般的美聯儲加息，如果你是奔赴泰國的外國投資者，此情此景之下會幹什麼呢？很簡單，兩個字「閃人」。

如果你是索羅斯為代表的國際投資資本，會幹什麼呢？更簡單，兩個字「賣空」。賣空什麼呢？泰銖。

在國際外匯市場賣空泰銖，是為了攻擊泰國的匯率制度。泰銖盯住一籃子貨幣，具體構成為美元80%-82%、日元11%-13%、西德馬克6%-8%。泰國中央銀行每天公佈中心匯率，浮動區間為中心匯率的±0.02%。估計看完權重，大家都明白所謂泰銖定價機制是怎麼回事，表面上盯住一籃子貨幣，實際上盯住美元嘛。由於中心匯率的波動較小，泰銖對美元匯率長期維持在25：1的位置。這種事情泰國人幹過，此後幾十年裡咱們也幹過。

1997年2月初，索羅斯同志領著一群國際投資者開始行動，他們向泰國銀行借入高達150 億美元的遠期泰銖合約，在現匯市場大規模拋售，使泰銖貶值的壓力空前加大，引起泰國金融市場動盪。泰國中央銀行動用了20億美元的外匯儲備進行干預，平息了這次風波，將泰銖對美元的匯率維持在25︰1的水平上。泰國央行一度以為風波已經平息，正打算喘一口氣的時候，全世界危機地區人民的「老朋友」評級公司粉墨登場。危機面前，這世界上從來就不缺少袖手旁觀者，但像評級公司這種職責所在（基本面發生變化後，必須做出反應）必須幾十年如一日將落井下石進行到底的機構，的確不多。4月11日，穆迪公司將泰國大城、京都、泰國軍人三家大銀行的信用級別由A2降到A3級，兩週後，又將它們的級別由A3降到極度危險的B1級。評級落入垃圾區間意味著國際融資市場對泰國人關上大門，從此之後，他們將獨自面對凶險的市場和凶悍的國際投機資金（政府間資金援助，規模過於有限）。1997年5月7日國際投機者通過經營離岸業務的外國銀行發起了第二波進攻。從5月8日起，這幫人從泰國本地銀行借入泰國銖，在即期和遠期市場大量賣泰銖的形式，突然發難，沽空泰銖，造成泰銖即期匯價的急劇下跌，多次衝破泰國中央銀行規定的波動區間，引起市場恐慌。本地銀行和企業及外國銀行紛紛拋售泰銖搶購美元，泰國金融形勢進一步惡化, 泰銖對美元曾經貶值至27︰1。面對新一輪衝擊，日本、香港、新加坡、馬拉西亞、印尼、菲律賓出於穩定本地區金融的需要，在5月都與泰國簽署了緊急資金援助協議，泰國中央銀行動用了50億美元的外匯儲備進行干預。同時，還將離岸拆借利率提高到1000%，並禁止泰國銀行向外借出泰銖。在此一系列措施干預下,泰銖對美元匯率又回到了25︰1的水平上。[3]

印象中有這樣一句話，攻破堡壘最好的辦法是從內部入手，泰銖危機生動地詮釋了啥叫從內部攻破堡壘。金融市場從2月開始動盪，在一個季度的時間裡，泰國政府硬生生抵禦住國際投機資本的三波放空，從道理上講，任何一個民族，當他面臨外患威脅的時候（索羅斯為首的國際資本大舉做空，泰銖岌岌可危）都應該迸發出一種叫「上下一心」的精神，但泰國國內卻迸發出令人難以置信的內訌狂潮。無論泰國政府採取任何應對措施，都只能招致冷嘲熱諷，國內公眾、媒體和反對黨們通過傳媒、集會、演講等種種渠道質疑當局做法。中國有句老話，叫站著說話不腰疼。任何政策，你想挑毛病還不容易麼？無論橫鼻子豎眼睛挑毛病的那些人出於怎樣正當的理由，他們都事實上在自覺不自覺中充當了國際投機資本幫兇的角色。因為，金融領域的戰爭，從來都是「信心比黃金還要珍貴」。6月，伴隨泰銖兌美元匯率再度走低，泰國國內的質疑與攻擊抵達了階段性高點。面對洶湧的指責，泰國政府再也無法扛下去，他們犯下了一個致命性的錯誤：允許財政部長和商業部長辭職以實現斷尾求生。幾十年後，當我們用上帝視角去回眸那段歷史的時候，無語地發現：所謂的斷尾求生，卻實質性敲響了泰銖最後的喪鐘。如果你沒做錯，如果不是無能，為何要丟出兩個可憐的替罪羊呢？財政部長和商業部長辭職這一刻，市場上最後一點信心也被消耗殆盡。索羅斯在恰當的時刻喊了一嗓子：「泰銖將繼續下跌20%」[4]，市場信心徹底崩潰，出現了更大更勢不可擋的拋售泰銖潮。沒有人可以戰勝整個市場，孤身一人的泰國央行在打光手中子彈後，面對鋪天蓋地的敵人，發出一聲悲鳴。1997年7月2日，泰國宣佈放棄固定匯率制度，改行有管理的浮動匯率制度。當天，泰銖暴跌20%。

泰銖保衛戰落下帷幕，是役，歷時5個月。結果：索羅斯們獲得了第一個支點，這裡將成功架起投石車，源源不斷地將恐慌、混亂和暴跌投送至整個亞洲。

[1] 1996年美國大選前期《財富》雜誌

[2] 《亞洲金融危機回眸》

[3] 《釘住制度如何釀成了泰國金融危機》2007年《中國發展觀察》雜誌

[4] 《法蘭克福衛報》1997年