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全球股、匯、債翻天覆地，唔少外媒都重溫索羅斯Reflexivity（反射）概念，九七年亞洲金融風暴後，索羅斯出版過一本書《The Crisis of Global Capitalism》，小宗經歷過金融風暴後都買咗本書嚟定吓驚，「Reflexivity Theory」（反射理論）源自社會學，索羅斯應用喺金融市場，即係話價格跌，人就驚恐，咁個價就跌多啲。

本週一在立法會金管局總裁攞命陳識得「應牌」，謂「香港人要沉住氣，唔好自己嚇自己，如果以為自己唔穩健，沽埋港元，就會有問題。」索羅斯嘅投資理念，更見諸其一九六九年成立的量子基金（The Quantum Fund），Quantum源自德國物理學家Werner Heisenberg的量子力學定律，佢係二戰納粹德國核武研究的領導人。無論係反射理論也好，量子力學也好，索羅斯洞悉市場的不確定性，再於死穴上強攻而賺大錢，咁香港人就要睇吓，信年薪一千萬嘅陳德霖還是身家二百四十億美元嘅索羅斯。

錢志健去柬埔寨洗頭

小宗收到料，唔係吳亮星爆o架，金融界人士錢志健農曆年帶埋老婆阿仔，飛去柬埔寨搵細路仔洗頭，咦！照睇佢應該立即人間消失喎，年初七竟然安全返港，哦，原來老錢新年行善，去柬埔寨幫一個非政府組織叫Children at Risk Project，其中一環就係幫細路仔洗頭，嗰度有唔少被遺棄，住喺貧民窟嘅小朋友屬高危一族，佢哋成長過程好容易學壞，阿錢帶埋個仔去見識吓，讓他明白幸福非必然o架。

中環寸嘴：「龍地」與「農地」有別

工廈大王楊耀松長子，遊走高級酒店、銀行，及知名食肆，與各路人士打交道，透過美酒佳餚，察看人生百態，讓讀者「嗒」落有味。

有個老友來電，問我做乜promote得四季酒店啲年糕咁緊要，嗱，講你都唔信，今年四季冇送年糕俾我喎，係四季開張到而家，首次過年冇心意表示，我做人秉公辦事嘅。唔怕同你講，今年間間幫襯開嘅食肆都送兩底糕我歎，福臨門、家傳七福、天龍軒、美心都有，係四季酒店冇送，係我現兜兜買嚟食，事實上佢底沙葛年糕又幾有特色嘅。我喺四季酒店留低唔少腳毛，僆仔時在多倫多大學讀書，一行出去左邊唐人街，右邊就係四季酒店，呢間係全北美洲第一間四季酒店，家陣由Bill Gates老婆揸大股。嗱，同啲麻甩仔就去唐人街食例湯雙拼飯，同異性朋友就去四季酒店coffee shop歎茶，要抄人哋功課或notes，就踎學校canteen囉，食飯都要睇形勢做人呀！呢個世界唔怕你唔識貨，最怕你貨比貨，過年前梗係搵啲碌柚葉沖吓涼，叫個老友喺佢新界塊地摘啲碌柚葉，大家交換一下，老友嗰啲「黃琴琴」嘅，拍埋我自家後園摘嗰「手貨」度，相形見絀，都係碌柚葉，佢嗰塊係「農地」，我嗰塊係「龍地」，呢啲就係有靈氣同冇靈氣嘅分別囉！

本週緬懷

老富昌Le Fauchon一樣執，老富昌得肥彭幫襯而走紅，如今落得如斯收場，能不令人神傷？唔通冇咗鬼佬真係唔得！

表現花紅向後看

究竟打工仔起咗老闆飛腳，點樣令舊東家送錢過你使呢？咁，就要問吓前新昌營造（404）主席王英偉，去年九月已過檔為金沙中國總裁嘅王英偉認真把炮，今年初，新昌營造向佢老兄發三千四百萬可換股債券（Convertible Bond, CB），以作為佢去年一月至十月期間擔任新昌主席兼行政總裁嘅表現花紅，呢批CB仲可隨時轉讓套現。新昌股權易手後，內部都有唔少人事變動及傳言，如果呢批CB可以令王英偉為舊公司美言幾句，咁都物有所值嘅。

負利率時代，原物料卻止跌反彈，到底怎麼一回事？是供需改變、還是資金炒作？搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係，才能在動盪中持盈保泰。

什麼議題能讓「股神」巴菲特（Warren Buffett）與「金融巨鱷」索羅斯（George Soros）意見相左？什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克（Jeffrey Gundlach）預測出截然不同的方向？答案是：原物料。

大咖看法空前兩極化！實況則顯示：供給沒減，需求不旺

今年開春以來，原物料市場異常活躍，尤其在日本實施負利率，將全球拖進負利率風暴後，鐵礦砂、黃金報價大幅反彈，原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。

需求面陸續傳來的消息，更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫，中鋼盤價漲幅創三十三個月新高，帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象，上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅，三百五十多戶在開賣當天秒殺，重現一年多前熱潮，讓市場期待中國房地產回溫，能帶動鋼材需求，進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪，可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬，大跌逾三成，中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六％，連動性高達九成以上。你手上的股票、基金，包括人民幣存款大縮水，原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光，值得你睜大眼睛看清楚，在冰雪過後，下一個機會在哪裡？

原物料止跌反彈，會不會是春江水暖的徵兆？然而，這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢，由於經濟前景能見度低，而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇，專家們的看法差異，竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看，供給並沒有大幅降低，需求也還不到火熱的地步，只能說肅殺的氣氛降低，春天腳步近了，但是冰雪並沒有真正融化。

這波原物料反彈中，表現最好的當屬鐵礦砂，兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%；黃金今年來也上漲高達一六.五％;表現相對弱勢的原油，維持在每桶三十美元上下震盪，但驚人的是，截至二月底，有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五％。

油價的劇烈拉鋸戰，反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票，並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。

相對的，人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價，大清家族投資基金的能源持股，賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策，凸顯的是全球在原物料波動中，存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛，即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手，也對未來充滿了不確定性。

黃金論戰的激烈程度更勝石油。

黃金將是資金避風港？看壞派：一年內跌回一千美元水準

包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan，音譯)，都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位，上漲到一千四百美元。顏伯納還預言，受到全球經濟走緩、油價下跌影響，預料投資市場將持續動盪，黃金將會成為資金避風港，成為今年表現最好的原物料商品。

相對的，全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME)，卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持？》報告，他的結論是：真的不會再漲了。高盛證券也認為，金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元，一年內跌回一千美元水準。

這時候投資人可糊塗了：到底黃金該不該買？鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了？原油報價震盪到底對經濟是好是壞？事實上，了解原物料行情代表意義，才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。

「簡單來說，原物料與美元走勢相反，」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE)，導致美元下跌，原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息，造成美元強勢，原物料價格就回跌。除了貨幣因素，原物料需求面受全球經濟成長放緩影響，已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二，新興國家也因產能過剩，經濟成長率大幅下滑。

其中，對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國，卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計，二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0％，但中國就成長了三九％。中國也是全球最大金屬消耗國，耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增，澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產，結果踢到鐵板了。

雖然根據全球鋼鐵協會統計，二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六％，同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九％。但是別高興太早，伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」，鋼鐵需求減少五％，使得在近些年擴產的惡果正武浮現，造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底，價格修正將近八成，連帶使礦業與相關服務約占GDP八％的澳洲，其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西，GDP年增率由二0一0的七.五％，重摔到去年的負四％，巴西里爾兌美元也貶值超過六成。

不要小看原物料價格引發的骨牌效應，就算你不開工廠，你也沒有進出口原物料的需求，但是，它一樣會影響你荷包裡的鈔票。

二0一四年七月時，油價仍在每桶一百美元以上水準，但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中，石油和天然氣產業貢獻超過二五％，委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油，原物料是國家經濟命脈，如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估，全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機，這些業者合擁高達一千五百億美元債務。

沒減產共識最要命!鐵、油凍不住，仍呈現短空格局

這一來，更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳，對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警，尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行，將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟，更是重申之重。中國是否硬著陸，觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣，要看油價。

「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出，這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲，但上海豪宅被搶購一空，並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包，交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市，絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中，鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。

德銀證券預估，今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三％，農曆年的鋼價上揚，只是季節性反彈，預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。

這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說，仿彿又被拖著戴上眼罩，重新回到一片黑暗。

這其中，尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命，包括鐵礦砂供應仍持續增加。

全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六％，第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七％，雖然增加幅度已較去年少，供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出，即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期，屆時若有具體措施，鐵礦砂供過於求將更為嚴重。

至於油價，各大產油國也是各懷鬼胎，都是在口頭說減產，事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯，因為短期仍看空，但在「狠狠痛過」後，中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產，但結果只是凍產，且是凍在當前的最高點產量，無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元，最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。

油價有望觸底翻身？若見20美元低價，年底就有契機回升

《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析，油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價，但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場，這麼一來，年底就有機會回升到每桶五十五美元。

往好的方向預測，分析師認為，能源業的債務黑洞，只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一，投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算，正如美國國會預算處(CBO)研究估計，當大型能源公司營收銳減，可能將使美國經濟成長率變糟，甚至陷入衰退。

牽一髮而動全身，正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多，這也難怪過去喊水會結凍的專家們，看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節，你可以不用急著進場低檔承接，只消停看聽，密切留意原物料市場變化，畢竟原物料多空翻轉，往往來得又急又快，獲利與虧損就在一瞬間。

撰文者蔡靚萱

撰文者蔡靚萱

相信投資99％皆有系統，投資標的遍及整個市場、從不預測漲跌，他獨特的投資哲學連美國前財長都推崇。

全球最大的對沖基金橋水（Bridgewater），日前在上海自貿區註冊成立分公司，該基金創辦人達利歐（Ray Dalio）是否看多中國，以及他獨特的投資哲學都引起關注。

重視邏輯

用兩變數思考投資策略

達利歐旗下的純粹阿爾發（Pure Alpha）基金，超越索羅斯的量子基金，是史上最賺錢的對沖基金。

他在行家間大名鼎鼎，聯準會前主席沃克（Paul Volcker）、前債券天王葛洛斯（Bill Gross），都稱達利歐的經濟模型「比聯準會更可靠。」美國前財長桑默斯（Larry Summers）也推崇達利歐的經濟理論，邀他去哈佛大學授課；《經濟學人》亦稱達利歐的看法「須認真看待」。

達利歐的投資哲學有兩大特色，一是重視邏輯。「我會把做每筆交易的邏輯寫下，」他將其投資理念公開，鼓勵人人吐槽，即使下屬亦可和其當面辯論，「我不在乎結論，我重視的是思考邏輯」。他力行有話直說，公司任何人犯錯都須當面指出，背後議論者一律開除。一位經理曾直接寫信給達利歐，批評他在某次會議二毫無準備，你的表現只有D。」後來達利歐將信轉發給所有員工，讓己過大白於天下。

達利歐投資時慣用「炬陣思考」，用一個2 X 2矩陣，以「經濟成長率」與「通貨膨脹率」兩個變數，分為成長加速、成長減速、通膨率提高、通膨率下降四種情況，各自對應不同投資組合。例如當「成長減速、通膨率下降」，達利歐就增持黃金減持股票。他的投資組合在四種情況間平均分配，這意味著其投資有四分之一是壓在「成長減速、通膨率提高」的經濟體，這和一般人看好某國家前景的邏輯大不相同。

分散風險

每個組合至少15種資產

這就是達利歐投資哲學的第二大特色「分散風險」。他的每個投資組合至少有十五種資產，因為他認為這可將風險降低八成。他的「純粹阿爾發基金」，投資標的遍及整個市場，每次進行三十王四十種資產交易。他自稱無法預知哪項單一資產會漲或跌，「所以我不會在單一標的上孤注一擲。」這源自他初出道時做多豬肉、連續多日無量下跌的慘痛經驗，「我不想惡夢重演。」達利歐稱其投資「九九％都是有系統的」，他買進或賣出某檔股票，不是單純看好或看衰該公司，而是不同狀況下整體投資的調整。這就是為何達利歐用電腦交易:預先設定各種條件，由電腦程式買進或賣出。今年三月他選出橋水新任聯合首席執行長，乃是曾與蘋果創辦人賈伯斯(Stene Jobs) 共事過十六年的魯賓斯坦(Jon Rubinstein)，因為「他是科技專家，這正是我們需要的。」

不信明牌

「只看漲跌，必輸無疑」達利歐的系統化策略，不重視公司經營者素質，和股神巴菲特大異其趣。巴菲特曾說:「我們尋找的是那些擁有一流管理水準的公司。一家公司有優秀的經理人，最後必能取得輝煌成就。」

巴菲特和達利歐的差異有

二，一是巴菲特的策略更易讓一般人模仿。股神買進或賣出個股，反映的是他對該公司未來看法，這等於巴菲特挑出「明牌」，一般人只須「無腦照搬」即可。

但達利歐買賣個股，卻是其整體投資策略的一環。據美國證管會最新公布的報告，達利歐今年第一季賣掉亞馬遜，減持蘋果三分之二及臉書近半持股，買進「字母」(Alphabet，Google母公司)及麥當勞，這不能解釋為他看好或看衰這些公司，而是他整體投資策略的調整，他在上海自貿區設分公司亦是類似邏輯。一般人若無達利歐的整體策略，只仿效他買賣單一資產，是很難賺錢的。這也

是為何達利歐對所

謂「明牌」嗤之以

鼻，「如果投資只

想知道哪檔股票會

漲或跌，你必輸無疑。」

另一差別在於投

資的「藝術」與「科

學」之分。人人都想學巴菲特的策略，但他出過無數本書，

世上仍只有一個「股

神」。因巴菲特的投資眼光，就如畢卡

索等偉大藝術家天分一

樣，是無法複製的。

達利歐視投資為科學，他說：「宇宙萬物皆有規律，經濟也是一樣。」因此他重視投資邏輯而非經營者素質，他的投資策略就和科學一樣，理論上是可被複製的。

兩者立足點不同，卻都是投資大師。他們各自用其人格特質，為不同的投資理念做了最佳注解。

達利歐

出生:1949年

學歷：哈佛商學院

經歷:紐約證交所交易員、

橋水創辦人

現職：橋水首席聯合執行長地位:《富此世》全球富豪

榜48名’個人資產

156億美元。

本港時間星期三清晨，A股會否納入MSCI指數揭盅。緊接着六月下旬，將有日本及美國議息，及英國公投會否脫離歐盟等等，環球一個又一個影響港股的未知數，就在眼前。

有炒作空間，就有一班賭性極強的大鱷傾巢而出；一批焗住出來對沖風險的資金，亦被迫落場下注。

單在香港，估計已有$17000億賭注集結，等待環球局勢揭盅。大鱷擺尾，散戶想隔岸觀火已無！可！能！本刊追蹤到索羅斯在香港已增強兵力，並揭開大鱷對後市的部署，散戶請扣緊安全帶。

今年八十五歲的股壇大鱷索羅斯，一直「退而不休」。繼今年初連番唱淡A股，近日又出招，購入全球最大金礦公司Barrick Gold Corp1.7%股權，及增持黃金ETF認購期權，另外則大幅減持37%手持的美股。據《華爾街日報》引述消息人士指，索羅斯預期環球前景黯淡，決定親自部署一系列大型沽空行動。 當中香港人最擔心的，一定是這隻金融大鱷，會否食髓知味，如九七年般游來香港，篤正香港經濟的死穴；而事實上，他在香港市場，已作出重新部署！

四徒弟空降香港

根據證監會文件顯示，索羅斯的駐港公司SFM HK Management，今年初原本有九人作為持牌代表人，今年四、五月，有兩人離開，並增加另外四人至合共十一人，駐紮香港。這個索羅斯相當看重的對沖基金，其實早於一○年已在港成立分支，他的兒子Robert Daniel Soros亦有份坐鎮，並多次出遊中國考察，最高峰期在香港有二十多名基金經理。而在新增的四人中，有老將，亦有新兵。其中一名老將，叫Edward Hart Burdick，據資料顯示，他九二年在普林斯頓大學畢業，○二年已跟着索羅斯，專責倫敦的交易部門，其後返回紐約，在索羅斯身邊協助部署。另一名「增兵」，疑為前摩根大通執董Marc Andrew Talbot。他在網上世界極為神秘，記者多番追查仍未找到他的近照。而最接近的身份，就顯示Marc年約四十五歲，在賓夕凡尼亞州立大學畢業，並於紐約大學修讀MBA。○二年《紐約時報》有報導他結婚的消息，指他的父親當時是上市公司 Loews Hotels的副總裁。

增兵網上留言

其餘兩位年紀較小的「幼鱷」：Matthew Fong Apechai及Kevin Scullin，皆出自傳統名校耶魯大學。證監會資料顯示，兩人於五月及六月獲發持牌代表人牌照。其中Kevin Scullin，就讀耶魯大學經濟系，○八年在資產管理公司Protege Partners擔任高級分析員，專責投資於小型對沖基金，於一一年八月他「自降身價」，在索羅斯有份投資的對沖基金Key Square Group擔任研究助理，兩個月後搖身一變，在「三百億家族基金」擔任分析員。而索羅斯早於一一年，已宣布退回客戶資金，將旗下基金變為一個純粹的家族基金。至於疑似亞裔人Matthew Fong Apechai，在一二年投資公司Balyasny Asset Management擔任投資組合經理，而他的Linkedin更指現時負責為「三百億家族基金」管理財富。Matthew早年仍活躍於社交平台，有Twitter及Instagram賬號，更曾為「The Men of Branford」拍攝show肌肉的露骨月曆。本刊發現他去年尾最後一次在Twitter留言時，估計指：「未來數年，來自中國的投資者，會如過去數年進入商品市場般，投資於高科技及旅遊業（more Chinese investment going into tech and tourism over the next couple of years like commodities）。」反映他有關注及追蹤中國資金外流情況。

新加坡沽空近警戒線

索羅斯的最新部署，的確仍着眼於中國市場，而且沽空A股的意圖昭然若揭。據外電指，他其中一個布局在新加坡A股ETF市場。今年五月中開始，新加坡A50期指未平倉合約，張數節節上升。由五月十日約五萬張，急增至三十一日的五十六萬張！逼近中央出手調查海外沽空六十萬張的警戒線。由於場外期權的數量，約為場內四倍，保守估計集結約二百多萬張合約！而在美國，安碩中國大型股ETF沽空比率升至18%，創兩年來的新高；一個月前的沽空比率僅為3%。一名行內人士指：「未平倉合約多咗咁多嘅其中一個原因，係因為一啲持長倉嘅大戶，認為A股喺未來短時間會極為波動，所以紛紛做short，藉此對沖風險。」

萬七億對賭

港股方面，年初至今，恒指國企指數的未平倉合約亦節節上升。截至上星期五，國指期貨及期權合約張數，達三百零六萬張，而恒指未平倉合約期貨及期權張數，則有四十四萬張。當中認沽較認購合約略多。HKFIE研究部主管潘玉琪指，以國指每張合約四十萬，以及恒指每張一百萬計算，單單場內對賭合約的金額，已達到一萬六千七百億。再加上新加坡A股ETF的五百億及其他，相信在這個牽涉A股及H股的賭局中，已落注的金額達一萬七千億元以上！對期指及期權有研究的潘玉琪再分析指，回顧近日沽空情況，他相信有大鱷「做緊嘢」：「無論A股、H股同埋恒指，都見到五月底有大手造淡，主要係國企同追蹤A50指數基金方面，見得到國企指數個盤度造淡咗好多。」他續指：「索羅斯出嚟講嘢都係做show，你睇佢前幾次都係出咗手，先出嚟講自己會點做。同埋佢講得出，都係差唔多收手。」他預料後市會比較波動：「今個月跌多千幾點都唔出奇，去到一萬八千點左右。」

後市睇淡

事實上，恒指週一收市大插五百三十點，週二續跌，其中新鴻基金融財富管理策略師溫傑認為，市場對A股入到MSCI的信心突然回落，有投資者在結果公布前鎖定利潤︰「係本身打算沽貨，再借脫歐風險升溫，令恒指週一跌五百點。」溫傑預期，英國脫歐的機會低於一半，惟港股未來兩星期難以大升，「因為一日未雨過天青（即未知公投結果），一日投資者都未必會入貨。」他認為恒指在19800至20000點有支持。而豐盛金融資產管理董事黃國英則指，本週一跌市是由於起步位嚴重偏高︰「高咗成千五點俾你歎啊，大佬！夾淡倉夾得好行。」他解釋，即使本週一跌了五百多點，但指數仍較前低位高起碼八百點，因此還有空間下跌︰「之前係無名腫毒咁升咗好多，其實落番19600的起步位，係一啲都唔過分！」他續指：「如果真係發生（脫歐），真係我話齋『鑊鑊新鮮鑊鑊甘』，到時呢壇嘢就新鮮囉，就會跌得多啲。」屆時恒指可跌至18000點。

英國脫歐風險突增誠哥押錯注

本月二十三日，英國將就脫歐進行公投，這成為了大鱷其中一張最大的賭枱。近日當地民調顯示，投脫歐的民意開始比留歐多，在當地居住近四十年的阿豪，在當地有飲食生意及物業，明知公投會帶來經濟上的痛苦，但指長痛不如短痛，「梗係離開啦，歐洲『佗衰家』，佢哋個個都無錢，我哋英國係有錢o架，長遠計佢哋離開係好o架，英國又唔會暴動嘅。」在當地做保險的Maggie，從香港移居英國一年，指身邊很多朋友都贊成離開歐盟，反而剛買樓的她較擔心，「怕住喺度嘅歐洲人走咗，樓價會跌、物價會上升。」

長和千億收購「撻Q」焉知非福

與民調不同，記者登入當地的賭波網，買留歐的注碼卻比較多。究竟脫定留，可謂五五波，賭局一鋪，卻令過去一兩個星期，英鎊走勢極之波動。然而，一旦脫歐成大局，早前有大行估計，英鎊或有機會再插兩成。除了主要業務在當地的滙豐及渣打外，有近三千億資產在英國的李嘉誠，亦將首當其衝。過去，誠哥一直押重注投資英國，誠哥三月才公開講過，相信脫歐機會微，不過有見英國民調突變，上月過千億收購英國電訊公司O2「撻Q」，其長子、長和副主席李澤鉅已改口風，表示「焉知非福！」事實上，自二十年前李嘉誠開始投資英國，由電訊、碼頭、水電、鐵路瓣瓣都有，旗下三大上市公司電能（6）、長建（1038），及長和（1）來自英國的盈利貢獻已愈來愈多，分別佔約60%、70%及34%。大行野村曾發表報告，指當英鎊升跌每百分之一，對長和的每股盈利影響則是百分之零點五。然而，近期曾撰文、認為長和系股值偏低的經濟學者林本利認為，即使英國脫歐，對李嘉誠的王國雖有影響，但並不關鍵，「誠哥嘅資產係全個歐洲都有，當英國部分唔見一成呢，對比成個王國過萬億，幾百億算什麼？」他認為李澤鉅改口風並不代表他擔心，「佢要face咋！最影響李嘉誠同長和系嘅一定唔係脫歐，而係李澤鉅。長建電能合併失敗，O2收購又失敗！」不過他堅持認為、現時長和股價跌穿90元，股值仍屬偏低。

大劉英物業五千個Hermès被蒸發

不只誠哥押注英國，澳門賄賂案罪成的大劉劉鑾雄，早於○九年已經開始把資產轉移，埋單計接近六十多億港元。當中包括以三千三百萬英鎊，折合四點三億元港幣，購入倫敦市中心的伊頓廣場超級豪宅，其前身為比利時大使館。樓高五層的豪宅，面積一萬零七百一十平方呎。一一年他再以二億八千萬鎊，約三十五億港元，在倫敦Midtown購入一個寫字樓物業，面積三萬九千平方米，高盛倫敦的總部亦在其中。貪污案結束後，大劉頻頻出售華置資產及派息百多億給自己，另一邊廂，他再於今年三月以一點八三億英鎊，約二十點五億港元，於倫敦名店集中地牛津街，收購兩個商住物業，合共五萬五千平方呎。一旦英鎊大跌兩成，其資產市值蒸發逾十億，仍未計及英國經濟可能轉差的風險；不過對於大劉來說，都係幾千個「Hermès」手袋而已。香港人要關注的，是一三年金管局不理風險，曾利用外匯儲備，主動走去與英國發展商Great Porland Estates（GPE）組成合資企業，各投資兩億英鎊，以當時匯率即廿五億港幣，發展倫敦梅費爾區一個二十萬平方呎的項目。當中八成作甲級寫字樓，其餘為餐飲商場及六套住宅，物業估計於後年建成。這筆原屬於所有香港人的錢，未知是賺是蝕，但已被擺上賭枱。

撰文：財經組攝錄：鄭樹清、關永浩[email protected]