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期貨收盤丨國債期貨大漲 十年期債漲0.76%

3月15日，國內期貨收盤漲跌互現，黑色系走勢分化，鐵礦石高位持堅，漲超2%，焦煤跌近1%;化工品多數飄紅，瀝青、橡膠漲超1%;有色金屬集體上揚，滬鋅主力收漲3.61%，滬鉛漲2.7%;農產品漲跌互現，棕櫚油漲近2%，大豆、菜油跌超1%。

國債期貨早盤大幅高開，央行政策性利率調整後，國債期貨出現短暫回撤，後繼續上攻，一度漲1.1%。截至收盤，10年期債主力T1706漲0.76%;5年期債主力TF1706現漲0.29%。

資金面上， 央行3月16日進行200億7天、200億14天、400億28天期逆回購操作，中標利率均上調10個基點；同時，央行對17家金融機構開展MLF操作3030億元，上調6個月和1年MLF操作利率各10個基點。央行有關負責人表示，此次中標利率上行是市場化招投標的結果。觀察是否加息則要看是否調整存貸款基準利率，中標利率上行並不是加息。

外管局新聞發言人表示，2月份外匯供求基本平衡。主要渠道的跨境資金流動形勢均有所好轉。貨物貿易項下跨境資金保持凈流入；企業外匯融資繼續恢複；境內主體購匯意願更為理性；跨境資金流動趨向均衡的經濟基本面更加穩固。

隔夜市場方面，美聯儲宣布加息25個基點，聯邦基金利率從0.5%-0.75%調升到0.75%-1%。利率決議公布後，美元、美債收益率大跌，且美聯儲加息之後並未在未來加大緊縮力度上給出任何暗示。

海通證券姜超表示，美聯儲不如預期中鷹派，市場仍預期美聯儲年內還有2次加息，強勢美元或短期回調，也意味著新興貨幣壓力短期緩解，人民幣兌美元匯率有望保持穩定，但美國年內加息預期仍強，考慮到防風險、抑泡沫等因素，國內貨幣政策短期難言寬松。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清稱，央行會緩慢適度上調OMO逆回購利率，而不是一次貨幣市場加息。為什麽會貨幣市場加息?主要因為修複過去過低貨幣市場利率、去杠桿的需要，與基本面基本無關，這與美聯儲加息的邏輯(通脹、就業上升)有本質不同。

3天期國債回購利率大漲逾700%！資金面和債市正“腹背受敵”

上周四，央行全線上調公開市場逆回購、中期借貸便利(MLF)及常備借貸便利(SLF)等中標利率;上周五，光大銀行轉債申購開啟，總額為300億元，可轉債供應再度開閘。疊加季末央行MPA(宏觀審慎評估)大考在即，眼下資金面和債市可謂“腹背受敵”。

3月20日，交易所債券回購利率早盤繼續大漲。上海證券交易所（下稱“上證所”）上市的3天期國債回購(GC003)利率一度報價為5.465%，大漲760.63%;在深交所上市的2天債券質押式回購利率(R-002)也一度大漲197.46%。

盡管銀行間質押式回購利率相對平穩，且20日央行公開市場重啟凈投放，但根據交通銀行銀行間流動性指標(IBLI，“艾布力”指數)，16、17日兩日流動性風險均呈“較高”，預計季末流動性狀況可能持續趨緊。

“光大銀行可轉債繳款是沖擊周一交易所流動性的主要原因，可轉債年化收益率可能在8%。”中航信托交易員朱偉林對第一財經記者表示，就規模更大的銀行間市場而言，公開市場操作利率上調，疊加MPA考核的季末因素，短期市場流動性堪憂。“長期來看，由於基礎利率上調，債券交易方都很謹慎，且企業發債成本也必然走升，長端適合控制規模。”

轉債申購影響流動性

3月10日晚間，光大銀行發布公告稱，收到證監會對其公開發行可轉換公司債券的批複，核準發行總額300億元的可轉債。這是自2016年7月以來可轉債市場再添新成員，且市場規模接近翻番擴容。據民生證券統計，當前可轉債市場存量規模341.54億元。

17日，光大銀行可轉債申購開啟。本次發行可轉債總額為300億元，期限六年，評級為AAA，第一年到第六年票面利率分別為0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期按105元一張兌付。值得註意的是，可轉債發行結束之日期滿六個月後進入轉股期，初始轉股價為4.36元/股，與2015年每股凈資產相同，高於當前股價。

有某券商高管對第一財經記者表示，“近期由於證監會對於再融資監管的收緊，市場對於可轉債的追捧熱度升溫。”今年2月，證監會修訂了再融資規則，對上市公司申請增發、配股、非公開發行股票，要求當次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。但發行可轉債、優先股和創業板小額快速融資，不受此期限限制。

至於可轉債發行對於市場流動性的具體影響，國信證券預計，參考2016年的轉債打新情況，平均申購戶數1500戶，規模較大的轉債(如航信、白雲、藍標、電力)的申購戶數均達到2000戶以上。“如果按照大盤轉債單戶10億元、總共2500戶的歷史經驗計算，有效申購資金達到2.5萬億元，實際凍結5000億元。這應該是相對保守的估計，因為2016年35億元的白雲轉債凍結資金就達到5275億元。”

央行公開市場重啟凈投放

相比交易所市場，銀行間市場則更為主流，其交易量更大，參與者也有所不同。上證所此前發文表示，交易所回購利率波動更大，不宜簡單與銀行間市場比較，從市場資金供求來看，目前商業銀行尚不能參與交易所回購市場，參與主體限於非銀行機構和公眾投資者。

不過，交通銀行“艾布力”指數顯示，3月16、17日分別為52.19、65.03，風險狀況評估均為“較高”，並預計該狀況可能將在季末持續。該指數以銀行間同業拆借市場和銀行間質押式回購市場交易數據為基礎，通過對不同期限分市場進行流動性指數模型測算，並進一步構建反映當前銀行間市場整體流動性狀的綜合性指數。"艾布力"指數高於200，表明當前市場流動性趨緊、風險高;位於 40~200 之間，表明市場流動性已有趨緊態勢，風險較高。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，3月以來央行已連續第三周凈回籠，並且在上周四進一步上調了逆回購和MLF利率10個基點，在國內經濟平穩、美聯儲加息的背景下，金融去杠桿和地產防風險仍是當前政策重心，央行維持流動性緊平衡態度不變。季末時點因素疊加MPA考核，預計月底前資金面仍將面臨較大壓力。

而由於資金面壓力加大，3月20日，央行公開市場進行了600億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作。當日有600億元逆回購到期，由此央行公開市場單日凈投放資金400億元，為3月以來首次單日凈投放。

隨著央行在公開市場重啟凈投放，銀行間短期流動性有所改善，短期貨幣市場利率小幅回調，但仍保持階段最高位，且季末擾動因素較大。

各界預計，央行維持流動性“緊平衡”的意圖仍不會改變。央行研究局局長徐忠也在《金融研究》雜誌撰文稱，中國貨幣政策既要以控制通脹為主，也要兼顧轉型發展和金融改革。

MPA大考或沖擊債市

對於銀行以及各大委外金融機構而言，央行的季末MPA大考則是沖擊流動性和擾動債市的中長期因素。

上周，某委外機構債券投資經理對記者表示：“近期部分委外機構都處於‘韜光養晦’的休眠期，資產好找、負債難尋。遇上MPA季末大考，銀行委外資金增量大減，各界對於債市相對謹慎。”

“盡管央行還是在維持流動性相對穩定，但是，銀行越往後能給到非銀機構的錢會越少，因為考核比較嚴厲，”中航信托投資債券經理吳承根對第一財經記者表示，“MPA考核對於大銀行而言可能無憂，但委外機構的客戶同質化比較嚴重，多依賴於股份制銀行或城商行，而這兩年委外資金大幅擴張，同時還通過同業理財和同業負債的形式大量擴張，這將會是監管的重點。”

在此次MPA的廣義信貸統計範疇中，特別增加了表外理財資金運用一項，這對一些表外擴張迅猛的中小銀行而言是當頭一棒。業內認為，央行的意圖在於全面掌握金融部門投放的資金規模，以防範系統性風險。

其實，MPA考核的嚴格程度已經顯現。第一財經記者發現，此前，央行公布的2017年公開市場一級交易商資格名單中，寧波銀行和貴陽銀行被取消該資格。有媒體還報道，南京銀行被暫停MLF操作對象資格三個月，或與MPA考核結果不達標有關。

針對這一懲戒力度，有研究分析稱，目前6月期MLF申請利率是3.05%，同期限6月期AA+的同業存單收益率是4.6%，取消或暫停MLF資格意味著155基點套利空間的損失;一級交易商資格與市場一級國債承銷關聯，對於發行頻繁、動輒幾十億元發行量的國債而言，中間的業務利潤可想而知。

央行的MPA考核是每個季度一次。根據MPA考核結果，銀行被分為ABC三檔，分別為優秀、正常、不達標，並采取相應的激勵約束機制。A檔機構的七大方面指標均為優秀(優秀線90分)，執行最優檔激勵。B檔機構，執行正常檔激勵。C檔機構是指資本和杠桿情況、定價行為中任意一項不達標，或資產負債情況、流動性、資產質量、外債風險、信貸政策執行中任意兩項及以上不達標(達標線60分)，央行對C檔機構給予適當約束。

各界對於上半年債市情況持觀望態度。吳承根稱：“現在信用債的收益率曲線較為平坦，因此入場等待成本很低。此外，由於當前利率水漲船高，機構可能只需要投資同業存單，便可在不用冒信用風險的前提下鎖定收益。因此大家都對債市持觀望態度。”主流觀點認為，當前債市投資策略普遍采取“短久期”的方式來避免利率上行風險。

港交所將於4月10日推出5年期中國財政部國債期貨

香港交易及結算所有限公司將於2017年4月10日（星期一）推出五年期中國財政部國債期貨（國債期貨）。香港交易所國債期貨將會是離岸市場上首只中國國債期貨。同時也是香港交易所首只內地利率衍生產品。

中國內地債券市場快速發展，並逐漸加快對外開放，國際投資者在投資內地債券市場時急需管理人民幣利率風險的工具，香港交易所推出國債期貨正是為了滿足國際投資者與日俱增的風險管理需求。國債期貨將以人民幣買賣，由內地的中央國債登記結算有限責任公司（中債登）按照香港交易所提供的計算方法及流程厘定價格。

中央國債登記結算有限責任公司將會按照期交所提供的流程及算法，確定國債籃子的選擇範圍及包含的相關債券，以及計算每個期貨合約對應的國債籃子的每日參考結算價。 國債籃子將在相關期貨合約上市日期前五個工作日確定。符合要求的債券範圍應滿足以下條件： 由中國財政部發行； 人民幣計價； 在中國銀行間債券市場進行交易； 每年票面息率固定；及在期貨合約的最後交易日，債券的剩余期限不少於四年（包括第四年）及不超過七年（不包括第七年）。

香港交易所已邀請期交所參與者申請成為國債期貨的流通量提供者，並將與期交所參與者推出聯合推廣計劃，包括贊助市場活動及支援產品推廣。 於2017年4月10日推出的國債期貨主要合約細則。

期貨收盤丨10年期國債期貨收漲0.68% 創逾三個月新高

3月24日，國債期貨低開高走，午盤全線收高，午後國債期貨繼續上攻。截至收盤，10年期債主力T1706漲幅擴大至0.68%，報97.315點;5年期債主力TF1706漲0.32%，報99.26點。

資金面上，央行24日暫停公開市場操作，稱隨著月末財政支出力度加大，目前銀行體系流動性處於較高水平。當日有300億逆回購到期，凈回籠300億;本周累計凈投放800億。

雖然央行暫停公開市場操作，今日資金面緊勢進一步緩解。銀行間質押式回購利率多數下跌，交易所國債逆回購利率也較前幾日大幅下滑。Shibor也結束連續三日全線上漲，隔夜品種大跌5.3bp。

招商固收徐寒飛表示，進入下半周，資金面相比上半周有明顯緩解，債市也逐步走強。

在本次資金面的壓力測試中，債券市場的表現也算是滿意，收益率在波動中逐漸向下。盡管投資者對於後期市場是否能夠走出一波行情仍然存在比較大的分歧，但是至少空頭在本次資金面的短期沖擊下並未取得成效。總體來看，市場的走勢是在逐漸好轉，一個直觀的感覺就是，分歧越大，本次行情可能走得越久，對於多頭來說就越是有利。

天風固收孫彬彬稱，國債期貨以3月13日的大漲為標誌開始了一波較為明顯的上行，在相當程度上超出市場預期。從結果來看，這輪上行後國債期貨各期限合約基差水平明顯回落，根據歷史數據目前的基差水平有“重返牛市”之感。

如果對後市行情並非十分樂觀(甚至不需要悲觀)，目前的基差水平是可以考慮逐步介入做多的。即使4月初在資金面寬松後現券會有所下行，屆時現券如果跟進，很可能出現現券強於期貨的情況，至少進一步收窄的動能應該相對較弱。而從預期博弈的角度看，如果行情可以在利空兌現前夕時悄然展開，也很難判斷行情不會在利好(資金面順利跨過3月)兌現時戛然而止，至少作為交易品種保持適當的警惕並非毫無必要。

中金所：4月5日起調整股指、國債期貨合約交易指令每次最大下單數

3月31日，中金所發布關於提示股指期貨合約交割相關事項的通知。經研究，自2017年4月5日起，滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約限價指令每次最大下單數量調整為20手，市價指令每次最大下單數量調整為10手；5年期和10年期國債期貨各合約限價指令每次最大下單數量調整為50手，市價指令每次最大下單數量調整為30手。

中金所表示，此次交易機制的調整，旨在減少不活躍合約的交易中，因大單量造成的價格瞬間大幅波動的情形。下一步，中金所將在有效防控風險、維護平穩運行的前提下，持續跟蹤監測市場運行情況，不斷完善交易機制，繼續改善市場流動性，促進金融期貨市場功能更好發揮。

利率對沖有新工具 首只離岸中國國債期貨上市

4月10日離岸市場首只中國國債期貨——中國財政部五年期國債期貨在香港交易所上市。

離岸國債期貨是以中國國債為基準的定價產品，為國際投資者投資境內債市提供了利率對沖的工具，同時加大境外市場和境內市場的聯動，因此，對於人民幣國際化、債券市場對外開放而言都是具有里程碑意義的產品。

市場人士認為，未來境內的機構或投資者可以把境內的國債期貨、債券現券以及其他衍生品相匹配，形成更多、更豐富的交易策略。

不過，也有分析人士指出，離岸國債期貨還存在著監管者定位不清晰、投資者數量少、以及和境內國債期貨的競爭關系等問題，未來發展的前景仍存不確定性。

首只離岸國債期貨問世

4月10日，中國財政部五年期國債期貨在香港交易所上市，在市場看來這是一個具有里程碑意義的產品。

2009年以來，隨著人民幣國際化步伐的推進，香港作為最大的離岸人民幣中心之一，推出了一系列的人民幣產品，如“點心債”、“滬港通”等。最近兩年來，境內債市對外開放提速，今年3月國務院總理李克強在“兩會”答記者問中表示，即將推出“債券通”。

“國際市場要對這些資本進行定價，就要有一個資本定價的平臺。但是，境內資本並不存在這樣一個交易環境，或者對國際投資者來說非常陌生。”天風國際證券集團行政總裁孟小寧近日在一次關於港交所國債期貨的專題討論會中表示，尤其是在人民幣匯率和利率方面，一直以來並沒有形成被廣泛接受的定價模式。在香港推出一個以中國國債為基準的定價產品，具有里程碑意義。

根據中債登數據，截至今年2月末，境外機構持有的國債和金融債規模分別為4180億和2849億元。

不過，由於離岸人民幣匯率在過去一段時間對美元出現貶值，對一些人民幣資產，比如點心債、股票等的交易量產生了極大的影響。在中國債券市場對外開放取得突破性進展的今天，需要在離岸市場推出匯率、利率風險的對沖工具，來進一步增強國際投資者投資中國債市的信心。

今年2月27日，中國國家外匯管理局發布通知稱，銀行間債券市場境外機構投資者可以在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務，對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。

此次推出離岸中國國債期貨相當於為境外投資境內債市提供了利率對沖工具。

2010年8月發起向境外人民幣業務清算行、境外人民幣業務參加行和境外央行三類機構開放銀行間債券市場並實行額度管理。

2015年7月取消對境外央行累機構投資國內債券銀行間債市的額度限制，並實行準入備案制。

2017年2月24日，中國央行決定進一步放開境外機構投資者投資銀行間債券市場，引入更多符合條件的境外機構投資者，取消額度限制，簡化管理流程。

至此，中國債券市場對外開放的“三步走”戰略已經完成。

引入做市商制度

與中金所五年期國債期貨產品(TF)進行比較，港交所離岸國債期貨(HTF)設計呈現出如下特點：第一，HTF標準券是一個五年期的境內國債，3%的票面利率，每年付息一次，這和中金所一樣。第二，在合約金額上，HTF合約金額是50萬一張，中金所的合約金額是100萬一張。第三，從合約月份設計上來看，HTF是最近兩個季度月，比如說期貨合約是4月10日上市，就會申請的兩個期貨合約的月份一個是6月，一個是9月，這比TF少一個季度月，TF現在是6、9、12這三個月。除此之外，HTF的交易時間、交易日和最後交割日等基本設計方面和TF也有不同。

從基本的交易條款設計來看，港交所與中金所五年國債期貨合約最大的不同體現在交割方式以及做市商制度的不同。TF是現券交收方式，而HTF采取現金交收。

港交所負責固定收益和外匯產品的產品開發工作人士在前述天風證券專題會上對交割方式的設計原理給出解釋。他稱，中金所的國債期貨是現券交收方式，而港交所是離岸交易的債券期貨，所以就沒有債券可供實物交收，因此設計的就是現金交收。

國信固收董德誌表示，境外投資者在參與中國銀行間市場獲取現貨方面相比境內投資者來說是處於劣勢的，另外HTF是離岸交易的債券期貨，沒有債券可供實物交割，還會存在托管以及轉托管等方面的問題，所以對於HTF來說，采用現金結算比實物交割更為合理。

如果做現金交收就需要一個基準價格進行現金交收。那麽港交所是如何設計基準價格呢?

前述港交所人士稱，就每一個期貨合約而言，會有一個債券籃子。香港交易所和中債登之間有一個合作協議，中債登會幫助港交所挑選和構建這樣一個債券籃子。挑選的過程如下：在每一個期貨合約上市前五個工作日，中債登會按照一定挑選標準挑選一個債券池，並按照一定的流通性系數進行排序，從中挑選出流動性最強的三支債券組成一個債券籃子。每一個期貨合約都有一個債券籃子，而且這個債券籃子一旦決定以後，在期貨合約交易過程中不會進行調整，只有舊的期貨合約下市，新的期貨合約上市以後才會申請新的債券籃子。債券籃子申請以後，這個期貨合約就會交易，在正常市場下，港交所會按照每天最後成交價格作為每天計算變動的依據。

此外，HTF有一個流通量提供者的機制，目前境內中金所和其他商品期貨交易所都沒有做市商機制。這對於離岸投資者而言是一大利好。

前述港交所人士解釋稱，在這個產品推出的初期，港交所希望引入一些比較有實力的境內外的機構，相當於做市商的職能，在香港交易所的名稱叫做流通量提供者。他一來承擔定價的職責，二來向市場提供流動性。

“我們當然希望這個市場最終發展成一個買賣雙方報價的市場，但是在特定的市場情況下，我們還是需要有一些比較有實力的機構為這個市場定價，有一個必要的秩序。”他稱。

據他介紹，目前一些中資背景的券商、銀行以及外資銀行都對離岸國債期貨的做市項目表現出極大的興趣，並正在進行內部的產品審批、系統構建的流程。在不遠的將來，會向市場公布做市商名單。

增強境內境外市場聯動

離岸國債期貨的推出可能會加大境外市場和境內市場的聯動。換句話說，HTF的價格以及市場行情將受到人民幣匯率走勢的影響。

華創證券固收分析師屈慶表示，在岸和離岸人民幣匯率市場中，離岸人民幣市場受美國的影響更大，主要由於香港是聯席匯率，當美元升值時，離岸人民幣會首先貶值，並帶動在岸人民幣貶值。同理，現在推出離岸國債期貨，一旦美國再次加息，香港的利率水平會擡升，境外機構會選擇做空離岸國債期貨對沖，導致離岸國債期貨價格下跌，境內投資者看到離岸期貨下跌肯定會影響到境內國債期貨市場，進而影響到現貨市場。至於影響有多大，可後續進行觀察，至少傳導路徑是比較清晰的。

天風國際證券集團副總裁(擬任) 袁駿表示，HTF的價格和離岸人民幣(CNH)的關聯性，首先在情緒和心理層面。如果假設CNH大貶值，或者有大的貶值預期，國債的投資者肯定會有很大的擔憂，因為匯率風險的成本非常高，隱含利率非常高。所以人民幣如果有新一輪貶值趨勢的話，對國債期貨會有偏空的影響。但是反之，如果有升值預期，國債期貨、國債就會非常有吸引力。

興業固收研究在最近的研報中表示，離岸市場交易疊加金融收縮的大環境，香港國債期貨不確定性上升。

去年下半年貨幣政策轉向，去杠桿、防風險是階段性重要目標。與此同時，全球也面臨貨幣收緊的拐點。在這樣的情況推出離岸國債期貨合約，除了合約自身外，還要面臨一些問題。

第一，監管問題，境內國債期貨合約受到證監會和央行的監管，但央行如何監管港交所國債期貨並不清楚。

第二，投資者問題，盡管目前境外投資者持有國內債券的絕對規模已經不低，但有些是偏配置的資金，本身沒有對沖需要，而且部分通過IRS已經進行了對沖，是否有興趣參與這個產品或者何時參與這個產品還有待確認。而就境內投資者來說，在金融收縮的背景下，能否將資金轉到香港市場去參與這樣的產品，也是未知數。

第三，與境內合約的關系如何定位，雖然從合約上來看，HTF與中金所TF有很大的區別，但本質上均是提供一個場內對沖工具。當然，可以說二者有互補的關系，但在境內市場深度仍然不夠的局面下，二者之間的競爭可能更大。

孟小寧則認為，港交所推出的國債期貨產品，對短期資金比較敏感，未來會有廣闊的發展空間。境內的機構或投資者可以把境內的國債期貨、債券現券以及其他衍生品相匹配，形成更多、更豐富的交易策略。

法國大選躥出攪局者 市場怕脫歐狂拋國債

隨著4月23日法國大選第一輪投票日臨近，各總統候選人之間的選情非但並未清晰，反而變得更加撲朔迷離。

法國極左翼總統候選人梅朗雄(Jean-Luc Melenchon)目前在幾大主流民調中支持率暴漲，甚至已經超過前總理、法國右派共和黨候選人菲永，位居第三。

“在第一和第二次電視辯論之後，大部分法國人對於中間派獨立候選人馬克龍都感到挺失望的，有些人重新覺得菲永還不錯，但梅朗雄在兩次辯論中的表現更引人註目。”一位久居巴黎的華人醫生對第一財經記者表示，總體而言，法國選情讓人越看越糊塗。

建制派和市場的噩夢：左右對決

梅朗雄在最後關頭的支持率暴漲，令投資者感到不安，一旦在第二輪投票中出現梅朗雄和勒龐之間的“左右”對決，無論哪位候選人勝出，都將令法國脫離歐盟。

最新民調顯示，馬克龍和勒龐的支持率不相上下，均在24%左右，而梅朗雄的支持率為18%，超過菲永的17%，需要註意的是，這些候選人之間的差距最多也就7個百分點，而且民調顯示此次有30%~40%的選民仍未決定把選票投給誰。

如此一來，原本的“三國殺”選情變為四強爭霸。而關鍵是，建制派和市場都非常擔心，如果最後是梅朗雄和勒龐之間的對決，那麽無論誰勝出，法國都面臨脫離歐盟的巨大威脅。

荷蘭合作銀行分析師格萊漢姆-泰勒表示，兩周前，投資者慢慢適應了馬克龍能獲勝的想法，但隨著梅朗雄的崛起，選情一下子變得複雜了。

農業信貸銀行駐倫敦的貨幣策略主管馬力諾夫則認為，此前沒有人考慮過極左和極右在第二輪大選對決的風險，但是最新的發展顯示不能排除這種可能性了。

梅朗雄對市場的作用已經顯現：在其支持率暴漲後，國際投資者開始瘋狂賣出法國國債，導致法國10年期國債收益率攀升至2月以來最高點，投資者還連帶拋售了評級較低的南歐國家國債。

政策上與勒龐相似

梅朗雄支持率飆升存在兩重原因：左派候選人哈蒙喪失了傳統左派民眾支持，梅朗雄成功分得選票;菲永和勒龐則被醜聞束縛手腳，馬克龍則因為政策不清晰令民眾失望。

與此形成鮮明對比的是，梅朗雄在各個方面提出了清晰而大膽的政治訴求，包括反對歐盟提出的財政緊縮計劃，反對全球化和西方武力幹涉。

在經濟方面，梅朗雄承諾每年將財政開支增加到2500億歐元以上，同時將法律工作時間從35個工作小時縮短為32小時，並對收入超過中位數20倍的富人征收100%的個稅。

在外交政策上，梅朗雄不僅希望法國退出北約，也希望就法國與歐盟的關系重新談判，如談判失敗，則像英國一樣，由法國人民來決定是否留在歐盟。

一言以蔽之，在許多方面，梅朗雄和勒龐的立場相似：對歐盟和自由貿易采取敵視的態度，並希望同俄羅斯加強聯系。不過，梅朗雄在移民和難民問題上仍代表了左派的寬容立場。

實際上，梅朗雄本來就是一位前法國社會黨黨員。2000年到2002年期間，梅朗雄曾任法國政府職業教育部長，2008年，梅朗雄退出了社會黨並建立了左翼黨，還參加了2012年的總統大選。

在2012年的總統選舉中，梅朗雄在第一輪獲得了11.1%的選票，排名第四，未能進入第二輪投票。不過社會黨在5年的執政中耗盡了左派選民的信任，其總統候選人哈蒙的支持率一直徘徊不前，這令不少左派選民紛紛轉而支持梅朗雄。在最新的民調中，有46%的受訪者都認為梅朗雄可能當選總統，且超過半數的受訪者都認為哈蒙應當退出選舉。

按照目前的民調結果，在第二輪中，馬克龍將以61%對39%擊敗勒龐，菲永則以55%對45%擊敗勒龐，如梅朗雄進入第二輪，也將以57%對43%的可能性勝出勒龐。

而談到自己飆升的支持率，做過老師也做過記者的梅朗雄打了個比方：“就好像春天一樣，雖然人們看不到，但是一下子，花兒就全開了。”

國債期貨全線大幅收跌 創逾一個月最大跌幅

周一，3月宏觀數據超預期疊加監管持續升級，打壓市場情緒，債市創逾一個月最大跌幅。國債期貨全線大幅收跌，10年期國債期貨主力合約T1706收盤跌0.54%，盤中一度跌0.58%，創3月1日以來最大跌幅;銀行間現券收益率大幅上行，10年期國開活躍券收益率一度上行7.15bp觸及4.2150%，創3月9日以來新高;10年期國債活躍券170004收益率一度上行5.75bp最高觸及3.4150%，創3月10日以來新高。分析稱，央行超量續做MLF未緩解基本面向好帶來的壓力，需要警惕在基本面回暖背景下，“嚴監管”政策和貨幣市場上行的超市場預期，警惕債市下跌風險。

上午統計局公布的3月以及一季度宏觀數據超預期，總體向好，顯示經濟動能仍然較為強勁，打壓債市。中國一季度經濟迎“開門紅”GDP同比增6.9%，增速創一年半來最高;中國3月規模以上工業增加值同比增7.6%，為2015年來新高;中國1-3月固定資產投資(不含農戶)同比名義增長9.2%，為9個月新高;中國一季度房地產開發投資同比增9.1%，創2015年3月以來最快增速;中國3月社會消費品零售同比增10.9%，好於預期。

央行當日進行4955億MLF操作，未進行逆回購。公告顯示，央行周一進行4955億MLF操作，其中6個月1280億元，1年期3675億元，中標利率分別為3.05%、3.20%，利率均與上期持平;未進行逆回購操作，當日有200億逆回購到期。此外，周二(4月18日)有2345億MLF到期。此外，央行對7天、14天、28天期逆回購需求進行詢量。

九州證券鄧海清稱，對於債券市場，需要警惕在基本面回暖背景下，“嚴監管”政策和貨幣市場上行的超市場預期，配置需求難以釋放，債券市場偏空概率加大，警惕債市下跌風險。全年來看，關註“嚴監管” 和貨幣市場利率見頂之後的債市配置機會，這一機會可能出現在二季度末或三季度初。在趨勢明朗之前，避免輕易抄底債市。

招商銀行資產管理部分析師劉東亮指出，中國經濟好轉勢頭大概率在二季度延續。對債市而言，雖然通脹大幅低於預期增加機會，但基本面改善、監管收緊引發的資金面變化都可能抵消上述利好，金融機構負債荒引起的潛在流動性風險，亦可能加劇二季度波動。

國君宏觀稱，月度數據總體向好，亮點在於工業增加值大幅提升，制造業投資、房地產新開工繼續回升，固定資產投資新開工和到位資金的跌幅都有所收窄，預示後期經濟動能仍會較強;展望下季度，GDP同比增速或因去年高基數而有所回落，但經濟動能仍然較為強勁。

國債期貨午後直線跳水 10年期T1706跌逾0.15%

周二（5月2日）午後，國債期貨直線跳水跌幅擴大，10年期國債期貨主力合約T1706跌逾0.15%，5年期國債期貨主力合約TF1706跌0.07%。

消息面上：

1、中國央行今日暫停公開市場操作，今日有600億元逆回購到期。央行還就7、14和28天期逆回購操作需求詢量。本周共有2400億元逆回購到期，此外5月3日還有2300億元MLF到期回籠，合計4700億資金到期。

2、有市場傳聞稱“某大型國有商業銀行於近日大舉贖回委外近千億元”，隨著“千億規模委外資金贖回”傳聞的發酵，市場也出現“恐慌情緒”，股市債市甚至出現“雙殺”現象。多位業內人士均表示，目前雖有委外資金贖回跡象，但絕沒有達到“贖回潮”的地步。對於所謂的“贖回潮”，市場還需理智對待。

3、央行研究局局長徐忠：需要高度警惕杠桿率水平在短期內的快速攀升；如果考慮城投債、各種其他隱性負債，以及融資平臺以國企身份繼續借款舉債等問題，政府負債則極有可能超出了60%的政府債務警戒線。

4、新華社發文稱，中央把金融安全的重要性提高到治國理政的新高度，足見當前防範金融風險的重要性和緊迫性。各種金融亂象到了必須出重拳治理的時候，經濟穩中向好也為加強監管提供較大政策空間，目前是整頓秩序、推進改革的較好時間窗口，需要及時抓住。中央已就維護國家金融安全提出6項任務，接下來就要看金融監管部門和市場主體的具體行動了。

宏源期貨分析稱，節前最後一個交易日，國債期貨低位窄幅震蕩，五年期國債主力合約TF1706收報98.305，下跌0.15%；十年期國債期貨收報95.910，下跌0.22%。央行開展800億逆回購，另有800億逆回購到期，公開市場零投放。1-3月工業企業利潤同比增長回落，工業企業或已從主動補庫存轉向被動補庫周期，加上地產銷量增速與乘用車批零增速仍較低迷，4月經濟增速或已出現明顯放緩。經濟回落預期疊加通脹低位，支撐國債價格不會出現大幅下滑。節前資金利率不斷上行，SHIBOR、同業存單發行利率上揚，信用債利率跳升，盡管央行此前采取超量對沖方式維穩資金，但機構融出意願減弱，市場資金面仍偏緊，加之本周面臨2300億MLF到期，資金缺口較大，債市上行空間不大。短期國債仍然偏震蕩為主，中期來看債市目前收益率較高，仍有可配置空間。

4月CPI重回“1時代” 國債收益率升至兩年新高

債市調整仍在加劇。5月10日，10年期國債活躍券收益率漲至3.7%，創下兩年來新高。

國債期貨今日一度高開，在CPI數據發布後迅速轉跌，午後跌幅進一步擴大。十年期國債期貨主力合約T1709跌0.43%；五年期國債期貨主力合約TF1706跌0.45%，連續九個交易日下跌，創2016年12月以來新低。

一位交易員對第一財經記者透露，早盤市場預期CPI數據不會對債市形成利空。在近日國債期貨連續陰跌的情況下，部分配置盤試圖進場抄底，造成國債期貨一度高開。但在超出市場預期的CPI數據出爐後，債市進一步遭遇重挫。

中國統計局數據顯示，中國4月CPI同比漲1.2%，重回“1時代”，增速超出預期，前值為0.9%；PPI增速降至6.4%，連續兩個月下滑，前值7.6%。

統計局表示，從環比看，CPI上漲主要是受非食品價格上漲的影響，同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素和新漲價因素均為0.6個百分點，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.1%，比上月擴大0.1個百分點，保持基本平穩態勢；4月份PPI環比由升轉降，是去年7月份以來的首次下降。

華創證券研究員吉靈浩接受第一財經記者采訪時表示，非食品價格上漲是拉動上月CPI上漲的主要動力，預計未來貨幣政策仍將保持中性偏緊。對於今天國債期貨大幅下跌，除了CPI數據出爐，午後資金面趨緊也是另外一方面原因。

公開市場方面，央行今日連續三日暫停後，重啟公開市場操作，此外還發放抵押補充貸款476億元。但由於今日有1900億逆回購到期，央行公開市場今日仍凈回籠800億。

中信證券明明認為，CPI觸底反彈，重回“1時代”，隨二季度中後翹尾因素影響回升，CPI同比可能繼續溫和回升，但在下半年將出現回落，全年無明顯通脹壓力；PPI漲幅連續第二個月回落，地產周期步入尾聲導致本輪庫存周期基本結束，工業品價格或將繼續回落。對於債市而言，短期內基本面對於債市的影響鈍性稍大，流動性和監管因素仍為需要密切關註的主要矛盾。

九州證券鄧海清表示，4月CPI的溫和回升以及PPI的高位回落，都將賦予政策層更強的信心去杠桿，投資者應該警惕激進化去杠桿導致實體經濟回落和金融市場動蕩的疊加風險。

針對何時能出現利率頂部，吉靈浩對第一財經記者表示，很難判斷具體某一個利率水平為頂部、或者具體的某個時點出現頂部。金融體系的監管尚在自查階段，在當前市場環境下監管仍是債市和資金面的主要邏輯。