中國股市牛氣沖天。過去十天里上證綜指漲幅達15%,今日更是盤中沖破2900點關口,收於43個月高點。歷史上類似的“大瘋”過境後,市場走勢都是如何發展的呢?
彭博新聞社回顧了過去十年里的八次股市暴漲,並對短期投資者提出了警告:8次中有7次,上證指數都在接下來1個月內下跌,平均跌幅為3.3%。不過,對於長期投資者而言,情況並不太糟。滬指在這八次暴漲之後3個月內漲幅平均為6%。
讓我們來看一下,歷史上滬市因何而瘋,之後又去向了何處:
2010年10月:政府將提高家庭收入、推動科技等產業發展納入了五年計劃,受此提振,上證綜指10天內上漲15%。
2009年2月:通脹下行加劇了市場對於央行和政府將推出刺激措施支持房市的投機,滬市上漲17%。
2008年11月:在全球金融危機的大環境下,中國推出超過5800億美元的刺激計劃以提振經濟,上證綜指上漲18%。
2008年5月:中國最大的幾家銀行收入增長,政府削減了證券交易稅,滬指上漲17%。
2007年5-7月:一大批新入市的投資者擔心政府會收緊貨幣政策來抑制通脹,中國股市波動性激增。
2007年2月:滬指從政府取消股市貸款傳言導致的下跌中收複失地,漲幅達16%。銀行收入增長帶動銀行股上漲。
2006年12月:中國經濟增長強勁,分析師預計2007年經濟持續繁榮;財稅部門討論削減企業所得稅率。上證綜指上漲18%。
2006年5月:全球產能增長帶動銅價漲至紀錄高點,大宗商品全線上漲。滬市上漲18%。
接下來1個月走勢:下跌8%。
接下來3個月走勢:下跌5.6%。
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在監管的聚光燈下,昔日的“同業之王”如何朝面向金融市場的全能銀行轉型◎ 財新記者 吳紅毓然 ? 凌華薇 文wuhongyuran.blog.caixin.com | linghuawei.blog.caixin.com “非標”的盛宴落幕。在監管的聚光燈下,商業銀行以“非標”業務做大影子銀行以獲得超額收益的做法,再難持續增長。“非標”,即非標準化債權資產,多以商業銀行為主導,表現為多種形式的同業業務,游離于銀行資產負債表外。與“標準化”的資產如債券、資產證券化產品相比,“非標”的最大問題是不透明的暗箱操作、規避監管。這些資產的標的多為房地產、地方融資平台、礦產等一些受到當時信貸政策或信貸規模限制的資產,爭議較大但收益率較高。據財新記者獲得的數據,至2014年10月末,銀監會口徑的同業資產總計有23萬億元之多,占200萬億元銀行業總資產約14%。(相關報道詳見本刊2013年第29期封面報道“同業解連環”)2014年5月以來,監管新政接連出台,一行三會聯合外管局發佈規範同業業務的127號文,銀監會發佈配套的140號文,並結合現場檢查加銀行自查,要求同業業務某些科目限時入表、“非標”業務超出比例的,限期轉標。12月4日,銀監會就理財業務監管辦法出台徵求意見稿,要求保本型理財產品和預期收益率型產品投資“非標”的,都應回表,提取風險撥備。興業銀行(601166.SH) 在業內有“同業之王”之稱,通過發展“銀銀平台”做大同業業務,坐享中間收益。2012年底同業資產占該行總資產之比高達近50%,曾被認為是最會賺錢的銀行。現在情勢大變,其業績表現會受到怎樣的衝擊?回歸傳統的信貸業務顯然不是坦途。11月28日,央行不對稱降息政策出台,中國的利率市場化進程加快,商業銀行吃利差的傳統模式再度受到擠壓。興業銀行的業績增長點在哪裡?2013年7月,財新記者曾專訪興業銀行行長李仁傑(相關報道詳見本刊2013年第29期“同業之王”應變”),當時貨幣市場剛經歷流動性危機,外界也在爭論同業業務是否系銀行業績增長的“鴉片”。如今18個月過去了,監管當局對同業業務已有定論,在此大背景下,興業銀行的戰略布局如何解讀?“‘非標轉標’是大勢所趨。”11月26日晚,李仁傑在北京接受財新記者獨家專訪。他指出,興業銀行未來的新增長點是“金融市場業務”,包括投行、做市交易、資產管理等多個領域。“大家擔心銀行是21世紀的恐龍,我不這樣認為。我對中國銀行業仍充滿信心。”李仁傑認為,有必要集中回應同業業務的相關問題。“大家對興業銀行有很多似懂非懂之處,我們也樂意分享我們觀察到的市場趨勢。”至於興業銀行正在布局的新業務模式能否成為新的利潤引擎?李仁傑在專訪中多次回答“慢慢來”。他認為,未來商業銀行在金融市場業務的發展空間十分廣闊,過去做的只是冰山一角。大勢所趨背景資料:“現在很少有做一單業務就有人來接,並能馬上找到錢,”一位股份制銀行金融市場部人士對財新記者說,“那個時代已經過去了。”多位銀行人士指出,根據監管要求,對於同業業務在2014年5月16日之前的存量到期不續作,新增部分則通過理財進入同業投資科目,速度及量均有放緩,呈現逐漸壓縮之勢。10月,國務院推出43號文,將對地方政府性債務存量進行甄別,分類納入預算管理。這從資產端也勒緊了“非標”資產的繮繩。“目前銀行已經開始全面收緊融資平台類項目,11月28日前是最後一撥。”一位銀行人士說。一位中行人士告訴財新記者,按照監管“實質重于形式”的要求,未來實質為信貸類業務的同業業務都將並表,但有政策緩釋期。“監管要求要麼回購、要麼按照標準信貸業務計提撥備。”該人士認為,這對同業資產占比較高的銀行風險資本佔用、資本充足率、信貸額度等影響很大。首當其沖的便是興業銀行。據財新記者瞭解,自2013年四季度開始,興業銀行做了主動調整,更多的調整是在監管新政之後。“買入返售信托受益權都停下來了。以往我們找到項目,只要材料準備完整,符合總行要求,總行就會配置資產。但監管政策出台後,我們把項目報上去,一直沒批,打電話去問,才知道總行已經叫停。”一位興業銀行江蘇某一級分行副行長說。據興業銀行數據,從今年1月到9月末,“非標”的第三方買入返售信托受益權比年初減少886億元,占比由年初的41.8% 回落至9月末的32.7%。從風險控制上,興業銀行對同業業務的計提撥備較同行高。截至9月末,同業拆借計提撥備6834萬元,存放同業計提撥備2108萬元,同業投資計提撥備46.7億元。多數“非標”對接的是地方融資平台項目。對此興業銀行內部認為,地方融資平台不具有太高風險,“存量那麼大,基本沒有不良”,但這也取決于銀行挑選的項目較好,且存續期管理到位。財新記者:你一直不太同意外界對同業業務的定義?李仁傑:討論同業業務,首先還是要澄清概念,才能對同業業務的特點及其發展趨勢有一個比較客觀、全面的認識。第一,國內所講的同業業務與國外不同。歐美發達金融市場講的同業業務定義明確,即金融機構之間的相互拆借,是很狹義的概念。國內講的更多是相對於銀行傳統存貸業務,是一個廣義的概念,不僅包括簡單的同業存放、同業拆借,更泛指除傳統存貸業務以外的各種金融市場業務,比如非信貸資產投資業務、各種金融產品交易業務等。第二,同業業務只是約定俗成的叫法,參與主體不一定局限于金融機構。發展到目前,已有相當一部分的非金融機構參與其間。第三,同業業務涉及的資金不僅在銀行之間、或銀行與其他金融機構之間流動,資金提供方雖然主要是金融機構,但資金的使用者主要是實體企業。因此,我認為將相關業務稱作“金融市場業務”才更準確。財新記者:今年監管就規範同業業務出台了系列文件。這些新政策是否會對興業造成很大壓力?你們是怎麼應對的?李仁傑:我們當時預期,政策什麼時間出台不知道,但趨勢肯定如此。因此在今年年初就有相應的制度安排,做了一些調整。比如年初就開始壓降買入返售,“非標”到期不續作,貸款該增加就增加。監管政策出台後,我們沒覺得意外。針對具體的監管政策,我們第一是主動調整業務結構,提高同業資產負債標準化水平。在資產端,重點加大標準化資產投資。一方面把握市場利率走勢,在有效時點積極增倉標準化債券,包括國債、金債、信用債等,取得較可觀的收益。同時調整“非標”債權投資結構,“非標”的第三方買入返售信托受益權業務逐步到期、不再續作,重點發展買入返售票據、債券等標準化業務,積極推動資產證券化業務常規化發展,保持“非標”債權投資規模總體平穩。在負債端,興業銀行在拓展各類同業核心負債時,還積極推動發展同業存單(NCD)等標準化負債工具,優化同業負債結構。第二,嚴格按照127號文規定,規範各類同業投融資業務操作,準確進行會計核算。根據各類業務風險實質,嚴格計提資本和撥備,嚴格執行監管指標,確保達標。第三,在監管部門正式要求之前,興業銀行是國內最早設立同業部,統一協調全行同業業務的機構。在監管部門明確提出同業專營要求後,興業銀行在全行建立起同業業務專營體制,全面梳理各項業務流程,重點強化全行同業業務制度、授權管理、授信審批、系統建設以及會計核算、監督等,實行集中統一管理,確保專營體制落地。總體而言,面對今年以來的市場變化,興業銀行的同業業務處在一個自我調整、鞏固提高、整裝再發的階段。目前,相關改革調整已經基本到位,不管是業務結構的優化、內部管理的加強,還是治理體系的改革,在國內同業中均處於相對領先的地位。財新記者:近年來“非標”業務快速發展,基本是和監管賽跑,“非標資產”也從銀行流入信托、券商資管、產權交易所、基金子公司等各類通道。作為業內最瞭解同業業務門道的銀行家,你怎麼看?同業之火未來還會不會複燃?李仁傑:這種現象有其客觀原因。第一,中國的社會融資結構過去以銀行信貸為主,可概括為“三多三少”:資金多、資本少;間接融資多、直接融資少;銀行存貸業務多、其他業務少。這種融資結構肯定需要多元化,直接融資占比會穩步提升。與之相對應,銀行傳統信貸業務的發展空間、比重也必然越來越小,非信貸業務特別是金融市場業務比重必將持續上升。第二,這是特定階段宏觀金融政策作用的結果。從2011年開始,貨幣政策從“適度寬鬆”轉向了“中性、穩健”,趨勢是往回收的;監管政策在存貸比、貸款規模、資本充足率、流動性指標、反洗錢、受托支付等方面,對商業銀行提出很多要求;信貸政策方面,也有了更多關於信貸投向、資金用途的管理。所有這些措施,都抬高了信貸渠道的融資門檻。但近些年中國經濟仍在較快增長,企業對資金的需求總體不斷擴大,在銀行信貸供給相對有限的條件下,客觀上催生了各類非信貸融資特別是“非標”業務的快速發展。第三,這是特定階段的市場條件所致。銀行信貸一直是融資的主渠道,標准化的金融產品市場不夠發達,相關的政策法規也不夠配套。比如,標準的債券市場對融資主體的信用資質要求較高,很多企業達不到發債條件,另外發行審批較嚴格。又如資產證券化,在國外是很成熟、標準化的業務,但國內相關政策法規不配套,過去需要層層審批等。所有這些,都在客觀上導致標準化金融市場業務的發展,與整個社會融資結構的加快轉變不相匹配,由此造成市場空白,最後不得不通過市場驅動的“非標”業務來填補。財新記者:所以“非標轉標”是大趨勢,“非標”屬於特定階段,終將歸於歷史?李仁傑:我始終認為,“非標”業務的發展更多是一種特定階段的特殊現象。我歷來強調“非標要轉標”,監管部門沒有提出政策之前,我們就是這樣要求的。監管部門總的趨勢就是開正門、堵旁門,規範“非標”業務。監管部門也沒有一棒子打死“非標”,而是說要把握好風險,長遠方向是轉向標準化。從長遠看,隨著市場化改革的深入,相關法律法規和宏觀調控體系的日趨完善,標準化的產品、標準化的金融市場業務肯定是主流。隨著監管部門不斷加大規範力度,陸續出台了一系列制度規範,“非標轉標”的步伐已在不斷加快。布局債市背景資料:公開資料顯示,興業銀行在2013年四季度就開始積極建倉債券市場。“興業銀行的投資結構是啞鈴型的,一端持有很多國債,一端持有信用債,以城投債為主。”一位對興業銀行有過深入觀察的銀行人士指出,興業銀行今年在債券市場賺得盆滿缽滿。今年三季度末,興業銀行的貸款比半年報新增1350億元,投資新增1230億元,兩類資產幾乎持平。一位興業銀行高管表示,上半年國債無風險收益率較高,新增投資的1000多億元里,國債占到很大比例。截至2014年9月末,興業銀行標準化債券投資達到4727億元,比年初增加了935億元。在負債端,興業銀行成為發行NCD最積極的商業銀行。截至12月4日,興業銀行共發行了132期NCD,期限涵蓋從一個月到一年期所有期限,主要集中在一到六個月,利率在4%左右。截至2014年9月末,年內NCD發行總量達626.4億元,占全市場發行量比重達15.6%;NCD 餘額376億元,占全市場比重達12%。多位業內人士認為,興業銀行對流動性、貨幣市場利率的判斷頗為前瞻。據財新記者瞭解,在去年6月“錢荒”發生前,興業銀行于4月調了一次內部資金轉移定價(FTP),少做資產多做負債業務,提前布局;今年6月,其他股份制銀行為避免類似事件重演,進行了FTP 定價調整,但興業銀行至今基本沒有動作。財新記者:你剛才提到興業銀行在有效時點布局債市。而今年恰逢債市轟轟烈烈紅火了一整年。先見之明何來?李仁傑:第一,我們判斷債券市場遲早有大發展,因此早早建立了宏觀研究隊伍和信用風險研究隊伍。第二,宏觀經濟形勢決定了貨幣政策的趨勢,今年市場利率一定是下行的。所以,從去年四季度開始,我們就在債券市場建倉了。未來,國內債券市場將持續迎來大發展。可以從三個方面來看:首先,從經濟持續穩健發展的角度,政策當局正在著力解決融資難和融資貴的問題,同時也更加關注風險的防範。債券市場在這兩方面都有明顯優勢。與貸款和“非標”相比,債券更規範、透明,契約的權利義務關係更清楚,能更透明地顯示融資價格;融資成本更低,通常企業發債成本大約為貸款的七折;債券便於轉讓、估值,市場流動性也更好。最重要的是,與貸款和股票都是順周期的融資方式不同,債券是逆周期的,經濟不好時,大量發放貸款和IPO 不現實,但對於債券市場來說恰是牛市。此外,債券可以有更多的標準化風險管理工具,雖然一些工具目前在中國還處於發展初期階段,但將來會有更大的空間。其次,利率市場化不僅是形式上的存、貸款利率管制放開,更重要的是市場化利率定價機制的形成和信用利差的拉開。在此過程中,債券市場的收益率曲線和信用利差曲線發揮著中心作用。從人民幣國際化的角度看,一種貨幣要能被國外居民大量持有,就必須能為國外居民帶來比持有本幣或當下其他國際貨幣更高的預期收益,這個預期收益只能來自于投資,標的就是中國經濟的大規模證券化,就是股票或債券。其中,債券市場對海外投資人意義更大,單純股票市場規模的擴大無法有效支撐人民幣的國際化。再次,從國家治理現代化的角度,離不開發達的債券市場。成熟經濟體一般採取預算赤字、赤字發債的方式舉借政府債務,蓋因發行債券公開、透明,易于監督,債券的利率水平和利差,能幫助市場有效評估政府的財政穩健程度,並對政府過度舉債形成制約,有助于政府規範行政。十八屆三中全會上已明確提出了“建立現代財政制度”的目標。今年修訂後的《預算法》進一步明確:未來政府舉債只能是發行債券。總而言之,這些問題與銀行的經營模式如何持續,風險控制能力如何提高都是相互關聯的,而債券市場的持續健康發展,是個必要條件。財新記者:呼籲債市大發展已經很多年了,但目前中國的債券市場仍較單一,至今也沒有形成基礎的國債收益率曲線;資產證券化方面,銀行似乎很難拿出讓市場接受的資產;發展高收益債存在很多障礙;真正打破剛性兌付還需要時間……為什麼你覺得現在時機已到?李仁傑:總趨勢是債市一定會取得較大發展。現在監管簡政放權,債券發行大多採取備案制,實際上已經容易多了。債券市場包括資產證券化市場,都會慢慢起來。正門開了,“非標”就沒了。債券市場應該是分層次的。債券中的高收益債(特別是並購債)能夠為高效率但規模較小的企業“蛇吞象”提供公開透明的杠杆,有利於化解過剩產能,提高產業的集中度和效率。信貸資產證券化有利於盤活信貸存量,釋放銀行資本,有助于銀行將置換出的資源投向逐步調整至中小企業。資產證券化我們今年做了三四單,有綠色金融的,也有地方融資平台的。今後這一塊也是很大的業務門類,不一定是自己的資產,也可以做別人的。而債券市場該違約就違約,大家就知道什麼是風險。關鍵是要把這個機制建立起來。財新記者:近日央行再次啓動利率市場化改革,為什麼你一直說這才是你們的機會?李仁傑:利率市場化是中國未來債市大發展的原因之一,必將為商業銀行的經營轉型與發展提供一個更廣闊的舞台。觀察一個完善的市場化利率體系,其定價機制大致如此:市場根據央行公開市場操作的政策指標利率,形成一條貨幣市場利率曲線,其構成一年以內的基準利率曲線;市場根據央行所承諾的中長期通脹水平,由國債招標和交易形成一條一年及以上的中長期基準利率曲線。同時,參照基準利率曲線,由信用債招標形成信用債收益率曲線和信用利差曲線。根據信用利差曲線,市場就可以為不同信用風險主體的融資確定利率。而市場收益率曲線束的形成,需要一個深度和廣度都達到相當程度的債券市場。在這個市場上,有各種不同信用狀況、各種不同期限、各種不同結構的信用產品的持續滾動發行和連續的交易。否則,利率市場化賴以生存的市場化利率就無從產生,所謂的利率市場化就是無源之水、無本之木。財新記者:興業銀行是NCD 發行市場最積極的參與者,但該市場至今比較冷,甚至有產品流標?李仁傑: 放心,一步步就起來了。現在大多數銀行還習慣于同業存放,今後要考慮到流動性問題,就願意找標準的來做。同樣的,大額定期存單(CD)也會在一定程度上替代定期存款,未來會逐步放開。NCD 實際上就是商業銀行發的票據。這些都有個發展的過程。解構“一體兩翼”背景資料:“非標轉標”的核心是誰承擔風險。“風險的本質變化。”一位業內人士認為,興業銀行之前做同業的高明之處,就在於由客戶來承擔實質風險,但轉為標準化投資後,風險就落到自身。“這種轉型會有陣痛,需要極大的決心。”前述人士認為,興業銀行舍不得逾萬億元的同業資產,轉型速度不會太快,過程會相當艱難。從財報上看,6月末,興業銀行買入返售票據資產較年初增長40%,信托類應收款項資產較年初增長7%。截至9月末,全行“非標”債權投資餘額3962億元,比年初增加208億元,仍有上升。“適應監管政策對興業銀行來說是小菜一碟。關鍵是資產端壓力大,好項目難找,這種市場大環境的變化才是真正的考驗。還有什麼資產有‘非標’這麼高的利潤和規模?”有銀行業分析師說。甚至有行業人士認為“非標轉標”根本是“偽命題”,“非標”不可能直接轉標,只能入表,或是隔離後繼續保持出表的狀態。只是在嚴格的監管之下,新增的“非標”業務就沒那麼容易了,只有走發展債市、多層次資本市場之路。財新記者:看來,“非標轉標”後,興業銀行的戰略和新的增長點放在了金融市場,但你們的優勢何在?李仁傑: 金融市場業務的發展前景廣闊。因為在中國的社會融資結構中,直接融資占比上升是長期、必然的趨勢,直接融資市場特別是債券市場、場外市場發展空間還非常大,與資本市場相關的同業業務、投資銀行、財富管理和資管業務將持續迎來大的發展。其中,標準化的場內、場外業務將是發展的主流。興業銀行作為最早在多個金融市場進行業務布局的銀行,有幾方面優勢:一是業務基礎扎實,具備多市場、綜合化運作能力,業務布局完整、客戶基礎廣泛,在多個細分市場占據先發優勢。二是組織架構和隊伍完備。興業是目前國內少數具備金融市場業務各項牌照資源的金融集團,銀行作為控股母公司,在資源共享、優勢互補、交叉銷售等方面能發揮更強的整合效應。目前興業銀行在專業人才隊伍建設和儲備上也具備明顯優勢。三是市場化基因根深蒂固,各級隊伍“跑市場”文化濃厚,創新意識、應變能力強,在把握市場機遇和開展業務創新上總能先人一步。綜合看,我們對未來金融市場業務的發展充滿信心。財新記者:目前資產端需求不旺,負債成本上升,銀行業的資產負債兩頭受壓,興業銀行提出了“一體兩翼”的戰略來應對。“一體”是指傳統銀行業務,客戶主要是中小微和零售客戶,“兩翼”分別是批發銀行業務,類似于國際大銀行的公司與投行業務,以及為財富管理、私人銀行及其帶動的資產管理業務。從目前狀況看,興業在這些領域的傳統優勢並不明顯,如何堅持並做大?李仁傑:這主要是經濟大形勢決定的,經濟不好,資產端也一定不好。我們提出“一體兩翼”,就是為了解決這個問題。其中“一體”提出傳統業務重心下沉,就是為了保持相對穩定的利差;“兩翼”是為了多做一些不是資產負債表的業務,就是輕資產、輕資本的業務。圍繞這一發展戰略,興業銀行今後還會適時調整架構。商業銀行傳統業務重心下沉,是指要更多做中小零售。目前確實比較同質化,沒有太大優勢。但這些年我們也有一些積極舉措,如推進社區銀行,使網點更小型化,更貼近終端客戶。目前,我們獲得銀監會審批的社區銀行數量位居市場前列,推進更穩健,與監管保持了良好溝通。在客戶定位上,我們跟其他銀行不完全同質,比如我們比較強調“白髮金融”。也許業內會可能覺得服務老年人,價值不是太高,但是沒關係,走差異化道路,各有各的認識。小微也是這樣,我們沒有一下子鋪得很開。經濟下行期對小微業務的衝擊嚴重。只有客戶基礎很扎實的地區我們才做,比如莆田、泉州這些地方,我們一定占主導地位。因為首先對客戶很了解;其次自己的隊伍很穩定,不會亂跑,不會騙銀行,否則必出問題。在投行、財富管理方面,我們充滿信心。投行既包括一級市場,也包括二級市場,我們都跑在市場前面,雖然業務總量不一定第一,但在一些細分、創新市場,我們一定跑在最前面。財新記者:做綜合金融服務,是不是很難短時間放量發展,無法很快成為新的利潤增長點?李仁傑:這個要一步步來,銀行的整個資產負債表仍然是增長的,只是增長速度會逐漸放慢。國外的資產負債表不是那麼大,業務不一定在表內體現。我們中間收入占20%,國外40%-50% 很正常,空間還很大。比如債券承銷、托管資產等都可以做。現在我們的托管資產比自身資產還大,排市場第三。財新記者:做“一體兩翼”,實際是往全能銀行發展,但激勵機制如何跟上?李仁傑:這個問題確實很重要,下一階段要著力解決。銀行大一統的管理體制不能適應業務多樣化的需求。內部今後還要對組織架構進行細分,目的就是要在不同的業務上建立不同的體制機制。比如做投行業務的人跟做零售業務的人,在激勵機制上本就不該一樣。 |
中信證券昨日對融資類業務現場檢查結果發布公告稱,操作規範嚴謹、兩融可控保險。這也打消了市場之前的猜疑。
監管層正在啟動全面的兩融業務檢查,上海幾家大券商負責人表示,並非所有的券商都接到現場檢查通知。被檢查的券商表示,這不僅僅針對兩融業務,也包括相關的類融資業務,比如股指期貨以及關聯的信用業務都有檢查。
一家大券商向上海證券報表示,在2013年的行業檢查當中,該公司是為數不多沒受到處罰的大券商,因為業務合規要求比較高,因此對於今年的檢查也頗有信心。“規範之後或是放松。”在業內人士看來,明年年初,按照此前征求意見稿的內容,兩融業務門檻要求會進一步放松。
目前,針對兩融的開戶,券商普遍降低了資金要求,有些甚至達到零門檻。對“開戶達到半年”的要求,也在做進一步的細化,未來可能改為“首筆交易半年”,而不具體限制在哪家券商,這樣可能會使客戶更容易流動。此外,對於兩融的合約時間還將放寬,允許融資融券合約展期但展期次數不得超過兩次。最長可能會達到1年半。“這可能會解決投資者借用資金難的問題。”有券商分析,有些投資者持有到期,即使還看好行情想繼續持有,也必須要先賣掉股票還掉資金然後再重新融資,這對於願意長期持有的投資者比較麻煩、成本高,也不知道能否再借到資金。
上海證券報援引一券商老總表示,
我們感覺這次檢查針對的風險點可能是一部分券商沒有堅持原來的業務規則,比如杠桿問題,標的券的折扣問題等。
由於杠桿率各家公司會根據風險承受能力去定,所以略有不同,一些大的券商都有研究所提供基礎研究確定個股折扣率,並且是每月隨時調整,但有些券商則簡單化操作一律按0.6計算。不過普遍來看,今年8月、9月折扣比率比例較高,最近這段時間往低調了一些,但各家券商之間的區別基本在10%以內。
問題更多的可能是股權質押貸款和約定式購回。由於股權質押貸款完全是類信貸業務,對個股的風險把握要求比較高,特別是風險發生的時候處置起來難度比兩融更大,這部分業務在券商當中開展的程度各不相同,有些比較穩健的券商開展的規模很小,只有十幾億,而規模大的券商則在百億之上,這當中的差距已經拉開。
華爾街見聞網站此前提到,上周五,證監會新聞發言人鄧舸表示,證監會未對證券公司融資類業務進行窗口指導。不過,證監會將啟動第四季度現場檢查工作,對部分證券公司的融資類業務進行檢查。
證監會從昨日起開始現場檢查部分證券公司的融資融券(兩融)、股票質押回購等業務。下發檢查通知前,多家證券公司已上調兩融的保證金比例,目前最低比例為0.5,融資與融券保證金最高比例分別為0.9和0.95。
一家大型證券公司信用交易部負責人向《證券時報》表示,從此次證監會現場檢查的通知內容看,此次檢查的內容主要為信用交易業務,在指數波動較大情況下,管理部門擔憂的還是證券公司的風險管控能力,尤其是融資融券的“放大鏡”效應。
本月9日,滬指在臨近收盤的最後半小時狂瀉100多點,跌幅一度超過6%。此前兩周A股急速攀升,時隔四年後重上3000點。兩融被市場認為是A股“過山車”式行情的“攪局者”之一,引發監管部門高度關註。據Wind統計,上周融資融券的余額再創新高,突破9000億元。華泰證券的相關研究測算也顯示,由兩融余額推算這波行情的增量資金達2.5萬億元左右。
昨日下午,中信證券股價拉升。
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彭博新聞社援引消息人士稱,伊朗將在其主要等級的原油產品上向亞洲客戶提供折扣,折扣力度創下14年來新高。此前,沙特阿拉伯也給予了亞洲客戶一定的折扣。
知情人士向彭博新聞社透露,伊朗國家石油公司將其1月交貨的輕質原油的亞洲官方銷售價格下調至區域基準下浮1.8美元,以維持在亞洲的市場份額。
中東的產油國都希望能保持在亞洲的市場份額。
此前,伊朗對亞洲客戶的售價為基準價格上浮0.13美元。據彭博新聞社數據,此次輕質原油的折扣創下了2000年3月以來的最大折扣。
自OPEC在11月27日決定不減產以來,油價崩盤。市場認為,這表明了OPEC下定決心,讓北美的頁巖油生產商和其他石油生產國分擔供給過度的壓力。
沙特阿拉伯國家石油公司在11月下調了油價,市場認為其正努力維持市場份額。
北美頁巖油產量的激增加上全球原油需求的放緩使得油價今年跌入熊市。中東的生產商正與來自拉美、北非和俄羅斯的原油生產商爭奪亞洲市場。
12月4日,沙特阿拉伯國家石油公司將其銷售至亞洲的輕質原油售價下調至區域基準下浮2美元。據彭博新聞社的數據,這創下2000年6月以來最大折扣。沙特阿拉伯國家石油公司下調了1月對亞洲和美國的售價,而上調了對歐洲的售價。
OPEC成員國伊拉克和科威特也分別與12月8日和12月10日下調了其對亞洲客戶的原油售價。
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本帖最後由 千與千尋 於 2014-12-29 10:51 編輯 科技互聯網BAT之後的第四極 :正在構建生態系統的隱形巨頭 關註正在構建生態系統的隱形巨頭——小米的戰略布局 在過去一年中,BAT都以巨資針對移動互聯網各方應用進行高調布局,手遊、視頻網 站、在線旅遊、移動電商、移動支付等各個領域都在短時間內成為一片紅海。在風 雲變幻的TMT世界內,除了關註BAT三巨頭的成長以外,我們還應該重視國內少數 幾個正在積極構建生態系統的隱形巨頭們。 首先是小米。小米的成功並非單純硬件上的突破,小米智能手機作為一款主打性價 比的移動設備,在硬件上並沒有太多亮點。但作為移動互聯網的入口,其深度定制 的MIUI系統則是其核心優勢所在。雷軍正是找準了中低階智能手機市場的突破口, 在充分利用供應鏈產能及資本的條件下,將小米打造成為了一個具有完整生態鏈的 系統級公司。 根據小米內部的資料顯示,小米2011年手機出貨量僅為30萬臺,銷售額5.5億元 人民幣;2012年,小米手機產品出貨719萬臺,同比增長約2400%;銷售額126.5 億元,同比增長2300%;2013年,小米手機產品出貨1870萬臺,同比增長260%;銷 售額316億元,同比增長250%;2014年雷軍稱小米全年供貨目標6000萬臺,實際 上公司內部及格線定為5000萬臺,銷售額目標750-800億元。在雷軍在公司內部公 布的計劃中,小米2015年出貨目標1-1.2億臺,銷售超越1000億元;2016年目標 出貨1.5-2億臺。這種超乎常識所能理解的增速正在提醒著我們,小米不是一家單 純的硬件公司。 我們認為,雷軍玩轉小米,采用的是“資本與實體相結合”的方式掌握了供應鏈— —通過與供應鏈在資本上進行合作(如成立合資公司或者戰略投資),獲得了極高性 價比的硬件產品;通過線上渠道的密集營銷打造了用戶增量,與之合作的供應鏈參 與者雖然在硬件上盈利微薄,但終在資本利得上獲得可觀收益。可以說,這是當 前國內實現得為成功的O2O模式。小米所依靠的是優秀的MIUI系統及龐大的PE、 VC資金來掌握供應鏈,其戰略以智能手機為出發點及連接中心,逐步占領消費者的 心智。盡管當前在手機專利問題上遇到了重大阻礙,但小米模式在國內已經獲得了 認可,短期內的受挫並沒有妨礙雷軍將小米在手機上的成功複制到其他產品上。 ![]() 在互聯網的世界中,價值的判斷標準是:1、具有粘性的用戶群體規模;2、商業模 式(包括競爭和成長模式及未來貨幣化可能性)。因此一個具有活躍用戶量的應用在 資本市場上估值可能數十億美金(如獵豹移動(CMCM)),一個閉環的社交平臺估值 上千億(如騰訊(700.HK) ),一個具備完整軟硬件生態布局的生態系統估值就有可 能過萬億,蘋果(AAPL)及谷歌(GOOL)就是典型的例子。雷軍通過布局視頻內 容、操作系統、雲計算、應用工具、電商及移動支付,基本完成了對軟件生態體系 的構建,而小米的產品戰略則重在負責將這一生態系統推廣至更廣泛的用戶中,使 得小米的閉環生態獲得越來越多的活躍用戶。 我們當然無法得知雷軍後能否獲得成功,但可以預見的是,西山居的手遊、MIUI 系統的活躍用戶量、小米電商的交易量、獵豹移動的活躍用戶量都將成為資本及實 體一方檢驗小米實力的關鍵指標。隨著生態圈用戶量的增長,數據的上載量也將隨 之劇增,屆時小米所布局的IDC數據中心資源及雲計算也將成為雷軍戰略體系的重 要一環。 ![]() 關註正在構建生態系統的隱形巨頭——網龍的第二個91無線? 2014年1月網龍與鴻海及嘉裕基金合作開發教育類平板電腦,預計15年下半年將會 正式面世,其戰略大致與小米一致,計劃通過“軟硬結合”的戰略滲透K12教育市 場,希望將電子化的教學教輔內容通過專屬設備向在校學生進行推廣,從而構建一 個符合現代K12教育需求的全新生態系統。當前,網龍正積極地就硬件、操作系統、 教學內容、線下教育及教材版權廣泛布局,參與其中的包括硬件供應鏈、教育機構、 風險投資機構及海外科技公司。網龍作為互聯網業內具有創新動力的領跑者,曾因 創立17173及91無線而獲得巨大成功,我們相信在教育領域同樣有可能延續其獨特 創意及執行力,再次站在互聯網的風口上。 K12是kindergarten through twelfth grade的簡寫,是指從幼兒園到十二年級的 教學階段,這兩個年級是美國、澳大利亞、加拿大等地區的免費教育頭尾的兩個年 級,可用作對基礎教育階段的通稱,而中國K12階段則指的是從幼教至高考前的課 程教學階段。根據第三方研究機構數據顯示,2012年中國教育行業的市場規模已達約9600億元人民幣,而在線教育自2012年獲得高速成長,在2013年形成了接近700 億元規模的市場,在整個國內教育行業的滲透率達到了7.3%。而K12在線教育市場 作為在線教育的一個重要組成部分,其市場規模於2013年就已經超過200億元人民 幣,占國內在線教育總體市場規模的22%,僅次於職業教育及高等在線教育。根據人 口增速及滲透率提升的基礎假設,在2013至2015年三年期間國內總體在線教育市 場將有望保持超過30%的年均複合增速,而K12在線教育市場規模更將有可能獲得接 近於40%的增長。毫無疑問,K12教育市場成長性極佳,規模足夠龐大,互聯網的滲 透對於行業的改造升級意義重大。 通過對行業的觀察,國內K12教育基本呈現出幾個特點:1、產品標準化程度高,以 應試教育為主,與教師互動的必要性較低,應試相關教材差異化不足;2、進入門檻 較低,基礎教學教輔教材無需報批,教材內容難以形成有效行業競爭壁壘;3、地區 教育資源分配不均,發達與欠發達地區教學資源差異化非常嚴重。而在過去數年的 發展歷程中,國內在線教育發展出數種商業模式,包括以學而思、學大及新東方為 首的線下傳統授課模式,以學而思網校、101網校為代表的線上教育模式及類似於 YY及365好老師等線上教育C2C平臺模式。三種模式各有利弊,但至今沒有形成具 備趨勢性的成功商業模式。根據2013年的數據統計,前三大行業參與者(新東方、 學大及好未來)收入規模加總不足行業總體的10%,市場相當不集中,反映了行業的 現實狀況,但同時也意味著給予了創新者巨大的切入機會。 ![]() 網龍(777,買入) 費用增長短期盈利受壓,仍看好教育業務前景,維持買入評級 三季度費用仍然高企,運營利潤率承受壓力:收入同比增長6.1%至2.33億元人民幣,其中研發 及行政費用率分別達到28.9%及33.3%,使得同期運營利潤環比下跌24.1%至5770萬元,來自可 持續經營業務股東凈利環比下跌17.8%至5242萬元,每股盈利10.31分人民幣。14年前三季度 公司開展了針對教育事業板塊知識產權的一系列收購及合作,公司的手遊工程師團隊人員也迅速 擴張。從財務的角度來看,手遊是可以快速變現且貢獻現金流的業務,2015年公司將推出2-3 款手遊,結合當前上線的《魔域口袋版》、即將上線的《江湖》以及海外上線的《征服》和《大 海盜》,預計明年將會有6-7款在營手遊。配合原有PC端遊業務的增長,遊戲業務所貢獻的穩定 現金流有利於彌補公司因投資教育而減少的現金總量。教育板塊是公司自出售91無線以後重 要的發展方向,從互聯網對傳統行業改造的趨勢來看,也將可能成為下一個風口。因此,我們認 同公司未來的發展方向,但短期內高昂的費用率難免為運營利潤率帶來壓力。 教育事業或將於明年下半年貢獻營收,顯著增長尚需等待:公司通過與高校合作,開展了對人工 智能、大數據分析及雲計算技術的研發,同時也針對教育資源進行整合,以推進網龍教育平臺的 總體發展。目前公司與北師大、華東師範及華中師範達成戰略合作協議,將新技術及優質教育內 容導入K12教育平板電腦生態系統中;而剛剛結束的海峽智慧教育高峰論壇中,公司連同人民教 育社共同承接[學習資源數字出版關鍵技術及應用示範研究]計劃,並承擔項目終端研究工作,致 力將101平板電腦發展為行業示範終端。我們認為盡管教育事業盈利速度低於預期,但發展方向 十分明確,其營收貢獻應能於15年下半年於報表中有所體現。 調整目標價至15港元,買入評級:我們繼續看好公司在教育領域的滲透,但下調目標價至15港 元以反映運營利潤率短期受壓的事實。該目標價相當於除去現金後15年每股盈利的12倍,維持 買入評級。 ![]() 金山軟件(3888,買入) 移動端收入持續增長,滬港通稀缺標的,維持買入評級 三季度業績經營利潤符合指引,增長趨勢沒有改變:公司收入同比增長54.6%至8.52億元,由 於持續對移動端進行投入,使得經營利潤下降至7120.3萬元人民幣,同比倒退42.5%,環比下降 59.6%。期內公司出售快盤個人版業務帶來一次性收益為1.94億元,歸屬股東凈利潤2.31億人 民幣,同比提升41.2%,環比提升95.2%,每股基本盈利0.2元。我們認為公司三季度經營利潤 率下滑幅度符合資本市場預期,從長遠發展的角度而言,獵豹移動維持高速成長,手遊也將於年 底上線,金山雲計算及WPS業務處於行業爆發前夕,公司正通過PC端的已有優勢布局移動端, 成長趨勢並沒有發生變化。 獵豹移動維持高速成長,年底兩款手遊即將上線:截止三季度末,獵豹移動的安裝用戶總量達 8.6億人次,其中活躍用戶達3.4億人次,同比增長約183%。同期獵豹移動受益於移動廣告和互 聯網增值業務的拉動,季度收入同比增長155%達4.46億元,反映公司對移動端的投入效果斐然。 未來基於移動端的安全工具類應用將有可能轉化為具有貨幣化潛力的平臺。除獵豹以外,公司將 於14年年底推出兩款手遊,預計明年將會有超過10款手遊,包括部分重度手遊正式上線。我們 認為公司在遊戲的研發及運營上具有實力,在移動端分發渠道上具備優勢,有利於公司將其優秀 的手遊產品向移動端推出,也符合公司向移動端轉型的發展戰略。 調整目標價至21.5港元,維持買入評級: 盡管公司當前業績因費用增長而短期受壓,但我們將 會看到獵豹移動及手遊業務的成長持續性地拉動公司向移動端的轉型,有利於其長遠價值的提 升。由於早前發布盈利預警,股價已經反映公司業績壓力,作為滬港通稀缺性標的及具有良好運 營經驗的互聯網公司,我們對公司的長期發展持樂觀態度,維持買入評級,調整目標價至21.5 港元,相當於2015年每股盈利的25倍。 (第一上海) ![]() |
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那麽2年後的2016年臺灣總統大選,現在就說暴力小英必勝,未免有些過早。要知道玩得好的民主選舉政治,新選出來的官員蜜月期長不了。你之前做反對黨搞得人家一事無成,盡喪失民心。那麽人家對手選舉失敗成為反對黨後,一樣可以如法炮制,然後讓你歇菜。
大家回去讀《花開花落》里面的臺灣論述,那個時候中央對臺的看法和我基本一致,就是馬英九執行的是沒有李登輝的李登輝路線,隱性臺獨而已。
當時的判斷,就是馬英九只是會帶來和平8年,之後就要中國自己的軍力來保證和平了。所以不少解放軍的高端武器,都是按照2016-2017年作為成軍目標的。
目前看來,綠黨的兩大基地(高雄和臺南)的頭頭,陳菊和賴清德,都去大陸訪問過幾次了,對大陸的底線有比較清楚的認識。
而且大家別忘了,民主這種模式,最大的優點是啥事都幹不了,內耗最有效率。要靠民主體制來決定是不是要臺獨這種大事,就呵呵了。所以之後兩岸關系基本不會有太大的發展,臺灣經濟進一步下滑。
國民黨關系的大富商們,會用中韓自貿為借口,趁機壓工資、裁員,讓民進黨市長們經濟數據難看。大家繼續看戲吧。
綠黨不擅長抓經濟,街頭運動黨、律師黨,呵呵。這次選舉富商已經發力了啊,郭臺銘就站臺很勤快,估計他的臺中投資會停掉了。
因為感恩節,白宮尚未正式表態,但是前官員出來喊話,要求民進黨公開承諾兩岸關系共識,並認為美國政府會在2016年選舉前直接對臺灣民眾喊話;另外就是臺北市長柯文哲任命新黨出身的做第一副市長。