📖 ZKIZ Archives

俄石油巨頭Rosneft的窘境：市值510億美元 負債600億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/211301

2013年，俄羅斯石油公司（Rosneft）斥資550億美元收購了競爭對手秋明－英國石油公司（TNK-BP），創建了其石油帝國，原油產量占全世界的5%。

然而，僅兩年後的今天，由於遭受歐美制裁和油價下跌，以美元計算，Rosneft市值大幅縮水32%，包括TNK-BP在內的總市值也僅510億美元。

公司市值雖然縮水了，但是收購TNK-BP給普京的長期盟友、Rosneft首席執行官Igor Sechin留下的一屁股債仍然需要償還。

據彭博社，Rosneft欠銀行和債權人約600億美元的貸款，是除巴西國有石油公司之外，負債與盈利之比最高的大型石油公司。

管理著10億美元資產的 Allianz Investments（俄羅斯）基金經理Oleg Popov在電話告訴彭博社：

Rosneft激進的擴張和累積的債務使它面臨油價下跌和制裁之時更加脆弱。

Sechin的野心絕可不只是讓Rosneft成為俄羅斯最大的石油公司，他曾經承諾兩大巨頭合並後的市值將達到1200億美元。

他試圖讓Rosneft成為全球石油市場的大玩家， Rosneft的石油鉆機從北歐的挪威一直延伸到美洲的墨西哥灣。他還在委內瑞拉投入了大量的石油生產項目，並買入了德國過半的煉油廠。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

BYD的市值天花板在哪裡？ TerribleGambler

來源: http://xueqiu.com/3946503951/33579673

$比亞迪(SZ002594)$ $比亞迪股份(01211)$
BYD港股跌到40元，從高點57.8港幣算起，已經下跌30%。本帖的主旨是和大家探討一下BYD目前估值水平的高低。本人在這個帖子作出的估算都比較粗糙，望能拋磚引玉。

比亞迪首先是一個傳統行業——汽車業的大市值公司，但同時又是一個於高增長前夜、有巨大爆發力的公司，從市盈率、PEG角度談論意義都不大，我選擇從市值角度來討論。

首先橫向比較一下汽車公司的市值和2013年全球銷量。



大型跨國汽車集團大眾、豐田、福特的估值和2013年銷量，粗略算一下，這3家巨頭每1輛銷量對應的市值都在1～2萬美元這個區間。再看中國的大型汽車集團——上汽，每1輛銷量對應1.4萬美元市值，也在上述區間之內。再看特斯拉，僅2萬銷量就對應290億美元的市值，基本上是一種市夢率的狀態。BYD呢，介於特斯拉和上汽之間，每1輛銷量對應2.4萬美元市值。
那麽我們假定BYD在2020～2025年間成長為一個大型的、銷量達到百萬輛級別的汽車集團，此時估值應該落到和大型跨國汽車集團相近的水平——不管比亞迪的新能源技術再先進，一個企業最終還是要靠收入和利潤來說話——參照豐田，給予BYD 2萬美元/輛的估值。（問題1：以中低檔轎車為主的BYD，每輛車的盈利水平能否達到高中低檔通吃的豐田的水平，是非常值得懷疑的，由於我對比亞迪研究不夠細，這個問題暫不做判斷）

那麽接下來的問題2就是，BYD的銷量，在2020年～2025年能達到一個怎樣的水平？天花板在哪里？先看一下2013年中國汽車銷量前3的大眾、通用、現代分別是327萬輛、316萬輛、157萬輛。那麽BYD的極限是多少？我覺得樂觀假設下，達到現代的150萬輛是可以預期的，但是大眾的300萬輛是否可能達到？
關於這個問題我想從馬斯洛需求理論的角度聊一聊。按照馬斯洛需求理論，人的需求包括：生理、安全、歸屬、尊重、自我實現等5個層次。把這5種需求投射到對人類汽車的需求這一領域，其實也可以指代汽車所承載的人類需求。
1、生理：對車的要求也就是能跑，能遮風擋雨。這一條，100%的汽車都可以滿足。BYD占據優勢，因為它的性價比高，可以為消費者節約更多的經濟資源。
2、安全感：耐撞，能夠在發生事故時最大限度保障乘客安全。在中國消費者的心里，德國車、美國車在這一點上絕對占優，日本車、國產車天生受歧視（是否合理我們不討論，我們只談論現象）。
3、歸屬：德國車，特別是大眾的車占絕對優勢（奧迪已經成為官車的代名詞，多數國有企業領導買的私家車也都是大眾或奧迪；60、70後對大眾天然的認可度）；日本車受到部分群體的排斥；BYD作為國產車的佼佼者，目前的認可度見仁見智，但是和大眾（神車）在中國人心里的地位相比，用中國足球和德國足球的差距來比喻並不為過。
4、尊重：對於歐洲這種後汽車社會來說，汽車可能已經無法象征一個人的身份，但是在中國這里，汽車的品牌就代表了一個人的經濟實力、社會地位、品位等。目前的BYD，顯然無法承載這一需求。同樣的一個人，分別開著BYD和AUDI出去搭訕，效果如何，不言而喻。
5、自我實現。能承載這一需求的，應該是百萬級別的豪車了，或者特斯拉這樣能夠代表環保、科技，又有強勁性能的新能源車。當然唐的542，以及先進的電子配置，可以接近百萬級SUV的性能，在這一項上倒是可以加分。
綜合以上，BYD想要達到如日中天的神標車300萬輛的銷量，恐怕不是10年內能達到的事，拍腦袋給個200萬，更現實一些。

按照上文的假設和估值方法，10年後，200萬輛×2萬美元/輛的估值，結果是400億美元。除以現在的131億（港股），是3倍，除以現在的173億（A股），是2.3倍。假設沒有增發稀釋，10年間H股、A股的年化收益率分別是11.6%和8.7%，並非是很吸引的數字。

以上是我對比亞迪的一些思考。邏輯和假設都難免有值得商榷的地方，望不吝賜教。
@大道至簡-榮令睿

當持倉市值開始停滯甚至縮水時 路過十八次

來源: http://xueqiu.com/3004708315/33574406

 
當持倉開始縮水，停滯的時候，大部分人我想心里是極度焦躁和煎熬的，特別是遇到其它股還在漲，自己開始“滿倉踏空”時，這樣的心情會變得非常奇妙。

我說說我自己的經歷，或許對各位的持倉心態有幫助。

在這個市場廝混久了，經歷過各種類型的市場行情，大牛小牛，大熊小熊，來來去去，反反複複。牛市或者牛股沒有走出來之前，都不能被確認，當你開始捶胸頓足的時候，往往是行情已經表現過之後的反應。

所以我從不為沒有預判或者預期過的行情而懊惱，因為未曾預料，又何必徒增煩惱，那不是你的盤中菜，你又沒有月光寶盒，過去的回不去。倘然接受這一點，不正是一種生活常識麽？運用到市場投資亦是如此，總結原因，看好當下，做對未來，才是應對的最好辦法。

遠的不說了，我尤記得當年布局中科金財的時候，從12年開始拿籌碼，在後續整整一年多的時間里，同類型的移動互聯網個股諸如手遊，互聯網服務都漲得風生水起，包括行情蔓延到諸如號百控股、銀之傑這些個股的時候，金財依舊表現得異常瘟弱，而這個階段雖然我一直在博客包括群里強調自己的持倉觀點和未來展望，但依舊難以平息大眾的各種悲觀論調，直到今年，在互聯網金融以及移動支付、大數據，金融信息化這個浪潮中，其才以大牛股的面貌被市場資金高度追捧，我想除了我們強調的所謂市值體系的波動空間外，撇開資金運作的原因，大體還是因為我們在選股的過程中充分考究了移動互聯，包括信息化，智能化，移動化過程中可選標的的稀缺。而這個背景下的堅守，源於我們對於市值高度的執著，源於我們對股市情緒的理解。但如果你僅僅看某一個階段的上漲和下跌，你不會體會到翻倍，三倍，甚至四五倍的持股收獲。

如果從一個大的層面去理解，任何一只股票在遇到行情主升的時候可能只需要三五天或者三五周就實現了驚人的漲幅，而此前的徘徊和下挫，其實都會讓很多人在這個過程中產生恐懼和動搖。因為，你不知道一個行業，一個企業該到底該如何估值，因為你不知道，市場溢價的區間會在什麽時候發生，亦不知道高度可以達到多少。正是因為你不知道，你無從知道，你恐懼了。所以我常說，收獲多少，其實最後是能力圈的問題。

於此，理解市場估值，了解行業空間，或多或少都是你應該去嘗試的功課，而不是看著每天的上影線或者下影線來讓自己煎熬。

包括這兩個月所呈現的主板行情，既然你沒有預期藍籌如此暴漲，又沒有充分評估創小板估值的回撤需求，我想也沒有必要為踏空而焦躁，為市值縮水而苦惱，因為這都是市場的正常波動。而假設你有所預期，合理的配置了倉位，自然會順風順水。

這依舊是你能力圈的反饋，包括很多機構，依舊對多空有嚴重分歧，普通投資者又何必糾結於目前的漲跌呢？更何況，很多習慣了創小板的資金本身並不看好大藍籌的持續上漲，又何必耿耿於懷自己沒有參與到行情呢？

且換個角度思考的時候，當大藍籌都能被資金高高捧起，你有何必擔心自己沒有機會尋找到小而美的公司再去布局？這又回到了對於市場情緒，個股市值區間理解的層面。

股市還會開下去，好機會好公司還會湧現。在某個你熟悉的領域做精做專，不要想抓住每一波機會，機會反倒會自己找上你。

想想大藍籌多少年沒有漲過，你做創小板都兩三倍利潤了，大藍籌漲一倍又如何？這個市場，自開張以來就是漲多了跌，跌多了漲。關鍵還是，你是否尋找到一條適合你挖掘財富的路子並堅持下去，總有花開的一天。

不要為沒有預期過的判斷而煎熬，機會總是留給有準備的人，如果沒有準備好，就大度的讓它去吧。

市值管理將進入2.0時代

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2014-12-04/880810.html

【導語】

市值是上市公司實力的最新標桿。定量化的市值管理方法漸行漸近，甚至成為中國式價值投資的好方法，市值管理將進入2.0時代。

【正文】

時近深秋，地上金黃的梧桐樹葉，告訴人們又到收獲季節。

四季度各類專業性會議增多，資本市場也不甘落後。“市值管理”一詞在2014年5月9日被寫進了國務院的“新國九條”，因而以市值管理為名義的論壇、研討會也多起來。因為筆者編著《市值管理方略》一書，前來詢問這個話題的朋友也較多。其中，最大的題目莫過“中國上市公司市值管理現狀”。

從2005年4月股權分置改革，開啟資本市場全流通時代，到2008年以“三一重工(600031,股吧)全流通”為標誌，中國資本市場不再有股權分置的情況，國有股、法人股不流通的時代終結。

在全流通背景下，市值以及市值管理才引起重視並有了現實意義。2008年至今，一共有四本著作論述與介紹了市值管理。簡潔概括，四部著作普及了市值管理的概念、理念、分類、基本的偏定性方法，以及資本市場上各類機構或主動或被動、或全面或片面，甚至嚴重誤讀的探索實踐，加上中國資本市場政策市、資金市、消息市的特征，市值波動劇烈，也助推了市值管理重要性的普及。

現在市值管理的重要性、主動的市值管理必要性的普及工作已經完畢，其重要標誌就是《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若幹意見》，即“新國九條”中明確指出：鼓勵上市公司建立市值管理制度。筆者看來，這就是關於市值管理1.0時代現狀的所有描述。盡管在實踐中八仙過海各顯神通，還是有打著市值管理的招牌制造題材、操縱股價、高位套現之實。

　　市值向定量化管理過渡

在市值管理1.0時代向2.0時代過渡的當下，有必要將市值管理定義成一種資產管理與財富管理的方法，而且是高門檻的金融服務方法，主要針對全流通背景下的上市公司與上市公司大市值股東，這種方法正由定性向定量過渡，而這種過渡都由市值兩個基本公式演繹，即市值=股價×股數，市值=市盈率×公司凈利。

這種定量的演繹為何如此重要？為什麽將來模型化、指標化的定量方法，對上市公司及其大市值股東，有自如運用的可操作性？

10月30日發生的“獐子島(002069,股吧)黑天鵝”事件，被稱為2014年最大的“黑天鵝”事件。媒體有“獐子島近8億元扇貝去哪了”的疑惑。 報道稱：隨著10月30日三季報的披露，獐子島(002069.SZ)被推上了風口浪尖。兩個月前該公司發布的2014年半年報還盈利4845.53萬元，並預計1～9月公司凈利潤為4412.86萬元至7564.91萬元，三季報業績卻“大變臉”：該公司1～9月份虧損8.12億元。

獐子島公司的解釋是：北黃海遭遇異常的冷水團，公司部分養殖海域即將進入收獲期的蝦夷扇貝絕收。為此，獐子島決定計提7.63億元虧損，全部計入2014年三季度，全年預計大幅虧損。獐子島業績“變臉”事件進一步發酵，盡管其股票依舊處於停牌狀態，但持有股票的各大基金管理公司卻不幸“中槍”，受傷在所難免。

獐子島在10月31日召開的災情說明會上稱，存貨異常是由“幾十年不遇”的冷水團所致，並公開道歉。獐子島公司層面的道歉顯然無法彌補二級市場上獐子島股價即將上演的腥風血雨，作為大量持有獐子島股票的公募基金管理公司更是不幸地遭遇“黑天鵝”，等待二級市場審判。社保基金無疑成為此次“黑天鵝”事件的最大受傷者。獐子島最新股東名單顯示，社保基金四一四組合、一零八組合和一一零組合分別持有獐子島1049.95萬股、799.97萬股和758.68萬股，持股比例分別為1.48%、1.12%和1.07%，分列第五至第七大股東，中國人壽(601628,股吧)保險股份有限公司則以0.63%持股比例位列第十大股東。

我們相信在互聯網時代，信息對稱越來越容易，真相很快會水落石出，在提倡保護投資者權益的大背景下，資本市場不應該有“馬航事件”。但是從市值管理的角度看，這一上市公司的作為值得討論。

我們一直認為市值管理在上市公司層面，由四大方面構成，即投資者關系維護、再融資、股權激勵、並購重組。這四大類的市值管理運用如何，直接影響公司市值的健康與穩定。就獐子島的扇貝事件簡單來看，在上市公司層面，投資者關系維護及股權激勵一定出現問題。難道異常冷水團就發生在半年報之後？10月14日停牌，要到10月30日才公告所謂的詳情？如果上述為真，至少在發布時間與方式上存在問題；而從股權激勵看獐子島管理層，基本上董事長兼總裁的吳厚剛擁有5.37%，除此之外，長海縣幾處經濟發展中心占59.82%。據統計，獐子島是上市公司中管理層離職頻率最高的公司，這樣的股權結構與股權激勵現狀，實在讓人疑惑這個扇貝事件的主控人究竟是誰。

再從上市公司大市值股東的市值管理角度來看，前十大流通股東有近一半是社保基金。從停牌前三天的交易量來看並無異動，扇貝事件口風之嚴可見一斑。而前三大股東均有比較頻繁的股權質押行為，通過研究報告得知又基本用於房地產，難道縣屬資金比較困難？如果是大股東主導扇貝事件，那麽對其好處何在？唯一的可能就是大股東占用上市公司資金，上市公司再將其資本化為存貨。

一些研究報告的確對上市公司頻繁發行短期融資券和存貨飆升存有疑惑，這一系列專業提問，最後都直指一個話題：市值需要監控，需要有一套定量的方法來幫助上市公司及上市公司大市值股東對市值進行監控，對偏離提出警示，幫助公司與股東作出正確判斷。可惜現在以股價為主的所有指標體系尚未實現這種功能。

【乾貨】萬達地產：商業地產龍頭，募資276億市值近2000億港元 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33796621

T姐曰：從某年開始，萬達廣場突然如雨後春筍般出現在T姐的城市里，並且成為城市地標和商業中心。盡管它的地理位置不在最核心的區域，但它能化腐朽為神奇，把該地段升級為城市的核心地段。作為商業地產的龍頭，萬達在國內可謂罕逢敵手，強大的融資貸款能力為其快速擴張提供了保障。公司將在周三招股，招股價區間為41.8-49.6港元，較原先預估的募資金額降低近三分之一，但仍將成為今年香港IPO融資之王。T姐認為，2016年陸續登場的萬達城，將成為萬達廣場能否持續繁榮擴張的關鍵之作！

———————————————————————————————————
目錄

1核心關註點

2公司簡介

3公司主營業務

4公司資產結構及未來計劃

5公司競爭優勢

6重大不確定性

———————————————————————————————————
1.核心關註點

1.1 公司未來四年的發展重點仍然是萬達廣場，並顯示出向三四線城市擴張的趨勢。三四線城市的萬達廣場項目，大多單體規模超過50萬平方米，平均住宅物業規模占比為33%，高於現有物業的占比。

1.2萬達城於2016年以後逐步完工，預計將成為公司新的增長點。

1.3 公司銷售收入的外延式增長動力來源於銷售面積的增加。公司在建物業中，銷售物業的總建築面積為3782萬平方米，按每年銷售面積15%增速計算，將支持公司未來四年的銷售。其中，萬達廣場的銷售物業面積為3056萬平方米。

1.4 公司租金收入的外延式增長動力來源於可出租面積增加。未來四年新增投資物業1073萬平方米，其中萬達廣場971萬平方米。按現有購物中心占投資物業的比重以及可出租面積占比，未來可出租面積將增加588萬平方米，相當於現有可出租面積的73%。

1.5 公司租金收入的內生式增長動力來源於租金上漲。作為年客流量達到12億人次的優質購物中心，短期內租金上漲趨勢不變，但電商對公司仍可能產生不利影響：一是為公司貢獻14%租金收入的萬達百貨是電商沖擊最大的業態，二是公司商鋪銷售的高溢價難以持續。

1.6 公司拿地成本低，有助於保持高速擴張的態勢並在競爭中提供較高的安全邊際。

2.公司簡介

2.1 公司的產品體系

萬達地產的產品體系包括萬達廣場和萬達城。

萬達廣場的物業組合包括購物中心、寫字樓、住宅、商鋪和酒店。購物中心是核心物業，為公司貢獻租金收入；辦公樓為公司貢獻租金收入或銷售收入，住宅、商鋪則為公司貢獻銷售收入。

圖示：萬達廣場的物業組合


根據萬達廣場項目總規模的大小，萬達廣場具體分為兩種項目：一種項目總體建築面積在50萬平方米以下，一種項目總體建築面積在50萬平方米以上，包括個別超過100萬平方米的項目。

這兩種項目的物業組合結構有較大差別。作為核心物業的購物中心平均建築面積15萬平方米，各項目間差異不大。但項目越大，住宅規模也越大：50萬平方米以下的項目，住宅平均占比為25%；50萬平方米以上的項目，住宅平均占比為36%。

圖示：大規模項目的住宅占比較大


萬達城是以當地文化或旅遊主題為特色的多用途綜合體，強調文化及旅遊的概念。公司共有8個萬達城項目，分布在無錫、哈爾濱、青島、合肥、南昌、西雙版納及武漢。單個項目總建築面積大，除青島萬達東方影都以外，其余都超過100萬平方米。



在物業組合上，萬達城包括購物中心、辦公樓、住宅、酒店，此外還結合當地獨特的自然景觀和旅遊資源，打造包括秀場、遊樂場及滑雪場等大型文化或旅遊業態。

萬達城的購物中心有的改名為萬達茂，萬達茂與萬達廣場的業態組合有較大差別：萬達廣場零售、餐飲、娛樂業態基本符合“52：18：30”的傳統比例，萬達茂則加大了體驗式業態的比例，零售部分占比降到20%以下。

公司擁有102家酒店，其中92家屬於萬達廣場或萬達城的組成部分，10家獨立於大型綜合體。公司有20家自主經營酒店，定位高端豪華型；還有28家第三方酒店管理人經營的酒店。目前為公司貢獻較大收益的是第三方酒店管理人經營的酒店。

圖示：公司酒店分為自主經營酒店和第三方酒店管理人經營



圖示：為公司貢獻較大收益的是第三方酒店管理人經營的酒店



 公司酒店運營也擁有較良好的經營業績，保持較穩定的入住率和平均客房收入。



2.2公司的股權結構

IPO之前，公司聯合創始人王健林直接持有公司7.93%的股權，並通過大連萬達集團持有公司51.07%的股權，合計持有公司59%的股權。公司管理層合計持有公司4.19%的股權。13名公司股東、125名自然人股東持有公司剩余36.81%的股權。



資料來源：招股說明書

3.公司的主營業務

3.1 業務系統

萬達的業務系統包括土地收購、房地產開發、以購物中心為核心的投資物業的運營、住宅、商鋪等物業銷售以及酒店運營。

公司的開發效率很高，一般自土地收購的24個月內開始營運購物中心，自土地收購的 36個月內完成銷售物業的交付並開始酒店營運。

圖示：萬達的業務系統




3.2 收入結構

公司的收入來源包括物業銷售收入、物業租金收入以及酒店經營收入。目前大部分收入由物業銷售貢獻，包括住宅、辦公室、SOHO、零售、停車場及其他物業，近年占比在85%左右。其中,住宅物業和零售物業占比較高,13年分別占物業銷售收入的40.62%和27.27%。

圖示：近三年及一期公司主營收入結構情況






3.3 公司的毛利率水平較高

    公司各業務都具有較高的毛利率水平。

圖示：公司的毛利率水平較高



3.4 值得關註的財務信息

公司有較高的盈利能力，但剔除投資物業增值以後的核心凈利潤率僅有10%左右，2014年上半年為負。

此外，公司債務水平有所上升，支付的利息費用有較大幅度的增加。



4. 公司的資產結構和未來發展計劃

4.1萬達廣場的購物中心是公司核心資產

截止2014年9月30日，公司的已完工物業1940萬平方米。

分業態來看，投資物業1470萬平方米，酒店210萬平方米，持作銷售的已完工物業260萬平方米。投資物業最重要的組成部分為購物中心，總建築面積為1020萬平方米。

圖示：公司的已完工物業分布



分產品體系來看，公司核心資產為萬達廣場的投資業務，總建築面積達1412萬平方米。

圖示：萬達廣場的投資業務是公司的核心資產



此外，目前持作銷售的已完工物業中，萬達廣場的SOHO及辦公樓占比較高。



4.2 預計未來四年發展重點是萬達廣場，萬達城於2016年以後逐步完工

公司擁有7410萬平方米的土地儲備，預計能支持公司3-5年的發展。其中在建物業5650萬平方米，待建物業為1760萬平方米。其中，萬達廣場的在建物業達到4610萬平方米。公司預計未來四年增加88座萬達廣場，比現有71座萬達廣場翻倍，是公司未來四年的發展重點。

圖示：公司未來四年發展重點仍然是萬達廣場



萬達城的在建物業938萬平方米，待建物業1130萬平方米。公司規劃的8個萬達城項目，預計2016年以後逐步完工，是公司未來的發展重點。

圖示：萬達城預計2016年以後逐步完工



    總的來看，萬達地產的業態包括投資物業、酒店和銷售物業。萬達廣場的投資物業是公司目前的核心資產，總建築面積1412萬平方米，未來四年公司發展的依托仍然是萬達廣場，在建投資物業達971萬平方米，銷售物業達3056萬平方米；2016年以後，隨著萬達城的逐步完工，將成為新的增長點。



4.3 在建物業支持公司四年銷售並使公司可出租面積增長73%

公司在建物業中，包括商鋪、住宅和辦公樓在內的銷售物業面積3782萬平方米，加上現有已完工的260萬平方米，未來四年銷售物業面積超過4000萬平方米。假設公司2013年後銷售面積按15%增長，現在建物業能支持公司2014-2017年的銷售。

圖示：公司銷售面積歷史概況



公司未來四年新增投資物業1073萬平方米，其中萬達廣場為971萬平方米。按現有購物中心占投資物業的比重以及可出租面積占比，未來可出租面積將增加588萬平方米，相當於現有可出租面積的73%。

圖示：預計在建投資物業將使公司可出租面積增加73%



4.4 萬達地產向三四線城市擴張的趨勢明顯，住宅占比提升

在地域布局上，萬達地產以二三線城市為主，或者在一線城市的新經濟商圈。現有的71座萬達廣場，有32座分布在二線城市，29座分布在三四線城市。

圖示：現有萬達廣場以二線城市為主



     未來四年，萬達廣場將繼續保持在二線城市的建設，並加速向三四線城市擴張。

圖示：萬達廣場向三四線城市擴張提速



在三四線城市，萬達廣場建設的項目，以規模超過50萬平方米的大項目為主。在物業結構上，銷售物業特別是住宅物業的占比有明顯提升，在建住宅物業的總建築面積為1536萬平方米，在萬達廣場總規模中占比33%。

圖示：萬達廣場的住宅規模占比提升



5. 競爭優勢

1、拿地成本低有助於擴張並提供較高安全邊際

公司近三年的拿地成本分別為1821元/平方米，1171元/平方米、1096元/平方米，呈下降趨勢。這與公司向三四線城市擴張有一定關系，更重要的是，較低的拿地成本體現了公司憑借開發能力和品牌獲得了較強的議價能力，有助於公司持續地擴張，也為公司提供了較高的安全邊際。

公司近三年拿地面積分別為907萬平方米、161萬平方米和217萬平方米，逐年上升，體現公司擴張的決心。

圖示：公司拿地成本下降，拿地面積上升



萬達近三年的拿地成本占其售價比例平均為9.18%。根據蘭德咨詢的報告，拿地成本占平均售價的比例，低於10%的僅有6.4%，40%以上的房企超過33%。從具體公司來對比，2013年拿地成本占平均售價的比例，龍湖地產為18.2%，萬科接近25%。可見萬達在行業里屬於很低的水平，具備很強的競爭力。

分業態來看，拿地成本占平均售價的比例，零售物業從8%下降到4%，穩定在低水平；其他業態也下降到較低的水平，2014年上半年，住宅物業、辦公樓和SOHO分別為13%、11%和16%，與行業相比競爭優勢明顯。

圖示：公司拿地成本占平均售價的比重下降並穩定在較低水平



拿地成本低使公司可以以較低的售價競爭，同時保持較高的毛利率水平，具備較高的安全邊際。以銷售物業規模最大的住宅為例，公司的平均售價基本在一萬以下，但毛利率仍較高。物業銷售是公司以售養租模式的重要前提，能幫助公司快速回籠現金，以持續進行後續擴張。我們認為，即便未來競爭加劇，萬達具有充分的安全邊際，可以通過降價完成銷售，以保證現金流。

圖示：萬達有較高的毛利率，具備較高的安全邊際



2、業態轉型與電商影響（電商對購物中心影響不大，但可能影響零售物業的沖擊）

從行業來看，我國購物中心有增長的空間，也存在替代需求。根據國際購物中心協會(ICSC)的數據，2010年中國人均購物中心面積為0.46平方米，是美國人均購物中心面積的1/5左右，未來發展空間十分廣闊。此外，此前一線商業地產公司均集中在一線城市的發展，二線城市、三四線城市的商業地產發展滯後，購物中心還存在一定的替代空間。

新建項目完工、總建築面積和可出租面積增加是公司外延式擴張的動力。近三年公司總可出租面積逐步提升，未來四年還有至少70%的增長空間，將驅動公司的增長。

圖示：總可出租面積提升為公司帶來外延式擴張的動力



租金上漲是公司短期內生式增長的動力。近三年公司的月租金分別為57元/平方米、63元/平方米和70元/平方米，逐步上漲。短期內公司租金上漲的趨勢不會改變。

圖示：公司的租金水平逐步上漲



培育期因素的消除將保證公司租金收入的增長。公司新開的萬達廣場對租戶采取較優惠的租金，特別是簽訂10至15年租約的主力租戶及次主力租戶，租金會在三年後才開始上漲，2011年到2014年上半年，公司新開萬達廣場數量分別為15家、17家、18家和5家，預計未來平均租金仍有上漲的動力。

圖示：公司近三年新開萬達廣場數量多，培育期內租金收入水平偏低



電商對零售百貨的不利影響已經凸顯，但優質購物中心的稀缺使購物中心在短期仍能保持一定的議價能力，租金上漲的趨勢短期內不變。2013年萬達廣場吸引客流12億人次，對租戶保持很大的吸引力。此外，萬達主動調整租戶組合以打造體驗式購物中心。萬達廣場的零售、餐飲、娛樂業態基本符合“52：18：30”的傳統比例公司。2014年上半年起，公司開始戰略性的調整租戶比例，增加餐飲、娛樂業態的占地面積。

公司擁有零售和娛樂類業態的關聯方，零售類業態關聯方以萬達百貨為主，娛樂類關聯方為萬達院線、北京大歌星以及萬達兒童娛樂。截止到2014年6月，萬達百貨、萬達院線和北京大歌星為公司貢獻的租金比重分別為14.3%、3%和1%，是公司前十大租金收入來源。公司對關聯方采取較低的租金，未來加大非關聯方的比例或提高關聯方的租金，也將提升公司的租金水平。

圖示：公司為關聯方提供較低的租金



電商的沖擊不容忽視。2012年和2013年，我國網絡零售交易額分別為1.3萬億元和1.85萬億元，占當年社會消費品零售總額分別為6.3%和7.9%。我們認為電商對萬達地產的沖擊主要體現在兩個方面：

首先，關聯方萬達百貨占公司租金收入的14%，而百貨業態是受電商影響較大的業態。

其次，零售物業為公司貢獻30%收入，但高溢價難以持續。公司銷售的零售物業，主要是萬達廣場的臨街商鋪，憑借萬達地產的高客流獲得高溢價，近三年平均售價分別為2.4萬元/平方米、3.0萬元/平方米、2.9萬元/平方米。對投資人而言投資回報期長，在零售業態受電商沖擊較大、房地產投資行為受國家政策調控影響的背景下，零售物業的投資價值降低，未來零售物業的高售價、高毛利難以持續。

圖示：零售物業為公司貢獻30%收入



圖示：公司零售物業售價水平偏高



3、公司具備較強的現金周轉能力

萬達采取以售養租的模式，通過物業銷售快速回籠現金，具備較強的現金周轉能力。對比體量相近的萬達和萬科，發現萬達的預收賬款/存貨比例遠遠高於萬科，可見周轉能力更強。



盡管預收賬款/存貨比例有一定下降趨勢，但高現金周轉能力具備持續性。這是由於拿地成本低為公司提供競爭優勢和較高的安全邊際，未來即便行業競爭加劇，公司仍能通過降價保證銷售，保證現金的回籠速度。

此外，公司具有多元化的融資渠道。從債務融資來看，公司通過發行債券和銀行借款的方式融資，公司發行的海外債券利率較低，使公司的實際利率中樞不斷下降。此次IPO融資以後，公司將擁有更充足的現金進行項目開發。

圖示：公司的實際利率中樞下降



6.重大不確定分析

6.1 房地產調控政策加緊將為公司帶來較大不利影響

6.2 融資成本上升將為公司帶來較大不利影響

6.3三四線城市的住宅銷售市場嚴重惡化將為公司帶來影響

@今日話題 @天天靜心課

P2P標桿Lending Club上市大漲56% 市值85億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/211842

昨日，Lending Club在紐交所上市，市值85億美元。

Lending Club以24.75美元開始交易，較此前15美元的上市發行價格上漲了65%，收盤於23.43美元，較發行價上漲56%。

知情人士此前向《華爾街日報》表示，該公司上調了發行價至每股15美元，並增發30萬股，使其總融資金額達到了8.7億美元。按照這個價格，Lending Club目前市值54億美元。

這家全球最大的P2P平臺總部位於舊金山。該公司及其背後的風投計劃出售5800萬股的股票，每股定價為15美元。此前，該公司已經將發行價區間由10-12美元上調至12-14美元。

該公司首席執行官Renaud Laplanche在金融危機前創立了Lending Club。目前，Lending Club已經促成了60億美元的借貸。Lending Club的IPO被看作是P2P平臺行業的晴雨表，看公眾對該行業如何估值。

Lending Club通過收取手續費以及服務費來賺取利潤。其主要產品包括3年期和5年期的無保障消費者借款，平均利率高達14%。從個人投資者到對沖基金和銀行，各種投資者都在向該平臺提供資金。

今年1-9月，Lending Club的營業凈收入同比翻番至1.44億美元。盡管該公司今年目前為止處於虧損，但去年該公司實現盈利。

Lending Club將於明日開始在紐交所掛牌交易，代碼LC。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

不比不知道：A股市值達到其他金磚三國總市值的兩倍

來源: http://wallstreetcn.com/node/212173

中國股市目前市值達到巴西、俄羅斯和印度總市值的兩倍。僅在六個月之前，兩方還旗鼓相當。

來自彭博的這張圖片顯示了中國股市市值與其他金磚三國總市值的情況：

在截至12月16日的六個月當中，中國股市市值猛增50%至4.94萬億美元，而巴西、俄羅斯和印度的總市值則縮水21%至2.54萬億美元。上證綜合指數同期大漲46%，相對而言，俄羅斯的Micex指數大跌13%，巴西聖保羅證交所指數下跌2.8%。印度的標普孟買證交所敏感指數則上漲4.9%。

由於市場猜測中國央行在上個月降息之後將采取進一步措施放松貨幣政策，中國股市大漲。俄羅斯和巴西則在貨幣貶值之際加息，而印度央行本月則連續在第五次政策會議上維持基準回購利率不變。

交銀國際駐香港的中國研究主管洪灝表示，中國正在放松政策，而其他新興市場則在收緊；只要人民幣不會無序貶值，中國將繼續有超群表現。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)