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成本結構如何影響股票上升速度 (二) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6429

巴黎：


固定費用的多小會影響盈利的上升速度
前文說的兩間公司的成本結構：

甲：               前                 後
銷貨             500,000       550,000上升10%

成本結構：
固定              50,000          50,000
變動              200,000      220,000  

純利             250,000      280,000 上升12%

甲10%的銷貨上升並未耗盡公司的產能，它並不需要加添新固定投資，所以仍然是$50,000，而變動成本會隨每一銷貨變動而按比例變動，最後盈利增長是12%，比銷貨增長的10%較大！

乙：
                        前             後
銷貨       1,000,000    1,100,000
成本結構：
固定          500,000       500,000
變動          250,000       275,000

純利          250,000       325,000    上升30%

乙 公司較甲有更大量投資在自動化、陪訓、科研........等的固定費用，其實它的Profit Contribution (銷貨減變動成本)是較吸引的75%(1000,000-250,000)除以1,000,000，而甲公司只有40%，但因為固定成本的滯後特點，乙的 純利和甲的相同，未被察覺，等到銷貨被引動上升後，就會反映乙企業的優勝和長處，我們叫這種特效叫營運槓竿指數。

營運槓竿指數方程式
這個方程式非常簡單，就是：
       Profit contribution
-----------------------------------
Profit contribution - 固定成本

因而甲= 300/250= 1.2   乙= 750/250 = 3

甲銷貨上升10%，盈利上升= 10%X 1.2= 12%
乙銷貨上升10%，盈利上升= 10% x 3 = 30%

因此同一個EBIT%，相對Profit Contribution%、固定成本越大，指數越大。

總結：
沒 有一類費用是永遠固定，只是在一定的規模而已。例如若$5000可以支撐0-40,000的銷售。只要銷貨上升超出$40,000，就要新一輪的固定投 資、費用會跳升到$10,000，這類費用稱為Step Cost。有時同一間公司，便包含多個不同銷售範圍的Step Cost。

Graham說，最理想分析盈利的方法是平均幾年數字，目的就是減小類似這種情況的一年數字引發的偏差。

以下是一個有趣的練習：

比亞迪2011年盈利下跌，其中一項"已提供服務的成本"的增大不成比例上升。

                                  2010        2009
銷貨 (百萬)              46685     39469  上升18%
已提供服務的成本   8380       4728            77%
盈利                           3142       4508    下跌 31%

"已提供服務的成本"，比例上多出了28億元，當中包含什麼性質的支出？有沒有一些有延後效應的特質？是否包含大量的Step Cost？

巴黎認為研究這些較一般的宏觀經濟更能給予對公司未來能力的啟示，Blog友認為如何？！

高息錯不了 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6464

巴黎：

經過2009年的上半年大跌市和其後的大反彈，這一年市況極之牛皮，裕語說，十個牛皮九個淡，好似上樓級，一口氣上了多層，都要回下氣，而呢一年，你的組合不下跌3、5、7個%，已經有所交代。

大多數的炒家，不重視股票的息率，的確，如果你買中的股票一個星期能上升20%，不要說派息給你，你返轉頭派番D出來也無問題。事實股票買賣來回連差價及手續費用，一兩個%也極之等閒，這就是炒家的反派息了。

上世紀三、四十年代，為那一個幾毫，走十條街，又或一日半日的銀行息率也要算清的走難落香港的上一代，有一種街頭智慧，我認為是哈佛大學也學不到。可能有點誇張，但至小日日在電視說夢話的財演，無論他們讀幾多書，都不及這種智慧。

以下是一個幾毫的複式，如何小數怕長計的例子：

盈富基金例子
在1999年11月買入盈富基金，以當時的指數若為13000點計，經過12年，以指數23490計，上升了接近79%，複式回報是5%，但並沒有計算派息的影響。

基金每年派大約當時市價的2.5-3%息，經過多年滾存，整體回報增多了77%到156%而不只是79%，如下：

*(資料來源：Jon's world )



如果單單是2.5-3.5%的股息回報的複式增長，12年後只會增加多42.5%。尚若以股代息，利滾利，12年後的總金額值就能從$13000上升至 $33208，即上升了156%

把兩個看似獨立的回報，股價和股息并合，自制以股代息，其總回報不是相加而是相乘。即總回報不是79% +42%= 121%，而是179% x 142.5%= 156%，多了足足有35%。



派息一兩個%相差的影響

以下是一組參考數字：

十年股價上升         -----------十年來派息---------------
                                  0%         2%         3%         5%           6%
100%   最終回報->  100%    143%     168%     225%      258%
130%                   ->  130%    180%     209%     275%      311%
150%                   ->  150%    205%     236%     307%      348%

數字在說，一支股票十年後的價格假若是之前的1.5倍，如果從未派息，其利潤不會及一支只上升1倍，每年能派5%息的股票，後者總利潤是225%，而不只是150%。
類似激成股票的十年股價升三倍，每年派3.25%息，總回報就是450%

投機人唔蝕錢是無可能
有很多投機人教你做人要懂走位、看風向、大市、增加心理質數、要改善以往的錯誤......等等。此類說法20年來我聽唔小，只是講的那個人變成另一個，因為講了幾次後，都應該是時候輸光輸淨。

可以用反轉來證明他們從根本上沒有改過錯誤行為。買賣股票來回連差價至小1.5%以上，一年走十轉，你就是把上面的利疊利增長反轉來變成利疊利損失，再連股息都唔要，唔問也知十成十輸硬。

除了上帝之子例外。

股票點解會增長 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6488

巴黎：

上回說出，在11.5年前以$13,000元買入盈富，假如不以股代息再投資，到今天為止，只能滾存至$23320，但假如把年間收取的股息再投入，今天的滾存會是$33208。

把$23320除以$13,000，然後反開方11.5年，我們得出累計5.2%的複式回報，而$32208就是8.2%。這說明了，若企業不派息，它的增長會較派息的高。

企業的價值增長決定在保留盈利的多小
由此可知，企業的增長是一條簡單數學，而不是複雜的觀察。這很合乎普通常識，例如，如果經濟週期轉變向好，像現在香港的零售業，企業必須增加店鋪、人手、固定資產、後勤的投資，否則它是沒有辦法食到呢條水，漲而船高。


資產回報率、債貸率影響增長率
一 間企業假如它的資產回報是10%，並有$13,000元資產，它的年複式增長率，不會多於10%，即它不派息而保留所有盈利再投資。當然，假如它借貸多一 點，即使它的資本只是$13,000，若借多了$2,000，總資產$15,000的10%複式增長，10年後減除原先的$2,000債，假如是免息的 話，就能獲得$38,900，增長率就不是10%而是11.6%。

不要神化增長企業
有一些朋友總愛顯露個人的眼光獨道，研究宏觀經濟數據，推算企業未來的增長率，我認為，這種研究，因為變數大，不會有合理的推測結果，又你不能拿得準增長率，會很易出價過高買入企業，最終失望而回。

結論：
股票的所有增長率來自=  資產回報率 + 借貸比率
配合盈利穩定招，你就能掌握到它的真正價值了。

如果你還在懷疑，不妨看看上回的11.5年盈富基金，每年複式平均是8.2%回報，平均就是12.2倍P/E。這不就是過去多年的恆生指數的平均數？不就是所有增長的來源乎？！

奇貨可居 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6519

巴黎：


奇貨可居，居者---長期持有、貯藏

戰國時候，有個大商人呂不韋到趙國的京城邯鄲作生意。一個很偶然的機會，在路上他發現一個氣度不凡的年輕人。有人告訴他，說：“這個年輕人是秦昭王的孫子，太子安國君的兒子，名叫異人，正在趙國當人質。” 當時，秦趙兩國經常交戰，趙國有意降低異人的生活標準，弄得他非常貧苦，甚至天冷時連禦寒的衣服都沒有。呂不韋知道這個情況，立刻想到，在異人的身上投資 會換來難以計算的利潤。他不禁自言自語說：“此奇貨可居也。”意思是把異人當作珍奇的物品貯藏起來，等候機會，賣個大價錢。

呂不韋回到寓所，問他父親，說：“種地能獲多少利？”
他父親回答說：‘十倍。
呂不韋又問：“販運珠寶呢？”
他父親又答說：“百倍。”
呂不韋接著問：“那麼把一個失意的人扶植成國君，掌管天下錢財，會獲利多少呢？”

他父親吃驚地搖搖頭，說：“那可沒辦法計算了

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彼德林奇的例子

這可能是最大的一個投資春秋大夢，但以下十倍利錢的例子的原則卻可能更容易實踐，而非發夢。

彼德林奇善於捉十倍股，他舉了一個非常有啟發的例子，說：

如果你的一個朋友向你要1,000元買一批音樂器材，並誠諾給你他的未來音樂收入的10%，在尚未有任何入息之前，這買賣看起來是非常愚蠢，因為樂隊的所有資產只是你出資的那1,000元價值的器材，帳面上你是用$1,000元買入只有$100元的所得權，先蝕了九成。

這是一般人"以為"價值投資人常做的計死數，實際又是如何呢？！

假 如你的朋友一個星期的演出是$200元，你將會獲得$20元，一年演出10次，你就獲得$200元，不錯吧？這時，雖然他們一定仍會很愛護那$1,000 元的唯一資產，但你更關心的是入息，因為你知道，比起那些資產，人更加重要！如果他們成了名，在帳目上只是零的無形資產更加不得了。反之，如果他們沒有入 息，那些資產只是一堆二手垃圾！

例子的啟發

我們可以從幾方面看這個例子：

第一點：不要忘記，Balance Sheet內的資產物，不能產生入息，是那些使用它們的人在產生入息，若果後來超支，要用$1200買樂器，你仍要著眼在那些人和收入；

二：越有精力的公司、人，越能把資產的運用發揮得最好，產生最多的入息，一如同一個靚結它，有人可彈得遶樑三日，有一些像鬼叫；

三：你必須懂得這個朋友的能力和誠信。

一 些公司，天生沒有信用，若果他沒有能力，那就很易決定。但若果他是有能力，你還是會非常頭痕，你會花很多時間，檢驗樂隊的成員，會不會一致對你的行動？有 沒有回扣？收入帳目是否老實？會否發行多個經理人攤薄你的利潤...等等？還要時常準備被迫反面，計算有沒有其它的樂器，例如結它、電子琴、....加加 埋埋二手賣出的時候值多小？。

最後，即使你是非常精明，花了很多時間不被人起尾注，你也只會獲得與你付出不相稱的利潤。

反之，若果你花你的寶貴時間，結識一個真正的才能公司，於它微時，或失意之時支持它，你就能獲得十倍、百倍以上的收獲。

如何相人、相公司

你 完全可以使用自已對相人的獨道的方法、能力，不過大多數看起來可能有此能力的投資人都說自已會先利用一些會計效率數值做一些篩選，例如Return on Assets (反映資產能產生的銷貨)，Profit Margin(反映銷售價的高低、和成本壓制能力)，Interest Cover(反映是否過度借貸)，Sales per person(反映工人的效率)....等等，果真是這樣，你可能並不需要呂不韋的能力也可以買到一些升十倍的企業。

投資股票的成績決定在耐性多於分析能力

若果能擔大任之人是要先要接受命運的大考驗，例如嬴異人，那麼真正的未來十倍公司，也沒有理由會例外，不受到經濟週期的嚴厲考驗。

那 一天看黃師傅叫好的一個Blog主的過去幾年短炒的舊組合，不得了，若那Blog主能有多一點忍耐力，在一些股票落魄的時刻，給他一點支持而不是沽出，一 如呂不韋對嬴異人的長期持有，其成績就會非常利害，因為那些被放棄的股票很多最後都升了多倍。奇怪的是，Blog主毫不可惜，也並沒有像黃師傅說Blog 主會檢討得失。

回頭望，不知各Blog友有沒有試過在街上的某一角，遇過一個嬴異人，並把他放走？而沒有想辦法制止將來再發生呢？！

以分析而非市場去支持自已的耐性

我就試過在10元多時賣出港交所！非常痛苦，除了愚蠢，沒有任何籍口。之後我向自已誠諾，若有一支股票的入息，乎合盈利穩定招，即使它偶然有一些失意、困難，我仍會支持它，長抱它們不放它走，管它正受千個市場先生所指。

這亦是為何自已一直不放走一些盈利穩定股票的原因。

這 觀念改變後，短短幾年間，我現在的組合已經累積了幾隻賺多過一倍的股票，其中包括不少人沒有耐性放走的中信泰富，很多短炒人士在其鋼礦超支時離棄它，但就 連它的鋼礦到底每年能賺多小的財務也沒有耐心等待2011年報告，無論他們如何言之確鑿，所反映的都是沒有遠見的意見。

難怪短炒的人從來也不可能賺到升多倍以上的股票，即使它們曾與奇貨有一面之緣。

如何克服工作上的困難 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6534

巴黎：


年青人初出社會，常常會遇到自已不懂的事情，其實這是非常正常，可能是人生經驗較淺，很多青年人會因害怕被責，把錯誤推到別人身上，或強裝自已懂，期望上司不會拆穿。

可是即假使對方相信錯誤是別人引致、或拆穿不了做錯事的年青人，但他的問題仍然是未解決，或他仍是未知道如何解決，那就很難從錯誤中學到什麼。

做錯事有時是無可避免
大多數的老板其實是非常精明，只要他有心調查，我們是暪不過他的，另一方面，好的老板，絕對不會怪責從未學過、一開始便已是不懂如何做的下屬。他們做錯只代表公司的訓練和安排無方。

所以，如果年青人對工作有懷疑，最聰明的方法是，說自已不懂，請教老板，他是很樂意教你。但若明知不懂，又不去問，錯了又賴是星星和月亮的錯，那就把一些原本可能是小的問題，像雪球越滾越大。

上市公司的錯事
奇怪的是，有時很大的上市公司，也會像初出茅廬的年青人，當公司遇到問題、錯誤時，並沒有勇氣面對和承擔。

我們分析企業的各式各樣的壞消息時，最重要是去辨別管理層面對問題的應變能力，而不單是壞消息對企業本身的打擊，因前者更能影響你股票的長遠安全。

早 一排，Johnson & Johnson，有幾單錯誤，引致要回收藥品，其中一單是服用指示方法印刷，原本是Do not，被錯誤印成 Do not not，意思馬上相反。Johnson & Johnson的處理是二話不說，馬上回收，不賴是印刷廠、或月亮的錯。

越大的危機越是觀察好的管理層的機會
這 些老公司Johnson & Johnson 曾經被癡線佬針對落毒於其藥物。管理層對這些危機處理是，怪自已無發明從未有前人發明的防開啟包裝，然後有理無理，即使只是一間藥房中其中一個有毒，全美 國都回收，在真正責任尚未清楚之時，勇敢承擔所有引致別人的損失，然後又領先發明防開啟的包裝擴大至旗下所有藥物，增加自已的成本。
最終反成為全世界的藥物包裝標準！

每次危機出現，管理人越正面承擔問題，最後反而越得到別人的信任，這解釋到一個說話："你付出越多，收獲越大"。反之，推三推四的高層，只會令人失卻信心。



不要害怕壞消息、
人 無完人，不可預知所有的東西，也不可能沒有錯，買股票時千萬不要期望永不會有壞消息，這會產生不必要的失望。同時，在壞消息出現時，切勿不分清紅皂白沽 貨，會很易走漏了真正能做大事的管理人的股票。這些管理人就像那些識途的老馬，住住能把另一間對手不能承受的問題，在一瞬間化解於無形，有了這些人替你賺 錢，你真是放心過放心。

幾乎所有藥廠的回收已經是一種常態，只是佔總銷售的比例多小而已，如果你過度放大、短炒這些消息，想走一轉，你就要有心理準備事與願違，因為精明的投資人是非常珍惜識途老馬管理的企業。

同樣，下次有工作上的問題，若Blog友不懂如何解決，不妨從正面角度去面對它，承認自已不懂，請教公司的專家、你的老板。你最後得到的可能不是責怪，也不只是獲得如何處理的好方法，還會是別人對你的信懶！

Whole True & Half True 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6572

巴黎：

不知道Blog友有沒有看過以前一套關於法庭的法網神鷹電視劇，每次証人出場發誓說真話聲明，總要說自已所說的是全部事實。但是另一套經典電影羅生門告訴我們一個更真實的情況-----沒有人能說出事實的全部。

所以在全世界的任何法庭的每天，都有正反相方各說各地上映著羅生門。

除了神以外，我們又怎能知道事實的全部？因此法庭只是一個找尋平均錯誤較少的地方而已。

一半是對的危險
回頭看最正確的投資方法也應該是同樣道理，你並不可能不有一支、幾支、多支股票虧損，你只能相信，平均來說，如果一套投資方法是好的話，整個組合會有一個非常合理的回報，而不保證沒有任何一支不會虧損。

有一些天材朋友並沒有發現這點，他們喜愛取笑別人一支持有多年但在這一二年間跑輸大市的股票，卻沒有看這支股票更早的時期是賺多少錢，或以這一套長期持有的投資方法的其它股票的平均命中率、回報率有多高？整個組合能否戰勝市場？

同樣道理，一些喜愛買入資產價格低賤的股票的投資人，偶然出現一支特別多爭論、下跌和蝕錢的股票，他用的方法就馬上受到質疑，而挑戰者往往能舉出非常多的"事實"證明這種方法是錯誤，懶理同樣的方法在另一支股票身上已賺了多倍的利錢。

這種"高見"有一個非常危險的特點，不只是因為幾乎所有都是事後的孔明，而是他們只有一半正確，即有一半時間他們真的是對！

聰明的Blog友，應該懂得辨別這種情況的危險，不應放棄自已的正確的投資原則而理會那些"高見"。有一半時間是對的方法並不能令你賺到優於大市的回報，因為在每一刻，你都不知是對還是錯，這和擲錢幣判斷一樣，都有50%是對或錯！


自已沒有花時間分析的股票，不要附會，正、反都不要
Graham 曾說，以隨機的方法選一支股票，然後以價值投資法分析它是或不是吸引，效果不會理想，為什麼呢？！道理就是，如果一開始它不乎合一些標淮，你就不應強求計 算最終會有大或小的升幅，而是避開它，因為，你會掉入半錯不全對的危險之地。你對那些最終如你所說，或不如你所料的結果，會產生錯誤的判斷，所以放棄它是 最好的選擇。同樣道理，放棄對一支不全然了解的股票發表高見也是明智之選！

怎樣不做二打六的價值投資人 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6581

巴黎：

周顯先生曾大力批評說，因為Warren Buffett從沒有著作，所以市面上的價值投資法書籍都是一些二打六失敗者著作，他們沒有資格以失敗者教我們賺錢。

有心學習的朋友都發現，實際情況並不如周顯所說。比如Margin of Safety 作者Seth Klarman、彼德林奇的Beating the street、茫格的Poor Charlie's Almanack，相信連股神也不敢稱呼他們做二打六。

其實即使是一些被周顯稱二打六的記者著作，Blog友也不用害怕，因為只要比較三幾次，你很快就會發現著作是否貨真價實。未看就把它們排除在外，損失只會是自已！這不只是投資書，任何書籍都是！

巴 黎雖然選擇了由讀祖師爺的親手著作開始，但認為並不代表是唯一的選擇，因為每個人經驗、學歷、成長和出身不同，用不同的語言，因才施教，不同的人也能夠較 易吸收得到同等的學問，何況，Graham的書內的例子雖然很多，但仍然並未有包括所有，例如金融業，我自已都是看其它作者舉的成功價值投資人的說法才知 道金融業在價值投資法中的實際價值如何。沒有其它"二打六"的補充，唔通要祖師爺報夢嗎？！
我有沒有說昨晚自已又在番讀的過程中睡著了？這本Security Analysis書真的很易令人想睡

Graham的價值投資法有很大的空間給予後學的朋友，因此我們看到很多成功的投資人都有他們好像不盡相同的投資法，但卻仍然把自已歸為Graham的跟隨者。我們也沒有必要不把這些智慧形投資人的心得納入自已的學習的補充。

談談投機吧 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6593

巴黎：

巴黎在Blog內常批評投機客，正如我自已說，沒有做調查工作的人沒資格說，我又從無在站內亮一亮自已的調查工作，那好像自打咀 巴。所以今天決定講一講投機最高深、最大殺傷力的武器----------期權。一位Blog友引股神說：:Read everything，說得非常好。而我叫朋友不投機，但並不是叫你不聞不問，不去認識它，我只是告訴你，去認真了解而唔好像一些人咁做D唔做D。正如 Charles Munger說，若你要批評一種理論，你必須要較所有人更了解它。


早排有Blog主說期權是非常容易玩。這令我想起當日自已的一個創新的期權玩法，我環觀至今天，遠至海外，也從沒有人有這個策略提出過。


以期權開輪盆莊
玩法是這樣：

輪盆先劃分上下，即升和跌，在跌的部份，例如，假設現在是24000點：

設5月份 put (以下期權金是假設)

23000點的  是     500點
22800點                450點
22600                     430
22400                     415
22200                     400
22000                     390

那麼你可沽出23000點，買入22800，淨收取50點期權金，你輸盡是200點，即你的對手是以50點博200點一賠四，如果大市在5月尾跌底過22800點的話，他獲得4倍利錢。

計算如下，大市5月底收22000點：

1.23000點short Put賠1000點，
2.22800點的long put 賺800點，
3.淨損200點。

已收23000點 short put期權金500，已付22800點 long put 期權金450，淨收50點
即為1賠4。

如是者你可以不斷複制不同點數或Call或Put。你就好似個輪盆莊家咁，當然不同點數因為期權金不同，所以賠率亦有高低。

我成人聽到一些Blog主教人點lock倉，買乜賣乜，又說點容易賺錢，點容易減低風險，唔識期權的人會給那些特別名稱懾震，懂的就只有歎息害人不淺。

回頭看上面，無論我點複制，我只是一個贏輸50/50的莊家，我的對手亦只是一個50/50的買家，我說得點專業，點吹水，實際和在澳門賭場下注不同賠率的骰仔號碼完全沒有分別，因為我沒有抽水，輪盆沒有兩個零形成贏輸比38/36。我可能還較差！

我玩了一排之後最後就發現，只有一個方法一定賺錢。

呢個方法和向下炒比較，更加十拿九穩兼無人罵你，過了大約半年之後，市場開始有人使用，還殺了不小自認好叻既投機客。

Blog友不妨先估下是什麼，下一次再談！

無窮變化的期權 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6637

巴黎：

期權的出現，就好似愛因思坦的相對論的出現，.世界變得非常不穩定，上一篇文，Blog友可能覺得好特別，不過這在期權的變化中只是凋虫小技的跨期買賣的Bear Call+ Bull put spread 而已。



Bear Call+ Bull put spread



Straddle
這種賺小D，留一手遠較另一種下圖的Straddle安全。之前就有一位投資界朋友在牛皮市時用Straddle月月沽兩邊，每月代了數十萬元，點知一次單邊，無錢補Margin斬倉，輸了千多萬元。

而我的Bear Call+ Bull put spread，完全不用補Margin，所以能等，有時還會等到反彈，全身而退，或有錢賺。所以Blog友要記著，好運未必常來，但永遠是給有準備、有耐性和可以等待的人。

回頭看那個從Call + Put spread變出來的輪盆，都是由option來來去去的幾個Template設計出來，正如賭場一樣，點創造賭法也不能賺錢，只有抽水一定賺。因此最好是自已不做買賣，而是創造一些"好野"給天材散戶買賣，賺取金錢。

例 如那個莊家，現在轉為Agent，把原本是1賠四的23000-22800點跨期Short-long的put，包裝成大市收低過22800點一賠3.5 倍的玩法給散戶。自已就賺了那0.5倍的水費，又或另一隻收高過25000點一賠3.5倍的0.5倍費用，比較那些要打耙牛熊証，是否好"過癮"呢？！你 又過癮，我又包賺，大家都開心！！


Accumulator
有 一些設計師，設計一些不好的產品，例如Accumulator，它其實只是covered short spread，不同的是，它只做單邊，因為是單邊，銀行要保障就要客人Full Margin，例如幫你沽中人壽一百萬6月25元Put，假如你原本收2萬元期權金，銀行食你5千元，但銀行仍然覺唔夠，然後又替你沽張23元的put， 原本收1萬千5千元的期權再吃你5千元，即你2個月總共收2.5萬元
但 呢張就無Margin，因為說幫你做了一張1百萬帳面的Accumulator，利率就有15厘。若落多一百萬元Margin，說起來就只有7.5厘，點 引你入局呢？如是者又可能沽多一張20元的put，然後又...........銀行原本只是貪心食你手續畫，亦估唔到一個海嘯，勢如破竹，你就一百萬無 曬兼被Call補多一、二百、三百萬了。結果和上面曾說過的投資界的天材一樣！

有一些不負責的証卷界人士混入Blog界，教人玩衍生工具，我告訴Blog友仔，你若賺錢，可能是你老豆、呀爺、呀爺爺積了幾代福比你，而不是你叻，你輸錢，是正常過正常。

無事找"廢"事做
以 衍生工具lock倉，是Bull Shit，因為，你是用兩倍的名義金額去close一筆交易，如果你想止賺隻匯豐，你就簡單沽它就是，你卻沽匯豐期指，咁等匯豐升10蚊，一百萬的匯豐期 指就要你補倉，要你二十萬的按金，即原本平了倉有120萬現金收息，現在卻企係度等人call你Margin。等你平了期指，股票價分分鐘又謝了，咁你就 兩頭蝕，那你為何無事找一些"廢"事做呢？！呢D就好似學壞的劍客的舞劍花亂刺一樣，未殺到人先刺到自已。

對手風險
另外，你把一個對手，變成兩個不同的交易對手，你要記住，走數的對手，必定是輸給你的那位，而贏你的對手，必定上門找你結帳，也必定是你最困難的時候。海嘯期間，AIG有賺有蝕，自已賺個D交易的對手死曬，蝕給那些的對手卻上門要錢，數薄還來不及計清楚就馬上PK。

有D保險公司還利害，母子兩公司和你做對沖，海嘯時就子公司也放棄破產，母公司卻厚臉皮追你數，你想唔死都好難。我地那隻匯豐就講口齒死保住匯豐投資，如果當時那個天材主席肯聽D英國股東講棄車保帥，今天匯豐就會是$150元了。對住那些美國佬，真係唔好太有人情味。



p/s:期權運用是要有很深厚的知識和豐富的經驗，巴黎不打算在這裡談細講解，Blog友看不明上述的策略很正常，不懂也不會有損失。

一種與價值投資法相象的期權買賣 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6676

巴黎：


如果要一個投資人內心完全沒有一絲投機的心，簡直是挑戰做物者的智慧。
我等凡人，無時無刻不被博好運的心理影響，只是，了解價值投資的人，對幸運的定義可能有別於一般散戶，而投機和投資，分別只在心態、做的功夫的深入多小，而不是那一件貨、那一種策略。

這裡有一種期權玩法，是過去巴黎在篩選了很多策略剩下來的，很多老手也使用，它很簡單，簡單到你可能也接觸過，只是你並沒有以價值投資法的心態看待它。

最 近恒基兆業地產0012主席在高位買入股票*，沒有人可以說自已較李兆基更懂恒基兆業盆生意的內在價值，李兆基以高於市價行使認購權的形式增持的策略，巴 黎不願隨便估其目的，我只是以值博率去推算一種我較為喜愛的期權策略如何，先說明，無論我舉的策略如何有說服力，聽起來令你如何有衝動使用，我都只是用例 子去解釋一種"策略"，而不是那一支股票，你明白了這種策略，你就能應用在任何一支股票，也達到相同效果。

股神的Short Put
三、 四年前，股神和一個天材對賭一個期權，股神Short了一個11000點杜指的Put，天材可能有他自已特別的目的，但一般人想法是在12000點水平買 入一個股神賣給他的11,000點十年期限的put，就有權在10年內照樣收取組合公司派的股息、享受股票的所有升值，又可以在到期日，假如是大跌市，低 過11,000點、例如8,000點時，仍然能以11,000點水平賣出他的組合股票，而唯一一樣他要付出的就是每年的期權金。

另一方面的股神，他就要在大市跌低過11,000點時就要承擔所有以下相差價的風險，而唯一的好處是他每年能獲得一筆現金的期權金。

和99.99%同類場外交易不同是，股神不用付出任何的抵押品，即使在海嘯期間，帳面大蝕4千多點，股神仍自如地每年照袋期權金，股神真不愧為股神，如果AIG不用在下跌時補Margin，那它還會給聯邦政府吃了80%股份嗎？

衍生工具，最好的方法是守株待兔式的買賣
十個投機十個死在Margin Call，我相信，不是因有這個特別優厚的條款，上天恩賜這個天材，股神未必做這筆交易，他亦不能在海嘯期間這樣輕鬆。

一個行張入木的人開了張十年的空頭支票，有人仍願意沒有按金下，先交貨而等他十年不死。

我這個例子只是想表達，做衍生工具，必須在差不多被人拿成疊銀紙送上門時才做，即差不多等同坐在樹下，有一隻盲頭兔子撞樹死，這種獲得的交易就是最安全了，Blog友會大聲笑，邊有可能？巴黎就答你，說得對，這解釋了為何它們是如此危險！



相同策略，心態決定了不同的視野
回 頭說恆基，大股東在接近56元水平增持，現價是51元，如果我們Sell一個46-48元、8月的put，我們大約能收10厘年息，我們承諾了在8月尾， 假如股票收低過46或48元水平就接貨。若投資人做功課後，計過大股東的56元是一個價值價，現價51元吸引，那麼46-48元就可能是一個盲頭兔子價 了。

而Sell 48元put，就象有人給你每月年息率十厘在樹下乘涼，等待這隻盲頭兔。

同樣是Sell put ，不同的心態看到的視野非常不同，等於同一種藥物，可以是靈藥也可以是毒藥，所以切記不要人做你又做：

價值投資人看到的Sell 恆基@48元put：



散戶看到的是以下的圖，因為他們從未有意接貨，也不知股票的內在價值：




不投機但距絕教條主義
寫了幾篇投機，希望Blog友以正面態度認識這種大殺傷力武器，因為投資不應只是教條主義的道德，還一定要有實用的價值。水無常態，若遇到一隻撞到大樹死的肥兔或天降下取勝率大的投機機會，難道還要講耶穌、替它超渡而不是大快朵頤吃掉牠乎？！

最後想做過統計：呢度有幾多Blog友對這類玩法的興趣，不妨回應說說你的感受！


* 今次李兆基的做法，令我想起自已很多年前試過在李嘉誠54元買入長實時沽出幾個月後才到期的50元put，結果長實迅速上升，巴黎就平掉這個很快變成一文 不值的價外put賺錢，那次亦是最快賺最大的一次，當時的想法是我必須較最熟知一支股票的內在價值的對手的買入價更低去保護自已。