更名“匹凸匹”陷內幕信息之爭 有無業務調整成關鍵

更名“匹凸匹”陷內幕信息之爭 有無業務調整成關鍵

一財網 婁敏 2015-05-21 22:16:00

多倫股份披露更正公告司稱，改名屬內幕信息，公司將按上證所要求進行自查。

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税收政策调整走向 对聚美跨境电商的潜在影响分析 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/45881305

财政部宣布下调美妆类进口关税税率，该政策对跨境电商影响的市场解读众说纷纭，导致$聚美优品(JMEI)$     股 价出现波动。市场担忧主要源于担心进口关税下调可能导致聚美价格竞争力下降，以及专门针对海淘的收税优惠政策可能取消将进一步使聚美丧失价格优势。综合分 析后，我们认为整体政策导向是有利于聚美的，原因是进口关税对传统渠道零售价格的影响非常小，专门针对海淘的行邮税税率下降可能性高于上升，政策调整大方 向是希望完善进口贸易渠道拉动国内消费，对合法完税的B2C海淘是利好。


1）下调关税税率对retail price的影响只有1%
首先要弄明白中国对传统进口贸易的征税构成，聚美CFO Mona在电话会议中为我们做了详细的解释：

a.  关税tariff （税率将由5%降为2%），charge on cost of good sold ；以零售价为300 RMB的商品为例，landed cost为60元（landed is about 20% of retail price ），5%的关税也就是 3 RMB， 对零售价只有1%的影响；

b.  VAT（17%），charge on retail price  , VAT的构成相对复杂，品牌商、经销商及零售商都需按照不同的比例缴纳，同样以300 RMB retail price的商品为例 ，VAT  50 RMB，是税收的大头，比进口税tariff高得多；

c. consumption tax （30%）， charge on cost of good sold，只对部分商品征收消费税，比如香水、彩妆、以及奢侈品，以300RMB的商品为例，消费税大概25RMB，8% of retail price；

因此，下调关税对传统进口商品零售价格的影响非常低，那么进而对聚美价格优势的冲击非常弱。


2）政策调整大方向是希望完善进口贸易进而拉动国内消费，对聚美这类B2C海淘电商是利好，对小海淘不利
目前，进口商品在国内的价格相对要高，商品选择有限，而中国人出境消费数额规模不小，在此背景下，国家宣布下调关税税率政策，从大的方向上看，调整是希望完善消费品进口贸易的中间环节，进而拉动国内消费。因此，政策走向不管是对传统进口贸易，还是跨境电商都是有利的。

那么聚美和传统进口贸易渠道是否利益相悖？
首 先，聚美海外购以日韩等地的时尚快销品类为主，这类品牌大部分还没有通过进口贸易的渠道进入中国，中国人通常在境外消费或者通过某些第三方平台的小海淘购 买，“聚美海外购在售的80-90%的商品，都没有和传统进口渠道竞争，也就是说在线下零售店没有销售”，聚美CFO表示，因此和传统渠道在品牌及商品上 目前没有形成直接竞争，国家完善进口税收体系，将促进传统进口贸易及（合法完税的）跨境电商企业共同发展。

而第三方平台上的小海淘，首先 规模比较小商品价格没有优势，其次由于本身运营能力较弱，不具备和海关IT仓储系统对接的能力，大部分没有合法完税。聚美这类大型B2C海淘网站的进一步 做大，包括品牌、商品种类、运营规模等，将对小海淘产生冲击。据Mona介绍，“目前国内的美妆类消费，当中20-30%发生在第三方平台的小供应商”， 聚美做大将对当中的小海淘产生竞争。

 此外，也是非常重要的一点是，聚美的价格优势并非完全仰赖与税收优惠，相反，作为一家电商企业，运营能力是核心，聚美直接和品牌或者其一级代理拿货，缩短了供应链，同时有规模化运营能力，是其具备价格优势的主要原因。


3）行邮税政策走向可能性分析
于 海淘为个人消费行为，和传统进口贸易有区别，因此，国家没有按照进口关税的税率标准向海淘行为征税，取而代之的是行邮税（parcel tax），美妆类parcel tax 50% ，母婴类10%。同时，专门针对海淘网站的税收优惠政策规定，应缴税额低于50元将享受免税，聚美在销售美妆类价格100元及以下、母婴类500元及以下 的商品都能享受免税优惠，因此，聚美全球购重点销售单价较低的美妆商品。
而对于单价较高的美妆类商品，50%的行邮税一直制约着聚美发展。

a. 50%的税率比传统进口贸易税收高很多，进一步上调可能性极低
传统进口贸易税收的几项税收加起来，合计税收大约在retail price 的18%，比海淘行邮税50%的税率低得多，聚美认为，50%的税率已经是insane的了，本身就制约了聚美的发展，进一步上调的可能性极低。

b. 优惠政策彻底取消
市 场还有传闻称50 RMB免税的优惠政策可能取消。既然行邮税上调可能性较低，那么只存在税率下调或者只取消优惠政策两种可能性。第二部分分析过，整体政策调整方向是希望完 善消费品进口，进而将海外消费拉回国内消费，如果仅单方面取消优惠政策而全面按照50%的税率向海淘收税，那么高昂的价格对拉动国内消费将构成负面影响。 这是最悲观的假设。

c. 行邮税下调，对聚美是利好
假如市场传闻的免税优惠取消确有其事，那么与此同时下调行邮税税率的可能性比较大。聚美这类B2C海即使销售价格较低的商品也要交税，但是整体税率下调将使其有能力销售价位偏高的商品，要知道之前50%的行邮税税率一直制约着聚美发展高价位美妆类商品。

d. 用2-3年的时间将母婴做到和美妆差不多规模
Mona在电话会议上还谈到海淘新品类母婴的发展规划：母婴毛利基本在0-15%，一些non-standard的母婴类商品毛利能达到20-30%。

公司短期在母婴品类的运营上将维持盈亏平衡，长期来看将同样是高利润的品类，毛利可能达18%，是一个single digit margin business。

公司计划用大概2-3年的时间将母婴做到和美妆差不多规模，美妆类长期目标是40%的毛利，20% EBITDA margin。

具体到今年，美妆的毛利今年将保持现有水平，母婴毛利相对要低，将拉低综合毛利，但是由于母婴类客单价ASP较高，因此物流费用占比相对要低。







作者：i美股资产管理李妍
持仓披露：本文发表时所在机构持有$聚美优品(JMEI)$        多仓。
iMeigu Fund是一只专注中概互联网投资的基金，旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制，获取中国互联网高成长带来的超额投资回报！
http://www.imeigu.com
@梁剑 @Ricky 


财政部周一称，将把包括西装、毛皮服装以及鞋类的进口关税税率平均减半，从6月1日起生效。其中化妆品税率将从5%下调至2%，纸尿裤税率将从7.5%降至2%。http://mms.prnasia.com/events/event.aspx?id=h…

$TSC集团(0206）$：行业景气有所调整，公司仍有较好机遇

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13324

作者：陈佳宁

公司主要为石油公司、钻井承包商、海洋工程总包商和船厂提供陆地或海上钻机相关产品和服务。海工钻井平台总包产品，以及陆地中高端非常规钻机两块业务的成长潜力巨大。

公司2014年实现营业收入2.7亿美元，同比增长34.0%；实现应占净利润；实现应占净利润0.21亿美元，同比增长40.9%。实现基本每股收益0.03美元。

高端钻机合同有序推进，营收稳健上升： 由于2014年公司R-550D自升式钻机部分收入确认，公司资本设备和总包业务收入增加47.9%至2.0亿美元，成为公司收入增长的主要动力。预计 2015年该订单剩余部分将结算完毕，继续贡献7,000万美元左右收入。公司2014年的存货周转天数和应收账款周转天数分别为91和127，ROE由 2013年的7.4上升至2014年的9.2。主要财务指标均处于近年来最佳水平。

灵活应对钻机市场变化：美国页岩市场的衰退使得公司新投入销售的PDQ页岩钻机前景受到挑战。因此，公司已调整策略，加强钻井维修服务工作，以及为钻机升级建造所需产品。公司位于休斯顿的陆地钻机制造工厂将加强应对南美、墨西哥、加拿大等市场的新需求。

订 单量处于高位:随着生产技术的提升，我国已成为半潜式和自升式钻井平台最大生产国。海上平台钻井包流程复杂、交付周期长，加之国内船厂看好市场前景，公司 订单处于高位。与此对应，2014年末公司实现了创纪录的订单储备2.3亿美元，2015年一季度新获得2,250万美元的新订单，收入基础较为稳固。

行业景气有所调整，公司仍有较好机遇：去 年海工装备市场订单随油价出现正常范围的调整，但公司仍取得不错成绩。目前，主流钻井承包商对下单持谨慎态度，平台日租金有所下降，但随着大量海上钻井平 台进入更新换代期，国内厂商有望不断接获新订单。公司本身体量较小，通过550系列龙头产品的复制以及350英尺新产品的研发，下半年有望获得数个钻井包 新订单，保持超越行业的成长能力。

“买入”评级：我们预计公司15-16年收入分别为3.1亿、3.4亿美元，应占利润分别为27百万、34百万美元，EPS分别为0.039美元和0.048美元。给予公司目标价3.0元港币，对应2015年10倍PE，维持“买入”评级。

来源：光大证券

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中國重工停牌 擬參與大股東業務調整

中國重工停牌 擬參與大股東業務調整

一財網 張國棟 2015-06-14 17:49:00

6月14日，中國重工對外發布停牌公告，同時也是對市場上的合並傳言給予回應。該公司稱，日前接到控股股東中船重工通知，中船重工擬對其自身相關業務進行調整，部分業務涉及到中國重工，其中，中國重工擬以持有的動力相關資產進行對外投資，參與中船重工擬打造的動力業務平臺公司。目前方案還需進一步論證。

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张忆东：“大尖顶”调整进入后期，“盘整市”刚开始

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18685

防御性的板块在中短期都将至少收获相对收益、相对强势。首 先，从短期博弈的角度来看，电力、钢铁、军工、能源、“中字头”央企等相关的国企改革概念股基本上属于中大盘价值股，年初以来的涨幅相对少，获利盘多杀多 的“践踏”风险也相对小。其次，从中期改革的逻辑来看，国企改革的确能够提升效率、实现产业升级，值得自下而上深入淘金。但是，国企改革概念股是鱼龙混 杂，不能够只是因为是国企或者听小道消息而盲目投机。兴业策略作为市场上最早、最深入研究列国企改革主题的团队，形成了一系列专题报告和国企改革主题的投 资框架，归纳出如下上市公司受益国企改革模式：（1）集团资产证券化；（2）集团间整合的平台；（3）国资调整布局，传统行业转型；（4）国资彻底退出， 民营企业借壳；（5）引入PE作为战略投资者；（6）各种形式的股权激励。国企改革具体到行业上，遵循两条思路：1）国家新名片。“一带一路”大战略下， 重要的一环是伴随政府对外投资，中国中高端装备制造业进入国际市场。2）低效益催生整合和转型。盈利能力较差或处于下降周期的钢铁、航运、煤炭、有色、房 地产等行业，大市值央企存在整合的可能，小市值公司铁定转型。

建议普通投资者将资金交给稳健型专业投资者。暴跌之后的反弹以及之后的盘整市，并不适合普通投资者特别是“新手”参与。对于专业投资者，暴跌之后，中期应该更注重攻防兼备，仓位不必太激进；而短期可以怀着怜悯的心寻找标的，7月初适度提升仓位参与反弹，但需要密切保持仓位的灵活，其中，7月中旬中央对于下半年工作的部署会议可能是重要的观察指标，相关政策利好是否能超预期将决定反弹的强度。如果博弈7月份的跌深反弹，一方面，博反弹的进攻方面可以关注“超跌的生态型成长股”+“国企改革标的”，另一方面，立足风险收益比来依靠银行、交运等大盘价值股防御。

（来源：XYSTRATEGY）

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货币宽松基调不变：节奏放缓，工具调整

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14130

作者：任泽平、张庆昌

导读：

近期在经济企稳预期和流动性陷阱下，央行收短放长，定向正回购和不续作MLF的同时启动PSL，短端利率上行。预计在经济衰退和物价通缩背景下，货币政策宽松方向不变，但节奏和工具调整。

摘要：

国内经济：房市回暖，经济低水平企稳。5月工业生产低位企稳，最大亮点来自房地产销量明显回升，土地购置和新开工低位略升，房地产开发投资增长2.4%，比上月加快1.9个百分点。但6月电煤耗量和粗钢产量再度回调，表明经济企稳基础不牢。考虑到出口触底、库存接近历史低位、地产改善，维持下半年经济将探明中长期底部判断，未来核心观察地产回暖能否持续。

物价：猪价上涨，生资回落，尚不制约货政。本周农业部食品价格环比上涨0.6%，生猪、仔猪价格继续小幅上涨。上周商务部生产资料价格环比回落0.2%。

货币：货币市场利率上行，源于央行定向正回购和MLF不续作。上周（6月15日至6月21日），反映银行间市场资金面的质押式回购（R007）利率继续上行，由此前一周的2.11%上升至2.87%，但仍在历史低位。1年期央票交易利率由上周的2.37%微降到2.35%。

政策：430政治局会议后，财政稳增长发力，预计组合拳将在6月见效。货币政策宽松方向不变，但将更多采取PSL等定向宽松方式。近期监管层严查场外配资，意在防范风险和给股市降温，而非转向打压。

国际经济：6月FOMC会议，耶伦明确“渐进式”加息；欧元区经济复苏，有利于解决希腊债务问题。第一，9月首次加息概率仍然最大，但往后看市场预期9月加息的概率可能将逐渐递减，加大央行秋季降准预期，以对冲美联储加息带来的资金外流。第二，希腊债务问题，车到山前必有路，失败概率较小。当前，欧元区经济在QE和低油价的作用下，持续复苏，将有助于希腊问题的解决。目前希腊谈判的主要问题集中在增值税、养老金等方面。

市场：我们在5000点附近提出“海拔已高，风大慢走。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。”近期经济企稳预期、查配资去杠杆使得市场担心货政转向和监管层对股市态度转变，叠加美联储9月加息预期新兴市场普遍调整，市场出现大幅震荡。

这是牛市调整而非重回熊市，此轮牛市的三大根基仍在：改革提升风险偏好降低无风险利率、经济仍在衰退和通缩区间使得货币政策取向继续宽松只是节奏和工具调整、牛市使命未完成政策友好。维持“中国经济和资本市场的三种前景”判断。未来经济和市场需要在调整中重新确认改革转型继续推进、货币政策继续宽松、监管层旨在防范风险但政策友好等。 

正文：

1.国内经济：房市回暖，经济低水平企稳

房市回暖，经济低水平企稳。5月工业生产低位企稳，最大亮点来自房地产销量明显回升，土地购置和新开工低位略升，房地产开发投资增长2.4%，比上月加快1.9个百分点。但6月电煤耗量和粗钢产量再度回调，表明经济企稳基础不牢。考虑到出口触底、库存接近历史低位、地产改善，维持下半年经济将探明中长期大底判断，未来核心观察地产回暖能否持续。

1.1. 5月工业生产低位企稳，新兴行业持续增长

工业生产低位略升。传统行业增速上升，黑色采矿由3.4%上升至5.7%，有色采矿由0.5%上升至8.5%。新兴行业继续高增，计算机通信电子行业增长9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速继续大幅降至5.1%。东部和西部地区增速有所回升，中部持平，东北地区同比-4.6%，跌幅扩大。

新经济之一：互联网金融崛起，蚂蚁啃大象。互联网经济占GDP比重从2010年的3.3%上升到2014年的4.4%，已经是全球领先国家。2015年1月8日，央行即放行8家征信牌照预发放，互联网金融正致力于获取金融牌照。互联网金融不仅在互联网和金融的交叉地带开疆辟土，也在蚕食传统金融的领地，蚂蚁啃大象。当前互联网金融的主要企业基本都脱胎于互联网公司，其精耕产品、细致服务、用户为先的基因进入金融领域后爆发出巨大活力，攻城掠地，无往不力，但受牌照限制，一些领域的进入程度还不够，未来有很大发展空间。

1.2.地产销量持续回暖

地产销售旺盛。330救房市政策以来，伴随着4月19日降准、5月10日降息，地产销量持续回暖。上周30大中城市房地产周度销售面积为478万平方米，较上周小幅反弹；周度商品房成交套数为44152套，较上周提升9%。40大中城市住宅用地周成交面积为68万平方米，较此前一周202万平方米大幅回落，二季度推盘旺季来临，地产销量持续放量增长。分城市看，6月21日这周，已公布的22个大中城市数据中，北京、成都、昆明、南昌、南宁等5个城市商品房成交面积环比上涨；上海、深圳、南京、武汉、青岛、苏州、东莞、厦门、广州、杭州等10个城市商品房成交面积环比下降。

1.3.电煤耗量和粗钢产量再度回调

电力耗煤下滑，高炉开工企稳，化工品回落。上周6大发电集团日均耗煤量周度同比下降12.10%，较前期明显下调，电力耗煤周度环比降幅3.24%，较上周小幅放大。上周全国水泥均价环比下跌1.2%，上海、天津等17个省份的价格环比跌落，周度库存继续微升，仅浙江、河南和山东出现自律的停产,水泥价格有进一步下跌空间。上周钢材综合价格指数继续小幅回落，管材、板材、型材、线材均价和钢铁库存指数较上周均下行。铁矿石价格小幅回升，下游行业采购积极性不起，钢市行情难有单边上行。上周全国高炉开工率企稳，而河北、唐山高炉开工率回升。上周主要化工品价格均较前期小幅回落，涤纶长丝POY价格继续下调，库存与前期持平。

2. 物价：猪价上涨，生资回落，尚不制约货政

2.1.食品价格基本稳定

6月第2周(6月8日至6月14日)商务部食品价格环比基本持平，统计局食品价格5月下旬环比下降0.2%，农业部食品价格6月第3 周(6月15日至6月19日)环比上涨0.6%，目前食品价格基本稳定。

图1 食品价格环比对比（%）

数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND

2.2. 生猪价格继续小幅上涨

本周生猪、仔猪价格继续小幅上涨。全国瘦肉型生猪均价14.97元/公斤，较上周的14.70元/公斤环比上升1.9%。全国仔猪价格均价从上周的27.03元/公斤升至27.52元/公斤，较去年同期的22.8元/公斤上涨20.7%。

图2 搜猪网生猪价格持续上涨（元/公斤）

数据来源：国泰君安证券研究、搜猪网

2.3. 生资价格、煤油钢价均回落

6月第2周(6月8日至6月14日)商务部生产资料价格环比回落0.2%。与前一周相比，建材、轻工原料、农资价格上涨，能源、钢材、有色金属、化工产品价格回落，橡胶价格基本持平。

6月第3周(6月15日至6月19日)，大宗商品中WTI原油期货结算价、山西优混煤平仓价、钢材指数回落。

2.4.预测6月CPI为1.4%，PPI为-4.7%

截止目前6月统计局食品价格环比与上月持平，农业部食品价格环比上涨1.7%，预计6月统计局食品价格环比为0.1%，同比2.1%。

综合来看，预计6月CPI为1.4%，其中食品环比为0.1%，同比为2.1%，非食品环比为0.1%，同比为1.1%。

截止目前6月期货等价格加权环比下跌0.4%，商务部生产资料价格环比下跌0.6%，预计6月统计局PPI环比为-0.3%，同比为-4.7%。

3.货币：短端利率上行，但流动性整体仍充裕

货币市场利率上行，源于央行定向正回购和MLF不续作。上周（6月15日至6月21日），反映银行间市场资金面的质押式回购（R007）利率继续上行，由此前一周的2.11%上升至2.87%但仍在历史低位。1年期央票交易利率由上周的2.37%微降到2.35%。

图3 货币市场利率上行（%）

数据来源：国泰君安证券研究、国家统计局、WIND

4.政策：财政稳增长发力，货政采用定向宽松

4.1.财政发力，货币定向宽松

430政治局会议后，财政稳增长发力，预计组合拳将在6月见效。6月8日国务院派出6支督查组赴地方督查落实稳增长；发改委5月18-20日、6月10日密集批复4500亿、1261亿项目；市场传闻近期央行启动1.5万亿PSL用于稳增长和购债；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款。

货币政策宽松方向不变，但将更多采取PSL等定向宽松方式。经济企稳预期和流动性陷阱使得市场担心货币政策转向，央行收短放长，在定向正回购和不续作MLF的同时启动PSL。R007三周内从1.95%快速上升至2.87%。近期菜价下跌、大宗商品价格低迷，物价仍在通缩区间，考虑到经济低水平探底且尚在衰退期，货币政策宽松方向不变，但将更多采取PSL等定向宽松方式。

4.2.不续做MLF，并非政策收紧；查配资期待慢牛

银行主动要求不续作，并非政策收紧。目前3个月期的MLF利率在3.5%，而3-5年期PLS的利率只有3.1%。加之实体经济偏弱，银行 惜贷，信贷投放有限，导致银行间市场流动性十分宽松，一度隔夜回购利率接近1%，银行超储率接近4%，因此3.5%的MLF吸引力不够，银行主动要求续作的意愿较低。

央行后续重在压低长端利率。央行之前的宽松政策，对压低短端利率效果显著，但长端利率依然居高不下，后期央行的货币政策将重在压低长端利率。预计央行从6月起将加大PSL的投放量，扩大PSL参与银行数量。

股市短期调整源于打新冻结资金、近期监管层查配资期待慢牛、两融集中到期、市场波动大投资者主动去杠杆。按照目前的两融规则，融资期限最长6个月，到期后需先还钱再签订新合约。根据两融数据统计，去年12月有一波融资高峰，预计6月将逐步到期。加之，近期监管层严查场外配资，意在给股市降温，对股市造成流动性冲击。

5.国际经济：耶伦明确“渐进式”加息，希腊车到山前必有路

5.1.6月FOMC会议：耶伦明确“渐进式”加息

表态偏鸽，市场乐观。6月美联储FOMC会议决议维持利率不变，耶伦也没明确首次加息时点，基本符合市场预期。但美联储预测点阵图下调GDP预期以及未来加息点位，耶伦明确“渐进式”加息，略超市场预期，总体表现偏鸽。市场反应乐观，美元大跌，国债收益率大跌，股市微涨。9月首次加息概率仍然最大，但往后看市场预期9月加息的概率可能将逐渐递减。

加息点位继续下调，货币政策比预期更为宽松。美联储对GDP的预测由3月的2.3-2.7%大幅下调为6月的1.8-2.0%。美联储预期2015年底联邦基金利率中位数为0.625%（3月中位数预测同样为0.625%，但预测均值从0.75%下调至0.57%）；预期2016年底联邦基金利率中位数1.625%（3月时为1.875%）；预期2017年底联邦基金利率中值为2.875%（9月时为3.125%）。整体上看，货币政策走势要比之前预期的宽松。

决议和发布会要点：经济转好，耶伦谨慎乐观，强调“渐进”。1）美联储承认二季度以来美国经济出现明显的改善，这与美国公布的经济数据相对应，但耶伦表示谨慎乐观。特别的，对于近期明显改善的劳动力市场，耶伦称只是暂时的，需要更为明确的信号。2）耶伦声称是否9月、12月还是来年3月加息并不重要，更为重要的是渐进式的加息路径。这个表态基本排除了7月加息的可能性，首次加息最早的可能在9月。3）耶伦再次强调，美国的经济只能支持“渐进式”的加息，并否定了未来的加息路径将会复制2004-2006年每次开会加息25个基点，强调跟着经济走，这一明确表态明显偏向鸽派。另外，这一表态结合年底0.625%的加息预测，意味着年底前两次加息以及9月首次加息的可能性的概率较大。

央行秋季降准预期加大，以对冲美联储加息带来的资金外流。历史证明，美联储加息，全球资金会回流美国。在保持强势人民币和有意降低中长端利率下，届时中国资金必然出现外流，进而加大央行降准对冲资金流出的预期。

5.2. 欧元区经济复苏，有利于解决希腊债务问题

希腊债务问题，车到山前必有路，失败概率较小。讨论希腊问题，我们应该考虑欧元区经济这个大背景。当前，欧元区经济在QE和低油价的作用下，持续复苏，将有助于希腊问题的解决。事实证明，欧央行等机构正在竭力与希腊政府一道解决希腊债务问题。第一，欧央行不断上调希腊银行业紧急流动性援助上限。第二，谈判各方都意愿达成一致，目前谈判的主要问题集中在增值税、养老金等方面。

6.市场：牛市三大根基未动摇，调整而非重回熊市

我们在5000点附近提出“海拔已高，风大慢走。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。”近期经济企稳预期、查配资去杠杆使得市场担心货政转向和监管层对股市态度转变，叠加美联储9月加息预期新兴市场普遍调整，市场出现大幅震荡。

此轮牛市的三大根基仍在：改革提升风险偏好降低无风险利率、经济仍在衰退和通缩区间使得货币政策取向继续宽松只是节奏和工具变化、牛市使命未完成政策友好。我们维持“中国经济和资本市场的三种前景”判断，预计这是牛市中的调整，而非重回熊市。未来经济和市场需要在调整中重新确认改革转型继续推进、货币政策继续宽松、监管层旨在防范风险但政策友好等。

（来源：泽平宏观）

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