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一季度末銀行不良率升至1.75%

2016年首季，銀行不良貸款上升壓力持續。

5月12日，銀監會發布2016年一季度主要監管指標數據顯示，2016年一季度末，商業銀行不良貸款余額13921億元，較上季末增加1177億元，不良貸款率1.75%，較上季末上升0.07個百分點。不良率連續18個季度上升。

按銀行分類來看，不良率上升最快的是外資行。今年一季度末，外資行不良貸款余額150億元，新增20億元，不良率1.3%，上升0.15個百分點。股份制銀行和農商行的不良率均上升0.08個百分點。股份制銀行不良貸款余額2825億元，新增289億元，不良率1.61%，上升0.08個百分點;農商行不良貸款余額2060億元，新增198億元，不良率2.56%，上升0.08個百分點。

此外，大型商業銀行和城商行不良率均上升0.06個百分點。大型商業銀行不良貸款余額7544億元，較2015年末上升542億元，不良率較去年末上升0.06個百分點；城商行不良貸款余額1341億元，新增128億元，不良率1.46%，上升0.06個百分點。

“銀行業整體風險抵補能力保持穩定。針對信用風險計提的減值準備較為充足。”銀監會如是評論。

2016年一季度末，商業銀行貸款損失準備余額為24367億元，較上季末增加1278億元；撥備覆蓋率為175.03%，較上季末下降6.21個百分點;貸款撥備率為3.06%，比上季末增加0.02個百分點。

相對於不良貸款的持續增加壓力，銀行的凈利潤增速有所上升。銀監會統計數據，截至2016年一季度末，商業銀行當年累計實現凈利潤4716億元，同比增長6.32%。

對銀行業的凈利潤的增長，銀監會的評價已經從2015年的“銀行業利潤增長有所趨緩”變成了“銀行業利潤增長保持穩定”。

一季度末，金融機構境內外本外幣資產總額為208.6萬億元，同比增長16.7%，負債總額為192.5萬億元，同比增長16.1%。

同期，銀行業金融機構涉農貸款(不含票據融資)余額26.8萬億元，同比增長9.2%。用於小微企業的貸款(包括小微型企業貸款、個體工商戶貸款和小微企業主貸款)余額24.3萬億元，同比增長13.5%；用於信用卡消費、保障性安居工程等領域貸款同比分別增長20.4%和63.0%。

內地一季度樓市火熱 九龍倉前4月趁機“收金”110億

盡管香港樓市正經歷一段漫長的熊市，但港資房企九龍倉(00004.HK)卻由於在內地樓市投資得道，今年前4個月在內地創下了破紀錄的銷售額，達到110億元。九龍倉主席兼常務董事吳天海稱，對今年業績表示非常樂觀，有望保持適度的增長。

吳天海於5月11日在香港的股東會後表示，公司首4個月在內地的銷售成績是超乎預料的，公司在今年第一季度的總銷售額是66億元，如果加上四月份44億元的成績，前4個月的銷售額達到了110億，比公司原來預測的多了一倍多。而且，像4月這樣一個月能達到40多億的銷售額，是公司過去多年都從未達到的。

九龍倉在上海的某項目（資料圖）

吳天海透露，根據公司從其他同行方面得來的資料，整個內地前4個月的樓市都是非常興旺的，有部分的城市，例如上海、深圳，甚至要出臺政策來減慢樓價的升幅。

除了售樓情況理想，九龍倉在內地的收租物業表現也非常不錯。公司持有的成都國金中心已經運營兩年多，今年前3個月持續的零售增長有16%，意味著租金增長不俗。同時，公司持有的成都時代·奧特萊斯今年第一季度也有百分之十幾的增長。

吳天海稱，公司選擇成都是正確的投資地點，因為它的消費能力很強，零售商場的租金可以和上海一比高下。接下來，公司將在長沙開一家新的奧特萊斯，這間奧特萊斯的面積比成都大25%，目前已經有接近100個租戶簽了約，占總面積大約50%，比當時成都時代·奧特萊斯開張時還要多一倍。

不過，香港整體零售業情況下挫情況非常嚴重，今年3月的零售業總銷貨價值的臨時估計為347億港元，同比下跌9.8%，已經是香港連續第13個月的銷售額出現下跌的情況，九龍倉旗下的兩大遊客地標海港城及時代廣場也首當其沖，今年第一季，海港城和時代廣場的營業額的跌幅達到百分之十幾至二十幾，比香港整體零售業的跌幅還大。

吳天海認為，盡管4月份的零售數據還沒有出來，但他認為不會像前一年一樣跌得那麽嚴重，因為整體的基數變小了。而2003年至今，香港的經濟，尤其是零售業是一個大牛市，雖然目前處在下行的軌道，但是在租客和業主一起合作的情況下，在中短期可以將形勢扭轉回來。

吳天海稱，過去十幾個月整個香港的零售業壓力都非常大，熊市何時變回牛市很難預測。但他相信零售商可以靈活變通，只要他們能在這樣的環境下找到新的應對招數，未來情況會陸續改觀。

吳天海稱，對今年的業績表示不悲觀，雖然受香港經濟影響，但是業績會維持適度增長。他認為今年公司香港業務的增長動力有兩個，一個是收租業務，不過會比往年慢，可能只能保持單位數的增長，而以往公司是以10%的速度增長;第二是香港出售的超豪宅，因為供應量少，豪宅在推出的時候求往往是求多於供的。

公司在香港的山頂有一系列的超級專屬豪宅，其中一個樓盤位於聶歌信山道，公司在今年前4個月已經售出兩套，而根據公司年報，首套洋樓以8.3億港元賣出，樓面價為每平方尺8.78萬港元，即每平方米94.47萬港元。公司今年見到有足夠的需求時，未來會陸續將聶歌信山道的其他單位推出，而這些超級豪宅的總價值預計達到280億港元，樓面面積約40萬平方尺。

遊戲和廣告業務收入提振業績 騰訊一季度凈利超90億元

5月18日，騰訊控股(0700.HK)公布了截至2016年3月31日未經審核的的2016財年第一季度綜合業績。報告顯示，第一季度騰訊總營收為人民幣319.95億元，比去年同期增長43%。期內盈利為人民幣92.68億元，比去年同期增長34%;凈利潤率由去年同期的31%降至29%。騰訊公司權益持有人應占盈利為人民幣91.83億元，比去年同期增長33%。每股基本盈利為人民幣0.981元，每股攤薄盈利為人民幣0.97元。

騰訊主席兼首席執行官馬化騰表示，2016年第一季，騰訊錄得強勁的財務業績，並在發展社交、遊戲和媒體平臺的過程中取得進步。得益於更多廣受用戶歡迎的遊戲、專業的運營和龐大的用戶群，騰訊的智能手機遊戲實現了健康的用戶數和營收增長。

而微信及WeChat整體而言，月活躍賬戶於季度末同比增長39%至7.62億。

值得註意的是，遊戲業務仍舊占據騰訊一半以上的收入。

財報顯示，騰訊公司增值服務業務的收入同比增長34%至2016年第一季的人民幣249.64 億元。其中，網絡遊戲收入同比增長28%至人民幣170.85億元。騰訊表示該項增加主要反映新智能手機遊戲(如《穿越火線：槍戰王者》、《王者榮耀》、《熱血傳奇2》及《火影忍者》)的貢獻，以及PC遊戲收入的增長。

而社交網絡收入同比增長48%至人民幣78.79 億元。該項增長主要來自數字內容訂購服務和QQ會員較高的訂購收入，以及虛擬道具銷售收入的增加。

此外，騰訊公司網絡廣告業務的收入同比增長73%至2016年第一季的人民幣47.01 億元。效果廣告收入同比增長90%至人民幣25.32億元，主要受QQ空間手機版、騰訊新聞、微信朋友圈及微信公眾賬號的廣告收入增加所推動。其中，品牌展示廣告收入同比增長56%至人民幣21.69億元，騰訊新聞及騰訊視頻收入增長較快。

從一系列用戶數據來看，QQ月活躍賬戶數達到8.77億，比去年同期增長5%。QQ智能終端月活躍賬戶達到6.58億，比去年同期增長9%。QQ最高同時在線賬戶數(季度)達到2.60億，比去年同期增長14%。QQ空間月活躍賬戶數達到6.48億，比去年同期下降3%。QQ空間智能終端月活躍賬戶數達到5.88億，比去年同期增長4%。收費增值服務註冊賬戶數為1.08億，比去年同期增長33%。

就QQ而言，智能終端月活躍賬戶於季度末同比增長9%至6.58億，整體最高同時在線賬戶同比增長14%至2.60億。QQ手機版的活躍度受益於視頻消息及虛擬禮品贈送等功能的增強。

就QQ空間而言，智能終端月活躍賬戶於季度末同比增長4%至5.88億。受益於照片編輯及視頻瀏覽等功能的增強，用戶活躍度得以提升。

唯品會一季度凈利同比增29%

5月18日消息，唯品會(紐交所證券代碼：VIPS)今天發布了該公司截至3月31日的2016財年第一季度未經審計的財報。財報顯示，唯品會第一季度總凈營收為121.7億元人民幣(約合18.9億美元)，比去年同期增長41%;歸屬於唯品會普通股股東的凈利潤為4.75億元人民幣(約合7400萬美元)，比去年同期增長29%。

對於一季度財報表現，唯品會董事長兼CEO沈亞表示，公司將繼續以推動快速增長和拓展市場份額為重點，主要通過平衡消費者購買增長與盈利的方式來完成。他認為，經過多個季度完善營收增長與營銷和推廣開支之間的平衡這種戰略之後，唯品會如今已強化這些競爭杠桿之間的控制，宗旨就是實現未來更加穩定的增長。

唯品會是一家主打“特賣模式”的電商網站。在唯品會財報中，第一季度活躍用戶數同比增長52%，從前一年同期的1290萬上升至1970萬。唯品會第一季度的總訂單量同比增長53%，從前一年同期的3850萬上升至5870萬。

而第一季度毛利潤唯品會同比增長38%，至29.6億元人民幣(約合4.58億美元)，高於前一年同期的21.4億元人民幣，但毛利潤率從前一年同期的24.9%下滑至24.3%，凈利潤率也從前一年的4.3%下降為3.9%(主要是由於利息及匯兌收入同比上年減少約7000萬元，稅收同比上年增加了4200萬元)。

有分析人士對第一財經記者指出，雖然財報表現穩健，但從數據中可以看到最大的隱患在於現金流，財報上歸屬於股東的凈利潤是4.75億，運營利潤是5.96億，但運營現金流卻只有1.53億。

對於二季度業績展望，唯品會認為2016年第二季度總凈營收將介於123億元人民幣至128億元人民幣，相當於同比增長37%至42%。這一展望反映了唯品會當前的初步看法，未來有可能會進行調整。

不過由於更多沒有利好消息，在發布財報之後的盤後交易中，唯品會股價又下跌1.39美元，到10.92美元，跌幅為11.29%。在過去的52周，唯品會最低股價為10.37美元，最高股價為27.26美元。

此外，有投資人士註意相關股東的減持也對股價造成了波動影響。

2010年10月與2011年5月，唯品會分別獲得美國DCM和紅杉資本風險投資2000萬美元與5000萬美元。

但唯品會日前遞交的2015年年報顯示，過去1年，主要股東中T. Rowe Price Associates, Inc.減持唯品會超7.6%，至少套現6億美元;紅杉資本也進行減持，獲利頗豐。

此外，今年1月以來，唯品會相繼被曝出銷售假茅臺、假五糧液。隨著360、人人、YY、聚美優品等回歸，及類似聚美優品的私有化砸盤行為，唯品會股價一度跌至每ADS 10.37美元。

“唯品會建立了完整的供應商資質審核機制和流程，調查過程中如果發現供應商有欺詐唯品會的行為，將嚴格依據公司供應商管理規章以及國家相關法律法規對其嚴懲不貸。”唯品會當時對第一財經記者強調，已對退回商品進行封存調查。

但中消協認為，對於供應商資質的檢驗以及產品問題，電商平臺方面應經全面客觀公正檢測，並公示結果。

胡春華一季度“談話提醒”廣東省部級幹部20人次

5月的廣州，悶熱潮濕。廣州市紀委的會議室中，空調開得很足，但賀全龍的額頭上卻沁滿了汗珠。

因下屬公司出現系列窩案，廣州市建築集團有限公司黨委書記、董事長賀全龍被市紀委副書記、監察局局長柯珠軍約談。

“作為落實主體責任的第一責任人，你千萬不能當‘老好人’!要敢抓敢管，強化監督，跟抓工程質量一樣抓黨風廉政建設……”

“觸動很大，震動很大!”在談話記錄上簽完字後，賀全龍深有感觸地說，“這是我第一次被紀委書記約談，在自己管轄的範圍內接連發生違紀違規事件，教訓很深刻，今後主體責任要扛得更緊，絲毫不敢松懈。”

對賀全龍來說，這次約談是他三十余年工作生涯中非常難忘的一個經歷，但對紀委副書記柯珠軍來說，針對這些苗頭性、傾向性問題的咬耳朵、扯袖子正逐漸成為常態。

以上率下 壓實主體責任

2015年，廣東省各級紀檢監察機關談話函詢2503人次。今年以來，廣東省加大談話函詢力度，第一季度共有各級領導幹部53890人次接受談話提醒。如此多的人，由誰來談?談些什麽?有什麽效果?

省委領導以上率下，使“談”有引領。

中央政治局委員、廣東省委書記胡春華第一季度談話提醒68人次，其中對省部級領導幹部談話提醒20人次，對地級市市委書記談話提醒20人次。省委常委、省紀委書記黃先耀談話提醒34人次，全部為黨政一把手和紀委書記(紀檢組長)。全省45名省部級領導幹部中已有38人開展了談話提醒。

省委領導以身作則，各地紛紛跟上，建立了相應的談話函詢機制，把談話處置問題線索作為履行主體責任的重要抓手，通過層層傳導壓力，壓實主體責任。廣州市制定《落實從嚴治黨主體責任約談一把手制度》，嚴格實行“一把手”談“一把手”，紀委書記約談黨委書記，進一步抓住“關鍵少數”中的“關鍵”。珠海市運用“互聯網+”技術建立主體責任評估系統，量化21個指標，實行實時監控和同步預警，對“亮紅燈”人員及時談話提醒。

明確政策要求，使“談”有指引。

“談話提醒是問題導向，必須帶著問題談。”廣東省紀委副書記、監察廳廳長王衍詩說，“談話主要針對執行‘六項紀律’和落實‘兩個責任’方面存在的苗頭性、傾向性問題，輕微違規違紀問題，以及其他需要引起註意的情況。”

“有一個市委常委經常召集其他班子成員一起吃飯，雖說花的是自己的錢，去的也都是一般的飯館，但群眾反映很不好，我就及時和他談話做了提醒。”英德市委書記汪耿東說。

“我們有一個班子成員性格比較外向，經常在微信朋友圈轉一些未經證實的消息，有時還直接轉發給我本人。為此我特意跟他談過一次提醒他要註意。”清遠市委書記葛長偉說，“以前可談可不談的問題，現在只要出現了就必須要談，要當面提醒。”

落實工作措施，使“談”有實效。

清遠市清新區相繼有2名班子成員被市紀委立案查處，區委書記鄭小燕在參加“三述”評議時滿意率較低，被市紀委書記鄧梁波約談。

“整個約談過程，真刀真槍、毫不含糊，找準了問題，發人深省，讓自己紅了臉、出了汗。”談及被約談的感受，鄭小燕記憶深刻。

以約談為起點，鄭小燕把從嚴管黨治黨作為清新區第二年的工作主線，舉一反三，補齊短板，加強對各級領導班子的教育和監管，發現苗頭性、傾向性問題及時提醒和糾正。

“之前一心只想把經濟搞上去，忽視了自己作為全面從嚴治黨第一責任人的責任，從去年的情況來看，通過狠抓管黨治黨，經濟建設也取得了可喜的成果，實現了雙豐收，要特別感謝組織的‘當頭棒喝’，給了我及時的提醒。”鄭小燕說。

通過談話，不僅被約談者受到警示，談話者也從中深受教育。不少開展談話的黨委(黨組)書記表示：談話將壓力傳導到下一級領導班子，是主體責任壓實的過程。

據王衍詩介紹，為了確保談話取得實效，凡實施抓早抓小措施必須記錄在案，按照“誰實施、誰負責”的原則對談話提醒記錄進行留存，談話雙方都要簽字，實行“留痕”監督。被約談幹部要按照談話提醒內容，在當年度民主生活會上對照檢查。被談話提醒後仍然頂風違紀的，紀檢監察機關要嚴肅處理。

深化三轉 敢於擔當善於擔當

全面從嚴治黨要把紀律挺在前面，“四種形態”是把紀律挺在前面的具體化，為深化全面從嚴治黨提供了標本兼治的具體路徑。

廣東省各級紀檢監察機關的幹部普遍表示，“四種形態”的第一種形態是基礎，運用好第一種形態，紀委的責任不是輕了而是更重了，對監督執紀的要求不是低了，而是更高了。

從“以查處大案要案論英雄”到“抓早抓小”，紀檢監察機關在探索實踐“四種形態”中進一步深化轉職能、轉方式、轉作風。

談話提醒是個技術活，本質上是思想政治工作，既要用紀律尺子衡量，還要用高標準引導，需要談話人有強烈的問題意識和較高的思想政治水平。

“如果談話前沒有對談話對象進行細致的了解，那麽效果肯定大打折扣，決不能簡單地拿著信訪舉報信就上場，要根據談話對象的經歷、習慣制定相應的談話方案。”廣州市越秀區紀委書記孔祥虎坦言，“我談過一個幹部，個性比較強，面對問題顧左右而言他，幾個回合下來就是不松口。如果準備不細致肯定就談不出效果，這時不僅要擺事實，講問題，同時要講黨性、講政策、講紀律，真正喚醒他們，才能達到口服、心服、折服的效果。”

談話技巧是一方面，對政策的把握更重要。廣東地處改革開放的前沿，經濟和社會發展先行一步。在對幹部的日常監管中，廣東省紀委堅持“三個區分開來”的要求，即把幹部在推進改革中因缺乏經驗、先行先試出現的失誤和錯誤，同明知故犯的違紀違法行為區分開來;把上級尚無明確限制的探索性試驗中的失誤和錯誤，同上級明令禁止後依然我行我素的違紀違法行為區分開來;把為推動發展的無意過失，同為謀取私利的違紀違法行為區分開來，保護那些作風正派又敢作敢為、銳意進取的幹部。

“這對我們紀委的幹部也是一個新的挑戰，對我們提出了更高的要求。”佛山市紀委書記黃力說，“今年我們要對全市所有的紀檢監察幹部進行一輪業務方面的輪訓，經常性地邀請有經驗的同誌和大家分享談話的經驗，還將重點組織幹部去紅旗渠幹部學院進行政治素質方面的學習。”

“‘四種形態’中，最難的是第一種形態，最關鍵的也是第一種形態。”王衍詩說。落實第一種形態，抓的是“小事小節”，但關系的是全面從嚴治黨的大局。“咬耳扯袖、紅臉出汗”，說起來容易做起來難，沒有擔當精神，難以勝任。

在談到當前廣東省實踐“四種形態”出現的問題時，王衍詩表示：“過去表揚與自我表揚居多，現在要大家拉下臉，動真碰硬直面矛盾問題，有的幹部思想上有顧慮，不願意談，怕丟選票，不願‘紅臉’。”

“為了使幹部放下思想負擔，敢於面對問題，我們也采取了一些措施，比如選拔幹部時不唯票論，誰敢擔當、會擔當，就選拔誰到紀檢監察的崗位上。”柯珠軍說。

懲是為了治 嚴管才是厚愛

嚴管就是厚愛，很多談話對象都感受到了黨組織的良苦用心。

某市副市長在接受談話後，心悅誠服地表示：“感謝組織對我的提醒，要不哪天我真有可能栽跟頭，想想真是後怕。”

該副市長被舉報以個人名義出版書籍並在管理的國有企業報銷出版費用。經查，報銷出版費用的問題失實，但其作為領導幹部，個人出書並由下屬相關單位集體購買，這也是不應該的。市委主要領導決定對其提醒談話，促其正確認識、防微杜漸。

“自己通過談話受到很好的教育和啟發，感謝組織的關心、愛護，今後會更加嚴格要求自己，努力做好本職工作。”這位副市長說。

實踐證明，談話的過程就是喚醒黨章意識、加強黨風黨紀教育的過程。對此，廣東省紀委信訪室主任黃先貴在執紀工作中深有感觸，“‘四種形態’尤其是第一種形態是教育挽救、關心愛護幹部的有力抓手，讓被談話人感到組織就在身邊、紀律就在身邊。”

“今天找你來談話，主要是從保護幹部、關心幹部的角度出發，對你進行教育、提醒，希望你能從中有所反思、有所觸動，回去以後積極工作……”

這是黃力每次談話的結束語，談話不是以批評結束，而是要充分鼓勵。

“我們收到過一個舉報，某鄉鎮黨委書記組織黨政班子到外地開春節總結會。經過研判，盡管事出有因，但為了提醒教育，我們還是決定要約談一下該黨委書記。”黃力回憶起最近的一次談話經歷。

“談話前，看得出來這名幹部心情是忐忑的。”黃力說，約談前，他跟我握手是單手握的，談完話後，他用雙手緊緊握著我的手表示，非常感謝組織的及時提醒，請組織放心，我回去後一定努力工作。

據黃力介紹，該幹部能力非常強，面對複雜問題能妥善處理，談完話後更加努力，現在已被重用為副區長。

有則改之，無則加勉。放下包袱，輕裝上陣。

個別思想上、行為上出現偏差的領導幹部被談話提醒後，認真自查自糾，切實轉變作風，放下思想包袱，振奮精神努力工作。

有的出現了輕微違紀問題的幹部被“當頭棒喝”，“紅臉出汗”後，更加廉潔自律。

有些主體責任落實不到位的主要負責同誌被談話提醒後，深感守土一方責任重大，履行“一崗雙責”更加積極主動。

……

黨組織找黨員談話，即使只是了解情況，本身也是一種提醒和紀律教育。談話結束後，很多幹部心懷感激：“只有相信組織、依靠組織，自覺接受紀律約束，才能走好人生的每一步，更加健康地成長。”

一季度“購入”樂視網的朋友，今天賣了嗎？

樂視網在經過了一天的“過山車”行情後，到底誰笑到了最後呢？而又有誰只能掩面而泣？

每經記者 黃小聰

如果市場大幅下跌，股民最開心的是什麽？

一是自己買的股票不跌反漲；二是空倉順利躲過；三嘛就是自己持有的個股剛好因重大事項停牌。相比於前兩者，第三種情況還得寄希望於停牌期間能有特大利好消息，這樣才有可能在複牌時避免“延時”補跌。

那麽，今天複牌的樂視網有沒讓你開心到呢？火山財富（微信公眾號：huoshan5188）記者註意到，一大早集合競價時，40多萬手的賣單似乎要把樂視網股價死死封在跌停板上，但9:25競價結束，40多萬手直接砸停的單子竟然悉數被市場“笑納”了。

雖然在40多萬手之後，還有10多萬手的跌停封單，但9點30分開始後，僅僅不到一分鐘，淡定持有樂視網的投資者就笑了，不僅跌停打開，而且隨後一路拉到翻紅，整個上午的成交量高達93.6億元，要知道，上證50一個上午的成交量也才97.2億元。

不過隨著尾盤回落，截至下午收盤，樂視網報56.32元，跌4.17%，盤中最高曾達到60.98元。在經過了一天的“過山車”行情後，到底誰笑到了最後呢？而又有誰只能掩面而泣？

重倉基金“笑慘”了

東方財富Choice數據顯示，在基金一季報中，多達74只基金重倉持有樂視網。其中持有最多的為中郵旗下的兩只基金。中郵信息產業靈活配置混合和中郵戰略新興產業混合分別持有1039.95萬股和934.97萬股，持股市值占基金凈值比為6.1%和3.93%。

如果從持股市值的占比來看，超過7%的基金則是申萬菱信中證申萬傳媒行業投資指數分級基金、大成深證成長40ETF和銀河美麗混合，占比分別達到7.98%、7.38%和7.31%。而占比超過6%的基金還包括招商深證TMT50ETF、鵬華傳媒分級基金等。

絕大多數基金在樂視網停牌期間，都對估值方式進行了相應調整。比如中郵曾在2015年12月16日公告，自2015年12月15日起，對中郵創業基金管理股份有限公司旗下證券投資基金持有的“樂視網”采用“指數收益法”予以估值。自其複牌之日起且其交易體現了活躍市場交易特征後，按市場價格進行估值。

值得關註的是，從2015年12月7日到2016年6月2日，所屬的AMAC信息行業指數（H11044）的跌幅為24.29%

，也就是說，如果基金采用指數收益法進行估值調整，那麽6月2日的基金凈值就已經計提了這部分跌幅。理論上說，樂視網複牌後有強烈的補跌需求。

但今天樂視網開盤後的強勢表現，顯然讓這些基金笑逐顏開，即使是這些基金在一開盤就以跌停價賣出，按照市場價格進行估值的話，在不考慮其它個股影響的情況下，對重倉持有樂視網占比超過5%的基金來說，凈值估計會有明顯上跳。

另外，在持股市值占比中，可以看出有多只分級基金也紛紛在列，這幾只的基金受到的影響顯然也是不言而喻。今天早上，在樂視網一開盤直線往上沖的時候，傳媒B就一路拉升超過8個點，傳媒B級也是一度拉升超過6個點。

集思錄數據顯示，工銀瑞信中證傳媒母基的最新整體溢價僅0.11%，一季度末樂視網的持股占比也達到5.2%，考慮到母基金的估值調整，傳媒B級目前價格明顯被低估，而從尾盤也可以看出，傳媒B級的表現明顯強於傳媒B。

“套利資金”蝕把米？

此外，在對樂視網重倉持有的基金中，記者還註意到，易方達創業板ETF、易方達深證100ETF兩只基金對樂視網的持股數，分別由去年年末的400.92萬股和210.52萬股降至今年一季度末340.1萬股和186.02萬股，分別減少了60.82萬股和24.5萬股。要知道，樂視網可是從2015年12月7日起開始停牌。

也就是說，有投資者在停牌期間，借道這兩只ETF基金“購入”了樂視網。記者進一步從易方達創業板ETF申購贖回清單中發現，在樂視網停牌之後，現金替代標誌由“允許”變成“必須”，但從2016年1月12日到1月底，現金替代標誌由“必須”又變成了“允許”。

另外，在易方達深證100ETF上面，也是從2016年1月12日開始，樂視網的現金替代標誌同樣由“必須”又變成了“允許”。

這也就意味著，套利資金可以用現金申購易方達創業板ETF、易方達深證100ETF這兩只基金，然後在一級市場上贖回ETF份額，換成一攬子成份股，再將其他成份股在二級市場上拋售，實現ETF事件性套利。

業內人士表示，“為了一只股票做套利的話，要對這只股票的趨勢有比較明確的預期，這種套利一般需要非常專業的投資者，也不一定是機構，有些很專業的個人也都在做。”

從這兩只ETF持有樂視網的股數減少情況來看，這部分套利資金一共借道買入了85.32萬股，這些持股顯然在上午一開盤時就吃了“一記悶棍”，如果這部分持股還繼續堅定持有的話，那麽至少從今天樂視網的收盤表現來看，如意算盤顯然沒有成功。

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內地購買香港保單再創新高 一季度占比達34%

盡管風險提示、監管措施接踵而來，但內地投保人前赴後繼赴港購買保單的熱情似乎並未受到影響。

香港保險業監理處昨日發布的2016年一季度長期保險業務臨時統計數據顯示，內地訪客購買的香港人壽新造保費占比再創新高，占第一季度香港新造個人業務總保費的34.2%。

內地訪客保費節節攀升

數據顯示，今年一季度，香港保險市場向內地訪客發出的新造直接個人人壽業務保費為131.75億港元，較去年同期同比上漲93.48%，幾乎翻番。而同期香港直接個人人壽業務的新造總保費為385.45億港元，同比漲幅僅為6.01%。

這意味著，內地赴港投保的新造保單很大程度上推高了香港個人人壽業務保費。第一季度內地訪客的新造直接個人人壽業務保費占香港個人人壽業務新造總保費的比重已高達34.18%，再次超越了2015年度的24.18%，創下新高。

內地投保人赴港購買香港保單的熱情從2010年開始爆發式增長。據《第一財經日報》記者整理，2006年到2010年之間，內地訪客的新造直接個人人壽業務保費走勢還屬於波動性發展，最高峰發生在2007年，為52.49億港元。

由於2007年資本市場蓬勃，內地訪客購買得最多的是投資相連保險，單是投資相連保險的躉繳保費，內地訪客就貢獻了32.52億港元。而2008年金融危機之後，投資相連保險也遭遇了“滑鐵盧”，導致當年內地訪客的新造直接個人人壽業務保費迅速下落至32.63億港元，2009年再下探至29.69億港元，幾乎回到2006年的水平。這幾年內地訪客的保費占比也一直在5%-6.5%之間移動。

但從2010年之後，內地訪客的新造直接個人人壽業務保費就呈現出了節節攀升的態勢。2010年，這一數字為43.81億港元；到2015年，這一數字已然上漲至316.44億港元，是2010年的7倍左右，占比也一路從2010年的7.45%上升至24.18%，今年第一季度更是飆升至34.18%。

險種上來看，如果說2008年之前內地人買香港保單以投連險為主，那麽2010年之後他們更多地購買人壽及年金保險。數據顯示，在2016年一季度131.75億港元的內地訪客新造直接個人人壽業務保費中，人壽及年金保險有125.91億港元，投資相連保險僅有5.79億港元。

須警惕風險 勿盲目跟風

“可以毫不誇張的說，內地客戶已經成為香港保險市場的重要客源，並且內地赴港投保的人數還有可能維持增長態勢。”廣發證券分析師曹恒乾在此前的研究報告中表示。

伴隨著近幾年的香港保險熱潮，香港保險與內地保險的比較也一直在“上演”。

“香港保險業發展了這麽多年，自然有其優點，而對於內地居民來說，香港保險並非‘完美’。由於監管、市場情況、理賠要求等情況的不同，香港保險和內地保險很難被直接比較，不能說香港保險一定是‘好’或者‘壞’，更多的應該看適合與否。”一名香港保險業內人士對本報表示。

和身邊投保過香港保單的投保人交流，得到答案最多的就是“保費便宜”、“保障全”、“收益高”。香港縱然在部分產品的保費上由於運用生命表、管理費用較低等因素而相對便宜，但內地保險產品經過這幾年的發展也有了很大的進步，尤其是保障範圍方面，香港保單優勢早已不明顯。另外，和內地一樣，香港的收益演示中很大部分並非保證收益，且香港對於收益演示的規定較內地更為寬松，投保人對於收益演示中沒有保證的部分不能完全相信。

另一個香港保單在近期頗受歡迎的原因是，在人民幣貶值預期和A股表現不佳等多重因素的作用下，一方面，一些投保人開始主動選擇配置外幣資產；另一方面，一些大額保單的層出不窮也和部分人利用香港保單這一途徑進行資產轉移有關。同時香港保單還有避債避稅的功能，因此受到不少高凈值人群歡迎。

“除了價格、保障這些‘老生常談’外，香港保單最吸引我的是，其醫療除了內地三甲醫院外也包含境外醫院，我們有移民考慮，這也是比較重要的一點。而且香港保單可以選擇美元保單，方便之後的移民生活。”一名內地投保人表示。

但不可否認的是，熱潮之下一些投保人“盲目跟風”，在投保香港保單之前並沒有清楚了解所面對的風險。對此，保監會在4月末發出《關於內地居民赴港購買保險的風險提示》，提示香港保單不受內地法律保護，存在匯率風險和外匯政策風險以及保單收益存在不確定性等多項風險。

由於看到了香港保單中蘊含的“商機”，非法銷售之事也開始萌芽。在搜索引擎中輸入“香港保單”會跳出許多理財機構、咨詢公司網站，聲稱其可以進行香港保單的咨詢、銷售業務，還有一些保險中介公司人員以及保險公司代理人也在私下推銷香港保單。

然而據記者了解，按照現行規定，如未獲得授權，香港保險業務員和保險經紀人均不可在內地直接銷售香港保險。同樣，內地的保險業務員與保險經紀人也不能代理香港保單。這些內地機構和個人的作業模式是通過與持牌的香港保險經紀公司或代理人合作，內地公司負責推介客戶並提供咨詢服務，最後負責與客戶在香港保險公司簽訂保單的則是香港持牌的保險經紀公司或代理人。因此，一些對香港保險的誇大宣傳、銷售誤導或致使投保人保單無效的情況也往往發生在這些沒有合法資格銷售香港保單的內地公司或個人身上。

對於非法銷售境外保單的行為，保監會已出重拳打擊。本報近日獨家報道，保監會近日向各保監局下發《關於加強對非法銷售境外保險產品行為監管工作的通知》，要求各保監局在嚴厲打擊以“境內簽單、境內承保”方式非法銷售境外保險產品的同時，應高度關註通過“境內介紹、境外簽單、境外承保”方式變相到境內非法銷售保險產品的情況。對於保險營銷員、保險中介機構或保險公司存在組織或協助非法銷售境外保險產品行為的，應依法采取納入保險從業人員黑名單，給予行政處罰等方式，並追究中介機構、保險公司主要負責人及相關管理人員的責任。

攜程一季度酒店和交通票務高增長 加碼創新和出境遊

美國時間2016年6月15日，攜程（CTRP.NASDAQ）公布了截至2016年3月31日第一季度的財務業績。其中，攜程大住宿和大交通業務保持高速增長，旅遊度假業務亦是同行業中的最大亮點。若不計股權報酬費用，2016年第一季度，歸屬於攜程股東的凈利潤為2.57億元人民幣，相比2015年同期為凈利潤3300萬元人民幣。

機票、酒店高速增長

攜程財報數據顯示，2016年第一季度，攜程凈營業收入為42億元人民幣，同比增長80%。

支撐起業績大幅增長的，是攜程旗下各大業務部門持續的健康表現。其中，攜程第一季度住宿預訂收入同比增長70%，為16億元人民幣。

住宿預訂持續增長，是因為攜程一直以來深耕上、下遊產業鏈，與酒店等保持著良好的關系。

另一大重要業務——攜程交通票務收入今年第一季度則同比增長了106%，為19億元人民幣。目前，攜程交通票務覆蓋機票、火車票及公路長途客票等服務。

這其中，隨著中國出境遊人次的不斷增長，攜程機票業務將持續收益。而火車票一直是攜程內部創業和創新的典範之一，從成立至今，也一直在服務消費者。另外，攜程汽車票預訂業務繼續快速擴張，目前覆蓋了全國3000多家汽車站，並在汽車票信息化領域做著自己的貢獻。

與此同時，2016年第一季度旅遊度假業務營業收入為5.56億元人民幣，同比增長41%，環比增長59%。據悉，該業務的增長主要來源於團隊遊和自由行業務量的增長。

合並去哪兒的財務影響

2016年第一季度歸屬於攜程股東的凈虧損為16億元人民幣（2億4500萬美元），相比2015年同期為凈虧損1億2600萬元人民幣（2000萬美元），相比上季度為凈利潤7600萬元人民幣（1200萬美元），主要是由於合並去哪兒網11億元人民幣（1億6700萬美元）凈虧損。若不計股權報酬費用，2016年第一季度歸屬於攜程股東的凈利潤為2億5700萬元人民幣（4000萬美元），相比2015年同期為凈利潤3300萬元人民幣 （500萬美元），相比上季度為凈利潤2億7200萬元人民幣（4200萬美元）。

談及攜程與去哪兒目前整合情況如何。攜程表示，其客戶服務歷來出色，去哪兒的技術實力非常強大。雙方取長補短，使兩家公司能同時提升客戶服務水平和運營效率。需強調的是，去哪兒目前仍保持獨立運營，如有具體問題請直接向去哪兒管理層問詢。

加碼創新和出境遊

近期，攜程聯合總裁兼COO孫潔表示，創新驅動對互聯網企業來說至關重要，過去幾年，攜程在產品、技術、營銷、服務等各領域都取得了很大的創新，這也是我們贏得市場和客戶的重要原因。

孫潔透露：“我們通過創新郵箱，創新大賽，Hackathon（編程馬拉松）等方式來鼓勵創新，讓年輕人有更多的機會成長。為了進一步落實創新成果，形成鼓勵創新的機制，集團成立了創新工場。”

據透露，創新工場將包括新項目孵化和產品創新。事實上，自梁建章“二次創業”回歸攜程後，攜程內部就一直在展開各種創新項目。

攜程未來繼續增長的方向就是加碼出境遊。“攜程的出境遊產品在中國旅遊業內是最豐富的。”攜程聯合創始人、董事局主席兼CEO梁建章表示，“公司有行業內最大的國際酒店庫存，在國際機票方面，攜程的技術、產品和服務均為行業領先。同時，公司的的國際火車票業務和租車業務也發展迅猛，幫助顧客實現無縫交通鏈接。”

艾瑞咨詢最近對外發布的《2016年中國在線旅遊度假市場研究報告》顯示，2015年中國在線出境遊市場規模為368.8億元。2015年各大在線OTA紛紛搶奪出境遊市場。攜程以25.1%的市場份額位居首位，蟬聯在線出境遊市場第一。

總的來說，數據顯示，在線旅遊滲透率方面，中國2015年在線旅遊約占到整個旅遊市場的10%，美國的在線旅遊占到整個旅遊市場的50%以上。這也意味著攜程仍將在很長一段時間內享受到中國旅遊的發展紅利。

根據預測，攜程2016年第二季度凈營業收入年增長率約為70%~75%。而梁建章此前也說，預計到2020年，攜程整體交易額可以達到1.2萬億~1.4萬億元，這一水平對應2015年的3500億元，這意味著未來幾年要達到30%的年複合增長率。

一季度末5家試點民營銀行資產總額959億

6月15日銀監會發布的最新數據顯示，一季度末，5家試點民營銀行資產總額959.4億元，比年初增長21%，各項貸款356.5億元，比年初增長51%，各項存款222.5億元，比年初增長12%。

銀監會相關負責人表示，5家試點民營銀行經過一段時間的運營，公司治理機制不斷建立起來，各項業務正在逐步的開展。目前，民營銀行的設立已經進入常態化，成熟一家設立一家，防止一哄而上，已經有12家民營銀行進入論證階段。

就在6月7日，四川希望銀行獲批複，其註冊資本30億元人民幣，新希望集團有限公司、四川銀米科技有限責任公司、成都紅旗連鎖股份有限公司三大主發起人分別認購總股本30%、29.5%和15%的股份。5月份，重慶富民銀行獲批組建。

對於民營銀行下一步的工作計劃，銀監會表示，將向中西部省傾斜，構建平等良好的政策環境，引導民營銀行發揮市場優勢，為實體經濟特別是小微、社區、雙創提供支持，加強民營銀行的公司治理和內部控制，有效防範風險。

途牛一季度凈虧近5億 在線旅遊市場“火並”時節到來

高陽、李思、汪曉慧 2016-06-22 15:28

來源：上市公司深度觀察

作者：高陽、李思、汪曉慧

就像踩足了油門的F1賽車一樣，途牛（TOUR.NASDAQ）正急速狂奔，成為在線旅遊行業（OTA）這一細分領域的關鍵角色。2016年的第一個季度的凈收入達到20億元人民幣，而在兩年之前，途牛整整一年的收入也沒有達到這個數字。更早的時候，人們甚至並不認為他將會是OTA里的一個重要玩家。

競爭在加劇，新競爭者不斷加入，老玩家也在加大投入。在線旅遊行業的利潤被激烈的競爭完全吞噬，但是對於途牛這樣一家在線旅遊業的主要玩家而言，虧損不斷擴大的同時也蘊藏著諸多的機遇。隨著途牛大手筆在知名的電視節目上亮相，休閑度假旅遊品牌的良好形象也在樹立之中。與其他在線平臺相比，途牛在率先開拓了二三線城市，加之途牛擁有上市的地位並且手握巨額現金，這些資產相對於其他的競爭對手而言，讓當下的途牛顯現出了不可忽視的優勢。要說這家公司立即會被什麽樣的公司取而代之，這樣的場景實在難以想象。

收入持續暴增，一路高歌猛進之際，途牛也並非無懈可擊。我們采訪諸多業內人士，他們很多人都表達了對公司戰略和成長前景的疑慮。相比之下，最近半年來，途牛的股價已經被腰斬，創下了上市以來的新低。這反應了投資者的疑慮和預期的改變。旅遊行業的觀察者中，很多人甚至懷疑，現有途牛的模式並不是一個可持續發展的方向。

持續暴增的收入和持續下滑的毛利，途牛並未展現出業界所期待的規模效應。特別關鍵的是，投入的推廣成本對於拉動銷售的作用越來越小。伴隨途牛最新一季度的財報發布，迅速膨脹的虧損，已然成為在線旅遊模式問題的註腳。更糟糕的是，途牛供應鏈上下遊風雲變幻。與擺脫虧損相比，產業鏈正在發生的變局顯然是途牛管理層要面對的更加棘手的問題。更加重要的是，按照目前的虧損速度，途牛的凈資本很可能在今年之前就會燒掉3成。

途牛的境遇，反映著OTA的玩家們正經歷的難以盈利的夢魘。對於所有OTA的玩家們而言，即使已位列在線休閑旅遊市場的前列，也無法避免虧損的結局，並且隨時有可能被顛覆。

途牛的近憂

途牛像是一家旅遊業的京東，在途牛平臺上，每一個跟團遊都是一個產品單位。作為一個在線旅遊平臺，途牛的主要業務可以簡單理解為：向線下旅行社采購旅行服務產品，然後把這些產品販賣給消費者。途牛也直接采購旅遊資源，然後組合打包出售給消費者。

當然，與京東不一樣的是，京東只要把產品送到客戶手中，任務大體就可以完成。而在途牛，消費者付費只是一個開始。

現在，和其同處在線旅遊賽道上的其他同行者一樣，途牛正陷入越來越龐大的虧損。今年第一季度，凈虧損5.4億元。2015年全年虧損14.6億元。

對於途牛的虧損，途牛的解釋是：這是一個主動的戰略，用虧損換市場。途牛網COO嚴海鋒稱，上市的時候，他們發現中國的休閑旅遊已經從一線城市開始發展到中國的二線、三線及以下的城市，這是一個非常大的機會。

確實，途牛有自己的理由。目前中國在線休閑旅遊市場的滲透率不到10%，相比於歐美市場，這個數字在40%以上。中國在線休閑旅遊市場的想象空間還無比廣闊。只要市場還在增長，就會不斷有資本湧入，價格戰恐怕很難避免。在市場格局還沒有確定的情況下，大家都在燒錢。跑馬圈地的邏輯之下，以高投入換取市場份額的方式似乎也顯得合理。

但是，這個策略並不為投資者所認同。最近一年來，與途牛的銷售突飛猛進相反，途牛的市值一直在下跌通道之中，目前已經創下了上市以來的新低。

銷售額在倍增，股價被腰斬，表明以銷售額驅動公司價值的提升已經失效。如果以市銷率（市值除以銷售額）作為途牛估值的基準的話，其市銷率出現了大幅度下滑，只有高峰時期的四分之一。

市銷率水平可以看作投資者對於途牛模式信心的一個重要參考。伴隨途牛的營收不斷增長，其費用率水平持續上升，導致途牛的虧損以更大速度在擴大。這或是投資者產生疑慮的重要原因。

規模效應並沒有如預期那樣出現。

隨著途牛營收的迅速擴大，其毛利率水平，從2014年的6.36%，下跌到了2015年的4.82%，而在2016年的第一季度，進一步下跌到了4.25%。

隨著規模的擴大，運營管理成本同樣也正以更快的速度提升。2015年的這家公司的管理費用水平，已經突破了收入的5%，到今年的一季度，進一步上升到7%。這個費用水平幾乎是2013年的時候的一倍。

通過高投入來拉動高增長的效應正越來越小。在過去三年中，途牛的市場費翻了10倍，而營收只翻了4倍。根據途牛公布的財務數據計算，2013年的時候，途牛每投入1元的銷售，就可以拉動17.8元的銷售。在2015年，每一元的推廣投入僅能夠拉動6.65元的銷售，到了今年的一季度，這個數字是5.32元。

途牛整體的運營費用水平，從2014年的不到20%，迅速擴大到了2015年的23.77%，乃至一季度的突破30%的水平。這個費用水平，顯然不是途牛目前不到5%的毛利水平所能夠覆蓋。從2015年的財報來看，即便是砍掉所有的市場和研發費用，途牛依然會面臨虧損，因為僅僅是管理費用也無法被毛利所覆蓋。

即使如此，途牛註定會繼續狂奔。競爭對手在逼近，跟上市場的擴大，保持份額不失，是這場戰鬥的主題。

途牛亦將規模作為其經營的核心指針，途牛董事長於敦德稱，在線休閑旅遊這個市場，要做到“大幅領先的第一名”。途牛亦在財報中坦言，出於公司擴張和品牌打造的考慮，管理費用、研發費用、市場費用的絕對數值在未來還會有所提升。

格局重構

去年攜程收購藝龍後與去哪兒合並，經此一役，攜程已占領中國機票和酒店市場份額的80%。看上去格局已經定盤，但是目前遠沒有到下結論的時候。無論是OTA還是傳統旅行社，競爭正越來越激烈。OTA積極布局直采，而實力較強的大公司也開始加碼自有的在線預訂平臺。旅遊行業的市場格局不斷處於重構之中。

途牛布局直采整合產業鏈上遊之際，整個旅遊行業之中，旅行社的兼並重組也在加速進行。途牛在2015年收購了中山國旅和經典假期兩家旅行社，還投資了打包旅遊產品批發商五洲行。而此前眾信已經控股竹園國旅，近期還以26億元全資收購華遠國旅，並且正式與攜程聯姻。

最近幾年，萬達對旅行社的並購也風生水起。自2013年開始萬達並購了十多家實力旅行社。去年7月，同程獲得了萬達領投的60億人民幣融資之後也開始頻頻出擊，先後收購了南通輝煌國旅、上海美辰國旅和廣州創遊國旅。

盡管兼並如火如荼地進行，幾乎所有OTA的虧損都還在持續。去年同程的營收翻了三番，而凈利潤卻虧損近10億。去哪兒、藝龍、途牛三家虧損上百億。

對於途牛來說，2016年一季度的凈虧損約5.4億元，相當於其60億元凈資本的12分之一。照此趨勢，途牛在2016年全年的虧損可能將超過20億。

上下遊市場在整合，市場格局還未確定。但與擺脫虧損相比，全行業正在發生的變局顯然是途牛管理層要面對的更加棘手的問題。

有說法是：途牛模式的基礎：有賴於廣泛的、分布於各出發地的線下旅行社。但線下旅行社的合縱連橫成為常態，傳統旅行社的兼並重組在加速中，而傳統旅行社中實力較強的大社也開始加碼自有的在線預訂平臺。

同時，作為一家以售賣跟團遊產品為主營業務的在線代理商，途牛很難通過提升跟團遊產品的價格來增加毛利率。

目前，行業面臨的問題是如何避免價格戰，而不是如何提升價格。價格提升的結果可能是災難性的。此外，在目前的市場結構下，途牛也很難從傳統旅行社那里壓低跟團遊產品的成本來提升毛利率。

收購也許有利於公司市場地位的鞏固，但這意味著巨大的經營現金流出。

如果不抓緊融資，持續的虧損恐將帶來更多的尷尬。盡管途牛對下一步的融資保持樂觀，也有股東表示途牛的新一輪融資正在洽談。

途牛的挑戰

根本上，在線旅遊目前的玩法似乎需要做出改變。

途牛總裁嚴海峰指出，“途牛的部分產品目前已經盈利，比如馬爾代夫遊和一部分國內跟團遊產品。”然而，盈利的計算方式並不為外界所知。

途牛也做了積極的努力和嘗試。其中，迅速增長的直采業務常常被途牛在對外宣傳中提及。直采意味著在線旅遊平臺繞開傳統的旅遊產品批發商，直接面向上遊供應商進行旅遊產品的采購，采購對象包括：航空公司、酒店、目的地景區、租車公司、保險公司、導遊等。

截至2015年底，直采對途牛總交易額的貢獻已經超過30%，其中國內遊的直采比例達60%。有在線旅遊同行業人士認為，途牛通過直采可以將毛利率提升至10%以上，而且產品質量相對更可控。

直采的布局也並非坦途。去年4月，中青旅、眾信、華遠、凱撒、南湖國旅等國內大型旅行社曾發布聯合聲明，宣布停止向途牛旅遊網供貨。盡管後來糾紛得以解決，卻有不少同行業者認為該事件的發生與途牛布加大直采力度有關，因為直采會給批發商造成沖擊。

途牛也在積極探索自己的金融業務，金融業務的一個方面，是將保險、貸款等業務直接導入途牛的交易鏈條中，另外金融業務與賬期所帶來的資金沈澱密切關聯。

通常在線旅遊平臺先從傳統供應商那里購入大量的旅行產品，然後再通過平臺售賣給消費者。平臺收取了消費者的費用之後，往往會延遲一段時間再與供應商結算，於是就產生了賬期。理論上，賬期內平臺可以利用資金沈澱去獲得投資收益。

從途牛的一季度報看，來自客戶的預收資金，已經開始負增長。這個數字在2015年底的時候是12.2億元，2016年3月末，這個數字是11.9億元。

如果真有這麽一個時間窗口來精耕細作，可能報表會變得更好看。本報采訪的途牛投資人稱，把競爭的業態先穩定下來，在這種情況下，精耕細作去盈利的話，盈利的概率就大很多。

現實是：線下的消耗持續加重，這個現實無法改變；市場依然在迅速增長，並且當對手在跑馬圈地的時候，不去跟進，市場結構可能被顛覆。

市場本身是一個風口，很多小公司在不斷切入新的維度。對市場的認知在不斷被顛覆。“他們也在做一些新的產品，比如和達人出去玩兒。這些並沒有帶來很大收入，但是一個必要的配置，有的業務很難判斷，還是要做一些布局。”途牛的投資人稱。對於未來賺多少錢並不清楚，但是必須布局。

流量的戰鬥永遠都在：電商業務最大的問題就是，你還要不斷地吸引流量。去年5月，京東大筆資金入股途牛。通過運用京東的旅遊頻道，途牛的入口更加豐富。

管理的戰鬥也在持續：前幾年，途牛員工離職事件一時沸沸揚揚，很大程度上暴露出途牛在當時內部管理方面的脆弱性。此外，也有爆料稱途牛招募了應屆實習生卻不予轉正，員工流動性較大。更多的隱患似乎正在途牛的急速膨脹中醞釀。迅速膨脹的途牛員工總數以及持續擴大的區域範圍，不斷膨脹的組織的運營效率的保障，亦是艱難的挑戰。

在途牛迅猛發展的背後，途牛的內部管理也頻頻遭人詬病。對於一家正在成長的大公司而言，遭遇用戶投訴並非特例。在投訴的問題上，途牛並不孤單。對於大多數在線旅遊平臺而言，高投訴率已然成為整個在線旅遊行業的通病。

更概括地說，途牛似乎不得不拘泥於市場份額的擴大。對在線旅遊單一市場地位的追求，使得途牛的主營業務陷入激烈競爭的紅海。而日益迅速擴大的業務之後，不斷上升的成本，其管理挑戰日益暴露。

根本上，在線旅遊目前的玩法，似乎需要做出改變。手持60億資本但在迅速燃燒，面對旅遊市場的變局，途牛正步入其關鍵時間。

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