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上市經銷商單車毛利不到1萬 生存壓力陡增

車市增速放緩，汽車經銷商盈利壓力加大，但與此同時，行業兼並重組的步調進一步加快，強者恒強的態勢在逐步顯露。

由眾調科技、海略咨詢、同濟大學經濟與管理學院與中關村大數據產業聯盟汽車專委會聯合發布的2016年“中國汽車經銷商集團競爭力百強指數”報告(下稱“百強指數”)顯示。2015年，全國乘用車銷量達2114.63萬輛，而百強指數中的200家集團乘用車銷量達到828.99萬輛，占全國總體的39.2%，較2014年上升0.7%，銷售集中度有進一步提升。

同時，從收入和銷量兩個主要維度來看，經銷商集團的規模仍向大型化發展。百億以上集團數量從37家增加到50家，兩百億集團數量從13家增加到14家，乘用車銷量超10萬輛的經銷商集團增加到12家。

雖然經銷商行業集中度有進一步提升，但由於市場需求不旺及企業庫存高，新車銷量的增長並未帶來新車銷售收入的明顯增加。中國汽車流通協會對以下15家汽車經銷商集團的統計數據顯示，2015年，統計範圍內的上市汽車經銷商集團共銷售新車194萬輛，同比上年增長2.05%。但其汽車銷售收入為3892億元，較上年下降6.64%。

與此同時，受市場整體供大於求及企業去庫存影響，各上市集團報告期內新車銷售毛利率較上年同期平均下滑0.55個百分點，平均銷售毛利率為3.26%。單車銷售毛利與去年相比降幅明顯。2015年，統計範圍內企業單車銷售毛利為0.88萬元，同比上年下降27.86%。

部分上市經銷商2015年總收入及增長率

部分上市經銷商2015年毛利率及變化

在此背景下，經銷商抱團取暖成為常態。2015年，經銷商集團的網絡擴張除新建店外，兼並、合作、大魚吃小魚的發展方式成為主流方式，如廣匯要約收購寶信，綠地控股潤東等。而拓展後市場業務、積極擁抱互聯網成為他們突圍的重要方式,比如發力汽車金融、融資租賃二手車業務等。

在國家鼓勵新能源推廣的大背景下，汽車經銷商集團也積極出手，試圖從中分得一杯羹。龐大集團和北汽將合資設立龐大北汽新能源汽車銷售有限公司;萬幫集團2015年生產了5萬多個充電樁， 3年內計劃達成25萬個，形成規模化和城市充電網絡群;和諧汽車與富士康、騰訊成立和諧富騰投資新能源、智能電動汽車等。

而在車聯網成為未來行業趨勢的背景下，包括龐大以及東昌等大型汽車集團也早有布局， 2015年初，東昌集團持股永鼎股份6.96%，展現進軍車聯網意圖。

加大對後市場的挖掘力度，中升謀劃全國建立500家獨立於4S體系之外的終端維修連鎖;龐大集團建設汽車產業園，融汽車維修服務、汽車金融、二手車、汽車文化等於一體;河南威佳、四川精典等集團打造快修連鎖網絡和品牌。打造自有平臺，實現線上和線下的融合。如龐大電子商城，寶信汽車街，廣物汽貿旗下的車唯網，恒信德龍集團的恒信汽車商城等，都是經銷商業務結構調整、積極自救的重要方式。

部分上市經銷商2015年汽車後市場業務收入增長率

這些方式的積極作用也已經有所體現。來自中國汽車流通協會的數據分析顯示，2015年，統計範圍內12家汽車經銷商集團共實現汽車金融業務收入60億元，同比上年增長3.31%，其中亞夏汽車、永達汽車、廣匯汽車、中升汽車與和諧汽車增長較快，均超過20%。在融資租賃方面，以寶信汽車為例，2015年實現融資租賃業務收入618萬元，同比大幅增長581%。廣匯汽車2015年完成融資租賃臺次11.3萬臺，租賃業務收入18.67億元，同比增長14.11%。經過多年的發展，廣匯汽車已為36萬多名客戶提供了超320億元的購車融資租賃服務，並為8萬多名客戶提供了二手車融資租賃服務，目前已成為廣匯汽車穩定的利潤來源。

揭秘討債公司生存寶典：女人更適合討債

早年的港臺片里，不乏這樣的鏡頭：你回家後發現墻上潑滿紅油，上書四個猩紅大字“欠債還錢”;或者，在路上走著走著，一群黑衣大漢突然竄出來喊道，“你不還錢是吧，斷你一條腿”。

“那些不過是誇張的電影表達。”談到人們對於催收公司的印象時，浙江某催收公司老板黃宇(化名)頗為不滿。

“人們通常會把極少數催收員不當的催收技能演化成為催收公司乃至整個行業的狀態，這是不對的，也是不公平的，催收行業確實比較封閉，催收公司對外表達既沒有主動性也沒有必要性，所以才造成人們認知的鴻溝越來越大。”他說。

催收行業的封閉性，使得人們很難窺視一家催收公司究竟有著怎樣的生存狀態。直到去年10月20日，全國中小企業股份轉讓系統(下稱“新三板”)的網站公示了一家名為上海一諾銀華投資股份有限公司(下稱“一諾銀華”)的《公開轉讓說明書》，這種情況似乎有所改觀。

作為首家計劃登陸新三板的催債公司，一諾銀華首次將催收公司的財務報表呈現在投資者面前。盡管如此，黃宇認為一諾銀華並不能代表整個行業。那麽，催收究竟是怎樣的一個行業?從業者們又是怎樣的一群人物?

電影里都是騙人的

“我一個朋友的信用卡欠了幾萬塊，當初他申請信用卡時，在聯系人一欄寫上了我的名字和電話，這段時間，我隔三差五就能接到催收公司的電話，問我能否聯系上那個朋友，我也找不到他呀，你說我該怎麽辦。”小陳對《第一財經日報》記者說。

事實上，小陳遇到的就是目前催收行業的主業，即信用卡壞賬催收。中國催收行業的誕生，也是始於信用卡壞賬的大量出現。

1995年，廣發銀行發行國內首張完整意義上具有信用透支功能的標準信用卡，由此打開了信用消費市場的魔盒。2000年以後，信用卡市場逐步進入瘋狂增長期，當時，在單純以發卡量作為業績指標的考核體系下，信用卡營銷員開始不顧申請人的資質肆意發卡，此後被銀監會叫停的校園信用卡就是在那時興起的。

忽視風險的後果是嚴重的，信用卡壞賬大量出現，批量化處置信用卡不良在銀行自身催收能力不足的情況下就只能委外，催收公司“閃亮登場”。

“2003年~2013年，可以說是催收行業孕育發展的10年。”黃宇說，一個行業的出身至關重要，決定行業未來的走向，正是因為催收行業誕生於金融系統中監管最嚴格的銀行業的外包需求，所以決定了在此後十多年的發展里，催收公司的規範程度要遠遠高於某段時期誕生的某些行業。

“所以說，電影畢竟是電影，現實完全不同，催收公司的風險值和甲方(銀行等客戶)的商譽損失緊密聯系在一起，銀行極為看重自身信譽，在委外的合同中，會對其商譽損失設立明確的懲罰標準，小到罰款、停單，大到終止合作、開除等。”黃宇說。

此前，平安普惠副總裁兼首席風控官林允禎在談及委外業務時對本報表示，會給催收公司提供清晰的規範性工作手冊，如果委外公司出現違規操作，會按照行為嚴重性給予相應的懲罰，輕則扣傭金，重則要求委外公司辭退違規員工，違規次數過多的委外公司，終止合作。

“我們本身也有一套內控流程，有些技術手段也可以實現對於作業人員的管理，比如系統先進的催收公司會匯聚一個敏感詞庫，並對催收員的催收電話實行全程監聽，一旦觸及敏感詞庫，催收公司的系統甚至會自動終止通話。”黃宇說。

催收怎麽賺錢

在一諾銀華的《公開轉讓說明書》中，大家最關註的是利潤水平，其中顯示：2013年度、2014年度、2015年1~6月毛利率分別為32.96%、14.61%、17.15%。

“可能是一諾銀華前期投入過大，行業平均利潤水平實際不止於此。2013年以前，行業平均毛利率超過50%，2013年以後，隨著經營成本的上升，行業平均毛利率下滑到30%~40%，相比大多數行業，催收行業依舊具有賺錢效應。”黃宇說。

作為服務外包行業，催收公司的利潤主要來自外包服務費。10年前，銀行委外的逾期賬戶，主要以逾期的天數來衡定催收公司的清收服務費，比如，逾期90天以上的客戶，逾期金額為5萬，催收公司順利催回，就可以得到10%左右的服務費，而且，每家銀行的費用標準都差不多。

隨著銀行業風控能力以及不良處置能力的分化，2013年後，出現了從單純的“按逾期時段計酬”向以資產質量作為定價基礎的趨勢。

“比如，給你一個30天的逾期，看上去天數很短，但這個逾期經過銀行數次催收，再拿到催收公司，按照困難程度會給一個比較高的價格;一個180天的逾期，看似很長，但銀行之前幾乎沒處理過，仍然會是一個比較低的價格。”黃宇說。

另外，銀行等甲方也逐漸發明一些新的玩法。有業內人士稱，如今甲方在委外招標時，會要求委外公司繳納一定數量的保證金，並給予委外公司一個清收金額的限定範圍，如果達不到這個範圍，委外公司可能不但收不到服務費，甚至還會損失保證金。

在業內人士看來，催收行業已經走過了前10年的“黃金時代”，一方面，市場進入者大幅增加，經營成本上升，利潤下滑;另一方面，催收行業對於專業度的要求越來越高，再加上中國信用環境的缺失，越來越掣肘行業的發展。

更重要的是，催收行業一直缺乏配套的政策法規。“到目前為止，還沒有一部催收行業相關的政策法規來界定它的合法性和作業的邊緣性。”上述業內人士稱，目前行業進入瓶頸期，但由於賺錢效應依舊殘留，所以大多數催收公司選擇“裹足不前”。

好消息是，近兩年新金融業態不斷興起，消費金融、汽車金融、P2P爭奇鬥艷，一旦借貸關系確立，壞賬的出現幾乎是必然的，這也為催收公司帶來更多的業務，用以平衡客戶類型過於單一的風險。

女人更適合討債

人們好奇的是，催收公司是如何日常運作的。

有十余年行業經歷的黃宇說，催收公司大抵可以分為前臺、中臺和後臺，中臺也就是上述的風控環節。

催收過程非常重要的一環就是甲方和乙方(催收公司)之間大量的數據往來和處理，甲方的數據發放、更新、核對、回流、確認是一套嚴控的過程，通常會給乙方一整套業務規範，而這，就是初級狀態下的後臺。

前臺就是催收公司對於數據批量化處置的過程，也就是催收公司是如何催收的。

首先，甲方下發的數以萬計的業務數據要通過系統流向催收公司布局在各個地區的終端作業人員，作業人員通過專業技術、能力和流程要求對數據進行處置，把客戶的欠款行為重新數據化，包括溝通過程語音的數據化、文字的數據化、實現結果的數據化，再反饋到系統當中。黃宇說，這套系統最起碼要具有初期的識別能力，包括客戶的屬地、類型、欠款規模等，目的是盡可能將欠款客戶分配給合適的催收員。

在前臺，流程控制非常重要，一個欠款客戶的信息來了之後，每一步都有既定規則。比如說，哪一類型的客戶要先將其所有的電話撥打一遍，哪些客戶要先調查再打電話，甚至包括欠款客戶的職業是什麽，那麽對應的話術上就不能出現什麽。

當然，在這個行業里，也有些比較有趣的事情。比如，長期實踐下來發現，女性比男性更適合做催收員。

“可能是因為從催債的角度來講，女性更加伶牙俐齒，優秀的催收員往往以女性為主，女性在表達上既有壓力感，也容易令人接受。”黃宇說。

大家的經驗是，有些話男性說出來是要打架的，而女性說出來，最多吵幾句。

職場修煉〉日本老闆教我的生存本事

在非理性的市場奢侈地生存 一只花蛤

最近我一直在學習行為經濟學，這是一門生機勃勃的學科。行為經濟學發軔於二十世紀七十年代，其創立者主要有理查德·泰勒、丹尼爾·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基等。行為經濟學將心理學引入經濟學，拓展了研究的視野，是對傳統經濟學特別是有效市場假說理論的全面反動。

傳統經濟學認為人在經濟活動中是理性的，因此就有了“理性經濟人”一說。但是行為經濟學通過實證研究，發現人在經濟活動中表現出太多的非理性。傳統經濟學理論的核心前提是，人們在做選擇時會遵循最優化原則，會基於“理性預期”，但實證證明這個前提是有缺陷的，人們遇上最優化問題時往往無法解決它的問題，甚至離尋找解決方案還差得很遠。並且，人們在選擇時並不是沒有偏見的。過度自信是與生俱來的性格特點。

泰勒在《“錯誤”的行為》一書中將心理學引入投資領域，通過提出以下一些問題：股市反應過度了嗎？價值股比成長股的風險更大嗎？股價都是合理的嗎？說明普通人在經濟活動中很少具有理性，即使有，充其量也只是“有限理性”，與“理性經濟人”之說相去甚遠。

1、股市反應過度了嗎？

那是肯定的。以交易量為例，如果是投資者是理性的話，那麽證券市場的交易量則不會很大。實際上，應該沒有什麽交易量才對。而事實上，股票的交易量特別在牛市中會大得驚人。這與投資者的過度自信有關。泰勒認為，用過度自信解釋高交易量極為合理，但似乎無法證明它的正確性。

而實際上過度反應的間接證據早已存在。這就是價值投資法。證明者就是大名鼎鼎的投資大師本傑明·格雷厄姆。格雷厄姆在世的時候，在最後一版《證券分析》中列了一個表格，用於說明他的投資方法的效用。從1937年開始，格雷厄姆選取了道瓊斯工業指數中的30只股票，根據市盈率對它們進行排序。之後，他構建了兩種投資組合，一種包括市盈率最高的的10只股票，另一種包括市盈率最低的10只股票，最終他證明了便宜的股票不僅跑贏了昂貴的股票，而且領先的幅度很大。從1937年到1969年，如果在便宜的股票組合上投資1萬美元，那麽其價值將會漲到6.69萬美元。但如果將1萬美元投入到昂貴的股票組合中，只能漲到2.53萬美元。如果購買全部30只股票，總價值將增長到4.4萬美元。

格雷厄姆從行為學角度解釋了他的研究：便宜的股票不受歡迎，而昂貴的股票深受投資者喜愛。當然，格雷厄姆也指出，我們是可以跑贏市場的，不過無法做到一直保持這種成功。“由於疏忽或偏見導致的價值低估可能會持續一段時期，讓人難受，這種情形同樣也會出現在由過度狂熱和興奮引起的股市暴漲階段。”這就是說，類似於20世紀90年代末科技股泡沫發生時期，昂貴的科技股的價格不斷上漲，而那些價值股則蟄伏不動，使得價值股的投資表現十分糟糕。

但是在20世紀70年代，代表傳統經濟學的有效市場假說依然無視格雷厄姆的實證研究，認為價值投資法不可能奏效，但事實並非如此。有一個名叫喬伊·巴蘇的會計學教授發表了一篇有關價值投資法的論文，全力支持格雷厄姆的投資策略。巴蘇在他的論文結尾這樣寫道：“就我所研究的長達14年的股價而言，有效市場假說也許並不能描述人們的投資行為。”

戴維·德瑞曼，著有《逆向投資新策略》，他是第一個用心理學來解釋價值效應的人。他認為，投資者傾向於根據最近的情況去預測未來。泰勒順著德瑞曼的思路，做了一個合理的假設：“市盈率效應”是由過度反應引起的。因為投資者對股價的未來增長過度樂觀，市盈率高的股票（即成長股）價格才會漲得過高；而投資者過於悲觀，又導致市盈率低的股票（即價值股）的價格跌得過低。

如果這個假設成立的話（實際上是完全成立的），那麽價值股的高收益和成長股的低收益將呈現趨均數回歸（即均值回歸）的現象。連續幾年表現優異的公司就會頂著“好公司”的光環，並且將會繼續快速成長，而連續幾年表現糟糕的公司就會被貼上“差公司”的標簽，似乎一事無成。這種印象加上做出極端的預測傾向，那麽趨均數回歸的條件就成熟了。最終，那些差公司看上去並不那麽差，它們的未來可能會表現得非常好。

2、價值股比成長股的風險更大嗎？

不會。泰勒自己也進行實證。泰勒把紐交所所有的股票按照它們在某一段時間內的表現進行排序，將表現最佳的股票稱為“贏家”，將表現最差的股票稱為“輸家”。然後把最大的贏家和輸家分為兩組，對比它們在未來的表現。如果市場是有效的話，那麽兩個投資組合的表現將會同樣好。但如果過度反應假設成立，那麽輸家將跑贏贏家。最終的結論是，輸家的收益比大盤高出約30%，而贏家的收益比大盤低出約10%。

毫無疑問，輸家組合中的股票若單獨來看都是有風險的，其中的一些公司甚至可能會破產。按照資本資產定價模型衡量，如果輸家股票的貝塔值很高，則其風險也很高；贏家股票的貝塔值較低，其風險自然也很小。但是泰勒以三年期建立了贏家和輸家組合，發現贏家組合中各只股票平均貝塔值為1.37，而輸家組合中各只股票平均貝塔值僅為1.03，這說明贏家組合實際上比輸家組合的投資風險更大。泰勒總結道，不管用什麽方法測量，價值股的表現都勝過成長股。

3、股價都是合理的嗎？

不一定。但是有效市場假說會認為股價都是合理的。為此諾獎得主羅伯特·席勒曾經在1981年發表了一篇論文，駁斥了這種謬論。

席勒收集了從1871年以來的股價和股票紅利信息，然後從1871年開始，對每一年都根據歷史數據預測未來的股票紅利，即如果某人購買了那時的股票投資組合，預測他未來能夠得到多少股票紅利，這是一種“事後合理”的預測。席勒的方法是，通過觀察實際支付的股票紅利，並將其貼現到某一年。長久以來，股價呈上漲趨勢，席勒調整了這一顯著趨勢後發現，股票紅利的現值非常穩定，但股價卻波動很大。這篇論文的標題就是“股價是否波動太大，此後的股票紅利變化已經無法解釋這種波動？”

席勒是對的，金融市場果然波動很大，就像1987年10月19日的“黑色星期一”，一天下跌幅度超過20%，星期二反彈了5.3%，星期三再反彈了9.1%，但26日星期一又下跌了8.3%。這種劇烈波動變化只能以投資者反複無常的態度即“動物精神”來解釋，但是難以證明股價都是合理的。恰恰相反的是，市場經常會對股票進行錯誤定價。而投資者即使知道了錯誤定價，這種價格也依然會繼續存在下去，甚至變得更加錯誤。要牢記一句話，價格通常都是錯誤的，有時還錯的很離譜，這就給了聰明投資者以極大的機會。

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市場總是這樣，有時反應過度，有時又反應不足，但不管是過度還是不足，大部分人並沒有跑贏市場。市場反常現象頻繁，有時還相當怪異，非理性者眾而理性者寡，在這種情況下，賺錢是有可能的，但十分不容易。因此投資者應該避免在市場過熱時將資金投入其中，但也不應該期待通過短線操作而獲得收益。因為即使是專業投資者尚不能總是做出正確的判斷，而況普通的投資者？

在一個非理性的市場中，能夠生存下來就是一種奢侈。有人問著名的投資者塞思·卡拉曼，若格雷厄姆-多德仍然還活著，他們會有什麽建議？卡拉曼答，他們建議的重點可能是，不要擔憂明天或下周的股票交易價格，應該需要擔憂的是企業和股票在三五年之後會怎麽樣、如果你今天購買的某只股票永久損失的可能性很小，而5年內翻番的可能性很大的話，你應該著手去做。這可能是在這個充滿非理性市場中奢侈地生存下來的最好建議。

這家公司用生存遊戲 玩出業務力 VinoPro要員工闖關 按業績挑座位

農商行生存調查：銀行業下一個風險點?

在我國的金融體系里，最被忽視的農信系統，近期接連爆出重磅新聞。

最近的，山西省長治漳澤農商行打員工屁股、給員工剃“陰陽頭”的內訓視頻，引來社會廣泛質疑與譴責。《第一財經日報》記者在山西省長治縣調查發現，奇葩的內訓方式在當地並非個案。為了業績突破，不惜挑戰“體罰”職工的底線，從側面反映出農商行的經營困境。

此前，則有銀行間市場的“同業戶”亂象。在今年年初銀行間票據市場爆發的幾起大案中，都出現了農商行的影子。“在票據圈內，最有效的一種‘玩法’是一些小型農商行或農信社被票據中介‘包養’，而票據中介則給同業戶開很高的報酬。”

一直以來，農信系統中的農商行、農信社由於底子薄、風控能力差，是銀行體系中最薄弱的一個環節。而在本輪經濟下行過程中，農信社、農商行遇到的問題也遠超其他商業銀行。

“正存款難增、貸款難放、風險難控、效益難提，是農商行面臨的實際困境, 同時監管政策變化、金融創新加快、同業競爭加劇等因素交互作用,給金融發展帶來了新的挑戰。” 張家港農村商業銀行董事長王子忠在《中國金融》上撰文稱。

當資產質量、股權結構、人才梯隊、客戶結構等均處於劣勢的農商行遇到當前經濟“L型”增長時，其生存狀況堪憂，或將成為銀行業下一個爆發的風險點。

資產質量堪憂

銀監會數據顯示，截至今年一季度末，中國農村商業銀行不良貸款余額2060億元，不良貸款率2.56%，不良貸款率遠高於大型商業銀行(1.72%)、股份制銀行(1.61%)和城商行(1.46%)。從不良貸款數據來看，一是不良資產質量普遍較差，不良率上升厲害，吃掉多年的撥備及利潤;二是農商行依然面臨資產荒，資產業務發展緩慢。

盡管截至一季度末，農商行的不良率已經高達2.56%，高於大型商業銀行0.84個百分點，但中國社科院農村發展研究所研究員杜曉山對《第一財經日報》記者表示，這一不良率並不均衡。中國農信系統里，農商行與農信社資產質量好壞參半，資產質量、經營狀況存在參差不齊的特點。具體表現在，東部規模大，中部較弱，西部最弱。就資產質量而言，東北地區與西北地區農信系統比較糟糕。

與大型金融機構資產質量下降的邏輯不同，農信系統中的農商行與農信社似乎存在“先天不足”的劣勢，特別是尚未改制農商行的農信社，歷史上形成的不良包袱沈重，而農信社也無法核銷。

以西部地區一家資產質量只有17億元的農商行為例，2015年該農信社不良率已經達到7.86%。由於資產質量太差，一直不符合改制農商行的要求。

該農信社內部人士對本報記者表示，對於歷史上的不良貸款，已經無法用市場化處置不良貸款的核銷手段處理，只能作為基數算入農信社總的不良率中。“我們農信社這幾年不良率很高，加上這些歷史包袱，不良率就更高了。”他無奈的說。

不良貸款核銷對於上述農信社化解歷史不良貸款而言也無從發力。上述內部人士告訴本報記者，對於歷史上的不良包袱，大部分貸款不符合核銷要求。“一筆貸款誰貸出去的都不知道，一個皮包公司名字只改動一個字，就出現了三筆貸款。”歷史“不良”包袱等於一個基數，推高了當地農信社的不良率。按照當地監管要求，農信社歷史遺留的“不良”包袱需要與之後經營中產生的不良貸款合並統計。

“監管部門看重資產質量水平，並不會過問不良形成的原因。但有些歷史遺留的不良資產，貸款企業已經不存在了，無從清收。”該農信社內部人士對本報記者表示。

當地銀監局每年都會向該農信社要求提交關於提升資產質量的方案，但監管機構也知道農信系統的“不良”歷史包袱頑疾難治。 “當我們說出高於7%的不良數據時，監管領導也並不會很驚訝，他們覺得這個數字‘還可以’。” 上述農信社內部人士稱。

即便是農信社改制後的農商行，這個歷史包袱依然存在，並持續困擾銀行發展。在北京農商行2015年業績發布會上，當記者問及該行的上市計劃時，北京農商行行長張健華回答稱，北京農商行大量歷史遺留問題已經成為銀行上市的主要阻礙，具體面臨歷史股東清理、確權以及農村土地、房產資產等清理難題。

“不良”為何居高不下

除了歷史遺留包袱，對農信系統資產質量影響較大的因素還有近年來持續下行的實體經濟。

《第一財經日報》記者從西部省份了解到，由於近兩年來蟲草價格跌價嚴重，當地做蟲草生意的農戶貸款成為農商行不良的重災區。此外，牛毛羊毛等農產品前兩年可以賣出80多元的價格，現在售價不足8元，價格暴跌的離譜。

但在南方省份，湖南麻陽農商行董事長對本報記者表示，該地區由於小微貸款少，受到實體經濟環境影響較小。

傳統產業中，由於近年煤炭、鋼鐵、鋼材、水泥等現貨價格下跌趨勢明顯，在西部地區傳統建材行業不景氣的大背景下，一位農信社內部人士稱，轄內八個地區僅寧夏市農商行不良率低於1%，其余縣內農信社不良率都在7%以上。此外，餐飲行業在當地成為與蟲草行業並駕齊驅的“高危”行業。

而在更多時候，農商行與農信社即便面對並不看好的行業，也無法理直氣壯的說“不”，縮緊信貸意味著挑戰當地固有觀念。“在當地形成的固有觀念是，今年貸款的企業或農戶按期歸還，明年理所應當繼續貸款;如果貸款還上，新的一年卻不給貸款，貸款客戶就會反映到省聯社，省聯社則會責令農信社發放貸款。”上述農信社內部人士稱。

為規避不良風險，農商行與農信社貸款時將重心放在抵押貸款上。“貸大不貸小，貸城不貸鄉。”這本是批評縣域農村金融機構“嫌貧愛富”的流行語，但背後的真實原因是，城里抵押貸款更安全。

在寧夏，作為當地唯一一家農村金融機構寧夏農商行，去年不良率不到1%。原因是寧夏農商行身處市區，貸款客戶有大面積房產可用於抵押貸款，出現問題可以將房產拍賣，“最起碼不虧本”該行人士稱。

但與縣城僅幾公里之隔的縣區農信社卻情況迥然，不良率均超過7%，由於地方政府財政緊張，缺乏功能完善的擔保基金，信貸形式極為單一，絕大部分貸款是信用貸款、擔保貸款，有抵押的貸款非常少。

本報記者實地調查中發現，目前國務院正在推開的“兩權”抵押貸款進展緩慢。“兩權”即土地承包經營權與農民住房財產權，部分試點地區面臨土地零碎化整合，確權頒證，土地流轉拍賣等諸多問題。這距離金融機構期待的抵押貸款還有很大差距。

息差收窄 利潤增速急劇下滑

2015年，中國金融改革加速。去年10月24日，商業銀行取消存款利率上限，標誌著利率市場化完成臨門一腳。而2015年央行的五次降準降息也對傳統業務占比較大的農信系統帶來巨大沖擊。

農信系統的金融機構，傳統存貸業務占比較高。以湖南麻陽農商行為例，該行90%的業務是傳統存貸業務，只有10%是同業業務與其他業務;而在西部地區的農信社，幾乎百分之百做農戶存貸款業務。

在利率市場化下，各銀行類金融機構凈息差收窄明顯，以麻陽農商行來為例，利率市場化對其90%存貸業務的直接影響是，2014年凈利潤增速從20%下滑到2015年的5%，下降15個百分點。

而農信社更不例外。上述17億元資產規模的寧夏某農信社去年凈利潤只有800多萬元。在2016年的國家精準扶貧、推進扶貧再貸款等政策調整後，該農信社貸款利率從原來的8%~9%下降至4.75%。息差嚴重收窄，隨之，傳統業務的利潤“縮水”一半。該農信社相關負責人預計，今年凈利潤可能達不到去年水平。此外，由於不良率高企，需要大面積計提撥備，這將進一步吞噬利潤。

“體量大點的農商行，中間業務或許是其‘救命稻草’，但對於縣域農村金融機構，顯然不符合他們的自身定位。”廣東省英德農信社相關負責人告訴本報記者。

懂法懂金融的人才稀缺

“爸爸在信用社，兒子就在信用社。”這是農信系統較為流行的一句話。

在上述西部農信社，2010年該社才開始招第一批大學生，168人的團隊，雖然管理層每個人都有本科文憑，但到了基層很多員工只有高中、初中文憑。“具體反應在風險管控方面，對金融了解非常不夠。”該農信社一位內部人士人說。

目前在我國銀行金融機構中，大型商業銀行從總行到分行再到支行，整體風險管控已經形成完善的系統，基於這一系統，產品創新風險較低。但農信社是地方法人單位，很多產品由自己制定方案，在一些類別的貸款產品設計上，金融素養及員工能力直接決定創新產品的風險水平。

在上述擁有17個網點的農信社中，風控團隊僅有3人。而這樣一個團隊，卻要承擔諸如設計扶貧搬遷貸款的重任。此外，地方銀監局對具體貸款產品並沒有明確要求，只有涉及利率調整時才需上報地方人行。

“目前風險部缺少懂法律的人，什麽時間應該起訴?農信社自己都不知道，很多貸款錯過了最佳的起訴時間。”上述農信社內部人士說。

為了留住人才，大部分農信社采取向員工出售股權。上述農信社5000萬元的股金中，職工占比3000多萬，“在農信社不入股不合適，而職工持股比例也與職位和工齡有關。”上述農信社內部人士說。

他告訴本報記者，自己2012年入職該農信社，入了16萬元的股。“16萬的股只有在成立農商行的時候才會根據資產狀況配股，出現溢價情況才會漲價，目前只能轉手給本社職工，只能期盼自己的農信社經營好點，萬一好了，經過改制成農商行，股本就能溢價，賺一筆錢。”但本報記者了解到，該農信社分紅較少，股份在職工之間也需求不多。

【農商行生存系列】重慶農商行的突圍之路

根據銀監會的最新數據，截至目前，全國農村商業銀行數量達到1000家。除了已在香港上市的重慶農商行(03618.HK)外，還有4家農村商業銀行通過境內上市發行審核，6家農村商業銀行準備掛牌新三板。

截至2015年末，重慶農商行以7168.05億元的資產規模趕超成都農商行，成為全國資產規模最大的農商行。從農信社到農商行，再到赴港上市，從專註縣域金融到轉型綜合化經營，重慶農商行完成了一次次成功的“突圍”。

然而，在中國經濟步入“新常態”、利率市場化推進、金融脫媒加速、不良貸款持續反彈等大環境下，銀行轉型壓力日益增大。尤其，對於那些偏安一隅的農商行而言，挑戰遠大於機遇。

借助近年來國家對於“三農”投入的加大，以及重慶當地城鄉統籌建設等機遇，在縣域金融領域已經形成較強優勢的重慶農商行，如今，正試圖通過進一步推進綜合化經營的布局、移動金融的創新再次“突圍”。

從縣域金融到綜合化經營

2008年，前身為重慶農村信用社的重慶農村商業銀行掛牌成立。兩年後，這家銀行登陸香港H股主板，成為全國首家上市農商行、首家境外上市地方銀行，也是目前唯一一家境外上市的農商行。

隨著重慶城鄉統籌的發展、“五大功能區”建設的深入推進，西部大開發、長江經濟帶等政策紅利的不斷釋放，改制、上市後的重慶農商行步入發展的快車道，完成了它的一次又一次“突圍”。

《第一財經日報》記者整理公開數據發現，截至2016年3月末，重慶農商行資產規模7255億元，是成立時的5.2倍;存款余額5186億元，是成立時的4.9倍;貸款余額2852億元，是成立時的4倍，各項指標增速均高於同業增長水平。

從目前的數據來看，縣域金融是重慶農商行最重要的陣地。截至2015年末，重慶農商行的縣域存款增幅15.15%，占總存款的比重達66.52%，縣域零售貸款占總零售貸款比重為72.32%，縣域中間業務收入占全行中間業務收入的41.30%。

申萬宏源在其報告中表示，目前重慶農商行80%的網點位於重慶縣域,而在重慶,縣域地區貢獻了59%的人口數和56%的GDP，因此重慶農商行將最大程度的受益於中西部新城鎮化改革和縣域地區金融深化。

此外，近年來，隨著利率市場化改革的深入推進、新興金融業態的蓬勃發展，商業銀行傳統的盈利模式面臨嚴峻挑戰，紛紛加快了綜合化經營步伐，重慶農商行也不例外。

公開資料顯示，重慶農商行在2012年參股設立了重慶汽車金融消費公司，2014年控股設立渝農商金融租賃有限責任公司。此外，重慶農商行在江蘇、四川、雲南、廣西、福建等地還控股設立12家村鎮銀行。

業務和產品方面，重慶農商行除了在傳統的縣域金融領域形成了從傳統農戶到農村各類市場主體，覆蓋信用、保證以及各類抵質押擔保方式的比較完整的產品集群，在農商行普遍較弱的中間業務、國際業務、創新金融等領域也有較多的布局。

以創新金融為例，重慶農商行“觸網”較早，目前已有比較完備的手機銀行等電子渠道業務，網上商城、直銷銀行平臺、農信農商行代銷聯盟等電商平臺，以及小額貸款自動審批業務“雲微貸”、P2P平臺資金結算等互聯網金融產品。

除了抓住自身在縣域金融的優勢地位，並較早開始向綜合化經營轉型之外，重慶農商行的異軍突起離不開重慶當地經濟、金融的發展。

一位重慶金融業人士告訴《第一財經日報》記者，地方農商行、城商行普遍受地方政府幹預較大、受地方經濟影響較多。而重慶農商行發展很大程度上也得益於重慶當地經濟的快速發展，以及當地政府對於金融業的大力支持和推動。

從數據來看，過去的14年間，重慶一直保持兩位數的GDP增速，2015年也達到了11%的GDP增長。而在金融方面，2015年，重慶金融業增加值1410.2億元，是2010年的2.6倍，年均增長13.8%。

在資產質量方面，根據銀監會數據，2015年，全國銀行業不良貸款率1.94%，而重慶銀行業不良率為0.9%，其中重慶農商行的不良率為0.98%，遠低於全國平均水平。

上述重慶金融業人士表示，城商行、農商行的客戶多為當地企業，尤其是一些國企，但由於重慶本身的經濟形勢較好，企業本身的財務狀況比較健康，發展勢頭也比較穩定，所以貸款資產質量相對於不少地區而言會優質一些。

另一方面，重慶當地政府比較鼓勵金融業的市場化發展，所以相比很多地區，重慶本地的銀行業機構放款更多是基於商業決策，並且受當地政府的政策推動，重慶金融機構的創新力度普遍較大。

資本壓力漸大 欲回A股

盡管在利潤增長和資產質量方面的表現優於同業，重慶農商行的資本金壓力卻日漸增大。

截至2016年3月31日，重慶農商行核心一級資本充足率為9.85%，一級資本充足率為9.86%，資本充足率為12.02%，較2015年末分別下降0.03、0.03和0.07個百分點。

事實上，近年來，為了補充資本金，緩解資本壓力，重慶農商行已經嘗試過多種方式。此前，它還曾計劃在新三板通過非公開發行方式，發行不多於1億股優先股，募集不多於100億元，用於補充一級資本。

隨著證監會重啟城商行、農商行的上市閘門，重慶農商行也躍躍欲試。

6月6日，重慶農商行發布公告，提出了A股發行並上市等多項議案。這也是繼哈爾濱銀行、盛京銀行、徽商銀行、重慶銀行和錦州銀行之後，第6家在H股上市的城商行或農商行宣布回歸A股。

根據《重慶農村商業銀行股份有限公司2015年度股東大會會議文件》內容顯示，重慶農商行將根據一般授權發行A股，數量不超過13.57億股，約占A股發行完成後總股數的12.73%。

對於募集資金的用途，重慶農商行在公告中表示，募集資金用於補充資本金，提高資本充足率，健全公司治理結構，打造境內外融資平臺，實現全體股東所持股份的流動性，推動銀行持續穩健的發展。

申萬宏源在其報告中表示，在完成A股上市後,重慶農商行將成為首家A、H股同時上市的農村商業銀行。這將進一步加強其資金狀況、去除H股再融資的限制，並獲得價值重估的機會。

香港某銀行業分析師告訴本報記者，目前投資市場對於內地銀行業持兩面的觀點，其中受近期人民幣匯率、宏觀經濟走勢、銀行“不良”反彈等因素影響，消極觀點較多。

他表示，即便是關註內地銀行股，市場的焦點也主要集中在較大型的銀行上，而看淡區域性銀行。農商行估值持續低位，較受冷落，難免有回歸A股的想法。再加上，不少銀行當初的首選本就是A股，現在A股放行城商行、農商行上市，自然選擇回歸。

一位投行人士告訴《第一財經日報》記者，在港上市的銀行因為在當時上市時已經做過一次審批，並且在上市後公司治理結構和管理制度都逐步完善，相比未上市銀行，回歸A股掛牌，它們本身的條件會更有利。

“但目前，除了還有多家在港上市的城商行、農商行也在積極準備回歸A股外，

那些已經過會的城商行、農商行還在排隊等獲批文。這一次，重慶農商行需要多長時間‘突圍’目前尚不明朗。”上述投行人士表示。

【農商行生存系列】珠三角銀行業 “城”不敵“農”

如果你是一個外地人，出差到了廣州的CBD珠江新城，你絕對難以想象，20年前這里還是一大片菜地。而緊鄰珠江新城的獵德村，曾經是廣州天河最窮的城中村，借珠江新城興建的東風，2007年拆遷興建37棟複建房，一舉晉身CBD地段新貴，前幾年被外界戲稱為“廣州第一牛村”，這里有不少坐擁十幾套房、年入百萬的村民，村內馬路邊常常停著不少豪車。

這些拆遷拆出來的“大戶”，曾經是忠實於農村金融機構的客戶；一度臟亂擁擠的城中村讓高大上的城商行在這里幾乎絕跡。而現在，這些特別富裕的農村和村民，被大中小銀行一哄而上地爭搶，讓一些農商行倍感競爭壓力。

不過，透過局部看全貌，在珠三角，手握大把村社集體經濟組織資源的農商行，日子過的遠比城商行優越。

紮根競爭小的農村

近日，《第一財經日報》記者對比了珠三角銀行業的經營數據發現，掛著“農”字頭的農商行，無論是規模還是凈利潤，多比掛著“城”字頭的城商行要闊綽。

本報記者從有關渠道獲得的數據顯示，除廣發銀行、招商銀行和平安銀行這三家總部設在廣東的全國性銀行之外，廣州農商行已經位列廣東省內區域性銀行的頭位。2015年末，其資產規模為5828億元，實現凈利潤50億元，與同在一個地區競爭的“老司機”廣州銀行拉開了不小的差距。廣州銀行2015年末資產規模為4152億元，實現凈利潤31.6億元。

同樣的現象出現在東莞。2015年末，東莞農商行資產規模為2996億元，實現凈利潤38億元；東莞銀行資產規模1920億元，實現凈利潤18.7億元。而地處佛山的順德農商行，其資產規模和凈利潤也高出東莞銀行一截，2015年末資產規模2246億元，實現凈利潤29.4億元。

為何會出現這種與傳統刻板形象相反的局面？

近日，上述某城商行一級支行行長對《第一財經日報》記者感慨：“在市中心和城鄉結合部，村民比市民有錢，村社經濟體也很有錢，這是‘城’幹不過‘農’的一個主要原因。這些村社經濟多靠物業出租和土地出租為生，還會引進一些工業園區，依靠土地增值積累了大量資本，且資金的流動性並不強。農商行在這一塊的市場非常強勁，這塊存貸款業務幾乎沒有競爭者。”

本報記者獲得的一份廣州天河區某村社2014年的財務報告顯示，物業出租是該村的主要收入來源，2014年1~8月出租應收金額高達1億多元；土地出租應收金額680萬元。這還不算未入賬的17塊集體土地、23座房屋建築和5000畝林地。

廣州農商行2015年年報數據顯示，去年10月，該行開展了為期2個月的村社走訪，總行走訪了200個村社，經營機構走訪了1295個村社，創新設計農村金融服務3.0方案、村社普惠金融工作方案。2015年末，涉農貸款余額260億元，同比增長25%。

北京農商行也披露，截至2015年末，該行新農村建設貸款余額為184.6億元。農工商公司是鄉鎮村集體資產的運營管理者，截至2015年末，該行農工商公司類客戶貸款余額為190.82億元。

儲蓄存款綜合經營成本低

這種長期與村民和村社保持住的粘性，給農商行帶來了大量儲蓄存款。而目前，銀行業發展的基石仍然是——存款。

“銀行的業務結構是根據客戶結構來設計的。農商行的儲蓄存款非常高，而城商行的核心存款主要是對公存款。這兩年，廣州農商行的儲蓄存款大約占比50%，而廣州銀行的對公存款卻在70%上下。”上述城商行支行行長表示。廣州銀行2015年年報亦表示，去年末廣州農商行村社開戶率達99%，村民開戶率達87%。

本報記者梳理了相關銀行2015年年報，以順德農商行為例，存款方面，2015年末儲蓄存款占比67%，2013年~2015年一直維持在65%~69%之間。“本行吸收存款中儲蓄存款占比較高的主要原因是本行網點分布廣泛，在當地市場份額較高。”該行在年報中表述，截至2015年底，該行人民幣存貸款同業比例分別為46.26%和39%，繼續穩居順德地區同業首位，其中存款市場占比創下該行歷史新高。

東莞農商行2015年年報亦顯示，截至去年末，其各項存款余額1792億元，東莞市場占有率20%，存款市場占有率自1996年以來連續20年居東莞市銀行業首位。

另有銀行業人士對本報記者表示，儲蓄存款的綜合成本相對低，且存款相對穩定。而對公存款的客戶維護成本很高，因為對公客戶的需求往往要複雜很多。例如，一個1億元存款的對公大客戶，其金融業務需求一般涵蓋貸款、理財、國際業務、資金歸集、現金管理等多個方面，每一種業務都需要相應的系統建設。需求越多，對系統建設的要求越高。銀行的對公業務，有很多成本花在系統建設上。

而零售客戶的金融需求相對簡單，多集中在存取款和理財業務上。“公司客戶和零售客戶的存款利率是一樣的，但綜合下來，運營成本有很大差別。”

農商行強勁的吸存能力，與其在城鄉結合部和農村地區廣泛的網點布局是分不開的。

截至2015年末，廣州農商行在廣州市內有372家支行、199個分理處，還設有46個半自助網點，網點數量為廣州地區銀行業首位，近80%的網點分布在廣州各村鎮；東莞農商行的一級支行、二級支行和分理處加起來一共有520個網點；北京農商行下轄694家網點，號稱唯一一家金融服務覆蓋北京市所有182個鄉鎮的金融機構。

而廣州銀行在廣州的網點只有87家，東莞銀行在當地大約有120多家網點。這些網點絕大部分在市中心。

“農商行由農村信用社逐漸改制而來，一般都有五六十多年的歷史，長期紮根在農村，靠網點取勝。現在大中型銀行和小城商行的市場都集中在城市，競爭異常激烈和飽和，但農村這塊市場的競爭卻小很多，農商行長期服務農村，在農村金融服務上沒有哪家銀行可以超越。”上述城商行支行行長說。

另一家城商行某分行行長則說，當地政府往往也會給農商行一些業務上特有的支持，“比如，發放給農民的補貼，有些地方只通過農商行系統。一些鄉鎮的基礎建設貸款，也只給農商行。”

蛻變的農村帶來銀行轉型需求

不過，雖然在農村地區競爭優勢明顯，很多農商行依然選擇了向綜合化經營方向轉型，以保持區域競爭優勢。

以廣州農商行為例，目前已經發起成立了24家村鎮銀行，設立了珠江金融租賃公司；重慶農商行參股設立了重慶汽車金融消費公司，控股設立了渝農商金融租賃有限責任公司，還控股設立10多家村鎮銀行；江陰農商行股東大會陸續通過了籌備設立金融租賃公司、汽車金融公司、消費金融公司及投資子公司的議案。

“看今天的珠江新城，可以想到，現在的農商行，其業務與城商行有什麽大的區別呢？如果還局限於以前農信社的那一套業務，再不轉型和創新，發揮綜合經營的協同效應，未來遲早會沒有我們的立足之地。”廣州一位農商行高管對本報記者如此感慨。

解決不了這些問題，智能投顧在國內無法生存…| 黑馬薦文

一本財經 2016-08-10 10:33

推薦指數：★★★

閱讀時間：4分鐘

推薦語：美國的智能投顧市場呈現爆發性增長，大洋另一岸的中國創業者們也在蠢蠢欲動，然而卻遇到了不少門檻：沒有前期數據積累，國內客戶缺乏市場教育，監管空白等等。國內的智能投顧玩家如何突破重圍，走出困境？黑馬哥予你分享。

在金融科技領域，智能投顧和區塊鏈，是最火的兩個詞。

相比還在糾結於理論與現實的區塊鏈，智能投顧的發展脈絡則更為清晰。

智能投顧，就是機器人投資顧問，運用互聯網大數據、人工智能，進行規律分析，來指導投資。

但在國內，智能投顧還是個新鮮且模糊的詞。對這個新鮮玩意，國內輿論出現了冰火兩重天的爭議：

一種認為，阿爾法狗的成功，證明了人工智能的力量。如果在金融領域運用成功，就如同掌握了一把金鑰匙；

一種認為，就目前國內技術水平、投資理財環境而言，智能投顧只是噱頭。

現實是，現在還是智能投顧的發展早期，就像一場跨欄賽跑，速度最快的，不一定勝券在握，能成功跨過所有障礙物的，才可致勝。

智能投顧：從量變到質變的過程

實際上，智能投顧開始在中國發展，很大程度受到美國智能投顧繁榮市場的刺激。

花旗銀行報告顯示，從2012年到2015年底，美國智能投顧管理的資產規模幾乎從0增加到了190億美元，發展非常快。

但美國智能投顧市場，之所以能出現指數爆炸般的增長，是占據天時地利人和的結果。

在美國，資產管理行業發展迅速，上千家資產管理公司加入這場奪食大戲——誰的武器先進，誰就有可能殺出重圍。

這時候，量化投資、資產配置、投資顧問等新式的“熱武器”出現，人工和機器相結合，很快橫掃傳統資管界，也終結了資管只由人控制的“冷兵器”時代。

在長達十幾年的人機磨合中，美國積累了大量的數據，培養機器，使得機器越發智能，策略和模型越發成熟。

這時候，所謂的“智能投顧”，才有了智能的樣子，比起當年那些叱咤風雲的華爾街投資人，也毫不遜色。

目前，無論是創業公司Wealthfront，還是大券商Charles Schwab，金融機構高盛、花旗等，都紛紛進入智能投顧行業。

據知名管理咨詢公司科爾尼預測，到 2020 年，智能理財市場規模將突破 2.2 萬億。

這種有前景的“武器”，自然引發國內“掘金者”們的註意。

國內也開始出現智能投顧平臺，譬如，深藍、彌財、錢景等。

而巨鱷們，也紛紛入局，平安、京東、宜信也宣布涉足智能理財領域。

上線容易，運營難。

這些早期入局者，並沒有能迅速占領市場，反而面臨許多中國式問題。

中國式問題

對比中美差距，很容易就能發現一個致命的問題：中國沒有前期的數據積累。

國內理財市場，包括智能投顧的前身，量化投資，一直做得不溫不火，產品單一，參與人數不多、且集中在高凈值客戶中。

這意味著，國內智能投顧市場，沒有沈澱完備的用戶數據，更別談突出的算法模型。

沒有大數據為基礎的推薦，怎麽可能讓用戶信服？

這還是這場跨欄跑中，面對的第一個障礙物。除此之外，智能投顧還面臨嚴峻的外部環境。

首當其沖的，是國內客戶缺乏長期投資理念問題。

其實，短期投資，智能投顧的優勢並不能展現。

然而，已習慣了“投機”的中國市場，都崇尚“短期翻倍”的財富神話，對長線穩健的投資方式，並不感冒。

這也就意味著，後期需要大量的資金，來進行用戶教育。

其次，國內智能投顧市場，浮躁炒作者多，潛心做技術、沈澱數據者少。

智能投顧概念進入中國，恰是P2P等互聯網理財平臺謀求轉型的關鍵時刻，“智能投顧”可以成為他們下一個追逐風口，也可能淪為炒作噱頭。

有觀點認為，國內智能投顧技術並沒有成熟。在做了一個簡單的用戶風險測試後， 便推薦所謂的“智能投資組合”，實際上只是簡單的將銀行、基金、期貨、保險等資產簡單打包，並沒有體現“智能”。

最後，智能投顧領域，相關政策、監管還是空白。

關於智能投顧的監管，目前行業內有兩種聲音。

一種認為，智能投顧剝去科技的外衣，本質上還是投資顧問服務，需要一系列從業資質和各種代銷牌照；

另一種觀點認為，智能投顧只是技術，只需要對接正規的金融機構。

這種政策的不確定性，也增加了智能投顧平臺的風險。

尋求破解困頓

國內真正的智能投顧玩家，在嘗試走出困局。

他們首先要解決的，就是數據沈澱和算法模型問題。

因為自身積累有限，智能投顧玩家嘗試通過其他渠道獲取數據，比如券商等金融機構購買。

在前期，通過購買，每個智能投顧平臺獲得的數據是相似的，競爭的核心就落在算法模型上。

“只有專業的、能給投資者帶來長期穩定的收益的算法策略，才能活下去”，國內某智能投顧專家說。

這個積累和調試的過程，沒有任何捷徑。

市場教育也是一塊難啃的骨頭。

目前國內智能投顧平臺的做法是，一方面，通過降低投資門檻，比如降低起投金額、免交易手續費等，以優惠來吸引更多的客戶進行投資；

另一方面，改變原本應長期持有的投資規則，允許投資人短線交易，增加產品的流動性。

但是，在推廣智能投顧理念的同時，相關的教育投入和流動性風險，都會增加平臺的壓力。

上述專家表示，在前期，智能投顧平臺需要投入大量資金成本，在客戶達到一定規模後，才能通過管理費、增值費用，達到盈虧平衡。

目前，智能投顧在國內的發展可分為兩個階段：

第一階段，推出相對穩健的產品，銷售的同時，開始教育客戶，形成長期分散投資的理念；

第二階段，推出國內資產配置等帶有一定風險的產品，同時推出購房、求學、養老等理財場景。

在這個升級的過程中，慢慢積累數據，打磨技術。

其實，任何一個模式，恐怕都很難從美國直接照搬過來，在中國落地，永遠面臨中國式難題。

“從長期看，智能投顧會成為主流之一，市場潛力巨大；但在短期內，智能投顧市場還不能形成規模且充滿挑戰”，國內智能投顧專家表示，這不是一場輕松的賽跑。

這場跨欄賽中，玩家沒有捷徑，面對障礙物，一個都不可繞開。

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金融領域創新有哪3個生存點？

峰瑞資本 2016-08-13 11:18

本文選自峰瑞資本創始合夥人林中華在第一財經主辦的 “解碼新金融” 第五期上的演講。

以下為演講內容，經峰瑞資本編輯：

截至目前，在互聯網金融方向，我們的創始團隊曾經投資了宜信、銅板街、挖財、Prosper 等相對領先的公司。我們希望分享自身的經驗，讓大家了解到這兩個大的市場中相同的部分和相對獨立的區域特色。

智能投顧歷史

首先，我從我的角度回顧一下投顧過去 30 年的發展。資產管理這整個大領域都源自美國。其中智能投顧在 30 年的發展中有非常多創新。

但是中美兩個市場的區別是顯而易見的。在座的大多數投資人並沒有投資指數基金，但在美國大部分的資產是在 SPY、SP500 指數里面。我們和宜信、挖財的夥伴聊過這個問題，得出的結論是，中美投資最大的區別是中國的投資人還沒有被完全教育成熟，所以很多人還不能用一個長期的眼光來看股權和證券投資。現代投資組合理論最初在美國 1960 年代、70 年代被提出來，但也沒有很快被接受。

▲ Vanguard 創辦於 1970 年代，它的 AUM 曲線非常有意思。

從另外一個方向來看，資金管理體量最大的是做被動資金的 Vanguard，管理規模大概是 3 萬億美元，其實 Vanguard 在 1970 年代創辦時是不被認可的。它們 AUM 的曲線非常有意思，股票在牛市的時候是非常好的資產之一，跌下來的時候又會變成非常好的投資機會。Vanguard AUM 的增長是每一次在金融周期的時候都會漲很多，比如說 2014 到 2015 年，AUM 從 2 萬億漲到 3 萬億，漲幅 50%。第二大的增幅是在科技泡沫破裂之後，2002 年到 2005 年增長幅度是最大的，再上一個是 1990 年代初之後，大家都不知道把錢放在哪兒，大家都跑去指數基金了。

所以現在我們希望能讓大眾相信被動投資是積極有效的。因為被動投資賺到很多錢，比市場上其他資產賺到的更多。在國內市場上，我們一直在關註機器人投顧這一塊，現在它有可能是很好的布局點，但是你要想讓它們的 AUM 很快增長起來，也很困難。除了投資信息不夠透明、資產不夠分散之外，投資人的需求也是一個非常重要的因素。

智能投顧分兩種

智能投顧分兩種，但大部分人把它們混淆了。一種智能投顧是用 ETF （exchange traded fund）做資產分配，主要依據個人的個性化，包括風險承受能力、未來三五年的規劃。大部分的資產管理創業項目都是根據個人實際情況來配置資產。

另外一種，就是很多人談到的量化投資，這里面人工智能起到了很大的作用。它和傳統意義上的智能投顧沒有關系，量化投資最重要的是利用市場上的實時數據來判斷一個股票，或者一個指數，或者一個衍生品的漲和跌。量化投資最簡單的就是要做判斷，因為股票漲的最大原因是有很多人在買，我發現很多人排隊買，我就先去買，這是最簡單的量化投資。

這兩種投顧，我們現在都花了很多時間在看。第一種對創新技術的要求不大，主要在教育用戶這方面需要花很多力氣。第二種更多是需要找到數據分析專家和技術專家。一個最簡單的例子，為什麽美國的量化基金總部都離交易所特別近？電波的速度和光速一致，0.01 秒的信息接收和決策差異時間都至關重要。

最後一點，金融行業的早期投資很有意思。與電商、SaaS 等行業不同，市場留給金融行業的發展空間較小。創業公司如果沒有資金端優勢，是很難和銀行競爭的。做金融創業很難的一個原因是，不管你做什麽，你做了半天依然很容易被一些有資金優勢的大金融機構幹掉。

我最早在美國的時候，跟我在沃頓商學院的大學教授做了一家公司，做了兩年就賣給了 Charles Schwab。當時我們賣的唯一原因是，如果我們不賣，他們就會做一模一樣的事。

一個問題是，大的金融機構都可以做金融創新，為什麽所有的 P2P 一開始的時候都要付那麽高的利息吸引投資人？因為你畢竟沒有背書，所以說惡性循環下來，逼著這些P2P 的公司找一些風險特別大的資產。

金融領域創新必知的三個生存點

歸根到底，在金融行業，創新其實有 3 種可能性：

第一，你提高了效率，用互聯網把以前在傳統金融行業浪費的資源賺回來。比如說以前信息流慢，簽約慢，尋找資產慢，你用一個科技手段來提高流轉速度和辦事速度。

第二，你通過手段和資產把流動性提高。如果一個資產本來流動性是一年，你通過手段把資產流動性提高，縮短了流動時間，投資人對這個資產的回報要求自然就降低了。

第三，分散化。從資金端可以更容易地眾籌把錢放在一起；資產端，可以更好地把錢匹配到更小、更分散的單位。

金融行業的創新，一定要找到這 3 點中的一點或者數個點才能站穩陣腳。我們觀察到，以前有一些特殊的領域沒有被挖掘的，現在也開始做起來。比如，以前因為信息不流通，藍領或者比較底層的人很難拿到貸款。現在每個人都有手機，收集這些藍領數據的商家很多，我們知道的就有 20 幾家。從資產端來看，峰瑞資本基本上是在找一些有特定場景的、有生產資產能力的、有資產風險辨別能力的公司和團隊。

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