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巴菲特壓寶煉油業、索羅斯卻能源股大清倉 原物料大反彈 黃金、能源股可進場?

2015-03-07  TCW

負利率時代,原物料卻止跌反彈,到底怎麼一回事?是供需改變、還是資金炒作?搞清楚原物料與利率、匯率連動的微妙關係,才能在動盪中持盈保泰。

什麼議題能讓「股神」巴菲特(Warren Buffett)與「金融巨鱷」索羅斯(George Soros)意見相左?什麼趨勢能讓全球第二大投資銀行高盛與「新債券天王」岡拉克(Jeffrey Gundlach)預測出截然不同的方向?答案是:原物料。

大咖看法空前兩極化!實況則顯示:供給沒減,需求不旺

今年開春以來,原物料市場異常活躍,尤其在日本實施負利率,將全球拖進負利率風暴後,鐵礦砂、黃金報價大幅反彈,原油市場則天天如搭雲霄飛車巨幅震盪。

需求面陸續傳來的消息,更讓投資人對原物料行情充滿遐想(詳見第三十八頁圖表)。全球鋼價回溫,中鋼盤價漲幅創三十三個月新高,帶領國內鋼鐵股從一月下旬以來反彈超過兩成。中國上海、深圳豪宅出現裹棉被漏夜搶房的熱賣現象,上海一處售價人民幣上千萬元的豪宅,三百五十多戶在開賣當天秒殺,重現一年多前熱潮,讓市場期待中國房地產回溫,能帶動鋼材需求,進而拉抬鐵礦砂報價。這一波全球市場大動盪,可說是被原物料重挫拖下水。MSCI原物料指數由去年五月修正到今年一月中旬,大跌逾三成,中國上證指數則在同期間修正了近五成、MSCI新興市場指數大跌三六%,連動性高達九成以上。你手上的股票、基金,包括人民幣存款大縮水,原物料都是罪魁禍首;如今出現一線曙光,值得你睜大眼睛看清楚,在冰雪過後,下一個機會在哪裡?

原物料止跌反彈,會不會是春江水暖的徵兆?然而,這波行情到底是全球經濟衰退前的回光返照、還是行情落底反彈的首波漲勢,由於經濟前景能見度低,而結論又將導向要壓寶還是逃跑的迴異選擇,專家們的看法差異,竟也來到史上罕見的極端程度。但從二0一六年各項原物料數字來看,供給並沒有大幅降低,需求也還不到火熱的地步,只能說肅殺的氣氛降低,春天腳步近了,但是冰雪並沒有真正融化。

這波原物料反彈中,表現最好的當屬鐵礦砂,兩個多月以來最大漲幅竟高達三五%;黃金今年來也上漲高達一六.五%;表現相對弱勢的原油,維持在每桶三十美元上下震盪,但驚人的是,截至二月底,有將近一半的交易日單日漲跌幅超過五%。

油價的劇烈拉鋸戰,反映了專家看法兩極。巴菲特顯然站在支持油價上揚的一方。他在去年第四季默默買進美國油氣管道大廠KinderMorgan股票,並加碼對全美最大獨立煉油廠Phillips 66的持股。

相對的,人稱「金融巨鱷」的索羅斯也看衰油價,大清家族投資基金的能源持股,賣出美國第二大石油公司Chevron、美國第二大天然氣生產商Chesapeakc等股份。這種劃清界線式的投資決策,凸顯的是全球在原物料波動中,存在一種世紀大對賭的恐怖氣氛,即使是在投資市場屹立五、六十年的市場老手,也對未來充滿了不確定性。

黃金論戰的激烈程度更勝石油。

黃金將是資金避風港?看壞派:一年內跌回一千美元水準

包括新債券天王岡拉克、被彭博評為預測貴金屬行情最神準的新加坡華僑銀行(OCBC)經濟學家顏伯納(BarnabasGan,音譯),都認為黃金有機會從現在的每盎司一千二百美元水位,上漲到一千四百美元。顏伯納還預言,受到全球經濟走緩、油價下跌影響,預料投資市場將持續動盪,黃金將會成為資金避風港,成為今年表現最好的原物料商品。

相對的,全球最大期貨與衍生性商品交易所—芝加哥商業交易所(CME),卻不這麼看好。該所經濟學家諾蘭(ErikNorland)在這波急漲後發布《金價漲勢能否維持?》報告,他的結論是:真的不會再漲了。高盛證券也認為,金價很可能在三個月內回跌到一千一百美元,一年內跌回一千美元水準。

這時候投資人可糊塗了:到底黃金該不該買?鐵礦砂行情反彈代表搶進澳幣的時候到了?原油報價震盪到底對經濟是好是壞?事實上,了解原物料行情代表意義,才能看懂專家們兩極看法背後的算盤。

「簡單來說,原物料與美元走勢相反,」中央大學經濟系教授徐之強解說。美國降息或實施量化寬鬆政策(QE),導致美元下跌,原油等原物料報價上揚。近兩、三年市場預期年美國恢復升息,造成美元強勢,原物料價格就回跌。除了貨幣因素,原物料需求面受全球經濟成長放緩影響,已開發國家如美、日、歐實際國內生產毛額(GDP)年增率最多只能保二,新興國家也因產能過剩,經濟成長率大幅下滑。

其中,對原物料需求面影響最大的是中國。中國是僅次美國的原油消耗國,卻是原油新增需求的最大來源。根據美國能源情報署統計,二0一五年全球石油日均消費量較二00九年成長一0%,但中國就成長了三九%。中國也是全球最大金屬消耗國,耗用全球鐵礦砂達七成以上。為了因應金融海嘯後中國需求大增,澳洲、巴西等兩大鐵礦砂出口國都大幅擴產,結果踢到鐵板了。

雖然根據全球鋼鐵協會統計,二00九年至二0一四年全球鐵礦砂生產量大增二六%,同期間中國鐵礦砂進口量暴增了四九%。但是別高興太早,伴隨著去年中國經濟成長率宣告無法「保七」,鋼鐵需求減少五%,使得在近些年擴產的惡果正武浮現,造成鐵礦砂與其他原物料報價同步崩跌.鐵礦砂從二0一一年最高峰到去年底,價格修正將近八成,連帶使礦業與相關服務約占GDP八%的澳洲,其經濟成長率少了約兩個百分點。能源與礦產出口大國的巴西,GDP年增率由二0一0的七.五%,重摔到去年的負四%,巴西里爾兌美元也貶值超過六成。

不要小看原物料價格引發的骨牌效應,就算你不開工廠,你也沒有進出口原物料的需求,但是,它一樣會影響你荷包裡的鈔票。

二0一四年七月時,油價仍在每桶一百美元以上水準,但現在卻只剩下三十美元左右。俄羅斯的GDP組成中,石油和天然氣產業貢獻超過二五%,委內瑞拉外匯收入九成六仰賴石油,原物料是國家經濟命脈,如今這些國家都遭遇龐大的預算赤字壓力。根據德勤(Deloitte)會計師事務所預估,全球超過三分之一的原油鑽探、生產者將面臨破產危機,這些業者合擁高達一千五百億美元債務。

沒減產共識最要命!鐵、油凍不住,仍呈現短空格局

這一來,更將進一步導致銀行、投資市場大震盪。包括摩根大通(JP Morgan)、富國(Wells Fargo)等銀行業者已開始提高能源業備抵呆帳,對沖基金經理人、前高盛分析師帕爾(Raoul Pal)預警,尤其是同時被負利率大幅壓縮獲利能力的歐洲銀行,將可能成為引發市場風暴的黑天鵝。其中年初即被點名為黑天鵝之一的中國經濟,更是重申之重。中國是否硬著陸,觀察指標是鋼價;債信違約是否達到風暴程度、美國景氣,要看油價。

「鐵礦砂報價是中國經濟的晴雨表。」諾蘭指出,這是中國需求有無回溫的最好指標。減產能、去庫存是中國今年經濟改革重頭戲,但上海豪宅被搶購一空,並不代表房地產庫存去化完成。中國雖祭出房貸首付比例下調、減免房產交易契稅等一系列政策紅包,交易回溫卻只存在本來就沒退燒的一線城市,絕大多數三、四線城市房價仍持續下修中,鋼筋建材市場帶動鐵礦砂需求的希望並不大。

德銀證券預估,今年中國鋼鐵需求將繼續下滑約三%,農曆年的鋼價上揚,只是季節性反彈,預計二0一九年以前鋼廠產能利用率都不可能回溫。

這對於從原物料價格反彈中看到一線曙光的人來說,仿彿又被拖著戴上眼罩,重新回到一片黑暗。

這其中,尤其以全球沒有達成減產的共識最要人命,包括鐵礦砂供應仍持續增加。

全球最大綜合礦商必和必拓(BHP Billiton)預計今年在澳洲的產量將增加六%,第二大礦商澳洲力拓(Rio Tinto)全年也將增產七%,雖然增加幅度已較去年少,供過於求的情形並末緩解。中華經濟研究院助研究員劉柏定指出,即將舉行的中國「兩會」預計將討論鋼鐵等行業的產能去化問題。由於中國鋼廠目前減產不如預期,屆時若有具體措施,鐵礦砂供過於求將更為嚴重。

至於油價,各大產油國也是各懷鬼胎,都是在口頭說減產,事實上誰也不讓步。股神與金融巨鱷都沒錯,因為短期仍看空,但在「狠狠痛過」後,中長期有機會反彈。市場原先寄望俄羅斯與沙烏地阿拉伯能協商減產,但結果只是凍產,且是凍在當前的最高點產量,無助於改善供過於求情形。除了高盛預估每桶油價將下採二十美元,最悲觀的德銀證券更看到七美元的雞蛋水餃價位。

油價有望觸底翻身?若見20美元低價,年底就有契機回升

《霸榮週刊》(Barron's)經濟學家艾波斯坦(Gene Epstein)分析,油價有可能在今年上半年見到每桶二十美元的超低價,但這將迫使產油國狠下心減產、頁岩油商破產退出市場,這麼一來,年底就有機會回升到每桶五十五美元。

往好的方向預測,分析師認為,能源業的債務黑洞,只是金融海嘯前美國房貸黑洞的十分之一,投資市場應有能力消化震盪。但往壞的方向做打算,正如美國國會預算處(CBO)研究估計,當大型能源公司營收銳減,可能將使美國經濟成長率變糟,甚至陷入衰退。

牽一髮而動全身,正是目前原物料行情與全球投資市場、各國貨幣政策敏感連動的寫照。變數太多,這也難怪過去喊水會結凍的專家們,看法競顯得模稜兩可、南轅北轍。在這時節,你可以不用急著進場低檔承接,只消停看聽,密切留意原物料市場變化,畢竟原物料多空翻轉,往往來得又急又快,獲利與虧損就在一瞬間。

撰文者蔡靚萱

撰文者蔡靚萱

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