資本補充工具持續擴容 險企發行優先股方案將落地

資本補充工具持續擴容 險企發行優先股方案將落地

一財網 楊芮 2015-06-11 21:16:00

保監會相關負責人在6月11日通報行業2014償付能力情況的發布會上向《第一財經日報》透露：“包括銀行間市場債券的發行、優先股及海外資本工具，業內都在探索且已有階段性進展，而保險公司發行優先股的具體細節方案也將於近日落地。”

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

港股开始反击，应该能持续

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13639

今天先来说说A股吧，对于A股目前的状态，其实我都说了很多次了，没有问题，市场上唱空的人太多了，我真是不知道他们是怎么想的。现在A股的节奏很好，每天涨不到1个点，这不正是慢牛的形态吗，机构想说，央妈，您看我们多听话，咱们就慢慢的来。

今天A股继续创新高，看来真是想给习大大一个不错的生日，全国人民都这么想吧，毕竟大家都在这波牛市中多多少少赚了些钱了，感激下习大大还是很有必要的。感激完习大大，我们是不是还可以感谢下彭妈妈。

今 天港股3点以后比较强势，基本上前段时间跌的多的股票都开始动了，这是一个挺好的现象，我觉得吧，政改的影响，到现在，真的也预期消除的差不多了，港股今 年下半年，绝对是要坚决看多的，没换港币的人，赶紧抓紧时间换，今年下半年港股追A股落后的行情，绝对是超出你预期，甚至会让你非常惊讶。

周末了，继续做做功课，对于那些八卦杂志，娱乐性质的报道，乐呵乐呵就好了，政改，反而现在不担心了，找好机会开始好好建仓，你看的不是这个月，而是看下半年的好行情。

A股，不要担心，该涨的还得涨，不到怕的时候，港股，即将迎接奇迹日的到来。

造纸股：加价未必能持续

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13768

作者：王雅媛

基建及机械制造业：全年将持续低迷，但“一路一带”带来希望

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13866

作者：焦一丁

行业观点：

1)转型PPP模式导致上半年新签合同下降，但经济下行压力有助基建行业下半年提速：政府虽然极力推进PPP模式在基建项目融资中的占比，但由于相关法律条款的制定较为落后，导致2015年上半年的招标情况并不理想，但下半年随着达到GDP目标的压力变大，流动性增大和PPP模式探索上的进展会加速基建项目的落实。我们认为基建行业整体下半年会好于上半年。

2)“一带一路”任重道远，应关注“占比”多于“总量”：亚 投行的成立标志着中国“一带一路”战略成功的迈出了第一步。沿线国家有巨大的基建需求，但同时往往缺乏稳定的政治环境和相应的经济基础，项目落地的速度我 们认为并不乐观。同时由于行业内的龙头公司国内业务数量庞大，海外业务虽然增速远快于国内业务，但对总收入影响有限。因此，我们认为应将注意力放在海外业 务占比高的中小市值公司上。

3)工程机械行业2015年全年将持续低迷：房屋新开工面积持续下滑导致工程机械新增需求停滞，是导致公司上半年业绩惨淡的最主要因素。虽然上半年不乏“一带一路”和“中国制造2025”等重磅催化剂，但我们认为公司业绩在缺少基本面支持的情况下，短期难以改善，与股价的背离将难以持续。

选股建议及投资主题：

1)“一带一路”短期带来的将是现有项目的加速：亚投行成立后，领导人每次出访都能签署一些意向性项目，成为短期股价的催化剂。但意向性协议从签署到项目开工，在到利润贡献，往往需时超过2年以上的时间；而地缘政治的不确定性还有可能使项目无限期推迟。短期对公司的影响更多是来自于现有项目的加速。

股票推荐：中国机械工程(1829HK)：海外收入占总收入比重高，海外项目储备丰富，是“一带一路”概念股中最实际的受益者。

2)国内基建仍是拉动GDP的重要力量，寻求有差异化竞争优势的公司：2015年一季度各公司国内新签合同额环比均有所下滑，我们认为主要是由于地方政府资金紧张和当前PPP模式还在摸索阶段导致。随着时间推移，保持GDP增速的压力会加大，基建投资大概率回暖。前期市场对基建投资的关注主要在交通类别的基建股上，预计后期关注度较低的保障房市场有望补涨。

股票推荐：中国建筑国际(3311HK)以保障房业务为主，基本面优于行业平均水平，目前个股涨幅低于前期板块整体涨幅，未来有一定补涨的机会。同时公司在绿色建筑领域发力，提升差异化竞争力，从市场中脱引而出。

3)需谨慎对待工程机械行业面对的风险：借“一带一路”和“中国制造2015”的春风，工程机械行业公司的股价出现了明显的反弹。但根据我们观察到的销售数据，工程机械2015上半年的销售依然惨淡，与下游房地产行业低迷的新开工率相互印证。我们预测工程机械板块2015全年销售难有改善。同时大部分企业还需解决高拨备和应收账款所导致财务费用高企的困局。

中国机械工程(1829HK，买入，目标价：HKD15.25)

公司80%的业务收入来自海外，2014年底已签待审生效合同额为127.9亿美元，相当于公司2015年预计收入的4.4倍。海外业务的高占比和丰富的项目储备将使公司成为“一带一路”最直接的受惠者。

公司由于其富有竞争力的EPC业务模式和成熟的风险管控能力，绝大部分项目为净现金工程，不需要公司垫付款项。这使公司可以在低杠杆的状态下运营，间接节省了公司的财务费用、提升公司应对风险的能力并为未来可能的资金需求提供空间。

公司目前股价对应14.38倍2015年市盈率，2014-17年净利润复合增速为20%，相当于0.7xPEG(行业平均为1xPEG)，我们认为公司运营能力已于同业，估值存40%提升空间。公司下半年计划公布的资产注入预计会成为股价提升的强力催化剂。

中国建筑国际(3311HK，买入，目标价：HKD18.61)

公司收益于政府对棚户区改造力度的加大，连续三个月新签合同额同比大幅增长，截止2015年4月未完成合同额同比增长19%，项目储备足够维持公司业务长期稳定成长。

公司于4月份签订第一份PPP模式项目合同。新PPP模式有助于降低公司自有资金占用规模。在不影响公司土建收入的前提下，提升公司资金的使用效率；同时为运营收益设上下限，提供了运营收益保底，有效平滑收益，降低了运营风险；对公司未来发展有正面拉动效益。

公司基本面优于同业，“深港通”的开通可为公司带来更多关注。按行业上限13倍市盈率算出一年目标价18.62港元，相当于

2016年13倍市盈率，维持“买入”评级。公司有资产注入的计划，具体细节的公布将成为公司未来股价提升的催化剂。

来源：招商证券香港

格隆汇声明:文章系格隆汇转载文章，代表其特定立场和看法，不代表格隆汇观点。格隆汇作为免费、开放、共享的海外投资研究交流平台，并未持有任何关联公司股票。

刘姝威发布乐视网分析报告：“烧钱”模式难以持续

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14276

作者：刘姝威

我从2014年上半年开始分析乐视网（股票代码：300104），但是我原来没有打算发表乐视网的分析报告。
2015年6月17日上午我发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，文中具体提到乐视网的实际控制人、董事长、总经理贾跃亭减持套现约25亿元，建议证监会规定上市公司实际控制人、董事长、总经理减持套现应该提前一个月公示。这篇文章立即引起轩然大波，所以我决定公开发表乐视网分析报告。

上市公司的持续经营能力和盈利能力是我国证券市场健康发展的基础，也是保护投资者利益的基础。根据乐视网在深交所官网公开发布的定期报告和公告，我分析乐视网的持续经营能力和盈利能力。
一家上市公司的持续经营能力和盈利能力首先取决于公司的决策层（董事会）和高管层。我们首先分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构。

一、乐视网的董事会成员结构分析

根 据乐视网2014年度报告，乐视网的董事会有五名成员，其中有2名独立董事，三名董事是贾跃亭(1995年9月至1996年7月任山西省垣曲县地方税务局 网络技术管理员)、刘弘（1997至2004年为中国国际广播电台记者）和邓伟（2002年至2004年任太原科技大学教师，2004年至2008年任北 京市金杜律师事务所律师）。

我们接着分析乐视网的高管人员结构。
乐 视网总经理是贾跃亭，董事刘弘是副总经理，还有九位副总经理，分别是贾跃民(1989年至2004年任职于中国人民银行临汾分行)、梁军（2010年4月 至2011年12月任联想集团移动互联网及数字家庭群组产品开发副总裁）、高飞（2008年7月至2009年5月，任酷6网副总编）、雷振剑（2003年 5月至2009年5月任新浪娱乐主编、金杰（2007年9月至2009年任渣打银行行销专业讲师、苏州分行副总裁兼乐桥支行行长）、杨永强（2003年至 2005年任长天科技集团有限公司增值业务事业部（手机流媒体业务）技术总监）、吴亚洲（1998年7月至2011年5月任酷6网运维副总裁）、刘刚 (2009年1月至2010年7月任酷六网营销总经理)、谭殊(2004年3月至2011年10月，任搜狐网全国渠道总监；2012年至2013年1月任 公司广告副总裁)。乐视网的财务总监是杨丽杰（中级会计师）、董事会秘书是张特（2007年4月至2011年11月在平安证券有限责任公司任高级业务总监 职务）。

通过分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构，我们看到，乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。

为了更清晰地分析，我们对比分析华为公司的董事会成员结构。

华 为公司官网披露最新的年度报告是2013年度报告。根据华为公司2013年度报告，华为公司的董事会有17名成员，分别是任正非（毕业于于重庆建筑工程学 院，复员转业后创立华为公司）、孙亚芳（毕业于成都电子科技大学）、郭平（毕业于华中理工大学、徐直军（毕业于南京理工大学）、胡厚崑（毕业于华中理工大 学）、徐文伟（毕业于东南大学）、李杰（毕业于西安交通大学）、丁耘（毕业于东南大学）、孟晚舟（毕业于华中理工大学）、陈黎芳（毕业于中国西北大学）、 万飚（毕业于中国科学技术大学）、张平安（毕业于浙江大学）、余承东（毕业于清华大学）、李英涛（毕业于哈尔滨工业大学）、李今歌（毕业于北京邮电大 学）、何庭波（毕业于北京邮电大学）、王胜利（毕业于武汉大学）。
华为公司创始人任正非先生说：“我不懂技术，也不懂管理。”但是，华为公司的董事会是由信息与通信技术专家组成的，所以华为公司能够成为信息与通信领域的国际强者。

二、乐视网的主营业务分析

根 据乐视网2014年度报告，2014年乐视网实现营业收入约68亿元，比2013年增长近2倍；2014年乐视网的营业利润约4787万元，2013年营 业利润为2.37亿元，营业利润同比下降80%；2014年营业利润率是0.7%，2013年营业利润率是10.02%（见表1）。

乐视网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有像其他上市公司那样，披露各项业务的盈利情况（见表2）。

2014年乐视网的“销售商品、提供劳务收到的现金”是58.29亿元，比2013年增长了3倍，相当于当期营业收入的85.5%。这么高的“销售商品、提供劳务收到的现金”比例在上市公司中是不多见的，这说明乐视网的现金流量非常充足。
根据乐视网2015年第一季度报告，报告期内，乐视网实现营业收入21.33亿元，比上年同比增加108%；实现营业利润2,310.80万元，比上年同期降低47%（见表3）。

根据乐视网公开披露的财务数据，我们可以明显看出，乐视网的营业收入大幅度提高，而盈利能力却大幅度下降。什么原因造成乐视网如此的财务状况呢？
据乐视网2014年度报告披露，乐视网持股58.55%的子公司——乐视致新电子科技（天津）有限公司2014年实现营业收入41亿元，营业亏损5亿元。据乐视网2013年度报告，2013年乐视致新实现营业收入7.2亿元，营业亏损6816万元（见表4）。

乐视网2014年度报告解释乐视致新亏损较大的原因是“乐视TV超级电视销量大规模增长所致”。2014年乐视网销售乐视TV150万台。2014年乐视网的70%主营业务成本是终端成本。可见，销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。
乐视网的盈利能力下降已经持续到2015年。
三、我为什么说乐视网的经营状况出现了问题？
我 们允许创业板上市公司在一段时期内营业亏损，前提是，我们能够预测出上市公司需要多长时间能够扭亏为盈。例如，北京布乐奶酪坊正在亏损，因为奶酪坊刚刚扩 大了店面。我们预测出布乐奶酪坊能够扭亏为盈，因为奶酪坊的销售量正在稳步增加。2015年6月在法国举办的世界奶酪大赛中，布乐奶酪坊的两种奶酪获得了 金奖，这是中国奶酪第一次在世界大赛中获得金奖。
我们要想预测出乐视网是否能够扭转盈利能力下降趋势，我们必须要全面分析出乐视网盈利能力下降的原因。
下面这张图是乐视网2014年度报告披露的“乐视网业务生态图”。

根 据“乐视网业务生态图”，乐视网的终端业务板块包括超级电视、乐视盒子和Letv UI。根据前面的分析，我们知道，终端业务是造成乐视网盈利能力下降的重要原因。乐视网2014年度报告称：“依照公司的整体运营策略，当前阶段并不依赖 智能终端产品的销售快速产生利润，更多是扩大用户规模，抢占市场份额，所以对公司当期的利润造成了一定影响。”“2015年，超级电视的销售量目标将要达 到300-400万台，保有量实现突破500万台。”“2015年公司的整体营业收入有望突破150亿元，各主营业务增速力争达到100%。”乐视网 2014年度报告没有提到预期利润。
乐视网能够通过销售乐视TV，扩大用户规模吗？这种策略能够持续下去吗？
平 板电视机的70%成本是显示屏，海信电器历经十几年研发无屏显示。海信电器的掌门人——周厚健本人就是学电子专业的。受摩尔定律的影响，电子行业的技术更 新周期只有18个月。如果乐视网想要通过销售乐视TV，扩大用户规模，那么，乐视TV能够跟得上电子行业的技术更新速度吗？
如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么，这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。
四、乐视网的优势在哪里？“乐视网业务生态图”有一个“内容”板块，包括乐视网、花儿影视、音乐和体育。
在现代社会，内容产品就像食物一样是人们每天都需要的。中国是世界最大的内容产品市场，各种类型的内容产品市场都是世界最大的。我国引进韩国内容产品《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》是经典的低成本高利润的内容产品。
前面我们已经看到，乐视网的董事会和高管人员中有内容制作专家和网络视频专家。2014年乐视网的终端成本40.92亿元，占当期营业收入的60%，相当于当期“销售商品、提供劳务收到的现金”的70%。
假设乐视网把40亿元的终端成本用于内容产品的创造上，乐视网创造不出来像《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》那样低成本高利润的内容产品吗？
有一天，一位银行的朋友和我谈起《奔跑吧，兄弟！》，我很惊讶，这位朋友说：“周五晚上谁不看《奔跑吧，兄弟！》？！”可见，内容产品才是扩大用户规模的杀手锏！
据乐视网2014年度报告，2014年乐视网支付《后宫.甄嬛传》、《大时代》、《宫》、《非诚勿扰》等93部影视作品版权费共计约1.88亿元，平均每部产品支付版权费约202万元。
乐视网购买这些影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？
五、可以为“讲故事”投资吗？
1965年当人们还在使用留声机听唱片，欣赏音乐时，美国出现了一篇科幻小说：在一个手掌大的电子设备里储存一万五千首歌曲，可以随身听。美国政府对这篇科幻小说进行了巨额投资，八年后，1973年“MP3”问世。
自从2014年6月这轮牛市启动以来，我们经常在创业板上市公司中听到“故事”、“概念”，以及“故事”和“概念”的“想象空间”。
上市公司从银行贷款要支付银行利息，同样上市公司在股市融资要支付投资者股息。上市公司不论是从银行借款还是从股市融资，都不是免费的，都是有资金成本的。上市公司使用募集资金的每一分钱都要考虑投资收益，募集资金不是上市公司想怎么使用就能够怎么使用的。
不论是讲故事的人还是听故事的人，首先都要思考：“故事”和“概念”能够变成现实吗？能够收回投资成本和创造利润吗？如果不考虑这个前提条件，盲目对“故事”和“概念”的想象空间投资，结果必然是血本无归。
当一个证券市场充斥了“故事”和“概念”的想象空间，根本不提投资者的收益回报，大股东以各种冠冕堂皇的理由任意减持套现巨额资金，这个证券市场还能够运转下去吗？
六、我为什么以前没有发表乐视网分析报告？
2015年5月4日我发表了《股指上涨的推动力和股市风险》一文，文中提出“金融杠杆工具和投资对象不足是目前股市的两大风险。”
目前，股市正在“去金融杠杆”，新股上市速度明显加快。但是，我国证券市场还有一个很大的风险：以“故事”和“概念”的想象空间吹高股价。如果任其发展下去，不论是讲故事的人还是听故事的人都会遭遇灭顶之灾。
这 轮牛市不同于以往的牛市，居民资产正在进行重新配置，银行存款正在流向股市。这轮牛市将使我国金融领域发生质的变化：银行承担零售业务和企业的短期融资， 企业的长期融资转移到债市和股市，企业由以前通过银行进行间接融资转变为向债权人和投资者进行直接融资。投资者对上市公司的投资价值分析与银行对借款企业 的偿还能力分析没有太大的差别，因为银行必须保证收回贷款本金和利息，投资者必须保证收回投资本金和收益。
目前，新 股上市都能募集到资金，因为一方面新股上市通过发审委审核，另一方面上市公司的数量比较少。实施股票发行注册制后，不是所有上市公司都能够在证券市场募集 到资金。如果投资者认为上市公司不能在一定的时期内创造预期的投资回报，投资者就不会购买债券和股票，有的上市公司可能募集不到任何资金。
在实施股票发行注册制之前，我们必须有效地“去金融杠杆”，有效地遏制用“故事”和“概念”的想象空间吹高股价，遏制根本不提投资者收益的大股东任意减持套现巨额资金，否则，我们不能顺利地完成从银行的间接融资向证券市场的直接融资转变。
2015 年6月5日股指开始回调，这次股指回调可以完成两项任务：一项任务是清除杠杆资金，另一项任务是让靠“故事”和“概念”的想象空间吹起来的那些上市公司股 价回归价值。这次股指回调基本完成两项任务之后，股指仍然返回到上升通道，以健康和持续稳定的速度上涨，股市“疯牛病”可能提前治愈。
作为学者和研究人员，如果我发现上市公司的问题而不指出来，任其发展恶化，那么，我违背了我的职业道德。但是，我非常担心，一旦我说出一个“不”字，马上会引起轩然大波。这次果然不出所料。
在此之前，我一直考虑怎样以合适的方式和时间发表我对乐视网和其他一些创业板上市公司的分析和判断。这次我突然决定发表乐视网分析报告是被“激”出来的，也许现在是我发表这篇分析报告的合适时间。（百度百家）

本轮牛市还能持续吗？——从四个故事说起

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14047

作者：张明

前言：随着股指由2000点上升至5000点，笔者过去看好股市的四个理由，前三个已经不再成立，只有最后一个依然坚挺。闭着眼睛买股票都能赚钱的阶段已经结束了，当前市场上似乎正在经历一轮持续时间较大的震荡。本轮震荡结束后，我对未来一年内的主板走势谨慎乐观。

让我们还是从这四个故事说起吧。

故事之一，是低估值。

在 2013年至2014年期间，上证综指的整体市盈率约为10倍左右。横向来比，全球股市当时的市盈率在20倍左右，美国股市的市盈率接近25倍。纵向来 比，自成立以来，上证综指的市盈率平均为20倍以上。这意味着，无论横向比较还是纵向比较，中国股市都处于一个严重低估的水平。在中国经济绝对增速依然全 球领先，国内流动性并不缺乏的背景下，估值修复的过程必然会发生。更进一步，当时中国金融板块的市盈率仅为8倍，部分银行股市净率更是跌破1倍，即使中国的潜在金融风险正在上升，但如此之低的估值水平是很难长期持续的。因此，低估值是我认为股市必然会上升的第一个理由。

然而，当股指回到5000点时，再来审视这个理由，我们不难发现，估值修复的阶段已经结束了。目 前上证综指的整体市盈率已经回到25倍左右，相当接近全球股市的市盈率以及上证综指的历史平均水平。这意味着主板已经不再显著低估了。更为可怕的是，目前 中国创业板的市盈率已经接近90-100倍，中小板的市盈率已经到了60-70倍，这样的估值水平已经超过1989年泡沫破灭前的日本股市、2000年泡 沫破灭前的美国股市，以及2007年泡沫破灭前的A股市场。换言之，主板的估值修复阶段结束，虽然没有严重泡沫，但已经不再便宜。相比之下，创业板与中小 板的泡沫化程度值得高度重视，未来泡沫破灭是迟早的事情。

故事之二，是供给过度。

这个故事的前半段叫“全流通改革”。2008年至2010年期间，随着全流通改革的推进，中国股市的流通股占总股数的规模，从三分之一左右上升至80%以上，这意味着股市上供给量的显著放大，自然会压低股市指数。这个故事的后半段叫“银行再融资”。由 于中国商业银行在2009年与2010年两年时间内发放了将近20万亿人民币的贷款，它们普遍面临资本金不足的压力。为了缓解这一压力，商业银行体系在 2011年至2013年期间大量在股市通过增发、配股或IPO的方式融资。粗略估算表明，这一期间商业银行融资大约占到股市融资的一半以上。随着全流通改 革的基本结束，以及商业银行融资压力的告一段落，供给过度的状况将转变为供求平衡，这是我看多股市的第二个理由。

然而，当前回过头来审视这一理由，可谓“形势正在起变化”。由于过去一年来股市涨得太快，使得中国政府开始重新关注泡沫化的风险，因此，最近有关各方基本上形成一个共识，要通过加大IPO的规模来缓解股市上涨压力。之所以最近IPO规模尚未显著升级，这是因为决定上市与否的权力正在由证监会转向交易所。不难想象，一旦这个权力转移过程完成，未来一段时间内IPO的规模可能显著放大。供求平衡的局面可能再度转为供给加速，而这无疑会对股指造成负面冲击。

故事之三，是价格轮动。

我过去的一项研究表明，进入2000年之后，在中国的房地产市场、股票市场与商品市场之间存在一个价格轮动现象。这个现象的基本规律是，第一，房价先涨；第二，房价上涨到一定阶段时，股价上涨；第三，股价上涨到一定阶段时，商品价格上涨；第四，当商品价格开始全面上涨时，房价开始回落。从2000年到2011年，这样的价格轮动大概发生了两次。之所以我从2013年下半年起认为股价将会上涨，原因恰好是因为在2012年至2013年上半年期间，国内房价再次出现了一波快速上涨的行情，而如果历史规律再次上演的话，房价的上涨最后终将轮动到股市。

毫无悬念，上述价格轮动再次发生了。不过，随着上证综指从2000点上升至5000点，价格轮动的压力已经基本上释放完毕。这意味着，从轮动视角来看好股市的故事，也已经结束了。

故事之四，是中国政府希望股市上涨。

就 这个故事，我在2013年至2014年期间，会讲两个子故事。b一方面，股市丧失正常融资功能后，把所有的上市企业都挤到银行体系去融资，这自然会挤出中 小企业的银行融资资源。另一方面，股市长期停止IPO，使得很多VC、PE基金的投资不能变现，这严重削弱了这些直接融资机构的新增融资功能。因此，如果 股市能够上涨、IPO通道能够打开，就能有效缓解这一局面。第二个子故事是，随着人口老龄化加剧，中国养老金体系将会面临越来越大的融资缺口。作为地方养老金，由于投资渠道有限，投资收益率严重偏低。而广东社保借道全国社保理事会，将部分资金间接进入股市的试点，可能标志着中国政府试图通过股市上涨来缓解养老金压力的一种尝试。而这种尝试将会把中国政府变为中国股市的利益攸关方。正是基于上述两个股市，我认为中国政府会通过各种努力来促进股市温和上涨。

即使股指到了5000点，政府的态度似乎没有根本性的改变。 如果让我们站在政府官员的立场上来看问题，那么可能会有两种感触。感触之一，是这轮股市的上涨太及时了，尤其是考虑到宏观经济不断下行、房地产市场面临中 长期调整压力、银行体系不良风险正在显性化的复杂环境下；感触之二是，不能让股市上涨过快，因为过快意味着大起大落，最好能够让股市变为慢牛市场。正因为 如此，我们可以看到，目前政府对股市的情绪颇为暧昧。这种暧昧，从不久之前的一个周末就可窥见一斑。周五，证监会表态要清理伞形信托（典型的股市场外配置 手段）；周六，国务院有关部门澄清说清理伞形信托并非打压股市；周日，央行宣布降准1个百分点。接连三天，三个部门相继发布对股市走向可能产生完全不同影 响的意见，从中不难窥见政府的“两难”境地。用个形象的比喻，目前政府似乎不断地挖坑，试图以此来缓解股市的上行。但有时候又怕挖的坑太大，以至于终结了这轮行情。这样的工作真不好做啊。

总结

终上所述，随着股指由2000点上升至5000点，笔者过去看好股市的四个理由，前三个已经不再成立，只有最后一个依然坚挺。这意味几何呢？

首先，这意味着未来股市的波动将会显著增强，股指一骑绝尘扶摇直上的阶段已经结束了，闭着眼睛买股票都能赚钱的阶段已经结束了；

其次，目前主板泡沫程度不大，但创业板与中小板泡沫程度堪忧，在后两个市场上操作的投资者应该当心，特别是不要轻易“玩弄杠杆”；

再次，当前市场上似乎正在经历一轮持续时间较大的震荡。震荡期间，投资者应该控制杠杆、仓位与股票风格；

最后，本轮震荡结束后，我对未来一年内的主板走势谨慎乐观。（转载自公众号：盘古智库（ID：pangoalzhiku））

金援證金公司+逆回購：央行維穩流動性持續給力

金援證金公司+逆回購：央行維穩流動性持續給力

第一財經日報 李德尚玉 2015-07-09 10:25:00

央行發言人日前表示，為支持股票市場穩定發展，積極協助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

股價持續下瀉不能忍 這些上市公司開始“自救”了

股價持續下瀉不能忍 這些上市公司開始“自救”了

一財網 一財網綜合 2015-07-08 15:09:00

面對最近綠油油的指數和不停縮水的股價，陸陸續續地就有上市公司坐不住了，而且聲勢越來越大，一個接著一個開始忙起了“自救”，發倡議、增持、回購甚至停牌的招數都使上了。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號

全球乳品價格持續走低 恒天然宣布裁員523人節約2億成本 0

恒天然集團稱，由於全球乳品價格跌勢加劇，將裁員523人，這相當於員工總數的3%，相關員工將在9月離職。這將為恒天然每年節約2.2億~2.4億元人民幣的資金。

◎每經記者 王霞

在此前傳出裁員風波之後，日前，新西蘭乳業巨頭恒天然宣布了具體的裁員計劃。

恒天然集團稱，由於全球乳品價格跌勢加劇，將裁員523人，這相當於員工總數的3%，相關員工將在9月離職。這將為恒天然每年節約2.2億~2.4億元人民幣的資金。

與該消息相對應的是，恒天然全球乳品貿易平臺 (GDT)最新拍賣價格下跌13.1%——全球奶價的持續下跌已嚴重影響到這家全球奶源供應商的利潤。

此前，恒天然集團曾向《每日經濟新聞》記者表示，今年3月公布中期業績時，所提及的業務轉型目前正在進行初期工作，不排除此後還會繼續裁員。由此看來，此次裁員是該集團減少成本進行轉型的重要一步。

利潤壓力導致裁員

據公開資料顯示，恒天然集團裁撤的崗位集中在采購、財務、信息服務、人力資源及戰略和法務部門，相關員工將於今年9月離職。

恒天然集團在一份公告中表示，做出裁員的決定並不是因為這些員工的工作能力有問題，而是因為公司需要繼續保持業務表現。

恒天然集團表示，裁員將一次性花費大約1200萬~1500萬新西蘭元（1新西蘭元約合0.65美元），每年能為恒天然集團節約資金5500萬~6000萬新西蘭元（約合2.2億~2.4億元人民幣）。集團不排除有進一步進行裁員的可能。

實際上，早在今年6月份，新西蘭當地媒體就曾報道稱，恒天然集團希望把人員力量都集中到銷售崗位，為公司贏得更多利潤，因此需要裁減支持性部門的員工。集團向董事會提交了一份名單以待審核，審核的最後期限將是8月1日。

在恒天然集團裁員的背後原因，則是全球乳品價格的持續下跌，這直接影響到了該集團的利潤，使其不得不被迫通過裁員的方式來節約經營成本。

作為全球最大的奶農合作制企業，恒天然集團已把2014年~2015年度固體奶出欄收購價下調至每公斤4.4新西蘭元（約合3.14美元），這意味著該集團約三分之一的奶農本季將可能出現虧損。

而在本月，恒天然全球乳品貿易平臺(GDT)最新拍賣價格也下跌了13.1%，這進一步給恒天然集團的業績帶來了壓力。

恒天然集團首席執行官施牧德曾表示，公司已經啟動了業務轉型計劃，從根本上重新規劃業務，以實現所有經營潛能。同時，集團正在審視整個業務構架，考慮如何為奶農創造更多的收益，以穩定奶農的工作情緒。

短期內奶價難反彈

高級乳業分析師宋亮告訴《每日經濟新聞》記者，從去年到今年，國際原奶價格大幅度下跌，導致奶源價格也大幅降低，很多奶農虧損比較嚴重，“從全局考慮，恒天然集團需要與奶農共同承擔虧損，因此他們做出一定的調整，將無關緊要的人員裁掉，這也是為了節約成本。”

實際上，作為新西蘭最大的客戶之一，中國市場的需求也在近兩年發生了變化，乳品無論是數量還是價格都呈現向下趨勢，這也間接影響恒天然集團的收益。此外，肉毒桿菌烏龍事件也在一定程度上影響了恒天然集團的生意，不少企業紛紛放棄恒天然而轉向歐洲尋求天然奶源。

這一變化很容易從相關的進出口數據上看出。中國海關數據顯示，今年1~5月我國奶粉進口量為31.4萬噸，同比減少49.18%；進口額為8.7億美元，同比減少72.13%。其中新西蘭奶粉進口量占到90%以上。從價格來看，1~5月我國進口奶粉平均價格為2771.42美元/噸，同比下降45.17%。“目前中國市場奶粉庫存還是偏大，市場銷售情況不是很理想，這種情況下，中國從國外進口奶粉下降的勢頭，短時間很難出現大幅度反彈。”宋亮向記者分析說，這種情況有可能在今年底出現反彈。近期種種跡象表明，厄爾尼諾現象在今年勢必將給商品市場帶來較大的影響，全世界農產品價格可能會加速反彈，乳制品的價格也會受到影響。

恒天然集團裁員是否會波及中國公司？業內普遍認為其影響較小，因為中國公司的員工大多集中在市場營銷、管理等部門。

何況，對於恒天然集團來講，中國市場的地位尤其重要，目前恒天然集團已經成為中國原料奶粉最大的供應商。同時，傳統的歐美國家乳品消費趨於飽和，但包括中國在內的新興國家乳品消費增長空間還比較大，尤以中國市場為甚。

除了裁員，恒天然集團也在考慮其他的方式來應對危機，比如在高附加值產品上做文章，來應對市場波動，從而提高靈活性。此外，恒天然集團在內部做了一個名為“速率”的項目，以改進業績表現，目前已經聘請了全球管理咨詢公司麥肯錫作為顧問。

• 每日經濟新聞
• 祝裕
• 每經記者 王霞

如需轉載請與《每日經濟新聞》報社聯系。
未經《每日經濟新聞》報社授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

版權合作及網站合作電話：021-60900099轉688讀者熱線：4008890008

每經訂報電話:　
北京：010-58528501 上海：021-61283003 深圳：0755-83520159
成都：028-86516389 或 028-86740011 廣州：020-89660257

特別提醒：如果我們使用了您的圖片，請作者與本站聯系索取稿酬。如您不希望作品出現在本站，可聯系我們要求撤下您的作品。

每經網客戶端推薦下載

原油產量持續“供大於求” 22日將實現油價“三連跌”

原油產量持續“供大於求” 22日將實現油價“三連跌”

法制晚報 2015-07-20 18:16:00

由於國際原油供大於求的情況持續，機構預測，周二國內油價下跌概率大，國內油價將迎來“三連跌”，此次降幅或為0.2元/升。

更多精彩內容
關註第一財經網微信號