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話說自6月2日混水公司出報告唱淡嘉漢林業(TSX: TRE)開始，除了嘉漢股價暴跌外，連帶所有北美上市的中國民企股價齊跌，由6月1日至10日，多倫多指數只跌了3.3%，但加拿大上市的中國民企股價跌 幅更大(上表)，北美證券行收緊中國民企的孖剪倉，基金大量沽貨，一沉百踩，連港股市場的中國民企都受牽連，釀成一次中國民企股災。當潮水退卻，邊個無著 泳褲，自然看得一清二楚，唔理公司好壞，胡亂炒賣股票，輸錢實屬必然，當投機賭徒輸到反眼，全軍覆沒之後，正是價值投資者在玻璃堆中找鑽石之時。

今個星期二，國內會出5月份CPI與PPI通脹數據，預計數值又會再創新高，中央又要增加銀行存款準備金率或加息，除了國內收緊銀根與打壓樓房炒賣 外，上星期五香港金管局宣布，銀行收緊樓宇按揭措施即時生效，加上政府加推地皮增加供應，看來香港樓市與股市都要回調。在美國那邊，QE2將會在6月尾結 束，再有無另一個量化寛鬆方案還是未知之數，在水緊之下，今個月港股應該無運行，我們是長線投資人，月供股票的繼續月供，持貨的繼續持貨，等待下轉升市來 臨。

在投資項目之中，資產與實物有別，實物如金、銀、古董、名畫等等只會升值，但並不會產生循環現金流，資產如物業、股票、債券等等，除了價格升 值，還可以產生循環現金流如租金、股息、債息，在股與債之間，債券價格波動較細，債息派發較穩定，如果能夠在高息之時買入債券，當債息回跌，債券價值自然 會反映在債價之上，相比之下，大部份股票派息時高時低，沒有確定之準則，但若果有些股票有穩定派息，其股價波動又會相對較細，例子如REITS類的領匯 (0823)、冠君(2778)或公用股如中電(0002)、中移動(0941)，我經常講話建議投資組合中，增長股與收息股之比最好是50/50，指的 收息股，就是這類股票。

在絕對估值法之中，有所謂的股息折現模型(Dividend Discount Model; DDM)，根據DDM計價，公司的價值就是公司未來收到的股息，再折現到現在的價值，可見股息在衡量股票價值的重要性。在歐、美等國，一般有股息稅之稅 項，股息稅是雙重徵稅，公司利潤已經要交利得稅，如果派股息都抽稅，對小股東實在不公平，現在H股持實物股票之股東，都要抽股息稅，我收息股的組合，可能 又要調動一下。以收息股而言，有些是未來派息豐厚的明日之星，以我手上之瑞房(0272)為例，公司持有大量在上海、重慶、武漢、佛山等地之優質收租物 業，瑞房未來將會是一隻優質收息股票，長線投資不爭朝夕，只看最終收獲，瑞房的小股東們，大家何妨放長雙眼，等待收成。

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=51534

由於國內稅務法例之更改，今年開始，持有H股實物股票之股東，也須要繳交股息稅，國內持A股的個人股東，股息稅率是20%，不過根據香港以及 澳門與中國簽署的稅收協定，持H股之個人股東享受最高10%股息率的稅收優惠，預計各間國企都會陸續公布這個相關安排，以中國銀行(3988)為例，派息 日由6月30日改至7月8日，持實物H股之個人股東，中銀會按10%稅率代扣代繳其股息的企業所得稅，與存倉證券行之股東無異，既然稅率一樣，持有實物股 票之H股股東可以繼續持實股，股票是自己名下，總比存股票於證券行安全。

上個月，被混水公司混水摸魚的嘉漢林業(TSX: TRE)大跌超過8成，連累香港的子公司綠森(0094)股價最跌足8成，沽神普爾森旗下ADVANTAGE PLUS基金持有喜漢一成多股份，結果勁蝕三億幾加元，之後要全部止蝕，沽貨了斷，有人辭官歸古里，有人漏夜趕科場，今個星期，美資基金威靈頓管理公司表 示，截至6月底止，持有嘉漢林業2830萬股或11.5%，昨日連帶綠森股價反勢勁升18%，收$1.34。上個月我同你地講，若果是投機賭博，下望輸 清，上求倍數利潤，我入嘉漢之時股價4.7加元，之後曾經跌到兩個幾，我都無止蝕，到現在剛好有些微利潤，不過賭注落咗，話明倍賺或全輸，舉手不回，講得 出，做得到。如果唔係嘉漢有賬目問題，就看國內林業與木材需求，其實嘉漢是一盤有前景的生意，嘉漢之情況與香港上市的農業股超大現代(0682)類似，這 就是中國有特色的資本主義。

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=51597

之前美銀已經宣布準備在8月沽出手上半數建行(0939)股權，昨日又有新聞報導，新加坡基金淡馬錫準備沽手上中行(3988)與建行 (0939)股份，套現285億港元，令持有內銀股的投資者風聲鶴唳，再加上市場擔心國內地方融資平台風險，可能令內地銀行壞賬急升，中行、建行、工行等 全部捱沽，國家審計署之前發表了公布，話地方債規模達10.7萬億人民幣，昨日穆迪又加入唱淡行列，發表不良地方債之研究報告，指出地方債規模遠超官方審 計署的估計，大部分風險均由銀行系統承擔，穆迪評估，在最壞情況下，一眾內銀的平均壞賬比率甚至有可能升至18%，以建行為例，其貸款與權益之比約8倍， 只要壞賬超越12.5%，建行已經是技術破產，咁穆迪即是同大家講，所有內地銀行都有機會倒閉，咁究竟國內地方債問題有幾大鑊? 今日同大家分析一下。

大家要知道共產黨從來都是行計劃經濟，從蘇聯佬那裡學攪什麼什麼五年計劃，毛澤東在上世紀50年代未攪大躍進，餓死幾千萬中國人，就是這種計劃經濟 之害，今日共產黨已經變成資產黨，學精了一點，懂得微調那些硬指標，但中央對地方政府之經濟政策始終不放，一邊要調控房地產價格，限制地方政府賣地，另一 邊又要地方政府攪基建與保障房建設，上令要下行，巧婦難為無米炊，地方唯有猛發債與向銀行貸款融資，解鈴還須繫鈴人，呢條數中央唔硬食，實在講唔通。咁究 竟10萬億債有幾大? 1萬等於1之後4個零，1億等於1之後8個零，10萬億就是1之後13個零，一般計數機都會爆機，不過化做美元，10萬億人民幣約1.5萬億美元，而 2010年中國GDP約為6萬億美元，國內地方債佔GDP約兩成半。那麼美國州政府之債務有多大? 根據2010年底數字，美國地方債(Munibond)總額為2萬9千億美元，2010年美國GDP達14萬6千億美元，美國地方債達GDP兩成，而且美 國國債已經超出GDP的9成，美國財政年年赤字，中國財政年年盈餘，在唱淡國內地方債的同時，點解穆迪要大細超，唔一同唱淡美國州政府債? 如果中國與美國是兩間上市公司，就睇兩家之資產負債表，就知道邊家會首先唔掂。在人類歷史上，中國有9成時間都位居全球經濟第一，只要共產黨唔好亂攪，就 靠我國人民之努力，21世紀一定是中國世紀，長揸優質中國企業就是投資王道。

最近，有網友問我怎樣建立一個投資組合，我通常會建議以持有大藍籌與大指數基金為主，並以優質中、細價股為輔，就算是香港股票市場，已經有一 千數百隻股票可以選擇，我建議大家長線追蹤一、二十間你認為是優質的企業，並分數年分段買入，以經營企業之心態持股，成為公司的長線小股東，陪伴企業經歷 行業週期之起落，自然會明白公司股價是便宜、合理、或是偏貴。除了我手上經常講的幾隻藍籌與指數基金外，我手上還有數間國內民企如阿里巴巴(1688)、 SOHO中國(0410)、新奧能源(2688)、瑞安房地產(0272)、中國動向(3818)等等，以估值而言，前三間公司股價合理，後兩間股價便 宜，我今日再分析瑞房與動向這兩間公司的盈利前景。

瑞房(0272)方面，我持有這間公司之股票4年，其間一路加碼，賬面上有兩成多的虧損，公司的優點是大股東誠信有跡可尋，上海天地的優質品牌在國 內名聲顯赫，但幾年來公司經營策略犯錯，06-08年頭沒有在好時機增加賣樓速度，之後遇上金融海嘯，險些陷入財務窘局，到09年開始學精，加快推出手上 物業，但因為天地模式開發時間較長，可出售物業之貨源有限，到2010年，盈利增長又開始減速，公司想加快建設速度，又遇上負債增加、國內收緊銀根與資金 短缺的問題，要減派息與發債去增加資本。今個星期，關於2011年度中期業績之股價敏感資料公告，透露盈利不及上年，但上半年預售物業之金額已達全年預期 的52%，到下半年佛山天地開賣，應該是公司盈利回復增長的轉捩點，而且公司保留了大量優質收租物業，是未來穩定現金流的泉源，有網友中途沽出瑞房股票， 實在可以理解，瑞房現價往績P/E5.3倍，P/B0.6，估值偏低，羅馬不是一日建成，長線投資，我願意等。

動向(3818)是國內之體育用品公司，過去兩年，因為國內一線城市之體育用品零售市場飽和，在二、三線城市又面對其餘幾家低檔次公司的激烈競爭， 令公司盈利增長停頓，股價也因為這個原因而一路向下。動向與李寧(2331)是難兄難弟，本星期，李寧公布其中期營運數據，公司預期上半年李寧牌銷售收入 將會較去年同期有一定幅度下降，其他品牌收入增長平緩，整體銷售收入會較去年同期下降5%左右，預計除所得稅前溢利率較去年同期的17.6%下降8個百分 點左右，股東應占溢利率將由去年同期的12.9%下降至6-7%左右。 公布一出，李寧昨日股價跌16%，動向股價亦跌7%，大家可以預計到動向今年一樣經營困難，我從$4.9買入到現在，持6萬股，未計收息，賬面虧損4成。 沒有壟斷優勢，行業競爭激烈，面對市場飽和，為什麼要買動向? 價值投資原則，係用5毫子買一蚊嘢，以股價$2.2計，動向市值125億，根據2010年年報數據，公司無負債，淨現金60億港元，即是動向這盤生意只值 65億，動向上年營業額與純利分別是43億與15億人民幣或51億與18億港元，現價買入或繼續持有是否合乎價值投資原則，大家可自行判斷。

記得中國移動(0941)在1997年未上市，IPO價10蚊，當時仲係叫中國電信，一上市就遇上股市大跌，上市股價即時跌穿10 蚊，1998年又有亞洲金融風暴，恆指跌到6千幾點，個個以為世界未日，但在2000年科網狂潮之時，中移股價升近80蚊，是IPO之時的8倍，但可惜 2000年後科網爆破，在2002-2003年間，中移股價跌到10幾蚊，但當時國內移動電訊業務開始高速增長，中移每年的盈利按年上升，2003年開始 派息，之後每年派息有增無減，股價由10幾蚊，一路升到2007年160蚊之高峰，之後又遇上2008年金融海嘯，令股價大跌，過去兩年，中移在國內流動 電話之上客量開始飽和，ARPU也開始見頂，令中移由一隻增長股變成一隻收息公用股。類似的情況早在10年前的香港發生，香港7百萬人，但每個人平均有多 過一部流動電話，流動電訊市場飽和，行內競爭激烈，流動電訊生意形同雞肋，但自從蘋果的iPhone4引入香港，引發智能手機熱潮，手機突然變身成為手掌 電腦，由於智能手機之數據流量增加，令香港的幾家電訊商咸魚翻生，搖身一變，成為增長股。新聞報導，中移與蘋果達成協議，將會引入中國本土TD- SCDMA制式的iPhone，國內有9億流動電話用戶，中移佔其中6億，但只有7千萬人用3G手機，現在中移每月ARPU只有67蚊人民幣，如果因為引 進iPhone而令國內用戶大量使用3G手機，中移動的ARPU必然增加，可能引發中移動第二波的盈利增長，現價中移動往績PE10倍，股息超過4厘，持 有中移動的朋友又是坐和望贏。

同樣的轉勢機會將會在中人壽(2628)發生，記得中人壽在03年未上市，股價由06年開始大升，到2007年，股價升幅超過10倍，但2008年 遇上金融海嘯，令股價跌穿廿蚊，09年中央推出4萬億救市方案，引發國內房地產泡沫，中央只有在2010年開始收緊銀根與控制樓市，在利率低企與國內股市 沒有起色之下，中人壽保守經營，保費增長緩慢，在通脹高於實質利率之情況下，實在不利壽險經營，但要控制通脹，國內利率自然會繼續上調，在經濟持續增長 下，國內股市遲早回升，到時來自保費之盈利與投資收益雙雙回升，中人壽又是另外一間潛在轉勢之增長股，到時一眾財棍與二打六又會轉口風唱好，可惜長線穩賺 的只有我與一眾不離不棄的網友。

外遊數天，無睇市，回來看見香港上市的民企又被洗倉，原來又是美國佬評級機構穆迪，出紅旗報告唱衰一系列國內民企。上月，許多外國上市的民企 都因為混水事件而下跌，今次連本地上市的民企都被波及，香港散戶唔知又輸幾多錢。其實穆迪之前已經發報告警告國內地方債之問題，又在歐洲下調葡萄牙與愛爾 蘭之信用評級，攪到投資者人心惶惶，令熱錢回流美元區，大買美國國債與股票，美國佬利用自家評級機構到處做市，損人利己，司馬昭之心路人皆知。

上世紀美國經濟實力冠全球，全靠自由經濟制度，令私營企業壯大成長，許多環球巨企如通用電氣、強生、可口可樂、麥當勞、微軟、蘋果等，全部都是民 企。中國開放改革已經30年，還是依舊行計劃經濟，國內許多主要產業，都是由國企所壟斷，中央政策與銀行借貸都向國企傾斜，國內成功的民企只屬少數。近 年，中央注意到若果要中國經濟轉型成功，必定要靠民企，從國內從事銀行貸款的朋友得知，銀行近兩、三個月已經向民企開水喉，中國頭30年之經濟改革成果依 賴國企，未來30年，應該是民企發圍的時機，今日大量上市民企之股價跌到低殘，公司估值已經回到金融海嘯價，投資者宜在這個時候，增持或繼續持有那些有誠 信、手持大量現金、或財務穩健與管理質素高之民企，未來回報必定豐厚。

美國經濟已經到了強弩之末，國家債務超過GDP之9成，聯儲局已經行零息達兩年半，除了股市上升外，失業率依然高企，樓市全無起色，現在美國國會正 要通過增加國債上限，縮減開支唔掂，加稅又唔掂，聯儲局只有再行QE3，無經濟衰退，但換來的是輕微經濟增長與嚴重通脹。年青一代不知道通脹是何物，簡單 來講，通脹之時，人人要貨唔要錢，糧食、金、銀、石油、天然氣等資源一定有價，能夠轉嫁成本之上市優質企業，都是對抗通脹的好投資。現在，港股之估值已經 相當便宜，大家就算手上有賬面虧損，都不要聽財棍與一眾二打六之言，行什麼什麼止蝕，並持有大量現金，以致錯過了未來股市的一段大升勢，我又再講一句，長 揸優質股票就是投資王道。

7月23日，國內溫州發生高鐵追尾意外，造成百多人死亡，以及數百人受傷的嚴重事故，事件發生後，國內地方官員下令立即清場，把損壞車卡立即 清理，並沒有用心搶救可能生還者，死難或失蹤者家屬不滿鐵道部的善後工作，聚集於溫州市政府門外請願，抗議「援救草率，草菅人命」。國內自1949年行共 產主義，令中國一窮二白，無論政治或經濟，都是中國五千年歷史中最黑暗的年代，到鄧小平上場，中國開始放棄共產主義，並學習西方的資本主義，中國經歷了改 革開放三十年，經濟開始上軌道，但中共黨人的思想始終是馬克思的唯物論，國內官員普遍好大喜功，只懂盲目追求經濟增長與快速達標，經常莫視人民生命，毒 奶、假蛋、瘦肉精等等嚴重事故，層出不窮，今次高鐵意外，只是冰山一角。昨日，溫家寶總理到達溫州事故現場，準備介入高鐵事故調查，並對傳媒發言，話國內 不能只顧高速發展，高鐵車速不是愈快愈好，鐵路安全才是最重要的考慮。中共一向受馬克斯思想荼毒，現在終於明白，人民生命比追求財富更重要，如果中共繼續 草菅人命，最終不是亡國，而是亡黨。