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財政部：深港通內地個人投資者差價所得三年內免征個人所得稅

財政部今日發布《關於深港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知》稱，對內地個人投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價所得，自2016年12月5日起至2019年12月4日止，暫免征收個人所得稅。對香港市場投資者(包括企業和個人)投資深交所上市A股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅。

附通知全文：

關於深港股票市場交易互聯互通機制試點有關稅收政策的通知

財稅[2016]127號

各省、自治區、直轄市、計劃單列市財政廳(局)、國家稅務局、地方稅務局，新疆生產建設兵團財務局，上海、深圳證券交易所，中國證券登記結算公司：

經國務院批準，現就深港股票市場交易互聯互通機制試點(以下簡稱深港通)涉及的有關稅收政策問題明確如下：

一、關於內地投資者通過深港通投資香港聯合交易所有限公司(以下簡稱香港聯交所)上市股票的所得稅問題

(一)內地個人投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票的轉讓差價所得稅。

對內地個人投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價所得，自2016年12月5日起至2019年12月4日止，暫免征收個人所得稅。

(二)內地企業投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票的轉讓差價所得稅。

對內地企業投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票取得的轉讓差價所得，計入其收入總額，依法征收企業所得稅。

(三)內地個人投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票的股息紅利所得稅。

對內地個人投資者通過深港通投資香港聯交所上市H股取得的股息紅利，H股公司應向中國證券登記結算有限責任公司(以下簡稱中國結算)提出申請，由中國結算向H股公司提供內地個人投資者名冊，H股公司按照20%的稅率代扣個人所得稅。內地個人投資者通過深港通投資香港聯交所上市的非H股取得的股息紅利，由中國結算按照20%的稅率代扣個人所得稅。個人投資者在國外已繳納的預提稅，可持有效扣稅憑證到中國結算的主管稅務機關申請稅收抵免。

對內地證券投資基金通過深港通投資香港聯交所上市股票取得的股息紅利所得，按照上述規定計征個人所得稅。

(四)內地企業投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票的股息紅利所得稅。

1.對內地企業投資者通過深港通投資香港聯交所上市股票取得的股息紅利所得，計入其收入總額，依法計征企業所得稅。其中，內地居民企業連續持有H股滿12個月取得的股息紅利所得，依法免征企業所得稅。

2.香港聯交所上市H股公司應向中國結算提出申請，由中國結算向H股公司提供內地企業投資者名冊，H股公司對內地企業投資者不代扣股息紅利所得稅款，應納稅款由企業自行申報繳納。

3.內地企業投資者自行申報繳納企業所得稅時，對香港聯交所非H股上市公司已代扣代繳的股息紅利所得稅，可依法申請稅收抵免。

二、關於香港市場投資者通過深港通投資深圳證券交易所(以下簡稱深交所)上市A股的所得稅問題

1.對香港市場投資者(包括企業和個人)投資深交所上市A股取得的轉讓差價所得，暫免征收所得稅。

2.對香港市場投資者(包括企業和個人)投資深交所上市A股取得的股息紅利所得，在香港中央結算有限公司(以下簡稱香港結算)不具備向中國結算提供投資者的身份及持股時間等明細數據的條件之前，暫不執行按持股時間實行差別化征稅政策，由上市公司按照10%的稅率代扣所得稅，並向其主管稅務機關辦理扣繳申報。對於香港投資者中屬於其他國家稅收居民且其所在國與中國簽訂的稅收協定規定股息紅利所得稅率低於10%的，企業或個人可以自行或委托代扣代繳義務人，向上市公司主管稅務機關提出享受稅收協定待遇退還多繳稅款的申請，主管稅務機關查實後，對符合退稅條件的，應按已征稅款和根據稅收協定稅率計算的應納稅款的差額予以退稅。

三、關於內地和香港市場投資者通過深港通買賣股票的增值稅問題

1.對香港市場投資者(包括單位和個人)通過深港通買賣深交所上市A股取得的差價收入,在營改增試點期間免征增值稅。

2.對內地個人投資者通過深港通買賣香港聯交所上市股票取得的差價收入，在營改增試點期間免征增值稅。

3.對內地單位投資者通過深港通買賣香港聯交所上市股票取得的差價收入，在營改增試點期間按現行政策規定征免增值稅。

四、關於內地和香港市場投資者通過深港通轉讓股票的證券(股票)交易印花稅問題

香港市場投資者通過深港通買賣、繼承、贈與深交所上市A股，按照內地現行稅制規定繳納證券(股票)交易印花稅。內地投資者通過深港通買賣、繼承、贈與聯交所上市股票，按照香港特別行政區現行稅法規定繳納印花稅。

中國結算和香港結算可互相代收上述稅款。

五、關於香港市場投資者通過滬股通和深股通參與股票擔保賣空的證券(股票)交易印花稅問題

對香港市場投資者通過滬股通和深股通參與股票擔保賣空涉及的股票借入、歸還，暫免征收證券(股票)交易印花稅。

六、本通知自2016年12月5日起執行。

財政部　國家稅務總局　證監會

2016年11月5日

證監會副主席方星海：深港通目的不是引外資 而在於引外資機構

深港通將於12月5日正式開通。12月2日,證監會副主席方星海在2016財新峰會上指出，深港通的主要目的不在於吸引外資，而在於吸引更多的外資機構投資者進入，這有助於提升信息披露、投資者保護、上市公司治理的水平，進而有助於中國資本市場質量的提升。

在談到國際化時，方星海表示，中國過去三十多年來的對外開放一直遵循的邏輯是學習發達國家市場經濟做法，以開放促改革促發展。這對中國的發展起到了非常好的作用，當下也仍然要按照這條路子走。

方星海表示將在深港通、滬港通的基礎上，繼續推進亞洲市場的互聯互通，推進歐洲市場的共同發展，當前，“滬倫通”可行性研究已經取得了階段性結果，要繼續推進;與法國、德國的資本市場，也有很多共同發展的議題可以推進。中歐推進經濟、金融合作有廣泛基礎。歐洲的政策取向與美國不同，美國可以退回去，自我生存，但歐洲不行，各國必須參與全球經濟一體化，才能生存和發展。

“然而，當前世界經濟遲滯不前，在全球範圍內出現了反全球化的浪潮，不少國家開始懷疑自二戰以後世界形成的建立在互利、多邊基礎上的全球經濟體制，他們可能會采取一些動作導致現有體制的瓦解，如何發展還有待觀察。”方星海說。

“這首先要了解變局的本質，以美國為代表的一些發達國家國內收入分配不均的問題加重，經濟增速放緩，導致內部階層分裂，在現代美式民主政體下，政治傾向於民粹化、內固化，”方星海說：“這造成的結果是一些發達國家對基於多邊互利的全球經濟體系產生懷疑，而且有可能會采取一些動作，導致現有體系的瓦解。這是一種猜測，今後有待事實證明，但是這樣的趨勢很明顯。”

“面臨這樣的變局，中國要怎麽辦?”方星海表示，過去近40年來，我國是現有國際經濟體系的受益者。在新形勢下對外開放的最新邏輯，就是要繼續引領經濟全球化。我們要態度積極，邊幹邊學，在更高的平臺上維護好利益，發展好自己。具體在資本市場領域，要以滬港通、深港通為基礎，繼續推進亞洲資本市場的互聯互通。”

香港業界看好“深港通” 將進一步加強互聯互通建設

12月5日“深港通”即將開通，香港業界對“深港通”普遍看好，認為開通後能為內地和香港市場帶來行情。未來將進一步加強內地與香港市場的聯通機制建設，提升內地、香港資本市場的活力與影響力。

港深滬共同市場的聯通 將打造一個全新的平臺

港交所首席經濟學家巴曙松指出，“深港通”的啟動標誌著港、深、滬三大交易所奠定一個共同市場的框架，三大交易所目前合共逾70萬億的市值，成交額直逼紐交所，有望打造全球最領先的、流通性最好的交易平臺。

“深港通”開通後，內地香港市場資金將聯動，有效提升港股偏低的估值和交易量。香港中資證券業協會會長、交銀國際董事長譚嶽衡說，“深港通”開通後，內地香港市場“水池聯體、水管聯通、水位聯動”。香港主要是機構投資者為主，換手率低，預計隨著內地資金的增加，市場投機的性質、交易的頻率、交易的性質也會增加，會帶來更高的換手率。

他預測，在“深港通”開通一段時間以後，港股估值有向上15%至20%的修複區間，交易量可能增加25%到40%，日均800億港元的交易量將是常態。從長期來看，A股市場也將會吸引400億美元的長期配置資金進入。

華泰證券首席經濟學家陸挺也認為，對“深港通”的預期開始時不要太高，這是一個漸進的過程，一開通不見得馬上就能看到特別大的效應，但長期看好“深港通”。

兩地進一步加強合作 讓互聯互通更趨完善

專家認為，兩地市場建設還急需解決各自存在的一些問題以加強互聯互通機制。比如，目前存在的主要問題：境外投資者對投資內地市場有時還心存顧慮；內地企業在國際上推廣力度不夠等。

——進一步加強內地市場監管。中國銀監會前副主席蔡鄂生指出，內地資本市場開放面臨最大的問題就是要確立好規則，維護好市場秩序。

香港中資基金業協會會長丁晨指出，劉士余主席早前提出的“依法監管、從嚴監管、全面監管”的指導方針，目前已經初見成效。

上海證券交易所香港代表處首席代表張斌表示，要加快內地市場在制度建設、投資理念、市場監管和資本流通等各個領域的改革與完善，改善資本市場生態，加速資本市場的對外開放。

——內地企業將加強與境外投資者的信息溝通。由於香港證券市場的投資者來自全球各地，其中不乏世界頂尖的機構投資者，他們追求長期投資收益，更加註重和積極參與公司治理，會要求合理、持續的紅利收益，對A股上市公司公司治理水平、信息披露透明度、分紅率等提出了新的要求。

針對目前存在的境外投資者在信息披露等規則方面對內地上市企業還不夠熟悉等問題，深圳證券交易所香港子公司負責人王一萱表示，深交所將通過英文周報向境外投資者推送市場重要新聞，並推動在前海深港合作區試點引進香港分析師跨境就業，推動兩地證券分析師的互認機制。

——註重做好投資風險意識教育。“深港通”開通後，對股民而言，將有更多的港股標的可供選擇，也意味著雙方投資者將面臨更多風險。香港證券業協會主席繆英源指出，內地投資者要註意，香港交易規則等與內地不同，尤其沒有跌停板，投資者必須要註意。

增加金融產品種類 未來發展前景廣闊

巴曙松指出，港、深、滬這個共同市場的聯通，可以為數以億計的投資者提供一個全新的平臺，這個平臺具有充足的流動性，定會吸引全世界最好的上市資源，同時，投資者最喜歡的產品都會到這個金融市場上流通，未來將有更為廣闊的發展前景。

針對目前內地和香港市場中可供投資者選擇的品種有限的問題，王一萱稱，深交所未來應推出更多衍生產品如股票期權、交易所買賣基金（ETF）期權等，為投資者對沖風險提供豐富的產品。

香港交易所市場發展科項目管理部主管許正宇表示，未來在“深港通”成功推出的基礎上，港交所將大力推行現有的指數期貨和人民幣期貨等系列產品，以滿足投資者進行風險對沖的投資需求，深滬港三家交易所將共同努力，進一步推進人民幣國際化生態圈的建立。

港交所行政總裁李小加樂觀地指出，日後交易所買賣基金納入互聯互通後，無論美國的科技公司及頁巖油公司、歐洲的房地產公司，以至南美的礦產公司，內地投資者都可透過互聯互通參與相關投資。

李小加指出，香港的地位、作用在未來20年會有根本的變化，香港將發展成為中國海外的國民財富配置中心、國民財富風險管理中心和商品貨幣的定價中心。

深港通即將開跑！5000億南下資金蠢蠢欲動

這一刻如期而至，深港通即將開跑。

中國證監會與香港證監會聯合宣布，深港通將在12月5日正式開通，深港通覆蓋範圍以50億元以上市值的恒生綜合小型股以及有A股在深交所上市的H股。同時公布了南向資金每日額度為105億元。滬、深及香港三地市場的互聯互通機制正式形成。

考慮到深圳的主板、中小型企業和創業板的多樣化市場，施羅德投資管理機構有關人士告訴經濟觀察報，深圳可能對投資者而言較為有吸引力。深交所的公司多為創新產業和技術相關的企業，不同於上交所嚴重偏向大型國有企業和金融業，後者被海外投資者認為在結構上缺乏吸引力。因此，預計會有相比以往更多的資本，北上流入A股市場。

但這並不會改變整體資金南下的趨勢。自8月16日國務院正式批準《深港通實施方案》以來，滬港通數據顯示資金向南動力強於向北。以11月18日當周為例，滬股通凈流入4.2億元，港股通凈流入73.0億元，整體資金趨勢為南下。

正式開通後，廣發證券分析師陳傑預計深港通會延續南熱北冷的局面，明年南下資金新增規模預計為4000億——5000億元，深港通的開通對港股的正面影響會大於A股。

深港通的資金動向，市場預期幾乎一致。著名私募朱雀投資有關人士表示，“從資產配置角度，在當下人民幣貶值壓力未充分釋放的前提下，資金北上的吸引力和動力不足，南下的熱情反而可能更高。”“中長期，港股市場是中國財富全球化配置大趨勢最主要的受益者。境內資金對於港股市場的戰略性配臵才剛剛開始，”興業證券分析師張憶東稱，未來內資將逐步取得港股的定價權。

國際投資者的憧憬與擔憂

目前海外投資者投資A股的途徑中，QFII、RQFII受到額度限制，滬港通只能交易滬市標的，而基金互認獲批的基金數目亦較少。深港通開通後，為外資投資A股打開另一個通道，海外資金凈流入水平有望進一步提高。“互聯互通相對QFII和RQFII更加便捷，成本更低。”一些國際投資者對香港交易所某人士汪海（化名）表示。某參與路演會議的大型國際基金也表示，“深港通確實比想象中簡便。”

深股通涵蓋的881只深圳創業板股票初期僅限於機構專業投資者參與。

不過，另一位內地公募香港公司的投資經理張淑婉告訴經濟觀察報，海外投資者的人民幣資產的配置一向是低配。2015年底兩地互認基金正式推出後，截至今年10月末，北上募集的香港基金累計凈募集規模約84億元，而南下香港的內地基金累計凈募集規模不足1億元，並沒有受到香港投資者的追捧。

背後不乏有制度和文化上的因素。A股的停牌機制讓一些國際投資者感到困惑。“他們很難理解為什麽有些公司會停牌一年。”前述香港交易所人士透露，大部分A股上市公司的研報只有中文版本，也讓海外投資者感到投資不便。

關鍵仍是市場本身。

自從2015年6月A股股市巨震後，滬港通下滬市資金被進一步分流。時間回到2015年上半年A股牛市，北上資金流入曾大於南下資金，整體表現出滬港通下滬市資金凈流入的態勢。然而，經歷了巨震後，到2015年底，滬港通下北上資金由累計凈流入變為累計凈流出狀態。截止2016年11月25日，滬港通北上資金累計凈額不足2600億元，遠低於南下資金累計凈額4000余億元。

隨著深港通的開通，前述香港交易所人士稱，國際投資者期盼能夠參與投資代表中國新興經濟的深市標的。

深交所總經理王建軍表示，深股通標的選取遵循“突出深市多層次、多品種市場特色”的原則，包括符合條件的深證成份指數和中小創新指數的成份股，及深港A+H股。深股通標的具有以下特點：市值覆蓋率較高、市場代表性較強；估值水平與滬股通標的相當，標的市值水平與滬股通接近；標的上市公司經營業績和成長性較好；行業分布充分體現深市新興行業為主的特點。

對於境外新進資金，因為對A股尚不熟悉，平安證券分析師繳文超推測，在選擇上他們會趨於保守，從而跟隨更早進入A股的QFII。

根據過往QFII、RQFII和滬股通的經驗，市場普遍認為深市中估值水平低、股息率高的大盤藍籌股受到海外資金關註的幾率較大，同時，其特有的但香港市場相對稀缺的品種，如軍工、白酒、中藥等也極有可能受到關註。“還有就是中小創板塊中具有真實成長性的股票會受到更為關註基本面的海外資金的關註。”摩根士丹利華鑫基金唐海亮指出。

值得註意的是，“歷史數據回測表明，滬港通凈流入資金量最大的標的股票股價不一定上漲。”廣發證券分析師陳傑指出。

多位基金經理一致認為，深港通對A股的資金影響有限。由於“深港通”的開通在市場一致預期之內，這種預期於前期市場中已得到較為充分的反映。陳傑指出，香港投資者中機構投資者占據主導地位，而目前深市創業板中小板低迷，香港機構投資者不太可能像A股散戶一樣去追逐高估值的小盤股，深港通開通後北上資金依然會優先選擇業績好、市值大、估值合理的標的。

配置需求推動資金南下

相比北上資金的冷靜和沈穩，南下資金比去年更加激進。今年以來截至16年11月25日，南下資金累計凈額為2355億元，比去年全年的南下資金凈額增加了逾50%。由於港股通有50萬資金的門檻要求，南下資金依然以機構為主。

深港通開通前，市場已預熱許久。8月以來，不少香港上市公司紮堆在深圳舉行港股公司推介會。各類“滬港深基金”也紛紛加速成立，2015年4月至2016年11月之間共有25家機構陸續成立的47只以“滬港深”冠名的公募基金。今年9月份保監會允許險資通過港股通南下投資港股，更是保證了南下資金未來的加速趨勢。

險資被認為明年增配權益資金的動力十足。“險資年底將開始為2017年資產配置進行布局，在非標資產收益率下降、高息定期存款大量到期的壓力下，低估值、穩定回報的港股藍籌對險資吸引力強。”興業證券分析師張憶東表示。

整個資金往南流動的大背景是，“中國已經從“資本貧乏國”轉變為“資本富裕國”，但隨著GDP增長放緩、國民財富增加，大量金融資本無法找到足夠而有效的資產供給。”中信證券高級策略師楊靈修指出，本輪資金南下“最原始的動力”來自人民幣貶值預期和內地投資回報率下降，這比“動聽的海外投資故事”更具推動力。

事實上港股賺錢並不比A股容易。華南某公募港股基金基金經理程浩（化名）告訴經濟觀察報，相較A股和美股，港股是一個難度更大的市場。港股犯錯誤的成本遠比A股高，但是做對的收益卻沒有A股高。“香港市場太機構化了，沒有‘韭菜’可以割。基金經理需要很長的交易歷史來幫助他們識別里面的陰謀詭計和陷阱。”此外，作為市場化的離岸金融中心，香港股市受全球資金流動的影響較大，同時外資機構為主、衍生品種類豐富、註冊制等市場特點導致港股的投資邏輯與A股存在較大差異。前述香港交易所人士指出，依靠消息或是炒殼的做法，並不適用於港股的遊戲規則。同時投資者也不能忽視港股市場其他不同於A股市場的特點，比如新股發行實行註冊制、不設漲跌停限制等。

作為成熟的離岸金融市場，港股走勢受到宏觀經濟基本面、全球資金流動等多重因素影響。在這一前提下，南方基金國際業務部總監助理蔡青認為，以下幾類港股標的在深港通開通後有望受到南下資金青睞：一是景氣行業的龍頭；二是稀缺行業龍頭；三是AH折價較大且基本面有支撐的個股；四是低估值高息藍籌股。

在倉位方面，他認為可以保持靈活。主要原因在於，近期臨近多個全球重要性事件，資本市場避險情緒有所回升，部分前期獲利頭寸可能選擇離場。

香港市場自年內低點18278點反彈至高點24364點，恒生指數漲幅超過30%。即使從6月底的20259點反彈至10月底的22934點，恒指上漲幅度超過13%，市場整體估值有所修複。

互聯互通模式的可複制性

“深港通的誕生，不僅意味著我們在股票二級市場的互聯互通戰略基本完成布局，也驗證了這種互聯互通模式的可複制性。”香港交易所集團行政總裁李小加表示，未來將繼續努力，爭取將互聯互通延伸到其他資產類別，為市場帶來更多機會、便利和產品。

未來制度將進一步開放，待深港通運行一段時間後，ETF品種也將納入互聯互通範圍，投資港股將更便捷。張憶東表示，目前在港股市場交易的還有新興市場 ETF、標普500ETF以及其他國家股市的 ETF，如果未來這些產品也納入港股通範圍，內地投資者更可借道港股通，足不出戶投資全球。

無論是產品還是資金規模，中國資本市場正在逐漸對外開放。滬港通從2014年11月17日開通到2016年8月15日，都有總額度限制。後來在2016年8月16日內地和香港兩地證監會發布深港通聯合公告，在聲明深港通不再設總額限制的同時，一並取消了滬港通的總額度限制。今年6月MSCI婉拒A股，提出QFII贖回障礙等問題，被認為是深港通和滬港通一並取消總額度限制的導火索。“互聯互通將增加海外投資者對中國 A股市場的參與，A股的監管將面臨更複雜的市場環境，進而倒逼其加速國際化改革，中國市場的流動性問題和投資策略的限制將得到良好解決，深港通開通有利於A股納入MSCI。”華泰證券研究員戴康認為。

從QFII/RQFII改革的逐步落實，到基金互認、深港通開通，滬倫通提上日程，中國資本市場開放進程正在加速。“在‘滬港通’與‘深港通’的運作過程中所積累起來的寶貴經驗，可應用於未來內地A股更為廣泛的開放機制中（如滬倫通等）。”倫敦交易所一位人士日前在廣東-諾丁漢高級金融研究院主辦的會議上表示。不過兩個市場監管機制、交易制度、基礎設施差異較大，平安證券人士指出，滬倫通不可能簡單複制滬港通試點的業務模式和做法。

特朗普震盪及深港通 Raging Bull

在絕大部份人看淡下，特朗普在2016年11月8日爆大冷門嬴出美國總統大選，成為下任美國總統。由於特朗普是個政界局外人，他將會改變現任總統奧巴馬實行的政策，完全顛覆現時的政治、外交、金融、貿易及工業的狀況。特朗普在以下四大範疇，將帶來重大改變，包括：利率及滙率、貿易政策、對銀行及企業的監管、能源。

特朗普當選後，利率環境立即發生重大改變。美國利率急升，10年美國國債孳息率由1.7%急升至2.35%。聯邦利率升了50點以上，由於利率上升，環球債券價值一星期內損失1.2萬億美元。特朗普不喜歡耶倫領導下，聯儲局的低息環境及寬鬆貨幣政策。特朗普表示會大幅減稅及投入一萬億美元在基建，擴大聯邦赤字。美國企業所得稅現時是40%，全球最高之一。特朗普建議把稅率從40%大幅降至15%。本來特朗普在競選期間，表示會炒耶倫，但當選後表示會讓耶倫做到任期滿。但低息環境快結束，美國利率上升。美元受到利息上升，美元滙率由94點急升至101點，升了7%。所有主要貨幣都貶值：歐元、日圓、英鎊、亞洲貨幣都大幅下跌。人民幣由6.8跌至6.95，引發資金外流。美股、美息及美元上升，對全球金融市場都產生壓力。

在貿易方面，特朗普表明上任後首個任務就是退出跨太平洋戰略經濟夥伴關係協議(TPP)。TPP 是一個由美國主導針對中國的貿易協議，在2016年2月4日正式簽署，包括11個國家，佔全球產值50%。成員國要實行自由貿易、開放金融市場、保護知識產權及削減政府補貼、及限制和規管國家採購。其實後三項完全是保障美國藥廠及娛樂的利益及針對中國的國企而設。本來在中國設廠的廠家都有兩手準備，把工廠搬到越南。但特朗普以美國為先的政策，將會建立貿易堡壘，以高關稅阻止平價產品進口。奧巴馬大力推動TPP，配合其太平洋西轉向外交政策，從中國手中奪回主動權。現美國退出TPP，給中國機會採取主動，推動區域全面經濟夥伴關係協定RCEP。RCEP 是中國在2012年提出，包括東盟10國：中國、日本、印度、南韓、澳大利亞及紐西蘭等16國的自由貿易區。人口達到30億，佔全球人口45%，總產值達到21.3萬億美元，佔全球經濟40%。RCEP各國將會實行自由貿易，95%以上的產品都在區內實行零關稅。而RCEP不會在知識產權、國家採購及政府補貼等設任何限制，基本上不會推行只利美國的政策。美國退出TPP反而有利區內自由貿易的實施，因為RCEP成員國不需要再保護美國的利益。

特朗普是地產商人，不喜歡政府過度監管商界，尤其是2008年金融海嘯後通過的杜期法蘭克Dodd Frank Act法案。大型國際商業銀行是最大的受害者：法國巴黎銀行、摩根大通、德意誌銀行、滙豐銀行、渣打銀行等都被美國司法部重罰幾十億美元。難怪特朗普當選後，國際商業銀行股價上升，滙豐及渣打升幅最明顯。

特朗普在能源上也和奧巴馬有不同意見，他認為巴黎減排協議有損美國工商業利益，他計劃減少依賴新能源及加重傳統能源例如煤電的投資。資源及金屬價格在特朗普當選後都急升，原油回升至接近50美元桶，煤及鐵礦石價格都急升，有色金屬同樣上升。在特朗普領導下，環球政治、經濟、金融、工商業都有不同程度的震盪。美股連日創歷史新高，吸引海外資金回流美國。港股受到資金外流影響，只能低位徘徊，不能衝上23000點。

上星期五收市後，中港證監同時宣佈深港通在12月5日開通。市場反應審慎，沒有像滬港通當時的亢奮，更沒有人期待瘋狂牛市來臨。上週末中證監宣佈罰廣發證券2千萬人民幣及充公680萬元的利潤。涉及2015年瘋牛市期的非法配資及容許第三方真接交易，沒有核實客戶身份。今年深港通缺乏了槓桿帶來的龐大資金及流動性，很難炒起港深兩地股市。相信深港通會反高潮，有長線資金買入香港的藍籌股作長線投資。至於深圳的科網及創業板股，香港投資者要有800萬現金才可以投資，令到投資氣氛欠佳。估計港股會在23000點以下徘徊，成交會有所增加，但不要期望牛市來臨。

Raging Bull

深港通將至A股打開通向世界的第二扇門

香港證交所大廳。（東方IC/圖）

深港通開閘後，上海、深圳、香港三個證券交易市場將得以血脈相通，連接成為一個超過70萬億市值的共同體，交易量加起來直逼世界排名第一的美國紐約證券交易所。

“這件事這麽好，以至於中國人做了兩次。”一家外媒把即將於12月5日到來的深港通和兩年前開放的滬港通巧妙地聯系在了一起。

隨著深港通幾天後開閘，上海、深圳、香港三個證券交易市場將血脈相通，連接成為一個超過70萬億市值的共同體，交易量加起來直逼世界排名第一的美國紐約證券交易所。

對於內地股票投資者來說，這意味著只要有A股賬戶就可以購買在香港上市的港股，進行國際資產配置；對於國際投資者來說，這是一條不必事先經過中國主管部門批準、借道香港通往A股市場的康莊大道。

而無論資金南下（內地資金投資港股）還是北上（境外資金投資A股），最終都將使用人民幣完成交割，這也是以人民幣計價的資產第一次在國際化市場上進行交易。市場普遍認為，人民幣國際化已經邁出了非常重要的第一步。

把圓管子和方管子接在一起

滬（深）港通的制度設計誕生於深圳的一家小茶館。港交所總裁李小加曾向《中國經濟周刊》回憶，那是2012年的一天，他與上交所理事長桂敏傑、上交所總經理黃紅元坐在一起探討滬港兩地市場互聯互通的構想，並在一張紙上畫出了最初的框架。

草圖主要想解決的問題是，內地和國際化的香港在證券市場結構、交易制度、基礎法律、監管等層面存在巨大差異，在這種情況下，如何把國外資金請進來，同時也讓中國資本走出去。

2014年4月10日，總理李克強在博鰲論壇首次提出開通滬港通，此舉被譽為開放中國內地股市的里程碑式舉動，國際投資者首次無需特殊牌照就能夠交易中國內地股票。兩年後，滬港通再度擴大了可交易範圍。

借深港通開通之際，李小加前不久在深圳創新發展研究院做了一次專題演講，其間，他用極為通俗的語言介紹了如何打通兩地資本市場。

在李小加看來，滬（深）港通機制的核心在於，以三大交易所和兩地清算公司為主體，在不改變交易者交易習慣的前提下，“代理”國際和國內投資者的交易需求。

比如內地老百姓投資港股，就可以直接通過中國的券商下單，中國的單下完後拿到上交所和深交所，再由兩個交易所把電子單統一拉到港交所，形成價格；反過來，國際投資者購買A股則是通過境外券商下單，單子匯聚在港交所，由港交所拉到滬、深兩個交易所。

在三大交易所負責交易的同時，中國證券登記結算有限公司（簡稱中登）和香港中央結算有限公司（簡稱香港結算）則會分管結算和交收。比如國際投資者投資A股有買有賣，當天買賣相減後得出一個凈價，買得多就欠中登錢，賣得多就欠券。然後香港結算就會代表所有國際投資者，每天晚上七點半，和中登進行交割。

因此，在股票股東的構成里，無法看到通過滬（深）港通購買股票的股東是誰，而只能看到中登和香港結算。由於內地實行實名制，香港結算為境外投資者代持A股的做法，這個問題仍需兩地證監會努力解決。

值得註意的是，滬（深）港通交割全部使用人民幣。如果香港方面為凈賣出，香港結算將從中登收取人民幣；如果香港方面為凈買入，香港結算則向中登支付人民幣。內地反之亦然。

“我們把圓管子和方管子接在一起，讓水可以流動。”李小加說，大家不用見面、不用離開家、不用離開交易場所和交易習慣，完全按照交易本地市場的規則下對方市場的單，然後由交易所和清算結算公司把兩個市場連在一起，“突然一片天地大出來”。

閉環里的全球資產配置

中金公司原董事長李劍閣曾在一次論壇上回憶滬港通剛被宣布時的場景：所有香港財經官員都說一無所知，只知道有這麽一件事，但是感覺遙遙無期。隨後，他被媒體團團圍住，要求點評滬港通，他說了一句話：不以行情論利弊，滬港通的開通應該看作是一個長遠的好處。

中國改革開放之初有“三大主題”，轉口貿易、直接投資和資本市場發展。其中，轉口貿易為中國經濟發展帶來了“第一桶金”，外商直接投資造就了中國“世界工廠”的地位，資本市場的發展則成就了一大批全球市值領先的巨型企業。三大主題概括起來有一個共同特點，即“錢往中國走”。

但在2014年，中國第一次出現對外直接投資（ODI）超過了外商直接投資（FDI）。這說明隨著政府、企業和居民財富、資本的積累，中國已從資本輸入國轉變為資本輸出國。

而隨著中國由資本輸入國轉向輸出國，人民幣資本將不可避免地要大規模走向國際市場。對於中國外匯管理部門來說，一個現實的挑戰是，購買海外資產過程中形成的巨額匯兌規模，勢必給人民幣匯率帶來下行壓力，不利於人民幣國際化過程中的匯率穩定。2015年這個時候，中國大概有3.6萬億的外匯儲備，如今這一數字下降到了3.1萬億。

創新發展研究院院長毛振華在李小加演講後點評，在中國經歷了長期升值之後，內地投資者們有可能通過滬（深）港通機制獲得一個新的保值渠道——那就是通過滬（深）港通購買在香港上市的國際資產，在“人民幣不出境”的情況下，分享國際化企業所賺取的匯率及投資利潤收益。

港交所正越來越頻繁地前往內地推介香港。近日，港交所中國客戶關系及市場推廣部高級副總裁周曉殷就在深圳一次推介中，反複強調，他最想講的是——滬（深）港通的機制和設計，整體上是一個閉環。而閉環的意思即，人民幣是鎖在這個系統里跑不出去的，買的時候用人民幣交割，最後獲利回歸的時候還是人民幣交割。

李小加認為，中國改革開放三十年的三件大事都是通過香港實現的，而在這一規模空前的資本流動轉向背景下，滬（深）港通也幫助香港重新找到了與中國內地的關系定位。以前香港是把全世界的錢集中起來送到中國，今後則是吸引全世界的企業赴港上市，把世界帶到中國腳下，“等於我們在香港開了個沃爾瑪，貨架上擺著全球各地的資產，大家可以像上淘寶一樣坐在家里投資全世界”。

另一方面，滬（深）港通的意義還在於倒逼內地資本市場改革。上海交通大學上海高級金融學院教授、中國金融研究院副院長錢軍對南方周末記者說，滬港通和深港通為國際投資者開了一扇門，而這些投資者帶來的不僅是資金，還能發出來自國際資本市場的聲音，就像啄木鳥一樣，能極大地促進A股市場規範化。

滬港通的成績單

中投公司副總經理、中國證監會國際部原主任祁斌在2016年8月底答記者問時，首先回顧了滬港通開通以來的運行情況。不少指標為深港通的“升級”提供了參考依據。

比如滬港通放行時，對人民幣跨境投資額度實行總量管理。其中，滬股通總額度為3000億元，每日額度為130億元；港股通總額度為2500億元，每日額度為105億元。

但滬港通在過去兩年的表現中，滬股通每日額度平均使用5.97億，使用率在5%左右，使用率過半的天數僅有11天；港股通每日額度平均使用7.72億元，平均使用率7.36%，使用率過半的天數只有3天。

在這種情況下，滬（深）港通取消了每年總額度的限制，僅保留每日額度。祁斌表示，每日額度使用率平均用下來不到10%的水平，大家感覺是有富余的，所以也不再需要通過總額度限制進行風險管控。同時，取消總額度有利於吸引境外長期投資者，有利於更充分發揮內地與香港股票市場交易互聯互通機制的積極作用，也標誌著更大程度的開放。

總體而言，南下資金要熱過北上資金。滬股通兩年來累計交易金額是21004億元，凈買入1322億元；港股通累計交易金額是10098億元，凈買入2243.59億元。

交銀國際首席策略分析師洪灝告訴南方周末記者，北上資金2016年以來有所下降。一個原因是2015年A股股市泡沫破裂，影響了國際投資者的信心；另外一個就是人民幣貶值加速，因此南下資金增加很快，可以視為一種對沖行為。

在洪灝看來，之所以可以對沖，是因為港幣與美元掛鉤。盡管人民幣始終用於交割，但是南下資金在購買港股時，人民幣還是要在交易系統中被兌換成港幣。

不過，前金牌分析員張化橋10月份在深圳做了一次關於滬（深）港通的演講。他認為，買香港的H股和紅籌股其實買的還是中國的基礎資產，並沒有逃避人民幣匯率問題。唯一的好處是，港股和紅籌股比A股便宜了很多。

“QFII（合格境外機構投資者）曾是國際投資者更偏愛的選項，不過滬港通已成為更受歡迎的選擇。”高盛（Goldman Sachs）大中華區股票交易主管Christina Ma向FT表示。

QFII機制缺陷在於，交易制度不夠方便（限於符合條件的機構投資者、審批時間漫長、資金鎖定期3個月或1年、必須指定境內銀行托管、自主匯兌），並且也不允許隨意撤回投資。

洪灝告訴南方周末記者，滬港通的額度並不需要事前審批，相較於QFII，國際投資者的群體也擴大了。

“第二扇門打開了”

深港通還將擴容兩地股票。截至2016年8月29日，境外投資者通過滬港通可投資685只內地股票，深港通將再為他們奉上881只，大概能覆蓋3/4的內地股票。同時，318只港股也將增加99只，約占香港上市股票市值的87％。

“第二扇門打開了。”錢軍對南方周末記者說，在中國股市和人民幣匯率發生大幅波動後，深港通能如期開通，說明前期滬港通未出大的風險，這套互聯互通機制經過實踐檢驗是行得通的。

錢軍推測，未來深港通的成交量將更為活躍。因為與國企股眾多的滬市相比，新興行業的中小市值公司在深交所占比較高，同樣，香港此次新增了市值超過50億的小型股，其中不乏騰訊類的科技型企業。這些新增標的都更符合傾向於價值投資的國際機構投資者的策略。此外，再加上深圳毗鄰香港，文化相近，交流頻繁，兩地的投資者彼此更為了解。

證監會的數據顯示，2016年初，以機構為主的國際投資者在中國內地股市的投資比例只占到2%。這跟香港的46%、日本的26%、俄羅斯的23%相比微不足道。而中國已經是全球第一大企業債市場、全球第二大經濟體和第二大股票市場。

中國已經連續第四年申請加入明晟新興市場指數（MSCI Emerging Markets index）。MSCI又稱全球股市俱樂部，包含來自23個新興市場的833只股票，如果中國A股納入該指數，將迫使追蹤該指數的基金公司投資中國A股，從而引發巨額資金流入中國。

為了推動A股納入MSCI，祁斌在上述場合講到，2015年他們曾經做了一次路演，跑遍了紐約、波士頓、倫敦、愛丁堡幾個資產管理中心，直接面對當地的機構投資者。

錢軍認為，深港通取消總額度，以及港股通的額度實質上擴大一倍，意味著中國A股對外開放的這扇門開得更大了，這對A股納入MSCI是有正向推動作用的。

不過，據FT報道，外資準入問題是阻止MSCI納入A股的癥結之一。比如賣出A股的外國投資者每月匯出資金不能超過境內資產的20%，這意味著他們需要5個月時間才能退出中國市場。

掘金深港通 有些“財技”須提防

按既定安排，深港通於12月5日正式通車，滬、深、港的“兩地三市”也將由此正式形成，資本市場雙向開放進一步擴大。

滬港通的成功運行經驗在前，人民幣貶值和資產荒的趨勢未變，資金南下需求依然旺盛;深港通以及新增的恒生綜指小盤股的吸引力凸顯。而互聯互通機制的深遠影響也不容小覷。A股投資者占比的提升，正悄然改變著香港市場的流動性、估值乃至定價體系。

但與此同時，兩地市場之間的市場規則和交易機制，甚至信息披露和企業治理等方面仍存在巨大差異，對市場交易的穩定、健康發展提出新挑戰。兩地監管層正不斷完善監管協作機制，欲掘金深港通的A股投資者更需要加強對港股市場陷阱和雷區的防範。知己知彼，百戰不殆。若從特征梳理，港股上市公司的董監高信息、審計師聘任情況、停牌特點和資本運作里，其實都“暗藏玄機”。

深港通這次有何不同?

“與滬港通不同的是，深港通增加了恒生小型股指數成份股，交易標的更加多元，但這對投資者風險控制、選股能力都提出了更高的要求。”在東方證券港股投資研討會上，東方金融控股(香港)有限公司分析員張揚強調道。

如其所言，標的股票擴容是深港通此次的最大看點。統計顯示，深港通新增A股標的881只，新增港股標的102只。新納入深港通投資範圍的恒生綜合指數小盤股，此前並不在滬港通南下資金的配置範圍之內，這或將成為增量資金的新機會。

中金公司策略分析師王漢鋒就強調，A/H溢價收窄仍然是一個長期趨勢，而小盤股的A/H溢價幅度明顯高於大盤股。恒生綜指小盤股年初以來累計仍走跌，跑輸恒生綜指大盤股;但小盤股估值也低於大盤股，這與A股市場小盤更貴的特點形成鮮明對比。

此次深港通啟動後的另一新趨勢，是產業資本或將成為南下資金的新主力。

申萬宏源港股分析師王海濤就指出，伴隨南向總額度的取消，產業資本或更有動力通過滬港通進行股權投資;不並表，投資港股高股息股票依然可以為內地上市公司增厚業績。華夏基金(香港)副總裁陳國富也表示，產業資本未來在港股市場將大有作為。國內機構投資者南下的當前陣營中，資金以理財資金、信托資金等為主;從投資標的情況來看，目前內地企業估值、市值、流動性等相關指標都高於港股市場，產業資本可能會通過協議轉讓控制權或並購等方式加速南下。

“增量資金之下香港小盤股的彈性更高。”王海濤稱。但其同時強調，港股市場中小盤魚龍混雜，多數股票流動性差，很容易成為港股通投資者的資金黑洞。其還舉例稱，若某個治理存在問題、流動性差且估值低的中小型港股公司，在南下資金量增大時迎來股價提升，此時上市公司控股股東可能會迅速低價配售，但此時港股通投資者不能參與;隨後，由於南下資金流動性充裕，該股東或還以市價將配售股份賣給港股通投資者，隨後再啟動供股，稀釋南下資金所持股份，造成港股通投資者虧損。

揭秘港股公司的那些財技

就在“兩地三市”大市場全面打通之際，A股投資者不僅亟待加強對港股市場規則、發行制度的了解，更要加強對上市公司常用財技的甄別。在港股市場，供股、合並分拆、削股等都是合規的發行和再融資手段，但部分公司通過利用一連串的合並拆分和供股，脫離主業經營來圈錢套現，侵吞小股東權益。此類財技屢見不鮮。

張揚表示，供股本身會導致發行股數大幅增加，對小股東來說每股可分配盈利、派息、凈資產值等都會被攤薄。還要註意的是，部分上市公司會以奇怪的比例進行供股，如10股供0.45股等，這會造成小股東手上有不足1手的碎股。如果小股東希望將“碎股”套現，多半需要折價轉讓;而此時上市公司大股東在市場進行碎股收集，曲線完成低價增持上市公司股權的交易，小股東收益蒙受損失。

王海濤也強調稱，上市公司是否出現過大幅折價的配售以及供股，是投資者選股時的重要參考之一。其還表示，港股市場也確實出現過一些公司頻繁更名掩蓋過往歷史、長年虧損且不分紅，但卻頻繁進行合股和供股的遊戲，實際業績難以維系，最終成為港股通投資者的資金黑洞。

其次，還有港股公司利用一連串的合股和削股，為發新股鋪平道路，進而連續融資。張揚舉例稱，某公司先把已發行股份進行五股合一股的合並，將面值為5分的5股合並為25分面值的1股;之後再把合並股份的面值進行股本削減，從25分削減至1分;然後，再把未發行的股票面值繼續拆分，以1分面值進行新股發行。至此，這家公司可以不斷發新股進行融資;同時制造了更多股份，讓日後的供股更為便捷。

除了發行手段上的財技之外，財務報表上也可以進行巧妙地粉飾。

港股市場對現金的定義，目前可以細化為現金和現金等價物;其中，現金等價物不僅可以是存款，還可以是短期流動性非常高的投資工具，部分上市公司財報中也會對此做詳細解釋。但現金等價物的價格是持續波動的，極端情況下也會存在極大風險。

港股公司常見的處理手段包括，將短期流動性非常好的債券歸於現金等價物中，但此舉也易造成上市公司現金虛高的情況。亦有部分港股公司將信托存款存在非銀金融機構中;但實際上，這類機構可能是上市公司本身的關聯企業，而這筆存款實際可能是應收賬款。此外，張揚還介紹稱，港股公司財報中時而出現關聯信貸交易這一項目，部分交易可能是通過私人企業之間的一連串信貸活動中、上市公司派生出的存款，這些均是人為推高現金的情況。

上述這類財務粉飾的最終惡果是，港股公司財報中的現金額看似充裕，但實際上風險、流動性、還款能力都存疑。張揚也總結列舉了其他幾種值得警惕的財務預警，包括中小型上市公司以物換物、以非現金的實物交易美化收入的情況，上市公司突然出現與主業無關的收購與融資動作，新年或節前進行大量貸款再融資，實為避免銀行強制還款。此外，一些港股上市公司財報中會與銀行訂立很多金融衍生產品的合約，這類合約的違約風險和波動風險也需要密切關註。

信息披露藏玄機

面對深港通中的新機遇，多位分析師與機構人士均強調，加強港股公司基本面研究、提高風險控制和防範意識，是馳騁港股市場的必要途徑。

張揚就強調，港交所是以披露為本的交易市場，投資者自身的選股和決策對最終投資收益影響很大。在加強對公司基本面研究的同時，也需要警惕部分港股上市公司在規避和掩蓋風險時的慣用技巧。如，通過對公司聘任審計師情況進行分析，就可能會提前識別出存在風險的停牌股。

在港股市場停牌超過3個月之後，港交所會將公司定義為長期停牌公司，並發布定期報告。按照分類情況，A類停牌公司是出現年終財務困難、終止業務運作等的公司，B類是涉及某些違規行為，正在被監管機構調查的公司，C類是沒有及時公布相關情況的公司。

張揚介紹，統計發現長期停牌的公司中出現財務問題概率較大，而這類公司聘任審計師的情況也有一些共性。如75%的長期停牌公司的審計師都不來自於四大會計事務所，且更換審計師頻繁，今年內有超過六成的長期停牌公司至少更換過一次審計師。此外，長期停牌公司都出現過延期公布業績的情況，更有部分公司甚至不發布業績報告。“如果一家港股公司的審計師辭職、頻繁更換，或者由四大的審計師突然換成不知名的審計機構和審計師，以及上市公司延期推出甚至不發定期財報時，這可能是公司即將出現問題的先兆。”

此外，港股公司的董監高信息披露中也藏有端倪。按照港交所現行要求，上市公司需要披露管理層資歷和進一步背景資料，但對披露的詳細程度沒有明文規定。港股公司對此類信息的披露尺度也大不相同。“現行港股規則並未要求華人董事必須披露中文名字，另一家港股公司也曾因此出現過大股東、財務總監偽造文件，將大股東旗下公司出售給上市公司的情況。”

深港通開車 老司機的“掘金秘籍”透露了什麽

按既定安排，12月5日深港通將正式開通。深港通中潛在哪些投資機會，又暗含哪些殺機?被訪的諸多港資人士認為，南下投資，若是長線布局，藍籌股是首選標的;若為短線操作，市值徘徊在50億元上下的港股標的，股權分散的港股標的和殼資源值得關註。需警惕的是，港股投資，便宜不一定是好選擇，謹防陷入中小市值股的坐莊陷阱中。若以炒作的想法奔去香港，或陷入危機。因為虛高的股價和虛假的商業模式是做空資金的狙擊目標，一旦股價低於質押平倉價，將導致資金鏈斷裂。

深港通下 港股投資發令槍響，你何時起跑?是做急先鋒，還是後援軍?

投資港股進行時

深港通下，與投資內地而言，南下投資更勝一籌。

“深港通與2014年11月滬港通開通之時的背景已然不同，當前國內資金深陷資產慌，房地產面臨較大調控，加之人民幣持續貶值，促使國內投資者將眼光更多放到國際市場上。滬港通和深港通成為投資海外的重要途徑。”安信國際證券(香港)有限公司研究部總監韓致立對《第一財經日報》表示：“同時，深股通的標的大多比較貴，我們接觸到的香港投資者對A股的投資興趣不是很大。”根據申萬宏源預測， 2017年港股通有不小於3000億人民幣的南向凈流入,2017年恒生國企指數將會有20%以上的上漲。

深港通下，如何掘金港股?

深港通下的港股通涵蓋417只港股，恒生綜合大型股100只、恒生綜合中型股193只，還有比滬港通下的港股通新增的95只小盤股和不在上述指數成份股內的A+H股29只。那麽大型股、中型股、小型股，哪種更具投資價值?

多位被訪人士首推藍籌股。資深金融及投資銀行家溫天納告訴《第一財經日報》記者，香港市場的藍籌股現金流更優，更為重要的是股息率高， A股派息率一般不超過3%，但在香港藍籌股派息率能達到4%到5%，甚至更高。

其中，更多券商分析師推薦金融股，尤其是中資券商股和中資銀行股。申萬宏源預測，隱含不良率的下降將使得銀行業的估值從0.62倍PB上升至0.8倍PB，對應銀行板塊30%的上升空間和國企指數12%的上升空間。

國金證券(香港)執行董事兼投行部董事總經理黃立沖則更推薦非中國資產的大盤股，尤其是基建股。他告訴《第一財經日報》記者，內陸和香港的大盤估值相比不大，在人民幣不斷貶值的當下，不如更多的配置海外資產，譬如渣打銀行、匯豐銀行與和記黃埔股票。同時，當前美元走強，新興經濟體動蕩，今年出現多起黑天鵝事件，在現金為王的時代中，基建設施相對穩健，不受經濟周期的影響，值得關註。對於不熟悉香港市場的投資者而言，還是穩健投資更為穩妥。

若是註重短線投資，被訪人士認為，市值徘徊在50億元上下的港股標的、股權分散、估值低的港股標的和部分殼資源值得關註。

對於市值徘徊在50億元上下的港股標的，韓致立告訴《第一財經日報》記者：“當前，納入港股通的投資標的，市值需要邁過50億港元的門檻。我們遇到有許多市值在50億元港幣上下波動的公司，此前對市值並不關心，但現在都在積極的進行公關，他們有很大的動力把股票做好，是較好的投資標的。但需要註意的是，由於這些公司並未納入深港通的投資範圍中，無法通過深港通的渠道進行投資，只能借助其他途徑進行投資。”

對於股權分散、估值低的港股標的和部分殼資源，溫天納解釋，當前國內A股“舉牌”風氣盛行，通過深港通或蔓延至港股市場中，部分股權分散、估值低的港股企業若被國內企業收購，其股價有上升的空間，值得國內投資者關註。同時殼資源也值得一試，但韓致立警示，由於信息不對稱，內地投資者很難掌握香港殼資源。對基本面等方面研究，也很難分析到這些投資機會。“不必說投資者，連我們都很難發現這類投資機會。”

值得註意的是，有部分投資者更看重AH股，期待能通過二者估值的縮小中獲取投資收益。但國泰君安研報指出，深港兩地的估值差異短期不會明顯收斂:深圳成份指數板塊平均PE為76.51倍,恒生小型股指數板塊平均PE為19.80倍。從滬港通的經驗來看,開通至今的近兩年時間,滬港兩地的估值差異並沒有因為滬港通的開通而收斂,反而進一步擴大。黃立沖補充，AH股的派息率並不高，總體而言，對於投資者而言吸引力並不大。

便宜不是硬道理

“估值低”是投資者關註港股的重要原因。但事實證明，便宜不一定是硬道理。申萬宏源研究顯示，港股中2016年初10倍PE以下的512支股票中，約有240支下跌，跌幅最深接近90%;2016年初1倍PB以下的811支股票，約有380支下跌，跌幅最深接近90%;2015年全年跌幅超過50%的131支股票當中，70支今年繼續下跌，跌幅最深接近70%(該股2015年下跌80%)。

更值得警惕的是對估值低、盤子小的小盤股的判別。比滬港通下的港股通相比，深港通下，新增了95只小盤股和不在上述指數成份股內的A+H股29只。這些小盤股受到市場的關註。但黃立沖警示，“香港小盤股和A股的質地相當但估值更低，如果以此作為緣由來購買，可能會血本無歸。”有些恒生中小型股股價攀升，雖不能說是老千股，但有可能是被莊家擡起來的股票。這和A股的操縱手法雷同，但股民在香港受到的損失更大，因為香港證監會更註重證據和程序，依據大數據監控只能識別風險，但若要起訴，需要證據。

“對香港股票的投資，應更加註重基本面的分析，註重公司業績。但有不少A股投資者帶著炒作概念的投資思路跑去香港，結果虧的一塌糊塗。” 韓致立說。

過度炒作預期可能會存在隱患，一來大股東可能存在股票質押，二來如果存在業績不達預期的隱患可能被做空機構狙擊。通過題材熱點炒作吸引投資者，業績通過關聯交易，商譽等虛化價值，股價操縱拉升，大股東(公司實際控制人)通過低折價率股權質押融資加杠桿，回補業務缺口，但這樣的模式不可持續。虛高的股價和虛假的商業模式是做空資金的狙擊目標，一旦股價低於質押平倉價，將導致資金鏈斷裂。申萬宏源分析師梁金鑫告訴《第一財經日報》記者，需要註意的是，根據香港交易所披露，在香港市場外部投資者分布中，美國占比約為23%，英國約為27%。香港市場參與者多為外資，他們常常不見兔子不撒鷹。

前述被訪的諸多人士均警示，盡管香港市場會逐步融入A股的炒股風格，但投資香港，更需註重公司的業績和公司治理機構。梁金鑫說，要註意上市公司給的業績指引是否能夠兌現，是否有遠不達預期的現象發生，以及上市公司是否出現過大幅折價的配售和供股。

做急先鋒 還是後援軍

12月5日深港通正是起航。投資者是否應該蜂擁而上?

韓致立說，何時通過深港通，投資港股，取決於投資者的心態。如果註重長期投資，“則是早起的鳥兒有事吃。”現在就可開始研究，或買一些大型的優質港股。未來香港的價值窪地將有所擡升，當下布局，在未來短則1至2年、長則5至6年，隨著香港整體估值的向上，將有所收益。

若是註重短線投資，當下海外政局不穩，12月4日意大利舉行修改憲法的公民投票，法國正在進行下屆總統選舉，在美國加息預期下，新興資本市場動蕩。加之香港股市敏感，若因這些因素使得港股走向地位，在此些時候把握住時機，應該是不錯的投資機會。

但也有被訪人士警示，不排除深港通開通後，港股股價將下跌。“盼星星，盼月亮，就盼12月。”黃立沖說：“或有投資機構和大股東提前布局，等待內地韭菜進場進行接盤。這一幕曾在滬港通開通之際上演。加之當前國際環境並不明朗，美國加息對國際金融市場影響較大，投資者可等國際市場利率穩定後進行投資，是較為理智的。”

可以預計，未來投資香港，投資者在多元化資金配置中將面臨更多機遇。港交所行政總裁李小加12月1日發表網誌表示，對內地投資者而言，互聯互通意味著他們足不出戶就可以通過本地券商、按自己的交易習慣投資海外市場，進行多元化的資產配置。除了現有的股票，互聯互通機制還將把ETF納入投資標的。他們可能希望投資美國的生物科技股、中東的能源股、德國的制造業股票、南美的礦業股、澳洲的農業股等品種。目前，香港的股票市場還不可能吸引所有的海外公司都來香港上市，但是我們的“貨架”上有來自世界各國的ETF產品，南下投資者可以通過這些ETF來投資世界各地不同類型的股票。除了ETF基金，未來投資類型還有望擴充至新股、商品、債券。

深港通明天開車 問出你們的問題

就在夏天，炒著滬港通的我們，還在追問小加總，深港通什麽時候會開。

盼星星、盼月亮著，明天就是深港通開車的大好日子啦，全城撒花！

當然，新的一天，相信你們和博主一樣，有不少的問題，比如這次解放軍會不會來？還嚷不嚷嚷要拿下定價權？拿下定價權又能不能掙錢？港股這估值到底是窪地，還是個沒水的坑？2017年的投資機遇又在哪里？

剛好12月7日，蝸牛妹會在華泰證券深圳的策略會上，跟四位PM請教下互聯互通的機會，他們是世誠投資（香港）CEO，前海開源基金投資總監，中融基金國際部總監，以及惠理基金的基金經理。

想來聽live的筒子們，找華泰證券報名去就好了。呼籲你們悠著點來，不要擠爆場地；來的筒子也請放低對網紅wannabe的期待，畢竟沒有期待就沒有傷害。

來不了現場，但想問問題的筒子們，我們留言處見。博主還會挑出三條問的最好的問題，送出最新推出的中環渣男手機殼。

沒被博主翻到牌子，又灰常想買的筒子，請去閱讀原文找購買鏈接，聖誕元旦都要到了，還能去哪里找到這麽個性化的送禮佳品（下周等我的殼到了，再給你們拍個賣家秀）。

剩下的，那我們就周一、周三見了，比心！

深港通首日北熱南冷，兩地借“贈牛”表心意

深港通5日如期而至，中國資本市場對外開放又邁出重要一步。

廣東省委書記胡春華與中國證監會主席劉士余當天共同敲響了深圳證券交易所的“開市寶鐘”；香港特區行政長官梁振英與香港交易所主席周松崗一起敲響了香港交易所的“鑼”，深港通正式“通車”。

中共中央政治局委員、廣東省委書記胡春華，中國證監會主席劉士余5日在深港通啟動儀式現場共同為深交所開市敲鐘

劉士余在深圳儀式現場表示，中國資本市場發展二十多年來的經驗證明，只有堅定不移地擴大開放，才能保持中國資本市場的市場化、法治化、國際化的方向。他認為，國際金融市場如今正處於不確定與不穩定之際，深港通的開通必將成為一股“正能量”。

深交所總經理王建軍也對資本市場開放表達了更高的期待。他說，現在有了滬港通、深港通，將來有一天我們最終會走向“全球通”。

作為資本市場又一個聯通機制，兩地交易所都對市場穩定走強抱有期待。第一財經記者在深圳儀式現場看到，深交所在互贈禮物環節向港交所送出“拓荒牛”，港交所回贈的亦是一頭銅牛。兩牛對角而立，氣勢逼人。港交所行政總裁李小加更是表示，希望“雙牛齊奔、牛氣沖天”。

兩地交易所互贈的銅牛

塵埃落定

滬港通啟動後，深港通的研究工作就在密集進行。2016年的政府工作報告明確提出“適時啟動深港通”，但是基於多方面因素，啟動日期一推再推。

今年8月16日，李克強總理在國務院常務會議上表示，深港通相關準備工作已基本就緒，國務院已批準《深港通實施方案》。隨後，中國證監會與香港證監會共同簽署聯合公告，批準建立深港通，經過近4個月緊鑼密鼓、複雜細致的安排後，深港通終於成行。

5日8時58分，劉士余一如往常，身著黑色西服、佩戴正紅色領帶，與其他見證嘉賓一同入場。

劉士余在深港通開通儀式上致辭

就在剛剛過去的周末，劉士余在基金業會員大會上對部分資產管理機構利用“來路不當”的資金進行杠桿收購的行為表達了強烈不滿，言辭激烈的表態也引發市場熱烈討論，這成為深港通開通前夜的一個“小插曲”。

他在5日的致辭中表示，在滬港通成功試點的基礎上開通深港通，是以習近平同誌為核心的黨中央堅定不移推進中國金融對外開放的又一項重大決策，是2016年政府工作報告對全國人民的莊嚴承諾。

“今天我們金融部門終於兌現了這一承諾。”劉士余說，中國資本市場發展26年來的經驗證明，只有堅定不移地擴大開放，才能保持中國資本市場的市場化、法治化、國際化的方向。在他看來，深港通可以為當前不穩定的國際金融市場註入“正能量”。

啟動儀式現場，劉士余神情嚴肅，夾雜著謹慎與疲憊。9時30分，胡春華與劉士余一起上臺，揮錘敲響深交所的“開市寶鐘”。鐘聲響起的瞬間，劉士余終於露出了笑容。

周松崗在香港的啟動儀式上表示，深港通是兩地互聯互通的新篇章，在“一國兩制”制度下，可以為中國資本賬戶開放的進程作出貢獻。李小加則表示，滬港通是嬰兒學行的第一步，深港通是第二步，之後可以開始“跑步”。

首日遇冷

雖然深港通的關註度極高，但首日的成交量有些冷清。

深股通方面，買入26.69億元，使用額度27.11億元，當日剩余額度102.89億元;港股通方面，買入9.02億港元(人民幣8.23億元)，賣出0.21億港元(人民幣0.18億元)，使用額度8.50億元，當日剩余額度96.50億元。

港交所數據顯示，北上資金多青睞藍籌股。格力電器獲買入金額最大，為3.72億元;美的集團、海康威視獲買入金額也分別達2.32億元、2.08億元。另外，濰柴動力、京東方A、平安銀行、五糧液等獲買入金額也較大。

南下資金買入金額最大的股票為比亞迪股份，之後還有中國軟件國際、金風科技等。

李小加在啟動儀式後稱，深港通是兩地交易所長期的合作關系，相信短期股市的波動不會造成影響。

這種冷遇，與當前全球市場整體走低的背景有較大關系。截至5日收盤，深證成指收盤10784.33點，下跌1.18%。創業板指收盤2143.88點，漲幅0.02%，漲幅較上午有所回落。

瑞信大中華區副主席兼證券部主管袁淑琴在分析師會議上表示，深港通實施初期，市場反應較為冷淡是在預期之中，因為臨近長假，市況一般都比較淡，加上部分券商及買方基金的交易系統還來不及更新，市場的反應有所延後。她預計，最快到明年年中才能看到投資者采取“進取的投資態度”。

中銀香港(02388.HK)股票及均衡投資副股票投資主管林家駿稱，深港通北上南下資金比例差距大並不難理解，因為內地投資者早就可以透過“滬港通”的“港股通”來購買港股，相反香港投資者則更加缺乏渠道來投資深圳股票，因此造成“北熱南冷”的現象。

林家駿稱，“深港通”通車後，額度使用比較少，主要是因為新增加的102只可經深港通買賣的港股屬於較小型的股票，因此影響額度的使用量。短期而言，很難斷定深市、滬市和港股哪個市場的投資額度會比較大，他認為三個市場都有值得投資的股票。

豐盛金融資產管理部分析員馮宏遠對第一財經記者稱，深港通屬於互聯互通中的一環，是未來兩地市場的長期基礎建設，不會一時半刻讓市場很亢奮，可能需要等1至2個月才能真正評估市場反應。而究竟是內地人對香港的中小型股，還是外國投資者對內地的中小型股興趣大，都需要到時候再進行評價。

馮宏遠表示，香港投資者評估股票主要看基本面，但如果用這種分析方法看此次深港通的標的，會發現很多“看不懂”的現象。在他眼里，很多公司基本面一般般，估值卻異常高，存在投機成分。他預計，隨著A股逐步開放，這種不理性的行為會逐漸消失，“如果大家都知道估值可能會調低，為什麽會在第一天去湊熱鬧?”

除了市場還沒來得及反應外，還有觀點認為，人民幣貶值是阻礙境外投資者投資A股的因素之一。李小加表示，滬港通和深港通清算結算都在本地進行，是一個封閉的系統，不可能作為資本外逃的工具，也不會作為投資者的避險工具。

牛市期許

作為一項跨市場的資金流通機制，兩地都希望深港通能為當前的市場註入信心、信任，就如劉士余所說，希望註入一股“正能量”。這一點從兩地交易所互贈的禮物就可窺見一二。

2014年11月17日滬港通啟動儀式在上海證券交易所舉行，滬港兩地交易所在鳴鑼之前也有互贈禮物環節。當時港交所特別準備了9家H股上市的原始股票，上證所回贈的則是老八股的實物股票，其寓意是新機制下的“新起點”。

此次深港兩地互贈的禮物寓意則更直接。深交所送出“拓荒牛”，港交所回贈的也是一頭“牛”。在兩地連線環節，李小加直言，“兩頭牛都很有肌肉”，希望“雙牛齊奔”、“牛氣沖天”。

究竟哪個市場會先“牛”?星展銀行的一份報告稱，深港通啟動將為A股提供催化劑，很多內地投資者的投資標的一直局限在房地產及境外資產上，但內地房地產的政策正在收緊，而A股的估值正在回歸理性，已經到達令人吸引的情況，另一方面，A股有望納入MSCI(明晟指數)也是一個重大利好。

袁淑琴也表示，深港通啟動後，為境外投資者打開了進入A股的通道，反映中國資本市場改革的同時，A股納入MSCI等國際指數的機會也大大增加。

至於香港市場，星展銀行稱，香港的小盤股可能會從深港通中受益。對於內地投資者來說，很多上市公司都是來自內地，投資者也相對熟悉，這類股票都有望從深港通中受益。

但提及小盤股，不得不提到香港的“老千股”的問題，香港證監會主席唐家成在深港通啟動儀式後，還特地提到了這個問題，他強調，香港證監會特別關註“老千股”問題，未來會加強執法，守住市場，還會與港交所在買殼及創業板方面加強溝通及合作。