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“瘋狂IPO”引爆大盤，中小創漲不起來是有原因的

臨近春節，A股卻撞上了“黑色星期一”。

滬深兩市16日低開低走，14時開始越走越低，並在14時20分左右出現“跳水”，創業板跌幅一度超過6%，創出10個月新低。在金融等藍籌股收盤前護盤下反彈，滬深兩市指數尾盤探底回升。面對再次出現的“百股跌停”，投資者已然不安，IPO加速成了“眾矢之的”。

在業內人士看來，IPO加速是股指下跌的催化劑，特別是對創業板高估值中小創的資金分流有明顯影響。不過，IPO發行節奏雖然加快，但與流通市值相比，融資規模較為有限。趨勢逆轉的根本原因，是宏觀、微觀的多重因素。

“IPO提速從2016年8月份開始就非常明顯，11月從一周兩批提到一周一批，但當時大家還在預期市場會出現‘業績牛’。”一家大型券商首席分析師對第一財經記者表示，在經濟低速增長、防控風險為主的背景下，泡沫化問題一觸即發，IPO提速只是導火索。

對於周一市場出現大幅下跌，清和泉資本策略師趙宇亮對第一財經記者分析，一方面是證監會上周五未如部分投資者預期暫停下發IPO批文，另一方面有媒體發聲認為IPO提速支持實體經濟，再加上周末有關證監會召集機構聽取IPO相關意見的消息，使得投資者擔憂進一步提升。

爭議IPO

證監會每周五的例行發布會受到市場高度關註，而上周五，投資者最關註的不是證監會處罰了多少企業，而是會後是否還會繼續公布IPO名單。

1月13日20時15分，比通常情況晚了兩小時，但2017年第二批IPO名單還是公布了。

“又有IPO。”上周五晚間一位私募人士看到新股信息後，不乏擔憂。他對第一財經記者表示，“市場走勢向下，但監管層似乎沒有要控制的意思，IPO繼續發，數量還不少，10家。”

隨後，市場傳出消息，稱證監會召集部分機構聽取有關IPO、再融資及新三板方面的相關意見。會上透露出三大信號：管控再融資、繼續加速IPO、限制殼資源。

第一財經記者向證監會求證上述消息，截至發稿未獲回應。事實上，監管層2016年的政策方向已經在沿著上述三個方面進行。

IPO方面，2016年全年共審核275家IPO申請，通過247家，其中11、12月份就審核了97家，通過84家，月審核數量從上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年證監會共核發IPO批文280家，11月份以來核發速度從每月兩批提速到每周一批，月核發批文家數從上半年的10~20家上升到了年底的50家。

在一些機構人士看來，IPO發行提速導致新股供給增加，對成長股的“稀缺性”造成負面影響，降低了殼資源價值，因此中小創、次新股在偏弱的市場情緒下都有負面反應，創業板此前憑借“稀缺性”長期享受估值溢價的局面也將面臨改變。

“一年多來A股已經將可以炒的素材都炒了一遍：從年初的成長股、新能源汽車、價值股、PPP到國企改革。”上海一家公募基金中小盤股基金經理對第一財經記者表示，IPO提速肯定有影響，但是它的“抽血效應”有多大是需要討論的。

據證監會主席助理宣昌能1月7日披露，2016年，IPO、再融資(現金部分)合計1.33萬億元，同比增長59%，IPO家數和融資額創近5年來新高，再融資規模創歷史新高。但是，其中280家IPO企業首發融資規模總計僅約1843億元。

2017年證監會核發兩批IPO，其中1月6日核發14家，1月13日核發10家。雖然放行數量依然延續，但融資規模有所控制，兩批分別48億元、41億元，而2016年11月發行的四批新股中有兩批募資規模都分別超過了百億元。

“監管層放開了發行數量，但是融資規模一直是沒有放開的。不過也可以看出，目前投資者希望監管層進行調整，從情緒上給市場一點信心。”北京一家知名私募研究總監對第一財經記者稱，2016年8月份以來大小盤估值不斷拉近，成長股進一步下跌，大盤股進一步上漲，說明市場已經“閱讀”到監管意圖。

再融資趨緊

證監會2016年有兩大動作：提速IPO、加強監管。監管體現在兩個方面，一是事中監管，對借殼上市、再融資、跨境並購等收緊審核;二是事後監管，對市場操縱、偽市值管理、內幕交易等主要擾亂市場的違法行為進行打擊。

去年年中以來，證監會並購重組的監管基調開始從放松監管、強化信息披露轉回實質性審核，審核尺度趨於嚴格，並推出一系列政策抑制題材炒作與市場套利驅動的並購交易，引導市場回歸理性。

據華興資本統計，2016年證監會重組委共審核275起並購重組交易，其中有條件通過121起，無條件通過130起，否決24起，重組委否決率從2015年的6%上升到9%。尤其在2016年第二季度和第三季度，否決率一度高達10%以上。同時有條件通過案例在全部通過案例中的占比也從2016年第一季度的59%下降到第四季度的36%，重組委審核關註點逐漸突出，減少有條件過會中間地帶。

除在重組委層面進行交易否決外，監管層從交易所問詢、證監會反饋等多個層面對不符合要求的案例進行勸退或否決。2016年A股市場共有354起並購交易宣告失敗或終止，相比2015年增長68%，並購重組失敗終止案例飆升。

打擊違法方面，安碩信息(300380.SZ)、欣泰電氣(300372.SZ)等都受到頂格處罰，機構操縱特力A(000025.SZ)、萬福生科(300268.SZ)等股票案件也遭到嚴懲，以並購重組為主要內幕信息的內幕交易受到嚴格監管。2016年，證監會處罰183起案件，罰沒款43億，同比增長288%，創歷史新高。

上述趨勢在新的一年仍將繼續。

元旦假期後第一天，證監會主席劉士余在調研稽查部門時就表示，2016年查處了一批大要案件，對各類違法違規形成強大震懾，凈化了市場環境、維護了市場秩序，新的一年還將繼續嚴懲“資本大鱷”，“逮鼠打狼”。

“中小創漲不起來，我們分析主要是制度層面的原因，即‘一放一壓’，放IPO、壓再融資。”趙宇亮對第一財經記者表示，中小創提升估值的主要邏輯，就是依賴並購重組、再融資，但是監管越來越嚴格，抑制炒作、限制“講故事”，導致中小創估值提升的動力沒有過去那麽強烈。

當然，除了監管趨勢的逆轉，投資者的想法也出現了逆轉。有業內人士分析，目前備受關註的樂視網(300104.SZ)實際上就是一個典型案例。投資者對於股票市場當中的“故事”，信心在下降，不再相信很多故事的邏輯，以及故事對估值的推動邏輯，哪怕是像樂視這樣“認真講故事”的。

信心依然脆弱

IPO發行未減速引發市場一定程度的恐慌，或許是監管層始料未及的。無論宏觀或是微觀，當前市場環境依然較為脆弱。

2016年底短暫的“錢荒”之後，流動性依然維持“緊平衡”，短期貨幣環境預計不會發生太大變化。與此同時，金融監管全面“防風險”，“一行三會”近期分別召開會議，部署中央經濟工作會議所提到的“防風險”要求，控制資金脫虛向實，嚴格監管互聯網金融，提高保險資金投資股市的要求，以及繼續嚴打市場操縱等違法行為。

“從周一市場盤面可以看到明顯的‘國家隊’護盤痕跡。”趙宇亮表示，上午滬深兩市走勢較弱，連續兩波小跳水。午後，因為恐慌跟踩踏疊加，又出現一波比較明顯的跳水。但是，上證50和滬深300指數隨後不斷走高，尤其是銀行、券商、保險這些國家隊重倉的板塊在上漲，中小創則繼續下跌。

投資者再次“叫停”IPO，反映出市場的一種擔憂情緒。在趙宇亮看來，既要堅持市場化改革不倒退，又要維持市場穩定性，可以適當縮小發行規模，並向市場傳遞明確預期。

“每每市場跌得比較厲害的時候，市場總會去詬病IPO，希望監管層控制節奏。但我認為意義不大，市場有其運行規律。”上述基金經理表示，隨著新股的發行，市盈率逐漸市場化，新申報企業的預期會回歸理性。為了一時漲跌去暫停IPO，可能造成的市場副作用要更大。

有機構人士提醒，與IPO相比，A股一個潛藏的風險是解禁減持。廣發證券一位分析人士對第一財經記者表示，最近兩年再融資規模急劇擴大，因主要形式是定向增發，這意味著如果發行對象到期集中解禁減持，對A股市場的沖擊遠大於新股發行。

第一財經記者統計發現，在過去五年中，定向增發穩步攀升。2012年共有156次定向增發，募資總額為3611億元。2013、2014年募資規模分別為3440億、6819億，但是到了2015年，定增數量急劇爆發，一年完成857次定向增發，募資總額達到1.37萬億元。2016年繼續延續了這一趨勢，雖然受到嚴格審核，依然有732次定向增發，共募資1.52萬億元。

“短期大家針對IPO希望監管層有所動作，這也是市場情緒的正常反應。不過如果後面沒有新股，而股市依然不上漲，‘IPO造成股市暴跌’的說法可能就會被證偽。”上述首席分析師說，當前市場環境依舊脆弱，缺的只是一個“導火索”。

2017春節檔：大片貼身肉搏，中小成本影片恐為炮灰

畢媛媛 2017-01-17 15:05

2017春節檔將有11部電影上映，背後角力的有華誼兄弟、光線傳媒、萬達院線等上市公司。

春節檔一直都是最強大片的兵家必爭之地，2016年春節檔票房7天36億票房的輝煌還歷歷在目，2017年的春節檔又即將迎來新一輪的血雨腥風。

2017春節檔將有11部電影上映，背後角力的有華誼兄弟、光線傳媒、萬達院線等上市公司。

春節檔11部影片紮堆，上映前已風波不斷

這幾年的春節檔每年都在創造歷史，它的包容量、吸金能力甚至超越了暑期檔、賀歲檔，成為全年最熱門的檔期。2016年星爺的《美人魚》更是將春節檔推入史無前例的高度，於是在2017年，出現了11部“參戰”的影片，創下歷年新高。

在2017年春節檔期，眾多實力派大片紮堆上映，一場火藥味十足的貼身肉搏戰難以避免。其中由王寶強自導自演的喜劇片《大鬧天竺》，由唐季禮執導、成龍主演的《功夫瑜伽》，由周星馳與徐克聯手打造《西遊伏魔記》、舒淇主演的《健忘村》等為重點種子選手。

從2013年的《西遊降魔篇》開始，大年初一檔期被燒熱。去年的《美人魚》最終狂收33億票房，成為年度神片。所以這一次，星爺繼續將新片《西遊伏妖篇》定檔大年初一。

但是，此次周星馳聯合徐克，在《西遊降魔篇》、《美人魚》後第三度征戰春節檔，原本十分令人期待。但是唐僧和孫悟空分別由吳亦凡和林更新來擔任，著實讓期待值大打折扣，因為兩位演員的演技一直被人詬病，所以質疑聲也是此起彼伏。畢竟再好的劇本，演員演技拖後腿，也是白瞎。

有了2013年《西遊降魔篇》12.47億的票房，2016年《美人魚》近34億的票房神話，保底20億的《西遊伏妖篇》肯定是要卯足了勁兒沖刺。

2016年堪稱保底失敗年，這一年對觀眾來說，各位“大師”、各種“IP”幾乎榨幹了所有人的期待與情懷。“喜劇之王”周星馳與“武俠之王”徐克的組合又是那麽的令人期待，可同時鮮肉們的演技又是那麽的令人擔心和介懷。雖然這是一個病態的以票房論成敗的時代，但口碑自在人心。

《大鬧天竺》未映先火，前段時間又疑似卷入了集資詐騙風波。

12月中旬，有媒體曝出《大鬧天竺》在理財平臺京金聯上進行的影視眾籌項目出現資金已無法兌付的問題。

涉事的理財平臺名稱為京金聯網絡服務有限公司(下文簡稱“京金聯”)，於今年4月起宣傳其理財產品“娛樂寶一號”，稱其為王寶強主演電影《大鬧天竺》影視眾籌。

正當投資人紛紛恐慌之時，次日淩晨，《大鬧天竺》出品方、制片方聯合發表了聲明。

據說《大鬧天竺》早早就進行了10億的保底發行，若果真如此，這部影片的票房壓力的確不小，調檔到大年初一大概也是因為這個原因。

最近主創人員正在全國跑路演，60天跑遍近50城，堪稱史上最拼、最深入基層的路演。

《大鬧天竺》在印度拍攝，同樣與印度有淵源的還有唐季禮導演的《功夫瑜伽》。

《功夫瑜伽》是一部中印合拍電影，由成龍、李治廷、張藝興等主演。不過成龍近幾年在電影選擇上的“失策”已讓觀眾心有余悸，成龍的票房號召力也已逐漸式微。

經過盤點發現，在春節檔期中，11部影片中有超過半數的影片，都將涵蓋喜劇元素：除了《功夫瑜伽》、《大鬧天竺》外，由舒淇、王千源主演的《健忘村》，葛優、謝霆鋒主演的《決戰食神》，以及盧正雨執導的《絕世高手》，劉儀偉執導的《我說的都是真的》，還有郭德綱主演的《歡樂喜劇人》等等。

看電影如今已經成為新時代的年俗，春節期間舉家團聚，一家老小看電影，開始成為過年的必備項目之一。“合家歡”電影歷來都是春節檔期的剛需，在2017年的春節檔，“合家歡”式喜劇片占據絕對的主流。

大片貼身肉搏中小成本影片恐成炮灰

2017年春節檔還未到來，就已經有11部影片宣布在大年初一上映，創下了歷年來春節檔影片上映數量之最，呈現出瘋狂的井噴態勢，要知道2016年春節當天新上映的影片僅有4部，或許是因為競爭太過激烈，當時有3部原定春節上映的影片《蒸發太平洋》、《臥虎藏龍：青冥寶劍》以及《過年好》臨時改檔，或許17年春節檔也會有一些影片“臨陣脫逃”。

春節檔吸金能力驚人，這是個不爭的事實。從2013年票房超12億的《西遊降魔篇》開始，春節檔逐漸成為全年最重要的檔期之一，屢次刷新國內票房紀錄。2014年春節檔總票房14.1億，2015年春節檔總收入為18.2億，2016年春節檔票房創紀錄地拿下30億。在2016年整體大盤不振，單月票房六個月下滑的大環境下，業界急需火熱的春節檔來提振士氣，帶熱整體市場。

同樣的，春節檔的競爭也是史無前例的慘烈，因為檔期的特殊性以及爆發潛力，幾部大片背後幾乎都有一家甚至幾家數得上號的大公司。

大片越強大，留給小片的排片空間就越小，馬太效應十分明顯。回顧最近三年的春節檔期，獲勝的通常只有前四名甚至前三名的影片，之後“第二梯隊”的影片，只能淪為票房炮灰。

最近三年，在春節黃金周票房排名前四位的影片，會占據春節總票房的八成左右甚至更多。2014年春節檔，票房前四位影片共拿下13.02億票房，占比92%，15年春節檔前四名共拿下13.8億，占比75.8%，16年春節檔前四名共拿下29.68億，占比高達96%，僅《美人魚》一部電影就在七天狂攬14.73億，撐起春節檔一半的票房。

按照這樣的趨勢分析，在2017年春節檔，這11部新片將角逐進入“第一梯隊”的4-5個名額，享受春節檔的票房紅利，繼續創造新的票房紀錄；而其余“第二梯隊”的影片將在大片的夾縫中艱難生存，或許會比其他檔期輸得更加徹底。

不過，春節檔期素來變化多端，不到最後一刻，很難說誰是最後贏家。2013年春節檔期，周星馳的《西遊降魔篇》一片獨大，貢獻出12億票房；2014年《西遊記之大鬧天宮》票房突破10億，但遇上綜藝電影《爸爸去哪兒》強勢攪局，後者拿下7億票房。2015年春節檔《澳門風雲2》與《天將雄獅》、《狼圖騰》鬥得難分高下，最終《澳門風雲2》以票房9.7億略占上風，《狼圖騰》和《天將雄師》也收獲超過7億票房的好成績。2016年春節檔星爺的《美人魚》成最大贏家，《澳門風雲3》、《三打白骨精》步步緊咬，到上映第五天，《三打》的單日票房開始反超《澳門風雲3》。

據悉，《西遊伏妖篇》光參與出品、投資、宣發的公司就有21家公司，堪稱豪華資源包。

除了阿里影業，還有中影、星輝（香港）、和和影業、象山澤悅、新文化影業、華誼兄弟、東申（上海）影業、黑螞蟻影業等公司參與，也有萬達、大地、金逸、橫店等院線資源，還有淘票票、貓眼的電商資源，以及麥特文化、聯瑞影業的宣發資源。從線上到線下，從互聯網到實體院線，可謂全方位360度無死角強強聯手。

此外，光線傳媒參與投資並發行喜劇、動作電影《大鬧天竺》，該片由王寶強主演並導演；萬達院線投資並發行了劇情、喜劇電影《健忘村》；喜劇、動作影片《功夫瑜伽》的制作方包括文投控股間接持股100%的全資孫公司耀萊影視文化，發行公司為華誼兄弟。驅動下，《西遊伏妖篇》在本次春節檔的表現值得期待。

廣電總局數據顯示，2016年中國銀幕總數已達4.12萬塊，成為世界上電影銀幕最多的市場。同時，影視上市公司加速探索海外市場，2016年國產電影海外票房收入達38.25億元，同比增長38.09%。

業內人士表示，隨著萬達院線等公司在海外跨境並購的院線資產進一步整合，華誼兄弟、奧飛娛樂、樂視影業等公司加速推進國產影片的海外發行，主動投資海外影片並參與全球票房分成，海外票房收入、電影衍生品收入等對業績的助力將進一步加大。

經歷了2015年電影票房猛增的黃金時代後，2016年整體電影市場進入冷靜期，接下來的2017年哪部電影能突出重圍“微笑開畫”，成為春節檔票房冠軍，現在還很難說。

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八成中小創為高新企業 研發凸顯創新力量

進入2017年，中小板、創業板企業持續自主創新，提供經濟發展新動能的特色與目標。據統計，截至2016年12月31日，中小板、創業板公司共有1,136家高新技術企業，占比為81.49%，其中擁有國家火炬計劃項目的公司481家，擁有國家863計劃項目的公司135家，獲得國家創新基金支持的公司1094家。

從研發支出單項科目遞增的趨勢來看，上市為中小創公司提高研發投入創造了有利條件，使中小創公司有加大研發強度的基礎。2015年，中小板、創業板上市公司的研發投入為935億元，較上年增長18.06%，平均每家公司研發投入7,294萬元，占營業收入的比重為3.19%。

從企業所在領域上來說，中小板、創業板八成公司屬於高新企業。數據顯示，目前創業板共有408家戰略性新興產業公司，占比高達71.6%，形成了顯著的聚集效應。廣泛覆蓋於新一代信息技術(167家)、節能環保(57家)、高端裝備制造業(57家)、新材料(43家)、新能源(28家)和生物(56家)等領域，形成了鮮明的板塊特色。

中小創公司集中分布於電子信息技術、環保、新材料、新能源、高端制造、生物醫藥等新興產業。在中小板、創業板的平臺協助之下，不乏優秀科技型公司迅速成為行業龍頭。以中小板公司比亞迪(002594.SZ)為例，公司擁有2.44萬研發人員，2014年、2015年及2016年上半年研發投入分別為36.7億元、36.8億元及18.4億元。

比亞迪新能源汽車已在日本、美國、英國、德國、荷蘭、澳大利亞等逾48個國家及地區、超過200個城市成功投入運營，實現了公交電動化在全球六大洲布局。在深圳運營的K9純電動大巴和e6純電動出租車，累計行駛里程已分別達到1.2億公里和3.9億公里，創造了全球電動汽車最長運營里程記錄。

中小創上市公司除了在研發方面取得的成果之外，多家公司也多次獲得國家技術發明獎、國家科學技術進步獎等科技領域具備權威性和影響力的獎項。據統計，2010-2016年，共有58家中小板、創業板上市公司主導或參與完成的項目獲得國家科技進步獎。其中，中小板上市公司獲得國家科技進步特等獎1次、一等獎3次、二等獎31次;創業板上市公司獲得國家科技進步獎一等獎3次、二等獎24次。

由國家電網公司、中小板上市公司大連電瓷等30家主要單位共同完成的“特高壓交流輸電關鍵技術、成套設備及工程應用”項目，獲2012年國家科學技術進步獎特等獎，該項目是我國電工領域在國家科技獎上收獲的最高榮譽，在世界電工領域實現了中國創造和中國引領。

2017年1月5日，中國科學技術部頒布了2016年度國家技術發明獎、國家科學技術進步獎項目名單，又一批中小創公司榮登榜單：新和成、史丹利、翰宇藥業、龍力生物、橫店東磁等公司主導或參與的技術發明獲得國家技術發明二等獎，維爾利、慈星股份、國星光電等公司主導或參與的項目獲得國家科學技術進步二等獎。

複蘇分化加劇 部分中小酒企已三年未生產

白酒行業弱複蘇回暖，但中小酒企仍未脫困。

2016年包括茅臺、五糧液、瀘州老窖等國內名酒企業業績複蘇回暖。但第一財經記者了解到，白酒行業兩極分化的趨勢更加明顯，目前行業複蘇態勢並未給中小酒企帶來更多暖意，生存依然艱難，部分中小酒企還在去2013年的庫存，已3年未投糧生產。行業人士認為，2017年中小酒企調整將面臨提速，白酒行業集中度進一步提升，中小酒企尋找出路越發迫切。

部分酒企三年未開工

“包括我們廠在內，今年縣里90%的中小酒廠沒有下沙，還在賣2013年生產的庫存。”貴州省遵義市習水縣一家市級重點扶持民營釀酒企業的負責人李君(化名)告訴第一財經記者。

沒有下沙，對於酒企來說，就意味著沒有生產和收入。雖然今年以來，白酒行業開始弱複蘇，但顯然中小企業而言沒有在這輪複蘇中感到太多的暖意。

在李君看來，銷售困難和資金問題，是讓目前中小酒企複蘇難、生存難的主要原因。

他告訴記者：“今年確實比前兩年銷售量增長了5成左右，但是還沒有上量。正常情況下，酒企在銷售掉50%的庫存酒之後，就會安排下沙生產，但2013年旺季時生產了700多噸，賣到現在還有70%到80%的庫存沒有消化掉。”

高庫存且銷售緩慢，導致流動資金匱乏;而另一方面，當地的銀行的抽貸讓原本就岌岌可危的酒企資金鏈吃緊，也無力安排生產。李君說，事實上很多中小酒廠在2013年之後就沒有再投糧生產，而賣出來的錢多數都拿去還貸款了。

據介紹，2012年-2013年國內白酒市場火爆，當地中小酒廠紛紛擴建工廠，並投入大資金生產基酒，多數都是向銀行借貸。按照醬香型白酒的生產規律，基酒至少要存放3年才可以使用，大廠要到4-5年，但銀行貸款多數以1-2年期為主。以往可以用新酒充當抵押物，將以前抵押的老酒換出來銷售，但從行業深度調整開始，銀行就開始抽貸，沒還清貸款前新酒不再可以抵押，導致很多企業酒還沒釀出來就要還貸，有的不得不借高息借貸去還，而小一點的廠就垮了。

習水縣經貿局白酒辦王小龍告訴第一財經記者，白酒是習水縣的支柱性產業，全縣有30家酒企，其中規模以上企業17家，包括了茅臺集團下屬習酒和茅臺201廠等大廠。目前白酒行業剛剛複蘇，今年縣里下沙的企業不是很多，有十多家，主要以大廠為主，中小企業還在去庫存階段。縣里今年已拿到3個億的白酒產業基金，專門扶持白酒產業，對於民營企業基本上都能提供一些幫助。

兩極分化加劇

與李君還在發愁去庫存還貸相比，同屬習水縣的貴州茅臺集團習酒公司則享受著行業複蘇帶來的增長。據王小龍介紹，習酒已經完成了今年的投糧生產工作，而且2016年銷售業績增長出色。

2017年習酒全國經銷商大會上公布數字顯示，2016年共實現銷售收入25.66億元，同比增長25%，實現利潤2.2億元，同比增長35%，提前、超額完成銷售指標。而2017年，習酒準備重點打造山東、河南和廣東重點市場，增加銷售網點，進而提升市場占有率。

事實上，不只是習酒，在本輪行業弱複蘇過程中，名白酒企業複蘇明顯，價量齊升。尤其是今年以來，以茅臺、五糧液、瀘州老窖國內主要的名白酒企業率先回暖，兩極分化的趨勢更加明顯。

根據貴州茅臺2016年12月23日發布的公告，茅臺股份公司預計2016年度營業總收入399億元，同比增長19%，凈利潤167億元，同比增長7.4%。五糧液方面也表示，2016年有望實現兩位數的增長。瀘州老窖2016年三季報顯示，實現營業收入59億元，同比增長17%;利潤總額20億元，同比增長13%。

貴州省白酒企業商會副會長兼秘書長董東昇告訴第一財經記者，除了茅臺之外，貴州主要的習酒、董酒、國臺、金沙等2016年銷售都有明顯回升。目前兩極分化加劇的局面並不意外，隨著消費主體的變化，白酒市場生態發生了巨變。在限制三公消費之前，酒廠銷售多依仗關系銷售，尤其是中小酒企，大部分產能通過特供、內供以及關系銷售的灰色利益鏈的方式消化掉。而隨著消費主體轉向一般消費者，品牌成為第一考慮，因此茅臺、五糧液、瀘州老窖等名酒漲價之後依然賣得很好。

在董東昇看來，除了缺少品牌，名酒企業從生產規範、管理到市場渠道推廣都有一套完善的管理規範，而中小酒企在管理和內控上都存在不足，品質也未必穩定。因此灰色利益鏈銷售渠道被堵塞之後，大品牌占據流通市場，中小品牌銷售變得困難。

值得註意的是，一直以來出售基酒也是中小酒企的消化庫存的主要方式，但記者了解到，目前基酒也賣不動了。據王小龍介紹，行業深度調整導致很多大型酒廠也加入到賣基酒的行列里，大廠品牌和品質都有保證，中小酒廠的生意受到很大影響。目前有想法的中小酒企都在自己找銷路、跑市場。

李君告訴第一財經記者，目前酒廠銷售主要靠自主招商，這樣包裝酒可以賣一點，但由於生產成本較高，資金和營銷實力較弱投入較少，自主品牌很難短時間內撬動市場，只能慢慢推進。

中小酒企出路何在

事實上，在本輪白酒行業深度調整之中，隨著一線、二線名酒品牌的下沈，區域性酒企的市場份額也受到擠壓進而面臨生存壓力，部分區域品牌加入競爭。

山東溫河王酒業總經理肖竹青告訴第一財經記者，目前國內白酒行業產能過剩，供過於求，因此本質是大家在靠品牌、服務、品質、商業模式搶市場，誰落後就會被淘汰。在這樣擠壓式增長的背景下，2017年白酒行業將迎來分化，強者更強，弱者更弱。以溫河王酒業為例，公司所在的臨沂地區共有3個大型酒廠，規模接近，公司請來了白酒大師李克明改造酒體，並在包裝設計、市場營銷等進行了一系列的投入，2016年溫河王酒業從1億元銷售額增值至4億元，其他兩家的區域酒廠的市場也隨之萎縮。

董東昇表示，在茅臺鎮，也有部分酒廠適應市場新的消費觀念，主動和市場進行優勢互補，差異化經營，效果不錯。

但記者了解到，大部分中小酒企依然面臨出路問題。瀘州老窖副總經理王洪波表示，2016年中高端白酒逐步在複蘇，消費者對品牌和產品的認可更多，中低端白酒的市場份額未必在提升。目前能看得到增長數據的，大多是上市公司或白酒行業內的大公司，但實際上中小企業活的很艱難。白酒行業最終會和啤酒行業相似，從每個縣都有酒廠，到最終大品牌占據主要的市場份額，而2017年白酒產業集中度提升會非常明顯。

被並購是一條出路。在2016年,白酒行業並購不斷,包括洋河股份收購了貴酒;古井貢酒控股湖北名酒企業黃鶴樓酒業等;而近期五糧液也發布公告稱將在2017年春節前後對山東古貝春酒業51%的股權進行收購。

在肖竹青看來，下一輪並購或率先從區域酒廠間展開。他認為，一方面酒稅（消費稅、增值稅）是向企業所在地繳納，因此從稅收、解決就業和扶持關聯產業的角度，地方政府一般會希望給本地區域酒企更多支持;另一方面本地品牌的鄉情情節很難抹殺，因此未來各地表現出色的區域酒廠可能會並購同區域的酒廠，可能會誕生一批區域名酒豪強和全國性名酒企業對抗。目前公司也正在計劃並購另外一家區域酒廠，談判也已經進入最後階段。

但大部分中小酒企仍面臨自謀生路的局面。

董東昇對記者表示，並不是所有的中小酒企都適合兼並重組，部分中小酒廠債務複雜，庫存情況不明。而隨著產業集中度的進一步提升，中小酒廠將逐漸邊緣化，品質不穩定，管理粗放落後的小酒廠難逃停產被淘汰的命運。未來中小酒廠必須做出選擇，要麽做好基酒成為原酒的供應商;要麽向酒莊、旅遊等個性化發展，差異化競爭，尋求新的機會。

“波爾多地區有很多小的酒莊，每年的產量有限，但一樣可以很好的經營，中國白酒發展也可以借鑒這一模式，未必非要在一條路上走到黑。”董東昇說道。

中小創估值下臺階 新三板“集郵黨”怕了嗎？

年初以來的中小創股票暴跌不僅讓A股投資者心寒，也讓新三板的“集郵黨”不安。

近期，新股發行節奏明顯加快， 但IPO提速對“集郵黨”似乎是一把雙刃劍。一方面，新三板公司能夠縮短上市進程，另一方面，新三板和主板之間的估值差也在縮小。有市場人士表示，IPO加速以後，新股不稀缺，新三板與主板的估值差縮小可能令“集郵”收益大打折扣。

“集郵黨”的邏輯

“集郵”是新三板市場上的一種投資策略，由於新三板制度紅利預期推遲，市場財富效應消失，不少投資者把目光集中在準備去主板IPO的掛牌公司股票。按照目前新三板與主板的估值差，這類企業一旦上市，市值就可能增長2-4倍，並且擬IPO新三板股票本身也具有較好的流動性。

上個月，原新三板企業中旗股份(300575.OC)登陸創業板，股價最高漲至66.99元，是其掛牌新三板前最後一輪融資價格的10倍。

1月19日，龍創設計(832954.OC)和三晶電氣(835613.OC)公布接受上市輔導，這令進入IPO輔導的掛牌公司數量增加到331家，其中有79家的IPO申請已經獲得證監會受理。不少擬IPO的新三板企業采取做市轉讓，這讓投資者能夠很容易地買到他們的股票。

中科沃土基金董事長朱為繹指出，雖然在上市輔導的企業數量較多，但能成功上市的企業畢竟只是其中少數，並且新三板企業財務數據的真實性未經嚴酷的核查。此外，IPO排隊周期較長，排隊企業在排隊期間需保持業績的持續穩定增長。

不過，“集郵”並不需要所有的上市輔導的企業都上市，如果集齊擬IPO股票，只要一定比例成功，投資者的收益仍然可觀，這就是“集郵”的邏輯。

去年9月，證監會發布《關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，這讓新三板“集郵”投資達到高潮。意見發布後的首個交易日，在貧困地區經營的擬IPO企業宏源藥業(831265.OC)開盤暴漲86%，根力多(831067.OC)開盤大漲71%。

擬IPO企業的交易活躍度較高。1月19日，有25家擬IPO新三板企業成交金額超過100萬元，其中安達科技(830809.OC)和天邁科技(831392.OC)成交金額都超過1000萬元，不到100只擬IPO股票的成交總額占到新三板全市場的七分之一。

IPO提速下“集郵”回歸理性

近來，IPO審批節奏明顯加快，去年11月和12月，證監會核發IPO批文分別達到52家和46家。IPO提速對“集郵黨”似乎是一把雙刃劍。一方面，新三板公司能夠縮短上市進程，但與此同時，新三板和主板之間的估值差也在縮小。

目前，新三板平均市盈率在28倍，創業板和中小板的平均市盈率分別為67倍和47倍。

新三板資深個人投資者大胡對第一財經記者表示，“IPO加速以後，新股不稀缺，主板市場整體估值就下移。這肯定對“集郵黨”有影響的，此前不少“集郵黨”見了“郵票”就上，以為上了主板就會身價倍增。但是如果買到成長性不好、估值過高的股票，即使將來上了主板收益也會大打折扣，甚至未必能賺錢。”

洪三板董事合夥人曹水水認為，如果創業板繼續下跌，那麽A股和新三板估值差將進一步縮小，靠“集郵”賺錢的難度會加大。“這種趨勢持續的話，可能會破發，但集郵者要一兩年後才看到。一旦破發，集郵黨就會恐懼了，肯定不會不加分辨地買入。”

有消息稱，監管層近期召集部分機構座談，征詢對IPO、再融資、殼資源和新三板等問題的意見和建議。據稱，未來2-3年，新三板創新層可能會拿出5%的掛牌企業進行連續競價交易。

目前，新三板創新層企業共有953家，預計經過過去一年的快速擴容後，今年創新層企業數量有望達到2000家。

大胡認為，即使明年從創新層中分出精選層，但數量有限，難以惠及整個創新層。因此，雖然主板估值下降，新三板還有一攬子政策紅利值得期待，但是在可預見的兩三年之內新三板的估值都無法與主板接近。

曹水水認為，如果在新三板精選層采取和創業板一樣的競價交易和投資者門檻，那麽兩個市場的估值將取決於稀缺性，如果精選層企業數量更少，那麽估值將會更高。新三板和主板之間估值的接近也是轉板通暢的前提。

他告訴記者，未來“集郵”策略還是可行的，但是“集郵”者需要更加理性，更加關註投資成本和公司的基本面。“對平穩增長的企業，在10倍-20倍的市盈率去買才有安全邊際。對成長快的企業可以給到15-30倍。另外從企業質量來看，肯定要投利潤高的，如果投2000萬元以下的企業要非常謹慎。5000萬元以上的企業如果沒有行業的系統性風險，暫時也不會發生惡劣變化的話，整體上也比較靠譜。”

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馬雲：未來30年是大量中小企業跟大企業競爭的機會

“未來30年是一個巨大的機遇期和挑戰期，規模化、標準化的大企業發展壓力會增大，公司的靈活性將成為發展關鍵，這也是大量中小企業跟大企業競爭的機會。”浙商總會會長、阿里巴巴集團董事局主席馬雲說。

據新華社報道，馬雲是25日在杭州舉行的浙商座談會上作出如上表述的。

馬雲說，過去一年，對浙商來說是艱難的。國際形勢依舊低迷、貿易保護主義又重新擡頭，這樣的困難還會繼續持續，但是時代正在發生巨大的變化，對於企業來說，必須要適應新零售、新制造、新金融、新技術、新資源這五大新變革。

“過去的小企業是沒法跟大企業競爭的，但這次的技術革命是大量中小企業的機會，中小企業制造業發展速度令人贊嘆。全球化仍然勢不可擋，中小企業將通過全球化成為主流。”馬雲說。

馬雲表示，要在新一輪技術革命中脫穎而出，企業就必須敢於提升技術含量、敢於對模式和組織進行創新。向政策要紅利的時代已經過去，企業必須更要向技術要紅利，要做別人不敢做、做不到的事情。

24 Feb 2017 - [投資課程] 中小型上市公司年報精讀班(2017年3月31日及4月7日)

深交所：中小板公司交出滿意答卷 2016年平均凈利同比增32.56%

據深交所28日消息，在穩中有進的國內經濟環境下，中小板上市公司辛勤努力、開拓創新，交出了一份滿意的答卷。2017年2月28日前，834家公司均披露了年度業績快報或年度報告。2016年，中小板公司實現平均營業收入35.92億元，比上年增長17.81%，實現平均凈利潤2.72億元，比上年增長32.56%。在國家政策的大力支持下，中小板公司繼續積極推進自主創新、轉型升級、優化結構，凈利潤增長率創出近五年的新高，展現出中小企業強大的經濟活力和良好的發展態勢。

在16大行業中，農林牧漁、軟件和信息技術服務、建築業、制造業等12個行業2016年度凈利潤實現同比增長，其中公司家數占比最多的制造業凈利潤同比增長39%，遠高於2015年制造業凈利潤同比增長率，在服務供給側結構性改革方面取得了良好成效。

附全文

2016年是“十三五規劃”開局之年，中小板上市公司作為我國廣大優秀中小企業群體的代表，在服務實體經濟、服務供給側結構性改革、支持自主創新和轉型升級、促進產業整合和結構優化等方面發揮著重要作用。

在穩中有進的國內經濟環境下，中小板上市公司辛勤努力、開拓創新，交出了一份滿意的答卷。2017年2月28日前，834家公司均披露了年度業績快報或年度報告。2016年，中小板公司實現平均營業收入35.92億元，比上年增長17.81%，實現平均凈利潤2.72億元，比上年增長32.56%。在國家政策的大力支持下，中小板公司繼續積極推進自主創新、轉型升級、優化結構，凈利潤增長率創出近五年的新高，展現出中小企業強大的經濟活力和良好的發展態勢。

在16大行業中，農林牧漁、軟件和信息技術服務、建築業、制造業等12個行業2016年度凈利潤實現同比增長，其中公司家數占比最多的制造業凈利潤同比增長39%，遠高於2015年制造業凈利潤同比增長率，在服務供給側結構性改革方面取得了良好成效。

中小板作為培育行業龍頭和領軍企業的搖籃，聚集了一大批細分行業優秀公司，在經濟發展中發揮了良好的示範引導作用，超過六成的公司實現收入、利潤雙增長。2016年，中小板營業收入、凈利潤實現增長的公司分別為641家和604家，占比分別為77%和72%，實現收入利潤雙增長的公司528家，占比63%。2016年，中小板54家公司營業收入超過100億元，44家公司凈利潤超過10億元，分別比去年同期增加18家和19家，越來越多的中小板公司利用資本市場平臺做優做強，逐步成長為優質藍籌企業。中小板凈利潤前30名的公司主要集中在金融、計算機通信、設備制造、醫藥等領域，實現平均營業收入201.81億元，同比增長21%，實現平均凈利潤26.32億元，同比增長25%，其中海康威視、比亞迪、順豐控股、歌爾股份、老板電器、新和成等20家公司凈利潤增幅超過了20%。

中小板成為推動自主創新、產業升級的重要力量，超過7成公司為高新技術企業，這些公司凈利潤增長率超過板塊平均水平。中小板有647家高新技術企業和249家戰略新興產業企業，堅持創新發展、重視研發投入，實現技術升級、產品升級、服務升級，凈利潤分別同比增長35%和39%，具有良好的發展前景。

中小板並購重組活躍，整體態勢良好。中小板公司深耕主業，圍繞產業整合開展並購重組，實現產業鏈拓展、轉型升級，同時，一些行業標桿企業通過重組加入中小板，對板塊整體業績提升產生積極作用。2016年，78家公司完成重大資產重組，平均營業收入和凈利潤分別同比增長37%和149%，遠高於板塊平均水平。活躍的並購重組，優化了資源配置，提高了資源使用效率，提升了公司業績。

樂視網：賈躍亭妻子承諾解決樂漾同業競爭 未損害公司及中小股東利益

樂視網3月1日晚間公告稱，公司收到實際控制人、控股股東賈躍亭的配偶甘薇發出的《同業競爭說明與承諾》稱：其已充分意識到樂漾與樂視網構成同業競爭，為此給樂視網帶來諸多影響其深表歉意;通過受讓股權方式取得樂漾控制權系看好其優秀的網絡劇自制團隊，希望通過專業的市場化的運作方式為樂視網提供更多的優質網絡劇內容資源，不存在損害上市公司及其廣大中小股東利益的情況;為解決樂漾與上市公司的同業競爭問題，其願意在未來1個月內，提出合理解決方案。

與此同時，公司收到實際控制人、控股股東賈躍亭先生發來的《同業競爭說明與承諾》稱，人將督促甘薇女士在優先保障上市公司股東利益的前提下，在未來1個月內，提出合理解決方案，並將積極配合上市公司的盡職調查及相關內部決策程序;承諾將繼續嚴格執行《關於避免同業競爭的承諾函》，以避免與上市公司同業競爭。若違反上述承諾而導致上市公司產生任何成本、承擔任何責任或者遭受任何損失，將由本人就上市公司發生的任何成本、責任或者損失進行賠償。”