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上市銀行利潤增長分化 投資配置將趨向謹慎

撥備大幅增加，稅前凈利潤負增長，依靠資產規模、中間收入驅動，上市銀行2016年仍然實現了凈利潤增長。

4月24日，普華永道發布的以3月31日前披露年報、27家A股、H股為樣本的統計數據顯示，2016年，大型銀行、股份制銀行、城商行、農商行四類銀行，凈利潤分別增長1.92%、5.26%、16.13%、15.79%。

受凈利息收入負增長、撥備增加等因素影響，27家上市銀行中的絕大多數，凈利潤增速明顯低於稅前利潤、撥備前利潤增長。同時，不同銀行也各自面臨著不同的利潤增長壓力。

盡管如此，資產規模、中間收入增長的驅動，仍然保證了這些銀行的利潤增長。而資產負債規模增長，同業、投資業務的擴張功不可沒。普華永道認為，隨著監管的加強，銀行未來會謹慎配置同業、投資資產。

銀行利潤增長分化

普華永道統計數據顯示，2016年，27家上市銀行凈利潤達到1.32萬億元，同比增加3.2%。其中，6家大型銀行凈利潤9870億元，同比增加1.92%;7家股份制銀行則為2697億元，同比增加5.26%;9家城商行為518億元，同比增加16.13%，在各類銀行中增速最快;5家農商行則為130.2億元，同比增加15.79%。

整體利潤仍然有所增長，但面臨的挑戰卻越來越大。在六家大型銀行中，工行2016年的稅前利潤僅增長了0.01%，而2015年為0.45%；交行、郵儲銀行分別為0.11%、3.72%，增速分別下降了1.17、1.49個百分點；建行、農行、中行稅前利潤增速則集體負增長，分別為-1.1%、-1.83%、-3.96%，同比下降0.9、1.23、4個百分點。

大型銀行稅前利潤下降，主要是受凈利息收入負增長影響。同時，手續費收入增長也乏力。股份制銀行、城商行利潤增長下滑，受撥備影響非常明顯。數據顯示，平安銀行、中信銀行2016年撥備前凈利潤同比增長28.49%、12.93%，但計提撥備後，凈利潤同比僅增長3.36%、0.11%。此外，浦發銀行、民生銀行、光大銀行撥備前的凈利潤，同比分別增長13.26%、6.83%、4.89%，計提撥備後則為5.26%、3.73%、2.74%，只有浙商銀行、招商銀行沒有受到明顯影響。

城商行也存在類似情形。如重慶銀行、哈爾濱銀行，2016年撥備前凈利潤同比增長30.86%、33.87%，計提撥備後僅增長10.6%、10.04%。同期，鄭州銀行撥備前凈利潤同比增長34.51%，計提後也只增長了20.53%。

普華永道合夥人姚文平分析，在凈息差收窄、撥備增加的雙重壓力下，上市銀行凈利潤仍能增加，主要是通過擴大規模、提高中間業務驅動。2016年，上市銀行手續費收入的比重均有所上升，尤其是股份制銀行，手續費和傭金收入及其他非息收入的占比，已接近營業收入的三分之一。

姚文平稱，就資產負債結構而言，各家上市銀行延續了2015年的部署，繼續調整資產結構，普遍擴大了證券投資組合，並減少持有同業資產;在負債端，同業存單作為一種新型負債業務，是2016年增長最快的負債類別之一。

根據普華永道統計，截至2016年底，27家上市銀行總資產達到138.8萬億元，同比增加13.37%。其中，納入統計的9家城商行，資產規模為6.01萬億元，同比增長25.94%，在各類銀行中增長最快。此外，7家股份制銀行資產規模合計31.95萬億元，同比增長18.93%。

同上述兩類銀行相比，大型銀行、農商行資產規模增長稍慢。同期，6家大行總資產99.49萬億元，同比增加11.1%，5家農商行則為1.35萬億元，同比下降3.16%。

投資驅動資產擴張

而資產、負債的擴張，同業、投資業務功不可沒。統計數據顯示，截至2016年底，在四類銀行的負債構成中，客戶存款的占比分別為79.12%、61.13%、59.27%、71.87%，全部呈下降趨勢;同業負債占比則為11.22%、23.5%、25.54%、15.8%，同比均略有下降。

與此同時，各家銀行已發行的債務證券在負債中的占比，卻全部出現上升。截至2016年底，六家大型銀行已發行債務證券在負債中的占比為2.94%，上升0.43個百分點；股份制銀行、城商行、農商行分別為8.45%、10%、7.93%，分別上升1.92、3.07、3.23個百分點。

在資產端，各類銀行的貸款亦呈整體下降趨勢。截至2016年底，27家上市銀行中，6家大型銀行貸款占比50.52%，同比下降0.11個百分點；股份制銀行為45.87%，同比下降0.18個百分點；而農商行則為38.54%，下降0.84個百分點；9家城商行的貸款占比，更是已經低於三分之一，僅為33.21%，同比下降2.02個百分點。

在此情況下，投資資產的占比則顯著上升。數據顯示，六家大型銀行的投資余額在資產中的占比為25.77%，同比上升3.18個百分點。股份制銀行、城商行、農商行依次為32.5%、31.26%，同比上升2.76、2.45個百分點。加上同業資產，大型銀行的同業、投資類資產占比已經達到32.07%，股份制銀行也已達到41.09%，與同期貸款規模相差不遠。

城商行、農商行占比更高。同期，9家上市城商行的投資余額占比為47.45%，同業資產占比為7.83%，兩者合計54.02%，占比超過同期貸款余額20個百分點。而5家農商行同期的投資、同業資產，占比也達到46.19%，超過貸款占比近8個百分點。

“因為受合意貸款的約束，這幾年銀行更多的向投資端配置資產。”普華永道合夥人梁國威說，很多投資、同業資產，本質和貸款都是一樣的，隨著監管的加強，尤其是廣義信貸考核推出後，銀行要在總體上平衡資本約束，未來投資資產會趨向謹慎。

值得註意的是，正在進行的 “三套利”清理整頓，指向正是以加杠桿、出表為目的的投資、同業業務。此類業務如果收縮，將會對銀行業的資本充足率、利潤、流動性產生全面影響。

“這幾年銀行同業、投資等資產擴張快於表內資產，監管的清理確實會產生一些沖擊。”普華永道人士稱，同業、投資業務底層資產風險不清晰，除了去杠桿之外，監管層可能還希望能借機摸排風險。若風險可控，此類業務仍有一定發展空間。

股市下跌眾生相：機構多數虧損 散戶情緒分化

近一個月，A股市場跌跌不休，其中滬指連跌四周，並於5月11日創出7個多月來新低，其他各大指數也基本上抹平了年內漲幅。4月14日~5月11日期間，滬指累計下跌6.55%，創業板指則跌逾7%;如此跌勢之下，同期有逾8成股票處於下跌狀態，且有逾千只個股跌破2016年1月份股市危機時的股價(複權後)。

如此情勢之下，機構和個人投資者的炒股成績都普遍“不好看”。在4月份之前多數私募機構收益率都還不錯，但是一個月後卻將局勢扭轉，虧損成為主流。多數個人投資者的情緒更是跌落至谷底，虧損在30%~40%的人並不在少數，不過也有部分散戶因為買準上漲股票、提前空倉而躲過了一劫。

對於後市行情，有機構投資者認為，機構性機會可能會集中在下半年，但也可能需要觀察再看;也有機構人士認為，今年主要是個股行情，重點關註質地好的個股。散戶則有些將希望寄托於跌幅較大的中小創業板個股，但有些散戶則更關註技術指標。

機構多數虧損

“4月份之前，多數私募機構的收益率都還不錯，但是這輪下跌之後，部分私募機構的收益則由盈轉虧。”一位深圳的私募高管表示。

今年1月3日至4月13日，上證綜指整體處於上漲態勢，漲幅為5.55%，但是4月14日之後的近一個月時間，上證綜指便累計跌幅達6.55%，將此前的漲幅抹平之後，還跌1%左右。

在多方業內人士看來，貨幣政策偏緊、監管趨嚴等大環境的變化，對市場短期資金面影響比較大。“4月中以來市場的下跌是倒春寒，不是冬天，誘因是金融監管使得資金面階段性緊張。”海通證券首席策略分析師荀玉根也在近期的報告中如是稱。

一位北京的資深基金經理向第一財經記者表示，經過這輪下跌行情，私募機構可能整體處於一個盈虧之間的收益水平，持有價值股的機構情況會相對好些，持有成長股的則可能受到了一些負面影響。

“這輪行情多數私募機構都虧損了，而且跌幅還都不小，因為之前大家的倉位都比較高。”一位華南的私募投資總監透露，其所在的機構在這輪行情中也虧損了10%左右，當前的持股倉位已經降至3~5成，控制在能接受的範圍。

上述投資總監表示，在這波下跌行情中，對消費類的個股進行了加倉，但對跌幅比較大的TMT(科技、傳媒、通信)行業個股則進行了減倉。其稱，所研究的個股是彈性稍大些的，各類股票均有所配置。

對於虧損10%左右的壓力，上述投資總監則表示，還可以接受，目前持股就基本面保持不動，等待市場好起來再看。

相較而言，一直秉承優質股投資的上述私募高管則表示，其所在機構近一個月的股票組合和凈值均沒有太大的變化，跌幅不超過2%，因為主要持有的業績比較紮實、成長性較好的個股。而該機構在此輪行情之後跌幅較小的秘訣還在於，在今年4月初之時，此輪下跌行情之前，便對倉位進行了調整，由原來的6~7成降低至4~5成，從而減少了部分損失，而被減倉的股票則是前期漲幅較大的個股。

上述私募高管表示，其所在機構一直以來的選股策略是選擇基本面比較好的個股，持倉時間則是看性價比，漲多了就換性價比較高的其他優質股。

對於後市行情，“不好預測，因為現在形勢比較複雜，短期來看，監管不會放松，貨幣政策也不會轉向，市場可能不會逆轉，只能看後面能否挖掘個股機會，因為這次有些個股遭遇錯殺。”上述投資總監認為，現在預測後市趨勢有點早，可能要過了二季度再看。

上述基金經理也表示，一直對今年的市場前期比較謹慎，結構性機會應該主要集中在下半年，市場出現系統系風險概率不大，要隨著經濟的脈搏尋找投資機會，更多的是要基於政策改革去做投資。

而目前也有多數市場觀點認為，中小創業板個股目前已經跌出了一定的機會，可以適機抄底。“成長股跌到了一定程度，可以考慮未來在一些比較穩定的行業中去找機會。”上述基金經理稱。但在上述投資總監看來，確實很多中小創業板股票現在不貴，但大家信心還是不足，暫時還不敢動手買入。

“今年其實都是個股行情，所以對看指數、選擇行業沒啥影響，主要看個股質地怎樣，基本面確實好、估值合理就可以買。”上述私募高管則更看重的是個股的質地情況。

散戶悲喜不一

“股票不好做”、“沒啥感覺，沒怎麽虧錢”、“提前離場了”。對於近一個月的股市持續下跌，接受第一財經采訪的多位個人投資者則道出了不同的境遇。

“最近股票不好做，虧了10 %。”2005年開始入市的老鄭在股海中也已在股海摸爬滾打10年左右，資金體量在2000萬元左右，一直將風險控制放在第一位，即便是2015年的兩度股市危機都提前清倉躲過，但是近一個月來，老鄭的倉位多數時候都保持在七成這一較高水平，到5月10日才開始減了兩成倉位，目前倉位在五成左右。

老鄭炒股風格是“短平快”，結合技術面進行題材跟蹤。“最近題材股也不行了，只有雄安概念股和次新股還可以做做，但是波動也大，搞不好也虧得很大。”老鄭嘆氣道。

相較此前只要看到股市有較大跌幅便清倉撤離，這次老鄭卻一直保持著較高的倉位。對此，老鄭表示，還是比較看好後市，很多股，已經跌出投資價值，“我還是看好超跌中小創的，彈性也比較好”。目前其手上持股也主要是跌幅較多的中小創個股。

與老鄭一樣，大多數個人投資者近期的情緒都處於低谷狀態，且浮虧幅度在30%~40%的投資者並不在少數，目前正對手中的持股如何操作、後市行情處於焦慮和惶恐狀態。

但也有部分個人投資者目前的處境則相對較好。“其實，沒啥感覺，都沒怎麽虧錢。”大魏(化名)表示，對A股的此輪下跌行情沒有特別強烈的感覺，空倉了一段時間，然後買了些保險股，而保險股在近期走出了一波“一枝獨秀”的行情。

大魏表示，5月11日加倉了一些創業板個股，但不是因為看好創業板個股跌出了機會，“現在的邏輯是追漲，抄底風險太大，急跌可以搞一把”。其解釋這次的選股條件時稱，選出了最近三年扣非後凈利潤增幅均大於10%的，一季度增幅10%的創業板個股，然後選擇最近股價持穩的股票。

“今年之所以能活下來，因為玩得是滿倉一夜情，超兩天就砍。”李波(化名)表示，這樣操作是因為市場切換太快。李波所持有的股票均是長期跟蹤，若發現有放量的現象則買一點，次日則不管是浮盈還是被套均拋掉。

5月11日，李波賣出最後的持倉股票，今年整體盈利40%。其表示，11日清倉是因為對股市行情有些害怕了，“很多票都是一字無量跌停，怕這種票，這跟技術沒關系”。

而相較近一個月持有股票者心里總有些擔驚受怕，徐樂(化名)則顯得一身輕松，其在4月11日之時便清空所持有股票，然後在後續短線操作了一些雄安概念股，且在最近買入了部分上市公司股東增持的股票，也是短線操作，整體已有小賺。

徐樂在之所以清倉撤離，是因為當時判斷股價將要下跌，主要憑借的是盤久必跌、GDP預計下半年會回落、技術指標背離、月線突破20日均線要回踩等方面的因素。對於後市，其表示，5月11日反彈量能仍太小，後市看能否回到3093點年線位置附近，這可能決定下半年的行情。

期貨收盤丨大宗商品走勢分化 黑色系走弱鐵礦石領跌

5月23日消息，今日期市收盤多數下跌，黑色系寬幅震蕩，鐵礦石跌超3%，螺紋鋼跌近1%，煤炭相對抗跌，焦煤二度翻紅漲超1%;化工品普遍回落，瀝青跌超3%，甲醇、PVC跌超1%;有色金屬漲跌不一，滬鋅漲近1%，滬鋁跌超1%;農產品震蕩走弱，兩粕及油脂類齊跌，大豆逆勢飄紅。

消息面上，今日央行以利率招標方式開展1400億元逆回購操作，7天和14天品種分別為800億元和600億元，中標利率分別為2.45%和2.60%，與前期持平。鑒於今日有1700億元逆回購到期，因此總體實現凈回籠300億元，昨日央行資金凈投放300億元。

據央視報道，目前，全國25省份豬肉價格下跌，從春節到現在，豬肉市場價已下降了25%左右。而生豬出欄價已經跌到23個月以來的最低價，“豬周期”開啟價格下行趨勢。從“躺著掙錢”到減產止損，部分業內人士認為2018年養豬行業由盈轉虧幾成定局。

值得一提的是螺紋鋼最近的表現搶眼。上周螺紋鋼期現再次實現大幅雙升，螺紋鋼主力合約節節攀高，從周初最低價2925元/噸最高漲至3249元/噸，漲幅高達11%。本周一螺紋鋼延續強勢，盤中最高漲至3385元/噸，但是今日螺紋鋼表現低迷收盤時跌0.9%，近3295元/噸。市場分析人士認為，螺紋需求也將步入淡季，終端需求逐漸走弱。

浙商期貨黑色系分析師程炳鴻表示，需求端，數據顯示房地產投資及新開工超預期，基建端也相對穩定，終端需求暫時得到支撐。微觀上看，上海線螺采購量高於往年同期水平，貿易商去庫存取得一定成效。整體而言，需求暫維持平穩。供應端，5月一帶一路會議召開，中央環保組進駐，部分地方鋼廠停限產幅度加大，鋼廠檢修明顯增多;地條鋼專項督查開始，中頻爐拆除影響螺紋供應。供應端出現集中收縮，導致短期內供需錯配。供需錯配體現在庫存上表現為鋼廠鋼材庫存、社會庫存持續下降。此外，近期資金面趨緩，央行連續進行公開市場操作投放流動性，使得多頭獲得喘息，螺紋鋼借此大幅反彈，期貨市場也因大幅貼水，給了多頭反撲的機會。

程炳鴻指出，本輪上漲定義為貼水修複行情，螺紋鋼在短時間內快速反彈有一定的產業邏輯支撐，但是中長期看，房地產端走弱已成定局，基建托底效果有限，螺紋需求也將步入淡季，終端需求逐漸走弱。此外，螺紋鋼盤面利潤過高也是一個風險點，此時追漲風險較大。建議持有多單的投資者逢高止盈，無倉位的投資者暫時觀望，等待反彈結束後的拋空機會。

影視股上半年凈利漲跌分化嚴重 券商：電視劇板塊有望回暖

每經影視記者 牟 璇

每經實習編輯 任芷霓

影視股上半年業績表現哪家強？每經影視記者全面梳理影視公司2017年半年報，結合三季度業績預告，試圖呈現出影視公司今年的生存現狀，以及各自發展路徑的變化。

每經影視記者發現，上半年營收同比增長的影視公司有19家，其中，完美世界（002624，SZ）增幅最大，同比增69.68%。而影視龍頭公司萬達電影（002739，SZ）仍延續多項指標占全國領先地位的態勢。

目前看來，電影類上市公司的業績表現好於電視劇類上市公司，但券商對電視劇公司下半年表現持看好態度。與之相呼應的是，在已披露三季報業績預告的公司中，多家表示預計第三季度凈利增長。

中視傳媒上半年凈利增16倍

從Wind資訊統計顯示，結合每經影視記者梳理，A股上市公司中，涉及的影視類上市公司23家，2017年半年報的整體情況如下：23家上市影視公司中，營業收入同比增長的有19家。

其中完美世界以營業總收入同比增長69.68%，成為上半年影視股中營業收入同比增長最大的公司；當代東方（000673，SZ）、中南文化（002445，SZ）分別以營業收入同比增長67.44%、54.08%位列第二、第三；營業收入同比下滑的有4家，包括華誼兄弟（300027，SZ，營收同比下滑0.15%）、華錄百納（300291，SZ，營收同比下滑20.19%）、慈文傳媒（002343，SZ，營收同比下滑22.33%）以及長城影視（002071，SZ，營收同比下滑55.94%）。

歸屬於上市公司股東的凈利潤方面，同比看來，中視傳媒（600088,SH)以1635.96%的增長率居於首位，北京文化（000802，SZ）、中南文化、東方網絡（002175，SZ）的凈利潤同比增幅也均超過100%，分別為279.44%、191.20%、131.01%；歸母凈利潤同比下滑的公司有8家，其中歡瑞世紀（000892，SZ）凈利潤同比下滑高達183.69%，成為凈利潤跌幅最大的影視股，奧飛娛樂（002292，SZ）的凈利潤同比下滑也有53.80%。

除此之外，華錄百納、當代東方、慈文傳媒、上海電影（601595，SH）四家公司凈利潤跌幅超過10%。
　
完美世界躋身第一梯隊

萬達電影營收與凈利潤雙雙實現增長，截至6月30日，公司擁有已開業影院455家，銀幕4000塊，依然保持著票房收入、觀影人次、市場占有率等指標全國絕對領先地位。如今，萬達電影股票繼續停牌，正在籌劃收購影視資產。

完美世界憑借著遊戲+影視雙輪驅動，已經成為國內第一梯隊的影遊公司，2017年上半年其實現營業收入35.88億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤也高達6.71億元。其中，影視業務同比增長了94.45%，幾近翻倍。

華誼兄弟上半年業績較去年全年有明顯改觀，歸母凈利潤同比增長了42.12%，扣非後凈利潤也同比增長了44.27%。實景娛樂在布局多年後有收獲的趨勢，公司品牌授權及實景娛樂板塊營業收入為1.98億元，同比增長77.54%。不過，相較而言主業影視制作方面，除了《摔跤吧！爸爸》的逆襲，其余電影例如《瘋嶽撬佳人》、《羅曼蒂克消亡史》、《魔獸》、《美好的意外》電影表現相對一般。

“國字頭”中影、上影：同樣於去年登陸A股市場的中國電影（600977，SH）、上海電影（601595，SH）上半年的業績表現相對平淡，中國電影歸母凈利潤微降0.73%、上海電影歸母凈利潤下降了13.1%。
　
券商建議關註電視劇板塊

值得一提的是，從整體2017年半年報來看，電影類上市公司的業績表現好於電視劇類的上市公司，電視劇行業中，慈文傳媒、華錄百納、歡瑞世紀的歸母凈利潤同比都出現下滑，華策影視（300133，SZ）、唐德影視（300426，SZ）歸母凈利潤也僅有個位數增長。

不過，券商卻認為下半年電視劇板塊會明顯回暖。國金證券（600109，SH）發布傳媒行業2017年半年報總結表示，我們認為電視劇公司的業績將逐步在三四季度兌現業績高增長，影視板塊將逐漸回暖。預計2020年付費視頻用戶將增長到2.5億元，市場規模增長至600億元，將催生出更多精品劇，利好影視龍頭公司。

與此同時，目前有6家影視類公司披露三季報業績預告，其中除了奧飛娛樂凈利預計同比下滑30%，其余5家公司紛紛預增。東方網絡（002175，SZ）預計三季度凈利潤同比最大增長176.31%，中南文化預計前三季度同比增長100%。萬達電影、長城影視均預測前三季度增幅約20%，而慈文傳媒則預計前三季度凈利潤最大增長9.61%。

新三板掛牌券商上半年盈利14億 業績現分化

2017年中報披露結束，上半年新三板十大最賺錢公司出爐，這其中有7家是金融公司，國都證券也在前十之中。整體來看，新三板掛牌券商上半年業績表現不俗，7家新三板掛牌券商實現凈利潤14.4億元，同比下滑8%，與上市券商凈利潤下滑幅度相當，有5家公司凈利潤超過2億元。其中，國都證券凈利潤最高，達到3.7億元。而東海證券的凈利潤同比增幅最大，同比增長35.88%。

7家新三板掛牌券商

實現營收44.8億元

據同花順iFinD數據統計顯示，今年上半年7家新三板掛牌券商實現營業收入44.8億元，實現凈利潤14.4億元，同比下滑8%。

自營業務與資管業務是大部分券商上半年的業績亮點，新三板掛牌券商也不例外。數據顯示，國都證券上半年的自營業務以及資管業務收入同比都有較大幅度增長，而經紀業務以及投行業務出現下滑。

國都證券在今年3月份掛牌新三板，是上半年新三板掛牌券商中凈利潤最大的公司。國都證券半年報顯示，報告期內，公司自營業務實現營業收入41661.9萬元，同比增加274.02%；受托資產管理業務實現營業收7030.73萬元，同比增加63.57%；期貨業務實現營業收入1995.34萬元，同比增加26.11%。

同時，經紀業務實現營業收入18045.72萬元，同比減少36.89%；

投資銀行業務實現營業收入492.43萬元，同比減少90.8%，實現營業利潤-757.90萬元，同比減少126.43%。其半年報稱，造成投資銀行業務上半年收入較少、同比利潤下滑的主要原因是能夠實現收入的核心項目預計基本在下半年體現。

東海證券凈利潤

同比增長36%

7家新三板掛牌券商上半年業績出現分化，其中3家券商實現營收、凈利潤雙增長，2家券商則出現凈利潤同比下降五成以上。

東海證券、華龍證券、國都證券實現了營收、凈利潤雙增長。其中，東海證券的凈利潤同比增幅最大，達到35.88%。

東海證券上半年實現營業收入8.96億元，同比增長13.82%；實現歸屬於掛牌公司股東的凈利潤2.06億元，同比增長35.88%。對於業績改善的原因，公司表示，上半年加大對全國重點區域的市場開拓力度，提高在全國重點區域的市場占有率，提升專業能力和服務水平，致力於做大做強傳統業務，有序開展新業務，積極促進業務轉型。

在細分領域，東海證券也有出色表現。公司債券發行業務行業排名較2016年有所提升，2017年上半年二級資本債品種承銷只數共9只，在證券公司承銷機構排名中位列第二，農商行二級資本債承銷只數共7只，在證券公司承銷機構排名中位列第一，公司在以二級資本債為主的金融債領域繼續表現出顯著的品牌優勢。

事實上，部分投資者已經註意到了這一情況。東海證券9月5日公告顯示，股東山南華聞擬受讓張家貴持有的東海證券581.6萬股股份，將持股比例從9.6632%提升至10.0114%。

地緣威脅下全球市場分化，A股港股下挫另有原因

由於美國或對俄羅斯繼續采取制裁措施，俄羅斯再遇“股匯雙殺”。不過，日、韓股市不跌反漲，而A股和港股卻遭遇大跌。

截至4月16日收盤，韓國首爾綜指收漲0.1%，日本日經225指數收漲0.3%，當日下午歐股開盤也小幅上漲。相反，滬指跌破3100點，跌近2%，上證50指數跌超2%；香港恒生指數收盤跌1.6%至30315.59點，騰訊控股一度跌破每股400港元關口。對這一市場分化，第一財經記者采訪了多位海內外基金經理，他們普遍反饋，市場其實並不認為敘利亞、俄羅斯的地緣風險會全面爆發，俄股匯暴跌是因為市場擔憂美國新一輪制裁可能會到來；而日本、韓國、歐洲股市和匯市並未因此出現巨大波動，A股和港股重挫則因為金融去杠桿和對流動性收緊的擔憂所致。

“俄羅斯股市、盧布走弱一向對北亞市場影響不大，此前貿易爭端升級時，外匯市場也比較平靜。”德國商業銀行高級亞洲經濟學家周浩告訴記者。

“港股、A股下挫為偏獨立因素所致。A股是擔心經濟下行和流動性收緊，上周五公布的M1、M2增速以及社融增速都大幅下降；港股一方面受A股影響，另一方面與近期港元匯率走弱、香港金管局進場幹預有關（收緊流動性），市場有做空港元和港股的沖動。”中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

俄羅斯股匯雙殺

4月16日，香港上市的俄羅斯鋁業巨頭、全球第二大鋁業公司俄鋁（UC RUSAL）早盤繼續暴跌近22%，一周跌幅高達近70%；盧布兌美元的周跌幅也接近7%。

早在4月9日，俄羅斯RTS指數和盧布就雙雙暴跌，RTS指數暴跌逾10%，創下1995年9月1日該指數設立以來最大單日跌幅。當日，俄鋁暴跌50.43%，市值蒸發355.44億港元。

美國駐聯合國大使Nikki Haley上周日表示，美國財長努欽將於4月16日宣布對俄羅斯的新制裁措施。Nikki Haley還在公開場合提及，它們將直接針對所有那些涉及（敘利亞）化學武器相關設備交易的公司。

其實早在4月6日，美國財政部就已經發布新一輪對俄制裁措施，對38個俄羅斯個人及實體實施制裁。

近期的地緣政治緊張局勢也加劇了美俄矛盾。當地時間4月13日晚，美國總統特朗普就敘利亞化學武器襲擊事件發表講話，宣布對敘利亞進行“精準打擊”。話音剛落，敘利亞首都大馬士革已經響起了爆炸聲。同時，英法兩國也在配合對敘利亞進行打擊。敘利亞電視臺稱，美英法三國對敘利亞“發動了侵略”。

俄羅斯總統普京上周日警告，西方國家對敘利亞的進一步攻擊將給全球局勢帶來混亂。而美國則準備通過新的經濟制裁增加對俄羅斯施壓。

盡管股匯雙殺，但機構當前對於盧布的情緒並沒有那麽悲觀。渣打全球宏觀策略師張蒙對記者表示，盧布的價格似乎已經過度計入了風險，過去一年間，做多盧布的策略表現優異，並且產生了可觀的收益，遠期價格顯示的1年前套息交易收益為4.4%。盡管近期盧布暴跌、波動率調節後的套息收益下降，但未來盧布仍然是新興市場中值得看好的貨幣。

之所以各界情緒不那麽悲觀，是因為俄羅斯當前的處境也並非那麽糟糕。俄羅斯是原油生產大國，當前油價已經沖破了70美元/盎司的高位，而兩年前油價一度進入20美元/盎司的區間，令俄羅斯財政吃緊。

截至4月13日，布倫特油價收報於72.58美元/桶，一周漲幅約8.2%；WTI油價收報於67.39美元/桶，一周漲幅約8.6%。油價創近三年新高，敘利亞緊張局勢和中美貿易摩擦緩和是主要原因。

流動性擔憂引A股、港股下挫

令市場欣慰的是，由於特朗普宣布任務完成，並仍稱希望美軍盡快撤離敘利亞，因此市場押註最壞的情況或許已經避免。

這也反映在股市表現中。除了俄羅斯股市暴跌，例如日本、韓國和歐洲股市並沒有出現大跌，反而以小漲收尾。“股市擔心美國對敘利亞總統阿薩德的行動將會持續很久且態勢擴大，這種情況看似可能性不大。”摩根大通分析師在報告中表示。

4月16日A股和港股的較大幅下挫則另有原因。“國內權重股形態破壞，本身蘊含去杠桿、貿易爭端、獨角獸回歸、流動性宏觀風險的影響。”資深全球宏觀交易員袁玉瑋對記者表示。

“A股主要還是金融去杠桿問題，今年銀行股回調的幅度偏大，其實地緣風險不是主要的問題。”某國內大型保險資管投資經理告訴記者。

吳照銀也對記者表示，盡管市場對於去杠桿、流動性收緊已經有所預期，但上周五最新的數據顯示，M2、社融等數據又不斷下行，這引發了更新的擔憂。此外，大型銀行股去年的漲幅更多來源於估值擴張，而最新業績報告顯示，盡管凈利潤走好，但銀行ROE（凈資產收益率）並未上升，加之去杠桿的基本面，這使得市場在恐慌情緒下拋售流動性最好的銀行股，不過預計回調幅度不會很深。

3月中國廣義貨幣供應量M2同比增速8.2%，較上月下降0.6%；社會融資規模增量1.33萬億元，同比下降37.22%。

基金經理普遍對記者提及，央行行長易綱此前的講話也表明中國流動性不會持續寬松。4月11日，易綱在博鰲亞洲論壇上表示：“現在主要央行都在收緊利率，開始退出擴張，也會進行縮表，我們已經有很長時間期待這樣的政策發生，我們也已經準備好了。”

此外，盡管中國存貸款基準利率並沒有提升，但實則市場利率已經大幅上漲。野村中國銀行業股票研究主管江利對記者表示，隨著利率市場化的進一步推進，預計市場利率和基準利率未來會不斷趨近。她還稱，截至今年2月，貨幣市場基金規模翻倍至8萬億元，導致銀行存款和融資成本承壓，預計央行會降準來對沖流動性壓力。

同時，市場對於流動性的擔憂也導致了港股重挫，恒生指數收盤跌1.6%。港元兌美元持續觸及7.85的弱方兌換保證，引發香港金管局幹預匯市（買入港元、拋出美元），市場預計流動性趨緊。

4月16日下午，香港金管局再次出手，在市場買入35.87億港元。自4月12日港元觸及弱方兌換保證以來，香港金管局頻頻出手，至此已經連續第五次買入港元，以維護匯率穩定。

香港金管局總裁陳德霖近日連番表態：“香港有足夠能力維持港元匯率的穩定和應付資金大規模流動的情況，大家無須擔心。”

盡管無需擔心聯系匯率制度，但市場對於流動性以及港股的擔憂著實不小。“短期資金流出規模不大，銀行總結余減少至1655億港元（上周未為1765億港元），利率還沒有反應並跳升，但要關註後續資金流出規模和利率變化。”建銀國際分析師告訴記者，“盡管此前互聯互通額度擴容利好港股，但未來金管局持續收緊流動性的預期仍使得港股存在壓力，二季度的外部不確定性也較高，包括地緣政治風險和美聯儲緊縮。”

目前，一個月HIBOR(香港銀行間同業拆借利率)已由2015年的0.22%水平，增至最近的0.8%，加息步伐料會一直漸進。建銀國際香港流動性指數和恒生指數的價差已經擴張到一定高位，根據歷史經驗分析，分析師也認為這意味著未來港股面臨回調的壓力。

資管新規來襲：券商資管去通道壓力不減，業績分化將至

4月27日晚間，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下簡稱“《意見》”）正式發布。這距去年11月征求意見稿發出至今，已有半年時間。正式稿較征求意見稿整體上略有放松，更具有操作性；其中，涉及到券商資管業務的相關內容並無較大變化，依然維持此前的從嚴力度。

截至去年底，通道業務仍占券商資管規模超八成。在多位市場人士看來，券商資管已經充分重視並適應新的監管導向，新規落地短期內不會造成明顯沖擊，但會加速推動券商資管的業務調整。而在轉型主動管理的過程中，券商資管整體收入恐將會有所下滑，且業績分化可能更明顯。

去通道力度不變

資管新規的正式稿發布，包括過渡期設置等內容略超市場預期，較征求意見稿略有放松。但對於券商資管而言，禁止資金池和期限錯配等立場並未發生變化。

在27日晚召開的電話會議上，申萬宏源宏觀分析師邱滌凡表示，與征求意見稿相比，正式發布的《意見》可操作性更強。首先，過渡期延長到2020，過渡期內金融機構可以發行老產品對接，但應當嚴格控制在存量產品整體規模內，並有序壓縮遞減，要求金融機構制定過渡期內的資產管理業務整改計劃，明確時間進度安排。其次，凈值管理要求不一刀切，對部分符合條件的封閉式產品放寬要求，可采取攤余成本法，所有產品均要求由托管機構進行核算並定期提供報告，由外部審計機構進行審計確認。另外，非標的定義更加明確、更加嚴格。

邱滌凡稱，整體來看，正式稿更註重平衡防風險對經濟和市場的影響，有利於監管的平穩落地。“資管新規的核心目標在於最大程度消除監管套利空間，對資金池業務、剛性兌付、多層嵌套、通道業務、非標業務等重點領域的措施依然嚴厲。而伴隨資管新規的出臺，也意味著後續配套細則也將開始逐一發布和落地，嚴監管真正從紙面落到實處。”

聯訊證券董事總經理兼首席宏觀研究員李奇霖則在點評中稱，正式發布的資管新規從業務定義到產品設計銷售運作等，都提出了更新的要求，剛兌的理財、信托與券商資管要重新尋找新的優勢與立足點，基金也面臨股債產品競爭加劇、銀行渠道偏向自有產品、與同業限制的嚴峻挑戰。

而李奇霖更預計，當前幾乎趕上主動管理費率的通道只是資管變局前夜的曇花一現；根據新規的要求，通道業務未來走向消亡是“遲早的事”。其強調，打壓資金池、禁止期限匹配及公募產品投資的要求仍讓配置力量大幅衰弱，規模縮量、隱匿的不良資產曝露在所難免。與此同時，ABS與主動管理業務將成為未來資管行業的兩大業務支柱，投研能力的地位將達到前所未有的高度。

業績分化將至

券商資管是大資管啟動去通道、去杠桿的監管進程後，最先受到沖擊和影響的領域。因此，早在新規出臺之前，券商資管規模已經進入下行區間。截至2017年末，券商資管規模為16.9萬億元，較年初的18.8萬億元峰值已下滑超過11%。規模下滑的背後，是來勢兇猛的業務轉型。而由於券商資管轉型主動管理的進度不一，未來業績或將加速分化。

在2017年一季度末，快速擴張中的券商資管規模達到了18.77萬億元，創下歷史新高。但事實上，從2016年起，監管就開始推動去通道的進程，而券商資管則作為首要規範領域，最先開始適應新的監管導向。

2016年6月，新版《證券公司風險控制指標管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業務，通道業務計入杠桿率約束;資管業務規模計入風險資本，定向資管計提比例大幅增加。當年7月，證監會“新八條”頒布實施，從適用對象、銷售募集環節、分級結構設置、資金池業務和投顧等角度多方面約束資管業務。多家券商資管此前接受采訪時就表示，在“新八條”頒布後已開始對資管產品結構進行調整，包括逐步收縮資金池產品、控制通道業務規模等。

而至2017年11月，資管新規征求意見稿發布，對多層嵌套，剛性兌付、資金池業務等做出嚴格限制與規定，明確提出要消除多層嵌套和通道，要求金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資範圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。由此，券商資管也進入迅速“瘦身”階段，至去年末整體規模降至 16.9 萬億元。

東吳證券首席證券行業分析師丁文韜還表示，券商資管已經充分重視並適應新的監管導向，

預計“資管新規”落地後不會再造成額外沖擊；但在行業轉型調整階段，今年券商資管凈收入可能有下滑，且業績分化可能更明顯。

丁文韜稱，截至去年末，券商資管定向資管占比仍高達 85.2%。去年，行業資產管理凈收入同比小幅增長 5%，達到 310.2 億元；這主要是因為全年平均管理資產規模同比增長。而如果考慮到券商資管規模已進入階段性下行通道，到期的通道業務難以續做，預計今年券商資管凈收入或將下滑。

從內部結構來看，丁文韜還表示，除部分持續重點發展主動管理的券商之外，目前大部分券商的定向資產管理規模占比均達到八成以上，行業轉型主動管理還需要過渡期。從具體公司來看，大型券商在人才資源和資源配置上更占優勢，且主動管理資產規模本身就處於行業領先，擁有較高的基數和品牌優勢，因而有望率先實現轉型。

以海通證券為例，公司資管業務此前以通道業務為主，2017 年末定向資管規模大幅收縮 5070 億元，降至 2707 億元；但與此同時，資產管理凈收入同比增長 13%，主動管理提升價值率已初顯成效。

盤點新三板租賃公司2017年報：兩極分化加劇，盈利能力降低

除了去年12月份摘牌的順泰租賃，其他6家新三板掛牌租賃公司在近期均發布了2017年年報。

第一財經梳理這6家公司的年報發現，2017年，在新三板上，租賃公司兩極分化加劇：從總資產規模來說，相差較大，一個皖江金融租賃（下稱“皖江金租”）相當於46個康安租賃；在融資能力上，皖江金租、康富租賃融資過百億，而其余4家顆粒無收。

但它們又有相同之處：除了康安租賃，其他幾家ROE（凈資產收益率）均很低，融信租賃的ROE甚至低至-11.74%。此外，類信貸的回租業務占比過高，而具有資產管理能力的直租業務不足。

規模兩極分化

當前，我國融資租賃公司的資金來源絕大部分來自於銀行，融資難、融資貴是融資租賃公司的兩大難題，這就迫使租賃公司要不斷開辟新的融資方式。

就目前來看，除了少數幾家租賃公司登陸主板市場，皖江金租等6家租賃公司紛紛掛牌新三板。

這6家租賃公司掛牌時間相差不大，集中在2014年12月底到2016年年初，但總資產規模懸殊。

截止到2017年年底，皖江金租的總資產規模達到447.62億元，而康安租賃的總資產規模僅為9.65億元。換句話說，按照總資產規模來算，一個皖江金融租賃相當於46個康安租賃。

需要註意的是，新三板租賃公司中呈現出“馬太效應”，強者愈強，弱者愈弱。皖江金租和康富租賃在2017年總資產規模均有較大的提升，同比分別增長了15.48%和63.79%。而其他4家相對較小的租賃公司，總資產規模在去年止步不前，甚至出現倒退的情況。

具體來看，在2017年，福能租賃總資產規模為37.71億元，同比下降1.64%；東海租賃總資產規模為20.64億元，同比下降39.29%；融信租賃總資產規模為28.65億元，同比上升1.78%；康安租賃總資產規模為9.65億元，同比下降12.00%。

兩家融資過百億，4家顆粒無收

對於處在成長期、無強股東的租賃公司來說，想要通過IPO上市融資簡直是“天方夜譚”。

即使銀行系的金融租賃公司——江蘇金租，自2014年就開始正式籌備上市，到今年1月16日才IPO首發申請過會，歷時三年有余。

因新三板掛牌門檻低、審批流程快等特點，上述6家租賃公司瞄準新三板掛牌，借助於資本市場擴展融資結構。但結果是，融資能力也呈兩極分化。

2017年，皖江金租、康富租賃融資過百億；而福能租賃、東海租賃、融信租賃、康安租賃在融資端處於空白，無任何動作。

據第一財經統計，皖江金租去年共融資102.59億元。其中，在ABS（資產支持證券）方面，2017年7月和11月分別發行了金額為29.72億元和18.87億元的資產證券化產品；在金融債方面，今年3月發行14億元金融債，皖江金租稱，此債券募集資金主要用於補充公司中長期資金，支持公司逐步增長的融資租賃規模，優化公司資產負債結構和期限結構。除此之外，為了補充核心資本，皖江金租還在2017年5月發行股票募資40億元。

新三板的另一位融資能手康富租賃，在今年4月發行了16.50億元ABS產品，去年10月27日發行2017年第一期非公開定向債務融資工具，金額為15億元。此外，還共分5次發行了總額50億元的超短融，分3次發行了50億元的公司債。總計，2017年康富租賃共融資131.5億元。

然而，其余4家租賃公司則顆粒無收。

對此，中國融資租賃三十人論壇理事程東躍稱，皖江金租是金融租賃公司，康富租賃具有央企背景，更重要的是二者主營業務比較突出，融資需求較大。而其他4家融資租賃公司體量比較小，融資需求小。

盈利能力下降

數據顯示，從金融租賃行業整體來看，截至2017年底，剔除國銀金租、江蘇金租等9家公司後，其余57家金融租賃公司員工總人數僅有5070人，2017年實現凈利潤約224億元(未經審計數據)。

那麽，這6家掛牌新三板的租賃公司的盈利能力怎麽樣呢？

從營業收入上來看，2017年皖江金租以32.49億元位居榜首，其次是康富租賃的17.22億元，福能租賃營收為1.75億元，康安租賃營收僅為0.94億元，位居6家租賃公司之末。

從ROE來看，融信租賃最低，為-11.74%。融信租賃表示，公司受對外融資費用及壞賬準備計提大幅度增加的影響，致使營業利潤大幅減少，導致利潤總額和凈利潤同比大幅降低。

除融信租賃外，盡管其他租賃公司大多數的ROE在10%左右徘徊，但相較於2016年仍下降不少。

程東躍表示，現在不少租賃公司實行穩健的會計核算，項目手續費、服務費收入確認按租賃期分攤，自然減少了當期收入的確認，同時減少了當期利潤。

“2017年融資難、融資成本高也使得租賃公司的ROE降低。另外，租賃公司的同質化競爭非常激烈，藍海的行業變成了紅海，最後演變成價格的廝殺，收益率自然就下降了。”程東躍稱。

直租占比極少

雖然目前全國融資租賃公司突破9000家，融資租賃合同余額超6萬億元，但業務類型仍以售後回租為主，直租占比較少。這一特征也體現在新三板掛牌的融資租賃公司上。

以“龍頭”皖江金租為例，其2017年營收32.49億元，其中售後回租業務為31.74億元，占比97.69%。

犀牛之星數據顯示，2017年，總共有284家新三板公司進行351次融資租賃，融資總額達599388萬元。其中314次以售後回租方式進行，25次以直租方式進行，其余為其他方式。

程東躍表示，整個租賃行業回租占比非常高，而直租的比例可能只占15%左右。一些規模比較大的銀行系金融租賃公司以高端的設備、飛機、船舶為標的的直租業務占比稍大，為30%左右。

“2018年會出現租賃公司的並購、重組潮。無論是從監管，還是從公司發展方向來說，未來回租這樣的類信貸業務不再是主流，行業會有個洗牌過程。銀行的風控那麽嚴，不良率依然不低，其他租賃公司回租的風控還能比得上銀行？”程東躍告訴記者。

對於未來租賃公司發展，程東躍指出，租賃公司要具有真實的資產管理能力，探索專業化發展道路，專註細分市場的需求和發展，培養業務部門的市場開發能力，尋找新的盈利增長點。

他還表示，租賃公司要想在未來有長足發展，除了需要有敏銳的市場觀察力和有力的市場開發能力，還要著手人才的培養。

滬指持續弱勢震蕩，藍籌股走勢分化

周五早盤滬深兩市股指再度低開，滬指開盤失守3100點。盤中藍籌股走勢出現分化，金融、鋼鐵板塊持續走低，煤炭、水泥以及白酒股表現相對較強，受此影響，滬指盤中持續窄幅震蕩，上午收盤前未能翻紅。深圳市場上，得益於芯片、生物醫藥等熱門概念再度活躍，中小板指盤中表現強勢。截至上午收盤，滬深兩市股指漲跌互現，中小板指表現最強，漲0.62%，兩市成交量較昨日繼續縮量。

滬深兩市上午收盤，上證綜指收報3,097.02點,下跌3.84點，跌幅0.12%，成交額835億元；深證成指收報10,464.96點,上漲6.34點，漲幅0.06%，成交額1,238億元；創業板指收報1,826.04點,下跌0.75點，跌幅0.04%，成交額445億元。資金方面，央行今日開展200億元逆回購操作，因今日有600億元逆回購到期，當日實現凈回籠400億元。本周，中國央行累計開展2700億元逆回購操作，因本周累計有3800億元逆回購到期，本周實現凈回籠1100億元。

盤面上，水泥、粵港澳大灣區、集成電路、半導體元件以及禽流感概念漲幅居前。跌幅榜上，鋼鐵、石油礦業開采、國產軟件、海南以及酒店餐飲板塊領跌。

熱點板塊：

水泥板塊早盤快速沖高，板塊整體漲幅居前。截至中午收盤，青松建化漲逾5%，天山股份、四川雙馬、福建水泥、華新水泥、金圓股份漲逾2%。消息面上，華東西南地區水泥價格迎來新一輪上漲
，福州地區價格突破500元/噸。

粵港澳大灣區高峰論壇日前在香港舉行，受此影響，相關概念股表現活躍。截至上午收盤，粵港澳概念整體漲幅居前，個股中，沙河股份漲停，恒基達鑫漲逾6%，華發股份、珠海港、格力地產漲逾3%。

跌幅榜上，鋼鐵、石油礦業開采、國產軟件、海南以及酒店餐飲板塊領跌。

消息面：

1、中國4月財新服務業PMI為52.9，預期52.3，前值52.3。這一走勢與統計局服務業PMI一致。國家統計局公布的4月服務業商務活動指數為53.8，比上月上升0.2個百分點。中國4月財新綜合PMI為52.3，前值51.8。

2、4月份新增信貸規模即將公布，機構普遍認為，4月份新增貸款量較3月份可能略有增加，規模將超萬億元，最高或達1.35萬億元。而近期的降準尚不能對4月份的M2增速產生明顯的影響。綜合預計4月份M2增速將小幅反彈至8.5%。

機構觀點:

山西證券認為，目前指數處於底部區域基本可以確認，維持之前結構性震蕩行情的預判。目前市場各板塊輪動速率較快，最近幾個交易日出現沖高回落的現象頻發出現，因此建議投資者不要追高，並在盈利的情況下落袋為安，不要期望個別板塊具有持續沖高的可能性。短線維度下，密切關註中美貿易對話進展情況，行業配置以一些大盤藍籌與白馬股為主，另外可以關註由於AH股折價帶來的套利機會；中期維度下，市場流動性並不像想象中的悲觀，而經濟的不確定性有所升高，市場也將繼續維持結構性行情。

愛建證券指出，IPO 新股常態化發行，市場資金供求失衡的局面難改，因此在增量資金有限存量資金博弈的背
景下，市場依然缺乏大的趨勢性機會，行情主要特征就是板塊上下反複波動。技術面上，滬指3050點短期的支撐性依然有效，但市場上行的壓力尤其多空分界嶺對股指的反壓仍非常明顯，因此預期短期市場寬幅震蕩依然難免，維持控倉精選個股操作策略。

透視信托業年報：盈利分化加劇，去通道轉型遇陣痛

截至5月8日，68家信托公司已有66家發布了2017年報。

第一財經記者統計發現，其中，平安信托以39.07億元的凈利潤位居榜首，中信信托以73.99億元的營收排在第一位。

信托業持續發展的同時，盈利能力卻分化加劇。據第一財經測算，一個平安信托去年的凈利潤就相當於80個華宸信托或者山西信托。這66家信托公司去年凈利潤合計約669億元，而前5家就達到173億元，約占26%。

近年來信托業的繁榮與通道業務有很大關系。而隨著監管的趨嚴，轉型的“陣痛”不可避免。

中國人民大學信托與基金研究所執行所長邢成表示，新的監管環境下，信托轉型不僅是生存的需要，更是十九大以來重點防範系統性金融風險的要求。“2018年會成為信托公司剛性轉型元年，靠通道業務為支撐的外延式發展模式將成為過去。”

民生信托總裁張博也認為，信托機構轉型迫在眉睫，必須回歸信托本源。

詳解高盈利與高增長

對比各家信托公司年報，2017年信托業凈利潤前五位依次是：平安信托、安信信托、中信信托、重慶信托、中融信托，數額分別為39.07億元、36.68億元、35.9億元、33.55億元、28.05億元。

年報顯示，通過“財富管理、資產管理與投資投行”三大商業模式，截至2017年底，平安信托實現營業收入60.25億元，實現凈利潤 39.07億元；信托計劃資產管理規模6528億元，其中集合信托存量規模超3453.05億元，占比達52.9%。

安信信托緊隨其後。2017年，安信信托布局高端養老服務、雲計算、新能源汽車、智能制造和醫療產業等行業，並推進養老信托產品的開發，一年凈賺36.68億元。

值得一提的是，安信信托一共才有257名員工，平均下來，每位員工為公司創造了1427萬元的凈利潤，這在整個3000多家公司的A股市場上也實屬罕見。

在這66家信托公司中，第一財經還發現幾匹“黑馬”——民生信托、渤海信托、新華信托、華澳信托、浙金信托去年凈利潤同比增長均在80%以上，增速分別為90.87%、88%、137%、437%、150%。

年報顯示，2017年民生信托全年實現經營收入33.08億元，同比增長72.22%，五年複合增長率為111%；實現凈利潤18.16億元，同比增長90.87%，五年複合增長率為138%。

民生信托總裁張博對第一財經表示，公司近年來的發展主要取決於兩方面：戰略清晰，看重“投資、投行、資管、融資、財富”五大市場；團隊執行能力強。

不過，除民生信托、渤海信托外，另外3家信托公司規模較小，新華信托、華澳信托、浙金信托的凈利潤加起來僅僅6億元。

幾家歡喜幾家愁。66家信托公司中，有22家出現凈利潤下滑，其中16家營收和凈利潤同時下滑。

比如，中江信托2017年營收同比下降73.87%，凈利潤下降91.01%。這與踩雷金鶴189號、金鶴140號兩個信托項目有關。

2016年8月，金鶴189號募資6億元，但隨後幾個月內，項目融資主體大連機床爆發風險，中江信托被虛構的應收債權騙走6億元。此外，金鶴140號信托項目受億陽集團債務糾紛影響，中江信托被曝兌付逾期。

另一家營業收入、凈利潤大幅度下滑的是西部信托，分別同比下降45%、55%，和其前幾年爆炸式增長形成了鮮明的落差。

單一類資金信托占比過高

從信托資金的來源看，信托分為單一類資金信托、集合類資金信托和管理財產類信托。

邢成表示，單一類資金信托本質上是信托業務中的高端業務，主要面向超高凈值客戶，從法理上來講，與通道業務並無聯系。但就目前來看，通道業務從資金來源而言主要歸屬於單一資金業務。這是因為很多信托公司為了規避監管，把通道類業務包裝成單一資金信托的形式。

今年4月信托業協會官網發布的數據顯示，截至2017年年末，全國68家信托公司管理的信托資產規模突破26萬億元。其中，單一類信托占比由2016年年末的50.07%降至45.73%，但占比依然很高。

這一趨勢也體現在各信托公司的年報上。

以安信信托為例，年報顯示，2017年年初，單一類信托為1175億元，占全部信托資產的50%，而到了2017年年底，下降至896億元，占比38.5%。

另一家營收、凈利潤排名前列的中信信托，2017年年初單一信托規模為5971億元，占全部信托資產的42%，到了2017年年底，為8060億元，占比40.5%。

華寶證券認為，未來單一資金信托總規模和占比均會進一步大幅收縮。與單一資金信托相比，集合資金信托門檻較低，適用於更大範圍的社會投資者，是大眾購買信托產品進行財富管理的重要渠道，但是剛兌的打破也將加大集合信托產品的發行難度。

對於財產權信托而言，華寶證券表示，這類信托在國內的市場規模還相對很小，但規模和占比一直在提升。隨著信托行業逐步向本源業務的回歸，預計更多能體現信托制度優勢的產品將不斷湧現，財產管理信托的市場空間值得期待。

邢成也稱，信托業回歸本源，在很大程度上需要讓單一類資金信托回歸本源，在產品端為高凈值、超高凈值客戶進行多元化、個性化的量身定制。

從“金融超市”到“專賣店”

4月27日頒布的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”），不僅對信托業原有的經營理念和業務模式、風險管理理念和模式產生沖擊，還要求創新與轉型。

邢成認為，資管新規對信托機構的影響尤為突出。2018年信托業實際上已經全面進入剛性轉型期，業務轉型勢在必行，不可逆轉。今年會成為信托公司剛性轉型元年。

另外，邢成表示，靠通道業務為支撐的外延式發展模式將成為過去。預計2018年全年信托業甚至有可能出現15%～20%的跌幅；資金端再成焦點，資金荒或成常態，風險壓力激增，不良項目頻現，要高度警惕個別機構以“破剛兌”之名，侵害委托人權益。

“以前，部分信托公司基本是從眾，什麽賺錢就跟著做什麽。未來會發生變化，信托公司一定要走差異化和特色化發展的道路。提供各種服務的‘金融超市’肯定是少數，絕大多數都是專業化特色定位的‘專賣店’。”邢成告訴記者。

張博認為，資管新規對整個金融行業，特別是和資管相關的銀行、基金、信托、證券等影響比較大。金融機構將更加規範、審慎地開展業務。從短期來看，資管新規會對信托業的發展，尤其是流動性產生比較大的壓力，但是從長期來看，將讓行業在安全穩健的軌道上持續、長久地發展。

張博同時表示，非標資金池業務是資管新規嚴格約束的部分。但信托業畢竟存量很大，不可能一夜消化完成，需要一定的時間。

“此外，不良資產的化解是信托行業面臨的一個難題。與商業銀行相比，信托公司沒有一個有效的風險化解機制，只能通過專業化的建設，盡量減少問題資產的發生。一旦出現問題，信托公司應積極處置，盡早化解不良。”張博稱。

奧維咨詢大中華區金融業負責人盛海諾表示，資管新規落地後，從通道業務來講，信托作為資產生成的一個合理通道，銀信合作還會長期存在，但投資者選擇非標債權資產的比例會下降。此外，信托將慢慢從原來依托銀行等渠道回歸到自身募資。

信托業如何轉型？邢成認為，主要可有這麽幾個方面：首先，就是標準化、基金化、凈值化產品，將債券、股票、ABS（資產支持證券）等金融產品和衍生品作為基礎資產的主要配置。信托公司由此著手轉型，既具有較強的實操性，又可兼顧支持實體經濟發展的目標。

其次，是真實股權投資。這是個巨大的市場，關鍵需要信托公司有強大的專業支撐，包括強大的研發能力。

最後，邢成認為，信托本源是事務管理類業務，信托提供制度安排和法律架構，收取相應的服務費用。這種回歸信托本源定位的平臺業務，才是今後的主流方向。“以家族信托為例，這類業務主要不是投資理財，更多是家族財富的綜合管理，包括家族傳承、家族教育、家族慈善等。”

（來源：第一財經整理、信托公司2017年報）