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央媽出手救樓市：“首付、稅收雙調整”松綁樓市

如何應對調整 xuyk的博客

    有位“死多頭”朋友，他幫助一些親朋好友打理一點股票，取得了較好的業績。現在他看到這些朋友，有的過於樂觀，還以為股市一直會這麽好下去的；還有的則擔心贏利被吞噬掉。他覺得有必要與他們溝通一下，於是我幫他起草了這一短文：

如何應對調整

    夥伴們，我們手拉手，心連心，互相信任與支持，取得了應有的成績。

    凡事預則立不預則廢。大家都已知道，風險是漲出來的，股市如此高歌猛進，調整遲早要來，說來就來，並且下跌幅度也許會很大。大家一定要作好充分的心理準備。

    有的朋友希望保住來之不易的收益，提議，現在全部落袋為安，等到調整差不多了再進入。這個想法是好的，也是很可理解的。但問題是：調整何時會來？幅度會有多深？這兩點，一個是時間點，一個是空間段，這是事先誰都無法確知的。

    怎麽辦？我們只能尊重市場，繼續滿倉持有，與市場同行，爭取獲得更多一點浮贏。這為的是，調整來時，多一份可虧損本錢，最終減少浮虧。換句話說，趁現在有機會，多賺一點，以後可以多虧得起一點。這不是貪婪，而是“恐懼”，恐懼踏空而減弱以後抵抗下跌的能力。現在，“進攻是最好的防守。”

    當然，為了防範風險，我們早已不再建議大家新增資金了。朋友們必須時時要有這個風險意識。

聯邦制藥（3933）：業務調整見成效，盈利回複增長

本帖最後由 千與千尋 於 2015-4-22 18:17 編輯 聯邦制藥（3933）：業務調整見成效，盈利回複增長 作者：韋成昌 業務具高度垂直整合性質 聯邦制藥的業務具有高度的垂直整合性質，公司的中間體及原料藥產品中，有相當部份是用作對內銷售，並生產成制劑。而由於下遊的毛利率較上遊為高，更大比例的最終產物為制劑，將能提升公司整體毛利率及經營溢利率。事實上，公司制劑業務對外銷售收入占比從2012年的30.7%，上升至2014年的34%，同期公司整體經營溢利率則由7.1%上升至13.9%。 內蒙古新廠房完工，助力推升營運效率 公司內蒙古新廠房的搬遷計劃經已於2014年完成，取代成都廠房，主要生產中間體、大部份原料藥及少量制劑產品，新廠房的生產技術水平得以進一步提升，同時亦更生產原料(玉米)的供應源頭，可進一步降低生產成本。當中，蒙古廠房由於利用酶法技術生產，生產成本低於珠海廠房所采用的化學法，以原料藥阿莫西林為例，每公斤產品以酶法技術的生產成本低化學法技術生產成本約10元人民幣，差距達7%，因此，在蒙古廠房營運順暢後，公司毛利率將可進一步得到改善。 胰島素、美金剛成未來收入增長點 除傳統的抗生素業務，公司近年專註於非抗生素業務，如二代胰島素產品，於預2015年收入仍然維持高速增長，達100%的增速，貢獻4億港元收入。另外，第三代胰島素產品亦預期可於2015年下半年獲得生產批文，趕及部份省招標。再加上，公司正在力推一只用於治療老退化癥的藥物美金剛，預期經過2015年的招標大年後，2016年將會有著明顯的銷售貢獻，為公司2015年以後的增長打好基礎。 首次覆蓋，評級「買入」，目標價6.25港元 經過2013年及2014年廠房搬遷及業務調整後，公司2014年的業務已有明顯改善，並預期會在2015年持續改善。我們預測，公司2015年至2017年的每股盈利為0.403港元、0.471港元及0.537港元，增速分別為-3.7%、16.8%及14%。不過，由於公司的純利在2013年及2014年受多項一次性因素所影響，因此，以公司的經營溢利增速作為估值基礎，較以純利或每股盈利來得可靠。我們預測，公司2015-2017年的經營溢利增速分別為24.8%、10.5%及9.3%，對應複合年增長率14.7%。考慮到公司成都地塊假如能成功出售將可推前恢複派息時機，有利估值提升，我們給予公司15.5倍2015年預測市盈率，略高於1倍市盈增長率，但仍然低於香港醫藥行業平均，目標價為6.25港元，我們給予聯邦制藥「買入」評級。 QQ圖片20150422174144.png (26.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:05 上傳 (一)蒙古新廠房推動營運效率提升 分部間銷售占比提升，持續加強垂直協同效應 聯邦制藥的業務具有高度的垂直整合性質，中間體產品包括6-APA及克拉維酸叔辛胺，前者為原料藥成青黴素類產品的主要原料，以2014年計算，貢獻集團對外銷售16.9%收入，後者為原料藥頭孢類產品的主要原料，全用作對內銷售。 原料藥業務主要包括成青黴素類產品、頭孢類產品及β—內酰胺類產品，分別貢獻集團對外銷售32.2%、6.4%及9.9%，而三者均為其相對應的抗生素制劑原料。 至於制劑業務方面，除成青黴素類抗生素產品、頭孢類抗生素產品及β—內酰胺類抗生素產品外，亦有碳青黴烯類抗生素產品、胰島素及其他產品。 當中，成青黴素類抗生素產品及β—內酰胺類抗生素產品公司均是由中間體開始制造，至於頭孢類抗生素產品及碳青黴烯類抗生素產品，則由原料藥開始制造。 總括而言，成青黴素類及6-APA產品合共貢獻公司對外銷售59.6%，至於克拉維酸叔辛胺及β—內酰胺類產品合共貢獻公司對外銷售18.5%，而頭孢類產品則貢獻10.4%的對外銷售。 可見，公司的中間體及原料藥產品中，有相當部份是用作對內銷售，這將可提升公司的營運效率。由於公司原料藥及抗生素類制劑的產能利用率距離完全運用仍有一段距離，加上競爭者退出，預期內部銷售占比增加這一趨勢未來將會持續。 QQ圖片20150422174232.png (20.22 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:06 上傳 QQ圖片20150422174316.png (23.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:06 上傳 另外，由於下遊的毛利率較上遊為高；公司中間體、原料藥及制劑業務2014年的毛利率分別為15.8%、16.5%及72.5%，因此，隨著公司制劑業務的貢獻提升，公司整體利潤率將可進一步向上。事實上，公司制劑業務對外銷售收入占比從2012年的30.7%，上升至2014年的34%，同期公司整體經營溢利率則由7.1%上升至13.9%。 QQ圖片20150422174436.png (69.36 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:07 上傳 內蒙古新廠房完工，助力推升營運效率公司內蒙古新廠房的搬遷計劃經已於2014年完成，取代成都廠房，主要生產中間體、大部份原料藥及少量制劑產品，新廠房的生產技術水平得以進一步提升，同時亦更生產原料(玉米)的供應源頭，可進一步降低生產成本。當中，蒙古廠房由於利用酶法技術生產，生產成本低於珠海廠房所采用的化學法，以原料藥阿莫西林為例，每公斤產品以酶法技術的生產成本低化學法技術生產成本約10元人民幣，差距達7%，因此，在蒙古廠房營運順暢後，公司毛利率將可進一步得到改善。 (二)新產品成未來催化劑 胰島素維持高速增長 公司的二代胰島素產品，繼續打進內地中低端市場，銷售從2013年的1.2億港元，提升至2014年的2億港元。由於今年為內地招標大年，預期公司產品將可打入更多省份，2015年的銷售有望提升至4億港元，貢獻公司整體收入約5%。 除二代胰島素外，公司的第三代胰島素生產甘精胰島素註射液亦已通過了第一階段的GMP認證，預期最快可於今年7-8月獲得生產批文，最遲應可在年底獲得，而以目前各省的招標進度，相信將無法在今年6月底前所有省份均完成招標，因此，公司的第三代甘精胰島素註射液可望趕及部份省招標，並於2016年開始作出貢獻。而目前內地第三代胰島素市場仍然是由外資所主導，以甘精胰島素為例，參與者中只有一間為國內企業，因此，假如生產獲批後，聯邦將成為國內第二間生產甘精胰島素的企業。 老退化癥藥物美金剛貢獻於2016年顯現公司未來的重點產品除胰島素系列外，治療老退化癥藥物美金剛亦是重點之一。目前，內地老退化癥市場用藥較為分散，治療老退化癥的教育及推廣仍有待加強，如鹽酸美金剛片的原研藥目前銷售規模仍僅約1億元人民幣。考慮到內地目前老退化癥病人數目達6百萬，而此病亦為長期病患，目前仍未有成功醫治的方法，因此，減慢或阻止病情惡法的藥物其市場空間巨大。 由於在2014年，美金剛產品已中標市場只有山東、重慶及湖北，因此，於2014年的銷售貢獻仍然不多，只有約300萬元的銷售。不過，隨著今年各省市陸續招標，如剛中標的湖南及上海，預期今年美金剛系列貢獻銷售可望達到2000萬以上，並於2016年實現更明顯的銷售貢獻。 另外，公司亦有多個新產品預期於今年下半年至明年獲批生產，假如得以趕及各省招標開標前獲批，有望提前為公司帶來較大的貢獻。 QQ圖片20150422174511.png (21.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:08 上傳 (三)估值： 收入溫和增長，制劑業務續成焦點 我們預料，公司繼續會主力發展毛利較高的制劑業務，令其得以進一步發揮其供應鏈垂直整合的優勢，另外，胰島素、美金剛以及其他新產品亦會成為未來幾年公司的增長引擎。聯邦制藥三個業務板塊當中，我們預期2015年至2017年，中間體業務整體維持平穩，但由於對內銷售的占比持續提升，對外銷售將會出現倒退。至於原料藥業務，對外銷售將會維持在高單位數，約7%的CAGR增長。而制劑業務將會成為公司增長點，預期銷售增長將達到11.7%的CAGR。2015年至2017的整體收入增長則為5.8%、6.6%及5.7%。 雖然收入增長僅單位數，但由於高毛利的制劑業務貢獻持續增加，使公司的經營溢利率得以提升，令2015年-2017年經營溢利(不計其他非經營性收入/支出)增長分別達24.8%、10.5%及9.3%，高於收入增長速度。 QQ圖片20150422174542.png (22.07 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:09 上傳 QQ圖片20150422174606.png (25.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:09 上傳 QQ圖片20150422174631.png (23.9 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:09 上傳 蒙古廠房搬遷完成減業績波動性 公司自2013年起進行廠房搬遷，從成都搬到蒙古，由於成都舊廠房不再使用，令2013年及2014年分別出現8.08億及1.1億港元的物業、廠房及設備之已確認減值虧損，在搬遷完成以及累計虧損了9.2億後，這方面對業績的影響2015年應不再出現。 另外，在廠房搬遷後，成都地塊已變更土地用途，由於成都地塊以公平值計價，令公司2013年及2014年分別錄得13.55億港元的投資物業之公平值變動收益及3.16億港元的投資物業之公平值變動虧損。參考公司2013年的年報的資料，成都地塊會以直接比較法作估值方法，倘同類物業之單位價格上升╱下降5%，成都地塊之公平值將增加╱減少約1.16億港元。而根據搜房網的資料，成都住宅價格從2014年3月份便開始下跌，目前仍未有止跌的跡象，預期今年成都地塊的公平值減值仍會對公司的業績帶來影響。 不過，由於此乃非經營性的，因此，我們對聯邦進行估值時將不會考慮這一影響，而公司管理層亦表示，成都地塊將會以出售為主，假如能夠成功出售，將可為公司帶來約15億港元的現金，有助減低其債務，改善資產負債情況。 債務狀況逐漸改善 公司近年面對負債過多的問題，凈負債權益比率於2013年達到87.7%的高水平，短期銀行借款達到55.48億元，同期現金僅19.68億元。不過，隨著蒙古廠房完工，公司的資本開支逐漸減少，而同時，由於營運效率提升，令經營活動現金流有了顯著的改善，使2014年公司的凈負債權益比率下降至72.8%，同期短期銀行借款降低45.58億元，現金亦上升至22.18億元，資產負債表明顯改善。而未來，隨著現金流轉強，加上公司以長債換短債的策略(公司於2015年初設立了10億港元的3年期債券發行計劃)，使整體財務情況更健康，預期公司2016年的凈負債權益比率可望降至62%的水平。我們預期，公司凈負債權益比率及流動比率可望於2017年回落至55%以下及回升至100%以上，即2011年公司最近仍有派息的年份，屆時公司更有望恢複派息，有利進一步提升公司估值。值得一提，假如公司能成功出售成都地塊，並利用資金償還貸款，恢複派息的時間可望更早出現。 QQ圖片20150422174656.png (29.49 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:10 上傳 首次覆蓋，評級「買入」，目標價6.25港元 我們預測，公司2015年至2017年的每股盈利為0.403港元、0.471港元及0.537港元，增速分別為-3.7%、16.8%及14%。不過，由於公司的純利在2013年及2014年受多項一次性因素所影響，因此，以公司的經營溢利增速作為估值基礎，較以純利或每股盈利來得可靠。我們預測，公司20152017年的經營溢利增速分別為24.8%、10.5%及9.3%，對應複合年增長率14.7%。考慮到公司成都地塊假如能成功出售將可推前恢複派息時機，有利估值提升，我們給予公司15.5倍2015年預測市盈率，略高於1倍市盈增長率，但仍然低於香港醫藥行業平均，目標價為6.25港元，我們給予聯邦制藥「買入」評級。 QQ圖片20150422174723.png (30.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 18:10 上傳 來源：慧博資訊

【图解】历次印花税调整对市场的冲击 骑行夜幕的统计客

重發小文：滿倉陪調整 xuyk的博客

    今天，股市成交量爆表而跌！在此重發本人2010年11月14日的一篇小文：

滿倉陪調整

    股市有起有伏，調整是不可或缺的重要組成部分，無法避免，不可拒絕。又因調整何時會到來，尤其是幅度會有多大，都是不能確切預知的，故對於長期（價值）投資者來說，滿倉面對任何調整，不失為一個有效方法。這是符合股市基本規律的——股市漲多跌少，踏空失去的比套住損失的要來得大，而避跌必定容易踏空。這也就是為什麽我們看到不少投資者長期持股不動而獲利的原因。

    由於人有憑直覺來思維的本能習慣，具有“厭惡損失”的天性，因此大多數人對於套住和下跌特別敏感，而對於離場的踏空卻不易感知與察覺，常為躲避了一小段下跌而竊喜，但對於更大一段的踏空卻無所謂，結果是，想竭力避免被套，往往不知不覺地在更高的點位上進入；有的越是怕跌怕套，就越是會等到最後一刻往山巔上沖，最終，前面踏空了一大段，而勇敢地站到了山頂上。

流動性決定A股趨勢未變,調整臨近

流動性決定A股趨勢未變,調整臨近 作者：柳瑾 此輪A股上漲是由流動性 + 政策預期推動的上漲，並非實體經濟利好。因此我們判斷這波A股趨勢的終點和變化節奏主要需從流動性角度分析。當前央行的貨幣政策主導了流動性釋放的總閘門，可以說決定了A股的趨勢，而證監會等三會主導了釋放總流動性分流如股市的多少，可以說決定了A股波動的節奏。去年以來央行進行了多次寬松政策： 11月21日降息：存款基準利率降低0.25%至2.75%； 12月17日續做MLF：3500億； 1月21日續做MLF：2695億； 2月4日降準；釋放約6650億流動性； 2月28日降息：貸款基準利率降低0.25%至5.35%； 3月17日續做MLF：增量至4500～6000億； 4月19日降準：降準一個百分點，釋放約1.5萬億流動性 央行寬松的目的？ 央行一再強調當前是在執行“中性的貨幣政策”，其重要原因是隨著外匯占款的減少，基礎貨幣供應出現了缺口，因為一直以來外匯占款占基礎貨幣供應的90%以上。 640.webp (7).jpg (50.13 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:04 上傳 圖：外匯占款與基礎貨幣供應的比值 央行降息後的效果？ 640.webp (8).jpg (109.46 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:05 上傳 我們從利率上可以發現（民間利率和銀行間利率）在3月1日第二次降息之前不但沒有下降反而上升，只有在4月19日第二次降準後利率才開始出現下行。更加關鍵的是資金並未大量進入實體經濟，反而在進入資本市場。從下圖的社會融資總規模和新增人民幣貸款可以看出，第二次將準後銀行信貸仍在降低。 640.webp (9).jpg (88.61 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:05 上傳 原因可以歸結為兩點：企業不願借；銀行不願意貸。簡單估算企業平均的銷售利潤率大約在5.5%左右，而降息後的實際貸款利率也在5.8%左右（按銀行上浮10%計算），高於自身銷售利潤的資金成本是企業不願承擔的，尤其是中小企業。銀行也不願意貸款，商業銀行的利潤是息差，當前的存款基準利率是2.5%, 貸款給企業的利率是5.8%左右，帶來的息差是3%左右；而貸給券商作為融資來源，利息高達7%以上，息差高達4.5%以上，而且幾乎就是無風險的，商業銀行自然不願借貸給實體企業，尤其是風險較高的小微企業。同樣，這也就造成在現有的間接融資體制下，央行釋放的流動性越多，就會有越多的資金進入股市，而股市越利好，越吸引更多的資金進入股市的循環邏輯。從這輪A股開始上漲的2014年6月、到爆發上漲的11月再到小幅調整2015年2月，其波動節奏和融資買入額幾乎是完全一致的。 640.webp (10).jpg (74.11 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:05 上傳 同樣的邏輯，我們可以用來推導後期可能出現調整的時點。比如4月17日證監會再次打擊融資業務、自律阻止發展融券業務，本應對流動性壓制進而產生A股調整，然而為央行降準釋放的流動性所對沖，最終市場經過小幅調整後再次上漲。 央行下一步如何走？ 央行釋放流動性的目的在於：彌補外匯占款降低所帶來的基礎貨幣供應缺口、降低市場利率。根據當前兩次降準及MLF所釋放的流動性計算，總計在2.4萬億左右，和2014年相當，基本符合2015年全年M212%略微低於2014年13%的目標。那麽除非外匯占款出現連續、大幅負值的情況，央行應當不會再次降準。如果利率下行仍然遲滯，央行更大的可能是再次降息。而根據現在利率下行的趨勢和央行貨幣政策傳導的時間推算，降息更大可能是出現在5月前後。 除此以外，證監會關於券商融資業務的規範、銀監會關於銀行理財資金入市的規定、保監會關於保險資金入市的指引都會改變資金流入股市的變化，從而改變股市波動的節奏。從2月到4月連續出臺的證監會舉措來看，決策層並未要打壓股市，而是讓有過熱跡象的股市變為“穩牛”，促進融券業務和遏制融資業務，是用市場機制來調整過熱的股市，而非簡單打壓，目的在於讓牛市更穩、更持久。融券能從機制上做空，但實際產生效果恐怕還需要相當時間和配套制度落實（比如擴大融券標的範圍）等，沒改好前難以直接打壓股市。遏制融資業務場外配資和傘形信托，在2月那輪政策中就已經有涉及，結果是股指恐慌性下跌後繼續上漲，融資買入額下跌後又再次上揚。這次的主要目標是堵住從銀行以配資信托形式入股市的資金來源（這是當前融資主流），但券商自己發的理財融資來源並未限制，且銀行未必不能在今後找到繞過政策監管的渠道，但這一來一回融資入市的時間就要拉長，沖入股市的資金就要就由現在的迅猛洪水變成了細水長流。 寬松會何時結束？ 然而是否央行就會一直釋放流動性呢？ 我們以為至少有幾個要素會導致央行考慮結束流動性釋放： 第一，註冊制開啟。註冊制成為2015年證監會的主要工作，預期可能在2015年底或2016年初啟動。如果確實如此，直接融資成為可能，央行就沒有必要再次通過商業銀行的間接融資渠道來給實體幫助。 第二，經濟見底。現在市場普遍預期二季度經濟企穩，三四季度有所回升。然而現在很多跡象顯示經濟下行壓力仍在加大。但如果確實企穩，央行反而不必繼續壓低市場利率、扶持實體經濟。 第三，通縮威脅轉變為通脹壓力。當前的通縮威脅主要來自銀行信貸的萎縮和原油價格的低迷。銀行信貸的增速短期難以大幅提高，原油價格雖然出現了平均底部，但絕對底部還不能輕易判斷，年內可能仍會試探低點。整個2015年甚至2016年通縮壓力結束、通脹壓力擡頭都難以出現。 綜合來看，至少2015年內央行釋放流動性的趨勢不會改變，只有時點和幅度的變數，那麽A股上漲的趨勢也難以改變。而證監會在內的三會政策調整的節點才是A股可能會發生中級別回調的調整契機。（中糧期貨研究中心）

高盛：H股調整正常 千億外資隨時入場掃貨

神侃A股本輪調整的幾大問題：調多深？調多久？怎麽辦？

神侃A股本輪調整的幾大問題：調多深？調多久？怎麽辦？ 作者：京城四勺 首先聲明，我上班的地兒離海很近，但我發誓不是中南海制定政策的高參，也不是整天拿著計算機做精確模型的新財富獲獎研究員，我就一在股市摸爬滾打了十幾年還幸運活著的混混，今兒喝了點小酒，借格隆匯這個寶地貧上一段（好死不如賴活著，貧，這是我的兩大人生特長），所以對以上涉及股市大是大非的問題，我全都是靠猜的，您要當回事，您死定了。 先說說這次調整。A股延續了10個月的大牛市，終於第一次有點像樣的調整：過去三天，上證指數累計下跌了8.21%。我是長舒了一口氣。幸災樂禍？還真不是，我還有7成的倉位呢。但這麽一跌，我一直顫顫巍巍懸著的心終於放了下來。我也完全相信，無論是海里的管理當局，還是天天理性算估值的做空者，還是閉著眼睛的做多者，跟我的感覺一模樣。 其實傻瓜都明白這理兒：這麽一直瘋漲下去，總不是個事——丫又不是永動機或者超人，這種不死不休的玩法，誰能扛得住？誰能睡得著覺啊？ 得，該來的終於來了。所以過去三天的下跌，其實讓所有人心里都踏實了不少。那句廣告詞怎麽說的來著：洗洗更健康！ 下跌總是不爽的，有逼格的如“俠之大者，為國接盤”的勞模，會抱怨原本以為只是接菜盤，沒曾想接到的是磨盤，希望國家能報銷醫藥費；簡單粗暴一點的，比如大媽、大姐，直接上街把路邊減肥店的招牌砸了，原因就是看不慣招牌上“永不反彈”的廣告語。但這些抱怨，都是一種賺過錢後的矯情：不信你等著瞧，如果指數跌破4000點，他們絕對又一窩蜂沖進去。 貧了一堆，這就繞回到了大是大非問題了。 首先，牛市結束了嗎？ 這個問題必須旗幟鮮明地定個性：現在是牛市，未來也會是牛市！ 這可不是我信口開河，是正在激烈競逐今年新財富最佳宏觀策略分析師的新華社、人民日報兩位重量級選手的回答——新華社說“A股終將回歸理性慢牛”、“股市遭遇重創不失為一場洗禮，風雨過後更見彩虹”；人民日報說了一句“牛市也別忘風險”，被理解為唱空，趕緊由兄弟人民網出來委屈地解釋：大家都誤解了，重點不在風險，還是在牛市啊……官媒近期密集的表態、甚至一次次針對表態的“再表態”，說白了就一句：別漲這麽急就好，我們還是支持牛市。 這個邏輯，在證券從業圈高大上的說法，叫“國家市值管理”，也叫“國家意誌”。用術語解釋，就是本輪牛市是典型的經濟向左，股市向右，有非常強烈的政策烙印和訴求，這些訴求未達成前，所有懷疑牛市結束的擔憂都是典型的政治幼稚病——too simple, too naïve。 此次牛市是廟堂希望看到並在積極推動的，這個核心邏輯與支撐不變，牛市脈絡就不會變——這一點，所有北京的出租車司機都比所謂的基金經理認識得深刻和到位。所以，牛市何時結束，也與管理層的願望息息相關。在經濟不振，轉型艱難，內外需求都大幅萎縮的大背景下，股市幾乎是唯一能夠起到牽一發而動全身的最優改革抓手：解決經濟轉型，必須解決實體經濟問題。解決實體經濟問題，必須解決融資難題。而牛市環境促進的股權融資對於降低企業杠桿、減少財務風險乃至經濟的系統性風險有至關重要的作用。此外，A股的註冊制也已箭在弦上，註冊制會帶來大量的融資需求，只有在繁榮的市場里推出，才能最大限度降低對資本市場的沖擊，使改革得以順利進行。 當然，牛市的財富效應（管他真實，還是虛擬），也必定會讓社會消費起來：你知道的，咱都是有點錢不嘚瑟一下，賊不爽的。中金今天推出梁紅的一篇大報告，題目是中國可選消費將全面複蘇，核心邏輯就是：大家股市都賺錢了。 註冊制還沒推出，國企改革還沒完成，經濟轉型還沒著沒落，這個時候牛市結束，誰擔得起這個責任？ 有此未完成的政治任務，管理層不會允許牛市就此半途而廢。所以你會看到新華社、人民日報這種超有面的大V放下身段，頻繁做股評：漲急了，趕緊警示。跌多了，立馬安撫。大V們這種無微不至呵護的良苦用心，誰能解，個中愁？ 再來看看：會調多久？ 很多人擔心這次會是中期調整。 這是明顯不了解今上的憂慮啊：民族偉大複興，時不我待！ 沒錯，我們經濟在下滑，我們日子沒過去那麽爽了，但，你沒看到，其他國家更不爽。我們是沒變得更強了，但你沒發現，很多和我們掰手腕的國家變得更弱了。 沒錯，不是我們更強了，是別人更弱了。 哪個時候掰手腕，勝算更大？是我們如日中天，對手也牛逼哄哄的時候？還是我們尚可，對手明顯虛弱的時候？前者，傷敵八千，自殘五百，誰也不一定落到了多少好。後者，對方或許根本不掰了，你能不戰而勝。 歷史上這種機會多嗎？不多。 這種狀態會延續很久嗎？也許。但傻子才會天真等待對手喘口氣，等待對手體力恢複。這種時候，能跑多快是多快，能把優勢擴多大，就擴多大。能占多少資源，就占多少資源。所以，能不抓緊推一路一帶嗎？能不抓緊推亞投行嗎？能不抓緊推人民幣國際化嗎？ 歷史上，貌似更落後的遊牧民族能一而再，再而三地擄掠更先進的農耕民族，靠的是胯下的駿馬。 現在的股市，就是漢民族複興的胯下駿馬。 馬可以喘口氣，但不能歇下來。 所以，A股這次調整，斷然不會是中期調整。 如果順利，我的預計，5月中旬，最多5月下旬，就會完成調整。 最後看看：會調多深？ 新華社、人民日報和央視一齊警示風險（其實如前所述，所謂“警示”並未否定牛市），再疊加規範兩融、嚴禁傘形信托、4月經濟數據不理想等原因，市場再不給面子，那問題就真的很嚴重：啥也別說了，先下車歇歇吧。 市場有調整很正常，做幾次深呼吸，下一步來看看這次調整會調到什麽位置。（再次聲明：分析點位這種事總是連蒙帶猜的，你要信，你就死定了。） 不妨把本輪行情的指數形態和上次做一對比。我做了一張上證指數07年“530”調整前後和近期的走勢的疊加（其中黃線是07年530前後的走勢，藍線是目前上證指數的走勢）： 640.webp (14).jpg (60.47 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 07:27 上傳 可見，本輪行情走勢與07年“530”極為相似。“530”的最大調整幅度是21.5%，如果不考慮6月5日的盤中下探，以收盤價計則是下跌13.1%。 本輪調整前上證指數的最高點是4572.39，下跌13.1%，是3973.41點，剛好破4000點。 A股的整數關口是重要的心理關口，而決定牛市走勢的除了流動性和消息，也就是心理了。所以我初步判斷，本輪調整的最低點，就在4000點附近。最大的一種可能的情況是：指數在短暫的恐慌心態中擊穿4000點並瞬間下探較多（比如3900點），但正如2007年530那次的調整一樣，市場很快會意識到牛市的任何回調都是買入機會，所以收盤時指數會重新回到4000點整數關口附近。 最近一個網上三萬多人參與的調查也顯示：七成以上的人同意本輪調整下限是4000點。 別不信。如今這種大媽活躍的市場里，你鄰居的觀點，往往就是市場的觀點。 有什麽變數？ 最大的變數是降息。 由於近期經濟數據非常不理想，降息已是箭在弦上（如果本周末就降息，我絲毫不會覺得奇怪），這周的股市調整也加大了降息可能性。 對於無時無刻不在揣摩管理層意圖的投資者來說，降息將是一個明顯的“托底”信號。一旦降息，加上指數調整到4000點附近，必然會有大批資金重新入場。甚至如果降息的預期繼續加強，市場有可能在降息實際發生之前就重拾升勢。 簡單說，A股本輪調整不會是任何意義上的頂部，而是各方力量尋找新平衡的過程。在調整中管理層傳達的“慢牛”觀念，也將被各方理解、消化，穩定情緒之後，開啟新一輪牛市征程。 來源：港股那點事 格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。

焦點 | 運營商降資費博弈 電信日之前資費調整方案出爐

港A股就是2013年的內地創業板：從MSCI指數的奇葩調整說起

現在的港A股就是2013年的內地創業板：從MSCI指數的奇葩調整說起 作者：格隆匯評論員 最近流傳兩個段子。 段子一  問：什麽情況下，你相信這個世上沒有上帝？答：自從買了A股創業板股票以後。我天天都覺得自己才是上帝。 段子二：創業板行情已經從騙子太多，傻子明顯不夠用階段，進入傻子太多，騙子明顯不夠用階段。 花無百日紅，海拔太高的創業板總有故事說不下去的時候，很多人在尋找下一個創業板機會在哪。不少朋友的觀點是：港股的創業板有望對標，並複制A股創業板的路徑與賺錢效應。毫無疑問，這種簡單粗暴的對標，是完全沒有弄清楚港股市場結構與遊戲規則的原因，就如同MSCI對旗下香港小型股指數做半年度調整一樣。 昨天（5月13日），MSCI公布了針對旗下指數產品的半年度調整結果，其香港小型股指數（MSCI HongKong Small Cap Index）新納入了19只成分股。 他們分別是：耀才證券（1428），時富金融（0510），中廣核美亞（1811），中廣核礦業（1164），中國金海國際（0139），中國智慧能源（1004），匯財軟件（8018），民豐企業（0279），恒發洋參（0911），華虹半導體（1347），正道集團（1188），卓智控股（0982），江山控股（0295），光啟科學（0439），偉祿集團（1196），申銀萬國（0218），天行國際（0993），SINCEREWATCH HK（0444），新確科技（1063）。 很多人建議格隆匯從這些新晉指數的“貴族”中去挖掘投資機會，這個建議貌似不錯，但，你有沒有覺得這次指數調整相當奇葩？ 是的，稍微再香港呆的久一點的投資者，都可以輕松發現，這19只所謂的新晉新貴，居然有不少劣跡斑斑的“老千股”——把一批老千股納入指數，這個指數到底是在給市場添磚加瓦，還是在添堵？ MSCI：話語霸權中的瑕疵與誤導 MSCI（MorganStanley Capital International）是大摩與國際資本公司合作開發的重要的全球指數，總的來說，其指數具有很好的國際市場代表性，這一點沒問題。但香港股市有其特殊性，作為指數提供商而非研究機構，MSCI的指數無法顧及這些特殊性。事實上，MSCI的指數編制方法基本全都遵從其Global Investable MarketIndexes Methodology——簡單地說，其目的是為了以盡量少的成分股覆蓋盡可能大的市值，權重也主要以流通市值為基礎，另外就是考慮流動性和行業。 這是一種純粹基於客觀數據統計的指數編制方式。對於香港股票市場，尤其是中小股票，這種編制方式不可避免地忽略了老千股這一香港特有的現象，導致指數中的個股存在巨大的風險。一旦某些老千股由於炒作等原因達到MSCI的市值和流動性標準，就很容易進入指數成分股。（關於老千股，格隆匯會員已經有很多討論，詳情可以參考《旗幟鮮明做多“港A股”必讀之：格隆匯“防千手冊”》。）就以本次指數調整的成分股為例：天行國際（0993）；新確科技（1063）；匯財軟件（8018）；中國智慧能源（1004）；中國金海國際（0139）這些或多或少有些許疑點。尤其是天行國際（993），如果評千王之王，估計可以評前三了。它歷史上配股，合股不斷（見下圖）。 640.webp.jpg (68.94 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 08:42 上傳 6401.webp.jpg (38.88 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 08:42 上傳 如果某公司是確定的老千，對於那些股市經驗尚淺的股民來說，因為信任MSCI這個牌子而買入這些MSCI背書的股票無異於慢性自殺，就更不談從這些所謂的新晉貴族里去淘金了。 是的，我們想說的是：MSCI這種只論塊頭的指數編制方法，存在著相當的誤導。鑒於MSCI的全球影響力，我們要鮮明地提出自己的觀點，提醒投資者當心MSCI香港指數存在的重大缺陷，選擇MSCI香港小型股指數中的股票一定要小心——至於那些跟蹤和必須複制這個小型股指數的被動式基金，我們只能表示同情。 格隆匯港A100指數：除了兼顧價值與成長，更杜絕老千 良好的市場指數，除了要具有市值和行業代表性，同時應該堅決剔除缺乏基本誠信和道德的老千股。這除了遵循合理的指數編制規則，更需要足夠的研究覆蓋面和洞察力。 格隆匯也正是基於這個出發點推出了格隆匯港A100指數，同時也希望通過這個指數，讓廣大投資者摸清這輪港股牛市的脈搏——實際上，與其說這輪港股牛市是普惠所有港股的，毋寧說更像是定向的“港A股”牛市——因為他們才是真正的三個代表： 1、代表著內地經濟 2、代表著價值低估與未來的成長空間 3、也代表著南下資金的口味偏好於進軍方向 這就是我們一再強調的：“港A股”，以及“格隆匯港A100指數”才是這輪港股世紀牛市的真正方向。過去一個多月的行情在證明這一點，未來持續的行情會繼續證明這一點。 “格隆匯港A100指數”自3月24日發布日起截至今日收盤，指數累計收益率為50.24%，相比MSCI香港小型股指數和恒生小型股指數均有大幅超額收益： 640.webp (1).jpg (55.65 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 08:42 上傳 “格隆匯港A100指數”是根據格隆匯眾多會員分享的研究成果，經過格隆匯詳盡整理分析之後編制的。格隆匯的平臺匯集了大量優秀的行業精英和港股投資人士，在港股覆蓋面和研究深度上具備一般機構沒有的先天優勢。通過會員的辨別篩選，格隆匯港A100指數成分股普遍具有良好的投資價值和成長性，避免了老千股魚目混珠，且兼顧個股流動性和行業代表性。（格隆匯在每日早報公布港A100收益率，可關註公眾號“格隆匯”。指數成分股和編制方式詳見文末附註。） 在5月初港股市場平淡甚至調整的檔口，格隆匯在5月8日發出文章《BUY in May & GO away：5月是港A股最後及最佳的上車機會》，旗幟鮮明呼籲大家把握好5月這個難得的布局機會。現在看來，那時正是在港A100指數回調的最低點。 我們一直很堅定的堅持我們的觀點：這是一波你無法想象的大牛市，而5月則是最後的埋伏機會。關於具體的投資標的，港A100指數成分股確定是一個非常好的起點：如果你新來港股，對於港股不是那麽熟悉，那麽你可以基於這個股票池，篩選適合自己操作的股票。而如果你已經是港股市場的老手，那麽港A100指數背後的邏輯則是這一輪的牛市中最佳的選股原則。 最近恒生指數相當淡靜，甚至是掉頭走弱，但格隆匯港A股中的諸多低估公司，尤其以網龍為代表的TMT領域公司（按格隆匯會員們的說法，網龍是截止目前唯一獲得了基金經理與大媽共同認可的領袖級港A股），表現堪稱如火如荼。 這種反差，你有沒有感受出一些什麽不同味道來？至少，你該知道怎麽做？ 是的，這是一波前無古人的大牛市，更是一場“港A股”的盛宴。你需要做的是利用5月的調整時機，旗幟鮮明做多港A股，做多中國的傳略轉型。 有個格隆匯資深會員曾經這麽評價港A股：“現在的港A股就是2013年內地的創業板。” 如果這樣對標，這意味著，港A股整體可能有5倍以上的空間。 也許是個笑話。但，牛市，什麽奇跡不會發生？ 我們拭目以待！ 附註一：格隆匯港A100指數編制規則 格隆匯港A100指數是基於100只港交所上市股票的等權重指數，由格隆匯官方編制，於3月25日起發布，以3月24日收盤價為基期，基期所有成分股權重均為1%。參考國內外通行的等權重指數編制方式，為充分反映等權重指數的特點，在兼顧指數成份股的變動率較低的基礎上，該指數於每季度最後一個交易日收盤後進行調整，將成份股的權重重新設定為1%，同時根據情況考慮成分股的變更。（5月14日前曾采用每日調整至等權重的編制方式。由於此種方式的權重調整過於頻繁，不利於追蹤，5月15日起改為上述編制方式，並追溯至基期。特此說明） 640.webp (2).jpg (69.39 KB, 下載次數: 1) 下載附件 前天 08:42 上傳 附註二：格隆匯港A100指數成分股 640.webp (3).jpg (213.09 KB, 下載次數: 50) 下載附件 前天 08:42 上傳 640.webp (4).jpg (199.71 KB, 下載次數: 20) 下載附件 前天 08:42 上傳 格隆匯聲明:格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。