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綠島科技(2023)有乜方法出術呢? (1，完成)

見到好多和一些黑暗財技的人士有往來的本土財經專欄常常好像不知就裡推介此股，但實際上這隻股是有很多東西可以操控盈利。第一篇先寫供應商，第二篇會寫客戶。

(1) 供應商
1.  浙江綠伽包裝容器有限公司
從招股書得知，這間公司的採購比例持續上升，由2010年的27.02%，增加至2012年42.02%，2013年上半年仍有33.46%，和一般供應商在上市前些年比例下降有些反常，上市公司又因價格鎖定獲得每年約96萬至291萬的收益。如下圖:


根據資料，原是由虞岳榮主席的父親虞阿富持有45%的，其餘股權由一位獨立第三方王鬆鬆，以及一間又是以莆田(確實非常巧合!)為總部的福建冠蓋金屬包裝有限公司分別持有5%及50%，浙江綠伽包裝容器有限公司抵押他的土地，以為虞岳榮及其妻子王金飛，為綠島科技作出擔保，可見他們關係也非常緊密。後來因為上市，虞阿富及王鬆鬆在2012年8月27日以估值1,000萬人民幣把50%股權出售給一位所謂獨立第三方徐衛平，合計500萬人民幣，方才解除了擔保，但是不排除他們重新進行信貸的可行性。




事實上，這家公司鄰近公司總部浙江台州市三門縣，另外在2011年，綠島科技佔公司銷售比例絕對集中，達到98.56%，剩下1.44%是其餘3名客戶，可見其實這公司都是和上市公司互相依賴，依賴程度甚至在上市公司附屬浙江綠島科技有限公司預付金額大幅上升，由2010年初的150萬左右，增至2012年底及2013年第一季分別達900萬及2,800萬，如果是兩者無關，好像實在好得太過份，筆者個人認為他自稱「符合行業慣例」是不確的。

另外根據會計師報告，應收虞岳榮主席金額，其實在2011年上市前還在上升中，最高達3,862.8萬，其後才逐步下降至零，和預付的金額的走勢其實相反。

筆者有一個奇怪的假設，其實這個所謂出售交易，只是表面上的，至於預付貨款只是經過浙江綠伽的手，走一圈回到老闆手上，再還款給上市公司，變相好像削減了關連交易，實際上問題是仍然存在的，只是方式隱蔽了，老闆的財務壓力不輕。根據招股書，上市公司預期他還是最大的供應商，看來這個輸送交易情況仍然會持續。

其實他父親真是非常偉大的，這只是其一，在銷售方面我們還可以看到。

2.  中國香精香料
這公司在2008年獲中國香精香料入股10%，作價達2,600萬人民幣，即估值達到2.6億人民幣，當年折算市值大約2.73億，就算現時上市市值都是3.2億，星期五上市後市值也是3.76億，5年間增值只是37.72%，每年複合增值只是約6%左右。根據公告，當年這公司的盈利不過326萬，即市盈率79.75倍，完全是超貴。但上市公司擔保中國香精香料的盈利分別達1,600萬人民幣、2,080萬人民幣，2,704萬人民幣，同時承諾中國香精香料會成為其唯一香料供應商。

反思這次交易，其實這公司盈利只有300萬，並面臨金融海嘯，歐美市場衰退，為何當時這樣有膽保證這麼大的盈利呢，真是令人懷疑。 至於採購方面根據上市公司招股書，2010年至2012年，這3年的採購額分別是198萬人民幣，214萬人民幣及508萬人民幣，佔比例分別是62.08%、45.31%、84.51%，即3年採購額約318萬、472萬及601萬，每年增長都有20%以上，但為為何最後一年在上市公司營業額沒有大增下，價格也是上升10%左右下，採購總金額會大增? 就算以近期盈利率中位數約10%計算，利益分別其實不多，3年加起來也沒有100萬，況且上市公司也坦承中國香精香料的質素是較差的。另外更奇怪的一點是，其實綠島科技是需要賠償1,317萬人民幣的盈利的，但後來中國香精香料卻寬大地取消這些條款，真是使人無可奈何，難道真是不差錢到這個程度?

就這樣來看，其實對中國香精香料當年投下這樣多錢進去，其實動機也成疑。在坐擁大量現金，也接近零銀行負債下，為何公司派息仍是以股代息為主，但卻願意以高估值投下一間公司，在達不成業績下，還不要求別人賠償任何現金及股權，亦不要求別人使用你的產品? 接近是違反了常理，但這卻是真實。

筆者寫下這段後，其實有更深的思考。其實虞先生大費周章在之前要直接拿走公司的錢，是否又和當初這筆投資有關? 但筆者自然找不到證據，但是這家公司卻真是古古怪怪的了，希望時間能解決問題吧。下一篇再會談客戶。

綠島科技(2023)有乜方法出術呢? (2)

上一個星期已經談了供應商的問題，這個星期談談客戶，另外加上其他東西。

2. 客戶
(1) Fayshine 及 寧波弘生進出口有限公司
其實這兩間公司最終客戶均是為一間在招股書並無披露名稱的美國公司進行出口業務的，每年來自這名客戶的銷售額佔比超過59%，如下圖:


關於Fayshine，據公司稱是該美國公司的外包代理。該美國公司持有數個品牌，並向美國一系列零售商店提供超過200種保健美容及家居產品的供應商。

至於寧波弘生進出口有限公司其實是一家代出口報關公司，協助其他客戶包括綠島科技出口至Fayshine，然後Fayshine 再出售給最終客戶。從上表可見，在2011年，寧波弘生佔比大增，主要是因為綠島科技聘請報關人員短缺，所以為減輕工作量，所以委任寧波弘生代出口至Fayshine。但當中有幾大可疑:


(a) 應收款項劇增，由498.3萬，增加至3,589.4萬，劇增720.3%，但銷售只是增加約39.7%，由1.52億，增至2.13億。其後仍繼續上升，另應收款質素有轉差跡象。所以可能把這個公司當作中介把貨亂塞進去的情況，所以存貨沒有大增，但款項大增。



(b) 公司稱因為報關人員短缺，所以委任寧波弘生進出口有限公司進出口，但是綠島所處的台州屬近海，雖於各市處後列，但出口額也不少，況且多聘一個人薪金可能只是平均3,000塊錢一個月，就算多貴，一年可能大約7、8萬人民幣就可以了。況且如果有心找的話，為何2年也找不到一個適合的人?

(c) 據公司稱，寧波弘生進出口有限公司會有4%的增值稅損失，最後由Fayshine償還，但綠島科技出售產品予Fayshine 及 寧波弘生進出口有限公司的價格無重大差異，這部分的差價大約4%，以寧波弘生進出口有限公司的銷售額大約5,000萬來計，這部分的開支大約200萬，看來損失比較大。關於這些損失，一家大型美國公司完全可以少了這個供應商，但這家廠沒有這個客戶卻可能活不下去，我真不明白當中Fayshine會這樣蝕底的邏輯，所以當中可能有一些帳外處理?

(d) 據網上資料寧波弘生進出口有限公司是屬於浙江舟山弘生集團下屬全資子公司，這個集團實力頗強，業務包括紡織、電機、電子、材料及房地產，看來不屑於做這些報關賺小錢的工作，況且在2011年合作關始後，2013年已經無重大合作關係，為何只有恰恰上市這兩年發生這個代理銷售大增問題?

所以總結來看，客戶銷售大增，可能只是客戶對敲行為，利用寧波弘生進出口有限公司把銷售催谷出來，看來財技高手真是出了不少力。

(2) 義烏威威化妝品商行及其他內銷客戶
內銷其實是他們大幅發展的方向。但銷售有點不尋常，由老闆父親虞阿榮持有的義烏威威化妝品商行為他們的第三大供應商，主要負責管理大部分內銷供應商，的銷售大幅增加，由2010年382.2萬，增加至2012年1,522.1萬，增加比例達398.25%，較這3年的比例，由1,350.3萬增加至3,821.2萬，即182.9%高，可見有少量催谷關連人士銷售的嫌疑。雖然今年把義烏威威化妝品商行的銷售分拆出轉介部分，但據關連交易一節，關連人士仍然會維持，相信在適合時候，這部分也可成為灌水動力。


至於除外分銷商方面，由2012年的17間，增至263間，雖然有一半客戶是由義烏威威化妝品商行分拆出來，這增幅可謂非常驚人，另外一半也沒有貢獻，可見為了上市，瘋狂發展分銷商搞內銷，確實是一個頗不錯煲數的方法。

(3) 新客戶及新廠房
據招股書稱，公司和一間空殼公司Aragon簽訂協議，生產5,000萬個防蚊噴霧，價值3,630萬美元，這空殼公司的產品是向非洲及中東政府出售的，但是至現時他們只取了2,000萬防蚊噴霧的認可，其餘3,000萬罐仍未取得，況且這空殼公司實際上也沒有責任承諾一定要發出訂單給綠島科技，也沒有價格鎖定安排，現時出貨量只是19.08萬罐，金額只是13.4萬美元。所以這訂單是否會完成是成疑問的。



為了這樣的一個原因，他們未來會在同市興建一個新廠房，投資額達1.34億人民幣，該廠產能是2億罐，較現時的產能
9,243萬罐多超過1倍，但現時廠房的總投資只是5,200萬，高出1.5倍，所以有高估資本支出的嫌疑，目的可能是把預付老闆的錢洗走，所以這間公司其實很多東西都充滿水份的。

總的來說，這老闆有個好父親，供應銷售都控制了，控制了成本，又用報關公司把業務和盈利催谷出來，製造快速增長現象，化妝處處，其他東西做大了，要把它洗掉，都離不開擴大資本開支這一招，這就能消化所有為催谷出來的不好的東西了。講到底，這只是一個財技煲出來的上市公司，真實性成疑。