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近月環境局發表文件，諮詢公眾對電力市場未來發展的意見，以配合明年跟兩電商討2018年後，管制計劃協議屆滿後的規管安排。

今次已經是特區政府在過去十年，第三次就電力市場未來發展的公眾諮詢。之前兩次是在2005年及2006年展開，目的是探討2008年之後的規管安排。公眾諮詢開始前，政府先行找統計處作問卷調查，詢問市民電力可靠性和電力價格，哪一樣較為重要？

即使不作調查，大家都知道結果肯定是電力可靠性。政府高官於是以調查結果作為後盾，決定延續兩電的利潤保障計劃十年，並承諾會在未來十年研究如何開放市場，引入競爭。

轉眼過了十年，政府高官今次「照辦煮碗」，首先諮詢公眾是否支持從內地輸入更多清潔能源，抑或採用更多天然氣在港發電。諮詢結果顯示大部分回應者（當中不知多少是與電力公司有關連利益的人）支持使用天然氣在港發電，擔心向內地買電影響供電可靠性，於是延續利潤保障計劃又變得順理成章。

筆者自1995年完成博士論文後，便積極推動開放電力市場。二十年過後，電力市場原封不動，市民完全沒有選擇，任由電力公司宰割。每次延續協議後，兩電便大幅加價，幾年前還要勞煩前特首曾蔭權及前環境局局長邱騰華，發動輿論攻勢，要求兩電調低加幅。

事實上，過去一年多，兩電的股權出現重大變動，或多或少反映兩電的大股東對未來前景的看法。2013年11月，美國埃克森石油公司把手上持有六成的青山發電公司股權出售，三成售給中電，另外三成售給南方電網公司，作價合共240億元。中電購入埃克森石油股權，顯示公司對市場前景充滿信心。

相反控制港燈的電能，於去年1月底把港燈分拆上市，賺取500多億元特殊利潤。分拆後的港燈，總資產值由原先500多億元急升至1,100多億元，總負債由400多億元上升至600多億元。千多億元資產中，有200多億元來自資產值重估，300多億元屬於所謂「商譽」（電能出售價高於資產賬面值）。

雖然港燈坐擁過千億元的資產，但用作計算准許回報的基礎仍舊是「固定資產淨值」，總額不到500億元，兼且增長空間不大。以去年約490億元固定資產淨值計算，准許利潤約49億元。然而這49億元准許利潤，還需要扣減利息支出，才是港燈的純利，可以用作分配給信託單位持有人。上市前港燈大量舉債，利息支出急升，以2014年全年推算，扣減利息後的純利約35億元。

今次諮詢文件建議2018年後准許回報由現時約10%下調至6-8%，即下調2-4%。准許利潤每下調一個百分點，港燈每年純利將下降約5億元。另外，市場預期未來三年美國將加息2-3%，每加息一個百分點，港燈每年利息支出約增加4億元。在最樂觀的情況下，准許回報下調2%，息率上升1%，港燈的純利便由35億元跌至約21億元。若然准許回報下調4%，息率上升3%，港燈的純利便跌至只得約3億元，前景十分暗淡。

無論港燈前景如何，大股東早已套現500多億元，一眾董事和高層每年亦拿走3,000多萬元。真正的苦主，恐怕是那些高價入市，以為可以定期收息的信託單位持有人。這不禁令筆者想起2000年電盈併吞香港電訊後，那些依靠收取香港電訊股息的小股民的慘況。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - lampunlee.blogspot.com

去年年中，內地A股擺脫多年悶局，在中央政府政策全面推動下爆升，上綜指數由2,000點水平上升一倍多，升至4,000多點。

至於港股，去年九月，亦一度突破一○年十一月24,988點的高位，升至25,362點。之後出現佔領運動，恒指在23,000至24,000點水平徘徊，到今年二月才再出現突破。近月資金流入香港，恒指在一個月內上升3,000多點，就連低沉已久的滙控，也出現「大笨象會跳舞」的現象。每次股市起動，傳媒總會找股評人評論後市去向。筆者不是股評人，但由於認識不少傳媒朋友，也成為追訪對象。例如去年9月，當恒指升上25,000點時，《壹週刊》記者便找筆者及幾位投資界人士訪問，並要求推介一隻股票。當時恒指處於高位，實在難以推介股票，但見到內地A股股價仍低於本地H股，便建議購入南方A50（2822），該股份至今已上升接近一倍（連同股息）。到去年十二月，上綜指數升上3,000點，記者又追訪，今次筆者則建議買入恒生H股ETF（2828），該股份至今已升超過三成（連同股息），足夠跑贏大市。到今年一月，筆者在另一財經週刊建議換馬華夏滬深300（3188），覺得南方A50以內地金融股為主，未來升幅會放緩，應考慮分散投資至其他行業，亦準備迎接「深港通」。過去數月，滬深300亦能跑贏南方A50。其實股票投資可以很簡單，購入約十隻自己熟悉的股票，再加一些追蹤大市的ETF，適當時候換馬，要跑贏大市並不困難。過去五十年，若剔除九七年，恒指每隔大約七年（六至八年）一大旺，對上三次高位分別是九四、○○及○七年。若歷史重演，去年至今年恒指將步入另一次大升市。這又難怪《壹週刊》要加強財經內容，找筆者開班和大家分享投資經驗。

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授，二十多年投資經驗，強調中長線、價值投資法，個人投資的回報，平均每年接近兩成，熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。http://www.livingword.edu.hk

踏入五月，港股連跌四日，恒指累計下跌近千點，不禁令人想到今年會否出現「五窮六絕七翻身」的情況。翻開過去十年（不計今年）恒指每月指數資料，發覺上述說法又頗為準繩。過去十年，恒指五月份有七次是跌市，五月的平均回報（以指數變幅計算）是-0.7%，「五窮」對了70%。至於六月，雖然只得三次跌市，但由於○八年六月大跌近10%，拉低每月平均回報，故此六月的平均回報依然是負數（-0.4%）。

過去十年，恒指踏入七月確實大翻身，未逢一跌，七月的平均回報高達4.9%（還未計算股息）。每年六月底入市，七月底盡沽，只投資一個月已錄得每年約5%的回報，足夠跑贏不少「食水深」的基金。除了七月外，每年四月恒指表現也不錯，○五年至一四年只有兩次跌市（兼且微不足道），四月的平均回報是4.3%。若然早些提供這些資料給讀者，相信大家會較放心在今年四月大舉入市，享受過去一個月恒指高達13%的升幅。過去十年，恒指八月份的表現令人沮喪，有七次跌市，平均回報是-1.8%。由九月至十二月，恒指趨勢大致向上。雖然○八年十月恒指大跌22.5%，但十年來恒指十月的平均回報依然達到2.1%；過去六年，恒指十月未逢一跌。上市公司一般在每年三月至四月公布業績，若業績理想，有利股價在四月份上揚。踏入五月，好消息盡出，而且踏入考試季節，不少家長暫時離場，幫子女溫書。大部分重磅藍籌股在五月和六月除淨，除淨後股價下跌（反映派息），拖低恒指，有利大戶先行沽空期指（或其他衍生工具）獲利。七月份恒指翻身實在較難解釋，可能和「師奶兵團」復出有關。八月份恒指下跌反而可以說是由於基金經理放假，市況較淡靜。九月後恒指上揚，因基金經理要爭取好表現，才能分得較多花紅。此外，有研究顯示股市表現與天氣相關，香港入秋後天氣良好，風和日麗，股民心情較佳，也有利大市表現。

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授，二十多年投資經驗，強調中長線、價值投資法，個人投資的回報，平均每年接近兩成，熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。http://www.livingword.edu.hk

今年五月二十八日，恒大（3333）突然停牌，市場傳出公司擬以先舊後新形式配股，配售價介乎 6.22元至6.36元，較停牌前股價6.91元折讓8%至10%。一天後，公司發布公告，宣布配售8.2億新股，配售價低至5.67元，大幅折讓 18%，集資淨額約46億港元。

消息公布後，恒大股價一日內重挫27%，跌至5.05元，市值由過千億元跌至約700億元，蒸發300億元，是集資額的6倍多。最神奇的是當日恒大成交量 位列港交所榜首，高達105億元（包括配股）。翻查資料，恒大大股東許家印及家族成員合共持有近七成股權，換言之其他股東總共持有約三成股權，未暴跌前市 值300多億元。以當日恒大成交量105億元計算，三成多股份易手或配售，炒賣情況極之嚴重，較A股市場有過之而無不及。當日在5元價位以上斬倉的炒家已 經算是幸運的一群，不少人只是賺少些，或者在高位止蝕，因為恒大過去幾個月的股價大上大落，相信不少人從中獲利，但有更多人手持大量「蟹貨」，不知何日才 返到家鄉。今年頭三個月，恒大股價徘徊在3元多，到四月初才從3.88元爆上，到五月五日高見8.4元。因此，即使公司股價近日大幅回落至4元多，短期炒 家仍可以有微利，但在高位不懂止蝕的，損失可以十分慘重。

正如上期文章所述，恒大股東所佔的資產淨值不過511億元，並非綜合資產負債表的1,124億元，因為要扣除非控股權益及永久資本工具持有人的權益。即使 恒大市值跌至600多億元，實際上仍有溢價，並非出現折讓。最後還有一點值得一提的，就是恒大二○一四年底資產總值4,000多億元（人民幣，下同），負 債3,000多億元，當中近1,600億元是借款（較前一年激增500億元），另外還有1,300億元是應付貿易賬款及其他應付款項。近1,600億元的 借款，息率高達8.24%至9.25%，單是每年還息已要130億元。根據恒大去年的綜合全面收益表，融資成本不過10億元，其餘百多億元利息成本相信是 隱藏在銷售成本中。恒大負債纍纍，集資46億元令股價及市值重挫，又何必呢？

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授，二十多年投資經驗，強調中長線、價值投資法，個人投資的回報，平均每年接近兩成，熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。http://www.livingword.edu.hk