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首席評論丨資管新規細則影響全解讀：門檻降低有利於擴大投資人群

導視：

“一行兩會”為資管新規配套細則，

如何影響21萬億銀行理財未來發展？

個人投資者買銀行理財產品要有哪些思路轉變？

新規又將如何引領資管行業轉型？

嘉賓：

張珺 君富投資執行董事

董希渺 中國人民大學重陽金融研究院高級研究員

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文字實錄

張媛：各位好，這里是《首席評論》。從4月份資管新規正式落地以來，7月20日，“一行兩會”又是“三箭齊發”，公布了配套資管新規的細則，涉及到從商業銀行到券商機構，再到信托，都受到一定影響，我們究竟該如何解讀這個配套的細則以及對於行業的影響？而作為每一個普通的投資者，又會怎樣呢？先看小片。

在“資管新規”正式公布3個月之後，7月20日，“一行兩會”三“箭”齊發，為資管新規配套細則。央行當天發布《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，同一天，三份相關征求意見稿也對外發布，即中國銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》以及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》。隨著重磅新政“落地”，從理財市場到A股市場，從商業銀行到券商機構乃至信托行業，都會受到哪些影響呢？

資管新規細則公布，傳遞哪些信息？

張媛：歡迎兩位今天做客演播室，怎麽來看待這個時候發布這個配套細則？

張珺：資管新規傳遞了一些積極的信號，首先我們應該從監管的智慧來理解一系列的推出，最早在去年的11月份推出了資管新規的征求意見稿，在今年的3月28號、4月27號以及7月20號推出來的這一系列的細則，其實你看監管是有步驟地一點一點在釋放一些監管的信號。

張珺：過渡期延長給機構參與者更多調整時間

張珺：首先去年11月份的時候，它給的整體的過渡期期限是到2019年的6月30號，實際上在今年的新規細則推出來的時候，大家會看到征求意見稿之後，延長到了2020年的年底，那麽在時間上給機構留了比較大的整改和調整的余地。實際上大家能理解，大的原則並沒有變，去杠桿在適度地放松，在這個過程里面漸漸讓各個機構參與者慢慢有時間來調整，這是我們在這個信號里面理解到的一些東西。

“理財新規”如何規範銀行理財？

張媛：很多人也提到配套細則的出臺，其實對於行業來說，對於商業銀行到機構券商，甚至到信托，會產生行業的震動，這涉及到比如說30萬億銀行理財未來的發展，怎麽來看待？

董希渺：應該說這個時點發布三個配套的執行的要求跟細則，這個是很有必要的，總體上也是延續了資管新規的監管框架，第一方面資管新規正式發布之後三個月了，細則對三個月的執行情況進行一個回顧，或者說調整，這是一個。第二個，資管新規本身是一個原則性的框架性的規定，本來就需要細化相關的要求，比如對銀行理財有一些細節方面的要求。

董希渺：銀行“理財新規”方向未變，邊際放松

董希渺：第三，它本來在一些細節上，確實從前期執行來看，進行一些調整，就是說有所放松，所以我們8個字概括，方向未變，邊際寬松。從銀行理財來看，這是一個非常重要的規定，當然它還在征求意見。現在銀行理財的監督管理辦法是2005年發布的，那叫暫行辦法，到現在，前後14年了，一直就沒變，2014年原來的中國銀監會發布了銀行理財監督管理辦法的征求意見稿，2016年進行了大幅度的修改，但一直就沒有公布，等資管新規頒布之後，現在正式出臺了這個征求意見稿，我想很快就會正式發布。

董希渺：“理財新規”影響21萬億銀行理財市場

董希渺：應該說對整個銀行理財市場，這個確實會帶來很大的變化，當然這個變化現在應該是21萬億會受到影響，為什麽說不是30萬億呢？到去年2017年底，整個銀行理財規模接近30萬億，但是這包括保本跟非保本理財，所謂的資管新規約束的是非保本理財。

董希渺：“理財新規”可謂銀行理財業務“基本法”

董希渺：到了今年上半年，6月底，這個規模是到21萬億左右，應該是這麽一個體量。應該說這是銀行理財歷史上14年之後的一個重大的管理的規定，是銀行理財業務的一個基本法。我覺得變化有幾個方面，銀行理財的投資、銷售，以及估值等等方面都有一些大的調整跟變化，老百姓比較關心的，包括銀行理財起售的金額，從5萬到1萬，這也是非常大的變化。

張珺：銀行理財產品門檻降至1萬利於擴大投資人群

張珺：關於投資起點的變化，投資起點從5萬降到1萬，其實是讓更多的比如說原來三四線經濟不太發達地區的一些人的錢，進入到這個理財池子里面，它是有利於整個銀行理財的基量的，這個其實對銀行來說是非常非常重要的。

張珺：理財產品凈值化轉型 投資者需提高風險認知水平

張珺：另外還一個，就是關於凈值化，這也給普通的投資者有一個非常重要的變化，就是它對風險認知的調整，未來可能沒有保本理財了，甚至在預期收益這種措詞上，銀行在理財指導的時候都在銷售端會有一些重要的變化。可能在銀行買理財產品的中小投資者，要對未來產品的風險敞口有比較清晰的認知，以及對產品的投向有比較清晰的認知，所以這也是一個投資者教育的很大的變化，也是積極的變化。

董希渺：具體說，我覺得這些執行的要求跟細則，跟資管新規在邊際放松上，具體來說，我覺得有這7個方面，第一就是過渡期的整改更加靈活，能夠減少金融機構整改的壓力，降低對整個金融市場的沖擊，資本市場做出了非常積極的反應。第二，再次明確公募產品可以投資非標準類債權資產，有助於表外信用的修複。原來並沒有禁止公募產品投非標，這次是再次強調可以投非標。

董希渺：這就給市場一顆定心丸，因為非標的資產大多數還是比如說實體經濟、中小企業的投向，再次明確可以投，事實上整個銀行理財投非標比例在20%左右，也是不小的，相對整個20多萬億的總量。

張媛：這是過往雖然沒有明確你可以投非標，但是實際上在投的過程中還是有門檻的，因此被行業認知為不可投非標，所以這是一個明確的變化。

董希渺：“類基金”的現金管理類產品將成為短期理財轉型主要方向

董希渺：第三個，凈值化轉型的要求更加明確，這在資管新規里面也非常明確了，這次是給凈值化轉變提供了更好的空間，現階段就可以多發一些基於低風險策略的現金類的管理的產品，通俗的說，我可以發一些像貨幣基金差不多的類貨幣基金的類基金類的產品，來滿足原來對保本理財，對穩健銀行理財產品需求，同時減輕了銀行理財產品轉型的壓力。

張媛：這一條變化對於普通投資人來銀行買理財產品所產生的影響是什麽呢？

董希渺：銀行有更多的基於低風險策略產品給你提供。

張珺：公募理財產品將可投資股基

張珺：它其實最有利是基於整個客戶的分層和客戶畫像，其實從5萬降到1萬，我們在這個里面引進了很多新的理財客戶，這個基量增加了。還有一個，除了投非標以外，原來的公募理財只可以投公募基金的債基和貨基，目前這一部分公募理財可以介入股基，其實方便我們在整個客戶畫像中間把風險敞口由高到低不同的客戶篩選出來，用產品來篩選出來，這是一個非常非常積極的信號。

董希渺：降低了公募理財產品的起點，有利於增強銀行理財產品的吸引力，從5萬到1萬，對普通投資者來說，我本來有個3萬塊錢，本來只能去買基金，現在可以到銀行買理財產品，對銀行來說有一點好處是什麽，增強了銀行資金募集的能力。

資管新規如何助力金融支持實體經濟？

張媛：一方面是說，對於整個資金真正引導到實體經濟當中的資金的需求方特別有效，同時對於整個行業中的參與方，回歸本源是有強規範作用，可以這麽理解嗎？

董希渺：可以，沒問題。我覺得最重要一個對實體經濟是傳遞了一種信號，而且穩定了大家的預期，傳遞了什麽信號？金融監管會根據實體經濟發展，整個經濟基本面，它有進行調整的可能。

張媛：這是監管的智慧。

董希渺：對，傳遞了信號，穩定了市場預期，這是信號跟預期管理上的。它還預留了比較多政策的空間，包括對標準化債權類資產的認定，下一步會出臺標準，根據這樣一個監管導向來說，我們預計在對標準化債權類資產的認定會有所放松，那麽非標的空間就更大。

監管協同傳遞哪些信號？

張媛：因此你提到這里面之所以說這次“三箭齊發”效果影響非常的深遠，比如說看到“一行兩會”是同一天步調一致出臺文件，因此這是不是也體現了一個監管層面的協同呢？

張珺：“一行兩會”三箭齊發 體現監管智慧

張珺：有一些是有彈性的，有一些是底線是不動的，而且在三箭齊發的時候，互相之間是有銜接的，底線不放松是肯定不放松的，一層嵌套是不放松的，所有的不管是銀行還是信托，包括基金子公司，這一層嵌套是不會放松的，但也有一些整個的監管彈性，我覺得就是這個還是回歸到我們之前監管智慧，我是覺得它是讓多元的監管平滑地成一個組合拳，來讓市場放棄非常強烈的波動。

董希渺：金融監管協調向市場傳遞積極信號

董希渺：我覺得確實體現了金融監管協調相比之前有很大的改進跟提升，應該說新一屆國務院金融穩定發展委員會成立之後，我們看到整個架構上就體現了這一點，在國務院金融委的領導下，我想這是第一次在資管新規這個領域，資產管理這個領域，第一次一起發布三個規則，讓三個規則互相呼應，互為補充，這個是對金融監管協調很好的詮釋，給市場一個導向，也給市場傳遞了信號，金融監管比以前更協調，金融監管的步驟，大家相互配合會更好。

資管新規對市場機構參與者有哪些影響？

張媛：所以怎麽看，比如看到針對於機構都是資管業務怎麽做，怎麽運作計劃都是在怎麽做這個層面出這麽細則的指導意見，因此怎麽來看這對於整個市場當中的參與主體，比如說有證券資管、證券子公司，有基金還有信托等等，這對於行業的參與者來說它們之間會形成一個什麽樣的變化？

張珺：有助於各類資產管理人強化專業特色

張珺：我覺得給市場主要傳遞了一個就是各個有特色的資產管理人的形象，因為比如說像保險，像信托，像銀行理財，原來更多地扮演資產委托方的角色，像證券公司的資產管理公司，以及公募基金甚至期貨子公司的一些管理人更多扮演了受托人的角色，在這里面是因為它本身的能力不一樣，比如像券商，它的核心能力可能是投行，它可能在債券和ABS以及在對上市公司和非標公司的理解上面，對行業的理解上，可能比銀行的信貸貼得更近，這也是一個不同角色和不同能力的體現。比如在期貨，期貨子公司的角色上面，它可能對大類商品，包括衍生產品，以及股指期貨和其他的一些複雜性交易品種的資產管理上面，它的能力可能會優先於銀行以及保險，對原來像銀行、保險、信托以委托人的面目在市場上展現的機構來說，他們重要的是做好大類資產配置，讓更多比如說我把我的商品、指數、海外、國內，其實對更多的保險公司來說，他們大類資產配置，只要讓資金不空轉，就已經解決了他重要的資產管理的一個非常重要的課題。那麽我就覺得多元金融，每個人扮演的角色不同，能力不一樣，是根據它行業的角色決定的。

過渡期延長至2020年底 之後如何規範資管行業發展？

張媛：整個資管新規之下的細則的解讀，我們已經聊得很充分了，但是這是一個過渡期，雖然過渡期延長到2020年了，因此我想請問，過渡期之後呢？那會變成什麽樣呢？

張珺：其實是這樣，在這一系列組合拳里面，要釋放給市場的核心要控制金融風險，把杠桿降下來，所以我剛才說有彈性有底線，比如防嵌套是底線，實際上在這個過程里面如果到2020年，我們迅速或者合理地或者有效地把金融風險控制在一個合適的籠子里，以及我們的杠桿降到合理的一個倍率，我覺得更嚴苛的政策也不太可能在下一個階段推出來，重要的是讓整個市場自治，以及讓整個市場多元的產品，以及多元的投資人在這個池子里面都有各自存活的余地，我覺得還有一個非常好的狀態。

張媛：董老師怎麽看，方向不變，邊際過渡期寬松，那麽之後呢？

董希渺：之後我覺得大家對銀行理財來說，利用這個過渡期要加快轉型，過渡期之後，我想總體來說要回歸到受人之托，代客理財這個本源上來，過渡期結束之後，銀行理財業務會出現四個變化，四化，第一是從產品形式上來說凈值化，這毫無疑問，預期收益要向凈值型轉變，利用過渡期，現在凈值型產品比例不斷上升，過渡期結束之後，以凈值型產品為主，所以產品形式上是凈值化。管理上是專業化，大中型銀行要成立理財業務子公司，資管子公司，我想這個辦法出來之後，很快就會第一批資管子公司獲批，通過資管子公司發行理財產品，運營更加專業，管理更加專業，投資更加專業，資產配置能力更強。第三個是技術上數字化，要用大量的金融科技的手段，大數據、人工智能，打造一個集投資、風控、銷售等為一體數字化銀行理財管理平臺。第四個就是發展方向上更加普惠化，體現在幾點，剛才說了普惠化，銷售起點從5萬降到1萬，還有更多的發行基於低風險策略的產品，讓普通投資者有更多的選擇，銀行要告別過去相對高高在上的這種形象，走入大部分的投資者的心目中。

張珺：我覺得除了銀行理財和銀行資產管理人之外，比如說債券、期貨、信托，它們需要有兩個能力，充分發揮證券公司本身的投資銀行能力，以及它的資產證券化的能力，提供更多的多元和高風險、風險敞口可比的新的理財和資產管理產品，我覺得這是兩個新的能力，這是這類機構投資者的核心能力。

《首席評論》出品

本期節目

主持人 張媛

編導 芮曉煜

制片人 尹淑榮

責編：李燕華

7月一財首席調研：財政政策更為積極 貨幣政策邊際放松

2018年8月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.28，延續上月的下降趨勢，但仍然位於50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家中有三位給出了低於50線的回答，其余經濟學家都給出了大於或等於50的預測，他們認為未來一個月中國經濟雖面臨壓力，但仍將處於景氣狀態。其中，招商證券謝亞軒給出了最高預估值51.9，申萬宏源李慧勇和國經交流中心徐洪才給出本次信心指數預測值的最低值49。

7月31日召開的中共中央政治局會議要求，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。

經濟學家們預計8月期間人民幣匯率貶值壓力仍存，但大幅貶值的可能性較小。此外，有9位經濟學家對本輪人民幣匯率調整的影響發表了看法。他們均認為，雖然人民幣對美元匯率貶值將部分對沖美國加征關稅的影響，但如果貶值過多，將會形成市場貶值預期，增加資本外流壓力。

信心指數：連續三個月下降，仍高於50線

2018年8月“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.28，延續上月的下降趨勢，但仍然位於50線上方。本月參與該項指標預測的經濟學家中有三位給出了低於50線的回答，其余經濟學家都給出了大於或等於50的預測，他們認為未來一個月中國經濟雖面臨壓力，但仍將處於景氣狀態。其中，德商銀行周浩給出了最高預估值51.9，申萬宏源李慧勇給出本次信心指數預測值的最低值49。

興業證券王涵認為，下半年經濟有下行壓力，主要是投資增速下滑的拖累。基建投資當前增速很低，而且上半年財政支持力度較弱，下半年在中央支持、地方政府專項債、財政支出等推動下可能回升；而地產投資由於土地成交到土地購置費的滯後影響下將下滑；制造業投資在脫虛向實、新產業推動下將回升。同時，貿易摩擦可能是個長期的過程。

物價：7月CPI同比增速上升，PPI同比增速回落

調研結果顯示，經濟學家們預計本月CPI同比增速為1.94%，將高於統計局公布的6月值（1.9%）。參與調研的21位經濟學家中，中國銀行陳衛東給出了最大的預測值2.1%，而最小值1.8%來自野村證券陸挺、海通證券姜超和工銀國際程實。

經濟學家們預計7月PPI同比增速將較上月回落，由統計局公布的上月值（4.7%）下降至4.49%。其中預測最高值4.9%來自德商銀行周浩，而最低值4.3%則來自工銀國際程實、申萬宏源李慧勇和招商證券謝亞軒。

興業銀行魯政委表示，CPI方面，7月中上旬豬肉價格環比漲幅與上月大致持平；成品油同比漲幅有所擴大。總體來看7月CPI同比可能為2.0%，較上月提高0.1個百分點。PPI方面，7月中上旬主要工業品價格漲跌互現，鋼材價格環比由漲轉跌，成品油價格環比漲幅有所擴大。總體來看7月PPI環比漲幅可能有所收窄，帶動PPI同比回落0.1個百分點至4.6%。

6月最佳預測經濟學家7月預測（CPI）：

陳衛東：2.1%

丁安華：2%

黃劍輝：1.9%

姜超：1.8%

潘向東：2%

汪濤：1.9%

徐洪才：1.9%

許思濤：2%

謝亞軒：1.9%

社會消費品零售總額：7月消費穩中有升

調研結果顯示，7月社會消費品零售總額同比增速預測均值為9.04%，較上月公布的6月數據（9%）穩中有升。其中，9.5%的最大值來自渣打銀行丁爽，新時代證券潘向東給出了最小值8.6%。

海通證券姜超預計7月社會消費品零售總額同比增長8.9%。6月份消費增速小幅反彈，但是繼續受到汽車銷量走低拖累。7月前三周數據顯示，乘用車批發、零售增速均降至-12.8%，較6月仍有大幅回落，汽車銷量或進一步拖累總體消費。預計7月份居民消費同比增速將繼續回落至8.9%。

6月最佳預測經濟學家7月預測（社會消費品零售總額）：

陳衛東：8.8%

黃劍輝：9.3%

連平：9.2%

潘向東：8.6%

王涵：9%

溫彬：9.2%

周浩：8.8%

謝亞軒：9.1%

工業增加值：高於上月

調研結果顯示，7月工業增加值同比增速預測均值為6.3%，較統計局公布的6月值（6%）上升0.3個百分點。其中，工銀國際程實、野村證券陸挺和海通證券姜超給出了最小值6%，摩根大通朱海斌給出了最大值7%。

申萬宏源李慧勇預計7月工業生產增長6.2%。從高頻數據來看，7月發電耗煤、高爐開工率略弱於6月，但半鋼胎開工率明顯好於6月。且7月工業增加值的基數較低，工作日同比也多一天，預計7月工業生產將有所改善，較6月提高0.2個百分點。

6月最佳預測經濟學家7月預測（工業增加值）：

丁爽：6.7%

固定資產投資增速：較上月穩中有升

經濟學家們預計，7月固定資產投資增速均值為6.02%，較統計局公布的6月值（6%）上升0.02個百分點。其中，渣打銀行丁爽和新時代證券潘向東給出了最高值6.3%，招商證券謝亞軒、興業銀行魯政委和民生銀行黃劍輝給出了最低值5.8%。

海通證券姜超預計，7月固定資產投資累計增速6%。7月地產銷量增速較6月跌幅收窄，但土地市場成交開始遇冷，成交面積及增速雙雙下滑，這反映出銷售低位震蕩疊加融資環境不佳，使得地產企業拿地轉為謹慎。目前地產商的融資環境普遍緊張，未來資金問題將制約地產投資擴張。今年以來基建投資增速屢創新低，但7月23日國務院常務會議提出下半年要擴大基建投資規模，預計下半年基建投資增速會有所反彈。

6月最佳預測經濟學家7月預測（固定資產投資累計增速）：

陳衛東：6.2%

李慧勇：6%

王涵：6.1%

伍戈：6%

徐洪才：6.1%

房地產開發投資：較上月下降

調研結果顯示，7月房地產開發投資累計增速的預測均值為9.46%，較統計局公布的6月值（9.7%）下降0.24個百分點，這是今年以來連續第四個月下降。參與調研的經濟學家中，國經交流中心徐洪才給出了最高值9.8%，興業證券王涵給出了最低值9.2%。

民生銀行黃劍輝表示，房地產開發投資增速或由9.7%下降至9.4%。7月30大中城市商品房成交量同比增速自今年2月來首次由負轉正；6月當月施工增速已超過新開工增速，意味著房企開工進度有所加快。但資金來源增速處於低位是投資最大掣肘，中央政治局會議提出要“下決心解決好房地產市場問題”，表明此輪房地產調控將繼續執行。總體來看，維持房地產投資繼續漸進回落的判斷。

外貿：7月貿易順差較上月減少

經濟學家們預計，7月出口同比數值將由上月公布的數據（11.3%）降至10.48%，進口同比數值將由上月公布數據（14.1%）升至17.18%。貿易順差將會由6月的416.1億美元減少至387.3億美元。

招商證券謝亞軒預計，出口同比增速為9.0%，進口同比增速為18.8%，貿易差額為345億美元。美國經濟總體保持強勁，歐洲短期現企穩跡象，全球需求溫和震蕩，但隨著美元走強、人民幣走弱，以及去年同期基數變化，人民幣匯率相對趨弱將開始拖累出口價格增速，預計進出口增速受到價格（匯率）因素較為明顯的拖累而出現下行。受投資需求的回落影響，預計鋼鐵等原材料進口量同比維持較低水平，原油、國內消費需求將支撐進口規模，不過，隨著中美之間340億美元關稅清單的生效，進出口增速或均受到邊際負面影響。

6月最佳預測經濟學家7月預測（貿易順差）：

丁爽：435億美元

新增貸款：7月新增貸款低於上月

經濟學家們預計，本周將會公布的7月新增貸款數據都將較上月有所下降，由6月數據（官方數據為18400億元）下降至11644.76億元。

交通銀行連平表示，6月信貸增速已經小幅回升0.1個百分點，在近期央行“合理充裕”流動性目標的引導下，銀行業金融機構可能信貸投放較此前信用違約風險暴露較為頻繁的時點要更加積極。尤其是部分期望獲取央行流動性支持的銀行，可能按導向提速投放的動機會更強烈，這將對未來幾月信貸增速的變化產生重要影響。財政政策一定程度上較上半年更加積極，也會刺激產生更多的表內信貸需求。進而預計7月信貸增量可能較前兩年同期有很大不同，雖然環比可能小幅下滑，但同比會大幅增加，增量應該在1.2萬億左右。

社會融資總量：7月社融總量較6月減少

調研結果顯示，7月社會融資總量預測均值為1.1萬億元，較央行公布的6月數據（1.18萬億元）有所下降。其中，德商銀行周浩給出了最大值1.98萬億元，新時代證券潘向東給出了最小值0.58萬億元。

新時代證券潘向東預計，社融增速有望企穩，但難以大幅回升。盡管政策對非標回表支持力度加大，但依然設有限制，且穩杠桿的取向未變，穩杠桿階段合意的社融增速和名義GDP增速大體一致，下半年社融增速有望企穩，甚至階段性反彈，但大幅上升的空間不大，個位數增長或是常態。

M2：7月增速高於上月

經濟學家們預計，7月M2同比增速將較央行公布的6月水平（8%）有所上升，將增至8.23%。其中，渣打銀行丁爽給出了最大值8.9%，德商銀行周浩給出了最小值7.8%。

連平表示，M2方面，信貸增速的反彈對M2增速應該會形成支撐。加之央行的定向偏松政策，很大程度上在貨幣層面為M2增速的反彈做了良好鋪墊。而近期資管、理財新規在信用創造層面也一定程度放松，這將緩解企業部門在融資可得性和融資成本上的壓力，有利於未來一段時間的信用創造。與此同時，貨幣政策、監管政策一定程度調整後，財政政策可能也會跟上配合。7月的財政存款增幅可能較過去同期有所收窄，這對於M2增速可能也是利好。需要註意的是政策實施到M2增速實際的反彈可能需要一個過程，政策效果也是逐步釋放的。當然也不能忽略表外融資的到期壓力，這很大程度上仍會在未來一段時間制約信用創造。綜合而言，M2增速可能反彈，但反彈的力度並不會太大。預計7月M2增速約為8.3%。

利率&存款準備金率：2018年8月央行利率調整可能性極小

給出存貸款基準利率預測的18位首席經濟學家普遍認為到2018年8月末，存貸款基準利率不會發生變化。有16位經濟學家認為8月期間存款準備金率不會發生變化，有一位經濟學家預計月內可能會出現一次降準。工銀國際程實表示，2018年下半年實體經濟複蘇對流動性的需求擴大，且財政去杠桿有望加速發力，而資管新規的監管沖擊尚在釋放，均要求貨幣政策轉向邊際趨松。同時，鑒於匯率政策與貨幣政策的“榮損與共”新關系，貨幣政策在部分響應美聯儲加息提速的同時，將更多地關切經濟基本面的內部穩固，不會制約邊際上的適度趨松。由此，他判斷，2018年下半年，央行將通過“上調市場利率+定向降準”的政策搭配，實現穩健中性基調下的貨幣政策邊際偏寬松。

匯率：經濟學家們下調對年底人民幣匯率的預期

6月人民幣對美元匯率貶值3.26%，7月人民幣對美元匯率繼續貶值3.03%，經濟學家們預計8月期間人民幣對美元匯率貶值壓力仍存，但大幅貶值的可能性較小，到8月底人民幣對美元將由7月底數據（7月31日人民幣對美元中間價為6.8165）貶值至6.82，同時，他們再次下調了對年底人民幣對美元中間價的預期，從上月底的6.68下調至6.82。

本次調研中，有9位經濟學家對本輪人民幣匯率調整的影響發表了看法。他們均認為，雖然人民幣對美元匯率貶值將部分對沖美國加征關稅的影響，但如果貶值過多，將會形成市場貶值預期，加大資本外流壓力。其中有8位經濟學家給出了本輪人民幣匯率調整的原因，5位經濟學家認為直接原因是美元指數走強，2位經濟學家認為本輪人民幣走弱主要受中美兩國宏觀經濟和貨幣政策的左右，並非美元指數的走強，還有1位經濟學家認為本輪人民幣匯率的貶值是受中美貿易摩擦的影響。

招商銀行丁安華表示，今年以來，人民幣匯率走勢更加直接地受到中美兩國宏觀經濟和貨幣政策的左右。一是從利率平價的角度，中美貨幣政策的分化已經開始對人民幣匯率帶來貶值壓力。今年美國經濟表現強勁，年內加息的預期次數上升；而我國央行兩次定向降準，“寬貨幣、緊信用”的避險情緒推動無風險國債利率下行，“一升一降”使得中美利差承壓，人民幣匯率走弱。二是中美貿易摩擦升級，可能拖累中國的出口表現和經濟增速，也對人民幣匯率形成貶值壓力。在全球貿易周期影響下，我國的出口增速本就趨於下降，疊加貿易摩擦加劇，以及國內擴大進口政策的影響，我國貿易順差可能大幅縮小甚至出現逆差。在這種背景下，人民幣面臨貶值壓力。但是，考慮到美元指數年內大概率沖高回落，只要美元指數不會突破上一輪的高點，而我國的經濟增速不低於6.5%，人民幣對美元匯率年內不會“破七”。

經濟學家們預計，7月官方外匯儲備會較上月底數據（公布值為31121.3億美元）降低至31057.19億美元。

民生銀行黃劍輝表示，匯率因素方面，7月美元指數微漲0.02%，日元、英鎊分別對美元小幅貶值1.06%、0.65%，歐元對美元微升0.05%，導致我國外匯儲備中非美元計價部分折算成美元計價後形成估值損失；利率因素方面，7月美國、日本、歐盟、英國10年期國債收益率均有所上升，使得外匯儲備賬面價值下降；結售匯方面，7月人民幣對美元匯率大幅貶值3.02%，居民及企業結匯意願減弱，銀行結售匯順差可能持續收窄，對外匯儲備規模增長的支撐作用下降；對外貿易方面，出口放緩進口加快將會使貿易順差收窄。綜合來看，預計7月末外匯儲備較6月下降100億美元，余額約為31021億美元。

6月最佳預測經濟學家7月預測（官方外匯儲備）：

陳衛東：31100億美元

政策：更積極的財政政策與松緊適度的貨幣政策

7月23日，國務院常務會議召開，會議進一步確認了貨幣政策邊際放松的方向，並提出“積極的財政政策要更加積極”。對於未來的政策走向，國經交流中心徐洪才表示，解決當前中國經濟下行問題，下半年要體現政策靈活性。首先，貨幣政策要維護市場流動性合理充裕，松緊適度，把控好結構性降杠桿的力度和結構，可考慮邊際增加M2增速0.5個百分點；第二，財政政策更加積極，特別對基建項目投資不能一刀切。要營造良好營商環境，調動民間投資和外商投資積極性。第三，對房地產市場調控要“穩字當頭”，否則將對宏觀經濟產生負面影響。第四，穩步推進創新創業活動。第五，加快落實擴大開放和深化改革政策。第六，增加城鄉居民收入。

責編：孫維維

首席評論丨人民幣會“破7”嗎？

導視

人民幣對美元貶值破6.8關口，

央行啟動預防措施，

人民幣走勢前景如何？

跨境投資和外貿企業及個人投資者如何應對？

嘉賓

管濤 中國金融四十人論壇高級研究員

張建平 商務部國際貿易經濟合作研究院學術委員會副主任

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文字實錄

張媛：各位好，這里是《首席評論》，今天我們來關註人民幣匯率的話題，可以說近三個月以來人民幣匯率的波幅較大，尤其是近一周看到人民幣對美元先後失守6.8、6.9，8月3日晚間央行表示，自8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從零上調到20%，而且將根據形勢發展的需要進行逆周期的調節。究竟人民幣匯率會如何走，對於企業的影響是什麽？而普通的投資者該如何決策？先看小片。

人民幣對美元匯率近來先後失守“6.7”，“6.8”關口，此輪下跌開始於今年二季度中期，3個月以來，人民幣對美元累計下跌達7%。不過，就在人民幣接近“7”的關鍵時刻，上周五晚間，央行決定自8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調升至20%，同時還表示將根據形勢發展需要進行“逆周期調節”，消息發布當日，人民幣匯率迅速止跌反彈，離岸人民幣匯率迅速拉升近500點。而在人民幣匯率持續調整背景下，央行8月7日公布數據顯示，截至2018年7月末，我國外匯儲備規模為3.1179萬億美元，較6月末上升58億美元，連續第二個月回升。

“7”作為關口 有多大市場意義？

張媛：歡迎兩位老師今天做客我們演播室。先看這張大圖是從今年年初一直到目前整個人民幣對美元的匯率走勢，可以看到年初還是6.5，到了年中的時候到6.2、6.3，再到現在，一度沖破了6.9，怎麽來看這個時候的時點，大家在討論會不會“破7”，7究竟是一個什麽樣重要的意義呢？

張建平：其實從市場的角度來講，特別是老百姓的角度來講，通常會把一個整數作為一個關口，但是在市場交易的過程中，其實這個整數也並不重要。因為如果是在市場的影響下，接近了7，或者說超過7，其實是差不多的。現在這個階段，可能有的人會看到人民幣貶值這個階段有點擔心，但是我個人認為不必要過分擔心。如果你放到最近三年來看的話，你就會發現其實我們一直期待人民幣匯率應該是一個在相對穩定範圍之內雙向波動。但是經過人民幣匯率改革的最近這幾年你會發現，到今天為止，這個雙向波動才真正意義上成立了，這是一點。

第二點來講，我們會看到如果你比較一下人民幣跟美元，實際上美元的走強是這波人民幣走貶一個很重要的原因，它在匯率上，美元指數上，有一個非常顯著的體現。

最後一個因素，在最近這一輪美元上升、美元加息周期、美元升值的過程當中，其實你看那些發展中國家中，中國的人民幣指數總體上來講表現還是不錯的，我們比很多發展中國家貶值的幅度，實際有效匯率的貶值並沒有那麽大。從實際有效匯率的角度上來講，我們還是一個相對比較穩健的貨幣。所以我說讓大家不必對貶值太過擔心。

張媛：首先7對市場來說不必過度關註，而且其實不要太大恐慌。管老師有一個明確的觀點，你認為目前人民幣有貶值壓力，但是沒有貶值預期，您如何做出這樣一個判斷？為什麽有壓力卻無預期？

近期人民幣對美元貶值有哪些原因？

管濤：首先，人民幣確實從4月中旬以後出現了一波調整，4月中旬以前，今年主要還是升值，但是4月中旬以後出現一波調整，這波調整剛才張老師也提到了，有國內的原因，也有國際上的原因，所以在這種情況下，對市場情緒造成了一定的影響，推動了人民幣的快速走低。然後為什麽說有貶值壓力沒有貶值預期呢？短期內來看，剛才提到的那些推動人民幣走低的因素可能還會存在，所以這可能會給人民幣匯率繼續帶來一定壓力。但是加上了市場情緒的影響以後，市場情緒往往會推動匯率，就是市場價格會過度調整，就是超調，我們叫超調理論，往往對基本面看壞，匯率跌的幅度可能超過基本面對應的合理水平，會出現這種情況。所以，我覺得很有意思的是，今年以來，我們看這張圖實際上看到，今年非常明顯的就是雙向波動，開始升值後來貶值，我們也可以看到今年以來，有關方面對於人民幣匯率的升值和貶值總體上保持了中立的態度，沒有對它進行幹預，所以年初的時候人民幣升破了6.3，最近一段時間也跌破了6.9，總體上是沒有幹預。

但實際上，在匯率這種變化的過程中，不管是升值的壓力，還是貶值的壓力迅速地釋放，這從一定程度上抑制了預期的積累。比方說該升的時候你不讓它升，預期就會很強，該貶的時候不讓它貶，預期也會很強。我提出有貶值壓力沒有貶值預期，實際上就是說，要把匯率水平的變化和預期做區分。

張媛：這一輪其實我們的記者也走訪到各大銀行，發現在外匯結售匯方面的業務整體表現比較平穩，我們看到匯率的波動其實對於企業的影響各不相同，所以如何來評估這個影響呢？

人民幣匯率波動對外貿企業有何影響？

張建平：其實這個影響是全面的，因為中國的經濟國際化的程度在不斷提升，無論是我們的進出口企業還是我們對外投資的企業，也包括我們引進來外資企業，都會受到匯率波動的影響。人民幣貶值的過程當中，受影響最大的肯定還是進口企業，也就是說，因為進口企業要付匯，貶值的時候進口的成本相對來講就要擡升了，這樣會使進口過程中壓力會增加。但是，對出口企業來講就會覺得輕松一些，因為出口在全球市場上的價格競爭力就有所提升。當然對從服務的角度上來講，從居民角度來看，當人民幣升值的時候就適合去海外旅遊，要購匯，旅遊、消費、留學都很實惠，但是現在人民幣貶值了，這樣，你可能要付出更高的成本到海外留學和消費。

張媛：您提到當人民幣貶值的時候對於這些出口導向型的企業有刺激作用，有利好，但是當它出口的時候這邊關稅還在增加著，所以對於企業來說怎麽評估影響呢？

美加征關稅背景下 匯率變動對企業有何影響？

管濤：從理論上來講，最近這波的匯率調整實際上有利於改善出口競爭力，最近這段時間不但人民幣對美元調整了，而且人民幣的多邊匯率，就是匯率指數也調整了，也出現了一定幅度的下跌。也有專家分析說對於關稅的影響有一定的抵消作用，改善出口競爭力。實際上剛召開的中央政治局會議對於下半年工作做了部署，提出了“六個穩”方面的要求，采取了一些預調微調措施，也督促推進一系列改革開放的舉措，我覺得對下半年的經濟企穩應該還是值得期待的。我看上半年的人民幣匯率走勢，實際上我還有一個重要體會，就是人民幣匯率的雙向波動恰恰說明對於匯率短期的變化是難以預測的，因為它有很多不確定性，現在我們看到的是有很多負面的因素，但是不排除未來有可能出現一些好的跡象，比如說中國經濟如果說不像大家想象的那樣一直處於下行壓力過程中，如果它由於采取了一些穩增長的措施發揮了效果，有可能會改善大家的預期。現在大家都看多美元，那也不排除未來美元就有可能會上漲動力衰竭，為什麽？你看從兩年期和十年期美國國債收益率來看，市場並不是很看好美聯儲加息的節奏。當然也許市場錯了，但也不排除市場這次對了，對了的話美元後期可能會下跌。

張建平：你要看美元長周期的話，其實美元指數在歷史上有過三次歷史性的高點，非常有意思。你就會發現在上個世紀七八十年代的時候，美元指數最高的時候很兇猛，曾經達到過140、150這樣的水平。但是在2000年左右那段時間，那個高點其實曾經達到過120左右這樣的水平。但是在最近這一輪你會發現，即使美元是升值的過程當中，它那個高點可能也沒有超過110。

那其實就是說，總體上來講，由於美元現在是一個全球性的主導貨幣，它的發行量是在不斷增加的，所以美元的購買力，如果相對於黃金，購買力其實是在逐級下降的。再加上現在從特朗普政府來講，他為了增強美國的出口並帶動美國的就業和制造業，所以特朗普其實並不喜歡一個強勢的美元，他其實在前階段已經表明美元太強勢了。所以即使現在美元進入加息周期，市場有這種美元升值的預期，但是我想不是無限地升值或者說有很高幅度的升值。相反它到了一定程度之後，可能就要停下來或者說再走貶。如果特朗普現在一意孤行，慢慢的就會在美國引起通貨膨脹，這種在經濟上是可以預期的。另外會增加貿易和投資的成本，也包括有些投資受不了可能就要轉移出去，最終會傷害到美國自身的經濟，那個時候美元相應來講可能也要走軟。另外一個方面，對中國的出口企業而言，其實匯率並不是決定性的因素，產品最後有沒有市場，最終是取決於市場需求，也取決於產品的競爭力，還有價格的競爭力。

本周，將迎來8·11匯改三年，2015年“8.11”匯改後人民幣貶值，曾一度接近“7”的整數位關口，市場上一時掀起了保匯率還是保儲備的爭論。但最終，人民幣匯率不但沒有破“7”反而升值6%以上，外匯儲備也止跌回升，跨境資本流動和外匯市場供求平衡，市場預期趨於理性。

張媛：所以回顧在“8.11匯改”的時候，那個時候就是連著跌，看到這一輪，和“8·11”那個時候有什麽不同？

本輪人民幣貶值和“8·11”匯改後的一輪貶值有何不同？

管濤：我覺得跟“8·11”相比有個很大的不同，“8·11”的時候，之前大部分時間人民幣匯率是基本穩定的，長期是單邊升值。所以大家對於人民幣匯率的貶值是沒有思想上的準備的。而且那個時候，企業借了很多外債可能也不一定做了這種對沖，貨幣敞口風險也比較大。但是經歷了“8·11”匯改以來，到現在為止，實際上人民幣經歷了一年多時間的下跌，2017年開始企穩，然後開始雙向波動。我覺得企業的適應能力增強。而且我們可以看到，去年9月份，央行把外匯風險準備金率調到0以後，遠期購匯大幅增長，說明企業避險意識也是增強的。所以在這種情況下，企業就不一定像以前那麽恐慌，因為以前它有很多沒有做這種風險對沖的，有大量的敞口。所以匯率一出現不利的變化就緊張，現在就不一定會是這樣了。

張建平：你會發現“8·11”之前，為什麽當時我們要有這樣的一個改革措施，原因就是人民幣的單邊升值，最後誘發了市場的無風險套利行為，所以那時我們就意識到一定要形成人民幣的市場主導下的雙向波動的機制，讓市場的投機行為能夠被打消掉。如果是單邊的升值或者單邊的貶值，都會誘發市場無風險套利投機的行為。現在經過這一輪改革以後，我們現在總算是形成了這樣一個雙向波動。這樣，過去我們說這些壞的行為，不合理的行為現在就沒有了。

張媛：看到這一輪，從8月6日開始，又把遠期售匯業務的外匯風險準備金率提高到20%。這個外匯風險準備金率，能不能為我們淺顯地說明一下，究竟是什麽？它的作用是什麽？

央行上調外匯風險準備金率 對市場有哪些影響？

管濤：根據這個央行的解釋，它就是金融機構給企業做的遠期購匯業務以後，按照金額要給它交20%，由金融機構交20%風險準備金到央行，這是無息存款準備。所以說這對銀行來講是有成本的，通常情況下，銀行會把這個成本轉嫁到它給企業的遠期購匯的定價里。有機構做過測算，大概會增加400個點到500個點。這實際上是用一種價格手段來調節跨境資本流動，調節市場行為。

張媛：也就是說，這個時候存在跨境套利的行為的時候，其實起到了一定的抑制作用。

管濤：它就等於增加了交易的成本，如果你要做空人民幣的話，那成本增加了四五分錢，你就要掂量掂量。比方說現在的匯率在6.8，你想一想會不會到6.9，你覺得不可能到6.9的話，就不會去做這筆交易了。

張媛：兩位都提到了人民幣的雙向波動，這一次央行還表示了，根據市場形勢需要來啟動逆周期調節。所以當央行已經基本退出常態化幹預的話，它現在又做這樣的表態，是不是說這個常態化幹預又要回來了呢？

管濤：我覺得是這樣的，現在中國還是實行有管理的浮動匯率制度，實際上央行有義務去維持這個市場的平穩運行。強調的匯率政策中性並不是說不幹預，匯率政策中性，我理解是不去替市場選擇匯率水平，但是它要時刻觀測市場、註意市場，避免市場過度的波動和異常的波動。什麽叫過度的波動？可能出現比較大的單邊預期，比較大的單邊市場，匯率的波動可能對出口競爭力，對金融穩定帶來沖擊。在這種情況下，我覺得央行可以隨時采取一些措施。而且它現在所謂采取一些逆周期調節的措施，更多是剛開始是基於市場化的手段。包括我們剛才提到的外匯風險準備金，包括以前采用過的逆周期因子等手段。

張媛：看到未來匯率的雙向波動這個大趨勢是不變的，但是在面對匯率波動的時候，相關的企業相關的經營主體，它們有辦法做什麽來主動地避免這些損失呢？

企業如何應對匯率波動帶來的風險？

張建平：我覺得第一個方面還是企業自身，無論是外貿企業還是走出去的企業，看來遠期的人民幣的交易，在利用這個手段規避一定的風險，我覺得這個手段還是得用。第二個方面，如果說在現在這個階段，特朗普政府表達出來的這種高度不確定性和不可預測性，所以既然現在中國已經和三四十個國家都簽了雙邊貨幣互換協議，在這種協議之下在貿易和投資過程中，其實一直在鼓勵我們的企業用人民幣進行貿易投資，進行結算。所以如果我們用人民幣直接進行結算，其實就規避了兩次換匯，這樣對於美元的風險是可以規避的。所以從這個角度上講，希望現在中國的企業能夠加大人民幣的使用力度，特別是在“一帶一路”的平臺上，我們現在合作的過程當中非常希望更多地去使用人民幣，那這樣其實會為未來人民幣完全可自由兌換創造必要條件。當然咱們國家自身也要努力讓人民幣保持在雙向波動的時候相對幣值的穩定，這點也很重要。所以從這個角度上來講，既然現在有了這樣的一個時間點，我們也非常希望它能夠促進我們人民幣通過“一帶一路”走向世界市場。

張媛：好，這是有危也有機，所以從個人來講，有人在擔心這個時候人民幣貶值，可能是不是又會考慮到換匯，或者是海外資產怎麽配置？人們會問這個問題，您的建議是什麽？

匯率波動下 資產配置如何考慮？

管濤：我覺得要區分，如果說個人有一些旅遊消費、出國留學需要，這個應該早做打算，比方說實際上應該在人民幣升值的時候，我聽很多朋友就說了，反正我今年暑假的時候是要出去旅行的，升值的時候就買了，這個計劃是很清楚的。那作為做資產配置的來講，資產配置不完全等同於炒外匯，這不是它的主業，資產配置應該選定你要投什麽市場，買什麽產品，你在對那個市場深入研究的基礎上再選擇合適的進入機會，匯率是考慮的因素，但應該不是主要的考慮因素。可能在一定的情況下，如果不是趨勢性地看漲或者看跌人民幣，你倒是應該低買高賣，人民幣升的時候買一點外匯，做一些儲備，將來你選好了投資標的去投，貶值的時候反而應該稍微克制一點，因為浮動匯率有漲有跌，今天跌下去說不定明天漲回來。

《首席評論》出品，編導芮曉煜，制片人尹淑榮

責編：李燕華

首席評論丨步入“調控”年的中國樓市，有哪些新變化？

導視

今年前7個月，全國樓市調控達260次,一些城市出現一二手房價倒掛，

與此同時，前7個月土地流標796宗，密集調控下，樓市有哪些新變化？

什麽是房地產長效機制？如何完善房地產長效機制解決樓市難題？房產稅開征前景如何？

嘉賓：

胡景暉 我愛我家集團副總裁、市場研究院院長

範小沖 陽光100集團副董事長

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文字實錄

張媛：各位好，這里是《首席評論》，今天我們來關註房地產的話題。今年以來，全國各地房地產市場調控政策密集出臺，從1到7月份全國樓市調控政策超過了260次，僅在7月份一個月各地累計發布超過70次調控政策。在7月31日召開的中共中央政治局會議當中明確提出，堅決遏制房價上漲，在政策持續發力之下，看到全國樓市整體表現平穩，但是一二三四線城市分化明顯加劇，部分城市出現了新房和二手房房價倒掛，土地出讓的流拍情況也再次出現。密集調控之下，下半年樓市究竟會如何發展？長效機制究竟該如何建立？請看小片。

機構統計：前7個月 全國樓市調控達260次

今年以來，我國樓市調控政策密集出臺，有機構統計，上半年各地房地產調控政策發布次數達 192 次，比去年同期多出 65%，共有 73 個城市出臺調控政策，包含限購政策 135 條、限貸政策 176 條，51 個城市以及海南全域實行限售政策。而就在剛剛過去的7月，全國樓市調控密集程度創下歷史新高，超過60個城市發布了70余次房地產調控政策。研究機構報告顯示，地方調控的核心在於限制房價漲幅、抑制投機套利、促進公平銷售，今年陸續有多個城市加入新房銷售搖號政策隊伍，一些城市則盡量避免出現地王。而就信貸而言，金融機構控制資金額度、監管機構控制相應融資工具的發行門檻及使用用途。今年6月，全國首套和二套房貸平均利率上漲至5.64%和 6.01%，同比分別增長了15%和 11%。此外，備受市場關註的是，近20天內，住建部圍繞住房工作召開了三個工作會議，其中8月7日在沈陽召開的部分城市房地產工作座談會上，住建部要求，對樓市調控不力的城市堅決問責。

張媛：歡迎兩位今天做客我們演播室，看到今年樓市調控政策太密集了，但是市場當中依舊出現了明顯的分化，有冷有熱。比如熱的層面，當一線城市的新房售價受到限制的時候，出現了一二手房房價的倒掛，因此出現了市民排隊買房的情況，但是在全國範圍內又出現了土地流拍的情況，為什麽會出現這樣的情況？

一些城市出現一二手房價倒掛，會否持續？

範小沖：一二手倒掛是因為一手房受到政府調控限價的嚴格控制，二手房的市場價格在這兒（高於一手房——編者註），所以現在買到（一手房）就是賺到。為什麽土地會流拍呢？因為他把一手房未來的預期給你壓在這兒了。那麽開發商現在買地，這個地價已經跟房價差不多了。如果他的期望值不能看到未來上漲，那他現在買地的熱情，等於說對未來的預期會大打折扣，所以現在不敢買。當然現在錢也很緊張，現在很多人也沒有錢了。

張媛：這兩種情況能否持續呢？

胡景暉：我覺得整體是這麽一個情況，實際上除了一二手本身倒掛的問題，現在實際上看到市場中的購房還是非常踴躍的。特別在很多一線城市，包括強二線城市，這個改善型的需求，以小換大、以遠換近、以舊換新，老百姓對美好生活的這種追求，希望子女享受更好的教育，老人有更好的醫療和養老的空間，居住得更舒適，這個需求還是在市場上是一個主流的。所以我們看到仍然有這麽大的購房熱情。當然了，現在一二手倒掛，剛才範老師也解釋了成因，那麽北京市也適時出臺了一些政策，比如倒掛一旦超過85%，那麽新房就將可能要進入共有產權住房系列。所以這個還是有一些措施的。

前7個月土地流標796宗會否持續？

胡景暉：實際上從土地角度來講，剛才範老師也說了，一個是預期不明朗，一個是資金比較緊張。我們現在來講，我覺得開發商必須要改變思路，以前大家都去搶地，說創地王也不怕，面粉比面包貴也不怕，因為他會有一個長期預期房價要漲，而且這個地以前拿在手里一兩年、兩三年不開發也沒問題，只要出了新的地王，老地王就全解套。所以這個思路造成了大家一種原來拿地是很兇猛的這麽一個態勢，現在在這樣一個情況下，又開始出現了土地流拍，但是我覺得流拍是一個暫時現象。因為實際來講，市場有效需求還在。另外對於很多上市公司來說，大的像萬科、中海這樣的上市公司，他必須要有一定的儲備，這個不可能長期不拿地的。另外一個，在未來新的住房制度設計，今天我們也會談到長效機制這樣一個背景下，開發商未來在很多領域很可能就成為了代建商，而不是像我們說的拿地、蓋房、銷售、回籠資金，他很可能在很多場景下會成為一個代建商，所以拿不拿地可能就沒有這麽重要了。所以從這點上講，我覺得目前可能是市場的一個應激反應，但是隨著時間的演進，到了下半年和第四季度，這個情況會慢慢發生變化。

各地市場分化如何更好“因城施策”調控房價？

張媛：談到整個全國的樓市調控思路，要因城施策，但這畢竟是一盤大棋，怎樣才能把這一盤大棋下得特別協同呢？

胡景暉：事實上，中國的房地產問題是一個非常複雜的經濟問題，首先有土地問題、財政問題、稅收問題、金融問題，僅就房地產本身我們看到房價的交易量和價格的變化，很大情況下受制於目前的城市定位、城市規劃、產業布局、人口分布，以教育醫療為核心的公共資源的分布。所以我覺得如果我們要想徹底解決房地產問題，應該是把它上升到一個更高的高度，如同今天我們在深化改革領導小組等，它是要有一個綜合性的解決問題。我覺得住建部門只是其中一部分，對於比如說發改委，我們的教育、人口、工信等等這些部門應該廣泛地參與進來，包括財稅部門要廣泛參與進來。包括你看現在行業整頓都是七部委聯合發文，一個部委是解決不了問題的。未來如果我們要把長效機制也好，或者未來要想調控真正落地，我覺得我們應該統籌行政資源，建立一個聯合的工作小組和機制，統籌規劃去設計一些問題，系統地出臺一些政策。

加大信貸投放 會否影響樓市？

張媛：正如胡總所說，整個房地產話題當中太過複雜，因此沒有一招管所有問題的辦法，與此同時，它本身又可能是一個貨幣的現象。因此人們會關註整個信貸的變化，比如7月23日召開的國務院常務會議中明確了穩健的貨幣政策要松緊適度，近期看到整個在貸款投放方面其實也有明顯加快。因此市場又會解讀，這個會不會又傳導到樓市上。

胡景暉：貨幣政策是有所調整，但是我覺得跟我們的精準扶貧一樣，它是更精確地引導流動性向良性的方向去發展，這次比如說在涉及房地產領域，流動性第一沒有給開發商，第二也沒有給多次置業的按揭支持，它會鎖定得更精準。

張媛：更加精準把這些資金引流到實際的需求方當中，那提到整個房地產當中的長效機制，怎樣的機制算是長期有效，我們再來回顧一下十九大報告當中的內容。

房地產長效機制建設在近來的中央重要會議及文件中被多次提及。2017年10月發布的十九大報告明確，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購並舉的住房制度，讓全體人民住有所居。隨後12月的中央政治局會議和中央經濟工作會議分別明確提出，加快住房制度改革和長效機制建設，以及完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制。今年3月的政府工作報告進一步明確提出，繼續實行差別化調控，建立健全長效機制。

什麽是房地產長效機制？

張媛：目前看來，比方說五限，限購、限貸、限價、限售、限商等等一系列其實都是行政手段，它對房價進行調控，短期可能是控制住了房價有效果，但是似乎沒有從根本上改變人們買房的預期。從房價而言，中央已經多次在重大會議當中提到了長效機制，因此提到長效，我們究竟怎麽理解？

範小沖：現在這個機制也是必要的，它必須把這個“病情”一定要穩住，而不能讓它出大問題，然後爭取時間。所以呢，剛才也說真正的長效機制，必須從住房制度、土地制度、金融制度、財稅制度以及立法，要變成一個整體，要從本身的房地產的根上，它的整個機制上，變成一個透明的，聯動的，然後在這個機制上能夠真正更加市場和保障結合的，要改革創新，而不是在原有的大圈圈里，只有這樣可能才會有解。

張媛：但是它總有一個分步走、分節奏的過程吧，比方說人們現在討論最多的就是房產稅問題，所有這些都是屬於長效機制的一部分嗎？

胡景暉：我覺得真正的長效機制，從實際可操作的角度可能有幾個方面，第一個方面是房產稅，這是最迫近的；第二個，農村集體用地的入市問題；第三個就是租購並舉如何執行的問題；第四個就是以REITs為代表的房地產信托投資基金創新的問題；第五個是拓寬老百姓投資渠道問題，而這五個問題又是環環相扣的。

房產稅還有多遠？

張媛：提到房產稅，現在人們又開始重新討論，它真的離我們很近了嗎？

範小沖：看來政府的決心越來越大，因為長期依靠土地財政，那麽這個竭澤而漁。未來要靠現有的存量，征收房產稅，政府變成一個服務型的政府，給你提供更多的服務，使這個區域的房價能夠保值增值，做更多的配套和投資，政府獲得更多的持續的收益。那麽這條路才是可持續的。所以看來房產稅可能越來越近了。當然還要經過比如立法，很多征收的細則，征收過程中實際上還有非常多的坎需要過，但是可以看到房產稅已經越來越近了。

胡景暉：要想走出土地財政這樣一個怪圈，那必須要替代，這個替代就是說從賣地變為一個長期的可持續的稅種，這個稅種就是房產稅。其實我們的房產稅如果套用國際通行的慣例來講應該叫房地產稅或者土地稅，因為地上物本身並不值多少錢，事實上它是根據每年房和地的市場評估價，來按一定比例征收，每年都收。所以這個實際上，比如說北京現在一年的財政收入是一年6千億，其中3千億來自於土地出讓，我基本也幫助有關部門測算過，在剔除掉一半被豁免的情況下，按現有大概450萬套左右來征收的話，基本上可以替代掉北京每年3千億的賣地收益。

張媛：這是北京市的情況。

胡景暉：對，其他城市我覺得更沒有問題，所以這樣的話，一個是地賣光了怎麽辦？更重要的是，讓我們的地方政府走出土地財政的怪圈。而從房地產稅的國際慣例來講，這個稅收上來以後實際上是要投資於當地的基礎設施建設、教育、醫療、以及治安等等。所以根本上它是要解決土地財政的問題，與此同時，從稅收角度的改革，很大一個進展是我們現在在交易環節有契稅、增值稅、個人收入的所得稅，但是在持有環節是零稅的，就是說有一百套房子在名下，持有一分錢稅不用交，但是賣一套出來，買的人就要交稅。所以一旦房產稅推出之後，持有環節的稅會增加，但交易環節的稅會減少，這樣就促進房產的流通，在很大程度上讓買房的人有更多的房產可選，而避免現在很多房子，在很多城市大概空置率達到10%—15%也是很正常的，那麽就避免很多房子既無自住，又不出租，又不出售，閑置在那里。而另一方面又在不斷地拍地，不斷地蓋。所以，整體上來講，它是一個能解決很多我們目前困境的一個相對比較有效的一個長效機制。據我了解，從未來的制度設計，就是說以繳納房產稅換取土地的永久使用權，也就是說，當你向國家交了房產稅之後，一旦土地70年使用期到期了，就無須向國家去支付未來70年或者下一個70年的租金了。所以呢，我們講這一次的房產稅的推出，整體上來講叫“兩步並做一步走”。實際上既解決了房產稅的稅種問題，也解決了70年後是不是要續租的問題。

租購並舉如何解決房地產長效機制難題？

張媛：提到租購並舉，其實很多房地產商都轉型做租賃，包括我愛我家、鏈家等等都在做租賃。看到現在一線城市的售價是在強控制的情況，但是租金在快速上漲。因此，怎麽來看租購並舉？開發商是否有足夠的積極性在租賃市場發力？對於普通的租房者，租金的上漲又會讓他們面臨什麽樣的局面呢？

範小沖：現在很多開發商都在轉型，實際上都在往長租公寓或者租賃轉型。這方面實際上剛才也說，有些地已經拿不到了，有些地它本身是讓你擁有，但比如說即使買到這個地也不讓你散售。再有一個，金融機構現在對於開發類型的一些是嚴控的，但是對於長租和這類實際上還是鼓勵支持的，而且有很多金融的手段。此外，房地產過去更多是供不應求，實際上開發的是物理空間，現在越來越認識到，實際上空間是被人所用的，也就是說它需要有內容，需要有IP，需要有運營，需要服務於客戶，所以現在要開始通過運營等等，才是一個房地產的空間真正的價值所在。現在很多長租公寓也得到了資本市場的加持，增長也很快，現在開發商也很多在轉型，我們也在做這個事。

張媛：胡總怎麽看？

胡景暉：我覺得租購並舉，從國家的戰略層面來講提得非常好，但目前從實際的執行狀況來講，應該說很不理想。第一點，北京的房租到底高還是不高？剛才主持人也說了今年確實房租是大漲的，通州區域等漲了27%，一年漲了27%。這里邊現在的問題是什麽？從承租人的角度，房租已經很高了，從國際通行慣例來講，房租不應該超過月收入的50%。即便在紐約，在華爾街，很多金融精英住很頂級的公寓，大概也就30%—40%撐死了。

張媛：占到收入的30%—40%。

胡景暉：對，占收入。但是我們現在很多年輕人在北京、上海，還是處在合租的狀態，租金已經超過他月收入的50%了。所以從承租人的角度來講，租金很高。但是從投資的角度來講，北京如果你買一套房子，裝修配完家具家電，考慮到空置期，出租的話，年化的投資回報率不到1.5%。所以國際通行的來講，房租的年化凈收益率應該是6%—8%左右，而我們只有1.5%，北京有可能比1.5%還低。這帶來的一個問題是，如果從投資的角度，我們要讓租金的投資回報率達到國際水平，我那天開玩笑，那就是房租翻一番，房價跌一半，我們就變成6%了。但是房租翻一番，承租人就受不了，房價跌一半，銀行就出現大量的壞賬。

張媛：房屋所有者也沒法忍。

胡景暉：對啊，而且今年為什麽房租上漲得這麽快？剛才範老師也講了，很多資本湧入長租公寓，都去搶房子，是吧，把租金就哄擡上去，

張媛：他們搶的是小業主的房？

胡景暉：小業主。比如我說好了一個月3000，他下午就去了，說4000，第二天早晨那個人說5000，那這個業主心態馬上就失衡了。所以在租購並舉的過程中，資本的介入是OK的，開發商的自持也是OK的，但是我們沒有REITs這樣的退出機制，我們很多法律法規還不健全。大量的資金湧入，缺乏行業規範、缺乏行業經驗，未來租購並舉可能要走的路會更漫長。國家戰略方向沒有問題，但是怎麽樣調動各方的利益機制，通過政策創新、金融創新、制度創新，能夠把資金、政策和房源能夠很好地組合，實際上最終是要為這個城市的租客創造一個很好的居住環境。就像我們看美劇《老友記》一樣，如果北京、上海的租賃市場，年輕人在一起都是那樣的氛圍和狀況，那我覺得這個城市的活力和未來我們的生活品質會有極大的提高。

第一財經《首席評論》出品

本期節目

編導 芮曉煜 制片人 尹淑榮

責編：李燕華

平安首席投資官陳徳賢：今年已將部分A股倉位調至港股

中國平安(601318.SH;02318.HK)昨日發布的2018半年報數據顯示，公司投資資產規模呈穩健增長，上半年總投資資產達到2.58萬億元，較年初上漲5.4%。固定收益類資產占比較年初上升1.71個百分點。受基金分紅收入下降及市場波動的影響，年化總投資收益率為4%，年化凈投資收益率為4.2%，分別同比下降0.9和0.8個百分點。

中國平安首席投資官陳德賢在接受第一財經等媒體專訪時表示，下半年在權益類投資方面，更看好港股的走勢，今年已經將部分A股倉位調至港股。未來在持續波動的行情中，還將持續關註行業龍頭和能帶來穩定收益的安全性資產。

挑對個股、選對時間、做好投後管理

中國平安半年報數據顯示，股票投資占比9.5%，較上年末的11.1%下降1.6個百分點，而權益型基金（1.6%）和股權投資（4.7%）占比則分別上漲0.2和0.7個百分點。非標資產風控良好，以基建、非銀和不動產為主。

上半年股票的投資總量有所增加，凈買入約90億元。陳德賢表示下半年權益類的投資將維持在相同的水平，內部倉位則或將向港股傾斜。據悉，平安今年在第一時間調整了A/H兩地市場的股票倉位，即減少A股份額，增加港股。“港股現在相對A股的估值較為便宜，流通性也較好，是我們的投資重點之一，上半年股票投資實現了60億元左右的利潤。”

陳德賢認為，在做股票的投資決策時要著重註意幾個方面，首先是避免“一攬子”式的分散型股票池投資，選擇集中投資於高分紅的行業龍頭。從平安投資工商銀行、匯豐銀行、碧桂園、中國中藥和近期加碼的華夏幸福上便可看出端倪。

實際上，利差益邊際變化的主要來源是權益類資產，滬深300年初至今已下跌17.84%，上證50上半年已經下跌14.28%，股票市場低迷勢必使總投資收益率承壓。因此安信證券認為，上半年股票市場下跌是中國平安總投資收益率下滑的主要原因，而IFRS9之下公司的公允價值變動損益達到-116億元，也對投資收益帶來負面影響。陳德賢對記者表示，雖然收益率有所下跌，但股票的回撤卻很低。“雖然收益率下降主要是股票存在浮虧，但分紅對沖了浮虧，據內部計算的回撤僅為2.6%，大幅跑贏市場基準。”

第二個關鍵，是標的投資時間。陳德賢補充，在找到優質資產的基礎上，買入、賣出以及賣出後再投資的時間都是關鍵。另外，平安的資金量較大，很難做到100%的吻合，陳德賢認為存在一定時間差對平安而言問題不大，保險銷售帶來的強大現金流足以作為安全墊，給久期錯配提供了緩沖和韌性。

此外陳德賢強調，最重要的還是股票的投後管理能力。投資並非止於買入，相反，真正影響投資收益的是投後跟蹤。“不止需要追蹤財務報表、企業戰略，還要跟進被投公司核心團隊是否有變動、行業情況等。”陳德賢稱，未來投後管理將被擺在越來越重要的位置。

增配安全性資產

中報顯示，中國平安將債權投資資產占比由43.7%提升至44.3%，同時將股票投資資產占比由11.1%降低至9.5%。債權名義投資收益率5.85%、總體剩余到期期限4.22年。

其中，公司債券方面，平安通過資產配置、準入管理和動態檢視三個層面把控風險，中報指出，2018上半年資本市場公司債占總投資資產的6.7%，其中信用評級AAA的公司債占比約80%，信用評級AA級以上的占比約93%。此外，陳德賢表示，在拉長久期的基礎上，平安上半年投資於政府信用債的比重較大，占整體2.85萬億元投資總額的35%左右。“我們在3.6%、3.7%左右的價格投入了很多長期債券，資產負債的缺口有效降低。”

在債券的選擇上，平安有自己的內部信用評級系統。據陳德賢介紹，公司早在2003年就已經建立了內部評級團隊，在參考外部評級方法的基礎上設置了獨立的、更嚴格的評級標準，且購買的所有債券、信托計劃和固收類產品都必須通過內部評級系統的審核。“到目前為止，今年所投產品中未有出現違約的情況。”陳德賢稱。

此外，陳德賢透露，未來在投資組合中還將加大非住宅不動產的投資比例。他認為，從穩定收益的方面考慮，不動產對於保險資金來說依舊是匹配負債相對較好的資產，然而不動產在頂部已是共識，政策上也明確了“房住不炒”。因此，在選擇不動產的股票時，會從國家政策角度出發，以長租公寓和健康養老板塊等非傳統住宅為主。

“過去10～20年中國經歷了快速發展的時期，未來3～5年內的資產回報率有可能較過去低，投資資產會有一定挑戰。加之考慮周期性和結構性的問題，未來投資資產配置要更謹慎。”陳德賢稱。

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責編：黃向東

首席評論丨部分熱點城市房租價格持續看漲，誰推高的？

導視：

部分熱點城市熱門區域房租漲幅明顯，

如何穩定住房租賃市場？

長效機制又該如何建立？

嘉賓：

劉衛民 國務院發展研究中心研究員

李國平 高策地產顧問機構董事長

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文字實錄

張媛：各位好，歡迎收看《首席評論》，今天我們來關註住房租賃市場的話題。居住關系到國計民生，對於很多人來說在一個城市租房可能是他們立足這個城市的唯一方式，而租金的高低一定意義上決定了他們能否在這個城市長期地生存下去，也關乎一個城市對於人才的吸引力。在樓市強調控之下，看到房價雖然整體平穩，但部分熱點城市的租金卻出現了快速上漲的跡象，引發社會的高度關註。究竟該如何穩定住房租賃市場，而長效機制該如何建立？今天我們深入討論，先看小片。

房租上漲，你感受到了嗎？

進入8月，多家媒體聚焦：部分熱點城市房租價格持續看漲。據中國指數研究院數據顯示，今年7月份，北京、上海、廣州、深圳、天津、武漢、重慶、南京、杭州和成都十大城市租金環比均有所上漲。而據一些市場研究機構統計，7月部分熱點城市熱門區域房租同比漲幅也在20%左右，高的可達到30%。

采訪租房者：最近房租上漲了嗎？

北京東三環租房者金先生：我們房東是8月16日左右跟我說的，漲幅在1300左右，原來的房租是5700，現在漲到了7000，房東跟我說他還有其他的平臺在聯系。

采訪中介：個人業主提供房源 有幾種簽約方式？

某房產中介業務員：一種是咱們給您帶客戶，一年一簽，簽的是三方合同。還有一種租法是跟我們公司簽，就是這一塊得跟我們簽三年合同，中間這三年你就不用操心了。

目前住房租賃市場 房租是如何定價的？

亞豪機構副總經理高姍：租金現在沒有特別明確規定應該是怎麽樣定價，租賃市場更多是市場定價，就是需求方和房主覺得合適為主，由中介公司來評判。一般情況下，原來的中介更多是個人對個人，通過中介公司之後大家願意省事，現在長租公寓打著說你可以甩手掌櫃都給我，三年之內所有的維修都不用管，我來幫你做整潔，做客戶的催款等等一系列的，連錢都是中介公司支付給你的，這個時候定價權跟管理權，以及對外的租金報價都是中介公司里做的。那麽這個時候，所有的定價的權力以及標準，全部在這些運營商手里面，所以才說為什麽大家把矛頭對準長租公寓運營商，因為確實在這里面只有他們是定價權力者，因為政府沒有對租賃市場有過特別明確的政策要求，這次我覺得會出臺一些相關的政策，因為租賃市場完全是個人行為，業主行為，或者業主和中介公司和另外的租戶之間的行為。

哪些區域容易出現房租明顯上漲？

中國房地產經紀同業聯盟主席胡景暉：我看到的是確實集中在一些熱點小區，這些熱點小區的特點是通勤、出行方便，第二，房屋大部分是二手次新房。第三，周邊有龐大的各種各樣的就業群體，對租房有很大的需求。這些區域一旦被鎖定，大家都會往里湧。因為在整個中介行業，不管是二手房交易還是房屋租賃，得房源者得天下，這是鐵律。

誰推高了房租？

張媛：歡迎兩位今天做客我們演播室。看到近期關於住房租賃市場房租快速上漲，以及資本在背後推動這樣的討論層出不窮，所以我想請兩位給我們講一下現在整個住房租賃市場，房租快速上漲的原因是什麽？它和資本的推動之間的直接相關性究竟有多大？

李國平：各個城市還不太一樣，比如說上海、深圳和北京，應該講深圳和北京2018年房租的上漲比較明顯，而上海就比較穩定。所以從北京的情況來看，應該講還是一個綜合的因素，一方面就是市場的需求，更多的人才湧入北京，加上在房地產調控下，很多買房的需求也進入到租房市場，加上這個城市的整治有很多被擠出來的需求，綜合的因素加在一起構成房價上漲的主要原因，我認為還是供求關系。

張媛：但是看到很多討論說資本在背後快速推高租價等，資本的力量在這個過程當中，究竟起到了多少作用呢？

劉衛民：從現在的租賃市場來看，特別是我們所說的長租項目，確實有一些風險投資資本，包括一些社會資本的進入，我們看這些資本它的運營模式，其實主要的就是在尋找這個行業，特別是長租行業里面的一些頭部資源，頭部資源其實就是在這個租賃行業里面能夠排位在前幾名的企業，這些企業在這樣一種資本的參與下，必然要在短期內擴張自己的規模，可能會對當時或者現階段的住房供求關系緊張造成一種壓力。

張媛：現在屬於8月租房旺季，房租可能每年都有一定幅度的上漲，但是為什麽今年格外引人關註？這究竟和長租公寓有多少直接的關聯呢？

李國平：咱們先看一個比例，現在所謂的機構、長租公寓來進行經營租賃市場的比例，在北京可能就占百分之十幾到百分之二十，也就是說大部分市場還是由房東、散戶的業主在往外出租，而且從目前的數據來看，現在那些散戶的，就是業內的話就是普通出租，業主通過中介也好，或者通過自己其他手段也好往外出租，漲幅比例要超過這些機構上漲的比例，從這個角度很難說是因為機構，比如機構是明顯的30%、40%，但是老百姓自己往外出租沒有怎麽漲，可能這個帶動比較強，但是我們今天看到的數據是相反的。這里面有沒有相互的作用，我相信局部一定是有的，但這個作用是不是那麽大？這個還是要客觀和冷靜判斷。另外從市場的角度來講，各個機構之間可能存在著一些競爭，但是從根本的利益角度，資本也希望獲得更加廉價的房源，誰也沒有理由把自己的房源搞得非常貴，因為這些機構一租就是三年到五年，它要投入改造、裝修、統一管理來對外出租，一旦成本太高，未來的租金發生了很大的變化，這對它們來說風險是很大的，所以從這種角度上來看，我認為可能存在著局部地區搶占房源，但是這不可能是持續的或者普遍的現象。這是我的判斷。

資本進入租房市場 會否助推房租上漲？

張媛：資本湧入到住房租賃市場當中，住房租賃市場當中的供應主體可能非常多元，資本會主要地湧向哪個部分呢？

劉衛民：我覺得資本在選擇投資標的的時候其實就兩大類，一大類是我們所說的這種長租型的項目，這個湧入其實是在湧入我們所說的租賃住房的供給端，比如我們看到一些大公司都紛紛成立了長租項目事業部，它們主要是投資長租項目，然後產生這種長租項目的供給，我覺得這個對於平抑整個租賃市場的供求緊張其實是有好處的。另外一方面，是介入到我們所說的存量的租賃住房市場里來，這個資金希望在存量市場里面來整合一些資源，這些它其實對於整個存量的供給並不會有太明顯的增加，但是對於階段性的需求，特別是能夠從房東手里整合一些資源的這種需求會增加。

張媛：看到在如此早期的時候出現了各種各樣的現象，相關的監管部門也已經出面做出了約談。

針對近期個別住房租賃企業被披露哄擡租金搶占房源的情況，北京市住建委於8月17日聯合北京銀監局等部門集中約談主要住房租賃企業負責人。北京市房地產中介協會8月19日召開座談會，自如、相寓、蛋殼公寓等10家主要住房租賃企業負責人參加，共同承諾落實“三不得”要求，包括不利用銀行貸款等融資渠道獲取的資金惡性競爭搶占房源；不以高於市場水平的租金或哄擡租金搶占房源；不通過提高租金誘導房東提前解除租賃合同等方式搶占房源。此外還承諾不漲租金且拿出手中共計超過12萬套的全部存量房源投向市場。

如何穩定租房市場？

張媛：監管部門約談之後，各位市場參與主體也做出來這樣的承諾，有“三不準”，“三不得”等等，究竟這對於穩定住房租賃市場的效果如何？

劉衛民：我覺得更重要的是在於一個市場預期的引導，現在我們看到這些房租上漲，其實從7月份的數據來看並不能說是一個全國的普漲，而是一些熱點城市，特別是一些一線城市和熱點城市，包括一些熱點區域的點上的明顯上調。

李國平：一方面是讓大家更好地把房源釋放出來，大家齊心協力穩定這個市場，另外一個，對於惡性的行為，可能會提出警告，大家自律。我覺得這些方面都很重要，但是核心的還是我們要借鑒比如說國外的有些比較穩定的、有效的租賃市場管理經驗，來出臺一些相關的監管政策。

劉衛民：不僅應該通過這樣一個比如說約談的形式，同時還是要相對穩健地出臺一些長效機制，因為對於租賃市場來講還是要回到我們十九大的提法，也就是租售並舉，多主體的供給，多渠道的保障。比如對於政府來說，應該出臺相應的，或者說更大規模推出這種公共租賃住房，能夠真正解決新市民的住有所居問題。同時對於那些，比如說具有一定購買能力的或者有一定住房支付能力的人，也可以出臺相應的共有產權的住房措施。同時從新型城鎮化發展的角度，特別是產業發展的角度，也可以選擇在一些比如城鄉結合部的農村集體建設用地上探索出租項目的建設，所以我覺得多主體的供給，最終會使我們整個租賃住房市場的供給層次更加豐富。

北京市住建委21日消息稱，為加大租賃住房供應，近期將加快推進5000套公租房供應分配。預計年底前還有幾個大項目近萬套房源啟動分配，以滿足公租房各類保障群體需求。此外，作為建立“租售並舉”住房體系中的一項重要改革，農村集體建設用地 建設租賃住房試點 正在加大探索力度。國土資源部和住房城鄉建設部2017年8月印發《利用集體建設用地建設租賃住房試點方案》的通知，確定第一批在北京、上海、沈陽、南京等13個城市開展利用集體建設用地建設租賃住房試點。據報道，北京市到2021年，將供應一千公頃農村集體土地用於租賃住房。目前，北京市部分集體用地已找到合作方並成功簽約，預計不久後將正式動工。

農村集體土地建租賃房有哪些積極意義？

中國房地產協會會長劉誌峰：這個在改善租賃市場供求關系，降低住房租賃價格方面是有好處的。應該把這個試點要下決心搞好。這樣使農民在集體建設用地上每年有固定的租金收入，實際上比他原來的收入要高，但是也不能跟城市拍賣土地相比。應該把租賃土地價格適當要降低，而且要穩定。這樣才能使租賃住房的價格得到穩定，政府在這方面要有所作為，保證租房人租到這個房子的價格也能有所降低。

如何建立住房租賃市場長效機制？

張媛：所以如何來看這些探索，相應的土地供應制度做適當匹配的時候，對於整個租賃市場的發展、健康平穩有什麽作用？

劉衛民：我覺得其實在集體建設用地上建長租項目，是政府和市場雙方共同努力的一個結果。我們對於長租項目最大的痛點是這種長租項目本身的商業收益率比較低，要提高這種項目的商業可持續性無外乎兩點，第一點就是盡快地比如說讓更多的人來租，使它的空置率比較低。另一方面，讓它建房子的成本比較低，恰恰是在農村集體建設用地上來提供土地，目前來看土地成本是比較低的，所以也大大提高了項目的商業可持續性，也會對社會資本產生比較大的吸引力。

張媛：說到如何建立住房租賃市場的長效機制，我們其實歡迎專業化的機構化的主體參與到這個市場當中，但是在引入社會資本的過程中，如何使之有效、有積極性地進入，同時還能夠有效防止它們出現這種負面推升價格的效果呢？

李國平：我一直認為，所謂推升價格的事情一定還是一個最終以市場來決定的，當它是一個上市公司，或者拿到了資本，最終它要獲益，最終要有競爭，最終它們之間會調整價格，所以當我們1：9，或者未來2：8，或者最多3：7的時候，70%還是散戶在租賃，你自己是不可能盲目地去提升租金價格。但是規範化的、機構化地運作租房市場，我認為它會對散戶的租賃市場起到一個良性的促進作用，就是說我租得那麽好，是因為我有管理，我有口碑，也會促進我們的散戶，我們的分散的那些房東，他們會提高和提升自己這方面的規範性。我覺得這是一個良性互動的問題。在任何一個市場里面，你要給它一個時間，但是我覺得政府抓什麽？抓政策，抓監管，不要違反大的方針，價格上有一些調整。其實包括像國外，就拿美國做比方，在很多的城市，在很多的州，在租賃市場上，政府是有政策的，比如說有些房客你是不能趕走的，哪怕他付不起房租你都要給他一個緩沖期。另外一個，房租的上漲都會有控制，要在一定幅度里去增長，然後更加不用說在租客跟房東之間，如果有合同糾紛，政策的這種保護性，我覺得這些事情一樣，在我們國家要急於完善的是這類，以此來規範我們企業的行為。

張媛：既然說到政府的角色，政府這里面涉及到了幾個部門的角色，需要幾個部門的協同，同時要協同的話要管什麽，怎麽管？

劉衛民：我覺得政府作為公共管理部門，首先要建立一個法制化、規範化的租賃市場，就是說讓市場的作用充分發揮出來，比如說這一輪我們大家之所以對房租上調產生熱議，其實就是對整個市場的信息不透明造成的。我們看到國家統計局有一個租房的價格指數，在CPI里面，除此之外大家對北京、上海、其他的一些城市，包括一些區域的城市，區域的地區，它的租房到底是什麽樣的，其實大家並不了解。那麽我覺得公共部門，當務之急是能夠盡快出臺一個科學的、權威的、統一的租房價格指數，能夠使大家對這個市場有一個了解，大家對於市場都有一個公開的、透明的信息以後，才能夠基於這個信息的基礎上做一個準確的、理性的判斷。同時我覺得政府在一些基礎性的，特別是租賃住房基礎性制度建設方面，也應該加大一些力度。比如說我們在租賃住房，特別是長租項目的土地供給模式方面，現在一般都是一次性拍地，一次性付土地的出讓金，我們能不能改成年租制，能不能盡最大的可能讓這些我們所說的長租機構能夠在運營過程里降低它的資金成本。

張媛：您的建議呢？

李國平：我也認為是這樣，政府核心的問題是如何促供應，因為供應上去了，一定會平抑房租上漲。但是供應怎麽增加？應該是多方面的，在土地的出讓上，包括開發租賃型物業的時候，我們的稅收政策，我覺得可能這些都要核心、綜合地促進，只有把供應搞上去，市場的供求關系才會平衡。

責編：李燕華

第一財經首席責任官CSR公開課：企業社會責任是規避風險的長期投資

“這麽多年最大的困難在於選擇：選擇做什麽和不做什麽，這是一個特別痛苦的過程”。華晨寶馬公共關系和企業社會責任部高級經理楊新斌認為，企業社會責任有相當多的維度。對於一家公司內部企業社會責任的執行者而言，需要面臨艱難的選擇，需要慎之又慎，因為“一旦出了錯，公司的投入、員工的投入，都會受到誤導”。

首席責任官CSR公開課是第一財經的品牌項目。近日，第三十三期CSR公開課在北京舉辦，楊新斌在現場分享了他的觀點。參與者還包括了第一財經公益基金會副秘書長周旭峰、和眾澤益創始人、CEO王忠平、強生企業傳播與公共事務經理趙瑾。各位嘉賓與現場觀眾分享了他們對於“企業責任品牌”實踐的理解和洞察。

進入21世紀，消費者的企業社會責任意識覺醒。很多消費者意識到自己不止是購買一件商品，而是為一家企業投贊成票，選擇一種生活方式。隨著消費者社會責任意識的覺醒，他們開始關註生活方式和消費方式對整個社會產生的影響，倒逼企業關註生產過程中的外部性，也就是對於非直接利益相關者的影響。

企業積極踐行社會責任，有益於對外提升企業形象，對內塑造企業文化和凝聚員工。同時，社會責任，也可看作是企業規避風險而做的產期投資：面對負面事件影響，那些此前積極投身社會公益的企業能夠從公眾那里獲得更多改進機會。

CSR方向選擇之難

企業的誌願服務正成為企業社會責任至關重要的載體。王忠平以凱德置地的“為明天”項目，與現場觀眾做了分享。

王忠平博士分享

 

“為明天”是凱德置地一個非常著名的誌願服務項目。凱德置地的目標群體很多都是白領，為了讓消費者和凱德置地建立深刻的關系，該公司發起成立了“為明天”項目。凱德置地除了希望自己員工參加誌願服務，它也希望和鼓勵凱德置地的消費者參與誌願服務，並為此搭建了相應的平臺。

作為一家新加坡的企業，凱德置地每兩年做一次活動調研。這項調研發現公益類的活動是凱德置地在公眾中認知最廣的公關項目。而且，公益營銷能激發消費者對品牌的認可度，從而產生購買行為，比如說購買農夫山泉捐一分錢項目。另外，調研結果還顯示，公益類和親民類項目對企業品牌滿意度貢獻最大。

“為明天”這樣的活動對凱德置地品牌滿意度的提升，有非常直接的效果。調查顯示，誌願項目61%的參與者認為凱德置地“為明天”項目影響力非常大；凱德置地內部員工也認為“為明天”對企業形象有很大提升。

正因誌願項目明顯提升價值，所以“為明天”項目一直得到凱德置地的大力推行。

更廣泛的觀察顯示，企業誌願服務成為企業社會責任建設中的重要組成部分。近幾年發布的企業社會責任報告顯示，企業誌願服務排在企業社會責任前幾個議題之內，最近兩年基本上維持在第二或者第三的位置。越來越多的企業已經把企業誌願服務作為企業社會責任重要的載體。

按照參與的廣度和深度，企業誌願服務發展一般分為三個階段。誌願服務第一個階段，是讓企業員工體驗一下，而非強行要求員工承諾一年十天、二十天的時間和精力投入，因為倉促這麽高的承諾很難真正實現；第二個階段，則是隨著誌願服務持續性開展，員工開始更好地體驗和深度的參與；最後一個階段則開始關涉企業的品牌。

據王忠平觀察，中國企業誌願服務一般在第一第二階段徘徊，大部分是組織第一階段活動，以一次或者兩次的活動實現讓企業員工接受誌願服務。

動員企業內部的各種力量參與誌願服務非常重要，但容易被忽視。現在對於很多CSR人來講，動員外部的資源難度偏大，同時企業內部的資源動員不足。王忠平認為，CSR作為很重要的平臺本可以打破任何一個部門的界限。“一個企業的CSR如果不能打破部門的界限，企業CSR一般也做不好。”

實際上，企業選擇合適的CSR項目並不容易。

在早期，企業一般認為只有一種社會責任，就是創造利潤。現在，創造共享價值已經被企業社會責任人認同和理解。

企業社會責任議題中，有眾多指標。針對這些指標，如何選擇核心議題？對於每一個企業來講，企業社會責任的方向一般不外乎三到四個，不會有太多的企業社會責任方向，否則企業就變成了一個公益組織。

王忠平認為，企業社會責任議題的的設置，大約有幾個維度可以參考。從戰略規劃來講一般涉及調研、規劃、整個形象設計、註冊活動、保障、年會、培訓，還有品牌項目內外部傳播以及風險管理性問題等。

以SAP公司為例，它洞察中國年輕人有很多發展中面臨的問題。SAP企業社會責任的戰略性目標，就是要賦能中國年輕人，使之具有創新數字化技能等以茁壯成長。在這個目標下，SAP做三個方面的練習，第一要做青年責任夢想，激發大學生；第二就是女企業家；再就是做誌願者責任夢想。

從SAP的員工反饋來看，該項目有效提升員工對公司的滿意度、忠誠度。這就是品牌的價值。

周旭峰分享

 

那麽什麽是品牌？

要把品牌說清楚非常不容易。就像買衣服，消費者之所以買某個品牌，很多時候是下意識的行為，感性的行為而非理性的選擇。如果某個品牌不能在兩三秒之內影響消費者，則說明很難打動消費者。品牌方面有很多的內容，相當於消費者對企業所有的印象總合。王忠平博士表示，企業社會責任人員，要考慮給消費者傳遞什麽印象，這個印象是不是在短時期內能打動消費者或者利益相關者。

王忠平認為，中國市場擁有最好的消費者，他們基本上不會因為產品種種不好不購買產品，現階段在中國“責任消費”很難推行下去。很多品牌雖然出了很多負面事件，但是照樣有人購買它的產品，企業社會責任現階段到底能不能起到品牌的作用也許要打個問號。不過，企業社會責任認可，對內部的文化落地、員工的認同，共同的價值觀塑造，也是不可或缺的部分。

CSR優勢轉化為品牌優勢

據楊新斌觀察，90年代以前大部分的企業社會責任主要涉及的是西方企業，那時候的企業社會責任概念主要的形式是盡可能簡單做好事。比如開一張發票，或者普通捐贈儀式拍一個照片；在20世紀90年代企業社會責任發展到一個新階段，既要做得好，又要做好事，這個階段企業社會責任更深地是和企業戰略相結合；第三個階段就是21世紀以後，越來越的企業接受創造共享價值的概念：盡可能去做更多的好事，而不是僅僅做好事。

 

楊新斌分享

 

寶馬2012年在全球對創造共享價值提出自己的思維模式。

如果說，在一個平面坐標體系里內，X軸和Y軸指代實現社會利益和公司利益的最大化，那麽公司把自己放在45度角則最均衡，也是二者利益達到最大化的狀態。

認識到這一點，對於在中國汽車市場競爭的公司來說至關重要。

中國汽車市場的競爭前所未有的慘烈，各個品牌，包括國內、國外或者國際中端、低端的汽車品牌都不好賣。中國經濟已經進入了到各個行業高度競爭、同質化競爭階段，對汽車行業同樣如此。汽車品牌打造的手段非常類似，品牌和質量同樣高度同質化。

在汽車行業競爭高度同質化的背景下，企業社會責任的競爭優勢有希望轉換為品牌競爭優勢的非常獨特入口。這其中包括兩個轉換，一個是把CSR的競爭優勢轉換到產品品牌的競爭優勢；第二是轉換到戰略性競爭優勢。

寶馬CEO曾說過一句話：一個卓越的品牌不是能提供高品質的產品，更需要為社會創造價值。

楊新斌認為，一個好的CSR項目基本上有一個共同的標準，就是皆大歡喜，內部、外部的經銷商、員工等等皆大歡喜。為什麽要皆大歡喜呢？CSR做的事兒要對別人有價值，給別人創造價值。

據他介紹，寶馬的戰略性企業社會責任，目標就是創造共享價值。對內、對社會、對公司、對品牌，創造共享價值是一個終極目標。這一終極目標能夠令利益相關方一起參與進來。

總結下來，寶馬社會責任現在主要側重於三個項目。一個是寶馬兒童訓練營，項目從2007年發起；一個是關註留守兒童和打工公益學校的同學之家，2011年發起；第三個項目是文化之旅。這三個項目不同程度體現了寶馬近幾年創新過程中運用和體現賦能、創造共享價值的想法。

文化之旅是寶馬在全行業、跨行業最有影響的企業社會責任項目，它主要助力於非文化遺產的保護。項目自2007年啟動，探訪了將近90多項項目，捐贈額遠遠超過一千六百萬。

2016年之後經過一系列思考之後，寶馬轉變了文化之旅創新方法和遊戲規則。

2016年之前的文化之旅，寶馬每年都會邀請很多專家、社會知名的人士去一個地方做探訪，然後捐贈給需要幫助的非物質文化遺產傳承人。寶馬在2016年開始考慮一個問題，就是是否要再繼續捐贈下去，以及之前捐贈十年是否有意義。這涉及到一個很基本的問題，非遺傳承人缺錢嗎？後來發現真實情況完全與最初的預想不同。非物質文化遺產傳承人，“你給他捐贈二十萬、五十萬，他可能從一開始一天吃一頓紅燒肉一天變成兩頓紅燒肉”，他們面臨的問題實際是非物質文化遺產的手藝沒有人原意學。

後來寶馬發現一個很滑稽的問題， 就是非遺走進不了現代生活。針對這個問題，寶馬開始思考，原來的方式需要做出改變了。

所以從2016年開始，寶馬停止了捐贈，把此前預備捐贈的這筆錢和清華美院建立了一個非遺保護創新基地，把原來給非遺傳承人的錢拿過來給學生繳納學費，每年選一些非物質文化遺產的相關人到清華美院做培訓，進行技術的轉化。從2016年開始這個路越走越廣，社會反映越來越強烈，年輕人越來越喜歡。

這幾年把非遺文化作品創新轉化過程中，寶馬所有的技能和智慧、努力都集中在搭建中間的橋梁和轉化的路徑，把非遺文化嫁接給都市、年輕人、消費者。

歸結起來，楊新斌認為，任何公司要想清楚到底是做PR（公共關系）還是CSR，要考慮清楚兩個問題的邊界和關系。

建立與消費者的情感紐帶

趙瑾以一個假設的場景開啟了她的分享。

趙瑾分享

 

假設一個場景，在消費者面前有兩箱飲料。其中一箱飲料貼了標簽：美味可口、有什麽樣的成分、卡路里的數值；另外一箱標簽也寫美味可口，但是寫了這些飲料曾經被送到非洲等缺水地方，送給了很多兒童，並且這家企業一直致力於促進水資源的保護，希望能夠促進一個健康和更可持續的未來。

如果有這樣兩個標簽，消費者會購買哪箱飲料？

許多人心里也有自己的判斷。這在一定程度上可以看到給品牌價值上附加責任價值，容易引發消費者的偏愛，甚至願意為商品的溢價買單。

中國很多行業商品同質化非常嚴重，甚至出現商品的供應冗余。很多市場，已經不是賣方市場，而是買方市場，由買方挑選什麽樣的產品。在這樣激烈的競爭之下，企業要為商品附加一些情感的價值，一些消費者現在不只是想買好的商品，而是想買和自己有情感鏈接的產品，不希望單方接受企業給予的選擇。

就像兩箱水，其中一箱會有更多企業社會責任方面的信息傳遞。如果企業傳遞的價值觀和消費者不謀而合，就會產生一些好感。消費者與企業的情感紐帶就是對品牌的偏好。

據她介紹，強生企業社會責任有一個非常穩定和完整的架構，在婦女兒童健康、基層醫務人員的能力建設、疾病預防三個角度，每年會有約三十個公益項目在運行，很多項目持續長達十幾年。具體運作過程中，公益項目的運行管理，跟品牌、PR嚴格分開。

“因愛而生”是強生在2008年提出來品牌，強生相信在每個人身邊存在著一些巨人，他們以巨大的愛做細小的事，讓心靈獲得慰藉，讓創傷得到安撫，讓人們得到關愛。趙瑾表示，強生以醫療健康和個人護理的經驗與智慧，與這些巨人同行，用愛，推動人與人之間的關愛。

2008年，“因愛而生”品牌傳播項目取得不錯的效果。這樣的基礎上，強生2015年重啟這個項目。

此時，外部的環境發生了一些變化。人們生活條件比之前更好了，但是沒有感受到更好的幸福感。在醫療健康領域，還存在一些比較惡劣的醫患關系，關愛相對以往感覺更少一些。很多年輕人提到對未來和生活的迷茫，社交平臺上人們討論迷茫的生活、迷茫的未來，也有人說生活在沒有夢的年代。強生希望喚起大眾對他人的關愛，在關愛中也能尋找到自己人生的答案，讓自己的人生更加豐富和圓滿。 希望激發這樣一種情感，就是當關愛他人的時候，自己其實也得到的自我的成長和滿足。基於這樣的觀察，強生怎樣把“因愛而生”內容和想法融合在一起呢？

強生首先思考，自身有什麽？

強生在很多年持續做一些關愛的事情，希望讓人生活得更健康、生活得更幸福，能有一個更好的未來。從一百多年以來，強生產品一直關註全生命周期，同時強生的公益項目覆蓋全生命周期，從嬰兒出生到兒童的成長、以及到大學生的關註和老年人的關懷。

基於人生不同的階段，強生挑選了幾個故事來分享和傳遞，分別包括新生兒複蘇、微笑行動、護理行業發展、精神衛生以及醫藥創新。這是一個三年的計劃，每年用一到兩個故事去傳遞行動背後的價值觀。

趙瑾表示，現在大家都不喜歡灌輸式的信息傳遞，最理想的情況是講述一個故事，啟發大眾思考，引起他人共鳴。所以強生也在探索講故事的方式，希望讓消費者看到強生在做的事情，並激發一些更好的改變。

圓桌討論環節

在此次公開課的圓桌環節，各位嘉賓認為，企業社會責任可以看作規避風險的長期投資。比如說一家企業犯了錯，因為它之前對於很多企業社會責任項目的長期投入，公眾會願意給它留出一定的改進空間。

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責編：胡軍華

母企開雲首席執行官﹕GUCCI升級 入門產品加價

1 : GS(14)@2014-03-17 22:54:39

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140317/news/ec_eca1.htm






【明報專訊】奢侈品牌Gucci近年在華積極擴展，除於大城市開店，連較偏遠的三線城市也不放過，被批評檔次降級。有見及此，其母公司開雲集團(Kering)正計劃把Gucci「升呢」，未來會集中火力主攻中高端產品，以往5000多元可買到的入門級手袋不復有，入場門檻在過去兩、三年已大幅提高至接近7000元，未來仍有望以出新款的方式變相加價。

「升級」勢犧牲生意量

開雲首席執行官兼董事長Francois-Henri Pinault在香港接受訪問時表示，為確保Gucci長遠繼續有增長，決定把品牌「升級」，減少入門級貨種，以騰出更多空間售賣中、高檔貨品。以Gucci的核心業務手袋為例，入場門檻已由數年前490歐元(5269港元)，提高至650到700歐元(6989至7527港元)；平均售價現為900至950歐元，較兩、三年前提高兩成多。

Pinault坦言，Gucci「升級」過程會稍為犧牲生意量，但「一個奢侈品牌成長到某個規模，不能單靠量的增長」，必須在產品上體現更多獨特性。他舉例，如果品牌一邊賣5000歐元的手袋，一邊又賣400歐元的手袋，客人對售幾千歐元的手袋就有疑問︰「為何你賣我哪麼貴？」所以必須確保所有產品的價位段一律向上移。

問到今年會否再加價，Pinault說集團每季都會因應市場狀、價幣匯兌等因素，檢視新產品系列及舊貨的價格。他希望多推出高質素的產品，以較高定價出售，而非每年將原有貨品加價。

入門級由5000加到7000元

去年開雲的生意疲弱，其中奢侈品分部收入僅按年升4.2%，至64.7億歐元，2012年正值增長高峰時卻達到26%。

Pinault認為數據減弱主要是受轉型策略影響，「那是我們的選擇」，但奢侈品市場整體仍在增長，並不覺得Gucci已失去吸引力。

Pinault打趣地說，如果集團希望取得雙位數銷售增幅，「24小時內就可做到」，只要馬上推出售500歐元的手袋，消費者與其他中級品牌的同價手袋比較後，一定會毫不猶豫選擇Gucci。「但我不想這樣做，雖然短期的營運數字會令我很高興，但Gucci將不再是奢侈品牌」。他認為Gucci的升級策略需要幾年時間才會見效。

明報記者 陳悅

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2 : GS(14)@2014-03-17 22:54:50

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140317/news/ec_eca2.htm


【明報專訊】對國際品牌而言，香港是打入中國市場的最佳門戶。不過近年來許多品牌已在內地「落戶」，香港的跳板角色日漸式微。由法國遠赴香港出差的Pinault說，香港地位依然重要，開雲在此經營業務已久，必不會忘記香港所扮演的角色。

Pinault接受訪問當天，面對一班香港記者，他一開始不是先談企業策略，反而大讚香港，甚懂聊天。Pinault說在亞洲市場中，香港絕對是集團最重視的城市，「說起我們核心市場內的國際大都會，亞洲區一定要數香港，歐洲要數倫敦，美國則是紐約。在我看來，香港(與倫敦、紐約)是一樣級數的城市。」

Pinault續說，雖然全球都在講中國機遇，但開雲在香港經營業務已久，「一定不會忘記香港扮演的角色」。香港的位置始終發揮關鍵作用，讓集團向中國甚至全球展現(make a statement)其品牌的魅力。

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3 : GS(14)@2014-03-17 22:55:04

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140317/news/ec_eca3.htm




【明報專訊】內地反貪政策令不少奢侈品牌生意受挫，但中檔品牌(Affordable Luxury)卻依然蓬勃，例如來自美國的Coach(6388)，次季中國區生意仍有25%增長；法國護膚品牌歐舒丹(0937)半年生意升18%。其他美國中端品牌，以亞太區或整體表現計，甚至還有多達五成增長(見表)。

Coach銷售增25％

相比之下，開雲奢侈品分部在去年第四季只有2%增長(日本以外亞太地區)，主要受Gucci生意略跌影響，其他品牌如BV、Saint Laurent卻有一、兩成增長。Pinault表示，Gucci不再賣價格較低的入門級手袋，是刻意的策略性決定，「那些中端品牌不是搶去了我們的市佔率，是我們故意給他們的」。

他表示，去年中國等核心市場增長較少，確實有些出乎意料之外。但2012年集團收入創新高，在如此高的基數下，去年中國仍有3%至4%收入增長，「與2006、2007年比較的話，已相當於7%至8%增長，足見市場潛力仍在」。他笑稱自己「賺的不是百分比，而是歐元」。

「市佔率是我們故意給的」

2005年，Gucci在中國地區只有7家分店，現已增至60家。Pinault認為，中國人均年收入約9000美元(約70,200港元)，相比美國消費市場的規模仍有相當增長潛力，未來還有很多開店空間。但內地的Gucci分店已有5至7年店齡，中國城市的商業區不斷在變，有些分店已不再處於最佳地段，所以希望先專注提高現有分店網絡的質素。

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財經八一八: 中金首席執行官請辭

1 : GS(14)@2014-10-18 23:22:24

https://hk.finance.yahoo.com/new ... 0%89-220000254.html

紅牛自稱能量飲料，飲完就充滿力量，看來身世顯赫的中金公司都要飲紅牛才可振奮業務。這家一九九五年因配合當時國企重組改革及融資需要而成立，並由國務院特批的金融公司，主要股東分別是摩根士丹利及建設銀行（00939）。既為國企改革而成立，所以中金初時的客戶都是大型國企，如中國聯通（00762）、中國石化（00386）、中國石油（00857）及中國鋁業（02600）等，連三大國有商業銀行的上市都由中金做主承銷，風頭一時無兩。

可惜這個「大雞」形象或許太深入民心，俗語有云：「大雞不吃細米」，問題是不吃「細米」之時，要有足夠「大米」才可繼續做大，中金就是因為不夠「大米」關係，令公司的市場地位不斷下降。該公司近年業績直線向下，二○一一年其投行業務收入不足十億元（人民幣．下同），內地排名由第一滑落至第五，一二及一三年其投行業務收入僅排第五位。

另據中國證券業協會統計，去年中金代理買賣證券業務淨收入僅八億五千多萬元，在行業排名第二十四位，與第一位的銀河證券收入達三十九億多元比較，相距頗大。比較資產管理業，中金去年淨收入不足億五，在行業排名第十四位，相對排第一的國泰君安收入還有近四億五千萬元差距。

既然發展前景欠佳，所以中金近年一直有逃亡潮出現，最新離職者有總裁兼首席執行官朱雲來，有關離職由請剛獲公司批准，其首席執行官職位暫由公司首席運營官林壽康暫時代理。至於朱氏的離去，是蟬過別枝，還是另行創業，相當很快揭盅。

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證監副首席律師暫代施衛民

1 : GS(14)@2015-09-19 20:00:14

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150919/news/ww_ww2.htm
【明報專訊】證券及期貨事務監察委員會(證監會)委任副首席律師葛美齡(Ms Maureen Garrett)出任法規執行部臨時主管，暫代施衛民(Mr Mark Steward)職務，直至施衛民替任人選的全球招聘工作完成為止。葛美齡女士於1999年加入證監會法律服務部，其間曾帶領證監會為執行法規而在香港法院及審裁處展開訴訟，並與法規執行部有多年的緊密合作關係。

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