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首席評論丨獨角獸歸來 引爆A股新經濟

證監會CDR試點落地 獨角獸回A進程提速

困擾科技“獨角獸”多年的A股上市門檻限制即將取消。3月30日，國務院同意並發布了證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》，對創新企業境內IPO、CDR試點設置制度框架，這意味著“海漂”的新經濟企業，以及還未完成上市的獨角獸，即將有望登陸國內A股市場。

2017年我國獨角獸企業達164家總估值6284億美元

“獨角獸”概念最初誕生於2013年，特指數量稀少、發展極快、備受投資者追捧的創業企業。根據科技部下屬事業單位最新公布的2017年中國獨角獸企業名單，包括螞蟻金服、滴滴、小米等164家企業入圍，總估值高達6284億美元。

趙錫軍：獨角獸企業，是在美國市場上提出來，對相對發展比較快，大概10億左右估值類型的企業評估，它是按照市場估值要求來評估。10億美金的估值，也不是說純粹財務標準，只是一個市場的主觀評價。

盛希泰：國內互聯網企業往往沒有盈利，但未來潛力很好。沒有機會上市，所以只能一輪輪往下融。從去年2017年來看，很明顯，一級市場融資的金額遠遠大於二級市場。正常情況下，資本市場第一核心職能就是融通資金，集中重點發展產業，這是毫無疑問的。

錢於軍：獨角獸企業認定100多家，這些企業是未上市的，而且有一定規模，估值也達到一定水平。國內的金融體系要支持獨角獸和實體經濟，它們代表的實體經濟，這一類企業走A股，跟原來比可能在監管方面適當放寬一點。

獨角獸企業A股上市存在盈利門檻、股權VIE架構等障礙

小豬短租作為房產服務領域的獨家獸，也入圍了此次榜單。據聯合創始人王連濤介紹，以往這類新經濟“獨角獸”企業要想在A股上市，存在著盈利門檻、股權VIE架構以及同股不同權等障礙，很多企業不得不放棄，而選擇遠赴境外上市。

王連濤：以前很多同行的企業，更多選擇在美國或者香港上市，主要是因為大部分互聯網企業接受的是美元投資，其實沒有其它的選擇，只能在美國或者香港上市，這是在過去將近20年中國互聯網市場一個獨特的現象。

一個企業肯定希望，在中國發展，也能在中國上市，能讓中國股民直接跟它，有一個資本市場發生買賣的機會，以前是因為制度上、安排上，這樣的機會很難實現。

張懿宸：中國一直是以監管層來保護股民的心態，對新興企業上市比較審慎，有一定道理。但是新的企業，三年業績等等，事實上很多企業達不到，尤其在互聯網年代，更多是流量、市場占有率，形成消費習慣一系列的競爭。如果按以前的標準，很多企業都在國內上不了，所以說是要做必要修改的。

紅籌企業回A通道打開:可CDR和IPO二選一

如今A股市場對“獨角獸”企業敞開大門。此次證監會的最新政策，從行業範圍、業績和市值等方面圈定了首批試點企業範圍，這些試點企業可根據相關規定和自身實際，可以通過選擇申請發行股票或存托憑證（DR）兩種方式在A股上市。

創新企業境內IPO、CDR試點企業標準

符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。

其中：1、已在境外上市的大型紅籌企業，市值不低於2000億元人民幣；

2、尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣，

3、營業收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處於相對優勢地位。

趙錫軍：現在強調的是資本市場要服務實體經濟，特別是創新創業的發展，要鼓勵國內優質的企業上市，特別是創新創業能力比較強，有很好發展前景的企業來上市。現在也選擇了一些領域，比如像人工智能、生物制藥、高科技高端制造行業等等。對於這些創新創業型的企業，特別是現在還不一定有盈利的企業來講，用傳統的財務標準來衡量不太合適。

王連濤：一個非常重大的信號，因為原有中國A股市場，不管是上海市場還是深圳市場，更主要是為傳統企業上市做準備，對盈利的要求，對上市的門檻，實際上是適合更傳統的企業。這次最重要是政府層面發出一個信號，能讓這些本質是在中國，服務於國內市場的企業，真的在國內有上市機會。所謂門檻都會隨著市場發展、制度健全，發生新的變化。

從所謂市場上開始出現名單之後，更多人開始關註我們，包括從資本角度上，也包括從政府角度上，關註像我們這樣有可能國內上市的企業，我們在企業的發展過程當中會需要什麽樣的支持，也有很多新的資本開始接觸我們，這些都是現在政策層面上，發生的一些變化，對企業一個新的關註點。

BATJ等7家境外企業符合CDR試點要求

根據2000億元人民幣的市值要求，截至目前符合條件的中概股共有6家，分別是阿里巴巴、中國移動、百度、京東、網易、中國電信。港股僅有騰訊一家符合要求。而在未上市的獨角獸名單中，目前估值超過200億，且符合行業要求的有30家，螞蟻金服、滴滴出行、新美大、小米、陸金所等企業均名列榜上。

張懿宸：現在小米很可能是第一個案例，在香港和內地同時上市，在國內是以CDR的形式上市。整體中國市場，包括市場監管層的安排，確實是好事，因為這麽多年下來，這麽多創新型的企業，最後都在海外上市，阿里在美國，騰訊在香港，百度、京東也都是在美國。到今天，資本市場在創新中間，新舊動能轉換中間，應該起到它的作用。

全球科技“獨角獸”爭奪戰愈演愈烈

科技革新的浪潮已成為全球股市最重要的投資主題之一，“資本市場擁抱新經濟”已經成為全球共識。納斯達克市場被稱為“美國新經濟搖籃”，集中了蘋果、亞馬遜等大市值科技股，香港交易所也在力推同股不同權制度改革，吸引更多“新經濟”企業赴港上市。近來中國監管層亦對支持新經濟發展頻頻表態。

張懿宸：美國納斯達克，有整體市場支撐在後面。美國確實很鼓勵創新，整體市場又普遍認同風險自擔的氛圍，從這個角度來講，在美國整體形成一個生態，不僅僅是有投資人、投行，還有研究員研究。實際上直到今天，互聯網類公司從估值上，去美國大家覺得還是比較好。

香港市場在近一兩年內，確實做了很多工作，香港交易所的李小加一直在不遺余力地推，克服了很多障礙，把這件事情做成，從某種意義也起到一定作用，倒逼內地監管層，也要把市場打開，讓創新型企業能留在內地。

錢於軍：資本市場和交易所，在任何時候都希望吸引本土的優秀企業，然後在此基礎上，再吸引亞太區和國際性的優秀企業，A股上海、深圳一直如此。只不過中國是這麽多年來，成了優秀企業的凈輸出，因為香港本土傳統的企業很少，現在恒生指數里面，60%70%都是中資優秀企業，尤其國有或者大的民營企業。

A股正擁抱新經濟留住下一批“BATJ”

十年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東(BATJ)為代表的中國互聯網高科技企業，遠走海外，紛紛與A股市場失之交臂。對中國資本市場而言，支持新一代BATJ企業成長，破除制度障礙、吸納更多優秀的創新企業在A股上市，已顯得十分迫切。此次CDR的推出，將成為境外獨角獸企業回A的關鍵“工具”之一。

盛希泰：中國資本市場A股市場，錯過了整整一代互聯網，BAT包括J的崛起。過去20年中國發展速度快，最大的成果之一就是這些偉大互聯網企業的崛起，中國改革開放一個很偉大的例證，但它們沒有在中國上市，中國的老百姓根本沒有機會享受帶來的成果。所以國內最近推出獨角獸在中國上市的舉措，是非常有必要的。

汪潮湧：希望互聯網紅利，新產業的紅利能夠留在中國，被中國的投資人和股民所分享，不要再重複過去BAT的痛。中國現在有超過250家獨角獸公司，哪些能夠在國內上，哪些能夠在海外上，這是雙向選擇。符合監管條件的企業，如果創業團隊願意在國內上，那當然最好。我們投的公司，目前大概有十一二家獨角獸企業，絕大部分都想在國內上。

錢於軍：這時候推出來比兩三年前時機更加成熟，在倫敦有GDR，美國的ADR，其實是很成熟的。中國有些條件從國際的角度來說還不太具備，技術上可能需要解決好CDR，跟基礎股票之間的轉換機制。如果沒有融資性質，需要到母國市場先把基礎貨幣做一些收集，才能在這基礎上生成CDR，才能到國內賣給有興趣的投資者。而將來二級市場一定要通過某種意義做市商的安排，這樣才有買有賣，有貨供應，種種這些技術方面的問題，都有解決方案，中國的監管和業界都在仔細地研討這些東西。

CDR成為境外上市獨角獸回A關鍵工具

DR是存托憑證的簡稱，是指在一國證券市場上流通的、代表外國公司股票的可轉讓憑證，以百度、阿里巴巴、京東為例，在美國上市都是發行美國存托憑證(ADR)的方式。而中國存托憑證CDR，目前被公認為是允許境外上市的中國公司，以及獨角獸公司在A股上市的最佳方式，它可以在基本不改變現行法律框架的基礎上,使得境外上市公司更便捷、更低成本地回歸A股。

錢於軍：A股的發展是有空間的，已經在海外上市的，可以通過互融互通。現在和香港市場已經有二級市場的滬港通、深港通，一級市場或者二級市場可以通過CDR，來確保二級市場交易的種類更豐富，而且兩邊投資人都能在本土市場，買到彼此對方交易所上市的大盤股和優秀企業。交易所之間在吸引一級市場IPO的時候，一定都是沖著好企業去的，在這個意義上，企業在哪兒註冊重要，但不是最根本的，因為很多交易市場，都有能力吸引國外非本土市場註冊的企業。有了CDR後，其實我們也開始邁出了這麽一個很有意義的步驟。

科技股格局面臨重塑 價值投資將成主流

市場分析認為，“獨角獸”公司回歸中國A股，將推動優化上市公司，尤其是科技服務板塊的整體質量，同時更有助於整體市場更好地形成價值投資的理念，更加註重公司的內生業績增長。

錢於軍：中國的散戶為主的A股投資人怎麽適應這種新環境？有更多的選擇總是好事，否則投資的都是A50，上證、滬深300，或者其他中小板、創業板，現在會多幾類，中國企業在海外上市回來發CDR，同時國外成熟企業，也可以到中國來發CDR的方式，這樣A股可供投資的標的更豐富了。

趙錫軍：回來的這些企業，確實是好企業，因為它無論在哪個海外市場上市，已經經過一輪篩選，被證明說確實有發展前景，有很好投資價值的這些企業，那它回來給投資者提供一個更好的選擇機會，替代一些國內原來比較傳統的，投資價值可能空間比較小的企業，優質的上市資源，替代劣質的上市資源，這是符合市場優勝劣汰要求。

錢於軍：有一個趨勢，在國外幾十年資本市場發展里都發生過，逐步公募基金成為主體，散戶把錢交給一個專業投資機構，基金也好，專業資產管理公司也好，來把錢匯到一起，整體資產組合，合理的資產配置，不同行業、不同上市公司的配置，甚至有時跨國別。CDR就有一個新的可能性，不出國門用人民幣，就能買到海外上市的大藍籌，包括在海外上市中國優秀的這些新興企業龍頭。

證監會：防範CDR試點過度炒作風險

同時對於CDR可能帶來的影響，相當一部分資深投資人和金融專業人士保持謹慎態度。對於散戶居多的A股市場，如何在吸引價格波動較大的新經濟企業的同時，做好投資者教育和保護，也尤為關鍵。對此證監會表示，對上市後可能存在過度炒作的市場風險等問題，將嚴格把關，采取相應措施。

趙錫軍：如果企業在海外上市，並不是說是一個競爭能力特別強的企業，投資價值也並不是太大，只是借著一個中概股，或者借著要回歸的名義圈錢，就不值得鼓勵。所以關鍵還是要看回來的企業，它的投資價值在哪兒。並不是說在海外上市的企業都有投資價值，當年在納斯達克上市的企業，每年都有上千家要淘汰掉。

獨角獸企業主要是按照美國市場的情況，來對企業有一個估值。在一個相對專業能力比較強，專業機構比較多，專業投資者比較多的市場上面，對企業的估值會更科學更合理，更加專業。但是換到一個市場上面，投資者的專業能力並不是很強，專業估值的水平也不是很高，充滿了炒作、投機氛圍的市場上面來看，那一個企業的估值，可能除了它的真正競爭性，或者投資價值以外，還攙雜著很多炒作因素在里頭。如果是炒概念因素，那估值就帶有很大的誘導性或者欺騙性，就很難說這是一個很好的企業。

我們要保護好投資者的利益，特別是中小投資者的利益。怎麽樣設置一些標準、制度安排，特別是風險的提示等等，這些方面的要求，能夠讓現在很難認清楚，或者跟風的投資者，能夠認識到上市公司投資風險所在，投資價值所在，這是在制度安排設計上面要考慮的。

前申萬首席宏觀分析師李慧勇出任華寶基金副總

4月12日，華寶基金發布關於聘任公司副總經理的公告，前申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇將出任公司副總。

公開資料顯示，李慧勇於2000年加入申萬宏源研究所，曾擔任董事總經理、所長助理、研究執行委員會副主任以及宏觀首席分析師。

在申萬宏源就職期間，李慧勇曾10多次登上新財富榜單，2012年斬獲“新財富最佳分析師”宏觀經濟研究領域第一名。2013年-2017年，申萬宏源證券李慧勇團隊分別摘得該項排名第二、第三、第四、第四、第五位。

從2000年以來，李慧勇堅守申萬宏源證券18年，如今突然從賣方跳槽到買方，擔任公司副總經理，引起業界廣泛關註。

申萬宏源證券2016年報顯示，凈利潤高達33億元，目前其2017年年報暫未披露，持有旗下基金公司申萬菱信67%股權。

華寶基金成立於2003年，是國內首批中外合資基金管理公司，也是國內首家由信托公司和外方資產管理公司發起設立的中外合資基金管理公司。該公司去年5月31日的公告，時任華寶基金副總經理任誌強離職，奔赴海富通基金成為總經理。他離職後，華寶基金負責投研的副總職位一直處於空缺狀態。

首席評論丨博鰲亞洲論壇聚焦開放與創新

本期嘉賓：

中國（深圳）綜合開發研究院院長 樊綱

博鰲亞洲論壇秘書長 周文重

新加坡國立大學東亞研究所所長 鄭永年

中國國際經濟交流中心首席研究員 張燕生

如是金融研究院院長、首席經濟學家 管清友

文字實錄

博鰲亞洲論壇2018年年會4月11日於海南閉幕。博鰲亞洲論壇是一個非政府、非營利性的國際組織，2001年成立至今，它已成為亞洲以及其他大洲有關國家政府、工商界和學術界領袖，就亞洲以及全球重要事務進行對話的高層次平臺。今年博鰲亞洲論壇的主題圍繞“開放創新的亞洲，繁榮發展的世界”，設置“全球化與‘一帶一路’”、“開放的亞洲”、“創新”和“改革再出發”4個板塊，共60多場正式討論。出席論壇的嘉賓超過2000人，從國家元首、政府首腦到國際組織負責人，從商界領袖、專家學者到媒體精英，可謂重磅雲集。

主題“開放創新的亞洲 繁榮發展的世界”的內涵和意義

亞洲經濟的快速發展得益於開放和創新

周文重：從去年年中開始調研，爭取各方面意見，包括我們的理事，大家一個共識，亞洲在發展，亞洲和北美、歐盟已經成為三足鼎立的態勢，亞洲的經濟總量現在占到世界差不多40%，亞洲國家的經濟發展速度，普遍也是保持一個相對比其他地方要高的增速。所以需要研究一下亞洲這些年的發展動力在哪里，動力從何而來。我們覺得這得益於開放，得益於創新。開放創新的亞洲，是對當前亞洲形勢的一個回顧或者描述，同時也是對未來的一個期望，因為亞洲只有繼續保持開放、保持創新，才能夠繼續發展。發展繁榮世界，因為亞洲和世界的互動，因為亞洲的發展，世界也從中得益，亞洲要發展，也離不開其他地區、其他國家的發展。所以亞洲跟世界之間是一個良性互動，從這意義上來說，也涵蓋這樣一種想法，反對貿易保護主義，反對逆全球化。

今年博鰲亞洲論壇嘉賓選擇和議題設置有哪些亮點？

使全球化更加開放包容 克服“不公平”弊端

周文重：大概可以分成四條主線，第一全球化和“一帶一路”，第二是亞洲的開放，第三創新，第四結構性改革，圍繞這四條主線，設計很多場分會。“一帶一路”這里面有成功案例的分享，關於全球化，也有全球化下半場分會。主要想法是全球化是客觀存在的趨勢，過去是由發達國家主導，發達國家主導的全球化存在問題，主要問題是造成貧富的不均，換句話講，發達國家越來越富，發展中國家從中獲益是不公平的，怎麽使得全球化更加開放、更加包容、更加均衡、更加普惠、更加共贏，這是我們主張全球化的一個方向，要克服過去全球化所存在的一些弊端。

2000多與會代表 企業界占八成

周文重：2000多與會代表，來自企業界有1650，差不多80%是企業界的代表，世界500強的企業來了70多家，董事長或者CEO來參會。200多家媒體，有上千人，來自43個國家和地區。與會代表來自63個國家和地區，還是有相當廣泛的代表性。

人工智能、大數據、區塊鏈等科技話題設置基於何種考慮？

亞洲進一步發展的動力：新技術革命

周文重：主要從創新角度考慮，亞洲進一步發展，或者世界進一步發展，動力從何而來？因為新的技術革命正在到來，或者尚未到來，新的技術革命在哪里？大家試圖從中得到答案，因為這一輪的發展，和互聯網有很大的關系。互聯網的出現，互聯網技術和經濟的緊密結合，可以說是一次技術革命，這是互聯網的技術革命，隨之而來的是經濟的發展，保持相當的速度，持續相當長的時間，下一輪的技術革命在哪兒？所以為什麽會有這樣一些分會，想做一些探討。

作為多邊對話平臺博鰲亞洲論壇在亞洲發展中的作用？

為亞洲發展問題形成共識提供交流平臺

周文重：因為博鰲亞洲論壇是在亞洲金融危機之後，一些資深的前政要發起，建議成立這樣一個論壇，成立論壇主要是希望通過這個論壇，各方面有個交流的平臺，能夠形成一些共識，大家共同關註的問題，尤其是亞洲的發展問題，能夠形成一些共識，對亞洲國家和有關的地區政府的政策能夠發揮一些影響。所以自博鰲亞洲論壇成立以來，關註的首先是亞洲的發展，尤其是比如亞洲的基礎設施建設，亞洲能源、資源的利用，亞洲金融怎麽把大做大做強。

面對逆全球化挑戰，如何看待亞洲所處局勢和現狀？

特朗普“保護主義”不得人心

周文重：第一，美國特朗普政府現在采取這樣一種保護主義的立場，包括保護主義政策，能不能持久。他的做法在美國也是不得人心的，因為很多美國行業協會，包括美國商會，美國企業界，很多人都表示反對，表示不贊成。美國的問題確實是美國貿易逆差很嚴重，但是他這藥方開錯了，美國之所以積累這麽多貿易逆差原因何在？是因為美國的人口占世界的4.4%，但美國消耗了世界商品的22%，也就是說美國人自己超前消費，由於這樣積累了這麽多貿易逆差。所以特朗普要從自己的角度找問題，而不是從別人那挑毛病。單邊的保護主義提高關稅，這是不符合世界貿易組織有關規定的，違反這些世貿組織的規定。所以美國這樣做沒有道理，是一種無理的做法。

秘書處工作重點：年會組織、專題會議、研究報告

周文重：從秘書處來講，在理事會領導之下，一是要把年會組織好，主題確定非常重要，嘉賓邀請也非常重要，我們是一個具體的工作班子，根據理事會的決定，然後很好地加以落實。通常除了年會之外，每年還會做兩到三場專題會議，常常是在海外，比如去年在曼谷，在巴黎做過兩次專題會。我們也做一些研究，每年都會在年會期間，發表三個報告，都是委托研究機構，或者學術機構、科研機構來完成。

秘書長“八年博鰲”的深切感受

周文重：我參與8年以來，從每次與會代表踴躍的程度上，可以看到博鰲是有吸引力的。博鰲現在交通基礎設施不斷改善，過去八年前，或者在八年之初，要來一次還是要花很長時間，很不容易，尤其對於海外的朋友來講，每年都會請到10位左右的外國領導人，元首也好，政府首腦也好。演講嘉賓每年差不多都是4天時間，65場活動，其中分會大概在40場左右，然後早餐會、午餐會、晚餐會等等。演講人來自亞洲各國，以及其他地區有關的國家。所以名人大腕兒來的不少，所以從這角度來講，博鰲它的吸引力或者它的知名度都在增加。

今年正值我國改革開放四十周年，與本屆論壇的主題“開放創新的亞洲，繁榮發展的世界”相契合。過去四十年，我國的改革開放取得了巨大的成就，站在新的起點上，如何繼續深化改革開放，4月10日，國家主席習近平出席博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式，並發表題為“開放共創繁榮，創新引領未來”主旨演講。“中國開放的大門不會關閉，只會越開越大”！習近平主席全面回顧和總結了改革開放40年取得的偉大成就、經驗，同時提出了下一步擴大開放的四項重大舉措，大幅度放寬市場準入、創造更有吸引力的投資環境、加強知識產權保護、主動擴大進口一系列實際舉措，進一步向全世界展現了中國進一步擴大開放的堅定決心。

鄭永年：質量型經濟增長是下一步改革開放重要方向

鄭永年：我們現在進入一個新時期，新時期並不是要改變改革開放的方向，改革開放不會變，只是更大的改革開放，方式不一樣。我們以前40年的經濟增長，主要是數量上的經濟增長，是結構擴張性的經濟增長，下一步要轉化成為質量型經濟增長，方式不一樣。現在是假設，再過兩年2020，人均GDP達到12000美金，6.5%的增長，必須通過質量型的經濟增長，這時國內改革就不一樣，同時開放程度也不一樣，要追求高質量的發展，而不是簡單的發展。

張燕生：中華民族歷史重要經驗：開放帶來進步，封閉必然落後

張燕生：習近平主席實際上強調一句重要的話，中華民族它的歷史非常重要的一條經驗是，開放帶來進步，封閉必然落後。因為中華民族過去幾千年的文明，很深刻地證明這一點。全球化現在面臨著保護主義，孤立主義，單邊主義，民粹主義等等，世界上確實存在著逆歷史潮流而動，逆世界大勢而動，確實存在著這種以鄰為壑保護主義的傾向，因此在這種情況下，中國非常明確地講下一步會繼續推動改革開放，習近平主席談到四個下一步中國對外開放的重大戰略舉措，既對過去40年有了非常全面、系統的總結，同時對現在和未來，中國下一步推動高水平的開放、高標準的改革和高質量的發展，實現人全面發展，社會全面進步和經濟全面繁榮，給世界展現了一幅非常清晰，而且非常透明，非常充滿希望的場景和畫卷。

樊綱：改革開放40年受惠於開放、資本和知識引進

樊綱：中國會越來越開放，不管以哪種形式，自由貿易港，資本賬戶的全面開放，從這角度來講，總是要進一步地往前走，進一步地擴大開放。一方面改革開放40年，我們受惠於開放，受惠於不僅是資本，而且是各種知識的引進。我們現在還要走出去，要到外面投資，要讓別人對你開放，你也得對別人更加開放。而且我們過去開放，承受風險的能力還比較弱，現在通過內部的改革，通過不斷地發展，承受風險的能力越來越強，也可以更大的開放。所以怎麽開放，以什麽形式開放不重要，最重要的是中國還會在改革開放的路上繼續走下去。

管清友：新一輪改革開放將聚焦新興產業、新業態、新商業模式

管清友：開放和國內的改革互動十分重要，開放也能夠促進國內的改革。在未來十到二十年，中國可能進入一個長周期的新一輪的改革開放，這里頭會有很多具體的舉措，會有很多由於改革開放措施，推動的新興產業，新業態，新商業模式。過去40年的經驗告訴我們，改革開放是我們經濟發展，人民福利增進，民族複興的最大動力，要堅持這條基本政策，並且能夠實現第二輪的改革開放。這次習主席講到金融、服務業、講到關稅，講到汽車關稅的下調等等方面，實際上講的是很具體，相信後面習主席講完以後，有關部門、地區還會進一步落實。

管清友：內外需並重 中國擴大進口正當其時

管清友：從大的方面來說，中國到了要逐漸強化內需拉動力的時候，所以擴大進口是這種內需拉動的其中應有之義，一個必要步驟。過去40年外需對整個經濟的拉動是非常明顯的，現在實際上是內需、外需要並重。從外部環境上來看，現在外部環境變差了，貿易保護主義，以鄰為壑的這種風潮已經起來，美國對中國也出現很多貿易上的要求，中美之間也出現一些貿易摩擦。我們不會屈從於任何外部的壓力，但是開放到了這一步，我們很多行業、產品確實到了一個大幅度進一步開放的階段。

鄭永年：改革開放將基於亞洲和世界的發展 重塑全球治理體系

鄭永年：我們改革開放兩個階段，第一個階段我們引進來，現在是走出去。未來的十多年，主要是走出去，走出去這非常重要。我們現在已經成為世界上第二大經濟體，最大的貿易國，最大的工業國。這表明什麽？我們已經是世界經濟體的一部分，並且是非常重要的一部分。所以考慮到下一步開放政策的時候，不僅要考慮到要基於自己本身可持續的發展。習近平特別強調，開放政策是基於我們自己的需要，但是同時也要考慮到整個亞洲的發展，要考慮到世界的發展，尤其是這幾年為什麽現在西方，美國搞貿易保護主義，搞經濟民族主義，是因為世界的治理體系出現問題，那麽我們要考慮到下一步的開放怎麽樣改革，甚至重塑世界治理體系。所以這方面的意向，習近平達沃斯的講話已經有了，這次講話更多的是具體行動，尤其是下一步的思想行動，我想今後幾天還會有更多的，下一步新的政策動向，因為我覺得這不僅僅是中國自己本身發展的行動方案，也是中國跟亞洲的關系，中國在全球治理體系，要扮演一個什麽角色的行動方案。

首席評論丨人工智能重塑未來生活

嘉賓

趙明 榮耀總裁

陳立明 平安科技CEO

谷俊麗 小鵬汽車自動駕駛研發副總裁

牛奎光 IDG資本合夥人

Tom Mitchell 卡內基梅隆大學計算機科學學院機器學習系主任

Michael Jordan 加州大學伯克利分校教授 人工智能專家

文字實錄

過去十年，移動互聯網從誕生到爆發，最終重構我們的生產生活方式。如今人工智能的發展，也正在被推向前所未有的高度，我們再次步入重構與再造的快車道上。

從去年底開始, 手機行業便悄然掀起一股AI風潮，不少手機新品中開始融入AI功能和元素。榮耀總裁趙明認為，AI將給手機帶來劃時代的變革，而榮耀也早在2016年便開始了對手機AI領域的探索。

趙明：其實我們從2016年12月，發布榮耀Magic，它是集中在手機的智慧操作系統。到2017年榮耀V10是集成麒麟970的芯片，它是一個專為人工智能打造的AI處理器。再到今天榮耀10，其實它是把AI處理器、AI智慧系統、AI引擎，以及AI應用所集成起來。AI，榮耀一直把它定義成是未來人腦的協處理器，它能夠幫助我們，延伸很多能力，縮短普通人跟任何專家之間的差距。

AI是人類能力的延伸 讓普通人成為“專家”

比如在手機當中的拍照，其實我們一般人拿著單反相機也拍不出一張好照片來。參數設置、取景，整張照片，人物在取景當中的結構，構圖是什麽樣的，這其實是我們（與攝影師）的差距。那現在我們用人工智能技術，學習攝影師的拍照技巧。比如人物照，一般人物照的構圖是什麽樣的，他處在照片中什麽位置，黃金比例的分割點是在什麽地方，把這些融入到人工智能手機當中，一下就把我們跟攝影師之間拍照的差距縮短了。

“中興事件”反映出我國以電子信息為代表的高新產業，在關鍵芯片、核心零部件方面的基礎薄弱。任正非在2012年曾說過，不自主研發，就永無安寧之日。加強關鍵領域的自主創新能力已成當務之急。業內普遍認為，AI芯片仍屬新興方向，中國有機會在此尋求突破。

一直堅持多芯片戰略降低供應鏈風險

趙明：我們在芯片策略上，一直采用的是既有自主研發，也有多方的合作，高通、MTK（聯發科技），其實全球的芯片我們是沒有障礙的，我們要以一種開放的心態去構建我們全球供應鏈的體系。第二，在核心的關鍵技術上，其實我們自己要有所突破和積累。在推出人工智能手機的時候，我們會打造自己的芯片，我們會打造自己的智慧引擎和系統。當你把核心的能力和戰略控制點，掌握在自己手里的時候，你的發展當中，依賴部分出現問題的時候，就不會出現致命的影響。舉例來說，到今天AI的智慧引擎，我們已經做了六年，那AI的芯片，我們十年的芯片積累，打造麒麟970，在AI處理能力上遠超現在行業內所有的手機處理芯片。

第三，AI應用，只有在頭兩方面都有強大的處理能力，給真正的AI體驗和應用帶來大幅度提升的時候，互聯網的公司和互聯網的應用才願意跟你合作。其實我們現在是把核心的應用，都在用AI的能力進行改造，抖音的改造，看到其實差別非常大，還有WPS，還有淘寶，大幅度提升我們日常的體驗。

人工智能的開啟，在迅速改變著金融生態與環境。以平安科技為例，通過將人臉識別，聲紋識別、圖片識別等AI技術應用於具體金融場景，智能認證、金融營銷、反欺詐、個人信貸、智能投顧等等，人們的使用方式和真實體驗都在發生著切實的改變。

陳立明：從金融來說，比如有個人貸款，你可以從一個手機APP，你自己上傳所有的文檔，然後用視頻跟我們的經理交流，在這個過程的背後，已經有人臉識別的應用，已經有聲紋識別的應用，同一時間連情緒、微表情情緒識別，也是包含在里面，所以我們每一個場景里面，都要很多不同的AI技術在背後。

車險定損僅5分鐘 AI技術助力效率提升

這提高是蠻明顯。舉例車險，如果有碰撞的時候，以前可能是要拍完照，填表格，現在只是用我們的APP，你如果把車碰撞的地方拍照片，立即上傳給我們後臺，機器學習，圖片的識別，立刻知道這車是不是你的車，然後也知道碰撞的嚴重性，再聯系我們零配件的數據庫，立刻知道碰撞應該大概要花多少錢來解決，如果客戶同意的話，整個過程從你上傳照片，到理賠到你的賬號，只是5分鐘的事情，以前可能要幾天，現在5分鐘過程就可以統統解決，所以效果是提升很高的。

但同時各項AI技術，在金融業落地推廣過程中，可能導致的潛在安全、隱私或風險，尤其是金融數據的安全問題也尤為引人關註。

解決數據安全問題 技術和管控兩手抓

陳立明：數據安全可能有兩個緯度，第一個緯度是我們用技術的手段，來解決這個安全問題，技術來說我們當然要不停地研發更新的技術，拿到所有不同的全球的認證，除了自己不斷優化以外，也希望利用自己內部工具的辦法，對任何將來的風險，我們要提早防範。

管控方面，平常我們員工的文化要提升，最重要是誰可以看到什麽數據，這是很重要的，以前可能是管控誰可以看到什麽，我們現在也用人工智能來判斷，不但是你可以看，而是你可以看的時候你是不是應該看，用人工智能判斷一下，可能你是可以看到這個客戶的信息，那麽應不應該看到那麽多，我們有一個學習的過程，也管控得到，所以是不同緯度解決這個問題。

自動駕駛汽車無疑是這波人工智能浪潮中，競爭較激烈的戰役，谷歌、特斯拉、百度等科技巨頭，以及國內新興造車勢力紛紛投身其中。這其中也包括互聯網造車新星小鵬汽車。董事長何小鵬曾表示，AI未來發力點將是自動駕駛、互聯網整合車。

當今AI最大挑戰 產業化和產品落地

谷俊麗：因為我們自己做一個很大的場景下可用的產品，肯定要突破很多idea層面的東西，把它變成產業化，這也是當今AI最大的挑戰，如何從idea變成一個完整的在場景下可用的一個產品，這是我們一定要從產品研發階段，去把它緊密耦合的一個層面。從我們小鵬自己的量產車上，全國海量場景中搜集數據，從數據中我們進行AI的算法創新，以及軟件的自我研發，然後把這個算法推送到我們車載的高性能計算芯片上去，我們將會跟國際上最前端的芯片公司一起合作，智能車在未來是一個集大成者。

AI汽車要針對駕駛問題逐一突破

我們現在自動駕駛事業部是橫跨矽谷、廣州、上海，最近在北京也有和很多優秀的人才去聊，AI肯定是我們核心的驅動力，除此之外我們還有機器人，還有大數據，還有計算層面，嵌入式層面很多人才的儲備。所以AI不是一個單維的一項技術，AI是一種方法論，要把大數據，要把AI的算法，其實AI的算法也不是一個算法，AI的導論非常廣，如何把它六維感知，針對我們的駕駛問題進行逐一的突破。

與前幾次人工智能浪潮不同，如今它不再只是一個漂浮的概念，隨著AI技術的成熟，不少應用場景已經逐漸成熟、產生規模化價值。

資料顯示，到2035年，人工智能的生產力工具可以讓世界整體的勞動生產效率提高40%；同時，到2030年，人工智能自動化技術在各個行業里的帶動作用，可能可以使全球的生產總值提升14%、15.7萬億美元，相當於中國加印度的GDP總和。

目前人工智能在哪些領域應用最為成熟？

牛奎光：從人工智能的角度來說，它能解決人輸入和輸出多媒體的問題，從人接受和輸出的信息量上來講，眼睛大概占80%，語音占18%，所以從這個意義上來講，在視覺領域這樣一些人工智能的應用，更好更快抓住了機會，成長起來。

湯姆·米歇爾：我認為目前AI應用最成熟的領域之一是信用卡交易和金融交易。早在1995年，就已經有AI系統應用於此。通過分析先前的交易數據，計算機可以知道哪些交易可以優化改進，所以這是早期大數據應用於機器學習的案例。

當我們使用信用卡或者微信來進行支付時，交易中的自動決策都是由AI系統來決定的。由此可見，AI在金融領域已經可以成熟應用了。同樣地，計算機圖像識別是一個新興領域，可以應用在許多方面。目前最受矚目的皮膚癌檢測，在這一領域計算機圖像識別，被認為是最好的解決方案。

邁克爾·喬丹：我不認為最人工智能最重要的應用，是仿生方面，例如計算機視覺，計算機自然語言。我認為像供應鏈預測，欺詐檢測，推薦系統，AB測試等，這些才是在行業中廣泛應用的。這些都應用了基於大數據的智能AI算法。這些領域的應用，都是有巨大的影響，背後有著數百萬的價值。因此這些領域，才是人們應該更加關註的。

人工智能為什麽這次不再是泡沫？

湯姆·米歇爾：我對人工智能的未來，以及人工智能的可持續發展，非常樂觀

正如人們開始意識到的一樣，AI現在的確受到了過多的關註。未來人們將會更加理智，但我們仍然會看到AI不斷發展，會不斷有令我們驚喜的新技術出現。人們可能都忘記了，這十年，我們在人工智能方面有了多大的進步。十年前當IPhone剛剛誕生時，計算機既不能“聽”和“看”，IPhone剛出現時，你也不能像今天這樣和它對話。蘋果甚至不允許你對IPhone說話。為什麽呢？因為當時技術還不夠成熟。盡管我們已經習慣每天使用Siri這樣的AI技術，我們卻忘記了這些改變僅僅是十年時間。

按照這樣想想，未來十年會怎麽樣？我想未來十年會令人更加興奮，因為一方面，相比十年前，現在更多力量開始介入AI技術的發展。另一方面，人工智能領域已經產生很多令人驚奇的新技術，並且這些技術，制造了巨大的財富，真正的財富。這是與前兩次人工智能泡沫，最大的區別之處，之前的人工智能更多的是吹噓，更多的是泡沫，沒有什麽實質性的東西。今天還是有很多的吹噓與大話，但還是有一些實質性的發明，並且真的產生了大量的財富和利益。

繼2017年首次被寫入政府工作報告後，人工智能今年又出現在李克強總理所作的政府工作報告當中。具備著資金、數據、政策等方面的多重優勢，中國有望成為引領人工智能發展的重要引擎。

中國在人工智能發展中將承擔什麽角色？

湯姆·米歇爾：我到過世界各個國家，考察人工智能的發展。從我的角度來看，中國和美國目前是這一波人工智能發展最活躍的開發者。在這兩個國家，開發者、風險投資、創新公司、創新想法中都蘊含巨大活力，在這兩個國家都非常明顯。中國和美國將旗鼓相當，它們具有良好的基礎設施，很多創新的想法和可能性，這將產生很多令人驚喜的人工智能商業應用。中國現在處於一個特殊的位置，正有望成為領導者，中國有數據、技術，中國有政府結構和文化，更容易向世界來展示，AI如何成為社會化商品。

牛奎光：人工智能大概可以分為兩部分，目前來講應用上比較多的，其實都是這種大數據，小智能。就是在數據量比較大的一些標註數據的訓練情況下，然後能得到一個好的，或者能夠比人更好的一個結果。典型的比如人臉、物體的識別，這是典型的應用，包括語音的識別。這些情況下，其實中國在這個方面的應用，比其他國家是有優勢的，因為我們的人口最多，我們的移動互聯網的用戶最多。換句話說，找同樣幾百萬或者是幾十萬的數據，那在我們這個地方，相對來講比較容易和便宜的，那有這個數據基礎的話，其實是一個非常好的一個競爭。

第二，從人才上來講，其實華人里面的人才，在人工智能方面的，並不落後。我們跟美國相比，華裔科學家發表的論文，應該是跟美國差不多的，都是40%多，然後剩下的是一些其他的國家。所以從這個意義上來講的話，我們人才上沒有太大劣勢，然後在數據上有巨大的優勢，而且我們從市場叠代的情況來講，中國也有巨大的優勢。其實總體上來講，我覺得對於中國出世界級AI企業，我挺看好的，市場還是有巨大的一個比較優勢。

另外小數據，大智能，我們可能往人工智能，在本質的地方更去靠近的一些嘗試。從這點上來講，應該說整個人工智能還是在發展的初級階段，這方面還是有很多的挑戰和研究，新的東西需要去做。這塊因為涉及很多研究性的東西，很多學科包括，神經學，包括心理學，包括認知學，包括博弈論，這樣的一些綜合交叉科學，那可能進展不會像我們想象的那麽快。

邁克爾·喬丹：首先我認為所有國家，都應該參與進來，這並不是一場國家間的競爭。中國將是一個很好交易對象，不同國家都在發展自己的專業能力，再用自己的專長，與其他國家交換，這樣每個人都能得到自己想要的部分。我認為中國擁有很好的自然資源，大量的人口，意味著大量的數據，同時中國學生受到了大量的數學思維訓練。因此在數據，統計學方面，中國很強大，很多人認為AI是計算機領域，這只是部分事實。我認為它也涉及到許多統計學的知識，在其他國家沒有這麽強大的數學和統計訓練。

漢莎航空集團首席執行官：百年歐洲航企的數字化新航程 | 商業領袖

今年是卡斯滕•施波爾(Carsten Spohr)擔任漢莎航空集團執行委員會主席兼首席執行官的第四個年頭。

過去的四年，他對這家歐洲老牌航空企業做了大量的調整，收效也是明顯的：2017年，漢莎航空集團的盈利創歷史新高，而在施波爾剛接手這家龐大的集團時，漢莎正處於利潤低谷。

不久前，漢莎航空集團監理會決定延長施波爾的合同，意味著這位擁有A320機長執照的CEO，將繼續引領漢莎航空集團翺翔五年。

“我們仍將繼續追求現代化，並始終將重點放在降低成本，提高質量上，這也是我們不斷提高盈利的唯一出路，”在接受第一財經記者獨家專訪時，施波爾說。

利潤反彈背後

漢莎航空集團近日發布的2017年度財報顯示，集團凈利潤23.64億歐元，比上年增長33.1%，創歷史新高。

在施波爾剛接手漢莎的2013-2014年，公司曾經歷兩年的利潤低谷，但從2015年開始恢複利潤增長。

除了低油價和宏觀經濟逐漸恢複的外部因素之外，施波爾認為這四年來集團內部的大量調整也功不可沒。

首先是對旗下網絡航空公司的產品升級，明確高端定位。

目前，漢莎航空集團旗下的網絡航空公司主要包括漢莎航空，瑞士國際航空和奧地利航空。過去幾年，升級機隊和機艙，啟用全新貴賓休息室以及改進機上和地面服務，是三家航司所做事情的關鍵詞。

2017年，三家航司調整後的息稅前利潤同比增加約50%，達到23億歐元，息稅前利潤率提高2.6個百分點，達到10%左右。漢莎航空也被Skytrax評為歐洲唯一一家五星航空。

而在歐洲境內市場，漢莎主要通過歐洲之翼等點對點航空公司來與日益壯大的歐洲低成本航空競爭，並努力降低公司的運營成本。

2017年，盡管歐洲之翼斥資9億歐元接收了柏林航空的客機，但它的單位成本還是降低了6.5個百分點（燃油和匯率因素除外），調整後息稅前利潤增長了2億歐元左右。

事實上，對單位成本的控制，是整個漢莎航空集團著力在做的工作，這也是勞動力成本高昂的傳統歐洲航企最具改善空間的方面。

從2009年，漢莎就曾實施“飛躍2011”節約成本項目，2017年，通過改進經營績效，以及與工會進行有效的磋商，集團的單位成本再次降低，並預計2018年仍可進一步降低1%-2%，以抵消上漲的燃油成本。

當然，在明確雙品牌戰略和努力控制成本的同時，漢莎也在積極發展同其他航空公司更緊密的合作關系，以保持有盈利性的增長。

“我們一直在積極尋求和其他公司的航線聯營合作，目前長途航線已有75%的收入來自航線聯營合作的項目。” 施波爾告訴記者，漢莎航空集團的航線聯營合作如今已覆蓋全球最重要的洲際市場，除了與美聯航和加拿大航空的跨大西洋三邊聯營合作，在亞洲，漢莎還與全日空航空以及新加坡航空進行航線聯營，而同為星空聯盟成員的國航也是重要的合作夥伴。

中國市場策略

2017年，漢莎航空集團旗下的三家網絡航空公司，開始與國航在歐洲與中國之間的航線上進行聯合運營，這是一個收入共享的合作項目，銷售人員可以向乘客靈活推薦幾家航空公司的航班，成本由每家公司自己控制，獲得的收入則按雙方的運力投入比例分配。

“漢莎航空在中國的營業收入每年增長10%，我認為其中一大部分歸功於和國航的航線聯營合作，” 施波爾告訴記者，當然，中國對於漢莎來說，本身就是一個盈利性非常好的市場，“2017年對漢莎來說也是非常有意義的一年，歐洲-中國航線上的中國乘客絕對數首次超過了歐洲乘客數。”

這樣的增長勢頭，也使施波爾有了在中國增加航班密度及目的地數量的底氣。

目前，德國漢莎航空，瑞士國際航空和奧地利航空從歐洲飛往中國的航線已經覆蓋北京、上海、香港、南京、青島、沈陽六個目的地，每周有近100個航班從中國起飛，經由法蘭克福、慕尼黑、蘇黎世以及維也納4個樞紐，飛往103個國家的343個目的地。

“我們的目標是每年增加一個新的目的地，連通歐洲樞紐，同時增加每天航班的頻次，” 施波爾對記者透露，“當然擴大在中國的航空業務面臨的最大挑戰是基礎設施，所以我們和國航一直在緊密溝通，希望拿到更多的起降時刻。”

當然，對施波爾來說，挑戰還來自中歐直飛航線上的其他航空公司以及近年來搶走不少客源的中東土豪航。對於如何與他們pk，施波爾稱只有通過不斷完善產品吸引中國乘客，尤其是高端出行人士。

兩年前，漢莎航空在洲際航線上的商務艙推出了餐廳服務，4500名空乘人員為此參加了特殊培訓，以能夠更貼心地按照乘客的節奏提供送餐，不再使用托盤和推車。

一年前，漢莎航空在慕尼黑衛星航站樓又新開了5個貴賓休息室，頭等艙和商務艙旅客以及漢莎航空黑卡、貴賓卡和常旅客會員，可以在貴賓室欣賞機場全景，俯瞰飛機起落，頭等艙的乘客還有保時捷轎車送機。

不過，施波爾認為這遠遠不夠。“數字化是一個重要的戰略，集團計劃在2020年之前投資5億歐元實行數字化戰略，開展各種創新實踐。“

數字化提速

施波爾對記者介紹，漢莎在數字化方面的投資主要體現在三方面。一是機上無線網，漢莎航空是全球首家在定期航班上提供WIFI的航空公司，今年有望覆蓋全部洲際及短途航線，使用Apple Watch的乘客在空中還可以獲取航班等最新信息。

二是乘坐飛機的各個環節。現在，不管是經濟艙還是頭等商務艙乘客，都可以把多達250種雜誌下載到iPad里，當然艙位越高可供免費下載的刊物選擇越多。

今年2月，漢莎宣布機隊將更換用了30年的塗裝，並重新設計誕生於100年前的logo上鶴的每個細節，以滿足數字化時代的需求，公司還為此開發了漢莎字體，以更適於在移動設備或智能手表上閱讀。

漢莎還將人工智能技術應用到了整個旅程中，乘客可以向facebook上的聊天機器人“Mildred”咨詢最優票價信息；並在柏林建立了創新樞紐，在座椅，配餐，網站、網絡值機等各方面研發創新。

比如漢莎定於2020年首飛的波音777X全新商務艙，座椅就體現了數字化主題：乘客可以通過無線方式，在手機或平板上控制座椅，使用個人設備還可以直接控制座椅的姿態和空中娛樂系統。

三是通過數字化平臺進行直接銷售。在中國，漢莎70%的訂票已通過移動互聯網終端和智能手機實現，公司還在飛豬和去哪兒設立了旗艦店，並與攜程實現了海外市場的直聯，這也是漢莎近年來強調的NDC（新分銷能力）模式的一部分。

施波爾告訴記者，漢莎航空集團早在2015年起就開始實施新銷售和分銷戰略，因為相對於GDS，基於直聯的NDC模式，可以針對消費者的不同需求，添加更多個性化的服務，包括選座，預先購買機上wifi券以及行李額度等。“圍繞新分銷模式，我們每個季度都會推出一些附加或增值服務，通過直聯模式直接推向我們的客戶。”

事實上，在基礎票價的基礎上供給消費者更多個性化的選擇，也是漢莎旗下各家航司在歐洲逐漸鋪開的銷售策略。

去年3月開始，乘坐漢莎航空、奧地利航空和瑞士國際航空往返歐洲境內44個國家170個目的地的乘客，就能夠買到最低49歐元的機票，如果需要更多行李或更好的餐食，再支付額外的費用。

這顯然與低成本航空的“按需付費”模式很相似。施波爾也承認，從短途航線來看，傳統航空公司和低成本航空的模式越來越趨同，做法已有很多交叉。不過對於漢莎旗下的網絡航空公司來說，即使短途航線上也是有高端服務和商務艙的，而旗下歐洲之翼等低成本航空則以價格敏感的休閑客為主，多飛向旅遊目的地。

繼續推進並購整合

施波爾所說的歐洲之翼，最初是漢莎托管的一家航空企業，後來漢莎又將旗下的德國之翼（專註執飛科隆、斯圖加特、漢諾威始發的中短程航線）註入歐洲之翼，目標是成為歐洲第三大低成本航空公司。

之後，漢莎又收購了布魯塞爾航空，並將其納入低成本陣營，而在柏林航空宣布破產後，漢莎航空集團收購柏林航空的部分業務，希望將柏林航空的資產也補充到歐洲之翼中。

加上同樣通過收購而來的瑞士國際航空和奧地利航空，從某種程度上來說，漢莎已不只是德國的航空公司，而是歐洲的航空集團。

施波爾認為，未來歐洲的航空市場依然會有進一步整合，因為美國前五大航司的市場占有率已達85%，而在歐洲只有45%。“對於漢莎航空集團來說，現在我們正處於有利地位，也將繼續推動歐洲的市場整合。”

一財首席4月調研：擴大內需將與結構調整相輔相成

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”22位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管

陳衛東：中國銀行國際金融研究所所長

丁安華：招商證券首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

郭豐：矽谷天堂資產管理集團首席經濟學家

黃劍輝：中國民生銀行研究院院長

姜超：海通證券首席經濟學家

李慧勇：申萬宏源證券首席經濟學家

連平：交通銀行首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

潘向東：新時代證券首席經濟學家

沈建光：瑞穗證券首席經濟學家

汪濤：瑞銀證券首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席研究員

伍戈：華融證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券首席宏觀分析師

徐洪才：國經交流中心副總經濟師

許思濤：德勤中國首席經濟學家

周浩：德國商業銀行中國首席經濟師

祝寶良：國家信息中心經濟預測部主任、首席經濟師

朱海斌：摩根大通首席經濟學家

經濟學家們對中國未來一個月經濟發展保持樂觀態度，2018年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”連續兩個月上升，為50.8，處於年內高點。

具體指標預測方面，與上月相比，4月新增貸款、社融數據都較為穩定，M2增速高於上月。消費較為穩定，CPI同比增速有所下降，PPI同比增速上升；固定資產投資增速有所下降；貿易順差轉正。

4月23日，中共中央政治局召開會議，會議強調，要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，註重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來。對此，給出解讀的10位經濟學家均認為，“持續擴大內需”表明政府穩增長的目標沒有改變，但並不意味著會重走刺激老路、大水漫灌。

4月美元指數上漲2.08%，為近一年半以來最大月度漲幅，人民幣對美元匯率相應貶值，經濟學家們預計5月底人民幣對美元將由4月底數據（4月27日人民幣對美元中間價為6.339）貶值至6.361，同時，他們還下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.39下調至6.448。

信心指數：高於50線，為年內最高點

2018年5月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.8，連續兩個月上升，目前到達年內高點。本月參與該項指標預測的經濟學家均給出了大於50的預測，這表明經濟學家們對中國經濟發展持續保持樂觀態度。其中，瑞穗證券沈建光給出了最樂觀的預估值52，矽谷天堂郭豐給出本次信心指數預測值的最低值50.05。

沈建光表示，4月PMI及其他高頻數據顯示，中國經濟勢能截至4月仍保持良好。但展望下半年，他認為去杠桿仍是政府的首要任務之一，去杠桿進程下經濟的下行壓力或在下半年凸顯。

工銀國際程實表示，根據4月17日公布的數據，從總量表現來看，雖然外貿順差大幅收窄，但一季度中國經濟同比增速維持在6.8% ，表明在外部沖擊之下，中國經濟的內生增長動力依然保持穩健。這一趨勢驗證了此前判斷，即新時代的中國經濟已經擺脫對需求側政策刺激的過度依賴，初步形成了基於供給側改革紅利的新韌性。

物價：CPI增速放緩，PPI增速擴大

4月CPI同比增速與PPI同比增速將於本周公布，調研結果顯示，經濟學家們對CPI增速的預測均值為1.92%，較統計局公布的3月值（2.1%）下降0.18個百分點。參與調研的21位經濟學家中，國經交流中心徐洪才、德商銀行周浩和沈建光給出了最大的預測值，為2.1%，而最小值1.7%來自興業銀行魯政委和招商證券謝亞軒。

經濟學家們預計4月PPI增速將結束此前連續五個月的下降，由統計局公布的上月值（3.1%）上升到3.5%。其中預測最高值3.8%來自摩根大通朱海斌和程實，而最低值3.3%則來自招商銀行丁安華。

謝亞軒預計，4月CPI增速繼續回落至1.7%，食品項的持續弱勢是主要拖累；PPI增速預計小幅反彈至3.4%。預計食品環比跌幅小幅收窄至-1.9%，其中豬肉、鮮菜及蛋類跌幅較大，鮮果價格因換季斷檔價格繼續走高。非食品方面，布倫特油價在近兩個月以來的強勢是主要支撐，但受到基建、房地產投資需求下降的影響，黑色類價格仍較弱，非食品價格環比預計由負轉正擡升至0.5%。整體來看，預計CPI環比降幅收窄至-0.2%。預計4月PPI環比為0，PPI同比將反彈至3.4%。

3月最佳預測經濟學家4月預測（PPI）：

郭豐：3.5%

黃劍輝：3.5%

沈建光：3.4%

汪濤：3.4%

伍戈：3.5%

徐洪才：3.4%

社會消費品零售總額：4月消費穩中有降

調研結果顯示，4月社會消費品零售總額同比增速預測均值為10%，稍低於上月的公布數據（10.1%）。其中，10.3%的最大值來自國際信息中心祝寶良和謝亞軒，海通證券姜超給出了最小值9.3%。

新時代證券潘向東表示，預計消費增速小幅回落。他認為，拉升因素包括：4月乘用車零售同比增長10.9%，高於3月（6%）；30個大中城市商品房銷售面積同比降幅從3月的39.6%收窄至29%。拉低因素包括：CPI當月同比可大致判斷RPI當月同比較上月是增長還是回落，且CPI累計同比和RPI累計同比走勢高度相關。4月CPI預計回落，因此RPI同比增速可能下行，拉低名義消費增速。綜合考慮，預計4月單月消費增速小幅回落，1~4月累計消費增速保持平穩。

3月最佳預測經濟學家4月預測（社會消費品零售總額）：

潘向東：10%

伍戈：10.1%

工業增加值：高於3月數值

調研結果顯示，4月工業增加值同比增速預測均值為6.38%，較統計局公布的3月值（6%）上升0.38個百分點。其中，魯政委和周浩給出了最小值6.1%，朱海斌給出了最大值6.9%。

海通證券姜超表示，4月全國制造業PMI為51.4%，處於13年以來的同期新高，指向制造業景氣整體平穩。主要分項指標中，需求、價格、庫存微降，生產持平。從中觀高頻數據來看，工業生產普遍改善，不僅汽車、鋼鐵、水泥、化工等多個行業開工率回升，粗鋼產量和發電耗煤增速也雙雙反彈。但終端需求依然偏弱，雖然汽車銷量增速小幅回升，但地產銷量依然低迷、未見起色，這意味著工業生產改善恐難持續。

3月最佳預測經濟學家4月預測（工業增加值）：

黃劍輝：6.5%

李慧勇：6.5%

姜超：6.1%

汪濤：6.6%

王涵：6.3%

伍戈：6.5%

固定資產投資增速：低於3月數據

經濟學家們預計，4月固定資產投資增速均值為7.39%，低於統計局公布的3月值（7.5%）。其中，連平和華融證券伍戈給出了最高值7.7%，興業證券王涵給出了最低值7%。

連平表示，預算內資金增長加快，可能利好基建投資。鋼材價格和水泥價格同時上升，微觀層面生產回暖，可能帶動投資。預計固定資產投資累計增長7.7%。

3月最佳預測經濟學家4月預測（固定資產投資累計增速）：

王涵：7%

郭豐：7.4%

房地產開發投資：較上月下降

調研結果顯示，4月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.97%，較統計局公布的3月值（10.4%）下降0.43個百分點。姜超和謝亞軒給出了最高值10.6%，沈建光給出了最低值9%。

民生銀行黃劍輝表示，房地產開發投資增速預計由10.4%回落至9.9%。一是房地產資金來源增速持續回落；二是地產銷售連續放緩，4月30個大中城市商品房成交維持在20%以上的負增長；三是土地成交支撐減弱，從100個大中城市土地成交周頻數據來看，4月土地成交占地面積已現回落，一季度房地產開發投資受土地購置費支撐而增長的局面恐難持續。

3月最佳預測經濟學家4月預測（房地產開發投資累計增速）：

謝亞軒：10.6%

外貿：貿易順差轉正

經濟學家們預計，受季節因素擾動，4月貿易順差將轉正，該預測5月8日得到了驗證。海關總署公布的數據顯示，4月貿易順差為287.8億美元，超出經濟學家們的預期（240.51億美元），同時，進出口數據也高於經濟學家們的預期，進口同比公布值為21.5%，出口同比公布值為12.9%。

新增貸款：4月較上月下降

經濟學家們預計，本周將會公布的4月新增貸款數據都將較上月有所下降，由3月數據（官方數據為11200億元）下降至10949.8億元。

連平表示，4月新增貸款量較3月可能略有增加，增速保持穩定。支持信貸增長的主要因素來自於表外融資需求轉表內。加之央行近期的操作有“穩貨幣、寬信貸”的思路，預計4月信貸增速仍維持在略低於13%的水平，單月增量在13500億元。

3月最佳預測經濟學家4月預測（新增貸款）：

丁安華：11000億元

郭豐：11000億元

李慧勇：10000億元

潘向東：9500億元

溫彬：10500億元

謝亞軒：11000億元

社會融資總量：4月與上月保持穩定

調研結果顯示，4月社會融資總量預測均值為1.33萬億元，持平於央行公布的3月數據。其中，德勤中國許思濤給出了最大值1.55萬億元，伍戈給出了最小值1萬億元。

申萬宏源李慧勇表示，4月社融往往呈季節性回落，但由於3月社融受到經濟擾動而較為低迷，預計4月社融大體穩定。由於監管對表外社融的限制，4月社融或難以超過去年同期水平。預計4月新增社融1.3萬億元。

3月最佳預測經濟學家4月預測（社會融資總量）：

溫彬：1.4萬億元

M2：4月增速高於上月

經濟學家們預計，4月M2增速為8.45%，高於央行公布的3月水平（8.2%）。其中，姜超、王涵、伍戈和招商銀行丁安華給出了最大值8.6%，瑞銀集團汪濤、民生銀行溫彬、祝寶良、郭豐和中國銀行陳衛東給出了最小值8.3%。

魯政委表示，受房地產銷售增速下滑的影響，居民存款向企業存款的轉化放緩，或將使4月M1同比增速回落0.3個百分點至6.8%。同時，由於去年同期基數較低，M2同比可能回升0.2個百分點至8.4%。

3月最佳預測經濟學家4月預測（M2）：

王涵：8.6%

利率&存款準備金率：調整可能性較小

給出存貸款基準利率預測的20位首席經濟學家均認為2018年5月期間，央行存貸款基準利率不會發生變化；除一位經濟學家預計存款準備金極可能會再次下調以外，其他經濟學家均認為這一期間存款準備金不會發生變化。

許思濤表示，4月11日，央行行長易綱宣布了進一步擴大金融業對外開放的具體措施和時間表，如取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制。此外，利率市場化的改革信號更吸引了市場目光。利率市場化正逼近最後一公里，加上放寬金融業外資準入的政策，將使金融機構間的競爭越來越激烈。

匯率：人民幣將貶值

經濟學家們預計5月底人民幣對美元將由4月底數據（4月27日人民幣對美元中間價為6.339）貶值至6.361，同時，他們還下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.39下調至6.448。

黃劍輝表示，近期我國國內經濟運行較為平穩、放開外資流入限制等均對匯率形成有力支撐，但考慮到近期美元走勢強勁、中美利差縮窄等因素，預計短期內人民幣匯率走勢將大體穩定、中樞略有下行，預計5月末人民幣對美元匯率小幅下降至約6.38水平。

官方外匯儲備：較上月下降

本周一中國人民銀行公布了4月底外匯儲備規模，數據（公布值為31248.2億美元）較上月有所下降，也低於經濟學家們的預期（經濟學家們預測均值為31361.9億美元）。

政策：穩健中性的貨幣政策取向不變

陳衛東認為，2018年以來，受外部需求較強、新動能增長較快、房地產和民間投資回暖等因素的影響，中國經濟開局良好，主要經濟指標穩中向好。一季度GDP增長為6.8%，增速與上年四季度持平。展望未來，新舊動能繼續轉換，新動能加快成長，消費獲得政策支持，中國經濟總體上仍將穩定增長，穩步邁向高質量發展。但去產能政策繼續推進，投資高增長難以持續，而出口可能放緩，金融將繼續去杠桿、防風險，經濟運行依然面臨一些不確定性。

丁安華表示，宏觀審慎管控貨幣需求、貨幣政策管控貨幣供給的這一雙支柱體系下，貨幣政策已逐漸回歸中性，央行穩健中性的貨幣政策取向不變，市場利率不具備繼續下行的條件。在當前經濟基本保持穩定和年內美聯儲加息三次預期背景下，若沒有外因推動，整體貨幣供需將保持平衡，利率中樞將在二季度觸底反彈，在三季度上升至全年高點。

擴大內需將與結構調整相輔相成

4月23日，中共中央政治局召開會議，會議強調，要全力打好“三大攻堅戰”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，註重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。對此，有十位經濟學家給出了自己的解讀。他們均表示，“持續擴大內需”表明政府穩增長的目標沒有改變，但並不意味著會重走刺激老路、大水漫灌，他們認為未來擴大內需將與結構調整相輔相成，貨幣政策的主基調不會發生變化。

丁安華表示，我國經濟中高速增長的平臺已逐步形成，更為寶貴的是，符合高質量發展的經濟基礎已經建立。要鞏固穩中向好態勢，最重要的是不斷築牢高含金量的經濟增長基礎，加快推進經濟結構升級和動能轉換。打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治“三大攻堅戰”，仍存在因經濟波動而反複的風險，攻堅克難的任務依然艱巨，不可有絲毫懈怠。保持宏觀經濟平穩運行，是實現高質量發展、打好“三大攻堅戰”的重要基礎和必要條件，這需要對各種風險和不確定性充分估計，精心做好宏觀調控，統籌協調好各方面的目標任務，切實把經濟運行穩定在合理區間。

程實認為，除了改革紅利與風險治理，為穩定中國經濟長周期築底進程，需求側管理的老辦法依然必要。新時代下，老辦法將遵循新思路，煥發出更高效的政策影響。一方面，以系統性搭配解決總量問題。2018年，財政政策和貨幣政策工具將不局限於“穩增長”的單一目標，而是更加重視治理各類發展陷阱。通過提升社會保障、改善民生和促進分配公平，抑制兩極分化和階層固化，更深層次地激活國內需求和經濟活力，同時也進一步夯實社會安全網，為深化改革開放所引致的摩擦性成本提供緩沖墊。另一方面，以精準化工具解決結構問題。憑借定向降準、精準扶貧等創新工具，2018年的財政、貨幣政策有望進一步凸顯精準化趨勢，著力優化市場流動性、產業發展、區域發展的結構布局，加大對重點領域和薄弱環節的政策支持，並避免“大水漫灌”引致的系統性風險。

首席評論丨從特斯拉破產危機看造車新勢力前景

本期嘉賓

趙英 社科院工業經濟研究所研究員

田永秋 汽車行業分析師

文字實錄

每分鐘燒6500美元！特斯拉陷破產危機

特斯拉破產的可能性再度引發熱議和深思。日前，特斯拉公布2018年第一季度財報。凈虧損為7.85億美元，與去年同期的凈虧損3.97億美元相比幾乎翻倍。財報公布後，特斯拉盤後股價大跌5.3%。根據彭博社數據統計，特斯拉平均每分鐘燒錢6500美元，如果不進行額外融資，這家公司難以撐過今年。同時4月底，特斯拉債券再遭下調評級，被兩家大型評級機構穆迪和標準普爾評為“垃圾”債券。市場普遍擔心特斯拉持續燒錢可能導致其現金流緊張，面臨破產。不過CEO馬斯克仍然堅稱：“特斯拉沒有融資計劃。”

特斯拉到底出了什麽問題？

張媛：特斯拉是一個非常有代表性的明星企業，但是創新非常艱難，它一路燒錢一路發展一路出名，如何來看待它近期面臨的種種問題？比如評級機構下調它的信用評級，包括彭博社的消息，你認為它遇到的問題是什麽？

資本對新能源汽車產業化進程逐漸失去耐心

趙英：問題是兩方面，第一作為特斯拉高燒錢、高投入、高風險這種經營模式的企業，它的產品不錯，而且迄今為止，新能源汽車而言，全球再造的新企業，發展也是不錯。但問題是產業化進程和資本市場對它的耐心、容忍，可能產生不同步，對它來說造成威脅。

特斯拉成長周期，作為新能源汽車的新來者，它有一段是忍受新能源汽車不成熟和開拓的這種風險和成本。如果特斯拉能熬過，資本市場對它的容忍度，它產業化的進程，它作為先行者的好日子就來了，如果熬不到，在這階段是它很危險的地方。

馬斯克在專業化大批量生產方面準備不足

趙英：第二，馬斯克遇到的一個自身問題，作為一個高技術、高風險為特征的高技術企業，在向傳統的汽車經營生產轉型這一關跨越的時候，有一個非常高的門檻。因為model3是一個大眾化的產品，不是小眾化的，這時候要盈利，突然發現在生產供應鏈的保證上，質量保證上，甚至產能，生產線的組織上，實際上他和傳統企業並沒有那麽大的差異。

但是馬斯克又沒有做好準備，因為他原來準備用開始這種高檔特斯拉的生產，柔性生產來解決這個問題。實際上解決不了這個問題，自有汽車工業以來就有一條規律，你一定是專業化大批量的生產，你才能通過規模經濟來賺錢，那馬斯克到這個階段，他面臨的一些問題，是當時他沒有想到的

特斯拉遠沒到破產邊緣 最壞可能是被收購

田永秋：特斯拉應該遠遠沒有到破產的邊緣，並不像一些資本市場所吹噓的那樣，其實我們知道特斯拉破產的概念已經有兩年到三年的歷史。現在特斯拉碰到的問題，並不是傳統意義上的問題，比如生產線的一些問題。其實把它細分來看，它的問題是在現有時代的要求下，互聯網的這些車，在車里面的創新機制，車聯網，無人駕駛，這些東西是前所未有的，一些新的技術整合到汽車身上來。所以在探索新的領域過程中出現的一些問題，是完全不可以避免的。

這時傳統的汽車勢力，有一些資金的勢力，有一些生產的經驗，但是對於新領域探索，仍然沒有經驗，特斯拉爆發出這些問題來講，對於整個行業是一個好事情。個人有一個觀點，倒不是說它破產，將來如果到某一天熬不過去的時候，很可能被其他家並購，這種可能性更大一點。

特斯拉的可持續發展模式是什麽?

張媛：特斯拉是以高科技、高投入聞名，它從2010年IPO的時，到目前股價上漲1000%，但是沒有實現盈利。如何來看支持特斯拉可持續發展的模式？

互聯網造車依舊要遵循制造業規律

趙英：最後支持特斯拉成功，還是要按照制造業企業規律，第一把產品制造出來，第二在汽車行業大批量生產，保證可靠性，保證消費者滿意的基礎上推到市場。

從資本生存程度上來說，在美國這種高風險投資的金融環境中，馬斯克的整體企業，對資本的魅力和吸引程度並沒有減弱。他不一定從企業家和市場角度考慮問題，目前遇上這些挫折，可能逼著他走一條接近被市場和金融投資者接受的路徑。

特斯拉仍是汽車“四化”領頭羊

田永秋：這只是特斯拉發展過程中的一個小坎。我始終相信，特斯拉代表的汽車“四化”，是這一領域的領頭羊，其他企業現在還只是一個跟隨者，並沒有領先。所以它在領先過程中發現的這些問題，逐漸在得到一些解決。比如100%要求工廠自動化，100%要求無人駕駛達到L3、L4的級別，這些都是其他企業所沒有的。無論從大眾，還是資本市場來講，應該有一個比較長遠的眼光看問題。

張媛：它現在新品model3，在生產上已經出現產能不足，滿足不了市場需求，現在產能遠遠低於他定下的每星期五千輛的生產目標，怎麽來分析？

特斯拉Model 3為何產能低？

田永秋：從特斯拉整體產品戰略來講，從開始做高端，然後逐漸從第一款Roadste，然後modelx，最後做model3。model3是一款面向大眾的產品，從利潤率角度來講，可能modelx、models利潤需更高一些，25%以上。但是這些車畢竟比較貴，是小眾市場，每年的貢獻率對於整個特斯拉來講並沒有那麽高。逐漸隨著model3的產能擴張和model3推向市場後，model3是幫助特斯拉，從一個新興的造車勢力，每年10萬臺的規模，逐漸成長為一年50萬、100萬臺，一個真正的汽車中堅力量。

分析這款車它的重要意義，現在把所有的創新的功能，集合到model3上，同時還要保證model3是以最有競爭力的價格給市場提供，基於這一點考慮，model3的利潤率並不比models或者modelx低多少，但它有一個巨大的數量基數。現在應該有50萬臺的訂單，交付可能1萬多臺，現在每周的5000臺的目標，大概還需要兩三周左右，目前這周的產能生產率，已經從原來的2000臺，到現在為止接近4000臺的水平，照這一趨勢發展，5000臺不是太遠的時間。

特斯拉要從原有生產模式轉軌和調整

趙英：這是特斯拉要從原來的生產模式，比較系統地進行轉軌和調整的問題，Model3準確的定位是機遇和挑戰並存，在美國這種市場競爭最激烈的、水平最高的汽車市場上，能有那麽大訂單，說明特斯拉在新能源汽車產業化上的前景是相當好。但馬斯卡沒有想到由柔性向大批量有這麽大的轉換空間，所以下一步要面臨的是整體上的一個調整，調整也不是短期內能完成的。

新能源汽車火爆背後隱藏擔憂

近一年來,汽車業朝著新能源、智能出行發展的趨勢越來越明顯,無論是擁有雄厚技術儲備的傳統車企，還是國內新勢力造車品牌，都開始紛紛展現在新能源方面的產品實力和戰略布局。然而在火爆市場背後，也有市場人士表示擔心，國內新能源車行業雖然獲得大量投資，但產能過剩，廠家利潤小，同時依賴補貼，有可能成為下一個光伏產業。

張媛：國內的新能源車資本熱炒，各種概念也特別多，怎麽來看，是不是特斯拉所面臨的坎，它們一個不能少？

國內新能源汽車和特斯拉至少有十年差距

趙英：肯定是這樣，甚至它們現在還沒到面臨特斯拉這種坎的階段，還早。因為首先要拿出來紮紮實實的、性價比很高的、被市場所接受的新能源汽車產品。這次北京車展有很多新能源汽車的產品，據說很快要推向市場，但其實還是有很大的距離。第一步先是針對確實的市場，能夠推出性價比被消費者所接受的產品；第二步批量生產。國內新能源汽車至少和特斯拉要有十年的差距，在產業化角度。

但特斯拉遇到的問題，新能源汽車企業遇到的一點不會少，為什麽？很多人沒有認識到，特斯拉和國內所謂新勢力造車企業最大區別，所有核心技術不僅是它首創，而且是它自己掌握，國內的造車新勢力不是這樣，所以從特斯拉角度，國內新勢力造車要充分借鑒，其實面臨的坎，比特斯拉目前還要艱巨的多。

國內造車新勢力有自身後發優勢

田永秋：中國新勢力造車起步稍晚一些，他們有一些後發優勢。不排除像特斯拉面臨到的問題它們也會遇到，但這些人都很聰明，最簡單例子，像生產，特斯拉是自己來生產，到現在為止大概五年的生產經驗。對於這些造車新勢力來講，他們意識到，沒有足夠的經驗怎麽辦？他們又想把產品迅速推向市場，采取像代工這種形式，找一些有經驗的汽車企業，幫他們做這個事情，把最合適的人放到最合適的位置。

從汽車工業歷史看 “代工”模式走不通

趙英：我有不同意見，我認為“代工”這條路從汽車工業發展歷史上看，基本上走不通。沒有任何一個主力汽車廠，或者有心在汽車廠上成大事的汽車主機生產企業，把自己的主力產品包給另外一家。有兩個門檻跨不過去：生產的一致性和可靠性，誰來操縱？再有，萬一砸了牌子算誰的？還有第三雙方協調。

所謂“代工”，其實雙方都是三心二意。新勢力的考慮是輕資產，不冒風險，老勢力傳統車廠，反正也不冒風險，富裕的給裝，另外在中間學習。這些都和汽車要求很嚴密的、統一的指揮體系，和生產供應質量管理體系基本規律相悖。

“代工”是權宜之計 把產品迅速推向市場

田永秋：這些造車新勢力，並不是完全拋開原來路子，即使“代工”形式也不是完全交給別人，什麽都不管。目前看到大概有6、7家公司，造車新勢力已經簽了“代工”協議，並且像蔚來已經推出產品。他們是站在稍微更高的層面看，將來汽車是一個終端，制造只是其中一個環節。雖然制造汽車和制造手機，不是一個層面，但它畢竟是一個制造，把最合適的人放到最合適的地方值得肯定。

他們意識到從特斯拉企業來看，制造是短板，不可否認，但它目前要想把產品迅速推向市場，必須得找一個企業幫它彌補短板，長期來講從汽車行業100年發展歷程來看，確實自己控制是最核心的，所以短期他們通過“代工”幫他們解決迅速推向市場的問題，長期來講還是要自己來建，這是肯定的。

張媛：現在是汽車領域當中的新勢力和傳統工業巨頭之間的融合交匯點，究竟下一步會怎麽發展，如何來看下一步的發展以及融合的態勢？

怎麽看未來汽車產業融合趨勢？

趙英：八個字，不分新舊，無問西東。不分新舊什麽意思？新能源汽車現在面臨著很多傳統汽車企業遇到的同樣問題，傳統汽車也在迅速地自我蛻變，自我叠代。比如新能源汽車很多設計方法、思路，傳統汽車都在學，由於它有自己既有的制造基礎，可能學完以後，可操作性更強。

為什麽叫無問西東？在大變革時期，不能一概而論，哪種路一定好，哪種路一定走不通，要允許嘗試，允許失敗，也允許滅亡。在這中間肯定有崛起的勢力，現在對新東西不要輕易否定，對傳統東西要在新的時代予以改造。隨著新勢力發展的產業化，隨著舊勢力看到新的產業革命的趨勢，實際上是在交叉匯流的。

安信首席策略陳果：2018年商譽減值問題將改善

今年以來創業板一轉去年的頹勢，迎來上漲態勢。5月25日在華安基金“創藍籌與資產配置高端峰會”上，安信證券首席策略分析師陳果表示，他看好創業板上的新經濟板塊，尤其是計算機、傳媒、通信、醫療、電子等行業。

wind顯示，2017年全年創業板整體跌幅達18%、中小板跌幅僅為2.98%，上證綜指上漲 9.85%。2018年以來市場風向與此前形成鮮明對比，截至5月25日創業板漲幅達0.88%，同期中小板、上證A股下跌，跌幅分別達4.85%、4.46%。

陳果說，新經濟行業具有配置的吸引力。在過去以傳媒、通信、電子、計算機為主的TMT板塊曾被爆炒，因包含並購預期，這一板塊歷史上估值曾達到100倍，但現在創業板的整體估值並不算高。與此同時，新經濟行業2017年的業績也成向好的態勢。

此外，當前市場較為擔心的是創業板，尤其是創業板中TMT行業的商譽減值的問題。但陳果認為，2018年這一問題將明顯改善。所謂商譽減值 一般認為，一旦收購時超額支付或者被收購公司後期未達到業績承諾或者承諾期後發生業績變臉，都可能導致並購企業發生商業減值。但在具體實務過程中，商譽減值的影響因素更加複雜和多變。“商譽減值是一個很主觀的測算。”陳果說。

過去商譽減值一直是創業板上市公司不可回避的話題。陳果說，自2012年開始創業板並購重組進入高速增長階段，尤其是在2014年並購重組制度改革之後，外延並購在2014、2015年達到了峰值。2012-2017年創業板商譽不斷增長，目前占凈資產比重為19.21%。 創業板2017年商譽減值損失達到頂峰121.89億元，占凈利潤比重為14.04%。

今年以來，關於2017年年報上交所和深交所持續重點聚焦重組高估值、高商譽、高業績承諾的“三高”問題。wind資訊顯示， A股尚存1.3萬億元商譽，傳媒、計算機、通信等行業是商譽減值的重災區。根據陳果的分析，傳媒行業2017年度商譽減值損失占比最高。具體來看，傳媒行業商譽減值損失主要來自於聯建光電（5.58億元）、天龍集團（4.96億元）、富春股份（3.93億元）、掌趣科技（2.08億元）。

在陳果看來，2018年創業板商譽減值仍存在一定風險，但較2017大概率將明顯環比改善。主要是基於2017年商譽減值較為徹底，2018年減值壓力大概率將下降。隨著創業板2017年商譽減值損失達到頂峰，明顯超過歷史平均水平（2%-3%）。剔除堅瑞沃能後，創業板商譽減值占凈利潤比重下滑至8.14%，但較2015、2016年仍顯著偏高。因此，創業板商譽減值問題已在2017年集中體現，2018年減值壓力大概率將下降。

與此同時，創業板盈利後周期性帶動並購標的業績將提升。從創業板業績來看，2018第一季度、2017第四季度、2017第一季度和2017年年度的歸母凈利潤增速分別是28.75%、-71.59%、9.12%和-16.50%，說明盈利後周期性已經呈現。因此，後周期的推動下，並購標的的業績也將持續提升。

此外，2018年至今創業板並購數量和金額同比回落，當前2018年的業績承諾規模較2017年依然偏低。2016-2018年業績承諾個數分別為574、640、673，承諾凈利潤規模分別為315.19億元、443.20億元、379.00億元，較2017年業績承諾規模下滑。

獨家|小米首席架構師首度回應歐盟GDPR新規影響

在過去的一個周末，歐盟史上最嚴厲隱私保護法GDPR正式生效，GDPR是二十年來數據隱私規則領域發生的最重要變化，給歐盟、乃至全世界的企業都將帶來重大影響。無論企業是否在歐盟境內，只要與歐盟企業發生業務往來，或涉及存儲、處理、交換任何歐盟公民的數據，都必須嚴格遵守該條例。

對此，小米首席架構師、人工智能與雲平臺副總裁崔寶秋博士在中國國際大數據博覽會期間接受第一財經記者獨家采訪時表示：“整個行業都需要全力提升數據安全和隱私保護的意識，加大設計和研發時的投入，以加速符合GDPR的要求。”

小米已完成隱私保護整改工作

崔寶秋博士告訴第一財經記者，小米非常重視用戶的隱私保護。他說道：“隱私在小米是一個很大的話題，我們的投入也很大。早在2014年，小米就成立了隱私委員會，和全球最大的隱私認證方案提供商、美國加州的TRUSTe（現更名為TrustArc）公司合作展開隱私保護相關業務。到2016年，小米公司MIUI操作系統和小米網（Mi.com）的國內版和國際版都得到了TRUSTe隱私認證，提高了小米在安全和隱私上的整體水平。”

TRUSTe全面審核小米的隱私操作，意味著小米所收集的移動應用敏感信息都是被加密的，所有的支付頁面都有合適的加密程序以保護用戶的私人敏感信息，並且限制相關應用在用戶手機上獲取敏感信息的請求（除非該請求是必要的）。

崔寶秋博士向第一財經記者解釋道：“小米為了符合GDPR條例已經在幾年前就開始進行多方位的投入，從法律規定的研究到雲計算基礎設施的布局，從大數據技術措施到組織措施，在所有業務中全面落實GDPR的要求。”

據第一財經記者了解，目前GDPR的規定雖然強調了用戶的知情權、訪問權和被遺忘權，用戶可以要求被告知公司掌握了自己的哪些數據並要求對其進行刪除，然而，大多數企業在修改GDPR的用戶隱私政策時，措辭仍然比較寬泛模糊。

比如矽谷科技巨頭谷歌和Facebook都已經修改了他們的用戶政策條款，其中Facebook主要強調了人臉識別技術的應用應獲得用戶的準許。目前用戶上傳照片時，系統會自動通過人臉識別技術標識出照片中的人物，采取的是用戶默認同意的條款，除非用戶自己提出異議。

崔寶秋博士對第一財經記者表示：“違反GDPR罰款很高，有一定的威懾力，企業只有三種選擇，要麽退出歐洲市場；要麽努力合規；還有一種就是承擔被罰款的風險。我想最後一個選項不是任何一家負責任的公司願意選擇的，所以真正的選擇就只有前兩個。小米選擇的顯然是努力合規。”根據規定，GDPR大大增加了數據保護的強制性和責任性，對違規的處罰提高到了2000萬歐元或企業全球年營業額的4%（二者取較高值）。

中企國際化繞不開“合規性”

針對企業如何更好地進行GDPR的合規，崔寶秋博士主張從設計著手的隱私保護理念。他對第一財經記者表示：“這項新規對於用戶而言是好事，用戶需要對自己的數據有一定的控制權。任何一家公司如果能夠做到遵循隱私保護的原則，就應該在做任何產品之前，從用戶的角度出發來設計產品。在公司內部我們一直對所有業務部門強調，要不斷自主地進行隱私意識和安全保護技術的提升，不斷地加大投入，當然有些地方難度比較大，技術要求很高。”

崔寶秋對第一財經記者表示，隨著移動互聯網高速發展，大量的隱私以及個人數據會存儲在移動設備端，這也使得用戶對移動設備的個人數據以及隱私資料保護非常重視。“目前市場上的智能設備大多數是與個人相關的產品，因此面臨很高的個人信息被泄露的風險。一個設備如果存在漏洞，可能被利用把用戶的視頻、音頻、日常對話等私密的信息發送出去，所以一定要引入嚴格的安全與隱私標準，進行嚴格安全檢測。”他說道。

據了解，小米操作系統MIUI在全球有超過2億用戶，小米網電商平臺甚至擁有更多用戶。崔寶秋向第一財經記者透露，小米手機已經進入多個歐洲國家，最近幾天也剛剛進入了法國和意大利，IoT產品也在歐洲市場迅速擴張。

隨著中國企業國際化的加速發展，隱私保護也受到越來越密切的關註。科大訊飛執行總裁胡郁早些時候在談到中國企業走向海外面臨的數據保護問題時，他對第一財經記者表示：“數據保護是每個企業所必須遵守的。到一個國家就要遵守一個國家的規矩，數據的安全性和所在地的數據擁有權是必須遵守的，國外公司如果在中國做生意，服務器必須放在中國，數據就像基因，對於任何一個國家都是非常寶貴的財富，是不能被隨便挪用的。”

科大訊飛除了擁有強大的智能語音平臺以外，硬件產品智能語音翻譯機第二代已經在國內預售。在國內，科大訊飛與中國移動展開合作，掌握了大量的用戶數據。胡郁對第一財經記者表示，公司在國際化方面，除了在日本等亞洲市場進行布局以外，也計劃進軍歐美等市場。

根據數據分析公司SAS的調研，全球僅有不到一半的企業（49%）表示他們能按期達到GDPR的合規要求。不少小公司由於缺乏資源和指導，仍然處於觀望狀態。

對此，埃森哲大中華區首席創新官劉東在中國大數據博覽會上對第一財經記者表示：“GDPR是一個比較好的契機，讓我們的企業審視自己的隱私保護政策，倒逼我們去努力合規。拒絕或者存有僥幸心理都是不對的。這一過程中需要數據公司的服務和技術上的支持，會增加客戶成本，但同時也能令企業的價值得到提升。”

5月一財首席調研：金融去杠桿致債市違約潮，長期有利於債市健康發展

經濟學家們對中國未來一個月經濟形勢保持樂觀，2018年6月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.75，略低於上月，連續22個月保持50線上方。

具體指標預測方面，5月新增貸款、社融數據都較上月下降，M2增速高於上月。消費有所上升，CPI同比增速較為穩定，PPI同比增速上升；固定資產投資增速穩中有降；貿易順差較上月增加。

金融領域去杠桿逐步深入，2018年以來，資管新規頒布、影子銀行監管加強、非標融資受限，實體企業融資渠道變窄，融資成本上升，導致一些投資激進、杠桿率過高的企業出現債券違約。本次調研中，12位首席經濟學家表示，目前整體違約形勢可控，出現系統性金融風險的概率不大，債券違約率的暫時性上升會給短期經濟增長帶來一定壓力，但最終將有利於債券市場的長期健康發展，實現風險與收益的匹配。

信心指數：連續22個月高於50線

信心指數(2018年5月)

平均值 50.75

最大值 51.6

最小值 50

2018年6月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.75，略低於上月，連續22個月保持50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家均給出了大於等於50的預測，這表明經濟學家們都對中國經濟發展持續保持樂觀態度，未來一個月中國經濟將處於景氣狀態。其中，德商銀行周浩給出了最高預估值51.6，國經交流中心徐洪才和招商銀行丁安華給出本次信心指數預測值的最低值50。

瑞穗證券沈建光認為，5月份制造業采購經理人指數（PMI）的表現強勁，顯示中國第二季度經濟增長勢頭將維持較好。但另一方面，也有跡象表明制造業企業的融資成本正在上升。他認為，大多數報告流動性緊張的企業可能是小型企業。預計在政府持續去杠桿的大背景下，下半年經濟增長仍將放緩。此外，中美貿易緊張局勢仍對中國經濟增長前景構成威脅。

國經交流中心徐洪才表示，未來中國經濟下行壓力加大，二季度中國經濟增速將回落到6.6%。從表面上看，直接原因是4月份之後投資和消費需求都有所回落，但深層次原因則是貨幣政策已經發生明顯變化。從2017年下半年開始，中國廣義貨幣供應量M2增速下降到8.3%左右，一直低於名義GDP增長速度，即實際GDP增速＋CPI。

物價：CPI增速平穩，PPI增速上升

CPI% PPI%

平均值 1.80 3.93

最大值 2 4.3

最小值 1.6 3.7

調研結果顯示，經濟學家們預計本月CPI同比增速將持平於統計局公布的4月值（1.8%）。參與調研的21位經濟學家中，野村證券陸挺給出了最大的預測值2%，而最小值1.6%來自海通證券姜超、交通銀行連平、瑞穗證券沈建光、德勤中國許思濤和德商銀行周浩。

經濟學家們預計5月PPI同比增速將延續上月的上升趨勢，由統計局公布的上月值（3.4%）上升至3.93%。其中預測最高值4.3%來自渣打銀行丁爽和德勤中國許思濤，而最低值3.7%則來自招商證券謝亞軒和野村證券陸挺。

交通銀行連平表示，5月份以來隨著各地氣溫的持續回升，各地蔬菜供應充分，帶動食用農產品價格持續回落，特別是豬肉價格累計下降幅度較大。截至2018年5月20日，22個省市平均的生豬價格和豬糧價比繼續下跌，創下2015年以來的新低。根據以上分析，預計本月食品價格環比將繼續有所回落，預計下降幅度在3個百分點左右。同期國內非食品價格整體平穩，但5月份國內成品油價迎來年內最大漲幅，預計將導致本月非食品價格與上月相比小幅回升至2.2%。同時，本月翹尾因素為1.34%，比上月回升0.11個百分點。綜合以上因素，初步判斷2018年5月份CPI同比漲幅可能在1.5%~1.7%左右，取中值為1.6%，漲幅相比上月繼續有小幅回落。

4月最佳預測經濟學家5月預測（CPI）：

姜超：1.6%

4月最佳預測經濟學家5月預測（PPI）：

丁爽：4.3%

潘向東：3.8%

沈建光：3.8%

汪濤：4%

王涵：3.9%

謝亞軒：3.7%

徐洪才：4%

社會消費品零售總額：消費有所上升

社會消費品零售總額增速

平均值 9.58

最大值 9.9

最小值 9.2

調研結果顯示，5月社會消費品零售總額同比增速預測均值為9.58%，高於上月的公布數據（9.4%）。其中，9.9%的最大值來自渣打銀行丁爽，海通證券姜超給出了最小值9.2%。

民生銀行黃劍輝預計，5月社會消費品零售總額同比增速回升0.1個百分點至9.5%。一方面，在經歷前兩年的高增長後，受2018年汽車購置稅優惠政策結束、前期購買力透支、汽車整車及零部件進口關稅下調實施在即等因素影響，汽車消費增速將持續走低；房地產銷售面積和銷售額增速持續回落，不利於居住類消費增長；6·18電商促銷將會導致5月網上零售放緩。另一方面，5月國內油價兩次上調，加之去年同期基數較低，使得石油及制品仍會以一個較高的速度增長；5月航空運輸、郵政快遞、電信、互聯網軟件等與消費密切相關的行業商務活動指數持續位於60.0%以上的高位景氣區間，擴張勢頭強勁；農村地區消費潛力持續釋放、消費升級步伐加快，以及一系列促消費政策的落地，將對消費形成有力支撐。綜合考慮，預計5月份社會消費品零售總額增速較4月份小幅回升0.1個百分點至9.5%，繼續保持平穩較快增長。

工業增加值：低於4月數值

工業增加值增速

平均值 6.85

最大值 7.2

最小值 6.2

調研結果顯示，5月工業增加值同比增速預測均值為6.85%，較統計局公布的4月值（7%）下降0.15個百分點。其中，德勤中國許思濤給出了最小值6.2%，興業證券魯政委、民生銀行黃劍輝、野村證券陸挺、新時代證券潘向東和摩根大通朱海斌給出了最大值7.2%。

新時代證券潘向東預計，5月工業增加值同比增速繼續上升。5月以來，高爐開工率持續走高，高爐開工率均值達到70.26%，同比下降6.97%，較4月（-14.71%）顯著收窄，高爐檢修量環比下降13%，隨著高爐檢修量下滑，高爐開工率有進一步上漲的空間。5月發電耗煤量均值達到71.14萬噸，為歷年（2010~2017年）5月最高，發電耗煤量同比增長16.56%，較4月（5.49%）顯著回升。

固定資產投資增速：較上月穩中有降

固定資產投資增速

平均值 6.99

最大值 7.2

最小值 6.8

經濟學家們預計，5月固定資產投資增速均值為6.99%，與統計局公布的4月值（7%）相比穩中有降。其中，工銀國際程實、矽谷天堂郭豐和招商證券謝亞軒給出了最高值7.2%，海通證券姜超、興業證券王涵、興業銀行魯政委和瑞穗證券沈建光給出了最低值6.8%。

興業銀行魯政委預計5月固定資產投資增速為6.8%，較4月回落0.2個百分點。他表示，基建投資增速下滑是4月固定資產投資增速下降的主要原因。同時，公路運價、工程機械銷量等數據也顯示基建投資下滑幅度可能趨緩。

4月最佳預測經濟學家5月預測（固定資產投資累計增速）：

王涵：6.8%

房地產開發投資：較上月數據下降

房地產開發投資增速

平均值 9.99

最大值 10.3

最小值 9.5

調研結果顯示，5月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.99%，較統計局公布的4月值（10.3%）下降0.31個百分點。參與調研的經濟學家中，華融證券伍戈給出了最高值10.3%，德勤中國許思濤和招商銀行丁安華給出了最低值9.5%。

興業證券王涵表示，經濟有下行壓力。基建投資增速明顯下滑，地產投資主要靠土地購置費拉動也面臨下滑，都受到資金來源受限的拖累，固定資產投資增速可能繼續下行。

4月最佳預測經濟學家5月預測（房地產開發投資累計增速）：

徐洪才：10.2%

外貿：貿易順差較上月增加

經濟學家們預計，5月貿易順差將由4月海關總署公布的數據（287.8億美元）上升至329.23億美元。進出口數據均較上月有所下降，出口同比由上月的公布值12.9%下降至11.1%，進口同比數值將由上月的公布值21.5%下降至18.2%。

招商證券謝亞軒預計出口同比增速為13.0%，進口同比增速為22%，貿易差額為315億美元。他認為，“中美貿易戰”導致企業可能因擔心未來的關稅而將貿易提前，這對短期出口存在推升力量，不過海外經濟基本面需求邊際弱化跡象加劇，疊加名義價格同比的回落和基數的擡升，預計出口增速顯著上行動力不足但維持強勁。受投資需求的回落影響，預計鋼鐵等原材料進口量同比維持較低水平，價格也不支持對進口帶來更大帶動，但油價同比強勁和油氣進口維持較大規模，將支撐進口維持高增速，並且對貿易順差存在一定的壓制作用。

新增貸款：新增貸款較上月下降

新增貸款（億元）

平均值 11321.19

最大值 13500

最小值 1345

經濟學家們預計，本周將會公布的5月新增貸款數據都將較上月有所下降，由4月數據（官方數據為11800億元）下降至11321.2億元。

4月最佳預測經濟學家5月預測（新增貸款）：

沈建光：12000億元

徐洪才：11500億元

社會融資總量：社融總量低於上月

社會融資總量（萬億元）

平均值 1.37

最大值 1.5

最小值 1.1

調研結果顯示，5月社會融資總量預測均值為1.37萬億元，低於央行公布的4月數據（1.56萬億元）。其中，矽谷天堂郭豐、瑞穗證券沈建光和摩根大通朱海斌給出了最大值1.5萬億元，德商銀行周浩給出了最小值1.1萬億元。

魯政委表示，近期信用風險事件頻發對信用債發行產生一定的負面影響，5月部分企業延遲或取消債券發行，或將使5月社會融資規模回落至1.35萬億。但在低基數的影響下，社融余額增速可能回升至接近10.9%。

4月最佳預測經濟學家5月預測（社會融資總量）：

許思濤：1.28萬億元

M2：增速高於上月

同比 %

平均值 8.50

最大值 9.4

最小值 8.2

經濟學家們預計，5月M2同比增速為8.5%，高於央行公布的4月水平（8.3%）。其中，摩根大通朱海斌給出了最大值9.4%，德商銀行周浩給出了最小值8.2%。

謝亞軒表示預計5月M2同比增速穩定在8.3%，信貸投放約1.1萬億，社融規模約1.2萬億。4月M2同比增速小幅下降至8.3%，主要受M0和非銀金融機構存款余額同比增速下降拖累，實體部門存款余額同比增速則有小幅反彈。高頻數據顯示，商品價格自3月底震蕩上行至5月中，隨後略有走弱；5月實體數據亦表現尚可。債市方面，利率債在降準後的1個月里出現調整，不過在長久期利率債收益率基本回升至降準之前的水平後，5月下旬，債市再度回暖；信用債方面，與非金融企業去杠桿以及表外融資受阻影響，信用風險頻發，信用利差一直維持在近期的高位。因此，預計5月金融數據較為平穩，M2和社融余額同比增速與前值基本持平，貸款余額同比增速繼續較前值小幅下降。

4月最佳預測經濟學家5月預測（M2）：

郭豐：8.5%

汪濤：8.5%

溫彬：8.4%

祝寶良：8.4%

利率&存款準備金率：調整可能性極小

給出存貸款基準利率和存款準備金率預測的19位首席經濟學家均認為2018年6月期間，央行存貸款基準利率以及存款準備金率不會發生變化。

潘向東表示，2018年貨幣政策已有微調，但並未轉向，2018年的貨幣政策可能具有以下特點：（1）貨幣政策保持穩健中性，或較2017年邊際寬松，政策重心從防風險轉到經濟增長。（2）淡化數量型指標，加快從數量型調控框架向價格型的轉變。（3）調整流動性的方式變得更加靈活，不再局限於此前公開市場操作的削峰填谷。（4）貨幣市場利率中樞較2017年下降，存貸款利率和貨幣市場利率向利率走廊中間水平靠攏。（5）未來可能還會出現“降準（多次定向降準或全面降準）+加息（跟隨美聯儲加息，上調OMO利率）”的組合。（6）在貨幣政策未出現大的轉向情況下，降準置換MLF等釋放的流動性對沖信用風險的效果有限。

匯率：人民幣月內將升值

匯率（2018年5月底） 匯率（2018年底）

平均值 6.39 6.44

最大值 6.46 6.7

最小值 6.25 6.2

5月，人民幣對美元匯率先升再貶，經濟學家們預計6月底人民幣對美元將由5月底數據（5月31日人民幣對美元中間價為6.414）升值至6.39，同時，本月他們對年底人民幣對美元中間價的預期與上月底的預期保持穩定，仍為6.44。

德勤中國許思濤認為，今年中國有能力實現“6.5%左右”的GDP增速目標，這也意味著央行防範金融風險的主要目標不會改變，但美聯儲加大緊縮力度會對中國帶來負面影響。最近的新興市場貨幣貶值（特別是阿根廷比索和土耳其里拉）就是典型例子。

經濟學家們預計中國人民銀行即將公布的5月底外匯儲備規模將較上月（公布值為31248.2億美元）下降至31144.33億美元。

黃劍輝認為，匯率因素方面，5月美元指數大幅上漲，除日元對美元小幅升值外，歐元、英鎊均對美元大幅貶值，將導致我國外匯儲備中非美元計價部分折算成美元計價後形成估值損失。綜合來看，預計5月末外匯儲備較4月下降100億美元，余額約為31149億美元。

政策：擴大內需與結構調整相結合

黃劍輝認為，中央近期已有針對性地提出將加快調整結構與持續擴大內需相結合。擴大內需應是對供給側結構性改革的合理補充。供給側結構性改革側重構建經濟增長的長期驅動力與競爭力，擴大內需則側重應對外部環境變化與經濟周期波動。擴大內需與結構調整相結合，政策不會轉向，而是形成互為補充的政策組合。預計貨幣政策將繼續保持穩健中性，註重合理引導預期，面對美聯儲加息將繼續實施“市場加息”和“有條件降準”組合。財政政策繼續減稅降費，加快推進專項債券改革，疏堵結合規範地方政府融資。

宏觀經濟熱點問題預測與判斷——金融領域去杠桿逐步深入導致債券市場違約潮

今年以來，債券市場違約事件頻發，本次調研中有12位首席經濟學家針對這一現象給出了自己的看法。他們均認為這是金融領域去杠桿逐步深入的結果，2018年以來，資管新規頒布、影子銀行監管加強、非標融資受限，實體企業融資渠道變窄，融資成本上升，這導致一些投資激進、杠桿率過高的企業出現違約。

對於債券市場違約事件頻發會對我國金融市場帶來什麽樣的影響，經濟學家們認為，目前整體違約形勢可控，出現系統性金融風險的概率不大，債券違約率的暫時性上升將有利於債券市場的長期健康發展，實現風險與收益的匹配。

程實表示，從國際比較來看，當前我國的債務違約率依然明顯偏低。長期以來，我國債券市場存在剛性兌付，這其實並不利於債券市場的健康發展。短期來看，債務違約率上升，將使得低評級企業債融資成本上升，甚至融資難度加大，給經濟增長帶來不利影響，不過這也有利於市場的出清，推動金融資源流向更有價值的領域。長期來看，這也有利於形成債券市場合理定價，將有利於債券市場的長期健康發展。

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”21位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

程實：工銀國際研究部主管

丁安華：招商證券首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

郭豐：矽谷天堂資產管理集團首席經濟學家

黃劍輝：中國民生銀行研究院院長

姜超：海通證券首席經濟學家

陸挺：野村國際中國首席經濟學家

連平：交通銀行首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

潘向東：新時代證券首席經濟學家

沈建光：瑞穗證券首席經濟學家

汪濤：瑞銀證券首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席研究員

伍戈：華融證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券首席宏觀分析師

徐洪才：國經交流中心副總經濟師

許思濤：德勤中國首席經濟學家

周浩：德國商業銀行中國首席經濟師

祝寶良：國家信息中心經濟預測部主任、首席經濟師

朱海斌：摩根大通首席經濟學家