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證監會：並購重組定價規則不變 重組配套融資定價按新規執行

據證監會官網，有記者提問，稱2月17日，證監會修訂了再融資相關規定，輿論認為有利於保護中小投資者合法權益，同時市場關註並購重組定價、規模、間隔期的政策是否有新的變化?

中國證監會新聞發言人鄧舸回答稱，上市公司並購重組總體按照《上市公司重大資產重組管理辦法》(以下簡稱《重組辦法》)等並購重組相關法規執行，但涉及配套融資部分按照《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》(以下簡稱《實施細則》)等有關規定執行。本次政策調整後，並購重組發行股份購買資產部分的定價繼續執行《重組辦法》的相關規定，即按照本次發行股份購買資產的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一定價。配套融資的定價按照新修訂的《實施細則》執行，即按照發行期首日定價。配套融資規模按現行規定執行，且需符合《發行監管問答—關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》。配套融資期限間隔等還繼續執行《重組辦法》等相關規則的規定。

下一步，會將進一步深入貫徹十八屆六中全會精神，落實中央經濟工作會議工作部署，助力供給側結構性改革，優化資本市場資源配置功能，引導規範上市公司並購重組行為，不斷完善相關制度，保護中小投資者合法權益，更好地支持實體經濟發展。

中間價定價機制微調 人民幣市場化再邁進

近兩周以來，美元持續反彈，但市場對於人民幣單邊貶值的投機押註已明顯減少。2月20日，人民幣中間價定價機制也正式微調，這將使匯率波動更反映市場供求。

第一財經記者從多位中資報價行的負責人處確認：人民幣中間價定價機制自2月20日起微調，縮減一籃子貨幣匯率的計算時段，從原來的24小時改為15小時，即從下午4:30開始計算到次日早上7:30。“這相當於剔除美元指數日間波動對次日人民幣中間價定價的影響。”一位中資銀行的外匯專家告訴記者，中間價匯率形成機制並沒有發生改變，只是做了技術性的調整。

至於該調整對匯率走勢的影響，德國商業銀行首席中國經濟師周浩對第一財經記者表示，“微調消息爆出後，離岸人民幣小幅走貶，這可能是因為美元近日走升，但微調本身不能說絕對利好或利空人民幣，只是使得匯率更反映市場供求。”

當前，人民幣中間價定價機制采取了“雙錨制”，即中間價取決於市場供求變化以及境外市場的波動，前者通過每日下午4:30的收盤匯率體現，後者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現。

截至20日下午4：30收盤，美元/人民幣報6.8774，美元指數報100.82。

人民幣更趨市場化

第一財經記者采訪多方外匯專家後發現，各界認為人民幣對美元的雙邊波動將加大，且此次微調將使得人民幣進一步反映市場供求。

周浩分析稱，在當前“雙錨制”參考的兩個因素中，收盤匯率考慮的是當天的市場供需，一籃子貨幣匯率變化主要是為了保持當日人民幣匯率指數較上一日相對穩定，考慮的則是相對宏觀層面的美元變化。

從理論上來說，此前的這一機制存在著一定的技術漏洞。上述外匯交易專家對記者稱，“人民幣的日盤交易時間是從早上9：30到下午4：30，而同時在這一交易時段里，美元指數是在波動的，在交易的時候，實際上交易員是可以根據日盤國際市場的波動，來對第二天中間價的價位進行判斷。換句話說，已經對日間一籃子貨幣的波動做出了反應。”

“如此在參考一籃子貨幣時，實際上就存在重複計算問題。現在微調之後，選下午4：30到第二天早上7：30，實際上就把日間波動的交易時段扣除掉了，只反映夜盤，讓第二天的中間價將更難以預測。”該外匯交易員稱。

調整之後人民幣中間價定價會有怎樣的變化?“除了精確點，沒有什麽影響。”一位中資報價行負責人告訴第一財經記者。

同時，周浩也告訴記者，其實理解該微調的影響只需要理解一個簡單的道理，影響中間價最重要的因素是上一日的收盤價，此次微調其實把這點給強化了，而收盤價則更反映市場對人民幣的供求。”

其實，當前的“雙錨制”仍是一種變相的“盯住匯率制”，從過去的軟盯住美元，變成了盯住一籃子貨幣。“如果條件成熟，中國將在未來2-3年內走向自由浮動匯率制度，然後循序開放資本項目。屆時上一日的收盤價就是第二日的開盤價，中間價的概念也將不存在。”渣打銀行大中華區研究主管丁爽此前告訴記者，眼下的“雙錨制”可謂是一種過渡機制，當前中國尚未做好自由浮動的準備。

空頭漸退

自2月開始，美元指數探底99.2後展開反彈，特朗普的“美國優先”政策以縮小美國對外貿易逆差、增加就業為終極目標，這一預期也不斷助推美元。不過，人民幣對美元並沒有過度跟隨調整，上周甚至出現了和美指同漲的“反常”走勢。

盡管2月20日人民幣中間價大幅下調287個基點，但離岸交易員反映，對人民幣單邊貶值的投機押註已明顯減少。

有業內人士分析稱，為了擠出離岸空頭勢力，監管層在年初時大幅收緊離岸人民幣流動性，引得離岸人民幣拆借利率大幅飆升，離岸人民幣反彈幅度超過在岸即期匯價，導致兩地匯價價差持續倒掛，這使得那些內購外結的投機操作成本快速上升。

“近期開始竟有不少人來詢問——是否可以在離岸做多人民幣。”周浩此前對記者透露。

“不過建議還是少動多看，外部變數仍然很大。”周浩建議。而這一變數主要指美元。

盡管當前外部沖擊未散且無法避免，但人民幣的第一優先是強化“內錨”，才能更好地應對外部沖擊——最新出爐的2016年四季度央行貨幣政策執行報告中，貨幣政策目標從“控通脹”轉向“抑泡沫”，而約束金融泡沫和資產泡沫的過程就是一個找“錨”的過程，也就是重建人民幣貨幣定價基石的過程。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對第一財經記者表示，貨幣政策基調變為“穩健中性”，與去年12月中旬中央經濟工作會議的提法保持一致。“把‘抑泡沫’提到貨幣政策目標的高度，延續金融去杠桿的思路，並專欄討論防止房地產的資產價格泡沫。” 他表示，對近期信貸擴張沖動、以及債市調整，央行認為需要“保持審慎和穩健”，控物價仍不是貨幣政策的主要目標之一。

當然，央行也在此次報告中重申了“將對人民幣跨境流動管理更為嚴格”，這“有助於減少人民幣的資本外流規模。同時，央行繼續推進債券市場對外開放，有助於改善外匯市場的供給面。”謝亞軒稱。

數據顯示，1月央行外匯占款降幅縮小至2088億元(前值：-3178億元)，顯示1月央行直接動用外匯儲備以穩定市場較上月有所減少。但由於個人購匯需求、機構資本外流等因素，1月仍錄得了較大規模的外匯凈流出。這與1月中國外匯儲備跌破3萬億美元的情況基本吻合。

中國社會科學院經濟學教授劉煜輝此前對記者表示，如果中國能夠堅定不移地堅持去年7月以來形成的抑制資產泡沫、控制金融風險的政策導向，現行的“雙錨制”的人民幣匯率形成機制才有望常態化，並且逐步穩定人民幣的匯率預期。

“美國優先”引美元反彈

“內錨”的修煉需要韜光養晦，但人民幣潛在的外部沖擊也需要警惕。

首先，美聯儲近期的鷹派表態助長了加息預期。美聯儲主席耶倫於2月14-15日在國會作證詞期間表示，推遲加息是不明智的，並對美國經濟表示有信心，認為目前已非常接近美聯儲的就業目標，且每次會議都有加息可能。此外，近期美國通脹數據創下新高，核心PCE正接近2%的目標。

主流觀點預計美聯儲今年加息2-3次。聯邦利率期貨市場顯示，交易員定價的3月加息概率因耶倫講話和強勁的數據而急升至44%，接近50%水平;5月加息概率已經由53%上升至61.4%;6月份加息概率已經高達78%。

“不過美元在利好兌現後出現獲利了結，盡管仍企穩於101關口上下，但此前經歷多日連升之後，美元多頭動能開始減弱，由於3月加息的概率依然存疑，加上特朗普政策前景的不確定性，美元上漲動能並不是很強。” FXTM富拓中國市場分析師鐘越告訴記者。

除了美聯儲，特朗普政府的“美國優先”政策可能會加大美元升值的可能性，並刺激美聯儲加速加息。

野村證券分析稱，特朗普推行的“美國優先”政策等於 “新興市場靠邊”政策，在基線情景下，2017年美元仍將在波動中走升，新興市場貨幣仍然承壓。

“在美國經濟逐漸接近充分就業的時候，移民政策收緊(薪資上漲)、貿易保護主義(進口價格提高)和擴張性財政政策會有引發美國通貨膨脹的風險。這或將加快美聯儲升息步伐，引發美元進一步升值，對新興市場造成的沖擊將更加嚴重。” 野村亞洲(除日本外)首席經濟學家蘇博文對第一財經記者表示。

需要註意的是，由於特朗普團隊也幾度“口頭打壓”美元，認為美元過強不利於美國經濟，這潛在助長了美元的不確定性。

主流觀點認為，2017年美元走勢會依然比較強，但不會太強，很難超過105甚至110。渣打銀行也預計，一旦美元指數漲破105，中國央行可能不會刻意“守7”。

縮短一籃子貨幣匯率計算時段 人民幣中間價定價機制精確微調

2月20日，有外媒報道稱，人民幣中間價定價機制今日起微調，縮減一籃子貨幣匯率的計算時段，從原來的24小時改為15小時，即從下午4:30開始計算到早上7:30。

第一財經記者從多位中資報價行的負責人處確認了該消息。

“縮短日盤交易，就相當於剔除美元指數日間波動對次日人民幣中間價定價的影響。”一位中資銀行的外匯專家告訴第一財經記者，人民幣中間價匯率形成機制並沒有發生改變，只是做了技術性的調整。

調整之後對於人民幣中間價會有怎樣的變化?“除了精確點，沒有什麽影響。”一位中資報價行負責人告訴第一財經記者。

自2015年8月11日起，央行宣布人民幣匯率中間價形成機制改革，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

前述外匯專家告訴第一財經記者，人民幣的日盤交易時間是從早晨9：30到下午4：30，而同時在這一交易時段里面，美元指數是在波動的，在交易的時候，實際上交易員是可以根據日盤國際市場的波動，來對第二天中間價的價位進行判斷。換句話說，每日的日盤收盤價已經對日間一籃子貨幣的波動做出了反映。

“既然在白天人民幣的主要交易時段已經對美元的日盤波動有所反映了，那麽再參考一籃子貨幣，實際上就存在重複計算問題。現在微調之後，選下午4：30到第二天早晨的7：30，實際上就把日間波動的交易時段扣除掉了，只反映夜盤，讓第二天的中間價將更難以預測。”該外匯交易員表示。

2月20日，人民幣兌美元中間價報6.8743，上周五中間價6.8456，下調幅度創1月9日來最大。

今年1月份以來，新任美國總統特朗普多次向外釋放不願美元過強的信號，美聯儲議息會議也未透露更多有關加息前景的信息，只是近日美聯儲主席耶倫相對“鷹派”表態有所助長加息預期，加上特朗普“美國優先”政策，美元指數出現一定回調，1月當月則下跌2.7%。與此同時，盡管春節假期出國旅遊購匯需求仍較為旺盛，但個人購匯總體較為平穩，隨著人民幣對美元匯率雙向浮動彈性的增強，人民幣貶值預期也有所收斂。

1月人民幣對美元匯率小幅升值。央行數據顯示，1月26日人民幣兌美元匯率中間價較去年12月末升值1.14%;人民幣對美元市場匯率收於6.8780元，較去年12月末升值1.04%。

1月26日，CFETS人民幣匯率指數為94.22，較去年12月末下跌0.64%;參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別為95.56和95.35，分別較去年12月末下跌0.71%和0.16%。

中國貨幣網特約評論員文章指出，未來，特朗普政府各項經濟外交政策和美聯儲加息節奏仍有較大不確定性，也不排除國際政治經濟領域再現“黑天鵝”事件。不過從國內看，隨著經濟運行亮點進一步增多，金融市場對外開放持續推進以及實施穩健中性的貨幣政策，基本面因素仍將支撐人民幣作為穩定的強勢貨幣，人民幣匯率將繼續在合理均衡水平上保持基本穩定，並呈現雙向浮動、有升有貶的運行態勢。

創業公司估值遊戲：激勵股權如何定價最合理？

簡法幫 2017-03-14 17:59

在創業公司員工股權激勵的實踐中，不論是授予員工期權還是限制性股權，最常見的一個問題就是員工取得激勵股權如何定價，法律有沒有強制規定以及激勵股權定價有什麽樣的稅務後果。

中國股權激勵制度改革的大背景

為了盡可能排除中國創業者學習矽谷最新經驗過程中產生的混淆和困擾，需要先介紹一下中國股權激勵實踐的大背景。中國創業公司的股權激勵制度很大程度上借鑒於美國，但又在很多政策和實務層面存在差異。

美國稅法下將股票期權通常包括兩種類型：

激勵型期權（Incentive Stock Option, ISO），這種期權面向員工，在滿足持股期限（期權授予後滿兩年且行權後滿一年）等限制性條件時，員工可以延遲納稅，行權時不繳納個稅（高收入員工存在一個替代性最低稅問題，這里不深入討論），轉讓股權時的收益按更優惠的資本利得而不是普通收入納稅；

非法定期權（Nonqualified Stock Option, NSO），這種期權面向員工以及其他獨立第三方，限制條件較前者更少。這種期權在行權時需要按照差額個人收益（股權取得價與當時的市場價之間的差額）繳納個人所得稅，盡管這時候股票可能還沒出售套現，而且作為普通收入計稅，後續增值在轉讓股權時按資本利得納稅。

2016年9月22日，財政部和國稅總局公布了支持創業公司股權激勵的稅收優惠政策，即《關於完善股權激勵和技術入股有關所得稅政策的通知》（財稅 [2016] 101 號），國稅總局後續發布的公告進一步進行闡述（以下統稱股權激勵優惠政策）。股權激勵優惠政策最大的亮點是為符合條件的股權激勵進行減稅：

納稅遞延政策，解決了很多員工在行權時沒有套現卻需要就紙面增值繳納稅款的尷尬境地；

大幅度降低股權激勵稅率，改變了在行權和轉讓股權兩個環節分別繳納薪金所得稅（超額累進稅率最高達45%）和財產轉讓個人所得稅（20%稅率）的做法，優惠政策調整為僅僅在股權轉讓一個環節征收財產轉讓個人所得稅（20%），可降低納稅人稅負10-20個百分點。

股權激勵優惠政策下，中國的股權激勵也跟美國一樣按照能否享受稅收優惠形成了兩個類型，即：（1）符合條件的股權激勵和（2）不符合條件的股權激勵，盡管名字和美國稅法之下稍有差異。

從某種意義上說，中國國稅局2016年推出的股權激勵（對象）個人所得稅改革，其實很大程度上已經“青出於藍勝於藍”，對創業公司的友好性上超過美國，本文要討論的股權激勵價格的限定就是一個例子。

股權激勵價格還有法定的定價要求？

矽谷創業公司的一個典型標誌就是員工激勵：為了吸引和留住高素質人才，創業公司會向公司高管（往往包括創始人自身）和核心員工發放（限制性）普通股或期權等激勵股權；這樣，估值節節攀升的創業企業一只手以低價向員工發放激勵股權，幾乎與此同時卻可以另外一只手將優先股以幾倍的價格賣給投資人。

但是期權的使用面臨一個技術問題——美國稅法要求期權激勵，無論是激勵型期權還是非法定期權，行權的價格不得低於授予期權時相應激勵股權的公平市場價格。早期的創業公司可以說自己的股權價值很低，稅務機關也沒有精力關註這些公司。但是發展到一定階段的創業公司，尤其是融資金額達到百萬美金以上的公司就需要擔心稅務稽查。否則，被稅務機關盯上之後，如果稅務稽查認定行權價格低於授予期權時激勵股權的公平市場價格，就可能面臨激勵對象補繳差額所得稅、所得稅20%的滯納金以及利息等責任。

美國實踐中，一種規避方式是聘請評估公司就激勵股權的公平市場價格出具評估報告（409A估值），證明行權價格不低於授予期權時激勵股權的公平市場價格。評估公司出具的報告需要說明為什麽授予員工的激勵股權跟公司的融資價格相比大相徑庭卻又構成公平市場價格，一個常見的理由是員工持有的是普通股而投資人持有的是權利更多的優先股（如股息、優先清算以及董事席位等），當然評估公司還需要跟公司的審計師磋商評估價格的合理性。

在美國，409A估值已經被人戲謔為“矽谷科技公司骯臟的小秘密”：審計師和評估師磋商激勵股權的公平市場價格都要計時收費，創業公司雖然每（批）次發放期權都需要承擔評估費用（視工作量而定，每次收費通常約幾千甚至上萬美金）評估公平市場價，但也能同時利用低價期權激勵員工並以明顯更高價格進行融資，所以盡管有稅法限制，結果也算是皆大歡喜。

另外一種規避方式就是在創業公司中晚期階段引入稅負更高的限制性股票單位（RSU或Restricted Share Units）（簡法幫註：類似於限制性股權，除服務期限外往往還附設業績或上市等條件）替代期權的股權激勵作用，用來繞過409A估值的規定，但這里邊同樣需要專業人士提供技術層面的設計和實施才能實現這樣的效果。

中國國稅局對股權激勵定價的態度

如果說少數境外架構的中國公司在適用美國公認會計原則（US GAAP）時可能需要考慮409A估值的問題，那麽大部分中國境內架構的創業公司則不需要面對發行期權的這種公平市場價格限制。

跟美國不同，中國稅務機關明確認可低於市場價格發行期權的做法。例如，財政部國家稅務總局《關於個人股票期權所得征收個人所得稅問題的通知》（財稅[2005]35號）中明確規定：

“股票期權……權利允許被授權員工在未來時間內以某一特定價格購買本公司一定數量的股票。上述“某一特定價格”被稱為“授予價”或“施權價”，即根據股票期權計劃可以購買股票的價格，一般為股票期權授予日的市場價格或該價格的折扣價格，也可以是按照事先設定的計算方法約定的價格”。

根據上述規定，中國創業企業向員工授予期權並不需要依據市場價格設定行權價格底限，自然也不需要每（批）次向員工發放期權時評估激勵市場價格，無論股權激勵是否符合股權激勵優惠政策的條件，甚至不需要考慮股權激勵到底是期權還是限制性股權或股權獎勵。

前文提到，符合股權激勵優惠政策的激勵股權已經從2016年調整為股權最終轉讓一個環節征稅，就是說員工取得激勵股權不再作為勞動者的工資薪金所得繳納個稅，所以也就沒有確定激勵股權公平市場價值的必要。

那麽，不符合股權激勵優惠政策的股權激勵呢？譬如境外架構的中國公司或上市公司？這時候，稅務局會將員工取得的激勵股權視為工資薪金所得征收個稅，激勵股權這種紙面富貴的定價（公平市場價格）就很有重要了，因為這個價格決定稅務局當下要收多少真金白銀的個稅。

國稅局已經明確規定，公平市場價格按以下方法確定：

上市公司股票：按照取得股票當日的收盤價確定；取得股票當日為非交易日的，按照上一個交易日收盤價確定。

非上市公司股票（權）：依次按照凈資產法、類比法和其他合理方法確定；凈資產法按照取得股票（權）的上年末凈資產確定。

上市公司股票按收盤價實時變化容易理解，而非上市公司按照凈資產法依據上年末凈資產確定公平市場價就體現了國稅局的務實態度，畢竟沒有像美國一樣迫使創業公司對激勵股權進行頻繁評估，而且大家知道對於很多中晚期階段的創業公司來說使用凈資產確定激勵股權的公平市場價和個稅恐怕是最友善的“市價”了。

另外一個涉及公平市場價格的常見情形是公司上市前激勵股權的轉讓，激勵對象套現手中激勵股權，如果有收益則需要繳納個人所得稅，因為公司沒有上市所以市場價格並不明確，為了確定收益（轉讓價格減去原值及稅費）是否公平合理，也就是說是否有逃稅避稅嫌疑，稅務機關可能會要求提供評估報告。

未上市創業公司的激勵股權到底如何定價？

矽谷著名VC基金Benchmark的合夥人Bill Gurley曾一針見血地指出：“任何認為有人能夠將未上市公司的估值準確推演到兩位小數的想法都是荒唐可笑的。”他說，“只要是接受過適當金融財務教育的人，沒人會相信這種估值數字。所以，這種估值是一種形式主義，就是浪費時間。”

很慶幸，中國創始人為員工提供股權激勵時不需要進行走這種形式主義的評估。那麽中國未上市創業公司的激勵股權到底如何定價？

到了這里，相信讀者已經知道，中國的稅務局沒有像美國一樣要求激勵股權取得價格必須不低於授予時的公平市場價格，不符合股權激勵優惠政策的股權激勵對象在獲得股票（權）時，就實際出資額（取得價格）低於公平市場價格的差額，會按照“工資、薪金所得”項目征收個稅（超額累進稅率最高達45%）；符合股權激勵優惠政策的股權激勵對象在獲得股票（權）時暫不征稅。無論是否符合股權激勵優惠政策，激勵股權在轉讓或視同轉讓環節按照財產轉讓會征收個人所得稅（20%稅率）。以上兩個征稅情形（環節）里，稅務機關會依次按照凈資產法、類比法和其他合理方法確定非上市公司股票（權）的公平市場價格，最常用的應該是按照取得股票（權）的上年末凈資產確定公平市場價格及申報個稅是否合理。

創始人利用期權等股權激勵方式激勵員工時，需要盡可能滿足股權激勵優惠政策享受優惠，確實不能滿足條件的情形下，定價激勵股權獲取價格時至少應該考慮到根據上年末凈資產確定的股票（權）公平市場價格，以盡可能避免獲取激勵股權的員工遭遇超額累進稅率最高達45%的“工資、薪金所得”個稅。

最後，根據簡法幫用戶的問題反饋，提醒更多創始人註意兩個常見的激勵股權定價問題和建議：

第一，不建議無償的激勵股權定價，因為可能會導致激勵對象對股權激勵的價值造成誤解；同時，創始人往往忽略了無償意味著激勵股權對應的註冊資本應該由激勵對象之外的人認繳和實繳，也就是說最終可能是創始人需要自己掏腰包繳付相應的資本金；此外，從稅負角度來看，稅務局也不一定會歡迎激勵股權零價格因為一看就不是正常的公平交易，甚至可能懷疑創始人鄙視稅務局的辨別能力（譬如激勵對象需要按照“工資、薪金所得”項目就激勵股權繳納個稅的情形），而且零成本也意味著員工套現激勵股權時沒法扣除成本，相當於在套現時給稅務局白送了股權成本原值的20%作為個稅“禮金”。

第二，激勵股權定價不一定全篇一律，可以按照公司所處階段、激勵對象入職先後及業績表現等標準為每一批激勵對象設定一個固定取得價格或者價格計算方式，原則上公司狀況越好激勵股權的價格越高，譬如C輪實施的股權激勵往往比A輪前後實施的股權激勵價格要高很多。

總之，在激勵股權的成本價（票面價）和公司融資時外部投資人所支付股價的區間內，創業公司可以根據自己的情況自由設定激勵股權的固定取得價格或者價格計算方式，不能滿足股權激勵優惠政策的，建議盡可能參考上年末凈資產確定的股票（權）價格做到最優稅收籌劃。

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【策略】港股定價權爭奪戰烽煙已起，銀行、地產、保險、汽車、軟件服務業：盤點最受益的股票資產

港股定價權

投資是定價的遊戲 Nainital的碎片哥

提高定價透明度 湖北出臺全國首個成本信息公開辦法

為提高政府制定價格的科學性、公正性和透明度，湖北省物價局制定出臺了《湖北省成本信息公開辦法(試行)》(下稱《辦法》)。據悉，該《辦法》為全國首份專門針對省級行政區域內發生的定價成本信息公開行為及其監督管理活動的管理辦法。

《辦法》所稱的成本信息公開，包括公用事業和公益性服務經營者成本公開、政府定價機構成本監審結論公開、政府定價機構對經營者自主定價商品和服務的成本調查結果公開。

在推進成本信息公開的同時，湖北省物價局還建立聯動機制，推進對水、電、氣、醫療服務、教育收費、旅遊景點門票價格等實施交叉監審。

湖北省物價局對松滋市自來水供水定價成本監審的結果顯示，該市自來水公司現有固定資產3500萬元，供水主管網250公里，在冊用戶3.6萬戶，日供水能力5萬噸。原先1.65元/立方米的居民水價已無法覆蓋日益增加的企業運營成本，松滋市自來水公司3年來連續虧損且每年均在百萬元以上，企業已入不敷出。為此，公司申報居民用水單位定價成本調至2.4元/立方米，後經物價部門成本監審核，核定至定價成本1.77元/立方米，核減0.63元/立方米，核減幅度26.3%;核定該市自來水公司三年總供水量8339300立方米，核增87782立方米。最終，綜合價格調整聽證會意見，經調價委員會集體商議，並報市政府同意，松滋市居民生活用水價格調整為1.85元/立方米，較原價上調12.1%，。這一調價以成本監審數據為依據，充分考慮了老百姓承受能力為前提，同時也解決了自來水公司經營虧損的問題，企業經營逐步進入正軌改善了供水企業經營狀況。

在審核武漢公交集團在審核成本構成時，則剔除、核減了相當一部分不合理的費用，如剔除在職不在崗人員的費用、核減40%的招待費等，2016年成本監審共計核減6867.54萬元，幾年來共減少富余人員3000余人，各工種人車比已下降到成本規制標準值內。

據湖北省物價局成本調查監審分局局長曾青松介紹，2016年，該省共完成定價成本監審項目319項，全部項目上報成本1681.01億元，監審核定成本1306.05億元，核減374.96億元，核減率達22.3%。2017年一季度，湖北省共完成定價成本監審項目55項，全部項目上報成本272.25億元，監審核定成本49.89億元，核減222.36億元，核減率達81.6%。

曾青松表示，湖北省物價局今年將公開省衛計委系統第二類疫苗儲存費、運輸費和接種服務費的定價成本監審結論。同時，在實地監審階段，引入具有會計、審計等專業優勢的第三方機構或人員參與審核，進一步提高成本監審效率。“我們對公眾投訴頻繁、矛盾突出的價格，將依法開展成本調查，通過曬成本，加強對放開商品和服務經營者的價格監管，引導市場合理形成價格。”曾青松說。

全球虛擬貨幣監管格局：日本爭奪定價權 中美謹慎防風險

近期，以比特幣作為贖金的黑客攻擊事件引發了全球關註。一方面，比特幣價格一年漲了260%，其他虛擬貨幣也層出不窮;另一方面，比特幣的匿名性和“反偵查性”令各界擔憂其或進一步淪為黑客的工具。同時，在日本、新加坡、英國、瑞士等，以比特幣等虛擬貨幣進行的ICO(Initial Coin Offering)活動也不斷興起。

一時間，這股“去中心化”的力量撲面而來，傳統金融機構似乎亂了陣腳，永遠滯後於創新的監管也欲追不及。 “全球來看，監管最為寬松的是日本、新加坡和歐洲地區，日本政府已經承認了以比特幣為主的虛擬貨幣的合法地位，目前已向交易所和互聯網公司發了十幾張牌照，可以發行ICO。美國對於牌照的發放較為嚴格，各州立法不同。當然，各地區監管者對項目發起人或交易所對參與者的KYC(了解你的客戶)和AML(反洗錢)的要求仍是必不可少的。”Qtum創始人帥初對第一財經記者表示，Qtum此前成功發行ICO，同時接受比特幣(BTC)和以太坊(ETH)，以支持“量子鏈”項目的開發。

圈內人士推測，之所以日本積極擁抱這一技術，旨在吸引更多比特幣流到日本，由於比特幣的通縮特性，隨著虛擬貨幣價值增加，這個國家掌握的財富也越來越多，這好比是在爭奪比特幣等加密貨幣的“定價權”。

比特幣價格飛漲 ICO引“VC革命”

截至北京時間5月16日13:20，一枚比特幣的價值為1725美元，一年回報接近300%(276%)，這令全球投資者震驚。而一切都要從一個自稱“中本聰”的人說起。

眾人皆知，只有國家才有權發行貨幣，但在諾貝爾獎得主、經濟學巨匠哈耶克對此並不以為意，他晚年創作的《貨幣的非國家化》提出——既然商品、服務都自由競爭最有效率，那麽為何貨幣發行只能被中央機構壟斷?

這當時只被眾人當作一種空想，直到中本聰(Satoshi Nakamoto)這個數學家、密碼學家兼計算機天才的出現，他似乎領會了哈耶克的神思。2008年11月，他發表了《比特幣：一種點對點的電子現金系統》的論文，想出了從無到有建立一個去中心化電子貨幣體系的方法。

值得註意的是，雖然比特幣看似就和Q幣一樣是網絡虛擬貨幣，但不同的是，每個比特幣，對應著一個根據複雜算法生成的方程組特解，就像每張人民幣上的“唯一序列號”，有了這個號，就算擁有這枚比特幣。中本聰在比特幣網絡中總共設置了2100萬個待解的密碼方程組，所以比特幣總產量“確切又恒定”：到2140年產出第2100萬枚後，再不增加了。

不少市場人士認為，比特幣可以憑空創造且數量無窮，因而這無窮放大了其洗錢等風險，然而如今比特幣的總市值僅約270億美元。不過也因為它是通縮貨幣，因此投資的人越多，價格自然水漲船高。

在比特幣興起的同時，ICO也被認為可能是對VC(風險投資)的一場“革命”。帥初對記者表示，ICO是國際上數字貨幣/區塊鏈社區的產物，常見的ICO里，數字貨幣和區塊鏈項目向早期愛好者出售項目代幣。項目團隊通過ICO獲取技術開發和市場拓展資金，而項目愛好者通過ICO支持項目，同時也可在對應代幣進入交易市場後選擇交易退出。

ICO參與者投入的是比特幣，獲得的是項目代幣，而代幣的價值取決於區塊鏈項目的後續發展和設計。“以太坊在2014年通過ICO募集了第一筆啟動資金，以3萬個比特幣而創下募集紀錄，價值1800萬美元。一年半時間，以太坊的軟件市值到達了100億美金，項目參與者都賺了很多錢。”他回憶稱。

帥初進一步解釋稱：“嚴格意義上來說，不能將其與IPO直接對應，ICO更像是一種‘眾賣’(crowd sale)，比如我們賣的是軟件的使用權和完善服務;它和眾籌有一定重疊，但區別在於眾賣不涉及任何法幣，全部都是加密貨幣，我們主要以比特幣、以太幣為主。”

在業內人士看來，ICO可能將引發一場真正的VC革命。“在區塊鏈領域，ICO募集資金已經超過4億美元，VC截至目前可能只募了2億美元，”帥初預計，未來ICO的募集規模會不斷擴大。不過，這個行業內都沒有出售股權，都是‘眾賣’形式。參與者有限，有特定行業屬性，受眾是非常垂直的，但越來越受歡迎。目前，還不存在把募得的比特幣換成法幣的情況。”

“監督大於監管”

當然，新生事物在蓬勃發展的同時必然伴隨著監管出臺。縱覽加密貨幣和ICO蓬勃發展的幾個國家，“監督大於監管”的態度已經成了一種共識。

“我們的ICO法律實體註冊在新加坡，律師代表我們和新加坡政府進行溝通，政府要求我們做到的是對用戶進行KYC和AML，同時要確保數據保護。”帥初告訴記者，ICO也有要求，必須做到用戶的KYC和AML，以及數據保護。

新加坡被譽為對金融科技監管最為開放的國家。2015年下半年開始，由於世界貿易水平的持續疲軟，新加坡調整了戰略發展方向，將建設“智慧國家”作為政府的重點發展任務，全面支持市場創新。為推進Fintech發展，新加坡政府於2015年8月在新加坡金管局(MAS)下設立金融科技和創新團隊(FTIG)。同時，新加坡在2016年6月提出了“監管沙盒”(Regulatory Sandbox)制度，為企業創新提供一個良好的制度環境。監管沙盒是一個“試驗區”，市場放松產品和服務的法律監管和約束，允許傳統金融機構和初創企業在這個既定的“安全區域”內試驗新產品、新服務、新模式等創新，甚至可以根據“試驗結果”修改和提出新的法律制度。

日本監管方的態度也以開明開放為主。今年4月1日，日本內閣簽署的《支付服務修正法案》正式生效，比特幣等虛擬貨幣支付手段合法性得到承認，在日本將有26萬家商店接受比特幣支付。也正是因為這個消息，當時比特幣應聲大漲。

從數據看，目前日本已成為全球比特幣第一大交易市場。火幣區塊研究部數據統計，兩周前全球各國比特幣交易成交量排名中，日本成交量占比46.4%，其次是美國占比26.4%，而排名第三的中國的交易量則降至10.%。

“日本此前發給交易所和互聯網公司十幾張牌照，可進行ICO，”帥初稱，“結果就是更多比特幣會流動到日本，隨著虛擬貨幣價值越來越高，國家掌握的財富也越來越多。”

相比之下，美國的監管態度更為謹慎。美國商品期貨交易委員會(CFTC)發布文件，首次把比特幣和其他虛擬貨幣合 理定義為“大宗商品”，即與原油或小麥的歸類一樣。 美國證券交易委員會(SEC)委員Kara Stein已針對圍繞區塊鏈技術和分布式總賬的炒作，發出了警告；此前，SEC已經批準了在線零售巨頭Overstock通過比特幣區塊鏈發行證券的計劃;SEC主席Mary Jo White指出正在積極的探索區塊鏈問題, 了解其具體影響。

3月10日，SEC駁回首個比特幣ETF上市的申請。業內人士認為，這是因為比特幣難以監管和監督，比特幣後續產品若想繼續發展，需通過其他途徑。不過，SEC也在將在5月對此事進行重審。

國內監管辦法或於6月出臺

盡管這次“勒索病毒”事件本身不能與比特幣劃等號，但由於加密貨幣的價值和反偵察性，包括中國在內的全球監管部門都無法掉以輕心。

那麽，以比特幣為目標的黑客攻擊會否成為脫韁的野馬?

“‘去中心化’意味著，透過網絡的技術支持，比特幣的制造和發行都不以對中央發行機構的信任為基礎，轉賬和其他交易等甚至不需要姓名。”上海區塊鏈初創企業BitSE CEO錢德君此前對第一財經記者表示，“比特幣所有轉賬記錄都可以在網絡節點中顯示出來。不過，當比特幣匯出後，如果黑客一直不動用比特幣，那麽仍是無法追查的。”

不過，帥初告訴記者，100%的反偵察性也並非那麽簡單，“如果黑客收到加密貨幣後，想換成法幣，那麽就一定要通過交易所來兌換，這就提醒了國內監管者，一定要加強對交易所的KYC和AML，即使黑客拿到了加密貨幣，也無法在不被發現的情況下在現實生活中使用。”

第一財經記者與相關從業者交流後也發現，加密貨幣和ICO等都是因技術驅動帶來的變革，全球監管動作並不多，且大都持觀望態度。

一直以來，中國都在積極支持金融科技的發展。5月14日，中國央行表示，已於近日成立FinTech委員會，以加強金融科技工作的研究規劃和統籌協調;將強化監管科技(RegTech)應用實踐，積極利用大數據、人工智能、雲計算等技術豐富金融監管手段，提升跨行業、跨市場交叉性金融風險的甄別、防範和化解能力。

此前，據中國央行披露，其對各大比特幣交易平臺進行約談和現場檢查後發現，不少平臺違規開展融資融幣業務，導致市場異常波動;並且這些平臺均未按規定建立相關反洗錢內控制度。數據顯示，自央行入場檢查後，來自中國境內的交易量直線下降。目前，針對上述問題，央行關於比特幣的兩個管理辦法正在推進中：一是關於比特幣交易平臺的管理辦法，二是關於比特幣平臺反洗錢的規範，管理辦法或於6月出臺。

國務院印發油氣體制改革指導意見 將改革油氣產品定價機制

據新華社報道，近日，中共中央、國務院印發了《關於深化石油天然氣體制改革的若幹意見》（以下簡稱《意見》），明確了深化石油天然氣體制改革的指導思想、基本原則、總體思路和主要任務。 

《意見》指出，深化石油天然氣體制改革，要全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中、五中、六中全會精神，深入貫徹習近平總書記系列重要講話精神和治國理政新理念新思想新戰略，認真落實黨中央、國務院決策部署，統籌推進“五位一體”總體布局和協調推進“四個全面”戰略布局，牢固樹立和貫徹落實新發展理念，全面實施國家能源戰略，堅持社會主義市場經濟改革方向，正確處理好企業、市場、政府之間的關系，發揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發揮政府作用，以保障國家能源安全、促進生產力發展、滿足人民群眾需要為目標，建立健全競爭有序、有法可依、監管有效的石油天然氣體制，實現國家利益、企業利益、社會利益有機統一。 

《意見》強調，深化石油天然氣體制改革要堅持問題導向和市場化方向，體現能源商品屬性；堅持底線思維，保障國家能源安全；堅持嚴格管理，確保產業鏈各環節安全；堅持惠民利民，確保油氣供應穩定可靠；堅持科學監管，更好發揮政府作用；堅持節能環保，促進油氣資源高效利用。 

《意見》明確，深化石油天然氣體制改革的總體思路是：針對石油天然氣體制存在的深層次矛盾和問題，深化油氣勘查開采、進出口管理、管網運營、生產加工、產品定價體制改革和國有油氣企業改革，釋放競爭性環節市場活力和骨幹油氣企業活力，提升資源接續保障能力、國際國內資源利用能力和市場風險防範能力、集約輸送和公平服務能力、優質油氣產品生產供應能力、油氣戰略安全保障供應能力、全產業鏈安全清潔運營能力。通過改革促進油氣行業持續健康發展，大幅增加探明資源儲量，不斷提高資源配置效率，實現安全、高效、創新、綠色，保障安全、保證供應、保護資源、保持市場穩定。 

《意見》部署了八個方面的重點改革任務：

一是完善並有序放開油氣勘查開采體制，提升資源接續保障能力。實行勘查區塊競爭出讓制度和更加嚴格的區塊退出機制，加強安全、環保等資質管理，在保護性開發的前提下，允許符合準入要求並獲得資質的市場主體參與常規油氣勘查開采，逐步形成以大型國有油氣公司為主導、多種經濟成分共同參與的勘查開采體系。 

二是完善油氣進出口管理體制，提升國際國內資源利用能力和市場風險防範能力。建立以規範的資質管理為主的原油進口動態管理制度。完善成品油加工貿易和一般貿易出口政策。

  三是改革油氣管網運營機制，提升集約輸送和公平服務能力。分步推進國有大型油氣企業幹線管道獨立，實現管輸和銷售分開。完善油氣管網公平接入機制，油氣幹線管道、省內和省際管網均向第三方市場主體公平開放。 

四是深化下遊競爭性環節改革，提升優質油氣產品生產供應能力。制定更加嚴格的質量、安全、環保和能耗等方面技術標準，完善油氣加工環節準入和淘汰機制。提高國內原油深加工水平，保護和培育先進產能，加快淘汰落後產能。加大天然氣下遊市場開發培育力度，促進天然氣配售環節公平競爭。 

五是改革油氣產品定價機制，有效釋放競爭性環節市場活力。完善成品油價格形成機制，發揮市場決定價格的作用，保留政府在價格異常波動時的調控權。推進非居民用氣價格市場化，進一步完善居民用氣定價機制。依法合規加快油氣交易平臺建設，鼓勵符合資質的市場主體參與交易，通過市場競爭形成價格。加強管道運輸成本和價格監管，按照準許成本加合理收益原則，科學制定管道運輸價格。 

六是深化國有油氣企業改革，充分釋放骨幹油氣企業活力。完善國有油氣企業法人治理結構，鼓勵具備條件的油氣企業發展股權多元化和多種形式的混合所有制。推進國有油氣企業專業化重組整合，支持工程技術、工程建設和裝備制造等業務進行專業化重組，作為獨立的市場主體參與競爭。推動國有油氣企業“瘦身健體”，支持國有油氣企業采取多種方式剝離辦社會職能和解決歷史遺留問題。 

七是完善油氣儲備體系，提升油氣戰略安全保障供應能力。建立完善政府儲備、企業社會責任儲備和企業生產經營庫存有機結合、互為補充的儲備體系。完善儲備設施投資和運營機制，加大政府投資力度，鼓勵社會資本參與儲備設施投資運營。建立天然氣調峰政策和分級儲備調峰機制。明確政府、供氣企業、管道企業、城市燃氣公司和大用戶的儲備調峰責任與義務，供氣企業和管道企業承擔季節調峰責任和應急責任，地方政府負責協調落實日調峰責任主體，鼓勵供氣企業、管道企業、城市燃氣公司和大用戶在天然氣購銷合同中協商約定日調峰供氣責任。 

八是建立健全油氣安全環保體系，提升全產業鏈安全清潔運營能力。加強油氣開發利用全過程安全監管，建立健全油氣全產業鏈安全生產責任體系，完善安全風險應對和防範機制。 

《意見》強調，深化石油天然氣體制改革關系國家安全、經濟發展、人民福祉和社會穩定，要按照整體設計、重點突破、穩妥推進、務求實效的要求，確保改革規範有序進行。各地區各部門及重點油氣企業要切實增強大局意識，堅決貫徹落實黨中央決策部署，制定切實可行的專項工作方案及相關配套措施，確保深化石油天然氣體制改革的各項工作順利有序推進。