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央行：10月對金融機構開展中期借貸便利操作共7630億元

2016年10月，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共7630億元，其中期限6個月4515億元、1年期3115億元，利率分別為2.85%、3.0%。同時收回到期中期借貸便利5575億元。10月末中期借貸便利余額為21118億元。中國人民銀行在提供中期借貸便利的同時，引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

19 Nov 16 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

雖然中國經濟放緩，影響燃氣企業的經營，但由於中國污染嚴重，燃氣具運輸方便及環保，市場前景廣闊，相關企業具投資價值。

華潤燃氣（1193）今年上半年業績強勁，上半年燃氣總銷量按年增長15.3%，增速高於行業增長約1成； 受惠於客戶階梯定價制度及接駁收入增加，毛利率上升5.7 個百分點至35.5%，股東應佔溢利增長25.7%至19.57億元。



天然氣價格改革: 實現市場化

就目前各省市按照國家發改委《關於加強地方天然氣輸配價格監管降低企業用氣成本的通知》要求執行的情況來看，降低下游企業的用氣成本的目標更多將從梳理中間環節出發，消除或減少中間不合理收費。

發改委早前印發《天然氣管道運輸價格管理辦法》和《天然氣管道運輸定價成本監審辦法》，文件強調改革旨在「放開兩頭，管住中間」，即放開氣源和銷售價格由市場形成，政府只對屬於網絡型自然壟斷環節的管網輸配價格進行監管，遵循「准許成本加合理收益」的原則制定和調整天然氣管道運輸價格。 辦法的重點為將天然氣管道運輸的准許收益率明確為稅後全投資收益率8%。

根據中國天然氣價格改革的整體思路，傾向於在政府的監管下，逐步由市場決定。且從近兩年的情況來看，市場需要靈活的定價機制，且根據供需關係，部分企業已經開始實施差別化定價。

目前中國的天然氣行業主要是上游的開採，中游運輸和下游的配售氣。其中配售氣又分為專業配氣的省網和配套一體兩種。石油巨頭有從勘探開發到終端銷售的全產業鏈，以中石油為最。



但相比電力而言，天然氣市場開放一些。下游的省網公司基本以省為單位存在，在各自區域內形成小格局，城市燃氣公司除了5家大的，尚有數量眾多的公司在經營，大致而言民營的燃氣公司佔到市場的40%左右。

即上游和下游都有不同的參與者，下游的競爭充分，中游也不止一家在做管道。但是天然氣上游和管道領域，中石油占有絕對優勢。中海油在海外LNG進口，以及接收站領域佔據優勢，中石化在管道上佔據少量份額，綜合比較國內天然氣市場還是中石油佔據優勢。

一眾下游燃氣股當中，華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，致力擴展業務版圖，已覆蓋224個城市燃氣項目，網點遍及內地22個省份。

■　17 Apr 16 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　04 May 13 - 華潤燃氣(1193) 全年業績

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華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）是華潤集團全資附屬企業，主要經營城市燃氣下游分銷業務，包括管道天然氣分銷及經營壓縮天然氣加氣站，其業務設於中國境內天然氣儲量豐富的策略性地區及經濟較發達和人口密集的地區。 集團現時於22個省份經營224個城市燃氣項目，燃氣總年銷量達149億立方米及擁有2,361萬住宅戶。

華潤燃氣（1193）2012年02月私有化並撤銷鄭州華潤燃氣（3928）在香港聯交所的上市地位。 華潤燃氣（1193）近年多次配股及發債集資，目的均為收購下游業務。 2010年分別7.5元及10.715元配股；2011年每股10.6096元配股。 公司2012年11月以每股16.95元，配售1.6億股，集資淨額27億元，用作收購內地下游城市燃氣分銷業務。 華潤燃氣（1193）於2013年1月支付款額人民幣24.5億元，作為向津燃華潤燃氣有限公司49%的股權的出資，該公司為一家合資公司，在中國天津市從事城市天然氣管道業務。







華潤燃氣（1193）中期業績

華潤燃氣（1193）8月公佈截至2016年6月底止中期業績，純利19.57億元，按年升25.69%；每股盈利0.9元；派中期息0.15元。

期內，營業額154.13億元，按年跌1.18%；毛利54.71億元，按年升17.65%。

今年上半年，集團燃氣總銷量為82.73億立方米，按年增長15.3%，優於同期行業燃氣需求增速的9.8%。 不過自去年11月以來，天燃氣城市門站價格下調以及人民幣兌港元匯率走低，期內營業額因而減少；但純利仍大幅增長，主要由於毛利率由29.8%增至35.5%，驅動因素為實施居民客戶階梯定價制度導致燃氣銷售淨利率增長，及新增居民接駁用戶由去年同期102萬戶增至119萬戶，從而導致接駁收入增加。

截至2016年6月，集團的城市燃氣項目總共達224個，分佈於中國22個省份，客戶數達2,498萬戶。

集團的資本負債比率為38.3%（去年同期為39.6%）。




發展 及 2017年目標

華潤燃氣（1193）2016年預計用於併購的投資金額為20億港元，上半年公司投資8個燃氣項目，投資額為1.71億港元，另外董事會已批準14個城市燃氣項目，建議投資額3.84億港元，兩項合計5.55億港元。 公司有信心完成全年預期的併購金額。

公司與同系華潤電力於中國福建省成立合營公司，合營公司的投資總額預計為人民幣4億元，華潤燃氣擁有合營公司49%股權。 合營公司主要從事銷售及分銷電力及電力工程的設計及施行；新能源技術研發、技術諮詢、技術轉讓及技術服務；合同能源管理、節能諮詢及用電諮詢服務；生產、銷售及研發環保電力產品；及電力業務代理服務及國家允許經營的電力相關業務。

華潤燃氣於2015年3月與青島泰能集團簽訂合作協議成立合資公司，合資公司註冊資本人民幣12.5億元，青島泰能持股51%； 華潤燃氣持股49%。 青島是位於山東省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達9,400億元人民幣，人口871萬。 青島泰能集團是青島市的主要燃氣供應商，總用戶數約100萬戶，年銷氣量超過4億立方米。 華潤燃氣預計在2016年將完成政府審批工作，合資公司正式註冊成立。

華潤燃氣於2015年4月與大連燃氣訂立合作協議及合作備忘錄，據此將成立一家合資公司。合資公司現處於資產評估及政府審批階段。大連是位於遼寧省的重要城市，2015年地區生產總值（GDP）達7,800億元，人口594.3萬，目前大連燃氣等值天然氣年消耗量約1億立方米，從大連市的人口及GDP規模來看，銷氣量有很大的上升潛力。



居民階梯氣價

華潤燃氣主要城市燃氣項目，包括成都、鄭州、無錫、福州、南昌、武漢、廈門、蘇州、天津、重慶均已實現居民階梯氣價。 上述主要燃氣項目銷氣量佔華潤燃氣整體銷氣量的59.3%，總接駁居民用戶為1,410萬戶。 截至2016年上半年，華潤燃氣67%受影響氣量已經採用階梯式氣價銷售方式



燃氣銷量

展望2016年全年，管理層提供銷氣量增長指引為15%，其中5%由收購達到。 華潤燃氣（1193）2016年上半年燃氣總銷量增長15.3%至82.73億立方米。

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 73個
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目至 151個
2013年	120.9億立方米	新增 25個城市燃氣項目至 176個
2014年	133.2億立方米	新增 29個城市燃氣項目至 205個
2015年	149.1億立方米	新增 15個城市燃氣項目至 220個
2016年	目標 15%增長	--

短評

最近兩年，天然氣消費量從之前的高速增長回落。 2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%。 今年首8個月天然氣消費量1277億立方米，按年增長7.5%。

去年內地天然氣需求增長放慢，華潤燃氣（1193）去年燃氣銷量未能達標至目標160億立方米， 但是華潤燃氣去年盈利表現是同業中較好的一員，主要原因足接駁住宅客戶總數增加14%，帶動股東應佔溢利按年增長23.3%，全年派息增加至0.33元。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 11月	--	（非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2016年 1-8月	1277億立方米	按年增長7.5%

中國制訂了天然氣在一次性能源消費總量所佔比重的目標，由2014年約6%提高至2020年10%，未來5年的天然氣消費年複合增長率將達到9%。 華潤燃氣（1193）去年銷氣量增長9%。 管理層2016年提供銷氣量增長指引為15%，其中5%會藉由收購達到。



中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上。 展望未來，在燃氣需求帶動下，華潤燃氣（1193）盈利將會維持平穩增長。

公司的國家背景，令華燃在取得城市燃氣供應項目上有優勢，目前已覆蓋224個城市燃氣項目，去年取得青島、秦皇島2個大型項目，未來可望取得多個大城市的項目。 現時，大連正經歷由煤氣改天然氣的轉型階段，氣體銷量雖然較少。 大連的生產總值為重慶逾半，但天然氣銷量不及重慶的十分之一，可見大連完成天然氣改造後，銷量將有大幅提升空間。

背景雄厚的華潤燃氣（01193）在併購方面相當進取，自然增長和收購活動帶動長線增長的同時，盈利亦較穩定。 龍頭的華潤燃氣（1193）穩穩陣陣，估計未來數年盈利穩定增長按年1成半或以上，估值亦理應是同業中較高的一員。

中國石油於冬季由11月20日起向華北地區，非居民用戶上調城市用天然氣價格15%，其主要考慮到了今年冬季北方地區天然氣供應會出現短缺。 上調非居民用氣價格，增加工商業用氣成本可以在一定程度上降低用氣量，緩解今冬天然氣供應緊張的狀況，緩解其保供的壓力。 消息令一眾下游燃氣股股價向下，為投資者帶來吸納的機會。

華潤燃氣（1193）現價預期市盈率14.8倍左右，市盈率比近年平均水平的18倍為低。





預期市盈率，股息

華潤燃氣（1193）2015年股東應佔溢利為28.4億港元，每股盈利1.30港元。 剔除非經營性項目，核心業務溢利按年增長23.3%至31.48億港元。

華潤燃氣（1193）2016年上半年溢利為19.57億港元，每股盈利0.90港元。

簡單估計，華潤燃氣（1193）今年溢利35億港元，每股盈利1.60港元。 現價23.60元，預期市盈率14.8倍左右，預期息率1.6厘。



股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009年 營業額	--	81.66億元
2010年 營業額	--	110.70億元
2011年 營業額		142.08億元
2012年 營業額	55.72億元	136.22億元
2013年 營業額	97.86億元	222.88億元
2014年 營業額	128.46億元	287.17億元
2015年 營業額	155.60億元	310.96億元
2016年 營業額	154.13億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009年 盈利	--	4.60億元
2010年 盈利	--	7.87億元
2011年 盈利	5.89億元	11.76億元
2012年 盈利	7.62億元	16.51億元
2013年 盈利	10.72億元	21.61億元
2014年 盈利	12.51億元	24.81億元
2015年 盈利	15.64億元	28.38億元
2016年 盈利	19.57億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009年	--	$0.340
2010年	--	$0.540
2011年	$0.310	$0.610
2012年	$0.380	$0.820
2013年	$0.490	$1.000
2014年	$0.580	$1.140
2015年	$0.720	$1.300
2016年	$0.900	--

參考:

1. 華潤燃氣 1193 業績

http://www.crgas.com.hk/scripts/CRGas_news/trad/tzzgx0/yscl0/2016/201608/P020160830642956000490.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0908/LTN20160908212_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0330/LTN20160330406_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0918/LTN20150918076_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0825/LTN20150825404_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0326/LTN20150326336_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912420_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2014/0822/LTN20140822153_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0313/LTN20140313262_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0823/LTN20130823193_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0425/LTN20130425402_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0905/LTN20120905453_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0823/LTN20120823175_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0313/LTN20120313211_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0823/LTN20110823107_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0317/LTN20110317177_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823101_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0316/LTN20100316085_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0908/LTN20090908138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2009/0316/LTN20090316175_C.pdf

2. 中國天然氣價改要管住中間放開兩頭
https://kknews.cc/finance/qv2ynb.html

3. 五大燃氣集團會將旗下虧損的城市燃氣公司出售麼？
http://news.gasshow.com/pages/20160815/103123187.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

央行：11月開展中期借貸便利操作7390億

2016年11月，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共7390億元，其中期限6個月4095億元、1年期3295億元，利率分別為2.85%、3.0%。同時收回到期中期借貸便利1150億元。11月末中期借貸便利余額為27358億元。中國人民銀行在提供中期借貸便利的同時，引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

為滿足金融機構臨時性流動性需求，11月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共284.69億元，其中期限隔夜54.49億元、七天211.17億元，1個月19.03億元，利率分別為2.75%、3.25%、3.60%。常備借貸便利利率發揮了利率走廊上限的作用，有利於維護貨幣市場利率平穩運行。11月末常備借貸便利余額為278.14億元。

人民銀行對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行發放抵押補充貸款，主要用於支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。2016年11月，人民銀行對三家銀行凈增加抵押補充貸款共355億元，11月末抵押補充貸款余額為20111億元。

央行開展3940億中期借貸便利，緩解市場流動性緊張

在市場人士看來，12月16日央行MLF(中期借貸便利)操作將對當前緩解流動性緊張會起到很大作用，同時還將穩定市場恐慌情緒。

美聯儲加息後的外溢效應已經造成國內金融市場劇烈波動。股、債、匯“三殺”的局面下，多位市場人士表示，當前市場流動性空前緊張。除了美聯儲加息引發的恐慌，11月外匯占款下降3827億，創1月以來最大降幅，說明前期基礎貨幣投放減少。此外，臨近歲末年初，也是傳統上流動性緊張的時節。

12月16日，央行官方微博發布稱，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合近期MLF到期情況，人民銀行對19家金融機構開展MLF操作共3940億元，其中6個月2070億元、1年期1870億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。

此次央行通過MLF投放，給了市場信心。“從量上給夠，且價格持平，沒有進一步收緊的意圖。以此滿足部分金融機構流動性需求，同時穩定市場。”民生銀行首席研究員溫彬指出。

此前，12月15日，央行公開市場操作凈投放1450億。不過，市場觀點認為，這樣的操作對當前流動性緊張的市場收效不大。招商銀行資產管理部分析師劉東亮認為，央行現在的操作都是長期限(14天期以上)逆回購，這其實是不斷提高公開市場投放的成本。

“鎖短放長”的手段，事實上提高了公開市場投放的加權利率，推高資金的價格，逐漸發酵為對同業理財、貨基、債基、委外的持續贖回。劉東亮提示，為了彌補流動性和虧損主動拋售債券，會有發展為恐慌性踩踏的風險。

溫彬指出，從國內市場看，美聯儲加息前期，部分金融機構在債券市場投資方面，存在期限錯配與加杠桿的投資行為。所以當流動性面臨內外環境變化下，加之央行“縮短放長”操作，出現了債市的暴跌。

市場消息稱，央行目前要求一級交易商不要主動縮進對非銀機構正常的融資規模。此外，央行通過公開市場操作保證銀行流動性需求。

“目前央行要求大銀行機構提供流動性，說明流動性還是存在，只是分布不均。當流動性不緊張的時候，大銀行機構資金融進、融出比較正常，央行不需要過多公開市場操作，但美聯儲加息引發恐慌後，金融機構產生了不必要的擔憂，本來應該將錢融出，卻拿在手上。

不過此次央行MLF操作後，市場流動性到明年初壓力依然存在。從歷次美聯儲加息後的情況看，美元指數會回落。但是12月14日美聯儲將基準利率上升25個基點後，美元指數不但不落，反而進一步鞏固上漲。這說明全球流動性還是在收緊，一些國家已經用加息的方式來應對。但面臨當前中國穩增長經濟形勢以及資本外流壓力，中國加息的空間非常有限。

反觀國內市場，數據顯示，去年年去年12月末中期借貸便利余額6658億元。截至11月末，MLF余額為27358億元。“MLF今年新增了兩萬多億。雖然以6個月中長期為主，但年初投放的6個月又會陸續到期。所以壓力仍然很大，央行需要續作增量。所以央行MLF操作還有上升空間。”溫彬說。

截止發稿，昨日暴跌的國債今日強勢反彈，十債漲1.3%，五債漲0.90%，收複昨日大半失地。

全球能源互聯網力爭本世紀中期基本建成

22日，全球能源互聯網發展合作組織在北京發布《全球能源互聯網發展戰略白皮書》(下稱《白皮書》)，提出了全球能源互聯網戰略體系、發展思路、發展路線圖，明確了戰略重點，為共同推動全球能源互聯網發展提供戰略指引和行動指南。

2015年9月26日，國家主席習近平在聯合國發展峰會上發表重要講話，倡議探討構建全球能源互聯網，推動以清潔和綠色方式滿足全球電力需求。

全球能源互聯網是以特高壓電網為骨幹網架、全球互聯的堅強智能電網，是清潔能源在全球範圍大規模開發、輸送、使用的基礎平臺。構建全球能源互聯網，總體分為國內互聯、洲內互聯、洲際互聯三個階段，力爭在本世紀中期基本建成。屆時，能夠實現人人享有可持續能源。

全球能源互聯網發展合作組織主席劉振亞在發布會上指出，構建全球能源互聯網的本質是打造綠色低碳、互聯互通、共建共享的世界能源共同體。全球能源互聯網推動形成清潔能源為主導、高度電氣化為特征的能源生產消費新方式;形成各國各大洲電網互聯互通、全球電力優化配置的能源發展新格局;形成共同建設、共享成果、互利互惠的新型能源合作關系。

構建全球能源互聯網，加快實施“兩個替代”(清潔替代和電能替代)、“一個回歸”(化石能源回歸其基本屬性，主要作為工業原材料使用)、“一個提高”(提高電氣化水平)，是促進能源與經濟、社會、環境協調可持續發展的必由之路，將深刻改變世界能源發展格局。

《白皮書》以構建全球能源互聯網為藍圖，確定了八大戰略重點，內容涵蓋電網發展、清潔替代、電能替代、科技創新、產業創新、金融創新、國際合作和機制建設。

《白皮書》指出，電網發展重點是擴大電網覆蓋範圍，提高互聯互通水平，保障安全可靠運行，適應各類集中式和分布式電源接入和消納，實現能源資源大範圍優化配置，滿足智能用電需求。

清潔替代重點需要解決清潔能源開發經濟性、大範圍配置和大規模消納問題。有限且不可再生的化石能源主要作為工業原材料使用。

電能替代的核心是提高電氣化水平，增大電能在終端能源消費中的比重，在保障用能需求前提下降低能源消費量。

科技創新重點突破大容量低成本儲能、特高壓海底電纜和柔性直流輸電、虛擬同步機等關鍵技術和設備，實現清潔能源靈活接入、大範圍配置和高效利用，保障互聯大電網安全經濟運行。

產業創新重點是通過產業發展將科技創新成果轉化為生產力，形成涵蓋電源、電網、運行控制等各領域的產業體系和適應全球能源互聯網發展的產能規模。

金融創新重點研究建立覆蓋能源生產、傳輸、消費全環節的新型商業模式，構建新型投融資平臺，調動全球資本市場，形成具有競爭力的金融解決方案。

國際合作的重點是建立互信互利的國際合作機制和統籌協調的政策體系。

機制建設重點研究適應全球能源互聯網發展的電力調度、電力交易、教育培訓和智庫建設等機制。

28 Feb 17 - 新鴻基地產(0016) 中期業績

新地（0016）2015年投得西鐵元朗站上蓋項目，項目預計於2022年落成。 由於項目基座設商場部份，將來亦連貫新元朗中心、多個YOHO項目的大型商場，這些住宅項目均由新地發展，將包圍元朗站，勢可發揮協同效應。 新元朗中心周圍完全變了樣，難怪新地（0016）被視為新界西北大地主！



本港地產股數量不少，但是企業管治質素良莠不齊，投資者入市，宜選大股東背景雄厚且派息慷慨者。 四大地產商中，恒基地產（0012）近年像中華煤氣每年10股送1股，新鴻基地產（0016）派息有上升趨勢，新世界發展（0017）每3、4年供股一次，長實地產（1113）在去年資產重組完成。

■　 11 Jun 16 - 恒基地產(0012) 全年業績
■　 03 Jun 16 - 新鴻基地產(0016) 中期業績
■　 22 Jul 16 - 恒隆地產(0101) 全年業績

地產股	企業
發展商	恒基(0012)、 新地(0016)、 新世界(0017)、 長實(1113)、 信置(0083)、 嘉華(0173)、 嘉里(0683) 等
收租股	恒隆(0101)、 九倉(0004)、 希慎(0014)、 鷹君(0041)、 合和(0054)、 太古(1972) 等

根據近年的業績，新地（0016）物業租賃業績佔淨收益的6成。 四大地產發展商之中，新地（0016）租賃業務佔淨收益比重最高，表示理論上每年的盈利比較平穩。

#	企業	市值	業務佔淨收益比例 (最近業績)
1	九龍倉（0004）	1,866億元	物業銷售佔淨收益1成， 物業租賃佔7成半， 酒店、物流、通訊、媒體及娛樂佔1成
2	恒基地產（0012）	1,640億元	物業銷售佔淨收益2成半， 物業租賃佔4成， 酒店、百貨佔1成， 公用事業及能源佔2成半
3	新鴻基地產（0016）	3,286億元	物業銷售佔淨收益2成， 物業租賃佔6成， 酒店經營、電訊、運輸基建及物流佔2成
4	新世界發展（0017）	984億元	物業銷售佔淨收益7成， 物業租賃佔1成， 服務、百貨佔1成， 基建佔1成
5	信和置業（0083）	846億元	物業銷售佔淨收益4成半， 物業租賃佔4成， 酒店經營、物業管理佔1成半
6	恒隆地產（0101）	881億元	物業銷售佔淨收益1成半， 物業租賃佔8成半
7	長實地產（1113）	2,006億元	物業銷售佔淨收益7成， 物業租賃佔1成半， 酒店佔1成， 房地產投資信託權益佔半成
8	太古地產（1972）	1,366億元	物業銷售佔淨收益1成半， 物業租賃佔8成半

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新鴻基地產（0016）

新鴻基地產（0016） 的核心業務為發展物業供銷售和投資，亦經營多項地產相關業務，包括酒店、物業管理、建築、保險及按揭服務。 另外，集團亦有投資電訊、資訊科技、基建及其他業務。 集團亦持有多間上市公司之股份權益，如數碼通電訊（0315）、載通（0062）、新意網（8008）及永泰地產（0369）等。

集團是香港擁有最多土地儲備的公司之一，截至2015年12月，所佔總樓面面積達5,220萬平方呎，包括發展中物業2,340萬平方呎，已落成投資物業2,880萬平方呎，新界農地逾3,000萬平方呎(以地盤面積計)，主要位於鐵路沿線，其中大部分現正處於更改土地用途的不同階段。

郭炳湘2014年辭任非執行董事，郭炳江因許仕仁貪案案被判監5年，郭炳聯為主席兼董事總經理。 郭氏三兄弟共有八名子女，四子四女。 郭氏第三代四位男孫均在新地工作，郭基煇（郭炳江兒子）和郭基泓（郭炳聯兒子）現為執行董事。







新鴻基地產（0016） 中期業績

新鴻基地產(00016) 2月公布截至2016年12月底止中期業績，撇除投資物業公平值變動的影響後，可撥歸公司股東基礎溢利為146.08億元，按年升57.1%，每股基礎盈利為5.05元。

純利206.59億元，按年升40.3%；每股盈利7.14元；派中期息1.1元，按年增4.8%。

期內，營業額463.43億元，按年升32.78%；毛利200.97億元，按年升48.1%。 期內，物業銷售收益為261.47億元，來自物業銷售的溢利為83.45億元，按年大增2.4倍。

合約銷售總額達286億元，較去年同期的62.44億元大增逾3倍，主要來自元朗「Grand YOHO」第一期和「Park YOHO」第一期、筲箕灣形薈及將軍澳南的海天晉。至於內地錄得的合約銷售額逾50億元人民幣。

總租金收入按年上升4%，至108.03億元；淨租金收入亦升4%至82.7億元。

截至12月底，集團在香港的土地儲備總樓面面積為4,930萬平方呎，其中2,940萬平方呎是是已落成投資物業，1,990萬平方呎是發展中物業。此外，按地盤面積計算，集團持有逾3,000萬平方呎農地，大部分位於新界現有或計劃興建的鐵路沿線，並處於更改土地用途的不同階段。




發展 及 2017年目標

新地（0016）表示，未來10個月在香港推出的主要住宅項目將包括港鐵南昌站「匯璽」、北角「海璇」、屯門「珀御」、元朗「Park YOHO」系列的第2A期、半山區巴丙頓山、馬鞍山優質住宅項目、九肚山雲端，以及將軍澳日出康城第四期發展項目中的第一期。

內地方面，主要推售項目包括上海陸家嘴濱江凱旋門第二期的高級住宅和格調尊貴的洋房，以及東莞瓏匯及成都環貿廣場住宅單位的新期數。

集團擁有充足的發展中土地儲備，在未來數年，每年在香港落成的可供出售住宅樓面將超過300萬平方呎。集團亦正物色增添土地的機會，特別是香港的地皮，並透過不同方式包括更改農地用途添置土地。此舉有助集團在中長期維持住宅落成量在高水平，令物業銷售這項核心業務持續增長。

另外，集團在香港和內地多個主要的新投資物業預計於未來五至六年落成，所佔總樓面面積約1500萬平方呎，以樓面面積計算，大概相當於集團現有投資物業組合的35%。

元朗「形點」商場的擴展部分預計在今年稍後開業，而北角海旁的「北角匯」及港鐵南昌站的優質商場計劃明年起相繼開幕。

內地方面，上海大型綜合項目徐家匯國貿中心預計在2023年底前分階段完工，而南京國金中心亦會分期落成，預期集團在這段期間落成的項目將顯著提高其市場領導地位和整體租金收入。



土地儲備

集團在香港的土地儲備所佔總樓面面積達4930萬平方呎，包括1990萬平方呎發展中住宅物業，以及2940平方呎已落成投資物業。 此外，按地盤面積計算，集團在新界持有超過3000萬平方呎農地，這批農地處於更改土地用途的不同階段，大部分位於現有或計劃興建的鐵路沿線。

按所佔樓面面積計算，集團在內地的土地儲備為6560平方呎，已落成投資物業佔1240萬平方呎，其中約80%位於一線城市如上海、北京和廣州。 此外，集團持有5320萬平方呎發展中物業，其中逾60%用作興建高級住宅或服務式公寓，其餘將發展商場、寫字樓和酒店。

財務管理

於2016年12月31日的負債比率（按淨債項相對公司股東資金比例來計算）為8.8% （2016年6月30日為10.8%）。




短評

新地（0016）一向財政管理政策保守，負債比率偏低，即使集團全無發展物業盈利，其他業務的盈利仍然可以支撐其每股派息。 10多年來，即使經歷沙士及金融海嘯，新地派息均逐步增加。 新地（0016）持有的香港、上海及北京IFC、ICC，以及香港沙田新城市廣場、觀塘APM、Yoho Mall等優質物業，租金收入穩定。 集團今個財政年度的股息將會增加，將會對公司的股價帶來正面的影響。

策略方面，新地（0016）早年於香港發跡初期的屯地策略，可以說是農村包圍城市，在九龍及新界吸納工廈、農地或競投政府拍賣具交通樞紐功能的發展項目，待時機成熟的時候，便將有關項目發展成大型物業發展項目。近年最成功的例子則是元朗的Yoho Town，以及官塘創紀之城寫字樓及APM商場項目。 另一方面，集團購買優質地段的物業，作為長線收租用途，例子包括香港站IFC、九龍站ICC以及上海及北京IFC項目等。 新地（0016）在國內的投資，可以說是穩陣派，在國內投地相當揀擇，主要物業投資集中於上海、北京和廣州一線城市。

■　 03 Jun 16 - 新鴻基地產(0016) 中期業績




每股資產淨值，每股溢利，派息

如果不包括投資物業之公平價值變動，只看基礎溢利，新地（0016）近年每年平均盈利為8元左右。

包括投資物業之公平價值的增加，新地(00016) 近年的每股股東權益每年平均增加9元左右（8元至11元左右，取決於多少年做平均），加上派息3.85元，股東每股收益每年平均12元以上。 用現價相除，9.5倍左右。 減去部份水份（如果有），10.5倍左右。 換句話說，113.5元買入，10至11年左右回本。 新地（0016）現價市盈率10.0倍，10.0倍這個數字亦反映了近年的「平均市盈率」。

純粹看這個「平均市盈率」，未計算逐步的增長，估值已經頗吸引 （現價當然沒有筆者去年6月出文時，8.4倍那麼吸引，但是仍然吸引呀！ ） 如果看市帳率，現價0.70倍，預期市帳率0.68倍，現價仍然遠低於平均數。

年度	每股資產淨值 (港元)	派息 (上半年)	派息 (全年)
2007-08年	86.69元	0.85元	2.50元
2008-09年	95.36元	0.85元	2.50元
2009-10年	102.42元	0.85元	2.70元
2010-11年	119.44元	0.95元	3.35元
2011-12年	132.49元	0.95元	3.35元
2012-13年	144.48元	0.95元	3.35元
2013-14年	151.21元	0.95元	3.35元
2014-15年	156.82元	0.95元	3.35元
2015-16年	161.90元	1.05元	3.85元
2016-17年	164.70元 (上半年)	1.10元	--

市帳率，息率

新地（0016）現價113.50元，市帳率0.70倍，息率3.4厘。

2016-17年度全年派息估計為4.0元左右，預期市帳率0.68倍，預期息率3.5厘。





股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有地產股。



參考:

1. 新鴻基地產 16 業績

http://www.shkp.com/html/results_announcement/interim2017/presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/0228/LTN20170228289_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/1005/LTN20161005471_C.pdf
http://www.shkp.com.hk/html/results_announcement/interim2016/presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0323/LTN20160323230_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0323/LTN20160323228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0226/LTN20160226211_C.pdf
http://www.shkp.com.hk/html/results_announcement/annual2015/presentation.pdf

2. 新鴻基地產 16
http://www.shkp.com/zh-HK

3. 股壇老兵鍾記 用DDM評估新鴻基地產的內在價值（四）
http://bennychungwai.blogspot.com/2017/01/ddm.html

4. 股壇老兵鍾記 新鴻基地產估值偏低（三）
http://bennychungwai.blogspot.com/2015/09/blog-post_15.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

央行：2月對金融機構開展中期借貸便利操作共3935億

3月1日消息，據央行網站消息，2017年2月，為維護銀行體系流動性基本穩定，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共3935億元，其中6個月1500億元、1年期2435億元，利率分別為2.95%、3.1%。2月末中期借貸便利余額為37613億元。

2017年2月，人民銀行未對國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行發放抵押補充貸款，2月末抵押補充貸款余額仍為21069億元。

同時為滿足金融機構臨時性流動性需求，2月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共203.53億元，其中隔夜0.2億元、7天159.27億元、1個月44.06億元，利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。常備借貸便利利率發揮了利率走廊上限的作用，有利於維護貨幣市場利率平穩運行。2月末常備借貸便利余額為149.15億元。

中期協：豆粕期權3月31日、白糖期權4月19日掛牌交易

中國期貨業協會3月17日公告，經過周密準備，目前豆粕期權、白糖期權上市前的各項工作已經完成。綜合考慮各方因素，豆粕期權合約將於2017年3月31日在大連商品交易所掛牌交易，白糖期權合約將於2017年4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。

同時，大商所正式發布豆粕豆粕期權做市商名單，10家公司成為大商所豆粕期權的做市商，分別為浙江南華資本管理有限公司、華泰長城資本管理有限公司、中糧祈德豐投資服務有限公司、上海海通資源管理有限公司、招商證券股份有限公司、浙江浙期實業有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、浙江永安資本管理有限公司、魯證經貿有限公司、中證資本管理（深圳）有限公司。

A股千份中期業績預告逾五成增長 鈦白粉公司大放異彩

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-05-01/1100328.html

每經記者 曾劍 每經編輯 謝欣

業績預增，往往反映公司較好的盈利前景，從而增強投資者對公司股價的信心。在資本市場上，此類股票往往更受資金追逐。

據東方財富Choice數據顯示，截至4月29日，兩市合計有1031家上市公司預告了其2017年上半年度的業績情況。每經投資寶（微信號：mjtzb2）梳理發現，其中有約568家上市公司上半年的凈利潤將同比上漲；151家上市公司繼續保持盈利（增減尚不明確）；116家上市公司業績將同比下降；99家上市公司虧損；65家上市公司半年度業績扭虧；剩余32家上市公司的業績暫未明確。

●前10大預增中“鈦白粉”占3席

參照過往情況可以發現，業績超高成長的個股基本上會成為資本追逐的絕佳對象，因此通過尋找這類個股也相對容易找到牛股。

在568家盈利同比將出現上漲的上市公司中，有10家上市公司盈利同比增長至少超過10倍。從行業看，這些公司分別屬於化工、機械設備、電子、輕工制造等傳統行業。

著名經濟學家宋清輝向每經投資寶（微信號：mjtzb2）表示，當前，隨著經濟企穩帶動傳統行業投資持續改善，化工、機械設備等傳統行業投資增速企穩跡象明顯，不少企業業績同比增速較為明顯。同時，這也意味國家供給側結構性改革已經取得了一定的成效，傳統行業獲取新的發展動力。

具體來看，這10家公司分別為合眾思壯、新亞制程、龍蟒佰利、青龍管業、宏大爆破、安納達、中核鈦白、衛星石化、深物業A以及江山化工。其中，江山化工在4月28日披露的一季報中預測，公司1~6月將盈利1.1億元~1.3億元，同比增長幅度為5893.18%~7146.48%，暫時排名在這10家公司之首。公司表示，今年以來，外部市場穩中向好，給公司業績提升帶來一定支撐，同時公司產品生產持續保持安穩長周期高效運行，降本增效和提質增效工作繼續深入推進，預計目前經營態勢下，公司上半年業績同比有較大幅度提升。

與此同時，江山化工還在籌劃資產重組，並購浙江交工100%股權。雖然江山化工股票目前還處於停牌中，但公司已經於4月28日披露了重組預案，其繼續停牌時間將不超過10個交易日。

深物業A目前是半年度業績預增排名第二。公司預計1~6月盈利2.97億元，同比增長5757%。公司稱，其在上半年結算了部分前海港灣花園項目（深圳），使得公司上半年合計實現房地產業務收入以及項目綜合毛利率比上年同期大幅提升。需要指出的是，深物業A1季度盈利3.02億元，也就是說，公司在2季度實際上沒有新的盈利進賬。這使得公司這份業績預告的靚麗程度打了折扣。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）註意到，在目前的10大預增王中，安納達、中核鈦白、龍蟒佰利這些鈦白粉生產企業占據了3個席位，這足以凸顯出行業景氣度的高昂。

其中，安納達預計1~6月盈利7200萬元~8200萬元，同比增長1669.48%~ 1915.24%；中核鈦白預計上半年盈利2億元~2.5億元，同比增長1790.75% ~ 2263.44%；龍蟒佰利預計上半年盈利11億元~12億元，同比增長1446.91% ~ 1587.53%。

三家公司的理由基本一致，均是鈦白粉銷售價格較上年同期大幅上漲，毛利率提升等。據公開信息顯示，行業龍頭龍蟒佰利2017年以來已經五次提價，而金浦鈦業也已經三度提價。目前，鈦白粉主流價格極度逼近2萬元/噸關口。據中銀國際證券近期預測，國內中大型生產商手上握有大把訂單，還要限制貿易商或終端拿貨量，且出口相對較好，庫存無壓，漲價意願依然較強。

宋清輝認為，績優股具有回報率高、穩定、具有較高的投資價值等特征。從投資的角度來看，在業績已經公布的情況下，投資者仍舊能夠繼續參與“績優股”的投資。在A股，投資者衡量績優股的主要指標是每股稅後利潤以及凈資產收益率。通常來講，每股稅後利潤在所有上市公司中處於中上位置，公司凈資產收益率連續3年顯著超過10%的股票屬於績優股。

●部分虧損企業亟待轉型

相對於前述企業，有些公司目前的日子就沒那麽好過了。這些公司預計的上半年凈利潤，同比虧損將出現“增長”的情況。

每經投資寶（微信號：mjtzb2）註意到，這些公司中已經有一些踏上了轉型之路，如德奧通航、煉石有色等，均處於停牌籌劃重組，抑或是已經披露了重組方案。

而還有一些公司，也存在著通過轉型謀出路的可能。如中原特鋼，公司預計1~6月凈利潤虧損6000萬元~7500萬元。公司表示，公司面臨的市場形勢依然嚴峻，預計營業收入規模同比無較大變動，政府補助收入同比有所減少。近年來，中原特鋼一直在虧損和微利之間切換形態。盈利519萬元的2016年，很大程度上也是依靠政府補助和資產處置收益。

長江證券分析認為，在目前行業景氣恐難持續、主業經營不容樂觀的情況下，轉型或成為公司主要出路之一。2016年底，公司也曾籌劃涉及金融領域的重大資產購買，雖因轉型條件尚不成熟而終止，但公司公告聲明“未來公司將繼續遵循公司的發展戰略，積極創造有利條件進一步完善產業布局，尋找新的利潤增長點，確保公司健康、可持續發展”，後續轉型舉措值得期待。

又如濱海能源。該公司預計上半年虧損5000萬元~7000萬元，較去年同期的“-370.26萬元”大幅增加。2014年~ 2016年，公司凈利潤均只有300多萬元，業績一直沒有起色。濱海能源以熱電業務為主，燃煤價格的上漲，進一步增加了公司的經營成本。

2015年9月，天津市財政局下的京津文化入主濱海能源，並明確上市公司的轉型方向是“文化藝術產業”。隨後，2015年12月，濱海能源曾披露非公開發行股票預案，擬募集資金投資互聯網教育平臺項目、藝術品交易平臺項目、文化影視平臺項目等產業方向。這一增發於今年4月宣布終止。

不過，濱海能源對於轉型仍然保持較高的積極性。

在2016年年報中，對於公司的發展戰略，濱海能源明確表示，其將以資本運作和戰略聯盟為主要手段，同時通過定向增發、資產重組、並購等方式，進入國家政策鼓勵扶持的文化傳媒、印刷業等產業領域，以獲得新的利潤增長點和戰略發展方向。其2017年的首要工作目標是，加大資本運作的力度，公司充分發揮上市公司的體制優勢和投融資平臺的作用，力爭在資本運作上有新突破，增強企業快速發展能力，積極整合有關資源、加大收購優質資產的力度和推進再融資相關工作，爭取公司早日進入快速發展軌道。

2016年12月，濱海能源宣布收購天津海順部分股權及增資的議案，從而進入文化傳媒等新興產業和領域。

不過，宋清輝指出，盡管並購重組是資本市場的重頭戲，但重組失敗的概率仍然較高，投資者需要註重風險收益比。此外，還有些上市公司對待重組過於隨便，動輒停牌宣告失敗等，或會給投資者帶來損失。

28 Jul 2017 - 置富產業信託(778)公布中期業績後的估值

置富產業信託(778)於今天收市後公布中期業績，上半年收入按年升2%，物業收入淨額按年升3%，可供分派予基金單位持有人之收益按年升4%，升幅皆比去年同期下跌。 每基金單位分派按年升3%至$0.2553，按以往數年上下半年皆相若，可推算全年每股派息$0.5106，和市場原先預期差不多，只能保持低單位數分享。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大



跟據業績，於2017 年 6 月 30 日的出租率 為96.6%，維持在去年尾水平， 平均租金為每平方呎 42.0 港元；另外，報告期間錄得續租租金調升率為 10.7%。商場租戶往往三年才作租金調整， 10.7%即代表每年只有3.5至3.6%升幅，亦解釋其收入及派息按年增幅低企。

若以過往兩年已提升的估值息率區間5.0%至6.4%作基礎，我現時預測其今年估值區間為$7.98至$10.21，合理估值在$9.10，今年最低見$8.52，即預期息率6.0%，最高見$9.82，即預期息率5.2%，今天收報$9.78，是貴是平可作個參考。
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我與Larry Hung已成立「博立資本」，提供股票組合管理服務，有興趣可按此作進一步了解。
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