📖 ZKIZ Archives

2015年1月第4周升跌回顧.... Edward Lee 發掘十倍股

本周回顧：美國王者歸來 歐洲動蕩升級

過去的一周，美國再次用強勁的就業數據檢驗了經濟複蘇的成色，美元重新站上94關口，上演了一出王者歸來。

歐洲越來越不太平，這廂希臘還在和三駕馬車你來我往、劍拔弩張，那邊烏克蘭局勢又驟然升溫。

油價在頹了半年多之後，終於出現了見底跡象，大漲7.2%創四年最大漲幅。

中國央行降準了，還是在立春這一天，可中國股民們一點也高興不起來。

央行降準 A股不買賬

周三，央行降準0.5個百分點的消息立刻讓輿論一片歡騰。

分析師紛紛大呼意外，並稱此次降準將釋放至少6000億流動性，會對股市起到托底作用，央行此舉是在給市場“發紅包”。有分析師甚至大膽預測，市場將再掀一次“旱地拔蔥”行情。時逢立春，網友們興奮地高喊“春天來了”。

但真理往往掌握在少數人手中。那些等著“幸福來敲門”的股民馬上就笑不出來了了——他們猜到了開始，但沒料到結局——股市對降準並不買賬。周四，滬指高開低走，最終收跌逾1%。周五更是大跌近2%。

於是人們又想起了那些冷靜的聲音，比如安信證券的高善文。他在周三降準後指出，今年以來，A股總體處於調整格局，以消化相對H股過高的價格。10-15%的總體高估，這一過程迄今尚未完成。降準在市場預期之內，可能改變市場調整路徑，但不改變調整狀態的大格局。

至少從目前的事實來看，這種說法更有說服力。

不過，目前的市場共識是，在此次降準之後，央行寬松的大門已經打開，未來預計會有更多的寬松措施出臺。

非農驚艷 美國王者歸來

大洋彼岸的美國再次用強勁的就業數據檢驗了經濟複蘇的成色。這大概也是全球經濟唯一一塊尚未淪陷的飛地。

周五公布的1月新增非農就業人口為25.7萬人，遠超22.8萬人的預期。美聯儲關心的平均時薪指標更是環比大增0.5%，創七年新高。

雖然本周早些時候公布的1月ISM制造業指數創一年新低，12月個人消費支出創五年最大跌幅，但和光彩奪目的非農比起來，這些都“不是事兒”。

密歇根大學經濟學教授Justin Wolfers盛贊：“1月新增就業增速驚人。我們等了很久的經濟複蘇終於來了！”

PIMCO前CEO El-Erian稱，強勁的非農就業數據顯示，美國經濟整體改善，有望持續複蘇。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath預計，強勁的1月份非農就業報告使美聯儲有可能在6月份開始加息。

油價觸底反彈 創四年來最大漲幅

過去一周，國際油價一改半年多來的頹勢，美油累計反彈7.2%，創近四年來最大周漲幅。

截至周五收盤，美國WTI原油報52.14美元/桶，自1月初以來重新站上50美元大關。布油報58.13美元/桶，逼近60美元。

彭博報道認為，近期大反彈可以用一個簡單原因解釋：整個石油業陷入絕望。絕望的產油企業開始減產並削減支出，石油市場供過於求的局面有望改觀，這成為推升油價的利好。

受低油價影響，殼牌石油關閉了北海的油田，美孚宣布削減20%的勘探開支，美國第三和第四大石油公司削減開支的幅度均超過30%。

石油服務業巨頭Baker Hughes上周公布的美國閑置石油與天然氣鉆井平臺多達94個，這是1987年以來最高水平，過去八周閑置的鉆臺合計352個。

多頭抓住這一波機會成功扭轉了油價自去年下半年以來的下跌趨勢。不過，目前市場對未來原油的走勢出現激烈分歧。

美國揚言武裝烏克蘭政府軍 烏局勢再度升溫

就在人們快要將其淡忘之時，烏克蘭危機又再次吸引了全球的目光。

西方人似乎已經對沒完沒了的烏克蘭局勢失去了耐心，美國揚言要武裝烏克蘭政府軍。而德法則努力奔走，為緊張的局勢做最後的外交努力。

周四，美國國務卿克里在與烏克蘭總統波羅申科會談結束後表示，總統奧巴馬將很快決定是否向烏克蘭政府軍提供武器。

普京強硬反擊稱，美國對烏克蘭提供武器將被視為對俄羅斯本土的安全威脅。

同樣是周四，德國默克爾和法國奧朗德與波羅申科進行了長達五小時的會談，然後周五馬不停蹄從基輔趕到莫斯科緊急會見普京，為解決烏克蘭沖突做出關鍵努力。

不過，三人在進行了五個多小時“有建設性”的會談後，似乎沒有達成任何實質性進展，各方對談判細節都諱莫如深。路透戲稱，此次會談只是承諾了今後舉行更多會談。

希臘杯具：我沒錢 我任性

希臘大戲一點都不輸烏克蘭。

不愧是盛產悲劇作家的文明古國，大概是被先賢們靈魂附體，希臘人演起悲劇來那是當仁不讓。

本周，希臘財長Varoufakis先是拋出債務置換方案，暗示放棄債務減記，隨後“辟謠”稱還是要減記。歐盟官員稱“評論希臘的提案幾乎沒有意義，因為他們幾乎每小時都在變化。”

周三，當歐議會議長警告希臘有國家破產風險時，希臘財長Varoufakis回應稱，我們已經破產了，“我現在就是一個破產國家的財長”……

如果說有錢任性是賣乖，那麽沒錢任性就有點近乎無賴了。目前，無論希臘如何“撒潑”，德、法和“三駕馬車”的態度都很強硬，大家的立場非常清楚：財政緊縮不容商議，債務減記絕無可能，債務置換可以考慮。

歐央行周三宣布，從下周三開始，暫停希臘債券作為抵押品時享有的信用評級豁免權，這表明希臘債券無法作為合格抵押品。當前希臘國債為垃圾級，依靠“評級豁免權”獲得歐央行廉價融資。周四，希臘銀行股開盤報跌23%。

如今的希臘已經是“彈盡糧絕”。彭博援引消息人士計算，最晚到3月底，希臘就會面臨“生死抉擇”：要麽接受國際債權人附加條款的救助金，要麽就揮手告別歐元區。

希臘已經收到“最後通牒”。歐元區財長會議的主持者、歐元集團主席Jeroen Dijsselbloem周五表示，本月16日是希臘申請延長國際救助協議的最後期限。要保證歐元區繼續給予金融支持，希臘新政府就要同意履行以改革換貸款的既定協議，他們的時間所剩無幾。

不過，會叫的孩子有奶吃。即然還不起錢已是宿命，那麽為什麽不抓緊時間在舞臺上多“折騰”一會呢？對於希臘而言，多爭取些有利條款也是好的。

丹麥：三周來第四次降息

丹麥雖然國家不大，但想上頭條的願望卻很迫切。

周四，丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%，維持貸款利率在0.05%不變。這已是三周內丹麥央行第四次降息。

華爾街見聞網站此前曾分析過，瑞士央行1月15日取消歐元兌瑞郎的匯率下限，此後丹麥克朗兌歐元匯率持續攀升，眾多市場參與者猜測丹麥會步瑞士後塵。但丹麥當局稱不會取消緊盯歐元的政策。因此，為了維護匯率緊盯，丹麥需跟隨歐央行一起放寬貨幣政策。

讓我們再來回顧一下彪悍的丹麥央行過去三周內的降息行動：

1月19日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.05%降至-0.2%，將貸款利率從0.2%降至0.05%。

1月22日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.2%降至-0.35%，維持貸款利率在0.05%不變。

1月29日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.35%降至-0.5%，維持貸款利率在0.05%不變。

2月5日，丹麥央行宣布將存款利率從-0.5%降至-0.75%，維持貸款利率在0.05%不變。

歐元區：制造業和消費現回暖跡象

大概是為了呼應1月底的QE，歐洲經濟本周終於迎來幾個好消息。

本周早些時候公布的的歐元區1月制造業PMI終值51，綜合PMI終值52.6，雙雙創6個月新高。

周三公布的歐元區12月零售銷售同比增長2.8%，創下2007年3月以來最高水平。這顯示出油價的下跌正刺激人們消費，刺激經濟增長。

隨後，歐盟周四發布了長達180頁的報告，上調歐元區經濟增長預期，稱低油價、歐元貶值和寬松的貨幣政策將扭轉歐元區的下滑趨勢。2015年增長預期從1.1%上調至1.3%，2016年從1.7%上調至1.9%。

從美國的經驗來看，QE確實能夠為經濟改革和複蘇“買來”一些時間。但如果各國不致力於解決內生的經濟問題，那麽央行印再多錢都終將打水漂。這些令歐洲人喜出望外的搶眼數據，到底是曇花一現還是趨勢轉折點，我們不妨拭目以待。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

本周回顧：烏克蘭停火 希臘債務現轉機 歐股創七年新高

本周，烏克蘭停火協議達成，希臘債務危機有所緩解，歐元區經濟增長超出預期，幫助提振了投資者情緒。周五，歐股刷新七年新高，標普創下歷史新高。

烏克蘭停火協議

本周四，經過16小時的激烈談判，俄烏法德四國得以達成停火協議。根據協議，烏克蘭頓涅茨克和盧甘斯克地區立刻實施全面停火，自當地時間2015年2月15日起嚴格執行。

不過，停火協議的執行效果還有待觀察。事實上，雙方去年9月達成的協議中就要求雙方停火並且退兵，但這份協議很快夭折。此後，反叛軍進一步占據了200平方英里的領地。

這看似是俄羅斯和歐洲雙贏的局面，但一些人警告稱俄羅斯才是這場談判中最後的贏家。

立陶宛首相Dalia Grybauskaite表示，這份協議沒能保全烏克蘭的所有領土，可以讓俄羅斯很快控制烏東部邊境，所以協議本身“十分脆弱”。而歐盟理事會主席Donald Tusk表示：“實際戰鬥能否真的停下來，這是真正考驗協議的地方。”

希臘債務談判

本周四，希臘政府發言人表示，將盡其所能在下周一和歐元區達成協議。德國總理默克爾此前也表示，在希臘問題上願意作出妥協。希臘債務僵局或出現轉機。當天，希臘股指ASE開盤大漲8%，其中銀行板塊股指飆升20%。

希臘政府發言人Gabriel Sakellaridis周五表示，在下周一的歐元區財長會議上，希臘將竭盡全力同歐元區援助方就新的希臘支援項目達成一致。

歐元區去年四季度GDP增長超預期

周五公布的歐元區四季度GDP超預期。歐元區2014年四季度GDP環比增長0.3%，好於0.2%的預期，同比增長0.9%，同樣好於預期。

歐元區亮眼的GDP提振了投資者的情緒。周五，歐洲Stoxx 600指數突破七年新高。德國DAX指數一度上漲0.9%，史上首次突破11000點。標普500期貨也逼近歷史新高。

資管公司KBC Asset Management NV投資主管Dirk Thiels向彭博新聞社表示：“市場因歐洲經濟複蘇而受到提振。今天的GDP數據令人鼓舞。數據終於讓我們舒了口氣。投資者將為歐洲核心經濟的表現感到開心。市場也重新開始樂觀的看待希臘問題。”

標普創歷史新高 年內首次

周五，歐元區四季度GDP超預期、烏克蘭停火協議對市場影響繼續，歐美股市上漲，標普今年來首次創新高，歐股刷新七年新高。受歐元區GDP提振，布油今年來首次突破60美元。

周五收盤，標普500指數漲8.51點或0.41%，報2096.99點；道瓊斯工業指數漲46.97點或0.26%，報18019.35點；納斯達克綜合指數漲36.22點或0.75%，報4893.84點。

M2增速創歷史新低 "降準、降息指日可待"

雖然周五公布的1月人民幣新增貸款增加1.47萬億元，創09年6月以來新高，但M2增速僅有10.8%，創歷史新低。分析人士認為，社會融資規模增量疲軟意味著信用內生增長疲弱，通縮風險加大。央行或需要加碼降息、降準等寬松政策。

中國1月社會融資規模2.05億元，不及預期的2.1萬億元，新增量少於2013年1月的2.54萬億和2014年1月的2.58萬億。而M2增長10.8%，增速創1996年12月以來的新低。

對於社融總量的增速回落，海通證券宏觀債券分析師姜超認為這意味著預示未來半年內經濟仍難見底。而貨幣M2增速的下行也預示著通縮風險繼續加大。姜超據此判斷未來央行仍需加碼降息、降準等寬松政策。

滴滴快的戰略合並

滴滴打車與快的打車周六聯合發布聲明，宣布兩家實現戰略合並。雙方確定，在春節後的適當時間，召開新聞發布會。

新公司將實施Co-CEO制度，滴滴打車CEO程維及快的打車CEO呂傳偉同時擔任聯合CEO。兩家公司在人員架構上保持不變，業務繼續平行發展，並將保留各自的品牌和業務獨立性。華爾街見聞網站此前提到，滴滴打車和快的打車合並後，估值將達到60億美元。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

2014生意回顧 GoGoVan $8億估值稱霸

回顧一年所寫文章 － 感覺股市刺激你就輸了！ 上哲

50周年回顧：巴菲特最值得一讀的致股東信

北京時間今晚9點，巴菲特執筆寫給2014年伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway，伯克希爾）股東的公開信全文就將公布。它之所以比以往更引人註目，不僅因為是巴菲特執掌伯克希爾以來寫下的第50封致股東信，也是因為巴菲特去年12月透露，信中會描繪伯克希爾未來50年的藍圖。

彭博報道稱，巴菲特以往的股東信約有1.4萬字。而今晚公布的這封信在編輯以前約有2萬字。MarketWatch網站高級市場撰稿人William Watts認為，84歲高壽的巴菲特有很強的反思心態。他預計今年這封信的主要看點是：此前犯的錯、巴菲特的繼承人、怎樣使用伯克希爾截至去年9月累計624億美元的資金、是否考慮縮小伯克希爾的管理規模。

在我們通過股東信跟隨巴菲特的眼光展望未來五十年以前，不妨先回顧下此前巴菲特股東信的經典。它們不僅僅是向股東通報及解說業績的文件，更是眾人了解巴菲特各種深刻見解的媒介。多年出席伯克希爾哈撒韋股東年會、研讀過巴菲特35封股東公開信的Steve Ritter此前推薦了五封自認為最值得一讀的公開信，即巴菲特1977年、1983年、1984年、2001年和2008年致伯克希爾股東信。

以上五封信的看點在哪里？華爾街見聞將其中部分節錄與大家重溫，僅供拋磚引玉。以下均來自伯克希爾網站公布的股東公開信，點擊紅色字體處可查看相應公開信全文：

首先是網上可以查詢到的最早期公開信——1977年致股東信，當時巴菲特在信中提出，盈利如何是衡量管理表現的好方法：

除了特殊情況（比如企業的負債權益比異常高，或者資產負債表顯示，企業重要資產的價值並未實現）以外，我們認為管理經濟的表現更適合用股權資本的回報來衡量。

1977年，我們的營業收益與期初股權資本比率達到19%，略高於上年，也高於我們自己的長期平均水平和美國業內總體水平。

我們的每股營業利潤同比增長37%，但期初資本也增長了24%，每股收益增幅顯然沒有數字乍看上去的那麽多。

在1983年致股東信中，巴菲特提到，伯克希爾投資的公司應具備重要的“經濟商譽”（economic goodwill）：

我們擁有多家具備經濟商譽（其中自然包括內在的商業價值）的企業，他們的經濟商譽遠超在我們的資產負債表和面值中體現的財會商譽。

……即使永遠都不考慮商譽及其攤銷，你也可以衣食無憂。可投資和管理領域的學生應該了解有無考慮商譽的微妙區別。

我自己的想法和35年前已經完全不同，當年我受到的教育是要看重有形資產，關閉那些價大部分值取決於經濟商譽的公司。

因為那樣的偏見，我疏忽大意，犯了許多經營企業的關鍵錯誤，不過錯誤的數量在所有決策中只占很小一部分。
 

第二年，在1984年致股東信中，巴菲特特別提到了伯克希爾收購內布拉斯加家具賣場（NFM）的交易。巴菲特是這家企業的董事長——91歲的Rose Blumkin的超級粉絲，他在信中稱Blumkin為“B女士”：

很多人問我，Blumkin一家人做生意有什麽秘訣，其實那些訣竅沒有多深奧難懂，這家人全都：

1、懷有極高的熱情、投入極大的精力，（美國人學習的楷模）富蘭克林（Ben Franklin）和阿爾傑（Horatio Alger）和他們相比就像逃學生；

2、很現實，清楚地知道自己的特長是哪個領域，果斷處理該領域的所有事務；

3、即使是上述特長領域以外最吸引人的地方，也視而不見；

4、對任何人都以誠相待，（B女士將行為準則歸納為“說老實話、賣便宜貨”）

我們對B女士及其家族的評估結果可以從我們收購他們公司90%的股權中體現：

NFM從未做過審計，我們也沒有要求過；我們既沒有做財產清查，也沒有核實收據真偽；我們沒有核查產權。

我們就給了B女士一張5500萬美元的支票，她給了我們她的承諾。這是一場公平的交易。

由此足見巴菲特當年對NFM的管理層有多麽信任。

巴菲特是保險業的長期投資者。在2001年致股東信中，他描述了保險業的經濟形勢，這樣寫道：

保險是我們的一項重要業務，不過其他方面也很重要。因此，要了解伯克希爾，有必要了解怎樣評估一家保險公司。

巴菲特在信中回顧了2001年的“九·一一”事件，還提到這次恐怖襲擊怎樣改變了保險行業：

“九·一一”表明，我們的General Re 公司實行的第1和第2項規定存在嚴重的弱點。設定價格和評估累計風險方面，我們要麽高估、要麽否認大規模恐怖事件導致損失的可能性。我們還忽視了相關的承保因素。

例如承保財產定價，我們過去考察及考慮的只有預計可能因風暴、火災、爆炸和地震產生的成本。

但歷史上最大的投保財產損失全都並非源於以上因素。簡言之，我們在保險業承包方面的根本錯誤在於我們把焦點放在過往經歷，並沒有側重於危險。所以我們會假定，如果存在大的恐怖主義風險，我們不會收到分毫保費。

最後值得一提的是2008年致股東信，那年投行雷曼兄弟倒閉，此後全球金融危機爆發。考慮到投資者在那一年接受了一些教訓，巴菲特在信中談到很多方面，比如提及衍生品的危險，它是影響危機的一個主要因素。

既然是保險業的長期投資者，巴菲特也有不少衍生品工具方面的經驗。

他這樣寫道：

實際上，近來的事件體現出，大型金融機構的某些大腕首席執行官（或者前首席執行官）無法管理一家衍生品業務龐雜的公司。

查理和我不幸都是這類人：伯克希爾1998年收購General Ge，我們知道沒法對賬面上2.3218萬份衍生品合約拿主意，那些合約有884位對手方（其中許多我們聞所未聞）。

所以，我們決定結束這些業務。當時我們沒有任何壓力，在我們退出的時候市場運行良好，可我們還是花了五年時間才了結了大部分生意，損失超過4億美元。

完全退出以後，我們對衍生品的感覺可以用一句歌詞來形容：我比認識你之前更喜歡你了。

“透明度”提高了，衍生品產生的問題不會解決。我對通報機制一無所知，那種機制會說明並衡量龐大又複雜的衍生品投資組合里存在的風險。

審計師無法審計這些合約，監管機構也不可能監管它們。

當我讀到一些公司的財報“披露”內容涉及這些衍生品工具時，我最終只是覺得自己不曉得他們的投資組合在發生什麽情況（然後我就會去吃點（消熱鎮痛的）阿司匹林）。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

2015首季回顧 Edward Lee 發掘十倍股

2015年4月港股回顧 Edward Lee 發掘十倍股

回顧：橡谷官網一月份的市場報告之二 海濱政經述-橡谷智庫

回顧：橡谷官網一月份的市場綜述之一 海濱政經述-橡谷智庫