曇花一現？盧布漲幅有望創二十年新高

由於國際油價反彈，烏克蘭政府達成停火協議又有助於緩和地緣政治危機，投資者正在回歸俄羅斯市場。俄羅斯盧布對美元匯率本月漲幅有望創逾二十年來新高。但分析人士認為這輪反彈不會持久，今年俄羅斯經濟會在西方制裁影響下大滑坡。
 
去年盧布是全球表現墊底的貨幣，因國際油價幾近腰斬和西方對俄制裁加碼的影響，盧布對美元匯率大跌近50%，俄羅斯央行去年多次動用外儲力挺盧布收效甚微，同年11月決定設置每日幹預匯市資金3.5億美元的上限，並允許盧布自由浮動。今年1月底，在俄羅斯央行意外降息200個基點後，盧布兌美元一度跌破70，但本月明顯反彈，盧布對美元匯率至今已回漲14.7%，單月漲幅有望創1993年以來新高。

英國《金融時報》報道稱，越來越多的跡象顯示，烏克蘭脆弱的停火正在瓦解，但俄羅斯最大出口商品——石油的價格已經反彈，而且市場認為西方國家不可能大力增加對俄制裁，這有助於培養盧布匯率強勁反彈的環境。

不過，上述報道援引丹麥丹斯克銀行（Danske Bank）高級分析師Christin Tuxen的預測稱，雖然今年晚些時候國際油價的確會反彈，但這輪盧布反彈只是短期現象。本月初加息前，俄羅斯央行曾在去年底一次加息650個基點，加之西方制裁都會嚴重抑制俄羅斯經濟增長，今年國內GDP增長料將收縮將近8%。降息的政治壓力仍是揮之不去的風險。

上月底華爾街見聞文章提到，一些西方的俄羅斯觀察人士認為，俄羅斯央行不到一個月由大幅加息變為降息的利率決策大逆轉告訴我們，要判斷俄羅斯的貨幣政策，現在與其關註俄羅斯央行官員的言論，不如留意俄羅斯總統普京的助理說了什麽。

該文章提到，上月Nabiullina曾表示，在國內通脹創五年新高後，她沒有發現有任何很快降息的機會。約三天後，普京手下一位很有影響力的經濟助理Andrey Belousov表達了截然不同的觀點，稱為了促進經濟增長需要降息。Belousov講話後約一周，俄羅斯央行就意外宣布降息了。

華爾街見聞本月初文章也提到，在俄羅斯央行今年1月30日意外降息後，彭博通訊社調查的33位經濟學家中，有30人預計，俄央行近期將再次降息。

上述《金融時報》報道還提到，德意誌銀行本月22日發布的報告預計，盧布如果又面臨下跌的壓力，俄羅斯央行的選擇對策有限，進一步加息會讓該央行失去信譽，而且該央行也大致排除了激進幹預的可能，因為要為西方可能延長制裁保存實力。報告認為，俄羅斯比以往更需要推行國內結構改革和吸引外資，預計俄政府將尋求更為內向型的策略。

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【見聞專訪】錢學寧：創業板和藍籌都有機會 人民幣有望企穩

錢學寧博士來自中國社科院金融所，是社科院陸家嘴研究基地副秘書長。

錢學寧在2015年2月11日的“華爾街見聞俱樂部2015紐約新春見面會”上接受華爾街見聞專訪時表示，中國資本市場從以債務融資為導向轉向以股權融資為導向，利好創業板；股市流動性效應將提振藍籌股。人民幣要走向國際化，須保持穩定，預計人民幣會重拾升勢。

華爾街見聞：請您點評下中國央行的貨幣政策。

錢學寧：中國貨幣政策事實上走上了寬松，從定向降準一直到降息、全面降準，雖然中央還在說穩定貨幣政策，但實際上已經放開了，這是短期基調。

不過，貨幣政策對實體經濟的效應短期內顯現不出來，只能從資產價格方面反映。

華爾街見聞：您怎麽看待資本市場？特別地，中國股市是否能繼續受益於寬松的貨幣政策？

錢學寧：中國整個資本市場結構導向發生了變化，從原來以債務融資為導向的資本市場轉向以股權融資為導向的資本市場。這會帶來什麽機會呢？創新型企業融資渠道與退出渠道會大量增加。從長期來講，創業板和新三板都迎來較好的機會。

從中國股市的流動性效應講，中國股市應該迎來較好的機會。藍籌板塊能很好地吸納流動性，所以藍籌的機會可能就在眼前，一旦趨勢確立，板塊輪動格局就將形成。

華爾街見聞：全球多國包括中國在內，經濟都在放緩，美國成為經濟增長的引擎，您覺得未來會如何？

錢學寧：以前中國增長率比較高，但現在是從原來的虛胖轉為實質性增長，中國經濟正進入減肥階段，這種瘦身包括壓縮過剩產能、地方政府債務清理、金融去杠桿等系統性措施，短期GDP下行是必然的。但基於基礎設施建設與產業升級的長期動力依然強勁。

中短期看，美國經濟較為樂觀，在其他國家經濟更為低迷的時候表現得比較好，但如果別國都複蘇了，美國的相對優勢就會減弱，避險資本流出以及資產價格下跌壓力就會呈現。美國經濟的長期癥結並未根本解決。

華爾街見聞：近來人民幣持續下跌，您預計這會繼續下去嗎？

錢學寧：美國經濟表現相對好，美元升值預期仍然比較高，美聯儲又有加息預期，所以人民幣短期承受貶值壓力。

但長期角度看，人民幣要走向國際化，必須保持穩定而且略強的幣值。預計不久人民幣會重拾升勢，保持國際化所需要的穩健姿態。

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上交所：註冊制今年有望落地 個股期權推出希望不大

上交所理事長桂敏傑今日表示，對股票發行註冊制今年年內推出比較樂觀，但今年上半年註冊制能否落地不確定。

桂敏傑在接受《上海證券報》專訪時稱，目前證券法規定的證券公開發行制度為核準制，而要改革為註冊制，就必須先解決證券法相關條款的修訂問題。兩會後證券法修訂草案會提交人大審議，預計今年內應該可以完成修訂。

他同時表示，上交所正在研究全新債券平臺的建設方案，今年個股期權推出的希望不大。

關於證券法修訂問題，全國人大財經委副主任委員吳曉靈今日表示：“按正常進度，證券法修訂案有望4月底上會。初審過後，需要征求意見並總結，最快8月份進行二審，10月份完成三審。”

針對註冊制改革方案中證券發行審核職能歸屬的問題，桂敏傑指出，證券交易所是選項之一。

談及兩會提案，身為全國政協委員的桂敏傑表示，今年的提案是關於設立專門的金融法院和資產證券化的稅收問題，

隨著資本市場和金融市場的開放和發展，金融訴訟案件越來越複雜，對專門司法保障的需求也在不斷增加，建議在上海設立專門的金融法院。

關於資產證券化的稅收問題，由於企業資產證券化的稅收問題還沒解決，不利於資產證券化的發展。

此外，桂敏傑對滬港通運行效果評價“不錯”，預計未來會進一步打開滬港通的空間。

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電力體制改革：電改萬億市場有望一觸即發

央行：存款保險制度有望在上半年出臺

3月12日，中國人民銀行行長周小川、副行長易綱等在十二屆全國人大三次會議記者會上就金融改革與發展的相關問題進行了回答。

存款保險制度有望在上半年出臺

存款保險，是指為儲戶的存款提供的一種支付保障，銀行繳納一定額度的保費，為特定範圍存款賬戶購買保險。一旦銀行面臨破產倒閉，將由存款保險機構向存款者支付部分或全部存款，這樣能迅速、有效地處置問題銀行，降低處置成本。

1993年《國務院關於金融體制改革的決定》首次提出“要建立存款保險制度”的21年後，2014年11月30日，中國政府法制信息網終於登出了《存款保險條例（征求意見稿）》。之後，關於存款保險制度何時能真正落實就成了公眾非常關註的話題。

在這次央行行長記者會上，周小川給出了明確的時間表，“作為金融改革重要的一步棋，建立存款保險制度已經過一段時間緊鑼密鼓的準備。去年年末，存款保險條例已公開征求社會意見，征求意見的結果總體是正面的。這就說明，出臺存款保險制度，各方面條件已經基本成熟，我個人估計，今年上半年就可以出臺。”

根據此前的征求意見稿，凡是中國境內吸收存款的銀行業金融機構都要強制執行。此外，按央行的測算，最高償付限額設為50萬元人民幣，這能為99.5%以上的存款人（包括各類企業）提供100%的全額保護。

存款利率上限今年或將放開

一直以來，央行按照“先貸款後存款，先長期後短期，先大額後小額”的順序，漸進式推進利率市場化。去年人民幣存款利率的上浮空間擴大了20%，今年前不久又進一步擴大10%。

周小川表示，因此大家是非常合理地估計，認為離利率市場化也就是最後的存款利率上限的解除已經非常近了。

副行長易綱補充：“存款利率浮動區間上限由基準利率的1.2倍擴大至1.3倍後，商業銀行出現了上浮區間不同的陣營：大銀行上浮得少一點，10%左右；中型的銀行，即股份制商業銀行，上浮了20%左右；一些小的金融機構，包括農村合作金融機構上浮多一些，可能在20%到30%。實際上，通過這種差異化定價，商業銀行和客戶之間的優化已在形成，市場正在朝著越來越成熟的方向發展。”

“今年如果能有一個機會，可能存款利率上限就放開了，大家期望中的最後一步就走出來了，這個概率應該說是非常高的。”周小川回應。

華夏銀行發展研究部戰略研究室負責人楊馳向《第一財經日報》表示：“其實現在存款利率浮動區間放開到1.3倍已經基本等同於利率市場化了。一般來說，在正常的市場經濟體系下，銀行業的定價水平不會有30%的差異。”

全國人大財經委副主任委員吳曉靈向《經濟參考報》表示，中國的利率市場化並不是簡單放開存款上限，更重要的是進一步創造利率市場化的制度環境。

“目前利率市場化存在的問題表現在四個方面，包括央行仍在公布存款、貸款基準利率，有名義的存貸款利差；央行對存款利率浮動的幅度還有限制；央行尚未確定政策目標利率；中國尚未形成完整的無風險收益率曲線。”吳曉靈說，“未來中國還需健全市場利率定價自律機制，促進銀行基準利率的形成；完善公開市場操作，培育政策目標利率；完善國債期限結構，發展國債期貨市場；完善無風險收益率形成機制。”

研報|同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛

本帖最後由 港仙 於 2015-3-17 13:29 編輯 同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛 作者：羅穎 投資要點： 傳承清華的一體化綜合節能服務龍頭企業： 公司是全球領先的一體化綜合節能服務商，服務於全球60多個國家的綠色城市和智慧城市信息化建設。目前同方泰德的業務覆蓋建築節能、軌道交通節能、工業節能、供熱節能四大領域的軟、硬件產品、EPC、EMC和運營。同方泰德於2005年在新加坡成立，於2011年10月在香港聯交所主板上市。公司憑借Techcon系列EMS、EECE-Cloud及樓控管理系統等產品，唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。強大的技術優勢和品牌優勢讓公司成為中國節能服務領域的龍頭企業。 中國節能服務產業快速增長，已成為最具活力的朝陽行業之一： 節能服務是提高能源利用效率、減少排放的重要手段。在國家政策的扶持下，節能服務產業規模從2006年的47.3億元人民幣遞增到了2014年的2650億元人民幣。2011-2014年，我國節能服務產業規模的年複合增長率為28.46%。按照《"十二五"節能環保產業發展規劃》,合同能源管理被列為八大重點工程之一,到2015年節能服務業總產值要達到3000億元，節能服務產業已經成為中國最具成長性和活力的朝陽行業之一。 產業鏈進一步深化，建築節能和工業節能業務並駕齊驅： 公司2011年啟動城市級節能改造，重慶作為第一站已成功收官。截至2014年底同方泰德已在重慶完成200萬平米的城市建築節能改造，占據了重慶市場約50%的改造份額。繼重慶之後，同方泰德已將“重慶模式”成功複制到湖南省、武漢市、克拉瑪依等地，公司的建築節能業務擁有巨大的發展潛力。2014年公司通過收購同方節能進入工業節能市場。工業節能具有行業門檻高，訂單規模大的特點，預計未來將成為同方泰德業績的強勁增長點。 首次關註給予“強烈推薦”評級，目標價5.4港元： 彭博最新數據顯示，目前H股節能環保行業2014年、2015預測PE平均值為20.81倍、16.68倍，而A股樓宇節能行業2014年、2015預測PE平均值為89.48倍、51.38倍，同方泰德的估值水平明顯低估。結合行業估值水平，我們給予公司2015年16倍PE水平，對應目標價5.40港元，目標價較現價有55%的升幅，首次關註給予“強烈推薦”的投資評級。 1.png (38.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 一、公司介紹 公司介紹 同方泰德是全球領先的一體化綜合節能服務商，服務於全球60多個國家的綠色城市和智慧城市信息化建設。目前同方泰德的業務覆蓋建築節能、軌道交通節能、工業節能、供熱節能四大領域的軟、硬件產品、EPC、EMC和運營。同方泰德於2005年在新加坡成立，於2011年10月在香港聯交所主板上市。公司憑借Techcon系列EMS、EECE-Cloud及樓控管理系統等產品，唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。 公司發展歷程 2005年於新加坡成立同方泰德科技有限公司 2006年於北京成立同方泰德國際科技（北京）有限公司 2008年收購加拿大DISTECHCONTROLS2009年與思科合作，致力於推動數字城市建設 2010年入選國家首批節能服務公司備案名單 2011年同方泰德榮登《福布斯》“中國潛力企業”榜單，成為智能建築行業唯一一家獲獎的摟控企業； 2011年與重慶建委、重慶銀行攜手，共同推進城市建築節能，探索出“政企銀”三位一體商務模式； 2011年自主研發的EZEMS能源管理系統、節能專家控制系統全面問世，實現了軟硬協調、強弱電一體化相結合等一系列節能新突破； 2011年同方泰德在香港主板上市 2013年同方泰德榮獲"智能建築行業優秀民族品牌"獎 2013年同方泰德躋身中國智能建築品牌監測樓宇自控類第四名。 2014年收購同方節能工程技術有限公司，業務範圍從建築節能、熱網節能拓展至工業節能和軌道交通節能領域，豐富產業布局。 2014年成為上海市建築節能工程核心單位，成功實施了上海萬人體育館、上海遊泳館和東亞展覽館等標誌性項目的節能改造；Techcon系列產品唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。 股權結構 截至2015年3月，公司第一大股東為同方股份，占總股本的41.62%，ZanaChinaFundL.P.為第二大股東，持股10.21%，其余為公眾持股，占總股本的48.17%。 2.png (49.33 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 管理層 公司擁有經驗豐富的管理團隊，平均具備逾19年的樓宇自動化行業經驗。公司行政總裁趙先生為中國建築業協會智能建築分會副會長，曾起草中國《智能建築工程施工規範》，參與眾多獲獎智能建築項目。公司運營總監謝先生也是建築節能領域的專家。公司擁有的節能研究院，匯聚了眾多節能領域的知名專家學者，已承接了多項國家級的建築節能課題的研究。完善的產學研一體化平臺為公司帶來了強大的研發能力和技術優勢。 核心管理層簡介 陸致成先生：65歲，公司主席、非執行董事，負責集團的策略規劃、整體運營管理、投資及政府間關系。陸先生在技術領域擁有超過20年的專業教學、管理和投資經驗，曾擔任1989年成立的北京清華人工環境工程有限公司的總經理。1997年該公司與若幹清華大學持有的其他公司重組組成同方，同方於1997年在上海證券交易所上市。陸先生現時為同方董事會主席，負責高層管理職能。 趙曉波先生：44歲，公司行政總裁兼執行董事，負責集團整體策略規劃一般管理。除擔任同方泰德北京總經理外，趙先生亦為同方股份有限公司總裁助理及【DigitalCity】分部總經理。趙先生於1993年獲得清華大學熱量工程理學學士學位，並於2005年獲得清華大學工商管理碩士學位。趙先生於2010年獲委任為中國建築業協會智能建築分會副會長。趙先生參與眾多智能建築項目，例如中國北京飯店及伊朗德黑蘭的地鐵項目。所參與的項目獲得中華人民共和國技術部頒發的建築低碳技術創新獎等多個獎項。 謝漢良先生：50歲，公司創辦人、執行董事、營運總監，負責集團日常營運及一般管理。創辦同方泰德之前，謝先生曾擔任Honeywell大中華市場的銷售經理，曾為TACControlsAsiaPteLtd亞太區管理團隊的主管，曾獲得Honeywell授予的“WinnersClubAward”獎和“President’sClubAward”獎。 梁樂偉先生：38歲，公司財務總監兼公司聯席公司秘書。梁先生為香港會計師公會會員及內部核數師公會會員，擁有逾10年會計、審計及盡職審查方面的經驗。 ÉtienneVeilleux先生：44歲，為DistechControls的創辦人，自1995年起擔任DistechControls的總裁兼行政總裁，擁有逾16年建築自動化、節能及新產品開發的經驗，為蒙特利爾的YoungPresidents’sOrganization及企業家協會會員。 收入構成 公司收入主要由三部分構成：(1)樓宇自動化系統；(2)能源管理系統；（3）安控系統和消防系統。 按地區來劃分收益，中國、北美地區和其他地區的收入占比分別是55.1%、23.3%和21.6%。 2010-2013年，公司樓宇自動化系統（中國）、樓宇自動化系統（北美）、樓宇自動化系統（歐洲）的年複合增長率分別為18.78%、12.61%和21.16%；能源管理系統（中國）的收入增長速度最為迅猛，年複合增長率為57.29%。 3.png (64.62 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 4.png (30.91 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 收入&凈利潤 截至2013年12月31日，公司實現營業收入1.48億美元，凈利潤1710萬美元。2010-2013年收入與凈利潤的年均複合增長率分別為26.15%及34.38%。 5.png (48.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 二、中國節能行業迎來歷史性機遇 1、作為綠色的新興朝陽產業，節能服務產業維持快速增長 節能服務是提高能源利用效率、減少排放的重要手段。在國家政策的扶持下，節能服務行業產值在“十一五”期間取得了迅猛的發展，並繼續在“十二五”期間實現了穩步攀升。在“十一五”期間，節能服務產業規模從2006年的47.3億元人民幣遞增到了2010年的836.29億元人民幣，合同能源管理項目投資從13.1億元遞增到287.51億元，增長了22倍。 進入“十二五”期間，我國的節能服務產業繼續穩步增長。2011節能服務產業首次突破1000億元，達到1250億元，同比增長50%。2014年，我國節能服務產業產值達到2650億元，同比增長23%。2011-2014年，我國節能服務產業規模的年複合增長率為28.46%。按照《"十二五"節能環保產業發展規劃》,合同能源管理被列為八大重點工程之一,到2015年節能服務業總產值要達到3000億元，節能服務產業已經成為中國最具成長性和活力的朝陽行業之一。 6.png (41.58 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 2、智慧城市建設進入快速增長期 根據市場研究公司marketsandmarkets的研究報告，2011-2016年我國智慧城市建設的複合增長率將達到14.2%，“十二五”期間用於智慧城市的投資總規模將達到5000億元，目前“十二五”規劃或政府工作報告提出建設智慧城市的地級市共有41個。智慧城市的增多將為建築節能行業的發展帶來巨大的機遇。 3、我國90%以上建築屬於高能耗建築，推行建築節能迫在眉睫 7.png (34.77 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 目前，中國的節能產業分為四個主要領域：工業節能、建築節能、交通節能、生活節能。其中，建築領域是能源消耗的大戶，約占總能耗的45%。而節能建築面積占全國建築總面積的比例不到10%。和發達國家相比，目前我國單位建築面積能耗是發達國家的2-3倍以上，因此建築節能刻不容緩。隨著智慧城市的推廣，節能建築的改造空間巨大，前景廣闊。 4、中國智能建築比例遠落後於發達國家 根據《2013-2017年中國智能建築行業發展前景與投資戰略規劃分析報告》顯示，我國智能建築起步於1990年，比美國晚了6年，比日本晚4年：目前美國70%的新建建築為智能建築，日本的比例為60%，而我國這一比例僅為20%左右。我國北京、上海、廣州、深圳等地區智能建築行業已經從幼稚期向成長期發展，國內其他城市將全面跟上。 8.png (24.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 5、政府頒布一系列政策扶持節能行業發展 2013年1月1日，國家發展改革委、住房城鄉建設部聯合發布《綠色建築行動方案》，“十二五”期間，我國將完成新建綠色建築10億平方米；到2015年末，20%的城鎮新建建築達到綠色建築標準要求。在既有建築節能改造方面，將完成北方采暖地區既有居住建築供熱計量和節能改造4億平方米以上，夏熱冬冷地區既有居住建築節能改造5000萬平方米，公共建築和公共機構辦公建築節能改造1.2億平方米，實施農村危房改造節能示範40萬套。到2020年末，基本完成北方采暖地區有改造價值的城鎮居住建築節能改造。 2013年4月，住房城鄉建設部制訂的《“十二五”綠色建築和綠色生態城區發展規劃》公布。按照《規劃》提出的具體目標，“十二五”時期，將選擇100個城市新建區域（規劃新區、經濟技術開發區、高新技術產業開發區、生態工業示範園區等）按照綠色生態城區標準規劃、建設和運行。2014年起，政府投資的黨政機關、學校、醫院、博物館、科技館、體育館等建築，直轄市、計劃單列市及省會城市建設的保障性住房，以及單體建築面積超過兩萬平方米的機場、車站、賓館、飯店、商場、寫字樓等大型公共建築，將率先執行綠色建築標準。同時，將引導商業房地產開發項目執行綠色建築標準，鼓勵房地產開發企業建設綠色住宅小區，2015年起直轄市及東部沿海省市城鎮的新建房地產項目力爭50%以上達到綠色建築標準。 除國家層面的《綠色建築行動方案》以及住建部全面啟動綠色保障房建設工作外，我國各地方政府關於綠色建築的行動實施方案陸續出臺，截至2013年11月底，我國有19個省市自治區出臺了綠色建築行動方案。例如廣東省還提出到“十二五”期末，全省累計建成綠色建築4000萬平方米以上，建設10個以上的綠色生態城（園）區；到2020年底，綠色建築占全省新建建築比重力爭達到30%以上，建築建造和使用過程的能源資源消耗水平接近或達到同期發達國家水平，公共建築全面實行能耗定額管理。 國務院於2014年11月19日印發《能源發展戰略行動計劃2014-2020》：表示要推進能源消費革命，堅持節能優先戰略，以工業、建築、交通領域為重點，創新發展方式，形成節能型生產和銷售模式。工業節能：推進工業企業余熱余壓利用。綠色建築：到2020年，城鎮綠色建築占新建建築的比例達到50%；綠色交通：加快推進綜合交通運輸體系建設；推動城鄉用電方式變革：提高城鄉用能水平和效率，大力發展分布式能源，科學發展熱電聯產，鼓勵有條件的地區發展熱電冷聯供。 三、公司亮點 1、傳承清華的一體化綜合節能服務龍頭企業 同方泰德是清華大學旗下第一家海外上市企業，承載清華和同方在節能領域的技術與經驗，專註於提供一體化綜合節能服務、解決方案和產品。同方泰德目前已為重慶、武漢、湖南、克拉瑪依、赤峰等20多個省市和地區提供了完備的城市級節能服務，是公認的中國能源管理系統市場最大的國內企業。2014年12月，公司獲得“建築智能化工程設計與施工一體化”一級資質，這意味著公司在建築智能化工程的承接規模上將不受限制，公司的核心競爭力得到進一步的提升。 截止目前，同方泰德創新綠色智能建築解決方案已在全球60多個國家的1000余所地標性建築中得到廣泛應用。其中自主研發的TechconE-Cloud城市節能雲平臺、TechconEEC節能專家控制系統及TechconEMS能源管理系統等產品，已成功應用於國內20多個省市和地區的數百棟地標性建築其中包括北京央視大樓、重慶英利中心等標誌性建築，讓公司在中國建築節能市場保持龍頭地位。 9.png (126.81 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 10.png (622.76 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 11.png (512.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 2、突出的品牌優勢，產品可實現綜合節能25%--35% 公司旗下中國市場的主打品牌“Techcon”憑借國際化領先的技術和超高性價比，蟬聯“十大樓宇自控品牌”國內第一名。自主研發的旗艦產品TechconEEC節能專家控制系統於2011年即獲得省部級以上的科技成果鑒定，3年間已在中國30多個城市的上百棟建築中運行，實現了綜合節能25%-35%的良好效果。TechconEEC節能專家控制系統於2014年10月榮獲了中國建築節能協會頒發的“建築節能之星年度重點推廣產品”榮譽稱號，並在2014年節能服務產業年度峰會上被評為“2014節能服務產業重點推廣節能技術獎”。 公司旗下海外市場的主打品牌“DistechControls”為國際知名品牌，榮獲DeloitteNorthAmericaFast500和CanadaFast50兩大獎項，已成為北美地區增長最快的科技公司，客戶類型覆蓋連鎖超市、商業中心、醫院、學校、數據中心等各類建築。 12.png (53.28 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 3、完善的“產、學、研”一體化平臺帶來強勁的研發實力 作為首批入選中國發改委備案名錄的節能服務企業，同方泰德擁有國內科研實力領先的建築節能研究院，可針對性地為市場量身設計和開發滿足當地客戶需求的產品及技術。同方泰德建築節能研究院匯聚了眾多節能領域的知名專家學者,參與編制多項國家/行業標準，並承接數個國家級建築節能課題研究。不斷跟蹤、探索建築節能行業產品和技術前沿，為承接建築節能領域合同能源管理業務奠定了堅實的技術基礎。完善的“產、學、研”一體化平臺為公司帶來了強勁的研發能力和技術優勢。 公司目前在中國北京、加拿大、法國分別設有研發中心，讓公司可以充分利用和發掘不同地區的技術專長，以滿足不同地區的客戶需求。 公司的核心技術：模塊化串級控制算法，是十一五重點課題研究成果，並成功應用於公司核心產品TechconEEC節能專家控制系統上。 4、城市化節能改造成功推進，已將“重慶模式”複制至多個地區 住建部副部長仇保興曾表示，目前，我國既有建築節能改造任重道遠，有460億平方米既有建築，約三成需節能改造，預計今後10年產值達到1.5萬億元。綠色建築市場已進入快速發展階段。2011年6月，同方泰德與重慶城建委、重慶銀行簽約《合同能源管理戰略協議》，正式啟動城市級的節能改造。到現在，重慶市的建築節能改造任務已完成。截至2014年底同方泰德，已在重慶完成200萬平米的城市建築節能改造，占據了重慶市場約50%的改造份額。繼重慶之後，同方泰德已將“重慶模式”成功複制到湖南省、武漢市、克拉瑪依等地。 我們相信隨著公共建築節能改造重點城市的增多，公司的建築節能業務的業務還有巨大的發展潛力。 5、工業與交通節能成為業績新引擎，高準入門檻和訂單規模是亮點 2014年，同方泰德加大了業務縱深領域的開拓力度，收購了母公司旗下的另一家節能企業——同方節能工程技術有限公司，填補了自身在工業節能領域的空白。公司的工業節能領域包括熱網節能和軌道交通節能，主要采取EPC和EMC的模式開展。工業節能具有行業門檻高，訂單規模大的特點，預計未來將成為同方泰德業績的強勁增長點。在熱網節能領域，同方泰德已擁有多個成功項目，包括太原第一熱電廠和第二熱電廠等項目，均取得了非常可觀的節能效益。軌道交通節能，主要是利用節能技術，使地鐵站（主要是地下站點）空調、通風、照明等各設備系統不僅能安全、正常運行，還能實現較大幅度的節能降耗。目前，同方泰德的軌道交通節能技術已在北京奧林匹克森林公園南站得到應用，初步測算可節能30-50%。 6、擬退出海外業務，專註國內市場將獲取更加強勁的增長動力 公司於3月10日發布公告稱於3月8日（蒙特利爾時間）訂立協議，同意連同其他主要股東共同出售DistechControlsInc.的股份權益，予AcuityBrands,Inc.之附屬公司1028665B.C.Ltd.，經調整前總代價為3.18億加元。同方泰德於2008年以1340萬加元收購DistechControls的63.8%的股權。7年間DistechControls的價值得到快速提升，按照目前同方泰德持有43.98%的股權比例計算，預期公司將錄得除稅前溢利約1.22億加元。本次出售是以DistechControls2013年、2014年的55倍、42倍PE賣出，投資回報相當可觀。我們認為北美市場的樓宇自動化業務目前已經進入成熟階段，增長速度緩慢。而中國的節能環保市場正在釋放巨大的發展潛力。公司在中國的節能業務板塊在2011年開始增長迅猛，2011、2012、2013年的收入增速分別為35.9%、70.6%和67.8%，而北美地區的樓宇自動化系統的收入貢獻則逐年下降，2011、2012年、2013年的收入增速分別為6.1%、32.8%和1.4%。如海外業務成功出售，則公司具備充足的現金來發展增長迅猛的中國節能業務，並可增加國內市場戰略收購的可能性。 四、財務分析 盈利能力穩健 公司持續穩健的經營業績，過去5年的收益和利潤持續強勁增長，毛利率和凈利潤率水平平穩。 我們預計公司2014年收益約為1.82億美元，同比增長22.74%，歸屬股東凈利潤約為2160萬美元，同比增長26.36%，凈利潤率12%。 13.png (46.24 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 14.png (47 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 財務健康狀況良好 公司保持穩定的經營現金流及在手現金。負債率維持在較低水平，資產負債結構穩健。 15.png (40.37 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 五、估值與投資建議 行業估值：彭博最新數據顯示，目前H股節能環保行業2014年、2015預測PE平均值為20.81倍、16.68倍，而A股樓宇節能行業2014年、2015預測PE平均值為89.48倍、51.38倍，同方泰德的估值水平明顯低估。 16.png (85.96 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 目標價：結合行業估值水平，我們給予公司2015年16倍PE水平，對應目標價5.40港元，目標價較現價有55%的升幅，首次關註給予“強烈推薦”的投資評級。 風險因素：A項目拓展不達預期，B競爭加劇 17.png (78.88 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 18.png (86.74 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 12:56 上傳 （來自國元證券）

亞投行有望再擴容 美國面臨三大選項

亞投行有望再擴容 美國面臨三大選項

第一財經日報 周艾琳 2015-03-19 06:00:00

“英國的加入會帶動更多西方大國加入亞投行，有利於改善亞投行的治理結構。”在3月31日截止日期逼近之際，究竟還將會有多少國家加入亞投行？此前一直勸阻其盟友加入的美國會否最終“入夥”？

國美電器（493）點評：業績增長43.5%，業務有望恢複增長

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合生元：公司聚焦線上布局 新素加有望成為增長新引擎

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-30 10:21 編輯 合生元（1112）：公司聚焦線上布局 新素加有望成為增長新引擎 公司加快改革步伐以應對市場格局的快速變化  2014 年核心凈利潤同比降 18.0%至 8.06 億元，H2 僅跌 5.5%，優於預期：公司 2014 年收入增 1.7%至 47.3 億元人民 幣，其中占公司收入 84.1%的嬰幼兒奶粉增長 6.1%至 39.8 億 元，收入增速大幅下滑。股東應占利潤同比輕微下跌 1.7%至 8.06 億元。如果不計算 13 年 H1 的一次性費用--反壟斷罰 款，則公司 14 年的核心凈利潤同比降 18.0%，好於我們之前 預期(下跌 33%)，其中上半年同比下跌 32.2%而下半年僅下跌 5.5%，反映公司已經控制費用效果明顯。 公司將聚焦線上布局以應對市場變化：截止 14 年底，已有 約 20000 間會員店加入了公司 O2O 平臺，媽媽 100APP 日均活 躍人數達到 85000 人，其 O2O 業務已貢獻了公司 10.1%的會員 總積分數，未來公司將逐步向第三方品牌開放其媽媽 100 O2O 線上平臺，並積極尋求投資者註資以打造國內領先的垂直母 嬰平臺，預計這將為公司未來的長期增長帶來動力。  庫存已恢複正常水平，新素加有望成為增長新引擎：由於 庫存的有效控制，14 年公司及渠道分銷商的庫存水平已恢複 正常水平（176 及 31 天）。公司已於 14 年 Q4 推出 200 元以 下的素加新產品，借助於持續拓展的分銷網點（14 年： 60%）、中端市場的龐大需求以及已有的素加團隊、品牌，預 計 15 年將貢獻 10%左右的奶粉銷售，未來有望成為公司增長 的新引擎。  奶粉成本以及歐元匯率下降將利好公司 15 年毛利率：鑒於 6-8 個月的采購期，我們認為公司 15 年下半年毛利率將會獲 得較大改善，以反映歐元匯率下跌及奶粉成本的大幅下降， 預計 15 年整體毛利率將同比提升 2.6 個百分點至 63.5%。  調整至買入評級，目標價 36.9 港元：盡管由於競爭激烈以 及消費者購買力渠道轉移等原因，公司 14 年的銷售表現差強 人意。但我們看到公司已開始采取多項措施以進行變革，並 取得了一定效果，我們看好公司的未來恢複，預計公司 15 和 16 年收入同比增長 10.2%和 9.6%，並調高公司 15 和 16 年的 盈利預測至 9.43 億元和 10.38 億元。我們調高公司目標價至 36.9 港元，相當於 15 年盈利預測的 19 倍市盈率，較昨日收 市價 32.0 港元還有 15.3%的上升空間，調升至買入評級。 1.jpg (113.17 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 10:10 上傳 公司加快改革步伐以應對市場格局的快速變化 2014 年核心凈利潤同比降 18.0%至 8.06 億元，H2 僅跌 5.5%，優於預期 公司 2014 年收入增 1.7%至 25.4 億元人民幣，其中占公司收入 84.1%的嬰幼兒奶粉增 長 6.1%至 39.8 億元，收入增速大幅下滑。其中 13 年 9 月推出的素加奶粉於年內的收 入達 7.1 億元，但也因為公司在素加上市初期將資源傾斜於素加，致使合生元品牌嬰 幼兒奶粉 2014 年的銷售收入同比下降 12.9%至 32.7 億元。另外占公司銷售收入 9.0% 的益生菌產品，也同樣因為資源不足致使收入同比下降 7.2%至 4.3 億元。 由於調價、增送額外積分和產品組合的綜合影響，公司毛利率同比下降 3.3 個百分點 至 61.9%。盡管期內大力推廣素加品牌，但公司銷售費率僅微幅上升 0.4 個百分點至 33.6%（14H1：36.6%），而行政費率更是下跌至 3.7%（14H1：3.9%），相比上半年有 大幅度的好轉，可以看出公司營運效率提升明顯。綜上所述，14 年股東應占利潤同比 輕微下跌 1.7%至 8.06 億元。如果不計算 13 年 H1 的一次性費用--反壟斷罰款，則公司 14 年的核心凈利潤同比降 18.0%，業績好於我們之前預期（下跌 33%），其中上半年同 比下跌 32.2%而下半年僅下跌 5.5%，反映公司控制費用效果明顯。 公司將聚焦線上布局以應對市場變化 公司順應在線銷售的大趨勢，通過將網上訂購平臺結合 VIP 嬰童專賣店的線下物流資 源，創立了在線到線下（「O2O」）業務模式。於 14 年，O2O 業務為公司總會員積分數 貢獻了 10.1%，而截至 14 年底，媽媽 100 流動應用程序註冊用戶及媽媽 100 微信用戶 累計約 1.9 百萬人，日均活躍用戶達約 85,000 人。總共約 20,000 間已會員店加入公 司 O2O 平臺。 除現有的 O2O 業務模式外，公司在 14 年 8 月月推出了企業對客戶（「B2C」）業務模 式。截至 14 年底，公司已與國內主要電子商務平臺展開合作，包括京東、天貓、一號 店、亞馬遜、蘇寧及當當網等。   庫存已恢複正常水平，新素加有望成為增長新引擎 公司於年內積極控制存貨水平，使得 14 年上半年的庫存積壓問題出現好轉，全年庫存 天數僅輕微增加 6 天至 176 天，而渠道庫存也已經恢複正常水平（31 天）。 截至 2014 年底，公司 VIP 嬰童專賣店數量增加至 24,615 間，VIP 藥房數量增加至 2,824 間，而商場超市數量則增加至 6,659 間，分別較 13 年增加 76.4%、85.5%及 27.2%。與此同時，公司已於 14 年 Q4 推出 200 元以下的素加新產品，借助於持續拓展 的分銷網點（14 年：60%）、中端市場的龐大需求以及已有的素加團隊、品牌，我們預 計 15 年該產品將貢獻 10%的奶粉銷售，未來有望成為公司增長的新引擎。 奶粉成本以及歐元匯率下降將利好公司 15 年毛利率 鑒於 6-8 個月的采購期，我們認為公司 15 年下半年毛利率將會獲得較大改善，以反映 歐元匯率下跌（9.5%以上）及奶粉成本的大幅下降（40%左右），預計15年整體毛利 率將同比提升 2.6 個百分點至 63.5%。 調整至買入評級，目標價 36.9 港元 盡管由於競爭激烈以及消費者購買力渠道轉移等原因，公司 14 年的銷售表現差強人意。 但我們看到公司已開始采取多項措施以進行變革，並取得了一定效果，我們看好公司 的未來恢複，預計公司 15 和 16 年收入同比增長 10.2%和 9.6%，並調高公司 15 和 16 年的盈利預測至 9.43 億元和 10.38 億元。我們調高公司目標價至 36.9 港元，相當於 15 年盈利預測的 19 倍市盈率，較昨日收市價 32.0 港元還有 15.3%的上升空間，調升 至買入評級。 重要風險 我們認為以下是一些比較重要的風險: 1)行業競爭加劇、2）銷售恢複不如預期，以及 3）線上渠道的投入超出預期。 2.jpg (184.33 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 10:10 上傳 （第一上海）