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强势K12在线教育平台初现

http://www.xcf.cn/tt2/201610/t20161028_777419.htm

自2013年在线教育投资热潮兴起以来，这一产业已经经历了从全面开花到模式验伪的阶段。尽管到目前尚未有绝对强势的垂直平台出现，但一起作业网和猿辅导两家持续高速增长，在体量、用户数及模式方面远超其他公司，有望成为在线教育领域的双寡头。只是，虽然与传统教育机构相比坐拥技术和流量两大优势，但在线教育机构的盈利依然在路上。 张伟靖/文 本文原载于《新财富》杂志2016年10月号在线教育投资已经相对冷却的2015年初，猿辅导与一起作业网双双获得D轮融资，估值3.6亿美元，一起作业网的估值更高达6亿美元（表1、表2）。2015年5月，猿辅导再下一城，崭获腾讯的4000万美元D+轮融资。

　　不久前加入猿辅导阵营的腾讯投资并购部总经理李朝晖表示：“猿辅导公司正在构建起全新的移动在线教育产品和新生代用户消费市场。猿题库和小猿搜题两个产品建立了深厚的内容积累以及领先的用户结构。我们非常高兴参与此次投资，支持这种通过技术手段不断提升学习效果的规模化尝试。”

　　而在一起作业网的发展过程中起着关键作用的天使投资人、真格基金创始人徐小平则坦率地指出：“我们最初也没有特别看好一起作业，但它一路演化至今，毫无疑问已经成为一个跨平台、跨教育的代表在线教育未来的产品。虽然现在是幼儿园到12年级（K12阶段），也许将来会到大学阶段，会到成人再教育阶段。但就目前来说，它能够对中国教育最核心、最关键的领域，也就是给K12阶段提供一个综合解决方案。”

　　不同突破点进入K12教育体系

　　相对于职业教育与语言教育，K12教育因其特性，一直被在线教育创业者称为“最肥的肉，最难啃的骨”。究其原因无非是两条：首先，K12教育属于完全面向应试的功利教育，使用者为未成年人，而在线教育因缺乏约束力往往不被最终潜在的埋单者家长看好；其次，学生的课程作业已经非常繁重，线下的课外辅导班又占据了大部分的时间，如果不能与公立教育机构联动，很难养成用户习惯，实现学生的参与。为了撬开这一市场，猿辅导和一起作业网各自找到了有效的突破点。

　　猿辅导恰恰从智能题库入手，直接解决应试教育的问题，从而吸引用户，最终凭借产品效果实力进入公立教育体系，完成用户规模的跃进。其创始人李勇以做在线学习社区粉笔网切入在线教育创业，尽管粉笔网没能成功，但他从中总结经验，应当抓住教育的“教、练、测”三个核心环节。随后推出的猿题库从公务员考试入手，在获得初步成功后，又以高考题库为突破口、以免费为手段进军K12。

　　猿题库为学生提供在手机上练习做题与知识点测评的服务，通过智能算法对学生数据进行分析和挖掘，能够准确评估每一位学生的能力，并根据能力一对一智能出题，满足学生课堂之外的个性化学习需求。在初高中题库的基础之上，猿题库又相继推出拍照搜题App小猿搜题以及在线直播平台猿辅导，完成从单一产品向在线教育平台的转型。

　　2015年10月，四川省崇州市教育局宣布在全市所有中学引入猿题库产品，将其大数据运用到教学过程中，提升教学质量，成为国内公立学校首次大范围推行在线教育的案例。

　　与李勇的互联网企业背景不同，一起作业网的CEO刘畅来自传统教育培训机构，曾任新东方的助理副总裁。一起作业网2011年10月上线，首个学校用户为湖南省湘潭县百花小学，在运营初始就直接切入公立教育系统。一起作业网最先申请的“新课标形势下小学英语网络作业形式探究”的“十二五规划”课题，通过了中国教育学会外语教学专业委员会的审批。借此便利，其地推团队在所到达的地区级教育局里，可以以国家课题的身份推介给各校老师。

　　盈利模式探索仍在路上

　　猿题库在引进腾讯投资的同时，开始以猿辅导为名对外，不过其业务并未进行拆分。此次更名可以看出其业务重心的变化，猿题库将越来越作为猿辅导的一个配套设施而存在，公司重心将向其商业化业务猿辅导倾斜。

　　猿题库公布的最新数据显示：猿题库已累积学生答题总量超过 30 亿；小猿搜题用户数量超过了 8500 万，过去一年提供拍照答疑数量达 60 亿次；猿辅导平台上已经有超过 1000 位全国的优秀教师；每周有超过 15 万中学生在平台上完成课程学习和与老师交流。

　　尽管用户数据亮眼，但盈利似乎依然遥不可及。以免费模式撬动市场之后，2015年6月上线的猿辅导引入了收费模式，初高中学生可随时向老师约课，使用手机或电脑进行在线一对一直播辅导课程，最低价每小时不到40元 。

　　此次获腾讯D+轮融资的同时，猿辅导表示，公司还将在产品层面与腾讯进行更深层次的合作。目前小猿搜题的推荐课程是专题课，是一种针对性强但体系性差的碎片式课程，适合那些有自制能力且自身知识体系较好的高年级优等生进行查漏补缺。从商业的角度来讲，专题课几乎没有人数限制，但是单个学生带来的收入小，需要极大的流量入口，论流量优势，谁敢争锋腾讯。而其他类型的线上直播课程目前市场上仍没有突破，猿辅导的优势也并不明显。

　　同样收获了近1.5亿美元的融资，一起作业网的CEO刘畅直言：“我们现在主要还是靠基金养着，真正做到让老百姓愿意花钱，平台和内容提供方能够赚到钱，还需要很多年。”

　　在一起作业网C轮融资发布会上，出版社与社会教育机构等第三方代表均有出席，公司宣布，将在内容上和第三方进行合作，比如韩国的文康绘本、台湾地区爱儿优课件等世界各地有较强内容产出能力的供应商；同时发动参与一线教学工作的中小学老师贡献内容，根据需要向学生在线推送。其次，一起作业网将搭建面向学生和家长的素质教育平台，目前已与诸如斑马小镇（儿童绘画）、鲨鱼公园（儿童科学教育）等机构开始合作，为学生和家长推送素质教育课程。另外，一起作业网还将依靠大数据技术，通过对用户行为数据的累积和分析，为老师和学生制定出相对更优化的教学标准。在这一平台化转型策略中，可以隐约看到破茧之中的全新教育生态以及可变现的商业模式。不过，刘畅曾表示，“费用最终来自于愿意付费的消费端用户，主要以学生家长为主”。最终的变现情况，还需实践去检验。

　　整体而言，与线下机构相比，在线教育平台坐拥技术和流量两大优势，未来在线教育平台很可能通过向线下机构进行技术输出和流量分发获得盈利。一方面，对线下机构进行改造，帮助其提高授课效率、拓宽招生渠道；另一方面，将自己平台上的学员流量定向分发到合作机构。

無懼美國大選風險 A股短線強勢為哪般

盡管上周五歐美股市紛紛因美國大選選情的變動而出現下跌，但A股市場本周一在商品市場再掀漲停潮的帶動下繼續穩定前行，上證指數再度逼近3140點的重要阻力位。市場人士認為，A股近來強勢明顯，對境外利空因素反應較弱，但仍不可不防“黑天鵝”事件，年內股指盡管上漲空間較為有限，但從中期趨勢來看無需過於擔憂。

從市場全天的走勢來看，盡管滬深兩市股指在開盤後出現震蕩回落走勢，但很快就在商品期貨再掀漲停潮的帶動下出現回升，煤炭、有色、鋼鐵的權重股輪番表現，使得股指整體仍維持了窄幅震蕩的走勢。上證指數最後報收3133.33點，上漲8.01點，漲幅0.26%，成交2106億元;深成指報收10695.18點，下跌7.39點，跌幅0.07%，成交3008億元;創業板指數報收2130.30點，下跌14.93點，跌幅0.70%，成交797億元。兩市全天合計成交5114億元，較上一交易日再度縮量550億元。

興業證券首席策略分析師王德倫等認為，上周大盤創下2月以來新高，成交放量，不少投資者開始轉向樂觀積極，次新股、股權轉讓等高風險特征個股再度活躍，市場情緒開始有點"小躁動"。短期市場風險偏好有回暖跡象：1)三季報良好，給不少擔心企業盈利的投資者打了"定心針"。2)六中全會及政治局會議後，投資者對改革、轉型和政策連續性的信心增強，對經濟的悲觀預期修複。3)市場對風險的擔憂及敏感度下降。4)養老金入市、深港通、MSCI等也提供了增量資金入場的正面信號。

不過風險雖然鈍化，但仍未消除，後續不排除在市場放松警惕時再次暴露。年底前指數向上大幅突破的空間不足，依舊是"螺螄殼"。周三美國大選結果出爐，或是擾動風險偏好的重要變量。人民幣貶值壓力、意大利憲政公投等不確定性也尚待釋放。因此，雖然短期風險偏好有改善跡象，但仍將受制於海內外風險因素。此外，年底之前，國內流動性邊際收緊、貨幣利率明顯上行，股市也面臨著"大小非"集中解禁的減持壓力和企業資金集中回賬的窗口期。因而，年內指數向上大幅突破空間和動力不足，依舊是"螺螄殼"。

中投證券策略分析師黃君傑也認為，近來外圍市場不確定性上升。美國大選選情出現明顯變化，FBI重啟希拉里郵件門調查，造成希拉里領先優勢縮小，甚至個別民調顯示特朗普領先，標普500VIX指數飆升，市場不確定性上升。本周二若希拉里勝出，外圍市場波動率會有所收斂，風險偏好會有所修複，外圍會較快走出調整周期;若特朗普勝出，預計美股仍有5%-10%的續跌，調整周期將大幅延長。

國元證券策略分析師王明利等則認為，四季度以來，市場的上行主要歸功於兩個方面：一個是資金方面，流入與流出的動力發生了方向性變化，導致實際資金流的凈變化有利於股市走穩;二是經濟數據的全面好轉，增強了市場的信心。或者說這兩個主導因素共同推動了行情的前行。那麽對於中期趨勢的預判上，只要這兩個主導因素不發生重大逆轉，則無需過於擔憂。

不過就短期來講，風險也不容忽視。一是就股市本身來講，今年高拋低吸才能賺錢或者不虧的理念已經深入人心，在臨近前期高點附近時，市場情緒是一個擾動因素。二是海外事件的影響，美國大選、意大利憲政公投、美聯儲加息，都具有較大的不確定性，在此背景下，四季度全球無風險利率易上難下，全球風險資產的波動性大幅提高的可能性在增加。三是市場供需層面，矛盾也比較突出。11月開始至明年1月限售股解禁進入高峰期，單月高點將近4000億元，單月定增解禁高點也將多達3000億元。多方因素共振下，也為市場上行增加了壓力。

國元證券認為，此時尤為重要的是順應市場的風格，金融、基建、資源品等走勢較強，有著基本面的支持，例如其連續數周推薦的券商股，其業績在改善，基建板塊的眾多行業由於財政發力的推動受益明顯，供給側改革初現成效，部分商品價格持續大幅上漲，都會反映在股市上。此外，大資金的偏好也推動了市場風格偏向藍籌股，而以互聯網+為代表的一些被認為是高成長高估值的板塊，也由於各種負面消息頻出而受到影響，繼續走在估值回歸的道路上。由此市場缺乏在短期內扭轉風格的動力，而中小創全面扭轉頹勢則是行情全面大幅上漲的必要條件。

期貨夜盤：多數商品延續日內漲勢 黑色系強勢依舊

期貨夜盤開市，絕大多數品種延續日內漲勢，玻璃、雞蛋漲逾4%；主力合約中，只有黃金、白銀、乙烯小幅下跌。

黑色系漲勢依舊，螺紋鋼、焦炭漲逾4%，焦煤漲逾3%，熱卷、鐵礦石漲逾2%。

消息面上，環保部近日發布《關於紮實做好今冬明春大氣汙染防治工作的通知》，要求各地嚴格落實大氣汙染防治措施，落實加強督查督辦，確保工業企業達標排放，加快燃煤汙染治理進度等項工作。

通知要求，加快燃煤汙染治理進度;加大煤質管控力度，堅決取締非法售煤網點，嚴厲打擊銷售劣質煤的行為;加大燃煤鍋爐治理力度，加快集中供熱工程建設，對列入2016年計劃燃煤機組超低排放改造和燃煤鍋爐改燃氣關停任務的，力爭在供暖季前完成;加大燃煤設施監管力度，確保環保設施高效運行;科學合理設置冬季居民集中供熱啟動方案，避免集中供熱啟動和不利氣象條件疊加形成重汙染天氣;京津冀及周邊地區要加快散煤清潔能源替代工作進度，對沒有完成散煤清潔能源替代的地區，要落實優質燃煤替代工作。

中科創星米磊：“硬科技”強勢崛起，切換跑道正當時

黑馬哥 2016-11-10 13:57

最近，“硬科技”火了。

這讓“硬科技”概念的提出者、中科創星創始合夥人米磊倍感欣慰。5年前，當他首次提出這個概念時，並沒有太多人在意。彼時，互聯網創業如火如荼，複制已經得到驗證的美國商業模式並在資本的驅動下迅速跑馬圈地、繼而謀求上市賺快錢，是備受推崇的成功法門。

直到突然間，資本寒冬降臨，迫使整個創投圈停下腳步進行反思。在尋找下一個“發動機”時，“硬科技”讓人眼前一亮。

不過，在米磊看來，單從創投角度看“硬科技”難免狹隘，他更願意依托更為宏觀的歷史背景來解讀。

宏觀背景下的“硬動因”與“硬機遇”

米磊如是定義“硬科技（Deep-Technology）”：“以人工智能、基因技術、航空航天、腦科學、光子芯片、新材料等為代表的高精尖科技。區別於由互聯網模式創新構成的虛擬世界，屬於由科技創新構成的物理世界。是需要長期研發投入、持續積累才能形成的原創技術。具有極高技術門檻和技術壁壘，難以被複制和模仿。是對人類經濟社會產生深遠而廣泛影響的革命性技術，是推動世界進步的動力和源泉。

更嚴格地說，這是當下這個時代“硬科技”的定義。

如果放到歷史長河中去，每個時代都有屬於自己的“硬科技”，而且，都曾對社會生產力的發展起到了關鍵作用。

米磊把人類“硬科技”發展史分成了4個部分：石器時代；農業時代；工業時代；智能時代。

從石器時代到智能時代，“硬科技”的每次更叠，不僅僅帶動著社會生產力完成一次飛躍，而且也拓展了人類對於世界影響的廣度和深度。

比如，空間維度上：石器時代依靠徒步遷徙只能在一小塊地區活動；農業時代利用馬車和帆船，可以在整個國內發展；而到了工業時代，汽車、火車和飛機的普及讓人類可以自由穿梭於全球；在智能時代，航天技術的發展則讓我們的雙腳可以踏進太陽系其它星球。

最重要的是，在每一個更叠的臨界點上，都意味著前所未有的機遇。米磊認為，工業時代的“硬科技”塑造了當今的世界競爭格局。

回溯歷史。

18世紀，蒸汽機的到來引發了第一次工業革命，全球進入蒸汽時代，實現了從手工勞動到機器生產的巨大飛躍。與此同時，蒸汽機的起源地——英國——成為全球霸主。

也正是因為第一次工業革命，曾經領先世界幾千年的中國開始被西方國家全面超越。

1870到1900年，第二次工業革命轟轟烈烈展開，人類世界進入到電氣化時代，而美國則把握住了這個機遇，並於1894年GDP超過英國，成為全球第一。

米磊告訴記者，“一個非常有意思的現象是，歷史上全球最富有的75個人中，有1/5的人都出生在1830年到1840年這10年。為什麽？因為剛好在他們三十多歲的時候，趕上了美國大發展的時代機遇。”

隨後，1960年開始了第三次工業革命，人類世界從電氣化時代進入到信息化時代。美國再次抓住了計算機和互聯網機遇，保持了世界第一的位置。

表面來看，信息化時代因互聯網的飛速發展而爆發，不過，米磊認為，最根本的一個原因在於底層“硬科技”的突破，“二十世紀的四大發明——原子能、半導體、計算機、激光器徹底改寫了世界科技發展的歷史，為信息化時代互聯網的發展奠定了堅實基礎。這四大發明中，激光和光纖的出現讓光纖通信成為可能，從而促使互聯網誕生。1992年，美國開始建設國家信息高速公路，如果沒有這個‘硬科技’的基礎設施建成，就不可能有今天的互聯網，也就沒有谷歌和BAT”。

在互聯網發展歷史進程中，矽谷無疑是個聖地。為此，米磊還特意跑到美國做了一番考察，然後驗證了他的判斷：“硬科技”開路，互聯網服務追隨而至。

事實上，矽谷之所以稱之為矽谷，是因為它是從“硬科技”——集成電路芯片起家，而矽是芯片的核心原料。毫不誇張地說，沒有集成電路的發展，就不會有互聯網的出現。

Google、Apple、Facebook等互聯網公司風光的背後，離不開通用、3M、康寧、ARM、波音、英特爾、德州儀器等“硬科技”公司的默默支撐。

時代變遷，轉型“硬拐點”

互聯網行業在整個信息時代大放光芒，幾乎掩蓋了其背後的支撐力量。然而，沒有永恒的輝煌。

就在今年初，英特爾公司宣布摩爾定律失效。

根據摩爾定律，每兩年微處理器的晶體管數量都將加倍——意味著芯片的處理能力也會加倍。這種指數級的增長，促使上世紀70年代的大型家庭計算機轉化成80、90年代更先進的機器，然後又孕育出了高速度的互聯網、智能手機和現在的車聯網、智能冰箱和自動調溫器等。

而這一定律的終結意味著，全球軟件開發與硬件制造所依賴的半導體芯片行業正遭遇前所未有的發展瓶頸，與之相應的，這一行業所直接驅動的互聯網產業也達到了歷史頂峰。不可避免的，互聯網產業會和蒸汽機、電氣產業一樣，在達到頂峰後，終將告別繁盛期，走向平緩乃至衰退。

對於中國尤其如此。

過去10多年，得益於“人口紅利”，中國互聯網野蠻發展。根據最新的互聯網女皇報告，全球前20大互聯網公司中，中國占了7個席位。

中國互聯網行業已達巔峰。互聯網女皇報告的另外一組數據顯示，中國移動互聯網用戶滲透率高達80%，為全球最高。

米磊告訴i黑馬記者，“一般而言，一個產業在滲透率達到10%到20%後，開始高速增長；達到70%到80%後，就會進入市場成熟期，然後走向衰退。”

另一個層面，米磊認為，多數互聯網企業本身並不創造價值，它們解決的是效率問題。如今，在多個領域，效率的提升已經遭遇瓶頸，提升空間已很有限。“從2000年左右的BAT到2010年前後的小米、滴滴等公司，從PC端到移動端，互聯網創業的最佳時代已然逝去。”

事實上，互聯網泡沫比我們想象地要嚴重地多：2016年第二季度，中國前10大（按市值）互聯網上市公司總計創造利潤326億元，其中，百度、阿里、騰訊、網易共同分享了其中約95%，京東、攜程、樂視、微博、唯品會和58同城6家公司合計僅占約5%。

而其它幾家未上市公司，雖然已然在中國市場近乎處於壟斷地位，卻深陷巨額虧損的泥潭。比如，截至2015年年底,新美大的經營業績是虧損105億元。

在經歷了由互聯網的飛速發展帶來的狂喜之後，我們不得不重新整理心情，面對它的衰退，尋找新的增長引擎。

宏觀經濟層面，2015年，中國GDP增長率不到7%，為1990年以來最低增速。轉型迫在眉睫。

眼前，是一個新的歷史拐點。

在這個拐點上，也必然會躍起新一輪的創新浪潮，帶領整個社會走向下一個巔峰，一個新的時代。

米磊介紹，麥肯錫把中國的創新分為4種，一是客戶中心型創新，代表公司如阿里巴巴和小米等互聯網公司；二是效率驅動型創新，代表公司如富士康等制造公司；三是工程技術型創新，如電信設備、風力發電、高鐵等高端制造公司；四是科技研究型創新，如生物科技、半導體設計等科技公司。

在前兩個創新領域，中國已然在全球屬於領先地位。只是，隨著人口紅利的消失，這類創新帶來的價值開始萎縮。需要從其它類型的創新發力。

數據顯示，在第三種創新——工程技術型創新領域，中國的表現參差不齊。在高鐵、風力發電機和電信這三大基於工程的行業中，中國供應商所占全球營收比例相當大，分別為41%、21%和18%。其它行業如汽車，中國企業所占市場份額僅為7%。

第四種創新——科技研究型創新是中國的弱項。這些行業內的企業可能會將收入的16%至33%投入研發，每個創新產品上市大概都要10到15年時間。從中國所占的全球市場份額來看，中國醫藥品牌所占全球市場份額不足1%，生物科技為3%，半導體設計為3%。不過，從另外一個角度來看，這也意味著，在未來，科技研究型創新領域有著極大的空間待突破。

米磊認為，“中國到目前為止，科研創新的主力軍還是在科研院所和高校。所以說在很長一段時間內，創新的主體還不是企業，而是從科研院所向企業過渡，這時候要打通科研院所和企業之間的連接，讓科研院所和高校把他們科技力量釋放到企業里來”。

公開數據顯示，中國的科研投入每年有1.4萬億，居全球第二。再過10年，這一投入就會達到全球第一。差距在於轉化率。米磊指出，“目前，發達國家科技成果產業化率為25%，我們只有5%。我們的科研人員的數量實際上已經成為全球第一，所以說只需要把科技成果的轉化率提高上來，就可以超過美國。”

事實上，為了提升轉化率，國家層面已經開始發力。一方面，不斷出臺政策法規讓科研人員享有更多的經濟收益，刺激研發人才的能動性；另一方面也開始加大科技成果的保護力度，並通過多種途徑實踐科技成果轉化方式。值得一提的是，中科院西安光機所從2008年開始探索科研院所科技成果轉化，並摸索了一套成功模式，如今，已經作為典型在全國範圍內複制、推廣。

轉型並非僅僅發生在中國。

多個國家已然開始了部署。金融危機後，歐美等發達國家紛紛提出“再工業化”戰略，培養發展高端制造業，以搶占新一輪科技制高點。德國稱作“工業4.0”，美國是“工業互聯網”。而在中國，便是“中國制造2025”。在米磊看來，“中國制造2025”的支撐正是“硬科技”。

他認為，如果能夠抓住這個機會，乘勢而上，中國便有望在2050年超越美國，登上世界之巔。“不管是國家還是個人的發展，‘取勢’，都異常重要。‘勢’往往無形，卻具有方向，順勢而上則事半功倍，逆勢而動則事倍功半。”

挑戰同樣嚴酷。米磊認為，與美國的極客文化、德國的嚴謹風範、日本的匠心精神相比，中國目前的創業氛圍顯得浮躁而投機，而這也從某種程度上吹大了互聯網的泡沫。他認為，若想在“硬科技時代”取勢，需要踐行刻苦鉆研的“硬科技”精神，紮紮實實磨煉“硬功夫”。“如果我們一味沈迷互聯網的虛幻泡沫，10年後，也許我們會驀然發現，已經被曾經‘失落的日本’超越，被‘古板的德國’遠遠拋在身後”。

借用長江商學院副院長廖建文的一段話：“中國受到極良好教育的年輕人們，聚集在被稱為‘創業導師’的中年男人們周圍，一起徹夜不休地燃燒生命，只為了在一輪又一輪如何送菜送飯、洗車洗腳、美甲美容、搭訕艷遇、借高利貸、聯結窗簾和電冰箱的挑戰賽中搏出更好的名次，然後擊鼓傳花，快速傳給下一棒……大西洋和太平洋彼岸很多巨頭公司的創始人，他們在骨子里並不是商人，而是geek（極客），熱衷於創造新奇的事物，熱衷於解決難題，熱衷於在某個極細分的產品上把質量和性能或功能做到極致，這是geek的天性……科技，在這一刻，非常殘忍地拉開了國與國之間的差距。”

切換跑道，“硬科技”打頭陣

向智能時代邁進、向“硬科技”傾斜，已經不僅僅是趨勢或者暢想，而是正在上演的事實。除了國家政策層面的引導，創投行業最近一年的動態也能管窺一二。

在國外，頂尖投資人已經把目光緊緊鎖定“硬科技”。2015年，巴菲特斥資372億美金收購了航空零部件制造商——企業精密鑄造公司，這也是巴菲特歷史上最大手筆收購；2016年6月，孫正義率領的軟銀集團拋售了價值100億美元阿里巴巴股票，並花費310億美元收購了全球最大的移動芯片設計商ARM。

在國內，最近，李開複在創新工場開啟了科學家入駐模式，由幾位科學家親自帶領工程師做AI項目。他認為“科學家的創業機會來臨”，“中國必然會在‘硬科技’領域里領跑全球”。

無獨有偶。前不久，真格宣布聘請北航機器人研究所名譽所長、機器人領域頂級科學家王田苗擔任真格基金“首席科技顧問”。此外，真格基金也已系統啟動了“硬科技”領域的投資，在無人機、人工智能、VR/AR、交通出行硬件設備等多領域展開了部署。

筆者註意到，紅杉資本合夥人沈南鵬、峰瑞資本創始人李豐也在最近一年多次表示，將投資重點向技術創新領域轉移。沈南鵬認為，“‘全球性’公司有一個重要的特征——產品上一定是科技的創新”，而李豐則認為，“技術創新將成為這個時代最強的競爭力。”

這讓米磊很是感慨。

幾年前，科研出身的米磊開始投身科研成果產業化。然而，他當時接觸到的早期風險基金很少有意願投資“硬科技”項目。為了解決科技項目的早期資金難題，米磊和幾位合夥人一起，在2013年發起成立了“西科天使”。

再後來，他們發現，“科技創業不僅僅是靠錢就能發展起來，還需要提供全方位的創業服務，並且像矽谷一樣建立整個科技創業的生態”，於是，中科創星投資孵化平臺應運而生。

過去幾年，中科創星一直聚焦“硬科技”項目的孵化與投資，而米磊本人，則是作為“硬科技”布道者積極奔走。如今，看到知名投資機構和投資人紛紛認同甚至傾情“硬科技“，中科創星幾年的呼籲和傳播終於有了成效，他感到很是欣慰。在米磊看來，“硬科技”的發展需要多方合力、共同推動，他認為，“這不僅僅是科技創新問題，更是事關國家綜合國力的大事。總有一天，憑借‘硬科技’，中國能夠問鼎全球”，米磊對此信心滿滿。

而在“硬科技”備受矚目的同時，中科創星旗下的西科天使也取得了不俗成績。如今，已經投資了120個項目。一期基金共投資了51個項目，其中獲得融資的11個項目的股權價值已經覆蓋了基金所有投資成本。

而米磊緣何從中科院一名科技工作者轉做科技成果轉化，也是個值得分享的故事。

4年前，米磊女兒生病打點滴，護士卻找不到血管，連紮4針都以失敗告終，這讓他很是心疼。不過，作為中科院的研究人員以及光學博士，他把心疼轉化成了科研動力，並最終研發出了血管成像儀。借助儀器，人體血管在光束下清晰呈現。它不但可以幫助孩子紮針，還可以幫助老人、肥胖者以及其他紮針困難的人紮針。甚至，在中國醫療隊出征抗擊埃博拉病毒時，曾專門攜帶了兩臺以便於給黑膚色人群紮針。

始於“硬科技”，終於“硬科技”，米磊的目標是，通過中科創星，打造全球第一的“硬科技”創業生態。

在眾多中國知名企業中，米磊最推崇的是華為：“華為長期堅持把收入10%以上的資金投入到研發上，去年研發經費近600億元。今年在對手利潤大幅下滑的時候，卻取得了接近40%的年增長率。華為豐厚的利潤回報，便是‘硬科技’威力的最好證明！”

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期市收盤：煤炭熄火有色接力 滬銅強勢漲停

內盤期市10日收盤，普漲格局明顯，鐵礦石、鎳、銅、鋁以及菜粕封死漲停，雞蛋、橡膠、瀝青、澱粉、玉米等品種漲幅逾3%。煤炭黑色系相對弱勢，動力煤領跌2.90%，甲醇跌1.28%，焦煤跌0.03%，焦炭漲1.90%。

國承信金融研究中心認為，受助於技術性買盤，且一些投資者認為在特朗普當選美國新一任總統後，將預示著一段時間內出臺重大的財政刺激措施，並提升金屬的需求。

外盤LNE倫銅今日亦大漲逾3%，經過7連陽累計漲幅逾10%的上漲後，倫銅成功站上5600美元，創出自2015年7月以來新高。

從國內基本面看，需求方面，雖然國內部分一二線城市出臺房地產調控新政，但政府鼓勵PPP項目將抵消房地產調控對銅消費的利空影響。而其他消費領域，如汽車保持高速增長，9月產量同比和累計同比分別增長31.5%和12.3%;空調9月產量同比增長18.7%，創2014年7月以來新高，累計同比漲幅從負轉正;電網基本建設投資完成額累計同比增幅保持在30%以上。

供給方面，9月國內銅產量為72.5萬噸，連續3個月在70萬噸以上，但漲速遜於需求。9月國內凈進口21.5萬噸，遠低於去年同期的33.9萬噸。

截至11月4日，上期所銅庫存為97839噸，2014年12月中旬以來首次跌破10萬噸大關，並較去年年底下降接近45%。LME銅庫存雖然從4月中旬不足15萬噸增加至30萬噸水平，但從9月末以來，LME銅再度出現回落跡象，這與國內銅出口放緩有直接關系。

減持後再殺“回馬槍” 恒大概念股強勢歸來

恒大概念股早盤強勢歸來，棟梁新材率先漲停，積成電子漲近7%，金洲管道漲逾5%，國民技術漲逾4%。

11月14日晚間，中元股份、國民技術、棟梁新材、積成電子、金洲管道等股票公告，恒大人壽近期減持上述股票是為保障投資資金安全，不存在大幅盈利的情況。同時，宣布已於今年11月後重新買入上述股票並承諾自願鎖定六個月。

根據恒大披露信息，恒大人壽在9月28日起買入上述五只股票，並在10月31日和11月1日進行減持。在減持前，恒大對金洲管道、國民技術、棟梁新材、中元股份和積成電子的持股均價分別為12.53元、17.53元、22.3元、12.29元和18.3元;而減持均價則分別為13.38元、20.1元、22.6元、13.07元和18.57元。

恒大稱，由於減持後輿論解讀與恒大人壽投資初衷不符且對資本市場造成一定的影響，恒大人壽已於11月後分別對上述公司股票進行了增持並計劃長期持有，承諾截至本回複出具日持有上述公司所有股票均自願鎖定六個月。

中金宏觀：強勢美元拖累人民幣匯率 利率總體上行

上周回顧

宏觀經濟數據

民間投資增速回升，地產投資保持穩健。國家統計局公布10月經濟數據。10月工業增加值同比增長6.1%(與9月持平);1~10月，固定資產投資同比增長8.3%(1~9月8.2%)，民間固定資產投資同比增長2.9%(1~9月2.5%)(圖表1)，房地產開發投資同比增長6.6%(1~9月5.8%);10月社會消費品零售總額同比增長10.0%(9月10.7%)。

財政支出增速大幅下滑。財政部公布10月財政收支數據。10月財政支出同比下降12.5%(9月11.3%)(圖表2)，財政收入同比增長5.9%(9月4.9%)，財政盈余和財政存款增加，土地出讓收入增速加快。

外匯繼續流出。央行公布10月央行資產負債表，央行外匯占款下降2679億元(9月-3375億元)(圖表3)。10月外匯儲備下降457億美元，考慮美元升值導致外儲估值下降，不排除央行進行了遠期外匯操作。

對外直接投資保持高速增長。商務部公布10月利用外資和對外投資情況。1~10月，中國實際使用外資額同比增長0.2%(與1~9月持平)，中國對外直接投資額同比增長53.3%(1~9月53.7%)。

房價漲幅放緩。統計局公布70大中城市房價。10月一二三線城市新建商品住宅價格環比分別上漲0.5%、1.3%和0.9%，增速放緩(9月3.3%、2.3%和1.2%)(圖表4)。

宏觀經濟政策

公開市場凈投放6020億元。其中包括MLF操作3020億元，6個月和1年期MLF利率分別為2.85%和3.0%，與上期持平。

國務院辦公廳11月14日印發《地方政府性債務風險應急處置預案》。預案按照政府性債務風險事件的性質、影響範圍和危害程度等情況，劃分I-IV級風險事件級別，相應實行分級響應和應急處置。

人民幣與外匯市場

銀行間市場利率小幅上升。上周銀行間市場7天質押式回購加權平均利率2.75%，環比上升27bp。

受海外債市拖累，國債收益率上行。上周五銀行間市場10年期國債收盤收益率2.91%，周環比上升11bp(圖表5)。

美元走強拖累人民幣匯率，但人民幣對一籃子貨幣平穩。上周五人民幣對美元匯率中間價6.8496，一周貶值1%(圖表6);即期匯率周五收盤價6.8912，一周貶值1.1%。

本周及近期展望

周日(11月27日)國家統計局將公布規模以上工業企業利潤。

中央經濟工作會議預計12月召開，將確定明年中國宏觀經濟政策取向。

黑色星期五又來了，美國商家不爽強勢美元

再過不到48小時，全年最大的假日購物狂歡便要席卷美國。

一年一度的“黑色星期五”已使得消費者摩拳擦掌，大小商鋪也嚴陣以待。未來的幾周內，黑五購物潮將持續牽動零售商的神經。電子商務的蓬勃發展，以及本有的打折風潮都促使商品價格一降再降。

據美國零售聯合會估計，約有59%的美國民眾(約1.37億人)計劃在當地時間24日至27日的感恩節周末前往商店血拼。這一數字相比去年的1.35億人有所上升。

該聯合會的調查還顯示，促銷、折扣已經成為了全美消費者購物狂歡的最大助力因素，大大影響了他們最終購買的選擇。在調查中，73%的受訪者都將“大額促銷”作為最重要的影響因素。

傳統服裝業最焦慮

野村控股有限公司分析師西米恩·西格爾(Simeon Siegel)稱：“黑色星期五讓零售商充滿了焦慮。”而這種焦慮在於，許多零售商會覺得他們將商品以過低的價格售出。但目前百貨商場等零售市場的低迷，使得折扣等手段成為拉升銷售額的必要手段。

最能感受到銷售壓力的或許是傳統的服裝零售商。消費者的購買興趣從傳統內容(如服飾等)，轉向了科技產品及個人體驗類商品等。美國零售聯合會估計，11月及12月約有61%的消費者計劃購買服飾類商品，稍高於去年的60%。

今年不同尋常的暖秋、暖冬也同樣給百貨及服裝零售商帶來了壓力，他們需要大幅降價以清理冬季服飾堆積的庫存。

服裝業一些最大的零售品牌，如Gap和A&F等則早已認識到銷售的壓力，並對即將到來的黑五購物潮嚴陣以待。這兩家公司都提前開啟了促銷折扣，以留住那些尋求優惠的顧客。Gap采取了全場商品一律5折的策略，而A&F則在其線上及線下商鋪都推行6折優惠。

毫無疑問，折扣促銷是以上這些服裝零售商乃至百貨商場的重要手段之一。借此，他們可以對抗崛起的電商。而要在這種價格競爭中取勝，無疑商品折扣會越來越瘋狂。

美國零售聯合會估計，除汽車、石油、餐飲業外，今年黑五購物潮引領的一個多月的購物狂歡將創造6558億美元成交額，比去年上漲3.6%。

價格太低商家快受不了了

不過，交易額的上漲並不意味著讓所有零售商都能獲利。

極端的低價折扣已經觸及了某些品牌的底線。高端品牌如蔻馳(Coach)、拉爾夫·勞倫(RalphLauren)等已經著手收回其價格控制權，同時縮減百貨商場櫃臺數量以保持品牌獨特價值。

而美元的強勢卻在此時成為了“壞消息”。自6月以來美元對英鎊上漲了16%，而自11月初以來，美元對歐元則上漲了5.3%。這很可能會降低外國遊客的購物熱情，同時影響海外下單。

不過，並非所有零售商都眉頭緊鎖。運動休閑風(athleisure)的興起以及“千禧一代”年輕人對護膚、美妝產品的追捧，促進了運動品牌及化妝品零售商的銷售。最重要的是，在這兩類商品面前，哪怕較小的折扣，甚至沒有折扣，消費者仍願意買單。

但總的來看，在即將到來的黑五狂歡中，零售商仍然面臨兩難局面：又想賺錢，卻又不願多打折。正如西格爾所指出的一樣，商鋪需要大幅降價促銷以吸引消費者，但同時，這反而會進一步加強消費者的購買觀——他們沒必要在商品全款時進行購買，等著每年打折就行了。

(實習生龐瑞琪對本文亦有貢獻)

央行副行長易綱：人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢

近期，人民幣匯率波動引發市場關註。27日，中國人民銀行副行長易綱就人民幣匯率、外匯儲備等問題接受了新華社記者專訪。易綱稱，人民幣對美元只貶值了3.5%，只有美元指數升幅的一半。由於人民幣對美元貶值幅度較小，10月份以來人民幣相對一些主要貨幣是顯著升值的。下一步美元走勢存在不確定性，不排除市場預期修正引發美元回調的可能。

附全文：

人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢--央行副行長易綱就近期人民幣匯率走勢答記者問

近期，人民幣匯率波動引發市場關註。27日，中國人民銀行副行長易綱就人民幣匯率、外匯儲備等問題接受了新華社記者專訪。易綱表示，人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。

問：近期人民幣對美元匯率有所貶值，人民幣還是不是強勢貨幣?

答：從數據看，人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。近期美元上漲較快，反映的是美國經濟增長加快、通脹預期上升、美聯儲加息步伐可能明顯加快等美國國內因素。而人民幣匯率對美元波動有所加大，主要是特朗普當選美國總統、美聯儲加息預期突然增強、英國“脫歐”、埃及鎊自由浮動等外部因素驅動。這些因素對世界各國而言都有些意外，資金回流美國推動美元指數迅速上漲、美國三大股指再創新高，全球貨幣普遍對美元貶值，有的跌幅還比較大。下一步美元走勢存在不確定性，不排除市場預期修正引發美元回調的可能。

近期人民幣對美元有所貶值，但幅度相對大多數非美貨幣還是比較小的。10月份以來發達經濟體貨幣中，日元、歐元、瑞郎對美元分別貶值10.5%、5.8%和4.2%;新興市場貨幣中，馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索對美元分別貶值7.2%、6.5%和6.1%，而人民幣對美元只貶值了3.5%，只有美元指數升幅的一半。由於人民幣對美元貶值幅度較小，10月份以來人民幣相對一些主要貨幣是顯著升值的。例如，在SDR構成貨幣中，人民幣對日元升值7.5%、對歐元升值2.5%、對英鎊升值0.5%;在亞洲新興市場貨幣中，人民幣對馬來西亞林吉特、韓元、新加坡元分別升值4.1%、3.3%和1.2%。

從長周期看，人民幣也表現出穩中有升的態勢，過去5年CFETS人民幣匯率指數、參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數以及對美元匯率分別升值10.9%、11%、4.4%和8.8%，過去10年分別升值28.3%、33.4%、28.4%和11.9%，人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。

10月份以來主要貨幣匯率走勢圖

問：如何看待近期人民幣對美元有所貶值，同時人民幣對其他主要貨幣升值?

答：觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。影響一國匯率水平的因素有很多，與政治形勢、經濟走勢、股市債市波動和市場預期變化等都有關系。由於國與國之間經濟結構迥異、經濟周期和利率政策取向不同步，比如當前我國經濟保持平穩增長，貨幣政策保持穩健，而美國經濟正強勁複蘇，貨幣政策已出現收緊趨勢，相應的匯率走勢也難以趨同，盯住單一貨幣會積累超調的風險，後續的修正可能引起比較大的震動。而且，在貿易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務的綜合競爭力，也更能發揮匯率調節進出口、投資及國際收支的作用。

有鑒於此，2003年以來中國一直強調人民幣匯率應該參考一籃子貨幣。2005年的匯改，2010年在國際金融危機緩和後繼續推進匯改，2015年8月完善人民幣匯率中間價，2015年11月推出三大人民幣匯率指數，都是按照既定的思路步步推進，使參考一籃子貨幣更加透明、規則和可預期。今年年中在英國“脫歐”、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現出平穩走勢，正是“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機制順利運轉、取得成效的體現，未來人民幣匯率完全有條件繼續保持在合理均衡水平上的基本穩定。中國是全球第一大貿易國，全球200多個經濟體都是中國直接或間接貿易夥伴，人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿易品的國際比價。而中美貿易規模只占中國外貿規模的14%，況且中美的經濟周期也不一樣，改回去單一盯住美元會使人民幣匯率陷入僵化和超調的困境，並不可持續。

問：如何看待外匯儲備的合理充裕?

答：盡管近期中國外匯儲備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。中國外匯儲備規模接近全球的30%，分別是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。從全球來看，外匯儲備的適度規模並沒有明確統一的標準。過去的教科書認為外匯儲備規模應至少滿足三個月進口所需，國際金融危機後有些調整，有觀點認為應該至少滿足六個月進口所需，還要考慮外債、外商投資企業分紅和企業、居民外幣資產配置等需要，但無論從哪個角度看，中國的外匯儲備是非常充裕的，覆蓋全部外債和六個月進口後還有充足的余量，況且近年來還有每年大約5000億美元的貿易順差和1200億美元的外商直接投資通過金融媒介供應全社會的用匯需求。

中國早在1996年就實現經常項目可兌換，服務貿易、海外留學、出境旅遊等用匯需求早已按需滿足。中國是開放經濟體，資本有進有出是正常的，盡管近期對外直接投資(ODI)比外商直接投資(FDI)要多一些，但觀察ODI的結構看，大多數投向海外高新技術企業股權、用於打開拉美市場和推動“一帶一路”建設，有利於國內經濟結構調整和轉型升級。當然，也不排除一些經濟主體出於經濟下行、營商環境等因素的擔憂，表現出較強的向外尋求安全資產的傾向。但誰也無法忽視中國13億人口的龐大市場，隨著中國經濟回升、體制機制改革和營商環境的改善，出去的資本還是會回來的。從過去20多年經歷的幾個經濟周期看，我對此有充分的信心。

期貨收盤：鄭醇、玻璃強勢漲停 黑色系“王者歸來”

期貨市場收盤，玻璃、鄭醇漲停，鐵礦石、焦炭收漲逾6%，焦煤、螺紋鋼收漲逾5%，PP漲超4%，PVC、熱卷、滬鉛漲超3%，塑料、鄭煤、橡膠漲超2%，大豆、滬鎳、滬鋅、滬錫漲超1%，瀝青、白糖、滬銅、鄭棉、豆粕、菜粕等收漲。澱粉、滬鋁、玉米、滬金等收跌。

據中國證券網報道，12月6日，河北省鋼鐵產業結構調整領導小組辦公室下發《關於進一步排查非法生產地條鋼的緊急通知》。

據此，唐山市鋼鐵煤炭行業化解過剩產能領導小組辦公室下達任務通知，立即組織力量，再次進行拉網式排查。認真清理以廢鋼為原料，采用感應爐(中頻爐、工頻爐)熔化，生產建築用鋼材及生產建築用鋼材鋼坯的裝備。若發現上述非法生產行為，必須勒令其停產，依法依規對其實施停水、停電等措施，並立即上報。

據悉，唐山地區中頻爐下遊主要產品為螺紋鋼、盤螺等。業內指出，目前唐山的短流程鋼廠多采用中頻爐產鋼坯為原料，此輪排查行動或將影響唐山螺紋鋼等產量及價格。

另外，方正中期期貨近日研報中指出，短期鋼廠利潤小幅回升，盈利鋼企占比持平，供給壓力將緩解。環保限產周度開工率小幅回落，庫存數據總體仍然處於低位，但超過2015年同期。PMI顯示制造業強勁複蘇提振工業鋼材需求。

煤炭方面，西北、華東部分資源價格出現松動;下遊方面，鋼材繼續小幅拉漲，鋼廠生產積極;上遊煤礦方面，近期事故、限產消息頻出，焦企生產或有放緩，現階段焦煤結構性緊缺局面仍未緩解，低硫優質煉焦煤價格堅挺。下遊焦鋼企業煉焦煤庫存有所上升，但仍未達到冬儲要求，采購依舊積極，預計短期煉焦煤現貨價格繼續呈穩定態勢。